昭光通商株式会社 臨時報告書
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昭光通商株式会社(E02564)
臨時報告書
【表紙】
【提出書類】 臨時報告書
【提出先】 関東財務局長
【提出日】 2021年５月21日
【会社名】 昭光通商株式会社
【英訳名】 SHOKO CO., LTD.
【代表者の役職氏名】 取締役社長 稲泉 淳一
【本店の所在の場所】 東京都港区芝公園二丁目４番１号
【電話番号】 03（3459）5111（大代表）
【事務連絡者氏名】 取締役総務部長 齋藤 豊
【最寄りの連絡場所】 東京都港区芝公園二丁目４番１号
【電話番号】 03（3459）5021
【事務連絡者氏名】 取締役総務部長 齋藤 豊
【縦覧に供する場所】 株式会社東京証券取引所
（東京都中央区日本橋兜町２番１号）
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１【提出理由】
当社は、2021年５月21日開催の当社取締役会において、当社の普通株式（以下「当社株式」といいます。）の併合
（以下「本株式併合」といいます。）を目的とする2021年６月21日開催予定の臨時株主総会（以下「本臨時株主総会」
といいます。）を招集することを決議いたしましたので、金融商品取引法第24条の５第４項及び企業内容等の開示に関
する内閣府令第19条第２項第４号の４の規定に基づき、本臨時報告書を提出するものであります。
２【報告内容】
１．本株式併合の目的
当社は、当社が2021年４月16日付で公表しました「ＳＫＴホールディングス株式会社による当社に対する株式併合
及び単元株式数の定めの廃止等の定款の一部変更を付議議案に含む臨時株主総会開催の要請受領に関するお知らせ」
にてお知らせいたしましたとおり、ＳＫＴホールディングス株式会社（以下「公開買付者」といいます。）より、同
日付で、当社の株主を公開買付者及び昭和電工株式会社（以下「昭和電工」といいます。）のみとするために、会社
法（平成17年法律第86号。その後の改正を含みます。以下同じです。）第180条に基づく本株式併合及び本株式併合
の効力発生を条件として単元株式数の定めを廃止する旨等の定款の一部変更を行うことを付議議案に含む本臨時株主
総会を開催することを内容とする要請（以下「本要請」といいます。）を受領しております。
本臨時株主総会の各議案は、公開買付者による本要請を受けたものであるため、以下の「(1）本公開買付けの概要
及び結果」乃至「(5）本公開買付けの成立を受けての要請」の説明は、形式的な調整を除き、公開買付者より提出さ
れた本要請に関連する書面に記載されたものを原文のまま記載しております。
(1）本公開買付けの概要及び結果
昭光通商株式会社（以下「貴社」又は「当社」といいます。）が2021年４月16日付で公表しました「ＳＫＴホー
ルディングス株式会社による当社株券に対する公開買付けの結果並びに親会社及び主要株主である筆頭株主の異動
に関するお知らせ」に記載のとおり、公開買付者は、貴社の株主を公開買付者及び同日時点で貴社の親会社であっ
た昭和電工の２社のみとし、非公開化後の貴社に対するアイ・シグマ事業支援ファンド３号投資事業有限組合（以
下「アイ・シグマ事業支援ファンド３号」といいます。）及び役職員ファンド（現在の名称は「アイ・シグマ役職
員ファンドＳＫＴ組合」。以下「本アイ・シグマファンド」と総称します。）並びに昭和電工の議決権所有比率を
それぞれ85.10％及び14.90％（以下「本所有比率」といいます。）とするための一連の取引（以下「本取引」とい
います。）（注１）の一環として、2021年３月５日から2021年４月15日までを買付け等の期間（以下「公開買付期
間」といいます。）とし、１株当たりの買付け等の価格（以下「本公開買付価格」といいます。）を796円、買付
予定数の下限を5,662,898株（所有割合（注２）：51.77％）とする、貴社株式（貴社の普通株式をいいます。以下
同じです。）に対する金融商品取引法（昭和23年法律第25号。その後の改正を含みます。以下同じです。）による
公開買付け（以下「本公開買付け」といいます。）を実施し、2021年４月15日に本公開買付けが成立いたしまし
た。本公開買付けの結果、公開買付者は、2021年４月22日（本公開買付けの決済の開始日）をもって、貴社株式
6,069,412株（所有割合：55.49％）を保有するに至りました。
（注１） 公開買付者は、2021年３月４日、昭和電工との間で、本取引に関する基本契約（以下「本基本契約」と
いいます。）を締結し、その中で(ⅰ)昭和電工が所有する貴社株式4,790,153株（所有割合：43.79％）
のうち、3,160,306株（所有割合：28.89％、以下「本応募株式」といいます。）について本公開買付け
に応募し、昭和電工が所有する貴社株式のうち本応募株式以外の1,629,847株（所有割合：14.90％、以
下「本不応募株式」といいます。）について応募しないこと、(ⅱ)本公開買付けにより、公開買付者が
貴社株式の全て（但し、本不応募株式及び貴社が所有する自己株式を除きます。以下同じです。）を取
得できなかった場合には、本公開買付け成立後に、本株式併合を実施すること、(ⅲ)金融商品取引法第
24条第１項但書に基づき貴社が内閣総理大臣から有価証券報告書を提出する義務の中断申請に係る承認
を受けた後において、本吸収合併（以下(ⅳ)で定義します。以下同じです。）後に公開買付者（本吸収
合併の効力発生後は本アイ・シグマファンド）及び昭和電工の議決権比率が変動することを前提に、本
吸収合併の効力発生後の本アイ・シグマファンド及び昭和電工の議決権所有比率を本所有比率とするた
め、昭和電工が公開買付者に対して貴社株式の一部を譲渡すること（以下「本相対取引」といいま
す。）、並びに(ⅳ)本相対取引の実施後に公開買付者を吸収合併消滅会社、貴社を吸収合併存続会社と
する吸収合併（以下「本吸収合併」といいます。）を行い、本アイ・シグマファンド及び昭和電工の議
決権所有比率を本所有比率とすることを合意しております（以下(ⅱ)から(ⅳ)を「本後続取引」と総称
します。）。また、アイ・シグマ事業支援ファンド３号及び昭和電工は、本取引完了後の貴社の事業運
営等について定める株主間契約（以下「本株主間契約」といいます。）を締結しています。なお、本相
対取引は、本株式併合により貴社の発行済株式総数が減少した後、本所有比率の実現が可能となるよう
な比率で株式分割（以下「本株式分割」といいます。）を実施した上で実行することが予定されている
ため、本相対取引の価格は、１株当たりで比較した場合には本公開買付価格と異なる金額となります
が、公開買付価格の均一性規制（金融商品取引法第27条の２第３項）の趣旨に抵触しないよう、本公開
買付価格を基に、本株式併合及び本株式分割の割合に応じて比例的に決定される予定であり、本公開買
付価格と実質的には同額となります。
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（注２） 「所有割合」は、貴社が2021年３月30日に公表した「第101期有価証券報告書」に記載された2020年12月
31日現在の貴社の発行済株式数（11,271,468株）から、同日現在の貴社が所有する自己株式数（332,898
株） を控除した株式数（10,938,570株）に係る議決権の数（109,385個）を分母として計算し、小数点以
下第三位を四捨五入しております。以下同じです。
(2）貴社の非公開化に関する提案に至った経緯
公開買付者は、本公開買付けを通じて株式会社東京証券取引所（以下「東京証券取引所」といいます。）市場第
一部に上場している貴社株式を取得及び所有することを主たる目的として、2020年10月16日に設立された株式会社
であり、本日現在、アイ・シグマ・キャピタルによって管理・運営されるアイ・シグマ事業支援ファンド３号及び
アイ・シグマ役職員ファンドＳＫＴ組合が公開買付者の発行済株式の全部を所有しています。
アイ・シグマ・キャピタルは、2000年９月に総合商社である丸紅株式会社（以下「丸紅」といいます。）の
100％出資により設立され、プライベートエクイティ投資等及びその関連業務全般を行っています。
貴社が2021年３月４日付で公表しました「ＳＫＴホールディングス株式会社による当社株券に対する公開買付け
に関する意見表明のお知らせ」（以下「本意見表明プレスリリース」といいます。）によれば、同日時点におい
て、貴社は昭和電工及びそのグループ会社（以下「昭和電工グループ」といいます。）における中核商社として、
化学品、合成樹脂、金属セラミックス及びその他の各事業活動を、貴社、子会社18社及び関連会社８社（以下「貴
社グループ」又は「当社グループ」といいます。）により展開しているとのことです。また、貴社グループは、
2015年５月、中国鉄鋼関連ビジネスにおける貸倒引当金計上で毀損した財務体質の改善と復配を目標に、同年11
月、2016年を初年度とした５ヶ年の経営計画を策定し、諸施策を推進してきたとのことです。しかしながら、2017
年に判明した連結子会社における資金循環取引問題により、さらなる損失を計上し、当該事業計画の達成が困難に
なったとのことです。この問題で貴社グループの与信管理を中心とするリスクに対する管理の不十分性や、ガバナ
ンス体制の脆弱性が明らかになったことを受け、既存事業の収益基盤の安定化と中長期での持続的成長の実現を目
指し、2018年２月、2019年を初年度とする３ヶ年の新たな中期経営計画（以下「現中期経営計画」といいます。）
を策定したとのことです。貴社グループは、この期間を将来の持続的成長を実現するための基盤整備のステージと
