ノムラ・ファンド・セレクト－ブラックストーン・リアルエステート・インカム・トラスト・ファンド 有価証券届出書（外国投資信託受益証券）

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                                           グローバル・ファンズ・トラスト・カンパニー(E26746)
                                                有価証券届出書（外国投資信託受益証券）
    【表紙】

    【提出書類】                有価証券届出書

    【提出先】                関東財務局長

    【提出日】                2022年３月22日

                     グローバル・ファンズ・トラスト・カンパニー

    【発行者名】
                     （Global     Funds   Trust   Company）
                     取締役　エリック・スブリ

    【代表者の役職氏名】
                     （Eric    Soubry,    Director）
                     ケイマン諸島、KY1－1104、グランド・ケイマン、

    【本店の所在の場所】
                     ウグランド・ハウス、私書箱309
                     （PO   Box  309,   Ugland    House,
                     Grand   Cayman    KY1-1104,     Cayman    Islands）
    【代理人の氏名又は名称】                弁護士　　大　西　信　治

    【代理人の住所又は所在地】                東京都千代田区丸の内二丁目６番１号　丸の内パークビルディング

                     森・濱田松本法律事務所
    【事務連絡者氏名】                弁護士　　大　西　信　治

                     　同　　　白　川　剛　士
                     　同　　　金　光　由　以
    【連絡場所】                東京都千代田区丸の内二丁目６番１号　丸の内パークビルディング

                     森・濱田松本法律事務所
    【電話番号】                03（6212）8316

    【届出の対象とした募集（売出）外国投資信託受益証券に係るファンドの名称】

                     ノムラ・ファンド・セレクト－ブラックストーン・リアルエステート・インカ
                     ム・トラスト・ファンド
                     （Nomura     Fund   Select    - Blackstone      Real   Estate    Income    Trust   Fund）
    【届出の対象とした募集（売出）外国投資信託受益証券の金額】

                     100億米ドル（約１兆1,502億円）を上限とします。
                     （注１）アメリカ合衆国ドル（以下「米ドル」といいます。）の円貨換算は、
                         2021年12月30日現在の株式会社三菱ＵＦＪ銀行の対顧客電信売買相場の
                         仲値である、１米ドル＝115.02円によります。
                     （注２）本書の中で金額および比率を表示する場合、適宜の単位に四捨五入して
                         いる場合があります。したがって、合計の数字が一致しない場合があり
                         ます。また、円貨への換算は、本書の中でそれに対応する数字につき所
                         定の換算率で単純計算のうえ、必要な場合四捨五入してあります。した
                         がって、本書中の同一情報につき異なった円貨表示がなされている場合
                         もあります。
    【縦覧に供する場所】                該当事項はありません。

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    第一部【証券情報】
    （１）【ファンドの名称】

      ノムラ・ファンド・セレクト－ブラックストーン・リアルエステート・インカム・トラスト・ファンド
      （Nomura     Fund   Select    - Blackstone      Real   Estate    Income    Trust   Fund）
      （注１）ノムラ・ファンド・セレクト－ブラックストーン・リアルエステート・インカム・トラスト・ファンド（以下「ファンド」とい
          います。）は、アンブレラ・ファンドであるノムラ・ファンド・セレクト（以下「トラスト」といいます。）のシリーズ・トラ
          ストです。なお、アンブレラとは、一定の条件の下に１つ以上の投資信託（シリーズ・トラスト）を設定できる仕組みです。シ
          リーズ・トラストは、一つないし複数のクラスで構成されます。
      （注２）日本において、ファンドの名称について「ノムラ・ファンド・セレクト」を省略することがあります。また、ファンドは「ブ
          ラックストーン米国不動産インカム投信　米ドル建て」または「ブラックストーン米国不動産投信　米ドル建」と称することが
          あります。
    （２）【外国投資信託受益証券の形態等】

     　ファンドの受益証券（以下「ファンド証券」または「受益証券」といいます。）は、記名式無額面受益証券であり、追加
     型です。
     　グローバル・ファンズ・トラスト・カンパニー（Global                           Funds   Trust   Company）（以下「管理会社」といいます。）の依
     頼により、信用格付業者から提供されもしくは閲覧に供された信用格付、または信用格付業者から提供されもしくは閲覧に
     供される予定の信用格付はありません。
    （３）【発行（売出）価額の総額】

      100億米ドル（約１兆1,502億円）を上限とします。
      （注１）アメリカ合衆国ドル（以下「米ドル」といいます。）の円貨換算は、2021年12月30日現在の株式会社三菱ＵＦＪ銀行の対顧客電
          信売買相場の仲値である、１米ドル＝115.02円によります。
      （注２）ファンドは、ケイマン諸島の法律に基づいて設立されていますが、ファンド証券は、米ドル建のため以下の金額表示は別段の記
          載がない限り米ドル貨をもって行います。
      （注３）本書の中で金額および比率を表示する場合、適宜の単位に四捨五入している場合があります。したがって、合計の数字が一致し
          ない場合があります。また、円貨への換算は、本書の中でそれに対応する数字につき所定の換算率で単純計算のうえ、必要な場
          合四捨五入してあります。したがって、本書中の同一情報につき異なった円貨表示がなされている場合もあります。
    （４）【発行（売出）価格】

     　原則として評価日の翌月における最終ニューヨーク証券取引所営業日の10ニューヨーク証券取引所営業日前の翌ファンド
     営業日の翌国内営業日に判明する純資産価格
      （注１）「ファンド営業日」とは、ニューヨークおよびルクセンブルグの銀行営業日（毎年12月24日を除きます。）であり、ニューヨー
          ク証券取引所の営業日であり、かつ日本の販売会社の営業日である日、および／または管理会社が投資顧問会社と協議した上で
          随時決定するその他の日をいいます。
      （注２）「ニューヨーク証券取引所営業日」とは、ニューヨーク証券取引所において取引が行われる日をいいます。
      （注３）ファンドの「評価日」は、2022年３月31日以降の毎月の最終暦日および／または管理会社（もしくは代理としての管理事務代行
          会社）が投資顧問会社と協議して随時決定するその他の日です。
    （５）【申込手数料】

            申込口数               申込手数料
       10 万口未満              申込金額の3.30％（税込）
       10 万口以上50万口未満              申込金額の1.65％（税込）
       50 万口以上              申込金額の0.55％（税込）
    （６）【申込単位】

     　5,000口以上1,000口単位
    （７）【申込期間】

      2022年４月15日（金曜日）から2023年６月30日（金曜日）まで
    （８）【申込取扱場所】

     　野村證券株式会社（以下「販売会社」という場合があります。）
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     　東京都中央区日本橋１－13－１
     　ホームページ：https://www.nomura.co.jp
      （注）上記販売会社の日本における本支店において、申込みの取扱いを行います。
    （９）【払込期日】

     　投資者は、      申込注文    の成立を販売会社が確認した日（通常、評価日の翌月における最終ニューヨーク証券取引所営業日の
     10ニューヨーク証券取引所営業日前の翌ファンド営業日の翌国内営業日）（以下「約定日」といいます。）から起算して４
     国内営業日目までに、申込金額および購入時手数料を販売会社に支払うものとします。発行価額の総額は、販売会社によっ
     て、関連する取引日の翌月の最終ニューヨーク証券取引所営業日の10ニューヨーク証券取引所営業日前の５ファンド営業日
     後の日（または管理会社がその単独の裁量により随時決定することができるその他の日時）までに米ドルで支払わなくては
     なりません。
      （注）「取引日」とは、各暦月の最終暦日および／または管理会社が投資顧問会社と協議した上で決定するその他の日をいいます。
    （１０）【払込取扱場所】

     　上記（８）の申込取扱場所に同じです。
    （１１）【振替機関に関する事項】

     　該当事項はありません。
    （１２）【その他】

    　（イ）申込証拠金はありません。
    　（ロ）引受等の概要
      ①　販売会社は、管理会社との間で日本におけるファンド証券の販売および買戻しに関する2022年３月16日付受益証券販
        売・買戻契約を締結しています。
      ②　管理会社は、野村證券株式会社をファンドに関して代行協会員に指定しています。
        （注）代行協会員とは、外国投資信託証券の発行者と契約を締結し、ファンド証券１口当たり純資産価格の公表を行い、また、目論
           見書、運用報告書を販売会社に送付する等の業務を行う協会員をいいます。
    　（ハ）申込みの方法
      　ファンド証券の申込みを行う投資者は、販売会社と外国証券の取引に関する契約を締結します。このため、販売会社
      は、「外国証券取引口座約款」およびその他所定の約款を投資者に交付し、投資者は、当該約款に基づく取引口座の設定
      を申込む旨を記載した申込書を提出します。
    　（ニ）日本以外の地域における発行
      　該当事項はありません。
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    第二部【ファンド情報】
    第１【ファンドの状況】

    １【ファンドの性格】

    （１）【ファンドの目的及び基本的性格】
     　ノムラ・ファンド・セレクト（以下「トラスト」といいます。）は、ケイマン諸島の法律の下、受託会社と管理会社の間
     で締結された2012年６月８日付基本信託証書（2015年６月10日付変更証書により変更済）（以下「基本信託証書」といいま
     す。）に基づき設立されました。
     　ノムラ・ファンド・セレクト－ブラックストーン・リアルエステート・インカム・トラスト・ファンド（以下「ファン
     ド」といいます。）は、受託会社と管理会社の間で締結された2022年２月９日付補遺信託証書（以下「補遺信託証書」とい
     い、「基本信託証書」と併せて「信託証書」と総称します。）に基づき設立されました。
     　ファンドにおける信託金の限度額の定めはありません。
     　ファンドの投資目的は、安定的なインカムとキャピタル・ゲインの獲得を目指すことです。
     　ファンドは、主にブラックストーン・リアルエステート・インカム・トラスト・インク（Blackstone                                                Real   Estate    Income
     Trust   Inc.）が発行するクラスⅠ普通投資証券に投資することにより、その目的の達成を目指します。
    （２）【ファンドの沿革】

         1998年２月27日            管理会社の設立
         2012年６月８日            基本信託証書の締結
         2015年６月10日            基本信託証書の変更証書の締結
         2022年２月９日            補遺信託証書の締結
         2022年３月31日            ファンドの運用開始（設定日）
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    （３）【ファンドの仕組み】
     ①　ファンドの仕組み
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     ②　管理会社とファンドの関係法人の名称、ファンドの運営上の役割および契約等の概要
             名称           ファンド運営上の役割                    契約等の概要
     グローバル・ファンズ・トラスト・カ                   管理会社            信託証書を受託会社と締結。ファンド資産の
     ンパニー                               運用、管理、ファンド証券の発行、買戻しな
     （Global     Funds   Trust   Company）                    らびにファンドの償還について規定していま
                                    す。
     マスター・トラスト・カンパニー                   受託会社            信託証書を管理会社と締結。ファンド資産の
     （Master     Trust   Company）                       運用、管理、ファンド証券の発行、買戻しな
                                    らびにファンドの償還について規定していま
                                    す。
     ノムラ・バンク・ルクセンブルクＳ.                   管理事務代行会社            2022年２月９日に管理会社との間で管理事務
                                        （注１）
     Ａ.                   保管会社            代行契約       を締結。ファンドの管理事務代
     (Nomura    Bank   (Luxembourg)       S.A.)
                                    行業務について規定しています。また、2022
                                                      （注２）
                                    年２月９日に受託会社との間で保管契約
                                    を締結。ファンドに対する保管業務の提供に
                                    ついて規定しています。
     野村アセットマネジメント株式会社                   投資顧問会社            2022年２月９日に管理会社との間で投資顧問
                                      （注３）
                                    契約     を締結。ファンド資産の投資および
                                    再投資に関する投資顧問業務の提供について
                                    規定しています。
     野村證券株式会社                   代行協会員            2022年３月16日付で管理会社との間で代行協
                                        （注４）
                        販売会社            会員契約       を締結。代行協会員業務につい
                                    て規定しています。また、2022年３月16日付
                                    で管理会社との間で受益証券販売・買戻契約
                                    （注５）
                                       を締結。ファンド証券の販売業務・買戻
                                    しの取次業務について規定しています。
    （注１）　管理事務代行契約とは、管理会社によって任命された管理事務代行会社が計算および評価ならびにその他の管理事務代行業務を
         ファンドに提供することを約する契約です。
    （注２）　保管契約とは、受託会社によって任命された保管会社が、ファンドに対し保管業務を提供することを約する契約です。
    （注３）　投資顧問契約とは、管理会社によって任命された投資顧問会社が、ファンド資産の投資および再投資に関する投資顧問業務を提供
         することを約する契約です。
    （注４）　代行協会員契約とは、管理会社によって任命された代行協会員が、ファンド証券に関する目論見書、運用報告書の送付およびファ
         ンド証券１口当たり純資産価格の公表等を行うことを約する契約です。
    （注５）　受益証券販売・買戻契約とは、管理会社によって任命された販売会社が、日本における募集の目的で管理会社から交付を受けた
         ファンド証券を日本の法令・規則および目論見書に準拠して販売することを約する契約です。
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     ③　管理会社の概況
     （ⅰ）設立準拠法
      　管理会社は、ケイマン諸島において設立された有限責任会社です。
     （ⅱ）事業の目的
      　管理会社の事業目的は、ケイマン諸島の法律に抵触しない範囲において、いかなる制約も受けません。
     （ⅲ）資本金の額
      　2021年12月末日現在の資本金の額は50万ユーロ（約6,526万円）です。
      　（注）円貨換算は、2021年12月30日現在の株式会社三菱ＵＦＪ銀行の対顧客電信売買相場の仲値である、１ユーロ＝130.51円によります。
      　定款およびケイマン諸島会社法（改正済）に定める以外に、管理会社が発行する株式数の上限に関する制限はありませ
      ん。
     （ⅳ）会社の沿革
      　1998年２月27日設立
     （ⅴ）大株主の状況
                                           （2021年12月末日現在）
            名称                 所在地             所有株式数        比率
                     ルクセンブルグ大公国　エスペランジュ　
      ノムラ・バンク・ルクセン
                     ガスペリッシュ通り33番　Ａ棟
      ブルクＳ.Ａ.
                     （Bâtiment      A 33,  rue  de  Gasperich     L-
                                           50,000株       100％
      （Nomura     Bank
                     5826   Hesperange,      Grand   Duchy   of
      (Luxembourg)       S.A.）
                     Luxembourg）
    （４）【ファンドに係る法制度の概要】

     ①　準拠法の名称
      　ファンドには、ケイマン諸島の信託法（改正済）（以下「信託法」といいます。）が適用されるほか、ケイマン諸島の
      ミューチュアル・ファンド法（改正済）（以下「ミューチュアル・ファンド法」といいます。）の規制も受けます。
     ②　準拠法の内容

     （ａ）信託法
      　ケイマン諸島の信託法は、基本的には英国の信託法に従っており、英国における信託法および信託に関する判例法のほ
      とんどの部分を採用しています。さらに、ケイマン諸島の信託法は、英国の1925年受託者法を実質的に基礎としていま
      す。投資者は、受託会社に対して資金を払い込み、投資者の利益のために投資運用会社が運用する間、受託会社は、一般
      的に保管者としてこれを保持します。各受益者は、信託資産の持分比率に応じた権利を有します。
      　受託会社は、通常の忠実義務に服し、かつ受益者に対して説明の義務を負います。その職務、義務および責任の詳細
      は、信託証書に記載されます。
      　大部分のユニット・トラストは、また、免税信託として登録申請されます。その場合、ケイマン諸島の居住者またはケ
      イマン諸島を本拠地とする者を（限られた一定の場合を除きます。）受益者としない旨宣言した受託会社の法定の宣誓書
      および信託証書が登録料と共に信託登記官に届出されます。
      　免税信託の受託会社は、受託会社、受益者、および信託財産が50年間課税に服さない旨の保証を取得することができま
      す。
      　信託は、150年まで存続することができ、一定の場合には、無期限に存続できます。
      　免税信託は、信託登記官に対して、当初手数料および年次手数料を支払わなければなりません。
     （ｂ）ミューチュアル・ファンド法
      　後記「（６）監督官庁の概要」を参照のこと。
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    （５）【開示制度の概要】
     ①　ケイマン諸島における開示
     （ａ）ケイマン諸島金融庁への開示
      　トラストは英文目論見書を発行しなければなりません。英文目論見書は、受益証券についてすべての重要な内容を記載
      し、投資しようとする者がトラストに投資するか否かについて十分な情報に基づく決定をなし得るために必要なその他の
      情報を記載しなければなりません。英文目論見書は、トラストについての詳細を記載した申請書とともにケイマン諸島金
      融庁（以下「ＣＩＭＡ」といいます。）に提出しなければなりません。
      　トラストは、ＣＩＭＡが承認した監査人を選任し、会計年度終了後６か月以内に監査済会計書類を提出しなければなり
      ません。監査人は、監査の過程においてトラストに以下に掲げるいずれかの事由があると信ずべき理由があることを知っ
      たときは、ＣＩＭＡに報告する法的義務を負います。
       ・弁済期に義務を履行できないか、または履行できないことが見込まれること。
       ・投資者または債権者の利益を害する方法でその事業を遂行している、もしくは遂行することを意図している、または
        任意解散を行おうとしていること。
       ・会計を適切に監査し得る程度に十分な会計記録を備置せずに事業を遂行している、または遂行することを意図してい
        ること。
       ・詐欺的または犯罪的な方法で事業を遂行している、または遂行しようと意図していること。
       ・ミューチュアル・ファンド法もしくはそれに基づいて定められた規則、金融当局法（改正済）、マネー・ロンダリン
        グ防止規則（改正済）または免許の条件を遵守せずに、事業を遂行している、または遂行しようと意図しているこ
        と。
      　トラストの監査人は、プライスウォーターハウスクーパース                             ケイマン諸島です。
     （ｂ）受益者に対する開示
      　ファンドの会計年度は毎年12月31日に終了します。ルクセンブルグで一般に公正妥当と認められた会計原則に基づき、
      監査済決算書が作成され、原則として、各会計年度の末日から180日以内に受益者に送付されます。
     ②　日本における開示
     （ａ）監督官庁に対する開示
      （ⅰ）金融商品取引法上の開示
       　管理会社は、日本における１億円以上の受益証券の募集をする場合、有価証券届出書を関東財務局長に提出しなけれ
       ばなりません。投資者およびその他希望する者は、金融商品取引法に基づく有価証券報告書等の開示書類に関する電子
       開示システム（ＥＤＩＮＥＴ）等において、これを閲覧することができます。
       　受益証券の販売会社は、交付目論見書（金融商品取引法の規定により、あらかじめまたは同時に交付しなければなら
       ない目論見書をいいます。）を投資者に交付します。また、投資者から請求があった場合は、請求目論見書（金融商品
       取引法の規定により、投資者から請求された場合に交付しなければならない目論見書をいいます。）を交付します。
       　管理会社は、ファンドの財務状況等を開示するために、ファンドの各会計年度終了後６か月以内に有価証券報告書
       を、また、ファンドの各半期終了後３か月以内に半期報告書を、さらに、ファンドに関する重要な事項について変更が
       あった場合にはその都度臨時報告書を、それぞれ、財務省関東財務局長に提出します。投資者およびその他希望する者
       は、これらの書類を、ＥＤＩＮＥＴ等において閲覧することができます。なお、代行協会員は、日本証券業協会に外国
       証券の選別基準に関する確認書を提出しています。
      （ⅱ）投資信託及び投資法人に関する法律上の開示
       　管理会社は、受益証券の募集の取扱い等が行われる場合、あらかじめ、投資信託及び投資法人に関する法律（以下
       「投信法」といいます。）に従い、ファンドに係る一定の事項を金融庁長官に届け出なければなりません。また、管理
       会社は、ファンドの信託証書を変更しようとするとき等においては、あらかじめ、変更の内容および理由等を金融庁長
       官に届け出なければなりません。さらに、管理会社は、ファンドの資産について、ファンドの各計算期間終了後、投信
       法に従って、一定の事項につき交付運用報告書および運用報告書（全体版）を作成し、遅滞なく金融庁長官に提出しな
       ければなりません。
     （ｂ）日本の受益者に対する開示
      　管理会社は、信託証書を変更しようとする場合であってその変更の内容が重大なものである場合等においては、あらか
      じめ、日本の知れている受益者に対し、変更の内容および理由等を書面をもって通知しなければなりません。
      　管理会社からの通知等で受益者の地位に重大な影響を及ぼす事実は、販売会社を通じて日本の受益者に通知されます。
      　上記のファンドの交付運用報告書は、日本の知れている受益者に交付され、運用報告書（全体版）は代行協会員のホー
      ムページにおいて提供されます。
    （６）【監督官庁の概要】

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     　トラストは、ミューチュアル・ファンド法に基づくミューチュアル・ファンドとして規制されています。ＣＩＭＡは、
     ミューチュアル・ファンド法の遵守を確保するための監督権限および執行権限を有します。ミューチュアル・ファンド法に
     基 づく規則により、法定の事項および監査済決算書を毎年ＣＩＭＡに対して提出しなければなりません。
     　規制された投資信託であることから、ＣＩＭＡはいつでも受託会社にファンドの決算書の監査を行い、これをＣＩＭＡが
     定める期限内に提出するよう指示することができます。かかる指示に従わない場合、受託会社に相当額の罰金が科されるこ
     とがあるほか、ＣＩＭＡは裁判所にファンドの解散を請求することができます。
     　ＣＩＭＡは、以下の場合には、一定の措置を講じることができます。
     ・規制された投資信託がその義務を履行できなくなる可能性がある場合、また投資者や債権者の利益を害する方法で事業を
      遂行している、もしくは遂行することを意図している、または任意解散を行おうとしている場合
     ・規制された投資信託の監督および運営が適切な方法で行われていない場合
     ・規制された投資信託のマネージャーの地位を有する者が、当該地位に不適切な者である場合
     　ＣＩＭＡの権限には、受託会社の交代を要求すること、ファンドの適切な業務遂行について受託会社に助言を与える者を
     任命すること、または、ファンドの業務監督者を任命すること等が含まれます。ＣＩＭＡは、その他の権限（その他の措置
     の承認を裁判所に申請する権限を含みます。）も行使することができます。
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                                           グローバル・ファンズ・トラスト・カンパニー(E26746)
                                                有価証券届出書（外国投資信託受益証券）
    ２【投資方針】
    （１）【投資方針】
     投資目的および投資方針
      ファンドの投資目的は、安定的なインカムとキャピタル・ゲインの獲得を目指すことです。ファンドは、主として米国メ
     リーランド州籍会社型不動産投資信託（ＲＥＩＴ）であるブラックストーン・リアルエステート・インカム・トラスト・イ
     ンク（Blackstone         Real   Estate    Income    Trust   Inc.）（以下「投資対象ファンド」といいます。）が発行するクラスⅠ普通
     投資証券（以下「投資対象ファンド投資証券」といいます。）に投資することで、主に米国の商業用不動産を中心に、不動
     産債権にも実質的に投資します。
      ファンドは、投資対象ファンド以外の上場ＲＥＩＴもしくは非上場ＲＥＩＴに投資を行いません。投資対象ファンド以外
     に投資可能な資産は現金（下記＜キャッシュ・フロート＞を参照）および短期有価証券に限定されます。
      投資対象ファンドの詳細は、下記の＜投資対象ファンド＞の項目において記載されます。ファンドの資産の大部分は投資
     対象ファンドに投資されます。そのため、ファンドの運用成果は、投資対象ファンドのポートフォリオの運用成果の影響を
     受けます。
     ＜キャッシュ・フロート＞

      ファンド証券の発行手取金の一部は、ファンド運営費用や買戻しに充当するため、投資対象ファンドには投資されず、投
     資顧問会社の裁量で保管会社の銀行預金口座に預け入れられることが企図されています（以下「キャッシュ・フロート」と
     いいます。）。キャッシュ・フロートは、ファンドの継続的な資金需要を充足するために随時使用され、ファンドの資産か
     ら支払われる料金および費用の支払いならびに／またはファンド証券の買戻しの決済に充当されることがあります。
      投資顧問会社は、一時的な防衛策として、またはファンド証券の買戻しのための資金調達または為替差損の補填を見越し
     て、現金および銀行預金を保有し、場合によっては米ドル建ての米国財務省証券、譲渡性預金および／またはコマーシャ
     ル・ペーパーなどの信用力の高い短期有価証券（以下「短期有価証券」といいます。）に投資することができます。
     ＜投資目的および投資方針の変更＞

      上記の投資目的および投資方針は、管理会社が投資顧問会社と協議の上、受益者に対して10ファンド営業日前までに（こ
     の事前通知期間は受益者により放棄または短縮することができます。）変更を通知することを条件として、随時、変更、追
     加、削除することができます。
     ＜投資対象ファンド＞

     投資対象ファンドの投資目的
      投資対象ファンドの投資目的は、投資対象ファンドにおいて以下のことを行うことが可能になる資産に投資することで
     す。
      ・　   定期的に安定した現金を分配することで魅力的なインカム・ゲインを提供すること。
      ・　   投資元本を維持・保全すること。
      ・　   積極的な投資と資産管理により基準価額の上昇を実現すること。
      ・　   上場不動産会社のように日々の値動きに左右されず、長期投資ポートフォリオの一部を不動産に投資したいと考えて
         いる投資主に対して、投資の選択肢を提供すること。
      投資対象ファンドは投資家に対して投資目的の達成を保証するものではありません。特に、非上場ＲＥＩＴの基準価額は
     投資対象資産の価値に関連して変動する可能性があることにご留意ください。
     投資対象ファンドの投資戦略
      ブラックストーン・インク（以下、その関連会社と総称して「ブラックストーン」といいます。）のリアル・エステー
     ト・グループ（以下「ブラックストーン・リアルエステート」といいます。）との提携により、ＢＸリート・アドバイザー
     ズ・エルエルシー（以下「投資対象ファンド投資顧問会社」といいます。）は、投資対象ファンドの取締役会の監督・監視
     の下、投資対象ファンドのために不動産の取得、管理および販売を行います。ブラックストーン・リアルエステートは、世
     界最大の不動産投資家であり、2021年９月30日現在、2,300億米ドルの投資家資本を運用しており、約4,480億米ドルの債券
     および株式を保有しています。投資対象ファンドの目的は、インカム・ゲインを重視する投資家に対して、ブラックストー
     ンの機関投資家向けの優れた品質の不動産投資プラットフォームを提供することです。
      投資対象ファンドの投資戦略は、主に安定した収益性のある商業用不動産を米国内の様々な資産クラスで取得することで
     すが、カナダや欧州でも取得する可能性があります。これらの投資対象には、不動産関連の事業会社が含まれる場合があり
     ます。また、投資対象ファンドは、分配金ならびに投資対象ファンドの投資証券買戻計画、キャッシュ・マネジメントおよ
     びその他の目的のための流動性の源泉を提供するため、不動産債権にも投資します。
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                                                有価証券届出書（外国投資信託受益証券）
      投資対象ファンドの投資戦略は、ブラックストーンの規模および保有不動産から得られる鮮度の高い情報を活用して投資
     対象ファンドの投資先を発掘し、魅力的な価格で取得することを目指します。また、ブラックストーンの評判ならびに大規
     模な取引を迅速かつ確実に行う実行力、不動産業界において長年にわたって築いてきた幅広いリレーションシップの活用も
     図 ります。
      主に安定した収益性のある米国の商業用不動産を対象とする投資対象ファンドの投資資産は、様々な種類の資産に焦点を
     当てます。これらには、住宅（集合住宅および組立住宅・学生寮・戸建て賃貸住宅・高齢者向け住宅などのその他の賃貸住
     宅）、物流、ネットリース、データセンター、ホテル・レジャー関連、個人向け倉庫、小売り、オフィス、さらにヘルスケ
     アなどのより対象を絞ったセクターが含まれます。投資対象ファンドの不動産ポートフォリオは、住宅、物流、ネットリー
     ス、ホテル・レジャー関連、データセンター、個人向け倉庫、オフィスおよび小売りで構成されています。
      投資対象ファンドの不動産債権戦略は、インカム・ゲインを生み出し、投資対象ファンドの純収益全体に貢献することに
     重点を置いています。投資対象ファンドのクレジット・ファシリティおよび営業キャッシュ・フローと並び、投資対象ファ
     ンドの不動産債権投資は、追加的な流動性の源泉を提供することがあります。これらの流動性の源泉は、まとめて、キャッ
     シュ・マネジメント、投資対象ファンドの投資証券買戻計画に基づく投資証券買戻しの実施、および、その他の目的に使用
     されます。投資対象ファンドは、ポートフォリオのこの部分を支援するため、ブラックストーン不動産債権戦略チームを利
     用しています。ブラックストーン不動産債権戦略チームは、より広範なブラックストーン不動産プラットフォームの競争力
     と独自の投資モデルを活用し、資本構造全体で魅力的な不動産債権の投資機会を追求します。
      投資対象ファンドは、償還期限のないＲＥＩＴであるため、その投資ポートフォリオの取得および運用について、よりア
     クティブで柔軟な方法を可能にするものと考えています。投資対象ファンドとしては、このストラクチャーは、あらかじめ
     決められた運用期間、および、その期間の終了時に現金化する必要性といった制約がないため、投資家の投資に有益である
     と考えています。
     投資対象ファンドの投資ガイドラインおよびポートフォリオの配分
      独立取締役を含む投資対象ファンドの取締役会は、投資対象ファンドの投資ポートフォリオを少なくとも四半期ごとに見
     直します。また、投資対象ファンドの取締役会は、投資対象ファンドが対象とする不動産の種類への投資ガイドライン、お
     よび、以下に詳述する特定の類型の投資を制限する一定の投資方針などを定めた投資ガイドラインを採択しています。独立
     取締役を含む投資対象ファンドの取締役会は、投資対象ファンドの投資ガイドラインを年１回または適切と判断した場合は
     それ以上の頻度で見直します。投資対象ファンドの投資ガイドラインの変更は、投資対象ファンドの独立取締役の過半数を
     含む投資対象ファンドの取締役会の承認を得なければなりません。投資対象ファンドの取締役会は、投資対象ファンドの投
     資主の同意を得ることなく、投資対象ファンドの投資ガイドラインを変更することができます。ただし、投資対象ファンド
     の取締役会は、投資対象ファンドの投資主の権利、選好および特権に不利な影響を与えず、かつ、メリーランド州の法律に
     より投資主の承認を必要としない改正を除き、投資対象ファンドの基本定款に定められ、下記「投資対象ファンドの基本定
     款に基づく投資制限」に記載されている投資方針を含む投資対象ファンドの基本定款を、投票権を有する発行済投資証券の
     過半数の投資主の同意なしに改正しません。
      投資対象ファンドの投資ガイドラインは、投資対象ファンドの取締役会が採択した投資ガイドラインと一致する限り、不
     動産および不動産債権への投資の実行および処分を実行する権限を投資対象ファンド投資顧問会社に委任しています。投資
     対象ファンドの取締役会は、常に投資対象ファンドの投資を監督し、購入および売却取引に関して投資対象ファンド投資顧
     問会社に委任された権限の範囲を適宜変更することができます。また、投資対象ファンドの投資ガイドラインに基づき、投
     資対象ファンドの取締役会は、購入価格が投資対象ファンドの直近の月末の総資産額（一般に認められた会計原則に基づい
     て測定）に今後12か月間に投資対象ファンドの登録募集で誠実に調達されると予想される資金を加えた金額の10％を超える
     単一の不動産または不動産のポートフォリオの取得を承認することが求められています。投資対象ファンドの取締役会の過
     半数は、投資対象ファンドが取得する財産に対して支払われる対価が、原則として、その財産の公正市場価値に基づくこと
     を定期的に決定します。投資対象ファンドの独立取締役の過半数が決定した場合、または、投資対象ファンド投資顧問会
     社、（投資対象ファンドの）取締役、ブラックストーンまたはその関連会社から不動産を取得した場合、かかる公正市場価
     値は、投資対象ファンドの独立取締役が選んだ資格のある独立した鑑定人によって決定されるものとします。
      投資対象ファンドは、以下を目指します。
      ・　   資産の少なくとも80％を不動産に投資すること。
      ・　   資産の最大20％を不動産債権に投資すること。
      上記にかかわらず、それぞれの類型の投資対象に投資される投資対象ファンドのポートフォリオの実際の配分は、短期間
     に大量の資金が流入した場合、投資対象ファンド投資顧問会社が相対的に魅力があると評価した場合、予想される現金需要
     や買戻請求が増加した場合などの要因により、また、ＲＥＩＴとしての取り扱いに関わる米国連邦所得税法上の制限または
     要件により、随時、上記の水準から外れる可能性があります。優先株式投資などの一部の投資は、その条件や特性により、
     不動産または不動産債権とみなされる可能性があります。
     投資対象ファンドの不動産への投資
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      投資対象ファンドは、投資戦略を実行するために米国内の様々な資産クラスの安定した収益性のある商業用不動産に主に
     投資しますが、カナダや欧州にも投資することがあります。これらの投資には、不動産関連の事業会社が含まれる場合があ
     ります。また、投資対象ファンドは、改修または再配置のためにある程度の資本投下を必要とする資産を取得することがあ
     り ます。投資対象ファンドは、通常、単独での新規開発への投資を制限しますが、全体的な投資に付随する開発を検討する
     ことがあります。
      投資対象ファンドは、ポートフォリオに特定の地域またはセクターの配分を指定することはなく、むしろ、その投資目的
     をサポートする最良の機会が見込まれる地域または資産クラスに投資することを意図しています。
      投資対象ファンドは、取引に利害関係のない独立取締役の過半数を含む取締役の過半数において、当該投資が公正で競争
     的かつ商業的に合理的であると承認した場合にのみ、エクイティ証券に投資することができます。
     投資対象ファンドの所有権
      投資対象ファンドのオペレーティング・パートナーシップまたは投資対象ファンドのオペレーティング・パートナーシッ
     プが支配する１社以上の子会社が投資対象ファンドのために不動産を取得します。多くの場合、投資対象ファンドは、不動
     産のすべての持分を取得し、当該不動産に対する支配権を行使します。しかしながら、投資対象ファンドは、物件を取得す
     るために、投資対象ファンド投資顧問会社の関連会社を含む他の投資家とジョイント・ベンチャー、ジェネラル・パート
     ナーシップ、共同賃借権およびその他の参加契約を締結することもあります。投資対象ファンドは、通常、不動産の単純所
     有権（土地と建物の両方を所有します。）を取得しますが、当該投資が投資戦略および投資方針に合致すると考えられる場
     合、賃貸料および賃貸権にも随時投資します。
     投資対象ファンドのジョイント・ベンチャーおよびその他の共同所有権の取り決め
      投資対象ファンドの基本定款の制限に服しつつ、投資対象ファンドは、物件の取得または改善のために、投資対象ファン
     ド投資顧問会社に関連する事業体および第三者と追加のジョイント・ベンチャー、パートナーシップ、テナント・イン・コ
     モン（共有不動産権）投資またはその他の共同所有権の取り決めを行っており、また行うことを予定しています。特定の
     ケースにおいて、投資対象ファンドは、ジョイント・ベンチャーの業務の管理をコントロールできない可能性があります。
     ジョイント・ベンチャーは、投資対象ファンドの投資主の利益のため、私的な資金源との利害の一致を生み出します。特定
     のジョイント・ベンチャーに投資するかどうかを決定する際、投資対象ファンド投資顧問会社は、投資対象ファンドの不動
     産投資の選択の際に用いられるのと同じ基準に基づいて当該ジョイント・ベンチャーが所有するかまたは所有するために設
     立された不動産を評価します。
      特定のジョイント・ベンチャーの要項は、潜在的なジョイント・ベンチャーのパートナーの性質と属性、ジョイント・ベ
     ンチャーのストラクチャー案、事業の性質、提案されたジョイント・ベンチャーに関連する負債と資産、ジョイント・ベン
     チャーにおける投資対象ファンドの持分の大きさなど、すべての関連する事実を考慮してケース・バイ・ケースで決定され
     ます。投資対象ファンドが考慮するその他の要因は以下のとおりです。(１)ジョイント・ベンチャーを管理・統制するため
     の基礎となる投資対象ファンドの能力、(２)ジョイント・ベンチャーから撤退するための投資対象ファンドの能力、(３)他
     のパートナーが保有する持分の譲渡を管理するための投資対象ファンドの能力。投資対象ファンドの利益は、投資対象ファ
     ンドのパートナーの利益と完全に一致しない可能性があります。ジョイント・ベンチャー投資は、投資対象ファンドの唯一
     の意思決定権の欠如、投資対象ファンドのジョイント・ベンチャー・パートナーの財務状況への依存、および、投資対象
     ファンドと投資対象ファンドのジョイント・ベンチャー・パートナーとの間の紛争により悪影響を受ける可能性がありま
     す。
      ジョイント・ベンチャー・パートナーが当該ジョイント・ベンチャーで保有する不動産の売却を選択した場合、投資対象
     ファンドは、投資対象ファンドが有する可能性のある先買権またはその他の購入権を行使するための十分な資金を有してい
     ない可能性があります。他のブラックストーンがスポンサーとなっているプログラムとジョイント・ベンチャーを行うこと
     は一定の利益相反を生じさせます。
      投資対象ファンドは、ブラックストーンがスポンサーとなっている他のプログラムを含め、ブラックストーン、投資対象
     ファンド投資顧問会社、１名以上の投資対象ファンドの取締役またはそれらの関連会社とジョイント・ベンチャーを行うこ
     とができますが、それは、独立取締役の過半数を含む、その取引に他の利害関係のない投資対象ファンドの取締役の過半数
     において、その取引が投資対象ファンドにとって公正かつ合理的であり、他の関連ジョイント・ベンチャー・パートナーが
     受けた条件と実質的に同じ、またはそれ以上に有利な条件であると承認した場合に限られます。
     投資対象ファンドの共同投資
      投資対象ファンドは、現在存在しているか、その後に設立されたかを問わず、第三者、または、ブラックストーンもしく
     はその関連会社がスポンサー、助言および／または運用する投資ファンド、ＲＥＩＴ、ビークル、アカウント、商品、その
     他類似のアレンジメントと共同投資を行います（資産のポートフォリオを、対象ファンドと当該共同投資家の間で分割する
     ことを含みます。）(いずれの場合も、関連する後継ファンド、オルタナティブ・ビークル、サージ・ファンド、オーバーフ
     ロー・ファンド、その他、ブラックストーンまたはその関連会社のサイド・バイ・サイドまたは追加のジェネラル・パート
     ナー投資に関連して設立された事業体を含みます。)(以下「その他のブラックストーン勘定」といいます。)。
     投資対象ファンドのデュー・ディリジェンス
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      包括的なデュー・ディリジェンスは、以下の４つの主要なタイプを含め、投資対象ファンド投資顧問会社が投資対象ファ
     ンドのために購入を提案する各不動産に対して行われます。
      ・　   財務デュー・ディリジェンス
         各取引の魅力を審査するために、それぞれの機会について予備的なレビューを行います。この予備審査に続いて、マ
         クロ経済分析およびミクロ経済分析に基づいた初期予測が行われます。予測の前提条件は、通常、過去の営業実績の
         分析、地元の不動産関係者やセクターの専門家との話し合い、公表されている情報源およびブラックストーンの他の
         ポートフォリオのデータの検討から作成されます。投資対象ファンド投資顧問会社が適切と判断した場合、最初の財
         務調査を確認するために以下のようにさらなるデュー・ディリジェンスが行われます。投資対象ファンド投資顧問会
         社は、独自のモデルと入手した財務情報を用いて、予想されるキャッシュ・フローを予測し、様々なシナリオおよび
         出口戦略を分析します。ブラックストーンは、その分析の速さと精巧さが市場での競争力を高めていると考えていま
         す。
      ・　   帳簿および記録
         必要と判断された場合、第三者の会計コンサルタントが、関連する帳簿や記録の確認(例えば、オフィスビルの賃貸
         契約書とレントロールの比較など)、売主から提供されたキャッシュ・フロー情報の確認、その他同様の分析を実施
         します。
      ・　   物理的デュー・ディリジェンス
         これには主に第三者のコンサルタントによる環境およびエンジニアリングに関する分析が含まれます。環境／エンジ
         ニアリングレポートから得られた結論は、財務予測分析に組み込まれます。さらに投資対象ファンド投資顧問会社
         は、各投資候補物件および類似物件を調査し、相対的な市場での地位、機能性、陳腐化を評価します。
      ・　   法的・税務的デュー・ディリジェンス
         投資対象ファンド投資顧問会社は、外部の弁護士と密接に協力して、投資に関連して適用される法律上および物件固
         有の文書（例：融資文書、リース、管理契約、購入契約など）の検討、精査および交渉を行います。さらに、投資対
         象ファンド投資顧問会社は、効率的な方法で投資を構成するために、社内外の税務アドバイザーと協働します。
      投資対象ファンド投資顧問会社は、投資基準を満たさない場合、投資を前に進めません。
     投資対象ファンドの出口戦略
      投資対象ファンドは、ほとんどの物件を７～10年間保有することを想定しています。潜在的な投資機会を評価する際に投
     資対象ファンド投資顧問会社が基本的に考慮することの１つは可能性の高い出口戦略です。特定の資産を売却するかどうか
     を決定する際、投資対象ファンド投資顧問会社は以下のステップを踏みます。
      ・　   資産の状態を評価
         資産が売却を成功させるために適切な状態にあるかどうかを評価します。
      ・　   市況の監視
         市場を監視し、資産売却に有利な条件を特定します。
      ・　   資産からの収益の評価
         予想される売却価格が予測されるキャッシュ・フローの正味現在価値を上回っているかどうかを判断するために、各
         投資からのリターンを評価します。
      ・　   ビジネスプランの進捗状況の評価
         取得時に策定した価値創造計画が成功しているかどうかを評価します。
      投資対象ファンドは、対象資産を長期間保有することにより、事業計画を実行し、キャッシュ・オン・キャッシュの良好
     なリターンを生み出し、長期的なキャッシュ・フローと基準価額の成長を促進することができると考えています。
      原則として、投資対象ファンドは、対象資産の売却、ファイナンスまたは処分による収益について、その投資戦略に沿っ
     た方法により再投資します（ただし、ＲＥＩＴの要件を満たすために、そのような収益を投資主に対して分配しなければな
     らない場合もあります。）。
     投資対象ファンドの不動産債権への投資
      投資対象ファンドの不動産債権投資は、ディストレス債ではない公的・民間の不動産債権（商業不動産担保証券（以下
     「ＣＭＢＳ」といいます。）、不動産関連社債、モーゲージ、ローン、メザニンおよびその他の形式の債権（住宅ローン担
     保証券（以下「ＲＭＢＳ」といいます。）およびその他の住宅債券を含みます。）、債務担保証券（ＣＤＯ）およびローン
     担保証券（ＣＬＯ）のビークルの持分、ならびに中核ビジネスの一つとして不動産債権に投資する公共団体および民間団体
     のエクイティ持分を含みますが、これらに限定されるわけではありません。）に焦点を当てますが、デリバティブを含む場
     合もあります。投資対象ファンドの不動産債権投資は米国にフォーカスしますが、欧州またはその他の国々によって発行さ
     れるか、これらの国々の不動産を担保とする投資対象が含まれる場合もあります。
      （注）ディストレス債とは、発行              企業の財務状況や信用         力 の悪化により著しく価格が低下した債券をいいます。
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                                                有価証券届出書（外国投資信託受益証券）
      投資先ファンドの不動産債権投資戦略の一環として、ＣＭＢＳに投資します。ＣＭＢＳには、不動産関連会社または資産
     に関連する、複数発行体ＣＭＢＳ、単一発行体ＣＭＢＳおよび「レイク・ボンド」が含まれることがあります。典型的な複
     数発行体ＣＭＢＳ発行においては、様々な規模、資産タイプ（オフィス、小売店、集合住宅、ホテル・レジャー、産業用お
     よ び戸建て賃貸を含みますがこれらに限定されるわけではありません。）および地域の一以上のモーゲージ・ローンがプー
     ルされ、信託に移管されます。信託は、その後、償還期限、支払優先順位および利回りが異なるシリーズ債券を発行しま
     す。その後、格付機関（ムーディーズ、Ｓ＆Ｐまたはフィッチなど）が投資適格から投資適格未満まで様々な債券クラスに
     信用格付を割り当てます。
      また、投資対象ファンドは、ＲＭＢＳおよびその他の住宅債券にも投資します。典型的なＲＭＢＳ発行においては、様々
     な規模および地域の住宅用モーゲージがプールされ、信託に移管されます。その後、信託は、償還期限、支払優先順位およ
     び利回りが異なるシリーズ債券を発行します。その後、格付機関（ムーディーズ、Ｓ＆Ｐまたはフィッチなど）が投資適格
     から投資適格未満まで様々な債券クラスに信用格付を割り当てます。
      さらに、投資対象ファンドは、コマーシャル・モーゲージ・ローン、銀行ローン、メザニンローン、不動産に関連するそ
     の他の持分ならびに不動産関連ビジネスを所有および／または運営する企業の不動産および債権を含むローンに投資するこ
     とがあります。コマーシャル・モーゲージ・ローンは、戸建て住宅、集合住宅または商業用の物件によって通常担保され、
     滞納および差し押さえのリスクに晒されています。収益を生む物件を担保とするローンを返済する借入人の能力は、通常、
     借入人の独立した所得または資産の存在ではなく、当該物件の良好な運用に主に依存しています。
      また、投資対象ファンドは、不動産債権を参照資産とするトータル・リターン・スワップおよびクレジット・デフォル
     ト・スワップを含みますがこれらに限定されない不動産に関連するデリバティブに投資します。
      投資対象ファンドは、他者への貸付または不動産に関連するもの以外のいかなる種類の投資対象の売買にも従事する意図
     はありません。
      メザニンローンは、不動産を所有する事業体または不動産を所有する事業体の持分を（直接または間接的に）所有する事
     業体の保有持分の質権によって担保される劣後ローンの形態をとることがあります。このようなタイプの投資資産は、投資
     対象が先順位の貸付人による差し押さえの結果、無担保となる可能性があるため、モーゲージ貸付より高いリスクを伴うこ
     とがあります。
      投資対象ファンドの不動産債権投資への投資は、主に、（返済の可能性が少なからずあるとする投資対象ファンドの信念
     に基づき）ディストレス債ではないＣＭＢＳおよびその他の債権を対象としますが、投資対象ファンドは、それにもかかわ
     らず、発行体の資本構成において様々なレベルの信用度を持つ金融商品に投資することがあります。投資適格未満の債務証
     券は、元利金の支払い能力の点で高い投機的特質を有するとみなされており、一般に「ハイ・イールド」証券と言われてい
     ます。Ｃａａ格付け以下およびＣＣＣ格付け以下の証券は、不払いになりやすく、発行体はその金銭上の債務の履行におい
     て良好なビジネス、金融および経済状況に依存していると考えられています。Ｃａａ／ＣＣＣ格付け以下の証券は、すでに
     デフォルトしている債務を含むことがあります。投資適格最下位の債務証券は、投機的特質を持つ可能性があります。さら
     に、投資対象ファンドの投資の一部は、不動産債務証券またはローンへの投資として構成されることがありますが、関連す
     る不動産のパフォーマンスに基づくリターンを投資対象ファンドに提供することを意図しています。このため、これらの債
     務証券またはローンは、不動産持分投資が保有するリスクに類似するリスクを持つ可能性があります。
      さらに、投資対象ファンドは、無登録（ですが、一定の適格機関バイヤーによる売買の対象です。）か、発行体の支配者
     によって保有される証券、および、転売について契約上の制限に服する証券に対して、制限なく投資することができます。
     投資対象ファンドの物件に関する証券の発行
      投資対象ファンドの基本定款に記載される制限に従い、投資対象ファンドは、不動産と交換するために、あらゆる方法に
     より（および、あらゆる条項に基づき、その対価として）投資対象ファンドの投資証券またはオペレーティング・パート
     ナーシップのリミテッド・パートナーシップ・ユニットを過去において既に発行しており、将来これらを発行するか、発行
     されることとなる場合があります。投資対象ファンドの既存の投資主は、かかる投資対象ファンドの投資証券またはリミ
     テッド・パートナーシップ・ユニットを購入する優先引受権を保有しておらず、かかる発行により投資主の当初投資が希薄
     化する可能性があります。投資対象ファンドは、不動産の出資者との間で追加の契約を締結することがあり、この契約によ
     り、投資対象ファンドは、特定の時期に、出資者の選択により、投資対象ファンドの普通投資証券または現金と引き換えに
     出資者のユニットを買い戻すことに合意します。
     投資対象ファンドの不動産債権の投資プロセス
      下記は、投資対象ファンド投資顧問会社が一般に用いる予定の不動産債権投資プロセスの主たる点の概要です。
      ・　ファンダメンタル分析
        投資対象ファンド投資顧問会社は、裏付けとなるキャッシュ・フロー予測、再調達価格およびマーケット毎の需給ト
        レンドにフォーカスした潜在投資を評価するため資産毎の評価方法を用いる予定です。
      ・　規律ある投資アプローチ
        投資対象ファンド投資顧問会社は、潜在的ダウンサイド・シナリオの影響を注意深く査定しながら、各投資に関して
        保守的なアンダーライティングおよび厳格なデュー・ディリジェンスを用いる予定です。
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                                                有価証券届出書（外国投資信託受益証券）
      ・　レバレッジに関する専門知識および関係
        投資対象ファンド投資顧問会社は、投資対象のスポンサーシップおよび担保を評価するため既存のブラックストーン
        不動産運営チームの知識、関係および専門性を活用する予定です。
     投資対象ファンドのデリバティブ投資およびヘッジ行為
      投資対象ファンドは、ヘッジ目的でデリバティブを利用することがあります。また、投資対象ファンドは、投資対象ファ
     ンドのＲＥＩＴとしての地位を維持することおよびコモディティ・プール・オペレーターに対する規制から免除されること
     を条件に、投資目的で、かつ効果的なレバレッジの一形態として、デリバティブを利用することがあります。デリバティブ
     への投資対象ファンドの主な投資は、金利スワップ、トータル・リターン・スワップ、クレジット・デフォルト・スワップ
     ならびにそれらの指数および（通常、財務省証券に関連する）空売りへの投資を含みますが、投資対象ファンドは、先物取
     引、オプションおよび先物オプションにも投資することがあります。
     投資対象ファンドの現金、現金同等物およびその他の短期有価証券
      投資対象ファンドは、現金、現金同等物およびその他の短期有価証券を保有します。これらの投資対象の種類は、投資対
     象ファンドが意図するＲＥＩＴとしての資格に一致する範囲において以下を含みます。
      ・　マネー・マーケット商品、現金およびその他の現金同等物（コマーシャル・ペーパー、預託証書、銀行引受手形、レ
        ポ契約、利付き定期預金および格付社債を含む高格付の短期債務証書など）
      ・　米国債または米国政府機関系証券
      ・　米国または米国以外の事業体の格付社債もしくはアセット・バック証券、または米国以外の政府もしくは多国籍組織
        の格付債務証券
     投資対象ファンドのその他の投資資産
      投資対象ファンドは、投資対象ファンドの取締役会の必要な合意を条件に、上記以外の投資を行うことがあります。常
     に、投資対象ファンドは、1986年米国内国歳入法（改訂済）（以下「歳入法」といいます。）に基づくＲＥＩＴとしての資
     格の維持および1940年米国投資会社法（以下「投資会社法」といいます。）に基づく非投資会社としての地位の維持に沿う
     方法により投資を行う予定です。投資対象ファンドは、他の発行体の証券を引き受けることを意図していません。
     投資対象ファンドの借入方針
      投資対象ファンドは、その投資活動を支援するため追加資金を提供する目的で金融レバレッジを利用します。これによ
     り、投資対象ファンドは他の場合より多くの投資を行うことができ、その結果、ポートフォリオをより分散化することがで
     きます。以下に記載する投資対象ファンドの基本定款における借入金に対する債務制限に従い、投資対象ファンドの目標レ
     バレッジ比率は60％の範囲内です。投資対象ファンドのレバレッジ比率は、(ⅰ)不動産レベルおよび事業体レベルの連結債
     務から現金および融資関連の使途制限付現金を控除したものを、(ⅱ)不動産投資の資産価値（公正市場価値および原価のい
     ずれか高い方を用いて測定されます。）に投資対象ファンドの決済済みの不動産債権投資に対する持分を加えたもので除す
     ことにより測定されます。(ⅰ)投資資産の手仕舞いに先立つ預託金の出資に関連して、または、(ⅱ)その他の運転資金出資
     金として発生する債務は、上記計算の一部に含まれません。
      投資対象ファンドの不動産債権ポートフォリオは、リバース・レポ契約の利用を通じてレバレッジを組み込んでおり、
     トータル・リターン・スワップ、証券貸付契約およびクレジット・デフォルト・スワップを含みますがこれらに限定されな
     いデリバティブの利用を通じてレバレッジを組み込むこともあります。投資活動および資本市場活動の上昇時に、以下に記
     載する投資対象ファンドの基本定款における借入金に対する債務制限に従い、投資対象ファンドは、より広範囲の資産ポー
     トフォリオを迅速に構築するためより大量のレバレッジを用いることがあります。投資対象ファンドは、担保付きもしくは
     無担保の資産レベルまたはエクイティ・レベルの債務を引き受けるか、負担することにより、ポートフォリオにレバレッジ
     をかけることがあります。資産レベルの債務の例は、投資対象ファンドによる個々の不動産または不動産ポートフォリオの
     取得に関連して負担するか、引き受ける、当該不動産または不動産ポートフォリオにより担保されるモーゲージ・ローンで
     す。エクイティ・レベルの債務の例は、投資対象ファンドまたは投資対象ファンドのオペレーティング・パートナーシップ
     により取得されるクレジット・ラインです。投資対象ファンドは、現在のところ、第三者の担保付きおよび無担保のクレ
     ジット・ライン、ならびにブラックストーンの関係会社の非約定ベースのクレジット・ラインを保有しています。投資対象
     ファンドは、投資対象ファンドの借入範囲を維持する追加クレジット・ラインの取得を目指すことを決定することがありま
     す。クレジット・ライン、または将来のクレジット・ラインによる借入れは、投資証券の買戻しのためのみならず、企業買
     収の資金またはその他の会社目的のためにも使用することができます。
      投資対象ファンドの実際のレバレッジ・レベルは、多くの要因によって影響されます。その一部は、投資対象ファンドの
     支配下にありません。投資対象ファンドの普通投資証券の売却代金の大量流入は、通常、純資産の割合である投資対象ファ
     ンドのレバレッジ、すなわちレバレッジ・レシオを少なくとも一時的に減少させます。投資対象ファンドの普通投資証券の
     買戻しの結果による持分の大量流出は、通常、レバレッジ・レシオを少なくとも一時的に上昇させます。さらに投資対象
     ファンドのレバレッジ・レシオは、それぞれ投資対象ファンドのポートフォリオの価額の下落または上昇により、低下また
     は上昇します。投資対象ファンドがその普通投資証券の買戻資金または他の目的のため、クレジット・ラインにより借入れ
     を行う場合、そのレバレッジは増加し、投資対象ファンドの目標レバレッジを超過することがあります。このような場合、
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     投資対象ファンドのレバレッジは、継続募集による追加純手取金を受領するか、残存債務の返済のため資産の一部を売却す
     るまで、より高い水準を維持することがあります。
      投資対象ファンドの取締役会は、少なくとも四半期毎に投資対象ファンドの総借入額を見直します。このような見直しに
     関連して、投資対象ファンドの取締役会は、当該時点の経済状況、債務および資本金の相対的価格、投資対象ファンドの不
     動産の公正価値、債券およびエクイティ証券の市場における一般的状況、成長および投資機会またはその他の要因を勘案し
     て投資対象ファンドの目標レバレッジ・レシオの修正を決定することがあります。投資対象ファンド投資顧問会社が適切と
     みなす場合、投資対象ファンドは投資対象ファンドの目標レバレッジ・レシオを超過することがあります。例えば、投資対
     象ファンドがクレジット・ラインにより買戻資金を調達する場合、投資対象ファンドは投資対象ファンドが投資対象ファン
     ドの目標レバレッジの範囲にあるか否かを決定する際に、実際の借入れを検討しますが、未使用の借入能力については検討
     しません。このため、投資対象ファンドが60％のレバレッジ・レシオにあり、投資対象ファンドがクレジット・ラインによ
     り追加借入れを行う場合、または投資対象ファンドのポートフォリオの価額が低下する場合、投資対象ファンドのレバレッ
     ジは投資対象ファンドの総不動産資産の60％の範囲を超える場合があります。投資対象ファンドのレバレッジ・レシオが投
     資対象ファンドの目標値を超える場合、理由の如何にかかわらず、投資対象ファンドは以降、投資対象ファンドのレバレッ
     ジを投資対象ファンドの目標値に引き下げるよう努力します。
      投資対象ファンドが個々の不動産またはポートフォリオについて借り入れることができる金額に制限はありません。しか
     しながら、投資対象ファンドの基本定款に基づき、投資対象ファンドは投資対象ファンドの純資産の取得原価の300％（投資
     対象ファンドの投資対象の取得原価の約75％の借入れに相当します。）を超える金額の借入金について債務を負いません。
     ただし、投資対象ファンドの独立した取締役の過半数がこの制限超過を承認し、投資対象ファンドの次期四半期報告書に、
     当該超過の根拠を添えて開示される場合はこの限りではありません。この制限は、投資対象ファンドの不動産債権ポート
     フォリオに関連する借入金の債務を含みます。「純資産」は、投資対象ファンドの原価（減価償却費用、不良債権およびそ
     の他の非現金準備高控除前）で評価される無形資産を除く総資産から負債総額を控除したものとして定義されています。
      投資対象ファンドの基本定款は、当該取引に他の利害関係のない投資対象ファンドの取締役会の過半数（投資対象ファン
     ドの独立取締役の過半数を含みます。）において、公正で、競争的かつ商業的に合理的であり、同一または類似する状況に
     おける関係会社間の類似するローンと比較して条件が劣らないとして承認される場合を除き、投資対象ファンドが投資対象
     ファンドの取締役、ブラックストーンまたはそれらの関係会社からローンを取得することを禁止しています。
     投資対象ファンドの一時的戦略
      投資対象ファンド投資顧問会社が、経済状況または市況が投資家にとって不利益であり、ディフェンシブな戦略が有用で
     あると判断している期間において、投資対象ファンドは一時的に投資対象ファンドの投資戦略から逸脱することがありま
     す。このような期間中、投資会社法を遵守しつつ、投資対象ファンドは投資対象ファンドの投資指針である投資対象ファン
     ド資産の少なくとも80％を不動産に投資することおよび／または投資対象ファンドの資産の20％までを不動産債権に投資す
     ることから逸脱するか、投資対象ファンド資産の全部または一部を米国政府証券（米国財務省または米国政府の機関もしく
     は下部組織により発行または保証される異なる償還期限および利率の為替手形、ノートおよびボンドを含みます。）、最上
     位の投資適格格付けを受けた非米国政府証券、銀行もしくは貯蓄貸付組合に預託された資金に対して発行された預託証書、
     コマーシャル・ペーパー、銀行引受手形、定期預金、マネー・マーケット・ファンドの証券、クレジットリンク債、上記の
     いずれかに関連するレポ契約、または投資対象ファンド投資顧問会社がこの戦略に合致するとみなす他の確定利付証券に投
     資することがあります。この期間において、投資対象ファンドはさらに、投資対象ファンドの債務の一部を返済することを
     決定し、債務を投資対象ファンドの目標レバレッジ以下にするか、追加の流動性を提供するためさらに借入れを行い、その
     結果、投資対象ファンドの目標レバレッジを超過する場合があります。投資対象ファンド投資顧問会社がこれらの代替戦略
     を利用する時期または期間を予測することは不可能です。これらの戦略が成功する保証はありません。
     投資対象ファンドの基本定款に基づく投資制限
      投資対象ファンドの基本定款は、投資対象ファンドが投資対象ファンドの資金を投資する方法について、投資対象ファン
     ドに数多くの制限を設定しています。さらに、投資対象ファンドの取締役会は、2019年年次投資主総会で提案された投資対
     象ファンドの基本定款への修正に沿った方法で行為する方針を採択しています。
      ・　投資対象ファンドは、未開発の不動産または信託証書もしくは未開発の不動産のモーゲージ・ローンを担保とする債
        権に投資対象ファンドの総資産の10％を超えて投資しません。未開発の不動産とは、投資対象ファンドが賃料または
        他の収入を目的として取得されていない持分を有し、進行中の開発または建設がなく、誠実に一年以内に開始する予
        定の開発または建設が計画されていない物件を指します。
      ・　投資対象ファンドは、コモディティまたはコモディティ先物契約（この用語は、投資対象ファンドの不動産、モー
        ゲージおよび不動産関連証券への通常の投資事業に関連するヘッジ目的でのみ利用される際の先物取引を含む、非コ
        モディティ投資に関連するデリバティブを含みません。）に投資しません。
      投資対象ファンドは、当該契約が記録可能な形式で、かつ権原連鎖において適切に記録されている場合を除き、土地売買
     契約として別途知られる不動産売買契約に投資しません。
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      ・　投資対象ファンドは、政府または政府機関が保証するモーゲージ・ローンを除き、担保の不動産に関して評価が得ら
        れている場合を除き、個々のモーゲージ・ローンを組成またはこれに投資しません。投資対象ファンドの独立取締役
        の過半数が決定する場合およびモーゲージ・ローン取引が投資対象ファンド投資顧問会社、投資対象ファンドのスポ
        ン サー、投資対象ファンドの取締役またはその関係会社のいずれかとの取引であるすべての場合において、評価額
        は、独立した評価者から取得するものとします。投資対象ファンドは、評価額を投資対象ファンドの記録に少なくと
        も５年間維持し、これは投資対象ファンドの普通投資主の閲覧および複製作成のために利用可能です。投資対象ファ
        ンドはさらに、モーゲージもしくは権原の条件の優先順位に関する抵当権者もしくは所有者の権原保険を入手しま
        す。
      ・　投資対象ファンドは、当該不動産のモーゲージ・ローン全体の総額が評価により決定される当該不動産の評価額の
        85％に相当する額を超過する場合、他の引き受け基準の存在を理由に実質的正当性が存在する場合を除き、いずれか
        一つの不動産にモーゲージ・ローン（建設ローンを含みます。）を組成またはこれに投資しません。
      ・　投資対象ファンドは、投資対象ファンドの取締役、投資対象ファンドのスポンサー、投資対象ファンド投資顧問会社
        またはそれらの関係会社の抵当権またはその他の債権もしくは持分に劣後するモーゲージ・ローンの組成またはこれ
        らへの投資を行いません。
      ・　投資対象ファンドは、(１)保有者の選択によってのみ償還可能な持分証券（投資主が投資対象ファンドの投資証券買
        戻計画に基づき、投資対象ファンドに投資対象ファンドの普通投資証券を売却する場合を除きます。）、(２)債務証
        券（ただし、（直近で終了した会計年度における）過去の元利金返済カバー率（知られたる変更を調整済み。）がか
        かる高水準の債務を適切に返済するに十分であると予測される場合を除きます。）、(３)繰延支払いベースまたは類
        似する取り決めに基づくエクイティ証券、または、(４)取締役、投資対象ファンドのスポンサー、投資対象ファンド
        投資顧問会社もしくはそれらの関係会社に対するオプションまたはワラント（当該オプションまたはワラントと同一
        の条件（もしあれば）で、公衆に販売される場合を除きます。）を発行しません。オプションまたはワラントは、取
        締役、投資対象ファンドのスポンサー、投資対象ファンド投資顧問会社もしくはそれらの関係会社以外の者に対して
        発行される場合がありますが、行使価格は付与日の裏付証券の公正価値を下回らず、独立取締役が付与日現在のオプ
        ションまたはワラントの価額を下回る公正価値を有すると判断する対価（サービスを含みます。）を求めるものでは
        ありません。
      ・　投資対象ファンドは、他の者が発行する証券の引受け事業または代理販売に従事しません。
      ・　投資対象ファンドは、投資対象ファンドが支配権を保有しない投資または国内証券取引所に上場しているもしくは
        ディーラー間気配値システムの値付けに含まれる証券を有する事業体への投資を除き、投資対象ファンドの基本定款
        により禁止される投資資産を保有する、または、かかる行為に従事する事業体の持分もしくはエクイティ証券を取得
        しません。
      ・　投資対象ファンドは、別途当該取引に利害関係を有しない取締役会の過半数（独立取締役の過半数を含みます。）が
        当該投資を、公正で競争的かつ商業的に妥当であるとして承認する場合を除き、エクイティ証券を取得しません。
      ・　投資対象ファンドは、投資対象ファンドと一または複数のブラックストーン、投資対象ファンド投資顧問会社、投資
        対象ファンドの取締役またはそれらの関係会社が関わる、購入、売却、リース、ローンまたはその他の取引に関する
        投資対象ファンドの基本定款の規定に違反しません。
      ・　投資対象ファンドは、ロールアップ取引に関連する投資対象ファンドの基本定款の規定に違反しません。
      さらに、投資対象ファンドの基本定款は、関連する事業体または者との取引に関する他の多くの投資制限を含んでいま
     す。これには、投資対象ファンドの基本定款において「資本金に関する記載－ロールアップ取引に対する制限」との項目に
     記載されるロールアップ取引に対する制限が含まれます。
     基本定款の規定に関する投資対象ファンドの取締役会方針
      一定の州における投資対象ファンド投資証券の募集の登録の更新に関する条件として、投資対象ファンドの取締役会は、
     州の規制当局との間で合意した、2007年５月７日に採択された北米証券監督者協会の不動産投資信託に関する方針書（改正
     済）（以下「ＮＡＳＡＡ            ＲＥＩＴガイドライン」といいます。）の正確な文言に合致する方法で行為する方針を採択しまし
     た。取締役会方針が投資対象ファンドの基本定款の文言に行う変更の一部は、(ⅰ)「独立取締役」の定義、(ⅱ)希薄化防止
     のための投資主の議決権、(ⅲ)上場に対する独立取締役の要件、および、(ⅳ)ロールアップ取引規定に関するものです。上
     記は、一定の規定に関して投資対象ファンドの取締役方針によって実施される投資対象ファンドの基本定款の文言に対する
     変更の概要にすぎません。この方針の写しは、投資対象ファンドの英文目論見書が一部を構成する投資対象ファンドの届出
     書の添付書類として提出されています。
     投資対象ファンド分配方針
      投資対象ファンドは、その取締役会（または適切な権限を与えられた取締役会の委員会）により承認された月次分配を宣
     言し、ファンドの勘定のための受託会社を含む登録投資主に対して毎月支払っており、また今後も支払う予定です。
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                                                有価証券届出書（外国投資信託受益証券）
      ファンドは、投資対象ファンドの分配金再投資プランに参加し、分配金を投資対象ファンドの（追加的な）投資証券に再
     投資します。投資対象ファンドの分配金再投資プランで購入する投資証券の購入価額は、分配金が支払われる時点の当該投
     資証券の取引価額と同額になります。
      上記は、潜在的な投資家の便宜を図るために提供される、投資対象ファンドの戦略、ポートフォリオ、ガバナンスの概要
     です。上記の情報は、投資対象ファンドの裁量で適宜調整されることがあります。
     投資対象ファンドに関する投資会社法の留意事項
      投資対象ファンドは、投資対象ファンドおよび投資対象ファンドの子会社のいずれもが投資会社法に基づく投資会社とし
     ての登録を要求されないように不動産への投資ビジネスに主に従事し、投資対象ファンドの運営を行うことを意図していま
     す。投資会社法の下、関連する部分においては、会社とは下記の場合における「投資会社」を指します。
      ・　セクション3(a)(1)(A)に基づき、当該会社が証券の投資、再投資またはトレーディングのビジネスに主に従事してい
        るか、従事していると自ら認めるか、または、これらに主に従事することを意図する場合。
      ・　セクション3(a)(1)(C)に基づき、当該会社が証券の投資、再投資またはトレーディングのビジネスに従事している
        か、または、従事する予定であり、かつ、その非連結ベースの総資産（政府証券および現金項目を除きます。）の価
        額の40％を超える価額を持つ「投資証券」を保有するか、または、取得する予定である場合（投資対象ファンドはこ
        れを“40％テスト”といいます。）。「投資証券」とは、政府証券、およびそれ自体が投資会社ではなく、投資会社
        法のセクション3(c)(1)またはセクション3(c)(7)に基づく投資会社の定義の免除に依拠していない過半数所有子会社
        の証券を除くすべての証券を含みます。
      投資対象ファンドは、主に不動産のリース料の取得により直接的に不動産および不動産関連の資産を取得することを意図
     しています。さらに投資対象ファンドは、投資対象ファンドが支配権を有しないジョイント・ベンチャーを含むジョイン
     ト・ベンチャーへの投資を通じて間接的に不動産に投資することがあります。投資対象ファンドは、投資対象ファンドの資
     産が通常、投資対象ファンドの（それぞれ、特定の資産を保有するために設立された）全額出資子会社および過半数出資子
     会社に保有されることを想定しています。投資対象ファンドの資産の少量部分は、不動産債権になる予定です。
      投資対象ファンドは、投資対象ファンドおよび投資対象ファンドの全額出資子会社および過半数出資子会社のすべてでは
     ないにせよ、その多くが40％テストを遵守するよう投資対象ファンドの運営を行うことを意図しています。投資対象ファン
     ドは、このテストの遵守を判断するため投資対象ファンドの保有資産を継続的に監視します。投資対象ファンドは、投資対
     象ファンドの全額出資子会社および過半数出資子会社のすべてではないにせよ、その多くが投資会社法のセクション3(c)(1)
     またはセクション3(c)(7)のいずれかに基づく適用除外に依拠しないと予測しています。この結果、これらの子会社の持分
     （投資対象ファンドの資産の大多数を構成することが予定されています。）は、通常、「投資証券」を構成しません。した
     がって、投資対象ファンドは、投資対象ファンドおよび投資対象ファンドの全額出資子会社および過半数出資子会社のすべ
     てではないにせよ、その多くが投資会社法のセクション3(c)(1)(C)に基づく投資会社とみなされないと考えています。
      さらに、投資対象ファンドは、投資対象ファンドおよび投資対象ファンドの全額出資子会社および過半数出資子会社のい
     ずれも、主に証券の投資、再投資またはトレーディング・ビジネスに従事しないか、これらに主に従事していると振る舞わ
     ないため、投資会社法のセクション3(c)(1)(A)に基づく投資会社とみなされないと考えています。むしろ、投資対象ファン
     ドおよび投資対象ファンドの子会社は、主に不動産関連の非投資会社ビジネスに従事します。このため、投資対象ファンド
     および投資対象ファンドの子会社は、これらのいずれも投資会社法に基づく投資会社として登録を要することがないようそ
     れぞれの運営を行うことができると予測しています。
      投資対象ファンドは、事業体が投資対象ファンドの会社の過半数出資子会社であるか否かを決定します。投資会社法は、
     ある者による過半数出資子会社を、その者またはその者の過半数出資子会社である別会社によって発行済議決権付証券の
     50％またはそれ以上を所有されている会社として定義しています。投資会社法は議決権付証券を会社の取締役選任について
     証券の所有者または保有者に議決権を現在与えている証券と定義しています。投資対象ファンドは、40％テストの目的上、
     発行済議決権付証券の少なくとも過半数を投資対象ファンドが所有する事業体を過半数出資子会社として扱います。投資対
     象ファンドは、ＳＥＣまたはそのスタッフに、事業体を過半数出資子会社とする投資対象ファンドの取扱を承認するよう要
     求したことはなく、ＳＥＣおよびそのスタッフのいずれもそのように承認していません。ＳＥＣまたはそのスタッフが一ま
     たは複数の子会社を過半数出資子会社とする投資対象ファンドの取扱いに反対する場合、投資対象ファンドは、引き続き
     40％テストを充足するため、投資対象ファンドの戦略および投資対象ファンドの資産を調整することが必要になります。投
     資対象ファンドの戦略の調整は、ファンドに重大な影響を及ぼす可能性があります。
      投資対象ファンドまたは投資対象ファンドの全額出資子会社および過半数出資子会社のいずれかが、不注意により「投資
     会社」の定義の一つに該当する場合、投資対象ファンドは、「不動産のモーゲージならびにその他の抵当権および持分を購
     入またはその他の方法により取得するビジネスに主に従事する」会社に適用される投資会社法のセクション3(c)(5)(C)に規
     定される適用除外に依拠する予定です。ＳＥＣのスタッフは、この適用免除において、一定の種類の証券の発行禁止に加え
     て、一般に、事業体の資産の少なくとも55％がモーゲージならびにその他の抵当権および持分（「適格資産」としても知ら
     れています。）から構成されなければならず、かつ、事業体の資産の少なくともさらに25％が追加の適格資産、または、投
     資対象ファンドが投資会社法に基づく「不動産関連資産」と呼ぶより広範囲の資産カテゴリーから構成されなければならな
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     いことが義務付けられるという立場を取っています（この場合、事業体の資産の20％以下は、その他の付随資産により構成
     することができます。）。
      投資対象ファンドは、投資対象ファンドの資産をＳＥＣスタッフによるノーアクション・ポジションならびにＳＥＣおよ
     びそのスタッフが規定する解釈指針に基づく投資対象ファンドのセクション3(c)(5)(C)適用除外の目的のため、投資対象
     ファンドの資産を分類します。これらのノーアクション・ポジションは、投資対象ファンドが直面する可能性がある事実状
     況とは大幅に異なる可能性がある特定の事実状況に基づいており、これらの多数のノーアクション・ポジションは、20年以
     上前に発行されています。ＳＥＣまたはそのスタッフが投資対象ファンドの資産の分類に同意する保証はありません。さら
     にＳＥＣまたはそのスタッフは、将来、投資会社法の目的のため、投資対象ファンドの資産を再分類するよう投資対象ファ
     ンドに義務付ける可能性がある更なる指針を発行する可能性があります。投資対象ファンドが投資対象ファンドの資産を再
     分類しなければならない場合、投資対象ファンドは、投資会社法のセクション3(c)(5)(C)に規定される投資会社の定義の適
     用除外を遵守しなくなる可能性があります。
      投資対象ファンドがＳＥＣスタッフが発行したノーアクション・レターに基づく55％／25％テストを充足しているか否か
     を判断するため、投資対象ファンドは投資対象ファンドが直接保有するか、または、投資対象ファンドの全額出資子会社も
     しくは支配下にある子会社を通して保有する投資対象ファンドの現物不動産の所有権を適格資産として分類する予定です。
     さらに、ＳＥＣスタッフが発行したノーアクション・レターに基づき、投資対象ファンドは、投資対象ファンドがジョイン
     ト・ベンチャーによる主要な決定を承認する権利を有する場合に限り、最終的に不動産などの適格資産に投資するジョイン
     ト・ベンチャーへの投資対象ファンドの投資資産を適格資産として取り扱うものとし、それ以外の場合は不動産関連資産と
     して分類します。投資対象ファンドは、投資対象ファンドが支配権を持たないか、支配権を共有しないジョイント・ベン
     チャーへの参加が投資会社法の非投資会社適用除外としての投資対象ファンドの地位を潜在的に脅かす可能性があると考え
     る場合には、ジョイント・ベンチャーへの参加を行いません。これにより、投資対象ファンドは、投資対象ファンドおよび
     一または複数のその他のブラックストーン勘定の両方にとって適切な投資機会に関連する割当ての受領を妨げられる可能性
     があります。投資対象ファンドは、投資対象ファンドの資産の55％以上が、投資対象ファンドが支配するジョイント・ベン
     チャーを含む不動産への投資から構成されることを予定しています。
      投資会社法による登録免除の資格は、投資対象ファンドが一定の投資を行う能力を制限します。例えば、これらの制限に
     より、投資対象ファンドおよび投資対象ファンドの子会社が、モーゲージ・ローン・プールの一部所有権を表章するモー
     ゲージ・バック証券、証券化商品の債権および株式トランシェならびに一定のアセット・バック証券、不動産関連企業にお
     ける非支配持分または不動産に関連しない資産に直接投資する能力を制限することがあります。ただし、投資対象ファンド
     および投資対象ファンドの子会社は、一定の範囲において当該証券に投資することができます。
      投資対象ファンドは、投資対象ファンドのポートフォリオを監視する予定ですが、投資対象ファンドが登録免除を維持す
     ることができる保証はありません。
      投資対象ファンドの資産の価額変化は、投資対象ファンドが投資会社法による規制適用除外を維持する能力に悪影響を及
     ぼす可能性があります。セクション3(c)(5)(C)適用除外の遵守を維持するため、投資対象ファンドは、投資対象ファンドが
     他の場合に売却を望む資産を売却することが出来ない可能性があり、投資対象ファンドが他の場合に維持することを望む資
     産を売却する必要が生じることがあります。さらに、投資対象ファンドは、投資対象ファンドが他の場合に取得していな
     かったかもしれない追加資産を取得しなければならないか、投資対象ファンドが他の場合に取得することを望み、投資対象
     ファンドの投資戦略に取って重要となる資産を取得する機会を見送らなければならないことがあります。
      ＳＥＣまたはそのスタッフが投資会社の定義および当該定義の適用除外に関連する事項についてより具体的な指針を提供
     する範囲において、投資対象ファンドは適宜、投資対象ファンドの戦略を調整しなければならないことがあります。2011年
     ８月31日に、ＳＥＣはセクション3(c)(5)(C)適用除外に関するコンセプト・リリースおよびコメント要望（リリース番号　
     IC-29778）を発行し、その中で、ＳＥＣは特に「不動産の抵当権およびその他の持分」の用語を定義するか、企業の「主た
     る事業」の決定において収入源を勘案する適用除外に関して新ルールを発行するか、新解釈を提供する可能性について検討
     しています。ＳＥＣまたはそのスタッフによる追加指針は、我々に更なる柔軟性をもたらす可能性がある一方で、投資対象
     ファンドが選択した戦略を追求する投資対象ファンドの能力をさらに妨げる可能性もあります。
      投資対象ファンドは、投資会社法に基づく投資会社として登録しなければならない場合、投資対象ファンドの資本構成
     （投資対象ファンドが借入金を利用する能力を含みます。）、運営、営業、関係者との取引（投資会社法に定義されていま
     す。）およびポートフォリオ構成（分散投資および業種集中投資ならびにその他の事項に関する開示要件および制限を含み
     ます。）について実質的な規制を受けることになります。投資会社法の遵守は、したがって、投資対象ファンドが一定の投
     資を行う能力を制限し、投資対象ファンドに投資対象ファンドの事業プランを大幅に再構築することを義務付けることがあ
     ります。
    （２）【投資対象】

     　ファンドは、「投資対象ファンド投資証券」を主な投資対象とします。
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                                                有価証券届出書（外国投資信託受益証券）
    （３）【運用体制】
     　管理会社は、野村アセットマネジメントを投資顧問会社に任命しており、野村アセットマネジメントはその裁量により
     ファンド資産の運用などを行います。
     　野村アセットマネジメントは、日本において先駆的な投資顧問会社であり、証券投資信託の委託者の業務および有価証券
     等に関する投資運用業務を行っています。
     　野村アセットマネジメントは、日本国内および海外の多様な投資家に投資助言、資産運用およびその他関連サービスを提
     供しています。2021年９月末日時点において、野村アセットマネジメントの運用資産の総額は、国内外における株式および
     債券を含め約61兆6,638億円です。
     ※上記の運用体制は2021年12月末日現在のものであり、随時変更されます。
    （４）【分配方針】

     　管理会社は、ファンド証券１口当たり純資産価格、純投資収益および純実現・未実現キャピタル・ゲインを考慮の上、受
     託会社および投資顧問会社と協議して、2023年１月９日（または管理会社が投資顧問会社と協議の上で決定するその他の
     日）以降、毎年１月９日現在の受益者に対する年次分配を行うことがあります（１月９日がファンド営業日ではない場合、
     分配はその直前のファンド営業日に宣言されます。）。また、分配金を合理的な水準に保つために必要があると考える場
     合、分配可能なファンドの他の資産からも分配を行うことができます。
      将来の分配金の支払いおよびその金額について保証するものではありません。
     （注）「ファンド営業日」とは、ニューヨークおよびルクセンブルグの銀行営業日（毎年12月24日を除きます。）であり、ニューヨーク証券
        取引所の営業日であり、かつ日本の販売会社の営業日である日、および／または管理会社が投資顧問会社と協議した上で随時決定す
        るその他の日をいいます。
     　ファンドの分配金は、預貯金の利息とは異なり、ファンドの純資産から支払われますので、分配金が支払われると、その

     金額相当分、純資産価格は下がります。
     　分配金は、分配計算期間中に発生した収益（インカム・ゲインおよび実現キャピタル・ゲイン）を超えて支払われる場合
     があります。その場合、分配基準日翌日の純資産価格は前回の分配基準日翌日と比べて下落することになります。また、分
     配金の水準は、必ずしも分配計算期間におけるファンドの収益率を示すものではありません。
     　受益者のファンドの購入価額によっては、分配金の一部または全部が、実質的には元本の一部払戻しに相当する場合があ
     ります。ファンド購入後の運用状況により、分配金額より純資産価格の値上がりが小さかった場合も同様です。
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    （５）【投資制限】
     投資制限
     　投資顧問会社（またはその委託先）は、ファンドに関して、以下の投資制限に従います。
     １．ファンドの資産総額の少なくとも50％を、日本の金融商品取引法により定義される「有価証券」（金融商品取引法第２
       条第２項により有価証券とみなされる権利を除きます。）に投資しなければなりません。ただし、ファンドの運用開始
       直後、ファンドの償還が決定した場合、大量の買戻請求が予想される場合、または受託会社が回避不能なその他の状況
       が発生した場合等を除きます。
     ２．証券の空売りを行うことは禁止されます。
     ３．ファンドの資産を証券の引受に利用することはできません。
     　さらに、投資顧問会社（またはその委託先）は、ファンドの資産の投資に関して、日本証券業協会の規則の下で以下の投

     資制限に従います。
     １．ファンドによる借入れは、下記の「借入方針」に沿ったものを除いて禁止されます。
     ２．管理会社が運用するすべての投資ファンドのためにある会社の支配権を獲得する目的で当該会社の株式を取得すること
       はできません（「支配権」とは、会社における公式な地位の結果としての権利を除き、会社の運営または方針に支配的
       な影響を及ぼす権利を行使することをいいます。）。
     ３．管理会社および投資顧問会社が運用するすべての投資ファンド合計で一発行会社の株式の議決権の50％以上を取得する
       ことはできません。
     ４．ファンドの純資産総額の15％を超えて流動性に欠ける資産に投資を行うことはできません。ただし、私募証券、非上場
       証券その他の流動性に欠ける資産に投資する際に価格の透明性を確保する適切な措置が講じられている場合を除きま
       す。
     ５．管理会社または受益者以外の第三者の利益のための取引等の受益者保護に反するまたはファンドの資産の適正な運用を
       害する取引は禁止されます。
     ６．デリバティブ取引（金融商品取引法の第２条第20項に定義されます）は、かかる取引の結果、日本証券業協会の規則に
       準拠した「合理的な方法」として管理会社が投資顧問会社と協議の上または投資顧問会社が決定した方法に従ってリス
       クの総量として計算される額がファンドの純資産総額を超える場合、禁止されます。
     　これらの投資制限は、ファンドのレベルで適用されるものであり、投資対象ファンドのレベルで適用されるものではあり

     ません（投資対象ファンドは、上記とは異なる固有の投資制限に服します。）。
     　ファンドは、日本証券業協会のガイドラインにおける「特化型運用を行うファンド」に該当します。特化型を行うファン
     ドとは、支配的な銘柄が存在し、または存在することとなる可能性が高いファンドを指します。特定の発行体が発行する証
     券が投資資産の10％を超える場合、当該発行体は支配的銘柄に該当します。ファンドは、投資対象ファンドが発行する投資
     証券に集中的に投資することを目的としますので、ファンドには支配的な銘柄が存在し、または存在することとなる可能性
     が高くなります。結果として、投資対象ファンドまたはその関係法人の債務不履行、倒産、経営や財務状況の悪化が生じた
     場合には、大きな損失が発生する可能性があります。
     　これらの投資制限は、受益者の最善の利益になると考えられる場合、10ファンド営業日前までに受益者に対して通知する
     ことにより（受益者が承認した場合はこの限りではありません。）、投資顧問会社と協議した上で、管理会社が随時修正、
     追加または削除する場合があります。
     　金融危機、債務不履行、政府または規制政策の大幅な変更、新たな規制の導入、資本統合、自然災害、クーデター、政治
     体制の大幅な変更、ファンドの資産を投資している国で発生した戦争などの異常事態または市場の状況によっては、上記の
     投資目的および投資方針ならびに投資制限を維持することができない場合があります。
     　投資顧問会社は、とりわけ、ファンドの投資対象の価値の変動、再建または合併、ファンドの資産からの支払い、または
     受益証券の買戻しの結果として、上記の投資方針または投資制限のいずれかを超えた場合、直ちに投資対象資産を売却する
     必要はありません。ただし、投資顧問会社は、違反が確認された後、合理的な期間内に、投資方針および投資制限を遵守す
     るために、投資家の利益を考慮した上で、合理的に実行可能な措置を講じるものとします。
     　投資顧問会社は、以下の場合、本書に記載された投資方針、投資制限およびガイドラインから一時的に逸脱することがあ
     ります。(ⅰ)独自の判断において、大量の受益証券の申込または買戻請求があった場合、(ⅱ)独自の判断において、ファン
     ドが投資する市場または投資対象に急激または重大な変化が予測される場合、その他投資顧問会社の合理的支配を超える事
     象があった場合、(ⅲ)投資顧問会社が当初の投資を行うスタートアップ期、および／または、(ⅳ)独自の判断において、(a)
     ファンドの償還準備のため、または、(b)ファンドの資産規模に起因して、乖離が合理的に必要とされる場合。投資顧問会社
     は、かかる乖離を認識した場合、受益者の利益を考慮し、合理的に実行可能な限り早期に修正することを目指します。
     　管理会社は、ファンド証券が販売される国の法令を遵守することを目的として、受益者の利益に相反しない、または受益
     者の利益となるその他の投資制限を随時課すことができます。
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     　ファンドの投資対象資産およびその純資産価格は、市場環境により変動します。
     　ファンドがその投資目的を達成できるとの保証も、多額の損失を回避できるとの保証もありません。
     借入方針

     　残存借入総額がファンドの純資産総額の10％を超える場合、借入れは禁止されます。ただし、合併等の特殊な事態により
     一時的に当該10％の制限を超える場合を除きます。
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    ３【投資リスク】
     ①　リスク要因
      ファンドに関連するリスク
      投資目的および取引リスク
      　いずれの期間においても、特に短期間でファンドの投資目的が成功する保証はありません。投資者は、ファンド証券の
      価格が上昇することも下落することもあることを認識する必要があります。
      債券

      　コール・リスク：債券にはコール・リスクがあります。多くの債券は、満期前に発行体の選択により償還される、すな
      わち「コール」される可能性があります。一般に、発行体は、より低い金利の新しい債券を発行することで借り換えが可
      能な場合、その債券をコールします。ファンドは、金利が低下している期間において、債券の発行体がその高利回りの債
      券をコールする可能性にさらされます。その場合、投資顧問会社は、予定外の収益をより低い金利で運用することを余儀
      なくされ、ファンドの収益が減少する可能性があります。
      　信用スプレッド・リスク：信用スプレッド・リスクとは、債券について一般にデフォルト（債務不履行）のリスクが高
      いと市場が判断した場合に信用スプレッド（証券の信用力の違いに起因する証券間の利回りの差）が拡大するリスクで
      す。信用スプレッドの拡大は、ファンドの勘定で保有する有価証券の市場価値を低下させる可能性があります。信用スプ
      レッドは、投資適格証券よりも低格付け証券や非格付け証券においてしばしば上昇します。また、信用スプレッドが拡大
      した場合、市場価値の低下は一般に満期の長い有価証券ほど大きくなります。
      　インカム・リスク：金利が低下した場合、ファンドは一般に受益証券の発行手取金および満期を迎えるポートフォリオ
      証券（またはコールされたポートフォリオ証券、上記の「コール・リスク」を参照）からの収入を低利回りの証券に投資
      しなければならないため、収益が低下する可能性があります。
      国債への投資のリスク

      　政府発行体の商品へのエクスポージャーは、重大な経済的・政治的リスクを伴う可能性があります。国債に投資するこ
      とにより、ファンドは、関連諸国における政治的、社会的、経済的変化の直接的または間接的な影響を受けることになり
      ます。政治的変化は、関連する政府が債務の適時支払いを行う、または提供する意思に影響を与える可能性があります。
      また、インフレ率、対外債務額、国内総生産などに反映される当該国の経済状況は、当該政府の債務履行能力に影響を与
      えます。
      　特定のソブリン商品の保有者は、これらの債務のリストラクチャリングおよびリスケジュールへの参加、および発行体
      への追加融資を求められる可能性があります。ソブリン商品の保有者の利益は、リストラクチャリングの過程で不利な影
      響を受ける可能性があります。ファンドがエクスポージャーを得る可能性のあるソブリン債の発行体は、対外債務の支払
      いに深刻な困難を経験する可能性があります。このような困難は、他の影響も含めて、当該国に債務の利息および元本の
      支払いのリスケジュールや、特定の債務のリストラクチャリングを強いる可能性があります。リスケジュールやリストラ
      クチャリングには、新規または修正されたクレジット契約の交渉、または未払いの元利金を「ブレイディ債」または同様
      の商品に転換し、利払い資金を調達するために新たなクレジットを取得することにより、利払いや元利金の支払いを減ら
      したり、スケジュールを変更したりすることが含まれます。投資顧問会社、管理会社および／または受託会社は、ファン
      ドの勘定に関して、特定のソブリン債務に関する債務不履行の場合に限定的な法的請求権しか有さない可能性がありま
      す。例えば、政府機関の特定の債務の不履行による救済は、民間の債務の場合とは異なり、場合によっては不履行の当事
      者自身の裁判所で追求しなければなりません。そのため、法的手段が大幅に減少する可能性があります。
      現金および現金等価物に関するリスク

      　ファンドの勘定で保有されている現金および現金等価物は、信用、流動性、市場、金利およびカウンターパーティーに
      係るリスクにさらされています。かかるリスクの一または複数が現実化した場合、ファンドの勘定で保有されている現金
      および現金等価物の価値は悪影響を被る可能性があります。投資顧問会社が、ファンドの勘定により、ファンドの勘定で
      保有されている現金の引出しおよび／または現金等価物の換金を行うことができない場合、投資顧問会社がファンドの投
      資目的および投資方針を達成する能力は悪影響を受ける可能性があり、ならびに／またはファンドが損失を被ることがあ
      ります。
      カントリー・リスク（政治リスクおよび規制リスク）

      　ファンドの資産の価値は、政治不安、政府方針および税制の変更、外国投資および通貨の本国送金に対する制限ならび
      にその他適用ある法律および規制の動向などの不確実性による影響を受けることがあります。同様に、ファンドの勘定で
      実行される取引のカウンターパーティーは、それら自身が、銀行再建および破綻処理制度を含む規則の変更および規制監
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      督の対象となることがあります。したがって、ファンドは、自己が対象となる規則の変更だけではなく、カウンターパー
      ティーに影響を及ぼす規則の変更によっても影響を受けることがあります。
      経済情勢

      　経済情勢（例えば、インフレ率、産業の状況、競争、技術発展、政治的および外交的な事由および動向、税法などの要
      因）の変化は、ファンドのリターンに著しい悪影響を及ぼす可能性があります。そのような経済情勢は、投資顧問会社の
      支配の及ぶものではありません。ファンドが直接的または間接的にポジションを有する市場における予測不能なボラティ
      リティまたは流動性によって、ファンドの資産の運用を管理する投資顧問会社の投資・再投資管理能力が損なわれ、ファ
      ンドに損失が生じる可能性があります。
      市場リスク

      　ファンドが保有する有価証券の価格は、通常の市場変動および国際的有価証券市場への投資に固有のリスクの影響を受
      けます。よって、ファンドへの投資がその価値を維持する、またはその価値が上昇するという保証はありません。
      潜在的な市場変動

      　ファンドの勘定で投資が行われる可能性のある市場は、近時、極端な価格変動を経験しています。このようなボラティ
      リティが将来的に発生しないという保証はありません。このような変動は、純資産価額に悪影響を及ぼし、その結果、受
      益証券の買戻価格にも影響を及ぼす可能性があります。
      流動性リスク（ファンドの投資ポートフォリオの流動性）

      　流動性は、投資対象をファンドの勘定で適時に売却または換金する投資顧問会社の能力に関係します。さらに、ファン
      ドの流動性および受益証券の買戻しプログラムは、後記「第２　管理及び運営、２　買戻し手続等、（１）海外における
      買戻し手続等」の「受益証券の買戻しの制限」の項目および本「①リスク要因」の「ファンドが投資対象ファンドの投資
      証券を投資証券買戻計画を通じて換金する能力は制限されます。」の項目において詳述するとおり、投資対象ファンドの
      流動性の制限および投資証券買戻プログラムの制限に服することになります。投資対象ファンドは、投資対象ファンドの
      裁量により、いつでも買戻請求された口数よりも少ない口数の投資対象ファンドの投資証券の買戻しを行うことを選択す
      ることができ、投資対象ファンドが買い戻す投資証券の口数には上限があります。さらに、投資対象ファンドの取締役会
      は、投資対象ファンドの利益と投資対象ファンドの投資主の利益になると判断した場合、投資対象ファンドの投資証券買
      戻計画に例外を設け、修正または停止することがあります。相対的に流動性の低い有価証券の市場は、より流動性の高い
      有価証券の市場に比べて変動性が高くなる傾向があります。ファンドの資産を相対的に流動性の低い有価証券に投資する
      ことにより、ファンドの投資対象を希望する価格および時期に処分する投資顧問会社の能力が制限されることがありま
      す。先物のポジションは流動性が低い場合があります。例えば、一部の取引所では、「一日の価格変動幅」または「一日
      の値幅制限」と呼ばれる規制により、一日の間の特定の先物契約価格の変動を制限しています。特定の先物契約の価格が
      一日の限度額に相当する量だけ上昇または下降した場合、トレーダーが限度額の範囲内で取引を行う意思がない限り、将
      来のポジションを取ることも清算することもできません。同様の事態が発生した場合、投資顧問会社は不利なポジション
      を速やかに清算することができず、ファンドの投資は損失を被る可能性があります。さらに、かかる投資対象の転売は、
      時に、契約上の規定により制限されることがあり、かかる制限自体が当該投資対象の価値に影響を及ぼす場合がありま
      す。また、取引所が特定の契約の取引を停止し、特定の契約の即時清算および決済を命じ、または特定の契約の取引を清
      算目的に限定して行うよう命じる可能性があります。流動性を欠くことによるリスクは、店頭取引の場合においても生じ
      ます。現状、かかる契約の規制市場は存在せず、当該契約のディーラーのみが買呼値および売呼値の設定を行う可能性が
      あります。市場性のない有価証券への投資は流動性リスクを伴います。また、かかる有価証券は評価が困難であり、その
      発行体は、規制市場の投資家保護に関する規則に常に従うとは限りません。
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      カストディ・リスク
      　ファンドの勘定で直接的または間接的な投資がカストディおよび／または決済システムが十分に発達していない市場に
      おいて行われることがあります。このような市場で取引され、（サブ・カストディアンの使用が必要な状況において）サ
      ブ・カストディアンに委託されたファンドの資産は、一定のリスクにさらされる可能性があります。このようなリスクに
      は、真のＤＶＰでない決済、現物市場、その結果としての偽造証券の流通、コーポレートアクションに関する情報不足、
      証券の入手に影響を与える登録プロセス、適切な法務・金融インフラの欠如、中央預託機関への補償・リスク基金の欠如
      などが含まれますが、これらに限定されるものではありません。
      為替変動リスク

