株式会社ゼットン 臨時報告書
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株式会社ゼットン(E03486)
臨時報告書
【表紙】
【提出書類】 臨時報告書
【提出先】 東海財務局長
【提出日】 2024年３月22日
【会社名】 株式会社ゼットン
【英訳名】 zetton inc.
【代表者の役職氏名】 代表取締役社長 鈴木 伸典
【本店の所在の場所】 愛知県名古屋市東区徳川町1001番地
(同所は登記上の本店所在地で実際の業務は「最寄りの連絡場所」
で行っております。)
【電話番号】 (052)243-2961(代表)
【事務連絡者氏名】 該当事項はありません。
【最寄りの連絡場所】 東京都渋谷区神南一丁目20番５号
【電話番号】 (03)6416-4820(代表)
【事務連絡者氏名】 管理本部長 森 充
【縦覧に供する場所】 株式会社ゼットン東京本社
(東京都渋谷区神南一丁目20番５号)
株式会社名古屋証券取引所
(名古屋市中区栄三丁目８番20号)
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１ 【提出理由】
当社は、2024年３月21日開催の取締役会の決議において、当社を株式交換完全子会社、株式会社アダストリア(以下
「アダストリア」といいます。)を株式交換完全親会社とする株式交換(以下「本件株式交換」といいます。)に係る株
式交換契約(以下「本株式交換契約」といいます。)を締結することにつき決議し、かつ同日付で本株式交換契約を締
結いたしましたので、金融商品取引法第24条の５第４項及び企業内容等の開示に関する内閣府令第19条第２項第６号
の２の規定に基づき本臨時報告書を提出するものであります。
２ 【報告内容】
１．本件株式交換の相手会社についての事項
① 商号、本店の所在地、代表者の氏名、資本金の額、純資産の額、総資産の額及び事業の内容
(2023年２月28日現在)
商号 株式会社アダストリア
本店の所在地 茨城県水戸市泉町３丁目１番27号
代表者の氏名 代表取締役社長 木村 治
資本金の額 2,660百万円
(連結) 60,762百万円
純資産の額
(単体) 51,251百万円
(連結)111,392百万円
総資産の額
(単体) 86,314百万円
事業の内容 カジュアル衣料・生活雑貨・服飾雑貨の小売業
② 最近３年間に終了した各事業年度の売上高、営業利益、経常利益及び純利益
(連結)
決算期 2021年２月期 2022年２月期 2023年２月期
売上高(営業収益) 183,870百万円 201,582百万円 242,552百万円
営業利益 766百万円 6,564百万円 11,515百万円
経常利益 2,981百万円 8,166百万円 12,026百万円
親会社株主に帰属する当期純利益 △693百万円 4,917百万円 7,540百万円
(単体)
決算期 2021年２月期 2022年２月期 2023年２月期
売上高(営業収益) 160,940百万円 174,065百万円 196,727百万円
営業利益 1,521百万円 5,533百万円 10,384百万円
経常利益 2,775百万円 6,667百万円 10,238百万円
当期純利益 △527百万円 4,443百万円 6,626百万円
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③ 大株主の氏名又は名称及び発行済株式の総数に占める大株主の持株数の割合
(2023年８月31日現在)
発行済株式の総数に占める大株主の
大株主の氏名又は名称
持株数の割合
株式会社フクゾウ 37.53％
日本マスタートラスト信託銀行株式会社(信託口) 10.26％
豊島株式会社 4.38％
株式会社日本カストディ銀行(信託口) 2.59％
福田 三千男 2.35％
アダストリア従業員持株会 1.41％
SMBC日興証券株式会社 1.30％
VICTORY TRIVALET INTERNATIONAL SMALL-CAP FUND(常任代理人 シティバ
1.02％
ンク、エヌ・エイ東京支店)
三菱UFJモルガン・スタンレー証券株式会社 0.99％
MSIP CLIENT SECURITIES(常任代理人 モルガン・スタンレーMUFG証券)
0.97％
(注) 発行済株式の総数に占める大株主の持株数の割合は、発行済株式の総数から自己株式数を除いた株式数に対す
る所有株式数の割合です。
④ 提出会社との間の資本関係、人的関係及び取引関係
資本関係 アダストリアは当社の普通株式3,289,400株(2024年１月31日現在の発行済株式総数
6,449,766株(自己株式を除く)に占める議決権数の割合にして51.00％)を保有してお
り、同社の連結親会社であります。
人的関係 アダストリアの役職員２名が、当社の取締役に就任しております。また、アダスト
リアから当社への出向者の派遣があります。
取引関係 当社からアダストリアへのシステム開発業務の委託、アダストリアのオフィス内カ
フェテリア運営の当社への委託、当社によるアダストリアからの店舗運営に必要な
商標および在庫等の取得があります。
２．本件株式交換による完全子会社化の目的
アダストリアは、アダストリア及びその連結子会社17社、持分法適用関連会社１社(以下、総称して「アダストリ
アグループ」といいます。)により構成され、「Play fashion!」のミッションの下、ファッションを通じて、人々
の心を豊かに、幸せにすることを使命としています。アダストリアでは、「グローバルワーク」、「ローリーズ
ファーム」、「レプシィム」、「ジーナシス」、「レイジブルー」などのカジュアルファッションブランド、「ニ
コアンド」、「スタディオクリップ」、「ベイフロー」などのライフスタイル提案型ブランド、「アプレジュー
ル」などのEC専業ブランド、「カオス」及び「カレンソロジー」などの洗練された大人に向けたブランドなど、
様々なブランドを展開しております。
一方、当社は当社及びその連結子会社１社により構成され、「店づくりは、人づくり。店づくりは、街づく
り。」の経営理念の下、「国内商業タウン再生事業」、「海外商業タウン再生事業」「公園再生事業」の事業区分
にて推し進めております。当社は、今後、中長期的な経営戦略の一つとして、当社が有するブランド力を最大限に
活かし、新たなビジネスモデルの構築を行うと同時に、サステナブル戦略に基づく街づくりを、既存事業の磨き込
みを軸として、持続可能な社会の実現と永続的な企業価値の向上を目指しております。
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アダストリアにとって飲食事業は、衣食住という言葉に表現されるように、消費者のライフスタイルの中で
「食」は「衣」と並んで大きな領域であり、アパレルの枠を超えて生活のあらゆる場面で多様なライフスタイルを
お客様に提案するために重要な要素であることから、飲食事業の拡大に向けて、既存の経営資源を利用した現状の
延長線上での成長ではなく、他社との提携やM&Aによる成長の可能性を幅広く検討しておりました。そして、アダス
トリアと当社は、アダストリアが飲食事業を立ち上げた2017年10月下旬から、経営テーマに関して議論を行うな
ど、取締役を中心に交流があったところ、アダストリアがライフスタイル提案を目指す中で、当社のブランドや商
品、サービスといったコンテンツは、内装の一つ一つにこだわりを感じさせるクオリティの高い空間デザインを有
しているとの評価を行っており、アダストリアがターゲットとする、日常の洋服に気を配るといった消費行動を持
つファッション感度の高い消費者層への訴求力があり、こだわりのある内装から醸し出されるスタイリッシュな空