位置づけ、「事業構造改革」、「経営マネジメント改革」、「人材改革」の３つの改革に取り組んでいるとのこと
です。
一方、昭和電工は、貴社が現中期経営計画において、事業構造改革の施策としてソリューション提案の強化を掲
げ、グループシナジー深耕や委託加工・物流・技術分野での提携先開拓を進めていることを踏まえ、貴社が目指す
姿を実現するためには、昭和電工の傘下にいるよりもより多くのシナジーを創出できると思われる商社機能・メー
カー機能等に関するビジネスノウハウを有する新たな事業パートナーとの連携も選択肢の１つであると考えていた
とのことです。加えて、昨今の上場子会社のガバナンスをめぐって親子上場解消の動きが加速する中、昭和電工に
おいても、同社の唯一の上場子会社である貴社との資本関係を維持するべきかについて改めて検討する必要がある
と認識していたとのことです。かかる問題意識のもと、昭和電工は、2018年９月中旬から同社の所有する貴社株式
の取扱いについて検討を始めたとのことです。そして、昭和電工は、貴社にとっての新たな事業パートナーを模索
してきたとのことです。
そのような中、アイ・シグマ・キャピタルは、アイ・シグマ・キャピタル自身により投資先を模索する中で丸紅
及びそのグループ会社（以下「丸紅グループ」と総称します。）と同じ芙蓉グループに属し、社風や企業文化面で
協業の親和性も高いと考えられる貴社に関心を持ち、2020年７月中旬に貴社の親会社である昭和電工に対し、貴社
株式の取得に係る初期的な提案を行いました。具体的には、貴社の事業基盤を維持しつつ、さらなる企業価値向上
に必要な人材・資金面などのリソースをアイ・シグマ・キャピタルとして支援させていただくこと、そのためには
昭和電工が一部出資を残す合弁化の形が有力な選択肢となることを提案いたしました。それに対し昭和電工から
は、アイ・シグマ・キャピタルによる必要な人材・資金面のリソースの提供と、丸紅グループとの連携の両輪を評
価いただき、法的拘束力の無い、より詳細な提案が欲しいとのリクエストを受けました。その後、アイ・シグマ・
キャピタルは、公開情報等を基に貴社グループのさらなる分析を行ったところ、貴社グループが国内の需要家を中
心とした顧客基盤、高いソリューション提供能力を持ちつつ顧客目線での製品・サービス提供に取り組む優秀な従
業員及び競争力を有する昭和電工グループの製品を取り扱うことによる製品面での優位性を保持しており、成長の
ポテンシャルを持っているとの認識に至る一方で、ガバナンス面の確立、海外ビジネスの強化及び昭和電工以外の
メーカー機能の取り込みに関して課題を持っているものと推察しました。アイ・シグマ・キャピタルは、2020年８
月上旬、貴社と昭和電工が現在までに築いてきた関係を継続しつつ、アイ・シグマ・キャピタルが持つ経営改善の
ノウハウ及び丸紅グループのネットワークを提供することで、当該課題が解消可能であるとともに、現中期経営計
画における３つの改革のサポートをすることができるとの認識に至ったことから、貴社の非公開化を実施し、昭和
電工も貴社グループへの一定の出資を継続することにより、本アイ・シグマファンドの傘下でさらなる企業価値向
上を図ることができるものと考えました。また、上記の課題解消及びサポートの実施により、貴社の企業価値向上
を図ることで、ひいては貴社に対して投資を実行する本アイ・シグマファンドの利益にもつながると考えました。
アイ・シグマ・キャピタルは、貴社の企業成長を支援する各施策を実行可能と考えたことから、2020年９月上旬、
貴社の株主を公開買付者及び昭和電工の２社のみとして貴社を非公開化するとともに、貴社の経営に昭和電工にも
一定程度関与いただきたいとの希望から、当該一定の関与が期待できるとアイ・シグマ・キャピタルが考えた議決
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権所有比率として、非公開化後の昭和電工の議決権所有比率を15～20％程度とする旨の意向表明書を昭和電工に提
出いたしました。昭和電工は当該意向表明書の内容を踏まえ、貴社の企業価値の向上に関する一定の基礎が確認で
き たことから、2020年９月下旬、貴社に対し本取引に関する検討をしている旨の連絡を行い、貴社の協力のもと、
アイ・シグマ・キャピタルは、2020年10月上旬から同年12月上旬にかけて、貴社に対するデュー・ディリジェンス
を実施しました。その結果、上記の各施策を実施することで、貴社の企業成長を支援することが可能であると判断
するとともに、本取引後も貴社と昭和電工との間の現行の取引関係を維持・継続し、かつ昭和電工が貴社の経営に
一定程度関与することが貴社の企業価値の向上につながると考えたこと、2020年11月上旬に昭和電工より非公開化
後の貴社に対する議決権所有比率を15.00％未満とすることを希望する旨の要望を口頭にて受けたことを考慮し
て、貴社に対して(a)昭和電工が本公開買付けに応募しないこと、(b)本公開買付けの実施及び本公開買付けによ
り、公開買付者が貴社株式の全てを取得できなかった場合には、貴社の株主を公開買付者と昭和電工のみとする本
株式併合を実施すること、(c)本株式併合の完了後、貴社が昭和電工から貴社株式の一部を取得すること（以下
「本自己株式取得」といいます。）及び本吸収合併を実施することにより、非公開化後の貴社に対する本アイ・シ
グマファンド及び昭和電工の議決権所有比率を本所有比率とすること、並びに(d)本公開買付価格を695円とする旨
の最終意向表明書を2020年12月25日に提出いたしました。なお、本公開買付価格については、貴社の将来の事業計
画から公開買付者において分析した貴社株式の株式価値を基に提案しており、また、公開買付者の借入負担を軽減
するため、当初は本自己株式取得の実施を想定していました。その後も、アイ・シグマ・キャピタルは、貴社との
間では、本公開買付けの意義・目的、本公開買付け後の事業運営方針及び本公開買付価格を含む本取引に係る取引
条件について、昭和電工との間では、本公開買付け実施後の貴社と昭和電工との協業関係及び本公開買付価格を含
む本取引に係る取引条件についてそれぞれ協議・検討を重ねましたが、貴社から本公開買付価格は貴社の企業価値
を十分に反映した提案ではないとして、本公開買付価格が承服できない旨の連絡を受けたこと及び昭和電工から本
株式併合の完了後に貴社が昭和電工から貴社株式の一部を取得することとした場合には売却までの期間が長くなる
ため、本応募株式について本公開買付けに応募できるようにスキームを変更するよう2021年１月中旬に要請された
ことを受けて、アイ・シグマ・キャピタルは、改めて(a)本公開買付価格を755円とすること、(b)当初提案してい
た本自己株式取得ではなく、昭和電工が所有する貴社株式のうち本応募株式については本公開買付けに応募するこ
と、及び(c)最終的に貴社に対する本アイ・シグマファンド及び昭和電工の議決権所有比率を本所有比率とするた
めに、本相対取引及び本吸収合併を実施することを提案する更新版最終意向表明書を2021年１月28日に再提出しま
した。その後、再度貴社から未だ貴社の企業価値を十分に反映した提案ではないとして、本公開買付価格の引き上
げの要請を2021年１月下旬に受けたことから、アイ・シグマ・キャピタルは、2021年２月４日に、本公開買付価格
を796円とする最終提案を行うとともに、2021年２月８日に、アイ・シグマ・キャピタルが考える貴社株式の株式
価値の観点からはこれ以上の本公開買付価格の引き上げはできない旨を伝達いたしました。アイ・シグマ・キャピ
タルは、2021年２月12日、貴社より本公開買付価格での応募推奨は難しい旨の連絡を受ける一方で、2021年３月４
日、昭和電工との間で本公開買付価格を含む本取引に係る取引条件及び本取引後の貴社グループの運営に関する基
本的事項（昭光ハイポリマー株式会社及び昭和電工アルミ販売株式会社の運営について今後協議の上、株主間契約
を締結することを含みます。）について合意しました。なお、2021年２月８日にこれ以上の本公開買付価格の引き
上げはできない旨を伝達した後、アイ・シグマ・キャピタルは貴社との間で本公開買付価格の協議を続けてまいり
ましたが、貴社が抱える課題を早期に解消することが貴社の企業価値の向上に資するため、アイ・シグマ・キャピ
タルとして本取引を早急に実行する必要があると考えた点、及びアイ・シグマ・キャピタルとしては、これ以上の
価格引き上げはアイ・シグマ・キャピタル自身の投資判断基準から逸脱すると考えたため、貴社との間で協議を続
けたとしてもアイ・シグマ・キャピタルとしては本公開買付価格の引き上げが難しいと考えた一方で、本公開買付
価格は本公開買付けの公表日の前営業日である2021年３月３日までの過去３ヶ月間（2020年12月４日から2021年３
月３日）の東京証券取引所市場第一部における貴社株式の終値単純平均値646円（小数点以下四捨五入。以下、終
値単純平均値の計算において同じとします。）に対して23.22％（小数点以下第三位を四捨五入。以下、株価に対
するプレミアムの数値（％）において同じとします。）、過去６ヶ月間（2020年９月４日から2021年３月３日）の
終値単純平均値628円に対して26.75％のプレミアムをそれぞれ加えた価格であり、一定のプレミアムが付されてい
ると考えられることを鑑み、他の一般株主も価格を適正と考え応募する可能性が高いとアイ・シグマ・キャピタル
として判断した点を総合的に勘案した上で、貴社による貴社の株主への応募推奨を得られないものの、貴社も本取
引による貴社の非公開化の意義に賛同している点も踏まえ、2021年３月４日、本公開買付けを含む本取引を実施す
ることを決定いたしました。