      　ファンド証券は米ドル建てです。よって、投資者が米ドル以外の通貨（以下「投資者通貨」といいます。）で投資を行
      う場合には、受益証券の保有者は通貨の交換に関して一定のリスクを負うことになります。このリスクには、為替レート
      が大きく変動（米ドルの切下げまたは投資者通貨の切上げによる変動を含みます。）するリスク、および米ドルまたは投
      資者通貨（場合に応じて）を管轄する当局が為替管理を実施または変更するリスクが含まれます。投資者通貨の価値が対
      米ドルで上昇した場合、（ａ）純資産総額およびファンド証券１口当たり純資産価格の投資者通貨相当額、ならびに、
      （ｂ）支払分配金（あった場合）の投資者通貨相当額は下落します。
      カウンターパーティー・リスク

      　ファンドの投資ポートフォリオは、契約条件に関する紛争（正当な根拠に基づくものであるか否かにかかわりませ
      ん。）または信用もしくは流動性の問題を理由にカウンターパーティーが取引をその条件に従って決済しないリスクにさ
      らされ、ファンドが損失を被ることになる場合があります。満期までの期間が長く、何らかの出来事が決済を妨げる可能
      性がある契約の場合、または単独もしくは少数のカウンターパーティーとの間で取引が行われた場合には、このような
      「カウンターパーティー・リスク」が大きくなります。投資顧問会社は、ファンドの資産に関して、取引を特定のカウン
      ターパーティーとの間に限定すること、またはすべてもしくはいずれかの取引を同一のカウンターパーティーに集中させ
      ることを制限されていません。さらに、投資顧問会社は、カウンターパーティーの信用力を評価する内部クレジット機能
      を有していない可能性があります。投資顧問会社がいかなるカウンターパーティーとも取引可能であること、およびかか
      るカウンターパーティーの財務能力に関する有意かつ独立した評価がないことにより、ファンドが損失を被る可能性が高
      まる場合があります。
      　また、ファンドは、非上場デリバティブ商品に関して、取引所決済機関の履行保証など、組織化された取引所における
      かかる商品の取引参加者に適用されるものと同様の保護を受けることができないことにより、取引を行うカウンターパー
      ティーの信用リスクにさらされる場合があります。非上場デリバティブ取引のカウンターパーティーは、公認取引所では
      なく取引に従事する特定の会社または企業であり、よって、投資顧問会社がファンドの投資に関して取引を行うカウン
      ターパーティーの支払不能、破産または債務不履行の場合には、ファンドに多額の損失が生じる可能性があります。投資
      顧問会社は、ファンドに関して、特定のデリバティブ取引に関する契約に基づく債務不履行時には契約上の救済が得られ
      ることがあります。しかし、追及可能な担保またはその他の資産が十分でない場合には、かかる救済が不十分なものとな
      る可能性があります。
      　世界的な金融危機の間、複数の大手金融市場参加者（店頭取引およびディーラー間取引のカウンターパーティーを含み
      ます。）が、支払期限の到来した契約上の債務を履行することができず、または不履行寸前の状態にあり、金融市場にお
      いて認識された不確実性が高まるとともに、かつてないほどの政府の介入、信用および流動性の縮小、取引および金融取
      り決めの早期解約、ならびに支払いおよび引渡しの停止および不履行をもたらしました。このような混乱により、支払能
      力のあるプライム・ブローカーおよびレンダーでさえ、新規投資への融資を望まないか、または過去に比べて著しく不利
      な条件での融資を行うことになりました。カウンターパーティーが債務不履行に陥らない、また、ファンドが結果として
      取引による損失を被らないとの保証はありません。
      予想される買戻しの影響

      　受益者による受益証券の大量の買戻しが行われた場合、買戻しに必要な現金を調達するため、適切な時期より早期に
      ファンドの投資対象を清算することを余儀なくされる可能性があります。
      分配

      　原則として、管理会社は、受託会社および投資顧問会社と協議の上で、2023年１月９日以降の毎年１月９日に、受益者
      に対し年次分配を行うことがあります（１月９日がファンド営業日ではない場合、分配はその直前のファンド営業日に宣
      言されます。）。投資者は、分配が実質的に投資者の当初元本またはキャピタル・ゲインを返還することになる可能性も
      あり、これにより、分配金として引当て可能な収益を超える場合、元本を減少させることになる可能性もあることに留意
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      すべきです。したがって、投資元本の保全を重視する投資者は、ファンドの投資対象の価値が、資産価値の減少のみなら
      ず、分配による投資者への元本の返還によっても下落する可能性があることを考慮することが強く推奨されます。
      仲介およびその他の取り決め

      　ポートフォリオ取引を実行するためのブローカーまたはディーラーを選定する際、投資顧問会社は、競争入札を行う必
      要はなく、利用可能な最低手数料を追求する義務を負いません。投資顧問会社は、リサーチもしくはサービスを提供する
      か、またはそれらの対価の支払いを行うブローカーまたはディーラーへの手数料について、別のブローカーまたはディー
      ラーが同様の取引を実行する際に請求する価格よりも高い価格で支払わせることができます。投資顧問会社は、原則とし
      て、かかるソフト・コミッションの取り決めを締結しないことを方針としています。
      決済ブローカーの支払不能リスク

      　投資顧問会社は、ファンドに関して、有価証券の取引の清算および決済を行うために複数のブローカーのサービスを利
      用することができます。適用ある規則および規制により、顧客資産に保護が与えられる場合がありますが、ファンドのブ
      ローカーのうちの一つが支払不能に陥った場合は、当該ブローカーの下で保管されているファンドの資産がリスクにさら
      されることがあります。
      将来の規制の変更は予測不可能であること

      　証券市場およびデリバティブ商品市場には包括的な法律、規制および証拠金要件が適用されます。さらに、証券取引所
      は、市場の緊急事態に際して、例えば投機的ポジション制限の遡及的実施、証拠金の引上げ、値幅制限の設定、取引停止
      などの特別措置を講じる権限を有します。有価証券およびデリバティブ商品の規制は急速に進展しつつある法律分野であ
      り、政府および司法機関の措置によって変更される場合があります。将来の規制の変更がファンドに及ぼす影響は予測が
      不可能ですが、重大かつ悪影響となることがあります。
      決済リスク

      　有価証券の決済その他の取引および資産の保管に関する市場慣行により、リスクが増大する可能性があります。取引実
      行のために利用可能な清算、決済および登録のシステムにより、取引の決済および移転の登録に関して遅延その他の重大
      な障害が生じる可能性があります。また、取引の顧客またはカウンターパーティーがその契約上のコミットメントを履行
      しない可能性もあります。決済に関する問題が発生した場合、ファンドの純資産価額および流動性が悪影響を受ける可能
      性があります。
      運用歴の不存在

      　ファンドは、これからその投資プログラムを開始するところであり、運用歴や運用成績の記録はありません。投資顧問
      会社が運用するその他の投資ファンドの過去の運用成績は、必ずしもファンドの将来の成績の予測とはなりません。
      流通市場の不存在

      　受益証券には流通市場が存在しない予定です。したがって、受益者は、後記「第２　管理及び運営、２　買戻し手続
      等、（１）海外における買戻し手続等」の項目に定める手続きおよび制限に従った買戻しによってのみ、受益証券を処分
      することができる場合があります。受益証券の買戻しを請求する受益者が保有する受益証券に帰属する純資産価額が、関
      連する買戻通知の日付から関連する取引日までの期間中に下落するリスクは、当該買戻しを請求する受益者が負担しま
      す。また、受益者が自己の受益証券の買戻しを行わせることができない状況となる可能性もあります。
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                                                有価証券届出書（外国投資信託受益証券）
      源泉徴収税リスク
      　投資者は、一部の市場におけるファンドの投資対象の売却、またはかかる投資対象に関する配当、分配金もしくはその
      他の支払金の受取りによる手取金が、当該市場の当局により賦課される税金、課徴金、関税またはその他の費用もしくは
      手数料（源泉徴収税を含みます。）の対象である、または対象となる可能性があることに留意すべきです。
      　米国外国口座税務コンプライアンス法（以下「ＦＡＴＣＡ」といいます。）は、原則として、一定の米国源泉その他の
      支払いに対し30％の源泉徴収を課します。ファンドがＦＡＴＣＡ関連の該当する要件または義務を遵守しなかった場合、
      ファンドは、ファンドが受領した支払いについて源泉徴収税の対象となる可能性があり、その場合は純資産価額が減少
      し、受益証券の価格に悪影響を及ぼすこととなります。ファンドは、ＦＡＴＣＡによる源泉徴収税の課税を回避するため
      に、ファンドに課される義務を履行するよう図るものの、ファンドがこれらの義務を履行できるとの保証はありません。
      ファンドは、関連する源泉徴収税の課税の原因または一因となった投資者に当該源泉徴収税を割り当てることができない
      場合があります。また、ＦＡＴＣＡの遵守に起因する管理上の費用は、ファンドの運営費の増加を招くこともあります。
      ＯＥＣＤ共通報告基準

      　ＯＥＣＤは、ＦＡＴＣＡを実施するための政府間アプローチを広範囲に活用しつつ、世界的なオフショア脱税の問題に
      対処するため、共通報告基準（以下「ＣＲＳ」といいます。）を発展させました。金融機関の効率性を最大化し、そのコ
      ストを削減することを目的として、ＣＲＳは、金融口座情報のデュー・ディリジェンス、報告および交換に関する共通基
      準について定めています。ＣＲＳに基づき、参加する法域は、共通のデュー・ディリジェンスおよび報告手続きに基づい
      て金融機関が特定したすべての報告対象口座に関する金融情報を、報告を行う金融機関から取得し、これを交換パート
      ナーとの間で年に一度自動的に交換します。ケイマン諸島は、ＣＲＳの実施を約束しています。その結果、ファンドは、
      ケイマン諸島が採用するところに従い、ＣＲＳのデュー・ディリジェンスおよび報告要件を遵守する必要があります。投
      資者は、ファンドによるＣＲＳ上の義務の履行を可能にするために、管理事務代行会社から追加の情報提供を求められる
      ことがあります。求められた情報を提供しない場合、投資者は、これにより生じる罰金もしくはその他の課徴金を課さ
      れ、ファンドの受益証券の強制的買戻しの対象となり、および／または、投資者がＦＡＴＣＡに関連して請求された情報
      を提供しない場合と同様のその他の悪影響を受けることがあります。
      先行投資

      　受益者は、投資顧問会社が、申込みが受諾された旨の通知に応じて、申込金が受領される前に、当該金銭の決済を見越
      してファンドの勘定において投資を行うことがあることに留意すべきです（以下「先行投資」といいます。）。かかる先
      行投資は、ファンドの利益に適うことが意図されていますが、決済が不履行の場合、ファンドは、損失を被る可能性があ
      ります。かかる損失には、取引の手仕舞い費用（その時までに市場が好ましくない方向に動いている可能性もありま
      す。）および先行投資の資金の調達先であるファンドの銀行預金口座または関連するファシリティ契約が借越しとなった
      場合の遅延利息の支払いが含まれますが、これらに限定されるものではありません。その結果、先行投資により生じる
      ファンドの損失は、受益証券１口当たり純資産価格に悪影響を及ぼすことがあります。受託会社、管理会社および投資顧
      問会社（場合に応じて）のいずれも、当該損失が発生した場合に責任を負わないものとします。
      サイバー犯罪およびセキュリティー侵害

      　ファンドの運営に関連するインターネットおよび技術の使用が増加するにつれて、ファンドは、サイバーセキュリ
      ティー侵害によるオペレーショナル・リスクおよび情報セキュリティーリスクの増大にさらされています。サイバーセ
      キュリティー侵害には、資産もしくは機密情報の不正流用、データの破損または運営の妨害を目的とした、「ハッキン
      グ」またはその他の手段によるコンピューターウイルスへの感染およびファンドのシステムへの不正アクセスが含まれま
      すが、これらに限定されるものではありません。サイバーセキュリティー侵害は、ＤｏＳ攻撃、または許可された個人が
      ファンドのシステムに保存された秘密情報を開示する（故意か否かを問いません。）場合など、不正アクセスを必要とし
      ない方法で発生する場合もあります。サイバーセキュリティー侵害により、ファンドの事業運営に支障が生じ、これに影
      響を及ぼす場合があり、その結果、潜在的に、財務上の損失を生じ、ファンドの純資産価額の決定の不能、適用ある法律
      の違反、規制上の違約金および／または罰金、コンプライアンスその他の費用が発生する可能性があります。その結果、
      ファンドおよびその投資者は、悪影響を受ける可能性があります。また、ファンドは第三者サービス提供者と密接に協力
      しているため、かかる第三者サービス提供者における間接的なサイバーセキュリティー侵害により、ファンドおよびその
      投資者が直接的なサイバーセキュリティー侵害に関連するのと同一のリスクにさらされる可能性があります。ファンド
      は、サイバーセキュリティー侵害に関連するリスクを軽減するよう設計されたリスク管理システムを構築していますが、
      かかる措置が成功する保証はありません。
      情報請求

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                                                有価証券届出書（外国投資信託受益証券）
      　受託会社、管理会社またはケイマン諸島に住所を有するこれらの取締役もしくは代理人は、規制当局・機関または政府
      当局・機関が適用ある法律に基づき行う情報請求に従い、情報の提供を強制されることがあります。これには、例えば、
      ケ イマン諸島金融庁が、自らもしくは公認の外国の規制当局のために、金融庁法（改正済み）に基づいて請求する場合、
      または、ケイマン諸島税務情報局が、ケイマン諸島税務情報局法（改正済み）ならびに関連する規則、合意、協定および
      覚書に基づいて請求する場合があります。これらの法律に基づく秘密情報の開示は、いかなる秘密保持義務の違反ともみ
      なされず、一定の状況において、受託会社、管理会社およびこれらの取締役または代理人は、かかる請求を受けたことの
      開示を禁止される場合があります。
      郵便物の取扱い

      　受託会社、管理会社および／またはファンドの登記上の事務所において受領された、受託会社、管理会社および／また
      はファンド宛の郵便物は、処理のため、受託会社および／または管理会社が提供する転送先所在地に未開封のまま転送さ
      れます。受託会社、管理会社、これらの取締役、役員、顧問またはサービス提供者（ケイマン諸島における登記上の事務
      所サービスを提供する機関を含みます。）はいずれも、何らかの経緯で生じた転送先所在地への郵便物の配達遅延に対し
      ていかなる責任も負いません。特に受託会社および／または管理会社の取締役は、自身個人宛の郵便物（受託会社、管理
      会社またはファンド宛の郵便物ではないもの）のみを、受領、開封または直接処理します。
      追加のクラスの費用

      　将来において、追加のクラスの受益証券が発行されることがあります。かかる追加のクラスの設定に関連する経費およ
      び費用の全部または一部が、当該クラスのみによって負担されず、例えばファンド全体によって負担される可能性があり
      ます。これは、かかる追加のクラスが設定される前に発行されていたクラスの受益証券１口当たり純資産価格に悪影響を
      及ぼす可能性があります。
      制裁

      　受託会社およびファンドは、適用ある制裁制度の対象となっている事業体、個人、組織および／または投資対象と取引
      を行うことが制限される法律に服します。
      　したがって、受託会社は、投資者に対し、当該投資者が以下のいずれにも該当しないこと、および、当該投資者が了知
      し、または信じる限りにおいて、当該投資者の実質的所有者、支配者または被授権者（以下「関係者」といいます。）
      （もしいれば）が以下のいずれにも該当しないことを継続的に表明保証することを要求することができます。（ⅰ）国際
      連合、米国財務省外国資産管理局（以下「ＯＦＡＣ」といいます。）もしくは日本の財務省が保持するか、または欧州連
      合（以下「ＥＵ」といいます。）および／もしくは連合王国（以下「英国」といいます。）の規制（英国の規制は行政委
      任立法によりケイマン諸島にまで及びます。）および／もしくはケイマン諸島の法律に従って保持される制裁の対象とな
      る事業体または個人の一覧表に氏名または名称が記載されていること、（ⅱ）国際連合、ＯＦＡＣ、日本の財務省、Ｅ
      Ｕ、英国および／もしくはケイマン諸島が科す制裁が適用される国もしくは領土に運営上の拠点を置いているか、または
      かかる国もしくは領土を住所地としていること、または（ⅲ）その他国際連合、ＯＦＡＣ、日本の財務省、ＥＵ、英国
      （英国の制裁が行政委任立法によりケイマン諸島にまで及ぶ場合を含みます。）またはケイマン諸島が科す制裁の対象と
      なっていること（以下、総称して「制裁対象」といいます。）。
      　投資者または関係者が制裁対象であるか、または制裁対象となった場合、受託会社は、直ちに、かつ、申込人に対して
      通知することなく、申込人とのさらなる取引および／またはファンドに対する申込人の持分のさらなる取引について、当
      該投資者または関係者が制裁対象でなくなるか、または適用ある法律に基づきかかる取引を継続する許可を取得するまで
      停止するよう義務付けられることがあります（以下「制裁対象者事由」といいます。）。受託会社およびファンドは、制
      裁対象者事由により投資者に生じた債務、経費、費用、損害および／または損失（直接的損失、間接的損失または派生的
      損失、利益の喪失、収益の喪失、評判の喪失ならびにすべての利息、違約金および法務経費その他すべての専門家経費お
      よび費用を含みますが、これらに限定されるものではありません。）につき、一切責任を負わないものとします。
      　また、ファンドのために行われた投資が後に適用ある制裁の対象となった場合、受託会社は、直ちに、かつ、申込人に
      対して通知することなく、当該投資のさらなる取引について、適用ある制裁が解除されるか、または適用ある法律に基づ
      きかかる取引を継続する許可を取得するまで停止することができます。
      投資戦略に関連するリスク

      不動産投資リスク
      　ファンドは、不動産セクターで運用されるＲＥＩＴである投資対象ファンドに投資します。その結果、ファンドは、不
      動産への投資に関連するリスクにさらされる可能性があります。かかるリスクには、投資対象不動産の価値変動、借入人
      またはテナントによる債務不履行、市場飽和、全般的および地域的な経済情勢の変化、賃料相場の下落、競争の激化、固
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                                                有価証券届出書（外国投資信託受益証券）
      定資産税、資本的支出または運営費用の増加その他不動産業界の企業に影響を与える経済上、政治上または規制上の出来
      事が含まれますが、これらに限定されるものではありません。
      ＲＥＩＴへの投資リスク

      　投資対象ファンドのようなＲＥＩＴへの投資には、一般的に不動産投資に関連するリスクに加えて、その構造と焦点に
      関連するその他の一定のリスクが伴います。かかるリスクには、運用技能への依存、限られた分散化、プロジェクトのた
      めの資金調達の実施および管理のリスク、多額のキャッシュ・フロー依存、借入人による債務不履行の可能性、一または
      複数の保有資産の自己清算の経費および潜在的損失、モーゲージ・ファンドの欠如の可能性およびそれに伴う金利リス
      ク、過剰建築、不動産空室、固定資産税および運営費用の増加、都市計画法の変更、環境破壊による損失、近隣の土地評
      価額および買主に対する訴求力の変化、ならびに、多くの場合、比較的小さな市場資本規模（これにより市場流動性が低
      下し、価格の変動が大きくなる可能性があります。）が含まれますが、これらに限定されるものではありません。ＲＥＩ
      Ｔは、経済情勢や、その他の資産クラス、特にインカム投資者をめぐって競合する資産クラスの動向にも影響を受ける可
      能性があります。例えば、金利または国債の上昇は、不動産証券の利回りを相対的に低下させ、それにより不動産証券の
      魅力や価値が低下する可能性があります。
      不動産証券の発行体に関連する信用リスク

      　不動産証券（投資対象ファンドにより発行される有価証券を含みます。）の発行体が自己の債務の支払いを行うことが
      できなくなるか、もしくは支払不能な状態となった場合、またはこれらのいずれかの状況が予想される場合、ファンド
      は、多額の損失を被ることがあります。また、当該発行体が一連の基準を満たさない場合、かかる証券の金融商品取引所
      への上場が廃止される可能性があります。上場廃止となるか、またはそのおそれがある場合、当該不動産証券の価格は下
      落するため、ファンドが損失を被る可能性があります。
      ＲＥＩＴの価格変動リスク

      　一般的に、ＲＥＩＴの収益源は、不動産または不動産証券化商品の売却による利益と、かかる商品への投資から得られ
      る収益です。これらの投資ビークルは、規制および不動産を取り巻く環境、賃料相場、稼働率、不動産市況、短期および
      長期金利の動向ならびにマクロ経済の変化など、多くの要因の影響を受けます。また、かかる投資ビークルの価値は、経
      年変化、立地条件の変化、火災および天災地変による不動産の喪失または不動産への損害の影響を受けることがありま
      す。ＲＥＩＴの財務状況または経営成績が悪化した場合、または市況が悪化した場合には、ＲＥＩＴが発行する有価証券
      の配当、利払いおよび価格が下落し、ファンドが損失を被るおそれがあります。
      ＲＥＩＴの金利リスク

      　金利リスクとは、市場金利の変動によって、優先証券や債券のような確定利付証券の価値が下落するリスク、および、
      比較的規模は小さいものの、ＲＥＩＴの普通投資証券のような配当支払型普通投資証券の価値が下落するリスクです。市
      場金利が上昇すると、かかる有価証券の市場価値は一般的に下落します。ファンドの勘定におけるかかる有価証券への投
      資は、市場金利が上昇した場合に、普通投資証券の基準価額および市場価格が下落する傾向があることを意味します。投
      資者は一般的に、収入源としてＲＥＩＴに期待を寄せているため、ＲＥＩＴの投資証券の価格はその他のエクイティ証券
      よりも金利の変動による影響を受けやすいことがあります。金利の下落時には、有価証券の発行体は、予定よりも早い元
      本の期限前償還オプションを行使することができ、これは一般に繰上償還リスクまたは期限前償還リスクと呼ばれます。
      この場合、投資顧問会社は、より低い利回りの有価証券に再投資せざるを得なくなることがあります。これが再投資リス
      クと呼ばれるものです。優先証券および債券には、所定の満期前に当該有価証券を買い戻すことを発行体に許可するコー
      ル条件がしばしば付されています。発行体は、金利の下落または当該発行体の信用状態の改善により、より低いコストで
      の債務の借換えが可能な場合には、債務を償還することができます。金利の上昇時には、元本返済が予想よりも遅くなる
      ことから、一定の種類の有価証券の平均残存期間が延長されることがあります。これにより、市場金利を下回る金利が固
      定され、当該証券のデュレーションが長期化し、また当該証券の価値が低下することがあります。これが延長リスクと呼
      ばれるものです。投資顧問会社がファンドの勘定において投資する投資適格確定利付証券の市場金利は、最近、かかる有
      価証券の直近の平均金利を大幅に下回っています。このような金利の下落は、将来かかる金利が上昇するリスク（純資産
      価額の下落の原因となります。）を高め、その場合の資産価値の下落幅を広げている可能性がありますが、過去の金利水
      準は必ずしも将来の金利水準を予測するものではありません。
      投資対象ファンドの投資目的の達成、投資リターンの無保証

      　投資対象ファンドの投資目的が成功する旨の保証または表明は行われず、投資対象ファンドがその投資目的を達成する
      保証はありません。投資対象ファンドが投資者のためのリターンを得ること、またはそのリターンが本書に記載された種
      類の資産に対するリスクに見合ったものになるという保証はありません。ファンドへの投資は、投資額のすべてを失う可
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                                                有価証券届出書（外国投資信託受益証券）
      能性があることをご認識ください。投資対象ファンドに関連する投資事業体の過去のパフォーマンスは必ずしも投資対象
      ファンドの将来のパフォーマンスを示唆するものではなく、投資対象ファンドの予測または目標リターンが達成される保
      証 はありません。
      投資の集中

      　ファンドはほぼすべての資産を投資対象ファンドに投資するため、投資対象ファンドにおいて発生した損失はファンド
      の全体的な財政状態に重要な悪影響を及ぼします。
      投資対象ファンドへの依存

      　ファンドの投資目的に沿った運用を行うためには、投資対象ファンドに継続的に投資する必要があります。投資対象
      ファンドは償還または解散する可能性があり、またその他の理由でファンドが投資対象ファンドの発行する投資証券に投
      資できなくなる可能性があります。
      支配の欠如

      　受託会社または管理会社はいずれも、投資対象ファンドまたは投資対象ファンドの行う投資を支配しません。投資対象
      ファンドまたは投資対象ファンドの投資に対するこの支配の欠如は、ファンドにとって不利となる可能性があります。管
      理会社が（その代理人または受任者を通じて）投資対象ファンドの投資に関して議決権を行使できる場合であっても、管
      理会社によるかかる投資に関する議決権行使は、投資対象ファンドの他の投資家による議決権行使と一致しない可能性が
      あり、かかる他の投資者はより多くの議決権を有している可能性があります。
      第三者の運用への依存

      　投資対象ファンドのパフォーマンスはモニターされているものの、ファンドは、投資対象ファンド投資顧問会社の運用
      チームの技能および専門性に大部分を依拠します。投資対象ファンド投資顧問会社が投資対象ファンドの運用を継続して
      行うことの保証はなく、またはその場合であったとしても投資対象ファンド投資顧問会社の運用が継続して成功する保証
      はありません。
      　ファンドのリターンは、投資対象ファンド投資顧問会社の取組みおよび成績にその大部分を依存し、投資対象ファンド
      投資顧問会社およびその従業員の成績不振により著しい悪影響を受ける可能性があります。ファンドの投資顧問会社また
      はファンドに対するその他の業務提供者はいずれも、投資対象ファンドの日々の運用において役割を持たず、投資対象
      ファンド投資顧問会社が行う具体的な投資または運用上の意思決定を承認する権限を持ちません。さらに、一般に、投資
      対象ファンドに不利な業績が発生した場合でも、ファンドは、投資対象ファンドへの投資をやめることはできません。
      ファンドの投資顧問会社は、投資対象ファンドおよび投資対象ファンド投資顧問会社のパフォーマンス履歴や投資対象
      ファンドの投資戦略等の基準に基づいて投資対象ファンドを評価するよう努めるものの、投資対象ファンドおよび投資対
      象ファンド投資顧問会社の過去のパフォーマンスが将来のパフォーマンスの信頼できる指標になるとは限らず、また投資
      対象ファンド投資顧問会社、その主要人物、または投資対象ファンドの投資戦略はファンドの合意なしに随時変更される
      可能性があります。
      間接投資

      　受益者は、投資対象ファンドへの直接投資者ではなく、投資対象ファンドとの間に一切契約関係を有さず、ファンドへ
      の投資に関して投資対象ファンドに対する求償権を有することはできません。
      費用の重層構造

      　投資対象ファンドは、投資対象ファンドの投資の収益性に応じて成功報酬を支払い、投資対象ファンドの管理報酬およ
      びその他の費用を支払います。かかる費用の一部はファンドによって間接的に負担されます。これにより、受益者が負担
      する費用は、投資対象ファンドに直接投資した場合より増大することとなります。これは、ファンド・オブ・ファンズの
      アプローチを使用しない他の投資主体に関連する費用に比べて、ファンドの費用がファンドの純資産に対して高い割合を
      構成する可能性があるためです。
      投資対象ファンドの戦略は成功しない可能性があること

      　投資対象ファンドの戦略が実行され、その投資目的が達成され、投資対象ファンドがその投資元本を回収できる保証は
      ありません。
      投資対象ファンドに関するリスク

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                                                有価証券届出書（外国投資信託受益証券）
      　投資対象ファンド投資証券の投資にはリスクが伴います。受益者は、本書に記載される他の情報に加えて、以下の重要
      なリスクを特に考慮すべきです。以下のいずれかのリスクの発生により、ファンドは、その投資対象の相当部分を失う可
      能性があります。以下に記載されているリスクおよび不確実性のみが投資対象ファンドが直面するリスクおよび不確実性
      で はありませんが、投資対象ファンドの事業、運用成績、財務状況、見通しおよび将来に関する記述にとって最も重要で
      あると投資対象ファンドが判断するリスクおよび不確実性を表しています。
      資産の大部分を投資対象ファンドに投資

      　本書に詳述されるリスクに加え、ファンドはその資産の大部分を投資対象ファンドに投資し、投資対象ファンドを通じ
      て投資プラグラムを実行するため、投資予定者は、投資対象ファンドへの投資に伴うリスクを慎重に考慮すべきです。
      ファンドのリターンは、投資対象ファンドへの投資におけるパフォーマンスにほぼ完全に依存し、投資対象ファンドが、
      その投資目的および戦略を実施できるという保証はありません。ファンドが投資対象ファンドへの投資者として負担する
      費用（投資対象ファンドの資産ベース管理報酬、設立費、投資費用、運用費用、ならびに投資対象ファンドへの投資者が
      負担するその他の費用および負債など）に追加される、ファンドの継続的運用費用の一部は、通常、ファンドおよび受益
      者によって負担され、受益者に対するリターンは、かかる負担に対応する影響を受けます。かかるファンドの追加費用に
      より、ファンドのパフォーマンスは、投資対象ファンドに比べて低下します。ファンドは投資対象ファンドへの投資者と
      なりますが、ファンドへの投資者自体は投資対象ファンドへの投資者とはならず、投資対象ファンドに対し直接何らかの
      権利を行使する、または投資対象ファンドもしくはその関連会社に対し直接請求権を主張する権限を有することにはなり
      ません。ファンドへの投資者は、信託証書および本書に規定される権利のみを有します。管理会社は、投資対象ファンド
      のジェネラル・パートナーまたはマネージャーではなく、投資対象ファンドの取引戦略または取引方針に対していかなる
      支配権も有しません。ファンド、ファンドの管理会社およびそれらの関連会社のいずれも、投資対象ファンドの運営に関
      与することはなく、投資対象ファンドの運営戦略および運営方針に対する支配権を持つことはありません。ファンドは、
      投資対象ファンド投資顧問会社の判断ミス、過失または不正行為のリスクにさらされます。投資対象ファンドの投資者に
      よって議決権が行使される事柄がある場合、管理会社は、投資顧問会社と協議の上、ファンドが有する投資対象ファンド
      の持分についてどのように議決権を行使するかを決定します。投資対象ファンドの条件は変更されることがあります。投
      資対象ファンドの経営陣および／または投資者が、投資対象ファンドの設立文書を今後さらに変更しないという保証はあ
      りません。ファンドまたは管理会社のいずれも、投資対象ファンドの設立文書の変更を一方的に阻止する能力はありませ
      ん。投資対象ファンドの設立文書が変更された場合であっても、ファンドおよび管理会社のいずれも、本書を改定または
      補足する責任または義務はありません。
      ファンドと投資対象ファンドのパフォーマンスが異なる可能性

      　ファンドはその資産の大部分を投資対象ファンドに投資しますが、ファンドのパフォーマンスは、投資対象ファンドが
      達成するリターンと同一とはなりません。ファンド自体への投資に適用されるコストおよび費用（あらゆる報酬を含みま
      す。）があるため、ファンドの成績は必ず投資対象ファンドのクラスＩ投資証券のパフォーマンスを下回ることになりま
      す。さらに、その他の様々な要因（投資対象ファンドに投資されないファンドの現金準備金の規模を含みますが、これに
      限られません。）が、ファンドのパフォーマンスと投資対象ファンドのパフォーマンスとの間の乖離の原因となる可能性
      があります。ファンドのパフォーマンスと投資対象ファンドのパフォーマンスとの間には、随時かつ経時的に差異が生
      じ、かかる差異は、特定の状況において重大となる可能性があります。
      アクセス・ファンド・リスク

      　ファンドは、そのポートフォリオに組入れられた投資対象を直接所有しませんが、第二の投資事業体である投資対象
      ファンドの投資証券保有者であり、かかる投資対象ファンドは、その取締役会の監督に服しつつ投資先の取得および処分
      を管理する別の投資顧問により運営されます。この構造は、典型的なアクセス・ファンド構造に類似しています。ファン
      ドは、その資産の大部分を投資対象ファンドの投資証券に投資する「アクセス・ファンド」として機能します。受益者に
      よる申込みおよび買戻しは、ファンドが、これに対応する申込みおよび買戻しを投資対象ファンドに対して実行できるか
      どうかに依存します。投資対象ファンドの運営および業務は、投資対象ファンドの取締役会により決定されます。投資対
      象ファンドの投資主としてのファンドの権利は、通常、管理会社による行使が可能であり、投資対象ファンドが設立され
      た法域である米国メリーランド州の法律に準拠しますが、かかる権利は限定的であり、ファンドがポートフォリオに組入
      れられた投資対象に直接投資した場合と同一の効力を有するものではありません。
      資産および負債の評価

      　ファンドの投資対象ファンドにおける持分は、投資対象ファンドの評価方針および手続に従って評価されます。投資先
      の評価は、投資対象ファンドがかかる投資先の清算時に受領すると考えられる実際の金額を反映していない場合がありま
      す。加えて、投資先を清算する時期が、かかる清算により取得可能な価格に影響を与えることもあります。投資対象ファ
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                                                有価証券届出書（外国投資信託受益証券）
      ンドの評価手続においては、鑑定会社および価格設定サービスを含む第三者から提供された価格設定情報および評価が使
      用されます。
      一般的な税務リスク

      　ファンドは、米国連邦所得税の目的上、法人として分類されることが予想されています。ファンドへの投資には、様々
      な所得税リスクが伴います。例えば、ファンドは随時、ＩＲＳが疑義を呈する可能性のある税務ポジションについて報告
      を行います。ＩＲＳがかかるポジションに疑義を呈し、疑義が認められた場合、高額な遡求的課税が行われる可能性があ
      り、加えて利子および場合によっては罰金が科される可能性があります。
      　行政的に行われた、または公開された内国歳入庁通達および歳入手続きに記載された既存の司法上の決定またはＩＲＳ
      の現在の見解の変更もしくは修正、ならびに新たな法律の可決は（いずれも遡及的に適用される場合があります。）、本
      書に概説される税務上の取扱いを実質的に減らす、排除する、または修正する可能性があります。加えて、歳入法に大幅
      かつ複雑な変更を加えるような法律が、最近、米国で可決されました。かかる変更の一部については、米国財務省規制お
      よびその他の公式な解釈がまだ発表されておらず、それらの目的が不明瞭な場合があります。
      投資対象ファンドの流動性および評価に関するリスク

      　投資対象ファンドは、現状の投資案件のほとんどを限られた期間しか保有しておらず、また、ファンドは投資対象ファ
      ンドが投資を行う前にそれらを評価する機会が無いため、ファンドの投資はより投機的なものとなります。
      　投資対象ファンドは、現状の投資対象のほとんどを限られた期間しか保有しておらず、投資対象ファンドが取得し得る

      特定の不動産または不動産債権の利点についてファンドが評価する際の助けとなる情報を、投資対象ファンドの一つまた
      は複数の英文目論見書の補遺で説明される投資対象を除き、ファンドに提供することができません。投資対象ファンドは
      現状の投資対象を長期間保有しないため、投資対象ファンドがその投資目標を達成できたか否かについてファンドが評価
      を下すことが困難な場合があります。投資対象ファンドは、報酬および費用支払後の資産の実質的にすべてを、不動産お
      よび不動産債権の取得またはそれらの持分に投資することを目指すことを継続します。ただし、ファンドは、投資対象
      ファンドが将来行う投資対象の経済的利点を、当該投資が行われる前に評価することができないため、適切かつ成功する
      投資機会を選択する投資対象ファンド投資顧問会社の能力に全面的に依存しなければなりません。また、投資対象ファン
      ド投資顧問会社は、投資対象ファンドが投資する不動産の種類およびそれらの不動産のテナントの選択に関して幅広い裁
      量権を有しており、ファンドは候補となる投資先を評価する機会がありません。これらの要因により、ファンドの投資
      が、不動産投資の他の選択肢に匹敵するリターンを生まないというリスクが高まります。
      　投資対象ファンド投資顧問会社は、極めて広範な投資指針に基づき投資対象ファンドのポートフォリオを運用してお

      り、通常、各投資先、資金調達またはアセットアロケーションに関して自らが下した決定につき、投資対象ファンドの取
      締役会の承認を求める必要がありません。このため、投資対象ファンドがより高リスクの投資を行う結果となる場合があ
      り、投資対象ファンドの運営成績および財務状況に悪影響を及ぼす可能性があります。
      　投資対象ファンドの取締役会は、各場合において投資指針および投資対象ファンドの基本定款に合致している投資であ

      る限り、投資対象ファンドのために不動産および不動産債権の取得および処分を実行する権限を投資対象ファンド投資顧
      問会社に委託する、極めて広範な投資指針を承認しました。投資対象ファンドの投資指針および投資対象ファンドの基本
      定款に基づく制限に服することを条件として、投資対象ファンド投資顧問会社は、投資対象ファンドのためにその目的推
      進のため、当該時点における市況に最も適していると随時考えられる戦略および裁量的アプローチを実施します。投資対
      象ファンド投資顧問会社が投資対象ファンドの投資活動に対して実行する特定の戦略または裁量的アプローチが成功する
      という保証はありません。さらに、投資先の分散および投資先の種類は、投資対象ファンドの過去の投資における場合と
      大きく異なることがあります。例えば、将来の投資は、本書の日付現在における投資対象ファンドの投資ポートフォリオ
      とは異なる不動産のセクターまたは地理的地域に焦点を当てる場合があります。投資対象ファンドの取締役会は、投資対
      象ファンドの投資指針を年に一度（あるいは適切と判断される場合はより頻繁に）見直し、投資対象ファンドの投資ポー
      トフォリオを定期的に見直します。投資対象ファンドの取締役会または独立取締役委員会の事前承認は、投資対象ファン
      ドの基本定款に規定されている場合（投資対象ファンド投資顧問会社の関連会社との取引を含みます。）、または投資対
      象ファンドの投資指針に準拠していない資産の取得または処分についてのみ必要となります。また、投資対象ファンドの
      取締役は、定期的な見直しを行うにあたって、主として投資対象ファンド投資顧問会社から提供された資料に依拠しま
      す。さらに、投資対象ファンド投資顧問会社が投資対象ファンドのために行った取引は、その後投資対象ファンドの取締
      役会による見直しを受ける時点においては、解消に多額の費用を要する、または解消が困難もしくは不可能な場合があり
      ます。
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                                                有価証券届出書（外国投資信託受益証券）
      　投資対象ファンド投資証券のための公開取引市場は存在しないため、ファンドが保有する投資対象ファンドの投資証券
      の処分は、投資対象ファンドによる買戻しに限定されると考えられます。ファンドが、保有する投資対象ファンドの投資
      証 券を投資対象ファンドに売却した場合、ファンドは、支払金額を下回る金額しか受け取れない場合があります。
      　投資対象ファンド投資証券のための公開取引市場は、現在存在せず、投資対象ファンドは当該公開市場が今後発展する

      とは予想しておりません。したがって、投資対象ファンドによる投資対象ファンド投資証券の買戻しが、ファンドが保有
      する投資対象ファンドの投資証券を処分する唯一の方法となることが考えられます。投資対象ファンドは、ファンドが投
      資証券を購入した当初の価格に基づく価格ではなく、買戻日に買い戻されるクラス投資証券の取引価格に等しい価格（こ
      れは、通常、投資対象ファンドの前月の投資証券１口当たり純資産価格に等しくなります。）で投資証券の買戻しを継続
      的に行う予定です。ただし、１年以上発行されていない投資証券に適用される控除に服します。結果として、ファンド
      が、投資対象ファンドの投資証券買戻計画に従って、投資対象ファンドに投資証券を売却する際、ファンドは、投資対象
      ファンド投資証券に対して支払った価格を下回る金額を受領する場合があります。
      　ファンドが投資対象ファンドの投資証券を投資証券買戻計画を通じて換金する能力は制限されます。投資対象ファンド

      は、その裁量により、いつでも請求された口数よりも少ない口数の投資対象ファンドの投資証券を買い戻すこととするこ
      とができ、投資対象ファンドが買い戻す投資証券の口数には上限があります。さらに、投資対象ファンドの取締役会は、
      投資対象ファンドにとって最善の利益であり、投資対象ファンドおよび投資対象ファンドの投資主の最善の利益になると
      判断した場合、投資対象ファンドの投資証券買戻計画に例外を設け、買戻しの規定を修正するまたは買戻しを停止するこ
      とができます。
      　投資対象ファンドは、いずれの特定の月においても、投資対象ファンドの投資証券買戻計画において請求された口数よ

      り少ない口数の投資証券を買い戻す、または投資対象ファンドの裁量により、いつでも、一切買い戻さないことを選択す
      ることができます。投資対象ファンドは、投資対象ファンドの支配が及ばない不利な市況、投資対象ファンドの運営のた
      めに流動性を維持する必要がある、または不動産もしくは他の流動性の低い投資先への投資が投資対象ファンド投資証券
      の買戻しよりも投資対象ファンドの資本のより有効な活用方法であると投資対象ファンドが判断したために、直ちに提供
      可能な資金が不足していることを理由として、請求された買戻口数より少ない口数の投資証券を買い戻すことができま
      す。さらに、買戻総口数の合計基準価額（投資対象ファンド投資証券を保有することを主な目的として設定された一定の
      非米国人投資者アクセス・ファンドにおける買戻しを含みますが、買い戻される投資証券に適用される早期買戻控除は除
      きます。）は、いかなる暦月においても投資対象ファンドの純資産の２％以下（直前月の月末における投資対象ファンド
      の純資産を用いて算出されます。）に制限され、またいかなる暦四半期においても、買い戻される投資証券の総額は、投
      資対象ファンドの純資産の５％以下（直前３か月の月末における投資対象ファンドの純資産の平均額を用いて算出されま
      す。）に制限されます。また、投資対象ファンドの取締役会は、投資対象ファンドにとって最善の利益であり、投資対象
      ファンド投資主の最善の利益に資すると合理的に判断した場合には、投資対象ファンドの投資証券買戻計画に例外を設
      け、修正または停止することができます。投資対象ファンドの取締役会は、投資対象ファンド投資主が現金または国内の
      証券取引所の上場有価証券を受領する事態を引き起こす流動性イベントがない場合、またはその他法律により要求されて
      いない場合は、投資対象ファンドの投資証券買戻計画を終了させることはできません。任意の月において買戻しを請求さ
      れた投資対象ファンド投資証券のすべてが買い戻されない場合、買い戻される普通投資証券の合計口数に基づき、クラス
      に関係なくかつ数量制限に従って、資金は比例按分されます。履行されなかった買戻請求はすべて、場合に応じて翌月も
      しくは翌四半期の開始後、または投資証券買戻計画の再開後に再提出されなければなりません。
      　投資対象ファンドの資産の大部分は、通常、処分される際に投資対象ファンド全体の価値の現金化に影響を与えずに容
      易に換金することができない不動産により構成されています。そのため、投資対象ファンドは、買戻請求に直ちに対応で
      きるだけの十分な現金を常に保有しているわけではありません。買戻請求があった場合、投資対象ファンドの判断によ
      り、投資対象ファンドの流動性に不当な負担を課す、投資対象ファンドの運営に悪影響を及ぼす、もしくは投資対象ファ
      ンド全体に悪影響を及ぼすおそれがある場合、またはこの他に、投資対象ファンドの投資証券を買い戻すのではなく、投
      資対象ファンドの流動資産を不動産または他の流動性の低い投資対象に投資することが投資対象ファンド全体の最善の利
      益になると投資対象ファンドが判断した場合、投資対象ファンドは、請求された買戻口数より少ない口数の投資証券を買
      い戻す、または一切買い戻さないことを選択することができます。投資対象ファンドの投資証券買戻計画が停止された場
      合、投資対象ファンドの投資証券買戻計画においては、投資対象ファンドの取締役会が少なくとも四半期ごとに、当該計
      画の停止継続が投資対象ファンドおよびその投資主にとって最善の利益となるかどうかを検討するよう求められますが、
      投資対象ファンドは、所定の期間内に投資証券買戻計画の再開を承認するよう求められているわけではありません。結果
      として、ファンドが保有する投資対象ファンド投資証券を投資対象ファンドに買い戻させるファンドの能力は限定的とな
      る場合があり、ファンドは、自身の投資を清算できない場合があります。
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                                                有価証券届出書（外国投資信託受益証券）
      　投資対象ファンド投資主が、投資対象ファンドに対して自身が保有する投資証券の買戻しを請求する事態を引き起こす
      可能性のある経済イベントは、投資対象ファンドのキャッシュ・フローならびに投資対象ファンドの運営成績および財務
      状 況に重大な悪影響を及ぼす可能性があります。
      　不動産セクターの全体的なマイナスのパフォーマンスなど、米国経済に影響を与える経済イベントにより、投資対象

      ファンドの投資主は、当該イベントが投資対象ファンドの資産のパフォーマンスに悪影響を与える時期に、投資対象ファ
      ンドの投資証券買戻計画に従い、投資対象ファンドに自身の投資証券を売却しようとする可能性があります。投資対象
      ファンドが、結果として生じる買戻請求すべてに応じることを決定したとしても、投資対象ファンドのキャッシュ・フ
      ローに重大な悪影響を受ける可能性があります。さらに、投資対象ファンドが買戻請求に応じるために資産を売却するこ
      とを決定した場合、投資対象ファンドは、投資対象ファンドがより有利な時期に売却した場合投資対象ファンドが当該資
      産に関して達成し得た収益を実現することができない可能性があり、また、投資対象ファンドの運営成績および財務状況
      （不動産の種類および所在地に関する投資対象ファンドのポートフォリオの投資範囲を含みますがこれに限定されませ
      ん。）に重大な悪影響をおよぼす可能性があります。
      　投資対象ファンドは、過去において、一般に公正妥当と認められた会計原則（以下「ＧＡＡＰ」といいます。）に基づ

      く純損失を被ったことがあり、かつ将来において純損失を被る可能性があり、また、投資対象ファンドは累積赤字を抱え
      ており、将来においても累積赤字が続く可能性があります。
      　2021年９月30日に終了した９か月間および2020年12月31日に終了した年度において、投資対象ファンドは、それぞれ約

      ５億350万ドルおよび８億5,340万ドルの投資対象ファンド投資主に帰属する純損失を計上しました。2021年９月30日およ
      び2020年12月31日現在、投資対象ファンドの累積赤字はそれぞれ約21億ドルおよび16億ドルでした。これらの金額は主
      に、ＧＡＡＰに準拠した不動産の減価償却費およびその他の償却費を反映したものであり、上記期間における当該費用は
      13億ドルおよび14億ドルでした。2021年９月30日に終了した９か月間および2020年12月31日に終了した年度の投資対象
      ファンドの分配可能資金は、それぞれ８億8,310万ドルおよび７億4,370万ドルでした。
      　純損失および累積赤字は、ＧＡＡＰに準拠して計算および表示されており、特に不動産投資対象の減価償却について
      は、定額法による計算が求められています。そのため、投資対象ファンドの運営成績においては、投資対象ファンドの不
      動産投資対象の価値が一定の期間にわたって均等に減少することになっています。しかしながら、投資対象ファンドは、
      不動産投資対象の価値は、市況に基づき経時的に変動すると考えています。したがって経営陣は、投資対象ファンドの運
      営成績の検討材料提供のため、ＧＡＡＰに基づく財務指標に加えて、不動産関連の減価償却費およびその他の償却費を除
      いた一定の非ＧＡＡＰによる財務指標（分配可能資金を含みます。）を、追加の重要な非ＧＡＡＰ指標の補足開示として
      精査します。
      　投資対象ファンドは、その資本投入に関連するリスクを負います。

      　投資対象ファンドの投資戦略に関連した継続的募集の性質および潜在的投資機会を活用するために巨額となり得る資金

      を迅速に投入できる必要があることを考慮すると、投資対象ファンドが魅力的な条件で適切な不動産を特定し購入するこ
      とが困難な場合、投資対象ファンド投資証券の発行による純手取金を投資対象ファンドが受領する時点と、当該純手取金
      を投資対象ファンドが投資する時点との間に遅延が生じる可能性があります。投資対象ファンドはまた、投資先への資金
      投入までの間現金を保有する場合、または投資対象ファンドの目標とするレバレッジ金額より少ない金額しか利用してい
      ない場合があり、特に、投資対象ファンドが高額の発行手取金を受け取っている場合、および／または魅力的な投資機会
      が少ない場合には、かかる現金または目標とするレバレッジ金額に対する不足額が高額となる可能性があります。そのよ
      うな現金は、投資対象ファンド投資主の利益のために保有され、マネー・マーケット口座または他の類似の一時的な投資
      先に投資される場合があり、それぞれの場合において投資対象ファンドの管理報酬が課せられます。
      　投資対象ファンドが適切な投資先を見つけることができない場合には、そのような現金はより長い期間保持される場合
      があり、投資全体の収益を希薄化させることになります。これにより、投資対象ファンドが稼得し得る収益すべてを実現
      するまでに要する時間が、大幅に遅れる可能性があり、また、運営によるキャッシュ・フローをファンドに対して定期的
      に分配する投資対象ファンドの能力に悪影響を及ぼす可能性があります。そのような現金を、投資に投入するまでの間マ
      ネー・マーケット口座またはその他の類似する一時的な投資先へ一時的に投資することにより、大きな利子が生まれると
      は予想されておらず、一時的に投資された現金に対するかかる支払金利の低さが、全体としての収益に悪影響を与える可
      能性があります。投資対象ファンドが普通投資証券の発行手取金の純額を適時に投資できない場合、または投資対象ファ
      ンドの目標とするレバレッジ金額を満たすために十分な資本を投入しない場合、投資対象ファンドの運営成績および財務
      状況に悪影響を及ぼす可能性があります。
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                                                有価証券届出書（外国投資信託受益証券）
      　投資対象ファンドが、新たな投資先を上手く組み入れ、投資対象ファンドの成長を管理できない場合、投資対象ファン
      ドの運営成績および財政状況に悪影響を及ぼす可能性があります。
      　投資対象ファンドは、そのポートフォリオにおいて、投資先の規模を大きく増大させたことがあるもしくは今後増大さ

      せる可能性があり、かつ／または投資先の種類を変更したことがあるもしくは今後変更する可能性があります。投資対象
      ファンドは、新規に取得した投資先を投資対象ファンドの既存のポートフォリオに上手くかつ効率的に組み入れることで
      きない、またはその他投資対象ファンドの資産もしくは成長を効果的に管理することができない可能性があります。さら
      に、投資対象ファンドの投資ポートフォリオの規模の増大および／または投資対象ファンドの投資における焦点が変わる
      ことにより、投資対象ファンド投資顧問会社の管理事務、運営、資産運用、資金源その他の資源を大いに必要とする場合
      があり、これが効率性の低下につながる可能性があります。このような成長および規模の増大を効果的に管理できない場
      合、投資対象ファンドの運営成績および財政状況に悪影響を及ぼす可能性があります。
      　投資対象ファンドが投資対象ファンド投資主に対して行う分配の金額およびその資金源は不確実であり、投資対象ファ

      ンドは、将来のいずれかの時点において、投資対象ファンド投資主に分配を行うのに十分なキャッシュ・フローを投資対
      象ファンドの運営により生み出すことができない可能性があります。
      　投資対象ファンドは、分配金の最低水準を定めておらず、投資対象ファンドが投資主に分配を行う能力は、本書に記載

      されるリスク要因を含む多くの要因によって悪影響を受ける可能性があります。投資対象ファンドの運用歴は限られてお
      り、投資対象ファンド投資主に対して分配を行うのに十分な利益を生み出すことができない可能性があります。投資対象
      ファンドの取締役会（または投資対象ファンドの取締役委員会）は、特に、投資対象ファンドの財務パフォーマンス、元
      利返済金、債務約定、ＲＥＩＴ資格要件および税制上の要件、資本的支出要件などの要因に基づいて分配金を決定しま
      す。投資対象ファンド投資主に対して分配を行う投資対象ファンドの能力を損なう要因としては、以下があります。
       ・投資対象ファンドが、その投資証券の売却手取金を、収益を生む不動産に適時に投資することができない。
       ・投資対象ファンドが、その投資対象から、魅力的なリスク調整後リターンを得ることができない。
       ・投資対象ファンドのキャッシュ・フローまたは現金以外の収入を減少させる高水準の費用、または収益の減少
       ・投資対象ファンドの投資ポートフォリオにおける債務不履行、または投資対象ファンドの投資先の価値の減少
      　結果として、投資対象ファンドは、将来のいずれかの時点において、投資対象ファンド投資主に対して分配を行うこと
      ができない可能性があり、投資対象ファンドがその投資主に対して行う分配の水準が、長期にわたって上昇しない、また
      は維持さえされない可能性があり、いずれの場合であれ、ファンドの投資対象の価値に重大かつ不利な影響を与える可能
      性があります。
      　投資対象ファンドは、投資対象ファンドの資産の売却もしくは返済、借入金または発行手取金を含みますがこれらに限

      られない、投資対象ファンドの運営によるキャッシュ・フロー以外の資金源から分配金を支払うことができ、投資対象
      ファンドはそのような資金源から支払可能な金額につき、制限を設けていません。
      　投資対象ファンドは、ファンドのような投資主への分配金全額の資金として十分なキャッシュ・フローを、運営によっ

      て生み出すことができない場合があります。よって、投資対象ファンドは、投資対象ファンドの資産の売却もしくは返
      済、借入金または発行手取金（投資対象ファンドの普通投資証券または投資対象ファンドのオペレーティング・パート
      ナーシップ・ユニットの売却によるものを含みます。）を含みますがこれらに限られない、運営によるキャッシュ・フ
      ロー以外の資金源から投資対象ファンド投資主への分配金を調達することができます。投資対象ファンドが運営による
      キャッシュ・フロー以外の資金源から分配金を支払う範囲は、投資対象ファンド分配金再投資計画への参加水準、投資対
      象ファンド投資顧問会社が、クラスＩ投資証券またはクラスＩユニットにおける運用手数料について選択した受領額、お
      よびＢＲＥＩＴスペシャル・リミテッド・パートナー・エルピー（以下「投資対象ファンド・スペシャル・リミテッド・
      パートナー」といいます。）が、保有するクラスＩユニットまたはクラスＢユニットのパフォーマンス参加持分の分配金
      として選択した受領額、投資対象ファンドがいかに迅速に発行手取金を投資したか、およびその投資先（投資対象ファン
      ドの不動産債権ポートフォリオを含みます。）のパフォーマンスなどの、様々な要因に左右されます。投資対象ファンド
      の資産の売却もしくは返済、借入金または発行手取金による分配金の調達は、結果として、不動産または他の不動産関連
      投資先を取得するために投資対象ファンドが利用可能な資金を減少させることになります。その結果、ファンドの投資対
      象に関するリターンが減少する可能性があります。また、かかる分配金の調達は、投資対象ファンドがキャッシュ・フ
      ローを生み出す力に悪影響を及ぼす可能性があります。同様に、証券の追加販売による分配金の調達は、とりわけ、投資
      対象ファンドがこれらの証券を、投資対象ファンドの持分に対してファンドが支払った価格を下回る価格で販売した場
      合、ファンドが保有する投資対象ファンドの持分の割合を希薄化させ、ファンドの投資対象の価値に影響を与える可能性
      があります。投資対象ファンドの投資先が利益を出さない場合、費用が投資対象ファンドの収益を上回る場合、またはそ
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      の他の多くの要因により、投資対象ファンドは、上記の資金源をいくつか組み合わせて通常の分配金の資金調達を続けな
      ければならない可能性があります。投資対象ファンドは、これらの資金源から支払可能な投資対象ファンドの分配金の金
      額 につき、制限を設けていません。
      　投資対象ファンドが分配金支払いのために資金を借り入れる場合、投資対象ファンドは借入れコストを負担し、将来に
      おいてかかる借入金を返済する必要が生じることになります。これらの資金源を分配金に使用し、生じた負債を最終的に
      返済することは、将来において分配金を支払う投資対象ファンドの能力に悪影響を及ぼし、投資対象ファンドの基準価額
      を減少させ、運営および新規投資先に使用可能な現金額を減少させ、ファンドの投資対象の価値に悪影響を及ぼす可能性
      があります。
      　投資対象ファンドはまた、分配金を支払うためのキャッシュ・フローを保持するために、運営費用を繰り延べる、また
      は投資対象ファンド投資証券および投資対象ファンドのオペレーティング・パートナーシップ・ユニットをもって費用
      （投資対象ファンド投資顧問会社の報酬または投資対象ファンド・スペシャル・リミテッド・パートナーへの分配金を含
      みます。）を支払うことができます。これらの繰延費用の最終的な返済は、当投資対象ファンドの運営に悪影響を及ぼ
      し、ファンドの投資対象に関する将来のリターンを減少させる可能性があります。投資対象ファンドは、投資証券または
      投資対象ファンドのオペレーティング・パートナーシップ・ユニットを対価として発行したすぐ後に、投資対象ファンド
      投資顧問会社または投資対象ファンド・スペシャル・リミテッド・パートナーからそれらを買い戻すまたは償還すること
      ができます。投資対象ファンド投資証券または投資対象ファンドのオペレーティング・パートナーシップ・ユニットでの
      費用の支払いは、投資対象ファンドの資産ポートフォリオに対するファンドの保有持分を希薄化させることになります。
      投資対象ファンドの運営費用が繰り延べられるという保証はなく、投資対象ファンド投資顧問会社および投資対象ファン
      ド・スペシャル・リミテッド・パートナーは、投資対象ファンド投資証券または投資対象ファンドのオペレーティング・
      パートナーシップ・ユニットで将来の報酬または分配金を受け取る義務を負わず、かかる金額を現金で受け取ることを選
      択することができます。
      　投資対象ファンド投資顧問会社または投資対象ファンド・スペシャル・リミテッド・パートナーが、その報酬や分配金

      に代えて受領することを選択した、普通投資証券または投資対象ファンドのオペレーティング・パートナーシップ・ユ
      ニットの形による支払いは、将来において投資対象ファンド投資主に対して分配可能な現金を希薄化させます。
      　投資対象ファンド投資顧問会社または投資対象ファンド・スペシャル・リミテッド・パートナーは、一定の報酬または

      分配金に代えて、投資対象ファンド普通投資証券または投資対象ファンドのオペレーティング・パートナーシップ・ユ
      ニットを受領することを選択することができ、また過去に受領したことがあります。投資対象ファンドのオペレーティン
      グ・パートナーシップのすべてのユニット保有者は、投資対象ファンドに支払われる分配金に比例して、運営による現金
      を受け取る権利を有し、投資対象ファンドのオペレーティング・パートナーシップのユニット保有者に対する当該分配金
      は、投資対象ファンドおよびファンドを含む投資対象ファンドの投資主に対して分配可能な現金を減少させます。さら
      に、一定の状況下では、投資対象ファンド投資顧問会社または投資対象ファンド・スペシャル・リミテッド・パートナー
      が保有する投資対象ファンドのオペレーティング・パートナーシップ・ユニットが、保有者の選択により現金による買戻
      しを要求され、かつ当該買戻しに対する支払いを行うのに十分な現金がない場合があるため、投資対象ファンドは、当該
      支払いのために、運営、借入れ、発行手取金またはその他の資金源による現金を使用しなければならない場合があり、そ
      の結果、ファンドに対する分配または投資対象ファンドの運営上の投資に利用可能な現金が減少することになります。
      2022年の前半に発効することが予定されますが、投資対象ファンド・スペシャル・リミテッド・パートナーは、自身のパ
      フォーマンス参加持分に関連して、ユニットによる分配を四半期ごとに受領することができるようになり、この変更前に
      おける投資対象ファンドの運営状況と比較して、投資対象ファンド・リミテッド・パートナーによるユニットの買戻しの
      頻度が増える可能性があります。投資対象ファンド・スペシャル・リミテッド・パートナーは、四半期配分（以下に定義
      されます。）に関連して受領したユニットに関して四半期不足額債務（以下に定義されます。）を支払わなければなりま
      せんが、当該四半期不足額債務が投資対象ファンドの希薄化の影響を十分に相殺するという保証はありません。管理報酬
      として投資対象ファンド投資顧問会社に対して支払われた、投資対象ファンド投資証券および投資対象ファンドのオペ
      レーティング・パートナーシップ・ユニットを、投資対象ファンド投資顧問会社から買い戻す場合、当該買戻しは、月毎
      および四半期毎の数量制限または早期買戻控除の対象とはならず、当該売却は、その期間において買戻しが請求された他
      の投資証券に対する優先権を付与されます。パフォーマンス参加持分に関して投資対象ファンド・スペシャル・リミテッ
      ド・パートナーに分配された投資対象ファンドのオペレーティング・パートナーシップ・ユニットまたは投資対象ファン
      ド投資証券を、投資対象ファンド・スペシャル・リミテッド・パートナーから買い戻す場合、当該買戻しは、早期買戻控
      除の対象とはなりませんが、当該買戻しは、月毎および四半期毎の数量制限の対象となり、当該期間中に買戻しを請求さ
      れる他の投資証券に対する優先権を付与されません。
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                                                有価証券届出書（外国投資信託受益証券）
      　投資対象ファンド投資証券の買付および買戻しは、最新の投資対象ファンド投資証券の当該時点における投資証券１口
      当たり基準価額に基づいて行われるものではありません。
      　一般に、投資対象ファンドを売買する際に使用される買付価格および買戻価格は、前月の最終暦日の基準価額（買付の

      場合は適用される販売手数料およびディーラー管理手数料をそれに加えたもの）となります。これらの価格は、ファンド
      が投資対象ファンドの買付または買戻の請求を行う日時点の投資対象ファンドの基準価額（仮に算出された場合）と大き
      く異なる可能性があります。投資対象ファンドの一定の投資対象または負債は、随時、高水準のボラティリティにさらさ
      れ、投資対象ファンドの基準価額が決定された前月末日と、ファンドが投資対象ファンド投資証券を取得または買い戻し
      た日との間で、価値が著しく変動する可能性がありますが、一般的には、前月の投資証券１口当たり基準価額が、投資証
      券１口当たりの取引価格および買戻価格として使用されます。例外的な状況においては、前月末以降、投資証券１口当た
      り基準価額に重大な（プラスまたはマイナスの）変動があり、価格を更新することが適切であると投資対象ファンドが考
      える場合には、投資対象ファンドはその単独の裁量において、以前に開示された取引価格を更新することを含め、前月の
      投資証券１口当たり基準価額よりも当該投資証券の１口当たり基準価額をより適切に反映していると投資対象ファンドが
      考える別の価格で投資証券の募集および買戻しを行うことができますが、これは義務ではありません。かかる例外的な状
      況の場合、取引価格および買戻価格は、いつの時点における投資対象ファンドの投資証券１口当たり基準価額とも等しく
      なりません。
      　投資対象ファンドの不動産および不動産債権の評価および鑑定は公正価値の見積りであり、必ずしも実現可能な価値と

      は限りません。
      　投資対象ファンドの月次基準価額を計算するために、投資対象ファンドの不動産は通常、投資対象ファンドが当該時点

      における公正価値を表すと考える原価で、当初、評価されます。各不動産は、独立した第三者である評価会社によって毎
      年評価されます。例外的な状況においては、年次評価が短期間延期される場合があります。その後、不動産の評価は通
      常、投資対象ファンド投資顧問会社が、独立した第三者評価会社（当該評価会社は、投資対象ファンドの取締役会によっ
      て承認された評価指針に従い、投資対象ファンドの独立した第三者評価アドバイザーによる審査を少なくとも年１回受け
      ています。）による投資対象ファンドの各不動産の評価に部分的に依拠して、決定します。投資対象ファンド投資顧問会
      社は、当該時点の重要な市場データおよび関連性があると思われるその他の情報に基づき、投資対象ファンドの不動産を
      毎月評価し、投資対象ファンドの独立した評価アドバイザーによる合理性の審査および確認を受けます。
      　不動産債権およびその他の市場相場が容易に入手可能な有価証券への投資は、毎月公正市場価格で評価されます。住宅
      ローン、メザニンローン、優先出資証券または未公開会社への投資などの特定の投資対象に関しては、相場がある可能性
      は低いと考えられます。投資対象ファンドが取得したローンの場合、その当初の価値は、通常、当該ローンの取得価格と
      なります。投資対象ファンドが組成したローンの場合、その当初の価値は、通常、当該ローンの額面価額となります。そ
      の後、当該投資対象はそれぞれ、投資対象ファンドが当該投資対象に投資した後の最初の３か月までに、およびその後は
      最低でも四半期毎に、投資対象ファンド投資顧問会社により評価されます。さらに、投資対象ファンド投資顧問会社は、
      投資対象ファンドの資産および負債を評価し、特定の月の投資対象ファンドの基準価額を計算する際に、その裁量におい
      て、該当月の末日後に入手可能となった重要な市場データおよびその他の情報を検討する場合があります。
      　投資対象ファンドの各不動産の月次評価は、投資対象ファンドの独立した評価アドバイザーによってその合理性につい
      ての審査および確認を受けますが、当該評価は、投資対象ファンド投資顧問会社によって提供される、資産およびポート
      フォリオのレベルにおける情報（不動産の過去の運営収益および費用、不動産のリース契約、不動産の収益および費用、
      最近または予定されている資本的支出に関する情報、ならびに不動産の評価に関連するその他のあらゆる情報を含み、こ
      れらの情報について、投資対象ファンドの独立した評価アドバイザーによる独自の検証は行われません。）に基づいてい
      ます。同様に、投資対象ファンドの独立した評価アドバイザーは、毎月、投資対象ファンドの不動産債権および相場が容
      易に入手できないその他の有価証券について投資対象ファンドが行う四半期毎の評価（および当該評価について投資対象
      ファンドが毎月行う更新）の合理性を審査し、確認します。しかしながら、当該評価は、投資対象ファンド投資顧問会社
      から提供された情報に基づいており、それらの情報が投資対象ファンドの独立した評価アドバイザーによって検証される
      ことはありません。
      　投資対象ファンドの評価指針のパラメータの範囲内で、投資対象ファンドの不動産および投資対象ファンドの一定の投
      資対象を評価するために使用される評価方法は、主観的な判断および予測を含んでおり、正確でない可能性があります。
      また、評価方法には、将来の出来事に関する仮定や見解が含まれており、それらが正しい場合もあれば、正しくない場合
      もあります。投資対象ファンドの不動産およびその他の投資先の評価および鑑定は、公正価値の見積りにすぎません。資
      産の最終的な価値の実現は、投資対象ファンド、投資対象ファンド投資顧問会社および投資対象ファンドの独立した評価
      アドバイザーの支配の及ばない、経済状況、市況その他の条件に大きく左右されます。さらに、資産の市場価格は自発的
      な買い手と売り手との間における交渉によってのみ決定されるため、評価は必ずしも資産が売却される価格を表している
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      わけではありません。そのため、資産の帳簿価額は、当該資産が市場で売却され得る価格を反映していない可能性があ
      り、帳簿価額と最終的な売却価格との差額が重大となる可能性があります。さらに、査定を行うにあたり考慮できる市場
      取 引が少ないため、取引量が少ない時期に正確な評価を得ることはより困難となります。当該資産の評価、投資対象ファ
      ンド普通投資証券の申込価格、投資対象ファンド投資証券の買戻しに対して投資対象ファンドが支払った価格、または投
      資対象ファンドが投資対象ファンド投資顧問会社およびディーラー・マネージャーに対して支払った、基準価額に基づく
      報酬に関して、当該評価が投資対象ファンド資産の実現可能な価値を正確に反映していないと判明した場合も、遡及的な
      修正は行われません。ファンドが投資対象ファンド投資証券に対して支払う価格、およびファンドの持分が、投資対象
      ファンドの投資証券買戻計画に基づいて投資対象ファンドにより買い戻される価格は、通常、投資対象ファンドの前月の
      投資証券１口当たり基準価額に基づいているため、ファンドは、その投資対象について、実現可能価額を上回る金額を支
      払う、または実現可能価額を下回る金額を受け取る可能性があります。
      　投資対象ファンドの不動産の鑑定額が大きく変更される場合、または特定の月の実際の運用結果が、当該月における投

      資対象ファンドの当初予算と異なる場合、投資対象ファンドの投資証券１口当たり基準価額は、大きく変動する可能性が
      あります。
      　投資対象ファンドは、投資対象ファンドの不動産の年次査定がローリング方式で行われることを想定しており、そのた

      め、不動産は異なった時期に鑑定されることがあるものの、それぞれの不動産は少なくとも年に１回は鑑定されることに
      なります。また、投資対象ファンドの一戸建賃貸住宅（以下「                             ＳＦＲ   」といいます。）すべてについては、同時に年次鑑
      定が行われます。これらの鑑定が、関連する不動産の評価を目的として投資対象ファンド投資顧問会社によって検討され
      る場合には、投資対象ファンドの普通投資証券の各クラスに関する投資証券１口当たり基準価額は、以前に報告された金
      額から大きく変動する場合があります。さらに、任意の月の実際の運用結果は、当該月における投資対象ファンドの当初
      予算と異なる可能性があり、その結果、投資証券金１口当たり基準価額が大幅に増減する可能性があります。投資対象
      ファンドは、前月に報告された各クラスの投資証券１口当たり基準価額について、遡及的な調整を行いません。したがっ
      て、新たな年次鑑定が、前回の鑑定と大きく異なる場合があり、また、実際の運用結果は、特定の月に関する投資対象
      ファンドの事前予算よりも良い場合も悪い場合もあるため、新たな鑑定または実際の運用結果を考慮するための調整は、
      投資対象ファンド普通投資証券の各クラスの投資証券１口当たり基準価額を増減させる可能性があり、かかる増減は、調
      整が行われた月に生じます。
      　投資対象ファンドの毎月の基準価額は、影響を受ける可能性のある重要な事象を完全かつ正確に反映することが困難と

      なる場合があります。
      　投資対象ファンド投資顧問会社による、毎月の投資対象ファンド投資証券１口当たり基準価額の決定は、投資対象ファ

      ンドの独立した評価アドバイザーによって審査された個別の評価報告書において毎年提供される独立した第三者評価会社
      による投資対象ファンドの各不動産の鑑定、ならびに投資対象ファンド投資顧問会社によって提供され、投資対象ファン
      ドの独立した評価アドバイザーの審査を受けた投資対象ファンドの不動産債権および容易に市場価格が入手できないその
      他の有価証券に関する四半期毎の評価（それぞれ投資対象ファンドの取締役会により承認された評価指針に従って行われ
      ます。）に部分的に依拠しています。その結果、任意の月における投資対象ファンド投資証券１口当たりの公表基準価額
      は、直近の評価または鑑定後に生じた可能性のある価値の変動の一部または全部を完全に反映していない場合がありま
      す。投資対象ファンド投資顧問会社は、鑑定報告書を審査し、投資対象ファンドの不動産および不動産債権を監視し、不
      動産評価に重大な変化を引き起こす可能性があると考えられる不動産固有のまたは市場主導の事象の発生について、独立
      した評価アドバイザーに通知する責任を負いますが、急速に変化する市況もしくは投資対象ファンドの不動産および不動
      産債権もしくは負債の価値に影響を及ぼす可能性のある重大な事象を複数の評価の間で完全に反映する、または当該事象
      に関する完全な情報を適時に入手することは困難な場合があります。例えば、重要なリース物件の予期せぬ終了もしくは
      更新、空室の大幅な増減、または不動産における予期せぬ構造的もしくは環境的事象は、不動産の価値を著しく変化させ
      る可能性がありますが、発生が明らかになった後に十分な関連情報を入手すること、および／または当該事象の財務的影
      響を完全に分析することが困難であり、一定の時間を要する可能性があります。結果として、投資証券１口当たり基準価
      額は、十分な情報が入手され、かつ分析され、財務的影響が完全に評価され、投資対象ファンドの評価指針に従って投資
      対象ファンドの基準価額が適切に調整できるまで、重大な事象が反映されない可能性があります。状況によっては、結果
      として生じ得る投資対象ファンドの基準価額における差異が、投資証券を買い戻す投資主、新たに投資証券を購入する投
      資主、または既存の投資主のいずれかにとって有利になる、または不利になる可能性があります。
      　基準価額の計算は、政府によるまたは独立の、有価証券、財務、会計に関する規則もしくは基準に準拠しているわけで

      はありません。
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                                                有価証券届出書（外国投資信託受益証券）
      　投資対象ファンドの投資顧問会社およびステート・ストリート・バンク・アンド・トラスト・カンパニー（以下「ス

      テート・ストリート」といいます。）の関連会社が、投資対象ファンドの基準価額を計算するために使用する方法は、投
      資対象ファンドの基準価額を計算するために使用する要素を含め、米国証券取引委員会（以下「ＳＥＣ」といいます。）
      または他の規制当局の規則によって規定されておりません。さらに、基準価額の計算に使用すべき要素を規定した会計規
      則または基準は存在せず、投資対象ファンドの基準価額は、投資対象ファンドの独立登録公認会計士事務所による監査を
      受けません。投資対象ファンドは、投資対象ファンド投資証券の販売および買戻しを行う価格を設定する目的においての
      み、基準価額を計算および公表しており、ファンドは、投資対象ファンドの基準価額を、投資対象ファンドの過去または
      将来の財務状況またはパフォーマンスの指標として考えるべきではありません。投資対象ファンドの基準価額を計算する
      際に使用される要素および方法は、現在または将来において他の会社が使用するものとは異なる場合があります。
      　さらに、投資対象ファンドの資産および負債の評価を織り込む場合、投資対象ファンドの基準価額の計算は、一般に認
      められた会計原則に従って計算されておりません。これらの評価は、投資対象ファンドが資産の売却を余儀なくされた場
      合に実現し得る清算価値とは異なる場合があります。
      　また、投資対象ファンドの基準価額の計算に誤りが発生し、投資対象ファンドが投資対象ファンド投資証券の販売およ
      び買戻しを行う価格、ならびに投資対象ファンド投資顧問会社の管理報酬額、およびスペシャル・リミテッド・パート
      ナーのパフォーマンス参加持分に影響を及ぼす可能性があります。投資対象ファンド投資顧問会社は、基準価額計算上の
      そのような誤りに対処するために、一定の方針および手続きを実施しています。かかる誤りが発生した場合、投資対象
      ファンド投資顧問会社は、個々の誤りを取り巻く状況、および誤りが投資対象ファンド投資証券の販売価格もしくは買戻
      価格、または投資対象ファンド投資顧問会社の管理報酬額もしくはスペシャル・リミテッド・パートナーのパフォーマン
      ス参加持分に与える影響の範囲に応じて、ブラックストーンの方針および手続きに従って以前の基準価額の計算の修正を
      行うなど、単独の裁量において当該誤りに対応する一定の是正措置の実施を決定することができます。
      　投資対象ファンドの取締役会は、将来において、投資主が保有する投資証券に関する「支配権プレミアム」を受け取る

      可能性を低くする効果のある一定の措置を、メリーランド州の法律に基づき、投資主の承認なしに採用することができま
      す。
      　メリーランド州法に基づき設立され、1934年証券取引所法（随時改正されます。以下「証券取引所法」といいます。）

      に基づき登録された持分証券クラスを有し、少なくとも３名の独立取締役を有する法人は、基本定款もしくは附属定款の
      規定または取締役会の決議により、かつ基本定款または附属定款の別段の規定にかかわらず、以下の５つの規定のいずれ
      かまたはすべてに従うことを選択することできます。
       ・取締役会を３つのクラスに分ける
       ・取締役の解任は、投資主の３分の２の票を必要とする
       ・取締役会のみが、取締役会の規模を決定することができる旨を規定する
       ・取締役会における欠員はすべて、欠員が生じた経緯にかかわらず、残りの在任取締役の過半数の賛成票により、欠員
        が生じたクラスの取締役の任期の残余期間に限り補充することができる
       ・投資主による特別投資主総会の招集について、過半数要件を規定する
      　これらの規定は、合併、公開買付け、または投資対象ファンドの資産の全部もしくは実質的に全部の売却といった、投
      資主の投資証券にプレミアム価格を与えるような特別な取引を抑制する場合があります。投資対象ファンドは、投資対象
      ファンドの基本定款において、投資対象ファンドの取締役会の欠員は、残りの取締役により、かつ欠員が発生した取締役
      の任期の残りの期間のみについて補充される旨を選択しました。投資対象ファンドは、投資対象ファンドの基本定款およ
      び附属定款における他の規定を通じて、投資対象ファンドの取締役会に対し取締役の人数（３名以上であることを条件と
      します。）を決定する排他的権限を付与します。投資対象ファンドは、上記で説明されるその他の規定について従うこと
      を選択しておりませんが、投資対象ファンドの基本定款は、投資対象ファンドの取締役会が将来においてそれらの規定を
      選択することを禁止するものではありません。
      　さらに、メリーランド州事業結合法に基づき、投資対象ファンドは、「利害関係投資主」（（１）投資対象ファンドの
      発行済議決権付投資証券の議決権の10％以上を、直接または間接的に実質的所有している者、および（２）問題の日から
      ２年前までの期間におけるいずれかの時点で、投資対象ファンドの当該時点における発行済投資証券の議決権の10％以上
      を、直接または間接的に実質的に所有していた、投資対象ファンドの関連会社または関係会社と定義されます。）または
      当該利害関係投資主の関連会社と、利害関係投資主となった直近の日から５年間、合併その他の事業結合を行うことはで
      きません。本来ならば利害関係投資主に該当することになる取引を、投資対象ファンドの取締役会が事前に承認した場
      合、その者は利害関係投資主には該当しません。取引の承認にあたって、投資対象ファンドの取締役会は、承認時または
      承認後において投資対象ファンドの取締役会によって決定された諸条件を遵守することを、当該承認の条件として規定す
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      ることができます。５年の期間終了後、利害関係投資主または利害関係投資主の関連会社との合併またはその他の事業結
      合は、投資対象ファンドの取締役会によって推奨され、少なくとも以下の賛成票をもって承認されなければなりません。
       ・発行済投資対象ファンド投資証券の保有者により投票可能な全議決権の80％
       ・利害関係投資主もしくはその関連会社と事業結合が行われる場合において当該利害関係投資主により所有もしくは保
        有される投資証券、または利害関係投資主の関連会社もしくは関係会社により保有される投資証券を除く、発行済投
        資対象ファンド投資証券の保有者により投票可能な全議決権の３分の２
      　これらの特別多数の議決権に関する規定は、とりわけ、投資対象ファンドの投資主が自らの普通投資証券について最低
      価格（メリーランド州一般会社法（以下「ＭＧＣＬ」といいます。）に定義されています。）を受領し、対価が現金また
      は利害関係投資主により以前に支払われたものと同一の形態で受領される場合には適用されません。
      　同法は、利害関係投資主が、利害関係投資主に該当するようになる前に投資対象ファンドの取締役会によって免除され
      た事業結合を含め、同法の規定に関する様々な免除を認めています。投資対象ファンドの取締役会は、投資対象ファンド
      ならびにブラックストーン、ディーラー・マネージャー、および投資対象ファンド投資顧問会社を含むいずれかの者が関
      与する事業結合について、投資対象ファンドの取締役取締役会によって最初に承認を得ることを条件として、これを免除
      する旨の決議を採択しています。
      　投資対象ファンドの基本定款では、投資対象ファンドの取締役会に対し、投資対象ファンドの現状の普通投資証券の保

      有者の権利を劣後させる、または第三者による投資対象ファンドの買収を思いとどまらせるような条件で優先投資証券を
      発行する権限を付与しています。
      　投資対象ファンドの取締役会は、投資対象ファンドの基本定款に定められた一定の制限を条件として、投資主の承諾な

      しに優先投資証券を発行する権限を付与されています。さらに、投資対象ファンドの取締役会は、普通投資証券または優
      先投資証券の未発行投資証券を、他のクラスまたはシリーズの投資証券に分類または再分類し、投資証券に関する優先
      権、転換権またはその他の権利、議決権、制約、配当およびその他の分配に関する制限、資格、ならびに償還に関する諸
      条件を定めることができ、また、投資対象ファンドが投資主の承認なしに発行する権限を有する投資証券の総数、または
      クラスもしくはシリーズの投資証券の総数を増減できるよう、投資対象ファンドの基本定款を随時修正することができま
      す。そのため、投資対象ファンドの取締役会は、合併、公開買付け、または投資対象ファンドの資産の全部または実質的
      に全部の売却といった、投資対象ファンド普通投資証券の保有者にプレミアム価格を与え得る特別な取引を含め、投資対
      象ファンドの普通投資証券保有者の権利を劣後させる、または投資対象ファンドの支配権の変更を遅らせる、繰り延べ
      る、または防止する効果を有する可能性のある条件付で優先投資証券を発行する権限を投資対象ファンドに付与する場合
      があります。
      　メリーランド州法は、第三者が「支配株式取得」で取得した株式につき議決権を行使することを制限する場合がありま

      す。
      　メリーランド州支配株式取得法は、株主によって該当事項に関して行使することのできる議決権の３分の２の賛成によ

      り承認される場合を除き、「支配株式取得」で取得されたメリーランド州法人の「支配株式」が議決権を有しないことを
      規定しています。取得者、当該法人の取締役である役員または従業員が所有する株式は、当該事項に関して議決権を有す
      る株式から除外されます。「支配株式」とは、取得者が所有する他のすべての株式または取得者がその議決権を行使しも
      しくはその議決権の行使を指示することができる株式（ただし、取消可能な代理権による場合に限ります。）と合算した
      場合に、特定の議決権の範囲内で、取締役を選任する際に議決権を行使することができる権利を取得者に付与する議決権
      株式をいいます。支配株式は、取得者が株主の承認を以前受けた結果として議決権を有することとなった株式または当該
      法人から直接取得した株式を含みません。「支配株式取得」とは、発行済支配株式の取得を意味します。支配株式取得法
      は、（１）メリーランド州法人が取引の当事者である場合における合併、併合もしくは法定株式交換で取得された株式、
      または（２）メリーランド州法人の基本定款もしくは附属定款により承認もしくは除外された取得には適用されません。
      投資対象ファンドの附属定款には、あらゆる者による投資対象ファンドの投資証券の一切の取得を支配株式取得法の適用
      から除外する規定が含まれています。本規定が将来のいかなる時点においても修正または削除されないという保証はあり
      ません。
      　メリーランド州法および投資対象ファンドの設立文書は、投資対象ファンドの取締役および役員に対する債権を回収す

      る投資対象ファンドの権利および投資対象ファンド投資主の権利を制限しているため、当該取締役および役員により投資
      対象ファンドが損失を被った場合、当該取締役および役員に対するファンドおよび投資対象ファンドの回収額が減額され
      る可能性があります。
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      　メリーランド州法は、取締役が適用される行動規範に従ってその職務を遂行する限り、取締役としていかなる責任も負
      わないことを規定しています。また、投資対象ファンドの基本定款は、ＮＡＳＡＡ                                      ＲＥＩＴガイドラインおよびメリーラ
      ン ド州法の制限の範囲内で、金銭的損害に対する投資対象ファンドの取締役および役員の個人的責任を一般的に制限して
      います。メリーランド州法および投資対象ファンドの基本定款は、取締役または役員が、（１）金銭、財産もしくはサー
      ビスの形で不適切な便益もしくは利益を実際に享受した場合、または（２）訴訟原因にとって重要な積極的かつ故意の不
      正行為を行ったことが確定判決により証明された場合を除き、いかなる取締役または役員も投資対象ファンドまたは投資
      対象ファンド投資主に対して金銭的損害賠償責任を負わないことを規定しています。さらに、投資対象ファンドの基本定
      款は、投資対象ファンドに対し、投資対象ファンドの取締役および役員がその立場において職務を遂行することによって
      被る損失につき、これらの者を補償し、これらの者に対して費用を前払いすることを一般的に要求しています。ただし、
      （１）これらの者の作為もしくは不作為が、訴訟の発生原因にとって重要であり、不誠実に行われもしくは積極的かつ故
      意の不正行為の結果であった場合、（２）これらの者が、金銭、財産もしくはサービスの形で不適切な個人的利益を実際
      に享受した場合、または（３）刑事訴訟の場合、これらの者がかかる作為もしくは不作為が違法であると考える合理的な
      理由を有していた場合はこの限りではありません。さらに、投資対象ファンドは、投資対象ファンドのそれぞれの役員お
      よび取締役と個別の補償契約を締結しています。その結果、ファンドおよび投資対象ファンドは、投資対象ファンドの取
      締役または役員に対し、コモンローの下で存在する権利よりも限定的な権利を有する可能性があるため、かかる取締役ま
      たは役員が投資対象ファンドに損失を被らせる行為を行った場合、これらの者に対するファンドおよび投資対象ファンド
      の回収額が減額される可能性があります。また、投資対象ファンドは、これらの者が負担する防御費用の資金を提供する
      義務を負う場合があります。しかし、投資対象ファンドの基本定款の規定によれば、投資対象ファンドは、投資対象ファ
      ンドの取締役もしくは役員または投資対象ファンド投資顧問会社およびその関連会社に対し、これらが被った負債または
      損失を補償することができず、投資対象ファンドが被った負債または損失につき投資対象ファンドの取締役または役員、
      投資対象ファンド投資顧問会社およびその関連会社を免責することができません。ただし、これらの者において、当該損
      失もしくは負債を生じさせた行動が投資対象ファンドの最善の利益となると誠実に判断していた場合、これらの者が投資
      対象ファンドを代理して行為しもしくは投資対象ファンドのために業務を遂行していた場合、または、当該負債もしくは
      損失が、投資対象ファンドの非独立取締役、投資対象ファンド投資顧問会社およびその関連会社による過失もしくは不正
      行為によって生じたものではない場合もしくは投資対象ファンドの独立取締役による重過失もしくは故意の不正行為に
      よって生じたものではない場合にはこの限りではありません。補償または免責契約は、投資主からではなく投資対象ファ
      ンドの純資産からのみ回収可能です。
      　メリーランド州法は、投資対象ファンド投資主が、投資対象ファンドの取締役会の承認を得ることなく、投資対象ファ

      ンドの基本定款を修正しまたは投資対象ファンドを解散する能力を制限しています。
      　ＮＡＳＡＡ       ＲＥＩＴガイドラインは、投資主が投資対象ファンドの取締役会の同意を得ることなく、投資対象ファンド

      の基本定款を修正しまたは投資対象ファンドを終了させることができることを示していますが、投資対象ファンドは、投
      資対象ファンドの基本定款の修正または投資対象ファンドの解散を行う際には、まず投資対象ファンドの取締役会がこれ
      らを推奨すべきものとして宣言しなければならないことを規定するＭＧＣＬを遵守することが求められます。よって、投
      資対象ファンド投資主は、投資対象ファンドの基本定款の修正または投資対象ファンドの解散を承認するために議決権を
      行使することができますが、かかる議決権は、投資対象ファンドの取締役会が当該措置を推奨すべきものとして宣言した
      後にのみ行使することができます。したがって、投資対象ファンド投資主に提示される投資対象ファンドの基本定款の修
      正または投資対象ファンドの解散に関する議案は、投資対象ファンドの取締役会により推奨すべきものとして宣言された
      ものに限られ、かつ、投資対象ファンド投資主の承認を必要とします。
      　投資対象ファンドが追加の投資対象ファンド投資証券を発行した場合、投資対象ファンドに対するファンドの持分は希

      薄化されます。また、投資対象ファンドのオペレーティング・パートナーシップが追加のユニットを発行した場合、投資
      対象ファンドの資産に対するファンドの持分は希薄化されます。
      　投資対象ファンド投資証券の保有者は、投資対象ファンドが将来において発行するいかなる投資証券に対しても優先引

      受権を有しません。投資対象ファンドの基本定款は、投資対象ファンドに対し、投資口を10,100,000,000口まで発行する
      権限を付与しており、そのうち10,000,000,000口は普通投資証券に分類され（そのうち500,000,000口はクラスＴ投資証券
      に分類され、3,000,000,000口はクラスＳ投資証券に分類され、500,000,000口はクラスＤ投資証券に分類され、
      6,000,000,000口はクラスＩ投資証券に分類されます。）、100,000,000口は優先投資証券に分類されます。また、投資対
      象ファンドは、私募により投資対象ファンド投資証券および投資対象ファンドのオペレーティング・パートナーシップ・
      ユニットを投資対象ファンド以外の保有者に対して発行しており、将来においてもこのような発行を増やしていく予定で
      す。さらに、投資対象ファンドの取締役会は、投資主の承認を得ることなく、発行可能投資口総数または任意のクラスも
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      しくはシリーズの発行可能投資口数を増減させるために、投資対象ファンドの基本定款を随時修正することができます。
      ファンドが投資対象ファンド投資証券を購入した後、投資対象ファンドの取締役会は、投資主の承認を得ることなく、
      （１）   当該公募もしくは将来の公募において追加の投資証券を売却し、（２）私募において投資対象ファンド投資証券も
      しくは投資対象ファンドのオペレーティング・パートナーシップ・ユニットを発行し、（３）投資対象ファンドが投資対
      象ファンドの独立取締役もしくは将来の従業員に付与することができるオプションが行使された場合に投資対象ファンド
      投資証券もしくは投資対象ファンドのオペレーティング・パートナーシップ・ユニットを発行し、（４）投資対象ファン
      ドに提供されたサービスの費用の支払いに係る未払債務もしくはパフォーマンス参加配分の支払いにおいて、投資対象
      ファンド投資顧問会社もしくはスペシャル・リミテッド・パートナー、もしくはこれらの承継人もしくは譲受人に対して
      投資対象ファンド投資証券もしくは投資対象ファンドのオペレーティング・パートナーシップ・ユニットを発行し、
      （５）投資対象ファンドが取得する不動産の売り手に対して投資対象ファンド投資証券もしくは投資対象ファンドのオペ
      レーティング・パートナーシップ・ユニットを発行し、または（６）インセンティブ報酬制度に基づく義務の履行とし
      て、関連するサービス提供者の特定の従業員もしくは第三者に対して株式インセンティブ報酬を発行することを選択する
      ことができます。投資対象ファンドがファンドによる購入の後に追加の普通投資証券を発行する場合、投資対象ファンド
      に対するファンドの所有持分の割合は希薄化されます。投資対象ファンドは、オペレーティング・パートナーシップを通
      じて投資対象ファンドのすべての資産を保有しているため、投資対象ファンドがファンドによる購入の後に投資対象ファ
      ンドのオペレーティング・パートナーシップの追加のユニットを発行する場合、投資対象ファンドの資産に対するファン
      ドの所有持分の割合は希薄化されます。投資対象ファンドのオペレーティング・パートナーシップの一定のクラス・ユ
      ニットは、投資対象ファンドの取締役会の裁量により、投資対象ファンド投資証券と交換することができるため、投資対
      象ファンドのオペレーティング・パートナーシップと他の事業体との間の合併、交換または転換は、最終的に相当数の投
      資対象ファンド投資証券の発行をもたらし、これにより他の投資主の所有持分の割合が希薄化されるおそれがあります。
      上記およびその他の理由により、投資対象ファンド投資主は、自らの投資対象ファンド投資証券の所有割合または投資対
      象ファンドのオペレーティング・パートナーシップが保有する原資産に対する持分につき大幅な希薄化を被る可能性があ
      ります。投資対象ファンドのオペレーティング・パートナーシップ・ユニットは、投資対象ファンド投資主が保有する普
      通投資証券に対応する投資対象ファンドのオペレーティング・パートナーシップの普通ユニットの請求権とは異なる権利
      および当該請求権に対する優先権を有する場合があります。投資対象ファンドのオペレーティング・パートナーシップの
      一定のユニットは、投資対象ファンド投資主が保有する普通投資証券に対応する投資対象ファンドのオペレーティング・
      パートナーシップの普通ユニットの条件とは異なる権利および当該条件に対する優先権を有する場合があります。
      　投資対象ファンドは、他の公開会社に適用される一定の報告要件（財務報告、会計基準および投資対象ファンドの役員

      報酬の開示に係る投資対象ファンドの内部統制システムの有効性に関する監査人の証明報告書に関連する報告要件を含み
      ます。）を遵守する必要がありません。
      　投資対象ファンド投資証券が証券取引所で取引されていない限り、投資対象ファンドは証券取引所法に基づく「非早期

      提出会社」とみなされ、投資対象ファンドは、非早期提出会社として、サーベンス・オクスリー法第404条の監査人証明要
      件の遵守を免除されます。また、投資対象ファンドが投資対象ファンド投資顧問会社により外部運用され、かつ、投資対
      象ファンドが、投資対象ファンドの執行役員に対して報酬を直接支払っていないか、または投資対象ファンド投資顧問会
      社もしくはその関連会社に対し、投資対象ファンドの執行役員もしくは投資対象ファンド投資顧問会社の執行役員を兼務
      する者の給与、賞与、手当および退職金を支払っていない限り、投資対象ファンドは役員報酬を有していません。
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      　投資対象ファンドのＵＰＲＥＩＴ構造により、投資対象ファンド投資主とは異なる利益を有する可能性がある投資対象
      ファンドのオペレーティング・パートナーシップのリミテッド・パートナーとの間に潜在的な利益相反が生じるおそれが
      あります。
      　投資対象ファンドの取締役および役員は、投資対象ファンドの運用に関して、投資対象ファンドおよび投資対象ファン

      ド投資主に対してメリーランド州法および投資対象ファンドの基本定款に基づく義務を負います。同時に、投資対象ファ
      ンドは、ジェネラル・パートナーとして、投資対象ファンドのオペレーティング・パートナーシップの運用に関して、投
      資対象ファンドのオペレーティング・パートナーシップおよびリミテッド・パートナーに対してデラウェア州法に基づく
      受託者義務を負います。投資対象ファンドのオペレーティング・パートナーシップおよびそのパートナーのジェネラル・
      パートナーとしての投資対象ファンドの義務は、投資対象ファンドおよび投資対象ファンド投資主に対する投資対象ファ
      ンドの取締役および役員の義務と相反する可能性があります。デラウェア州法に基づき、デラウェア州のリミテッド・
      パートナーシップのジェネラル・パートナーは、そのリミテッド・パートナーに対して誠実義務および公正取引義務を負
      います。受託者義務を含むその他の義務は、パートナーシップのパートナーシップ契約において変更または削除される可
      能性があります。投資対象ファンドのオペレーティング・パートナーシップのパートナーシップ契約の規定によれば、投
      資対象ファンドが投資対象ファンドのオペレーティング・パートナーシップの支配持分を保有している限り、投資対象
      ファンド投資主またはリミテッド・パートナーのいずれにも不利にならない方法で解決することができない紛争は、投資
      対象ファンド投資主の利益となるように解決することができます。また、パートナーシップ契約は、投資対象ファンドな
      らびに投資対象ファンドの役員、取締役、代理人および従業員が、これらが誠実に行為した場合に発生した損失、負債ま
      たは逸失利益につき、投資対象ファンドのオペレーティング・パートナーシップに対して責任を負わず、または説明責任
      を負わないことを規定することにより、投資対象ファンドの責任を明示的に制限しています。さらに、投資対象ファンド
      のオペレーティング・パートナーシップは、適用ある法律により認められる範囲内において、投資対象ファンドのオペ
      レーティング・パートナーシップの運営から発生するすべての請求につき、投資対象ファンドならびに投資対象ファンド
      の役員、取締役、従業員、代理人および被指名人を補償する必要があります。ただし、（１）かかる作為もしくは不作為
      が、訴訟の発生原因にとって重要であり、不誠実に行われたこともしくは積極的かつ故意の不正行為の結果であったこ
      と、（２）被補償当事者が、金銭、財産もしくはサービスの形で不適切な個人的利益を享受したこと、または（３）刑事
      訴訟の場合、被補償者が、かかる作為もしくは不作為が違法であると考える合理的な理由を有していたことが証明された
      場合はこの限りではありません。
      　パートナーシップ契約によってジェネラル・パートナーの受託者義務を変更することを認めるデラウェア州法の規定
      は、裁判所において審理されておらず、投資対象ファンドは、投資対象ファンドの受託者義務を放棄または制限すること
      を意図したパートナーシップ契約の規定を対象とする法律顧問の意見書を取得していません。
      　投資対象ファンドが投資会社法に基づく投資会社として登録を行う必要がある場合、ファンドの投資リターンは減少す