気感もアダストリアのブランドとの親和性が高いとの評価も行っておりました。一方、当社においても、Park-PFI
制度(注)に基づいた公園開発事業や公共施設再開発といったサステナブル戦略を推進していくためには、飲食業で
培ってきたノウハウを活かしながらも、他業種との連携なども視野に入れながら、飲食業の枠を飛び越える必要が
あると独自に認識しておりました。
(注) Park-PFI制度は、2017年の都市公園法改正により新たに設けられた、飲食店、売店等の公園利用者の利便の
向上に資する公募対象公園施設の設置と、当該施設から生ずる収益を活用してその周辺の園路、広場等の一
般の公園利用者が利用できる特定公園施設の整備・改修等を一体的に行う者を、公募により選定する制度と
なります。
そして、当社は、新型コロナウイルス感染症の収束後においても、さらなる事業成長および企業価値向上のため
には、他業種も含めた外部連携が必要との認識の下、2021年１月上旬より、独自に他社との資本提携を含めた様々
な選択肢の検討を開始し、その後、2021年12月14日付で両社は資本業務提携契約(以下「資本業務提携契約」といい
ます。)を締結するとともに、2021年12月から2022年２月にかけて実施された第三者割当増資および公開買付けを経
て、アダストリアは当社の普通株式3,289,400株(2024年１月31日現在の発行済株式総数6,449,766株(自己株式を除
く)に占める議決権数の割合にして51.00％)を保有するに至り、連結子会社としております。
その後、両社間においては資本業務提携契約に基づいた、①両社それぞれが強みを持つ海外地域における、相互
の商品、ブランド、事業の展開、②両社それぞれの既存ブランド事業における、相互の商品、ブランド、事業の展
開、③アダストリアグループのECプラットフォーム上における当社商品の取扱の拡充、④アダストリアグループの
オウンドメディアを通じた当社のプロモーション活動、⑤当社ブランドの雑貨の、アダストリアグループ内での企
画・製造、⑥アダストリアグループがこれまで構築してきた商業施設とのコネクションを活用した共同での店舗開
発や、海外の当社の未進出エリア(中国を含むアジア各国)の開拓、管理部門における人材交流や業務効率化等に関
するノウハウの交流といった施策(以下、①乃至⑥の施策を総称して「本提携施策」といいます。)について検討を
進めてまいりました。
また、新型コロナウイルス感染症による世界的な混乱の収束を経て、当社においては成長に資する事業機会、具
体例としては(ⅰ)コロナ禍が過ぎた後においても外食企業の倒産や経営効率の向上のための店舗閉鎖が増えている
背景を踏まえた、コロナ禍前には空テナントとなることがなかった物件及び賃料等の好条件下で内装造作などが既
に施された居抜き店舗の紹介増加、(ⅱ)コロナ禍を経て顧客による外食への価値観が見直され、一度の食事利用に
おける消費金額の上昇、(ⅲ)国内のみにとどまらず世界各国から引き合いのあるM&A案件や、Park-PFI制度における
協業案件が生じてまいりました。
当社が属する外食産業においては、急激な物価上昇や慢性的な労働力不足、IT活用の遅れなどが引き続き課題と
なっており、当社においてもこれらの課題に対する施策の遂行が急務となっておりました。また、事業機会への投
下資金の確保においては、外食産業に対する金融機関への融資姿勢は引き続き慎重であることから、機動的かつ十
分な資金を確保するハードルが高い状況にありました。
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このような状況を踏まえ、アダストリアとしては、本提携施策のみならず上記当社における成長に資する事業機
会を積極的かつスピーディに推進することは、長期的な両社の企業価値の向上に資すると考えるに至りました。一
方、これらの施策は短期的には設備投資や費用の増加を伴い業績や経営指標の低下により当社の少数株主の利益を
損なう可能性があり、また、当社においては上場企業として親会社であるアダストリアから独立した経営が行わ
れ、アダストリアとの取引においては利益相反を回避するために慎重な検討を要する点から、積極的かつスピー
ディな実行が困難な状況にありました。
そこで、アダストリアとしては当社を完全子会社化することによりこれらの課題を解決し、中長期的な両社の企
業価値の向上を実現できると判断するに至り、2023年11月下旬よりアダストリアと当社との間で本件株式交換に関
する具体的な協議が開始され、当社においては親会社で支配株主であるアダストリアとの協議開始にともない、下
記「６．公正性を担保するための措置(利益相反を回避するための措置)」に記載のとおり、本件株式交換の公正性
を担保するため、本件株式交換の検討にあたり必要となる独立した検討体制の具体的な内容について検討し、当該
検討体制を適切に構築した上、本件株式交換に係る具体的検討を開始することといたしました。具体的検討を開始
するに際し当社は、アダストリアからの提案に対する当社取締役会における意思決定過程の公正性、透明性及び客
観性の確保並びに意思決定の恣意性の排除を目的として、2023年12月14日に支配株主であるアダストリアとの間で
利害関係を有しない独立した委員から構成される拡大特別委員会(以下「本件拡大特別委員会」といい、詳細につい
ては下記「６．公正性を担保するための措置(利益相反を回避するための措置)」をご参照ください。)を設置し、併
せて外部専門家を起用する等の具体的検討に向けた体制を整備いたしました。
その後、アダストリアは2023年12月27日付で当社に対し株式交換による完全子会社化を提案する旨の意向表明書
を提出しました。
当社は上記体制のもとアダストリアからの提案について慎重に検討した結果、当社は、アダストリアの完全子会
社となることで、従来以上に両社の連携を緊密化して、当社の事業を拡大していく機会を図るとともに、資本業務
提携契約における施策の実行を更に迅速化し、さらに、アダストリアグループの有する商品開発やマーケティング
のノウハウ、人材、資金力、国内外のネットワーク等の経営資源をより一層活用することにより、両社グループの
中長期的な視点に立った経営戦略を機動的かつ迅速に実現することが可能となるため、本件株式交換は当社の企業
価値の向上に資するとの認識に至りました。本件株式交換後の具体的な施策及びそれに基づき顕在化するシナジー
としては、以下のものを想定しております。
(ⅰ)組織強化、採用力の強化、人材の拡充、DX化の推進
当社が直面する現在の好機において、更に事業を拡大していくためには、営業力のバックサポートをする本部
オフィス機能強化が必須となっており、採用力の強化、経営管理・店舗開発・バックオフィス業務等における人
材やDX化の充実といった課題が生じております。当社がアダストリアの完全子会社となることにより、採用にお
いてはアダストリアグループのノウハウやネットワーク並びにブランド力を活用することが可能となり、人材拡
充やDX化においてはアダストリアグループからの経営管理・マーケティング・財務経理等の人材派遣や、DX化の
ノウハウを含むシステム基盤等の共有を受けられることが期待されます。
また、当社が今後、ハワイ以外の海外展開やM&Aの推進を行うにあたっても、各国の慣習や法令等に適応した
デュー・ディリジェンスやPMIの実行が必要となりますが、米国本土やアジア各国に拠点を有し、豊富なM&Aの実
績を有するアダストリアグループの人材やノウハウの共有を受けることにより、高い精度での海外展開・M&Aの遂
行が実現できるようになると考えられます。
(ⅱ)資金調達手段の機動性・条件の向上