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(3）貴社が本公開買付けに賛同するに至った意思決定の過程及び理由
貴社が2021年３月４日付で公表しました本意見表明プレスリリースによれば、貴社は2020年９月下旬、貴社の親
会社である昭和電工から本取引に関する検討をしている旨の連絡を受け、本公開買付けにおける貴社株式１株当た
りの買付け等の価格の公正性その他本公開買付けを含む本取引の公正性を担保すべく、2020年10月８日、本取引に
関する諸手続を含む貴社取締役会の意思決定の方法及び過程その他の留意点について法的助言を得るため、貴社及
び昭和電工並びに丸紅グループ、アイ・シグマ・キャピタル及び公開買付者から独立したリーガル・アドバイザー
として西村あさひ法律事務所を、2020年10月５日、貴社株式の株式価値の算定を依頼するとともに財務的な見地か
らの助言等を得るため、貴社及び昭和電工並びに丸紅グループ、アイ・シグマ・キャピタル及び公開買付者から独
立したファイナンシャル・アドバイザー及び第三者算定機関としてデロイト トーマツ ファイナンシャルアドバ
イザリー合同会社（以下「デロイト トーマツ ファイナンシャルアドバイザリー」といいます。）を、いずれも
その専門性及び独立性に問題がないことから、それぞれ選任するとともに、本取引に関する提案を検討するために
貴社の諮問機関として、2020年11月５日開催の貴社取締役会決議により、特別委員会（以下「本特別委員会」とい
います。）を設置したとのことです。その上で、貴社は、本取引の目的を含む本公開買付けの概要、本取引が貴社
に与える影響、本取引後の経営方針の内容や足元の株価動向等を踏まえ、本特別委員会により事前に確認された交
渉方針や交渉上重要な局面における意見、指示、要請等に基づきつつ、西村あさひ法律事務所及びデロイト トー
マツ ファイナンシャルアドバイザリーの助言を受けながら、アイ・シグマ・キャピタルとの間で複数回に亘る協
議を重ね、本取引が貴社の企業価値の向上に資するものか、また、本公開買付価格を含む本取引における諸条件は
妥当なものであるか等について検討してきたとのことです。
また、本公開買付価格については、貴社は、2020年12月25日、アイ・シグマ・キャピタルより、本公開買付価格
を695円とすることを含む最終意向表明書を受領しましたが、昭和電工は、本公開買付価格について受け入れられ
ず、また貴社としても、本公開買付価格は貴社の企業価値を十分に反映した提案ではないと考えたとのことです。
それ以降、アイ・シグマ・キャピタルとの間で、本公開買付価格を含む本取引に係る取引条件についても継続的に
協議・交渉を行ってきたとのことです。具体的には、デロイト トーマツ ファイナンシャルアドバイザリーから
受けた貴社株式の株式価値に係る試算結果の報告内容及び本特別委員会の意見を踏まえた上で、デロイト トーマ
ツ ファイナンシャルアドバイザリーの助言を受けながら、2021年１月中旬、貴社及び昭和電工は、アイ・シグ
マ・キャピタルに対し、最終意向表明書における提案価格である695円は承服できない旨を含む、最終意向表明書
の再提出に関する要望事項を伝達したとのことです。その後、2021年１月28日、貴社は、アイ・シグマ・キャピタ
ルから本公開買付価格を755円とすることを含む更新版最終意向表明書を受領したとのことですが、未だ貴社の企
業価値を十分に反映した提案ではないと考え、2021年１月下旬、再度、本公開買付価格の引き上げを要請したとの
ことです。その後もアイ・シグマ・キャピタルとの間で、継続的に協議・交渉を行い、その結果、アイ・シグマ・
キャピタルからは、2021年２月４日に、本公開買付価格を796円とする旨の最終提案書を受領したとのことです。
貴社はかかる最終提案に対し、可能な限り貴社の少数株主の利益に配慮する観点から、本公開買付価格の引き上げ
を要請しましたが、2021年２月８日、アイ・シグマ・キャピタルから、アイ・シグマ・キャピタルが考える貴社株
式の株式価値の観点からはこれ以上本公開買付価格を引き上げることはできない旨の回答を受領したとのことで
す。
以上のとおり、貴社としては、西村あさひ法律事務所及びデロイト トーマツ ファイナンシャルアドバイザ
リーの助言を受け、本特別委員会からも継続的に助言を受ける等、意思決定の公正性及び透明性を担保した上で、
アイ・シグマ・キャピタルから本取引の提案を受けて以来、本公開買付価格の引き上げを複数回に亘って要請し、
貴社の少数株主の利益のために継続的に交渉を続けてきたとのことです。しかし、かかる最終提案を受け、本取引
により貴社グループの中長期的な企業価値の向上が見込まれるという意味において本公開買付けに賛同する旨の意
見を表明するものとする一方で、本公開買付価格については、貴社株式の現在の市場価格に対して一定のプレミア
ムが付されていると考えており、貴社の少数株主に対し投資回収機会を提供する観点で合理性を欠く水準にあると
はいえないものの、近時の非公開化を目的とした公開買付けの類似事例におけるプレミアムの水準と比較し十分な
プレミアムが付されているとは認められない等、貴社の少数株主の皆様に本公開買付けへの応募を積極的に推奨す
ることができる水準には達していないとの結論に達したため、本公開買付けに応募することを推奨することの是非
については中立の立場をとることとしたとのことです。
以上の経緯のもとで、貴社は、西村あさひ法律事務所から、本取引に関する諸手続を含む貴社取締役会の意思決
定の方法及び過程その他の留意点について、必要な法的助言を受けるとともに、本特別委員会から2021年３月４日
付で答申書（以下「本答申書」といいます。）の提出を受けたとのことです。その上で、貴社は、リーガル・アド
バイザーである西村あさひ法律事務所から受けた法的助言、ファイナンシャル・アドバイザー及び第三者算定機関
であるデロイト トーマツ ファイナンシャルアドバイザリーから取得した貴社株式に係る株式価値算定報告書
（以下「本株式価値算定報告書」といいます。）の内容を踏まえつつ、本特別委員会から提出された本答申書の内
容を最大限尊重しながら、本取引が貴社の企業価値の向上に資するものか、また、本公開買付価格を含む本取引に
おける諸条件は妥当なものであるか等の観点から慎重に協議・検討を行ったとのことです。
貴社グループは現中期経営計画で掲げる３つの改革を推進してきましたが、一方で貴社としても、貴社グループ
を取り巻く経営環境を踏まえると、次の成長ステージへ踏み出すためには様々な課題があることを認識していると
のことです。近年、貴社グループの属する化学品・合成樹脂・金属・セラミックス等の原材料業界においては、汎
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用品材料の国内需要が底堅く推移しており、さらに、中国の環境規制もあいまってアジアの需要は拡大しており、
当面の市況は高水準で推移するものと見込んでおりますが、他方、国内サプライヤーは汎用品生産を縮小し高機能
品 へシフトしており、供給面では不安要素を抱えているとのことです。また、アルミ照明ポール等の貴社の加工製
品事業においても、国内品・海外品との競争が激化している状況となっているとのことです。そのため、上記の経
営環境において、貴社グループが今後も持続的に成長を実現していくためには、サプライヤーの多様化・関係強化
による海外調達ネットワークの強化、メーカー系商社としての提供価値強化、構造問題を抱えた個別製品群の整
理・再生等の施策が必要不可欠であると考えているとのことです。
そして、貴社は、アイ・シグマ・キャピタルより、上記の協議・交渉の過程において、貴社株式を非公開化した
後は、貴社グループが昭和電工との関係においてこれまで培ってきた経営資源を活かしつつ、新たにアイ・シグ
マ・キャピタル及び丸紅グループのリソース・ネットワークを活用することで、現中期経営計画で掲げる３つの改
革をサポートし、貴社の企業価値をさらに向上させることができると考えている旨を伝達されたとのことです。具
体的には、(ⅰ)丸紅グループのネットワークを活用した輸入品の調達支援、(ⅱ)物流面における丸紅グループのノ
ウハウ活用とスケールメリットを活かした利益率改善、(ⅲ)販売網の相互連携、(ⅳ)適切なガバナンス体制確立に
向けた支援及び経営資源の効率的な活用、(ⅴ)アイ・シグマ・キャピタルが持つ経営ノウハウの提供等の施策を講
じることを想定していることを、2021年１月28日、貴社は、アイ・シグマ・キャピタルより、更新版最終意向表明
書として提示されたとのことです。貴社としても、アイ・シグマ・キャピタルが考えるこのような方針・施策は、
貴社が目指す方向性と近しいものであり、また、海外商材及び物流面等でアイ・シグマ・キャピタル及び丸紅グ
ループと協業することやアイ・シグマ・キャピタル及び丸紅グループが有するガバナンス・管理ノウハウを獲得す
ることはメリットがあると考えたとのことです。
また、貴社は約70年に亘り、昭和電工のグループ会社として、昭和電工の持つ知名度・ブランド力等を背景に、
貴社のサービスの信頼性・安心性をお客様に提供することができたと考えているとのことです。この点、本取引の
実施により、昭和電工は貴社の親会社ではなくなりますが、貴社としては、昭和電工が引き続き貴社株式の
14.90％を所有し、貴社と昭和電工との間の現行の取引関係を本取引後も維持・継続することによって、本取引に
より昭和電工を通じた貴社の仕入れ環境が直ちに悪化するとは見込まれないこと、及び、丸紅グループは東京証券
取引所市場第一部に株式を上場する企業であり、総合商社として十分な知名度・ブランド力等を有していると考え
ており、本取引後は、かかる丸紅グループの知名度・ブランド力等を活用することができるようになること等を踏