      るおそれがあります。
      　投資対象ファンドは、投資対象ファンド、投資対象ファンドのオペレーティング・パートナーシップおよび投資対象

      ファンドのオペレーティング・パートナーシップの子会社が、投資会社法に基づく投資会社に該当しないように投資対象
      ファンドの運用を継続して行う予定です。ただし、投資対象ファンドおよび投資対象ファンドの子会社が、投資会社とし
      ての運用の回避に成功できるという保証はありません。
      　投資対象ファンドのいずれかの資産の価値変動により、投資会社法に基づく規制からの免除を維持する投資対象ファン
      ドの能力に悪影響が及ぶおそれがあります。投資会社法に基づき適用される免除規定の遵守を維持するために、投資対象
      ファンドは、本来であれば売却を希望するであろう資産を売却することができず、また、本来であれば保有を希望するで
      あろう資産を売却しなければならない可能性があります。さらに、投資対象ファンドは、本来であれば取得しなかった可
      能性がある追加資産を取得しなければならず、または本来であれば取得を希望するであろう資産で、投資対象ファンドの
      投資戦略にとって重要となるであろう資産を取得する機会を見送ることが必要となる可能性があります。
      　仮に投資対象ファンドが投資会社として登録を行う必要があるにもかかわらず、登録を怠った場合、投資対象ファンド
      は、投資対象ファンドの資本構成（借入れを利用する投資対象ファンドの能力を含みます。）、管理、運用、関係者（投
      資会社法で定義されます。）との取引およびポートフォリオ構成（開示要件ならびに分散および産業集中に関する制限を
      含みます。）ならびにその他の事項に関して、数多くの規制の対象となります。投資会社法を遵守することにより、特定
      の投資を行う投資対象ファンドの能力は制限され、投資対象ファンドはその事業計画を大幅に再構築することが必要とな
      り、その結果、投資対象ファンドの基準価額および投資対象ファンド投資主に分配金を支払う投資対象ファンドの能力に
      重大な悪影響が及ぶ可能性があります。
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      　投資対象ファンドは、オペレーショナル・リスクを管理するための適切なシステムおよび手続きの策定において、投資
      対象ファンド投資顧問会社に依存します。
      　取引の確認もしくは決済における誤り、適切に記帳、評価もしくは計上されていない取引、または投資対象ファンドの

      運営におけるその他の類似する混乱に起因するオペレーショナル・リスクにより、投資対象ファンドは、財務上の損失、
      事業の混乱、第三者に対する責任、規制当局の介入、または評判の毀損を被る可能性があります。投資対象ファンドは、
      オペレーショナル・リスクを管理するための適切なシステムおよび手続きの策定において、投資対象ファンド投資顧問会
      社およびその関連会社に依存します。投資対象ファンドは、投資対象ファンドの財務、会計その他のデータ処理システム
      に大きく依存しています。また、投資対象ファンドのシステムの取引に対する対応能力によって、投資対象ファンドがそ
      のポートフォリオを適切に運用する能力が制約を受ける可能性もあります。一般的に、投資対象ファンド投資顧問会社
      は、このような誤りが発生したことから生じる損失につき責任を負いません。
      　投資対象ファンドは、その売買注文が様々な事情（システム障害または人為的ミスを含みますが、これらに限定される
      ものではありません。）により適時かつ効率的な方法で執行されないリスクにさらされます。その結果、投資対象ファン
      ドは、投資対象ファンド投資顧問会社が選択した市場ポジションを達成することができず、または投資対象ファンドのポ
      ジションを清算する際に損失を被る可能性があります。投資対象ファンドが取引を実行する市場の一部は、店頭市場また
      はディーラー間市場であり、このような市場への参加者は、通常、取引所ベースの市場のメンバーのように信用評価また
      は規制当局の監督の対象とはなりません。また、投資対象ファンドは、カウンターパーティーがその条件に従って取引を
      決済しないリスクにさらされ、投資対象ファンドが損失を被ることになる場合があります。
      　サイバーセキュリティー・リスクは、データの喪失、投資対象ファンドの事業の中断、投資対象ファンドの評判の毀損

      を生じさせ、規制当局の措置、費用の増加および財務上の損失を投資対象ファンドにもたらす可能性があり、これらは投
      資対象ファンドの事業および業績に重大な悪影響を及ぼすおそれがあります。
      　投資対象ファンドの業務は投資対象ファンドの情報システムおよび技術への依存度が高く、投資対象ファンドは、投資

      対象ファンドおよびブラックストーンの金融、会計、財務、通信およびその他のデータ処理システムに著しく依存してい
      ます。かかるシステムは、不正利用またはネットワークセキュリティーシステムの侵害もしくはその他の方法により、適
      切に動作せず、または無効となる可能性があります。また、かかるシステムは、随時、サイバー攻撃の対象となり、サイ
      バー攻撃は、将来においても引き続き高度化および頻発化する可能性があります。ブラックストーンおよびその関連会
      社、ならびにそれらの投資先企業およびサービス提供者のシステムに対する攻撃には、コンピューターウイルスおよびそ
      の他の悪意あるコードの導入などを通じ、投資対象ファンドの専有情報もしくは投資対象ファンド投資主の個人識別情報
      に不正にアクセスし、データを破壊し、もしくは投資対象ファンドのシステムを無効化し、劣化させ、もしくは妨害し、
      または資金を流用しもしくはその他の方法で盗用することを意図した試みが含まれる可能性があり、過去においてはこの
      ような試みが実際に行われたことがあります。
      　サイバーセキュリティー事故およびサイバー攻撃は、世界的に頻度が増え、深刻化しており、将来においても頻度が増
      え続けるものと考えられます。投資対象ファンド、ブラックストーンおよびその投資先企業ならびにサービス提供者など
      のその他の関係当事者の情報および技術システムは、サイバーセキュリティー侵害、コンピューターウイルスまたはその
      他の悪意あるコード、フィッシング攻撃およびその他の形態のソーシャル・エンジニアリング、ネットワーク障害、コン
      ピューターおよび通信の障害、権限のない者による侵入およびその他のセキュリティー侵害、それぞれの専門家または
      サービス提供者による利用上のエラー、電力、通信またはその他のサービスの停止、ならびに火災、竜巻、洪水、ハリ
      ケーンおよび地震などの災害事由により、損害または妨害を受ける可能性があります。サイバー攻撃およびその他のセ
      キュリティー上の脅威は、サイバー犯罪者、国家ハッカー、ハクティビストおよびその他の外部者を含む多種多様な外部
      要因から発生する可能性があります。また、サイバー攻撃およびその他のセキュリティー上の脅威は、従業員などの内部
      者または投資対象ファンドの第三者代理人およびコンサルタントによる悪意または過失の行為から発生する可能性があり
      ます。ブラックストーンが直面するサイバーおよびセキュリティー上の脅威の頻度および複雑化は増しており、攻撃は、
      企業にとって一般的なものからより高度かつ永続的なものまで多岐にわたり、ブラックストーンがその投資者、投資先企
      業および潜在的な投資対象について非常に多くの機密情報を保有しているため、ブラックストーンを標的とする可能性が
      あります。その結果、ブラックストーンは、かかる情報に関してより高いセキュリティー侵害または混乱のリスクに直面
      するおそれがあります。特に、利用されるサイバー攻撃の手法は、頻繁に変更され、または成功するまで認識されること
      がないため、ブラックストーンが自らのシステムの完全性を確保するために講じた措置が保護を提供するという保証はあ
      りません。
      　権限のない当事者がかかる情報および技術システムへのアクセスを得た場合、かかる者により、非公開情報および機密
      情報（投資主（およびその実質的所有者）に関係する非公開の個人情報および重要な非公開情報を含みます。）が盗用、
      公表、削除または修正されるおそれがあります。ブラックストーンはこれらの種類の事象に関するリスクを管理するため
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      の各種措置を既に実施しており、ブラックストーンの投資先企業およびサービス提供者はかかる措置を実施することがで
      きますが、かかるシステムは、不適切であることが判明する可能性があり、損なわれた場合、長期間運用することができ
      な くなったり、適切に機能しなくなったり、非公開情報を十分に保護することができなくなったりする可能性がありま
      す。ブラックストーンは、第三者サービス提供者が実施するサイバーセキュリティー計画およびシステムを管理しておら
      ず、かかる第三者サービス提供者は、ブラックストーン、その投資先企業および投資対象ファンドに対して限定的な補償
      義務しか負わないことがあり、いずれの者も結果として悪影響を受ける可能性があります。秘密裏に導入されたマルウェ
      ア、認定ユーザーへのなりすましおよび産業スパイまたはその他のスパイ行為などを伴う侵害は、洗練された予防・検知
      システムをもってしても識別することができず、潜在的に更なる損害をもたらし、適切な対処を妨げる可能性がありま
      す。かかるシステムまたは災害復旧計画の失敗は、その理由を問わず、ブラックストーン、その関連会社、これらの投資
      先企業または投資対象ファンドの運営を著しく妨害し、結果として機密データ（投資主に関する個人情報、重要な非公開
      情報ならびにブラックストーンおよび投資先企業が所有する知的財産および営業秘密その他の機密情報を含みます。）の
      セキュリティー、秘密性またはプライバシーを維持できなくなる可能性があります。投資対象ファンド、ブラックストー
      ンまたは投資先企業は、かかる失敗の影響、名誉への毀損、自らおよびそれぞれの関連会社が対象とされ得る法的主張、
      適用あるプライバシーおよびその他に関する法律に起因する規制措置または執行、不利な公表ならびに自らの事業および
      財務成績に影響を与え得るその他の事由を是正するため、多額の投資を行うよう要求される可能性があります。
      　サイバーまたはその他のセキュリティー上の脅威または混乱に関連する費用は、他の手段では完全に付保することがで
      きず、または補償されない可能性があります。また、投資対象ファンドは、投資対象ファンドの情報システムおよび技術
      の更新または適時更新の不実施に関連して損失を被る可能性があります。さらに、投資対象ファンドは、投資対象ファン
      ドの事業の特定の側面（投資対象ファンドの管理を含みます。）ならびに特定の情報システムおよび技術（クラウドベー
      スのサービスを含みます。）について、第三者サービス提供者への依存度が高くなっています。また、これらの第三者
      サービス提供者は、継続的なサイバーセキュリティー上の脅威およびシステム障害に直面する可能性があり、その結果、
      権限のない個人が一定の機密データにアクセスすることができるおそれがあります。
      　サイバーセキュリティーは、世界中の規制当局にとって最優先事項となっています。ブラックストーンが事業を行う多
      くの法域は、データ・プライバシー、サイバーセキュリティーおよび個人情報保護に関する法律および規制を有し、その
      例として、2018年５月に施行された欧州連合の一般データ保護規則および2020年１月に施行されたカリフォルニア州消費
      者プライバシー法が挙げられます。また、一部の法域では、特定の種類の個人データに関係するデータセキュリティー侵
      害について個人および政府機関に通知するよう企業に要求する法律が制定されています。セキュリティー侵害は、性質上
      悪意のあるものであるか、または不用意な送信もしくはその他のデータの喪失によるものであるかにかかわらず、ブラッ
      クストーンのコンピューターシステムおよびネットワーク内で処理および保管され、当該コンピューターシステムおよび
      ネットワークを通じて送信されるブラックストーン、その従業員、もしくは投資対象ファンドの投資者もしくはカウン
      ターパーティーの秘密情報、専有情報およびその他の情報を潜在的に危険にさらし、またはその他の方法でブラックス
      トーン、その従業員、投資対象ファンドの投資者、投資対象ファンドのカウンターパーティー、もしくは第三者の事業お
      よび業務の中断もしくは混乱を生じさせる可能性があり、その結果、多大な財務上の損失、費用の増加、投資対象ファン
      ドの投資者およびその他のカウンターパーティーに対する責任、規制当局の介入、ならびに評判の毀損が生じるおそれが
      あります。さらに、ブラックストーンが関連する法律および規制を遵守せず、または侵害につき適切な規制上その他の通
      知を適時に行わなかった場合、規制当局による調査および違約金が発生し、評判の悪化および風評被害につながる可能性
      があるほか、投資対象ファンドの投資者またはブラックストーンのファンド投資者および顧客が、投資対象ファンドまた
      はブラックストーンのセキュリティー対策の有効性に対して信頼を失う可能性もあります。
      　さらに、ブラックストーンの投資先企業は、データ処理システムならびに情報（支払いおよび健全性に関する情報を含
      みます。）の安全な処理、保管および送信にも依存しています。かかるシステムの混乱または障害は、これらの企業の価
      値に重大な悪影響を及ぼす可能性があります。
      　最後に、ブラックストーンの技術、データおよび知的財産、ならびにその投資先企業の技術、データおよび知的財産
      は、ブラックストーンおよびその投資先企業が米国外（特に、専有情報および資産（知的財産、商標、営業秘密、ノウハ
      ウならびに顧客の情報および記録など）が同程度に保護されない法域）で事業を行う場合、より高い盗難リスクまたは障
      害リスクにもさらされます。また、ブラックストーンおよびその投資先企業は、外国法域で運営しまたはその市場に参入
      するために、技術、データおよび知的財産に対する保護を損ない、またはこれらに対する権利を放棄することを要求され
      る可能性があります。このような資産の直接的または間接的な障害は、これらの事業に重大な悪影響を及ぼすおそれがあ
      ります。
      　参加ブローカー・ディーラーがＳＥＣの最善の利益規則を遵守することは、投資対象ファンド投資証券の募集における

      投資対象ファンドの資金調達力に悪影響を及ぼし、投資対象ファンドの投資目的を達成する能力を損なう可能性がありま
      す。
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                                                有価証券届出書（外国投資信託受益証券）
      　ブローカー・ディーラーは、ＳＥＣの最善の利益規則（以下「最善の利益規則」といいます。）を遵守することが求め
      られており、かかる規則は、とりわけ、ブローカー・ディーラーおよびその関係者が一般投資者に対して証券取引または
      有 価証券を伴う投資戦略を推奨する際の新たな行動規範を定めています。最善の利益規則が参加ブローカー・ディーラー
      に及ぼすすべての影響を現時点で判断することはできませんが、参加ブローカー・ディーラーおよびその関係者が一定の
      一般投資者に対して投資対象ファンド投資証券の募集を推奨するか否かに悪影響を及ぼす可能性があります。特に、最善
      の利益規則に関するＳＥＣ指針に基づき、投資対象ファンド投資証券への投資を推奨するブローカー・ディーラーは、多
      くの要素（投資の費用および複雑性、ならびに推奨に合理的な根拠があるか否かを判断する際に合理的に利用可能な代替
      手段を含みますが、これらに限定されるものではありません。）を考慮すべきです。ブローカー・ディーラーは、特定の
      一般投資者の最善の利益になると考える合理的な根拠を有する限り、より高額または複雑な商品を推奨することができま
      す。しかし、ブローカー・ディーラーが投資対象ファンド投資証券ではなく、数多く存在すると考えられるその代替物を
      選択した場合、投資対象ファンドの資金調達力は悪影響を受けることになります。最善の利益規則により投資対象ファン
      ド投資証券の募集における投資対象ファンドの資金調達力が低下した場合、投資対象ファンドの目的を達成する能力が損
      なわれる可能性があります。
      不動産への投資に関する全般的なリスク

      　投資対象ファンドの運用成績は、不動産市場全般に影響を与える経済および規制の変更の影響を受けます。
      　投資対象ファンドは、一般的に、以下を含む不動産の所有権に起因するリスクにさらされています。

       ・世界、各国、地域または地方の経済状況、人口統計状況または資本市場の状況の変化
       ・空室率の上昇、賃料の低下、市況の全体的悪化を含む、将来における国内不動産の不利な動向
       ・空室率の上昇または賃料相場の下落を引き起こす可能性のある、任意の市場または首都圏における類似不動産に対す
        る需給の変化
       ・ホテル用不動産の空室率、平均稼働率および室料の変動、または有利な条件により物件の賃貸ができないこと
       ・投資対象ファンドがその投資戦略により取得を目指す不動産をめぐる競争の激化
       ・投資対象ファンドのテナント、特に大規模不動産のネットリース契約を締結したテナントによる破産、財政危機、ま
        たは賃料支払の不履行
       ・金利上昇および資金調達源の不存在
       ・政府の規則、規制、財政政策の変更（不動産税の引き上げ、土地利用に関する法律の変更、賃料の制限、環境法遵守
        のためのコスト増を含みます。）
      　これらはすべて、投資対象ファンドの支配が及ばない要因です。これらの要因におけるマイナスの変化は、投資対象
      ファンドのパフォーマンス、および投資対象ファンドがその債務を履行し、投資主に分配を行う投資対象ファンドの能力
      に影響を与える可能性があります。
      　投資対象ファンドの成否は、全般的な市況および経済状況に左右されます。

      　不動産業界全般、および特に投資対象ファンドの投資活動の成否は、双方とも、世界および各国の経済および市況全

      般、ならびに投資対象ファンドの不動産が所在する地方の経済状況の影響を受けます。これらの要因は、不動産価格の水
      準およびボラティリティに影響を与える可能性があり、投資対象ファンドの収益性を害する、または損失を招く可能性が
      あります。さらに、有価証券および金利の市場価格の全般的な変動は、投資対象ファンドの投資機会および投資対象ファ
      ンドの投資先の価値に影響を及ぼす可能性があります。ブラックストーンの財務状況は、大幅な景気後退によって悪影響
      を受ける可能性があり、ブラックストーン（投資対象ファンド投資顧問会社を含みます。）の事業および運営に重大な悪
      影響を及ぼす可能性のある法律上、規制上および評判上のリスクならびにその他の予期せぬリスクを負う可能性がありま
      す。
      　米国または一つもしくは複数の地域の不動産市場、および程度は低いですが世界経済（またはその特定のセグメント）
      における不振、停滞または減退は、投資対象ファンド、投資対象ファンドの資産価値および投資対象ファンドの収益性に
      著しい影響を及ぼし、投資対象ファンドの資産が利益を上げるまたは既存債務の借換を行う能力を妨げ、投資対象ファン
      ドの資本を効果的に活用する、または有利な条件で投資対象を換金する能力を損なわせます。投資対象ファンドはまた、
      金融市場全体の下落または混乱の影響を受けます。上記のいずれかの事象により、投資対象ファンドの事業に重大な損失
      が生じる可能性があり、かかる場合、投資対象ファンドの資本構成、または投資対象ファンドの投資先の資本構成に存在
      するレバレッジにより、損失が悪化する可能性が高くなります。
      　一つの国における市場の混乱は、地域レベル、さらには世界レベルで状況の悪化を引き起こす可能性があり、一国の経
      済問題が、他の市場および経済に影響を及ぼす例が増えてきています。この傾向が続けば、一国における問題が、地域の
      経済および市場、さらには世界の経済および市場にまでも悪影響を与える可能性があります。例えば、直近の不況におけ
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      る一部の欧州諸国の財政安定化および成長見通しに対する懸念は、ユーロ圏の大半の経済および世界市場にマイナスの影
      響を与えました。今後、同様の危機が発生した場合、地域全体の国々において、または世界的にも経済および金融市場の
      ボ ラティリティが高まる可能性があります。
      　また、一部の欧州諸国では、最近、保護貿易主義の政治指導者が選出され、世界的な自由貿易の先行きに対する不透明
      感が増しています。米国政府は鋼鉄およびアルミニウムなど一定の外国製品に関税を課しており、他の製品の輸入に対し
      ても関税を課す意向を示しています。中国を含む一部の外国政府は、一定の米国製品に報復関税を課し、米国製品に追加
      関税を課す意向を示しています。世界的な貿易の混乱、大きな貿易障壁の導入および二国間の貿易摩擦は、それらに起因
      して将来において生じる世界経済の減退と相まって、投資対象ファンドのパフォーマンスに悪影響を及ぼす可能性があり
      ます。
      　例えば、2008年の金融危機の結果、長期間にわたって融資基準が厳格化されたため、商業用不動産を担保とした債務に
      よる資金調達の利用可能性が大幅に制限されました。クレジット市場の不確実性の結果、不動産投資者は魅力的な条件で
      債務による資金調達を得ることができず、その結果、取得物件における投資リターン、または当該投資者が取得もしくは
      不動産の改良を行う能力に悪影響を与えました。将来における金融市場の混乱（新型コロナウイルス感染症（以下「ＣＯ
      ＶＩＤ-19」といいます。）に関連する金融市場の混乱を含みます。）により、投資対象ファンドは、その発行手取金のよ
      り大きな割合を不動産取得の資金としておよび不動産改良のために使用せざるを得なくなり、分配金の支払いまたは買戻
      請求に応じるために利用できる現金が減少し、本来投資対象ファンドが取得し得た不動産件数が減少する可能性がありま
      す。
      　一部の国においては、伝染病およびパンデミックが発生しやすく、最近ではＣＯＶＩＤ-19が世界保健機関によってパン
      デミックと指定されています。このような伝染病およびパンデミックの発生は、その結果として設けられる旅行および検
      疫に関する制限と相まって、世界の経済および事業活動（投資対象ファンドが投資する市場を含みます。）に悪影響を及
      ぼし、ひいては投資対象ファンドの投資先のパフォーマンスに悪影響を及ぼす可能性があります。さらに、伝染病または
      パンデミックの急速な拡大により、経済および市況に及ぼす最終的な悪影響の予測ができなくなる可能性があり、その結
      果、投資対象ファンドおよび投資対象ファンドの投資先のパフォーマンスに関して重大な不確実性およびリスクが生じる
      可能性があります。これらの伝染病またはパンデミックは、特にホテル・レジャー産業など特定の産業に悪影響を与える
      可能性があり、また、投資対象ファンドが投資先を有する特定の地域に特に悪影響を与える可能性があります。
      　現在の新型コロナウイルス感染症（ＣＯＶＩＤ-19）の流行は、米国および世界の経済に深刻な混乱をもたらし、投資対

      象ファンドのパフォーマンスおよび運用成績に悪影響を及ぼしています。
      　ＣＯＶＩＤ-19の発生による世界的な影響は広範囲に及んでおり、多くの国では、検疫および渡航制限、金融市場の閉鎖

      および／または取引制限、ならびに不可欠でない事業の運営の制限などにより対応しています。このような措置は、グ
      ローバル・サプライチェーンの寸断をもたらし、多くの産業に悪影響を与えています。ＣＯＶＩＤ-19のワクチンは、米国
      および世界中の多くの場所で一般市民に提供されていますが、ワクチンの接種率はさまざまで、ブースター接種なしでは
      効果が失われる可能性があり、ＣＯＶＩＤ-19の発生が引き続き、経済および市況に悪影響を及ぼす可能性があります。
      　ＣＯＶＩＤ-19の発生は、投資対象ファンドの基準価額、運用成績（運営による資金（以下「ＦＦＯ」といいます。）、
      調整後ＦＦＯおよび分配可能資金を含みます。）、キャッシュ・フローおよび資金調達に悪影響を及ぼし、また、将来に
      おいて及ぼす可能性があり、特に、投資対象ファンドが新たな投資先を取得し、資金を調達し、投資主への分配金の資金
      を調達し、買戻請求に対応する能力に悪影響を及ぼす可能性があります。投資対象ファンドの事業の多くまたはすべての
      面において、ＣＯＶＩＤ-19による影響を受けた、または今後影響を受ける可能性がありますが、投資対象ファンドは現
      在、以下のような影響が投資対象ファンドにとって最も重大であると考えています。
       ・投資対象ファンドは、賃料の支払不履行、賃料の支払延期または賃料免除の増加、ならびに徴収賃料の減少に関連す
        るリスクにさらされています。投資対象ファンドはＣＯＶＩＤ-19の結果として、今後、賃料の支払延期および徴収賃
        料の減少を経験する可能性があります。テナントが債務不履行に陥いる、またはリース契約を更新しない旨の決定を
        下したために、現状空いている不動産および空きとなった不動産を速やかにリースできない可能性があり、結果とし
        て投資対象ファンドの不動産の稼働率が低下し、また、新しいリース契約における賃料相場またはその他の条件が現
        状のリース条件に比べて不利になる可能性があります。
       ・投資対象ファンドの住宅用不動産は、労働市場が混乱している期間において、テナントによる債務不履行のリスクが
        高くなり、結果として失業率が上昇し、一部のテナントによる賃料債務の履行が困難になり、投資対象ファンドが現
        状の賃料相場でテナントを維持することが困難になります。投資対象ファンドはまた、経済的または規制上の理由に
        より、特に、立ち退き手続の一時的猶予が州および地方において要求されている場合には、投資対象ファンドの不動
        産の一部テナントのために賃料支払の延期または免除することがあります。
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       ・投資対象ファンドのホテル用不動産は、伝染病のパンデミックの最中において潜在的宿泊客がこれらの不動産での宿
        泊を希望しないため、稼働率が低下した状態が続いています。これらの影響は投資対象ファンドの運用成績に悪影響
        を及ぼし、かかる悪影響は今後も継続する可能性があります。
      　最後に述べた影響は、投資対象ファンドがパンデミックの結果として最も重大であると考えているものです。また、投
      資対象ファンドはその事業においてパンデミックにより上記以外の悪影響も受けており、かつ今後も受ける可能性があ
      り、パンデミックは、本書に記載される他のリスクを悪化させる可能性があります。ＣＯＶＩＤ-19のリスク、または投資
      対象ファンドが現在予測し得ないその他のＣＯＶＩＤ-19による影響は、投資対象ファンドのキャッシュ・フロー、運用成
      績および基準価額、ならびに投資主に対する分配金の資金調達能力、および買戻請求に対応する能力に悪影響を与える可
      能性があります。
      　投資対象ファンドは、投資対象ファンドの非米国投資先により生じる追加的なリスクにさらされています。

      　投資対象ファンドは、米国外に所在する不動産、および米国以外の国々（カナダ、欧州を含み、その他の国々が含まれ

      る可能性もあります。）で発行された、および／またはかかる国々の不動産を担保とした不動産債権に従来から投資を
      行っており、今後も投資を行う可能性があります。米国外の不動産および不動産関連投資先には、米国の不動産および不
      動産関連投資先への投資には一般的に関係しない特定のリスク要因が含まれます。かかるリスクには、以下に関するもの
      が含まれます。
      （ⅰ）米ドルと該当する投資先の様々な非米国通貨との間における為替レートの変動、ならびに投資元本および収入の通
         貨から他の通貨への換算に関連するコストなどの為替に関するリスク
      （ⅱ）文書化、決済、企業行動、利害関係者の権利およびその他の事項に関する慣行の違い
      （ⅲ）一部の非米国市場における潜在的な価格ボラティリティおよび相対的な非流動性を含む、米国と米国外の不動産市
         場の違い
      （ⅳ）統一された会計、監査および財務報告に関する基準、実務および開示要件の不存在、ならびに政府の監督および規
         則の違い
      （ⅴ）為替管理規制の可能性、特定の経済的、社会的および政治的リスク（米国外での投資および資本の本国送金に関す
         る制限の可能性を含みます。）、政治的、経済的または社会的不安定性に伴うリスク（ソブリンデフォルトのリス
         ク、規制変更リスク、ならびに配当、利子、キャピタル・ゲイン、その他の収入もしくは売却もしくは処分におけ
         る手取総額に対する収用もしくは没収ともいえる課税または源泉徴収税その他の税が課される可能性、ならびに経
         済および政治状況のマイナスの変化を含みます。）
      （ⅵ）米国外の投資先に関して認識された収入、利益および総売上、またはその他の手取金に対する米国外の課税の可能
         性
      （ⅶ）利害関係者の権利、債権者の権利（担保権者の権利を含みます。）、信任義務および投資者の保護に関する会社法
         が異なり、かつ未整備で未熟であること
      （ⅷ）法規制における相違（法規制環境の相違または法規制遵守の強化を含みます。）
      （ⅸ）外国人投資者による投資に対する政治的敵愾心
      （ⅹ）公開情報の少なさ
      　さらに、投資対象ファンドは、一定の外国為替ヘッジ手段の活用を含め、このような追加的なリスクを緩和する能力を
      有していますが、緩和する義務は負わず、投資対象ファンドがこのようなリスクの緩和において成功する保証はなく、ひ
      いては、そのような努力に関連して追加的なリスクおよび費用が生じる可能性があります。
      　投資対象ファンドのポートフォリオは、現在、一定の業界および地域に集中しており、将来においても、限られた数の

      業界、地域または投資先に集中している可能性があります。
      　投資対象ファンドのポートフォリオは、限られた数の業界、地域、投資先のみに常に大きく集中している可能性があ

      り、その結果、たとえ一つの投資先であってもパフォーマンスが不調であれば、投資対象ファンドの総収益が大きく影響
      を受ける可能性があります。現在、投資対象ファンドのポートフォリオは、住宅資産と産業資産に大きく集中しており、
      米国の南部および西部、特にネバダ州ラスベガスに地理的に集中しています。投資対象ファンドの投資先が特定の種類の
      資産または地域に集中しているため、投資対象ファンドは、投資対象ファンドのポートフォリオによって、その特定の種
      類の資産または地域に影響を与える不利な経済的または事業的条件から生じる価値の変動の影響をより受けやすくなりま
      す。投資対象ファンドがラスベガスに集中的に投資していることにより、投資対象ファンドは、同市に特有の経済的状況
      およびその他の要因に関連するリスクにさらされ、かかる要因は、ゲーミング産業および観光産業に大きく依存していま
      す。投資対象ファンド投資顧問会社が（直接的に、または資産の売却によって）資金調達を行おうとする投資先について
      は、そのような資金調達が完了しない可能性があり、その結果、投資対象ファンドの資産のうち、投資対象ファンドが望
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      ましいと考える割合より大きな割合を一つの投資先および資産タイプに投資することになる可能性があります。投資対象
      ファンドの投資先における地理的地域または資産タイプ別の分散の程度について、投資者に対する保証は一切ありませ
      ん。
      　投資対象ファンドは、その投資方針および運営方針を、投資主の同意を得ることなく変更する可能性があります。

      　変更するにあたり投資主の同意を必要とする投資対象ファンドの基本定款に記載される投資制限の変更を除き、投資対

      象ファンドは、投資先、運営、債務、資本組入れおよび分配に関する投資対象ファンドの方針を含む投資対象ファンドの
      投資方針および運営方針を、投資対象ファンドの投資主の同意を得る事なく変更する可能性が常にあり、その結果、投資
      対象ファンドが、本書に記載されている投資先の種類とは異なった、場合によってはよりリスクが高い、またはよりレバ
      レッジが高い投資を行う可能性があります。また、投資対象ファンドの取締役会は、投資対象ファンドが遵守すべき、非
      常に広範囲におよぶ投資指針を承認しましたが、この指針は投資対象ファンド投資顧問会社に幅広い裁量を与えるもので
      あり、投資対象ファンドの取締役会による変更が可能となっています。投資対象ファンドの投資戦略の変更は、特に不動
      産市場の変動リスク、債務不履行リスクおよび金利リスクに対する投資対象ファンドのエクスポージャーを増加させる可
      能性があり、これらはいずれも投資対象ファンドの運用成績および財務状況に重大な影響を及ぼす可能性があります。
      　投資対象ファンドは、その保有する不動産を売却することが困難になる可能性があり、その場合、投資対象ファンドの

      分配金支払いにおける柔軟性および能力が制限される可能性があります。
      　不動産投資は相対的に流動性が低いため、投資対象ファンドが保有する一つまたは複数の不動産を有利な条件で迅速に

      売却することが難しい可能性があります。さらに、取得した不動産または不動産に対する投資対象ファンドの持分の売却
      を実質的に一定期間制限するような不動産を投資対象ファンドが取得した際に、投資対象ファンドは、ロックアウト条項
      またはその他の条項に同意したことがあり、また将来において同意する可能性があります。かかる同意により、当該不動
      産のパフォーマンスの悪化および経済または市場動向の不利な変動に対し、投資対象ファンドがそのポートフォリオを迅
      速に変更する能力が制限される可能性があります。さらに、ＲＥＩＴによるディーラー不動産（一般的には、投資目的で
      はなく売却目的で保有される不動産）の売却益に対して100％の消費税を課す米国連邦税法は、投資対象ファンドの不動産
      を売却する能力を制限する可能性があり、投資主へのリターンに悪影響を与えずに不動産を売却する投資対象ファンドの
      能力に影響を与える可能性があります。これらの制限は、投資対象ファンドの運用成績および財務状況に悪影響を及ぼす
      可能性があります。
      　投資対象ファンドは、不動産取得に伴うリスクに直面します。

      　投資対象ファンドは、投資対象ファンドの資本構成に変化をもたらす可能性のある大規模なポートフォリオを含む不動

      産および不動産ポートフォリオを取得します。投資対象ファンドの取得活動およびその成否は、以下のリスクにさらされ
      ます。
       ・払戻しのないデポジットまたは保証金を差し入れ、その他一定の取得関連費用を負担した後に、投資対象ファンドが
        取得を完了することができない可能性があります。
       ・投資対象ファンドが、取得のための資金を商業的に合理的な条件で調達できない、または全く調達できない可能性が
        あります。
       ・取得不動産が想定どおりに利益を上げない可能性があります。
       ・取得した不動産は、投資対象ファンドが、市場に関する知識および現地経済に対する理解の欠如、当該地域における
        取引関係の欠如、現地政府および許可手続きの不慣れに伴うリスクに直面する可能性のある新しい市場に所在してい
        る場合があります。
       ・投資対象ファンドは、新規に取得した不動産、特に取得した不動産ポートフォリオを、投資対象ファンドの現行業務
        に迅速かつ効率的に組み入れることができない可能性があります。
      　さらに、投資対象ファンドは、主に安定した収益を生む不動産に投資しますが、改装または再配置のためにある程度の
      設備投資を必要とする資産を取得することがあります。これらの投資は、一般的に安定した不動産に対する投資よりも損
      失リスクが高く、いかなる改装または再配置も、成功するまたはその実際の費用が投資対象ファンドの見積りよりも大き
      くならないという保証はありません。
      　不動産の売却および処分には、不動産レベルにおいて、投資対象ファンドの収益性およびファンドの投資に関するリ

      ターンを低下させる可能性のある一定の訴訟リスクが伴います。
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      　不動産の取得、所有および処分には、特定の訴訟リスクが伴います。投資対象ファンドが取得した不動産について、投
      資対象ファンドによる取得前に行われた措置に関連して訴訟が開始される場合があります。さらに、個別不動産の処分時
      に、  投資対象ファンドが売却手取金を最大化するための措置の一環としてある購入希望者を外して他の希望者を選んだ場
      合、かかる外された購入希望者が、資産購入の機会を与えられるべきであった、またはその代わりとして当該購入希望者
      が負担したデュー・ディリジェンス費用の支払いを受ける、もしくは開示に関連する不実表示に関して発生した法定損害
      賠償の支払いを受けるべきであると主張する可能性があります。同様に、成功した購入者が、後に隠れた瑕疵および
      デュー・ディリジェンスで発見されなかったその他の問題に関連する損失について、様々な損害理由（不法行為と思われ
      るものも含みます。）に基づき、投資対象ファンドを訴える可能性があります。
      　投資機会をめぐる競争は、投資対象ファンドの収益性およびファンドの投資に関するリターンを減少させる可能性があ

      ります。
      　投資対象ファンドは、様々な事業体と、他のＲＥＩＴ、不動産運用会社、年金ファンド、保険会社、投資ファンド、投

      資会社、パートナーシップおよびデベロッパーを含む不動産への投資機会をめぐる競争に直面しており、かかる不動産の
      中には、最善の利益規則に基づき合理的な代替的投資先の源泉となる可能性が高いものもあります。第三者である競争者
      に加えて、投資対象ファンド投資顧問会社およびその関連会社がスポンサーとなっている他のプログラム、特に投資対象
      ファンドの戦略と重複する投資戦略を有するプログラムは、ブラックストーンの現行方針および手続に従った投資機会を
      模索する可能性があります。これらの中には、不動産を取得するための資本を投資対象ファンドより多く得ることができ
      る事業体がある場合があります。これらの事業体との競争により、投資対象ファンドに提供される適切な投資機会の数が
      減少する、または売却を模索している不動産所有者が優位な交渉力を持つ可能性があります。さらに、クレジット市場の
      混乱および混迷は、投資対象ファンドの取得戦略における重要要素である不動産取得資金の調達における債務費用および
      債務の利用可能性に重大な影響を及ぼす可能性があります。利用可能な債務が、合理的な条件で存在しない、または全く
      存在しないことにより、適切な投資機会が一層減少し、投資対象ファンドよりも大きな財源を有する他の事業体に競争上
      の優位性をもたらす可能性があります。また、ここ数年、不動産ファンド、上場ＲＥＩＴおよび非上場ＲＥＩＴが数多く
      組成され、また、不動産および／または不動産関連資産への投資を目的としてその他のファンドが統合されてきています
      （また、そのような既存ファンドの多くは規模が大きくなってきています。）。投資目的が類似している不動産ファン
      ド、ビークルおよびＲＥＩＴが他の第三者により今後さらに組成されると予想され、統合が一層進む可能性があります
      （結果として、より大規模なファンドおよびビークルが生まれることになります。）。その結果、適切な投資機会をめぐ
      る競争は、投資対象ファンドが利用可能な投資機会の数を減少させ、価格を含む投資を実施する際の条件に悪影響を及ぼ
      すことが予想されます。このような競争により、投資対象ファンドは、不動産およびその他の投資対象をより高い価格、
      または理想的でない資本構成を使用することにより取得することがあり、このような場合、投資対象ファンドのリターン
      は低下し、投資対象ファンドの資産の価値が上昇しない、またはそのような資産に対して支払われた金額を大きく下回る
      可能性があります。かかる事象が発生した場合、ファンドの投資におけるリターンは低下する可能性があります。
      　投資対象ファンドは、ブラックストーンの関連会社との投資を含む、多額のジョイント・ベンチャー投資を行う可能性

      があります。ジョイント・ベンチャー投資は、投資対象ファンド単独の意思決定権の欠如、投資対象ファンドのジョイン
      ト・ベンチャー・パートナーの財務状況への依存、および投資対象ファンドとそのジョイント・ベンチャー・パートナー
      との間の紛争によって悪影響を受ける可能性があります。
      　投資対象ファンドは、第三者およびブラックストーンの関連会社と共にジョイント・ベンチャー投資を行っており、将

      来においても、投資対象ファンドは新たにジョイント・ベンチャー投資を行うことを想定しています。投資対象ファンド
      は、不動産取得の一環として、不動産の売主とのジョイント・ベンチャーに従事しており、今後も継続する見込みです。
      投資対象ファンドは、ジョイント・ベンチャーにおける非支配持分または共有支配持分を取得する場合があります。投資
      対象ファンドがジョイント・ベンチャーにおいて何らかの支配権を有している場合であっても、投資対象ファンドは当該
      ジョイント・ベンチャーに関して単独の意思決定権を行使する立場にはありません。ジョイント・ベンチャーへの投資
      は、一定の状況下では、ジョイント・ベンチャー・パートナーが破産する、または必要な出資額の資金を調達できない可
      能性を含め、他の当事者が関与していない場合には存在しないリスクを伴います。ジョイント・ベンチャー・パートナー
      は、投資対象ファンドの事業上の利益または目的と相反する経済的その他の事業上の利益または目的を有する可能性があ
      り、投資対象ファンドの方針または目的に反する措置を講じる立場にある場合があります。また、かかる投資において
      は、投資対象ファンドもジョイント・ベンチャー・パートナーもジョイント・ベンチャーを完全に支配することはできな
      いため、売却などの意思決定において行き詰るという潜在的リスクがあります。投資対象ファンドとジョイント・ベン
      チャー・パートナーとの間の紛争は、投資対象ファンドの費用を増大させ、投資対象ファンドの役員および取締役が自ら
      の時間と労力を投資対象ファンドの事業に集中させることを妨げるような訴訟または仲裁につながる可能性があります。
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      したがって、ジョイント・ベンチャー・パートナーによる法的手続きまたはジョイント・ベンチャー・パートナーとの紛
      争は、ジョイント・ベンチャーにより所有される不動産に追加的なリスクをもたらす可能性があります。投資対象ファン
      ド のジョイント・ベンチャー・パートナーは、ジョイント・ベンチャーの取り決めの一環として、不動産管理報酬、プロ
      モーションその他の成功報酬の支払いを受ける権利を有する場合があります。さらに、一定の状況においては、投資対象
      ファンドのジョイント・ベンチャー・パートナーの行動に対して投資対象ファンドが責任を負う可能性があります。
      　また、投資対象ファンドがその他のブラックストーン勘定と共に参加する投資に関連して、投資対象ファンド投資顧問
      会社は、法務、税務、規制上その他の理由により、かかる共同投資に関連する一定の支配権、担保の実行権および類似の
      管理上の権利の行使またはそれらの第三者への委託を拒否することがあります。投資対象ファンドが将来において、その
      他のブラックストーン勘定と共同出資できるという保証はありません。投資対象ファンドは、参加した場合、非投資会社
      として投資会社法の免除を受けることができる投資対象ファンドの地位を脅かす可能性があると考える場合、自身が支配
      権または共同支配権を有していないジョイント・ベンチャーには参加しません。この場合、投資対象ファンドは、投資対
      象ファンドおよび一つまたは複数のその他のブラックストーン勘定の双方に適した特定の投資機会に関して、その割当を
      受けることができなくなる可能性があります。
      　投資対象ファンドが、ジョイント・ベンチャー・パートナーを買収する先買権を有しており、かかる権利が行使可能に
      なった場合、または投資対象ファンドにとって買収が最善の利益にならない時に投資対象ファンドがジョイント・ベン
      チャー・パートナーの持分の買収を要求された場合、投資対象ファンドは買収資金を調達できない可能性があります。投
      資対象ファンドのジョイント・ベンチャーにおける持分が購入権または売却権の対象である場合、投資対象ファンドが、
      購入権または売却権の対象であるジョイント・ベンチャー・パートナーのジョイント・ベンチャーにおける持分の買取を
      選択できるだけの十分な現金、借入能力またはその他の資金源を有していない場合があり、その場合、投資対象ファンド
      は、本来であればジョイント・ベンチャーにおける持分の保持を望む場合であっても、当該権利の行使の結果、投資対象
      ファンドのジョイント・ベンチャーにおける持分を売却せざるを得なくなる可能性があります。一部のジョイント・ベン
      チャーにおいて、投資対象ファンドは、クリスタライゼーション事由に関連して投資対象ファンドのジョイント・ベン
      チャー・パートナーの持分の全部または一部を買い取る義務を負う可能性があり、また、投資対象ファンドは、そのよう
      なクリスタライゼーション事由が発生した場合、当該買取の資金を調達できない可能性があり、その結果、買取価格に対
      する利子またはその他の違約金が生じる可能性があります。投資対象ファンドが、そのジョイント・ベンチャー・パート
      ナーの持分を買い取った場合、投資対象ファンドは原投資先に対するエクスポージャーを増加させたことになります。投
      資対象ファンドがそのジョイント・ベンチャー・パートナーのジョイント・ベンチャーにおける持分の買取、または投資
      対象ファンドのジョイント・ベンチャーにおける持分の売却に使用する価格は、通常、投資対象ファンドとそのジョイン
      ト・ベンチャー・パートナーとの間の交渉によって決定され、そのような価格が原不動産の価値を表すものである、また
      は投資対象ファンドの基準価額を計算するために使用される投資対象ファンドのジョイント・ベンチャーにおける持分の
      当該時点における評価額に等しいという保証はありません。最後に、投資対象ファンドが何らかの理由でジョイント・ベ
      ンチャーから撤退することを望んでいる場合、または投資対象ファンドの持分が、同様に投資対象ファンドのジョイン
      ト・ベンチャー・パートナーの先買権の対象である場合、投資対象ファンドは、自身のジョイント・ベンチャーにおける
      持分を売却することができない可能性があり、当該権利は、かかる持分を売却する投資対象ファンドの能力に悪影響を及
      ぼす可能性があります。また、ブラックストーンの関連会社との共同出資契約についても、さらなる利益相反が生じる可
      能性があります。ジョイント・ベンチャー・パートナーは、ジョイント・ベンチャーおよびその不動産に対するサービス
      提供に関連して、その資本投資額を超える報酬（プロモーション報酬を含みます。）を継続的に受け取ることができます
      が、これは投資対象ファンドが有する経済的利益の金額を減少させることになります。
      　投資対象ファンドのジョイント・ベンチャー投資（ブラックストーン関連会社とのジョイント・ベンチャー投資を含み
      ます。）に関連する追加的なリスクおよび紛争には、以下が含まれます。
       ・ジョイント・ベンチャー・パートナーは、当該ジョイント・ベンチャーにより購入された資産の資金調達、管理、運
        営、リース、売却に関する利益を含む、投資対象ファンドの利益と相反する、または異なった経済的またはその他の
        利益を有する可能性があります。
       ・投資対象ファンドのジョイント・ベンチャー・パートナーは、投資対象ファンドのジョイント・ベンチャーからプロ
        モーション報酬の支払いを含む報酬を継続的に受領し、また、そのジョイント・ベンチャーへの資本投資は買い取ら
        れる可能性があり、これらはすべて、本来であれば投資対象ファンドへ支払われる金額を減少させる可能性がありま
        す。
       ・ジョイント・ベンチャー・パートナーに適用される税務規制、投資会社法およびその他の規制上の要件により、ジョ
        イント・ベンチャー・パートナーは、投資対象ファンドの利益に反する措置を希望する可能性があります。
       ・ジョイント・ベンチャー・パートナーは、そのジョイント・ベンチャーに対する経済的関与が投資対象ファンドの経
        済的関与を著しく下回る場合であっても、ジョイント・ベンチャーの共同支配権または共同ガバナンスを有する可能
        性があります。
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       ・ジョイント・ベンチャーの取り決めに基づき、投資対象ファンドおよびジョイント・ベンチャー・パートナーの双方
        が、単独でジョイント・ベンチャーを支配する立場にない場合があり、行き詰る可能性があります。このような行き
        詰りは、潜在的な取得または処分に関連してジョイント・ベンチャーが迅速に行動できない結果となる場合を含め、
        ジョ  イント・ベンチャーの運営および収益性に悪影響を及ぼす可能性があります。さらに、かかるジョイント・ベン
        チャー・パートナーのガバナンス構造によっては、そのようなビークルの決定は、ブラックストーンから独立した個
        人による承認を必要とする可能性があります。
       ・ジョイント・ベンチャーの取り決めに基づき、投資対象ファンドおよびジョイント・ベンチャー・パートナーが購入
        権または売却権を有する場合があり、かかる権利行使のきっかけを生んだ困難な局面の結果、投資対象ファンドは、
        本来であれば投資対象ファンドにとって最善の利益とならない時期に、当該ジョイント・ベンチャーに対する投資対
        象ファンドの投資を売却する、またはジョイント・ベンチャー・パートナーが保有するジョイント・ベンチャーの持
        分の買取を余儀なくされる可能性があります。
       ・ジョイント・ベンチャー・パートナーが参加する投資対象への投資対象ファンドの参加は、当該ジョイント・ベン
        チャー・パートナーが参加しなかった場合に投資対象ファンドが参加したであろう金額を下回り、また、当該ジョイ
        ント・ベンチャー・パートナーが調達できる資本の金額に制限がない可能性があるため、投資対象ファンドによる当
        該投資対象への参加の程度が、経時的に低下する可能性があります。
       ・ジョイント・ベンチャーの取り決めに基づき、投資対象ファンドおよびジョイント・ベンチャー・パートナーは、
        ジョイント・ベンチャーが将来行う発行に関してそれぞれ先買権を持つ可能性があり、そのためジョイント・ベン
        チャーによる新たな第三者資本の獲得が制限される可能性があります。
       ・ジョイント・ベンチャーの取り決めに基づき、投資対象ファンド投資顧問会社の解任は、上記のような購入権または
        売却権を含む支配権に対する制限の変更、ジョイント・ベンチャーにおけるガバナンス権の喪失またはその他の不利
        な結果を引き起こす可能性があります。
       ・ジョイント・ベンチャーの取り決めに基づき、投資対象ファンドおよびジョイント・ベンチャー・パートナーはロッ
        クアップの対象となる可能性があり、投資対象ファンドがジョイント・ベンチャーから撤退することが有利と判断し
        た時点で、投資対象ファンドが保有するジョイント・ベンチャーの持分を処分することができない可能性がありま
        す。
       ・ジョイント・ベンチャー・パートナーは、ジョイント・ベンチャーにおける所有持分の第三者への譲渡に関して、優
        先交渉権、タグアロング権、ドラッグアロング権、同意権その他の類似する権利を有している可能性があり、そのた
        め、かかる譲渡がより複雑になる、または投資対象ファンドがジョイント・ベンチャーへの投資における持分を売却
        する際に制限を受けるもしくは遅延を生じさせる効果を持つ可能性があります。
      　さらに、投資対象ファンドがその関連会社またはその他の関連事業体と不動産を取得する場合、投資対象ファンドは相
      反する受託者としての義務を有する可能性があり、その結果、そのような取引において投資対象ファンドは、非関連当事
      者間で通常行われる種類の独立企業間交渉の恩恵を受けることができない可能性があります。
      　一回の取引で複数の不動産を取得した、または取得を試みた場合、投資対象ファンドの運営に悪影響を及ぼす可能性が

      あります。
      　投資対象ファンドは、一回の取引により複数の不動産を取得したことがあり、将来においても取得する可能性がありま

      す。ポートフォリオの取得は、通常、単一の不動産の取得よりも複雑で高額となり、複数の不動産の取得が完了しないリ
      スクは、単一の不動産の取得におけるリスクよりも高い可能性があります。また、ポートフォリオの取得は、地理的に分
      散された市場において投資対象ファンドが投資先を保有する結果となり、ポートフォリオ内の不動産の管理において投資
      対象ファンド投資顧問会社に対する要求が増えることになる可能性があります。さらに、売主が、複数の不動産の一括購
      入、および／または、取引全体の一部ではないにもかかわらず一定の追加投資または取引を含めることを要求する場合が
      あり、投資対象ファンドは、かかるポートフォリオに含まれる一つもしくは複数の不動産を購入する、または追加投資も
      しくは取引に参加することを望まない可能性があります。このような状況において、投資対象ファンドが、不要な不動産
      および投資先を取得する他者および事業体を見つけられない場合、または売主がその後の売却についてロックアウト期間
      その他の制限を課した場合、投資対象ファンドは、かかる不動産を運営しなければならない、またはかかる（ロックアウ
      ト期間が課されていない場合において）不動産もしくは投資対象の処分を試みる可能性があります。また、投資対象ファ
      ンドは、その関連会社と大規模な不動産ポートフォリオを共同で取得したことがあり、また将来において共同で取得する
      可能性があり、ポートフォリオ内の不動産の割当および当該不動産に帰属する価格に関するものを含む、利益相反を生じ
      る可能性があります。また、投資対象ファンド投資顧問会社が大規模なポートフォリオの個別の不動産を十分に分析する
      ことが困難な場合があり、かかる不動産が想定どおりのパフォーマンスを発揮しないリスクが高まります。さらに、投資
      対象ファンドはかかる大規模ポートフォリオの取得のために、多額の現金を蓄積しなければならない可能性があります。
      投資対象ファンドは、蓄積された現金から投資対象ファンドが得るリターンは、不動産への投資から得られるリターンよ
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      りも小さくなると想定しています。個々の物件の価値が相対的に小さい多数のＳＦＲ物件を大規模なポートフォリオとし
      て取得するＳＦＲの取得においては、個々の物件を分析することが投資対象ファンド投資顧問会社にとって困難であるこ
      と から、一回の取引で複数の不動産を取得することに伴うリスクがより顕著となる可能性があります。したがって、一回
      の取引で複数物件を取得することは、投資対象ファンドのポートフォリオ全体の利回りを低下させる可能性があります。
      　投資対象ファンドが不動産取得のためのオプションを得た場合、原不動産が購入されたか否かにかかわらず、投資対象

      ファンドは、当該オプションに対して支払われた金額を失う可能性があります。
      　投資対象ファンドは、特定の不動産を取得するためのオプションを取得することができます。オプションに対して支払

      われた金額（もしあれば）は、通常、不動産が購入されない場合には放棄され、不動産が購入された場合には、購入価格
      に対して計上される場合もあれば、されない場合もあります。オプション支払い金額が返金されないことにより、さらな
      る投資に利用可能な現金または投資対象ファンドの投資主への分配に利用可能な現金額は減少することになります。
      　投資対象ファンドによる投資対象候補のデュー・ディリジェンス調査において、投資対象ファンドは、第三者であるコ

      ンサルタントおよびアドバイザー、ならびにポートフォリオ不動産候補の売主による表明に依存する場合があり、また、
      投資対象候補を検討する上で必要または有益となり得る関連事実すべてを把握し得ない場合があります。
      　デュー・ディリジェンスは、通常、投資を行う前に、各投資対象に該当する事実および状況に基づき、投資対象ファン

      ドが合理的かつ適切と判断する方法で実施されます。デュー・ディリジェンスは、事業、財務、税務、会計、環境、社
      会、ガバナンス、不動産、法律に関する重要かつ複雑な問題の評価を伴う場合があります。外部のコンサルタント、法務
      アドバイザー、鑑定士、会計士、投資銀行および投資対象ファンド投資顧問会社、またはその他の第三者（ブラックス
      トーンの関連会社を含みます。）は、投資先の種類に応じて程度の差はあるものの、デュー・ディリジェンスの作業に関
      与する可能性があり、その費用は投資対象ファンドが負担することになります。このような第三者であるアドバイザーお
      よびコンサルタントの関与は、主に外部委託された機能に対する投資対象ファンド投資顧問会社の支配権の低下に関連す
      る多数のリスクを伴う可能性があります。ブラックストーンの関連会社が利用されている場合、当該関連会社に支払われ
      た手数料または払い戻された費用が、投資対象ファンド投資顧問会社の運用報酬によって相殺されることはありません。
      さらに、投資対象ファンド投資顧問会社が第三者としての業務提供者を適時に関与させることができない場合、より複雑
      な投資対象を評価し、取得する能力に悪影響を及ぼす可能性があります。投資対象ファンド投資顧問会社は、デュー・
      ディリジェンスのプロセスにおいて、および投資対象候補に関する評価を行う際に、投資対象から提供された情報、およ
      び状況によっては第三者による調査を含め、利用可能な情報源に依存することになります。いずれの投資機会に関して実
      施されたデュー・ディリジェンス調査であれ、特に大規模なポートフォリオ投資の場合、かかる投資機会を評価する上で
      必要または有益となり得る関連事実すべてを明らかにする、または浮かび上がらせることはできません。さらに、かかる
      調査が必ずしも投資の成功につながるとは限りません。本書に記載されたリスク管理手順に従うことを含め、投資に関す
      る不利な側面を抑制しようとする試みが、その期待される効果を達成する保証はなく、投資予定者は、投資対象ファンド
      への投資を、投機的かつ高度のリスクを有するものとして捉えるべきです。
      　デュー・ディリジェンスの段階、または継続的に投資対象に関する情報を監視し開示する投資対象ファンドの取組みに

      おいて、投資対象ファンド投資顧問会社が不正会計、従業員の違法行為もしくはその他の不正行為、または重大な虚偽表
      示もしくは不作為を発見または防止できる保証はなく、投資対象ファンドが実施するリスク管理手順が適切であるという
      保証もありません。
      　デュー・ディリジェンスを実施し、投資対象に関する評価を行う場合、投資対象ファンド投資顧問会社は、投資対象の

      売主により提供または報告された情報および、状況によっては第三者による調査を含む、利用可能な情報源に依存するこ
      とになります。投資対象ファンド投資顧問会社が行ういかなる投資機会に関するデュー・ディリジェンス調査であれ、か
      かる投資機会を評価する上で必要または有益となり得る関連事実すべてを明らかにする、または浮かび上がらせることは
      できません。さらに、かかる調査が必ずしも投資の成功につながるとは限りません。ポートフォリオの不動産において生
      じた行動は、投資対象ファンドの投資前に行われたものであっても、投資対象ファンドに悪影響を及ぼす可能性がありま
      す。
      　ポートフォリオの不動産の売主による不正がある場合、投資対象ファンドは当該不動産に投資された資本の一部または
      全部を失う可能性があります。さらに売主側の重大な不実表示または不作為の可能性に対する不安もあります。かかる不
      正確さおよび不完全性は、該当するポートフォリオ不動産に対する投資対象ファンドの投資価値に悪影響を与える可能性
      があります。投資対象ファンドが投資を行う際、投資対象ファンドは、デュー・ディリジェンスのプロセスにおいてポー
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      トフォリオ不動産の売主が行う表明の正確性および完全性に合理的な範囲で依存することになりますが、その正確性また
      は完全性を保証することはできません。
      　さらに、投資対象ファンドは、投資対象ファンドの投資者に対する、取得予定資産または投資対象ファンドが現状所有
      する資産に関する情報公開において、投資対象ファンドの投資先の売主が提供する情報（財務情報および非ＧＡＡＰ指標
      を含みます。）に依存します。したがって、投資対象ファンドは、かかる情報が正確であると信じているものの、かかる
      情報を投資対象ファンド投資顧問会社が独立の立場から検証することはできず、また、場合によっては、かかる情報は投
      資対象ファンドの所有または支配下にある間に独立の立場から審査もしくは監査を受けていない、または審査もしくは監
      査を受けたことが全くありません。投資対象ファンドは、投資対象ファンドが取得したまたは取得予定の不動産の財務諸
      表または指標が、それらが独立した監査または審査を受けた場合に大きく相違することはない旨を、ファンドに対して保
      証することはできません。
      　コンサルタント、法務アドバイザー、鑑定士、会計士、投資銀行およびその他の第三者は、投資先の種類に応じて程度
      は異なるものの、デュー・ディリジェンスのプロセスおよび／または投資対象ファンドのポートフォリオ不動産の継続的
      運用に関与することがあります。例えば、ポートフォリオ不動産に関するデータ入力のような特定の資産管理および財務
      機能は、かかるポートフォリオ不動産または投資対象ファンドが手数料および費用を負担して、第三者としてのサービス
      提供者に外部委託されることがあります。このような第三者としてのアドバイザーまたはコンサルタントの関与は、主に
      外部委託された機能に対する投資対象ファンドの支配権の低下に関連する多数のリスクを伴う可能性があります。
      　投資対象ファンドは、投資対象ファンドが所有する特定のポートフォリオ組入事業体の従業員に関連して費用および責

      任を負う可能性があります。
      　投資対象ファンドは、投資対象ファンドが所有する特定のポートフォリオ組入事業体の従業員に関連して費用および責

      任を負う可能性があります。例えば、2020年12月の投資対象ファンドによるSimply                                      Self   Storage取得の一環として、投資
      対象ファンドはSimply           Self   Storageの運用チームを取得しました。さらに、投資対象ファンドは、QTS                                  Realty    Trustおよ
      びHome    Partners     of  Americaそれぞれの取得に関連して運用チームを取得し、投資対象ファンドは、将来において取引の
      一部として他の運用チームを取得する可能性があります。かかる費用および責任には、報酬、間接費およびその他の管理
      事務費、ならびに労働者の障害および補償請求、労働争議の可能性、ならびにその他の従業員関連の責任および苦情な
      ど、雇用主が一般的に直面し得る責任が含まれます。また、投資対象ファンドは、サイバーセキュリティー・リスクまた
      は従業員の誤りや不法行為の結果による、そのような従業員によるその他の運用上のリスクにさらされる可能性がありま
      す。さらに、かかるポートフォリオ組入事業体の取得に伴い予想外のコストおよび費用が投資対象ファンドに発生する場
      合があり、かかる費用等が投資対象ファンドの運用成績に悪影響を及ぼす可能性があります。
      　英国のＥＵ離脱は、投資対象ファンドに悪影響を及ぼす可能性があります。

      　英国は、2020年１月31日にＥＵを正式に離脱しました。その後、移行期間に入り、英国ではＥＵ法が引き続き適用さ

      れ、英国はＥＵ単一市場へのアクセス権を維持し、ＥＵ関税同盟への加盟が維持されました。移行期間は2020年12月31日
      で終了しました。このため、英国は、単一市場へのアクセス権およびＥＵ関税同盟への加盟権を持たない、ＥＵに対する
      第三国となりました。
      　2020年12月30日、英国およびＥＵは、今後の両者の関係を規定する通商協力協定（以下「ＴＣＡ」といいます。）を締
      結しました。ＴＣＡは、2020年12月30日に英国議会によって正式に批准され、2021年１月１日に適用を開始し、2021年３
      月５日にＥＵ議会および理事会がＴＣＡを正式に批准しました。英国とＥＵの関係については、ＴＣＡの正式批准にかか
      わらず、交渉が継続されます。
      　英国の規制対象企業およびその他の英国の事業は、ＴＣＡの条件（ＥＵによって正式に批准されたと仮定した場合）に
      より、移行期間が2020年12月31日に終了する前の状態と比較した場合、経時的に悪影響を受ける可能性があります。例え
      ば、ＴＣＡでは、新たな税関検査のほか、国境を越えたサービスの提供および従業員の自由な移動に関する新しい制限が
      導入されています。これらの変化は、事業の収益性を著しく損なう可能性があり、事業においては、かかる変化への適応
      が求められ、移転さえ必要とされる可能性があります。
      　英国のＥＵ離脱による悪影響は、主として英国（および英国に経済的利害を有する、または関係を有する者）に影響を
      及ぼすと考えられますが、英国経済の規模およびその世界における重要性、ならびに英国のＥＵ離脱による影響の予測が
      困難であることを勘案すると、ＥＵ（およびＥＵ外の国々）は、引き続き不安定性の源泉であり、大きな為替変動を引き
      起こし、ならびに／または、国際市場、国際貿易協定、および／もしくはその他の既存の国境を超えた協力関係の取り決
      め（経済、税務、財務、法務、規制上またはその他の関係であるか否かを問いません。）に悪影響を及ぼす可能性が高い
      と考えられます。したがって、英国のＥＵ離脱は、投資対象ファンドに悪影響を及ぼす可能性があります。また、英国の
      国民投票時に比べて現状ではその可能性は低いと思われますが、他の加盟国がＥＵ離脱を検討することになる場合、英国
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      のＥＵ離脱は不安定性を一層高める可能性があり、投資対象ファンドの事業成績および財務成績に同様の、および／また
      は新たなリスクおよび影響を与えます。
      　投資対象ファンドは、投資対象ファンドの不動産の運用については不動産マネージャーに、投資対象ファンドの不動産

      の空室のリースについてはリース・エージェントに依存しています。
      　投資対象ファンド投資顧問会社は、投資対象ファンドの不動産運用のために不動産マネージャーを雇用し、投資対象

      ファンドの不動産の空室リースのためにリース・エージェントを雇用します。これらの不動産マネージャーは、投資対象
      ファンドの関連会社、または投資対象ファンドが従事するジョイント・ベンチャーのパートナーである場合があります。
      投資対象ファンドはまた、これらの不動産の運用、リースおよび類似のサービスを提供するために、投資対象ファンドが
      所有するポートフォリオの組入事業体を使用する場合があります。不動産マネージャーは、投資対象ファンドの不動産の
      運用に関して重大な意思決定権を有します。投資対象ファンドは特に、投資対象ファンドが投資するホテル・レジャー事
      業用不動産およびレジャー用不動産の不動産マネージャーに依存しています。投資対象ファンドが、第三者である不動産
      マネージャーを利用している場合、投資対象ファンドの不動産の日々運用方法を指揮し管理する投資対象ファンドの能力
      が制限される可能性があります。そのため、投資対象ファンドの事業の成否は、投資対象ファンドの不動産マネージャー
      による日々の運用管理能力、および投資対象ファンドのリース・エージェントによる投資対象ファンドの不動産の空室を
      リースする能力に大きく左右される可能性があります。投資対象ファンドが、不動産運用サービス提供のために投資対象
      ファンドのポートフォリオ組入事業体の一つを使用する場合、投資対象ファンドは、不動産の運用費用、およびポート
      フォリオ組入事業体の運営に伴うその他の費用および義務（投資対象ファンドのポートフォリオ組入事業体の従業員の報
      酬を含みます。）を直接負うことになります。投資対象ファンドの不動産マネージャーもしくはリース・エージェントが
      直面した難局、または当該マネージャーもしくはエージェントと投資対象ファンドとの関係において発生した問題によ
      り、投資対象ファンドの不動産の運営および収益性に悪影響が及ぶ可能性があります。
      　投資対象ファンドは、その収益においてテナントに依存しているため、投資対象ファンドの収益は、投資対象ファンド

      のテナントの成否および経済的な存続可能性に左右されます。投資対象ファンドが特定の建物において単一または重要な
      テナントに依存することは、空き物件をリースする投資対象ファンドの能力を低下させ、投資対象ファンドの収入、パ
      フォーマンス、運営および分配金支払能力に悪影響を及ぼす可能性があります。
      　不動産からの賃料収入は、直接または間接的に、投資対象ファンドの収入の大部分を構成しています。テナントからの

      未収賃料回収の遅延は、投資対象ファンドのキャッシュ・フローおよび財務状況に悪影響を及ぼす可能性があります。さ
      らに、単一の主要テナントまたは多数の小規模テナントが賃料債務を履行できない場合、投資対象ファンドの収入に悪影
      響を及ぼす可能性があります。したがって、投資対象ファンドの財務上の成功は、投資対象ファンドの不動産または投資
      対象ファンドが保有する債権の担保となっている不動産のテナントが運営する事業の成功に、間接的に左右されます。重
      要テナントまたは多数の小規模テナントの財務状況の悪化または破産もしくは支払不能、ならびにテナントの債務不履行
      またはリース契約満了による空室は、投資対象ファンドの運営、パフォーマンスおよび分配金支払能力に悪影響を及ぼす
      可能性があります。
      　一般的に、債務者であるテナントは、米国の破産法に基づき、非住宅用不動産の満了前のリース契約における義務の引
      受または拒絶のオプションを行使するために120日の期間を与えられますが、当該期間は、破産裁判所により一度に限り90
      日間延長される場合があります。テナントがリース契約を引き受けた場合、テナントは、当該リース契約に基づくすべて
      の債務不履行を是正しなければならず、また、リース契約に基づく将来における履行を十分に保証することを要求される
      可能性があります。テナントがリース契約を拒絶した場合、投資対象ファンドはテナントの破産財産に対する請求権を持
      つことになります。破産申立てからリース契約の拒絶までの間に支払われるべき賃料には、管理費優先権が付与され、全
      額支払われることもありますが、破産前の滞納とリース契約の残存期間に基づく支払金額は、一般的無担保債権の地位が
      付与されます（請求権を保証する担保がありません。）。さらに、リース契約の残存期間に基づいて支払うべき金額には
      上限が設けられます。エクイティおよび劣後債権を除けば、一般的無担保債権は破産時に最後に支払われる請求権である
      ため、かかる債権の全額が支払うだけの資金がない可能性があります。
      　投資対象ファンドの不動産の一部は、単一または重要なテナントにリースされることがあり、そのため、かかるテナン
      トの特定または固有の要求に適合している場合があります。空き物件の間取りにより、大規模な改修を行わずに利用でき
      る事業の種類が制限される場合、投資対象ファンドは、このようなテナントの入替えにおいて困難に直面する可能性があ
      ります。また、特定の不動産の市場価格は主に当該不動産のリース価格に左右されるため、不動産の転売価格が下がるこ
      とがあります。
      　例えば、投資対象ファンドは、ベラージオ・ラスベガス（以下「ベラージオ」といいます。）、ならびにＭＧＭグラン
      ド・ラスベガスおよびマンダレイベイの単一のテナントとしてのＭＧＭの子会社に依存しています。投資対象ファンドが
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                                                有価証券届出書（外国投資信託受益証券）
      ＭＧＭから受け取る権限を有する賃料収益は、投資対象ファンドの総収益のかなりの部分を占めるため、ＭＧＭの財務状
      況に関連するリスクにより、投資対象ファンドはリスクにさらされることになり、かかるリスクには、市場もしくは経済
      状 況の変化、自然災害、感染症の発生、パンデミックもしくはその他の深刻な公衆衛生上の不安、旅行活動を停滞させる
      経済もしくは政治情勢の悪化、またはＭＧＭの運営もしくはこれらの不動産の運営に影響を与えるその他の要因によるＭ
      ＧＭの事業への悪影響が含まれます。結果として、ＭＧＭは、長期となり得る期間において、これらの不動産における運
      営停止を要求されたことがあり、また、将来においても要求される可能性があります。さらに、これらの不動産は現在Ｍ
      ＧＭのニーズに適合していますが、これらのリース契約のいずれかにおいてＭＧＭが債務不履行に陥った場合、投資対象
      ファンドが入替えのテナントを見つけることが困難になる、入替えのテナントがＭＧＭと同等の質ではない、新たなリー
      ス契約の条件が現行のリースの条件よりも不利になる、または、投資対象ファンドが新しいテナントに適合するよう不動
      産を改装するために多額の費用を負担しなければならない可能性があります。
      　同様に、一部の工場用倉庫および学生寮用不動産を含む投資対象ファンドのその他の不動産の一部は、単一のテナント
      または事業の継続において単一の事業体に依存するテナントに対してリースされており、投資対象ファンドのホテル用不
      動産は通常、単一の運営業者によって運営されています。市場もしくは経済状況の変化、自然災害、感染症の発生、パン
      デミックもしくはその他の重大な公衆衛生上の不安、政治的事象、またはこれらの不動産の運営に影響を与え得るその他
      の要因によるものを含む、かかるテナント、事業または運営者への悪影響は、投資対象ファンドの事業および財務成績に
      悪影響を及ぼす可能性があります。結果として、このようなテナントまたは運営業者は、長期となり得る期間において、
      投資対象ファンドの不動産における業務停止を要求されたことがあり、また、将来においても要求される可能性がありま
      す。さらに、このようなテナントがリース契約において債務不履行に陥った場合、またはかかる運営業者が投資対象ファ
      ンドの不動産を運営できない場合、投資対象ファンドは当該不動産について新しいリース契約または運営の取り決めを迅
      速に締結することができない可能性があり、新たなリース契約または運営の取り決めに基づく賃料またはその他の条件
      は、現行のリース契約または運営の取り決めの条件よりも不利になる、または、投資対象ファンドが新規テナントもしく
      は運営業者のために当該不動産の改良のための資本投資を要求される可能性があり、これらのいずれかが投資対象ファン
      ドの運用成績に悪影響を及ぼす可能性があります。
      　投資対象ファンドは、リース契約の期間満了時に、リース契約を更新できない可能性があります。

      　投資対象ファンドは、テナントがリース契約の更新を行わないと判断したため、またはリース契約においてテナントに

      よる債務不履行が続いているために空室であった、または空室となった不動産を、リースできない可能性があります。ま
      た、投資対象ファンドが取得した不動産の一部には、取得時にある程度の空室がある場合があります。その他の一部の不
      動産は、テナントの特定の要求に特に適合している場合があり、投資対象ファンドがそれらを取得した後に空室となる場
      合があります。テナントがリース契約を更新する、または投資対象ファンドが新規テナントとリース契約を締結した場合
      であっても、新しいリース契約の条件が、以前のリース契約の条件よりも不利なものとなる可能性があります。また、市
      場価格は主に不動産のリース価格に左右されるため、不動産の転売価格が下がることがあります。投資対象ファンドが新
      規のリース契約を直ちに更新もしくは締結できない場合、または賃料が予想を下回る場合には、投資対象ファンドの運用
      成績および財務状況に悪影響を及ぼす可能性があります。例えば、テナントのリース契約の終了または満了後に、入れ替
      わったリース契約に基づき投資対象ファンドが賃料の支払いを受け取り始めるまでに期間がある場合があります。かかる
      期間において、投資対象ファンドは、利子、不動産税、維持費、セキュリティー費、修繕費およびその他の運営費などの
      固定費を負担し続けます。また、経済状況の悪化により、投資対象ファンドが入替テナントを誘致し、従来のリース契約
      において支払われていた賃料と同等以上の賃料を受けることができない可能性があります。テナントをめぐる競争の激化
      により、投資対象ファンドは、本来ならば計画されていなかった不動産に対する設備投資を行わなければならなくなる可
      能性があります。投資対象ファンドが実施する予算外の設備投資によって、本来なら分配金または買戻請求に応じるため
      に利用可能であった現金が流用される可能性があります。投資対象ファンドがリース期間満了に伴い、リース契約の更新
      または再リースを行うことができない場合、最終的には、テナントからのキャッシュ・フローが減少し、投資対象ファン
      ドの運用成績に悪影響を及ぼす可能性があります。
      　投資対象ファンドは、欠陥の修復のため、または魅力的な賃料相場で不動産のテナントを見つけるもしくは不動産への
      投資を売却する前に改良を行うため、資金を投入しなければならない可能性があります。投資対象ファンドが、そうした
      欠陥の修復を行う、または改良を行うために利用可能な資金を有するという保証はありません。投資対象ファンドは、不
      動産の取得に際して、投資対象ファンドによる当該不動産の売却を実質的に一定期間制限するロックアウト条項、または
      当該不動産に関して実行可能な債務額の制限を含むその他の制限の賦課に同意する場合があります。これらの要因、およ
      び投資対象ファンドの不動産のパフォーマンスの悪化に対応する投資対象ファンドの能力を阻害する可能性があるその他
      の要因は、投資対象ファンドの財務状況および運用成績に重大な影響を及ぼす可能性があります。
      　商業用不動産のテナントとのリース契約は、投資対象ファンドによる物件の再リースを制限する可能性があります。

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      　小売業テナントとのリース契約の大半は、特定のテナントに対し、特定の商業センター内で特定の種類の商品を販売す

      る独占的権利または特定の種類のサービスを提供する権利を与える条項を含んでいます。これらの条項により、特定の商
      業用不動産の賃貸物件に関心のあるテナント候補の数および種類が制限される可能性があります。
      　投資対象ファンドの不動産は激しい競争に直面しています。

      　投資対象ファンドは、不動産の所有者、運営業者および開発者との激しい競争に直面しています。投資対象ファンドの

      実質的にすべての不動産は、同一市場における類似の不動産との競争に直面することになります。このような競争は、投
      資対象ファンドのテナント誘致および維持能力に影響を及ぼし、投資対象ファンドが徴収可能な賃料を引き下げる可能性
      があります。これらの競合不動産は、投資対象ファンドの不動産よりも空室率が高い場合があり、その結果、その所有者
      が投資対象ファンドの不動産における物件よりも低い価格で空き物件をリースしようとする可能性があります。投資対象
      ファンドの不動産の一つがアンカーテナントを失うことになった場合、他のテナントのリース契約に影響を与え、その結
      果他のテナントによるリース契約の変更または終了が可能になる場合があります。
      　投資対象ファンドの不動産は、長期リース契約のもとで、賃料相場を下回る価格でリースされる場合があります。

      　投資対象ファンドは、リースのロールオーバーに伴うキャッシュ・フローの変動を減少させるために、一般的に賃料増

      加が契約において含まれることを条件として、長期リース契約を目指したことがあり、将来においてもそのような交渉を
      目指す可能性があります。さらに、投資対象ファンドは、場合に応じて、運営費用または費用の増加分がテナントによっ
      て支払われる旨を規定したリース契約を目指します。これらのリース契約により、テナントは所定の割合の賃料引き上げ
      とともに、リース契約を更新することができます。投資対象ファンドが賃料相場の上昇の可能性を正確に判断できない場
      合、または、投資対象ファンドが交渉した引き上げ率が、当該時点における賃料相場に対して（変動が少ないことと引き
      換えに）割安である場合、投資対象ファンドはこれらの長期リースの賃料を、契約上の賃料の引き上げ後であっても賃料
      が当該時点における賃料相場よりも低くなる水準に設定することがあります。さらに、投資対象ファンドは、それらの
      リースを終了させる、またはその時点での賃料相場に調整することができない可能性があります。結果として、投資対象
      ファンドの収入および投資主に対する分配金は、投資対象ファンドが長期リース契約を締結しなかった場合よりも低くな
      る可能性があります。
      　投資対象ファンドは、投資対象ファンドの不動産に関連して重大な損失または損害を被る可能性があり、そのような損

      失は保険では補償されない可能性があります。
      　投資対象ファンドは、異常気象イベント、気候変動、地震もしくは洪水、および天変地異などの自然災害、破壊行為そ

      の他の犯罪、欠陥建築もしくは事故、火災、感染症の発生、パンデミックもしくは深刻な公衆衛生上の不安、戦争、テロ
      行為またはその他の破滅的な災害により生じる、投資対象ファンドの不動産に関連する重大な損失を被る可能性がありま
      す。投資対象ファンドは、投資対象ファンド投資顧問会社が適切と判断する保険契約に基づき、投資対象ファンドの不動
      産を対象とする保険を付保する予定です。投資対象ファンド投資顧問会社は、相対的損失リスク、付保内容の費用および
      業界の慣行を考慮して、適切かつ十分であると思われる保険内容および保険適用限度額を選択します。投資対象ファンド
      の不動産に関する保険契約には、テロ、地震および洪水による損失など、一般的に破滅的な性質の損失を含む場合があり
      ますが、投資対象ファンドはファンドに対して、かかる保険契約がすべての損失を補填するのに十分である旨を保証する
      ことはできず、また、投資対象ファンドの保険契約の一部は、多額の免責条項または共同支払いを含む制限、および損失
      を補填するのに十分でない可能性のある保険限度額の対象となる保険が付されます。一般的に、テロに関連した損失は、
      保険をかけることがますます困難かつ、費用がかかるようになってきています。保険会社がテロを除外する場合もあれ
      ば、テロ行為に対する補償範囲が限定されている、または高額な価格でしか付保できない場合もあります。特定の天候お
      よび火災事象に関しても、同様の動きが広がっており、保険会社は、天候、地震または火災事象のリスクの高い特定の投
      資対象を除外しています。投資対象ファンドは、気候変動の影響が大きくなるにつれて、天候および気候関連の事象およ
      び状況の発生頻度ならびに影響も増加する可能性があると予測しています。その結果、すべての投資対象についてテロ、
      天候または火災に対する保険を付すことができない可能性があります。投資対象ファンド、または一つもしくは複数の投
      資対象ファンドのテナントが保険の適用を受けない、または契約上の上限を超える損失を被った場合、投資対象ファンド
      は、損害を受けた不動産に投資された資本およびそれらの不動産から予想される将来のキャッシュ・フローを失う可能性
      があります。また、損害を受けた不動産がリコース債務を負っている場合、たとえこれらの不動産が修復不能の損害を受
      けたとしても、投資対象ファンドは引き続き債務を負うことになります。戦争および感染症の発生などのこれらの事象の
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      一部は、グローバル経済または地域経済に広範な悪影響を及ぼし、ひいては投資対象ファンドまたは投資対象ファンド投
      資顧問会社に影響を与える可能性があります。
      　投資対象ファンドが環境に関する違反を起こしたかどうかにかかわらず、投資対象ファンドが環境に関する違反の責任

      を負う可能性があります。
      　投資対象ファンドは、環境に関する法律および規制の不遵守に対し、罰金または損害賠償という形で責任を負う可能性

      があります。これらの法律および規制は、一般に、廃水の排出、大気排出、地中および地上貯蔵タンクの運転および撤
      去、固体有害物質の使用、貯蔵、処理、輸送および処分、固体有害物質の処分に伴い汚染された不動産の改良、ならびに
      その他の衛生および安全上の懸念事項を規定しています。これらの法律および規制の中には、汚染された不動産の調査ま
      たは改良の費用について、当初の処分における過失または適法性にかかわらず、テナント、所有者または管理業者に連帯
      責任を課すものがあります。連邦、州、および地方のさまざまな環境法、条例および規制に基づき、不動産の現所有者も
      しくは旧所有者、または管理業者は、当該不動産上の、当該不動産の地下の、当該不動産からの、または当該不動産内の
      有害もしくは有毒な物質、廃棄物、または石油製品を除去または改良する費用を負担する可能性があります。これらの費
      用は、高額になる可能性があり、所有者もしくは管理業者が汚染の有無を知っているか、またはそれに対する責任を有す
      るか否かを問わず、これらの法律に基づく責任を負うことになる可能性があります。たとえ複数の者が汚染について責任
      がある場合であっても、発生した浄化費用の全額について各責任者が全面的に負担する可能性があります。
      　さらに、人身被害、天然資源もしくは物的損害に基づく損害、および／または環境汚染に起因する調査および浄化費用
      を含むその他の費用について、第三者が不動産の所有者または管理業者を訴える可能性があります。投資対象ファンドの
      不動産の一つに汚染がある場合、または汚染された不動産の適切な改良が行われない場合、汚染に対処するために負担す
      る費用の先取特権が政府に付される可能性があり、また、当該不動産を売却もしくはリースし、または当該不動産を担保
      として借入れを行う投資対象ファンドの能力にその他の悪影響及ぼす可能性があります。また、投資対象ファンドの不動
      産において汚染が判明した場合、環境法により、当該不動産の使用方法および事業の運営方法に制限が課される可能性が
      あり、これらの制限により多額の支出が必要となる、または投資対象ファンドとテナント候補者とのリース契約の締結が
      妨げられる可能性があります。また、将来において法令および規制により重大な環境責任が課されることはなく、また、
      投資対象ファンドの不動産の環境状況が、テナントの運営、土地の現況、または当該不動産周辺における営業による影響
      を受けないという保証はありません。これらの法律またはこれらの法律の変更が、投資対象ファンドの事業、運用成績ま
      たは財務状況に重大な悪影響を及ぼさないという保証はありません。また、準備金または受取保険金がそのような事項を
      補填するのに不十分であることが判明した場合、投資対象ファンドは損失を被る可能性があります。いずれかの改良を実
      行する費用、および関連する請求に対する防衛費用は、関連する投資の価値を上回る可能性があり、そのような場合に
      は、投資対象ファンドは他の資産および投資によりかかる請求に応じることを余儀なくされる可能性があります。投資対
      象ファンドは、これらの負債の補填を主張する第三者からの補償を受けることができますが、請求が発生した時点におけ
      る補償当事者の財務上の実行可能性について保証することはできません。さらに、環境関連の法律の中には、汚染された
      資産について、汚染に関連して発生し得る費用に対して政府または政府機関に先取特権を付すものがあります。
      　1990年障害のあるアメリカ人法（以下「ＡＤＡ」といいます。）の遵守に伴う投資対象ファンドの費用は、分配可能な

      現金に影響を及ぼす可能性があります。
      　投資対象ファンドが取得する米国内のすべての不動産は、通常、ＡＤＡの対象となります。ＡＤＡの下では、公共施設

      のすべての場所において、障害者によるアクセスおよび利用に関する連邦政府の要件を遵守することが義務づけられてい
      ます。ＡＤＡは、「公共施設」および「商業施設」のそれぞれについて、障害者が建物およびサービスにアクセスでき、
      かつ利用できるようにすることを一般的に要求するコンプライアンス要件を別個に定めています。ＡＤＡの要件は、アク
      セス上の障壁の除去を必要とする場合があり、差止命令による救済、制裁金、または場合によっては損害賠償の裁定を課
      されることになる場合があります。投資対象ファンドは、ＡＤＡを遵守した不動産を取得できない、またはすべての案件
      においてＡＤＡの遵守を確保するための負担額を、売主またはテナントなどの他の第三者に割り当てることができない場
      合があります。
      　投資対象ファンドの不動産、および将来において投資対象ファンドが取得する不動産は、財産税が課され、かかる税は

      将来において増額される可能性があるため、投資対象ファンドのキャッシュ・フローに悪影響を及ぼす可能性がありま
      す。
      　投資対象ファンドの不動産、および将来において投資対象ファンドが取得する不動産は、不動産および動産税の対象と

      なり、かかる税は、財産税率の変更および税務当局による評価または再評価に伴い増額される可能性があります。投資対
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      象ファンドの一部のリース契約においては、財産税またはその増額分は、賃借人が占有する不動産に関連する費用として
      賃借人に請求される旨が規定されている場合があります。しかし、投資対象ファンドは、政府への納税に関し、不動産の
      所 有者として最終的な責任を負います。財産税が増額された場合、投資対象ファンドのテナントは必要とされる納税を行
      うことができない（または義務付けられない）可能性があり、最終的には投資対象ファンドが納税を求められることにな
      ります。さらに、投資対象ファンドは一般的に空き物件に関連する財産税について責任を負います。投資対象ファンドが
      住宅用不動産を購入する場合、かかる不動産のリース契約は、通常、投資対象ファンドが当該不動産の居住者に不動産税
      およびその他の税金を転嫁することを認めていません。結果として、いかなる増税も、当該不動産における投資対象ファ
      ンドの運用成績に悪影響を及ぼす可能性があります。
      　投資対象ファンドの一定の投資は、原不動産に対する限定的な権利を提供するグラウンド・リース契約の形態を取って

      います。
      　投資対象ファンドは、グラウンド・リース契約による不動産を保有しており、また将来において随時投資する可能性が

      あります。グラウンド・リース契約の賃借人として、投資対象ファンドは、グラウンド・リース契約の終了、または投資
      対象ファンドによるグラウンド・リース契約の初期の違反に伴い不動産を失う可能性があり、これは投資対象ファンドの
      投資パフォーマンスに悪影響を及ぼす可能性があります。さらに、グラウンド・リース契約は通常、リース対象となる特
      定の不動産の売却権限を制限する一定の条項を規定しています。投資対象ファンドは、一部のグラウンド・リース契約に
      基づく権利および義務を譲渡または移転するために、通常、該当する不動産の所有者の同意を得る必要があり、それが今
      度は、かかる売却から実現される価格に対して悪影響を及ぼす可能性があります。
      　投資対象ファンドの産業用不動産の一部は、特殊な用途のため、および／または特別の目的に適合するように建築され

      たものであり、テナントの債務不履行またはリース契約の終了時に売却または転貸することが困難な場合があります。
      　投資対象ファンドの産業用不動産の一部には、特殊な用途のため、および／または特別の目的に適合するように建築さ

      れた不動産が含まれる場合があります。これらの種類の不動産は、他の種類の不動産および金融資産と比較して相対的に
      流動性が低く、かかる流動性の低さは、経済的その他の状況の変化に応じて投資対象ファンドがそのポートフォリオを迅
      速に変更する能力を制限することになります。このような不動産では、現行のリース契約が終了した場合、または更新さ
      れなかった場合、投資対象ファンドは、その不動産を別のテナントにリースする、当該不動産について資金調達を行う、
      または当該不動産を売却するために、不動産の改装または賃料の譲歩を要求される可能性があります。また、投資対象
      ファンドが不動産の売却を余儀なくされた場合、当該不動産が設計された特殊な目的のために、テナントまたは賃借人以
      外の者に売却することが困難となる可能性があります。これらの制限およびその他の制限は、投資対象ファンドの産業用
      不動産の売却または再リースを行う能力に影響を与え、かかる不動産における投資対象ファンドの運用成績に悪影響を及
      ぼす可能性があります。
      　一定の不動産は迅速な取引を必要とする場合があり、その結果、取得前に不動産に関して取得可能な情報が限定的であ

      る場合があります。
      　投資機会を捉えるために、投資対象ファンド投資顧問会社による投資分析および投資決定を迅速に行うことが求められ

      る場合があります。このような場合、投資決定を行う際に投資対象ファンド投資顧問会社が入手可能な情報は限定され、
      投資対象ファンド投資顧問会社は、物理的特性、環境問題、土地利用規制またはかかる投資先に影響を与えるその他の地
      域状況などの、投資先の不動産または不動産ポートフォリオに関する詳細な情報にアクセスできない場合があります。そ
      のため、投資対象ファンド投資顧問会社が、投資先に悪影響を及ぼす可能性のあるあらゆる状況について承知していると
      いう保証はなく、投資対象ファンドは、より広範なデュー・ディリジェンスが行われたならば投資対象ファンドが行って
      いなかったと考えられる投資を行う可能性があります。大規模な不動産ポートフォリオは、通常、大規模であってもな
      お、個々の不動産分析において調査が必要であるため、大規模なポートフォリオの迅速な取引においては、これらのリス
      クはさらに悪化します。さらに、投資対象ファンド投資顧問会社は、一定の投資先の評価および／または調査に関連し
      て、コンサルタント、法務顧問、鑑定人、会計士、投資銀行およびその他の第三者を利用することができます。当該第三
      者から提供された情報の正確性または完全性について保証することはできず、投資対象ファンドは、当該第三者の行為に
      起因して責任を負う可能性があります。
      　投資対象ファンドは、運用の改善を実行するにあたり、複数のリスクに直面します。

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      　投資の成否が、投資対象ファンドが不動産の運用において再編および改善を行う能力に部分的に左右される場合があり
      ます。不動産に関して、再編プログラムおよび運用の改善を特定し実行するという行為は、高い不確実性を伴います。投
      資対象ファンドがこのような再編プログラムおよび改善をうまく特定し、実行できるという保証はありません。
      　投資対象ファンドの多くの住宅用不動産は、管理組合（以下「ＨＯＡ」といいます。）に属しており、投資対象ファン

      ドおよび当該不動産のテナントは、当該ＨＯＡの規則および規制に従うものであり、当該規則および規制は変更される可
      能性があり、かつ恣意的または制限的である可能性があります。このような規則に違反した場合、投資対象ファンドは追
      加料金、罰金、および当該ＨＯＡとの訴訟の対象となり、これには多額の費用がかかる可能性があります。
      　投資対象ファンドの多くの住宅用不動産は、居住区の不動産の所有者および入居者の活動を規制し、不動産に対して分

      担金を課す民間事業体であるＨＯＡの管理区内に所在しています。投資対象ファンドは、すべてのＨＯＡ手数料と分担金
      を直接支払います。投資対象ファンドの不動産が支払うＨＯＡ手数料の大半は、年単位で請求されます。手数料は、支払
      期限が到来した時点で投資対象ファンドの不動産マネージャーによって支払われ、投資対象ファンドの不動産および運営
      費用に加えられます。投資対象ファンドが所有する不動産のＨＯＡは、投資対象ファンドが不動産の修復、マーケティン
      グ、もしくはリースを行う能力を制限する、または投資対象ファンドの計画予算を上回る規格もしくは費用でそのような
      不動産の修復または維持を投資対象ファンドに要求するような、負担の大きい、または恣意的な規則を有する、または制
      定する可能性があります。かかる規則には、景観に関する要件、不動産のリースもしくは売却を促進する看板の制限、ま
      たは修復に使用される特定の建築資材に関する要件が含まれる場合があります。また、ＨＯＡの中には、家をリースでき
      る不動産所有者の数を制限しているものがあり、かかる制限が満たされた、またはそれを超えた場合には、投資対象ファ
      ンドは不動産を売却するための追加的な費用、および賃料収益の喪失による機会費用を負担することになります。さら
      に、多くのＨＯＡは、家の住人の行動および共用部の利用に制限を設けており、投資対象ファンドのテナントがＨＯＡ
      ルールに違反し、投資対象ファンドが不動産所有者としてその責任を負う可能性があります。加えて、投資対象ファンド
      が保有している不動産のＨＯＡの取締役会は、不動産に関する重要な開示を行わない、または投資対象ファンドによるＨ
      ＯＡの記録の入手を妨げる、訴訟を起こす、投資対象ファンドの不動産を売却する能力を制限する、分担金を課す、また
      はＨＯＡ規則を恣意的に変更する可能性があります。さらに、いくつかの管轄区域においては、ＨＯＡが、投資対象ファ
      ンドが売却を希望する特定の種類の不動産の買取について先買権を有する場合があります。また、（フロリダ州などの）
      特定の管轄区域において、ＨＯＡは賃料の増額に異議を唱える権利を有することがあり、仲裁となる可能性があります。
      投資対象ファンドは、不動産を購入する前にＨＯＡ規則を知らない、または遵守できない可能性があり、そのような過度
      に制約的または恣意的な規制により、投資対象ファンドが損失を出して当該不動産を売却することになる、投資対象ファ
      ンドによる当該不動産の賃貸を妨げる、またはその他投資対象ファンドが当該不動産から得るキャッシュ・フローを減少
      させる可能性があり、投資対象ファンドがこれらの不動産から得るリターンに悪影響を与える可能性があります。
      　投資対象ファンドの産業テナントは、米国における製造活動の減退により悪影響を受ける可能性があります。

      　米国における製造活動の変化は、投資対象ファンドの産業テナントに悪影響を及ぼす可能性があり、そのため投資対象

      ファンドの産業用不動産に対する需要と収益性にも悪影響を及ぼす可能性があります。外国との通商協定により、雇用主
      には、安価な外国の製造業労働者を利用するという選択肢があります。製造活動の海外移転は、米国の労働者需要を減ら
      し、その結果、投資対象ファンドの産業テナントの収益性、ならびに投資対象ファンドの産業用不動産の需要および収益
      性を低下させる可能性があります。
      　ファニーメイまたはフレディマックの状態、および住宅に対する政府の支援策の変更が、投資対象ファンドに悪影響を