コロナ禍の収束後においても、外食産業に対する金融機関への融資姿勢は引き続き慎重であることから、当社
においては金融機関からの借入れが十分かつタイムリーに行えない状況にありました。また、親会社であるアダ
ストリアからのグループファイナンスに関しても、少数株主を有する上場企業として利益相反を回避するために
慎重な検討を要します。
当社がアダストリアの完全子会社となることにより、当社は金融機関からの借入れと比較して、アダストリア
からのグループファイナンスを機動的かつ好条件で実現できるようになると考えております。
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(ⅲ)(ⅱ)の資金調達の機動性の向上にともなう、新規店舗の付加価値向上やPark-PFI制度における入札力の向上
当社が新規出店における物件獲得や内装造作への投資、Park-PFI制度への入札やプロジェクト遂行に際しての
投資を行うにあたっては相応の資金負担が生じることになりますが、従来においては金融機関を含め外部資金の
調達では機動性等に問題があり、事業キャッシュ・フローからの充当に拠らざるを得なかった状況でした。当社
がアダストリアの完全子会社となり、上記(ⅱ)に記載の資金調達手段の機動性の向上が実現できた場合には、従
来は取り組むことのできなかった規模の物件の取得や店舗のバリューアップ、Park-PFI制度の入札への参加並び
に事業の拡大が可能になると考えております。
(ⅳ)資本業務提携契約に基づく施策の積極化、機動性の向上
資本業務提携契約に基づく本提携施策の遂行に際しては、両社が独立した上場企業として検討する場合には利
益相反等が発生するためにスピード感を持った意思決定を行うことが難しい状況にありました。当社がアダスト
リアの完全子会社となることにより、両社間の人材交流、情報やノウハウの共有が活発化され、本提携施策のア
イデア立案の活発化、協議及び意思決定のプロセスの機動性が、当社が少数株主を有し慎重な判断が必要となる
現在と比べ飛躍的に向上することが期待されます。
また、両社は、完全子会社化の方法としては、本件株式交換の対価としてアダストリアの普通株式(以下「アダス
トリア株式」といいます。)が当社の少数株主の皆様に交付されることにより、アダストリア株式の保有を通じて、
本件株式交換後に想定されている各種施策の実行を通じて期待されるシナジー効果や、シナジー効果の発現による
アダストリアグループの事業発展・収益拡大、その結果としてのアダストリア株式の価格上昇等を享受する機会を
当社の少数株主の皆様に対して提供できる一方、流動性の高いアダストリア株式を市場で取引することで随時現金
化することも可能であることを踏まえ、本件株式交換のスキームを選択することが望ましいとの判断に至りまし
た。
これらの点を踏まえて、両社において総合的に検討した結果、アダストリア及び当社は本件株式交換により当社
がアダストリアの完全子会社となることが、アダストリア及び当社それぞれの企業価値の向上に資するものである
との認識で一致したことから、両社において、本件株式交換に係る割当比率を含む諸条件についての検討及び協議
を経て合意に至り、2024年３月21日、両社の取締役会において、アダストリアが当社を完全子会社とすることを目
的として、本件株式交換を実施することを決議し、本件株式交換契約を締結いたしました。
３．本件株式交換の方法、本件株式交換に係る割当ての内容その他の本株式交換契約の内容
① 本株式交換の方法
アダストリアを株式交換完全親会社、当社を株式交換完全子会社とする株式交換となります。本件株式交換
は、アダストリアについては会社法第796条第２項の規定に基づく簡易株式交換の手続により株主総会の承認を得
ずに、当社については2024年４月25日に開催予定の定時株主総会において承認を受けた上で、2024年６月１日を
効力発生日とする予定です。
② 本件株式交換に係る割当の内容
アダストリア 当社
(株式交換完全親会社) (株式交換完全子会社)
株式交換比率 １ 0.36
本件株式交換により交付する株式数 アダストリアの普通株式：1,137,731株(予定)
(注１) 本件株式交換に係る割当比率
当社の株式１株に対して、アダストリアの株式0.36株を割当て交付します。
ただし、アダストリアが保有する当社株式3,289,400株(2024年１月31日時点)については、本件株式交換によ
る株式の割当ては行いません。
なお、上記株式交換比率(以下「本件株式交換比率」といいます。)は、算定の根拠となる諸条件に重大な変
更が生じた場合、両社協議の上、変更することがあります。
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(注２) 本件株式交換により交付するアダストリアの株式数
アダストリアは、本件株式交換に際して、本件株式交換によりアダストリアが当社の発行済株式(但し、アダ
ストリアが保有する当社株式を除きます。)の全部を取得する時点の直前時(以下「基準時」といいます。)に
おける当社の株主の皆様(但し、アダストリアを除きます。)に対して、その所有する当社株式の株式数の合
計に本件株式交換比率を乗じた数のアダストリア株式を割当交付する予定です。なおアダストリアはかかる
交付に当たり、その保有する自己株式を充当する予定であり、本件株式交換における割当てに際して新たに
株式を発行する予定はありません。また、当社は、本件株式交換効力発生日の前日までに開催する取締役会
の決議により、その保有する全ての自己株式(本件株式交換に関して行使される反対株主の株式買取請求に係
る株式の買取りによって取得する自己株式を含みます。)を、基準時までに消却する予定です。本件株式交換
によって割当交付する株式数については、当社による自己株式の消却等の理由により今後修正される可能性
があります。
(注３) 単元未満株式の取扱い
本件株式交換に伴い、アダストリアの単元未満株式を保有することとなる株主の皆様については、アダスト
リア株式に関する以下の制度をご利用いただくことができます。なお、金融商品取引所市場において単元未
満株式を売却することはできません。
① 単元未満株式の買増制度(１単元(100株)への買増し)
会社法第194条第１項及びアダストリアの定款第８条の規定に基づき、アダストリアの単元未満株式を保
有する株主の皆様が、その保有する単元未満株式の数と併せて１単元(100株)となる数の普通株式をアダ
ストリアから買い増すことができる制度です。
② 単元未満株式の買取制度(１単元(100株)未満株式の売却)
会社法第192条第１項の規定に基づき、アダストリアの単元未満株式を保有する株主の皆様が、その保有
する単元未満株式を買い取ることをアダストリアに対して請求することができる制度です。
(注４) １株に満たない端数の取扱い
本件株式交換に伴い、アダストリア株式１株に満たない端数の割当てを受けることとなる当社の株主の皆様
に対しては、会社法第234条その他の関連法令の規定に従い、その端数の合計数(合計数に１株に満たない端
数がある場合は、これを切り捨てるものとします。)に相当する数のアダストリア株式を売却し、かかる売却
代金をその端数に応じて当該株主の皆様に交付いたします。
③ 本件株式交換に伴う新株予約権及び新株予約権付社債に関する取扱い
該当事項はありません。
④ その他の本件株式交換契約の内容
当社が、アダストリアとの間で、2024年３月21日付で締結した株式交換契約の内容は以下のとおりです。
株式交換契約
株式会社アダストリア(以下「甲」という。)及び株式会社ゼットン(以下「乙」という。)は、以下のとおり合意し、
本株式交換契約(以下「本契約」という。)を締結する。
第１条(株式交換)