まえると、本取引後において貴社が昭和電工のブランド力等を活用できなくなることによる影響は限定的であると
考えているとのことです。
さらに、貴社株式の非公開化を行った場合には、資本市場からのエクイティ・ファイナンスによる資金調達を行
うことができなくなり、また、上場会社として貴社が享受してきた社会的な信用力及び知名度の向上による優れた
人材の確保及び取引先の拡大等に影響を及ぼす可能性が考えられるとのことです。しかしながら、貴社グループの
現在の財務状況や昨今の間接金融における低金利環境等に鑑みると、今後数年間においてはエクイティ・ファイナ
ンスの活用による大規模な資金調達の必要性は見込まれないとのことです。加えて、貴社グループの社会的な信用
力及び知名度は事業活動を通じて獲得される部分もあることに加え、上記のとおり本取引後は、丸紅グループの知
名度・ブランド力等を活用することができるようになること等を踏まえると、貴社の非公開化が人材確保及び取引
先の拡大等に与える影響は大きくないと考えているとのことです。
以上を踏まえ、2021年３月４日、貴社取締役会は、本公開買付けを含む本取引により、海外商材及び物流面等で
アイ・シグマ・キャピタル及び丸紅グループと協業することやアイ・シグマ・キャピタル及び丸紅グループが有す
るガバナンス・管理ノウハウを獲得することが、貴社グループの中長期的な企業価値の向上に資するものであると
判断したとのことです。
上記のとおり、貴社は、本公開買付けを含む本取引が、貴社グループの中長期的な企業価値の向上に資するもの
であると考えているとのことですが、他方、本公開買付価格（796円）については、(ⅰ)デロイト トーマツ
ファイナンシャルアドバイザリーによる貴社株式の株式価値の算定結果のうち、市場株価法に基づく算定結果のレ
ンジの上限額を上回るとともに、類似会社比較法及びディスカウンテッド・キャッシュ・フロー法（以下「ＤＣＦ
法」といいます。）による算定結果のレンジの範囲内に入っており、また、(ⅱ)本公開買付けの公表日の前営業日
である2021年３月３日までの過去３ヶ月間の東京証券取引所市場第一部における貴社株式の終値単純平均値646円
に対して23.22％、過去６ヶ月間の終値単純平均値628円に対して26.75％のプレミアムをそれぞれ加えた価格であ
り、貴社の少数株主に対し投資回収機会を提供する観点では貴社株式の現在の市場価格に対して一定のプレミアム
が付されていると考えられることから、合理性を欠く水準にあるとはいえないものの、(ⅲ)2021年３月３日の東京
証券取引所市場第一部における貴社株式の終値724円に対して9.94％、過去１ヶ月間の終値単純平均値715円に対し
て11.33％のプレミアムを加えた価格にとどまっていること、また、(ⅳ)過去３ヶ月の終値単純平均値に対するプ
レミアムについても、近時の非公開化を目的とした公開買付けの類似事例におけるプレミアムの水準と比較し十分
なプレミアムが付されているとは認められないことから、貴社の少数株主の皆様に本公開買付けへの応募を積極的
に推奨することができる水準には達していないとの結論に達し、本公開買付けに応募することを推奨することの是
非については中立の立場をとった上で、最終的に本公開買付けに応募するか否かは株主の皆様のご判断に委ねるの
が相当であると判断したとのことです。
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なお、本公開買付価格は、貴社の2020年12月31日現在の簿価純資産から算出した１株当たり純資産額（1,198.74
円）を下回っておりますが、資産売却等の困難性や清算に伴う相当な追加コストの発生等を考慮すると、仮に貴社
が清算する場合にも、簿価純資産額がそのまま換価されるわけではなく、相当程度毀損することが見込まれるとの
こ とです。また、純資産額は、将来の収益性を反映するものではないため、継続企業である貴社の企業価値の算定
において重視することは合理的ではないと考えているとのことです。
以上より、貴社は、2021年３月４日開催の取締役会において、本公開買付けに関し、賛同の意見を表明するとと
もに、本公開買付けに応募するか否かについては、株主の皆様のご判断に委ねる旨を決議したとのことです。上記
取締役会決議は、貴社取締役のうち八田賢一氏を除く５名全員の一致により決議されたとのことです。なお、上記
取締役会には貴社の監査役のうち天野賢氏を除く３名が参加し、出席した監査役はいずれも上記決議に異議がない
旨の意見を述べているとのことです。
なお、上記取締役会に参加した貴社の取締役のうち、昭和電工の出身者が３名（稲泉淳一氏、齋藤豊氏、竹内茂
人氏）おり、また、上記取締役会に参加した貴社の監査役のうち、昭和電工の出身者が１名（溝端繁樹氏）おりま
すが、各氏とも昭和電工において取締役を務めたことはなく、既に昭和電工を退社しており、それ以降、昭和電工
又はそのグループ会社との兼職関係はないこと、及び本取引においては本特別委員会が設置され、本特別委員会が
有効に機能しているといえることから、貴社は、上記の昭和電工の出身者４名について、貴社取締役会の審議又は
決議から除外されなければ手続の公正性が害されると考えるべき程度の利害関係はないものと判断し、上記取締役
会における審議及び決議に参加しているとのことです。この点については本特別委員会の確認を得ているとのこと
です。
また、貴社の取締役である八田賢一氏は、過去に丸紅において代表取締役常務執行役員に就任していたこと、並
びに丸紅の子会社である興亜工業株式会社において、代表取締役及び特別顧問に就任していたことから、利益相反
の疑いを回避するため、上記取締役会における審議及び決議には一切参加しておらず、貴社の立場においてアイ・
シグマ・キャピタルとの協議・交渉にも一切参加していないとのことです。貴社の監査役である天野賢氏は、過去
に昭和電工の代表取締役の地位を有していたことから、利益相反の疑いを回避するため、上記取締役会における審
議には参加しておらず、意見を述べることを差し控えているとのことです。
(4）本公開買付けの開始から成立までの経緯
これを受けて、公開買付者は、貴社も本取引による貴社の非公開化の意義に賛同している点を踏まえ、2021年３
月４日、本公開買付けを含む本取引を実施することを決定し、2021年３月５日から2021年４月15日までを買付け等
の期間とし、本公開買付価格を796円、買付予定数の下限を5,662,898株（所有割合：51.77％）とする本公開買付
けを実施し、2021年４月15日に本公開買付けが成立いたしました。公開買付者は、本公開買付けの結果、2021年４
月22日（本公開買付けの決済の開始日）をもって、貴社株式6,069,412株（所有割合：55.49％）を保有するに至り
ました。
(5）本公開買付けの成立を受けての要請
上記「(4）本公開買付けの開始から成立までの経緯」のとおり本公開買付けは成立いたしましたが、公開買付者
は、本公開買付けにより、貴社株式の全てを取得することができなかったことから、貴社に対して、貴社の株主を
公開買付者及び昭和電工のみとするために、本臨時株主総会を招集し、本臨時株主総会に、第１号議案「株式併合
の件」及び第２号議案「定款一部変更の件」（以下「本議案」と総称します。）を付議することを要請する次第で
す。なお、本株式併合を実施することにより株式の数に１株に満たない端数が生じた貴社の株主の皆様に対して
は、会社法第235条その他の関係法令の定める手続に従い、当該端数の合計数（合計した数に１株に満たない端数
がある場合には、当該端数は切り捨てられます。以下同じです。）に相当する貴社株式（以下「端数相当株式」と
いいます。）を売却すること等によって得られる金銭が交付されることになります。公開買付者は、端数相当株式
の売却価格については、当該売却の結果、本公開買付けに応募しなかった貴社の株主の皆様に交付される金銭の額
が、本公開買付価格と同額である796円に当該各株主が本株式併合前に所有していた貴社株式の数を乗じた価格と
同一となるよう設定した上で、裁判所に対して任意売却許可の申立てを行うことを貴社に要請する予定です。な
お、上記裁判所の許可が予定どおり得られた場合、当該売却は、会社法第235条第２項の準用する同法第234条第２
項及び第４項の規定に基づき貴社が買い取ることを予定しております。貴社においては、貴社による買取りに必要
な分配可能額を確保するため、本株式併合の効力発生以降において、会社法第447条第１項に基づき、貴社の資本
金の額を減少し、その他資本剰余金への振り替えを実施いただく予定です。
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２．本株式併合の割合
当社株式1,629,847株を１株に併合いたします。
３．会社法第234条の規定により１に満たない端数の処理をすることが見込まれる場合における当該処理の方法、当該
処理により株主に交付されることが見込まれる金銭の額及び当該額の算定根拠
(1）１に満たない端数の処理をすることが見込まれる場合における当該処理の方法
① 会社法第235条第１項又は同条第２項において準用する同法第234条第２項のいずれの規定による処理を予定し
ているかの別及びその理由
上記「１．本株式併合の目的」に記載のとおり、本株式併合は当社の株主を公開買付者及び昭和電工のみとす
るための手続であり、本株式併合により、公開買付者及び昭和電工以外の株主の皆様の保有する当社株式の数
は、１株未満の端数となる予定です。
本株式併合の結果生じる１株未満の端数については、端数相当株式を売却し、その端数に応じて、その売却に
より得られた代金を株主の皆様に交付します。当該売却については、当社株式が2021年７月12日をもって上場廃