      及ぼす可能性があります。
      　連邦住宅抵当公庫（以下「ファニーメイ」といいます。）および連邦住宅金融抵当公庫（以下「フレディマック」とい

      います。）は、米国における住宅用不動産のための主要な資金調達源です。投資対象ファンドは、これらの事業体が提供
      する融資プログラムを、投資対象ファンドの成長および投資対象ファンドの運用のための主要な資金源として活用する予
      定です。2008年９月、米国政府はファニーメイおよびフレディマックに対する支配権を増大させ、両社を連邦住宅金融庁
      の下で政府の管理下に置きました。2009年12月、米国財務省はこれらの管理に対する財政支援を増額しました。2011年２
      月、オバマ政権は、ファニーメイおよびフレディマックの段階的解体および住宅金融制度改革の青写真を公表しました。
      この公表以来、ファニーメイおよびフレディマックの段階的解体およびその目的、事業、業務の変更に向けた包括的また
      は段階的なアプローチを含む多数の議案が、議員により提出され、議会委員会により検討されてきました。ファニーメイ
      およびフレディマックの解体もしくは縮小、または住宅に対する政府支援を縮小するという米国政府の決定は、金利、利
      用可能な資本、住宅コミュニティの開発、および住宅資産の価値に悪影響を与え、その結果、投資対象ファンドの将来に
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      おける成長および運用に悪影響を与える可能性があります。ファニーメイおよびフレディマックによるローン、保証、信
      用補完の取り決めが減少するという可能性は、住宅セクターのデリバティブ証券市場の有効性を脅かし、ローン契約条項
      の 違反を引き起こす可能性があり、また、利用可能なローンの減少を通じて住宅資産の価値に影響を与え、住宅コミュニ
      ティの大部分において価値が損なわれる可能性があります。具体的には、ファニーメイおよびフレディマックが住宅セク
      ターに提供している流動性が低下した場合、以下の事象を引き起こす可能性があります。
       ・投資対象ファンドが取得する住宅開発プロジェクトのための新たなテイクアウト・ローンの確保が困難になります。
       ・投資対象ファンドが、完成した住宅資産のために再融資を受けることが困難になります。
       ・住宅資産の取得を通じて投資対象ファンドのポートフォリオを拡大するために利用する可能性がある、利用可能な流
        動資産およびクレジットの金額が減少します。
       ・投資対象ファンドは、条件が異なる可能性のある別の借入資本調達源の確保を求められます。
      　短期リース契約により、投資対象ファンドは、賃料相場の低下の影響を受けることになり、投資対象ファンドがファン

      ドに対して現金で分配金を支払う能力に悪影響を与える可能性があります。
      　投資対象ファンドの住宅リース契約の大部分は、短期リース契約です。これらのリース契約は、一般的に、リース期間

      終了時に入居者が違約金なしで退去することを認めているため、投資対象ファンドの賃料収益は、投資対象ファンドの
      リース契約が長期にわたる場合よりも早い段階で、賃料相場の低下の影響を受けることになります。
      　失業率の上昇は、投資対象ファンドが取得する住宅用不動産の稼働率および賃料相場に悪影響を及ぼす可能性がありま

      す。
      　失業率の水準の上昇は、住宅市場において稼働率および賃料相場を大幅に低下させる可能性があります。失業率が上昇

      する時期において、住宅稼働率および賃料相場は、過去に以下の悪影響を受けたことがあります。
       ・アパートメントの供給過剰および需要の減少
       ・賃借居住者が、賃借する部屋のシェアを選択するため、賃借される部屋数が減少
       ・居住する可能性のある者が、家族の家へ転居する、または家族の家からの転居を延期する
       ・賃料の高い部屋に対する需要の減少
       ・世帯構成員の減少
       ・大学在学生が、就職口がないことから大学卒業を延期する、または大学院への進学もしくは復帰を選択する
       ・投資対象ファンドが、運用コストの増加を相殺するのに十分なだけ賃料を引き上げることを妨げる、家賃統制および
        賃料の安定化に関する法律、またはその他の住宅を規制する法律
       ・居住者が、引き上げられた賃料を支払うことができないまたは支払いを渋る
       ・回収不能額の増加
      　これらの要因は、一般的に賃料相場を低下させる一因となっています。投資対象ファンドが住宅用不動産に投資してい
      る限りにおいて、これらの要因が改善しない、または悪化した場合、投資対象ファンドの運用成績、財務状況およびファ
      ンドへの分配を行う能力に悪影響を及ぼす可能性があります。
      　クレジット市場の混乱または景気の減速が生じた場合、集合住宅への投資は、一戸建住宅および賃貸用マンションとの

      競争の激化に直面する可能性があり、その場合、投資対象ファンドが居住者を維持する、アパートメントの部屋をリース
      する、または賃料を引き上げるもしくは維持する能力が制限される可能性があります。
      　投資対象ファンドが投資するいかなる集合住宅も、居住者の誘致において、一戸建住宅および賃貸用マンションを含む

      多数の代替的住居と競合する可能性があります。モーゲージ・ローンの引受け基準の厳格化、住宅所有者の担保実行、一
      戸建住宅およびマンション販売の減少、または利用可能なクレジットの不足が生じた場合、特定の地域において、このよ
      うな競合する代替的住居がより優勢になる可能性があります。特定の地域における賃貸一戸建住宅および賃貸マンション
      の数により、投資対象ファンドが居住者を維持する、アパートメントの部屋をリースする、または賃料の引き上げもしく
      は維持する能力が制限される可能性があります。
      　投資対象ファンドが投資する集合住宅用不動産は、1988年改正公正住宅法を遵守しなければなりません。

      　投資対象ファンドが米国内で投資を行っている集合住宅用不動産（もしあれば）は、最初の入居が1991年３月13日以降

      である集合住宅について、障害のある居住者および訪問者による利用を可能とすることを定めた1988年改正公正住宅法
      （以下「ＦＨＡＡ」といいます。）を遵守しなければなりません。ＦＨＡＡを遵守するためには、ＦＨＡＡの対象となる
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      アパートメントの部屋の内装を含む、コミュニティにおける障害者のアクセスに係る構造的な障壁の撤廃が求められる場
      合があります。最近、集合住宅コミュニティに対しては、ＦＨＡＡおよびＡＤＡの要件の遵守に関する調査が厳格化して
      お り、集合住宅コミュニティに対するこれらの要件の確実な遵守のための実質的な強制措置および民亊訴訟が増加してい
      ます。ＦＨＡＡおよびＡＤＡの不遵守は、罰金の賦課、民事訴訟当事者に対する損害賠償の裁定、原告に対する弁護士費
      用およびその他の費用の支払い、実質的な訴訟費用および修復費用の支払いにつながる可能性があります。
      　米国における連邦および州レベルでの気候関連イニシアティブの影響は、現時点では依然として不透明ですが、運用コ

      ストの増大をもたらす可能性があります。
      　気候変動の要因として懸念されることから、温室効果ガス（ＧＨＧ）の排出量を制限し得る法律および規制が、政府機

      関および様々な利害関係者グループによって推進されています。米国環境保護庁（以下「ＥＰＡ」といいます。）は、大
      気浄化法に基づく既存の権限を利用して、燃料効率およびその他の要件を通じて、発電業者を含む大規模な固定汚染源お
      よび移動汚染源からのＧＨＧ排出の規制に向けて動いています。さらに、ＧＨＧ排出量の削減を要求するため、一定の州
      によるプログラムおよび地域によるプログラムも実施されています。（ⅰ）ＥＰＡが提案した、または将来において提案
      する規制、（ⅱ）州のプログラムおよび規制、または（ⅲ）将来における議会の新たなＧＨＡ法制定の取組みなど、追加
      的な課税またはエネルギー使用の規制は、投資対象ファンドが実質的に投資対象ファンドのテナントに移転することがで
      きない運用コストの増加につながる可能性があります。また、ＧＨＧの排出規制厳格化により、投資対象ファンドの産業
      テナントに相当なコストを負担させる可能性があります。これらのコストには、例えば、投資対象ファンドの産業テナン
      トが購入する燃料その他のエネルギーコストの増加、および計画を前倒してトラックを更新または交換することに関連す
      る資本コストが含まれます。このようなコストの増加は、投資対象ファンドの産業テナントの財務状況、ならびにその
      リース債務の履行能力および投資対象ファンドの不動産を賃借するまたは再度賃借する能力に影響を及ぼす可能性があり
      ます。
      　投資対象ファンドの住宅用不動産については、望ましいテナントの誘致ができず、債務不履行に陥ったテナントの退去

      が困難な場合があります。
      　投資対象ファンドの住宅賃貸における成否は、その大部分が、投資対象ファンドの住宅用不動産に適格なテナントを誘

      致し維持する能力にかかっています。投資対象ファンドが優良なテナントを誘致できない場合、投資対象ファンドの賃料
      収益が悪影響を受けることになります。投資対象ファンドのテナントの一部が賃料の支払いを停止した場合、投資対象
      ファンドは、法律、規制または実務上の懸念により、そうしたテナントを退去させることができない、または退去させる
      ことに乗り気ではない場合があり、その結果、該当する部屋または不動産について新たなリース契約を締結することがで
      きず、収益を失うことになる可能性があります。さらに、投資対象ファンドが居住テナントの退去に取り組んだ結果、訴
      訟が発生し、その結果、投資対象ファンドの住宅用不動産の費用および潜在的な債務が増加する可能性があります。
      　家賃統制およびその他の適用ある法律の変更、または適用ある法律の不遵守が、投資対象ファンドの住宅用不動産に悪

      影響を及ぼす可能性があります。
      　家賃統制もしくは賃料安定化法、またはその他の住宅貸主／テナント法の変更により、収益成長の低下または多額の予

      想外の支出が生じる可能性があります。市町村は、家賃統制および賃料の安定化法もしくは規制、または投資対象ファン
      ドが市況に応じて賃料を引き上げる能力を制限するようなその他の措置を施行する、検討する、または利益団体によって
      検討するよう促されることがあります。例えば、2016年、カリフォルニア州マウンテンビューにおいて、有権者らは、
      1995年以前に建設された集合住宅の既存テナントの賃料増額を制限する（ただし、新しい入居者については制限しませ
      ん。）ことにつき、住民投票で可決しました。これらの動き、および家賃統制もしくは賃料安定化法、または住宅を規制
      するその他の法律の制定、ならびにこのような家賃統制またはその他の法律に起因する投資対象ファンドに対する訴訟
      は、賃料収益を減少させる、または運用コストを増大させる可能性があります。かかる法律および規制により、投資対象
      ファンドは、賃料の請求、賃料の引き上げ、テナントの立ち退き、または投資対象ファンドの運用コストの増分を回収す
      る能力が制限される可能性があり、一定の状況下では投資対象ファンドが不動産を処分することがより困難になる可能性
      があります。債務元利払い、不動産税、保険および維持費などの住宅用不動産への投資に伴う費用は、当該不動産からの
      賃料収益を減少させる状況においても、通常減額されません。
      　ホテル・レジャー市場は季節性があり、競争が激しく、一般的に投資対象ファンドの他の市場セグメントよりも大きな

      ボラティリティにさらされています。
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      　ホテル・レジャー事業は、季節性があり、競争が激しく、全体的および地域的な経済状況、立地、室料、品質、サービ
      ス水準、評判および予約システムなどの多くの要因の影響を受けます。ホテル・レジャー産業は一般的に、毎年、第３四
      半 期に季節的な減速があり、第４四半期においても第３四半期程ではないものの、季節的な減速があります。このような
      季節要因により、投資対象ファンドが所有するホテル・レジャー用不動産の運用成績は、四半期ごとに変動しやすくなり
      ます。この市場には多くの競合企業が存在し、これらの競合企業は、投資対象ファンドが利用可能なマーケティング資源
      および資金源よりもはるかに大きな資源を有している可能性があります。また、ホームシェアリング・プラットフォーム
      のような非従来型ホテル・レジャー提供企業との競争も存在します。このような競争は、ホテル・レジャー産業における
      過剰建設、および旅行を抑止する特定の事項といった他の要因とともに、利用可能な客室の数を増加させ、投資対象ファ
      ンドのホテル・レジャー用不動産の平均稼働率および室料を低下させる可能性があります。投資対象ファンドが取得する
      可能性のあるホテル・レジャー用不動産における客室需要は、投資対象ファンドが取得する他の不動産の物件需要よりも
      はるかに急速に変化します。また、投資対象ファンドが保有する不動産は、異常気象もしくは自然災害、テロ攻撃もしく
      はそれに対する警戒態勢、感染症の発生、航空会社のストライキ、経済的要因、または旅行に影響を与えるその他の事情
      など、投資対象ファンドの支配のおよばない要因により悪影響を受ける可能性があります。これらの要因は、投資対象
      ファンドの財務状況、運用成績および投資主への分配能力に重大な悪影響を及ぼす可能性があります。
      　投資対象ファンドの学生寮用不動産は季節性があります。

      　学生寮用不動産は、一般的に賃貸における繁忙期中にリースされるため、投資対象ファンドの不動産は、そのような繁

      忙期におけるマーケティングならびにリースに向けた取組みおよびに投入人員の効果に大きく依存します。また、投資対
      象ファンドの学生寮用不動産は、一般的に短期リース契約であり、投資対象ファンドは高い賃貸リスクにさらされます。
      投資対象ファンドが投資対象ファンドの不動産を再リースできるとしても、投資対象ファンドは、類似の条件で投資対象
      ファンドの不動産を再リースできない可能性があります。更新または再リースの条件（必要な改装費用を含みます。）
      は、前回のリース条件よりも投資対象ファンドにとって好ましくない場合があります。投資対象ファンドが、その不動産
      の全部もしくは相当部分を再リースできない場合、または、当該再リースに係る賃料が想定賃料を大幅に下回る場合、投
      資対象ファンドの営業キャッシュ・フローに悪影響を及ぼす可能性があります。
      　投資対象ファンドでは、各リースの新たな契約期間の開始前に、新しい居住者のために部屋の準備を行います。「ター
      ン」と呼ばれるこの期間において、投資対象ファンドは、契約を更新する居住者のためのリース中の部屋による収益を除
      き、投資対象ファンドにはリース中の部屋がないため、通常、リース収益を認識しません。さらに、ターン期間中、投資
      対象ファンドは、投資対象ファンドの部屋の入居に向けた準備費用を負担し、投資対象ファンドは当該費用を直ちに認識
      します。このリースにおけるターン期間は、投資対象ファンドの運用成績に季節性をもたらし、その結果、当該期間にお
      いて投資対象ファンドのキャッシュ・フローが大幅に減少する可能性があります。
      　さらに、投資対象ファンドは、大学の入学者受け入れ方針の変更によって悪影響を受ける可能性があります。例えば、
      大学が受け入れる学生数を減らした場合、投資対象ファンドの学生寮用不動産の需要が減り、投資対象ファンドの稼働率
      が低下する可能性があります。投資対象ファンドの学生寮用不動産はまた、大学所有の学生寮、ならびに、多数の市場に
      おける校外の学生寮の全国規模のオーナー経営者および地域規模のオーナー経営者、さらにはより小規模な地元のオー
      ナー経営者と競合します。
      　政府の住宅規制は、投資対象ファンドが投資する一部の政府支援住宅用不動産における機会を制限する可能性があり、

      また、居住者の資格要件を遵守しなければ、金銭的罰則および／または政府機関が支払う賃料収入などの利益の喪失をも
      たらす可能性があります。
      　投資対象ファンドが政府支援住宅に投資する場合、投資対象ファンドは、低所得または中所得の個人に手頃な価格の住

      宅を提供することを意図した政府プログラムの恩恵を受ける不動産を取得することができます。これらのプログラムは、
      通常、米国住宅都市開発省（以下「ＨＵＤ」といいます。）または州の住宅金融機関により管理されており、一般的に不
      動産所有者に対して、モーゲージ保険、有利な融資条件、税額控除または賃料補助金の支払いを提供します。これらのプ
      ログラムに基づく援助を受ける条件として、不動産は様々な要件を遵守しなければならず、その要件は、通常、賃料を事
      前に承認された金額に制限し、居住者の所得に制限を課すものとなります。これらの要件および制限を遵守しない場合、
      金銭的罰則および利益の喪失につながる可能性があります。さらに、投資対象ファンドは、ＨＵＤ支援不動産に対する重
      大な持分の取得もしくは処分、またはＨＵＤ支援不動産の管理のため、多くの場合、ＨＵＤの承認を得る必要がありま
      す。
      　投資対象ファンドのデータセンターへの投資は、データセンター業界における需要、テクノロジーおよびテナントの嗜

      好の変化、ならびに競争によるリスクにさらされます。
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      　投資対象ファンドのデータセンターへの投資は、データセンター業界に共通する運営上のリスクにさらされ、かかるリ

      スクには、テナントの要求または嗜好の変化、テクノロジー業界の減退（モバイルコマースまたはネット上の商取引の利
      用の減少、業界の減速、事業の停止または縮小、事業の移転、既存または新たな政府規則の遵守のためのコストの増加、
      およびその他の要因など）、物件の供給過剰または物件需要の減少といったデータセンター用物件市場全体の低迷、投資
      対象ファンドのテナントが独自にデータセンターの開発を選択することによるものを含む競争の増加、投資対象ファンド
      のテナントの現行製品およびサービスまたは投資対象ファンドの施設を陳腐化させる、または市場性を損なわせる新技術
      の急速な発展または新業界基準の採用が含まれます。上記またはその他の悪条件のいずれかが発生した場合、投資対象
      ファンドのデータセンター投資先の賃料相場および当該投資によるキャッシュ・フローに影響を与え、投資対象ファンド
      に重大な悪影響を及ぼす可能性があります。
      　投資対象ファンドの小売業テナントは、多数の小売手段との競争に直面しています。

      　投資対象ファンドの不動産を賃借している小売業者は、インターネットを通じた買い物、ディスカウントまたは低価格

      の小売業者、工場直結アウトレット・センター、ホールセール・クラブ、通信販売カタログおよびオペレーター、ならび
      にテレビショッピング・ネットワークとの競争に引き続きさらされることになります。かかる競争は、投資対象ファンド
      のテナント、ひいては投資対象ファンドの収益および分配可能な資金に悪影響を及ぼす可能性があります。
      　商業施設は、買い物客を引きつけるためのアンカーテナントに依存しており、主要なアンカーテナントの喪失により悪

      影響を受ける可能性があります。
      　商業施設は、他の不動産と同様、テナントが賃料を支払えない可能性または、満了時にリース契約の更新を拒否する可

      能性があるというリスクを負います。商業施設の広い面積を占有するテナント（一般にアンカーテナントと呼ばれま
      す。）によるリース契約の終了は、他のテナントのリース契約に影響を与える可能性があります。アンカーテナントによ
      るリース契約の終了、またはアンカーテナントが賃料を支払い続ける場合であってもアンカーテナントが物件を空けた状
      態で退店した場合、他のテナントには既存リース契約の条件を変更する権利が付与される場合があります。このような変
      更または条件は、不動産所有者としての投資対象ファンドに不利に働く可能性があり、賃料または費用回収の減少につな
      がる可能性があります。また、大型テナントの退店の結果来店客数が減少し、他店舗の売上減少につながる可能性があり
      ます。テナントまたはアンカーテナントが債務不履行に陥った場合、投資対象ファンドは、投資対象ファンドとそれら当
      事者との間の契約条件に基づいて投資対象ファンドが受け取るべき金額を回収するために家主としての権利を履行する際
      に、遅延および費用を被る可能性があります。
      　投資対象ファンドは、オフィス用不動産業界の動向により悪影響を受ける可能性があります。

      　従業員の在宅勤務、フレックスタイム制、作業場所の自由化、遠隔地会議などの一般化を進めるために、急速に進化し

      ている企業があります。これらの実施により、企業はスペースの必要性を減らすことができます。これらを実施する動き
      が継続すれば、長期的にはオフィスの総需要が減少し、その結果、稼働率、賃料相場、不動産評価額に対する下落圧力と
      なり、投資対象ファンドの財務状況、運用成績、キャッシュ・フロー、ならびに予定されている投資主への分配金の支払
      能力に悪影響を及ぼす可能性があります。また、他の短期的なオフィスまたは共有物件のリース会社との競争によって
      も、投資対象ファンドはマイナスの影響を受ける可能性があります。
      　投資対象ファンドが投資している組立住宅市場における競争の激化、需要の減少、制限的な土地利用条例によって、投

      資対象ファンドはマイナスの影響を受ける可能性があります。
      　組立住宅業界は、住宅業界全般に影響を及ぼす国内および地域の経済的要因および人口統計学的要因と同一の多くの要

      因の影響を受けます。消費者金融の不足、一般における認識、消費者心理、インフレ、地域の人口および雇用の動向、代
      替住宅の販売状況およびその費用、天候条件、ならびに全般的な経済状況などを含むこれらの要因は、従来型の住宅より
      も組立住宅に対してより大きな影響を与える傾向があります。投資対象ファンドによる組立住宅への投資における運用成
      績は、次のような悪影響を受ける可能性があります。
      （ⅰ）利用可能な他の組立住宅用地または既存のコミュニティ以外の組立住宅用の土地、および他の形態の住宅（アパー
         トメントおよび一戸建住宅など）との競争
      （ⅱ）ある地域における組立住宅用地の供給過剰または組立住宅用地に対する需要の減少などの現地の不動産市況
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      　さらに、地方自治体から土地利用認可を確保できないことが、新たな組立住宅用地の開発における最も重大な参入障壁
      となる可能性があります。
      　組立住宅ローンは、より大きなクレジット・リスクにさらされる可能性があります。

      　投資対象ファンドは、組立住宅を担保とするローンを保有することができますが、これらは、特に借入人の過去のクレ

      ジットの使用方法、借入人の過去の信用情報が欠如している、または限定されていること、財源が限られていること、雇
      用の頻繁な変更または喪失、ローンの返済能力に影響を与える借入人の個人的または家庭内の状況の変化を含む様々な要
      因により、一般的に標準的な住宅用モーゲージ・ローンよりも滞納および債務不履行の割合が高くなっています。実質的
      に景気が減速した場合、組立住宅に関する滞納、債務不履行、取り戻し、および担保実行を増加させる可能性がありま
      す。また、組立住宅の価値は時の経過とともに減価する場合があり、組立住宅業界に悪影響を与え、債務不履行および滞
      納の増加、ならびに債務不履行時の回収率の低下をまねく可能性があります。
      　ゲーミング施設に関連する不動産に対する投資対象ファンドの投資は、ゲーミング産業に関連するリスクの影響を受け

      ることになります。
      　投資対象ファンドは、ゲーミング施設に関連する不動産に投資を行っており、かかる投資は、消費者動向の変化、ゲー

      ムに関する規制が投資対象ファンドおよび／または投資対象ファンドのテナントにおよぼす影響、消費者の裁量的支出の
      減少および企業のコンベンション、事業開発および嗜好品に対する支出の削減、消費者行動に影響を与える法律または外
      国金融政策の変更、ならびに投資対象ファンドの支配のおよばないその他の要因など、ゲーム業界に関連するリスクにさ
      らされます。経済の縮小、経済的不確実性、または潜在的顧客が経済状況を弱いと認識している、もしくは一層弱化する
      と認識していることにより、ホテル、カジノリゾート、見本市およびコンベンションの需要の減少が生じる可能性があり
      ます。また、かかる投資は、投資対象ファンドのポートフォリオが所在する地理的地域に関する観光産業に関するリスク
      （航空サービスまたは他の旅行手段の費用および利用可能性を含みます。）によっても影響を受ける可能性があります。
      　ゲーミング産業は、リバーボート・カジノ、ドックサイド・カジノ、陸上ベースのカジノ、ビデオ・ロッタリー、カジ
      ノ以外の場所にあるスイープ・ステークスおよびポーカー・マシン、インディアン・カジノ、インターネットくじおよび
      その他のインターネット賭博サービスを含む、多数の参加者の間における高度な競争が特徴であり、より広義には、ゲー
      ミング事業者はあらゆるレジャー活動および娯楽活動との競争に直面します。投資対象ファンドの施設がある市場では、
      ゲームに関する激しい競争が繰り広げられています。最近、ゲーミング業界においては、既存の市場参加者による施設の
      改良または拡大、新規ゲーミング業者の市場参入、一般的なインターネットおよび電子スポーツ関連ゲームの成長、ス
      ポーツ賭博に関するものを含む法律の改正の結果、一層激しい競争が生じています。競合施設および新たな市場がオープ
      ンすると、投資対象ファンドおよび投資対象ファンドのテナントはマイナスの影響を受ける可能性があります。
      　投資対象ファンドの個人向け倉庫への投資は、個人向け倉庫産業の需要変動および競争によるリスクにさらされます。

      　投資対象ファンドの個人向け倉庫への投資は、個人向け倉庫産業に共通する事業リスクにさらされており、かかるリス

      クには、事業の停止および縮小、業界の減速、事業の移転、人口統計学上の変化、地域内の類似または競合する個人向け
      倉庫施設の需給の変化、および特定の市場における個人向け倉庫物件の超過、賃料相場の変化、ならびに顧客からの賃料
      の回収不能などが含まれます。個人向け倉庫業界は、需要の増加を見越して、過剰に施設を建造したことがありました。
      過剰建築が繰り返されると、投資対象ファンドの個人向け倉庫投資物件において稼働率水準の低下が生じる、賃料の引き
      上げおよび賃料の割引を行う能力が制限される可能性があります。
      　投資対象ファンドは、ネットリースの対象となる商業用不動産に投資しており、かかる投資により投資対象ファンドが

      損失を被る可能性があります。
      　投資対象ファンドは、ネットリースの対象となる商業用不動産に投資しています。通常ネットリースは、テナントに、

      当該不動産に関連する運営コストの実質的なすべてを支払うことを義務付けます。その結果、ネットリースの対象となる
      商業用不動産への投資の価値およびかかる投資による収入は、対象テナントがネットリースの条件で当該不動産を維持す
      る義務を履行することができるかどうかに、部分的に左右されます。テナントが不動産の維持を行わない、または維持で
      きなくなった場合、投資対象ファンドは、原不動産の所有に関連するすべてのリスクにさらされることになります。さら
      に、ネットリースの条件に従い、これらの不動産の運営について、またはその管理会社に対する投資対象ファンドによる
      監督は限定的である場合があります。
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      　投資対象ファンドが投資するネットリースの対象となる商業用不動産の一部は、単一のテナントにより占有されている
      ため、かかる投資の成否は、当該テナントそれぞれの財務安定性に大きく依存します。当該テナントが投資対象ファンド
      に対してリース料を支払わない場合、投資対象ファンドは当該不動産からの収益を失い、不動産がモーゲージの対象であ
      る 場合、投資対象ファンドはモーゲージの支払いに充当する代替収入源を見つけ、抵当権実行手続を防がなければならな
      いことになります。債務不履行が発生した場合、投資対象ファンドにおいては、家主としての自身の権利の行使において
      遅延が生じる可能性があり、投資対象ファンドの投資を保護し、投資対象ファンドの不動産を再賃貸するために多額の費
      用を負担する可能性があります。投資対象ファンドはまた、リースが終了した場合、別のテナントのためにリース物件を
      準備するために多額の損失を被る可能性があり、また、かかる物件の再リースが困難になるまたは著しく遅れる可能性が
      あります。
      　さらに、ネットリースは通常、リース期間が長く、そのため、将来における契約上の賃料の引き上げが、その期間にお
      ける公正な賃料相場に達しない危険性が高くなります。
      　投資対象ファンドは、不動産を購入し、当該不動産をその売主へリースバックするセール・アンド・リースバック取引
      によりこれらの投資先を取得することができます。投資対象ファンドがセール・アンド・リースバック取引を行う場合、
      投資対象ファンドは、リースが米国連邦所得税の目的上「真正なリース」の特徴を持つと判定されるような、セール・ア
      ンド・リースバック取引の構築を目指します。これにより、投資対象ファンドは、米国連邦所得税の目的上、不動産の所
      有者として扱われることが可能となります。ただし、投資対象ファンドは、ファンドに対し、米国内国歳入庁（以下「Ｉ
      ＲＳ」といいます。）がそのような判定に異議を唱えることがないと保証することはできません。かかるセール・アン
      ド・リースバック取引について異議が唱えられ、米国連邦所得税の目的における資金調達取引またはローンとして再判定
      された場合には、当該不動産に関連する減価償却および原価回収に関する控除は認められず、投資対象ファンドの収入算
      入の時期はリース料の支払いの時期と異なる可能性があります。セール・アンド・リースバック取引がそのように再判定
      された場合（またはその他リースとしてみなさなかった場合）、投資対象ファンドは、ＲＥＩＴの要件である「資産制
      限」または「収入制限」を満たすことができず、結果として、再判定が行われた年において有効な、投資対象ファンドの
      ＲＥＩＴとしての地位を失う可能性があります。あるいは、投資対象ファンドのＲＥＩＴ課税所得の金額が再計算される
      ことにより、投資対象ファンドが課税年度におけるＲＥＩＴの分配要件を満たすことができなくなる可能性もあります。
      　ネットリースのテナントが債務不履行となり、投資対象ファンドが入れ替えるテナントを見つけることができない場
      合、投資対象ファンドは、課税対象ＲＥＩＴ子会社を通して該当する不動産を自ら保有し、運営を試みる可能性がありま
      すが、それは当該不動産の収入を法人レベルの課税対象とすることになり、その結果、投資対象ファンドの分配可能資金
      を減少させることになります。特定の状況においては、適用ある規則に基づき課税対象ＲＥＩＴ子会社において投資対象
      ファンドが保有を認められている価値総額のうち、利用可能分がどの程度あるかによっては、投資対象ファンドは課税対
      象ＲＥＩＴ子会社において当該不動産を保有し運営することができない可能性があり、その結果、当該不動産および関連
      する収入がＲＥＩＴの要件である資産制限および収益制限を満たさず、投資対象ファンドのＲＥＩＴとしての地位を危う
      くする可能性があります。
      　技術革新またはその他の革新は、投資対象ファンドが運営を行う市場およびセクターを混乱させ、投資対象ファンドを

      激しさが増した競争に引き入れる可能性がある、または、投資対象ファンドの不動産のテナントおよび投資対象ファンド
      の不動産の価値に悪影響を与える可能性があります。
      　不動産市場の最近の動向、および投資対象ファンドが投資するセクターは、一般的に、技術的その他の革新によって業

      界が崩壊に向かっており、多くの若い企業が、この崩壊の動きを利用することに成功しています。技術革新と商業革新が
      急速なこのような時期においては、投資対象ファンド、投資対象ファンドの不動産のテナントもしくは投資対象ファンド
      の投資先のテナントに影響を与える、または投資対象ファンドの戦略の立案に役立ってきた市場慣行を変える可能性があ
      る新たな事業およびアプローチが創出される可能性があります。例えば、投資対象ファンドのホテル・レジャー不動産の
      価値は、非従来型ホテル・レジャー・セクター（短期賃貸サービスなど）との競合による影響を受け、投資対象ファンド
      のオフィス不動産は、共有オフィス物件（共同作業環境を含みます。）との競合による影響を受け、投資対象ファンドの
      商業施設は、インターネットを通じたショッピングの増加を含む消費者行動の変化の影響を受け、また、サプライチェー
      ンが従来型倉庫の必要性を減少させるような形で進化した場合、投資対象ファンドの産業用倉庫不動産が影響を受ける可
      能性があります。これらの新しいアプローチのいずれも、投資対象ファンドの投資に損害を与え、投資対象ファンドが事
      業を行う市場を著しく混乱させ、投資対象ファンドを、激しさを増した競争に直面させる可能性があり、その結果、投資
      対象ファンドの事業、財務状況および投資結果に重大な悪影響を及ぼす可能性があります。さらに、近年の革新の速度を
      考慮すると、特定の投資への影響は、投資対象ファンドが当該投資を行った時点では予見できなかった可能性がありま
      す。また、投資対象ファンドは、革新の方向性や程度に関する見解を投資判断の根拠としたが、かかる見解が不正確であ
      ると後に判明する場合があり、損失につながる可能性があります。
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      　インフレは、投資対象ファンドの財務状況および運用成績に悪影響を及ぼす可能性があります。
      　インフレ率の上昇は、投資対象ファンドの変動金利不動産担保貸付、信用枠、一般管理費に悪影響を及ぼす可能性があ

      り、これらの費用は投資対象ファンドの賃料およびその他の収益よりも高い率で増加する可能性があります。インフレは
      また、個人消費に悪影響を及ぼし、投資対象ファンドのテナントの収益、ひいては投資対象ファンドの歩合賃料（該当す
      る場合）にも影響を及ぼす可能性があります。
      　さらに、長期にわたるリース契約、または賃料の最大引き上げ額を規定する更新オプションを含むリース契約は、投資
      対象ファンドがインフレ率または賃料相場を正確に見積もっていない場合、経時的に賃料が相場を下回る結果となる可能
      性があります。インフレ・リスクおよび定期的な賃料の引き上げなどの、賃料相場の予期せぬ上昇のリスクを軽減するた
      めに設定された投資対象ファンドのリース契約の条項は、インフレおよび賃料相場の予期せぬ上昇の影響から投資対象
      ファンドを適切に保護できない可能性があります。投資対象ファンドが長期リース契約に基づき、かなりの数の投資対象
      ファンドの不動産において賃料相場を下回る賃料を課しており、投資対象ファンドの運営費用およびその他の費用が予想
      よりも速く増加している場合、投資対象ファンドの事業、財務状況、運用成績、キャッシュ・フロー、または投資対象
      ファンドの債務返済義務の履行、または投資対象ファンドの普通投資証券に係る分配金の支払いを行う能力に、重大な悪
      影響を及ぼす可能性があります。
      不動産債権への投資に関する全般的なリスク

      　投資対象ファンドは不動産債権へ投資することで、債権者リスクおよび早期償還条項など、業績および財務状況に悪影
      響を及ぼす可能性のある様々なリスクにさらされています。
      　投資対象ファンドが投資する債権その他の持分には、発行体の資本構成のレベルが様々な担保付きまたは無担保の債権

      が含まれる場合があります。投資対象ファンドが投資する不動産債権は、財務制限条項または追加債務に関する制限によ
      り保護されない場合、流動性が低いもしくは制限される場合、また信用格付業者から格付けを得られない場合がありま
      す。不動産債権は、①投資取引が、関連する債権者の権利の法律に基づく「詐欺的譲渡」として無効となる可能性、②債
      務の発行体がいわゆる融資者責任請求を行った場合、および③債務の担保に関して生じる環境賠償責任などの債権者リス
      クにもさらされています。投資対象ファンドの投資対象は、早期償還条項、借換えオプション、期限前返済オプションま
      たは類似の規定の適用を受ける場合があり、いずれの場合においても、発行体が投資対象ファンドの保有する債務の元本
      の返済を予定より早期に行うこととなる可能性があり、その結果、投資対象ファンドへのリターンが想定よりも低くなる
      か、または投資対象ファンドへのリターンが低くなる新たな債務への再投資が行われる可能性があります。
      　投資対象ファンドの債権投資は、投資対象ファンドの業績および財務状況に悪影響を及ぼす可能性のある期限前返済リ

      スクおよび金利変動に直面しています。
      　金利低下局面では、有価証券の発行体またはローンの借入人は、元本を予定よりも早期に返済するオプションを行使す

      る可能性があり、その場合、投資対象ファンドはかかる期限前返済による手取金をより利回りの低い有価証券またはロー
      ンに再投資せざるを得なくなり、その結果、投資対象ファンドのリターンが減少する可能性があります。債権投資には、
      一定の所定の条件を満たした場合にのみ、発行体が所定の満期日前に当該証券を指定の価格（通常は額面以上）で償還す
      ることができるコール条件が付されることがよくあります。発行体は、例えば、金利の低下や当該発行体の信用状態の改
      善により、より低いコストで債権の借換えが可能となった場合などは、当該債権の償還を選択する可能性があります。ま
      た、投資対象ファンドの投資対象の市場価格は、金利の変動その他の要因に応じて変動します。金利低下局面では、投資
      対象固定利付債権の市場価格は、一般的に上昇します。反対に、金利上昇局面では、かかる投資対象の市場価格は、一般
      的に下落します。投資対象債権の市場価格のこうした変動幅は、一般的に、満期までの期間が長い有価証券ほど大きくな
      ります。米国連邦準備銀行またはその他の関連する中央銀行が基準金利を引き上げた場合、債権商品の価格にもマイナス
      の影響を及ぼす可能性があり、投資対象ファンドの投資対象の価値ならびに投資対象ファンドの投資証券の基準価額およ
      び投資証券１口当たりの価格に悪影響を及ぼす可能性があります。
      　再投資リスクは、投資対象ファンドの投資証券の価格またはその全体的なリターンに影響を与える可能性があります。

      　再投資リスクとは、投資対象ファンドが、満期を迎えた有価証券、売買された有価証券またはコールされた有価証券か

      らの手取金を投資対象ファンドの不動産債権ポートフォリオの現在の利益率を下回る市場金利で投資した場合に、投資対
      象ファンドのポートフォリオからの収益が減少するリスクです。収益の減少は、投資対象ファンドの投資証券の基準価額
      またはその全体的なリターンに影響を与える可能性があります。
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                                                有価証券届出書（外国投資信託受益証券）
      　債権型不動産投資は、発行体の信用性に影響を与える可能性のある多くの一般的な市場関連リスクに直面しており、一
      定の融資構造や市場条件の変化により、投資対象のモニタリングおよび評価がより困難になっています。
      　不動産ファンダメンタルズ一般、特に米国における不動産ファンダメンタルズが悪化した場合、発行体が債務返済義務

      を履行することがより困難になり、発行体に適用ある債務不履行リスクが増大し、および／または投資対象ファンドが魅
      力的なリスク調整後リターンを生み出すことが相対的に困難になることで、投資対象ファンドのパフォーマンスにマイナ
      スの影響を及ぼす可能性があります。全般的な経済情勢の変化は、投資対象ファンドの投資対象に関連する発行体およ
      び／または不動産担保の信用性に影響を与え、また、かかる変化には、経済および／または市場の変動、環境法および／
      または都市計画法の改正、災害または土地収用による損失、賃貸に関する規制上の制限、不動産価値の低下、テナントに
      とっての不動産の魅力度の変化、一地域における競合不動産の需給の変化（過剰建築に起因する場合等）、不動産ファン
      ダメンタルズ（ホテル物件の平均稼働率、営業収益および室料を含みます。）の変動、テナントの財務資源、不動産の売
      却またはリファイナンスを困難または実務上不可能にするような債務による資金調達の利用可能性の変化、建築、環境そ
      の他の法律の改正、エネルギー不足および供給不足、様々な未保険または保険外のリスク、自然災害、政治的な出来事、
      貿易障壁、為替管理、政府の規制の変更（賃料の統制等）、固定資産税率および運営費用の変更、金利の変動、不動産の
      売却またはリファイナンスを困難または実務上不可能にするような債務による資金調達および／またはモーゲージ・ファ
      ンドの利用可能性の変化、モーゲージの債務不履行の増加、借入金利の上昇、感染症の発生、感染症の流行／パンデミッ
      クまたはその他深刻な公衆衛生上の懸念、旅行活動を抑圧する経済または政治情勢のマイナスの動向（旅行制限または検
      疫の賦課を含みます。）、環境賠償責任、資産の処分に係る偶発債務、天災、テロ攻撃、戦争、需要および／または不動
      産価値の全般的な変化ならびに投資対象ファンド投資顧問会社の支配の及ばないその他の要因が含まれます。これらの変
      化は急速に進展する場合があり、投資対象ファンドの投資対象、特に本質的に流動性が制限されている投資対象に対して
      かかる変化が与える包括的な影響を判断することが難しい場合があります。これらの変化はまた、投資対象ファンドの投
      資対象の市場のボラティリティも増大させる可能性があり、それにより、かかる投資対象の価値が急激かつ大幅に変動す
      る可能性があります。投資対象ファンドの投資対象債権は流動性が低い場合があるため、その転売のための市場が存在す
      るという保証はできません。流動性の低さの要因としては、当該投資対象の確立した市場が存在しないこと、および投資
      対象ファンドによる当該投資対象の転売が法律上または契約上制約されていることが挙げられます。不動産セクターで事
      業を営む企業の有価証券の価値も、かかるリスクの影響を受ける可能性があります。
      　投資対象ファンド投資顧問会社は、経済情勢全般、および特に不動産債権投資を取り巻く状況が将来悪化するかどうか
      を予測することはできません。米国および世界の経済または不動産債権市場におけるパフォーマンスの低下は、投資対象
      ファンドの投資活動に重大な悪影響を及ぼす可能性があります。また、不動産債権投資対象に関連する市況は、リーマ
      ン・ショック以降進化しており、一部の融資構造や市場条件の変化をもたらしました。例えば、一定の状況下では、取引
      が借入人と直接行われずに、プールまたは媒体ビークルを通じて間接的に行われることが多いため、不動産債権投資者が
      裏付投資対象に関して完全な透明性を得ることがますます困難になってきています。融資構造または市場条件のこのよう
      な変化およびその他類似の変化により、投資対象ファンドが投資対象のモニタリングおよび評価を行うことがより困難に
      なる可能性があります。
      　発行体の事業運営および財務リスクならびに資本構成全体に内在する債務不履行リスクは、投資対象ファンドの業績お

      よび財務状況に悪影響を及ぼす可能性があります。
      　投資対象ファンドの投資対象は、信用または債務不履行リスクを伴います。これは、発行体または借入人が、自身の債

      務の元本および利息を期日に支払うことができなくなるリスクです。不動産債権商品に関する債務不履行および損失のリ
      スクは、世界・地域の経済情勢、金利、商業用不動産市場全体、発行体の株式および発行体の財務状況ならびに全般的な
      経済情勢など、多くの要因の影響を受けます。投資対象ファンドが発行体の資本構成上相対的に劣後する投資対象に投資
      した場合、かかる投資対象は、当該発行体の資本構成上の順位がより上のトランシェに構造上劣後しているため、かかる
      債務不履行リスクが高まります。また、投資対象ファンドの全体的なリターンは、一つまたは複数の発行体が自身の債務
      履行責任を期日に履行できない場合に、悪影響を受けます。投資対象ファンドが、債務履行責任を履行できない発行体の
      株式または「メザニン」持分を保有している場合、かかる株式またはメザニン持分は、破産時に当該発行体の債権者の権
      利に劣後する可能性があります。さらに、一つまたは複数の発行体の財務パフォーマンスが、当該発行体の事業の不利な
      動向、競争環境の変化または景気後退などにより悪化する可能性があります。その結果、投資対象ファンドが安定的と予
      想した裏付不動産または発行体が、損失を出す形で運営され、もしくはそのように運営されると予想される場合があり、
      または継続的な業績が大幅に変動する場合があり、また、別の形で財務状況が悪化するか、または財務上の困難に陥る可
      能性があり、投資対象ファンドの投資対象が損失および債務不履行の追加的なリスクを負う可能性があります。
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                                                有価証券届出書（外国投資信託受益証券）
      　投資対象ファンドは、通常、一般的に高格付けの有価証券よりも高いリスクにさらされている高利回りの債券に投資し
      ます。
      　購入時に投資適格未満（ムーディーズによるＢａａ未満、Ｓ＆ＰおよびフィッチによるＢＢＢ未満）の格付けを付与さ

      れたか、全国的に認知されている別の統計格付機関により同等の格付けを付与されたか、または無格付けであっても投資
      対象ファンド投資顧問会社から同等の質と判断された債券は、一般的に「高利回り」証券と呼ばれています。
      　高利回り証券に投資する場合、通常、より質の高い有価証券に投資する場合よりも収益は増加し、元本成長の機会が増
      えますが、一般的には、価格のボラティリティも増大し、元本および収益リスク（発行体の債務不履行および破産の可能
      性を含みます。）も伴います。高利回り証券は、発行体の元本および利息の継続的な支払能力に関して、圧倒的に投機的
      であるとみなされています。最低投資適格に分類される債権商品も、一定の格付機関によりある程度の投機的性質を有す
      るものとみなされる場合があります。また、高利回り証券の発行体の信用力の分析は、より質の高い有価証券の発行体の
      場合より複雑なものとなる可能性があります。
      　高利回り証券は、投資適格証券よりも、現実のまたは認識される不利な経済情勢および産業の競合状況の影響を受けや
      すい場合があります。例えば、不況が到来すると、発行体の債務の元本および利息の支払能力が低下する可能性があるた
      め、景気後退または金利上昇局面の予測は、高利回り証券の価格の下落をもたらす可能性があります。高利回り証券の発
      行体が債務不履行に陥った場合、利息および元本の全部または一部の不払いのリスクに加えて、投資対象ファンドは、回
      収のための追加の費用を負担する可能性があります。ゼロ・クーポン、ステップアップまたは現物払いの有価証券として
      の仕組みを有する高利回り証券の市場価格は、通常、金利の変動によって大きく影響を受けるため、現在利払いを現金で
      行っている有価証券の価格よりもボラティリティが高くなる傾向があります。
      　高利回り証券が取引される流通市場は、投資適格証券の市場よりも流動性が低い場合があります。この二次取引市場に
      おける流動性の低さは、投資対象ファンドが高利回り証券を売却できる価格に悪影響を及ぼす可能性があり、投資対象
      ファンドの投資証券の基準価額に悪影響を及ぼす可能性があります。ファンダメンタル分析に基づいているか否かにかか
      わらず、不利な公表および投資者の認識は、特に取引高の少ない市場において、高利回り証券の価値および流動性を損な
      う可能性があります。高利回り証券の流通市場の流動性が投資適格証券の市場よりも低い場合、高利回り証券の評価には
      さらなるリサーチが必要となる可能性があるため、当該証券の評価がより困難になる可能性があります。また、信頼性や
      客観性の低いデータしか入手できないため、判断要素が当該評価においてより大きな役割を果たすことになる可能性があ
      ります。このような市場において、取引高が少ない期間中に、買呼値と売呼値の間のスプレッドが大幅に拡大する可能性
      が高く、投資対象ファンドは、投資対象ファンドのポートフォリオ証券の売却がより難しくなる可能性があります。投資
      対象ファンドは、高利回り証券に投資する際、投資対象ファンド投資顧問会社のリサーチおよび分析への依存度が高くな
      ります。
      　投資対象ファンドの投資対象の一部は、債務不履行リスクが高く、流動性が低いディストレスト証券となる可能性があ

      ります。
      　投資対象ファンドの不動産関連投資は、（返済の蓋然性が低くならないとの投資対象ファンドの考えに基づき）主に

      ディストレスト証券でない不動産関連持分への投資に重点を置くことが一般的に想定されていますが、投資対象ファンド
      の投資対象は、投資対象ファンドによる取得後にディストレスト証券となる場合があります。また、投資対象ファンド
      は、「割引」価格や「過小評価された」価格で購入可能と自らが考える不動産債権に投資する可能性があります。「過小
      評価」または「割引」と思われる水準で不動産債権を購入することは、当該投資対象が投資対象ファンドに対して魅力的
      なリターンを生み出すこと、または価値がこれ以上減少しないことを保証するものではありません。かかる投資対象を望
      ましい価格で取得できること、かかる投資対象が債務不履行に陥らないこと、またはかかる持分の市場が改善することの
      保証はありません。また、不動産債権投資対象を取り巻く市況はさらに悪化する可能性があり、その場合、投資対象ファ
      ンドの投資対象のパフォーマンスに悪影響を及ぼす可能性があります。
      　景気後退または不況時には、財務上または運営上問題を抱えた発行体の有価証券は、その他の発行体の有価証券よりも
      債務不履行に陥る可能性が高くなります。財務上または運営上問題を抱えた発行体の有価証券は、財務的な困難に陥って
      いない企業の有価証券よりも流動性が低く、ボラティリティが高くなります。そのような有価証券の市場価格は、不安定
      で急激な市場変動の影響を受け、また買呼値と売呼値の間のスプレッドは、通常予想されるものより大きくなる可能性が
      あります。財務上または運営上問題を抱えた発行体の有価証券への投資は、多大な信用および市場リスクを伴います。か
      かる投資対象を担保する資産の価値または会社更生もしくは類似の措置が成功する見通しを投資対象ファンド投資顧問会
      社が正しく評価するという保証はありません。
      　このような財務上の困難が全く克服されず、それにより発行体が破産またはその他類似の行政上の手続きの対象となる
      可能性があり、または相当額の債務整理の交渉または再編（とりわけ、期間延長、金利の大幅な引下げ、当該投資対象の
      元本の大幅な切下げおよび投資対象ファンドに係る当該投資対象のリターンに悪影響を及ぼす可能性のあるその他の猶予
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      を含みます。）が必要となる可能性があります。投資対象ファンドは、その投資対象の損失の大部分または全額を負担す
      る可能性があり、また一定の状況において、投資対象ファンドが当該投資対象への当初の投資額を超える一定の追加の債
      務 を負う可能性があります。
      　例えば、一定の状況において、債務者の経営や方針を不適切に支配していた貸付人は、自己の債権を劣後され、または
      否認される可能性があり、または、そのような行為の結果当事者が被った損害に対して責任を負うと判断される可能性が
      あります。投資対象ファンドの投資対象に関連する会社更生または清算手続において、投資対象ファンドは、その投資対
      象すべてを失う可能性があり、投資対象ファンドの当初の投資額よりも少ない金額の現金または有価証券を受け取らなく
      てはならない可能性があり、および／または支払期間の延長を含む異なる条件を受け入れなければならない可能性があり
      ます。また、一定の状況において、投資対象ファンドへの支払いまたは分配が、適用ある破産法および支払不能法に基づ
      き後に詐欺的譲渡、偏頗弁済または類似の取引であったと判断された場合、当該支払いの還付請求が行われる可能性があ
      ります。さらに、破産法および行政手続に適用される類似の法律は、投資対象ファンドが自身の保有するローン・ポジ
      ションの担保を換金することを遅らせ、公平劣後等の原則を通じてかかるローンの経済的条件および優先順位に悪影響を
      及ぼし、または破産法の「クラムダウン」条項等の原則を通じて債務の再編をもたらす可能性があります。
      　ただし、たとえ再編の達成が成功した場合であっても、かかる投資対象が満期を迎えると、代替の「テイクアウト」
      ファイナンスが利用できなくなり、その結果、発行体が当該投資対象の返済を行うことができなくなるおそれがありま
      す。可能性は低いものの、投資対象ファンド投資顧問会社が、投資対象ファンドが取得した一つまたは複数の不動産債権
      を担保する担保を差し押さえることが必要または望ましいと判断する可能性があります。差押えのプロセスは、法域に
      よって異なり、期間が長くかかったり、高額である場合があります。発行体は、不動産ローンの保有者に対して多数の請
      求、反訴および抗弁（融資者責任請求および抗弁を含みますが、これらに限定されるものではありません。）を主張する
      ことによって差押措置に対抗することがあり、かかる主張は、たとえ事実無根であっても、差押措置を長引かせようとす
      るものであり、元来困難で時間のかかるプロセスをしばしば長引かせ、複雑化させることがあります。一部の州またはそ
      の他の法域では、差押措置が完了するまで最大で数年またはそれ以上かかる場合があります。差押えの手続中、発行体は
      破産の申立てを行うことができ、その場合、差押措置は停止され、差押えのプロセスがさらに遅れる可能性があります。
      差押訴訟は、担保不動産の社会的イメージを悪化させる傾向があり、その結果、当該不動産の継続的な賃貸、管理、開発
      その他の業務に支障をきたす可能性があります。投資対象ファンドが投資対象の担保実行を行った場合、投資対象ファン
      ドは、不動産の所有および運営に関連するリスクにさらされます。
      　ＣＭＢＳに関連する一定のリスクは、投資対象ファンドの業績および財務状況に悪影響を及ぼす可能性があります。

      　投資対象ファンドは、その資産の一部をＣＭＢＳのプールまたはトランシェ（水平的その他のリスク保持の投資対象を

      含みます。）に投資します。ＣＭＢＳの裏付けとなる担保は、通常、集合住宅または小売物件、オフィスビル、倉庫物件
      およびホテルなどの商業用途の不動産のコマーシャル・モーゲージで構成され、これには一つまたは複数のその他のブ
      ラックストーン勘定で直接または間接的に所有される資産または不動産が随時含まれます。ＣＭＢＳは、様々な発行形態
      で発行されており、優先クラスや劣後クラスなど様々な構造のものがあります。
      　不動産担保証券も、その他の有価証券とは異なる構造上の特徴を有する場合があります。この種類の有価証券に支払わ
      れる金利は、その裏付資産自体の加重平均純クーポンで設定され、またはこれを事実上の上限として課される場合があり
      ます。この上限の結果、かかる有価証券の投資者へのリターンは、より高い金利が付されたモーゲージ・ローンの支払遅
      延および期限前返済の関連する時期および割合に依存することになります。一般的に、早期の期限前返済は、投資者の利
      回りに大きな影響を与えます。また、連邦法および州法も、一定の抵当権設定者が支払う金利に上限を課すことにより、
      投資者のリターンに影響を与える可能性があります。一部の不動産担保証券は、所定の期間について金利のみの支払いを
      規定する場合があります。また、ＣＭＢＳのオリジネーターまたはサービサー（多くの場合、同一の法主体または関連会
      社）が関与する破産または類似の手続において、当該証券の発行体の資産は、オリジネーターから発行体への真の売却は
      なかったものとみなされ、オリジネーターの資産と実質的に統合される可能性があり、または当該資産の当該発行体への
      譲渡が詐欺的譲渡として無効とされる可能性があります。
      　ＣＭＢＳ市場を含むクレジット市場は、市場変動局面において発行市場および流通市場で定期的に流動性の低下を経験
      してきました。そのような市況が再来する可能性があり、投資対象ファンドがその投資対象ＣＭＢＳの全部または一部を
      速やかに清算しなければならなくなった場合には、投資対象ファンドの投資対象の評価が影響を受け、当該投資対象を売
      却する投資対象ファンドの能力が損なわれることになります。また、投資対象ファンドの一部の投資対象（水平的その他
      のリスク保持のＣＭＢＳ等）には、一定の保有期間や、当該投資対象を売却する投資対象ファンドの能力を制限するよう
      なその他の制約が課される場合があります。
      　集中的なＣＭＢＳ投資は、投資対象ファンド投資顧問会社の支配の及ばない特定のリスクをもたらす可能性があり、か

      かるリスクは投資対象ファンドの業績および財務状況に悪影響を及ぼす可能性があります。
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      　ＣＭＢＳ投資に関する債務不履行リスクは、単一発行体のＣＭＢＳまたは投資対象ファンドの不動産債権ポートフォリ

      オにおいて多数を占める小規模のもしくは分散度が低い担保プールによって担保されたＣＭＢＳの場合にさらに顕著にな
      る可能性があります。ＣＭＢＳのポートフォリオは、常に、ごく少数の州、地域または外国に担保不動産が偏在するコ
      マーシャル・モーゲージ・ローンによって裏付けられる可能性があります。その結果、かかる投資は、複数発行体のＣＭ
      ＢＳまたは不動産所在地がより分散しているモーゲージ・ローンのプールへの投資と比較して、かかる地域に関連する地
      理的リスク（不利な経済情勢、住宅価値の低下、当該地域を拠点とする産業に影響を与える有害事象および投資対象ファ
      ンド投資顧問会社の支配の及ばないその他の要因を含みます。）の影響をより受けやすい可能性があります。
      　ＣＭＢＳの質は、各発行におけるモーゲージの信用力および選定に依存します。

      　ＣＭＢＳは、信用供与の質による影響も受けます。その結果、ＣＭＢＳの質は、各発行におけるコマーシャル・モー

      ゲージの選定や商業用不動産資産が生み出すキャッシュ・フロー、および当該ＣＭＢＳの裏付けとなる担保プールの相対
      的な分散度その他の要因（特定のトランシェまたは発行における不利な選定等）に依存します。
      　不動産担保証券その他の投資対象の裏付債務の支払不能に関連して一定のリスクが存在します。

      　不動産担保証券（以下「ＭＢＳ」といいます。）その他の投資対象の裏付不動産ローンは、借入人の法域または州にお

      いて制定される債権者保護に関する様々な法律の対象となる可能性があります。未払債権を有する債権者が支払いを求め
      て訴訟を提起した場合、裁判所は、借入人の支払不能に関する一定の調査その他の事実および状況に基づいて、借入人の
      債務の全部または一部を詐欺的譲渡として無効とし、当該債務を借入人の現在または将来の債権者に劣後させ、または当
      該債務の弁済のために借入人が従前に支払った金額を回収する場合があります（法域毎に異なる場合があります。）。借
      入人が、ＭＢＳその他の投資対象の裏付モーゲージを構成する債務の負担後に「支払不能」になったかどうかを判断する
      ために裁判所がいかなる基準を用いるかについての保証はできず、また、評価手法にかかわらず、借入人がかかる負担の
      後に「支払不能」になったと裁判所が判断しないことは保証できません。さらに、借入人が支払不能に陥った場合、この
      ようなモーゲージ・ローンに係る支払いは、支払不能になる前の一定の期間内（１年と１日以内）に行われた場合には、
      「偏頗行為」として否認の対象となる可能性があります。
      　ＭＢＳの利息不足に関連して一定のリスクが存在します。

      　投資対象ファンドのＭＢＳ投資は、裏付ローンから回収される利息がＭＢＳの持分保有者全員に経過利息を支払うには

      十分でないことにより利息不足に陥る場合があります。ＭＢＳ信託の利息不足は、サービサーが不履行となったローンに
      係る利息の全額を立て替えない場合に発生します。ＭＢＳ信託のサービサーは、支払いが遅延しているローンに関して支
      払期限の到来した月々の元本および利息を立て替えなければなりません。ローンの支払いが一定期間（一般的には60日）
      遅延した場合、サービサーは、当該ローンの担保不動産の価値を判断するために新たな評価を取得しなければなりませ
      ん。サービサーは、当該ローン金額か当該評価額の（一般的には）90％のうちいずれか少ない方に基づいて利息を立て替
      えることのみ要求されます。利息不足は、評価額の（一般的には）90％がローン金額を下回り、サービサーがローンの全
      額に係る利息を立て替えない場合に発生します。これにより生じた利息不足は、まず当該信託の最下位クラスの利払いに
      影響を与えます。利息不足が膨らむにつれ、より上位のクラスに影響を与える可能性があります。時の経過とともに、
      ローンの支払遅延が解消されれば、累積した不足分が上位クラスに払い戻される可能性がありますが、不足分が回収され
      る保証はありません。ＭＢＳ信託の利息不足は、不履行となったローンに係る立替金や費用の累積によっても発生する可
      能性があります。不履行となったローンまたは差し押さえられた不動産が清算された場合、サービサーは、ＭＢＳの債券
      保有者に対する支払いより先に、累積した立替金および費用の払戻しを受けます。手取金がサービサーへの払戻しに十分
      でない場合、または不履行となったローンが修正され、その担保実行が行われない場合、サービサーは、累積した立替金
      および費用を賄うために、債券保有者に優先する利払請求権を行使することができます。当該請求額が当該ローンに関し
      て回収される利息額よりも大きい場合、利息不足は、サービサーの当該請求が満たされるまで、ＭＢＳ信託内の一つまた
      は複数の債券クラスに影響を与える可能性があります。
      　投資対象ファンドは、ブラックストーンに関連するＭＢＳを取得しており、また将来においてもその取得を予定してい

      ます。
      　投資対象ファンドは、ＭＢＳの裏付けとなるモーゲージがブラックストーンの関連会社により発行もしくは取得され、

      ＭＢＳのモーゲージの裏付けとなる不動産がブラックストーンの関連会社により所有され、および／またはＭＢＳの業務
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      提供もしくはストラクチャリングがブラックストーンの関連会社により行われるようなＭＢＳを取得しており、また将来
      においてもその取得を予定しています。投資対象ファンドは、第三者との間で既に交渉および合意された条件に基づき第
      三 者からそのようなＭＢＳを取得する場合があり、またブラックストーンとＭＢＳとの関連性が継続する限りは、当該Ｍ
      ＢＳにおける一定の非経済的権利（議決権を含みます。）を放棄し、これにより利益相反がほぼ軽減されると考えていま
      すが、この手続により、発生する可能性のあるすべての利益相反に適切に対処できること、または特定の投資機会の投資
      対象ファンドへの配分をもたらす方法もしくはその他投資対象ファンドにとって有利な方法でかかる利益相反に対処でき
      ることは保証されません。投資対象ファンドの役員の一部はブラックストーンの役員でもあるため、同一の職員が投資対
      象ファンドと当該法主体の両方の投資対象について価格および条件を決定する場合があり、また手続上の保護（市場価格
      またはその他信頼できる公正価値の指標の取得等）により、投資対象ファンドが当該投資対象に関して支払った対価がそ
      の公正価値を超えないようにし、または投資対象ファンドが独立した第三者から利用可能なものと同程度に有利な特定の
      投資機会の条件を得られるようにするという保証はできません。
      　投資対象ファンドのＣＭＢＳ投資は、投資対象ファンドの業績および財務状況に悪影響を及ぼす可能性のある期間延長

      に関連するリスクに直面しています。
      　投資対象ファンドのＣＭＢＳその他の投資対象は、期間延長の対象となる場合があり、その結果、当該証券の期間が想

      定よりも長くなる場合があります。期間延長は、市場における一般的な資金調達の利用可能性、関連するモーゲージ不動
      産の価値、モーゲージ不動産に対する借入人の持分、借入人の財務状況、借入人がモーゲージ不動産において営む事業の
      変動、競争、全般的な経済情勢その他の要因を含む複数の要因の影響を受けます。このような期間延長は、投資対象ファ
      ンド投資顧問会社の同意なしに行われる場合もあります。
      　ＣＭＢＳその他の投資対象の裏付けとなる商業用不動産ローンのサービサーに関連して一定のリスクが存在します。

      　ＣＭＢＳその他の投資対象の裏付けとなる商業用不動産ローンに関連する救済措置の実施および清算金の回収の成否

      は、サービサーまたはスペシャル・サービサーのパフォーマンスに大きく左右されます。サービサーは、裏付ローンに関
      する問題または懸念に即時に対処するための適切な人員が配置されていないか、または即時の対処のための補償を受けて
      いない場合があります。そのようなサービサーは、事業から撤退する可能性があり、交替が必要となりますが、その場
      合、移行期間中に関心が欠如することにより、ポートフォリオにマイナスの影響を与える可能性があります。スペシャ
      ル・サービサーは、最下位クラスの債券を購入した投資者と関連がある場合が多く、借入人に返済を強制する代わりに
      ローン期間の延長を行うなど、一部のサービシング行為が優先債権よりも劣後クラス債権に利益をもたらす可能性があり
      ます。サービサーは、サービシング基準に従ってポートフォリオのサービシング業務を行い、すべての債券クラスのロー
      ンの現在価値を最大化する義務を負っていますが、ＣＭＢＳその他の投資対象に関連投資を行っているサービサーは、利
      益相反を有する場合があります。利用可能なスペシャル・サービサー（特に、利益相反のないスペシャル・サービサー）
      の数は限られる場合があります。また、そのようなサービサーが適用あるサービシング契約に基づく自己の義務を事実上
      履行しなかった場合は、当該不履行が投資対象ファンドの投資対象に悪影響を及ぼす可能性があります。
      　投資対象ファンドは、ノン・リコースの性質を有し債務不履行時の財務的回収のオプションが限られているコマーシャ

      ル・モーゲージ・ローンに投資する場合があります。債務不履行の発生が、投資対象ファンドの業績および財務状況に悪
      影響を及ぼす可能性があります。
      　投資対象ファンドは、住宅用、商業用またはその他の不動産を担保とし、支払遅延および差押えのリスクならびに損失

      リスクにさらされるコマーシャル・モーゲージ・ローン（メザニンローンおよびＢノートを含みます。）に随時投資する
      可能性があります。商業用不動産ローンは、通常、完全には償却されず、すなわち、かかるローンは満期日において支払
      期限が到来した多額の元本残高またはバルーン・ペイメントを有している可能性があります。商業借入人がバルーン・ペ
      イメントを完全に履行できるかどうかは、その後の資金調達の利用可能性または販売市場が機能するかどうかに大きく左
      右されるほか、不動産の価値、モーゲージ・ローンの実勢金利の水準、不動産に対する借入人の持分ならびに不動産およ
      び借入人の財務状況および運用歴などの要因にも大きく左右されます。一定の状況において、かつ信用不安のある時期に
      は、不動産による資金調達が利用できないために、商業借入人が債務不履行に陥る可能性があります。また、そのような
      テイクアウト・ファイナンスが行われない場合、収益を生み出す不動産を担保とするローンを返済する借入人の能力は、
      借入人の独立した収入または資産の存在ではなく、当該不動産の運用の成功に依存することとなります。不動産の営業純
      利益が減少した場合、ローンを返済する借入人の能力が損なわれる可能性があります。さらに、投資対象ファンドは、潜
      在的な投資対象の調査時および投資後のいずれの場合も、コマーシャル・モーゲージ・ローンへの投資に関して、公開取
      引されている有価証券と同様の情報を入手することができない可能性があります。
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      　コマーシャル・モーゲージ・ローンは、通常、ノン・リコースの性質を有します。したがって、商業借入人がコマー
      シャル・モーゲージ・ローンに関して債務不履行に陥った場合、性質上、財務的回収のオプションは限られます。投資対
      象 ファンドが直接または間接的に投資する商業用不動産ローンのプールまたはトランシェに関する基礎となる債務不履行
      率が上昇した場合、それらに関連する投資対象ファンドの投資対象のパフォーマンスが悪影響を受ける可能性がありま
      す。コマーシャル・モーゲージ・ローンの債務不履行率および損失は、モーゲージ不動産の所在する地域における世界
      的、地域的および局所的な経済情勢、当該モーゲージ不動産に対する借入人の持分、借入人の財務状況、テナント構成お
      よびテナントの倒産、不動産管理に関する決定（設備改善、不動産の立地および状態、同一または類似のサービスを提供
      する他の不動産との競合、環境条件、不動産税率、税額控除その他の運営費用、政府の規則、規制および財政政策、天
      災、テロ、社会不安および騒擾に関するものを含みます。）を含む多くの要因の影響を受けます。特定の商業用不動産市
      場および不動産評価が継続的に下落する場合、支払遅延および債務不履行が増加し、差押えが行われる可能性がありま
      す。債務不履行が発生した場合、貸付人は、コマーシャル・モーゲージ・ローンに付随する担保以外の資産に対する権利
      を有しません。コマーシャル・モーゲージ・ローンの債務不履行の全体的な水準は依然として高く、多くの場合、裏付商
      業用不動産の市場価値は依然として低迷しています。また、貸付人が多額の投資損失を出さずに差し押さえられた商業用
      不動産を処分することもますます難しくなっており、ひいてはかかる投資対象の価値の低下をもたらします。
      　投資対象ファンドが直接的に保有するモーゲージまたは不動産ローンの債務不履行が発生した場合、投資対象ファンド
      は、担保の価値と当該モーゲージまたは不動産ローンの元本および経過利息との間に不足がある場合は元本割れのリスク
      を負うこととなり、その場合、投資対象ファンドの収益性に重大な悪影響を及ぼす可能性があります。モーゲージまたは
      不動産ローンの借入人が破産した場合、当該借入人に対するモーゲージまたは不動産ローンは、破産時の裏付担保の価値
      （破産裁判所が決定します。）の範囲内においてのみ担保されるものとみなされ、モーゲージまたは不動産ローンを担保
      するリーエンは、州法により執行不能な場合に破産管財人または占有継続債務者の否認権限に服することになります。ま
      た、優先債権が債務不履行に陥った場合、下位のまたは劣後する貸付人は、通常、その担保を保全するために、当該持分
      の担保実行を行うか、当該優先債権を購入するか、または上位の貸付人との間で猶予もしくはリストラクチャリングの取
      り決めの交渉を行います。
      　投資対象ファンドは、構造リスクおよび法的リスクを伴う可能性のある仕組商品または類似の商品に投資する場合があ

      ります。
      　投資対象ファンドは、モーゲージ、ローンその他の不動産関連持分のプールを含む仕組商品に投資しており、また将来

      においても随時投資する可能性があります。これらの投資対象には、銀行ローン、高利回りの債券またはその他の資産グ
      ループにレバレッジを用いて投資する私募ファンドにより発行される債券や、コマーシャル・モーゲージ・ローンのプー
      ルを保有する仕組投資ビークルにより発行される証書が含まれる場合があります。投資対象ファンドは、信用リスク移転
      証券にも投資しており、また将来においても投資する可能性があります。この証券は、仕組商品ではないものの、政府機
      関によって発行された債券であり、その価値の一部がモーゲージ・ローンのプールに依存しているため、仕組商品と同様
      のリスクに直面しています。投資対象ファンドの仕組商品への投資は、仕組商品にレバレッジがかけられることに関する
      リスクならびにそのことに関連するその他の構造リスクおよび法的リスクを含む多くのリスクにさらされています。レバ
      レッジの利用は、投機的な投資手法であり、一般的に、劣後債券に投資する投資者が負う利益の機会および損失リスクを
      拡大させます。多くの仕組商品には、当該仕組商品への債務による資金提供者を保護するための誓約条項が含まれていま
      す。当該誓約条項を履行しない場合、当該仕組商品が早期に清算され、投資対象ファンドによる当該商品への投資が全額
      失われる可能性があります。さらに、特定の仕組商品が、投資対象ファンドも投資されている有価証券に投資される場
      合、当該証券の発行体の信用に対する投資対象ファンド全体のエクスポージャーが、相対的には増加しなくとも、少なく
      とも絶対的に増加する傾向があります。仕組商品への投資の価値は、当該仕組商品が投資する資産の投資パフォーマンス
      に左右されるため、当該資産への投資に関連するすべてのリスクにさらされます。このリスクには、当該資産の発行体の
      債務不履行もしくは破産の可能性、または当該資産を担保するための担保の差入れが、当該資産の発行体の他の債権者の
      権利に劣後するか、もしくは適用ある法律に基づいて無効となる可能性のある詐欺的譲渡もしくは偏頗譲渡を構成する旨
      の請求が含まれます。
      　投資対象ファンドは、住宅債券の取得および売却を行っており、また将来においてもこれを行う可能性があります。そ

      れにより、投資対象ファンドは、その事業および財務成績に悪影響を及ぼす可能性のある法的リスク、規制リスクその他
      のリスクにさらされる可能性があります。
      　投資対象ファンドは、住宅債券（正常債権、不良債権、住宅用モーゲージ・ローン、および１ないし４世帯の住宅用

      モーゲージ・ローンを担保とする住宅用モーゲージ・ローンのプールに対する持分を表章するＲＭＢＳが含まれる場合が
      あります。）に直接または間接的に投資しており、また将来においてもこれを行う可能性があります。住宅債券（ＲＭＢ
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      Ｓを含みます。）への投資は、信用リスク、市場リスク、金利リスク、構造リスクおよび法的リスクを含む様々なリスク
      や不確実性にさらされています。これらのリスクは、経済および不動産市場全般における変動により増大する可能性があ
      り ます。米国または世界経済の悪化は、住宅の所有者およびテナントの財務状況に悪影響を及ぼす可能性があり、それに
      より、当該所有者およびテナントが住宅用不動産に関連する定期的な返済義務を履行することがより困難になる可能性が
      あります。住宅債券は、上場しておらず、特にモーゲージおよび不動産市場セクターの脆弱性が認識された場合には、当
      該証券の市場が限られる可能性があります。また、ＲＭＢＳの利息および元本の支払いは、伝統的な債券よりも頻度が高
      く、裏付住宅用モーゲージ・ローンはいつでも期限前返済が可能なため、ＲＭＢＳの元本はいつでも期限前返済が可能な
      場合が多くなります。
      　住宅用モーゲージ・ローンは、政府機関によって証券化され、発行済みの証券が保証される場合もありますが、その借
      入人のみの債務であり、通常、他のいかなる者または法主体によっても保険は付されず、また保証もされません。住宅用
      モーゲージ・ローンの債務不履行率および損失は、全般的な経済情勢およびモーゲージ不動産の所在する地理的地域にお
      ける経済情勢、当該モーゲージ・ローンの条件、当該モーゲージ不動産に対する借入人の持分ならびに借入人の財務状況
      を含む多くの要因の影響を受けます。モーゲージ・ローンの中には、信用度がサブプライムである（すなわち、ファニー
      メイおよびフレディマックの通常の信用基準を満たさない）ものもあります。サブプライム・モーゲージ・ローンは、通
      常の信用基準を満たすモーゲージ・ローンよりも支払遅延や清算手続が発生する可能性が高くなります。住宅用モーゲー
      ジ・ローンが債務不履行に陥った場合、当該住宅用モーゲージ・ローンの担保実行は、長期にわたる困難なプロセスとな
      る可能性があり、また多額の費用がかかる可能性があります。さらに、債務不履行に陥った住宅用モーゲージ・ローンま
      たは差し押さえられた不動産の市場は、非常に限られる可能性があります。
      　ＲＭＢＳの発行における住宅用モーゲージ・ローンは、消費者保護のための様々な米国の連邦法および州法、外国の法
      律、公共政策ならびに公平原則（とりわけ、金利その他の手数料を規制するもの、一定の開示を義務付けるもの、オリジ
      ネーターのライセンス取得を義務付けるもの、差別的貸付行為を禁止するもの、消費者信用情報の利用を規制するもの、
      および債権回収行為を規制するもの）の適用も受ける場合があります。さらに、米国では、略奪的な貸付行為を抑止する
      ことを目的とした多くの法案が、連邦、州および地方自治体レベルで提出されています。このような法律、公共政策およ
      び原則に違反した場合、住宅用モーゲージ・ローンの元本または利息の全部または一部を回収するサービサーの能力が制
      限され、借入人は過去に支払った金額の払い戻しを受ける権利を有し、またはサービサーが損害賠償や行政執行の対象と
      なる場合があります。このような違反は、関連するＲＭＢＳの発行におけるキャッシュ・フローの遅延や損失をもたらす
      可能性もあります。
      　投資対象ファンドによるＲＭＢＳ（政府系モーゲージ・パススルー証券およびノンエージェンシーＲＭＢＳが含まれる

      場合があります。）への投資は、投資対象ファンドの業績および財務状況に悪影響を及ぼす可能性のある一定のその他の
      リスクにさらされています。
      　投資対象ファンドによるＲＭＢＳへの投資は、裏付住宅用モーゲージ・ローンに付随する債務不履行、差押えの期限延

      長、詐欺、住宅価格の下落ならびにローン元本額、金利および元本償却に係る不利な変更のリスクにさらされています。
      投資対象ファンドの投資対象の裏付けとなる資産において、地理、不動産の種類または一定のその他の点に関して偏りが
      ある場合、投資対象ファンドが上記の一定のリスクにさらされる可能性はさらに高くなります。投資対象ファンドによる
      ＲＭＢＳへの投資の裏付けとなる住宅用モーゲージ・ローンに関して債務不履行が発生し、基本的なまたは追加の信用補
      完が受けられなくなった場合、投資対象ファンドは、その投資対象について想定していたリターンを実現できず、また当
      該投資対象について損失を被る可能性があります。ＲＭＢＳのポートフォリオは、常に、米国のごく一部の州もしくは地
      域またはごく一部の外国に所在する不動産を担保とする、不相応に大きな元本総額を有する住宅用モーゲージ・ローンに
      裏付けられる可能性があります。その結果、当該住宅用モーゲージ・ローンは、不動産所在地がより分散しているモー
      ゲージ・ローンのプールの場合よりも、当該地域に関連する地理的リスク（不利な経済情勢、不利な政治的変化、当該地
      域に所在する産業に影響を与える有害事象および当該地域に影響を与える自然災害等）の影響を受けやすくなる可能性が
      あります。投資対象ファンドはまた、住宅用不動産に裏付けられるノンエージェンシーＲＭＢＳを取得する場合もありま
      すが、エージェンシーＲＭＢＳとは異なり、ノンエージェンシーＲＭＢＳの元本および利息は、連邦政府の認可を受けた
      法主体（ファニーメイやフレディマック等、および連邦政府抵当金庫（以下「ジニーメイ」といいます。）の場合には、
      米国政府）によって保証されていません。さらに、投資対象ファンドは、政府系モーゲージ・パススルー証券に投資する
      場合があります。かかる証券は、連邦政府機関が個人の貸付人から購入したか、または民間の貸付人が組成したもので、
      かつ連邦政府機関により保証される住宅用モーゲージ・ローン（ジニーメイ、ファニーメイおよびフレディマックが発行
      または保証するものを含みます。）のプールに対する参加持分を表章するものです。ジニーメイの証書は、米国政府の直
      接的な債務であり、そのため、米国の「全面的な信頼と信用」によって裏付けられています。ファニーメイは連邦政府が
      公認する民間企業であり、フレディマックは米国の法人型政府機関です。ファニーメイとフレディマックの証書は，米国
      の全面的な信頼と信用に裏付けられてはいませんが、当該発行機関または組織は、その義務を履行するために、米国財務
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      省の既存の信用供与枠から借入れを行う権利を有します。米国財務省は、当該信用供与枠を提供する法的義務を負ってお
      らず、提供しないことを選択することもできます。
      　投資対象ファンドは、自己の債務担保証券への投資に関連するリスクに直面します。

      　投資対象ファンドは、債務担保証券（以下「ＣＤＯ」といいます。）にも随時投資する可能性があります。ＣＤＯに

      は、とりわけ、ローン担保証券（以下「ＣＬＯ」といいます。）およびその他同様の仕組みの証券が含まれます。ＣＬＯ
      は、一般的には、とりわけ国内外の優先担保付ローン、優先無担保ローンおよび劣後社債（投資適格未満に格付けされる
      ローンまたはそれと同等の無格付ローンを含みます。）を含むローンのプールによって担保された信託です。ＣＤＯは、
      管理報酬および管理事務費用を請求する場合があります。ＣＬＯに関して、信託からのキャッシュ・フローは、リスクお
      よび利回りが異なる２つ以上の部分（トランシェといいます。）に分割されます。最もリスクが高い部分が「エクイ
      ティ」・トランシェで、信託内の債券またはローンの債務不履行の大部分を負担し、最も深刻な状況を除いて、より上位
      のその他のトランシェを債務不履行から保護する役割を果たしています。ＣＬＯ信託の上位のトランシェは、債務不履行
      から部分的に保護されているため、一般的に、裏付証券と比べて格付けが高く、利回りも低く、また投資適格の格付けを
      付与される場合もあります。ＣＬＯのトランシェは、エクイティ・トランシェにより保護されているものの、実際の債務
      不履行、担保の債務不履行およびトランシェの保護の消滅に起因する債務不履行に対する感応度の増大、市場で予想され
      る債務不履行ならびにクラスとしてのＣＬＯ証券に対する忌避により、大きな損失を被る場合があります。ＣＤＯへの投
      資に係るリスクは、担保の種類および投資対象ファンドが投資するＣＤＯのクラスに大きく左右されます。
      　通常、ＣＬＯその他のＣＤＯは、私募により募集および販売されるため、証券法に基づく登録が行われません。その結
      果、ＣＬＯへの一部の投資は、流動性の低い証券として分類される場合があり、ＣＬＯおよびＣＤＯの取引市場のボラ
      ティリティが当該投資対象の価値の下落をもたらす可能性があります。さらに、裏付モーゲージ・ポートフォリオがオリ
      ジネーターにより過大評価されていたか、またはその価値が後に下落した場合で、その結果として、信託に関連する利息
      および元本の支払いならびにその他の手数料の弁済または当該証券に係るその他の導管取り決めの履行のために利用可能
      な担保評価額が低くなった場合、投資対象ファンドは、多額の損失を被る可能性があります。また、投資対象ファンドが
      投資するＣＬＯおよびＣＤＯに関して、関連する裏付ローンに対する支配権は、「指図証書保有者」もしくは「支配クラ
      ス代表者」により指定され、またはその他関連する証券化文書に基づき指定されるスペシャル・サービサーまたは担保管
      理者を通じて行使されます。投資対象ファンドは、自身が指図証書保有者の指名権またはその他スペシャル・サービシン
      グ業務もしくは担保管理を指図する権利を有さないＣＬＯまたはＣＤＯのクラスを取得する場合があります。そのような
      ローンの管理およびサービシング業務に関して、関連するスペシャル・サービサーまたは担保管理人は、投資対象ファン
      ドの利益に悪影響を及ぼす可能性のある措置を講じる可能性があります。債権商品に関連するリスク（例えば、金利リス
      クや信用リスク）に加えて、ＣＤＯは以下に掲げる追加的なリスクを伴います（ただし、これらに限定されるものではあ
      りません。）。（ⅰ）担保証券からの分配金が利息その他の支払いに十分でない可能性があること、（ⅱ）担保の質が低
      下し、または債務不履行に陥る可能性があること、（ⅲ）投資対象ファンドが他のクラスに劣後するＣＤＯに投資する可
      能性があること、および（ⅳ）投資時点で当該証券の複雑な構造を完全に理解できず、発行体との紛争または予想外の投
      資結果が生じる可能性があること。
      　投資対象ファンドは、優先債権に比べて大きな信用リスクにさらされている劣後債権に投資しています。

      　投資対象ファンドは、発行体の資本構成において劣後する債権商品（ＣＭＢＳの劣後トランシェおよび「メザニン」ま

      たは劣後モーゲージ・ローン（Ｂノート等）を含みます。）に従来から投資しており、また将来においても随時投資する
      可能性があります。投資対象ファンドが、発行体の資本構成において劣後する債権（ＣＭＢＳの劣後債券またはその他の
      「メザニン」債権を含みます。）に投資する場合、そのような投資対象およびそれに関する投資対象ファンドの救済（当
      該投資対象を担保する担保を差し押さえる能力を含みます。）は、発行体の資本構成におけるより上位のトランシェの保
      有者の権利に服し、また適用可能な範囲内で、債権者間契約、共同貸付人契約および参加契約の契約上の規定に従うこと
      となります。
      　劣後債権への投資は、発行体の資本構成におけるより上位のクラスまたはトランシェの債権に投資する場合よりも、債
      務不履行および損失に係る信用リスクが大きくなります。債権商品（不動産担保証券を含みます。）の劣後トランシェ
      は、当該商品のその他のより上位のトランシェより先に債務不履行による損失を吸収します。これにより、特に当該商品
      （または証券）が信用補完または自己資本をほとんどまたは全く用いずに発行された場合に、リスクが生じます。その結
      果、投資対象ファンドが劣後債権商品（不動産担保証券を含みます。）に投資する場合、投資対象ファンドは、当該発行
      体に関して債権商品のその他のより上位のトランシェの保有者の後に、優先債権（裏付モーゲージ・ローン、優先メザニ
      ン債権またはＣＭＢＳの優先債券を含みます。）に関する支払いまたは利息の分配を受け取る可能性が高く、また当該優
      先債権保有者より先に、当該優先債権に関する損失または債務不履行の影響を負担しなければなりません。
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      　投資対象ファンドは、自己のメザニンローンへの投資に関連するリスクに直面します。

      　裏付不動産により直接的に担保されていないものの、メザニンローンも劣後リスクにさらされており、上記の劣後ロー

      ン持分と同様の一定の特徴を有しています。コマーシャル・モーゲージ・ローンに関しては、メザニンローンの返済は、
      裏付商業用不動産の運営が成功するかどうかに左右されるため、同様の勘案事項およびリスクが伴います。メザニンロー
      ンはまた、その他の不動産の運営の成功によっても影響を受ける場合がありますが、メザニンローンは、裏付商業用不動
      産に対する持分によって担保されているわけではありません。
      　ほとんどのメザニンローンでは、ローン残高の大部分が、一度の「バルーン・ペイメント」で満期時に支払われます。
      借入人がバルーン・ペイメントを完全に履行できるかどうかは、その後の資金調達または機能する販売市場の利用可能性
      に大きく左右され、ローンを完全に履行できるかどうかは、借入人の信用または機能する販売市場へのアクセスの有無に
      よって影響を受けることになります。一定の状況において、かつ信用不安のある時期には、不動産による資金調達が利用
      できないために、商業借入人が債務不履行に陥る可能性があります。また、そのようなテイクアウト・ファイナンスが行
      われない場合、ローンを返済する借入人の能力が損なわれる可能性があります。さらに、メザニンローンは、通常、ノ
      ン・リコースの性質を有します。したがって、借入人がローンに関して債務不履行に陥った場合、性質上、財務的回収の
      オプションは限られます。投資対象ファンドが直接または間接的に投資する商業用不動産ローンのプールまたはトラン
      シェに関する基礎となる債務不履行率が上昇した場合、それらに関連する投資対象ファンドの投資対象のパフォーマンス
      が悪影響を受ける可能性があります。
      　ＢノートおよびＡ／Ｂストラクチャーは、投資対象ファンドの業績および財務状況に悪影響を及ぼす可能性のある追加

      的なリスクをもたらす可能性があります。
      　投資対象ファンドは、Ｂノートに投資する可能性があります。Ｂノートは、一般的に、（ⅰ）商業用不動産または関連

      不動産グループに対する第一順位のモーゲージにより担保され、かつ（ⅱ）同一の担保により担保される同一の第一順位
      のモーゲージのＡノート部分（投資対象ファンドが保有を予定していないもの）に劣後するモーゲージ・ローンのことで
      す。この投資の結果、借入人が債務不履行に陥った場合、Ａノート保有者への支払いを行った後、Ｂノート保有者への返
      金のための資金が十分に残っていない可能性があります。各取引は相対取引で行われるため、Ｂノートは、それぞれ構造
      上の特徴やリスクが異なる場合があります。Ｂノート投資には、上記のリスクに加えて、本書に記載するものを含め、一
      定の追加的なリスクが適用されます。ローンのＢノート部分は、一般的にローン全体に比べて少額であり、最初に損失を
      被る部分です。Ａノート保有者がＢノート保有者に不利となるような一定の措置を講じたり、または一定の利益を受ける
      ことを防ぐ手段として、Ｂノート保有者は、Ａノートをその保有者から買い取る権利をしばしば有します（ただし、常に
      有するわけではありません。）。この権利を有する場合であっても、投資対象ファンドにとっては意味がない場合があり
      ます。例えば、投資対象ファンドは、自己のＢノート持分の保護のために利用可能な資金を有していない場合があり、ま
      たはＡノートの購入により、投資対象ファンドの全体的なポートフォリオやリスク／リターン特性が投資対象ファンドの
      投資主にとって不利なものに変化してしまう可能性があります。また、Ｂノートは、「レイク債」の形式をとる場合があ
      ります。「レイク債」は、モーゲージ物件を担保とする単一の約束手形のみによって裏付けられるＣＭＢＳで、当該約束
      手形は、支払権において、同一のモーゲージ物件を担保とする一つまたは複数の別の約束手形に劣後します。
      　投資対象ファンドは、その広範な投資ガイドラインに従い、幅広い種類の不動産債権に投資する可能性があります。

      　投資対象ファンドの広範な投資ガイドラインに従い、投資対象ファンドの投資対象不動産債権には、ＣＭＢＳ、不動産

      関連社債、モーゲージ、ローン、メザニンその他の形式の債権（住宅ローン担保証券その他の住宅債券および不動産関連
      企業の債権を含みます。）、優先株式およびデリバティブが含まれますが、これらに限定されるものではありません。ま
      た、そのような投資対象は、不動産資産によって担保されない場合があります。投資対象ファンド投資顧問会社は、投資
      ガイドラインおよび投資対象ファンドの基本定款に合致する場合に限り、投資対象ファンドの投資目的の達成に役立つと
      自らが考える新しい投資手法を用いるか、またはそのような新しい投資対象に投資することもできます（かかる投資手法
      または商品が本書において具体的に定義されているか否かを問いません。）。新しい投資手法または商品は、採用する前
      に市場において十分に検証されていない場合があり、また運用上または理論上の欠陥がある場合があり、その結果、投資
      が不成功に終わり、ひいては投資対象ファンドに損失をもたらす可能性があります。また、投資対象ファンドにより開発
      された新しい投資手法または商品は、従来の投資手法または商品よりも投機的である可能性があり、重大な予想外のリス
      クを伴う可能性があります。投資対象ファンドの取締役会は、投資対象ファンドの投資主の同意を得ることなく、投資対
      象ファンドの投資ガイドラインを変更する場合もあります。
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                                                有価証券届出書（外国投資信託受益証券）
      　投資対象ファンドは、不動産関連株式に投資しています。不動産関連株式は、債務に劣後しますが、異なる権利を伴い
      ます。
      　投資対象ファンドは、非支配的優先株式ポジション、普通株式その他の不動産関連持分に従来から投資しており、また

      将来においても随時投資する可能性があります。優先株式は、通常、コマーシャル・メザニンローンおよびモーゲージ・
      ローンを含む既存および将来のすべての債務に劣後しますが、所有者の普通株式よりも上位となります。優先株式は、一
      般的に、利息ではなく、配当を支払うものであり、現時点で支払いのための十分なキャッシュ・フローがない場合には、
      当該配当を累積させる権利をしばしば有します。これらの持分は、裏付不動産によって担保されているわけではありませ
      んが、債務不履行が発生した場合、優先株式の提供者は、一般的に、当該不動産の所有権に関して支配権の変更を実行す
      る権利を有します。また、株式投資は、ロックアウト期間、限られた取引高またはその譲渡、売却、質権設定もしくは処
      分に対するその他の制限もしくは禁止事項（当該証券の売却に関して発行体との調整を求めるために必要なＳＥＣへの登
      録を含みます。）により、流動性が低くなり、または流動性が制限される場合があります。投資対象ファンドによる不動
      産関連株式への投資は、当該株式の特定の発行体に関連するリスク（当該発行体の財務状況および事業の見通しを含みま
      す。）を伴います。不動産関連株式の発行体は、自己の事業運営その他の費用を負担し、また管理報酬および／または業
      績連動報酬（プロモート等）を負担する場合があり、これらは株式保有者である投資対象ファンドが間接的に負担するこ
      とになります。
      　投資対象ファンドは、不動産企業の債権に投資しています。不動産企業の債権は、不動産関連事業の所有および／また

      は運営を行う企業により発行された担保付きおよび無担保の債権で構成されます。
      　投資対象ファンドは、米国および外国の企業その他の事業体により発行された満期が様々な企業関連債権に従来から投

      資しており、また将来においても投資する可能性があります。当該企業関連債権には、ローン、社債、無担保債券、手形
      およびその他類似の企業関連債権商品（転換証券を含みます。）が含まれます。債券は、固定金利または変動金利の債務
      であり、為替手形、手形、無担保債券、マネー・マーケット商品ならびに類似の商品および証券が含まれます。社債は、
      通常、企業その他の発行体が投資者から資金を借り入れるために利用されます。発行体は、投資者に一定の利率の利息を
      支払い、また通常、満期日以前に借入金額を返済しなければなりません。社債の利率は、固定の場合も変動の場合もあ
      り、参照金利に反比例して変動する場合があります。一部の債務の収益率または元本返済率は、米ドルと一つまたは複数
      の外国通貨との間の為替レートの水準に連動するか、またはこれを参照する場合があります。債務商品は、ワラント付き
      で取得される場合があります。一部の債券は、満期日がない「永久債」です。
      　投資対象ファンドによる不動産関連社債への投資は、金利リスク、信用リスク、高利回りリスク、発行体リスク、外国
      （非米国）投資リスク、インフレーション／デフレーション・リスク、流動性リスク、小規模企業リスクおよび管理リス
      クを含む多数のリスクにさらされています。投資対象ファンドは、通常、自らが投資する企業関連債権の発行体により所
      有または運営される不動産資産に対して直接的な求償権を有さず、また当該企業関連債権の価値は、多くの要因の影響を
      受け、当該企業発行体の保有する不動産の価値とは密接に連動しない可能性があります。
      　投資対象ファンドは、中核事業の一つとして不動産または不動産債権への投資を行っている他のＲＥＩＴおよびその他

      の不動産関連企業の株式に投資しています。これにより、投資対象ファンドは、投資対象ファンド自身の普通投資証券へ
      の投資に関連するリスクを含む一定のリスクにさらされます。
      　主に不動産または不動産債権に投資するＲＥＩＴは、不動産市場、不動産債権市場および証券市場のリスクにさらされ

      ています。
      　ＲＥＩＴは、専門的な管理技能に依存しており、投資先が限定されるため、限られた数のプロジェクトのための資金調
      達に内在するリスクにさらされています。ＲＥＩＴは、管理報酬その他の費用がかかるため、投資対象ファンドがＲＥＩ
      Ｔに投資する場合、投資対象ファンドはＲＥＩＴの運営に係るコストのうち自らの持分割合に相当する分を負担します。
      ＲＥＩＴおよび不動産関連企業への投資は、不動産業界への投資全般に関連するリスクに加えて、一定の特有のリスクを
      伴います。ＲＥＩＴの投資証券の市場価値および収益を分配するＲＥＩＴの能力は、投資対象ファンドの普通投資証券へ
      の投資に関連するものとして本書に記載されるリスクを含む複数の要因により、悪影響を受ける可能性があります。ＲＥ
      ＩＴは、通常、投資主への分配のためのキャッシュ・フローを生み出すＲＥＩＴの能力に依存しており、一部のＲＥＩＴ
      には、自己清算条項が付されており、これによりいつでも保有モーゲージを全額弁済し、投資利益の分配を行うことがで
      きます。また、投資対象ファンドがＲＥＩＴから受領した分配金は、配当金、キャピタル・ゲインおよび／または投資元
      本の返還で構成される場合があります。一般的に、投資対象ファンドがＲＥＩＴの投資証券から受領し、投資対象ファン
      ドの投資主に対して分配する配当金は、適格配当所得に適用される軽減税率の対象となる「適格配当所得」には該当しま
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      せん。また、ＲＥＩＴのパフォーマンスは、税法の改正またはＲＥＩＴが所得に対するパススルー課税の免除の資格を取
      得できないことにより影響を受ける可能性があります。
      　ＲＥＩＴ（特に、モーゲージＲＥＩＴ）は、金利リスクにもさらされています。金利の上昇により、ＲＥＩＴ投資者が
      年間利回りの引上げを求める可能性があり、これにより、ひいてはＲＥＩＴが発行する株式の市場価格が下落する可能性
      があります。
      　時価総額が小さいことが多い一部のＲＥＩＴおよび不動産関連企業への投資は、その他の小資本企業への投資と同様の
      リスクも伴う可能性があります。ＲＥＩＴおよび不動産関連企業は資金力が限られている場合があり、その証券は大企業
      の証券に比べて取引頻度や取引量が少なく、急激または不規則な値動きをする可能性があります。
      　投資対象ファンドの投資対象の一部に追加出資要件が課される可能性があります。

      　投資対象ファンドの投資対象（開発段階のもの（もしあれば）を含みます。）には、その運転資本要件または開発戦略

      を満たすために追加の資金調達が必要となると見込まれるものがあります。必要な追加の資金調達の金額は、特定の資産
      の満期および目的に左右され、当該時点において不利な価格となる場合があります。資金調達（投資対象ファンドからか
      その他の投資者からかを問いません。）の各ラウンドは、通常、資産のライフサイクルにおける次の主要マイルストーン
      を達成するために十分な資金を調達することを目的としています。調達資金が十分でない場合、追加の資金は、投資対象
      ファンドを含む既存の投資者にとって不利な価格での調達を余儀なくされる可能性があります。また、投資対象ファンド
      は、追加の資金調達が計画された場合に投資対象ファンドの出資比率を維持するために、または当該ポートフォリオ組入
      企業の業績が期待に沿わない場合に投資対象ファンドの投資対象を保護するために、債務および株式への追加投資を行う
      か、または当該ポートフォリオ組入企業への初期投資において取得したワラント、オプション、転換証券もしくはその他
      の権利を行使する可能性があります。資金調達の可否は、通常、投資対象ファンドまたはポートフォリオ組入企業の支配
      の及ばない資本市場の状況に左右されます。投資対象ファンドまたはポートフォリオ組入企業が成功に必要な将来の出資
      要件を正確に予測できるとの保証はなく、またいかなる資金源からも追加の資金調達が可能であるとの保証もありませ
      ん。投資対象に関して十分な追加の資金を調達することができなかった場合、投資対象ファンドのパフォーマンスに悪影
      響を及ぼす可能性があります。
      　投資対象ファンドは、自己の証券投資に関連する「スプレッド拡大」リスクに直面します。