甲及び乙は、本契約に定めるところに従い、甲を株式交換完全親会社、乙を株式交換完全子会社とする株式交換
(以下「本株式交換」という。)を行い、甲は、本株式交換により乙の発行済株式の全部を取得する。
第２条(甲及び乙の商号及び住所)
甲及び乙の商号及び住所は、以下のとおりである。
(1) 甲(株式交換完全親会社)
① 商号：株式会社アダストリア
② 住所：茨城県水戸市泉町三丁目１番27号
(2) 乙(株式交換完全子会社)
① 商号：株式会社ゼットン
② 住所：愛知県名古屋市東区徳川町1001番地
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第３条(効力発生日)
本株式交換の効力発生日は、2024年６月１日とする。但し、本株式交換の手続の進行に応じ必要があるときは、
会社法第790条の定めるところに従い、甲乙協議の上、これを変更することができる。この場合、乙は、変更前の
効力発生日(変更後の効力発生日が変更前の効力発生日前の日である場合にあっては、当該変更後の効力発生日)
の前日までに、変更後の効力発生日を公告する。
第４条(本株式交換に際して交付する株式の数及びその割当てに関する事項)
１．甲は、本株式交換に際して、本株式交換により甲が乙の発行済株式の全部を取得する時点の直前時(以下「基準
時」という。)の乙の株主名簿に記録された株主(第７条に基づく乙の自己株式の消却後の株主をいうものとし、
甲を除く。以下「基準時株主」という。)に対し、その所有する乙の普通株式に代わり、乙の普通株式数の合計に
0.36を乗じて得られる数の甲の普通株式を交付する。
２．甲は、本株式交換に際して、基準時株主に対し、その所有する乙の普通株式１株につき、甲の普通株式0.36株の
割合をもって、甲の普通株式を割り当てる。
３．甲は、本株式交換に際して、基準時株主に割り当てる甲の普通株式の数に１株に満たない端数が生じた場合に
は、会社法第234条の規定に従い処理する。
第５条(資本金及び準備金の額に関する事項)
本株式交換により、甲の資本金及び準備金の額は増加しない。
第６条(承認の手続)
１．甲は、会社法第796条第２項の規定により、本契約につき甲の株主総会の決議による承認を得ないで、本株式交換
を行うものとする。但し、同条第３項の規定に従い、甲の株主総会の承認を要することとなった場合には、甲
は、効力発生日前日までに、甲の株主総会において、本契約の承認に関する決議を求める。
２．乙は、効力発生日前日までに、乙の定時株主総会において、本契約の承認及び本株式交換に必要な事項に関する
決議を求める。
第７条(自己株式の消却)
乙は、効力発生日の前日までに開催される乙の取締役会の決議により、基準時において乙が保有する自己株式(本
株式交換に際して行使される会社法第785条第１項に定める反対株主の株式買取請求に応じて取得する自己株式を
含む。)の全部について基準時をもって消却するものとする。
第８条(会社財産の管理等)
甲及び乙は、本契約締結日から本株式交換の効力発生日までの間、善良なる管理者の注意をもってそれぞれその
業務の執行並びに財産の管理及び運営を行い、その財産及び権利義務に重大な影響を及ぼす行為については、あ
らかじめ甲乙協議し合意の上、これを行うものとする。
第９条(剰余金の処分)
乙は、本契約締結日から本株式交換の効力発生日までの間、剰余金の配当を行わない。
第10条(本株式交換条件の変更及び本契約の解除)
本契約締結日から本株式交換の効力発生日の前日までの間において、甲又は乙の財産若しくは経営状態に重大な
変動を生じた場合、本株式交換の実行に重大な支障となる事態が生じた場合、その他本契約の目的の達成が困難
となった場合には、甲乙協議の上、本株式交換条件を変更し、又は本契約を解除することができる。
第11条(本契約の効力)
本契約は、第６条に定める甲及び乙の適法な機関決定又は本株式交換の実行のために必要な関係官庁からの認
可・許可・登録・承認等が得られない場合は、その効力を失う。
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第12条(協議事項)
本契約に定める事項のほか、本株式交換に関し必要な事項は、本契約の趣旨に従い、甲乙協議の上、これを定め
る。
第13条(準拠法及び裁判管轄)
本契約は日本国の法律に準拠し、これに従って解釈されるものとする。本契約から生じた、又はこれに関連する
当事者間の紛争については、東京地方裁判所を第一審の専属的合意管轄裁判所とする。
本契約締結の証として、本書２通を作成し、甲乙記名押印の上、各自１通を保有する。
2024年３月21日
甲：茨城県水戸市泉町三丁目１番27号
株式会社アダストリア
代表取締役会長 福田 三千男
乙：愛知県名古屋市東区徳川町1001番地
株式会社ゼットン
代表取締役社長 鈴木 伸典
４．本件株式交換に係る割当ての内容の根拠等
① 割当ての内容の根拠及び理由
アダストリア及び当社は、上記２．「本件株式交換による完全子会社化の目的」に記載のとおり、2023年12月
にアダストリアから当社に対して本件株式交換による完全子会社化の提案が行われ、両社の間で真摯に協議・交
渉を重ねた結果、アダストリアが当社を完全子会社化することが、両社の企業価値向上にとって最善の判断であ
ると考えるに至りました。
両社は、本件株式交換に用いられる上記３．「② 本件株式交換に係る割当ての内容」に記載の本件株式交換
比率の算定に当たって、公正性・妥当性を確保するため、それぞれ別個に、両社から独立した第三者算定機関に
株式交換比率の算定を依頼することとし、アダストリアは株式会社プルータス・コンサルティング(以下「プルー
タス・コンサルティング」といいます。)を第三者算定機関に、当社は三田証券株式会社(以下「三田証券」とい
います。)をファイナンシャル・アドバイザー及び第三者算定機関に選定いたしました。
アダストリアにおいては、下記「６．公正性を担保するための措置(利益相反を回避するための措置)」に記載
のとおり、第三者算定機関であるプルータス・コンサルティングから2024年３月19日付で入手した株式交換比率
算定書、リーガル・アドバイザーである佐藤総合法律事務所からの助言の結果等を踏まえ、慎重に協議・検討し
た結果、本件株式交換比率は妥当であり、アダストリアの株主の皆様の利益に資するとの判断に至ったため、本
件株式交換比率により本件株式交換を行うことが妥当であると判断いたしました。
他方、当社においては、下記「６．公正性を担保するための措置(利益相反を回避するための措置)」に記載の
とおり、第三者算定機関である三田証券から2024年３月19日付で受領した株式交換比率算定書、リーガル・アド
バイザーである祝田法律事務所からの助言、アダストリアとの間で利害関係を有しない独立した委員のみから構
成される本件拡大特別委員会からの指示、助言及び2024年３月21日付で受領した答申書の内容等を踏まえて、ア
ダストリアとの間で複数回にわたり本件株式交換比率を含む本件株式交換の条件に関して慎重に交渉・協議を重
ねた結果、本件株式交換比率は妥当であり、当社の少数株主の皆様の利益に資するものであるとの判断に至った
ため、本件株式交換比率により本件株式交換を行うことが妥当であると判断いたしました。
両社は、上記のそれぞれにおける検討を踏まえて両社間で交渉・協議を重ねた結果、本件株式交換比率により
本件株式交換を行うことが妥当なものであり、それぞれの株主の利益に資するとの判断に至ったため、本件株式
交換比率により本件株式交換を行うこととし、2024年３月21日開催の両社の取締役会の決議に基づき、両社間で
本件株式交換契約を締結しました。