止となる予定であり、市場価格のない株式となることから、競売によって買受人が現れる可能性はほとんど期待
できないこと等を踏まえ、公開買付者からの要請を受け、会社法第235条第２項の準用する同法第234条第２項及
び第４項の規定に基づき、裁判所の許可を得た上で、当社が買い取ることを予定しております。この場合の売却
額は、上記裁判所の許可が予定どおり得られた場合は、株主の皆様が有する当社株式の数に本公開買付価格と同
額である796円を乗じた金額に相当する金銭を各株主の皆様に交付することができるような価格に設定する予定
です。なお、当社による端数相当株式の買取りに必要な分配可能額を確保するため、当社は本株式併合の効力発
生以降、当該買取りの実施までに、会社法第447条第１項に基づき、当社の資本金の額を減少し、その他資本剰
余金に振り替えさせていただく予定です。
② 売却に係る株式を買い取る者となると見込まれる者の氏名又は名称
昭光通商株式会社
③ 売却に係る株式を買い取る者となると見込まれる者が売却に係る代金の支払いのための資金を確保する方法及
び当該方法の相当性
当社は、本株式併合の結果生じる端数相当株式の代金を、公開買付者と当社の間で2021年４月22日に締結した
金銭消費貸借基本契約書に基づく公開買付者からの借入れを原資として支払うことを予定しています。また、公
開買付者は、当該代金の原資を当社に貸し付ける資金を、株式会社みずほ銀行（以下「みずほ銀行」といいま
す。）、株式会社あおぞら銀行（以下「あおぞら銀行」といいます。）及び三井住友信託銀行株式会社（以下
「三井住友信託銀行」といいます。）から借入れ（以下「本銀行融資」といいます。）を受けることによって賄
うことを予定しているとのことです。
また、上記「①会社法第235条第１項又は同条第２項において準用する同法第234条第２項のいずれの規定によ
る処理を予定しているかの別及びその理由」に記載のとおり、当社による端数相当株式の買取りに必要な分配可
能額を確保するため、当社は本株式併合の効力発生以降、当該買取りの実施までに、会社法第447条第１項に基
づき、当社の資本金の額を減少し、その他資本剰余金に振り替えることを予定しております。
当社は、(a)公開買付者の本公開買付けに係る公開買付届出書の添付書類として提出された、アイ・シグマ事
業支援ファンド３号が作成した出資証明書、みずほ銀行、あおぞら銀行及び三井住友信託銀行がそれぞれ作成し
た融資証明書及び公開買付者の預金残高証明書により、当該代金の原資を貸し付ける公開買付者の資力について
も確認していること、(b)当社において上記の代金支払いに支障を及ぼす事象は発生しておらず、今後発生する
可能性も現在認識されていないこと、(c)公開買付者によれば、上記の代金の原資の貸付けに支障を及ぼす事象
は発生しておらず、今後発生する可能性も現在認識されていないとのことであること、並びに(d)上記の資本金
の額の減少により、当社による端数相当株式の買取りに必要な分配可能額を確保することが可能であること等か
ら、当社による端数相当株式の買取りに係る代金の支払いのための資金を確保する方法は相当であると判断して
おります。
④ 売却する時期及び売却により得られた代金を株主に交付する時期の見込み
当社は2021年７月下旬から８月上旬を目処に、会社法第235条第２項の準用する同法第234条第２項の規定に基
づき、端数相当株式の売却について裁判所の許可を求める申立てを行うことを予定しております。当該許可を得
られる時期は裁判所の状況等によって変動しますが、過去の同種の申立てに係る許可決定までの期間に鑑み、上
記申立てから概ね２週間ないし３週間以内に当該許可を得られるものと見込んでおります。当社は、当該裁判所
の許可を得て、当該端数相当株式を買い取り、その後、当該買取りの代金を株主の皆様に迅速かつ円滑に交付す
るための準備を行った上で、当該許可取得から１ヶ月ないし２ヶ月以内を目処に当該代金を株主の皆様に対して
交付することを見込んでおります。
当社は、スクイーズアウト手続として行われる株式併合の他社事例における裁判所の許可の取得及び当該売却
に係る代金を交付するために要する期間、当社のために当該売却に係る代金の交付を行う当社の株主名簿管理人
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との協議、並びに当社による当該売却に係る代金の支払のための資金の準備状況及び確保手段を踏まえて、上記
のとおり、それぞれの時期に、端数相当株式の売却が行われる見込みがあり、また、当該売却により得られた代
金 の株主の皆様への交付が行われる見込みがあるものと判断いたしました。
(2）当該処理により株主に交付されることが見込まれる金銭の額及び当該額の算定根拠
本株式併合においては、上記「(1）１に満たない端数の処理をすることが見込まれる場合における当該処理の方
法」の「①会社法第235条第１項又は同条第２項において準用する同法第234条第２項のいずれの規定による処理を
予定しているかの別及びその理由」に記載のとおり、株主の皆様の所有する当社株式の数に本公開買付価格と同額
である796円を乗じた金額に相当する金銭を、株主の皆様に交付することを予定しております。
本公開買付価格の相当性について、当社は公開買付者より以下のとおり説明を受けております。なお、以下の説
明は、形式的な調整を除き、公開買付者より提出された本要請に関連する書面に記載されたものを原文のまま記載
しております。
本公開買付価格は、本公開買付けの公表日の前営業日である2021年３月３日までの過去３ヶ月間の東京証券取引
所市場第一部における貴社株式の終値単純平均値646円に対して23.22％、過去６ヶ月間の終値単純平均値628円に
対して26.75％のプレミアムをそれぞれ加えた価格であり、一定のプレミアムが付されていると考えられます。な
お、公開買付者は、本公開買付けにおける公開買付期間について、法令に定められた最短期間が20営業日であると
ころ、30営業日としておりました。公開買付者は、公開買付期間を比較的長期に設定することにより、貴社の株主
の皆様に本公開買付けに対する応募について適切な判断機会を確保しつつ、公開買付者以外にも貴社株式の買付け
等を行う機会を確保し、もって本公開買付価格の公正性を担保することを企図しております。また、貴社は、公開
買付者との間で、貴社が対抗的買収提案者と接触することを禁止するような取引保護条項を含む合意等、対抗的買
収提案者が貴社との間で接触することを制限するような内容の合意を一切行っておらず、上記の公開買付期間の設
定と併せ、対抗的な買付け等を行う機会を確保することにより、本公開買付けの公正性の担保にも配慮したとのこ
とです。このように、本公開買付けにおいては、対抗的な買付け等の機会が確保されておりましたが、本公開買付
けの公開買付期間中において、公開買付者以外の者が貴社に対し、対抗的な買付け等を提案することはありません
でした。
また、貴社としても、上記「１．本株式併合の目的」に記載のとおり、デロイト トーマツ ファイナンシャル
アドバイザリーによる貴社株式の株式価値の算定結果のうち、市場株価法に基づく算定結果のレンジの上限額を上
回るとともに、類似会社比較法及びＤＣＦ法による算定結果のレンジの範囲内に入っており、また、本公開買付け
の公表日の前営業日である2021年３月３日までの過去３ヶ月間の東京証券取引所市場第一部における貴社株式の終
値単純平均値646円に対して23.22％、過去６ヶ月間の終値単純平均値628円に対して26.75％のプレミアムをそれぞ
れ加えた価格であり、貴社の少数株主に対し投資回収機会を提供する観点では貴社株式の現在の市場価格に対して
一定のプレミアムが付されていると考えられることから、合理性を欠く水準にあるとはいえないと考えているとの
ことです。
加えて、本公開買付けにおいては、昭和電工を除く貴社の少数株主（所有割合：56.21％）のうち、2,909,106株
（所有割合：26.59％）を所有する少数株主からの応募があったものであり、公開買付者としては、相当数の貴社
株式を所有する少数株主に、本公開買付けの条件を含む本取引の条件が適切であるとご判断いただいたものと考え
ております。
以上より、端数処理により株主の皆様に交付することが見込まれる金銭の額については、相当であると判断して
おります。
(3）本取引の公正性を担保するための措置及び利益相反を回避するための措置
本株式併合は、本公開買付けのいわゆる二段階買収の二段階目の手続として行われるものであるところ、本公開
買付けに際して、公開買付者が本公開買付けの開始時点において当社の親会社である昭和電工との間で本基本契約
を、アイ・シグマ事業支援ファンド３号が昭和電工との間で本株主間契約を締結しており、公開買付者が本取引の
一環として、最終的に当社に対する本アイ・シグマファンド及び昭和電工の議決権所有比率を本所有比率とするた
めに、本相対取引及び本吸収合併の実施を合意していること等を踏まえ、昭和電工と当社の少数株主との利害が必
ずしも一致しない可能性があることに鑑みて、当社及び公開買付者は、本公開買付価格の公正性の担保、本公開買
付けの実施を決定するに至る意思決定の過程における恣意性の排除及び利益相反の回避の観点から、本公開買付け
及び本株式併合を含む本取引の公正性を担保するため、以下①から⑤の措置を、公開買付者より本要請に関連する
書面を受領した後には⑥の措置を実施しました。
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① 当社における独立した第三者算定機関からの株式価値算定報告書の取得