      　本書に記載されるリスクに必ずしも起因しない理由（例えば、需給の不均衡またはその他の市場原理）により、投資対

      象ファンドが投資する有価証券の市場スプレッドが大幅に拡大し、当該証券の価格が下落する可能性があります。このよ
      うな「スプレッド拡大」リスクを予測し、または当該リスクに対してヘッジを行うことができない場合があります。前記
      「投資対象ファンドの投資対象の一部は、債務不履行リスクが高く、流動性が低いディストレスト証券となる可能性があ
      ります。」の項に記載される価格設定において認識された割引は、投資対象ファンドが投資する不動産債権の裏付けとな
      る不動産資産の真の価値を反映していない可能性があり、したがって、投資対象ファンドによる当該債権への投資後に当
      該資産に関する価値がさらに下落する可能性があります。また、投資対象ファンドの投資対象の時価会計は、投資対象の
      換金前に、報告値に中間的な影響を与えます。
      　投資対象ファンドは、多くのリスクを伴うデリバティブに投資しています。

      　投資対象ファンドは、従来からデリバティブ取引（オプション契約、先物契約、先物契約のオプション、先渡契約、金

      利スワップ、トータル・リターン・スワップ、クレジット・デフォルト・スワップおよび投資、ヘッジまたはレバレッジ
      を目的とするその他のスワップ契約を含みますが、これらに限定されるものではありません。）に投資しており、また将
      来においても投資する可能性があります。デリバティブ商品は、特に大量に購入する場合には、どのような状況でも流動
      性が高いわけではないため、ボラティリティの高い市場においては、投資対象ファンドは、損失を被らずにポジションを
      手仕舞いすることができない可能性があります。投資対象ファンドによるデリバティブ商品の利用は、特に投機的なもの
      になる可能性があり、当該商品の利用がなければ投資対象ファンドが負担しなかったであろう投資リスクおよび取引コス
      トを伴います。また、デリバティブの利用は、一般的に、デリバティブによって生じる投資エクスポージャーが投資対象
      ファンドによるデリバティブへの当初の投資額を大幅に上回る可能性があるという意味で、レバレッジを伴います。レバ
      レッジは、投資リスク、市場リスクその他の一定のリスクを増大させます。したがって、デリバティブの利用は、元本額
      を上回り、かつ、その利用がなかった場合の損失を上回るような損失をもたらす可能性があります。そのようなデリバ
      ティブの価値は、裏付商品またはコモディティの価格にも左右されます。当該デリバティブおよびその他のカスタム商品
      は、関連するカウンターパーティーによる不履行リスクにもさらされています。また、価格変動に対して日々課される事
      実上のまたは黙示の制限や、投資対象ファンドがそのデリバティブ商品の取引を行っている取引所または店頭市場に対し
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      て課される投機的ポジションの制限により、ポジションの速やかな清算ができない可能性があり、投資対象ファンドがよ
      り多額の損失を被る可能性があります。投資対象ファンドが売買するデリバティブ商品には、店頭で取引されないかまた
      は 上場していない商品が含まれる場合があります。そのような商品は、上場商品に比べて、債務者の不履行リスクが大き
      くなる可能性があり、また投資対象ファンドによる当該商品の処分または手仕舞いが容易でない可能性があります。さら
      に、店頭で取引される非上場デリバティブ商品は、その「買呼値」と「売呼値」の間に大きな乖離が生じる場合がありま
      す。このような店頭デリバティブは、上場商品とは異なる種類および水準の投資者保護または政府の規制の適用も受けま
      す。
      　デリバティブの利用が成功するかどうかは、投資対象ファンド投資顧問会社の能力に左右されます。デリバティブ戦略
      を採用するために必要な技能は、ポートフォリオ投資対象を選定するために必要な技能とは異なり、投資対象ファンド投
      資顧問会社は、当該戦略に関連して、市況、流動性、市場価値、金利またはその他の適用ある要因に関する予測を行わな
      ければなりませんが、当該予測は不正確なものとなる場合もあります。デリバティブ投資の利用により、投資対象ファン
      ドが、不適切な時期に、または現在の市場価値を下回るかもしくは上回る価格でポートフォリオ投資対象を売買しなけれ
      ばならなくなる可能性があり、投資対象ファンドが投資対象に関して実現可能なキャピタル・ゲインが制限される可能性
      があり、または投資対象ファンドが、デリバティブを利用しない場合であれば売却を希望する可能性のある有価証券の保
      有を余儀なくされる可能性があります。投資対象ファンドは、そのデリバティブ契約のカウンターパーティー（上場商品
      の場合の決済会社か、店頭商品の場合の別の第三者かを問いません。）に関する信用リスクにもさらされます。また、デ
      リバティブの利用は、当該商品に関連する特定の追加的なリスク（十分な資産の相関関係の不存在、金利または参照商品
      の価格に関するボラティリティの上昇およびデュレーション／期間のミスマッチを含みます。）にさらされ、これらのリ
      スクはいずれも、追加的な損失リスクをもたらす可能性があります。
      　コモディティ・プール・オペレーターとしての規制適用の免除の取得および維持ができない場合、投資対象ファンド

      は、投資対象ファンドの事業、業績および財務状況に重大な悪影響を及ぼす可能性のある追加の規制およびコンプライア
      ンス要件の適用を受ける可能性があります。
      　コモディティ・プール・オペレーターとしての規制適用の免除に依拠する投資対象ファンドの能力を維持するために必

      要な、米国商品先物取引委員会（以下「ＣＦＴＣ」といいます。）への「コモディティ・プール・オペレーター」として
      の登録または投資対象ファンドの運営における変更（投資対象ファンドが一部の特定の対象法令上の欠格事項の対象とな
      るような変更を含みますが、これに限定されるものではありません。）は、投資対象ファンドの投資プログラムを実行
      し、投資対象ファンドの運営を行い、および／または投資対象ファンドの目的を達成する投資対象ファンドの能力に悪影
      響を及ぼす可能性があり、また当該変更等により、投資対象ファンドが一定の追加の経費、費用および管理事務面の負担
      を負う可能性があります。さらに、投資対象ファンドがＣＦＴＣの規制を遵守するために「コモディティ持分」とみなさ
      れる持分への投資の停止または制限を決定した場合、投資対象ファンドの投資目的を実行し、および投資対象ファンドの
      運営に関連するリスクをヘッジする投資対象ファンドの能力に重大な悪影響を及ぼす可能性があります。
      　投資対象ファンドは、公開市場での購入または上場取引証券への投資を行う場合があります。

      　投資対象ファンドの投資戦略の大きな構成要素となることは想定されていないものの、投資対象ファンドは、（公開市

      場でまたはその他の活発な市場を通じて（私的取引によるものを含みます。））上場取引されている有価証券に投資する
      ことができ、したがって、上場取引証券への投資に内在するリスクにさらされています。上場取引証券に投資する際、投
      資対象ファンドは、財務に係る誓約条項またはその他の契約上のガバナンスの権利（相対取引の投資を行う場合であれば
      取得可能だった可能性のある経営権を含みます。）を取得できない可能性があります。さらに、投資対象ファンドは、潜
      在的な投資対象の調査時または投資後のいずれの場合も、上場取引証券への投資に関して、相対取引による投資の場合と
      同様の情報入手ができない可能性があります。また、ブラックストーンが上場取引証券の発行体に関して重大な非公開情
      報を有しているとみなされる可能性があることを理由に、またはその他の内部の方針もしくは要件を理由に、投資対象
      ファンドは、上場取引証券に投資を行う能力および上場取引証券の既存の投資対象を売却する能力を制限される可能性が
      あります。このような状況において上場取引証券を売却することができない場合、投資結果に重大な悪影響を及ぼす可能
      性があります。また、取得された公開会社の有価証券は、関連する法域の状況および証券法に応じて、ロックアップ期間
      が適用される場合があります。
      　政治的な変化が不動産債権市場に影響を与える可能性があります。

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      　現行の米国の規制環境は、将来の立法動向やその時の米国大統領の規制指針による影響を受ける可能性があります。米
      国財務省は、銀行規制の合理化およびドッド・フランク法の主要な条項の変更ならびに2008年の金融危機後に規制当局が
      講じたその他の措置について、複数の報告書で一連の勧告を発表しています。
      　米国議会選挙その他の選挙の結果は、投資対象ファンドおよびその投資対象ならびに投資対象ファンド投資顧問会社お
      よびその関連会社が活動する地域の法体制、税制および規制体制に関して不確実性をもたらします。特に、経済政策（金
      利および外国貿易に関するものを含みます。）、投資運用業界の規制、税法、移民政策および／または政府の給付金制度
      に大きな変更があった場合、投資対象ファンドおよびその投資対象に重大な悪影響を及ぼす可能性があります。
      　投資対象ファンドは、投資対象ファンドのＣＭＢＳ投資対象の一部についてノン・リコース証券化を利用する場合があ

      り、これにより投資対象ファンドは、損失をもたらす可能性のあるリスクにさらされる可能性があります。
      　投資対象ファンドは、ＲＥＩＴおよび投資会社法上の要件に合致する範囲内で、投資対象ファンドのＣＭＢＳの一部に

      ついてノン・リコース証券化の利用を求める可能性があります。これには、投資対象ファンドが、特別目的ビークルを設
      定し、投資対象ファンドの資産プールを当該ビークルに拠出し、および当該ビークルに対する持分をノン・リコースで購
      入者（投資適格のローン・プールへの投資においてより低い金利を進んで受け入れると投資対象ファンドが予想する者）
      に売却することが含まれる可能性があります。投資対象ファンドは、ローンまたは投資対象の証券化プールに対する持分
      の全部または一部を保持することを予定します。このような資金調達に先立ち、投資対象ファンドは、十分な量の証券が
      蓄積されるまで、証券取得のための資金調達に短期ファシリティを利用する場合があります。十分な量の証券が蓄積され
      た時点で、投資対象ファンドは、証券化（ＣＭＢＳ等）、ＣＬＯの発行、ローン・パーティシペーションの私募またはそ
      の他の長期資金調達により当該ファシリティのリファイナンスを行います。投資対象ファンドがこの戦略を採用した場
      合、投資対象ファンドは、自己の短期ファシリティが利用可能な間は、ＣＭＢＳ、ＣＬＯまたは私募発行の効率を最大化
      するために十分な量の適格証券を取得できないというリスクにさらされます。投資対象ファンドは、長期資金調達に必要
      な適格証券の追求および取得のためのより多くの時間を確保するために自己の短期クレジット・ファシリティを延長する
      ことが必要と考える場合であっても、短期クレジット・ファシリティを取得できない、または短期クレジット・ファシリ
      ティの期限が切れた後に当該ファシリティを更新できないというリスクにもさらされます。投資対象ファンドのローンお
      よび投資対象の長期的な資金調達を行うための投資対象ファンドのポートフォリオの証券化を完了できない場合、投資対
      象ファンドは、魅力的でない可能性のあるその他の形式の資金調達を模索するか、または不適切な時期や価格で資産を清
      算する必要が生じる可能性があり、これは、投資対象ファンドのパフォーマンスおよび投資対象ファンドの事業を拡大す
      る能力に悪影響を及ぼす可能性があります。さらに、資本市場の状況（資本およびクレジット市場のボラティリティおよ
      び混乱を含みます。）により、特定の時期にノン・リコース証券化が行えない場合があり、または投資対象ファンドが十
      分な適格資産を有している場合であっても、そのような証券化の発行が投資対象ファンドにとって魅力的でなくなる可能
      性があります。投資対象ファンドは、自ら取得したモーゲージ・ローンの価値が証券化前に下落した場合、損失を被る可
      能性もあります。モーゲージ・ローンの価値の下落の要因としては、特に、金利の変動および当該ローンの信用度の変化
      が挙げられます。また、取引実行に伴い発生する取引コストは、投資対象ファンドが負担する可能性のある、または引当
      金が必要になる可能性のある負債に影響を与え、取引の実行に関連して、投資対象ファンドに損失をもたらす可能性があ
      ります。上記の理由またはその他の理由により、投資対象ファンドが将来の証券化の実行またはそれへの参加において損
      失を被った場合、投資対象ファンドの事業および財務状況に重大な悪影響を及ぼす可能性があります。
      　また、投資対象ファンドが発行体に対して保持する持分は、投資者に対して発行される債券に劣後し、したがって、投
      資対象ファンドは、当該債券の所有者が損失を被る前に資産の証券化プールに関して被る損失のすべてを吸収することに
      なるため、投資対象ファンドのポートフォリオ投資対象の証券化は、投資対象ファンドの損失に対するエクスポージャー
      を増大させる可能性があります。投資対象ファンドのポートフォリオを証券化できない場合、投資対象ファンドのパ
      フォーマンスおよび投資対象ファンドの事業を拡大する能力が損なわれる可能性があります。同時に、投資対象ファンド
      のローンまたは投資対象の証券化は、投資対象ファンドがその持分を売却しない残余ローンまたは投資対象が損失を出す
      リスクや可能性がより高くなる傾向があるため、投資対象ファンドが損失を被る可能性があります。さらに、ドッド・フ
      ランク法には、すべての資産担保証券に関してリスク保持要件を定めています。これは、公的および民間の証券化業者の
      双方に対して、資産担保証券の発行を担保する資産の信用リスクの５％以上を保持するよう義務付けるものです。誰がリ
      スク保持持分を保有するか、リスク保持持分を保有する法主体の構造、および当該リスク保持持分の譲渡の時期や方法に
      関しては、現在大幅に制限されており、また将来において制限が追加される可能性があります。したがって、このような
      リスク保持持分は、一般的に、流動性が低くなります。リスク保持要件によって、投資対象ファンドは、自身がモーゲー
      ジ・ローンを売却する証券化において、および／または自身が発行体として行為する証券化において、一定の持分を購入
      および保持しなければならなくなる可能性があり、証券化において、一定の持分をその従来の利回り水準を下回る価格で
      売却しなければならなくなる可能性があり、および／または投資対象ファンドが従来締結する必要のなかったリスク保持
      に関する一定の取り決めを締結しなければならなくなる可能性があります。したがって、リスク保持規則は、モーゲー
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      ジ・ローンの証券化に関連する投資対象ファンドの潜在的な負債を増大させ、および／または投資対象ファンドの潜在的
      な利益を減少させる可能性があります。そのため、このようなリスク保持規則は、資産証券化の管理事務コストおよび運
      営 コストを増大させる可能性があります。
      　投資対象ファンドは、自身が取得したローンまたはＣＭＢＳの一部について担保実行を行うことが必要または望ましい

      と考える場合があり、また差押えのプロセスは、期間が長くかかったり、高額である場合があります。
      　投資対象ファンドは、自身が取得したローンまたはＣＭＢＳの一部について担保実行を行うことが必要または望ましい

      と考える場合があり、また差押えのプロセスは、期間が長くかかったり、高額である場合があります。適用あるローンの
      条件の保護（ローンの有効性または失効可能性ならびに想定される優先順位の維持および適用ある担保権の対抗要件具備
      を含みます。）が十分でない場合があります。さらに、投資対象ファンドの権利の行使を妨げるような請求が貸付人また
      は借入人から主張される場合があります。借入人は、投資対象ファンドに対して多数の請求、反訴および抗弁（融資者責
      任請求および抗弁を含みますが、これらに限定されるものではありません。）を主張することによって差押措置に対抗す
      ることがあり、かかる主張は、たとえ事実無根であっても、差押措置を長引かせようとするものであり、貸付人にローン
      の修正またはローンにおける借入人のポジションの有利な形での買い取りを迫るものです。一部の州では、差押措置は、
      訴訟の開始まで最大で数年またはそれ以上かかる場合があります。差押えの手続前または手続中、借入人は破産の申立て
      またはこれに相当する申立てを行うことができ、その場合、差押措置は停止され、差押えのプロセスがさらに遅れる可能
      性があり、その結果借入人の債務が減少し、または免除される可能性があります。差押えは、関連する不動産の社会的イ
      メージを悪化させる可能性があり、その結果、その価値が減少し、当該差押えまたはその他類似の不動産所有手続におい
      て、投資対象ファンドは、不動産の直接所有に関連する様々なリスク（環境賠償責任を含みます。）にもさらされる可能
      性があります。たとえ投資対象ファンドがローンの担保実行に成功した場合でも、裏付不動産の売却に伴う清算手続は、
      ローンにおける投資対象ファンドのコスト・ベースを回収するには十分でない可能性があり、その結果、投資対象ファン
      ドが損失を被る可能性があります。さらに、ローンの担保実行または裏付不動産の清算に係るコストまたは遅延は、純手
      取金をさらに減少させるため、損失を増大させることになります。
      債務による資金調達に関連するリスク

      　投資対象ファンドは、信用市場の不利な変化に直面する可能性があります。
      　世界の信用市場または投資対象ファンドのモーゲージ債務その他の借入れに不利な変化が生じた場合、投資対象ファン

      ドが有利な資金調達を行うことが一層困難となるおそれがあります。投資対象ファンドが有利な資金調達の条件を得るこ
      とができない限りにおいて、投資対象ファンドがその投資主にとり魅力的な投資リターンを生み出す能力は、悪影響を受
      けることになります。投資対象ファンドが有利な資金調達の条件を得ることができない場合、投資対象ファンドは、投資
      対象ファンドのポートフォリオに適切にレバレッジをかけることができないか、資金調達費用の増加に直面するか、また
      は投資対象ファンドの投資活動に対する制限の強化に直面する可能性があり、これらのいずれも、投資対象ファンドのパ
      フォーマンスにマイナスの影響を及ぼすと考えられます。
      　投資対象ファンドは、モーゲージ債務およびその他の借入れを負いますが、これにより投資対象ファンドの事業リスク

      が増大する可能性があり、投資対象ファンドが分配を行う能力が阻害されるおそれがあり、ファンドの投資の価値が下落
      する可能性があります。
      　投資不動産の取得のための資金の調達は、その相当部分が借入れにより行われる可能性がありますが、これにより投資

      対象ファンドの損失に対するエクスポージャーは増大します。投資対象ファンドの基本定款に基づき、投資対象ファンド
      には、投資対象ファンドが投資対象ファンドの純資産の300％を超える借入れ（これは投資対象ファンドの投資コストの
      75％を借り入れることに相当します。）を行うことを禁止する制限（ただし、投資対象ファンドの独立取締役の過半数が
      この制限を超える借入れを承認し、かつ、投資対象ファンドが投資対象ファンド投資主に対しかかる借入れを行う正当な
      理由を開示する場合を除きます。）がありますが、かかる制限は、投資対象ファンドが単一の投資に関して負うことがで
      きる債務額を制限するものではありません。投資対象ファンドの目標レバレッジ比率は60％の範囲内です。投資対象ファ
      ンドのレバレッジ比率は、（ⅰ）不動産レベルおよび事業体レベルの連結債務から現金および融資関連の使途制限付現金
      を控除したものを、（ⅱ）不動産投資の資産価値（公正市場価値および原価のいずれか高い方を用いて測定されます。）
      に投資対象ファンドの決済済みの不動産債権投資に対する持分を加えたもので除すことにより測定されます。投資対象
      ファンドは、特に市場低迷期においてまたは大型買収に関連して、投資対象ファンドの目標レバレッジ比率を超えること
      があります。レバレッジの利用は、高度の金融リスクが伴うものであり、金利上昇、景気低迷または投資状況の悪化など
      の不利な経済的要因に対する投資のエクスポージャーを増大させます。債務（「バルーン」ペイメントのあるモーゲージ
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      を含みます。）の元本および利息の支払いは、不動産から得られるキャッシュ・フローが十分であるかにかかわらず行わ
      なければならなくなります。投資対象ファンドの投資は、相対的に少額の債務で不動産を所有している場合よりも小幅な
      不 動産価値の下落により損なわれます。
      　投資対象ファンドは、取得した不動産の一部または全部のポートフォリオを担保とする融資を受けることにより投資対
      象ファンドのモーゲージ債務を負い、または増加させることができ、不動産を取得後、当該不動産のモーゲージに基づき
      借入れを行うことができます。レバレッジの水準および価値の下落によっては、支払期日の到来時にモーゲージの支払い
      を行わない場合、一または複数の抵当権者による抵当権実行の結果、一または複数の不動産を失うことがあります（投資
      対象ファンドの当該不動産に対する投資は無価値となる可能性があります。）。抵当権実行は、投資対象ファンドに大き
      な不利な税効果をもたらす場合もあります。
      　また、これらと同一の問題の多くは、様々な時期に導入されることが予想されるクレジット・ファシリティにも当ては
      まります。例えば、かかるファシリティの融資文書には、様々なカバー率が盛り込まれている場合がありますが、その継
      続的な遵守が、完全に投資対象ファンドの支配の及ぶ範囲内にあるとは限りません。かかるカバー率が満たされない場
      合、かかるクレジット・ファシリティに基づく貸付人は、未払コミットメントの終了を宣言し、かつ、未返済残高の返済
      期日が到来し、返済義務があることを宣言することがあります。また、投資対象ファンドは、特に利用可能性が変化しや
      すい短期資金調達に依拠する場合があります。
      　投資対象ファンドによる借入れは、投資対象ファンドの資金コストを超えた全体のリターンを向上させる可能性があり
      ますが、全体のリターンが投資対象ファンドの資金コストを下回る限りにおいては、借入れはさらにリターンを減少させ
      ます（または資本に関する損失を増大させます。）。そのため、利益および損失の可能性が高まります。不動産を購入す
      るために金銭を借り入れることは、投資対象ファンドにレバレッジの利点をもたらしますが、投資対象ファンドを大きな
      市場リスクおよび高額の経常費用にさらします。
      　特定の場合において、投資対象ファンドの不動産ファイナンスは投資対象ファンドに請求権が及ぶものとなることがあ

      ります。
      　一般的に、商業用不動産ファイナンスは、借入人にはノン・リコースとして組成され、融資の債務不履行の場合、貸付

      人の請求権は、借入人のその他の資産または借入人の親会社ではなく、融資の担保に供された不動産に限定されます。た
      だし、貸付人は、融資文書に違反した借入人の特定の不誠実な行為またはその他の故意の行為から貸付人を保護するた
      め、信用力のある親会社がいわゆる「リコース・カーブアウト」保証を締結することを慣習的に要求します。「バッド・
      ボーイ」保証は、通常、詐欺行為または故意の不実表示、故意の浪費、故意の違反行為、犯罪行為、資金の不正使用、禁
      止された債務の自発的負担および貸付人が被った環境面の損失などの特定の悪質な行為について、貸付人が保証人から損
      失を回収することができることを規定したものです。また、「バッド・ボーイ」保証では、通常、融資は、禁止された担
      保の譲渡または借入人の支配権の変更および自己破産などの特定の行為について、完全に保証人個人に遡求可能な債務と
      なることが規定されています。投資対象ファンドの投資に関するこれらの資金調達取り決めは、一般に、投資対象ファン
      ドおよび／またはオペレーティング・パートナーシップからの「バッド・ボーイ」保証を必要とし、かかる保証の履行が
      要求された場合、投資対象ファンドの資産は悪影響を受けるおそれがあります。さらに、投資対象ファンドの「バッド・
      ボーイ」保証は、投資対象ファンドの投資に関連するジョイント・ベンチャー・パートナーの行為に適用される可能性が
      あります。投資対象ファンド投資顧問会社は、かかるリスクを防ぐためにかかるジョイント・ベンチャー・パートナーか
      らの補償について交渉する予定ですが、かかるジョイント・ベンチャー・パートナーの行為がかかる保証に基づき投資対
      象ファンドに責任を負わせる結果となる可能性が残っています。投資対象ファンドは、投資対象ファンドとともに投資を
      行っているその他のブラックストーン勘定を代理して「バッド・ボーイ」保証を行うことがありますが、かかる保証は借
      入金に対するものではないため、通常、投資対象ファンドのレバレッジ制限には含まれません。
      　投資対象ファンドが買戻しの資金を調達するためにまたはその他の理由によりクレジット・ラインを引き出す場合、投

      資対象ファンドの財務レバレッジ比率は投資対象ファンドの目標を超えて上昇するおそれがあります。
      　投資対象ファンドは、金融機関との間で、無担保または投資対象ファンドの資産の一部により担保されているクレジッ

      ト・ラインおよびブラックストーンの関連会社からの未使用のクレジット・ラインを有しており、投資対象ファンドは、
      いかなる事業目的（買戻請求が投資対象ファンドの営業キャッシュ・フローおよび／または投資対象ファンドの継続募集
      による純手取金を超える場合に投資対象ファンド投資証券の買戻しの資金を調達することを含みます。）のためにもすぐ
      に利用できる流動性の源泉を確保するため、追加のクレジット・ラインの獲得を図ることができます。投資対象ファンド
      が投資対象ファンドの既存のクレジット・ラインに基づき借入れを行うことができる、もしくは投資対象ファンドの既存
      のクレジット・ラインを維持することができる、または財務上合理的な条件で追加のクレジット・ラインを獲得すること
      ができるという保証はありません。また、投資対象ファンドは、投資対象ファンドの事業に適した規模のクレジット・ラ
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      インを獲得することができない場合があります。投資対象ファンドが投資対象ファンド投資証券の買戻しの資金を調達す
      るためにクレジット・ラインに基づき借入れを行う場合、投資対象ファンドの財務レバレッジは上昇することになり、投
      資 対象ファンドの目標レバレッジ比率を超える可能性があります。投資対象ファンドのレバレッジは、投資対象ファンド
      が投資対象ファンドの継続募集による追加の純手取金を受領するか、または未返済債務を返済するのに十分な営業キャッ
      シュ・フローもしくは資産売却による手取金を生み出すまで、高い水準にとどまる可能性があります。クレジット・ライ
      ンに関連して、分配は、当該クレジット・ラインにより企図される債務に関連して必要とされる支払いに劣後することが
      あります。投資対象ファンドは、投資対象ファンドとともに一または複数の投資対象に投資することがあるその他のブ
      ラックストーン勘定の利益のためにクレジット・ラインを利用することがあります。かかる状況においては、投資対象
      ファンドは、一般に、投資対象ファンドの報告の一環としてかかる取り決めを開示し、かかる信用供与に割当可能な経費
      および費用（利息の支払いを含みます。）の比例按分した分担額をその他のブラックストーン勘定に負担させる（または
      投資対象ファンドに対するかかる分担額の払戻しをその他のブラックストーン勘定に行わせる）取り決めを締結する予定
      です。
      　金利の上昇は、投資対象ファンドの融資返済額を増大させ、投資対象ファンドが投資対象ファンド投資主に対して分配

      を行う能力に悪影響を及ぼすおそれがあります。
      　投資対象ファンドの融資債務について投資対象ファンドが支払う利息の分だけ、分配に利用可能な現金は減少すること

      になります。投資対象ファンドは変動金利融資を抱えており、かつ、将来において変動金利融資を受ける可能性が高く、
      そのため、金利の上昇は投資対象ファンドの金利コストを増大させ、これにより投資対象ファンドのキャッシュ・フロー
      が減少し、投資対象ファンドがファンドに対して分配を行う能力が低下するおそれがあります。さらに、投資対象ファン
      ドが金利上昇局面で既存融資を返済する必要が生じた場合、投資対象ファンドは、当該投資対象に対する最大リターンを
      実現することができない可能性がある時に投資対象ファンドの一または複数の投資対象を現金化することを要求される可
      能性があります。投資対象ファンドは、金利に影響を及ぼす可能性がある要因または影響を及ぼさない可能性がある要因
      を予測することはできませんが、2021年６月30日までの６か月間において、１か月物米ドル建てＬＩＢＯＲ金利が10％上
      昇または下落していれば、投資対象ファンドの支払利息は40万ドル増加または減少することになったであろうと考えられ
      ます。
      　金融市場のボラティリティおよび厳しい経済情勢は、投資対象ファンドが魅力的な条件で債務による資金調達を確保す

      る能力および投資対象ファンドが負う可能性のある将来の債務の返済または借り換えを投資対象ファンドが行う能力に悪
      影響を及ぼすおそれがあります。
      　世界の信用市場のボラティリティにより、投資のために有利な資金調達を行うことが一層困難となるおそれがありま

      す。景気後退期にしばしば生じる変動の激しい時期には、一般に信用スプレッドは拡大し、金利は上昇し、高利回りの債
      券に対する投資家の需要は低下します。こうした傾向は、投資銀行およびその他の貸付人による新たな投資への資金提供
      意欲の低下および利用可能な条件の悪化につながります。借入れの総コストが指標金利の上昇または貸付人のスプレッド
      の拡大により増大した場合、コストの増大は、将来における取得により生み出される全体の経済的リターンが低下し、分
      配に利用可能な将来のキャッシュ・フローが潜在的に減少することにつながる可能性があります。債券市場の混乱は、投
      資対象ファンドが不動産資産の購入または不動産資産に関連するその他の活動の資金を調達するために金銭を借り入れる
      能力にマイナスの影響を及ぼします。投資対象ファンドが受入可能と判断する条件で金銭を借り入れることができない場
      合、投資対象ファンドは、投資対象ファンドが購入することができる不動産の数を減らさなければならなくなる可能性が
      高く、投資対象ファンドが購入した不動産に対するリターンが低下する可能性があります。また、投資対象ファンドは、
      満期を迎える債務を借り換えることは困難である、コストがかかる、または不可能であると判断することがあります。さ
      らに、かかる市場での出来事が一時的なものではない限りにおいて、かかる市場での出来事は、企業全般の信用の利用可
      能性に悪影響を及ぼすおそれがあり、米国経済全体の弱体化につながりかねません。
      　貸付人は、投資対象ファンドの業務に関する制限的誓約を締結するよう投資対象ファンドに要求することがあり、これ

      により、投資対象ファンドが投資対象ファンド投資主に対して分配を行う能力が制限されるおそれがあります。
      　資金提供を行う際、貸付人は、投資対象ファンドの分配方針および運営方針、ならびに投資対象ファンドが追加融資を

      受ける能力に影響を及ぼす制限を投資対象ファンドに課すことがあります。投資対象ファンドが締結する融資文書には、
      投資対象ファンドがモーゲージを増やし、不動産を処分し、または保険の付保を打ち切る能力を制限する誓約が盛り込ま
      れている可能性があります。さらに、融資文書により、投資対象ファンドが不動産に関連する一定の運営契約またはリー
      ス契約を締結し、または終了させる能力が制限されることがあります。また、融資文書により、一定の行為について貸付
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      人の承認を得ることが義務付けられる場合があり、貸付人がかかる承認を与えないことにより、投資対象ファンドは、投
      資対象ファンドが最も収益性が高いとみなす一連の行動を取ることができない可能性があります。これらの制限またはそ
      の 他の制限は、投資対象ファンドの柔軟性、投資対象ファンドがファンドに対して分配を行う能力およびファンドの投資
      対象の価値に悪影響を及ぼすことがあります。
      　投資対象ファンドがバルーン・ペイメント義務を伴う資金調達取り決めを締結した場合、投資対象ファンドが投資対象

      ファンド投資主に対して分配を行う能力が悪影響を受ける可能性があります。
      　投資対象ファンドの資金調達取り決めの中には、満期時に、一括払い、すなわち「バルーン」ペイメントを行うよう投

      資対象ファンドに要求するものがある場合があります。投資対象ファンドがバルーン・ペイメントを行うことができるか
      は不確実であり、投資対象ファンドが代替となる資金調達を行うことができるか、または投資対象ファンドが特定の不動
      産を売却することができるかに左右されることがあります。バルーン・ペイメントの支払期日が到来した時点で、投資対
      象ファンドは、バルーン・ペイメントを当初の融資と同程度に有利な条件で借り換えることまたはバルーン・ペイメント
      を行うのに十分な価格で特定の不動産を売却することができる場合もあればできない場合もあります。かかる借り換え
      は、借り換え時の金利および貸付人の方針、全般的な経済情勢、特に裏付不動産の価値に左右されると考えられます。借
      り換えまたは売却の影響は、投資主へのリターン率および投資対象ファンドの資産の処分予定時期に影響を及ぼすおそれ
      があります。
      　投資対象ファンドは、投資対象ファンドの有価証券投資の資金を調達するためにリバース・レポ契約を利用しています

      が、これにより投資対象ファンドが損失を生むおそれのあるリスクにさらされる可能性があります。
      　投資対象ファンドは、リバース・レポ契約を、投資対象ファンドの有価証券投資の資金を調達するためのレバレッジの

      一形態として利用しており、リバース・レポ契約による手取金は、一般に、追加の有価証券に投資されています。リバー
      ス・レポ契約に関連して受領した手取金から取得した有価証券の市場価値が、投資対象ファンドが売却したものの買戻義
      務が残る当該リバース・レポ契約の裏付けとなっている有価証券の価格よりも下落するリスクがあります。また、リバー
      ス・レポ契約には、投資対象ファンドによる該当するレポ契約に基づく債務不履行の事態が発生したことを受けて、カウ
      ンターパーティーが、リバース・レポ契約に基づき投資対象ファンドが当該カウンターパーティーに引き渡した有価証券
      を現金化するリスクが伴います。また、投資対象ファンドが保持する有価証券の市場価値が下落するリスクがあります。
      リバース・レポ契約に基づく有価証券の買い手が破産申請を行うか、または支払不能に陥った場合、投資対象ファンドは
      悪影響を受ける可能性があります。さらに、投資対象ファンドのカウンターパーティーは、デリバティブ契約の条件に基
      づき、現金、有価証券またはその他の形態の担保の形で追加証拠金を差し入れるよう投資対象ファンドに要求することが
      あります。また、リバース・レポ契約を締結する際、投資対象ファンドは、リバース・レポ契約の手取金が裏付証券の価
      値を下回る限りにおいて、損失リスクを負います。さらに、リバース・レポ契約取引に関連する金利コストは、投資対象
      ファンドの業績および財務状況に悪影響を及ぼす可能性があり、場合によって、投資対象ファンドは、かかる金融商品を
      利用していなかった場合よりも経済的に不利な状況に置かれることがあります。
      　金利変動に対して効果的にヘッジを行うことができない場合、投資対象ファンドの業績および財務状況が重大な悪影響

      を受ける可能性があります。
      　ＲＥＩＴとしての適格性を維持するために必要な制限に従い、投資対象ファンドは、金利キャップ契約または金利カ

      ラー契約および金利スワップ契約などの金利ヘッジ取り決めを利用することにより、金利ボラティリティに対する投資対
      象ファンドのエクスポージャーの管理を図ることができます。これらの契約には、カウンターパーティーがこれらの取り
      決めに基づく債務を履行しないリスクおよびこれらの取り決めが投資対象ファンドの金利変動に対するエクスポージャー
      を減少させる上で効果的でないリスクなどのリスクが伴います。これらの金利ヘッジ取り決めは、その時々において追加
      の資産または負債（それらが当初設定された裏付不動産または裏付融資とは別個に保有または清算される場合がありま
      す。）を生じさせる可能性があります。ヘッジにより、投資対象ファンドの投資に対する全体のリターンが減少すること
      があります。金利変動に対して効果的にヘッジを行うことができない場合、投資対象ファンドの業績および財務状況が重
      大な悪影響を受ける可能性があります。
      　ＬＩＢＯＲの変更または廃止は、投資対象ファンドのクレジット・ファシリティに基づく借入れおよび不動産関連投資

      に関連する支払利息に悪影響を及ぼす可能性があります。
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      　投資対象ファンドは、ＬＩＢＯＲに基づいて、投資対象ファンドのクレジット・ファシリティに基づく利息を支払い、
      投資対象ファンドの不動産債権投資の一部について利息の支払いを受けますが、ＬＩＢＯＲは、最近の国内外および規制
      上の指針ならびに改革案の対象となっています。
      　2017年７月27日、ＬＩＢＯＲ管理機関の規制機関である英国金融行為規制機構（以下「ＦＣＡ」といいます。）は、
      2021年以降、ＦＣＡは、ＬＩＢＯＲの計算のための金利提示を銀行に強制しないことを発表しました。2021年３月５日、
      ＦＣＡの監督を受けているＩＣＥベンチマーク・アドミニストレーション・リミテッド（ＩＢＡ）は、2023年６月30日以
      降、３か月物米ドルＬＩＢＯＲ金利の公表を停止することを発表しました。いずれかの特定の日までＬＩＢＯＲが公表さ
      れ続けるという保証はなく、2023年６月30日以降、３か月物米ドルＬＩＢＯＲ金利は廃止されるか、または修正される可
      能性が非常に高いとみられます。米国連邦準備制度、通貨監督庁および連邦預金保険公社は、市場参加者に対し、実務上
      可能な限り速やかに、かつ、2021年12月31日までに、新たな契約においてＬＩＢＯＲの代替となるものを採用するよう促
      す指針を出しています。米国連邦準備銀行は、米国の大手金融機関から成る運営委員会である代替参照金利委員会と共同
      で、米国債を担保とする短期レポ契約により計算される新しい指数である担保付翌日物調達金利（以下「ＳＯＦＲ」とい
      います。）を、米国連邦準備銀行が選好するＬＩＢＯＲの代替金利と認定しています。ＬＩＢＯＲからの移行は今後数年
      間のうちに予想されていることであるため、現時点では、市場がＳＯＦＲまたはその他の代替参照金利にどのように反応
      するかを予測することはできません。
      　投資対象ファンドの債務には、金利がＬＩＢＯＲに連動する変動金利融資およびリバース・レポ契約、ならびにＬＩＢ
      ＯＲに基づく利息の支払いを伴う不動産債権投資が含まれます。現在のところ、ＬＩＢＯＲの将来における利用に関する
      確実な情報または具体的な代替金利についての確実な情報はありません。さらに、いかなるベンチマークも、段階的廃止
      期間中は過去とは異なるパフォーマンスを示す可能性があります。したがって、かかる出来事が投資対象ファンドの資本
      コストおよび正味投資収益に及ぼす潜在的な影響は未だ断定することができず、いかなるベンチマーク金利の変更も、投
      資対象ファンドの資金調達コストを増大させるか、または投資対象ファンドが投資対象ファンドの不動産債権投資で稼得
      する収益を減少させるおそれがあり、投資対象ファンドの業績、キャッシュ・フローおよび投資対象ファンドの投資対象
      の市場価値に影響を及ぼす可能性があります。また、投資対象ファンドは、該当するＬＩＢＯＲのテナーによっては、Ｌ
      ＩＢＯＲ管理機関の協議の結果が出るまで、2021年12月31日または2023年６月30日以降に延長される投資対象ファンドの
      融資契約の一部について改めて交渉する必要が生じる可能性があります。かかる変更およびリストラクチャリングによ
      り、投資対象ファンドは多額の費用を負担することが必要となるおそれがあり、代替参照金利の関連するベンチマークの
      妥当性または比較可能性をめぐる紛争または訴訟に投資対象ファンドがさらされる可能性があります。さらに、ＬＩＢＯ
      Ｒの廃止および／または別の指数への変更は、投資対象ファンドが資金調達を行っている投資対象の金利とのミスマッチ
      をもたらすおそれがあります。また、ＬＩＢＯＲの段階的廃止または切替えにより金融市場全体に混乱が生じる可能性が
      あります。投資対象ファンドは、見込まれるＬＩＢＯＲからの移行の影響を評価しているところです。ただし、投資対象
      ファンドは、現時点で移行の影響を合理的に見積もることはできません。
      投資対象ファンドの投資対象ファンド投資顧問会社および本ディーラー・マネージャーとの関係に関連するリスク

      　投資対象ファンドは、投資対象ファンドの投資対象を選択し、その他投資対象ファンドの事業を行う上で投資対象ファ
      ンド投資顧問会社に依拠しており、投資対象ファンド投資顧問会社の財務状況または投資対象ファンドの投資対象ファン
      ド投資顧問会社との関係に重大な不利な変化が生じた場合には、投資対象ファンドの事業および投資対象ファンドが投資
      対象ファンドの投資目的を達成する能力に重大な悪影響が及ぶおそれがあります。
      　投資対象ファンドの成否は、投資対象ファンドの不動産ポートフォリオの取得および運用ならびに投資対象ファンドの

      企業運営における投資対象ファンドの投資対象ファンド投資顧問会社との関係および投資対象ファンド投資顧問会社のパ
      フォーマンスに左右されます。投資対象ファンド投資顧問会社は、投資対象ファンドには支配することのできない、投資
      対象ファンドとは無関係のブラックストーンの事業および活動に関連した財務上または運営上の困難な問題を抱えるか、
      またはかかる問題に煩わされることになる場合があります。投資対象ファンド投資顧問会社が何らかの理由で投資対象
      ファンドに対する責務を果たすのに十分な資源を配分することができない場合、投資対象ファンドは、投資対象ファンド
      の投資目的を達成することができないか、または投資対象ファンド投資主に対し分配金を支払うことができない可能性が
      あります。
      　投資対象ファンド投資顧問会社の解任または交代は、投資対象ファンドの不動産の一部に係る投資対象ファンドのモー

      ゲージ・ローン、投資対象ファンドのクレジット・ラインのいずれかについて規定したクレジット契約および投資対象
      ファンドのレポ契約に基づく返済事由を招くおそれがあります。
      　投資対象ファンドの不動産の一部の貸付人は、投資対象ファンド投資顧問会社の解任または交代を融資残高全額の即時

      返済が要求される事由とする旨のモーゲージ・ローン文書の規定を求めることがあります。投資対象ファンド投資顧問会
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      社の解任または交代は、投資対象ファンドが獲得することがある投資対象ファンドのクレジット・ラインについて規定し
      たクレジット契約に基づく残高または投資対象ファンドが締結することがあるレポ契約に基づく残高の返済を招くおそれ
      が あります。投資対象ファンドの不動産のいずれかに関して返済事由が発生した場合、投資対象ファンドの業績および財
      務状況が悪影響を受ける可能性があります。
      　投資対象ファンド投資顧問会社が主要な不動産専門家にサービスを依頼することができないことにより、投資対象ファ

      ンドのパフォーマンスが打撃を受けるおそれがあります。
      　特定の投資対象の取得、新規もしくは既存の投資のための資金の調達もしくは補充を承認する投資対象ファンド投資顧

      問会社の権限または既存の投資を処分する投資対象ファンド投資顧問会社の権限は、投資の規模および種類に応じて、投
      資委員会、投資委員会の小委員会または投資対象ファンド投資顧問会社が起用した特定の専門家に委ねられています。し
      たがって、投資対象ファンドの成否は、投資対象ファンド投資顧問会社が起用した特定の主要な不動産専門家の寄与度に
      相当程度左右されますが、かかる専門家のいずれも、入れ替えることは困難であると考えられます。オルタナティブ資産
      会社、金融機関、プライベート・エクイティ会社、投資顧問、投資運用会社、不動産投資法人、不動産投資信託およびそ
      の他の業界関係企業の間では、有能な投資専門家を採用し、確保するための競争がかつてないほど激しくなっており、特
      に投資対象ファンドの永久存続性に照らしてかかる専門家が投資対象ファンドもしくは投資対象ファンド投資顧問会社に
      関与し続ける、または入替えがうまくいくという保証はありません。投資対象ファンドおよび投資対象ファンド投資顧問
      会社のいずれも、かかる個人との間で雇用契約を締結しておらず、かかる個人は、投資対象ファンドに関与し続けない可
      能性があります。かかる者のいずれかが投資対象ファンドに関与することをやめた場合、投資対象ファンドの運用成績が
      悪化するおそれがあります。投資対象ファンドの将来における成否は、投資対象ファンド投資顧問会社が高度な技能を有
      する経営、運営およびマーケティングの専門家を引きつけ、確保することができるかに大きく左右されます。投資対象
      ファンド投資顧問会社が高度な技能を有する専門家のサービスを失うか、または受けることができない場合には、投資対
      象ファンドが投資対象ファンドの投資戦略を実行する能力に遅延が生じるか、またはかかる能力が妨げられるおそれがあ
      ります。
      　免許を有するブローカー・ディーラーのネットワークの構築を成功させ、維持する本ディーラー・マネージャーの能力

      に重大な不利な変化が生じた場合、投資対象ファンドの事業および投資対象ファンド投資証券の募集に重大な悪影響が及
      ぶおそれがあります。
      　投資対象ファンドのディーラー・マネージャーは、ブラックストーン・セキュリティーズ・パートナーズ・エルピー

      （以下「本ディーラー・マネージャー」といいます。）です。免許を有する証券ブローカー・ディーラーおよびその他の
      代理人のネットワークを構築し、維持する投資対象ファンドの本ディーラー・マネージャーの能力に重大な不利な変化が
      生じた場合、投資対象ファンドの事業および投資対象ファンド投資証券の募集に重大な悪影響が及ぶおそれがあります。
      本ディーラー・マネージャーが、投資対象ファンド投資証券の募集において投資証券を販売するのに十分な参加ブロー
      カー・ディーラーのネットワークを構築し、維持することができない場合、投資対象ファンドが投資対象ファンド投資証
      券の募集により手取金を得、投資対象ファンドの投資戦略を実行する能力が悪影響を受ける可能性があります。また、本
      ディーラー・マネージャーは、現在、他の発行体のディーラー・マネージャーを務めており、さらに他の発行体のディー
      ラー・マネージャーを務める可能性もあります。そのため、本ディーラー・マネージャーは、投資対象ファンド投資証券
      の募集とかかる他の発行体の間で本ディーラー・マネージャーの持てる時間を割り振るにあたって利益相反に見舞われる
      可能性があり、投資対象ファンドが投資対象ファンド投資証券の募集により手取金を得、投資対象ファンドの投資戦略を
      実行する能力に悪影響が及ぶおそれがあります。さらに、本ディーラー・マネージャーが起用する参加ブローカー・
      ディーラーは、多数の競合する投資商品を抱えている場合があり、その中には、投資戦略および重点分野が投資対象ファ
      ンドと類似するか、または同一であるものがあり、かかる参加ブローカー・ディーラーがこれを個人顧客に対し強調する
      ことを選択する場合があります。
      　ファンドは、投資対象ファンド投資証券の募集に関連して、独立したデュー・ディリジェンス審査がもたらす利点を享

      受することはなく、投資対象ファンドとブラックストーンの間で利益相反が生じた場合、投資対象ファンドは、追加の報
      酬および費用を負担する可能性があります。
      　投資対象ファンド投資顧問会社および本ディーラー・マネージャーは、投資対象ファンドのスポンサーであるブラック

      ストーン・リアルエステートの関連会社であるため、ファンドは、有価証券の募集に関係して関連のない独立した引受人
      およびその法律顧問が通常実施する種類の独立したデュー・ディリジェンス審査およびデュー・ディリジェンス調査がも
      たらす利点を享受することはありません。投資対象ファンドの利益が投資対象ファンド投資顧問会社、本ディーラー・マ
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      ネージャーまたはその関連会社の利益と相反している状況が生じた場合であって、投資対象ファンドが独立した法律顧問
      を起用することを義務付けられている場合、投資対象ファンドは、追加の報酬および費用を負担することになります。
      　投資対象ファンドが投資対象ファンド投資証券の募集に関連して支払う報酬ならびにブラックストーンおよびその関連

      会社との間で締結された契約は独立当事者間ベースで決定されたものではないため、投資対象ファンドが第三者から得る
      ことができる可能性がある条件と同一の条件によらない可能性があります。
      　投資対象ファンド投資顧問会社、本ディーラー・マネージャーおよびその他のブラックストーンの関連会社が投資対象

      ファンドに提供するサービスに対して投資対象ファンド投資顧問会社、本ディーラー・マネージャーおよびその他のブ
      ラックストーンの関連会社に支払われる報酬は、独立当事者間ベースで決定されたものではありません。ブラックストー
      ンとその関連会社（投資対象ファンド投資顧問会社および投資対象ファンドを含みます。）の間のすべてのサービスに関
      する合意、契約または取り決めは、独立当事者間で交渉されたものではありません。かかる契約には、投資対象ファンド
      の投資顧問契約（以下「投資対象ファンド投資顧問契約」といいます。）、投資対象ファンドのオペレーティング・パー
      トナーシップのパートナーシップ契約、投資対象ファンドのディーラー・マネージャー契約（以下「ディーラー・マネー
      ジャー契約」といいます。）、ならびに投資対象ファンドが随時投資対象ファンド投資顧問会社の関連会社との間で締結
      することがある不動産関連企業サービス契約およびその他の契約が含まれます。
      　投資対象ファンドはブラックストーンの名称を所有していませんが、投資対象ファンドは、ブラックストーンの関連会

      社との間の商標ライセンス契約に従って投資対象ファンドの商号の一部としてブラックストーンの名称を使用することが
      あります。他の当事者によるこの名称の使用または投資対象ファンドの商標ライセンス契約の終了は、投資対象ファンド
      の事業を損なう可能性があります。
      　投資対象ファンドは、ブラックストーンの関連会社であるブラックストーンＴＭエルエルシー（以下「ライセンサー」

      といいます。）との間で商標ライセンス契約（以下「商標ライセンス契約」といいます。）を締結しており、これに従
      い、ライセンサーは、投資対象ファンドに対し、「ブラックストーン・リアルエステート・インカム・トラスト・イン
      ク」の名称を使用する全額払込済みの、ロイヤルティ無償の、非独占的であって、譲渡不能のライセンスを付与していま
      す。この契約に基づき、投資対象ファンドは、投資対象ファンド投資顧問会社（またはライセンサーの別の関連会社）が
      投資対象ファンドの投資顧問（または別の助言を与える事業体）を務め、かつ、投資対象ファンド投資顧問会社が商標ラ
      イセンス契約に基づくライセンサーの関連会社であり続ける限りにおいて、この名称を使用する権利を有します。また、
      いずれの当事者も、一定の違反の結果として、または都合により、90日前の書面通知を行うことにより商標ライセンス契
      約を早期に終了させることができます。ただし、投資対象ファンドによるかかる終了の通知を受けた場合、ライセンサー
      は、当該通知の日付から30日後以降のいつでも、直ちに商標ライセンス契約の終了の効力を発生させることを選択するこ
      とができることを条件とします。ライセンサーおよびその関連会社（ブラックストーンなど）は、「ブラックストーン」
      の名称を使用し続ける権利を保持します。さらに、投資対象ファンドは、ライセンサーが第三者に対し「ブラックストー
      ン」の名称の所有権についてライセンスを付与し、またはかかる所有権を移転することを妨げることはできず、かかる第
      三者の中には、投資対象ファンドと競合するものがある可能性があります。したがって、投資対象ファンドは、ライセン
      サー、ブラックストーンまたはその他の者の活動により発生する可能性のあるのれんに対する損害を防止することはでき
      ません。その上、商標ライセンス契約が終了した場合には、投資対象ファンドは、とりわけ、投資対象ファンドの名称を
      変更しなければならなくなります。かかる事態のいずれも、市場における投資対象ファンドの認知度を損ない、投資対象
      ファンドが創出した可能性があるのれんに損害を与え、その他投資対象ファンドの事業を損なうおそれがあります。
      利益相反に関連するリスク

      　様々な潜在的な利益相反および現実の利益相反が生じますが、かかる利益相反は、投資対象ファンドにとり有利な方法
      で特定し、または解決することができない可能性があります。
      　ブラックストーンは、ブラックストーン、本ディーラー・マネージャー、投資対象ファンド投資顧問会社および関連会

      社、上記のパートナー、メンバー、株主、役員、取締役および従業員の数多くの活動および関係により、利益相反または
      忠実義務の相反を抱えており、その一部については本書に記載されています。ただし、すべての潜在的な利益相反、明白
      な利益相反および現実の利益相反が本書に盛り込まれているわけではなく、将来において開始した新たな活動、取引また
      は関係により追加の利益相反が生じるおそれがあります。投資対象ファンドおよび投資対象ファンドの関連会社（投資対
      象ファンド投資顧問会社を含みます。）が投資対象ファンドの誠実な判断において実際のかつ重大な利益相反を構成する
      と判断する事項が生じた場合、投資対象ファンドおよび投資対象ファンドの関連会社（投資対象ファンド投資顧問会社を
      含みます。）は、当該利益相反を軽減するのに適切であると投資対象ファンドが判断する措置を講じます。投資対象ファ
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      ンドとブラックストーンまたはその関連会社の間の取引は、投資対象ファンドの取締役会（投資対象ファンドの独立取締
      役の過半数を含みます。）による承認を必要とします。投資対象ファンドの取締役会またはブラックストーンが投資対象
      ファ  ンドにとり有利な方法ですべての利益相反を特定し、または解決するという保証はありません。
      　実施したサービスに対して投資対象ファンド投資顧問会社が受領する報酬は、投資対象ファンド投資顧問会社が決定に

      最終的な責任を負っている投資対象ファンドの基準価額に部分的に基づいているため、投資対象ファンド投資顧問会社
      は、利益相反に直面しています。
      　投資対象ファンド投資顧問会社は、投資対象ファンド投資顧問会社が提供した評価に基づきステート・ストリートが計

      算した投資対象ファンドの基準価額に基づいて、投資対象ファンド投資顧問会社のサービスに対する管理報酬の支払いを
      受けます。さらに、投資対象ファンドのオペレーティング・パートナーシップに対する投資対象ファンド・スペシャル・
      リミテッド・パートナーのパフォーマンス参加持分に関して投資対象ファンド・スペシャル・リミテッド・パートナーが
      受領することとなる分配金は、投資対象ファンドのオペレーティング・パートナーシップの純資産（投資対象ファンドの
      基準価額の構成要素です。）に部分的に基づいています。投資対象ファンドの基準価額の計算には、例えば、投資対象
      ファンドのポートフォリオの価値ならびに投資対象ファンドの未払費用、ポートフォリオの純利益および純債務の見積り
      に関する一定の主観的判断が含まれているため、投資対象ファンドの基準価額は、かかる資産の売却時の実現可能価額と
      一致しない場合があります。投資対象ファンドの基準価額の下落を回避するために投資対象ファンドの資産を売却する
      か、または処分することが投資対象ファンド投資主の利益となり得るときには、投資対象ファンド投資顧問会社は、投資
      対象ファンドが投資対象ファンドの資産の所有権を保持していることにより利益を得ることができます。投資対象ファン
      ドの基準価額が投資対象ファンドの実際の基準価額を反映していない形で計算された場合、特定の日における投資対象
      ファンド投資証券の購入価格またはファンドの保有する普通投資証券の買戻しのために支払われた価格は、投資対象ファ
      ンドのポートフォリオの価値を正確に反映していない可能性があり、ファンドの保有する投資証券の価値は、購入価格に
      満たないか、または買戻価格を超える場合があります。投資対象ファンドの投資対象の評価は、投資対象ファンド投資顧
      問会社に支払われる管理報酬の金額および時期ならびにスペシャル・リミテッド・パートナーのパフォーマンス参加持分
      に影響を及ぼします。そのため、投資対象ファンドの投資対象の実際の公正価値よりも高い評価額を決定しようとするイ
      ンセンティブが投資対象ファンド投資顧問会社に働く状況が生じる可能性があります。
      　投資対象ファンド投資顧問会社の管理報酬およびスペシャル・リミテッド・パートナーのパフォーマンス参加持分は、

      適切なインセンティブを生み出さない可能性があるか、または投資対象ファンドの不動産ポートフォリオのリスクを増大
      させる一定の投資（投機的な投資を含みます。）を行うよう投資対象ファンド投資顧問会社およびその関連会社を誘導す
      るものとなる可能性があります。
      　投資対象ファンドは、投資対象ファンドのポートフォリオのパフォーマンスにかかわらず、投資対象ファンド投資顧問

      会社に対し管理報酬を支払います。管理報酬に対する投資対象ファンド投資顧問会社の権利は、パフォーマンス測定基準
      またはパフォーマンス目標値に基づかないために、投資対象ファンドのポートフォリオにとって魅力あるリスク調整後リ
      ターンをもたらす投資を追求することに時間および労力を費やそうとする投資対象ファンド投資顧問会社のインセンティ
      ブを低下させる可能性があります。投資対象ファンドは、特定の期間中に純損失または投資対象ファンドのポートフォリ
      オの価値下落に見舞われた場合であっても、投資対象ファンド投資顧問会社に対し当該期間の管理報酬を支払わなければ
      なりません。
      　投資対象ファンドのオペレーティング・パートナーシップに対するスペシャル・リミテッド・パートナーの12.5％のパ
      フォーマンス参加持分（投資対象ファンドの総分配金に投資証券１口当たり基準価額の変動額を加えたものに基づきま
      す。）の存在は、投資対象ファンド投資顧問会社が投資対象ファンドを代理してよりリスクの高い投資もしくはより投機
      的な投資を行おうとするインセンティブを生み出すか、または当該パフォーマンス連動報酬がなければ投資対象ファンド
      が本来行うであろうものよりも大きなレバレッジを投資対象ファンド投資顧問会社が投資対象ファンドに利用させようと
      するインセンティブを生み出す可能性があります。また、投資証券１口当たり基準価額の変動額は、該当する測定日にお
      ける投資対象ファンドの投資対象の価値に基づくこととなり、実現損益には基づきません。そのため、パフォーマンス参
      加持分は、当該分配時の特定の資産の未実現利益に基づく分配金を受領することがあり、かかる資産が最終的に処分され
      た際に当該利益が実現しない可能性があります。限られた状況を除き、投資対象ファンド・スペシャル・リミテッド・
      パートナーは、その後のパフォーマンスがマイナスとなったことによりパフォーマンス参加配分の一部を返還する義務を
      負いません。
      　管理報酬およびパフォーマンス参加は投資対象ファンドの基準価額に基づいているため、投資対象ファンド投資顧問会
      社にも、基準価額を上昇させるために取得を加速させようとする動機が生じるか、または同様により高い基準価額を維持
      するために買戻しを遅延させ、もしくは抑制しようとする動機が生じる可能性があり、本ディーラー・マネージャーに
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      も、総基準価額を上昇させるためにより多くの投資対象ファンド投資証券を売却しようとするインセンティブが働くこと
      があり、いずれの場合も、投資対象ファンド投資顧問会社およびスペシャル・リミテッド・パートナーに支払うべき金額
      を 増加させますが、投資対象ファンドが効率的に新たな資本を投じることを一層困難にする可能性があります。
      　ブラックストーンの人員は他のプロジェクトにも従事しており、投資対象ファンドと他のプロジェクトの間での人員配

      置において利益相反が生じる可能性があります。
      　投資対象ファンド投資顧問会社およびその関連会社は、投資対象ファンドの業務を適切な方法で行うために必要と判断

      する時間を費やします。ただし、ブラックストーンの人員（投資委員会の構成員を含みます。）は、他のプロジェクトに
      も従事し、他の委員会（取締役会を含みます。）の委員も務め、その他のブラックストーン勘定およびそのポートフォリ
      オ組入事業体のために潜在的な投資対象を調達し、その他の形でその他のブラックストーン勘定およびそのポートフォリ
      オ組入事業体の投資プログラム（将来策定されることとなる他の投資プログラムを含みます。）を補佐します。かかるそ
      の他の取組みに費やされた時間は、投資対象ファンドの活動から注意をそらさせ、投資対象ファンドにマイナスの影響を
      及ぼすおそれがあります。さらに、ブラックストーンおよびブラックストーンの人員は、かかるその他の活動から金銭的
      利益を得ます（報酬およびパフォーマンス連動報酬を含みます。）。投資対象ファンドのスポンサーの人員は、その他の
      ブラックストーン勘定が生み出した報酬およびパフォーマンス連動報酬の分配を受けます。これらの要因およびその他の
      要因は、かかる人員による時間配分において利益相反を生じさせます。
      　ブラックストーンの事業内容は複数あるため、ブラックストーンは、いくつかの利益相反にさらされ、規制上の監督の

      対象となり、法律上および契約上の制限に服していますが、これらは、投資対象ファンドが活用することを見込んでいる
      シナジーを低下させるか、またはその他投資対象ファンドが利用可能な機会を減少させる可能性があります。
      　ブラックストーンの事業内容は複数にわたり（ブラックストーン・キャピタル・マーケッツ・グループを含みま

      す。）、ブラックストーン、その他のブラックストーン勘定およびそれらのポートフォリオ組入事業体ならびに第三者
      が、特定の状況において、債務による資金調達および株式による資金調達のため、またその他の投資銀行サービス、仲介
      サービス、投資顧問サービスまたはその他のサービスを提供するため、これに関与します。かかる活動により、ブラック
      ストーンは、いくつかの現実の利益相反および潜在的な利益相反にさらされ、ブラックストーンの事業内容が一つである
      場合よりも厳しい規制上の監督の対象となり、ブラックストーンの事業内容が一つである場合よりも多くの法律上および
      契約上の制限に服します。例えば、ブラックストーンは、情報を入手したことによって投資対象ファンドの潜在的な取引
      を行う能力を制限されることがあります。同様に、他のブラックストーンの企業およびその人員は、法律または契約によ
      り、投資対象ファンドの投資およびその他の活動のモニタリングに関連するであろう情報を投資対象ファンド投資顧問会
      社またはその関連会社と共有することを禁止される場合があります。さらに、ブラックストーンまたはその他のブラック
      ストーン勘定は、投資対象ファンドが特定の事業もしくは活動への投資を行うか、またはその他特定の事業もしくは活動
      を行う能力を制限し、またはその他限定する誓約を締結することが見込まれることがあります。例えば、その他のブラッ
      クストーン勘定が、ジョイント・ベンチャー・パートナーに対し、投資対象ファンドおよびその他のブラックストーン勘
      定がジョイント・ベンチャーの資産のいずれかから一定の距離内で資産を所有することを制限する排他性を付与している
      ことがあるか、またはブラックストーンもしくはその他のブラックストーン勘定が、売却取引もしくはその他の取引に関
      連して非競争契約を締結していることがあります。この種の制限は、投資対象ファンドが投資対象ファンドの投資プログ
      ラムを実施する能力にマイナスの影響を及ぼす可能性があります。最後に、投資チームまたは投資委員会の構成員である
      一部の人員は、他の事業に関わる利益相反を理由として、またはその他の理由（他の事業活動を含みます。）により、特
      定の投資判断に参加することから除外される可能性があり、その場合、投資対象ファンドは、かかる人員の有する経験か
      ら利益を得ることはありません。投資対象ファンド投資主は、ブラックストーンまたはその人員がかかる他の事業から稼
      得したいかなる報酬からも利益を得ることはありません。
      　ブラックストーンは、その様々な活動により生じる利益相反ならびに規制上およびその他法律上の勘案事項に対処する
      ための方針および手続を実施しています。かかる方針および手続（ブラックストーンの情報障壁に関する方針など）の中
      には、本来であれば投資対象ファンド投資顧問会社が魅力ある投資対象を特定し、運用する目的のために利用することを
      見込むことができたであろう企業全体のシナジーおよび協働を弱める効果も有するものがあります。例えば、ブラックス
      トーンの人員は、かかる情報障壁により投資対象ファンドの活動を補佐することができない可能性があります。ブラック
      ストーンが社内で情報を共有する能力を一層制限する追加の制限が課されないという保証はありません。
      　ブラックストーンは、投資対象ファンドに投資機会を提供するために業務契約または投資を断る義務を負っていませ
      ん。ブラックストーンは、相当数の法人およびその経営幹部と長期的な関係を有しています。投資対象ファンド投資顧問
      会社およびその関連会社は、投資機会を評価する際にかかる関係を勘案し、投資対象ファンド投資顧問会社またはその関
      連会社がかかる関係を理由として当該投資を行わないことを選択する結果となることがあります（例えば、顧客の競合他
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      社またはブラックストーンが関係を有しているその他の者への投資）。ブラックストーンおよびその関連会社が有するこ
      とがある投資銀行業務関係もしくはその他の関係、またはブラックストーンおよびその関連会社が行うことがあるか、も
      し くは行った取引もしくは投資により、投資対象ファンドは、既存の投資対象を売却せざるを得ないか、または保有せざ
      るを得なくなる場合があります。したがって、ブラックストーンが認識する潜在的に適した投資機会すべてが投資対象
      ファンドに提供されるという保証はありません。投資対象ファンドは、ブラックストーンの顧客またはブラックストーン
      が特定の投資機会において関係を有しているその他の者と共同投資を行う場合もあり、これらのブラックストーンの有す
      る関係の他の側面が、投資対象ファンドの投資に関して投資対象ファンド投資顧問会社およびその関連会社が行う決定に
      影響を及ぼし、その他利益相反をもたらすおそれがあります。
      　ブラックストーン、その関連会社ならびにそれらの関連当事者および人員は、引受シンジケート団および貸出シンジ
      ケート団に参加し、その他資金調達のアレンジャーとして行為します（投資対象ファンドもしくは投資対象ファンドの子
      会社が発行した債券もしくは株式の公募および私募ならびに投資対象ファンドもしくは投資対象ファンドの子会社が借り
      入れた融資金、またはかかる取引についての助言に関する場合を含みます。）。引受および資金調達は、約定ベースまた
      は非約定ベースもしくは「ベスト・エフォート」ベースで行われる場合があり、引受または資金調達を行う当事者は、関
      連する契約に明確に定められている場合を除き、いかなる約定も行う義務を負っていません。ブラックストーンは、有価
      証券（ブラックストーンのポートフォリオ組入事業体が行う融資または発行する商品を含みます。）の買い手または売り
      手に対して、販売サービスまたはその他の類似するサービスも提供すると見込むことができます。ブラックストーンのブ
      ローカー・ディーラーは、随時、投資対象ファンドもしくは投資対象ファンドの子会社の引受幹事、引受シンジケート団
      のメンバーもしくはブローカーとして、または投資対象ファンドもしくは投資対象ファンドの子会社のカウンターパー
      ティーのディーラー、ブローカーもしくは投資顧問として行為し、かつ、投資対象ファンド、投資対象ファンドの子会
      社、その他のブラックストーン勘定もしくはそれらのポートフォリオ組入事業体から有価証券を購入し、もしくはそれら
      に対し有価証券を売却し、またはかかる取引について助言を行います。また、ブラックストーンは、随時、投資対象ファ
      ンドを代理して、または投資対象ファンドが関与する取引の他の当事者を代理して、適用ある法律に従い、投資対象ファ
      ンドまたは当該取引のカウンターパーティーがブラックストーンに対し手数料またはその他の報酬を支払う結果をもたら
      す取引（流通市場での取引を含みます。）を実行し、それにより潜在的な利益相反が生じます。ブラックストーンは、適
      用ある法律に従い、随時、上記の活動に関して、引受手数料、割引額、販売手数料、融資条件変更手数料もしくは融資再
      編手数料、サービシング手数料、資本市場手数料、投資顧問報酬、貸付アレンジメント手数料、資産／不動産運用報酬、
      保険料（権原保険料を含みます。）、インセンティブ報酬、コンサルティング報酬、モニタリング報酬、約定手数料、シ
      ンジケーション手数料、組成手数料、設立手数料、運営手数料、貸出金サービシング手数料ならびに資金調達手数料およ
      び投資引揚手数料（もしくは、いずれの場合も、当該手数料もしくは報酬に代わる割戻金（購入価格の割引額その他の形
      であるかを問わず、ブラックストーン、その他のブラックストーン勘定またはそれらのポートフォリオ組入事業体が債務
      を購入する場合であってもこれにかかわりません。））またはその他の報酬を受領しますが、これらは投資対象ファンド
      または投資対象ファンド投資主と分け合うことを要しません。投資対象ファンドの独立取締役は、ブラックストーンのブ
      ローカー・ディーラーが引受人、投資対象ファンドのブローカーまたは投資対象ファンドとの間の取引の相手側のディー
      ラー、ブローカーもしくは投資顧問として行為する取引について、かかる取引が投資対象ファンドに適していると当該取
      締役が誠実に考え、かつ、投資対象ファンド投資主が、投資対象ファンドの投資証券の申込契約を締結することにより、
      法律により認められる最大限の範囲内で、本書に記載される利益相反を伴う他の取引とともにかかる取引すべてに同意す
      る場合にのみ、かかる取引を承認します。投資対象ファンドの勘定での有価証券の売却は、その時々において、ブラック
      ストーンの他の勘定（その他のブラックストーン勘定を含みます。）に係る注文と一括されるか、または集約されます。
      投資対象ファンド投資顧問会社およびその関連会社がそれらの単独の裁量において決定するとおり、売却された有価証券
      の数量全体について同一の価格を受領し、または同一の執行を受けることは不可能となる可能性があるため、特定の状況
      においては様々な価格が平均化されることになり、投資対象ファンドにとって不利となる場合があります。ブラックス
      トーンが投資対象ファンドまたは投資対象ファンドのいずれかの子会社が保有する有価証券に関して引受人を務める場
      合、投資対象ファンドは、適用ある規制に基づき、募集後に「ロックアップ」期間が課されるおそれがあり、その間、投
      資対象ファンドは、「ロックアップ」の対象となっている有価証券を売却することができません。これにより、投資対象
      ファンドが当該有価証券を適切な時期に処分する能力が損なわれる可能性があります。ブラックストーンの従業員は、一
      般にオルタナティブ投資ファンド、不動産ファンド、ヘッジ・ファンドまたはその他の投資ビークル（投資対象ファンド
      の潜在的な競合他社を含みます。）に投資することが認められています。投資対象ファンド投資主は、かかる投資からい
      かなる利益も得ることはありません。
      　2015年10月１日、ブラックストーンは、財務および戦略の顧問サービス、リストラクチャリングおよび再編の顧問サー
      ビスならびにパーク・ヒル・ファンド販売事業を分割し、かかる事業を、ポール・Ｊ・トーブマンが設立した独立系財務
      顧問会社であるＰＪＴパートナーズ・インク（以下「ＰＪＴ」といいます。）と統合させました。統合された事業はブ
      ラックストーンとは独立して運営されており、ブラックストーンの関連会社ではありませんが、今後かなりの期間にわ
      たって、ブラックストーンとＰＪＴの間で実質的な所有権の重複が生じることが見込まれます。したがって、投資対象
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                                                有価証券届出書（外国投資信託受益証券）
      ファンドを一方とし、ＰＪＴを他方としてこれらの間のまたはこれらが関与する取引に関連して利益相反が生じることに
      なります。ブラックストーンとＰＪＴにおいて財務および戦略の顧問サービスに関与している元ブラックストーンの人員
      と の間の以前から存在する関係、ＰＪＴとブラックストーンの間の重複する所有権ならびに共同投資に関する取り決めお
      よびその他の継続的取り決めは、投資対象ファンドのためにサービスを実施する上でＰＪＴを選択するか、または推奨す
      るよう投資対象ファンド投資顧問会社を促すものとなると見込むことができます（当該サービスの経費は、一般に、投資
      対象ファンドが直接的または間接的に負担します。）。ＰＪＴがブラックストーンの関連会社ではなくなっていることか
      ら、投資対象ファンド投資顧問会社およびその関連会社は、ブラックストーンとＰＪＴの関係にかかわらず、一般に投資
      対象ファンドの基本定款に基づく制限なく、自由に投資対象ファンドにＰＪＴとの間の取引を行わせることができます。
      　ブラックストーンは、投資対象ファンド、その他のブラックストーン勘定およびポートフォリオ組入事業体から様々な
      種類のデータおよび情報（事業運営、動向、予算、顧客およびその他の測定基準に関するデータおよび情報を含みま
      す。）を受領し、または入手しており、その中には、「ビッグ・データ」と呼ばれることがあるものがあります。ブラッ
      クストーンは、投資対象ファンド、その他のブラックストーン勘定およびポートフォリオ組入事業体からのかかるデータ
      および情報へのアクセス権（ならびにかかるデータおよび情報に関する権利）を得ることにより、マクロ経済およびその
      他の動向をより的確に予測し、その他投資テーマを策定することができると見込むことができます。ブラックストーン
      は、投資対象ファンド、その他のブラックストーン勘定、ポートフォリオ組入事業体、関連当事者およびサービス提供者
      との間で、ブラックストーンが本来通常の過程では入手することがないであろうデータへのアクセス権（およびかかる
      データに関する権利）をブラックストーンに付与する情報の共有および利用に関する取り決めを締結しており、今後もか
      かる取り決めの締結を継続します。ブラックストーンは、これらの活動により、投資対象ファンドを代理した、またその
      他のブラックストーン勘定を代理したブラックストーンの投資運用活動が強化されると考えていますが、投資対象ファン
      ドおよびポートフォリオ組入事業体から入手した情報は、投資対象ファンドまたは投資対象ファンド投資主に報酬または
      その他の利益が生じることなく、ブラックストーンまたはその他のブラックストーン勘定にも大きな利益をもたらしま
      す。例えば、あるポートフォリオ組入事業体から得た情報により、ブラックストーンは、投資対象ファンドまたはポート
      フォリオ組入事業体に対する報酬または利益なしに、特定の業界について理解を深め、その理解に依拠してブラックス
      トーンおよび当該ポートフォリオ組入事業体に対する持分を所有していないその他のブラックストーン勘定のために取引
      戦略および投資戦略を実行することができるようになると見込むことができます。
      　さらに、第三者に対する一定の情報の秘密性を保持する契約上の義務および重要な非公開情報の利用に対する規制上の
      制限を除き、ブラックストーンは、一般に、ブラックストーンの様々な他の活動（ブラックストーンまたはその他のブ
      ラックストーン勘定の利益のために取引を行うことを含みます。）の推進を補佐するために投資対象ファンドの活動から
      得たデータおよび情報を自由に利用することができます。例えば、ブラックストーンが特定の業種に関するある発行体の
      有価証券を取引する能力は、適用ある法律に従い、同一業種または関連業種のポートフォリオ組入事業体の情報により高
      めることができます。かかる取引は、投資対象ファンドまたは投資対象ファンド投資主に対する報酬またはその他の利益
      なしに、ブラックストーンに大きな利益をもたらすことが期待されます。
      　「ビッグ・データ」およびその他の情報の共有および利用は、潜在的な利益相反を生じさせるものであり、投資者は、
      ブラックストーンまたはその人員が受領する利益（報酬（現金によるものまたは現物によるもの）、経費および費用を含
      みます。）は、投資対象ファンド投資顧問会社の管理報酬を相殺するものではなく、またはその他投資者と分け合うもの
      ではないことを確認し、これに同意します。そのため、投資対象ファンド投資顧問会社は、ブラックストーンまたはその
      他のブラックストーン勘定に利益をもたらす方法で利用することができるデータおよび情報を備えている投資を追求しよ
      うとするインセンティブを有します。
      　ブラックストーンおよびその関連会社（投資対象ファンド投資顧問会社および本ディーラー・マネージャーを含みま
      す。）のその他の現在および将来における活動が、随時、投資対象ファンドおよび投資対象ファンドの投資活動に関する
      追加の利益相反を生じさせることになります。かかる利益相反が生じた場合、投資対象ファンドは、公正かつ公平な方法
      でかかる利益相反を解決しようと努めます。投資者は、利益相反が必ずしも投資対象ファンドの利益に有利となるように
      解決されるとは限らないことを認識しておく必要があります。
      　ブラックストーンは、投資対象ファンドとともに共同投資を行うことがある様々なアドバイザーおよびオペレーティン

      グ・パートナーを起用していますが、かかるアドバイザーおよびオペレーティング・パートナーがかかる役割を担い続け
      るという保証はありません。
      　ブラックストーン、その関連会社ならびにそれらの人員および関連当事者は、様々なサービスを提供するため、戦略ア

      ドバイザー、コンサルタント、シニア・アドバイザー、業界専門家、ジョイント・ベンチャー・パートナーおよびその他
      のパートナーならびに専門家を起用し、確保しており、かかる者のいずれも、投資対象ファンド投資顧問会社、その関連
      会社、ポートフォリオ組入事業体またはその他のブラックストーン勘定の現在またはかつての執行役またはその他の人員
      である可能性があります（以下、総称して「コンサルタント等」といいます。）。同様に、投資対象ファンド、その他の
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      ブラックストーン勘定およびポートフォリオ組入事業体は、サービスを提供するため、または特定のセクターにおけるも
      しくは特定の戦略に関わる資産の取得および開発ならびに事業の買収および展開を行うビルド・アップ戦略を実施するた
      め、  コンサルタント等を確保し、コンサルタント等に対し報酬を支払っています。上記のサービスに関連して投資対象
      ファンドまたはポートフォリオ組入事業体がコンサルタント等に支払う金額（現金による報酬、利益またはポートフォリ
      オ組入事業体の株式、裁量的ボーナス奨励金、パフォーマンス連動報酬（例えば、プロモート）、依頼料および費用の払
      戻しを含みます。）は、投資対象ファンドの費用または当該ポートフォリオ組入事業体の費用（場合に応じて）として扱
      われ、当該金額が投資対象ファンド投資顧問会社が本来支払うべき依頼料または最低金額を減少させる効果を有する場合
      であっても、投資対象ファンド投資顧問会社に請求することはできず、投資対象ファンド投資顧問会社に支払われた、も
      しくは投資対象ファンド投資顧問会社が受領したとみなされることはなく、または投資対象ファンド投資顧問会社に対す
      る管理報酬を相殺し、もしくは減額させることはありません。また、コンサルタント等は、投資対象ファンドとともに投
      資対象への共同投資を行い、ポートフォリオ組入事業体の長期インセンティブ・プランに参加することができ、これによ
      り、一般に、投資対象ファンドが配分を受ける投資に占める持分は小さくなります。本項に記載されるコンサルタント等
      の利益は、コンサルタント等としての地位が終了した後も存続することがあります。
      　コンサルタント等の労働に係る時間、献身性および範囲には、かなりばらつきがあります。一定の場合、コンサルタン
      ト等は、投資対象ファンドのスポンサーに対し取引について助言を行い、投資対象ファンド投資顧問会社に対し業種毎の
      知見および投資テーマに関するフィードバックを提供し、取引のデュー・ディリジェンスを補佐し、経営陣に引き合わ
      せ、経営陣に関する身元照会を行います。その他の場合、コンサルタント等は、より幅広い役割（ポートフォリオ組入事
      業体の取締役会における執行役または取締役を務めることならびに新たな投資機会の特定および創出に寄与することを含
      みます。）を担います。投資対象ファンドは、推奨投資パートナーとして投資対象ファンド投資顧問会社および投資対象
      ファンドを推奨し、投資対象ファンドの投資プログラムを実行する上でかかるコンサルタント等に依拠することがありま
      すが、いずれのコンサルタント等も、期間の長短にかかわらず投資対象ファンドに関与し続けるという保証はありませ
      ん。投資対象ファンド、ブラックストーンおよび／またはポートフォリオ組入企業は、コンサルタント等との間で正式な
      取り決めまたは正式でない取り決めを締結すると見込むことができ、かかる取り決めには、終了オプションがある場合も
      あればない場合もあり、正式な起用の開始などの将来の出来事が発生するまでの間の報酬、無報酬または報酬繰延べが盛
      り込まれていることがあります。特定の場合においては、コンサルタント等は、ディーラー・マネージャー契約および投
      資対象ファンド投資顧問契約の解釈上、ブラックストーンの従業員、関連会社または人員ではないものの、ブラックス
      トーンの「従業員」という属性を有し（例えば、コンサルタント等は、ブラックストーンにおいて専用オフィスを有し、
      ブラックストーンの人員から管理事務支援を受け、ブラックストーンの人員向けの全体ミーティングおよびイベントに参
      加し、または自己の主な業務活動もしくは唯一の業務活動としてブラックストーンに関する事項に従事し、ブラックス
      トーン関連の電子メール・アドレスもしくは名刺を有し、かつ、通常はブラックストーンの従業員のために確保されてい
      る一定の福利厚生に関する取り決めに参加すると見込まれることがあります。）、コンサルタント等の給与および関連費
      用は、投資対象ファンド投資顧問会社の管理報酬の減額または当該管理報酬との相殺を行うことなく投資対象ファンドま
      たはポートフォリオ組入事業体が支払います。投資対象ファンドおよび／またはポートフォリオ組入事業体のためにのみ
      従事するコンサルタント等がいる一方で、その他の顧客も抱えているコンサルタント等がいる場合もあります。特に、場
      合によっては、コンサルタント等（「シニア・アドバイザー」の肩書を有するコンサルタント等を含みます。）は、潜在
      的に常勤ベースで、かつ／または、専属的に、投資対象ファンド投資顧問会社に対し取引を調達し、推奨する責務に関与
      しており、今後も関与し、投資対象ファンド投資顧問契約に基づく投資対象ファンド投資顧問会社の責務との重複にかか
      わらず、かかるコンサルタント等に対する報酬は、（投資対象ファンド投資顧問会社に支払われる管理報酬の減額または
      当該管理報酬との相殺を行うことなく）投資対象ファンドが全額負担する可能性があります。かかるシニア・アドバイ
      ザーが投資対象ファンドを代理して投資機会を生み出す場合、かかるメンバーは、独立当事者間取引において第三者が受
      領する報酬または第三者が受ける割当に相当する特別な追加の報酬を受領するか、または特別な追加の割当を受けること
      があります。コンサルタント等は、投資対象ファンドおよびポートフォリオ組入事業体のための業務を一方とし、コンサ
      ルタント等自身またはその他の顧客のための業務を他方としてこれらの間で利益相反を抱えるおそれがあり、かかる利益
      相反をモニタリングし、軽減する投資対象ファンド投資顧問会社の能力には限界があります。さらに、コンサルタント等
      は、投資対象ファンドおよびその他のブラックストーン勘定の双方を代理してサービスを提供する可能性があり、投資対
      象ファンドを代理して起用されたコンサルタント等が行った業務が、当該その他のブラックストーン勘定に利益をもたら
      すことがあり（代わって、その他のブラックストーン勘定を代理してコンサルタント等が行った業務が投資対象ファンド
      に利益をもたらすこともあります。）、スポンサーは、当該コンサルタント等に関して投資対象ファンドが負担すべき経
      費の一部を、当該その他のブラックストーン勘定に割り当てる義務を負わないものとします。
      　投資対象ファンドは、投資対象ファンド投資顧問会社およびその関連会社に対してもしくはこれらから資産を調達し、

      売却し、かつ／もしくは、購入することがあるか、または投資対象ファンド投資顧問会社の関連会社が発行した資産を調
      達し、売却し、かつ／もしくは、購入することがあり、かかる取引は利益相反を生じさせる可能性があります。
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      　投資対象ファンドは、これまでに投資対象ファンド投資顧問会社の関連会社から資産を購入したことがあり、将来にお

      いて、直接的または間接的に、投資対象ファンド投資顧問会社およびその関連会社もしくはこれらの各関連当事者（当該
      関連会社もしくは関連当事者またはその他のブラックストーン勘定が所有しているか、または投資している当事者を含み
      ます。）に対しまたはこれらから資産（または資産／投資のポートフォリオ）の全部または一部を調達し、売却し、か
      つ／または、購入することがあります。かかる取引は、当該取引に別段利害関係を有しない取締役の過半数（投資対象
      ファンドの独立取締役の過半数を含みます。）の承認を得ることが条件となります。また、投資対象ファンドは、投資対
      象ファンド投資顧問会社の関連会社もしくはその各関連当事者に対する持分またはこれらが発行した資産を第三者に対し
      て調達し、第三者に対して売却し、かつ／または、第三者から購入することがあり、かかる取引は、投資対象ファンドの
      独立取締役による承認または投資対象ファンドが投資対象ファンドに対し本来であれば投資対象ファンド投資顧問会社も
      しくはその関連会社に対して支払う義務がある報酬の相殺を必要としません。本項において言及される取引は、投資対象
      ファンドのスポンサーおよびその関連会社が、直接的もしくは間接的に当該取引の当事者双方から報酬およびその他の利
      益を受領するか、またはその他当該取引の当事者双方に利害関係を有する場合があることから、利益相反を伴います。
      　一部のその他のブラックストーン勘定の投資目的および投資指針は類似するか、または重複しており、投資対象ファン

      ドに一部の機会が配分されないことになり、相対的なリターンが低い機会のみが投資対象ファンドに配分される可能性が
      あります。
      　ブラックストーンは、その他のブラックストーン勘定を代理して、ブラックストーンの自己資本および第三者の資本を

      世界的規模で広範な投資機会に投資しています。投資対象ファンドに適したすべての機会の全部または一部が投資対象
      ファンドに配分されるとは限りません。第一に、投資対象ファンドの投資目的または投資戦略の範囲内にある特定の種類
      の投資機会の全部または一部をブラックストーン自身またはその他のブラックストーン勘定に配分することを可能とする
      一定の例外があります（ブラックストーン自身が行う戦略的投資（金融機関その他に対するものであるかを問いませ
      ん。）、およびその他のブラックストーン勘定による、投資目的または投資指針が投資対象ファンドの投資目的または投
      資指針と類似するか、または重複している投資など）。ブラックストーン、その他のブラックストーン勘定およびポート
      フォリオ組入事業体の活動の一部は、投資対象ファンドの投資目的と合致する一つまたは複数の投資機会をめぐって投資
      対象ファンドと競合することが予想され、そのため、投資対象ファンドは、当該投資機会を限定的にしか利用することが
      できないか、またはまったく利用することができない場合があります。投資対象ファンド投資顧問会社は、ある投資機会
      を投資対象ファンドに配分するべきかまたはその他のブラックストーン勘定に配分するべきかを判断するにあたり、相反
      する忠実義務を有する可能性があります。投資対象ファンドのスポンサーは、投資機会の配分に関する指針および方針を
      導入しており、投資対象ファンドのスポンサーはこれらを随時更新すると見込むことができます。
      　投資対象ファンドの投資目的または投資指針と重複するものの投資対象ファンドに優先しない投資目的または投資指針
      を有するその他のブラックストーン勘定（個別コアプラス勘定（以下に定義されます。）を含みます。）に関して、投資
      機会は、投資対象ファンドのスポンサーの現行の方針および手続に従い、投資対象ファンド投資顧問会社およびその関連
      会社がそれらの単独の裁量において公正かつ合理的と考える基準で投資対象ファンドと一つまたは複数のその他のブラッ
      クストーン勘定の間で配分されますが、以下の勘案事項に従って、相対的な利用可能資本に基づき比例按分されることが
      あります。（ⅰ）投資対象ファンドおよび当該その他のブラックストーン勘定の該当する投資目的または投資の焦点（投
      資対象ファンドについては、定期的な安定した現金分配の形で魅力あるインカム・ゲインをもたらすという投資対象ファ
      ンドの主要な目的が含まれます。）、（ⅱ）投資対象ファンドおよび当該その他のブラックストーン勘定の投資制限、投
      資パラメータまたは契約上の規定（例えば、投資対象ファンドとあるその他のブラックストーン勘定の間のジョイント・
      ベンチャーは、大要類似する条件によらなければなりません。）、（ⅲ）該当する投資機会のセクター、地理的環境／場
      所、期待リターン特性、期待分配率、予想キャッシュ・フロー、キャッシュ・フローの期待安定性または期待ボラティリ
      ティ、レバレッジ特性、リスク特性およびその他の特徴、ならびに該当する投資機会がポートフォリオの集中および分散
      に及ぼす影響（（Ａ）投資対象ファンドまたはその他のブラックストーン勘定が特定の種類の投資への特定の集中度を維
      持するために必要な配分（例えば、あるその他のブラックストーン勘定が投資対象ファンドよりも多い頻度または少ない
      頻度である種類の投資対象を売却する流動的な戦略を取り、投資対象ファンドまたは当該その他のブラックストーン勘定
      が当該種類の投資への特定の集中度を維持するために追加の非比例按分配分を必要とする場合）、および（Ｂ）特定の
      ファンドがすでに当該投資対象、セクター、業種、地理的地域または市場に対する望みどおりのエクスポージャーを有し
      ているかを含みますが、これらに限定されるものではありません。）、（ⅳ）共同投資のための構造上および資金調達上
      の柔軟性の維持、（ⅴ）僅少な投資または単元未満投資につながるおそれがある配分の回避、ならびに（ⅵ）法律上、税
      務上、会計上および規制上の勘案事項ならびに投資対象ファンド投資顧問会社およびその関連会社が関連性があるとみな
      すその他の勘案事項（投資対象ファンドのＲＥＩＴとしての適格性および投資会社法の適用から除外される非投資会社と
      しての投資対象ファンドの地位を維持することを含みますが、これに限定されるものではありません。）。
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      　現在、個別コアプラス勘定は、米国およびカナダの主要都市および主要市場におけるオフィス用資産、集合住宅用資
      産、流通用資産、小売り用資産、ライフ・サイエンス資産に焦点を絞って、米国およびカナダの「コアプラス型」の不動
      産 資産および不動産関連資産（これらは、一般に、相対的に安定したキャッシュ・フローを生み出す実質安定稼働資産で
      す。）に投資しています（以下、投資戦略が類似するその他の勘定とあわせて「個別コアプラス勘定」といいます。）。
      投資対象ファンドおよび個別コアプラス勘定の投資目的を達成するためにブラックストーンが投資対象を決定する限りに
      おいて、当該投資対象は、一般に、上記のブラックストーンの現行の方針および手続に従って配分されます。一部のその
      他のブラックストーン勘定も、投資対象ファンドと重複するものの投資対象ファンドに優先しない投資目的または投資指
      針を有する不動産債権に投資しています。投資対象ファンドおよび当該その他のブラックストーン勘定の投資目的を達成
      するためにブラックストーンが投資対象を決定する限りにおいて、当該投資対象は、上記のブラックストーンの現行の方
      針および手続に従って配分されます。
      　さらに、「オポチュニスティック型」の不動産資産および不動産関連資産全般（多くの場合、これらは運用が不足して
      いる資産であり、高い資産価値上昇の可能性があります。）に投資するその他のブラックストーン勘定の一部は、当該投
      資機会に関して投資対象ファンドに優先し（以下、投資戦略が類似する将来の勘定とあわせて「選定オポチュニスティッ
      ク・ブラックストーン勘定」といいます。）、選定された投資対象（例えば、特定のコアプラス型のライフ・サイエンス
      投資、民間の不動産融資および欧州投資）は、まず、一部のその他のブラックストーン勘定に提供されます（投資対象
      ファンドは、当該その他のブラックストーン勘定が、一般に、投資対象ファンドの投資戦略とは異なるもののある程度重
      複している可能性がある投資戦略を取ることを想定しています。）。その他のブラックストーン勘定が投資対象ファンド
      に優先することにより、投資対象ファンドが利用可能な投資機会が少なくなることになります。
      　投資対象ファンド投資顧問会社およびその関連会社は、様々な勘案事項を考慮した上で、投資対象ファンド投資顧問会
      社およびその関連会社の現行の方針および手続に従い、それらの単独の裁量において、利用可能資本を計算し、上記の要
      因を比較検討し（かかる要因は均等に重み付けされません。）、その他の投資配分に関する決定を行い、かかる勘案事項
      には、基準価額、実際の配分もしくは予想される配分、予想される将来における資金調達活動および資本利用、適用ある
      投資指針、免除権および投資者の選好、一部もしくは全部の準備金、ビークルの規模、投資対象ファンド投資顧問会社お
      よびその関連会社が決定した有価証券の目標額、地理的制限ならびに実際の資本需要もしくは予想される資本需要または
      投資対象ファンド投資顧問会社およびその関連会社が決定したその他の要因が含まれることがありますが、これらに限定
      されるものではありません。投資対象ファンドの利用可能資本の決定方法は、その他のブラックストーン勘定とは異なる
      か、またはその他のブラックストーン勘定に関してその後変更されることがあります。投資に利用されるレバレッジの金
      額および形態も、投資対象ファンド投資顧問会社およびその関連会社がそれらの単独の裁量において決定します。投資対
      象ファンドまたはその他のブラックストーン勘定に関する利用可能資本の決定方法に関する相違または調整は、投資対象
      ファンドの特定の投資機会の配分に悪影響を及ぼす可能性があります。上記に起因して生じる利益相反が投資対象ファン
      ドに有利となるように解決されるという保証はありません。ブラックストーンは、事前の通知を行うことなく、または投
      資対象ファンドの同意を得ることなく、いつでもブラックストーンの方針および手続を変更することができる権利を有し
      ます。
      　投資対象ファンドが請求するパフォーマンス連動報酬および／または投資対象ファンドが支払う管理報酬の金額は、そ
      の他のブラックストーン勘定が請求するパフォーマンス連動報酬および／またはその他のブラックストーン勘定が支払う
      管理報酬の金額を下回ることもあれば上回ることもあります。かかる違いは、投資対象ファンドのスポンサーが、投資対
      象ファンドまたは当該その他のブラックストーン勘定（場合に応じて）に配分するある投資機会に占める割合をより大き
      くしようとするインセンティブを生む可能性があります。
      　一定の状況において、投資対象ファンド投資顧問会社は、投資対象ファンドの過去の投資、事業、または投資対象ファ

      ンド、その他のブラックストーン勘定、ブラックストーンもしくはその関連会社に該当するその他の理由（これらに限ら
      れません。）により、投資対象ファンドの投資目的および投資指針の範囲内の投資機会の一部または全部を追求しないこ
      とを決定する場合があります。
      　一定の状況において、投資対象ファンド投資顧問会社は、投資対象ファンド、その他のブラックストーン勘定、ブラッ

      クストーンまたはその関連会社に該当する事業上、評判上またはその他の理由（これらに限られません。）により、投資
      対象ファンドの投資目的および指針の範囲内の投資機会の一部または全部を追求しないことを決定する場合があります。
      さらに、投資対象ファンド投資顧問会社およびその関連会社は、投資対象ファンドは問題の投資先、セクター、業界、地
      理的地域または市場にすでに十分な資金を投入していると、投資対象ファンド投資顧問会社およびその関連会社が誠実な
      裁量により決定した、または投資対象ファンド投資顧問会社およびその関連会社がその誠実かつ合理的な単独の裁量によ
      り決定したその他の理由によりかかる投資先が投資対象ファンドに適さないことなどを理由として（例でありこれらに限
      定されません。）、投資対象ファンドが投資対象機会の一部またはすべてを追求すべきでないと判断することがありま
      す。このような場合においては、ブラックストーンはその後、その他のブラックストーン勘定、ポートフォリオ組入事業
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      体、ジョイント・ベンチャー・パートナー、関連当事者または第三者を含むその他の者にかかる機会を提供することがあ
      ります。かかるその他のブラックストーン勘定は、別の投資委員会を有する異なるブラックストーン・ビジネス・グルー
      プ からアドバイスを受ける可能性があり、かかる投資委員会は、投資機会が、投資対象ファンド投資顧問会社が考えてい
      るものより魅力的であると判断する場合があります。いずれにしても、投資対象ファンド投資顧問会社の評価が正しいと
      証明される、または投資対象ファンドが実際に追求した投資のパフォーマンスが、投資対象ファンドが追求しない投資機
      会に匹敵するものであるという保証はありません。ブラックストーン（その従業員を含みます。）は、一定の状況におい
      て、上記の投資を行う者から、発生した利益の配分または紹介料を含む報酬を受け取ることになり、かかる報酬は、投資
      対象ファンドが投資対象ファンド投資顧問会社に支払う金額を上回る可能性があります。その他のブラックストーン勘定
      が、投資対象ファンドと並行して、または投資対象ファンドの代わりに投資に参加した場合、ブラックストーンがより大
      きな報酬を得る可能性があります。
      　投資対象ファンド投資顧問会社およびその関連会社が、本来ならば投資対象ファンドの投資目的および戦略の範囲内に
      ある投資対象ファンドの投資機会の一部または全部を追求しないと判断し、ブラックストーンがその他のブラックストー
      ン勘定に対し、その機会を提供または提示した場合、ブラックストーン（不動産担当者など、その従業員を含みます。）
      は、その他のブラックストーン勘定から、特定の投資対象に関するものか否かを問わず、発生した利息の配分または紹介
      料を含む報酬を受領することが期待でき、また、そのような報酬は、投資対象ファンドが投資対象ファンド投資顧問会社
      に支払う金額よりも多額になる可能性があります。その結果、投資対象ファンド投資顧問会社（かかる報酬を受け取る不
      動産担当者を含みます。）が、投資機会を投資対象ファンドではなくその他のブラックストーン勘定に振り向ける、また
      はその他のブラックストーン勘定のために投資機会を調達するインセンティブとなる可能性があります。
      　投資対象ファンド投資顧問会社およびその関連会社は、配分を決定するため、予想に基づいて誠実に判断を下します
      が、かかる予想が不正確であると判明する場合があります。投資対象ファンド投資顧問会社には入手不可能な情報、また
      は配分時に投資対象ファンド投資顧問会社が予測しなかった状況により、投資機会が予想と異なるリターンをもたらす可
      能性があります。例えば、投資対象ファンド投資顧問会社およびその関連会社が、投資対象ファンドではなくその他のブ
      ラックストーン勘定のリターン目標に合致すると判断した投資機会が、投資対象ファンド投資顧問会社およびその関連会
      社の予想および引受けと合致せず、実際には、投資対象ファンドにとって適切であったと考えられるリターンを生み出す
      可能性があります。反対に、投資対象ファンド投資顧問会社およびその関連会社が、投資対象ファンドのリターン目標に
      合致すると予想した投資が、かかる目標を達成できない場合があります。上記から生じる相反する事象が、投資対象ファ
      ンドに有利に解決されるという保証はありません。ブラックストーンは、事前の通知または投資対象ファンドの同意なし
      に、その方針および手続きを随時変更する権利を有します。
      　投資対象ファンドの取締役会は、事業機会および競合行為に関する投資対象ファンドの利益または将来財産権を放棄す