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なお、本件株式交換比率は、算定の基礎となる諸条件に重大な変更が生じた場合には、両社間で協議の上、変
更することがあります。
② 算定に関する事項
(1) 算定機関の名称ならびに当事会社との関係
アダストリアの第三者算定機関であるプルータス・コンサルティングは、アダストリア及び当社の関連当事
者には該当せず、アダストリア及び当社との間で重要な利害関係を有しません。
また、当社の第三者算定機関である三田証券は、当社及びアダストリアの関連当事者には該当せず、当社及
びアダストリアとの間で重要な利害関係を有しません。
(2) 算定の概要
アダストリア及び当社は、本件株式交換に用いられる株式交換比率の算定にあたって公正性を期すため、ア
ダストリアはプルータス・コンサルティングを、当社は三田証券を第三者算定機関として選定し、それぞれ本
件株式交換に用いられる株式交換比率の算定を依頼し、以下の内容を含む株式交換比率算定書を取得いたしま
した。
プルータス・コンサルティングは、両社の株式価値の算定手法として、両社ともに市場株価が存在している
ことから市場株価法を、アダストリア及び当社いずれについても比較可能な上場類似会社が存在し、類似会社
比較法による株式価値の類推が可能であることから、類似会社比較法を、また将来の事業活動の状況を評価に
反映するため、ディスカウンテッド・キャッシュ・フロー(以下「DCF法」といいます。)を、それぞれ採用して
算定を行いました。
アダストリアの１株当たりの株式価値を１とした場合の各手法による株式交換比率算定結果は、それぞれ以
下のとおりです。
採用手法 株式交換比率の算定レンジ
市場株価法 0.30～0.37
類似会社比較法 0.21～0.30
DCF法 0.15～0.39
市場株価法においては、プルータス・コンサルティングは、算定基準日を本件株式交換契約締結日の前営業
日である2024年３月19日として、アダストリア及び当社の普通株式の、東京証券取引所及び名古屋証券取引所
における算定基準日、算定基準日までの１ヶ月間、３ヶ月間及び６ヶ月間における株価終値単純平均値を基に
算定しております。
DCF法においては、アダストリアについては、アダストリアが作成した2024年２月期から2026年２月期までの
財務予測に基づく将来キャッシュ・フローを、一定の割引率で現在価値に割り引くことによって企業価値や株
式価値を算定しております。
当社については、当社が作成した2025年１月期から2029年１月期までの財務予測に基づく将来キャッシュ・
フローを、一定の割引率で現在価値に割り引くことによって算定しております。
なお、プルータス・コンサルティングがDCF法による算定の前提とした当社の財務予測には、連結営業利益に
おいて大幅な増益を見込んでいる事業年度が含まれております。具体的には2026年１月期において、顧客単価
の上昇や付加価値向上に伴う売上総利益率の向上、及び出店ペースの落ち着きによる販管費の低下により、連
結営業利益が690百万円と対前年比で約130％増益することを見込んでおります。
本件株式交換の実行により実現することが期待されるシナジー効果については、現時点において収益に与え
る影響を具体的に見積もることが困難であるため、DCF法による算定の前提とした財務予測には反映しておりま
せん。
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プルータス・コンサルティングは、株式交換比率の算定に関してアダストリア及び当社から提供を受けた資
料及び情報、一般に公開された情報を原則としてそのまま使用し、分析及び検討の対象としたすべての資料及
び情報が正確かつ完全であること、株式交換比率の算定に重大な影響を与える可能性がある事実でプルータ
ス・コンサルティングに対して未開示の事実はないこと等を前提としており、これらの資料及び情報の正確性
又は完全性に関し独自の検証を行っておらず、またその義務を負うものではありません。プルータス・コンサ
ルティングはアダストリア及び当社並びにそれらの関係会社のすべての資産又は負債(金融派生商品、簿外資産
及び負債、その他の偶発債務を含みますが、それに限られません。)について、個別の資産及び負債の分析及び
評価を含め、独自に評価、鑑定又は査定を行っておらず、また第三者への評価、鑑定又は査定の依頼も行って
おりません。プルータス・コンサルティングは、提供されたアダストリア及び当社の財務予測に関する情報
が、それぞれの経営陣による現時点において可能な最善の予測と判断に基づき、合理的に作成されていること
を前提としており、アダストリアの同意を得て、独自に検証することなくこれらの情報に依拠しております。
プルータス・コンサルティングの算定は2024年３月19日までにプルータス・コンサルティングが入手した情報
及び経済条件を反映したものです。なお、プルータス・コンサルティングの算定は、アダストリアの取締役会
が株式交換比率を検討するための参考に資することを唯一の目的としております。
一方、三田証券は、両社の株式価値の算定手法として、両社ともに市場株価が存在していることから市場株
価法を、また両社の将来の事業活動の状況を算定に反映させる目的から、両社の将来収益に基づき、将来生み
出すと見込まれる将来キャッシュ・フローを一定の割引率で現在価値に割り引くことにより株式価値を算出す
る評価手法であるDCF法を、それぞれ採用して算定を行いました。なお、類似会社比較法については、当社が属
する外食産業は新型コロナウイルス感染症収束後の事業環境の過渡期にあり、当社及び類似会社の直近の業績
予想値を踏まえて適切な株式価値を算定することは困難であると判断したことから、採用しておりません。
アダストリアの１株当たりの株式価値を１とした場合の各手法による株式交換比率算定結果は、それぞれ以
下のとおりです。
採用手法 株式交換比率の算定レンジ
市場株価法 0.30～0.37
DCF法 0.33～0.39
市場株価法においては、三田証券は、算定基準日を本件株式交換契約締結日の前営業日である2024年３月19
日として、当社及びアダストリアの普通株式の、名古屋証券取引所及び東京証券取引所における算定基準日、
算定基準日までの１ヶ月間、３ヶ月間及び６ヶ月間における株価終値単純平均値を基に算定しております。
DCF法においては、アダストリアについては、アダストリアが作成した2024年２月期から2026年２月期までの
財務予測に基づく将来キャッシュ・フローを、一定の割引率で現在価値に割り引くことによって算定いたしま
した。割引率は6.1％～8.1％を採用しており、継続価値の算定にあたっては永久成長率法を採用し、永久成長
率は０％として対象者株式の１株当たり株式価値を算定しております。
当社については、当社が作成した2025年１月期から2029年１月期までの財務予測に基づく将来キャッシュ・
フローを、一定の割引率で現在価値に割り引くことによって算定いたしました。割引率は4.9％～6.9％を採用
しており、継続価値の算定にあたっては永久成長率法を採用し、永久成長率は０％として対象者株式の１株当
たり株式価値を算定しております。
なお、三田証券がDCF法による算定の前提とした当社の財務予測には、連結営業利益において大幅な増益を見
込んでいる事業年度が含まれております。具体的には2025年１月期及び2026年１月期において、顧客単価の上
昇や付加価値向上に伴う売上総利益率の向上、及び出店ペースの落ち着きによる販管費の低下により、対前年
度比で大幅な増益を見込んでおります。2025年１月期は連結営業利益が310百万円と対前年比で約53％増益する