当社は、アイ・シグマ・キャピタルから提示された本公開買付価格に関する当社における意思決定過程の恣意
性を排除し、本公開買付価格の公正性を担保するために、当社及び昭和電工並びに丸紅グループ、アイ・シグ
マ・キャピタル及び公開買付者から独立した第三者算定機関及びファイナンシャル・アドバイザーであるデロイ
ト トーマツ ファイナンシャルアドバイザリーに対し、当社株式の株式価値の算定を依頼し、2021年３月３日
付で本株式価値算定報告書を取得いたしました。なお、当社は、デロイト トーマツ ファイナンシャルアドバ
イザリーから、本公開買付価格の公正性に関する意見書（フェアネス・オピニオン）は取得しておりません。
デロイト トーマツ ファイナンシャルアドバイザリーは、当社及び昭和電工並びに丸紅グループ、アイ・シ
グマ・キャピタル及び公開買付者の関連当事者には該当せず、本取引に関して重要な利害関係を有しておりませ
ん。デロイト トーマツ ファイナンシャルアドバイザリーの報酬は、本取引の成否にかかわらず支払われる固
定報酬のほか、本取引の成立を条件とする成功報酬が含まれておりますが、当社は、同種の取引における一般的
な実務慣行等も勘案の上、上記の報酬体系によりデロイト トーマツ ファイナンシャルアドバイザリーを当社
のファイナンシャル・アドバイザー及び第三者算定機関として選任いたしました。また、本特別委員会は、第１
回の本特別委員会において、デロイト トーマツ ファイナンシャルアドバイザリーの専門性及び独立性に問題
がないことを確認した上で、当社のファイナンシャル・アドバイザー及び第三者算定機関として承認しておりま
す。
デロイト トーマツ ファイナンシャルアドバイザリーは、複数の株式価値算定手法の中から、当社株式の株
式価値算定にあたり採用すべき算定手法を検討の上、当社が継続企業であるとの前提のもと、当社株式の価値に
ついて多面的に評価することが適切であるとの判断に基づき、当社株式が東京証券取引所市場第一部に上場して
おり市場株価が存在することから市場株価法を、当社と比較的類似する事業を手がける上場会社が複数存在し、
類似会社比較による株式価値の類推が可能であることから類似会社比較法を、将来の事業活動の状況を算定に反
映するためＤＣＦ法を算定手法として用いて、当社株式の株式価値を算定いたしました。当該各手法を用いて算
定された当社株式の１株当たりの株式価値の範囲は、以下のとおりです。
市場株価法 ：628円～724円
類似会社比較法：726円～1,036円
ＤＣＦ法 ：678円～1,048円
市場株価法では、2021年３月３日を算定基準日として、東京証券取引所市場第一部における当社株式の基準日
終値724円、直近１ヶ月間の終値単純平均値715円、直近３ヶ月間の終値単純平均値646円及び直近６ヶ月間の終
値単純平均値628円を基に、当社株式の１株当たりの株式価値の範囲を628円～724円と算定しております。
類似会社比較法では、当社と類似性があると判断される上場会社の市場株価や収益性等を示す財務指標との比
較を通じて、当社株式の株式価値を計算し、当社株式の１株当たりの株式価値の範囲を726円～1,036円と算定し
ております。
ＤＣＦ法では、当社が作成した2021年12月期から2023年12月期までの事業計画を前提として、当社が2021年12
月期以降生み出すと見込まれるフリー・キャッシュ・フローを一定の割引率で現在価値に割り引いて当社の企業
価値や株式価値を計算し、当社株式の１株当たりの株式価値の範囲を678円～1,048円と算定しております。な
お、デロイト トーマツ ファイナンシャルアドバイザリーがＤＣＦ法による算定に用いた当社作成の事業計画
においては、大幅な増減益は見込んでおりません。また、本取引の実行により実現することが期待されるシナ
ジー効果については、2021年３月３日時点において見積もることが困難であるため、当該事業計画には加味して
おりません。
（注） デロイト トーマツ ファイナンシャルアドバイザリーは、当社株式の株式価値の算定に際し、当社か
ら提供を受けた情報及び一般に公開された情報等を原則としてそのまま採用し、それらの資料及び情報
等が、全て正確かつ完全なものであること、当社株式の株式価値の算定に重大な影響を及ぼす可能性の
ある事実でデロイト トーマツ ファイナンシャルアドバイザリーに対して未開示の事実はないことを
前提としており、独自にそれらの正確性及び完全性の検証を行っておりません。加えて、当社の事業計
画に関する情報については、当社の経営陣による2021年３月３日時点で得られる最善の予測と判断に基
づき合理的に作成されたことを前提としております。また、当社及びその関係会社の資産及び負債（金
融派生商品、簿外資産及び負債、その他偶発債務を含みます。）に関して独自の評価・査定を行ってお
らず、第三者機関への鑑定又は査定の依頼も行っておりません。デロイト トーマツ ファイナンシャ
ルアドバイザリーの算定は、2021年３月３日までの上記情報を反映したものであります。
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② 当社における独立した法律事務所からの助言
当社は、本取引に係る当社取締役会の意思決定の過程における公正性及び適正性を確保するために、当社及び
昭和電工並びに丸紅グループ、アイ・シグマ・キャピタル及び公開買付者から独立したリーガル・アドバイザー
として西村あさひ法律事務所を選任し、同法律事務所から、本取引に関する諸手続を含む当社取締役会の意思決
定の方法及び過程その他の留意点について、必要な法的助言を受けております。
なお、西村あさひ法律事務所は、当社及び昭和電工並びに丸紅グループ、アイ・シグマ・キャピタル及び公開
買付者の関連当事者には該当せず、本取引に関して重要な利害関係を有しておりません。西村あさひ法律事務所
の報酬は、本取引の成否にかかわらず、稼働時間に時間単価を乗じて算出するものとされており、本取引の成立
を条件とする成功報酬は含まれておりません。また、本特別委員会は、第１回の本特別委員会において、西村あ
さひ法律事務所の専門性及び独立性に問題がないことを確認した上で、当社のリーガル・アドバイザーとして承
認しております。
③ 当社における特別委員会の設置及び答申書の取得
当社は、本取引において昭和電工が公開買付者と合意の上その保有する当社株式の一部を売却することが想定
されていたことや、昭和電工が保有する当社株式の一部について本取引の実行後も継続保有することも検討され
ていたこと等を踏まえ、昭和電工と当社の少数株主の利害が必ずしも一致しない可能性があることに鑑みて、当
社の意思決定に慎重を期し、また、当社取締役会の意思決定過程における恣意性及び利益相反のおそれを排除
し、その公正性を担保することを目的として、2020年11月５日開催の取締役会において、当社、昭和電工、丸紅
グループ、アイ・シグマ・キャピタル及び公開買付者並びに本取引の成否のいずれからも独立した、灘利浩氏
（当社社外取締役、独立役員）、桜井修平氏（弁護士、当社社外監査役、独立役員）及び廣田正昭氏（公認会計
士・税理士、当社社外監査役、独立役員）の３名から構成される本特別委員会を設置し、同委員会による答申内
容を最大限尊重した意思決定を行うことを決議いたしました。なお、廣田正昭氏は1971年から1973年まで昭和電
工に従業員として在籍しておりましたが、1973年の退職以降、過去47年以上に亘り昭和電工又はそのグループ会
社の役職員の地位を有していたことはなく、現時点において、当社又は当社の少数株主と利益が相反し、又は利
益が相反するおそれがある事情はございません。また、本特別委員会の委員は設置当初から変更されておりませ
ん。互選により本特別委員会の委員長として灘利浩氏を選定しております。本特別委員会の委員の報酬は、本取
引の成否にかかわらず支払われる固定報酬のみであり、本取引の公表や成立等を条件とする成功報酬は含まれて
おりません。
当社は、本特別委員会に対し、以下の事項（以下「本諮問事項」といいます。）について諮問し、これらの点
について本答申書を当社取締役会に提出することを嘱託いたしました。
（ⅰ）本取引の目的の合理性（本取引が当社の企業価値向上に資するかを含む。）
（ⅱ）本取引に係る手続の公正性
（ⅲ）本取引の条件の公正性・妥当性
（ⅳ）本公開買付けに対して当社の取締役会が賛同意見を表明すること及び当社の株主に対して本公開買付けへ
の応募を推奨することの是非
（ⅴ）当社が本取引に関する決定を行うことが当社の少数株主にとって不利益でないか
また、併せて、当社は、本特別委員会に対し、(a)本特別委員会のファイナンシャル・アドバイザー及び第三
者算定機関やリーガル・アドバイザー（以下「アドバイザー等」といいます。）を選任し、又は、当社のアドバ
イザー等を本特別委員会のアドバイザー等として指名若しくは承認（事後承認を含む。）する権限、(b)当社の
取締役、従業員その他本特別委員会が必要と認める者に本特別委員会への出席を要求し、必要な情報について説
明を求める権限、(c)本取引の取引条件等の当社による交渉について事前に方針を確認し、適時にその状況の報
告を受け、重要な局面で意見を述べ、指示や要請を行うこと等により、本取引の取引条件等の交渉過程に実質的
に関与する権限を付与することを、当社取締役会にて決議しております。
本特別委員会は、2020年11月５日より2021年３月４日までの間に合計15回（合計約22時間）開催され、本諮問
事項についての協議・検討を行いました。具体的には、まず、第１回の本特別委員会において、当社が選任した
リーガル・アドバイザー、並びにファイナンシャル・アドバイザー及び第三者算定機関につき、いずれも専門性
及び独立性に問題がないことから、それぞれを当社のリーガル・アドバイザー、並びにファイナンシャル・アド