      る決議を採択しています。
      　投資対象ファンドの取締役会は、投資対象ファンドの事業機会における利益もしくは将来財産権、または事業機会に参

      加する機会の提供を受けることを放棄する決議を採択し、ブラックストーンもしくはその関連会社、投資対象ファンドの
      取締役または投資対象ファンドの取締役の支配を受けるいかなる者も、投資対象ファンドと競合すること、または投資対
      象ファンドにかかる事業機会を提示することを控えなければならない旨を定めました。この決議に基づき、ブラックス
      トーンおよびその関連会社、ならびに投資対象ファンドの取締役または投資対象ファンドの取締役の支配を受けるいかな
      る者も、かかる機会が取締役または役員としての資格におけるそれらの者に対して明示的に提供され、かつ投資対象ファ
      ンドまたは投資対象ファンドの子会社のいずれかに対する排他的なものである場合を除き、投資対象ファンドに対してか
      かる機会を提示する義務を負わず、また、これらの者は、ブラックストーンもしくはその関連会社の投資主としての地
      位、またはブラックストーンの関連会社の投資対象ファンドの役員または取締役としての地位の結果として課される制限
      を一切受けることなく、競合行為に従事することができます。
      　投資対象ファンドは、ブラックストーンの関連会社と共同投資を行っており、かかる投資は、発行体の資本構成の異な

      る部分に対する投資である場合がありますが、同じ部分であった場合は利益相反が生じる可能性があります。投資対象
      ファンドは、その他のブラックストーン勘定が別途元本投資を行っている投資先に投資している場合、投資対象ファンド
      とその他のブラックストーン勘定との間で利益相反が生じ、投資対象ファンド投資顧問会社は、投資対象ファンドにとっ
      て不利な措置を講じる可能性があります。
      　投資対象ファンドは、投資対象ファンドおよびその他のブラックストーン勘定の双方に適した投資先に対し、かかるそ

      の他のブラックストーン勘定と共同で投資を行います。投資対象ファンドは、その他のブラックストーン勘定が保有する
      持分とは異なる（相対的な優位性に関する場合を含みます。）持分を投資先に保有している場合があります（また、一定
      の状況においては、情報障壁その他により、投資顧問会社はその他のブラックストーン勘定の参加を知り得ません。）。
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      このような状況においては、利益相反が生じます。かかる利益相反を軽減するため、投資対象ファンドは、一定の状況に
      おいて、投資対象ファンドによるかかる投資またはその他のブラックストーン勘定による該当する投資に関連する決定に
      参 加することを辞退する、またはブラックストーン内部においてそれぞれの顧客のために行動する情報障壁により分離さ
      れたグループ（本質的には一時的で限定的な目的のものと想定されます。）を設立する可能性が高いと考えられます。上
      記にかかわらず、また、投資対象ファンド投資顧問会社が利益相反を緩和するために取る可能性のある以下のその他の措
      置にかかわらず、ブラックストーンは、投資対象ファンドおよびかかるその他のブラックストーン勘定との間で相反する
      忠実義務を有する場合には、措置を講じるよう求められる可能性があり、これは投資対象ファンドに悪影響を与える可能
      性があります。これに関し、投資対象ファンドに不利に働く措置が、その他のブラックストーン勘定について講じられる
      可能性があります（また、その逆も同様です。）。その他のブラックストーン勘定が保有する有価証券に関して議決権を
      保持している場合、または投資対象ファンドが辞退しない場合、ブラックストーンは、投資対象ファンドに対する義務と
      当該その他のブラックストーン勘定との間で相反する忠誠義務を有する場合には、措置を講じるよう求められる可能性が
      あり、投資対象ファンドに悪影響を及ぼす可能性があります。投資対象ファンドが意思決定を辞退する場合、投資対象
      ファンドは通常、第三者に決定を依存することになり、第三者が利益相反を有する、またはブラックストーンは下さな
      かったと考えられる決定を下す可能性があります。
      　いかなる利益相反も、投資対象ファンドに有利に解決されるという保証はありません。また、潜在的な投資者の間で配
      分される投資金額（もしあれば）および各々の条件を決定する際にも利益相反が生じることが予想されます。投資対象
      ファンドの投資から得られるリターンが、取引に参加している他の関連会社が得たリターンに等しい、またはそれ以上に
      なるという保証はありません。さらに、破産手続において、投資先に関するその他のブラックストーン勘定の関与および
      措置により、投資対象ファンドの持分が劣後するまたは悪影響を受ける可能性が高いと予想されます。例えば、投資対象
      ファンドが、発行体の下級メザニン持分を保有している状況では、当該事業体によって発行されたより上位のクラスの債
      権の保有者（その他のブラックストーン勘定を含む場合もあります。）は、自らの利益のために（特に、当該発行体が財
      務上の困難または苦境に直面している状況においては）措置を講じることがあり、かかる措置は、投資対象ファンドの当
      該発行体への投資を一層劣後させるまたはかかる投資に悪影響を与えることになります。
      　投資対象ファンドの不動産関連取引に関するローン、銀行融資または証券化による資金調達の交渉に関連して、ブラッ
      クストーンは、通常、自身がスポンサーになっている取引（その他のブラックストーン勘定が所有する不動産が、裏付け
      となる担保に含まれる取引を含みます。）に関する資金調達の一部について、合意された一連の条件に基づき、自身のた
      めに（または同社が管理するビークルを代理して）参加する権利を取得することになります。投資対象ファンドは、この
      取決めが、かかる上級ローンのアレンジャーと交渉される全般的な条件に対し前文に記載される以外の影響を与えるもの
      ではないと考えています。投資対象ファンドが、その他のブラックストーン勘定がメザニン債投資その他の債権投資を保
      有している不動産に対して投資を行うもしくはかかる投資を保有している場合、またはその逆の場合においても同様に、
      ブラックストーンは、投資対象ファンドとその他の関連会社に対して相反する忠実義務を有する可能性があります。かか
      る投資は、本質的に、そのような事業体により保有され得る様々な種類の有価証券の間において利益相反または認識され
      た利益相反を引き起こす可能性があります。ブラックストーンとの関連性のため、投資対象ファンド投資顧問会社は、ブ
      ラックストーンがスポンサーとなっている資金調達に投資することについて、（他の不動産会社および金融スポンサーが
      スポンサーとなっている不動産関連の資金調達と比較して）より大きいインセンティブを有する可能性があります。一定
      の状況においては、投資対象ファンドは、すべての予定されている債権（シニア債および／またはメザニン債）による資
      金調達が確定される前に、投資に必要な資金をコミットしなければならないことがあります。このような状況では、その
      他のブラックストーン勘定および／またはブラックストーン自身（自らの貸借対照表上の資本を全部または一部において
      使用します。）が、ブリッジローンその他の短期資金調達および／またはコミットメントを提供することがあり、これら
      は成立時に、より長期の資金調達により入替えられるおよび／またはシンジケートが組成されることを意図しています。
      このような状況において、その他のブラックストーン勘定および／またはブラックストーン自体が、かかる融資および／
      またはコミットメントの提供に対する報酬（オリジネーションフィー、ティッキングフィーまたはコミットメントフィー
      を含みます。）を受け取ることがあり、かかる報酬は、投資対象ファンド投資顧問会社に支払われる管理報酬と共有され
      ず、かつ／または相殺されことはありません。このような状況においては、発行体の別の有価証券に投資するその他のブ
      ラックストーン勘定に適用される利益相反は、ブラックストーン自身にも同様に適用されます。
      　その他のブラックストーン勘定が債権を保有またはエクイティ投資を行っている会社について、投資対象ファンドが投
      資する、もしくは投資を保有している、または債権の購入により貸付人となっている場合（原不動産が、その他のブラッ
      クストーン勘定によって所有されているＣＭＢＳへの投資を通じたものを含みます。）、または、その他のブラックス
      トーン勘定がポートフォリオ組入事業体に関する資金調達の別個のトランシェに参加している場合、ブラックストーンは
      通常、投資対象ファンドおよびその他のブラックストーン勘定との間で、相反する忠実義務を負うことになります。これ
      に関し、投資対象ファンドに不利に働く措置が、その他のブラックストーン勘定について講じられる可能性があります
      （また、その逆も同様です。）。さらに、投資対象ファンドは、利益相反が存在する場合、一般的に、議決権行使および
      ガバナンスに関する事項において、同様の状況にある他の第三者としての債権者（もしいれば）の「議決権行使に従う」
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      ことになり、投資対象ファンドの投資を個別に保護するための能力は限られており、かつかかる第三者の行動（これは、
      投資対象ファンド投資顧問会社ほどの能力を有しておらず、ブラックストーンおよびその他の第三者双方との関係により
      別 の、かかる第三者の決定に影響を与え得る利益相反を生む可能性があります。）に依存することになります。さらに、
      潜在的な投資者間で配分される投資金額（もしあれば）および各々の条件を決定する際にも利益相反が生じることが予想
      されます。
      　投資対象ファンドは、（ⅰ）特定のその他のブラックストーン勘定により保有されている、もしくは取得が提案されて
      いるローン投資またはポートフォリオのリファイナンスまたは変更、およびその他のブラックストーン勘定による、投資
      対象ファンドが現在保有しているローンのリファイナンス、ならびに／または（ⅱ）一つまたは複数のその他のブラック
      ストーン勘定のポートフォリオ組入事業体（かかるポートフォリオ組入事業体によるローンもしくはその他の持分の新規
      発行または売出しを含みます。）に関して、投資への参加を追求する場合があります。かかる取引に関する投資対象ファ
      ンドの参加は、一般的に第三者によって交渉されることが予想されますが、かかる取引は潜在的または現実の利益相反を
      引き起こします。
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      　投資対象ファンドは、その他のブラックストーン勘定と共にジョイント・ベンチャーに投資するまたは、投資対象ファ
      ンドとその他のブラックストーン勘定の間で投資先プールを分割する場合があります。
      　投資対象ファンドが、その他のブラックストーン勘定とのジョイント・ベンチャーを通じて不動産を取得する場合、か

      かる投資は上記のように配分され、投資対象ファンドは、かかるジョイント・ベンチャーの持分について、その他のブ
      ラックストーン勘定よりも小さい持分を割り当てられる場合があります。投資対象ファンドは、一般的に、いずれかの
      ジョイント・ベンチャーに関して投資対象ファンドが有する支配権の水準は、当該ジョイント・ベンチャーに対する投資
      対象ファンドの経済的持分に対応することになると想定しています。投資対象ファンドは、参加した場合、非投資会社と
      して投資会社法の免除を受けることができる投資対象ファンドの地位を脅かす可能性があると考える場合、自身が支配権
      または共同支配権を有していないジョイント・ベンチャーには参加しません。これにより、投資対象ファンドは、投資対
      象ファンドおよび一つもしくは複数のその他のブラックストーン勘定の双方に適した特定の投資機会に関してその割当を
      受けることができなくなる可能性があります。このようなジョイント・ベンチャーへの投資には、リスクと利益相反が伴
      います。
      　投資対象ファンドのスポンサーは、特定の売主との一つまたは関連する複数の取引で資産、有価証券、商品のポート
      フォリオまたはプールを取得する機会を有する場合があり、スポンサーはその単独の裁量により、かかるポートフォリオ
      またはプールが、特定の資産、有価証券または商品（全部または一部）が投資対象ファンドおよびその他のブラックス
      トーン勘定に具体的にどう配分されるかを含め、投資対象ファンドとその他のブラックストーン勘定の間で分割されるよ
      う決定します。かかる配分は、一般的に、とりわけポートフォリオおよびポートフォリオ内の各資産の予想リターンおよ
      びリスク特性の評価に基づいて行われ、その他のブラックストーン勘定に対して、投資対象ファンドよりも大きな利益を
      提供する可能性があります（その逆も同様です。）。例えば、あるプールに含まれる資産の中には、投資対象ファンドに
      適さないオポチュニスティック型のリターン特性を有するものが含まれる場合があります。また、プールには、投資対象
      ファンドのスポンサーが異なったファンドに配分すべきであると決定した債権およびエクイティ証書の両方が含まれてい
      る場合があります。これらの状況すべてにおいて、売主に支払われる購入代金の合計は、売主、第三者としての評価会社
      および／または投資対象ファンド投資顧問会社およびその関連会社による決定に基づき、プール内の複数の資産、有価証
      券および商品に配分され、これにより、資産、有価証券および商品を取得する投資対象ファンドとその他のブラックス
      トーン勘定の間において配分されますが、投資対象ファンドのスポンサーは、特定の状況において、契約上の購入代金と
      は別の基準で投資対象ファンドおよびかかるその他のブラックストーン勘定に価値を配分する場合があります。かかる配
      分により、投資対象ファンドが個別に取得することはなかったと考えられる資産、有価証券および商品のポートフォリオ
      またはプールに関するその他のブラックストーン勘定との取引に投資対象ファンドが参加することになる場合、投資対象
      ファンドのスポンサーは、投資対象ファンドおよびその他のブラックストーン勘定に対して相反する忠実義務を有するこ
      とになります。
      　同様に、投資対象ファンドおよびその他のブラックストーン勘定が、一つまたは関連する複数の取引で、買主に資産を
      売却する状況もあると考えられます。取引相手方が、売買契約における価値の配分を要求する場合もありますが、かかる
      価値の配分は正確ではなく、依拠すべきではないと投資対象ファンドのスポンサーが判断する場合があります。最終的な
      価値の配分決定において、投資対象ファンドのスポンサーは、第三者による評価報告書を入手することもできますが、投
      資対象ファンドの基本定款により鑑定が必要とされない限り、通常は社内での分析に依拠します。価値の配分方法にかか
      わらず、投資対象ファンドのスポンサーは、ポートフォリオで資産をまとめて売買する際に、投資対象ファンドのスポン
      サーが異なるビークルに関して有する異なる金銭的インセンティブによるものを含め（これは、ビークルから得られる手
      数料およびパフォーマンス連動報酬を含む報酬がビークルによって異なっている場合に最も顕著となります。）、投資対
      象ファンドおよびその他のブラックストーン勘定に対して相反する義務を負うことになります。投資対象ファンドの投資
      が、その他のブラックストーン勘定と共有するポートフォリオの構成要素としてではなく、単独で取得または売却された
      場合に割り当てられたと考えられる金額よりも高い、または低い購入代金で評価または割り当てられることがないという
      保証はありません。請求されるパフォーマンス連動報酬および／または投資対象ファンドが支払う管理報酬の金額は、請
      求されるパフォーマンス連動報酬および／またはその他のブラックストーン勘定が支払う管理報酬の金額を下回るまたは
      上回る場合があります。かかる差異は、投資対象ファンドのスポンサーが、投資機会のより大きな割合を投資対象ファン
      ドまたはかかるその他のブラックストーン勘定（場合に応じて）に配分するインセンティブとなる可能性があります。
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      　ブラックストーンは、ブラックストーンが投資対象ファンドおよび特定の債権ファンドに対して相反する受託者責任を
      負うような投資を構築する場合があります。
      　ブラックストーンは、シニア担保付ローン、ディストレスト債、劣後債、高利回り証券、ＣＭＢＳ、およびその他のブ

      ラックストーンの関連会社により運用される類似する債務商品に主に投資する一つもしくは複数のメザニンファンドまた
      はその他の投資ファンド、ストラクチャード・ビークルまたはその他の集合投資対象ビークル（以下、総称して「デット
      ファンド」といいます。）が、投資対象ファンドに配分された投資先の債務トランシェに参加する機会を提供されるよう
      な特定の投資を構築することが想定されます。投資対象ファンド投資顧問会社は、デットファンドおよび投資対象ファン
      ドに対して受託者責任を負います。デットファンドが、投資対象ファンドが投資を保有する不動産または不動産会社に関
      連する高利回り証券もしくはその他の債務証書を購入する場合（または、投資対象ファンドが、デットファンドもしくは
      その他のブラックストーン勘定、もしくは別のブラックストーン不動産ファンドもしくはビークルがメザニン債その他の
      債務を有する会社または不動産に対して、投資する、投資を保有する、もしくは債務の購入を通じ貸付人になっている場
      合）、投資対象ファンド投資顧問会社およびその関連会社は、デットファンド、かかるその他のブラックストーン勘定お
      よび投資対象ファンドに関してなされたアドバイスまたは決定に関して（例えば、かかる高利回り証券またはその他の債
      務証書の条件、誓約の執行、資本増強の条件、および債務整理または破産の処理に関して）利益相反に直面することにな
      ります。同様に、一定のその他のブラックストーン勘定は、投資対象ファンドの実際のまたは潜在的な投資先である公開
      会社の有価証券に投資すると予想されます。その他のブラックストーン勘定の取引活動は、かかる有価証券において投資
      対象ファンドの勘定のために行われる活動とは異なる、または矛盾することがあります。さらに、投資対象ファンドは、
      その他のブラックストーン勘定によるこのような取引活動の結果として、本来であれば投資対象ファンドの投資目的およ
      び指針の範囲内である投資を追求しないことがあります。
      　ブラックストーンは、その他のブラックストーン勘定の資金を調達する、および／またはこれを管理する場合があり、

      その結果、ブラックストーンの従業員、およびかかるその他のブラックストーン勘定への潜在的投資の方向性の再配置が
      行われる可能性があります。
      　ブラックストーンは、その他のブラックストーン勘定の資金を調達する、および／またはこれを管理する権利を留保し

      ます。かかるその他のブラックストーン勘定には、オポチュニスティック型、安定型、および実質安定型の不動産ファン
      ドもしくは別個の勘定、専用マネージド・アカウント、低リスクかつ低リターンのファンドまたは高リスクかつ高リター
      ンのファンドに適した投資先、不動産債権および取引投資ビークル、主にグルーバルに投資を行う不動産ファンド、主に
      米国およびカナダ以外の特定の地域に投資を行う不動産ファンド、もしくは主に（例えばオフィス用、物流用、小売り用
      または住宅用などの）単一セクターの不動産投資物件に投資を行う不動産ファンド、もしくは公募および私募の債務証券
      およびエクイティ証券に対して支配権のない投資を行う不動産ファンド、ならびに／または投資対象ファンドと同等また
      は類似の投資目的または指針を持つ可能性のある投資ファンド、もしくは投資対象ファンドが資金を調達したファンドを
      含む投資対象および一もしくは複数の特定の投資者（もしくは当該投資者の関連グループ）の利益のための一つもしくは
      複数のマネージド・アカウント（もしくは事業体を通じて構築される類似するその他の取決め）で、各場合において、投
      資対象ファンドと重複する投資目的または指針を有する可能性があるものが含まれます。投資対象ファンドは、特に、積
      極的に投資を行っている特定のその他のブラックストーン勘定と不動産および不動産債権への投資機会が重なることにな
      り、また将来においてその他のブラックストーン勘定と類似する重複が生じると見込んでいます。その他のブラックス
      トーン勘定が終了した場合、当該その他のブラックストーン勘定へのブラックストーンの従業員の再配置（既存の不動産
      専門家の再配置を含みます。）につながる可能性があります。さらに、投資対象ファンドに適している可能性のある潜在
      的な投資先が、かかるその他のブラックストーン勘定に向けられる可能性があります。
      　ブラックストーンは、第三者による投資対象ファンドからの資産購入への資金調達に関与する可能性があり、これは潜

      在的なまたは現実の利益相反をもたらす可能性があります。
      　ブラックストーンまたは一つもしくは複数のその他のブラックストーン勘定が、投資対象またはその裏付資産の第三者

      購入者による入札または取得の一環として融資を行っている場合に、投資対象ファンドは、当該入札によって当該投資対
      象の全部または一部を随時処分する可能性があります。これには、当該第三者購入者が当該投資対象または資産を投資対
      象ファンドから購入することを約束した時点で、またはその前に、ブラックストーンまたは一つもしくは複数のその他の
      ブラックストーン勘定が融資を約束している場合が含まれます。ブラックストーンまたは一つもしくは複数のその他のブ
      ラックストーン勘定が、第三者によるポートフォリオ投資対象の投資対象ファンドからの取得に関連する債務による資金
      調達の提供者としてこのように関与することは、潜在的なまたは現実の利益相反を生じさせる可能性があります。
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      　投資対象ファンドは、その他のブラックストーン勘定が所有する資産の第三者による取得に関連して、債務による資金

      調達を提供する場合があります。
      　投資対象ファンドは、一つまたは複数のその他のブラックストーン勘定が所有するポートフォリオ組入事業体（または

      その裏付資産）の第三者購入者による入札または取得（またはそれへの投資）の一環として（または、第三者が所有する
      資産または持分（および／またはそのポートフォリオ）の一つもしくは複数のその他のブラックストーン勘定またはその
      関連会社による取得に関連して）融資を行う場合があります。これには、当該購入者が当該投資を約束または実行した時
      点で、その前に、またはその前後に、投資対象ファンドが融資を約束している場合が含まれます。投資対象ファンドは、
      その他のブラックストーン勘定および／または関連会社が保有するかまたは後に持分を取得するポートフォリオ組入事業
      体に関して、投資を行い、債務による資金調達を提供する場合があります。そのような取り決めの条件および条項は、通
      常、市場条件となりますが、その他のブラックストーン勘定または関連会社が当該取引に関与する場合、与信判断および
      当該取引または取り決めの条件に影響を与える可能性があり、および／またはその他投資対象ファンド投資顧問会社の決
      定に影響を与える可能性があり、このことは、潜在的なまたは現実の利益相反を生じさせ、投資対象ファンドに悪影響を
      及ぼす可能性があります。例えば、当該取引では、当該ローンの一部または全額の返済が行われる場合があり（関連する
      手取金は該当するその他のブラックストーン勘定が受領します。）、および／またはその他借入人との既存のローンに関
      する条件および価格の再編が行われる場合があります（この場合、当該再編の取り決めに従い、当該その他のブラックス
      トーン勘定が借換えの手取金および／または当該ローンの留保持分を受領します。）。また、一定の状況において、投資
      対象ファンドは、第三者がその他のブラックストーン勘定からの投資対象の取得に関して保証金の支払いを約束するまで
      融資を約束しない場合があり、その結果、投資対象ファンドは、入札プロセス全体において不利になり、または投資を完
      了できない可能性があります。
      　ブラックストーンと、以前からブラックストーンと共同投資を行っている投資対象ファンドのジョイント・ベン

      チャー・パートナーとの間に紛争が生じた場合、当該パートナーに関連する投資対象ファンドの投資に影響を与える可能
      性があります。
      　投資対象ファンド投資顧問会社が投資対象ファンドの資本への共同投資を行うことを選択する可能性のある第三者の事

      業者およびジョイント・ベンチャー・パートナーの中には、以前からブラックストーンと共同投資を行っている者もいま
      す。このような既存の投資の条件は、投資対象ファンドが当該事業者およびパートナーと共同投資を行う条件とは異なる
      場合があります。ブラックストーンと当該事業者およびパートナーとの間に紛争が生じた場合、当該事業者およびパート
      ナーに関連する投資対象ファンドの投資が影響を受ける可能性があります。
      　一部の幹部および人員は、特定の状況において、ブラックストーンの他のファンドまたは勘定のパフォーマンスに関与

      し、当該パフォーマンスへの大きな金銭的利害を有することになり、かかる活動は、投資対象ファンドを代理して投資判
      断を行うにあたって利益相反を生じさせる可能性があります。
      　一部のブラックストーンの人員は、特定の状況において、投資対象ファンド、その他のブラックストーン勘定および

      ポートフォリオ組入事業体に対する自己の責務ならびに自己の社外での個人的活動または事業活動（投資ファンド、法
      人、財団またはその他の組織の投資委員会、諮問委員会もしくは取締役会の構成員またはアドバイザーとしてのものを含
      みます。）に関する様々な利益相反にさらされることになります。かかる他の事業体が投資対象ファンドの利害に反する
      利害を有する場合（かかる他の事業体が投資機会またはその他の資源をめぐって投資対象ファンドと競合する場合を含み
      ます。）、かかる立場は利益相反を生じさせます。ブラックストーンの当該人員が有する他の事業体のパフォーマンスへ
      の金銭的利害は、投資対象ファンドのパフォーマンスへの金銭的利害よりも大きくなる場合があります。かかる関与の仕
      方は、投資対象ファンドを代理して、またかかるその他のファンド、勘定およびその他の事業体を代理して投資を行うに
      あたって利益相反を生じさせる可能性があります。投資対象ファンド投資顧問会社は一般にかかる利益相反の影響を最小
      限に抑えようとしますが、かかる利益相反が投資対象ファンドに有利に解決されるという保証はありません。また、ブ
      ラックストーンの人員は、一般に、オルタナティブ投資ファンド、プライベート・エクイティ・ファンド、不動産ファン
      ド、ヘッジ・ファンドおよびその他の投資ビークルに投資を行うこと、ならびに（ブラックストーンの倫理規範に定めら
      れる要件に従って）企業、資産、有価証券または商品に関するその他の個人的な取引活動を行うことを認められており、
      その中には利益相反を伴うことになるものがあります。かかる個人的な証券取引は、特定の状況において、投資対象ファ
      ンドもしくはその他のブラックストーン勘定も保有し、もしくは取得すると見込むことができる有価証券もしくは商品に
      関係するものとなるか、またはその他投資対象ファンドが異なる自己資金投資（例えば、優先順位に関して異なるものを
      含みます。）を行い、もしくは取得する企業もしくは発行体に関係するものとなります。かかる活動に起因して生じる利
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      益相反が投資対象ファンドに有利となるように解決されるという保証はありません。投資者は、かかる投資からいかなる
      利益も得ることはなく、かかる他の投資におけるブラックストーンの人員の金銭的インセンティブは、投資対象ファンド
      に 関する金銭的インセンティブよりも大きなものとなる可能性があります。
      　投資対象ファンド投資顧問会社は、投資対象ファンドのサービス提供者を選定するにあたって利益相反に直面する可能

      性があり、一部のサービス提供者は、本ディーラー・マネージャー、投資対象ファンド投資顧問会社またはブラックス
      トーンに対し、投資対象ファンドによる支払条件よりも有利な条件でサービスを提供する場合があります。
      　投資対象ファンドの第三者であるアドバイザーならびにその他のサービス提供者およびベンダー（会計士、管理事務代

      行者、貸付人、銀行業者、ブローカー、弁護士、コンサルタント、権原代理人、不動産管理会社および投資銀行または商
      業銀行を含みます。）の一部は、ブラックストーン、投資対象ファンドもしくはその他のブラックストーン勘定により所
      有されているか、ブラックストーン、その他のブラックストーン勘定およびそのポートフォリオ組入事業体、本ディー
      ラー・マネージャー、投資対象ファンド投資顧問会社ならびに上記の関連会社および人員に対し物品もしくはサービスを
      提供しているか、またはブラックストーン、その他のブラックストーン勘定およびそのポートフォリオ組入事業体、本
      ディーラー・マネージャー、投資対象ファンド投資顧問会社ならびに上記の関連会社および人員とその他の事業関係、人
      的関係、金銭的関係もしくはその他の関係を有しています。また、投資対象ファンドのアドバイザー、貸付人、投資者、
      商業上のカウンターパーティー、ベンダーおよびサービス提供者（それらの関連会社または人員のいずれをも含みま
      す。）は、ブラックストーン、その他のブラックストーン勘定およびこれらの各関連会社、上記の人員または上記の人員
      の家族とその他の商業的関係または人的関係を有する可能性があります。
      　ブラックストーンは当該サービス提供者およびベンダーに関する自己の知見（かかる知見は、一般に、ブラックストー
      ンとその他の関係を有しているサービス提供者およびベンダーの場合に豊富なものとなります。）に基づきその状況にお
      いて最も適切であるとブラックストーンが考えるサービス提供者およびベンダーを選定しますが、上記のサービス提供者
      およびベンダーのブラックストーンとの関係は、特定の状況においては、投資対象ファンドのためにサービスを実施する
      上で当該アドバイザーまたはサービス提供者を選定するか、推奨するか、または組織するかを決定するにあたってブラッ
      クストーンに影響を及ぼすものとなり（当該アドバイザーまたはサービス提供者に関する経費は、一般に、投資対象ファ
      ンドが直接的または間接的に負担します。）、かかる関係により、ブラックストーンには、第三者よりも当該サービス提
      供者を起用するようインセンティブが働くか、利益相反がない場合よりも多い頻度で当該サービス提供者およびベンダー
      のサービスを利用するようインセンティブが働くか、または当該サービス提供者およびベンダーに対し利益相反がない場
      合よりも多額の報酬もしくは手数料を投資対象ファンドに支払わせるようインセンティブが働くことになります。このイ
      ンセンティブは、インカム・ゲインおよび／またはサービス提供者もしくはベンダーの企業価値の創出により生み出され
      る可能性があります。また、ブラックストーンは、かかる機会を利用して利益を得るため、サービス提供者およびベン
      ダーに投資しようとするインセンティブまたはサービス提供者およびベンダーを創設しようとするインセンティブを有す
      ることがあります。さらに、ブラックストーンは、随時、その他のブラックストーン勘定の第三者サービス提供者に対
      し、ブラックストーンが利害関係を有する他のサービス提供者およびベンダーを利用するよう奨励し、ブラックストーン
      は、関連するサービス提供者およびベンダーにふさわしい事業が加わったことによりブラックストーンが利害関係を有す
      る他のサービス提供者およびベンダーを利用する第三者サービス提供者を利用しようとするインセンティブを有します。
      かかるサービス提供者およびベンダーに対して支払われた報酬またはかかるサービス提供者およびベンダーにおいて生み
      出された価値は、投資対象ファンド投資顧問会社の管理報酬を相殺し、または減額させるものではなく、その他投資対象
      ファンドと分け合うことがなされるものではありません。有価証券のブローカーの場合、投資対象ファンドのスポンサー
      は、最良執行方針（当該スポンサーにより、該当する法域の規制上の要件に準拠するよう随時更新されています。）を
      取っています。
      　ブラックストーン、その他のブラックストーン勘定、ポートフォリオ事業体ならびに上記の人員および関連当事者は、
      投資対象ファンドに提供した製品およびサービスに対して、パフォーマンス連動報酬およびその他のインセンティブ報酬
      を含む報酬および対価（資産管理、開発管理および不動産管理に対する報酬、融資または投資のアレンジメント、引受、
      シンジケーションまたは借り換えもしくは資金補充に対する手数料（またはその他の追加の手数料（取得手数料、融資条
      件変更手数料または融資再編手数料を含みます。））、貸出金サービシングに対する手数料、スペシャル・サービシング
      に対する手数料、その他のサービシングに対する手数料、管理事務サービスに対する報酬、資産の取得もしくは売却また
      は企業の買収もしくは売却についての助言サービスに対する報酬、その他の助言サービスに対する報酬、投資銀行サービ
      スおよび資本市場サービスに対する報酬、販売代行サービスに対する報酬、ファンド管理事務に対する報酬、社内法務企
      画サービスおよび社内税務企画サービスに対する報酬、情報技術製品および情報技術サービスに対する報酬、保険調達に
      対する手数料、仲介ソリューションおよびリスク管理サービスに対する報酬、データの抽出および管理のための製品およ
      びサービスに対する報酬、融資、不動産、権原および／またはその他の種類の保険のモニタリングおよび監督ならびに関
      連サービスに対する報酬、ならびにその他の製品およびサービス（リストラクチャリング・サービス、コンサルティン
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      グ・サービス、モニタリング・サービス、約定サービス、シンジケーション・サービス、組成サービス、設立サービスお
      よび資金調達サービス、ならびに投資引揚サービスを含みますが、これらに限定されるものではありません。）に対する
      報 酬など）を受領します。かかる当事者は、ブラックストーン、その他のブラックストーン勘定およびポートフォリオ組
      入事業体ならびにそれらの人員および関連当事者ならびに第三者に対しても、報酬を得て、製品およびサービスを提供し
      ます。ブラックストーンは、そのイノベーションズ・グループを通じて、投資対象ファンド、投資対象ファンドのポート
      フォリオ組入不動産、その他のブラックストーン勘定およびそれらの関連会社ならびにブラックストーンのその他の関連
      当事者および第三者に対し物品およびサービスを提供すると見込むことができる企業のインキュベーションを行っていま
      す。投資対象ファンドは、ブラックストーンに関連する企業の製品またはサービスに関する契約を締結することにより、
      当該企業およびその利害関係者に対してインカム・ゲインをもたらすだけではなく、当該企業およびその利害関係者の大
      きな企業価値を生み出す可能性もあり、これは、投資対象ファンドまたは投資対象ファンド投資主と分け合うことはなさ
      れず、直接的にも間接的にもブラックストーンに利益をもたらす可能性があります。また、ブラックストーン、その他の
      ブラックストーン勘定およびポートフォリオ組入事業体ならびにそれらの人員および関連当事者は、特定の状況におい
      て、追加の所有持分その他などにより、投資対象ファンドによる製品およびサービスの消費に直接的に関連する対価また
      はその他の利益を受領します。投資対象ファンドには、かかる報酬およびサービスについて交渉する際に費用が発生しま
      す。最終的に、ブラックストーンならびにその人員および関連当事者は、組成費用に対する補償および未完了取引に関す
      る対価も受領することがあります。
      　その他のブラックストーン勘定のポートフォリオ組入事業体は、投資対象ファンドとの間の物品およびサービスの提
      供、資産の売買ならびにその他の事項に関する契約、取引およびその他の取り決めのカウンターパーティーまたは参加者
      であり、今後もかかる契約、取引およびその他の取り決めのカウンターパーティーまたは参加者となります。また、投資
      対象ファンドのポートフォリオ組入事業体の一部は、その他のブラックストーン勘定との間の物品およびサービスの提
      供、資産の売買ならびにその他の事項に関する契約、取引およびその他の取り決めのカウンターパーティーまたは参加者
      となることがあります。かかる契約、取引およびその他の取り決めには、報酬およびその他の金額の支払いが伴うことと
      なり、当該ポートフォリオ組入事業体が提供したサービスの一部が投資対象ファンド投資顧問会社が提供したサービスと
      性質が類似していることにかかわらず、かかる報酬およびその他の金額のいずれも、投資対象ファンドが投資対象ファン
      ド投資顧問会社に支払う管理報酬との相殺をもたらすことはありません。一般に、投資対象ファンドは、当該取引に別段
      利害関係を有しない投資対象ファンドの取締役会の過半数および関連会社の取引委員会（投資対象ファンドの各独立取締
      役で構成されます。）の過半数が当該取引を投資対象ファンドにとり公正かつ合理的であるとして承認した場合にのみ、
      関連のない第三者から利用可能な条件に比べて投資対象ファンドにとり不利とならない条件で、ブラックストーン関連
      ポートフォリオ組入事業体を起用することができるか、または投資対象ファンドのポートフォリオ組入事業体がブラック
      ストーン関連事業体により起用されることを認めることができます。
      　以下のサービスの一部または全部を提供するため、投資対象ファンドはその他のブラックストーン勘定のポートフォリ
      オ組入事業体を起用することがあり、またその他のブラックストーン勘定は投資対象ファンドのポートフォリオ組入事業
      体を起用することがあります。（ａ）企業向け支援サービス（会計／監査（評価支援サービスを含みます。）、口座管
      理、企業向け秘書サービス、データ管理、経営支援サービス、資金管理／予算、人事、情報技術、司法手続、法務、業務
      調整（すなわち、ジョイント・ベンチャー・パートナー、不動産管理者との調整）、リスク管理、税務および財務を含み
      ますが、これらに限定されるものではありません。）、（ｂ）融資管理（正常債権、要注意先債権および不良債権のモニ
      タリング、再編および問題処理、管理事務サービスならびに現金管理を含みますが、これらに限定されるものではありま
      せん。）、（ｃ）管理サービス（すなわち、ポートフォリオ組入事業体、ブラックストーンの関連会社または第三者（例
      えば、第三者管理者）による運営サービスの管理）、（ｄ）運営サービス（すなわち、日常業務（施工管理、リース・
      サービス、プロジェクト管理および不動産管理を含みますが、これらに限定されるものではありません。）の全般的管
      理）、および（ｅ）取引支援サービス（ブローカーおよびその他の潜在的な投資資金源との関係の管理、潜在的な投資対
      象の特定、投資者との調整、関連する情報の収集、財務分析および市場分析ならびにモデリングの実施、取得、処分およ
      びその他の取引の取引完了／取引完了後手続の調整、設計業務および開発業務の調整、ブローカー、弁護士、会計士およ
      びその他のアドバイザーの監督、法務サービスおよび会計サービスの提供、デュー・ディリジェンスの補佐、プロジェク
      ト実現可能性調査報告書の作成、現地視察ならびに（ⅰ）設計業務および躯体工事、（ⅱ）建築塗装、ファサード仕上げ
      および外装仕上げ、（ⅲ）認証、（ⅳ）業務マニュアルおよび維持管理マニュアル、ならびに（ⅴ）法定文書の技術的分
      析および技術的検討の指定を含みますが、これらに限定されるものではありません。）。
      　投資対象ファンドに対してサービスを提供すると見込むことができるその他のブラックストーン勘定のかかるポート
      フォリオ組入事業体には、以下のものが含まれますが、これらに限定されるものではなく、将来において設立されるか、
      または買収されることがある追加のポートフォリオ組入事業体が含まれる場合があります。
       リブコー    　投資対象ファンドは、一部の投資対象ファンドの住宅用不動産のため、ブラックストーン助言ファンドが所
      有しているポートフォリオ組入企業であるリブコー・エルエルシーを起用しています。
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       エクイティ・オフィス・マネジメント／エクイティ・オフィス・プロパティーズ                                     　投資対象ファンドは、一部の投資対
      象ファンドのオフィス用不動産のため、ブラックストーン助言ファンドが所有しているポートフォリオ組入企業であるエ
      クイティ・オフィス・マネジメント・エルエルシーを起用しています。
       ショップコア      　投資対象ファンドは、一部の投資対象ファンドの小売り用不動産のため、ブラックストーン助言ファン
      ドが所有しているポートフォリオ組入企業であるショップコア・プロパティーズＴＲＳマネジメント・エルエルシーを起
      用しています。
       リンク   　投資対象ファンドは、一部の投資対象ファンドの流通用不動産のため、ブラックストーン助言ファンドが所有
      しているポートフォリオ組入企業であるリンク・インダストリアル・プロパティーズ・ホールディング・カンパニー・エ
      ルエルシーを起用しています。
       ＢＲＥホテルズ・アンド・リゾーツ                　投資対象ファンドは、一部の投資対象ファンドのホテル用不動産のため、ブラッ
      クストーン助言ファンドが支配している（ただし、所有していません。）ポートフォリオ組入企業であるＢＲＥホテル
      ズ・アンド・リゾーツ・エルエルシーを起用しています。
       レバンテージ      　投資対象ファンドは、一部の投資対象ファンドの投資先に対し直接的に企業向け支援サービス（会計、
      法務、税務および財務（適宜）を含みますが、これらに限定されるものではありません。）および取引支援サービスを提
      供するため、ブラックストーン助言ファンドが所有しているポートフォリオ組入企業であるレバンテージ・コーポレー
      ト・サービシズ・エルエルシーを起用しています。
      　投資対象ファンドは、その他のブラックストーン勘定が所有するこれらのサービス提供者およびベンダーに対し、投資
      対象ファンドに提供されたサービスの対価として報酬を支払います（これらの経営陣およびその他の関係当事者に支払わ
      れるプロモートまたはその他の業績連動報酬を通じて行う場合を含みます。）。あるポートフォリオ組入事業体または不
      動産に関して支払われる業績連動報酬は、他のポートフォリオ組入事業体および不動産に関して支払われる業績連動報酬
      とは異なったものとなります。そのため、経営陣またはその他の関係当事者は、特定の不動産およびポートフォリオ組入
      事業体に関して他と比較してより大きなインセンティブを有する可能性があり、特定の不動産およびポートフォリオ組入
      事業体のパフォーマンスにより、他の不動産およびポートフォリオ組入事業体に対してもサービスを提供する経営陣を確
      保するインセンティブが生じる可能性があります。かかるサービス提供者およびベンダーは、特定の商品およびサービス
      について、類似する商品およびサービスの市場で入手可能な相場と概ね一致する相場で支払いを請求する可能性がありま
      す。下記の市場相場の決定に関する議論は、市場で入手可能な相場と概ね一致する相場で請求される場合、ポートフォリ
      オ組入事業体のサービス提供者の報酬および費用に関しても同様に適用されます。また、かかるサービス提供者およびベ
      ンダーは、その他のサービスの費用を、実費精算ベース、利益なしまたは損益なしで転嫁する場合があります。この場
      合、サービス提供者は、投資対象ファンドの利益のために行われた作業に直接的に関連する経費および費用（給与、賃
      金、給付および旅費、マーケティング費および広告費、法律、会計およびその他の専門家の報酬および費用、事務所ス
      ペースおよび機器、保険料、ハードウェアおよびソフトウェア費用を含む技術支出、従業員を雇用するための採用会社の
      起用に係る費用、ディリジェンス費用、ポートフォリオ不動産の拡張および縮小に関連する費用を含む一時的費用、税
      金、ならびにその他の営業支出および資本支出を含みます。）を、関連する租税費用およびサービス提供者の間接費の配
      賦額とともに投資対象ファンドに配分します。上記のいずれの費用も特定の期間に配分されますが、一定の状況において
      当該期間外に発生する活動に関連することがあるため、投資対象ファンドは、投資対象ファンドのサービス報酬の比例按
      分額を上回る金額を支払うことになる可能性があります。サービスが提供される事業体および資産間の間接費の配賦は、
      多くの異なる方法（上記の「コスト」ベース、「時間配分」ベース、「単位」ベース、「平方フィート」ベースまたは
      「定率」ベースを含みますが、これらに限定されるものではありません。）に基づいて行われると予想されます。異なる
      配分方法を採用した場合、投資対象ファンドがより少額または多額の経費および費用を負担することになるという保証は
      ありません。サービス提供者は、自らの職責の一部を他のポートフォリオ組入事業体に委託する場合があります。この場
      合、関連する下請業者は、ポートフォリオ組入事業体に対し、当該下請業者が提供するサービスに関して報酬（または、
      実費精算契約の場合は配分可能な経費および費用）を請求する可能性があります。その後、かかるポートフォリオ組入事
      業体は、実費精算ベース、利益なしまたは損益なしで請求を行う場合、上記のその他の報酬および費用を配分する方法に
      従い、これらの経費および費用を配分することになります。同様に、その他のブラックストーン勘定、それらのポート
      フォリオ組入事業体およびブラックストーンは、サービスを提供するために投資対象ファンドのポートフォリオ組入事業
      体であるシンプリー・セルフ・ストレージおよびＱＴＳリアルティ・トラストを関与させる場合があります。これらの
      ポートフォリオ組入事業体は、通常、上記と同じ方法でサービスの支払いの請求を行いますが、投資対象ファンドは、一
      般的に、かかる関与以前に発生した当該ポートフォリオ組入事業体に関連する費用（初期費用など）につき払戻しを受け
      ません。
      　投資対象ファンド、その他のブラックストーン勘定およびそれらの関連会社は、上記のサービス提供者およびベンダー
      がサービスを提供する第三者とジョイント・ベンチャーを行う予定です。この場合において、第三者であるジョイント・
      ベンチャー・パートナーは、上記のとおり配分される報酬、経費および費用の比例按分額を支払わないよう交渉する可能
      性があり、この場合、ポートフォリオ組入事業体のサービス提供者のサービスも利用する投資対象ファンド、その他のブ
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      ラックストーン勘定およびそれらの関連会社は、直接的もしくは間接的に差額を支払うか、またはポートフォリオ組入事
      業体のサービス提供者は、差額と同額の損失を負担することになります。本項に記載されるポートフォリオ組入事業体の
      サー  ビス提供者は、一般的に、一つまたは複数のブラックストーンのファンド（その他のブラックストーン勘定など）に
      よって所有され、支配されています。一定の場合において、ブラックストーンは、同様の会社を直接的に所有または支配
      している可能性があります。本リスク要因に記載されるサービス提供者は、一般的に、ブラックストーンのファンド（そ
      の他のブラックストーン勘定など）によって所有され、支配されています。
      　ブラックストーンは、同一のサービスにつき投資対象ファンドが利用可能な価格または割引と比較してより低い価格ま
      たは割引をブラックストーン自身に提供するアドバイザー、ベンダーまたはサービス提供者と取り決めを締結しないのが
      通例です。ただし、未完了の取引に係る弁護士報酬は割引価格で請求されることが多いため、投資対象ファンドは、ブ
      ラックストーン、その他のブラックストーン勘定およびそれらの関連会社よりも高い割合の取引を特定の法律事務所との
      間で完了した場合、当該法律事務所のサービスにつき、ブラックストーン、その他のブラックストーン勘定またはそれら
      の関連会社よりも高い実効正味価格で間接的に支払うことになる可能性があります。また、アドバイザー、ベンダーおよ
      びサービス提供者は、多くの場合、異なる種類のサービスに対して異なる料金を課し、または異なる取り決めを有しま
      す。例えば、アドバイザー、ベンダーおよびサービス提供者は、多くの場合、問題の複雑性ならびに問題を扱うために必
      要な専門知識および時間に基づいて報酬を請求します。したがって、投資対象ファンドが利用するサービスの種類が、ブ
      ラックストーン、その他のブラックストーン勘定、ならびにそれらの関連会社および人員が利用するサービスと異なる場
      合、投資対象ファンドは、かかる他の者が支払うものとは異なる金額または料金を支払うと予想されます。同様に、ブ
      ラックストーン、その他のブラックストーン勘定および関連会社ならびに投資対象ファンドは、ベンダーまたはその他の
      類似するカウンターパーティー（当該カウンターパーティーがブラックストーンと関係があるか否かは問いません。）と
      の間で契約またはその他の取り決めを随時締結する予定であり、これにより、当該カウンターパーティーは、特定の状況
      において、当該カウンターパーティーの総取引量またはその他の要因に応じて、当該カウンターパーティーの製品または
      サービスについてより低い料金を課し（または何らの報酬も請求せず）、または割引もしくはリベートを提供する場合が
      あります。
      　上記のサービス提供者（ポートフォリオ組入事業体のサービス提供者を含みます。）およびベンダーに加えて、投資対
      象ファンドは、ブラックストーンがそのいずれかのファンドを通じてではなく直接的に所有または支配している一つまた
      は複数の企業（下記の企業を含みます。）と取引を行います。これらの企業は、特定の状況において、投資対象ファンド
      の他のカウンターパーティーとも取引を行います。ブラックストーンは、当該企業におけるインカム・ゲインおよび企業
      価値の創出を通じて、これらの取引および活動から利益を得る可能性があります。さらに、ブラックストーンは、投資対
      象ファンドの事業ならびにポートフォリオ組入事業体および非関連事業体の事業に関連して、他のブラックストーンに関
      連するサービス提供者およびベンダーを利用するよう投資対象ファンドの第三者サービス提供者に随時奨励します。ブ
      ラックストーンは、ブラックストーンに間接的な利益ならびに関連するサービス提供者およびベンダーに追加的な事業が
      生じることから、他のブラックストーンに関連するサービス提供者およびベンダーを利用する第三者サービス提供者を利
      用するインセンティブを有します。これらのサービス提供者およびベンダーから請求される報酬は、投資対象ファンド投
      資顧問会社の管理報酬を相殺せず、または減額しません。さらに、ブラックストーン、その他のブラックストーン勘定、
      ならびにそれらの関連会社および関係当事者は、これらのブラックストーン関連会社のサービスを利用します（異なる料
      金による場合を含みます。）。ブラックストーンは、自らの関連会社が提供するサービスは第三者が提供するサービスと
      同等またはそれ以上であると考えていますが、ブラックストーンはこれらの関連会社の関与から直接的に利益を得るた
      め、固有の利益相反が存在します。
      　ブラックストーンに関連するサービス提供者およびベンダーは、以下を含みますが、これらに限定されるものではあり
      ません。
       ＣＴＩＭＣＯ      　ＣＴインベストメント・マネジメント・エルエルシー（以下「ＣＴＩＭＣＯ」といいます。）は、ブ
      ラックストーン・リアルエステート・デット・ストラテジーズが運営し、商業用不動産資産を担保としたモーゲージ・
      ローンを中心に、不動産関連の債権投資対象に特化している投資運用事業で、投資対象ファンドおよびその他のブラック
      ストーン勘定がスペシャル・サービサーとして起用する可能性があります。スペシャル・サービサーは、ＣＭＢＳの債務
      不履行に陥った裏付ローンの管理（救済措置の行使を含みます。）につき責任を負います。スペシャル・サービサーの報
      酬は、ＣＭＢＳの組成時にプールおよびサービスに関する取り決めにおいて規定されます。投資対象ファンドおよび／ま
      たはその他のブラックストーン勘定が、スペシャル・サービサーを指名または解任する権限を有するＣＭＢＳの支配的証
      券クラスを支配している場合、投資対象ファンドおよび／またはその他のブラックストーン勘定は、既存の第三者スペ
      シャル・サービサーを指名しまたはＣＴＩＭＣＯと交代させることを決定する可能性があります。かかる交代において、
      ＣＴＩＭＣＯは、従前の第三者スペシャル・サービサーが受領する権利を有していた報酬と同一の報酬を受領する権利
      （従前のスペシャル・サービサーとの間で締結された、当該スペシャル・サービサーがその報酬の一部を、投資対象ファ
      ンドおよび／またはその他のブラックストーン勘定との間で、ＣＭＢＳの支配的クラスの持分に比例按分して分配するこ
      とに同意した取り決め（もしあれば）を含みます。）を有することになります。スペシャル・サービサーとして、ＣＴＩ
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      ＭＣＯは、投資対象ファンドが保有する一つまたは複数の証券クラスに限らず、ＣＭＢＳの証券保有者全員の最善の利益
      のために行為する義務を負うことになります。その結果、ＣＴＩＭＣＯは必ずしも投資対象ファンドの最善の利益のため
      に 行為するとは限りません。
       ＬＮＬＳ    　レキシントン・ナショナル・ランド・サービシズ（以下「ＬＮＬＳ」といいます。）は、（ⅰ）権原保険の
      円滑化および発行において権原代理人として行為し、（ⅱ）権原保険引受会社に対して権原支援サービスを提供し、
      （ⅲ）投資対象ファンド、その他のブラックストーン勘定、それらの関連会社および関係当事者、ならびに第三者による
      投資に関連してエスクロー代理人として行為するブラックストーンの関連会社です。これらのサービスに対する対価とし
      て、ＬＮＬＳは、本来であれば第三者に支払われたであろう報酬を獲得します。ＬＮＬＳは、投資対象ファンドが参加す
      る取引に関与する場合、市場データが入手可能な範囲で当該報酬をベンチマークします。ただし、保険料またはエスク
      ロー報酬（場合に応じて）が州により規制されている州でＬＮＬＳがかかるサービスを提供している場合、またはＬＮＬ
      Ｓが権原保険会社シンジケートの一員であり、保険料が他の権原保険引受会社またはその代理人によって交渉される場合
      はこの限りではありません。
      　特定のブラックストーンに関連するサービス提供者およびその各人員は、投資対象ファンドの投資先に関して、運用プ
      ロモート、インセンティブ報酬およびその他の業績連動報酬を受け取る場合があります。さらに、ブラックストーンに関
      連するサービス提供者は、関連事項に従事する人員に係る配賦可能な間接費（給与、給付およびその他類似の費用を含み
      ます。）に基づく経費および費用を請求する予定です。ただし、当該金額が状況に応じて適切と判断される市場相場を上
      回らないことを条件とします。一般に、投資対象ファンドは、その他の方法で取引について利害関係を有しない投資対象
      ファンドの取締役会の過半数および関連会社取引委員会（投資対象ファンドの各独立取締役で構成されます。）の過半数
      が、当該取引を投資対象ファンドにとって公正かつ合理的であり、関連のない第三者から入手可能な条件を下回らない程
      度に望ましい条件を有するものとして承認する場合にのみ、ブラックストーンに関連するサービス提供者を起用すること
      ができます。
      　投資対象ファンド投資顧問会社およびその関連会社は、多くの要因を考慮して市場相場（すなわち、投資対象ファンド
      投資顧問会社およびその関連会社が、適用ある市場および特定の類似市場における相場を反映したものであると判断した
      範囲内の相場ですが、必ずしも類似会社の中央値以下とは限りません。）を決定します。かかる要因には、一般的に、関
      連のないサービス提供者に関して投資対象ファンド投資顧問会社およびその関連会社が有する経験、ならびに投資対象
      ファンド投資顧問会社およびその関連会社が状況に応じて適切であると判断したベンチマーク・データおよびその他の方
      法が含まれると予想されます。ベンチマークに関して、ブラックストーンは、適用ある市場または特定の類似市場におい
      てブラックストーン関連会社が提供するサービスと類似するサービスに対して第三者が請求または提示した料金に関する
      ベンチマーク・データを取得することが多いですが、様々な理由から関連する比較対象を入手できない可能性があります
      （かかるサービスの提供者もしくは利用者の実質的な市場の不足、またはかかるサービスの機密性もしくは固有性（例え
      ば、不動産管理サービスにおいて、異なる資産が異なる不動産管理サービスを受ける可能性があります。）による場合を
      含みますが、これらに限定されるものではありません。）。さらに、ベンチマーク・データは、資産毎に決定されるので
      はなく、一般的な市場概況および広範な産業概況に基づいています。そのため、ベンチマーク・データは、その時点で所
      有されているもしくは取得予定の個別資産の具体的な特性（所在地または規模など）、または提供されるサービスの具体
      的な特性を考慮に入れません。上記の理由から、かかる市場比較により、類似サービスについて正確な市場条件が得られ
      ない可能性があります。ベンチマーク・データを取得するための費用は、投資対象ファンドまたはその他のブラックス
      トーン勘定が負担し、投資対象ファンドが投資対象ファンド投資顧問会社に支払う管理報酬を相殺するものではありませ
      ん。最後に、特定の財またはサービスの価格が法律によって規定されている場合（例えば、相場が規制されている州にお
      ける権原保険）を含め、一定の状況において、第三者ベンチマークは不要であると考えられる可能性があります。また、
      ブラックストーンに関連するサービス提供者が提供するサービスの一部は、投資対象ファンドのスポンサーにより随時履
      行される可能性があり、その逆も同様です。投資対象ファンドがブラックストーンに関連するサービス提供者に支払う報
      酬は、投資対象ファンドが投資対象ファンド投資顧問会社に支払う管理報酬を相殺または減額するものではなく、その他
      の方法で投資対象ファンドと共有されるものではありません。
      　ブラックストーンおよびその他のブラックストーン勘定は、不動産関連の情報技術業界を含む複数の業界で事業を展開
      しており、とりわけ、投資対象ファンドに対して製品およびサービスを提供し、またはその他の方法で投資対象ファンド
      と契約を締結しています。このような投資に関連して、ブラックストーンおよびその他のブラックストーン勘定（または
      それらの各ポートフォリオ組入事業体、人員および関係当事者）は、該当する企業または事業の顧客基盤を増やすことを
      一つの目的として、また、特定の状況において、紹介によって紹介を行う当事者に金銭的利益（現金支払い、追加的な持
      分の保有、収益分配への参加など）が生じることから、投資対象ファンドまたはその他のポートフォリオ組入事業体に紹
      介を行うことが予想されます。別の方法として、ブラックストーンは、そのような取り決めを実施するために、かかる
      ポートフォリオ組入事業体とジョイント・ベンチャー（またはその他の取引関係）を形成する場合があり、かかる取り決
      めに従い、当該ジョイント・ベンチャーまたは事業は、ブラックストーンが当該ジョイント・ベンチャーまたは事業に委
      託するサービス（かかるポートフォリオ組入事業体に対する企業向け支援サービス、融資管理サービス、管理サービス、
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      運営サービス、リスク管理サービス、データ管理サービス、コンサルティング・サービス、仲介サービス、保険調達、販
      売、仲介およびコンサルティング・サービス、ならびにその他のサービスを含みますが、これらに限定されるものではあ
      り ません。）を提供します。当該ジョイント・ベンチャーまたは事業は、かかるポートフォリオ組入事業体から取得した
      データを使用する可能性があります。投資対象ファンドは、通常、かかる紹介によってブラックストーン、その他のブ
      ラックストーン勘定およびそれらの各ポートフォリオ組入事業体に生じる報酬、利益、持分またはその他の便益を共有し
      ません。
      　投資対象ファンドは、グループ調達（独立した共同売買組織であるコアトラストなど）、福利厚生事務、権原の購入お
      よびその他の保険証券（その仲介または販売を含むことが予想されます。）に関する契約を締結し、またはその他の方法
      で運営、事務もしくは管理に関連する取組みを実施します。ブラックストーンは、グループベースで購入されたこれらの
      様々なサービスおよび製品の費用を、投資対象ファンド、その他のブラックストーン勘定およびポートフォリオ組入事業
      体の間で配分します。これらの取り決めにより、ブラックストーンおよびその人員、またはその他のブラックストーン勘
      定およびそれらのポートフォリオ組入事業体に対する手数料、割引、リベートまたは類似の支払いが生じる場合がありま
      すが（投資対象ファンドが締結した取引に起因する場合を含みます。）、かかる手数料または支払いは、投資対象ファン
      ド投資顧問会社に支払う管理報酬を相殺するものではありません。また、ブラックストーンは、これらのグループ調達契
      約の当事者から、コンサルティング報酬、使用料またはその他の報酬を受け取る予定です。その他のブラックストーン勘
      定のポートフォリオ組入事業体がこのようなサービスを提供している場合、当該ポートフォリオ組入事業体およびその他
      のブラックストーン勘定は利益を得ることになります。さらに、サービスを提供する特定のポートフォリオ組入事業体が
      取る利益は、一定の状況において、サービスを受けることにより投資対象ファンドが得る利益よりも大きくなります。こ
      れらの取り決めの費用および利益の配分において利益相反が存在します。
      　投資対象ファンドは、投資対象ファンド、投資対象ファンドのポートフォリオ不動産、投資対象ファンド投資顧問会
      社、ブラックストーンおよびそれぞれの取締役、役員、従業員、代理人および代表者、ならびにその他の被補償当事者に
      対し、投資対象ファンドの活動に関連する債務を担保する保険を付保するために、保険料、報酬、経費および費用（保険
      仲介業者の費用または報酬を含みます。）を購入し、または負担します。これには、投資対象ファンドおよびその他のブ
      ラックストーン勘定、投資対象ファンド投資顧問会社ならびにブラックストーン（それぞれの取締役、役員、従業員、代
      理人および代表者ならびにその他の被補償当事者を含みます。）の一つまたは複数を対象とし、ブラックストーンが維持
      する一つまたは複数の「アンブレラ」保険、団体保険またはその他の保険証券に係る保険料、報酬、経費および費用の一
      部が含まれます。投資対象ファンド投資顧問会社およびその関連会社は、投資対象ファンドおよびその他のブラックス
      トーン勘定、投資対象ファンド投資顧問会社、ならびにブラックストーンの一つまたは複数の間における当該「アンブレ
      ラ」保険、団体保険またはその他の保険証券に係る保険料、報酬、経費および費用の配分について、自らの裁量で公正か
      つ合理的な判断を行い、その後、修正が必要または望ましいと判断した場合には、修正配分を行うことがあります。例え
      ば、一部の財産保険は、当該保険によって付保される各資産の相対的な価値に応じて、財産毎に配分される場合がありま
      す。
      　さらに、投資対象ファンドおよびその他のブラックストーン勘定（およびそれらのポートフォリオ組入事業体）は、特
      定の状況において、団体保険契約の免責条項の対象となる損失の支払いに使用される予定の資金プールに共同で拠出する
      場合があります。この拠出金は、かかる保険契約によって付保される各資産の相対的な価値（またはブラックストーンが
      合理的に決定するその他の要因）に応じて、同様に配分される場合があります。
      　かかる保険契約に関して、ブラックストーンは、その後、修正が必要または望ましいと判断した場合には、適宜、修正
      配分を行う可能性があります。
      　投資対象ファンドおよびその他のブラックストーン勘定は、その参加者（投資対象ファンドおよびその他のブラックス
      トーン勘定を含みます。）が全額出資するキャプティブ保険会社（以下「キャプティブ」といいます。）を通じて自家保
      険をかけています。この取り決めにより、投資対象ファンドの保険制度に対する支配力が強化され、保険料の引き下げお
      よび保険仲介費用の削減または撤廃を通じて、保険の総コストが削減されることが期待されます。投資対象ファンドのス
      ポンサーの関連会社が、キャプティブを管理し、その業務およびサービス提供者を監督し、その資本化を支援するための
      信用状の保証を行い、保険料の一定割合に応じた報酬を受け取ります（上記のベンチマーク・プロセスに従うものとしま
      す。）。第三者である保険サービス会社が仲介、事務および保険者管理サービスを提供します。キャプティブの報酬およ
      び費用（そのマネージャーに支払われる保険料および報酬を含みます。）は、第三者が評価した各当事者の不動産毎に支
      払うべき保険料の見積りに基づき、投資対象ファンドおよびその他のブラックストーン勘定が比例按分して負担し、各参
      加者が毎年支払います。投資対象ファンドは、かかる年間拠出額に加えて資金を提供することを予定していませんが、
      キャプティブの各メンバー（投資対象ファンドを含みます。）は、特定の状況において追加的な資本拠出を行うことを要
      求される可能性があります。キャプティブは、投資対象ファンドにとって有益であると期待されますが、上記とは異なる
      配分または取り決めを行った場合に、投資対象ファンドおよび投資対象ファンドのポートフォリオ不動産が、その他のブ
      ラックストーン勘定などと比較して、保険証券についてより少額（または多額）の保険料、控除額、報酬、経費および費
      用を負わないという保証はありません。
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                                                有価証券届出書（外国投資信託受益証券）
      　ブラックストーンまたは今後組成されるブラックストーンの関連会社は、ポートフォリオ不動産にデータ管理サービス
      を提供する場合があり、また、当該サービスを投資対象ファンドおよびその他のブラックストーン勘定（以下、総称して
      「デー   タ保有者」といいます。）に直接提供する場合があります。当該サービスには、（ⅰ）第三者、ならびに（ⅱ）投
      資対象ファンド、その他のブラックストーン勘定、ポートフォリオ不動産ならびにその他のブラックストーンの関連会社
      および関連事業体（ブラックストーンおよびその他のブラックストーン勘定が投資を行うファンドならびにそのポート
      フォリオ組入事業体を含みます。）（ただし、投資対象ファンドの基本定款に基づく要件（取引について利害関係を有し
      ない投資対象ファンドの独立取締役の過半数を含む投資対象ファンドの取締役会による必要な承認を含みます。）および
      その他の適用ある契約上の制限に従うものとします。）との間のライセンス契約または販売契約を通じた、当該データの
      取得、分析、キュレーティング、処理、パッケージング、編成、マッピング、保有、変換、拡張、マーケティングおよび
      現金化のための売却に関する支援（ならびにその他の関連するデータ管理およびコンサルティング・サービス）が含まれ
      る可能性があります。ブラックストーンが適切であると考える場合、一データ保有者のデータが他のデータ保有者のデー
      タとプールされる可能性があります。かかるプールされたデータセットから発生する収益は、ブラックストーンが自らの
      裁量で決定した公正かつ合理的な基準に基づき、該当するデータ保有者間で配分され、ブラックストーンは、その後、修
      正が必要または望ましいと判断した場合には修正配分を行うことができます。ブラックストーンは、かかるデータ管理
      サービスに対する報酬を受け取る予定ですが、この報酬には、関連するデータに関するライセンス契約または販売契約か
      ら生じる収益の一定割合が含まれる可能性があり、また、手数料、ロイヤルティならびに経費および費用の払戻し（初期
      費用および関連事項に従事する人員に係る配賦可能な間接費（給与、給付およびその他類似の費用を含みます。）が含ま
      れる予定です。さらに、ブラックストーンは、かかるデータ管理サービスから得られた製品を無償でブラックストーンま
      たはその関連会社（その他のブラックストーン勘定またはそれらのポートフォリオ組入事業体を含みます。）内で共有す
      ることを決定する予定ですが、この場合、データ保有者は、当該データをブラックストーンに提供したことによる財務上
      またはその他の利益を受け取ることができない可能性があります。ブラックストーンがこのような報酬を受け取る可能性
      があるということは、投資対象ファンド投資顧問会社が、投資対象ファンドをして、本来であれば投資しなかったであろ
      う、または本来取得しようとしていたであろうよりも望ましくない条件で、大量のデータを保有するポートフォリオ組入
      事業体に投資させようとするインセンティブを生む可能性があります。
      　投資対象ファンドは、ブラックストーンの従業員と他の不動産専門家との間の親族関係により潜在的な利益相反にさら

      される可能性があります。
      　さらに、ブラックストーンの一定の人員およびその他の専門家には、投資対象ファンドが投資を行う業界およびセク

      ターに積極的に関与しているか、またはかかる業界およびセクターもしくはその他の業界の企業（上記のアドバイザーお
      よびサービス提供者を含みます。）との間で事業上の関係、個人的な関係、取引関係またはその他の関係を有している家
      族または親族がいることから、潜在的なまたは現実の利益相反が生じる可能性があります。例えば、かかる家族または親
      族は、投資対象ファンドまたは投資対象ファンドのその他のカウンターパーティーおよびポートフォリオ不動産の実際の
      または潜在的な投資対象である企業または資産の役員、取締役、人員または所有者である可能性があります。また、特定
      の場合において、投資対象ファンドは、かかる家族もしくは親族が所有するか、またはかかる家族もしくは親族がその他
      の関与を有する企業との間で会社もしくは資産の売買を行い、またはその他の方法で取引を行うことが予想されます。こ
      のような状況において、投資対象ファンドは、多くの場合、これらの投資活動または取引を行うことを妨げられることは
      ありません。ブラックストーンが適切と判断する場合、特定の状況について利益相反緩和のための戦略（社内の情報障壁
      もしくは回避、開示、または投資対象ファンド投資顧問会社が適切と判断するその他の措置など）が実施されることがあ
      ります。
      　投資対象ファンドは、テナントに関連する利益相反にさらされます。

      　投資対象ファンドおよび／またはその他のブラックストーン勘定が所有する特定の不動産は、一定の状況において、ブ

      ラックストーンの関連会社であるテナント（その他のブラックストーン勘定および／またはそれらの各投資先企業を含み
      ますが、これらに限定されるものではありません。）にリースされることから、利益相反が生じる可能性があります。こ
      の場合、投資対象ファンド投資顧問会社は、取締役会の適切な監督に従い、かかる利益相反が公正かつ公平な方法で解決
      されるよう努めます。
      　投資対象ファンドは、ブラックストーンの関連会社との間のクレジット・ライン契約（アンコミットベース）の当事者

      です。
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                                                有価証券届出書（外国投資信託受益証券）
      　投資対象ファンドは、ブラックストーンの関連会社であるブラックストーン・ホールディングス・ファイナンス・カン
      パニー・エルエルシーとの間でクレジット・ライン契約（アンコミットベース）を締結しており、当該契約に基づき、投
      資対象ファンドは、関連のない第三者の貸付人から提示されたその時点の金利に相当する利率で、またはそのような金利
      が 利用できない場合には、参照金利に2.50％を加えた利率で１億ドルまで借り入れることができます。かかるクレジッ
      ト・ライン契約はブラックストーンの関連会社との間の契約であるため、契約条件は独立当事者間ベースで交渉されてい
      ません。ブラックストーンは、かかるクレジット・ライン契約（アンコミットベース）に基づく借入れまたは紛争に関連
      して利益相反に直面する可能性があります。
      　本ディーラー・マネージャーおよび投資対象ファンド投資顧問会社の人員は、ブラックストーンの人員に適用される制

      限に従い、自己勘定で証券取引を行う場合があります。
      　本ディーラー・マネージャーおよび投資対象ファンド投資顧問会社の役員、取締役、メンバー、マネージャーおよび従

      業員は、法律およびブラックストーンの方針により要求される制限および報告要件に従い、またはその他本ディーラー・
      マネージャーもしくは投資対象ファンド投資顧問会社により随時決定されるところに従い、自己勘定で証券取引を行い、
      個人投資を行うことが予想されます。かかる個人的な証券取引および投資は、（ⅰ）投資対象ファンドが（相対投資を通
      じて直接的に、またはこれに関連する有価証券またはその他の取引商品の購入を通じて間接的に）持分を保有または取得
      している企業に関連する場合、および（ⅱ）投資対象ファンドに不利な利害関係を有し、または投資対象ファンドと同様
      の投資機会を追求する事業体に関連する場合を含め、特定の状況において利益相反を引き起こします。
      　投資対象ファンドは、多様な投資主グループを有しており、今後も有し続ける予定です。また、投資対象ファンドの投

      資主の利益は、互いに相反し、投資対象ファンドが共同投資する他のビークルの投資者の利益と相反する可能性がありま
      す。
      　投資対象ファンドの投資主は、投資対象ファンドへの投資に関して、および投資対象ファンドと同じ投資に参加する投

      資対象ファンド投資顧問会社またはその関連会社が管理または助言する他の投資ビークルの投資者の利益に関して、相反
      する投資上、税務上およびその他の利益を有する可能性があります。他の投資主に関して、ならびに他の投資ビークルの
      投資者および投資家に関して相反する個々の投資主の利益は、特に、投資対象の性質、構造、資金調達、税務特性および
      処分の時期に関係します。特定の状況において、投資対象ファンドは、主に投資対象ファンド投資証券を保有するために
      創出されたアクセス・ファンドのために、融資および保証を提供し、通貨取引もしくはデリバティブ取引またはその他の
      類似する取り決めを締結する場合があります（かかるアクセス・ファンドの為替ヘッジプログラムの支援を目的とする場
      合を含みます。）。これらの取り決めにより、投資対象ファンドは、他の利用目的のためではなく、かかる取り決めのた
      めに投資対象ファンドの資金を利用する可能性があり、投資対象ファンドは一定のリスクにさらされるおそれがありま
      す。そのため、投資対象ファンド投資顧問会社は、他の投資主よりも一人または複数の投資主（ただし、全員ではありま
      せん。）にとって有益となる可能性があるこれらの判断を行うにあたって利益相反に見舞われる可能性があります。さら
      に、投資対象ファンドは、投資主が別の取引で行う関連する投資に悪影響を及ぼし得る投資を行う可能性があります。投
      資対象ファンド投資顧問会社は、投資対象ファンドに適した投資対象を選定し、構築するにあたり、個々の投資主の投資
      目的、税務目的またはその他の目的ではなく、投資対象ファンド（投資対象ファンドのＲＥＩＴとしての資格を含みま
      す。）および投資対象ファンドと同じ投資に参加する投資対象ファンドの投資主（および投資対象ファンド投資顧問会社
      またはその関連会社が管理または助言する他の投資ビークルの投資者）の投資目的、税務目的およびその他の目的を考慮
      します。さらに、一定の投資者は、その他のブラックストーン勘定のリミテッド・パートナー（投資対象ファンドととも
      に一つまたは複数の投資対象に投資する補完的キャピタル・ビークルおよび共同投資ビークルを含みます。）である可能
      性があり、投資対象ファンド投資顧問会社による異なる投資者の取扱いにおいて利益相反が生じるおそれがあります。
      　また、投資主には、ブラックストーンの関連会社（その他のブラックストーン勘定など）、ポートフォリオ組入事業体
      の関連会社、ブラックストーンの人員と関連のある慈善事業または基金、ブラックストーンの現在または過去の人員、な
      らびにブラックストーンのシニア・アドバイザーおよびオペレーティング・パートナーが含まれる可能性があり、これら
      の関連会社、基金または個人もまた、投資対象ファンドに投資する可能性があります。投資対象ファンドの基本定款に規
      定される場合を除き、ブラックストーンに関連するこれらすべての投資主は、関連のない投資主として議決権を行使し、
      同意を留保する同等の権利を有します。これにかかわらず、ブラックストーンは、これらのブラックストーンに関連する
      投資主に直接的または間接的な影響を及ぼし得る可能性があります。
      　投資対象ファンドは、ブラックストーンの公開会社としての地位により、さらに潜在的な利益相反にさらされる可能性

      があります。
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      　ブラックストーンの公開会社としての地位により、投資対象ファンドおよび投資対象ファンド投資顧問会社の役員、取
      締役、メンバー、マネージャーおよび従業員は、ブラックストーンが公開会社でない場合には必ずしも考慮に入れないで
      あ ろう、投資対象ファンドおよび投資対象ファンドの関連会社の事業および業務の運営に関連する一定の勘案事項および
      その他の要素を考慮に入れる可能性があります。
      　投資対象ファンド、その他のブラックストーン勘定およびそれらのポートフォリオ組入事業体は、投資対象ファンドま

      たはそれぞれの事業上の利益その他を向上させることを目的として、許容される政治活動を行う可能性があります。
      　投資対象ファンド、その他のブラックストーン勘定およびそれらのポートフォリオ組入事業体は、投資対象ファンドま

      たはそれぞれの通常の事業過程において、投資対象ファンドまたはそれぞれの事業上の利益その他を向上させることを目
      的として、選出議員、公職の候補者もしくは政治団体に政治献金を行い、ロビイストを雇用し、またはその他の許容され
      る政治活動を行う可能性があります。ブラックストーンは、特定の状況において、投資対象ファンド、その他のブラック
      ストーン勘定および／またはそれらのポートフォリオ組入事業体の利益のために、かかる活動を率先して調整する可能性
      があります。かかる活動を通じてポートフォリオ組入事業体が得る利益は、一定の状況において、投資対象ファンドの利
      益、投資対象ファンドの投資主の利益、またはその他のブラックストーン勘定もしくはそれらの他のポートフォリオ組入
      事業体の利益と一致せず、またはこれらにとって不利になる可能性があります。かかる活動の費用は、投資対象ファン
      ド、その他のブラックストーン勘定およびそれらのポートフォリオ組入事業体の間で配分される可能性があります（ま
      た、投資対象ファンドの投資主が当該費用を間接的に負担する可能性があります）。かかる活動の費用は、通常、かかる
      活動を実施する事業体が負担しますが、かかる活動はまた、投資対象ファンド、その他のブラックストーン勘定、それら
      のポートフォリオ組入事業体またはブラックストーンに直接的または間接的な利益をもたらす可能性があります。かかる
      活動が、投資対象ファンドの利益もしくはその他のブラックストーン勘定もしくはポートフォリオ組入事業体の利益の向
      上を成功させ、またはその他の方法でこれらの事業体に利益をもたらすという保証はありません。
      投資対象ファンドのＲＥＩＴとしての地位およびその他の一定の税目に関連するリスク

      　ファンドは、投資対象ファンドへの投資者として、下記の投資対象ファンドの投資対象に関連するすべてのリスクにさ
      らされます。
      　投資対象ファンドは、投資対象ファンドのＲＥＩＴとしての適格性を維持しない場合、通常の会社として課税され、実

      質的な納税義務に直面する可能性があります。
      　投資対象ファンドは、歳入法に基づくＲＥＩＴとして適格となるように運用を継続する予定です。しかし、ＲＥＩＴと

      しての適格性には、限られた数の司法解釈または行政解釈しか存在しない高度に技術的かつ複雑な歳入法の規定の適用が
      関係します。歳入法において救済規定が定められているにもかかわらず、様々な遵守要件が履行されない可能性があり、
      その結果、投資対象ファンドのＲＥＩＴとしての地位が損なわれる可能性があります。さらに、新たな税制、行政指導ま
      たは判例（いずれも遡及効を有する可能性があります。）により、投資対象ファンドがＲＥＩＴとして適格となることが
      一層困難または不可能となる可能性があります。投資対象ファンドがいずれかの課税年度においてＲＥＩＴとして適格で
      ない場合、以下のとおりとなります。
       ・投資対象ファンドは、通常の国内企業として課税されます。これは、現行の法律上、とりわけ、課税所得を計算する
        際に投資主への分配金を控除することができないこと、および通常の法人所得税率で投資対象ファンドの課税所得に
        連邦所得税が課されることを意味します。
       ・結果として生じる課税債務は多額にのぼり、投資対象ファンドの簿価に重大な悪影響を及ぼす可能性があります。
       ・投資対象ファンドは、適用される法定規定に基づき救済を受ける権利を有しない限り、税金を支払う必要がありま
        す。したがって、投資主への分配に利用可能な投資対象ファンドの現金は、投資対象ファンドがＲＥＩＴとして適格
        でなく、かつ、課税所得を有していた各年度につき減額されます。
       ・投資対象ファンドは、一般的に、その後満４年間の課税年度につき、ＲＥＩＴとして再度適格となる資格を有しませ
        ん。
      　投資対象ファンドのＲＥＩＴとしての地位を維持するために、投資対象ファンドは、市況が悪い時期に短期的に資金を

      借り入れなければならない可能性があります。
      　ＲＥＩＴとして適格となるために、投資対象ファンドは、通常、投資対象ファンドの純課税所得（支払われた配当の控

      除を考慮せず、純キャピタル・ゲインを除外して決定されます。）の90％以上を投資対象ファンドの投資主に毎年分配し
      なければなりません。投資対象ファンドは、未分配のＲＥＩＴ課税所得について通常の法人所得税を毎年課されます。さ
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                                                有価証券届出書（外国投資信託受益証券）
      らに、投資対象ファンドは、投資対象ファンドが暦年中に支払った分配金が、投資対象ファンドの経常利益の85％、投資
      対象ファンドのキャピタル・ゲイン純利益の95％、および過年度からの投資対象ファンドの未分配利益の100％の合計額を
      下 回る金額について、４％の控除対象外の免許税を課されます。投資対象ファンドの投資証券買戻計画に基づく投資対象
      ファンドの投資主への支払いは、かかる分配要件の目的上考慮されません。投資対象ファンドは、いずれかの年度におい
      て投資対象ファンドのＲＥＩＴとしての地位を維持するため、または課税を回避するために必要な分配を行うための十分
      な現金を保有していない場合、その時点の市況が資金の借入れまたは資産の売却にとって好ましくない場合であっても、
      かかる借入れまたは売却を強いられる可能性があります。これらの選択により、投資対象ファンドの費用が増大し、また
      は投資対象ファンドの持分が減少するおそれがあります。
      　ＲＥＩＴ要件を遵守することにより、投資対象ファンドは、本来であれば魅力的な機会を見送ることになり、その結

      果、投資対象ファンドの投資目的を達成する能力が妨げられ、またはその能力に遅延が生じ、ファンドの全体的なリター
      ンが減少する可能性があります。
      　ＲＥＩＴとして適格となるために、投資対象ファンドは、特に、投資対象ファンドの収益源、投資対象ファンドの資産

      の性質および分散、投資対象ファンド投資証券の所有権、ならびに投資対象ファンドから投資対象ファンドの投資主への
      分配額に関する制限を常に満たす必要があります。ＲＥＩＴ要件を遵守することにより、利益を最大化することのみに基
      づいて運用を行う投資対象ファンドの能力が損なわれる可能性があります。例えば、投資対象ファンドは、不利な時期ま
      たは投資対象ファンドが容易に分配可能な資金を保有していない時期に投資主に分配を行うことを要求される可能性があ
      ります。
      　ＲＥＩＴ要件を遵守することにより、投資対象ファンドは、本来であれば魅力的な投資対象を清算または再構築するこ

      とを余儀なくされる可能性があります。
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                                                有価証券届出書（外国投資信託受益証券）
      　ＲＥＩＴとして適格となるために、各暦四半期末において、投資対象ファンドの資産価額の少なくとも75％は、現金、
      現金項目、政府証券および適格不動産資産で構成されなければなりません。有価証券（適格不動産資産および政府証券を
      除きます。）への投資対象ファンドの残りの投資については、通常、一つの発行体の議決権付証券（普通債に関するセー
      フ・ハーバー・ルールの要件を満たす有価証券を除きます。）の10％を超えて保有することはできず、または複数の発行
      体の発行済証券の価値の10％を超えて保有することはできません。ただし、投資対象ファンドおよび当該発行体が、当該
      発行体を歳入法に基づく「課税対象ＲＥＩＴ子会社」として扱うことを共同で選択した場合はこの限りではありません。
      債務は、一般的に、一定の金額を要求払いでまたは特定日に支払う旨の書面による無条件の約束であり、直接的または間
      接的に株式に転換可能ではなく、かつ、債務の金利および利息支払日が利益、借入人の資産または類似の要因に依存しな
      い場合、「普通債」に関するセーフ・ハーバー・ルールの要件を満たします。さらに、投資対象ファンドの資産（政府証
      券および適格不動産資産を除きます。）は、その価値の５％を超えて、一つの発行体の有価証券で構成することはでき
      ず、投資対象ファンドの資産は、その価値の20％を超えて、一つまたは複数の課税対象ＲＥＩＴ子会社の有価証券で表章
      することはできません。投資対象ファンドが暦四半期末にこれらの要件を遵守しなかった場合、投資対象ファンドは、投
      資対象ファンドのＲＥＩＴとしての資格を失い不利な税効果を被ることを避けるため、暦四半期末後30日以内に投資対象
      ファンドの資産の一部を処分し、または特定の制定法上の救済規定の要件を満たさなければなりません。これらの要件を
      満たし、投資対象ファンドのＲＥＩＴとしての適格性を維持するために、投資対象ファンドは、投資対象ファンドのポー
      トフォリオから資産を売却せざるを得ず、または本来であれば魅力的な投資を断念せざるを得ない可能性があります。こ
      れらの行為は、投資対象ファンドの収益および投資対象ファンドの投資主への分配可能額を減少させる可能性がありま
      す。
      　投資対象ファンドの基本定款は、ある者またはグループが、投資対象ファンドの発行済普通投資証券または投資対象

      ファンドのすべてのクラスもしくはシリーズの発行済投資口に関して、投資証券の価額の9.9％超または投資証券口数の
      9.9％超（いずれかより制限的な方）を保有することを認めていません。また、投資対象ファンドの普通投資証券または投
      資対象ファンドのその他すべてのクラスもしくはシリーズの投資口を、かかる9.9％の上限を超えて取得しようとする試み
      は、投資対象ファンドの取締役会によるかかる上限の（将来に向けたまたは遡及的な）免除なしでは効力を有しません。
      　投資対象ファンドが歳入法に基づくＲＥＩＴとして適格となるためには、課税年度の最後の半年間に、５名以下の個人

      （この目的において個人として扱われる特定の事業体を含みます。）が、直接的または間接的に、投資対象ファンドの発
      行済投資証券の価値の50％を超えて保有することはできません。特に、投資対象ファンドが米国連邦所得税の目的におけ
      るＲＥＩＴとして適格となるため、投資対象ファンドの基本定款は、ある者またはグループが、投資対象ファンドの発行
      済投資証券または投資対象ファンドのすべてのクラスもしくはシリーズの発行済投資口に関して、投資証券の価額の9.9％
      超または投資証券口数の9.9％超（いずれかより制限的な方）を実質保有またはみなし保有することを禁じています（以下
      「保有上限」といいます。）。歳入法および投資対象ファンドの基本定款に基づくみなし保有に関する規則は複雑であ
      り、関係者グループによって保有される発行済普通投資証券が、解釈上一人の者によって保有されているとみなされる可
      能性があります。その結果、ある者による投資対象ファンドの発行済普通投資証券または投資対象ファンドの投資口の
      9.9％未満の取得により、他の者が投資対象ファンドの発行済普通投資証券または投資対象ファンドの投資口の9.9％を超
      えてみなし保有する可能性があり、ひいては保有上限に違反するおそれがあります。投資対象ファンドの取締役会が、基
      本定款で認められているところに従い、将来において当該保有上限を引き下げないという保証はありません。投資対象
      ファンドの取締役会の同意を得ることなく、保有上限を超えて投資対象ファンド投資証券または投資口を保有または譲渡
      しようとした場合、（ⅰ）上限を超過した投資証券は、投資対象ファンドの基本定款の適用により公益信託に譲渡され、
      当該超過した投資証券を取得しようとした者は当該超過した投資証券に対する権利を有さず、または（ⅱ）かかる譲渡は
      無効となります。
      　第三者による投資対象ファンドの支配権の変更が投資対象ファンドの投資主の最善の利益になり、または投資対象ファ
      ンドの普通投資証券の価格に対するプレミアムの受領につながる場合であっても（また、かかる支配権の変更が投資対象
      ファンドのＲＥＩＴとしての地位を合理的に危うくしない場合であっても）、保有上限により、かかる支配権の変更が妨
      げられる可能性があります。現時点までに付与された保有上限の免除により、将来において保有上限を引き上げ、または
      追加の免除を付与する投資対象ファンドの取締役会の権限が制限される可能性があります。
      　ファンドなどの非米国人保有者は、投資対象ファンド投資証券を処分した場合、または投資対象ファンドから一定の分

      配金を受け取った場合、米国連邦所得税を課せられる可能性があります。
      　普通配当に対する潜在的な源泉徴収税に加えて、「米国不動産持分」（以下「ＵＳＲＰＩ」といい、その資産が主にＵ

      ＳＲＰＩで構成される米国企業の株式を含みます。）を処分するファンドなどの非米国人保有者（以下に定義され、「適
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      格投資主」または「適格外国年金基金」を除きます。）は、一般的に、かかる処分から受け取る金額について、1980年外
      国人不動産投資税法（その後の改正を含み、以下「ＦＩＲＰＴＡ」といいます。）に基づく米国連邦所得税を課せられま
      す。  ただし、かかる税金は「国内で管理されている」ＲＥＩＴの投資証券の処分には適用されません。一般に、ＲＥＩＴ
      は、その投資証券の価額の50％未満が、処分日に終了する連続する５年間、またはより短期間である場合にはＲＥＩＴの
      存続期間の全期間を通じて米国人以外の者によって直接的または間接的に保有されている場合、国内で管理されているこ
      とになります。投資対象ファンドは、ファンドに対し、投資対象ファンドが国内で管理されているＲＥＩＴとして適格と
      なることを保証することはできません。投資対象ファンドが適格でない場合、投資対象ファンド投資証券の一定の処分
      （償還を含みます。）に関して非米国人保有者が受け取った金額は、ＦＩＲＰＴＡに基づき課税対象となります。ただ
      し、（ⅰ）投資対象ファンドの普通投資証券が、確立された証券市場で定期的に取引されていた場合、および（ⅱ）非米
      国人保有者が、特定の対象期間中のいかなる時点においても、投資対象ファンドの普通投資証券の10％を超えて保有して
      いなかった場合はこの限りではありません。
      　「適格投資主」または「適格外国年金基金」以外の非米国人保有者（ファンドなど）のうち、上記のＵＳＲＰＩの処分
      から生じる利益に起因する分配金（投資対象ファンドの普通投資証券の買戻しに伴うものを含みます。）をＲＥＩＴから
      受け取る者は、一般的に、公正市場価額とかかる利益を生じさせるＵＳＲＰＩの税務基準額との差額が、投資対象ファン
      ドの普通投資証券に対する当該非米国人保有者の所有権に先立つ期間に起因するか、または当該非米国人保有者の所有中
      の期間に起因するかにかかわらず、かかる分配金が当該処分から生じる利益に起因する範囲において、ＦＩＲＰＴＡに基
      づき米国連邦所得税を課せられます。さらに、投資対象ファンドの普通投資証券の買戻しは、売却または交換として扱わ
      れない限り、普通配当として源泉徴収されることがあります。
      　米国外の投資対象により、投資対象ファンドに追加の税金が課される可能性があり、投資対象ファンドがＲＥＩＴの資

      格要件を満たすことがさらに複雑になるおそれがあります。
      　米国外の投資対象により、投資対象ファンドは様々な米国外の課税債務（源泉徴収税を含みます。）を負う可能性があ

      ります。さらに、米ドル以外の機能通貨を用いて、一般的に米国とは異なる不動産取引の仕組みを有する環境または不動
      産取引が異なる法的規則に従う環境で運用を行うことにより、投資対象ファンドがＲＥＩＴの資格要件を満たすことがで
      きる形で米国外の投資対象を構築することが複雑になる可能性があります。
      　投資対象ファンドは、ファンドに分配可能な投資対象ファンドの現金を減少させる課税債務を負う可能性があります。

      　投資対象ファンドは、ＲＥＩＴとして適格となり、ＲＥＩＴとしての地位を維持した場合であっても、米国連邦所得税

      および関連する州税および地方税の適用対象となる可能性があります。例えば、ＲＥＩＴが売却する「ディーラー不動
      産」に該当する不動産の売却（歳入法に基づく「禁止取引」）による純利益には、100％の税金が課せられます。投資対象
      ファンドは、ＲＥＩＴに適用される免許税を回避するために十分な分配を行わない可能性があります。同様に、投資対象
      ファンドが収入制限を満たさなかった場合（かつ、当該不履行が故意の不作為ではなく合理的な理由によるものであった
      ため、投資対象ファンドがＲＥＩＴとしての地位を喪失しなかった場合）、投資対象ファンドは、収入制限の要件を満た
      さない収入につき課税されることになります。また、投資対象ファンドは、投資対象ファンドの投資対象の売却またはそ
      の他の処分から得た純額キャピタル・ゲインを留保し、当該収益について所得税を直接支払うことを決定することができ
      ます。この場合、投資対象ファンドの投資主は、当該収益を獲得し、当該収益について税金を直接支払った場合と同様に
      取り扱われます。また、投資対象ファンドは、直接的に、または投資対象ファンドの課税対象ＲＥＩＴ子会社など、投資
      対象ファンドが当該会社を通じて投資対象ファンドの資産を間接的に所有するその他の会社（これらにはすべての米国連
      邦、州、地方および外国における法人レベルの所得税が課税されます。）のレベルにおいて、投資対象ファンドの収益ま
      たは資産について州税および地方税（フランチャイズ税、給与税、モーゲージ登録税および譲渡税を含みます。）の適用
      対象となる可能性があります。投資対象ファンドが直接的または間接的に支払う税金は、ファンドへの分配に利用可能な
      投資対象ファンドの現金を減少させることになります。
      　投資対象ファンドの取締役会は、投資主の承認を得ることなく、投資対象ファンドのＲＥＩＴ選択を取り消す権限を有

      しており、これにより、投資対象ファンドの投資主に悪影響が及ぶ可能性があります。
      　投資対象ファンドの基本定款は、米国連邦所得税に関する法律および規則またはその他の要因の変更により、ＲＥＩＴ

      として適格となることが投資対象ファンドの最善の利益ではなくなったと投資対象ファンドの取締役会が判断した場合、
      投資対象ファンドの投資主の承認を得ることなく、投資対象ファンドのＲＥＩＴ選択を取り消し、またはその他の方法で
      終了する権限を投資対象ファンドの取締役会に付与しています。投資対象ファンドの取締役会は、投資対象ファンドおよ
      び投資対象ファンドの投資主に対して受託者責任を負っており、投資対象ファンドの税務上の取扱いに対する変更が投資
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      対象ファンドおよび投資対象ファンドの投資主の最善の利益に資すると誠実に判断した場合のみ、かかる変更を実施する
      ことができます。この場合、投資対象ファンドは、投資対象ファンドの課税所得につき米国連邦所得税の対象となり、投
      資 対象ファンドの純利益の大部分を投資対象ファンドの投資主に分配する必要がなくなるため、投資対象ファンドの投資
      主へのトータル・リターンが減少する可能性があります。
      　ファンドは、投資対象ファンドの普通投資証券に再投資することを選択した分配金について、当期課税債務を負う可能

      性があります。
      　ファンドが投資対象ファンドの分配金再投資計画に参加している場合、ファンドは、再投資される金額が非課税の投資

      元本の返還に該当しない限り、投資対象ファンド投資証券に再投資された金額を受け取ったものとみなされ、当該金額に
      つき米国連邦所得税の目的上課税されます。したがって、ファンドは、再投資された配当金に関するファンドの課税債務
      を支払うために、他の源泉からの資金を使用せざるを得ない可能性があります。
      　一般に、ＲＥＩＴが支払う普通配当は、米国連邦所得税率引き下げの要件を満たしません。

      　現在、法人ではない特定の米国投資主に支払われる適格配当所得に適用される最高税率は20％です。なお、ＲＥＩＴが

      支払う配当は、通常、税率引き下げの要件を満たしません。これは、ＲＥＩＴの課税またはＲＥＩＴが支払う配当に悪影
      響を与えるものではありませんが、通常の法人への適格配当に適用されるより有利な税率によって、法人ではない特定の
      投資者が、ＲＥＩＴへの投資は配当を支払う非ＲＥＩＴ企業の株式への投資よりも相対的に魅力が低いと考える可能性が
      あり、投資対象ファンドの普通投資証券を含むＲＥＩＴの投資証券の価値に悪影響が及ぶおそれがあります。ただし、税
      制改正法案に基づき、2018年１月１日以降に開始する課税年度から2025年までの間、個人納税者は、ＲＥＩＴの普通配当
      （キャピタル・ゲイン配当および投資対象ファンドが受け取る一定の適格配当所得に帰属する配当を除く配当）の20％で
      ある課税所得を決定する際に控除を請求する権利を有し、当該配当に係る実効税率を一時的に引き下げることができる可
      能性があります。
      　投資対象ファンドは、投資対象ファンドの課税債務を増大させ、投資対象ファンドの運用上の柔軟性を低下させ、投資

      対象ファンドの普通投資証券の価格を下げる可能性のある立法上または規制上の不利な税制変更の影響を受けるおそれが
      あります。
      　近年、投資対象ファンド投資証券への投資と同等の投資に適用される米国連邦所得税法の規定について、数々の立法