こと、2026年１月期は連結営業利益が1,050百万円と対前年比で約239％増益することを見込んでおります。
本件株式交換の実行により実現することが期待されるシナジー効果については、現時点において収益に与え
る影響を具体的に見積もることが困難であるため、DCF法による算定の前提とした財務予測には反映しておりま
せん。
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三田証券は、株式交換比率の算定に関してアダストリア及び当社から提供を受けた資料及び情報、一般に公
開された情報を原則としてそのまま使用し、分析及び検討の対象としたすべての資料及び情報が正確かつ完全
であること、株式交換比率の算定に重大な影響を与える可能性がある事実で三田証券に対して未開示の事実は
ないこと等を前提としており、これらの資料及び情報の正確性又は完全性に関し独自の検証を行っておらず、
またその義務を負うものではありません。三田証券はアダストリア及び当社並びにそれらの関係会社のすべて
の資産又は負債(金融派生商品、簿外資産及び負債、その他の偶発債務を含みますが、それに限られません。)
について、個別の資産及び負債の分析及び評価を含め、独自に評価、鑑定又は査定を行っておらず、また第三
者への評価、鑑定又は査定の依頼も行っておりません。三田証券は、提供されたアダストリア及び当社の財務
予測に関する情報が、それぞれの経営陣による現時点において可能な最善の予測と判断に基づき、合理的に作
成されていることを前提としており、当社の同意を得て、独自に検証することなくこれらの情報に依拠してお
ります。三田証券の算定は2024年３月19日までに三田証券が入手した情報及び経済条件を反映したものです。
なお、三田証券の算定は、当社の取締役会が株式交換比率を検討するための参考に資することを唯一の目的と
しております。
５．上場廃止となる見込み及びその理由
本件株式交換により、その効力発生日である2024年６月１日(予定)をもって当社はアダストリアの完全子会社と
なり、完全子会社となる当社の株式は、名古屋証券取引所の上場廃止基準に従い、所定の手続を経て2024年５月30
日に上場廃止(最終売買日は2024年５月29日)となる予定です。上場廃止後は、名古屋証券取引所において当社の株
式を取引することはできなくなりますが、本件株式交換効力発生日において当社の株主の皆様に割り当てられるア
ダストリア株式は東京証券取引所プライム市場に上場されているため、一部の株主の皆様においては単元未満株式
の割当てのみを受ける可能性があるものの、１単元以上の株式については引き続き金融商品取引所において取引が
可能であり、株式の流動性を確保できるものと考えております。
他方、本件株式交換により、アダストリアの単元未満株式を保有することとなる株主の皆様においては、金融商
品取引所において当該単元未満株式を売却することはできませんが、上記３．②(注)３．「単元未満株式の取扱
い」記載のとおり、アダストリアに対しご所有の単元未満株式の買取りを請求することができます。また、本件株
式交換に伴い１株に満たない端数が生じた場合における端数の取扱いの詳細については、上記３．②(注)４．「１
株に満たない端数の取扱い」をご参照ください。
なお、当社の株主の皆様は、最終売買日である2024年５月29日(予定)までは、名古屋証券取引所ネクスト市場に
おいてその保有する当社株式を従来どおり取引することができるほか、基準時まで会社法その他関係法令に定める
適法な権利を行使することができます。
６．公正性を担保するための措置(利益相反を回避するための措置)
両社は、アダストリアが、当社株式3,289,400株(2024年１月31日現在の発行済株式総数6,449,766株(自己株式を
除く)に占める議決権数の割合にして51.00％)を保有しており、当社がアダストリアの連結子会社に該当することか
ら、本件株式交換の公正性を担保する必要があると判断し、以下のとおり公正性を担保するための措置を実施して
います。
(公正性を担保するための措置)
① 独立した第三者算定機関からの株式交換比率算定書の取得
アダストリアは、本件株式交換における株式交換比率の公正性を担保する観点から、上記「４．本件株式交換
に係る割当ての内容の根拠等 (1) 割当ての内容の根拠及び理由」のとおり、両社から独立した第三者算定機関
であるプルータス・コンサルティングに株式交換比率の算定を依頼し、その算定結果を参考として、真摯に交
渉・協議を行い、本件株式交換比率により本件株式交換を行うことを、2024年３月21日開催の取締役会にて、決
議しました。
なお、アダストリアは、プルータス・コンサルティングから株式交換比率の公正性に関する評価(フェアネス・
オピニオン)を取得しておりません。
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当社は、本件株式交換における株式交換比率の公正性を担保する観点から、上記「４．本件株式交換に係る割
当ての内容の根拠等 (1) 割当ての内容の根拠及び理由」のとおり、両社から独立した第三者算定機関である三
田証券に株式交換比率の算定を依頼し、その算定結果を参考として、真摯に交渉・協議を行い、本件株式交換比
率により本件株式交換を行うことを、2024年３月21日開催の取締役会にて、決議しました。
なお、当社は、三田証券から株式交換比率の公正性に関する評価(フェアネス・オピニオン)を取得しておりま
せん。
② 独立した法律事務所からの助言
アダストリアは、本件株式交換のリーガル・アドバイザーとして、佐藤総合法律事務所を選定し、本件株式交
換の諸手続及び取締役会の意思決定の方法・過程等について、法的な観点から助言を得ております。なお、佐藤
総合法律事務所は、両社から独立しており、両社との間で重要な利害関係を有しておりません。
他方、当社は、本件株式交換のリーガル・アドバイザーとして、祝田法律事務所を選定し、本件株式交換の諸
手続及び取締役会の意思決定の方法・過程等について、法的な観点から助言を得ております。なお、祝田法律事
務所は、両社から独立しており、両社との間で重要な利害関係を有しておりません。
③ 利害関係を有しない本件拡大特別委員会からの答申書の取得
当社は、2023年12月14日、本件株式交換に係る当社の意思決定に慎重を期し、また、当社取締役会の意思決定
過程における恣意性及び利益相反のおそれを排除し、その公正性を担保するとともに、当該取締役会において本
件株式交換を行う旨の決定をすることが当社の少数株主の皆様にとって不利益なものでないことを確認すること
を目的として、いずれもアダストリアと利害関係を有していない、橋本昌司氏(橋本総合法律事務所弁護士)、当
社の監査等委員である社外取締役であり名古屋証券取引所に独立役員として届け出ている渡部峻輔氏及び馳雅樹
氏、並びに当社に常設されている特別委員会(注)の委員である森竹正明氏の４名により構成される本件拡大特別
委員会を設置しました。なお、各委員の報酬に関しては、委員のうち当社の社外取締役である２名は社外取締役
としての報酬に含まれており、その他２名に対しては、その職務の対価として、答申内容にかかわらず時間単位
又は固定額及び超過部分は時間単位での報酬を支払うものとしています。
(注) 当社においては、関連当事者取引について、少数株主の利益を保護するほか、関連当事者との利益相反リ
スクについて適切に監視・監督することを目的として、関連当事者取引の必要性、合理性、相当性を当社
の経営陣や関連当事者から独立した立場で審議し、その結果を取締役会に答申する「特別委員会」と呼称
する委員会を従前より常設しております。この特別委員会の構成員は、渡部峻輔氏、馳雅樹氏及び森竹正