バイザー及び第三者算定機関として承認し、本特別委員会としても必要に応じて専門的助言を受けることができ
ることを確認いたしました。
その上で、本特別委員会は、第２回以降の本特別委員会において、本取引の検討を開始するに至った背景・経
緯、アイ・シグマ・キャピタルの提案内容、本取引によって見込まれる事業への影響、本取引後の昭和電工との
取引関係、事業計画の概要等について当社から説明を受けるとともに、これらに関する質疑応答を行い、事業計
画の合理性を確認いたしました。
また、本特別委員会は、アイ・シグマ・キャピタルから、アイ・シグマ・キャピタル及び丸紅グループの概
要、本取引を提案するに至った背景、本取引の目的、シナジー、本取引のストラクチャー、今後の経営方針等に
ついて説明を受けるとともに、質疑応答を行いました。
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本特別委員会は、昭和電工からも、本取引を検討するに至った背景、本取引の目的、アイ・シグマ・キャピタ
ルの提案内容に対する考え方、本取引後の当社との取引関係、当社株式の継続所有に関する意向等について説明
を 受けるとともに、質疑応答を行いました。
本特別委員会は、当社の第三者算定機関及びファイナンシャル・アドバイザーであるデロイト トーマツ
ファイナンシャルアドバイザリーから、本取引の条件等についてのアイ・シグマ・キャピタル及び昭和電工との
協議・交渉内容、並びに当社の株式価値算定等についての説明を受けるとともに、当社のリーガル・アドバイ
ザーである西村あさひ法律事務所から、本取引の手続面における公正性を担保するための措置並びに本取引に係
る当社取締役会の意思決定の方法及び過程その他の利益相反を回避するための措置の内容について説明を受け、
これらに関しても質疑応答を行っております。さらに、本特別委員会は、当社が、2020年12月25日にアイ・シグ
マ・キャピタルから本公開買付価格を695円とする旨の提案が含まれた最終意向表明書を受領して以降、当社の
第三者算定機関及びファイナンシャル・アドバイザーであるデロイト トーマツ ファイナンシャルアドバイザ
リーからアイ・シグマ・キャピタルにおける交渉過程の状況につき適時に報告を受けた上で、デロイト トーマ
ツ ファイナンシャルアドバイザリーから受けた当社の株式価値の算定結果やアイ・シグマ・キャピタルとの交
渉方針等を含めた財務的な助言及び西村あさひ法律事務所からの法的助言も踏まえて審議・検討して交渉方針を
決定し、2021年１月19日、当社を通じて当該協議を踏まえた最終意向表明書を再度提出するようアイ・シグマ・
キャピタルに対して要請を行い、また、昭和電工も最終意向表明書を再度提出するようアイ・シグマ・キャピタ
ルに対して要請を行った結果、アイ・シグマ・キャピタルは、改めて本公開買付価格を755円とすることを提案
する最終意向表明書を2021年１月28日に提出しました。その後も、本特別委員会は、当社を通じて、アイ・シグ
マ・キャピタルとの間で、継続的に協議・交渉を行い、その結果、アイ・シグマ・キャピタルからは、2021年２
月４日に、本公開買付価格を796円とする旨の最終提案書を受領いたしました。かかる最終提案を受け、本特別
委員会は、可能な限り当社の少数株主の利益に配慮する観点から、当社を通じて、アイ・シグマ・キャピタルに
対して本公開買付価格の引き上げを要請いたしましたが、2021年２月８日、アイ・シグマ・キャピタルから、ア
イ・シグマ・キャピタルが考える当社株式の株式価値の観点からはこれ以上本公開買付価格を引き上げることは
できない旨の回答を受領いたしました。
加えて、本特別委員会は、市場における潜在的な買収者の有無を調査・検討する、いわゆる積極的なマーケッ
ト・チェック（本取引の公表前における入札手続等を含みます。）については、情報管理等の観点から実務上の
問題があること、及び、本意見表明プレスリリースの「３．本公開買付けに関する意見の内容、根拠及び理由」
の「(2）意見の根拠及び理由」の「② 公開買付者が本公開買付けの実施を決定するに至った背景、目的及び意
思決定の過程並びに本公開買付け及び本取引後の経営方針」に記載のとおり、昭和電工は、アイ・シグマ・キャ
ピタル以外の事業パートナーを模索してきた中で、アイ・シグマ・キャピタルからの初期的提案を受けた後、本
取引に係るアイ・シグマ・キャピタルとの間の協議・交渉を経て、最終的に、本公開買付けの実施を含むアイ・
シグマ・キャピタルからの提案を受け入れるに至った経緯があることを踏まえ、本公開買付けを含む本取引の公
正性を担保するために実施された各種措置の内容、その他本取引における具体的な状況に鑑みて、これを実施し
なくとも特段、本取引の公正性が阻害されることはない旨を判断いたしました。
また、本特別委員会は、本意見表明プレスリリース及び意見表明報告書の各ドラフト、並びに公開買付届出書
の内容について説明を受け、本取引に関する充実した情報開示がなされる予定であることを確認しております。
以上の経緯で、本特別委員会は、本諮問事項について慎重に協議・検討を重ねた結果、2021年３月４日、当社
取締役会に対し、本諮問事項につき大要以下を内容とする本答申書を提出しております。
（ⅰ）本取引の目的の合理性（本取引が当社の企業価値向上に資するかを含む。）
当社グループが属する原材料業界においては、近年、汎用品材料の国内需要が底堅く推移しており、さら
に、中国の環境規制もあいまってアジアの需要は拡大しており、当面の市況は高水準で推移するものと見込
んでいる一方で、国内サプライヤーは汎用品生産を縮小し高機能品へシフトしており、供給面で不安要素を
抱えており、また、アルミ照明ポール等の加工製品事業における国内品・海外品との競争の激化の状況にあ
るといった経営環境にあるところ、かかる経営課題に対応し、当社グループの持続的成長を実現するため
に、サプライヤーの多様化・関係強化による海外調達ネットワークの強化、メーカー系商社としての提供価
値強化、構造問題を抱えた個別製品群の整理・再生等の各施策が必要であるという当社の認識には、合理的
な根拠が認められる。また、当社は、2015年に発生した中国鉄鋼関連ビジネスにおける貸倒引当金計上に関
する問題や、2017年に判明した連結子会社における資金循環取引問題を踏まえ、適切なガバナンス体制の確
立が経営課題であると認識し、ガバナンス強化に取り組んでいる。
アイ・シグマ・キャピタルの提案する①丸紅グループのネットワークを活用した輸入品の調達支援、②物
流面における丸紅グループのノウハウ活用とスケールメリットを活かした利益率改善、③販売網の相互連
携、④適切なガバナンス体制確立に向けた支援及び経営資源の効率的な活用、⑤アイ・シグマ・キャピタル
が持つ経営ノウハウの提供等の本取引によるシナジー及び本取引後の企業価値向上施策は、上記の当社の経
営課題の解決に資するものと評価し得る。なお、これらのシナジーには、当社が丸紅グループと取引を行う
ことにより創出されるシナジーが含まれるところ、当該取引は、丸紅グループと当社グループの双方にメ
リットがある場合に実現するものとのことであり、現時点では必ずしもその実現は約束されていないもの
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の、アイ・シグマ・キャピタルの提案や投資実績、アイ・シグマ・キャピタルが当社の企業価値向上により
利益を得る立場であること、当社とアイ・シグマ・キャピタルとの協議の過程において当該シナジーの実現
が 困難であることを窺わせる事情は特段見当たっていないこと等を踏まえると、当該シナジーの実現可能性
について一定の期待をすることができると考えることも合理的である。また、アイ・シグマ事業支援ファン
ド３号には丸紅グループ以外の投資家も存在するため、アイ・シグマ・キャピタルが当社の利益より丸紅グ
ループの利益を優先することは想定されないことや、当社グループと丸紅グループとの取引は双方にメリッ
トがある場合に実現するものであるため、数年後に本アイ・シグマファンドが当社株式を売却したとしても
直ちにシナジーが喪失することはないというアイ・シグマ・キャピタルの説明に特段不合理な点は認められ
ない。以上を踏まえると、本取引により生じるシナジー及び本取引後の企業価値向上施策には合理性があ
り、当社の企業価値向上に資するものと認められる。
また、当社は昭和電工グループの中核商社として事業活動を行っているところ、昭和電工グループとの関
係が当社の競争力の源泉であると考えられるため、本取引により昭和電工が当社の親会社ではなくなること
により当社の企業価値の毀損が生じないかが問題となる。この点、(a)当社自身が東京証券取引所市場第一
部に上場して昭和電工から独立した経営がなされており、当社グループと昭和電工グループとの取引は独立
当事者間の取引条件と同等の条件で行われており、当社が昭和電工のグループ会社であることを唯一又は最
大の理由とする取引は存在しないとのことであること、(b)本取引後も昭和電工が当社の議決権の14.90％を
引き続き保有する方針であり、本取引に係る昭和電工によるプレスリリースにおいて、昭和電工が当社との
既存の取引関係を本取引後も商業上合理的な範囲で継続する意向があることを公表する予定であること、
(c)当社が昭和電工グループから提供を受け、又は共同で利用しているサービスやブランドライセンス・商
標に関してはトランジション・サービス契約書に基づき一定期間継続利用でき、当該期間において当社が独
立して運営できる体制を整えることが想定されていること、(d)本取引後も当社の商号の継続利用は可能で
あること、(e)本取引後は、総合商社として十分な知名度・ブランド力等を有している丸紅グループの知名