      上、司法上および行政上の変更が行われています。
      　税法への追加的な変更は今後も行われる可能性が高く、投資対象ファンドは、ファンドに対し、かかる変更が投資対象
      ファンドの投資主の課税に悪影響を与えないと保証することはできません。かかる変更は、投資対象ファンド投資証券へ
      の投資または投資対象ファンドの資産の市場価値または転売可能性に悪影響を及ぼす可能性があります。ＲＥＩＴは、一
      般的に、通常の法人として課税される事業体と比較して一定の税制上の優遇措置を受けますが、将来の法制によってＲＥ
      ＩＴの税制上の優遇措置が少なくなる可能性があり、不動産に投資する企業にとって、米国連邦所得税の目的上、法人と
      して扱われることを選択する方がより有利になる可能性があります。このため、投資対象ファンドの基本定款は、米国連
      邦所得税に関する法律および規則またはその他の要因の変更により、ＲＥＩＴとして適格となることが投資対象ファンド
      の最善の利益ではなくなったと投資対象ファンドの取締役会が判断した場合、投資対象ファンドの投資主の承認を得るこ
      となく、投資対象ファンドのＲＥＩＴ選択を取り消し、またはその他の方法で終了する権限を投資対象ファンドの取締役
      会に付与しています。公表された声明によれば、大幅な増税および米国税制のその他様々な変更は、バイデン政権および
      上下院における民主党の立法上の最優先事項です。法案が立法化されるか否か、また、仮に立法化された場合にどのよう
      な形を取るのかは定かではなく、米国税制に悪影響を与える可能性がある規制上または行政上の措置が行われるか否かも
      明らかではありません。税制改正および税制変更の可能性が投資対象ファンド投資証券への投資に与える影響は不明で
      す。投資予定者は、税法の変更について自らの税務顧問と協議すべきです。
      　メザニンローンが不動産資産として適格でない場合、投資対象ファンドのＲＥＩＴとしての適格性に悪影響が及ぶおそ

      れがあります。
      　投資対象ファンドは、ＩＲＳによるセーフ・ハーバー・ルールは存在するものの、実体法上の規定が存在しないメザニ

      ンローンを取得することがあります。セーフ・ハーバー・ルールに従い、メザニンローンは、一定の要件を満たす場合、
      ＩＲＳによってＲＥＩＴの資産制限の目的における不動産資産として扱われ、メザニンローンから得られる利息は、ＲＥ
      ＩＴの75％収入制限の目的における適格モーゲージ利息として扱われます。投資対象ファンドは、かかるセーフ・ハー
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      バー・ルールのすべての要件を満たさないメザニンローンを取得することがあります。投資対象ファンドがセーフ・ハー
      バー・ルールを満たさないメザニンローンを保有している場合、ＩＲＳは、当該ローンをＲＥＩＴの資産制限および収入
      制 限の目的における不動産資産として扱うことに異議を申し立てる可能性があり、かかる異議が認められた場合、投資対
      象ファンドはＲＥＩＴとしての資格を喪失するおそれがあります。
      　投資対象ファンドのオペレーティング・パートナーシップがパートナーシップとして適格でない場合、またはその他の

      理由により米国連邦所得税の目的上非課税とならない場合、投資対象ファンドはＲＥＩＴとしての資格を喪失することに
      なります。
      　ＩＲＳが、投資対象ファンドのオペレーティング・パートナーシップのパートナーシップまたは米国連邦所得税の目的

      における非課税事業体としての地位に異議を申し立てることに成功した場合、当該オペレーティング・パートナーシップ
      は法人として課税対象となります。このような事態が生じた場合、投資対象ファンドのオペレーティング・パートナー
      シップから投資対象ファンドに対する分配可能な金額が減少することになります。これは、投資対象ファンドがＲＥＩＴ
      としての資格を喪失し、投資対象ファンドの収益について法人レベルの課税対象となることにもつながり、その結果、分
      配金の支払いに利用可能な投資対象ファンドの現金およびファンドの投資利回りが実質的に減少することになります。
      一般的なリスク要因

      　投資対象ファンドは、特に水道および電力に関する公益事業およびサービスの利用可能性に依存しています。これらの
      サービスの縮小、中断または中止は、投資対象ファンドに悪影響を及ぼす可能性があります。
      　特に水道および電力を供給する公益事業は、投資対象ファンドの資産を健全に運用するために不可欠です。これらの

      サービスの引渡しの遅延または重大な縮小もしくは長期的な中断により、投資対象ファンドは、予備発電機または縮小も
      しくは中断された公益事業のその他の代替手段を使用せざるを得ない可能性があるため、テナントによるリースの終了ま
      たは投資対象ファンドの費用の増加を招くおそれがあるほか、かかる代替手段が投資対象ファンドの設備を完全に運用す
      るのに不十分であり、投資対象ファンドがサービスを提供することができなくなる可能性があります。
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      　特定の不動産には、許可またはライセンスが必要な場合があります。
      　特定の投資対象およびその直接的または間接的な持株会社を取得するために、ライセンス、承認または許可が必要とな

      る場合があります（または、取得が完了するまでに登録が必要となる場合があります。）。かかるライセンス、承認また
      は許可がいつ取得されるか、また、これらが取得されるかどうかについて、または登録が行われるかどうかについて何ら
      保証はありません。
      　投資対象ファンドは、投資を行う際に法的リスクに直面します。

      　投資対象は、通常、一連の複雑な法律文書および契約によって管理されています。その結果、文書の解釈または執行可

      能性に関して紛争が生じるリスクは、他の投資対象よりも高くなる可能性があります。さらに、投資対象が他の様々な法
      的リスクにさらされることも珍しくありません。かかるリスクは、環境問題、土地収用およびその他の不動産関連の請
      求、争議行為、ならびに特別利益団体による法的措置を含みますが、これらに限定されるものではありません。
      　投資対象ファンドは、空売りに関連するリスクに直面する可能性があります。

      　投資対象ファンドが投資目的および／またはリスク管理目的で空売りを利用することは、投資対象ファンドを空売りに

      関連するリスクにさらします。投資対象ファンドは、空売りする有価証券を所有しておらず、またはこれを追加費用なし
      で取得する権利を有していない場合、空売りを行うことがあります。投資対象ファンドが何らかの理由でショート・ポジ
      ションを手仕舞いすることができない場合、空売りによる投資対象ファンドの損失は理論上無制限となる可能性がありま
      す。
      　投資対象ファンドの空売り戦略は、投資対象ファンドが市場の上昇から恩恵を受ける能力を制限する可能性がありま
      す。また、空売りは、損失が増大する可能性がある一種の財務レバレッジを伴います。さらに、空売りのカウンターパー
      ティーが自らの契約条件を履行することができず、投資対象ファンドに損失が生じるおそれがあります。最後に、空売り
      に関するＳＥＣ、ＦＩＮＲＡまたはその他の規則は、投資対象ファンドが空売りを行う能力を制限する可能性がありま
      す。
      　投資対象ファンドは、投資対象の処分に関連して偶発債務を負担することがあります。

      　投資対象の処分に関連して、投資対象ファンドは、事業の売却または売却される投資対象と同等のその他の投資対象の

      売却に関連して一般的に行われる、投資対象の事業、財務およびその他の側面（環境、財産、税金、保険および訴訟な
      ど）に関する一定の表明を行うことを要求される可能性があります。また、投資対象ファンドは、かかる表明が不正確で
      ある範囲において、または特定の潜在的な債務について、当該投資対象の購入者に補償することを要求される可能性があ
      ります。これらの取り決めは偶発債務を生じさせる可能性があり、投資対象ファンド投資顧問会社は、かかる偶発債務の
      ために準備金またはエスクロー勘定を設定する可能性があります。
      　投資対象ファンドは、ヘッジ取引に関連するリスクに直面します。

      　投資対象ファンドは、リスク管理目的で広範なデリバティブ商品およびその他のヘッジ商品を利用することがあり、そ

      の利用は、通常の投資リスクを上回るリスクを伴う可能性がある高度に専門的な活動であります。このようなデリバティ
      ブ取引およびその他のヘッジ取引は、あらゆる市況におけるリスクの軽減またはあらゆる種類のリスク（特定または予期
      されていないリスクを含みます。）に対して効果的ではなく、結果として投資対象ファンドに損失をもたらす可能性があ
      ります。デリバティブ取引およびその他のヘッジ取引を行うことにより、投資対象ファンドのパフォーマンス全体が、そ
      のような取引を行っていなかった場合に比べ劣ったものになる可能性があり、投資対象ファンド投資顧問会社は、投資対
      象ファンドの投資ポートフォリオに悪影響を及ぼし得る一定のリスクを効果的にヘッジすることができず、または正確に
      予測することができない可能性があります。さらに、投資対象ファンドの投資ポートフォリオは、完全にまたは効果的に
      ヘッジすることができない一定のリスク（特定の有価証券およびカウンターパーティーの双方に関連する信用リスクなら
      びに金利リスクなど）に常にさらされます。
      　上記のリスク要因の一覧は、ファンドへの投資に伴うリスクを完全に説明することを意図したものではありません。投

      資予定者は、ファンドに投資するか否かを決定する前に、本書を精読し、自らの専門アドバイザーと協議すべきです。
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      　受益証券の価格および受益証券から得られる利益は上昇することも下落することもあります。また、投資額を取り戻せ
      ない可能性もあります。
      　ファンドの投資が成功する、またはその投資目的が達成されるとの保証は一切ありません。投資者は、極端な場合、投
      資額の全額を失う可能性があることを認識すべきです。
      　ファンドの投資資産は、市場の価格変動に起因する市場リスクおよびその他のリスクにさらされます。受益者は、ファ
      ンドが得る利益、被る損失および負担する費用はすべて当該ファンドの受益者に帰属することに留意すべきです。
      　上記のリスク要因の一覧は、募集に伴うリスクの完全な説明となることは意図されていません。ファンドは、その資産
      の大部分を投資対象ファンドの投資証券に投資します。このため、受益者は、投資対象ファンドへの投資に伴うリスクに
      間接的にさらされます。申込予定者は、ファンドに投資するか否かを決定する前に、リスク要因を慎重に検討すべきで
      す。
     ②　リスクに対する管理体制

       投資顧問会社である野村アセットマネジメントでは、ファンドのパフォーマンス考査および運用リスクの管理を投資リ
       スク管理に関する委員会を設けて行っています。
       投資リスク管理に関する委員会

       ◆パフォーマンスの考査
       パフォーマンスに基づいた定期的な考査（分析、評価）の結果の報告、審議を行います。
       ◆運用リスクの管理
       運用リスクを把握、管理し、その結果に基づき運用部門その他関連部署への是正勧告を行うことにより、適切な管理を
       行います。
       ※　上記の管理体制は2021年12月末日現在のものであり、随時変更されます。
     ③　デリバティブ取引に関する管理体制

       ファンドは、デリバティブ取引を行いません。
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    ４【手数料等及び税金】
    （１）【申込手数料】
     ①　海外における申込手数料
        申込金額の最大3.00％
     ②　日本国内における申込手数料
             申込口数               申込手数料
        10万口未満               申込金額の3.30％（税込）
        10万口以上50万口未満               申込金額の1.65％（税込）
        50万口以上               申込金額の0.55％（税込）
      　申込手数料とは、ファンドおよびそれに関連する投資環境に関する説明および情報提供等、ならびに購入に関する事務
      コストの対価として、購入時に販売会社へ支払われるものです。
    （２）【買戻し手数料】

     ①　海外における買戻手数料
      　かかりません。
      　ただし、換金（買戻し）時に、信託財産留保額（当該評価日の純資産価格の0.3％）が差し引かれます。
     ②　日本国内における買戻手数料
      　かかりません。
      　ただし、換金（買戻し）時に、信託財産留保額（当該評価日の純資産価格の0.3％）が差し引かれます。
    （３）【管理報酬等】

     受託会社報酬
     　受託会社は、当初払込日（2022年３月31日（または管理会社が投資顧問会社との協議の後決定するそれ以降の日）をいい
     ます。以下同じです。）以降、実務上可能な限り速やかに１回限りの設立報酬として5,000ユーロをファンドの資産から受領
     します。
      受託会社は、各四半期中の各評価日に計算されるファンドの純資産総額の年率0.01％に相当する額の報酬を、ファンドの
     資産から、米ドルにより、四半期ごとに後払いで受領します。
     　当初払込日から2022年６月30日までの期間に関する初回の受託会社報酬は、当該期間中の各評価日の純資産価額に基づき
     日割りの比例按分で支払われます。各四半期について支払われる報酬は、当該四半期の最終ファンド営業日から60ファンド
     営業日以内に支払われます。
     　受託会社報酬は、ファンドに関する受託業務、およびこれに付随する業務の対価として受託会社に支払われます。
     　ファンドが支払うものとして生じたすべての適切な立替費用および支出金もまた、ファンドの資産から受託会社に払い戻
     されます。
     管理会社報酬
     　管理会社は、当初払込日以降、実務上可能な限り速やかに１回限りの設立報酬として5,000ユーロをファンドの資産から受
     領します。
      管理会社は、各四半期中の各評価日に計算されるファンドの純資産総額の年率0.01％に相当する額の報酬を、ファンドの
     資産から、米ドルにより、四半期ごとに後払いで受領します。
     　当初払込日から2022年６月30日までの期間に関する初回の管理会社報酬は、当該期間中の各評価日の純資産価額に基づき
     日割りの比例按分で支払われます。各四半期について支払われる報酬は、当該四半期の最終ファンド営業日から60ファンド
     営業日以内に支払われます。
     　管理会社報酬は、ファンドの継続開示にかかる手続き、ファンドについての資料作成・情報提供、ファンドの運用状況・
     費用支払の監督、ファンドのリスク量の計測・管理、その他ファンド運営管理全般にかかる業務の対価として管理会社に支
     払われます。
     　ファンドが支払うものとして生じたすべての適切な立替費用および支出金もまた、ファンドの資産から、管理会社に払い
     戻されます。
     投資顧問会社報酬
     　投資顧問会社は、各四半期中の各評価日に計算されるファンドの純資産総額の年率0.50％に相当する額の報酬を、ファン
     ドの資産から、米ドルにより、四半期ごとに後払いで受領します。
     　当初払込日から2022年６月30日までの期間に関する初回の投資顧問会社報酬は、当該期間中の各評価日の純資産価額に基
     づき日割りの比例按分で支払われます。
     　各四半期について支払われる報酬は、当該四半期の最終ファンド営業日から60ファンド営業日以内に支払われます。
     　投資顧問会社報酬は、ファンドにかかる投資判断等の運用業務およびこれに付随する業務の対価として投資顧問会社に支
     払われます。
     　ファンドが支払うものとして生じたすべての適切な立替費用および支出金もまた、ファンドの資産から、投資顧問会社に
     払い戻されます。
     保管会社報酬
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                                                有価証券届出書（外国投資信託受益証券）
     　保管会社は、その業務につき、各四半期中の各評価日に計算されるファンドの純資産総額の年率0.03％に相当する額の報
     酬を、ファンドの資産から、米ドルにより、四半期ごとに後払いで受領する権利を有します。
     　当初払込日から2022年６月30日までの期間に関する初回の保管会社報酬は、当該期間中の各評価日の純資産価額に基づき
     日割りの比例按分で支払われます。各四半期について支払われる報酬は、当該四半期の最終ファンド営業日から60ファンド
     営業日以内に支払われます。
     　保管会社報酬は、ファンド信託財産の保管・管理業務、ファンド信託財産にかかる入出金の処理業務、ファンド信託財産
     の取引にかかる決済業務、およびこれらに付随する業務の対価として保管会社に支払われます。
     　ファンドが支払うものとして合理的に生じたすべての適切な立替費用および支出金もまた、ファンドの資産から、保管会
     社に払い戻されます。
     　また、保管会社は、ファンドの勘定のために保管会社が行うすべての付帯サービス（ファンドの投資目的、投資方針、投
     資制限に従い投資顧問会社から保管会社に通知された外部通貨取引の処理を含みますがこれに限られません。）の手数料と
     して、受託会社と保管会社の間で随時合意される金額の払戻しをファンドの資産から受けるものとします。
     管理事務代行報酬
     　管理事務代行会社は、その業務につき、各四半期中の各評価日に計算されるファンドの純資産総額の年率0.10％に相当す
     る額の報酬を、ファンドの資産から、米ドルにより、四半期ごとに後払いで受領する権利を有します。
     　当初払込日から2022年６月30日までの期間に関する初回の管理事務代行会社報酬は、当該期間中の各評価日の純資産価額
     に基づき日割りの比例按分で支払われます。各四半期について支払われる報酬は、当該四半期の最終ファンド営業日から60
     ファンド営業日以内に支払われます。
     　管理事務代行報酬は、ファンドの購入・換金（買戻し）等受付け業務、ファンド信託財産の評価業務、ファンド純資産価
     格の計算業務、ファンドの会計書類作成業務、受益者の管理業務、およびこれらに付随する業務の対価として管理事務代行
     会社に支払われます。
     　ファンドが支払うものとして合理的に生じたすべての適切な立替費用および支出金もまた、ファンドの資産から、管理事
     務代行会社に払い戻されます。
     　管理事務代行会社は、監査照会書類の発行、半期財務諸表の作成、ルクセンブルグにおいて一般に認められた会計原則以
     外の会計原則の使用等、特定の管理事務代行業務の遂行に関して、管理事務代行会社と受託会社の間で随時合意される金額
     の払戻しをファンドの資産から受けるものとします。
     販売会社報酬
     　販売会社は、その業務につき、各四半期中の各評価日に計算される、販売会社により販売されたファンド受益証券に応じ
     たファンドの純資産総額の年率0.24％に相当する額の報酬を、ファンドの資産から、米ドルにより、四半期ごとに後払いで
     受領する権利を有します。
     　当初払込日から2022年６月30日までの期間に関する初回の販売会社報酬は、当該期間中の各評価日の純資産価額に基づき
     日割りの比例按分で支払われます。各四半期について支払われる報酬は、当該四半期の最終ファンド営業日から60ファンド
     営業日以内に支払われます。
      販売会社報酬は、受益者に対する購入後の投資環境等の情報提供業務、ファンド証券の販売業務・買戻しの取次業務、運
     用報告書の交付業務、およびこれらに付随する業務の対価として販売会社に支払われます。
     代行協会員報酬
     　代行協会員は、その業務につき、各四半期中の各評価日に計算されるファンドの純資産総額の年率0.06％に相当する額の
     報酬を、ファンドの資産から、米ドルにより、四半期ごとに後払いで受領する権利を有します。
     　当初払込日から2022年６月30日までの期間に関する初回の代行協会員報酬は、当該期間中の各評価日の純資産価額に基づ
     き日割りの比例按分で支払われます。各四半期について支払われる報酬は、当該四半期の最終ファンド営業日から60ファン
     ド営業日以内に支払われます。
     　代行協会員報酬は、ファンド証券の純資産価格の公表、目論見書および運用報告書の販売会社への送付ならびにこれらに
     付随する業務の対価として代行協会員に支払われます。
    （４）【その他の手数料等】

     費用
     　ファンド受益証券の募集に関連する費用およびファンドの当初設立費用は、ファンドの資産から支払われ、これらの費用
     は、当初払込日から３年を超えない期間で償却されます。
     　目論見書、運用報告書、通知の作成・印刷費用、弁護士費用（ファンドに関する契約書の作成業務、目論見書等の開示・
     届出書類作成業務、監督当局への届出に関する業務、およびこれらに付随する業務の対価）、監査費用（ファンド会計書類
     を監査し、年次監査報告書を作成する業務の対価）、登録費用、銀行手数料、ファンド資産および収益に課せられる税金等
     がファンドより実費として支払われます。
     投資対象ファンドの費用
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                                                有価証券届出書（外国投資信託受益証券）
      ファンドは、投資対象ファンドへの投資を通じて、投資対象ファンドに関する報酬およびその他の費用を間接的に負担し
     ます。
      本書の日付現在、投資対象ファンドの管理報酬は、投資対象ファンドの純資産総額の年率1.25％であり、月次で支払われ
     ます。
      投資対象ファンド投資顧問契約が解約（更新されない場合を含みます。）されない限り、投資対象ファンド投資顧問会社
     の関連会社である投資対象ファンド・スペシャル・リミテッド・パートナーは、投資対象ファンドのオペレーティング・
     パートナーシップから、投資対象ファンドのトータル・リターンの12.5％に等しい配分（以下「投資対象ファンド収益参加
     配分」といいます。）を受領する権利を付与する投資対象ファンドのオペレーティング・パートナーシップへの実績参加持
     分を保有します（ハードルレート５％およびキャッチアップ込みのハイ・ウォーター・マーク（成功報酬を算出するための
     基準となる価格）の両方を超過した場合に限ります。これらの用語は以下で定義します。）。投資対象ファンド収益参加配
     分は、暦年ベースで評価され、四半期ごとに支払われ、毎月発生します。
      2022  年上半期（以下「四半期配分発効日」といいます。）に発効することが予定されている一定の条件の確定を条件とし
     て、投資対象ファンド・スペシャル・リミテッド・パートナーは、暦年末でない各四半期の終了後速やかに、上記の投資対
     象ファンド     収益参加配分      （当該年度の現在日までの部分に関して算出され、当該年度における経過済みの四半期に関して受
     け取った収益参加配分を差し引いたもの）を受領する権利を有します（以下「四半期配分」といいます。）。各暦年末に受
     け取る権利のある投資対象ファンド収益参加配分は、その年の四半期割当の累積額で減額されます。
      具体的には、投資対象ファンド・スペシャル・リミテッド・パートナーに対して以下に相当する額の                                              投資対象ファンド収
     益参加配分     が行われます。
       ・　第一に、該当期間のトータル・リターンが、(ⅰ)当該期間のハードルレート、および、(ⅱ)繰越損失額の合計を超
         える場合（以下「超過収益」といいます。）、(x)当該期間のハードルレート、および、(y)本項に従い投資対象
         ファンド・スペシャル・リミテッド・パートナーに配分される金額の合計（以下「キャッチアップ」といいま
         す。）の12.5％に相当する金額まで、年間の超過収益の100％
       ・　第二に、残余の超過収益がある限り、当該残余の超過収益の12.5％
      前暦年の末日以降の期間における「トータル・リターン」は、以下の合計に相当するものとします。
       (ⅰ）当該期間の末日において発行されている投資対象ファンドのオペレーティング・パートナーシップの持分に対し
          て、その時点の暦年の初めから発生したまたは支払われた（重複を排除します。）すべての分配金
       (ⅱ）(x)投資対象ファンドのオペレーティング・パートナーシップの持分の発行による収入のみによる変動、(y)投資対
          象ファンド収益参加配分に対する配分／発生、および(z)該当する投資主サービス手数料（かかる費用の支払のため
          に支払われるものを含みます。）を考慮する前の、年初からの投資対象ファンドのオペレーティング・パートナー
          シップの持分の基準価額の合計の変動額
      疑義を避けるために申し添えると、トータル・リターンの計算は、(ⅰ)その時点の暦年中に発行された投資対象ファンド
     のオペレーティング・パートナーシップの持分の基準価額の増加または減少を含みますが、(ⅱ)投資対象ファンドのオペ
     レーティング・パートナーシップの持分の当初発行による手取金は除外されるものとします。
      暦年中の任意の期間における「ハードルレート」とは、その時点の暦年の期首時点で発行済みの投資対象ファンドのオペ
     レーティング・パートナーシップの持分およびその時点の暦年の期首以降に発行された投資対象ファンドのオペレーティン
     グ・パートナーシップの持分の基準価額に対して年率５％の内部収益率となる金額を意味します。その際、当該持分につい
     て発生したか支払われたすべての分配の時期および金額、ならびに、当該期間における投資対象ファンドのオペレーティン
     グ・パートナーシップの持分の発行を考慮し、業界の慣行に従って計算されます。内部収益率の計算に使用される                                                    投資対象
     ファンドのオペレーティング・パートナーシップ                       の持分の期末の基準価額は、投資対象ファンドのオペレーティング・パー
     トナーシップの投資対象ファンド収益参加配分の持分への配分／発生および適用される投資主サービス手数料を考慮する前
     に計算されます。疑義を避けるために申し添えると、ハードルレートの計算には、期間中に買い戻された                                                投資対象ファンド
     のオペレーティング・パートナーシップ                  の持分が除外されますが、この買い戻された持分は、以下に記載するとおり、投資
     対象ファンド収益参加配分の対象となります。
      以下で繰越損失に関して記載されている場合を除き、トータル・リターンがハードルレートを下回る金額は、翌期以降に
     繰り越すことはできません。
      「繰越損失額」は、当初はゼロであり、また、年間のトータル・リターンのマイナスの絶対額により増加し、年間のトー
     タル・リターンのプラスの絶対額により減少するものとします。ただし、繰越損失額はゼロを下回らないものとし、さら
     に、繰越損失額には、当該年度に買い戻した投資対象ファンドのオペレーティング・パートナーシップの持分に関連する
     トータル・リターンは含まれません（これらの持分は、以下に説明するように、買戻し時に投資対象ファンド収益参加配分
     の対象となります。）。繰越損失額の効果は、投資対象ファンド・スペシャル・リミテッド・パートナーの投資対象ファン
     ド収益参加配分の計算上、過去の年間トータル・リターンの損失が、プラスの年間トータル・リターンと相殺されることで
     す。これは「ハイ・ウォーター・マーク」と呼ばれます。
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                                                有価証券届出書（外国投資信託受益証券）
      また、投資対象ファンド・スペシャル・リミテッド・パートナーは、（投資対象ファンドの投資証券買戻計画における投
     資対象ファンドの投資証券の買戻しに関して）月末に買い戻された投資対象ファンドのオペレーティング・パートナーシッ
     プのすべての持分に関して、投資対象ファンド収益参加配分を割り当てられ、関連する期間は投資対象ファンドのオペレー
     ティ  ング・パートナーシップの当該持分の残高があった年の一部で上記のように計算し、当該買戻し代金は、                                                当該  投資対象
     ファンド収益参加配分          の分だけ削減されることになります。
      四半期配分が行われ、同じ暦年のその後の暦年の四半期末に、投資対象ファンド・スペシャル・リミテッド・パートナー
     が以前に受け取った四半期配分を下回る権利を有する場合（以下「四半期不足額」といいます。）、その暦年の四半期割当
     または期末の投資対象ファンド収益参加配分のその後の分配は、四半期不足額がなくなるまで当該四半期不足額に相当する
     金額を減じるものとします。四半期不足額の全部または一部が、当該暦年の末日までに前文に従って適用されない場合、そ
     の後４暦年における四半期配分および期末の投資対象ファンド収益参加配分の分配は、四半期不足債務（以下に定義されま
     す。）がなくなるまで、(ⅰ)残りの四半期不足額に、(ⅱ)四半期不足が発生した年の翌暦年の初日から測定し四半期複利で
     計算した残りの四半期不足額に年率５％を加えた金額（以下「四半期不足債務」と総称します。）により減額されることに
     なります。ただし、四半期不足債務を軽減するために、投資対象ファンド・スペシャル・リミテッド・パートナー（または
     その関連会社）は、いつでも全額または一部を現金で支払うことができるものとし、更に、その後の４暦年後に四半期不足
     債務が残る場合には、投資対象ファンド・スペシャル・リミテッド・パートナー（またはその関連会社）は投資対象ファン
     ドのオペレーティング・パートナーに残りの四半期不足債務を速やかに現金で支払います。
      投資対象ファンド収益参加配分の分配は、投資対象ファンド・スペシャル・リミテッド・パートナーの選択により、現
     金、投資対象ファンドのオペレーティング・パートナーシップのクラスＩ持分またはクラスＢ持分で支払われることがあり
     ます。投資対象ファンド・スペシャル・リミテッド・パートナーが投資対象ファンドのオペレーティング・パートナーシッ
     プの持分でかかる分配を受け取ることを選択した場合、投資対象ファンド・スペシャル・リミテッド・パートナーは、投資
     対象ファンドのオペレーティング・パートナーシップに対し、後日、投資対象ファンド・スペシャル・リミテッド・パート
     ナーから投資対象ファンドのオペレーティング・パートナーシップの持分を買い戻すよう要請することができるものとしま
     す。このような買戻請求は、早期買戻控除の対象とはなりませんが、投資対象ファンドの投資証券買戻計画に存在する同様
     の買戻制限に従うことになります。
      投資対象ファンドのオペレーティング・パートナーシップは、（投資対象ファンド・スペシャル・リミテッド・パート
     ナーの選択により）投資対象ファンドの普通投資証券または現金によりかかるクラスＩ持分を買い戻します。ただし、現金
     による買戻しが適用法または投資対象ファンドのオペレーティング・パートナーシップのパートナーシップ契約によって禁
     止されていると投資対象ファンドの取締役会が判断した場合、投資対象ファンドのオペレーティング・パートナーシップの
     クラスＩ持分は、投資対象ファンドの普通投資証券のクラスＩで買い戻されるものとします。投資対象ファンドのオペレー
     ティング・パートナーシップは、適用される買戻限度額に従って、現金でクラスＢ持分を買い戻します。
      四半期配分の発効日以前において、投資対象ファンド収益参加配分は、年次で支払われ、毎月発生します。そのため、四
     半期割当の発効日以前は四半期割当や四半期不足の仕組みはありません。
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                                                有価証券届出書（外国投資信託受益証券）
    （５）【課税上の取扱い】
     ①　日本
      　ファンドは、日本の税制上、公募外国株式投資信託として取り扱われます。したがって、日本の受益者に対する課税に
      ついては、以下のような取扱いとなります。ただし、将来における税務当局の判断によりこれと異なる取扱いがなされる
      可能性もあります。税金の取扱いの詳細については、税務専門家等にご確認されることをお勧めします。
      （１）受益証券は、特定口座を取り扱う金融商品取引業者の特定口座において取り扱うことができます。
      （２）ファンドの分配金は、公募国内株式投資信託の普通分配金と同じ取扱いとなります。
      （３）日本の個人受益者が支払いを受けるファンドの分配金については、以下の税率による源泉徴収が行われます。
                      2014年         2038年
                    １月１日以後         １月１日以後
                         （注）
             所得税        15.315％           15％
             住民税          ５％         ５％
             合計        20.315％           20％
         （注）復興特別所得税を含みます。以下同じです。
         日本の個人受益者は、総合課税または申告分離課税のいずれかを選択して確定申告をすることもできますが、確定
         申告不要を選択することにより、源泉徴収された税額のみで課税関係を終了させることもできます。
         申告分離課税を選択した場合、一定の上場株式等（租税特別措置法に定める上場株式等をいいます。以下同じで
         す。）の譲渡損失（繰越損失を含みます。）との損益通算が可能です。
      （４）日本の法人受益者が支払いを受けるファンドの分配金（表示通貨ベースの償還金額と元本相当額との差益を含みま
         す。）については、所得税のみ以下の税率による源泉徴収が日本国内で行われ（一定の公共法人等（所得税法別表
         第一に掲げる内国法人をいいます。）を除きます。）、一定の場合、支払調書が税務署長に提出されます。
                      2014年         2038年
                    １月１日以後         １月１日以後
             所得税        15.315％           15％
      （５）日本の個人受益者が、受益証券を買戻請求等により譲渡した場合は、上場株式等に係る譲渡益課税の対象とされ、
         受益証券の譲渡益（譲渡価額から取得価額等を控除した金額（邦貨換算額）をいいます。以下同じです。）に対し
         て、源泉徴収選択口座において、以下の税率による源泉徴収が行われます。
                      2014年         2038年
                    １月１日以後         １月１日以後
             所得税        15.315％           15％
             住民税          ５％         ５％
             合計        20.315％           20％
         受益証券の譲渡損益は申告分離課税の対象となり、税率は源泉徴収税率と同一ですが、確定申告不要を選択するこ
         とにより、源泉徴収された税額のみで課税関係を終了させることもできます。
         譲渡損益は、一定の他の上場株式等の譲渡損益および一定の上場株式等の配当所得等との損益通算が可能です。確
         定申告を行う場合、一定の譲渡損失の翌年以降３年間の繰越も可能です。
      （６）日本の個人受益者の場合、ファンドの償還についても譲渡があったものとみなされ、（５）と同様の取扱いとなり
         ます。
      （７）日本の個人受益者についての分配金ならびに譲渡および買戻しの対価については、一定の場合、支払調書が税務署
         長に提出されます。
         （注）日本の受益者は、個人であるか法人であるかにかかわらず、ケイマン諸島に住所または登記上の営業所もし
            くは恒久的施設を有しない場合、受益証券への投資に対しケイマン諸島税務当局により課税されることは一
            切ありません。
     ②　ケイマン諸島

      　ケイマン諸島の政府は、現行法上、トラスト、ファンドまたは受益者に対して、いかなる所得税、法人税または資本利
      得税、遺産税、相続税、贈与税または源泉徴収税も課しません。ケイマン諸島は、トラストに関するあらゆる支払いに適
      用される二重課税防止条約をいかなる国とも締結していません。2022年３月22日現在、ケイマン諸島において為替管理は
      ありません。
      　トラストは、信託法第81条に従い、トラストに関連し、ケイマン諸島財務長官から保証書の交付を受けています。かか
      る保証書には、トラストの設立日から50年の間、ケイマン諸島で制定された所得、資本資産、資本利得もしくはキャピタ
      ル・ゲインに対する課税の根拠となる法律または遺産税もしくは相続税と同種の税の課税根拠となる法律のいずれも、ト
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                                                有価証券届出書（外国投資信託受益証券）
      ラストを構成する財産もしくはトラストから生じる収益に対してまたはかかる財産もしくは収益に係る受託会社もしくは
      受益者に対して適用されないことが明記されます。ケイマン諸島において、受益証券の譲渡または買戻しに対し印紙税は
      課 せられません。
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    ５【運用状況】
     ※ファンドは2022年３月31日から運用を開始するため、該当事項はありません。
      なお、ファンドにはベンチマークはありません。
      運用実績等については別途月次レポート等が作成されている場合があります。詳しくは販売会社にお問い合わせくださ
      い。
    （１）【投資状況】

      該当事項はありません。
    （２）【投資資産】

      該当事項はありません。
    （３）【運用実績】

      該当事項はありません。
    （４）【販売及び買戻しの実績】

     　該当事項はありません。
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    第２【管理及び運営】
    １【申込（販売）手続等】

    （１）海外における販売手続等
     受益証券の当初募集
     　受益証券の当初募集期間は、2022年３月29日から2022年３月30日（または管理会社が投資顧問会社と協議した上で決定す
     るその他の日）までです（以下「当初募集期間」といいます。）。当該期間中に募集される受益証券の当初発行価格は、受
     益証券１口当たり10.00米ドルです。投資家一人当たりの一申込注文当たりの投資口数は5,000口以上1,000口単位、または管
     理会社が投資顧問会社と協議した上で決定する口数とします。受益証券の申込みは口数指定で行われます。
      当初募集期間の受益証券の購入申込書は、当初募集期間の最終日の正午（ルクセンブルグ時間）までに、管理事務代行会
     社によって受領されなければなりません。受益証券の支払いはかかる米ドルで行われるものとし、当初払込日に受領されな
     ければなりません。
      申込みが受領された価格の詳細は、関連する受益者において管理事務代行会社から取得することができます。
     　管理会社は、その単独の裁量により当該クラスの受益証券の購入注文の全部または一部を拒否することができ、上記の適
     切に記入された申込書および支払いが適時に受領されなかった一切の注文を取り消すことができます。
     受益証券の継続募集

      受益証券は、適格投資家に対して取引日（以下に定義します。）において継続的に募集されます。各受益証券の発行価格
     は、受益証券の購入申込書が受領された取引日に該当する評価日における受益証券１口当たり純資産価格とします。ただ
     し、取引締切時間（以下に定義します。）より前に受領されることを条件とします。投資者一人当たりの最低投資口数は
     5,000口とし、これを超える場合は1,000口単位、または管理会社が投資顧問会社と協議した上で決定する口数とします。受
     益証券は、整数でのみ発行されます。受益証券の申込みは口数指定で行われます。
      申込者は、以下の表に記載された金額の販売手数料（消費税またはその他の税金（適用ある場合）を除きます。）を支払
     うことが要求されます。
            申込口数               申込手数料

       10 万口未満               申込金額の3.00％
       10 万口以上50万口未満               申込金額の1.50％
       50 万口以上               申込金額の0.50％
     　受益証券の購入申込書は、申込みを行った取引日の正午（ルクセンブルグ時間）または管理会社がその単独の裁量により

     随時決定することができるその他の日時（以下「取引締切時間」といいます。）までに、管理事務代行会社によって受領さ
     れなければなりません。ただし、当該取引日がファンド営業日でない場合、受益証券の購入申込書は、当該取引日の前ファ
     ンド営業日の正午（ルクセンブルグ時間）までに受領されなければなりません。
      該当する取引日の翌月の最終ニューヨーク証券取引所営業日の10ニューヨーク証券取引所営業日前の５ファンド営業日後
     の日（または管理会社がその単独の裁量により随時決定することができるその他の日時）までに米ドルでの支払いが受領さ
     れなければなりません。
     　管理会社は、受益証券の購入注文の全部または一部を拒否することができ、上記の適切に記入された申込書および支払い
     が適時に受領されなかった一切の注文を取り消すことができます。
     　受益証券の申込みが受領された場合、申込者の受益者名簿への登録が当初払込日または当該取引日より後であった場合で
     も、受益証券は当初払込日または当該取引日に発行されたものとして扱われます。したがって、申込者が支払う申込金は、
     当初払込日または当該取引日から投資リスクにさらされます。
     （注１）「適格投資家」とは、（ⅰ）（1933年米国証券法（改正済）に基づき発布されたレギュレーションＳのルール902(k）に定義され
        る）「米国人」または（1940年米国投資会社法（改正済）における意味の範囲内における）米国居住者ではない、（ⅱ）（米国商品
        先物取引委員会によって発布されたルール4.7に定義される）「非米国人」の定義に該当する、（ⅲ）ケイマン諸島の市民もしくは居
        住者もしくはケイマン諸島に所在地を置く者もしくは法主体（ケイマン諸島で設立された免税または非居住の法主体を除きます。）
        ではない、または（ⅳ）上記(i）、（ⅱ）もしくは（ⅲ）に掲げた者もしくは法主体の保管人、名義人もしくは受託者ではない、あ
        らゆる人、法人または法主体をいいます。
     （注２）「取引日」とは、各暦月の最終暦日および／または管理会社が投資顧問会社と協議した上で決定するその他の日をいいます。
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    （２）日本における販売手続等
     　日本においては、本書「第一部                証券情報、（７）申込期間」記載の申込期間に販売会社により取扱いが行われます。
     　毎月15日（この日が販売会社の営業日でない場合は翌営業日）から最終ファンド営業日までのお申込受付分が、その月の
     評価日の純資産価格での購入となります。
     　販売会社は「外国証券取引口座約款」を投資者に交付し、投資者は当該約款に基づく取引口座の設定を申し込む旨を記載
     した申込書を提出します。毎月最終ファンド営業日の午後３時までに申込が行われ、かつ申込についての販売会社所定の事
     務手続きが完了したものを、当該評価日の申込受付分とします。販売の単位は、5,000口以上1,000口単位です。販売価格
     は、  お申込みいただいた月の評価日の純資産価格です。純資産価格は、原則として                                    評価日の翌月における最終ニューヨーク
     証券取引所営業日の10ニューヨーク証券取引所営業日前の翌ファンド営業日の翌国内営業日に判明します。純資産価格が判
     明する日程は、販売会社にお問い合わせください。日本における約定日は販売会社が購入注文の成立を確認した日（通常、
     上記の純資産価格が判明した国内営業日）であり、約定日から起算して４国内営業日目までに、申込金額および以下の申込
     手数料を販売会社に支払うものとします。
           申込口数               申込手数料

       10 万口未満               申込金額の3.30       ％ （税込）
       10 万口以上    50 万口未満         申込金額の1.65       ％ （税込）
       50 万口以上               申込金額の0.55       ％ （税込）
      日本円の場合、外貨との換算レートは、約定日の東京外国為替市場の相場に基づいて販売会社が決定します。また、外貨

     で支払うこともできます。詳細は販売会社に問い合わせるものとします。
     　ファンド証券の保管を販売会社に委託した投資者の場合、販売会社から買付代金の支払いと引換えに取引報告書を受領し
     ます。
     　なお、日本証券業協会の協会員である販売会社は、ファンドの純資産が１億円相当額未満となる等、日本証券業協会の規
     則に基づき定められた外国投資信託受益証券の選別基準にファンド証券が適合しなくなったときは、日本におけるファンド
     証券の販売を行うことはできません。
     　ファンドは、お申込みされる方の国籍、居住地等により取得の制限が設けられています。以下に該当する場合、お申込み
     を行うことができません。
      ・米国の市民、または居住者
      ・ケイマン諸島の市民、または居住者
     　取得制限の対象に該当するお客様がファンドの保有者となっている場合、当該お客様に対して将来的に強制買戻しが行わ
     れる可能性がございます。
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    ２【買戻し手続等】
    （１）海外における買戻し手続等
     　受益証券は、2022年４月１日（または受託会社が管理会社と協議して決定するその他の日）以降の各取引日において受益
     者の希望により買い戻されます。受益者は、受益証券を買い戻すよう受託会社に請求する買戻通知を送付することができま
     す。各取引日に買戻請求をすることができる受益者一人当たりの最低買戻額は1,000口とし、これを超える場合は1,000口単
     位とします（または管理会社が投資顧問会社と協議して決定するその他の単位とします。）。買戻通知は、申込みを行う取
     引日の正午（ルクセンブルグ時間）または管理会社が随時決定することができるその他の日および／もしくは時間までに、
     管理事務代行会社によって受領されなければなりません。                           ただし、当該取引日がファンド営業日でない場合、買戻通知は、
     当該取引日の前ファンド営業日の正午（ルクセンブルグ時間）までに受領されなければなりません。                                              当該日時を過ぎて受領
     された買戻通知は、翌取引日に持ち越されます。
     　受益証券１口当たりの買戻価格は、関連する取引日に該当する評価日における受益証券１口当たり純資産価格とします。
     受益者により請求された買戻しに関して純資産価格の0.3％の信託財産留保額が課されます。受益証券に適用される買戻価格
     の詳細は、買戻しを行う受益者が管理事務代行会社から取得することができます。
     　各買戻注文は、関連する取引日の翌々月の第４ファンド営業日（または管理会社が投資顧問会社と協議の上で決定するそ
     の他の日）（現地約定処理日）に処理されます。
     　受益証券の買戻しに関する送金は、関連する取引日が属する月の翌々月の８ファンド営業日または管理会社が投資顧問会
     社と協議の上随時決定することができるその他の日に、米ドルで、電信送金によって行われるものとします。
     　買戻通知が受領された場合、本パラグラフの最終文に記載されている、発行済みのすべての受益証券が買い戻                                                    される場合
     を除き、その受益者が受益者名簿から除外された、買戻価格が決定されている、または払い戻されたかにかかわらず、受益
     証券は当該取引日に買い戻されたものとして扱われます。したがって、受益者は、当該取引日から、信託証書に基づく権利
     （ファンド受益者総会に関する通知を受領する権利、会議への出席または投票の権利を含みます。）を行使することができ
     ません。ただし、買い戻される受益証券に関して、買戻価格および当該取引日以前に宣言されまだ支払われていない分配金
     を受領する権利は除きます。買戻しを行う受益者は、買戻価格に関してファンドの債権者となります。債務不履行による清
     算では、買戻しを行う受益者は、通常の債権者より劣後しますが、受益者より優先されます。発行済みのすべての受益証券
     を対象とした買戻通知が受理された場合、関連する受益証券の買戻しを行う受益者は、当該取引日の後に対応する買戻代金
     が送金されるまで、引き続き、受益者としての地位を有するものとします。
     受益証券の買戻しの制限
      ファンドの勘定で保有される投資対象ファンドの投資証券の買戻しは、投資対象ファンドの投資証券買戻計画の特定の条
     件に服します。管理会社は、該当する買戻日の時点で、(ⅰ)                            買戻しのために提出された数よりも多くの投資証券が発行され
     る場合（以下「ネット・インフロー」といいます。）、または、(ⅱ)                                買戻しのために提出された数よりも少ない投資証券が
     発行される場合（以下「ネット・アウトフロー」といいます。）、管理会社が買戻通知に対してファンドの資産で対応でき
     る範囲において買戻通知を受け入れ決済する旨の決定をすることができます。ただし、ネット・アウトフローが発生し、管
     理会社がファンドの資産から買戻通知に対応することができない場合、買戻通知は、管理会社から対象ファンドに提出され
     た対応する買戻請求を対象ファンドが受理した場合にのみ、受理されます。投資対象ファンドは、投資対象ファンドの取締
     役会の判断により、いつでも特定の月に買戻請求された数よりも少ない数の投資対象ファンドの投資証券を買い戻すか、ま
     たは、まったく買い戻さないことができ、投資対象ファンドの取締役会は投資証券の買戻計画に例外や修正を加えることが
     できます。投資対象ファンドは、ファンドの勘定で保有する投資対象ファンドの投資証券を含め、投資対象ファンドの投資
     証券の買戻しを１か月当たり投資対象ファンドの純資産の２％（直前の月末の投資対象ファンドの純資産を用いて測定）、
     １暦四半期当たり投資対象ファンドの純資産の５％（直前の３か月末の投資対象ファンドの平均純資産を用いて測定）に制
     限しています。投資対象ファンドの買戻請求の合計が上記の制限を超えたことで投資対象ファンドが当該制限までの買戻請
     求に比例按分で応じるためか、または、その他の理由により、管理会社がファンドの勘定で保有する投資対象ファンドの投
     資証券に関して投資対象ファンドに提出した買戻請求の全額が受理されない場合、管理会社は、当該買戻請求のための投資
     対象ファンドの投資証券の買戻しを行わず、ファンドの勘定で保有する投資対象ファンドの投資証券の買戻請求の減少を受
     け入れて該当する買戻日に買い戻される受益証券の口数を比例按分に制限するのではなく、当該投資対象ファンドの投資証
     券に関して提出した買戻請求を完全に撤回する選択をすることが予定されています。受益者は、翌買戻日に関して買戻通知
     を再度提出することができ、翌買戻日に当該受益証券を買い戻すのに十分なネット・インフローがない限り、管理会社は、
     翌買戻日に受益証券を買い戻すことを容易にするために、当該買戻請求の全額を翌月に投資対象ファンドに再提出して、翌
     買戻日に受益証券を買い戻すことが期待されています。ただし、それ以前に、投資対象ファンドの投資証券が買い戻される
     必要があります。投資対象ファンドの基準価額の算出方法、算出時期および買戻限度額は、投資対象ファンドの英文目論見
     書に従って決定されます。
      上記にかかわらず、管理会社は、受託会社および投資顧問会社と協議の上、買戻請求を中断、拒否または中止する権利を
     留保し、また、買戻代金の支払いを遅らせることができます。当該期間中、受益証券は買い戻されません                                                。管理会社は、そ
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     のようにすることが賢明であると考える場合（これには、投資対象ファンド買戻制限により投資対象ファンド投資証券の買
     戻しが制限または拒否された場合が含まれます。）、受託会社および投資顧問会社と協議の上、買戻請求の量を制限した
     り、  買戻請求の受付を停止する、すなわち停止を宣言する権利を留保します。
      受益証券の買戻しが停止された場合、受益者は、当該停止より前に行った買戻しの請求を撤回することができます。ただ
     し、受益者が買戻通知を撤回しない場合、当該買戻通知は停止の解除の翌取引日に持ち越され、当該受益証券は、上記およ
     び信託証書の規定に服することを条件として、当該買戻日に買戻価格で買い戻されます。
     ファンドに対する投資先ファンド投資証券の分配
      管理会社の決定により、また、英文目論見書補遺に添付された様式３の一部である投資先ファンド投資証券の買戻しの承
     認（以下「承認」といいます。）に記入されることにより、買戻請求を行う受益者（以下「買戻受益者」といいます。）
     は、管理会社に対して、当該買戻受益者の買戻請求に対応する金額の投資対象ファンド投資証券の買戻しを投資対象ファン
     ドに請求する権限を付与します（当該買戻請求の全部または一部を充足するための現金がファンドにある場合、投資顧問会
     社の決定により調整されます。）。この場合、受託会社は、買戻代金として、買戻受益者の口座に、まずクラスＩ投資証券
     を、次に投資対象ファンド投資証券の買戻し後に現金を受領します。このように、買戻受益者のために受託会社が一時的に
     投資対象ファンド投資証券を保有しますが、投資対象ファンド投資証券の買戻しに伴い、投資対象ファンド投資証券の買戻
     し後、最終的に現金を受領することになるため、これらの手続は、順次、ほぼ同時に行われることになります。
     強制買戻し
     　受益証券が適格投資家でない者によりもしくはかかる者の利益のために保有されている旨、またはかかる保有によってト
     ラストまたはファンドの登録が義務付けられる、租税が賦課される、もしくはいずれかの法域の法律に違反する旨を受託会
     社または管理会社（もしくはその代理としての管理事務代行会社）が判断した場合、または受託会社または管理会社（もし
     くはその代理としての管理事務代行会社）が当該受益証券の申込みもしくは購入の資金に充当するために使用された資金源
     の適法性を疑う根拠を有する場合、管理会社（またはその代理としての管理事務代行会社）は、当該受益者に対し、10日以
     内に当該受益証券を売却し、かつかかる売却の証拠を管理会社（またはその代理としての管理事務代行会社）に提出するよ
     う要求する書面による通知を送付することができ、上記が満たされない場合、管理会社は当該受益証券の買戻しおよび消却
     を実行することができます。
     　本条に基づいて強制的に買い戻されるファンドの受益証券（またはその受益証券のクラス）１口当たり買戻価格は、当該
     強制買戻しの日またはその直前の日に該当するファンド営業日における当該ファンドの受益証券（またはその受益証券のク
     ラス）１口当たり純資産価格です。
     　上記に加え、管理会社は、評判、法律、コンプライアンス上の問題が生じる可能性がある場合、および、ファンドが投資
     対象ファンドの投資証券を保有しなくなった時点で秩序ある清算を開始するために、投資対象ファンドの要求に応じて投資
     証券の強制買戻しおよび特定の投資家の口座の凍結を検討することがあります。
     受益証券の譲渡
     　受益者は、書面証書によって、自己が保有する受益証券を譲渡することができます。ただし、譲受人は、まず、当該時点
     で有効な、関連もしくは該当する法域の法令の規定、政府等の要件もしくは規制または受託会社、管理会社、販売会社また
     は管理事務代行会社が定める方針を遵守するために受託会社、管理会社または管理事務代行会社が要求する情報または受託
     会社、管理会社または管理事務代行会社が要求するその他の情報を提出するものとし、管理会社は、受託会社と協議の上、
     まず、当該譲渡に対する事前の書面による同意を行うものとします。さらに、譲受人は、受託会社または管理会社、販売会
     社もしくは管理事務代行会社に対して、(ⅰ）受益証券は適格投資家に譲渡されること、（ⅱ）譲受人は自らの勘定で受益証
     券を取得すること、および、（ⅲ）受託会社または管理会社がそれぞれの裁量で要求するその他の事項に関して、書面で表
     明を行うことが要求されます。
     　受託会社、管理会社または管理事務代行会社は、すべての譲渡証書に譲渡人および譲受人が署名することを要求します。
     譲渡人は、譲渡が登録され、かつ譲受人の氏名が受益証券に関して受益者名簿に受益者として記入されるまで、引き続き受
     益者であるものとみなされ、また、譲渡の対象である受益証券に対する権利を有するものとみなされるものとします。受託
     会社または管理会社が譲渡証書の原本および上記の情報を受け取るまで譲渡は登録されません。
     　上記の規定に違反して譲渡された受益証券は、譲渡または強制買戻しの対象となります。
     （２）日本における買戻し手続等

      　毎月15日（この日が販売会社の営業日でない場合は翌営業日）から最終ファンド営業日までのお申込受付分が、その月
      の評価日の純資産価格から信託財産留保額を差し引いた価格での換金（買戻し）となります。
      　なお、換金（買戻し）制限のため、注文が成立しない場合があります。注文の成立は、換金（買戻し）価額が判明した
      日に確認できます。
      　毎月最終ファンド営業日の午後３時までに申込が行われ、かつ申込についての販売会社所定の事務手続きが完了したも
      のを、当該評価日の申込受付分とします。
      　換金（買戻し）単位は、1,000口以上1,000口単位です。
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      　換金（買戻し）価額は、お申込みいただいた月の評価日の純資産価格から信託財産留保額を差し引いた価格です。換金
      （買戻し）価額は、原則として申込日の翌々月の第４ファンド営業日の翌国内営業日に判明します。換金（買戻し）価額
      が 判明する日程は、販売会社にお問い合わせください。
      　換金（買戻し）代金は、約定日（販売会社が換金（買戻し）注文の成立を確認した日。通常、上記の換金（買戻し）価
      額が判明した国内営業日）から起算して４国内営業日目から受け取ることができます。
      　日本円の場合、外貨との換算レートは、約定日の東京外国為替市場の相場に基づいて販売会社が決定します。また、外
      貨で受け取ることもできます。詳細は販売会社に問い合わせるものとします。
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    ３【資産管理等の概要】
    （１）【資産の評価】
     ①　純資産価格の計算
      評価
      　ファンドの「評価日」は、2022年３月31日以降の毎月の最終暦日および／または管理会社（もしくは代理としての管理
      事務代行会社）が投資顧問会社と協議して随時決定するその他の日です。
      　ファンドの純資産総額は、ファンドの資産価値を算出し、ファンドの負債を控除することで、受託会社（または代理と
      しての管理事務代行会社）によって評価日時点（または管理事務代行会社が投資顧問会社と協議して決定するその他の時
      間）において計算されます。通貨に関しては午後４時頃（ロンドン時間）のワールド・マーケット・カンパニー（ＷＭ
      社）の為替レート／評価を用います。
      　ファンドの純資産総額は米ドルで計算されます。
      　受益証券１口当たり純資産価格は、評価日時点のファンドの純資産総額を、その評価日時点の発行済受益証券口数で除
      して計算されるものとします。
      　評価日における純資産価格は、原則として、評価日の翌月における最終ニューヨーク証券取引所営業日の10ニューヨー
      ク証券取引所営業日前の翌ファンド営業日に受益者および投資顧問会社が入手可能となります。
      　「ニューヨーク証券取引所営業日」とは、ニューヨーク証券取引所において取引が行われる日をいいます。
      　受益証券１口当たり純資産価格の端数は、小数第３位を四捨五入します。
      純資産価格の決定
      　複数のクラス受益証券が発行される場合、純資産総額は、該当するファンドの受益証券の特定のクラスに帰属する資産
      および負債が当該受益証券の保有者のみにより実際に負担され、当該ファンドの受益証券の他のクラスの保有者により負
      担されないことを確保するために、受託会社が定める合理的な配分方法に基づき、当該ファンドの発行済受益証券のクラ
      ス間で配分されます。ファンドの表示通貨以外の通貨（以下「外国通貨」といいます。）で表示されるファンドの受益証
      券の各クラスに帰属する純資産総額は、ファンド営業日に適用される、受託会社が決定する為替レートで外国通貨に換算
      されるものとします。外国通貨建てのファンドの受益証券のクラスの受益証券１口当たり純資産価格は、当該クラスに帰
      属する（外国通貨に換算された）純資産総額を、当該クラスの発行済受益証券口数で除して計算されます。ファンドの表
      示通貨と同一の通貨で表示されるクラスの受益証券１口当たり純資産価格は、当該クラスに帰属する純資産総額を、当該
      クラスの発行済受益証券口数で除して計算されます。
      　受託会社がその裁量によりその他の方法を決定しない限り、ファンドの資産は入手可能な最新の価格、つまり国際的な
      値付け業者から得た入手可能な最新の表示価格で、以下のとおり評価されます。
       (a）証券取引所に上場されているか、その他の規制市場で取引されている証券は、かかる取引所もしくは市場で取引ま
         たは評価された入手可能な最新の価格で評価されます。証券が、複数の証券取引所もしくは市場において上場また
         は取引されている場合、当該証券の主要な市場を構成する証券取引所またはその他の規制された市場における入手
         可能な最新の終値または最も代表的な価格が用いられます。
       (b）いずれの証券取引所においても上場されておらず、いずれの規制された市場においても取引されていない証券また
         は上記(a）に基づき決定された価格がその公正価格を表していない証券は、その入手可能な最新の市場価格で評価
         されます。かかる市場価格がない場合、またはかかる市場価格が当該証券の公正な市場価格を表していない場合、
         当該証券は、その合理的に予測可能な売値に基づき慎重かつ誠実に評価されます。
       (c）投資対象は、国際的に認められた値付け業者による値付けに基づいて価格を決定することができます。
       (d）市場相場が容易に入手できない証券またはその他の資産は、管理会社および投資顧問会社の助言を受けて管理事務
         代行会社が採用する手続きに従って誠実に決定される公正価格で評価されます。
       (e）満期までの残存期間が60日以下の短期投資対象は、償却減価によるか、満期の61日前の日における市場価格と額面
         金額の差額を償却することにより、評価することができます。
       (f）現金およびその他の流動資産は、未収利息を含むその額面価額で評価されます。
       (g）その他の資産に関しては、管理事務代行会社が、当該資産の公正価格を表すものとして適用ある一般に公正妥当と
         認められた会計原則に従って決定する金額または別途誠実に決定する金額で評価されます。外貨建ての価額は、該
         当するファンドの表示通貨の入手可能な最新の仲値で、または管理事務代行会社が誠実に決定することができるそ
         の他の価格で、該当するファンドの表示通貨に換算されるものとします。
      　受託会社（または代理としての管理事務代行会社）による純資産総額または受益証券１口当たり純資産価格のすべての
      決定は、受託会社（または代理としての管理事務代行会社）の授権された役員または代表者によって保証され、悪意また
      は明らかな誤りがない限り、かかる保証はすべてのかかるファンドの受益者について最終的かつ決定的なものとします。
      悪意または明らかな誤りがない限り、受託会社は、第三者が受託会社に提供した評価に依拠する純資産総額または受益証
      券１口当たり純資産価格の計算の誤りについて一切責任を負わないものとします。受託会社は、公認の価格情報源、評価
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      代理人、サブ・マネージャーまたはその他の第三者が受託会社に提供した評価に依拠する場合、明らかな誤りがない限り
      絶対的な保護を受けるものとします。
     ②　純資産価格の計算の停止
      　管理会社は、受託会社と協議した上で、以下の全部または一部の期間において、純資産価格の計算、受益証券の発行・
      買戻しを停止、または買戻代金の支払いを延期することができます。
      (１)　ファンドの投資対象の大部分が上場、値付け、取引もしくは取り扱われている証券取引所、商品取引所、先物取引
         所もしくは店頭市場が、（通常の週末もしくは休日による閉鎖以外で）閉鎖されている場合、またはこれらの取引
         所もしくは市場における取引が制限もしくは停止されている場合。
      (２)　ファンドの投資対象の売却が現実的でない場合、またはその売却がファンドの受益者に著しく不利益となるであろ
         うと管理会社が判断する場合。
      (３)　ファンドの投資対象の価値もしくは純資産価格を確定するために通常利用される手段が使用不能となる、またはそ
         の他の理由によりファンドの投資対象の価値もしくはファンドのその他の資産の価値もしくは純資産価格を合理的
         もしくは公正に確定することができないと管理会社が判断する場合。
      (４)　ファンドの投資対象の償還もしくは換金、または償還もしくは換金に関連する資金の送金を、適正な価格または適
         正な為替レートで行うことができないであろうと管理会社が判断する場合。
      　管理会社は受託会社と協議した上で、または、受託会社は管理会社と協議した上で、受益者名簿に記載されるすべての
      受益者に対して、実務上可能な限り速やかに当該停止を書面で通知するものとし、また、当該停止が終了した時点で受益
      者に対して速やかに通知するものとします。
      投資対象ファンドの基準価額の計算
      　投資対象ファンドの基準価額は、投資対象（有価証券を含みます。）の純資産価額にその他の資産（手元資金等）を加
      え、その他の負債を差し引いて毎月算出されます。投資対象ファンドの独立評価アドバイザーとして業務を行うために評
      価会社が投資対象ファンドにより選定され、独立取締役の過半数を含む投資対象ファンドの取締役会によって承認されて
      おり、投資対象ファンドの不動産について毎年第三者による鑑定評価を確認しています。さらに、投資対象ファンドは、
      独立した評価アドバイザーが合理性について検討および確認した上で、直近の第三者による年次鑑定評価および現在の市
      場データならびにその他の関連情報に基づき保有物件の評価を毎月更新します。
      　投資対象ファンドの基準価額は、投資対象ファンドに一定の管理事務代行業務および会計業務を提供している第三者機
      関であるステート・ストリートにより投資対象ファンドの各投資証券クラスごとに算出されます。このため、投資対象
      ファンド投資顧問会社は、ステート・ストリートが行う投資対象ファンドの基準価額の検討および確認、ならびに基準価
      額の算出に係るプロセスの監督に責任を負います。
      　ステート・ストリートは、投資対象ファンドの評価ガイドラインに従い、各月の最終暦日における投資対象ファンドの
      投資証券１口当たり基準価額を、以下のものの推定公正価値を含むいくつかの要素を反映したプロセスによって計算しま
      す。
      (１)　投資対象ファンドの各物件。これは、第三者の独立評価会社から定期的に提供され、投資対象ファンドの独立評価
         アドバイザーによって確認された個別鑑定報告書に部分的に基づき、投資対象ファンドの独立した評価アドバイ
         ザーが合理性について検討および確認した上で、投資対象ファンド投資顧問会社により最終的に決定され、月次で
         更新されます。
      (２)　第三者による市場価格が入手可能な投資対象ファンドの不動産債権およびその他の証券
      (３)　投資対象ファンドのその他の不動産債権およびその他の証券（もしあれば）
      (４)　投資対象ファンドのその他の資産および負債
      　毎月の基準価額の変動には、投資対象ファンドのポートフォリオの純収益、支払利息、管理報酬、未払いパフォーマン
      ス・パーティシペーション、分配金、資産の未実現／実現損益、該当する設立および募集費用ならびに費用求償等が含ま
      れますが、これらに限定されるものではありません。また、毎月の基準価額の変動には、その月に発生した資本支出なら
      びに重要な不動産の取得および売却等の重要な非経常的事象も含まれます。本書のいかなる記載にもかかわらず、投資対
      象ファンド投資顧問会社は、その裁量により、該当月の末日以降に入手可能となる重要な市場データおよびその他の情報
      を、特定の月における投資対象ファンドの資産および負債の評価ならびに基準価額の算出に際して考慮することがありま
      す。また、月次の発生を累積した結果、実際の営業成績や未収金、未払金、その他の口座残高が財務情報に反映されるよ
      う、投資対象ファンド投資顧問会社は継続的に費用の見越し計上を調整します。
    （２）【保管】

     　ファンド証券が販売される海外においては、ファンド証券の確認書は受益者の責任において保管されます。
     　日本の投資者に販売されるファンド証券の確認書は、販売会社の保管者名義で保管されます。
     　ただし、日本の受益者が別途、自己の責任で保管する場合は、この限りではありません。
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                                                有価証券届出書（外国投資信託受益証券）
    （３）【信託期間】
     　ファンドの信託期間は2027年３月31日（またはそれ以降の日で、管理会社が投資顧問会社と協議した上で当該日より前に
     随時決定する日）までですが、後記「（５）その他、②                          ファンドの償還」記載の事由が発生した場合は、それ以前に償還す
     ることがあります。
    （４）【計算期間】

     　ファンドの計算期間は毎年12月31日に終了します。
    （５）【その他】

     ①　発行限度額
      　ファンド証券の発行限度口数は設けられていません。
     ②　ファンドの償還
      　ファンドは、信託証書に記載される状況に従い償還する場合を除いて、
      （１）2027年３月31日またはそれ以降の日で、管理会社が投資顧問会社と協議した上で当該日より前に随時決定する日、
      （２）設定日（2022年３月31日）から３年経過後のいずれかの時点で、純資産総額が5,000万米ドルを下回った場合、投資
         顧問会社と協議した上で管理会社の裁量により、または
      （３）投資対象ファンドの償還後、管理会社が投資顧問会社と協議した上で決定した日に
      償還します。
     ③　信託証書の変更等
      　信託証書第40条に従い、受託会社および管理会社は、受益者に対して10日以上前の書面による通知を行うことにより
      （受益者は、かかる通知を放棄することができます。）、受託会社および管理会社が受益者の最善の利益になると考える
      方法およびその範囲において、補遺信託証書により、信託証書の規定について変更、修正、改正または追加（以下「変更
      等」といいます。）を行うことができます。受託会社が、受託会社の意見において、かかる変更等が、（ⅰ）当該時に存
      在している受益者の利益を著しく侵害せず、受託会社もしくは管理会社を受益者に対する責任から実質的に免責すること
      なく、かつ、シリーズ・トラストの資産から支払われるべき経費および手数料（当該補遺信託証書に関連して生じる経
      費、手数料、報酬および費用を除きます。）の金額を増加させることにならず、（ⅱ）財務上の、法的なもしくは公的な
      要件（法的拘束力を有するか否かを問いません。）を遵守するために必要であり、または、（ⅲ）明らかな誤りを正すた
      めに必要である旨書面により証明する場合、かかる変更等は、受益者による承認を必要としません。いかなる変更等も、
      受益者に対して、その受益証券に関する追加の支払いを行ったり、その受益証券に関する債務を引き受ける義務を課すも
      のであってはなりません。
     ④　関係法人との契約の更改等に関する手続
      管理事務代行契約
      　管理事務代行契約は、一方当事者が他方当事者に対し、60日以上前に書面による通知をすることにより終了することが
      できます。
      　同契約は、ケイマン諸島法に準拠し、同法により解釈されるものとし、同法に基づき変更することができます。
      投資顧問契約
      　投資顧問契約は、一方当事者が他方当事者に対し、60日以上前に書面による通知をすることにより終了することができ
      ます。
      　同契約は、ケイマン諸島法に準拠し、同法により解釈されるものとし、同法に基づき変更することができます。
      保管契約
      　保管契約は、一方当事者が他方当事者に対し、60日以上前に書面による通知をすることにより終了することができま
      す。
      　同契約は、ケイマン諸島法に準拠し、同法により解釈されるものとし、同法に基づき変更することができます。
      代行協会員契約書
      　代行協会員契約は、一方当事者が他方当事者に対し、３か月以上前に書面による通知をすることにより終了することが
      できます。
      　同契約は、日本法に準拠し、同法により解釈されるものとし、同法に基づき変更することができます。
      受益証券販売・買戻契約書
      　受益証券販売・買戻契約は、一方当事者が他方当事者に対し、３か月以上前に書面による通知をすることにより終了す
      ることができます。
      　同契約は、日本法に準拠し、同法により解釈されるものとし、同法に基づき変更することができます。
    ４【受益者の権利等】

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                                                有価証券届出書（外国投資信託受益証券）
    （１）【受益者の権利等】
     　受益者がファンドに関し、自己の受益権を直接行使するためには、登録名義人となっているかまたはファンド証券を保持
     していなければなりません。したがって、販売会社にファンド証券の保管を委託している日本の受益者は、登録名義人では
     なく、また、ファンド証券も保持していないため、ファンドに関する受益権を行使することはできません。日本の投資者
     は、販売会社との間の口座契約に基づき、販売会社をして、自らのために受益権を行使させることができます。ファンド証
     券の保管を販売会社に委託していない日本の投資者は、自らが権利行使を行うことができます。
     　投資者の有する主な権利は次のとおりです。
     （ⅰ）分配金請求権
      　受益者は、管理会社の決定したファンドの分配金を請求する権利を有します。受益者は、ファンド決議により、随時受
      託会社に対して中間分配を行うよう指示することができます。
     （ⅱ）買戻請求権
      　受益者は、ファンド証券の買戻しを、信託証書の規定および本書の記載に従って請求する権利を有します。
     （ⅲ）残余財産分配請求権
      　ファンドの償還日における当該ファンドの登録名義人は、当該ファンドの資産を換金することにより得られるすべての
      純手取金および当該ファンドの当該クラスの受益証券の資産の一部を構成している分配可能なその他の金銭を、自らが保
      有しているまたは保有しているものとみなされる当該ファンドの各クラス受益証券の口数に応じて分配するよう請求する
      権利を有します。
     （ⅳ）議決権
      　受益者は、信託証書の規定に従って議決権を行使する権利を有します。
    （２）【為替管理上の取扱い】

     　2022年３月22日現在、日本の受益者に対するファンド証券の分配金、買戻代金等の送金に関して、ケイマン諸島における
     外国為替管理上の制限はありません。
    （３）【本邦における代理人】

     　森・濱田松本法律事務所
     　東京都千代田区丸の内二丁目６番１号　丸の内パークビルディング
     　上記代理人は、管理会社から日本国内において、
     （ⅰ）管理会社またはファンドに対する、法律上の問題および日本証券業協会の規則上の問題について一切の通信、請求、
        訴状、その他の訴訟関係書類を受領する権限、
     （ⅱ）日本におけるファンド証券の募集販売および買戻しの取引に関する一切の紛争、見解の相違に関する一切の裁判上、
        裁判外の行為を行う権限
     　を委任されています。なお、関東財務局長に対するファンド証券の募集、継続開示等に関する届出代理人および金融庁長
     官に対する届出代理人は、
          弁護士     大　西　信　治
          東京都千代田区丸の内二丁目６番１号　丸の内パークビルディング
          森・濱田松本法律事務所
     です。
    （４）【裁判管轄等】

     　日本の投資者が取得したファンド証券の取引に関連する訴訟の裁判管轄権は下記の裁判所が有することを管理会社は承認
     しています。
          東京地方裁判所　　東京都千代田区霞が関一丁目１番４号
     　確定した判決の執行手続は、関連する法域の法令に従って行われます。
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                                                有価証券届出書（外国投資信託受益証券）
    第３【ファンドの経理状況】
    １【財務諸表】

    （１）【貸借対照表】
      該当事項はありません。
    （２）【損益計算書】

      該当事項はありません。
    （３）【投資有価証券明細表等】

      該当事項はありません。
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    ２【ファンドの現況】
    【純資産額計算書】
     該当事項はありません。
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                                                有価証券届出書（外国投資信託受益証券）
    第４【外国投資信託受益証券事務の概要】
    （イ）ファンド証券の名義書換
     　ファンドの記名式証券の名義書換機関は次のとおりです。
     　名　　称　ノムラ・バンク・ルクセンブルクＳ.Ａ.
     　取扱場所　ルクセンブルグ大公国　エスペランジュ　ガスペリッシュ通り　33番Ａ棟
     　日本の受益者については、ファンド証券の保管を販売会社に委託している場合、販売会社の責任で必要な名義書換手続が
     とられ、それ以外のものについては本人の責任で行います。
     　名義書換の費用は受益者から徴収されません。
    （ロ）受益者集会

     　受託会社または管理会社は、
     （ａ）信託証書の規定に基づき要求された場合、
     （ｂ）（受益者総会の場合）トラストの受益証券の10分の１以上を保有する受益者が書面により要求した場合、
     （ｃ）（シリーズ・トラストの受益者総会の場合）当該シリーズ・トラストの受益証券の10分の１以上を保有する受益者と
        して登録されている受益者が書面により要求した場合、
     （ｄ）（受益証券のクラスまたはシリーズの総会の場合）当該クラスまたはシリーズの受益証券の10分の１以上を保有する
        受益者として登録されている受益者が書面により要求した場合、
     　トラスト、該当するシリーズ・トラストまたはシリーズ・トラストの該当するクラスまたはシリーズの受益者総会を、当
     該通知に記載する日時および場所において招集するものとします。
    （ハ）受益者に対する特典

     　受益者に対する特典はありません。
    （ニ）受益証券の譲渡制限の内容

     　受益者は、ファンドに事前の書面通知を行わず、かつ、管理会社から事前の書面による同意を受領することなく、適格投
     資家に対して当該受益者の保有するファンド証券の全部または一部を譲渡または贈与その他により処分してはなりません。
     管理会社と協議の上、受託会社は、絶対的な裁量に基づいて、当該同意をしないことができます（なお、当該同意は、一般
     的に与えることは予定されておりません。）。
     　なお、別途、ファンド証券は、受託会社またはその代行会社が了承する書面証書を締結し交付することによってのみ譲渡
     することができます。ファンドのファンド証券の譲渡を希望する受益者は、まず管理事務代行会社に連絡すべきです。
     ※なお、ここでいう「受益者」とは販売会社を指します。
    （ホ）その他外国投資信託受益証券事務に関し投資者に示すことが必要な事項

     　該当事項はありません。
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    第三部【特別情報】

    第１【管理会社の概況】

    １【管理会社の概況】

    （１）資本金の額（2021年12月末日現在）
     　管理会社の資本金の額は50万ユーロ（約6,526万円）です。
     　最近５年間における資本金の額の増減はありません。
    （２）管理会社の機構（2021年12月末日現在）

     　管理会社はケイマン諸島において設立され、現在存続している法人です。
     　管理会社は、通常決議により、いかなる者をも取締役に任命することができ、また、同様の方法により取締役を解任し、
     同様の方法により代わりの取締役を任命することができます。
     　管理会社の業務は、取締役会により運営されるものとします（不在、病気その他の理由により取締役会議に出席できない
     見込みの取締役は、本人に代わる取締役代理を任命することができます。）。取締役会は、１名以上10名以下の者（取締役
     代理を除きます。）で構成されるものとします。
     　取締役会は、取締役が適切と考える方法で、管理会社の業務運営を随時規定することができます。
     　取締役会は、随時、取締役会が適切と考える任期および報酬（給与もしくは手数料または利益配分によるかこれらの組み
     合わせによるかを問いません。）で、取締役全体（取締役代理を除きます。）の中から１名以上を代表取締役に任命するこ
     とができます。
     　取締役会は、適切と考える場合にはいつでも管理会社の株主総会を招集することができ、かつ、招集請求書の提出日にお
     いて管理会社の株主総会における議決権を有し、当該提出日時点の管理会社の払込済み資本の10分の１以上を保有する管理
     会社の株主による招集請求がなされた場合に、管理会社の株主総会を招集するものとします。
     　年次株主総会は、取締役会が指定する日時および場所において開催されるものとし、取締役会が日時および場所を定めな
     い場合、毎年12月の第２水曜日の午前10時から登記上事務所において開催されるものとします。
     　投資運用の意思決定は、投資顧問会社である野村アセットマネジメント株式会社に委託されています。
    ２【事業の内容及び営業の概況】

     　管理会社の事業目的は、ケイマン諸島の法律に抵触しない範囲においていかなる制約も受けません。
     　管理会社は、ファンドの資産の運用、管理およびファンド証券の発行・買戻し等の業務を行います。管理会社は、投資顧
     問会社である野村アセットマネジメント株式会社にファンドの投資運用業務を委託しています。
     　管理会社は、2021年12月末日現在、以下の投資信託の運用を行っており、その管理財産は約444億円です。
       国別（設立国）            種類別        本数       純資産の合計（通貨別）

                            13      295,972,580.45        米ドル

       ケイマン諸島          契約型投資信託
                            １       29,207,162.06        トルコリラ
                            ２       2,144,759.29       ユーロ

                            ７      117,214,906.31        豪ドル

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                                                有価証券届出書（外国投資信託受益証券）
     ３【管理会社の経理状況】
     ａ．管理会社の直近２事業年度の日本文の財務書類は、ルクセンブルグにおける法令に準拠して作成された原文の財務書類

      を翻訳したものです。これは「特定有価証券の内容等の開示に関する内閣府令」に基づき、「財務諸表等の用語、様式及
      び作成方法に関する規則」第131条第５項ただし書の規定の適用によるものです。
     ｂ．管理会社の原文の財務書類は、外国監査法人等（公認会計士法（昭和23年法律第103号）第１条の３第７項に規定する外

      国監査法人等をいいます。）であるアーンスト・アンド・ヤング・リミテッドから監査証明に相当すると認められる証明
      を受けており、当該監査証明に相当すると認められる証明に係る監査報告書に相当するもの（訳文を含みます。）が当該
      財務書類に添付されています。
     ｃ．管理会社の原文の財務書類は、ユーロで表示されています。日本文の財務書類には、主要な金額について円貨換算が併

      記されています。日本円による金額は、2021年12月30日現在における株式会社三菱ＵＦＪ銀行の対顧客電信売買相場の仲
      値（１ユーロ＝130.51円）で換算されています。なお、千円未満の金額は四捨五入されています。
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                                                有価証券届出書（外国投資信託受益証券）
    （１）【貸借対照表】
                    グローバル・ファンズ・トラスト・カンパニー
                            貸借対照表
                          2021  年３月31日現在
                           （単位：ユーロ）
                               2021年３月31日                2020年３月31日

                        注記     ユーロ        千円       ユーロ        千円

    資産
    固定資産
    金融資産
     関連会社株式                   ５      600,000        78,306       600,000        78,306
                               14,855        1,939       12,960        1,691
     長期保有目的投資有価証券                   ５
                              614,855        80,245       612,960        79,997
    流動資産
    債権
    売掛金
     ａ）１年以内に期限到来                        1,776,116         231,801       1,859,260         242,652
                             2,993,515         390,684       4,451,230         580,930
    銀行預金および手許現金                    ９
                             4,769,631         622,485       6,310,490         823,582
                             5,384,486         702,729       6,923,450         903,579

    資産合計
    資本、準備金および負債

    資本および準備金
    払込済資本                    ３      500,000        65,255       500,000        65,255
    繰越損益                    ４     2,846,310         371,472       2,466,963         321,963
                              340,815        44,480       379,347        49,509
    当期損益
                             3,687,125         481,207       3,346,310         436,727
    債務

    買掛金
     ａ）１年以内に期限到来                   ７      271,737        35,464        67,000        8,744
    関連会社に対する債務
                             1,425,624         186,058       3,510,140         458,108
     ａ）１年以内に期限到来                  ７，９
                             1,697,361         221,523       3,577,140         466,853
                             5,384,486         702,729       6,923,450         903,579

    資本、準備金および負債合計
    添付の注記は当該財務諸表の重要な部分である。

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    （２）【損益計算書】
                    グローバル・ファンズ・トラスト・カンパニー
                            損益計算書
                        2021  年３月31日に終了した年度
                           （単位：ユーロ）
                             2021年３月31日終了年度                2020年３月31日終了年度

                        注記     ユーロ        千円       ユーロ        千円

    １から５．総損益                    10

                              394,586        51,497       397,186        51,837
    10．固定資産の一部を構成する

      その他の投資および貸付からの収益
     ｂ）ａ）に含まれないその他の収益                           81        11      8,271        1,079

    11．その他の未収利息および類似の収益

     ｂ）その他の利息および類似の収益                           －        －       265        35

    13．金融資産および流動資産として保有

                         ５       1,224         160      (1,148)         (150)
      される投資有価証券に係る評価額調整
    14．未払利息および類似の費用

     ａ）関連会社に関連するもの                   ９      (28,965)        (3,780)       (20,798)        (2,714)

     ｂ）その他の利息および類似の費用                   11      (26,111)        (3,408)        (4,429)         (578)

    16．税引後損益                          340,815        44,480       379,347        49,509

                              340,815        44,480       379,347        49,509

    18．当期損益
    添付の注記は当該財務諸表の重要な部分である。

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                    グローバル・ファンズ・トラスト・カンパニー
                           財務諸表注記
                          2021年３月31日現在
                           （単位：ユーロ）
    １．概況

     　グローバル・ファンズ・トラスト・カンパニー（以下、「当社」という。）は、1998年２月27日にケイマン諸島の会社法
     に基づいて免税会社として設立された。当社は、当初「グローバル・ファンズ・カンパニー」という名称で登録されていた
     が、1998年３月13日付けの特別決議により名称を変更した。当社は、銀行および信託会社法に基づき、1998年３月13日に信
     託免許を取得した。また同日に、当社はケイマン諸島のミューチュアル・ファンド法に基づき発行されたミューチュアル・
     ファンド管理業者免許も取得した。当社はノムラ・バンク・ルクセンブルクＳ.Ａ.の完全子会社である。
     　ノムラ・バンク・ルクセンブルクＳ.Ａ.は、英国の法律のもとで設立され、ロンドンに登記上の事務所を有する持株会社
     であるノムラ・ヨーロッパ・ホールディング・ピーエルシー（以下、「親会社」という。）の子会社である。ノムラ・ヨー
     ロッパ・ホールディング・ピーエルシーの連結財務諸表は、英国、ＥＣ４Ｒ　３ＡＢロンドン、エンジェル・レーン１にて
     入手可能である。
     　ノムラ・バンク・ルクセンブルクＳ.Ａ.の最終的な親会社は、日本の法律のもとで設立され、東京に登記上の事務所を有
     する持株会社である野村ホールディングス株式会社である。野村ホールディングス株式会社の連結財務諸表は、〒103－
     8645　東京都中央区日本橋１－13－１で入手可能である。
     　当社の主な事業活動は、投資ファンドに対して受託および管理サービスを提供し、それによって受託および管理報酬を得
     ることである。
    ２．重要な会計方針

     作成の基礎
     　当社の財務諸表は、ルクセンブルグの法律および規制要件、ならびにルクセンブルグで一般に公正妥当と認められる会計
     原則に従い作成されている。
     　重要な会計方針の概要は以下の通りである。
     外貨換算

     　当社は会計帳簿をユーロ建てで記帳しており、当該財務諸表はユーロ建てで表示されている。
     　ユーロ以外の通貨建ての資産および負債は、貸借対照表日現在の為替レートでユーロに換算される。ユーロ以外の通貨建
     ての収益および費用は、取引日現在の為替レートでユーロに換算される。外貨換算により生じる為替差損益は、当期の損益
     を決定する際に、損益計算書に計上される。
     費用

     　費用は発生主義で計上される。
     受取利息

     　受取利息は発生主義で計上される。
     総損益

     　総損益には、その他外部費用を差し引いた、管理運用するファンドから受領する管理報酬が含まれている。売上高は、発
     生主義に基づいて計上される。
     金融資産

     　金融資産は低価法で測定される。
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    ３．払込済資本
     　発行済みで全額払込済みの株主資本は、１株当たり額面10ユーロの記名株式50,000株で構成されている。当社は自己株式
     を取得していない。
    ４．繰越損益

                             （ユーロ）
      2019年３月31日現在残高
                               2,159,859
      前期利益                         307,104
                                  －
      宣言された配当
      2020年３月31日現在残高                        2,466,963
      2020年３月31日現在残高                        2,466,963

      前期利益                         379,347
                                  －
      宣言された配当
      2021年３月31日現在残高                        2,846,310
    ５．金融資産

     　金融固定資産の内訳は以下の通りである。
      関連会社株式
      　当社は、2011年６月８日に設立されたケイマンに所在する法人であるマスター・トラスト・カンパニーの株式を100％所
      有している。
                                               2021年３月31日現在
            会社名              持分         取得原価（ユーロ）
                                              の監査済純資産（ユーロ）
       マスター・トラスト・

                             100％           600,000             2,857,825
       カンパニー
      長期保有目的投資有価証券

      　長期保有目的投資有価証券の内訳は、投資ファンドの受益証券・株式への投資である。
      　長期保有目的投資有価証券の増減は、以下のように要約される。
                              2021年
                             （ユーロ）
      取得原価：
       期首現在                         14,455
       期中の取得                          709
                                  (38)
       期中の売却
       期末現在                         15,126
      価格調整：

       期首現在                         (1,148)
                                 1,098
       当期価格調整
       期末現在                          (50)
      為替の影響

       期首現在                          (347)
                                  126
       当期価格調整
       期末現在                          (221)
                                14,855

      期末の正味価値
                                15,700

      期末の市場価値
                                143/177



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    ６．租税
     　当社は、ケイマン諸島政府から、現地におけるすべての収益、利益およびキャピタル・ゲインに係る税金を2034年１月６
     日まで免除することを約束されている。現時点では、ケイマン諸島にはそのような税金は存在しない。
     　当社は、特定の利息、配当およびキャピタル・ゲインの総額に対して課税される外国源泉徴収税の対象となる可能性があ
     る。
    ７．債務

     　2021年３月31日現在、債務は、監査費用およびその他の保証業務費用111,800ユーロ（2020年３月31日：67,000ユーロ）、
     2015年１月12日付および2016年９月28日付けで当社とグローバル・ファンズ・マネジメント・エス・エーの間で締結された
     ２つの契約に基づくグローバル・ファンズ・マネジメント・エス・エーに対する未払報酬88,624ユーロ（2020年３月31日：
     85,140ユーロ）、2014年３月31日付けで当社とノムラ・バンク・ルクセンブルクＳ.Ａ.の間で締結された枠組契約に基づく
     ノムラ・バンク・ルクセンブルクＳ.Ａ.に対する未払報酬1,337,000ユーロ（2020年３月31日：3,425,000ユーロ）ならびに
     その他の未払金159,937ユーロ（2020年３月31日：０ユーロ）で構成される。ノムラ・バンク・ルクセンブルクＳ.Ａ.により
     提供される業務には、資産管理サポート、法律業務、コンプライアンス、内部監査、ＩＴならびに管理事務代行業務および
     インフラ業務等が含まれるが、これらに限定されない。
    ８．従業員

     　当社は、2021年３月31日および2020年３月31日に終了した年度において、従業員はいなかった。
    ９．関連会社間取引

     　当社は、ノムラ・バンク・ルクセンブルクＳ.Ａ.（ルクセンブルグにおいて設立）の完全子会社である。当社の最終的な
     親会社は、東京に所在する野村ホールディングス株式会社である。
     　通常の事業活動において、多数の銀行取引がノムラ・バンク・ルクセンブルクＳ.Ａ.との間で行われている。これらに
     は、当座勘定および外国為替取引が含まれる。
     　2021年３月31日に終了した年度において、当社はノムラ・バンク・ルクセンブルクＳ.Ａ.に開設した当座勘定に係る借入
     利息28,965ユーロ（2020年３月31日に終了した年度：20,798ユーロ）を支払った。適用される利率は、非関連会社の顧客に
     適用されるものと同じ利率である。
     　さらに当社は、ノムラ・バンク・ルクセンブルクＳ.Ａ.およびグローバル・ファンズ・マネジメント・エス・エーより報
     酬を請求される（上述の注記７を参照のこと。）。
    10 ．総損益

     　2021年３月31日および2020年３月31日に終了した年度において、以下のとおり分析される。
                                   2021年３月31日              2020年３月31日
                                    （ユーロ）              （ユーロ）
      管理報酬
                                     7,322,957              8,072,574
                                     (6,928,371)              (7,675,388)
      その他の外部費用
                                      394,586              397,186
     　2021年３月31日に終了した年度において、その他の外部費用は、主に、当社とノムラ・バンク・ルクセンブルクＳ.Ａ.の

     間で締結された枠組契約に基づくノムラ・バンク・ルクセンブルクＳ.Ａ.に対する未払年間報酬6,062,000ユーロ（2020年３
     月31日に終了した年度：6,960,000ユーロ）およびその他の報酬の総額866,371ユーロ（2020年３月31日に終了した年度：
     715,388ユーロ）で構成されている。
    11 ．その他の利息および類似費用

     　2021年３月31日に終了した年度において、当社はスポットの為替取引に係る純損失26,111ユーロ（2020年３月31日に終了
     した年度：純損失4,083ユーロ）を計上した。
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    12 ．運用資産
     　当社が受益者として保有するものではないが、投資運用責任を有する資産については、貸借対照表には含まれていない。
     2021年３月31日現在における当該資産残高は約38,789百万ユーロ（2020年３月31日：30,331百万ユーロ）である。
    13 ．新型コロナウイルス感染症（COVID-19）の影響

     　パンデミックは、2021年３月31日終了年度中の当社の活動に重大な影響を及ぼさなかった。当社は、正常な機能を確保す
     るために適切な衛生対策を講じている。
    14 ．後発事象

     　2021年３月31日より後に、2021年３月31日現在の年次財務書類に調整または追加の開示を必要とする事象は発生していな
     い。
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    ４【利害関係人との取引制限】
    　該当事項はありません。
    ５【その他】

    （１）定款の変更
     　管理会社の定款は、株主総会の特別決議に基づき変更されます。
    （２）事業譲渡または事業譲受
     　該当事項はありません。
    （３）出資の状況
     　該当ありません。
    （４）訴訟事件その他の重要事項
     　訴訟事件その他管理会社に重要な影響を及ぼした事実、または及ぼすことが予想される事実は認知しておりません。
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    第２【その他の関係法人の概況】

    １【名称、資本金の額及び事業の内容】

    （１）マスター・トラスト・カンパニー（「受託会社」）
     ①　資本金の額
      　2021年12月末日現在、32,000ユーロ（約418万円）です。
     ②　事業の内容
      　受託会社は、適法に設立され、有効に存続し、ケイマン諸島の銀行および信託会社法（改正済）の規定に基づき事業を
      行う認可を得ています。
    （２）ノムラ・バンク・ルクセンブルクＳ.Ａ.（「管理事務代行会社」および「保管会社」）

     ①　資本金の額
      　2021年12月末日現在、資本金の額は、2,800万ユーロ（約36億5,428万円）です。
     ②　事業の内容
      　ノムラ・バンク・ルクセンブルクＳ.Ａ.は、ルクセンブルグの法律に基づき1990年に有限会社として設立され、銀行業
      務に従事しています。
    （３）野村アセットマネジメント株式会社（「投資顧問会社」）

     ①　資本金の額
      　2021年12月末日現在、171億8,035万円です。
     ②　事業の内容
      　「投資信託及び投資法人に関する法律」に定める投資信託委託会社である投資顧問会社は、証券投資信託の設定を行う
      とともに「金融商品取引法」に定める金融商品取引業者としてその運用（投資運用業）を行っています。また「金融商品
      取引法」に定める第二種金融商品取引業に係る業務の一部及び投資助言業務を行っています。
    （４）野村證券株式会社（「代行協会員」および「販売会社」）

     ①　資本金の額
      　2021年12月末日現在、100億円です。
     ②　事業の内容
      　金融商品取引法に基づく第一種金融商品取引業者として、有価証券の売買、売買の媒介、引受、募集その他第一種金融
      商品取引業に関連する業務を行っています。同社は2021年12月末日現在、日本国内に121の本支店を有し、顧客に第一種金
      融商品取引業に関するサービスを提供しています。なお、様々な投資運用業者発行の投資信託について販売会社として、
      また、外国投資信託の販売会社および代行協会員としてそれぞれ証券の販売・買戻しの取扱いを行っています。
    ２【関係業務の概要】

    （１）マスター・トラスト・カンパニー（「受託会社」）
     　ファンドに関する受託業務を行います。
    （２）ノムラ・バンク・ルクセンブルクＳ.Ａ.（「管理事務代行会社」および「保管会社」）

     　ファンド資産の保管業務および管理事務代行業務を行います。
    （３）野村アセットマネジメント株式会社（「投資顧問会社」）

     　ファンドに関する投資顧問業務を行います。
    （４）野村證券株式会社（「代行協会員」および「販売会社」）

     　日本におけるファンドの受益証券の販売業務・買戻しの取次業務および代行協会員業務を行います。
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    ３【資本関係】
    （１）マスター・トラスト・カンパニー（「受託会社」）
     　マスター・トラスト・カンパニーの最終的な親会社である野村ホールディングス株式会社は、野村證券株式会社および野
     村アセットマネジメント株式会社の親会社です。
    （２）ノムラ・バンク・ルクセンブルクＳ.Ａ.（「管理事務代行会社」および「保管会社」）

     　ノムラ・バンク・ルクセンブルクＳ.Ａ.の最終的な親会社である野村ホールディングス株式会社は、野村證券株式会社お
     よび野村アセットマネジメント株式会社の親会社です。
    （３）野村アセットマネジメント株式会社（「投資顧問会社」）

     　野村アセットマネジメント株式会社の親会社である野村ホールディングス株式会社は、野村證券株式会社およびノムラ・
     バンク・ルクセンブルクＳ.Ａ.の直接的または間接的な親会社です。
    （４）野村證券株式会社（「代行協会員」および「販売会社」）

     　野村證券株式会社の親会社である野村ホールディングス株式会社は、野村アセットマネジメント株式会社およびノムラ・
     バンク・ルクセンブルクＳ.Ａ.の直接的または間接的な親会社です。
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    第３【投資信託制度の概要】

    １．ケイマン諸島における投資信託制度の概要

    1.1  　1993年までは、ケイマン諸島には投資信託を具体的に規制する法律は存在しなかったが、ケイマン諸島内においてまたは

      ケイマン諸島から運営している投資信託の受託者は銀行および信託会社法（改正済）（以下「銀行および信託会社法」と
      いう。）の下で規制されており、ケイマン諸島内においてまたはケイマン諸島から運営している投資運用会社、投資顧問
      会社およびその他の業務提供者は、銀行および信託会社法、会社管理法（改正済）または地域会社（管理）法（改正済）
      の下で規制されていた。
    1.2  　ケイマン諸島は連合王国の海外領であり、当時は為替管理上は「ポンド圏」に属していたため、多くのユニット・トラス
      トおよびオープン・エンド型の投資信託が1960年代の終わり頃に設立され、概して連合王国に籍を有する投資運用会社ま
      たは投資顧問会社をスポンサー（以下「設立計画推進者」という。）として設立されていた。その後、米国、ヨーロッ
      パ、極東およびラテンアメリカの投資顧問会社が設立計画推進者となって、かなりの数のユニット・トラスト、会社ファ
      ンド、およびリミテッド・パートナーシップを設定した。
    1.3  　現在、ケイマン諸島は、投資信託について以下の二つの別個の法体制を運用している。
      (a）1993年７月に施行された、「ミューチュアル・ファンド」に分類されるオープン・エンド型の投資信託および投資信
       託管理者を規制するミューチュアル・ファンド法（改正済）（以下「ミューチュアル・ファンド法」という。）、なら
       びに2020年に施行された直近の改正ミューチュアル・ファンド法
      (b）2020年２月に施行された、「プライベート・ファンド」に分類されるクローズド・エンド型ファンドを規制するプラ
       イベート・ファンド法（改正済）（以下「プライベート・ファンド法」といい、ミューチュアル・ファンド法と併せて
       「ファンド法」という。）
    1.4  　プライベート・ファンドについて明示的に別段の記載がなされる場合（または投資信託一般に対する言及により黙示的に
      記載される場合）を除き、本リーガルガイドの残りの記載は、ミューチュアル・ファンド法の下で規制されるオープン・
      エンド型のミューチュアル・ファンドの運用に関するものであり、「ミューチュアル・ファンド」の用語は、これに応じ
      て解釈されるものとする。
    1.5  　2021年12月現在、ミューチュアル・ファンド法に基づく規制を受けている、活動中のミューチュアル・ファンドの数は、
      12,451（3,145のマスター・ファンドを含む。）であった。またそれに加え、同日時点で、適用可能な免除規定に従った相
      当数の未登録投資信託（2020年２月よりプライベート・ファンド法の下で規制されるクローズド・エンド型ファンド、お
      よび2020年２月より一般的にミューチュアル・ファンド法の下で規制される限定投資家ファンド（以下に定義する。）の
      両方を含むが、これらに限られない。）が存在していた。
    1.6  　ケイマン諸島は、カリブ金融活動作業部会（マネー・ロンダリング）のメンバーである。
    ２．投資信託規制