明氏です。
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当社は本件株式交換を検討するに当たって、本件拡大特別委員会に対し、(ⅰ)本件株式交換の目的は合理的と
認められるか(本件株式交換が当社の企業価値向上に資するかを含む。)、(ⅱ)本件株式交換の条件(本件株式交換
における株式交換比率を含む。)の公正性が担保されているか、(ⅲ)本件株式交換において、公正な手続を通じた
当社の株主の利益への十分な配慮がなされているか、(ⅳ)上記(ⅰ)乃至(ⅲ)を踏まえ、本件株式交換は当社の少
数株主にとって不利益でないか、(以下(ⅰ)乃至(ⅳ)を総称して「本件諮問事項」といいます。)について諮問し
ました。本件拡大特別委員会は、2024年１月11日から2024年３月20日までに、会合を合計13回開催したほか、情
報収集を行い、必要に応じて随時協議を行う等して、本件諮問事項に関し、慎重に検討を行いました。具体的に
は、まず、当社が選任した第三者算定機関である三田証券及び法務アドバイザーである祝田法律事務所につき、
いずれも独立性及び専門性に問題がないことを確認し、その選任を承認いたしました。その上で、当社からは、
当社の事業内容・事業環境、主要な経営課題、本件株式交換により当社の事業に対して想定されるメリット・デ
メリット、株式交換比率の前提となる当社の事業計画の策定手続等について説明を受けたほか、アダストリアか
ら、本件株式交換の目的、本件株式交換に至る背景・経緯、本件株式交換を選択した理由、本件株式交換後の経
営方針や従業員の取扱い等について説明を受け、質疑応答を行いました。また、当社の法務アドバイザーである
祝田法律事務所から、本件株式交換に係る当社の取締役会の意思決定の方法・過程等、本件拡大特別委員会の運
用その他の本件株式交換に係る手続面の公正性を担保するための措置及び利益相反を回避するための措置に関し
て助言を受けるとともに、アダストリアに対する法務デュー・ディリジェンスの結果について報告を受け、質疑
応答を行いました。さらに、当社は株式会社AGSコンサルティング(以下「AGSコンサルティング」といいます。)
に対して、アダストリアに対する財務・税務デュー・ディリジェンスの実施を依頼し、本件拡大特別委員会は、
AGSコンサルティングから財務・税務デュー・ディリジェンスの結果について報告を受け、質疑応答を行いまし
た。並びに当社の第三者算定機関である三田証券より本件株式交換における株式交換比率の評価の方法及び結果
に関する説明を受け、質疑応答を行いました。なお、本件拡大特別委員会は、アダストリアと当社との間におけ
る本件株式交換に係る協議・交渉の経緯及び内容につき適時に報告を受けた上で、アダストリアから本件株式交
換比率についての最終的な提案を受けるまで、複数回にわたり交渉の方針等について協議を行い、当社に意見す
る等しております。
本件拡大特別委員会は、かかる手続を経て、本件諮問事項について慎重に協議及び検討を行い、(ⅰ)本件株式
交換は、当社の企業価値の向上に資するものといえ、その目的は正当であり、合理性があると認められる旨、
(ⅱ)本件株式交換の条件には公正性が認められる旨、(ⅲ)本件株式交換に係る交渉過程の手続には公正性が認め
られる旨、及び(ⅳ)上記(ⅰ)乃至(ⅲ)を踏まえ、本件株式交換の決定が当社の少数株主にとって不利益なもので
はない旨が記載された答申書を、2024年３月21日付で、当社の取締役会に対して提出しております。本件拡大特
別委員会の意見の概要は以下のとおりです。
(ⅰ)本件株式交換の目的の正当性・合理性(本件株式交換が当社の企業価値向上に資するかを含む。)
本件拡大特別委員会が、本件株式交換に至る背景・経緯、本件株式交換のメリット・デメリット等につい
て、当社及びアダストリアに対して行ったヒアリング等の内容をまとめると、大要、以下のとおりである。
当社における事業の現状としては、外食産業全般において、多くの企業が事業の縮小及び閉鎖を進める状況
にもかかわらず、当社は事業拡大の機会を得ることができており、具体的には、①好条件で物件を獲得してい
ること、②Park-PFI制度を利用した公募は今後も増加する見込みであり、当該案件の獲得が公園再生事業の事
業拡大に繋がること、③リアルタイムに店舗の収益状況や顧客状況を可視化し、オペレーションの平準化及び
標準化につながるシステム設計を行うことで、従来の飲食企業経営の枠に留まらない事業フレームを構築する
ことができるとの認識を有している。
他方で、当社としては、上記の事業拡大の機会を活かし、事業拡大を図っていくためには、いくつかの課題
を抱えており、具体的には、①組織強化、採用力の強化、人材の拡充及びDX化が不十分であること、②資金調
達の機動性が不十分であること及び③当社及びアダストリアとの間で締結した資本業務提携契約に基づき、各
提携施策を進めているものの、両社が独立した上場企業であり、両社間の取引では利益相反を回避する必要が
あることから、スピード感を持って遂行できないこと、が課題であると認識している。
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上記のような当社における課題認識のもと、当社が、本件株式交換により、アダストリアの完全子会社とな
ることによるメリットとしては、①組織強化、採用力の強化、人材の拡充及びDX化の推進が図られること、②
資金調達の機動性の向上が図られること、③新規店舗の付加価値向上やPark-PFI制度における入札力の向上及
び④資本業務提携契約に基づく本提携施策の迅速な遂行が図られることが考えられるところ、いずれも当社の
抱える上記課題の解決に資するものといえ、当社の企業価値向上に資するものと考えられる。
加えて、上場維持に要する費用が削減でき、当該費用を成長投資や人材に対する投資等へ利活用することも
可能となる。
更に、当社の企業価値を向上させる代替手段として本件株式交換より優位性を有する手段はなく、また、当
社の現状を鑑みると本件株式交換による特段のデメリットは想定されない。
以上の内容は、いずれも特段不合理な点は見当たらず、合理的な検討結果と認められるから、本件株式交換
は当社の企業価値向上に資するものであり、本件株式交換の目的は正当性を有し、かつ合理的であると認めら
れる。
(ⅱ)本件株式交換の条件(本件株式交換における株式交換比率を含む。)の公正性
ａ 交渉過程の手続の公正性
本件では、独立性のある委員で構成された本件拡大特別委員会は、本件拡大特別委員会がアダストリアか
らの本件株式交換比率の提案への諾否及び反対提案の内容について述べ、当社は、当社第三者算定機関の助
言及び本件拡大特別委員会からの意見・指示を受けながら、当社がアダストリアに返答するというプロセス
で行われた。本件拡大特別委員会は、与えられた権限を踏まえて主体的に関与し、少数株主にとってできる
限り有利な取引条件で本件株式交換が行われることを目指して複数回に亘り交渉を行った。その結果、当初
のアダストリアからの提案に比べ、本件株式交換における交換比率の増加を実現した。かかる経過に照らす
と、本件株式交換における株式交換比率の交渉過程における手続の公正性が確保されていたと認められる。
ｂ 株式価値算定と株式交換比率との関係
本件株式交換比率は、当社第三者算定機関である三田証券より受領した2024年３月19日付算定書によれ
ば、2024年３月19日を基準日とする市場株価法の算定結果及びDCF法の算定結果の算定レンジの範囲内にあ
り、かつ、市場株価法との関係ではレンジの中央値を超える水準となっていることが認められる。また、ア
ダストリアの提案書において参照されている公表日前日の過去１か月の終値の出来高加重平均値でみると、
本件株式交換比率に係る当社株式に付されたプレミアムは、類似事例における過去１か月の終値の出来高加
重平均値に対するプレミアムの平均値及び中央値には至らないものの、他の類似事例でも見受けられる水準
のプレミアムが付されていると考えられる。更に、当社が2023年12月14日に公表した当社の連結子会社であ
るZETTON,INC.(米国)が米国救済計画法に基づくレストラン活性化基金設立に伴い受給した820万ドルに関
し、米国中小企業庁から受給資格の正当性について調査を受けていることに起因する偶発債務が顕在化する
可能性を否定できないという特殊な事情も考慮すれば、本件株式交換比率は、少数株主にとって不利益なも
のではないと考えられる。
ｃ 本件株式交換に係るスキームの妥当性
アダストリアが当社を完全子会社化する方法としては、株式交換のほかに、アダストリアが当社の株式を
公開買付けすることが考えられるところ、株式交換は、公開買付けと比べ、株式交換によってアダストリア
の株式が当社の少数株主に交付され、アダストリア株式を当社の少数株主が保有することになるが、本件株
式交換後に想定されている各種施策の実行を通じて期待されるシナジー効果や、シナジー効果の発揮による
アダストリアの事業発展・収益拡大、その結果としてのアダストリア株式の株価上昇・配当を享受する機会
を当社の少数株主に対して提供できるという利点がある。
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なお、一般に、株式交換については、株式交換によって、アダストリアの株式が当社の少数株主に交付さ
れることから、当社の少数株主は、当社の事業以外のアダストリアの事業に内在するリスクを負わされるこ
とになるので、当社とアダストリアのシナジー効果の発揮によるアダストリアの株式の株価上昇や配当を享
受することが必ずしもできるわけではないとの懸念がある。しかし、少数株主がかかるリスクを重視するの
であれば、株式交換後にアダストリア株式を市場で売却し、現金化することが可能であるから、それほど大
きな懸念事項とはいえない。
したがって、アダストリアが当社を完全子会社化する方法として、公開買付けによらずに株式交換による
ことが、当社の少数株主にとって不合理なものであるとはいえない。
ｄ 小活
以上を総合的に考慮すると、株式交換比率を含む本件株式交換の条件は公正性が担保されていると考えら
れる。
(ⅲ)本件株式交換に係る手続(交渉過程及び意思決定に至る過程を含む。)の公正性
本件株式交換がいわゆる「支配株主による従属会社の買収」として行われるものであり、構造的な利益相反
の問題が存在することを踏まえ、本件株式交換に係る手続の公正性の担保、本件株式交換の実施を決定するに
至る意思決定の過程における恣意性の排除及び利益相反の回避の観点から、当社が実施した対応は大要以下の
とおりである。
ａ 利害関係を有しない特別委員会の設置
当社取締役会は、2023年12月14日、アダストリアから本件株式交換に係る提案を受け、当社取締役会の意
思決定過程における恣意性及び利益相反のおそれを排除し、その公正性を担保するとともに、当社取締役会
において本件株式交換を行う旨の決定をすることが当社の少数株主にとって不利益なものでないことを確認
することを目的として、本件拡大特別委員会の設置を決定しており、本件株式交換にかかる取引条件が決定
される前に設置したものと評価することができる。この点、本件拡大特別委員会の各委員は、社外取締役２
名及び社外有識者２名により構成され、また、その報酬は、本取引の成否にかかわらず支払われる時間単位
での報酬か、又は固定報酬及び超過部分は時間単位での報酬のみであり、本件株式交換の成立等を条件とす
る成功報酬は含まれていないため、アダストリア及び本取引の成否からの独立性はいずれも認められる。更
に、本件拡大特別委員会は、交渉について事前に方針を確認し、適時にその状況の報告を受け、重要な局面
で意見を述べ、指示や要請を行うこと等により、取引条件に関する交渉過程に実質的に影響を与え得る状況
を確保していた。これらの点等に鑑みれば、本件拡大特別委員会は公正性担保措置として有効に機能してい
たと認められる。
ｂ 外部専門家の専門的助言等の取得
当社取締役会は、意思決定の公正性及び適正性を担保するために、独立したリーガル・アドバイザーであ
る祝田法律事務所から当社に対する法務デュー・ディリジェンスの報告結果やその他法的助言・意見等を取
得するとともに、独立性が認められるAGSコンサルティングからアダストリアに対する財務・税務デュー・
ディリジェンスの報告結果等を取得し、更に、独立した第三者算定機関である三田証券から、当社株式及び
アダストリアの株式価値及び本件株式交換比率に関する資料としての2024年３月19日付算定書を取得してい
る。なお、第三者算定機関である三田証券に対する報酬には、本件株式交換の成立を条件とする追加的な成
功報酬が含まれているものの、同種の取引において一般的に行われている慣行であり、支払う報酬の水準
は、同種の取引と比較しても一般的な範囲内であることから独立性に影響はないと評価することができる。
ｃ 利益相反を回避するための意思決定プロセス
当社取締役10名のうち、木村治氏はアダストリアの代表取締役社長を、新谷亮氏はアダストリアの執行役
員を兼務していることに鑑み、利益相反を回避する観点から、木村治氏、新谷亮氏を除く他の８名の取締役
(監査等委員である者を含む。)において審議の上、その全員一致で、本件株式交換を行うことの決議を行う
ことを想定している。
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EDINET提出書類
株式会社ゼットン(E03486)
臨時報告書
なお、当社株式の価値評価の基礎となる事業計画の作成については、当社の財務を担当しており、作成過
程への関与が必須であった新谷亮氏が加わっているものの、同氏は本件株式交換に関してそれ以上の関与は
しておらず、とりわけ、本件株式交換に関する当社の意思決定には関与していない。
以上を総合的に考慮すると、本件株式交換において、公正な手続を通じた当社の少数株主の利益への十分な
配慮がなされていると考えられる。
(ⅳ)上記(ⅰ)乃至(ⅲ)を踏まえ、本件株式交換は当社の少数株主にとって不利益でないか
上記(ⅰ)から(ⅲ)を総合的に考慮すると、本件株式交換についての決定は当社の少数株主にとって不利益な
ものでないと考えられる。
(利益相反を回避するための措置)
2024年３月21日開催の当社取締役会では、当社取締役10名のうち、木村治氏はアダストリアの代表取締役社長
を、新谷亮氏はアダストリアの執行役員を兼務していることに鑑み、利益相反を回避する観点から、木村治氏、
新谷亮氏を除く他の８名の取締役(監査等委員である者を含みます。)において審議の上、その全員一致で、本件
株式交換を行うことの決議を行いました。なお、同じく利益相反を回避する観点から、木村治氏、新谷亮氏は、
いずれも本件株式交換に関する協議及び交渉に参加しておりません。
７．当該株式交換の後の株式交換完全親会社となる会社の商号、本店の所在地、代表者の氏名、資本金の額、純資産
の額、総資産の額及び事業の内容
商号 株式会社アダストリア
本店所在地 茨城県水戸市泉町３丁目１番27号
代表者の役職・氏名 代表取締役社長 木村 治
事業の内容 2,660百万円
資本金の額 現時点では確定しておりません。
純資産 現時点では確定しておりません。
総資産 カジュアル衣料・生活雑貨・服飾雑貨の小売業
以上
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