    2.1  　銀行、信託会社、保険会社、投資運用会社、投資顧問会社および会社の管理者をも監督しており金融庁法（改正済）（以

      下「金融庁法」という。）により設置された法定政府機関であるケイマン諸島金融庁（以下「ＣＩＭＡ」という。）が、
      ファンド法のもとでのミューチュアル・ファンドおよびプライベート・ファンド規制の責任を課せられている。ＣＩＭＡ
      は、証券監督者国際機構およびオフショア・バンキング監督者グループのメンバーである。
    2.2  　ミューチュアル・ファンド法において、ミューチュアル・ファンドとは、ケイマン諸島において設立された会社、ユニッ
      ト・トラストもしくはパートナーシップ、またはケイマン諸島外で設立されたものでケイマン諸島から運用が行われてお
      り、投資者の選択により買戻しができる受益権を発行し、投資者の資金をプールして投資リスクを分散し、かつ、投資を
      通じて投資者が収益もしくは売買益を享受できるようにする目的もしくは効果を有するものと定義されている。
    2.3  　プライベート・ファンド法において、プライベート・ファンドとは、投資者の選択による買戻しができない投資持分を募
      集もしくは発行する、または発行した会社、ユニット・トラストまたはパートナーシップであり、投資者の資金をプール
      して、以下の場合にかかる事業体の投資対象の取得、保有、管理または処分を通じて投資者が収益もしくは売買益を享受
      できるようにする目的もしくは効果を有するものと定義されている。
      (a）投資持分の保有者が、投資対象の取得、保有、管理または処分について日常的支配権を有しない場合
      (b）投資対象が、全体としてプライベート・ファンドの運営者またはその代理人によって直接的または間接的に管理され
       る場合
      ただし、以下を除く。
      (a）銀行および信託会社法または保険法（改正済）に基づく免許を受けた者
      (b）住宅金融組合法（改正済）または共済会法（改正済）に基づき登録された者、または
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      (c）非ファンド・アレンジメント（アレンジメントの一覧は、プライベート・ファンド法の別紙に定められる。）
    2.4  　ミューチュアル・ファンド法に基づき、ＣＩＭＡは、フィーダー・ファンドであり、それ自体がＣＩＭＡの規制を受ける
      ミューチュアル・ファンド（以下「規制フィーダー・ファンド」という。）のマスター・ファンドとして行為するケイマ
      ン諸島の事業体についても、規制上の責任を負う。概して、かかるマスター・ファンドが、規制フィーダー・ファンドの
      総合的な投資戦略を実施することを主な目的として、少なくとも１つの規制フィーダー・ファンドを含む、一または複数
      の投資者に対して（直接的または仲介会社を通じて間接的に）受益権を発行し、投資対象を保有し、取引活動を行う場
      合、かかるマスター・ファンドは、ＣＩＭＡへの登録を要求される場合がある。
    2.5  　2020年２月７日、ミューチュアル・ファンド法を改正した（改正済）ミューチュアル・ファンド法（以下「改正法」とい
      う。）が施行された。改正法は、その受益権に関する投資者が15名以内であり、その過半数によってミューチュアル・
      ファンドの運営者を選任または解任することができるという条件で、従前登録を免除されていた一定のケイマン諸島の
      ミューチュアル・ファンド（以下「限定投資家ファンド」という。）をＣＩＭＡに登録するよう定める。
    2.6  　ファンド法は、同法の規定に関する違反行為に対して厳しい刑事罰を課している。
    ３．規制を受けるミューチュアル・ファンドの四つの型

     　ミューチュアル・ファンド法に基づくミューチュアル・ファンドの規制には、四つの類型がある。

    3.1  　免許を付与されたミューチュアル・ファンド

      　第一の方法は、ＣＩＭＡの裁量により発行されるミューチュアル・ファンドに係る免許をＣＩＭＡに申請することであ
      る。所定の様式でＣＩＭＡにオンライン申請を行い、ＣＩＭＡに対して募集書類を提出し、該当する申請手数料を支払う
      必要がある。各設立計画推進者が健全な評判を有し、投資信託を管理するのに十分な専門性を有し、取締役（または、場
      合により、それぞれの地位における管理者または役員）に適格かつ適切である者がミューチュアル・ファンドを管理して
      おり、かつ、ファンドの業務が適切な方法で行われると考えられるものとＣＩＭＡが判断した場合には、免許が与えられ
      る。この投資信託は、著名な評判を有する機関が設立計画推進者であって、投資信託管理者としてケイマン諸島のミュー
      チュアル・ファンドの管理者が選任されない投資信託に適している。
    3.2  　管理されたミューチュアル・ファンド
      　第二の方法は、ミューチュアル・ファンドが、そのケイマン諸島における主たる事務所として免許投資信託管理者の事
      務所を指定する場合である。この場合、募集書類と所定の法定様式が、該当する申請手数料とともにＣＩＭＡに対してオ
      ンラインで提出されなければならない。また、管理者に関するオンライン申請も所定の様式で行われなければならない。
      ミューチュアル・ファンド自体については、免許を取得する必要はない。ただし、投資信託管理者は、各設立計画推進者
      が健全な評判の者であること、投資信託の管理が投資信託管理の十分な専門性を有する健全な評判の者により管理される
      こと、投資信託業務および受益権を募る方法が適切に行われることを満たしていることが要求される。投資信託管理者
      は、主たる事務所を提供している投資信託がミューチュアル・ファンド法に違反しており、支払不能となっており、また
      はその他債権者もしくは投資者に対して害を与える方法で行動しているものと信じる理由があるときは、ＣＩＭＡに対し
      て報告しなければならない。
    3.3  　登録投資信託（第４(3)条ミューチュアル・ファンド）
      　規制の第三の類型は、ミューチュアル・ファンド法第４(3)条に基づき登録され、以下のいずれかに該当するミューチュ
      アル・ファンドに適用される。
      (a）一投資者当たりの最低初期投資額が（ＣＩＭＡが100,000米ドルと同等とみなす）80,000ケイマン諸島ドルであるもの
      (b）受益権が公認の証券取引所に上場されているもの
      　登録投資信託については、ケイマン諸島のミューチュアル・ファンド管理者による免許の取得または主たる事務所の提
      供に関する要件はなく、登録投資信託は、単に一定の詳細内容を記載した募集書類をオンライン提出し、該当する申請手
      数料を支払うことによりＣＩＭＡに登録される。
    3.4  　限定投資家ファンド
      　限定投資家ファンドは、2020年２月以前は登録を免除されていたが、現在はＣＩＭＡに登録しなければならない。限定
      投資家ファンドの義務は、ミューチュアル・ファンド法第４(3)条に基づき登録されるミューチュアル・ファンドの義務
      （ＣＩＭＡへの登録時の当初手数料および年間手数料を含む。）に類似するが、両者には重要な相違点が複数存在する。
      ミューチュアル・ファンド法第４(3)条に基づき登録されるミューチュアル・ファンドとは異なり、限定投資家ファンド
      は、その投資者が15名以内でなければならず、当該投資者がその過半数によってミューチュアル・ファンドの運営者（運
      営者とは、取締役、ジェネラル・パートナー、受託会社または管理者を意味する。）を選任または解任することができな
      ければならない。他の重要な相違点は、ミューチュアル・ファンド法第４(3)条に基づき登録されるミューチュアル・ファ
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      ンドの投資者が法定当初最低投資額（80,000ケイマン諸島ドル／100,000米ドルと同等の額）の規制に服する一方で、限定
      投資家ファンドの投資者には法定当初最低投資額が適用されない点である。
    ４．投資信託の継続的要件

    4.1  　限定投資家ファンドの場合を除き、いずれの規制投資信託も、ＣＩＭＡに免除されない限り、受益権についてすべての重

      要な事項を記述し、投資希望者が（投資するか否かの）判断を十分情報を得た上でなし得るようにするために必要なその
      他の情報を記載した募集書類を発行しなければならない。限定投資家ファンドは、募集書類、条件要項または販促資料を
      届け出ることを選択できる。マスター・ファンドに募集書類がない場合、当該マスター・ファンドに係る詳細内容は、通
      常、規制フィーダー・ファンドの募集書類（当該書類はＣＩＭＡに提出しなければならない。）に含まれる。さらに、偽
      りの記述に対する既存の法的義務およびすべての重要事項の適切な開示に関する一般的なコモン・ロー上の義務が適用さ
      れる。募集が継続している場合で、重大な変更があった場合には、変更後の募集書類（限定投資家ファンドの場合は、条
      件要項もしくは販促資料（届出がされている場合））を、当該変更から21日以内にＣＩＭＡに提出する義務がある。ＣＩ
      ＭＡは、募集書類の内容または様式を指図する特定の権限を有しないものの、折に触れて募集書類の内容について規則ま
      たは方針を発表する。
    4.2  　すべての規制投資信託は、ＣＩＭＡが承認した監査人を選任しなければならず、ミューチュアル・ファンドの決算終了か
      ら６か月以内にミューチュアル・ファンドの監査済み年間会計書類を提出しなければならない。監査人は、監査の過程で
      投資信託が以下のいずれかに該当するという情報を入手したときまたは該当すると疑う理由があるときはＣＩＭＡに対し
      書面で通知する法的義務を負っている。
      (a）投資信託がその義務を履行期が到来したときに履行できない、またはそのおそれがある場合
      (b）投資信託の投資者または債権者を害するような方法で、自ら事業を行いもしくは行っている事業を解散し、またはそ
       うしようと意図している場合
      (c）会計が適切に監査できるような十分な会計記録を作成せずに事業を行いまたはそのように意図している場合
      (d）欺罔的または犯罪的な方法で事業を行いまたはそのように意図している場合
      (e）ミューチュアル・ファンド法、ミューチュアル・ファンド法に基づく規則、金融庁法、マネー・ロンダリング防止規
       則（改正済）（以下「マネー・ロンダリング防止規則」という。）または、免許を受けたミューチュアル・ファンドの
       場合に限り、ミューチュアル・ファンドの免許の条件を遵守せずに事業を行いまたはそのように意図している場合
    4.3  　すべての規制投資信託は、登記上の事務所もしくは主たる事務所または受託会社の変更があったときはこれをＣＩＭＡに
      通知しなければならない。かかる通知の期間は、該当する規則の様式（および該当する条件）によって異なる場合があ
      り、かかる通知が変更の前提条件として要求される場合や、かかる通知が変更の実施から21日以内に行うものとされる場
      合がある。
    4.4  　当初2006年12月27日に効力を生じた投資信託（年次申告書）規則（改正済）に従って、すべての規制投資信託は、投資信
      託の各会計年度について、会計年度終了後６か月以内に、規則に記載された項目を含んだ正確で完全な申告書を作成し、
      ＣＩＭＡに提出しなければならない。ＣＩＭＡは当該期間の延長を許可することができる。申告書は、投資信託に関する
      一般的情報、営業情報および会計情報を含み、ＣＩＭＡにより承認された監査人を通じてＣＩＭＡに提出されなければな
      らない。規制投資信託の運営者は、投資信託にこの規則を遵守させることに責任を負う。監査人は、規制投資信託の運営
      者から受領した各申告書をＣＩＭＡに適切な時期に提出することにのみ責任を負い、提出された申告書の正確性または完
      全性については法的義務を負わない。
    ５．投資信託管理者

    5.1  　ミューチュアル・ファンド法における管理者のための免許には、「投資信託管理者」の免許および「制限的投資信託管理

      者」の免許の二つの類型がある。投資信託の管理を行うことを企図する場合は、そのいずれかの免許が要求される。管理
      とは、投資信託の資産のすべてまたは実質上資産のすべてを支配し投資信託の管理をし、または投資信託に対して主たる
      事務所を提供し、もしくは受託会社または投資信託の取締役を提供すること（免除会社またはユニット・トラストである
      かによる。）を含むものとし、管理と定義される。ミューチュアル・ファンドの管理から除外されるのは、特に、パート
      ナーシップ・ミューチュアル・ファンドのジェネラル・パートナーの活動、ならびに法定・法的記録が保管されるか、会
      社の事務業務が行われる登記上の事務所の提供である。
    5.2  　いずれの類型の免許を受ける者も、規制投資信託を管理するのに十分な専門性を有し、健全な評判を有し、かつ、投資信
      託管理者としての業務は、それぞれの地位において取締役、管理者または役員として適格かつ適正な者により行われる、
      という法定のテスト基準を満たさなければならない。免許を受ける者は、上記の事柄を示しかつそのオーナーのすべてと
      財務構造およびその取締役と役員を明らかにして詳細な申請書をＣＩＭＡに対し提出しなければならない。かかる者は少
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      なくとも２名の取締役を有しなければならない。投資信託管理者の純資産は、最低約48万米ドルなければならない。制限
      的投資信託管理者には、最低純資産額の要件は課されない。投資信託管理者は、ケイマン諸島に２名の個人を擁する本店
      を みずから有しているか、ケイマン諸島の居住者であるかケイマン諸島で設立された法人を代行会社として有さねばなら
      ず、制限なく複数の投資信託のために行為することができる。
    5.3  　投資信託管理者の責任は、まず受諾できる投資信託（該当する場合）にのみ主たる事務所を提供し、第3.2項に定めた状
      況においてＣＩＭＡに対して知らせる法的義務を遵守することである。
    5.4  　制限的投資信託管理者は、ＣＩＭＡが承認する規制投資信託（ＣＩＭＡの現行の方針は、最大10のファンドに許可を付与
      するものである。）に関し管理者として行為することができるが、ケイマン諸島に登記上の事務所を有していることが必
      要である。この類型は、ケイマンに投資信託の運用会社を創設した投資信託設立推進者が投資信託に関連した一連の投資
      信託を管理することを認める。ＣＩＭＡの承認を条件として関連性のないファンドを運用することができる。現在の方針
      では、制限的投資信託管理者は、投資信託に対して主たる事務所を提供することが許されていない。しかし、制限的投資
      信託管理者が投資信託管理業務を提供する各規制投資信託は、登録投資信託または限定投資家ファンドでない場合は、別
      個に免許を受けなければならない。
    5.5  　投資信託管理者は、ＣＩＭＡの承認を受けた監査人を選任しなければならず、決算期末から６か月以内にＣＩＭＡに対し
      監査済みの会計書類を提出しなければならない。監査人は、監査の過程で免許投資信託管理者が以下のいずれかに該当す
      るという情報を入手したときまたは該当すると疑う理由があるときは、ＣＩＭＡに対し書面で通知する法的義務を負って
      いる。
      (a）投資信託管理者がその義務を履行期が到来したときに履行できない、またはそのおそれがある場合
      (b）投資信託管理者が管理している投資信託の投資者または投資信託管理者の債権者または投資信託の債権者を害するよ
       うな方法で、事業を行いもしくは行っている事業を自発的に解散し、またはそうしようと意図している場合
      (c）会計が適切に監査できるような十分な会計記録を作成せずに事業を行いまたはそのように意図している場合
      (d）欺罔的または犯罪的な方法で事業を行いまたはそのように意図している場合
      (e）ミューチュアル・ファンド法または以下の(ⅰ)および(ⅱ)に基づく規則を遵守せずに事業を行い、またはそのように
       意図している場合
      （ⅰ）ミューチュアル・ファンド法、金融庁法、マネー・ロンダリング防止規則または免許の条件
      （ⅱ）免許を受ける者が、以下の各号のいずれかにおいて「法人向けサービス提供者」として定義されている場合
        (A）会社法（改正済）（以下「会社法」という。）の第17編Ａ
        (B）有限責任会社法（改正済）の第12編
        (C）有限責任事業組合法（改正済）の第８編
        （以下、併せて「受益所有権法」という。）
    5.6  　ＣＩＭＡは投資信託管理者に対して純資産を増加し、または保証や満足できる財務サポートを提供することを要求するこ
      ともできる。
    5.7  　投資信託管理者の株主、取締役、上級役員、またはジェネラル・パートナーの変更についてはＣＩＭＡの承認が必要であ
      る。
    5.8  　非制限的免許を有する投資信託管理者がＣＩＭＡに対して支払う当初手数料は、24,390米ドルまたは30,488米ドルであり
      （管理する投資信託の数による。）、また、制限的投資信託管理者の支払う当初手数料は8,536米ドルである。一方、非制
      限的免許を有する投資信託管理者の支払う年間手数料は、36,585米ドルまたは42,682米ドルであり（管理する投資信託の
      数による。）、また、制限的投資信託管理者の支払う年間手数料は8,536米ドルである。
    ６．ケイマン諸島における投資信託の構造の概要

     　ケイマン諸島の投資信託について一般的に用いられている類型は以下のとおりである。

    6.1  　免除会社

      (a）最も一般的な投資信託の手段は、会社法に従って通常額面株式を発行する（無額面株式の発行も認められる）免除有
       限責任会社である。時には、保証による有限責任会社も用いられる。免除会社は、投資信託にしばしば用いられてお
       り、以下の特性を有する。
      (b）設立手続には、会社の基本憲章の当初の制定（会社の目的、登記上の事務所、授権資本、株式買戻規定、および内部
       統制条項を記載した基本定款および定款）、基本定款の記名者による署名を行い、これをその記名者の簡略な法的宣誓
       文書とともに、授権資本に応じて異なる手数料とともに会社登記官に提出することを含む。設立書類（特に定款）は、
       通常、ファンドの条件案がより正確に反映されるよう、ミューチュアル・ファンドの設立からローンチまでの間に改定
       される。
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      (c）存続期限のある／存続期間限定会社－存続期間が限定される会社型のファンドで外国の税法上（例えば米国）非課税
       の扱いを受けるかパートナーシップとして扱われるものを設立することは可能である。
      (d）免除会社がいったん設立された場合、会社法の下での主な必要要件は、以下のとおり要約される。
      （ⅰ）各免除会社は、ケイマン諸島に登記上の事務所を有さなければならない。
      （ⅱ）取締役、代理取締役および役員の名簿は、登記上の事務所に維持されなければならず、その写しを会社登記官に提
        出しなければならない。
      （ⅲ）免除会社の財産についての担保その他の負担の記録は、登記上の事務所に維持されなければならない。
      （ⅳ）株主名簿は、登記上の事務所においてまたは希望すればその他の管轄地において維持することができる。
      （ⅴ）会社の手続の議事録は、利便性のある場所において維持する。
      （ⅵ）免除会社は、会社の業務状況に関する真正かつ公正な所見を提供するもので、かつ会社の取引を説明するために必
        要な帳簿、記録を維持しなければならない。
      （ⅶ）免除会社は、適用される受益所有権法を遵守しなければならない。
      (e）免除会社は、株主により管理されていない限り、一または複数の取締役を有しなければならない。取締役は、コモ
       ン・ロー上の忠実義務に服すものとし、注意を払って、かつ免除会社の最善の利益のために行為しなければならない。
      (f）免除会社は、様々な通貨により株主資本を指定することができる。
      (g）額面株式または無額面株式のいずれかの設定が認められる（ただし、会社は額面株式および無額面株式の両方を発行
       することはできない。）。
      (h）いずれのクラスについても償還株式の発行が認められる。
      (i）株式の買戻しも認められる。
      (j）収益または払込剰余金からの払込済株式の償還または買戻しの支払に加えて、免除会社は資本金から払込済株式の償
       還または買戻しをすることができる。ただし、免除会社は、資本金からの支払後においても、通常の事業の過程で支払
       時期が到来する債務を支払うことができる（すなわち、支払能力を維持する）ことを条件とする。
      (k）会社の払込剰余金勘定からも利益からも分配金を支払うことができる。免除会社の払込剰余金勘定から分配金を支払
       う場合は、取締役はその支払後、ファンドが通常の事業の過程で支払時期の到来する債務を支払うことができる、すな
       わち免除会社が支払能力を有することを確認しなければならない。
      (l）免除会社は、今後30年間税金が賦課されない旨の約定を取得することができる。実際には、ケイマン諸島の財務長官
       が与える本約定の期間は20年間である。
      (m）免除会社は、名称、取締役および役員、株式資本および定款の変更ならびに自発的解散を行う場合は、所定の期間内
       に会社登記官に報告しなければならない。
      (n）免除会社は、毎年会社登記官に対して年次の法定の宣誓書を提出し、年間登録手数料を支払わなければならない。
    6.2  　免除ユニット・トラスト
      (a）ユニット・トラストは、ユニット・トラストへの参加が会社の株式への参加よりもより受け入れられやすく魅力的な
       地域の投資者によってしばしば用いられてきた。
      (b）ユニット・トラストは、信託証書に基づき受益者の利益のために信託財産に対する信託を宣言する受託者またはこれ
       を設立する管理者および受託者により形成される。
      (c）ユニット・トラストの受託者は、ケイマン諸島内に、銀行および信託会社法に基づき信託会社として免許を受け、か
       つミューチュアル・ファンド法に基づき投資信託管理者として免許を受けた法人受託者である場合がある。このよう
       に、受託者は、両法に基づいてＣＩＭＡによる規制・監督を受ける。
      (d）ケイマン諸島の信託法は、基本的には英国の信託法に従っており、この問題に関する英国の信託法の相当程度の部分
       を採用している。さらに、ケイマン諸島の信託法（改正済）は、英国の1925年受託者法を実質的に基礎としている。投
       資者は、受託者に対して資金を払い込み、（受益者である）投資者の利益のために投資運用会社が運用する間、受託者
       は、一般的に保管者としてこれを保持する。各受益者は、ユニット・トラストの資産の持分比率に応じて権利を有す
       る。
      (e）受託者は、通常の忠実義務に服し、かつ受益者に対して説明の義務がある。その機能、義務および責任の詳細は、ユ
       ニット・トラストの信託証書に記載される。
      (f）大部分のユニット・トラストは、「免除信託」として登録申請される。その場合、信託証書は、ケイマン諸島の居住
       者またはケイマン諸島を本拠地とする者を（限られた一定の場合を除き）受益者としない旨宣言した受託者の法定の宣
       誓書と併せて、登録料とともに信託登記官に提出される。
      (g）免除信託の受託者は、受託者、受益者、および信託財産が50年間課税に服さないとの約定を取得することができる。
      (h）ケイマン諸島の信託は、150年まで存続することができ、一定の場合は無期限に存続できる。
      (i）免除信託は、信託登記官に対して、当初手数料および年次手数料を支払わなければならない。
    6.3  　免除リミテッド・パートナーシップ
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      (a）免除リミテッド・パートナーシップは、プライベート・エクイティ、不動産、バイアウト、ベンチャーキャピタルお
       よびグロース・キャピタルを含むすべての種類のプライベート・ファンドにおいて用いられる。ある法域のファンドの
       スポンサーは、ミューチュアル・ファンドの文脈において、ケイマン諸島の免除リミテッド・パートナーシップを採用
       し ている。免除リミテッド・パートナーシップのパートナーとして認められる投資者の数に制限はない。
      (b）免除リミテッド・パートナーシップ法（改正済）（以下「免除リミテッド・パートナーシップ法」という。）は、ケ
       イマン諸島の法律の下で別個の法人格を有しない免除リミテッド・パートナーシップの設立および運用を規制する主な
       ケイマン諸島の法律である。免除リミテッド・パートナーシップ法は、英国の1907年リミテッド・パートナーシップ法
       に基づき、他の法域（特にデラウェア州）のリミテッド・パートナーシップ法の特徴を組み込んだ様々な修正がなされ
       たものである。免除リミテッド・パートナーシップに適用されるケイマン諸島の法体制は、米国弁護士にとって非常に
       認識しやすいものである。
      (c）免除リミテッド・パートナーシップは、リミテッド・パートナーシップ契約を締結するジェネラル・パートナー（企
       業またはパートナーシップである場合は、ケイマン諸島の居住者であるか、同島または他の所定の法域において登録さ
       れているかまたは設立されたものである。）およびリミテッド・パートナーにより形成され、免除リミテッド・パート
       ナーシップ法により登録されることによって形成される。リミテッド・パートナーシップ契約は、非公開である。登録
       はジェネラル・パートナーが、免除リミテッド・パートナーシップ登記官に対し法定の宣誓書を提出し、手数料を支払
       うことによって有効となる。登記をもって、リミテッド・パートナーに有限責任の法的保護が付与される。
      (d）ジェネラル・パートナーは、リミテッド・パートナーを除外して、免除リミテッド・パートナーシップの業務の運営
       を外部と行い、リミテッド・パートナーは、例外的事態（例えば、リミテッド・パートナーが、パートナーでない者と
       ともに業務の運営に積極的に参加する場合）がない限り、有限責任たる地位を享受する。ジェネラル・パートナーの機
       能、権限、権能、義務および責任の詳細は、リミテッド・パートナーシップ契約に記載される。
      (e）ジェネラル・パートナーは、誠意をもって、かつパートナーシップ契約において別途明示的な規定により異なる定め
       をしない限り、常にパートナーシップの利益のために行為する法的義務を負っている。免除リミテッド・パートナー
       シップ法の明示的な規定に矛盾する場合を除いて、ケイマン諸島パートナーシップ法（改正済）により修正されるパー
       トナーシップに適用されるエクイティおよびコモン・ローの法則は、一定の例外を除き、免除リミテッド・パートナー
       シップに適用される。
      (f）免除リミテッド・パートナーシップは、以下の規定を順守しなければならない。
      （ⅰ）ケイマン諸島に登録事務所を維持する。
      （ⅱ）商号および所在地、リミテッド・パートナーに就任した日ならびにリミテッド・パートナーを退任した日の詳細を
        含むリミテッド・パートナーの登録簿を（ジェネラル・パートナーが決定する国または領域に）維持する。
      （ⅲ）リミテッド・パートナーの登録簿が維持される所在地に関する記録を登録事務所に維持する。
      （ⅳ）リミテッド・パートナーの登録簿が登録事務所以外の場所で保管される場合は、税務情報庁法（改正済）に従い税
        務情報庁による指示または通知に基づき、リミテッド・パートナーの登録簿を電子的形態またはその他の媒体により
        登録事務所において入手可能にする。
      （ⅴ）リミテッド・パートナーの出資額および出資日ならびに当該出資額の引出額および引出日を（ジェネラル・パート
        ナーが決定する国または領域に）維持する。
      （ⅵ）有効な通知が送達した場合、リミテッド・パートナーが許可したリミテッド・パートナーシップの権利に関する担
        保権の詳細を示す担保権記録簿を登録事務所に維持する。
      (g）リミテッド・パートナーシップ契約およびパートナーシップは常に少なくとも１名のリミテッド・パートナーを有し
       ていなければならないという要件に従い、リミテッド・パートナーシップの権利は、パートナーシップの解散を引き起
       こすことなく償還、脱退、または買戻すことができる。
      (h）リミテッド・パートナーシップ契約の明示的または黙示的な条項に従い、各リミテッド・パートナーは、パートナー
       シップの業務と財務状況について完全な情報を求める権利を有する。
      (i）免除リミテッド・パートナーシップは、50年間の期間について将来の税金の賦課をしないとの約定を得ることができ
       る。
      (j）免除リミテッド・パートナーシップは、登録内容の変更ならびにその正式な清算の開始および解散に際し、免除リミ
       テッド・パートナーシップ登記官に対して通知しなければならない。
      (k）免除リミテッド・パートナーシップは、免除リミテッド・パートナーシップ登記官に対して、年次法定申告書を提出
       し、かつ年間手数料を支払わなければならない。
    6.4  　有限責任会社
      (a）ケイマン諸島の有限責任会社は、2016年に初めて設立可能となった。これは、デラウェア州の有限責任会社に緊密に
       沿った構造の選択肢の追加を求める利害関係者からの要請に対して、ケイマン諸島政府が対応したものである。
      (b）有限責任会社は、（免除会社と同様に）別個の法人格を有し、その株主は有限責任を負う一方で、有限責任会社契約
       は柔軟なガバナンス体制を規定しており、免除リミテッド・パートナーシップと同様の方法で資本勘定の構造を実施す
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       るために使用することができる。また、有限責任会社においては、免除会社の運営において要求されるよりも簡易かつ
       柔軟な管理が認められている。例えば、株主の投資の価値の追跡または計算をする際のより直接的な方法や、より柔軟
       な コーポレート・ガバナンスの概念が挙げられる。
      (c）有限責任会社は、複数の種類の取引（ジェネラル・パートナー・ビークル、クラブ・ディールおよび従業員報酬／プ
       ラン・ビークルなどを含む。）において普及していることが証明されている。有限責任会社は、クローズド・エンド型
       ファンド（代替投資ビークルを含む。）がケイマン諸島以外の法、税制または規制上の観点から別個の法人格を必要と
       する場合に採用されることが増えている。
      (d）特に、オンショア―オフショアのファンド構造において、オンショア・ビークルとの一層の調和をもたらす能力が、
       管理のさらなる緩和および費用効率をもたらし、かかる構造の異なるビークルの投資者の権利をより緊密に整合させる
       ことができる可能性がある。契約（第三者の権利）法（改正済）により提供される柔軟性は、有限責任会社についても
       利用可能である。
      (e）有限責任会社は、最長で50年間にわたる将来の非課税にかかる保証を得ることができる。
    ７．ミューチュアル・ファンド法のもとにおける規制投資信託に対するケイマン諸島金融庁（ＣＩＭＡ）による規制と監督

    7.1  　ＣＩＭＡは、いつでも、規制投資信託に対して会計が監査されるように指示し、かつＣＩＭＡが特定する時までにＣＩＭ

      Ａにそれを提出するように指示できる。
    7.2  　規制投資信託の運営者（すなわち、場合に応じて、取締役、運用者、受託会社またはジェネラル・パートナー）は、第１
      項に従い投資信託に対してなされた指示が、所定の期間内に遵守されていることを確保し、本規定に違反する者は、罪に
      問われ、かつ１万ケイマン諸島ドルの罰金および所定の時期以後も規制投資信託が指示に従わない場合はその日より一日
      につき500ケイマン諸島ドルの罰金刑に処せられる。
    7.3  　ある者がケイマン諸島においてまたはケイマン諸島からミューチュアル・ファンド法に違反して事業を行なっているか行
      なおうとしていると信じる合理的根拠がＣＩＭＡにある場合、ＣＩＭＡは、その者に対して、ＣＩＭＡが法律による義務
      を実行するようにするために合理的に要求できる情報または説明をＣＩＭＡに対して提供するように指示できる。
    7.4  　何人でも、第7.3項に従い与えられた指示を遵守しない者は、罪に問われ、かつ10万ケイマン諸島ドルの罰金に処せられ
      る。
    7.5  　第7.3項に従って情報または説明を提供する者は、みずからそれが虚偽であるか誤解を招くものであることを知りなが
      ら、または知るべきであるにもかかわらず、これをＣＩＭＡに提供してはならない。この規程に違反した者は、罪に問わ
      れ、かつ10万ケイマン諸島ドルの罰金に処せられる。
    7.6  　投資信託がケイマン諸島においてまたはケイマン諸島からミューチュアル・ファンド法に違反して事業を営んでいるか行
      おうとしていると信じる合理的根拠がＣＩＭＡにある場合は、ＣＩＭＡは、（高等裁判所の管轄下にある）グランドコー
      ト（以下「グランドコート」という。）に投資信託の投資者の資産を確保するために適切と考える命令を求めて申請する
      ことができ、グランドコートは係る命令を認める権限を有している。
    7.7  　ＣＩＭＡは、規制投資信託が以下の事由のいずれか一つに該当する場合、第7.9項に定めたいずれかの行為またはすべて
      の行為を行うことができる。
      (a）規制投資信託がその義務を履行期が到来したときに履行できないか、そのおそれがある場合
      (b）規制投資信託がその投資者もしくは債権者に有害な方法で業務を行っているかもしくは行おうとしている場合、また
       は自発的にその事業を解散する場合
      (c）規制投資信託がミューチュアル・ファンド法またはマネー・ロンダリング防止規則の規定に違反した場合
      (d）免許投資信託の場合、免許投資信託がその投資信託免許の条件を遵守せずに業務を行っているか、行おうとしている
       場合
      (e）規制投資信託の指導および運営が適正かつ正当な方法で行われていない場合
      (f）規制投資信託の取締役、管理者または役員としての地位にある者が、各々の地位を占めるに適正かつ正当な者ではな
       い場合
    7.8  　第7.7項に言及した事由が発生したか、または発生しそうか否かについてＣＩＭＡを警戒させるために、ＣＩＭＡは、規
      制投資信託の以下の事項の不履行の理由について直ちに質問をなし、不履行の理由を確認するものとする。
      (a）ＣＩＭＡが投資信託に対して発した指示に従ってその名称を変更すること
      (b）会計監査を受け、監査済会計書類をＣＩＭＡに提出すること
      (c）所定の年間許可料または年間登録料を支払うこと
      (d）ＣＩＭＡに指示されたときに、会計監査を受けるか、または監査済会計書類をＣＩＭＡに対して提出すること
    7.9  　第7.7項の目的のため、規制投資信託に関しＣＩＭＡがとる行為は、以下を含む。
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      (a）ミューチュアル・ファンド法の第４(1)(b)条（管理投資信託）、第４(3)条（登録投資信託）または第４(4)(a)条（限
       定投資家ファンド）に基づき投資信託について有効な投資信託の許可または登録を取り消すこと
      (b）投資信託が保有するいずれかの投資信託ライセンスに対して条件を付し、または条件を追加し、それらの条件を改定
       し、撤廃すること
      (c）投資信託の推進者または運営者の入替えを求めること
      (d）事柄を適切に行うようにファンドに助言する者を選任すること
      (e）投資信託の事務を支配する者を選任すること
    7.10　ＣＩＭＡが第7.9項の行為を行った場合、ＣＩＭＡは、投資信託の投資者および債権者の利益を保護するために必要と考
      える措置を行いおよびその後同項に定めたその他の行為をするように命じる命令を求めて、グランドコートに対して、申
      請することができる。
    7.11　ＣＩＭＡは、そうすることが必要または適切であると考え、そうすることが実際的である場合は、ＣＩＭＡは投資信託
      に関しみずから行っている措置または行おうとしている措置を、投資信託の投資者に対して知らせるものとする。
    7.12　第7.9(d)項または第7.9(e)項により選任された者は、当該投資信託の費用負担において選任されるものとする。その選
      任によりＣＩＭＡに発生した費用は、投資信託がＣＩＭＡに支払う。
    7.13　第7.9(e)項により選任された者は、投資信託の投資者および債権者の最善の利益のために運営者を排除して投資信託の
      事務を行うに必要な一切の権限を有する。
    7.14　第7.13項で与えられた権限は、投資信託の事務を終了する権限をも含む。
    7.15　第7.9(d)項または第7.9(e)項により投資信託に関し選任された者は、以下の行為を行うものとする。
      (a）ＣＩＭＡから求められたときは、ＣＩＭＡの特定する投資信託に関する情報をＣＩＭＡに対して提供する。
      (b）選任後３か月以内またはＣＩＭＡが特定する期間内に、選任された者が投資信託に関し行っている事柄についての報
       告書を作成してＣＩＭＡに対して提出し、かつそれが適切な場合は投資信託に関する勧告をＣＩＭＡに対して行う。
      (c）(b)項の報告書を提出後選任が終了しない場合、その後ＣＩＭＡが特定する情報、報告書、勧告をＣＩＭＡに対して提
       供する。
    7.16　第7.9(d)項または第7.9(e)項により投資信託に関し選任された者が第7.15項の義務を遵守しない場合、またはＣＩＭＡ
      の意見によれば当該投資信託に関するその義務を満足に実行していない場合、ＣＩＭＡは、選任を取り消して他の者を
      もってこれに替えることができる。
    7.17　投資信託に関する第7.15項の情報または報告を受領したときは、ＣＩＭＡは以下の措置を執ることができる。
      (a）ＣＩＭＡが特定した方法で投資信託に関する事柄を再編するように要求すること
      (b）投資信託が会社（有限責任会社を含む。）の場合、会社法の第94(4)条によりグランドコートに対して同会社が法律の
       規定に従い解散されるように申し立てること
      (c）投資信託がケイマン諸島の法律に準拠したユニット・トラストの場合、ファンドを解散させるため受託会社に対して
       指示する命令を求めてグランドコートに申し立てること
      (d）投資信託がケイマン諸島の法律に準拠したパートナーシップの場合、パートナーシップの解散命令を求めてグランド
       コートに申し立てること
      (e）また、ＣＩＭＡは、第7.9(d)項または第7.9(e)項により選任される者の選任または再任に関して適切と考える行為を
       とることができる。
    7.18　ＣＩＭＡが第7.17項の措置をとった場合、投資信託の投資者および債権者の利益を守るために必要と考えるその他の措
      置および同項または第7.9項に定めたその他の措置をとるように命じる命令を求めてグランドコートに申し立てることがで
      きる。
    7.19　規制投資信託がケイマン諸島の法律の下で組織されたパートナーシップの場合でＣＩＭＡが第7.9(a)項に従い投資信託
      の免許を取り消した場合、パートナーシップは、解散されたものとみなす。
    7.20　グランドコートが第7.17(c)項に従ってなされた申立てに対して命令を発する場合、裁判所は受託会社に対して投資信託
      資産から裁判所が適切と認める補償の支払を認めることができる。
    7.21　ＣＩＭＡのその他の権限に影響を与えることなく、ＣＩＭＡは、ファンドが投資信託として事業を行うこともしくは行
      おうとすることを終了しまたは清算もしくは解散に付されるものと了解したときは、ミューチュアル・ファンド法の第４
      (1)(b)条（管理投資信託）、第４(3)条（登録投資信託）または第４(4)(a)（限定投資家ファンド）に基づき投資信託につ
      いて有効な投資信託の許可または登録をいつでも取り消すことができる。
    ８．投資信託管理に対するＣＩＭＡの規制および監督

    8.1  　ＣＩＭＡは、いつでも免許投資信託管理者に対して会計監査を行い、ＣＩＭＡが特定する合理的期間内にＣＩＭＡに対し

      提出するように指示することができる。
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    8.2  　免許投資信託管理者は、第8.1項により受けた指示に従うものとし、この規定に違反する者は、罪に問われ、かつ１万ケ
      イマン諸島ドルの罰金を課され、かつ所定の時期以後も免許投資信託管理者が指示に従わない場合はその日より一日につ
      き500ケイマン諸島ドルの罰金刑に処せられる。
    8.3  　ある者がミューチュアル・ファンド法に違反して投資信託管理業を行なっているか行おうとしていると信じる合理的根拠
      がＣＩＭＡにある場合は、ＣＩＭＡは、その者に対して、ＣＩＭＡがミューチュアル・ファンド法による義務を実行する
      ために合理的に要求できる情報または説明をＣＩＭＡに対して提供するように指示できる。
    8.4  　何人でも、第8.3項に従い与えられた指示を遵守しない者は、罪に問われ、かつ10万ケイマン諸島ドルの罰金に処せられ
      る。
    8.5  　第8.3項の目的のために情報または説明を提供する者は、みずからそれが虚偽であるか誤解を招くものであることを知り
      ながら、または知るべきであるのにかかわらず、これをＣＩＭＡに提供してはならない。この規定に違反した者は、罪に
      問われ、かつ10万ケイマン諸島ドルの罰金に処せられる。
    8.6  　ＣＩＭＡが以下に該当すると判断する場合には、ＣＩＭＡは、当該者によって管理されている投資信託の投資者の資産を
      維持するために適切と見られる命令を求めてグランドコートに申立てをすることができ、グランドコートはかかる命令を
      認める権限を有する。
      (a）ある者が投資信託管理者として行為し、またはその業務を行っており、かつ
      (b）同人がミューチュアル・ファンド法に違反してこれを行っている場合。
    8.7  　ＣＩＭＡは、投資信託管理者が事業を行うこともしくは行おうとすることを終了しまたは清算もしくは解散に付されるも
      のと了解したときは、いつでも投資信託管理者免許を取り消すことができる。
    8.8  　ＣＩＭＡは、免許投資信託管理者が以下のいずれかの事由に該当する場合は、第8.10項所定の措置をとることができる。
      (a）免許投資信託管理者がその義務を履行するべきときに履行できないか、そのおそれがある場合
      (b）免許投資信託管理者が、ミューチュアル・ファンド法またはマネー・ロンダリング防止規則の規定に違反した場合
      (c）受益所有権法に定義される「法人向けサービス提供者」である免許投資信託管理者が、受益所有権法に違反した場合
      (d）免許投資信託管理者が管理している投資信託の投資者または投資信託管理者の債権者または投資信託の債権者を害す
       るような方法で、みずから事業を行いもしくは行っている事業を解散し、またはそうしようと意図している場合
      (e）免許投資信託管理者が投資信託管理の業務をその投資信託管理免許の条件を遵守しないで行いまたはそのように意図
       している場合
      (f）免許投資信託管理業務の指示および管理が、適正かつ正当な方法で実行されていない場合
      (g）免許投資信託管理業務について取締役、管理者または役員の地位にある者が、各々の地位に就くには適正かつ正当な
       者ではない場合
      (h）上場されている免許投資信託管理業務を支配しまたは所有する者が、当該支配または所有を行うには適正かつ正当な
       者ではない場合
    8.9  　ＣＩＭＡは、第8.8項に言及した事由が発生したか、または発生しそうか否かについて注意を払うために、規制投資信託
      の以下の事項についてその理由について直ちに質問をなし、かつ確認するものとする。
      (a）免許投資信託管理者の以下の不履行
      （ⅰ）ＣＩＭＡに対して規制投資信託の主要事務所の提供を開始したことを通知すること、規制投資信託に関し所定の年
        間手数料を支払うこと
      （ⅱ）ＣＩＭＡの命令に従い、保証または財政上の援助をし、純資産額を増加すること
      （ⅲ）投資信託、またはファンドの設立計画推進者または運営者に関し、条件が満たされていること
      （ⅳ）規制投資信託の事柄に関し書面による通知をＣＩＭＡに対して行うこと
      （ⅴ）ＣＩＭＡの命令に従い、名称を変更すること
      （ⅵ）会計監査を受け、ＣＩＭＡに対して監査済会計書類を送ること
      （ⅶ）少なくとも２人の取締役をおくこと
      （ⅷ）ＣＩＭＡから指示されたときに会計監査を受け、かつ監査済会計書類をＣＩＭＡに対し提出すること
      (b）ＣＩＭＡの承認を得ることなく管理者が株式を発行すること
      (c）ＣＩＭＡの書面による承認なく管理者の取締役、主要な上級役員、ジェネラル・パートナーを選任すること
      (d）ＣＩＭＡの承認なく、管理者の株式が処分されまたは取り引きされること
    8.10　第8.8項の目的のために免許投資信託管理者についてＣＩＭＡがとりうる行為は以下の通りである。
      (a）投資信託管理者が保有する投資信託管理者免許を撤回すること
      (b）その投資信託管理者免許に関し条件および追加条件を付し、またかかる条件を変更しまたは取り消すこと
      (c）管理者の取締役、類似の上級役員またはジェネラル・パートナーの交代を請求すること
      (d）管理者に対し、その投資信託管理の適正な遂行について助言を行う者を選任すること
      (e）投資信託管理に関し管理者の業務の監督を引き受ける者を選任すること
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    8.11　ＣＩＭＡが第8.10項による措置を執った場合、ＣＩＭＡは、グランドコートに対して、ＣＩＭＡが当該管理者によって
      管理されているすべてのファンドの投資者とそのいずれのファンドの債権者の利益を保護するために必要とみなすその他
      の 措置を執るよう命令を求めて申立てを行うことができる。
    8.12　第8.10(d)項または第8.10(e)項により選任される者は、当該管理者の費用負担において選任されるものとする。その選
      任によりＣＩＭＡに発生した費用は、管理者がＣＩＭＡに支払うべき金額となる。
    8.13　第8.10(e)項により選任された者は、管理者によって管理される投資信託の投資者および管理者の債権者およびかかる
      ファンドの債権者の最善の利益のために（管財人、清算人を除く）他の者を排除して投資信託に関する管理者の事務を行
      うに必要な一切の権限を有する。
    8.14　第8.13項で与えられた権限は、投資信託の管理に関連する限り管理者の事務を終了させる権限をも含む。
    8.15　第8.10(d)項または第8.10(e)項により許可を受けた投資信託管理者に関し選任された者は、以下の行為を行うものとす
      る。
      (a）ＣＩＭＡから求められたときは、ＣＩＭＡの特定する投資信託の管理者の管理に関する情報をＣＩＭＡに対して提供
       する。
      (b）選任後３か月以内またはＣＩＭＡが特定する期間内に、選任された者が投資信託の管理者の管理について実行する事
       柄についての報告書を作成してＣＩＭＡに対して提出し、かつそれが適切な場合は管理に関する推奨をＣＩＭＡに対し
       て行う。
      (c）(b)項の報告書を提出後選任が終了しない場合、その後ＣＩＭＡが特定する情報、報告書、推奨をＣＩＭＡに対して提
       供する。
    8.16　第8.10(d)項または第8.10(e)項により選任された者が、
      (a）第8.15項の義務に従わない場合、または
      (b）満足できる形で投資信託管理に関する義務を実行していないとＣＩＭＡが判断する場合、ＣＩＭＡは、選任を取り消
       しこれに替えて他の者を選任することができる。
    8.17　免許投資信託管理者に関する第8.15項の情報または報告を受領したときは、ＣＩＭＡは以下の措置を執ることができ
      る。
      (a）ＣＩＭＡが特定した方法で投資信託管理者に関する事柄を再編するように要求すること
      (b）投資信託管理者が会社（有限責任会社を含む。）の場合、会社法の第94(4)条によりグランドコートに対して同会社が
       法律の規定に従い解散されるように申し立てること
      (c）ＣＩＭＡは、第8.10(d)項または第8.10(e)項により選任される者の選任に関して適切と考える行為をとることができ
       る。
    8.18　ＣＩＭＡが第8.16項の措置をとった場合、ＣＩＭＡは、管理者が管理する投資信託の投資者、管理者の債権者およびか
      かるファンドの債権者の利益を守るために必要と考えるその他の措置をとるように命じる命令を求めてグランドコートに
      申し立てることができる。
    8.19　ＣＩＭＡのその他の権限に影響を与えることなく、ＣＩＭＡは、以下の場合、いつでも投資信託管理者の免許を取り消
      すことができる。
      (a）ＣＩＭＡは、免許保有者が投資信託管理者としての事業を行うことまたは行おうとすることをやめてしまっていると
       いう要件を満たした場合
      (b）免許の保有者が、解散、または清算に付された場合
    8.20　免許投資信託管理者がケイマン諸島の法律によって組織されたパートナーシップの場合で、ＣＩＭＡが第8.10項に従
      い、その投資信託管理者の免許を取り消した場合、パートナーシップは解散されたものとみなされる。
    8.21　投資信託管理者が免許信託会社の場合、たとえば、投資信託の受託者である場合、銀行および信託会社法によりＣＩＭ
      Ａによっても規制され監督される。かかる規制と監督の程度はミューチュアル・ファンド法の下でのそれにおよそ近いも
      のである。
    ９．ミューチュアル・ファンド法のもとでの一般的法の執行

    9.1  　下記の解散の申請がＣＩＭＡ以外の者によりなされた場合、ＣＩＭＡは、申請者より申請の写しの送達を受け、申請の聴

      聞会に出廷することができる。
      (a）規制投資信託
      (b）免許投資信託管理者
      (c）規制投資信託であった人物、または
      (d）免許投資信託管理者であった人物
    9.2  　解散のための申請に関する書類および第9.1(a)項から第9.1(d)項に規定された人物またはそれぞれの債権者に送付が要求
      される書類はＣＩＭＡにも送付される。
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    9.3  　ＣＩＭＡにより当該目的のために任命された人物は、以下を行うことができる。
      (a）第9.1(a)項から第9.1(d)項に規定された人物の債権者会議に出席すること
      (b）仲裁または取り決めを審議するために設置された委員会に出席すること
      (c）当該会議におけるあらゆる決済事項に関して代理すること
    9.4  　執行官が、ＣＩＭＡまたはインスペクターと同じレベル以上の警察官が、ミューチュアル・ファンド法または受益所有権
      法の下での犯罪行為がある一定の場所で行われたか、行われつつあるかもしくは行われようとしていると疑う合理的な根
      拠があるとしてなした申請に納得できた場合、執行官はＣＩＭＡまたは警察官およびその者が支援を受けるため合理的に
      必要とするその他の者に以下のことを授権する令状を発行することができる。
      (a）必要な場合は強権を用いてそれらの場所に立ち入ること
      (b）それらの場所またはその場所にいる者を捜索すること
      (c）必要な場合は、記録が保存されているか、隠されている場所において、強制的に開扉して捜索をすること
      (d）ミューチュアル・ファンド法または受益所有権法のもとでの犯罪行為が行われたか、行われつつあるか、または行わ
       れようとしていることを示すと思われる記録の占有を確保し安全に保持すること
      (e）ミューチュアル・ファンド法または受益所有権法のもとでの犯罪行為が行われたか、行われつつあるか、または行わ
       れようとしていることを示すと思われる場所において記録の点検をし写しをとること。もし、それが実際的でない場合
       は、かかる記録を持ち去ってＣＩＭＡに対して引き渡すこと
    9.5  　ＣＩＭＡが記録を持ち去ったとき、またはＣＩＭＡに記録が引き渡されたときＣＩＭＡはこれを点検し、写しや抜粋を取
      得するために必要な期間これを保持することができるが、その後は、それが持ち去られた場所に返還すべきものとする。
    9.6  　何人もＣＩＭＡがミューチュアル・ファンド法の下での権限を行使することを妨げてはならない。この規定に違反する者
      は罪に問われ、かつ20万ケイマン諸島ドルの罰金に処せられる。
    10 ．ＣＩＭＡによるミューチュアル・ファンド法上またはその他の法律上の開示

    10.1　ミューチュアル・ファンド法または金融庁法により、ＣＩＭＡは、ＣＩＭＡが法律に基づく職務を行い、その任務を遂

      行する過程で取得した下記のいずれかに関係する情報を開示してはならない。
      (a）ミューチュアル・ファンド法のもとでの免許を受けるためにＣＩＭＡに対してなされた申請
      (b）投資信託に関する事柄
      (c）投資信託管理者に関する事柄
      　ただし、以下の場合はこの限りでない。
      (a）例えば秘密情報公開法（改正済）、犯罪収益に関する法律（改正済）（以下「犯罪収益に関する法律」という。）ま
       たは薬物濫用法（改正済）等にもとづき、ケイマン諸島内の裁判所によりこれを行うことが合法的に要求されまたは許
       可された場合
      (b）ＣＩＭＡが金融庁法により与えられた職務を行うことを援助する目的の場合
      (c）免許を受ける者または免許を受ける者の顧客、構成員、クライアントもしくは保険証券保持者もしくは免許を受ける
       者が管理する会社もしくは投資信託に関する事項（場合に応じて、免許を受ける者、顧客、構成員、クライアント、保
       険証券保持者、会社または投資信託によって自発的に同意がなされた場合に限る。）に関係する場合
      (d）ケイマン諸島政府内閣が、金融庁法に基づき、またはＣＩＭＡが法律に基づく職務を行う際に内閣とＣＩＭＡの間で
       行われる取決めに関連して与えられた職務を行うことを可能にし、または援助する目的の場合
      (e）開示された情報が、他の情報源によって公知となり、または公知となった場合
      (f）開示される情報が免許を受ける者または投資者の身元を開示することなく（当該開示が許される場合を除く）、要約
       または統計的なものである場合
      (g）刑事手続制度を視野に入れて、または刑事手続を目的として、公訴局長官またはケイマン諸島の法執行機関に開示す
       る場合
      (h）マネー・ロンダリング防止規則に従いある者に開示する場合
      (i）ケイマン諸島外の金融監督当局に対し、ＣＩＭＡにより免許に関し遂行される任務に対応する任務を当該当局が遂行
       するために必要な情報を開示する場合。ただし、ＣＩＭＡは情報の受領が予定されている当局が更なる開示に関し十分
       な法的規制を受けていることについて満足していることを条件とする。
      (j）投資信託、投資信託管理者または投資信託の受託者の解散、清算または免許所有者の管財人の任命もしくは職務に関
       連する法的手続を目的とする場合
    11 ．ケイマン諸島投資信託の受益権の募集／販売に関する一般的な民法上の債務

    11.1　過失による誤った事実表明

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      　販売書類における不実表示に対しては民事上の債務が発生しうる。販売書類の条件では、販売書類の内容を信頼して受
      益権を申込む者のために、販売書類の内容について責任のある者、例えば（場合に応じ）ファンド、取締役、運用者、
      ジェ  ネラル・パートナー等に注意義務を課している。この義務の違反は、販売文書の中のかかる者によって明示的または
      黙示的に責任を負うことが受け入れられている者に対する不実表示による損失の請求を可能にするであろう。
    11.2　欺罔的な不実表明
      　事実の欺罔的な不実表明（約束、予想、または意見の表明でなくとも）に関しては、不法行為の民事責任も生じうる。
      ここにいう「欺罔的」とは、表明が虚偽であることを知りながらまたは表明が真実であるか虚偽であるかについて注意を
      払わずに行ったことを意味すると一般的に解される。
    11.3　契約法（改正済）
      (a）契約法の第14(1)条では、当該表明が欺罔的に行われていれば責任が生じたであろう場合には、契約前の不実の表明に
       よる損害の回復ができるであろう。ただし、かかる表明をした者が、事実が真実であるものと信じ、かつ契約の時まで
       信じていた合理的理由があったということを証明した場合はこの限りでない。一般的には、本条は、過失による不実の
       表明に関する損害に対しても法定の権利を与えるものである。同法の第14(2)条は、不実の表明が行われた場合に、取消
       に代えて損害賠償を容認することを裁判所に対して認めている。
      (b）一般的に、関連契約はファンド自身（または受託会社）とのものであるため、ファンド（または受託会社）は、次に
       その運用者、ジェネラル・パートナー、取締役、設立計画推進者または助言者に対し請求することが可能であるとして
       も、申込人の請求の対象となる者はファンドとなる。
    11.4　欺罔に対する訴訟提起
      (a）損害を受けた投資者は、欺罔行為について訴えを提起し（契約上でなく不法行為上の民事請求権）、以下を証明する
       ことにより、欺罔による損害賠償を得ることができる。
      （ⅰ）重要な不実の表明が欺罔的になされたこと。
      （ⅱ）そのような不実の表明の結果、受益証券を申し込むように誘引されたこと。
      (b）「欺罔的」とは、表明が虚偽であることを知りながらまたは表明が真実であるか虚偽であるかについて注意を払わず
       に行ったことを意味すると一般的に解される。だます意図があったことまたは欺罔的な不実表明が投資者を受益権購入
       に誘引した唯一の原因であったことを証明する必要はない。
      (c）情報の欠落は、事実についての何らかの積極的な不実の表明があったとき、または欠落情報を入れなかったために表
       明事項が虚偽となるか誤解を招くものとなるような部分的もしくは断片的な事実の表明があったときは、不実の表明と
       なりうる。
      (d）表明がなされたときは真実であっても、受益証券の申込の受諾が無条件となる前に表明が真実でなくなったときは、
       当該変更を明確に指摘せずに受益権の申込を許したことは欺罔にあたるであろうから、欺罔による請求権を発生せしめ
       うる。
      (e）事実の表明とは違い、意見または期待の表明は、本項の責任を生じることはないであろうが、表現によっては誤って
       いれば不実表示を構成する事実の表明となることもありうる。
    11.5　契約上の債務
      (a）販売書類もファンド（または受託会社）と持分の成約申込者との間の契約の基礎を形成する。もしそれが不正確か誤
       解を招くものであれば、申込者は契約を解除しまたは損害賠償を求めて管理会社、設立計画推進者、ジェネラル・パー
       トナーまたは取締役に対し訴えを提起することができる。
      (b）一般的事柄としては、当該契約はファンド（または受託会社）そのものと締結するので、ファンドは取締役、運用
       者、ジェネラル・パートナー、設立計画推進者、または助言者に求償することはあっても、申込者が請求する相手方当
       事者は、ファンド（または受託会社）である。
    11.6　隠された利益および利益相反
      　ファンドの受託会社、ジェネラル・パートナー、取締役、役員、代行会社は、ファンドと第三者との間の取引から利益
      を得てはならない。ただし、ファンドによって特定的に授権されているときはこの限りでない。そのように授権を受けず
      に得られた利益は、ファンドに帰属する。
    12 ．ケイマン諸島投資信託の受益権の募集／販売に関する一般刑事法

    12.1　刑法（改正済）第257条

      　会社の役員（もしくはかかる者として行為しようとする者）が株主または債権者を会社の事項について欺罔する意図の
      もとに、「重要な事項」について誤解を招くか、虚偽であるか、欺罔的であるような声明、計算書を書面にて発行しまた
      は発行に同調する場合、彼は罪に問われるとともに７年間の拘禁刑に処せられる。
    12.2　刑法（改正済）第247条、第248条
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      (a）欺罔により、不正にみずから金銭的利益を得、または他の者をして金銭的利益を得させる者は、罪に問われるととも
       に、５年間の拘禁刑に処せられる。
      (b）他の者に属する財産をその者から永久に奪う意図のもとに不正に取得する者は、罪に問われると共に10年の拘禁刑に
       処せられる。この目的上、彼が所有権、占有または支配を取得した場合は財産を取得したものとみなし、「取得」に
       は、第三者のための取得または第三者をして取得もしくは確保を可能にすることを含む。
      (c）両条の目的上、「欺罔」とは、事実についてであれ法についてであれ、言葉であれ、行為であれ、欺罔を用いる者も
       しくはその他の者の現在の意図についての欺罔を含む。
    13 ．清算

    13.1　免除会社

      　免除会社の清算（解散）は、会社法、2008年会社清算規則および会社の定款に準拠する。清算は、自発的なもの（すな
      わち、株主の議決に従うもの）、または債権者、出資者（すなわち、株主）または会社自体の申立に従い裁判所による強
      制的なものがある。自発的な解散は、後に裁判所の監督の下になされることになることもある。ＣＩＭＡも、投資信託ま
      たは投資信託管理会社が解散されるべきことを裁判所に申立てる権限を有する（参照：第7.17(b)項および第8.17(b)
      項）。剰余資産は、もしあれば、定款の規定に従い、株主に分配される。
    13.2　ユニット・トラスト
      　ユニット・トラストの清算は、信託証書の規定に準拠する。ＣＩＭＡは、受託会社が投資信託を解散すべきであるとい
      う命令を裁判所に申請する権限をもっている。（参照：第7.17(c)項）剰余資産は、もしあれば、信託証書の規定に従って
      分配される。
    13.3　免除リミテッド・パートナーシップ
      　免除リミテッド・パートナーシップの終了、整理および解散は、免除リミテッド・パートナーシップ法およびパート
      ナーシップ契約に準拠する。ＣＩＭＡは、パートナーシップを解散させるべしとの命令（参照：第7.17(d)項）を求めて裁
      判所に申立をする権限を有している。剰余資産は、もしあれば、パートナーシップ契約の規定に従って分配される。
      　ジェネラル・パートナーまたはパートナーシップ契約に基づき清算人に任命された他の者は、パートナーシップを解散
      する責任を負っている。パートナーシップが一度解散されれば、ジェネラル・パートナーまたはパートナーシップ契約に
      基づき清算人に任命された他の者は、免除リミテッド・パートナーシップの登記官に解散通知を提出しなければならな
      い。
    13.4　有限責任会社
      　有限責任会社は、登記を抹消または正式に清算することができる。清算手続は、免除会社に適用される制度と非常に類
      似している。
    13.5　税金
      　ケイマン諸島においては直接税、源泉課税または為替管理はない。ケイマン諸島は、ケイマン諸島の投資信託に対して
      またはよって行われるあらゆる支払に適用されるいかなる国との間でも二重課税防止条約を締結していない。免除会社、
      受託会社、免除リミテッド・パートナーシップおよび有限責任会社は、将来の課税に対して誓約書を取得することができ
      る（第6.1(l)項、第6.2(g)項、第6.3(i)項および第6.4(e)項参照）。
    14 ．一般投資家向け投資信託（日本）規則（改正済）

    14.1　一般投資家向け投資信託（日本）規則（改正済）（以下「本規則」という。）は、日本で公衆に向けて販売される一般

      投資家向け投資信託に関する法的枠組みを定めたものである。本規則の解釈上、「一般投資家向け投資信託」とは、
      ミューチュアル・ファンド法第４(1)(a)条に基づく免許を受け、その証券が日本の公衆に対して既に販売され、または販
      売されることが予定されている信託、会社（有限責任会社を含む。）またはパートナーシップである投資信託をいう。日
      本国内で既に証券を販売し、2003年11月17日現在存在している投資信託、または同日現在存在し、同日後にサブ・トラス
      トを設定した投資信託は、本規則に基づく「一般投資家向け投資信託」の定義に含まれない。上記のいずれかの適用除外
      に該当する一般投資家向け投資信託は、本規則の適用を受けることをＣＩＭＡに書面で届け出ることによって、かかる選
      択（当該選択は撤回不能である。）をすることができる。
    14.2　ＣＩＭＡが一般投資家向け投資信託に交付する投資信託免許にはＣＩＭＡが適当とみなす条件の適用がある。かかる条
      件のひとつとして一般投資家向け投資信託は本規則に従って事業を行わねばならない。
    14.3　本規則は一般投資家向け投資信託の設立文書に特定の条項を入れることを義務づけている。具体的には証券に付随する
      権利および制限、資産と負債の評価に関する条件、各証券の純資産価額および証券の募集価格および償還価格または買戻
      価格の計算方法、証券の発行条件、証券の譲渡または転換の条件、証券の買戻しおよびかかる買戻しの中止の条件、監査
      人の任命などが含まれる。
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    14.4　一般投資家向け投資信託の証券の発行価格および償還価格または買戻価格は請求に応じて管理事務代行会社の事務所で
      無料で入手することができなければならない。
    14.5　一般投資家向け投資信託は会計年度が終了してから６か月以内、または目論見書に定めるそれ以前の日に、年次報告書
      を作成し、投資家に配付するか、またはこれらを指示しなければならない。年次報告書には本規則に従って作成された当
      該投資信託の監査済財務諸表を盛り込まなければならない。
    14.6　また一般投資家向け投資信託の運営者は各会計年度末の６か月後から20日以内に、一般投資家向け投資信託の事業の詳
      細を記載した報告書をＣＩＭＡに提出する義務を負う。さらに一般投資家向け投資信託の運営者は、運営者が知る限り、
      当該投資信託の投資方針、投資制限および設立文書を遵守していること、ならびに当該投資信託は投資家の利益を損なう
      ような運営をしていないことを確認した宣誓書を、年に一度、ＣＩＭＡに提出しなければならない。本規則の解釈上、
      「運営者」とは、ユニット・トラストの場合は信託の受託者、パートナーシップの場合はパートナーシップのジェネラ
      ル・パートナー、また会社の場合は会社の取締役をいう。
    14.7　管理事務代行会社
      (a）本規則第13.1条は一般投資家向け投資信託の管理事務代行会社が履行すべき様々な職務を定めている。かかる職務に
       は下記の事項が含まれる。
      （ⅰ）一般投資家向け投資信託の設立文書、目論見書、申込契約およびその他の関係法に従って証券の発行、譲渡、転換
        および償還または買戻しが確実に実行されるようにすること
      （ⅱ）一般投資家向け投資信託の設立文書、目論見書、申込契約および投資家または潜在的投資家に公表されるものに
        従って確実に証券の純資産価額、発行価格、転換価格および償還価格または買戻価格が計算されるようにすること
      （ⅲ）管理事務代行会社が職務を履行するために必要なすべての事務所設備、機器および人員を確保すること
      （ⅳ）本規則、会社法およびミューチュアル・ファンド法に従って、一般投資家向け投資信託の運営者が同意した形式で
        投資家向けの定期報告書が確実に作成されるようにすること
      （ⅴ）一般投資家向け投資信託の会計帳簿が適切に記帳されるように確保すること
      （ⅵ）管理事務代行会社が投資家名簿を保管している場合を除き、名義書換代理人の手続および投資家名簿の管理に関し
        て名義書換代理人に与えた指示が実効的に監視されるように確保すること
      （ⅶ）別途名義書換代理人が任命されている場合を除き、一般投資家向け投資信託の設立文書で義務づけられた投資家名
        簿が確実に管理されるようにすること
      （ⅷ）一般投資家向け投資信託の証券に関して適宜宣言されたすべての分配金またはその他の配分が当該投資信託から確
        実に投資家に支払われるようにすること
      (b）本規則は、一般投資家向け投資信託の資産の一部または全部が目論見書に定める投資目的および投資制限に従って投
       資されていないことに管理事務代行会社が気付いた場合、または一般投資家向け投資信託の運営者または投資顧問会社
       が設立文書または目論見書に定める規定に従って当該投資信託の業務または投資活動を実施していない場合、できる限
       り速やかにＣＩＭＡに連絡し、当該投資信託の運営者に書面で報告することを管理事務代行会社に対して義務づけてい
       る。
      (c）管理事務代行会社は、一般投資家向け投資信託の募集または償還もしくは買戻しを中止する場合、および一般投資家
       向け投資信託を清算する意向である場合、実務上できる限り速やかにその旨をＣＩＭＡに通知しなければならない。
      (d）管理事務代行会社はケイマン諸島または犯罪収益に関する法律の第５(2)(a)条に従って指定された、ケイマン諸島の
       それと同等のマネー・ロンダリングおよびテロリストの資金調達に係る対策を有する法域（以下「同等の法律が存在す
       る法域」という。）で設立され、または適法に事業を営んでいる者にその職務または任務を委託することができる。た
       だし、管理事務代行会社は委託した職務または任務の履行に関し引き続き責任を負わなければならない。管理事務代行
       会社は職務を委託する前にＣＩＭＡに届け出るとともに、委託後直ちに運営者、サービス提供者および投資家に通知す
       るものとする。
    14.8　保管会社
      (a）一般投資家向け投資信託はケイマン諸島、同等の法律が存在する法域またはＣＩＭＡが承認したその他の法域で規制
       を受けている保管会社を任命し、維持しなければならない。保管会社を変更する場合、一般投資家向け投資信託は変更
       の１か月前までにその旨を書面でＣＩＭＡ、当該投資信託の投資家およびサービス提供者に通知しなければならない。
      (b）本規則は任命された保管会社の職務として、保管会社は投資対象に関する証券および権原に関する書類を保管し、当
       該投資信託の設立文書、目論見書、申込契約または関係法令と矛盾しない限り、契約により規定される一般投資家向け
       投資信託の投資に関する管理事務代行会社、投資顧問会社および運営者の指示を実行することを定めている。
      (c）保管会社は、管理事務代行会社または一般投資家向け投資信託に対して、証券の申込代金の受取りおよび充当、当該
       投資信託の証券の発行、転換および買戻し、投資対象の売却に際して受取った純収益の送金、当該投資信託の資本およ
       び収益の充当ならびに当該投資信託の純資産価額の計算に関する写しおよび情報を請求する権利を有する。
      (d）保管会社は副保管会社を任命することができ、保管会社は適切な副保管会社の選任に際して合理的な技量、注意およ
       び努力を払うものとする。保管会社はその業務を副保管会社に委託することを、１か月前までに書面でその他のサービ
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                                                有価証券届出書（外国投資信託受益証券）
       ス提供者に通知しなければならない。保管会社は保管サービスを提供する副保管会社の適格性を継続的に確認する責任
       を負う。保管会社は各副保管会社を適切なレベルで監督し、各副保管会社が引き続きその任務を充分に履行しているこ
       と を確認するために定期的に調査しなければならない。
    14.9　投資顧問会社
      (a）一般投資家向け投資信託はケイマン諸島、同等の法律が存在する法域またはＣＩＭＡが承認したその他の法域で設立
       され、または適法に事業を営んでいる投資顧問会社を任命し、維持しなければならない。本規則の解釈上、「投資顧問
       会社」とは、一般投資家向け投資信託の投資活動に関する投資運用業務を提供する目的で、一般投資家向け投資信託に
       より、または一般投資家向け投資信託のために任命された事業体をいう。かかる事業体により任命された副投資顧問会
       社はこれに含まれない。本規則の解釈上、「投資運用業務」には、ケイマン諸島の証券投資業法（改正済）の別表２第
       ３項に規定される活動が含まれる。
      (b）投資顧問会社を変更する場合には、変更の１か月前までにＣＩＭＡ、投資家およびその他の業務提供者に当該変更に
       ついて通知しなければならない。更に、投資顧問会社の取締役を変更する場合には、運用する各一般投資家向け投資信
       託の運営者（すなわち、場合に応じて、取締役、受託会社またはジェネラル・パートナー）の事前の承認を要する。運
       営者は、かかる変更について、変更の１か月前までに書面でＣＩＭＡに通知することが要求される。
      (c）本規則第21条は、ミューチュアル・ファンド法に基づいて投資信託免許を取得する条件のひとつとして投資顧問会社
       を任命する契約に一定の職務が記載されていることを要求している。かかる職務には下記の事項が含まれる。
      （ⅰ）一般投資家向け投資信託が受取った申込代金が当該投資信託の設立文書、目論見書および申込契約に従って確実に
        充当されるようにすること
      （ⅱ）一般投資家向け投資信託の資産の売却に際してその純収益が合理的な期限内に確実に保管会社に送金されるように
        すること
      （ⅲ）一般投資家向け投資信託の収益が当該投資信託の設立文書、目論見書および申込契約に従って確実に充当されるよ
        うにすること
      （ⅳ）一般投資家向け投資信託の資産が、当該投資信託の設立文書、目論見書および申込契約に記載される当該投資信託
        の投資目的および投資制限に従って確実に投資されるようにすること
      （ⅴ）保管会社または副保管会社が一般投資家向け投資信託に関する契約上の義務を履行するために必要な情報および指
        示を合理的な時に提供すること
      (d）本規則は、現在、一般投資家向け投資信託の投資顧問会社がユニット・トラストに対して投資顧問業務を行っている
       か、または会社に対して行っているかを区別しており、それに応じて、異なる投資制限が適用されている。
      (e）投資信託がユニット・トラストである場合、本規則第21条(4)項は投資顧問会社がかかるユニット・トラストのために
       引受けてはならない業務を以下の通り定めている。
      （ⅰ）結果的に当該一般投資家向け投資信託のために空売りされるすべての有価証券の総額がかかる空売りの直後に当該
        一般投資家向け投資信託の純資産を超過することになる場合、かかる有価証券の空売りを行ってはならない。
      （ⅱ）結果的に当該投資信託のために行われる借入れの残高の総額がかかる借入れ直後に当該投資信託の純資産の10％を
        超えることになる場合、かかる借入れを行ってはならない。ただし、
        (A）特殊事情（一般投資家向け投資信託と別の投資信託、投資ファンドまたはそれ以外の種類の集団投資スキームと
          の合併を含むがそれらに限られない。）において、12か月を超えない期間に限り、本(ⅱ)項において言及される
          借入制限を超えてもよいものとし、
        (B）１　当該一般投資家向け投資信託が、有価証券の発行手取金のすべてまたは実質的にすべてを不動産の権利を含
            む不動産に投資するとの方針を有し、
          ２　投資顧問会社が、当該一般投資家向け投資信託の資産の健全な運営または当該一般投資家向け投資信託の受
            益者の利益保護のために、かかる制限を超える借入れが必要であると判断する場合、本(ⅱ)項において言及
            される借入制限を超えてもよいものとする。
      （ⅲ）株式取得の結果、投資顧問会社が運用するすべての投資信託が保有する一会社（投資会社を除く。）の株式総数
        が、当該会社の発行済議決権付株式総数の50％を超えることになる場合、当該会社の議決権付株式を取得してはなら
        ない。
      （ⅳ）取引所に上場されていないか、または容易に換金できない投資対象を取得する結果として、取得直後に一般投資家
        向け投資信託が保有するかかる投資対象の総価値が当該投資信託の純資産価額の15％を超えることになる場合、当該
        投資対象を取得してはならないが、投資顧問会社は、当該投資対象の評価方法が当該一般投資家向け投資信託の目論
        見書において明確に開示されている場合、当該投資対象の取得を制限されないものとする。
      （ⅴ）当該一般投資家向け投資信託の受益者の利益を損なうか、または当該一般投資家向け投資信託の資産の適切な運用
        に違反する取引（投資信託の受益者ではなく投資顧問会社もしくは第三者の利益を図る取引を含むが、これらに限ら
        れない。）を行ってはならない。
      （ⅵ）本人として自社またはその取締役と取引を行ってはならない。
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      (f）一般投資家向け投資信託が会社である場合、本規則第21条(5)項は、投資顧問会社が当該会社のために引受けてはなら
       ない業務を以下の通り定めている。
      （ⅰ）株式取得の結果、当該一般投資家向け投資信託が保有する一会社（投資会社を除く。）の株式総数が、当該会社の
        発行済議決権付株式総数の50％を超えることになる場合、当該会社の議決権付株式を取得してはならない。
      （ⅱ）当該一般投資家向け投資信託が発行するいかなる証券も取得してはならない。
      （ⅲ）当該一般投資家向け投資信託の受益者の利益を損なうか、または当該一般投資家向け投資信託の資産の適切な運用
        に違反する取引（当該一般投資家向け投資信託の受益者ではなく投資顧問会社もしくは第三者の利益を図る取引を含
        むが、これらに限られない。）を行ってはならない。
      (g）上記にかかわらず、本規則第21条(6)項は、本規則第21条(4)項または第21条(5)項によって、投資顧問会社が、一般投
       資家向け投資信託のために、以下に該当する会社、ユニット・トラスト、パートナーシップまたはその他の者のすべて
       のまたはいずれかの株式、証券、持分またはその他の投資対象を取得することを妨げないことを明記している。
      （ⅰ）投資信託、投資ファンド、ファンド・オブ・ファンズまたはその他の種類の集団投資スキームである場合
      （ⅱ）マスター・ファンド、フィーダー・ファンド、その他の類似の組織もしくは会社または事業体のグループの一部を
        構成している場合
      （ⅲ）一般投資家向け投資信託の投資目的または投資戦略を、全般的にまたは部分的に、直接促進する特別目的事業体で
        ある場合
      (h）投資顧問会社は副投資顧問会社を任命することができ、副投資顧問会社を任命する場合は事前にその他の業務提供
       者、運営者およびＣＩＭＡに通知しなければならない。投資顧問会社は副投資顧問会社が履行する業務に関して責任を
       負う。
    14.10　財務報告
      (a）本規則パートⅥは一般投資家向け投資信託の財務報告に充てられている。一般投資家向け投資信託は、各会計年度が
       終了してから６か月以内に、監査済財務諸表を織り込んだ財務報告書を作成し、ミューチュアル・ファンド法に従って
       投資家およびＣＩＭＡに配付しなければならない。また中間財務諸表については当該投資信託の設立文書および目論見
       書の中で投資家に説明した要領で作成し、配付すれば足りる。
      (b）投資家に配付するすべての関連財務情報および純資産価額を算定するために使用する財務情報は、目論見書に定める
       一般に認められた会計原則に従って準備されなければならない。
      (c）本規則第26条では一般投資家向け投資信託の監査済財務諸表に入れるべき最低限の情報を定めている。
    14.11　監査
      (a）一般投資家向け投資信託は監査人を任命し、維持しなければならない。監査人を変更する場合は１か月前までに書面
       でＣＩＭＡ、投資家およびサービス提供者に通知しなければならない。また監査人を変更する場合は事前にＣＩＭＡの
       承認を得なければならない。
      (b）一般投資家向け投資信託は最初に監査人の書面による承認を得ることなく、当該投資信託の監査報告書を公表または
       配付してはならない。
      (c）監査人はケイマン諸島以外の法域で一般に認められた監査基準を使用することができ、その際、監査報告書の中でか
       かる事実および法域の名称を開示しなければならない。
      (d）監査人は一般投資家向け投資信託の運営者およびその他のサービス提供者から独立していなければならない。
    14.12　目論見書
      (a）本規則パートⅧは、ミューチュアル・ファンド法第４(1)条および第４(6)条に従ってＣＩＭＡに届け出られる一般投
       資家向け投資信託の目論見書に関する最低限の開示要件を定めている。目論見書に重大な変更があった場合もＣＩＭＡ
       に届け出なければならない。一般投資家向け投資信託の目論見書は当該投資信託の登記上の事務所またはケイマン諸島
       に所在するいずれかのサービス提供者の事務所において無料で入手することができなければならない。
      (b）ミューチュアル・ファンド法に定める要件に追加して、本規則第37条は一般投資家向け投資信託の目論見書に関する
       最低限の開示要件を定めており、以下の詳細が含まれていなければならない。
      （ⅰ）一般投資家向け投資信託の名称、また会社もしくはパートナーシップの場合はケイマン諸島の登記上の住所
      （ⅱ）一般投資家向け投資信託の設立日または設定日（存続期間に関する制限の有無を表示する）
      （ⅲ）設立文書および年次報告書または定期報告書の写しを閲覧し、入手できる場所の記述
      （ⅳ）一般投資家向け投資信託の会計年度の終了日
      （ⅴ）監査人の氏名および住所
      （ⅵ）下記の(xxⅱ)、(xxⅲ)および(xxⅳ)に定める者とは別に、一般投資家向け投資信託の業務に重大な関係を有す取締
        役、役員、名義書換代理人、法律顧問およびその他の者の氏名および営業用住所
      （ⅶ）投資信託会社である一般投資家向け投資信託の授権株式および発行済株式資本の詳細（該当する場合は現存する当
        初株式、設立者株式または経営株式を含む）
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      （ⅷ）証券に付与されている主な権利および制限の詳細（通貨、議決権、清算または解散の状況、券面、名簿への記録等
        に関する詳細を含む）
      （ⅸ）該当する場合、証券を上場し、または上場を予定する証券取引所または市場の記述
      （ⅹ）証券の発行および売却に関する手続および条件
      （xⅰ）証券の償還または買戻しに関する手続および条件ならびに償還または買戻しを中止する状況
      （xⅱ）一般投資家向け投資信託の証券に関する配当または分配金の宣言に関する意向の説明
      （xⅲ）一般投資家向け投資信託の投資目的、投資方針および投資方針に関する制限の説明、一般投資家向け投資信託の重
        大なリスクの説明、および使用する投資手法、投資商品または借入の権限に関する記述
      （xⅳ）一般投資家向け投資信託の資産の評価に適用される規則の説明
      （xⅴ）一般投資家向け投資信託の発行価格、償還価格または買戻価格の決定（取引の頻度を含む）に適用される規則およ
        び価格に関する情報を入手することのできる場所の説明
      （xⅵ）一般投資家向け投資信託から運営者、管理事務代行会社、投資顧問会社、保管会社およびその他のサービス提供者
        が受取るまたは受取る可能性の高い報酬の支払方法、金額および報酬の計算に関する情報
      （xⅶ）一般投資家向け投資信託とその運営者およびサービス提供者との間の潜在的利益相反に関する説明
      （xⅷ）一般投資家向け投資信託がケイマン諸島以外の法域またはケイマン諸島以外の監督機関もしくは規制機関で登録
        し、もしくは免許を取得している場合（または登録し、もしくは免許を取得する予定である場合）、その旨の記述
      （xⅸ）投資家に配付する財務報告書の性格および頻度に関する詳細
      （xx）一般投資家向け投資信託の財務報告書を作成する際に採用した一般に認められた会計原則
     （xxⅰ）以下の記述
        　「ケイマン諸島金融庁が交付した投資信託免許は、一般投資家向け投資信託のパフォーマンスまたは信用力に関す
        る金融庁の投資家に対する義務を構成しない。またかかる免許の交付にあたり、金融庁は一般投資家向け投資信託の
        損失もしくは不履行または目論見書に記載された意見もしくは記述の正確性に関して責任を負わないものとする。」
     （xxⅱ）管理事務代行会社（管理事務代行会社の名称、管理事務代行会社の登記上の住所もしくは主たる営業所の住所また
        は両方の住所を含む）
     （xxⅲ）保管会社および副保管会社（下記事項を含む）
        (A）保管会社および副保管会社（該当する場合）の名称、保管会社および副保管会社の登記上の住所もしくは主たる
          営業所の住所または両方の住所
        (B）保管会社および副保管会社の主たる事業活動
     （xxⅳ）投資顧問会社（下記事項を含む）
        (A）投資顧問会社の取締役の氏名および経歴の詳細ならびに投資顧問会社の登記上の住所もしくは主たる営業所の住
          所または両方の住所
        (B）投資顧問会社のサービスに関する契約の重要な規定
        (C）ファンドに対する投資家の持分に関するケイマン諸島の法令に定める重要な規定
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    第４【その他】

    （１）目論見書に図案を採用することがあります。

    （２）交付目論見書の最終頁の次に、「金融サービスの提供に関する法律に係る重要事項」および「目論見書補完書面（投資
       信託）」を記載することがあります。
    （３）目論見書に次の事項を記載することがあります。
     ・「ファンドは特化型運用を行います。」との記載
     ・「ご購入にあたっては本書の内容を十分にお読み下さい。」との記載
     ・「ファンドに関するより詳細な情報を含む請求目論見書が必要な場合は、販売会社にご請求いただければ当該販売会社を
      通じて交付されます。なお、請求を行った場合には、投資者がその旨を記録しておくこととされております。」との記載
     ・「また、ＥＤＩＮＥＴ（金融庁の開示書類閲覧ホームページ）で有価証券届出書等が開示されておりますので、詳細情報
      の内容はhttps://disclosure.edinet-fsa.go.jp/でもご覧いただけます。」との記載
     ・金融商品取引法（昭和23年法律第25号）第13条の規定に基づく目論見書である旨の記載
     ・届出をした日および当該届出の効力の発生の有無を確認する方法、または、届出をした日、届出が効力を生じている旨お
      よび効力発生日
     ・「将来の分配金の支払いおよびその金額について保証するものではありません。」との記載
     ・「受益者のみなさまの投資元本は保証されているものではなく、純資産価格の下落により、損失を被り、投資元本を割り
      込むことがあります。ファンド信託財産に生じた損益はすべて受益者のみなさまに帰属します。また、投資信託は預貯金
      と異なります。」との記載
     ・目論見書の使用開始月または日
     ・その他の留意点として、「ファンド証券のお取引に関しては、金融商品取引法第37条の６の規定（いわゆるクーリングオ
      フ）の適用はありません。」との記載
     ・「ご投資にあたっては「外国証券取引口座」が必要です。」との記載
    （４）交付目論見書に最新の運用実績を記載することがあります。
    （５）ファンド証券の券面は発行されません。
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                         独立監査人の監査報告書
    グローバル・ファンズ・トラスト・カンパニー

    取締役会　御中
    財務諸表の監査報告書

    監査意見

    　我々は、グローバル・ファンズ・トラスト・カンパニー（以下、「貴社」という。）の2021年３月31日現在の貸借
    対照表および同日に終了した年度の損益計算書、ならびに重要な会計方針の要約を含む財務書類に対する注記で構成
    される、財務諸表について監査を行った。
     我々の意見では、添付の財務諸表は、ルクセンブルグにおいて一般に認められた会計原則に準拠して、貴社の2021
    年３月31日現在の財務状態、ならびに同日に終了した年度の財務実績およびキャッシュ・フローについてすべての重
    要な点において公正に表示しているものと認める。
    意見の根拠

    　我々は、国際監査基準（以下、「ＩＳＡｓ」という。）に準拠して監査を行った。当該基準の下での我々の責任に
    ついては、本報告書の「財務諸表の監査に関する監査人の責任」の項において詳述されている。我々は職業会計士の
    ための国際倫理規程（国際独立性基準を含む。）（以下、「ＩＥＳＢＡ規程」という。）に従って貴社から独立した
    立場にあり、我々はＩＥＳＢＡ規程に従って他の倫理的な義務も果たしている。我々は、我々が入手した監査証拠が
    監査意見表明のための基礎を得るのに十分かつ適切であると判断している。
    貴社の2021年の年次報告書に含まれるその他の情報

    　経営陣は、年次報告書を構成するその他の情報（財務書類およびそれに対する我々の監査報告書は含まれない。）
    に関して責任を負う。
    　財務諸表に対する我々の監査意見は、その他の情報を対象としておらず、我々は、その他の情報に対していかなる
    形式の結論の保証も表明しない。
    　財務諸表の監査に関する我々の責任は、その他の情報を精読し、当該情報が、財務諸表または我々が監査で入手し
    た知識と著しく矛盾していないか、もしくは重要な虚偽表示があると思われないかについて検討することである。
    我々が実施した調査に基づき、当該情報に重要な虚偽表示があるという結論に達した場合、我々はその事実を報告す
    る義務がある。この点に関し、我々に報告すべき事項はない。
    財務諸表に対する経営陣および取締役会の責任

    　経営陣は、ルクセンブルグにおいて一般に認められた会計原則に準拠して当財務諸表の作成および適正表示、なら
    びに不正または誤謬のいずれに起因するかを問わず、重要な虚偽表示がない財務諸表を作成するために必要であると
    経営陣が決定する内部統制に関して責任を負う。
    　財務諸表の作成において、経営陣は、貴社が継続企業として存続する能力を評価し、それが適用される場合には、
    経営陣が貴社の清算または運営の停止を意図している、もしくは現実的にそれ以外の選択肢がない場合を除き、継続
    企業の前提に関する事象を適宜開示し、継続企業の会計基準を使用する責任を負う。
    　取締役会は、貴社の財務報告プロセスの監督に責任を負う。
    財務諸表の監査に関する監査人の責任

    　当報告書は、取締役会のためにのみ作成されている。我々の監査業務は、我々が監査報告書で述べることが求めら
    れている事項を取締役会に述べるために引き受けており、それ以外の目的はない。法の許す最大限の範囲で、我々
    は、我々の監査業務、当報告書、または我々が形成する意見に関して、貴社および取締役会以外に誰に対しても責任
    を引受けずまた負わない。
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     我々の目的は、不正または誤謬のいずれに起因するかを問わず、財務諸表に全体として重要な虚偽表示がないかど
    うかにつき合理的な保証を得ること、および監査意見を含む監査報告書を発行することである。合理的な保証は高い
    水準の保証ではあるが、ＩＳＡｓに準拠して行われる監査が、重要な虚偽表示を常に発見することを保証するもので
    はない。虚偽表示は不正または誤謬により生じることがあり、重要とみなされるのは、単独でまたは全体として、当
    該財務諸表に基づく利用者の経済的意思決定に影響を及ぼすことが合理的に予想される場合である。
    　ＩＳＡｓに準拠した監査の一環として、監査全体を通じて、我々は専門的判断を下し、職業的懐疑心を保ってい
    る。また、以下も実行する。
     －不正または誤謬のいずれに起因するかを問わず、財務諸表の重要な虚偽表示のリスクを認識および評価し、それ
      らのリスクに対応する監査手続を策定および実行し、我々の監査意見表明のための基礎として十分かつ適切な監
      査証拠を得る。不正による重要な虚偽表示は共謀、偽造、意図的な削除、不正表示または内部統制の無効化によ
      ることがあるため、誤謬による重要な虚偽表示に比べて、見逃すリスクはより高い。
     －貴社の内部統制の有効性についての意見を表明するためではなく、状況に適した監査手続を策定するために、監
      査に関する内部統制を理解する。
     －使用される会計方針の適切性ならびに経営陣が行った会計上の見積りおよび関連する開示の合理性を評価する。
     －経営陣が継続企業の前提の会計基準を採用した適切性および、入手した監査証拠に基づき、貴社が継続企業とし
      て存続する能力に重大な疑義を生じさせる可能性のある事象または状況に関連する重要な不確実性の有無につい
      て結論を下す。重要な不確実性が存在するという結論に達した場合、我々は、当報告書において、財務諸表にお
      ける関連する開示に対して注意喚起し、当該開示が不十分であった場合は、監査意見を修正する義務がある。
      我々の結論は、当報告書の日付までに入手した監査証拠に基づく。しかし、将来の事象または状況が、貴社が継
      続企業として存続しなくなる原因となることがある。
     －開示を含む財務諸表の全体的な表示、構成および内容について、また、財務諸表が、適正表示を実現する方法で
      対象となる取引および事象を表しているかについて評価する。
    　我々は取締役会に、特に、計画した監査の範囲および実施時期、ならびに我々が監査中に特定した内部統制におけ
    る重大な不備を含む重大な監査所見に関して報告する。
    アーンスト・アンド・ヤング・リミテッド

    グランド・ケイマン、ケイマン諸島
    2021年６月16日
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                        Independent      Auditor's     Report
    The  Board   of Directors

    Global   Funds   Trust   Company
    Report    on  the  Audit   of  the  Financial     Statements

    Opinion

    We have  audited    the  financial     statements     of Global   Funds   Trust   Company    (the“Company”)        which   comprise    the  balance    sheet
    as at March   31,  2021,   and  the  profit   and  loss  account    for  the  year  then  ended,   and  notes   to the  financial     statements,
    including     a summary    of significant      accounting     policies.
    In our  opinion,    the  accompanying      financial     statements     present    fairly,    in all  material    respects,     the  financial     position    of

    the  Company    as at March   31,  2021  and  its  financial     performance      and  its  cash  flows   for  the  year  then  ended   in accordance     with
    accounting     principles     generally     accepted    in Luxembourg.
    Basis   for  Opinion

    We conducted     our  audit   in accordance     with  International       Standards     on Auditing    (ISAs).    Our  responsibilities        under   those
    standards     are  further    described     in the  Auditor's     responsibilities        for  the  audit   of the  financial     statements     section    of our
    report.    We are  independent      of the  Company    in accordance     with  the  International       Code  of Ethics   for  Professional      Accountants
    (including     International       Independence      Standards)      (IESBA   Code)   and  we have  fulfilled     our  other   ethical    responsibilities
    in accordance     with  the  IESBA   Code.   We believe    that  the  audit   evidence    we have  obtained    is sufficient     and  appropriate      to
    provide    a basis   for  our  opinion.
    Other   Information      Included     in  the  Company's     2021   Annual    Report

    Other   information      consists    of the  information      included    in the  Annual   Report,    other   than  the  financial     statements     and  our
    auditor's     report   thereon.    Management     is responsible      for  the  other   information.
    Our  opinion    on the  financial     statements     does  not  cover   the  other   information      and  we do not  express    any  form  of assurance

    conclusion     thereon.
    In connection     with  our  audit   of the  financial     statements,      our  responsibility       is to read  the  other   information      and,  in doing

    so,  consider    whether    the  other   information      is materially     inconsistent      with  the  financial     statements     or our  knowledge
    obtained    in the  audit   or otherwise     appears    to be  materially     misstated.     If,  based   on the  work  we have  performed,     we conclude
    that  there   is a material    misstatement      of this  other   information,      we are  required    to report   that  fact.   We have  nothing    to
    report   in this  regard.
    Responsibilities         of  Management      and  the  Board   of  Directors     for  the  Financial     Statements

    Management     is responsible      for  the  preparation      and  fair  presentation      of the  financial     statements     in accordance     with
    accounting     principles     generally     accepted    in Luxembourg,      and  for  such  internal    control    as management     determines     is
    necessary     to enable   the  preparation      of financial     statements     that  are  free  from  material    misstatement,       whether    due  to fraud
    or error.
    In preparing     the  financial     statements,      management     is responsible      for  assessing     the  Company's     ability    to continue    as a

    going   concern,    disclosing,      as applicable,      matters    related    to going   concern    and  using   the  going   concern    basis   of accounting
    unless   management     either   intends    to liquidate     the  Company    or to cease   operations,      or has  no realistic     alternative      but  to do
    so.
    The  Board   of Directors     is responsible      for  overseeing     the  Company's     financial     reporting     process.

    Auditor's     Responsibilities         for  the  Audit   of  the  Financial     Statements

    This  report   is made  solely   to the  Board   of Directors,     as a body.   Our  audit   work  has  been  undertaken     so that  we might   state   to
    the  Board   of Directors     those   matters    we are  required    to state   to them  in an auditor's     report   and  for  no other   purpose.    To the
    fullest    extent   permitted     by law,  we do not  accept   or assume   responsibility       to anyone   other   than  the  Company    and  the  Board   of
    Directors     as a body,   for  our  audit   work,   for  this  report,    or for  the  opinions    we have  formed.
    Our  objectives     are  to obtain   reasonable     assurance     about   whether    the  financial     statements     as a whole   are  free  from  material

    misstatement,       whether    due  to fraud   or error,   and  to issue   an auditor's     report   that  includes    our  opinion.    Reasonable
    assurance     is a high  level   of assurance,     but  is not  a guarantee     that  an audit   conducted     in accordance     with  ISAs  will  always
    detect   a material    misstatement      when  it exists.    Misstatements       can  arise   from  fraud   or error   and  are  considered     material    if,
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    individually      or in the  aggregate,     they  could   reasonably     be expected    to influence     the  economic    decisions     of users   taken   on
    the  basis   of these   financial     statements.
    As part  of an audit   in accordance     with  ISAs,   we exercise    professional      judgment    and  maintain    professional      skepticism

    throughout     the  audit.   We also:
    - Identify    and  assess   the  risks   of material    misstatement      of the  financial     statements,      whether    due  to fraud   or error,

     design   and  perform    audit   procedures     responsive     to those   risks,   and  obtain   audit   evidence    that  is sufficient     and
     appropriate      to provide    a basis   for  our  opinion.    The  risk  of not  detecting     a material    misstatement      resulting     from  fraud   is
     higher   than  for  one  resulting     from  error,   as fraud   may  involve    collusion,     forgery,    intentional      omissions,
     misrepresentations,          or the  override    of internal    control.
    - Obtain   an understanding       of internal    control    relevant    to the  audit   in order   to design   audit   procedures     that  are
     appropriate      in the  circumstances,       but  not  for  the  purpose    of expressing     an opinion    on the  effectiveness       of the  Company's
     internal    control.
    - Evaluate    the  appropriateness        of accounting     policies    used  and  the  reasonableness       of accounting     estimates     and  related
     disclosures      made  by management.
    - Conclude    on the  appropriateness        of management's      use  of the  going   concern    basis   of accounting     and,  based   on the  audit
     evidence    obtained,     whether    a material    uncertainty      exists   related    to events   or conditions     that  may  cast  significant      doubt
     on the  Company's     ability    to continue    as a going   concern.    If we conclude    that  a material    uncertainty      exists,    we are
     required    to draw  attention     in our  auditor's     report   to the  related    disclosures      in the  financial     statements     or,  if such
     disclosures      are  inadequate,      to modify   our  opinion.    Our  conclusions      are  based   on the  audit   evidence    obtained    up to the
     date  of our  auditor's     report.    However,    future   events   or conditions     may  cause   the  Company    to cease   to continue    as a going
     concern.
    - Evaluate    the  overall    presentation,       structure     and  content    of the  financial     statements,      including     the  disclosures,      and
     whether    the  financial     statements     represent     the  underlying     transactions      and  events   in a manner   that  achieves    fair
     presentation.
    We communicate      with  the  Board   of Directors     regarding,     among   other   matters,    the  planned    scope   and  timing   of the  audit   and

    significant      audit   findings,     including     any  significant      deficiencies      in internal    control    that  we identify    during   our  audit.
    Ernst   & Young   Ltd.

    Grand   Cayman,    Cayman   Islands
    June  16,  2021
    （※）上記は、監査報告書の原本に記載された事項を電子化したものであり、その原本は本書提出代理人が別途保管

       しています。
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