度・ブランド力等を活用することができるようになること等を踏まえ当社が昭和電工のブランド力等を活用
できなくなることによる悪影響は限定的であると当社が認識していること、(f)アイ・シグマ事業支援ファ
ンド３号と昭和電工は、昭和電工が当社の取締役候補者１名並びに執行役員候補者及び部長候補者各１名以
上をそれぞれ指名する権利を有すること、昭和電工が指名した当該役職員を当社に転籍させるよう昭和電工
が最大限努力すること、及び昭和電工から当社グループに対して一定期間出向人材の出向を継続することを
本株主間契約において合意することを予定していること等を踏まえると、本取引により昭和電工が当社の親
会社ではなくなることに伴い、直ちに当社の競争力が失われ、企業価値が毀損するとは認められない。ま
た、以上の点に鑑みると、本取引によって直ちに取引先との関係等に悪影響を及ぼすとも認められない。
そのほか、本取引によって当社は非公開化されることとなるが、資本市場からのエクイティによる資金調
達の容易性が失われることによる影響や社会的な信用力及び知名度による優れた人材の確保及び取引先の拡
大等に与える影響は限定的であると当社としては認識していること、また、本吸収合併により当社は本銀行
融資による債務を承継するものの、借り換えによる金利負担の低減等が企図されていること等を踏まえる
と、当社の企業価値を直ちに毀損するものではないと考えられる。
以上を踏まえると、本取引は、当社の企業価値向上に資するものと認められ、その目的は合理性を有する
ものであると考えられる。
（ⅱ）本取引に係る手続の公正性
本取引においては、(a)独立した本特別委員会が、本取引に係る取引条件等の形成過程の初期段階から設
置され、アドバイザー等の選任・承認権限や本取引の取引条件等の交渉過程に実質的に関与する権限が付与
された上、本特別委員会の答申内容を最大限尊重して本取引に係る意思決定を行うものと決議されていると
ころ、本特別委員会はこれらの権限を行使して、アイ・シグマ・キャピタル及び昭和電工との間の取引条件
に関する交渉過程等に実質的に関与したことが認められ、かつ、本特別委員会の独立性、専門性・属性等の
構成、本特別委員会の設置・委員選定のプロセス、アドバイザー等の検討体制、情報の取得体制、当社の社
内の検討体制、報酬面等についても特段の問題は認められないこと、(b)当社は、当社及び昭和電工並びに
丸紅グループ、アイ・シグマ・キャピタル及び公開買付者から独立したリーガル・アドバイザーとして西村
あさひ法律事務所を選任し、各種のアドバイスを受けていること、(c)当社は、当社及び昭和電工並びに丸
紅グループ、アイ・シグマ・キャピタル及び公開買付者から独立した第三者算定機関及びファイナンシャ
ル・アドバイザーであるデロイト トーマツ ファイナンシャルアドバイザリーに対して、当社の株式価値
の算定を依頼し、2021年３月３日付で本株式価値算定報告書を取得していること、(d)公開買付期間が法令
に定められた最短期間である20営業日を超える30営業日に設定されていること、(e)少数株主に対する強圧
性を生じさせないような配慮がなされていること等からすると、本取引に係る手続は公正なものであると考
えられる。
なお、本取引においては、いわゆるマジョリティ・オブ・マイノリティ（Ｍａｊｏｒｉｔｙ ｏｆ Ｍｉｎ
ｏｒｉｔｙ）条件が設定されていないものの、本取引においては、(a)当社の親会社である昭和電工が当社
株式を4,790,153株（所有割合：43.79％）所有しているところ、マジョリティ・オブ・マイノリティ条件を
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設定すると、本公開買付けにおける買付予定数の下限が高くなり、本公開買付けの成立を不安定にし、応募
する少数株主の利益に資さない可能性が認められること、(b)上記のとおり公正性担保措置が講じられてい
る こと、(c)当社の親会社である昭和電工は、公開買付者との間で本基本契約を締結し、本公開買付けにお
いて自らが所有する当社株式4,790,153株（所有割合：43.79％）のうち、3,160,306株（所有割合：
28.89％）について本公開買付けに応募することを合意しており、少数株主と同じ売主としての地位を有し
ていること等に鑑みると、マジョリティ・オブ・マイノリティ条件を設定しないことが、直ちに本取引の手
続の公正性を損なわせるものとはいえないと考えられる。
（ⅲ）本取引の条件の公正性・妥当性
(a)本取引の取引条件に係る協議・交渉過程においては、アイ・シグマ・キャピタルによる最終意向表明
書の提出後も、特別委員会の要請に基づき、これ以上の価格交渉が困難であると判断されるまで協議・交渉
を繰り返し、結果としてアイ・シグマ・キャピタルから有意な譲歩（当初の695円から101円（14.5％）増額
された796円という提案）を引き出し本公開買付価格が提案されている等、本特別委員会の実質的な関与の
もと、企業価値を高めつつ少数株主にとってできる限り有利な取引条件で本取引が行われることを目指した
合理的な努力が行われる状況が確保されていたものと認められること、(b)本株式価値算定報告書によれ
ば、当社株式１株当たりの株式価値は、市場株価法で628円から724円、類似会社比較法で726円から1,036
円、ＤＣＦ法で678円から1,048円と算定されているところ、本公開買付価格である１株当たり796円は、市
場株価法による株式価値算定結果のレンジの上限を上回り、類似会社比較法及びＤＣＦ法による株式価値算
定結果のレンジの範囲内で、ＤＣＦ法による株式価値算定結果の中央値である833円を若干下回る水準であ
り、かつ、デロイト トーマツ ファイナンシャルアドバイザリーによる本株式価値算定報告書及び算定に
用いた当社の事業計画の内容に関する説明及び質疑応答の結果等からすると、デロイト トーマツ ファイ
ナンシャルアドバイザリーが当社株式の価値の算定に当たり採用した手法及び算定の過程並びに株式価値算
定結果について、特段不合理な点は認められないこと、(c)本公開買付価格である796円は、本公開買付けの
公表日の直前営業日（2021年３月３日）までの過去３ヶ月の東京証券取引所市場第一部における終値単純平
均値646円に対して23.22％、過去６ヶ月の終値単純平均値628円に対して26.75％のプレミアムを加えた価格
であり、過去の類似事例と比較して一定のプレミアムは付されていると評価できることを踏まえれば、本公
開買付価格は当社の少数株主に投資回収機会を提供する観点では一定の合理性があり、公正性・妥当性を欠
くものとは認められない。しかしながら、本公開買付価格である796円は、(a)本公開買付けの公表日の直前
営業日（2021年３月３日）の東京証券取引所市場第一部における当社株式の終値724円に対して9.94％、過
去１ヶ月（2021年２月４日から2021年３月３日）の終値単純平均値715円に対して11.33％のプレミアムを加
えた価格にとどまっていること、(b)過去３ヶ月の終値単純平均値に対するプレミアムについても、過去の
類似事例のプレミアムと比較して十分なプレミアムが付されているとまでは認められないことから、本公開
買付価格が少数株主に対し本公開買付けへの応募を積極的に推奨できる水準の価格に達しているとまでは認
められない。
また、その他の取引条件について、(a)公開買付け後に本株式併合、本株式分割、本相対取引及び本吸収
合併の実施が予定されているところ、本後続取引のスキームや開示の想定等を考慮すると仮に本公開買付け
に応募しなかった場合に不利に取り扱われることが予想される状況には陥らないような配慮がなされてお
り、本後続取引に係る取引条件が公正性・妥当性を欠いているとは認められないこと、(b)本銀行融資に係
る融資条件が当社の財務状況に重大な悪影響を及ぼすおそれは認められないこと等を踏まえると、その他の
取引条件については公正性・妥当性を欠く条件は認められない。
（ⅳ）本公開買付けに対して当社の取締役会が賛同意見を表明すること及び当社の株主に対して本公開買付けへ
の応募を推奨することの是非
上記(ⅰ)乃至(ⅲ)を踏まえれば、本取引は当社の企業価値向上に資するものと認められ、本取引の目的は
合理性を有すると考えられるため、本公開買付けに対して当社取締役会が賛同意見を表明することは相当で
ある。
他方で、本公開買付価格は、当社の少数株主に投資回収機会を提供する観点では一定の合理性があり、公
正性・妥当性を欠くものとは認められないものの、本公開買付価格が少数株主に対し本公開買付けへの応募
を積極的に推奨できる水準の価格に達しているとまでは認められないことから、当社株主に対して本公開買
付けへの応募を推奨することまではできず、本公開買付けに応募するか否かは当社の株主の判断に委ねる旨
の意見を表明することが相当であると考えられる。
（ⅴ）当社が本取引に関する決定を行うことが当社の少数株主にとって不利益でないか
上記(ⅰ)乃至(ⅳ)を踏まえれば、当社取締役会が、本公開買付けについて賛同意見を表明することは当社
の少数株主にとって不利益ではないと考えられる。また、上記(ⅲ)のとおり、本公開買付価格は、(a)本特
別委員会の実質的な関与のもと、企業価値を高めつつ少数株主にとってできる限り有利な取引条件で本取引
が行われることを目指した合理的な努力が行われる状況が確保された上で、度重なる協議・交渉の結果、決
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定されたものであること、(b)本株式価値算定報告書の市場株価法による株式価値算定結果のレンジの上限
を上回り、類似会社比較法及びＤＣＦ法による株式価値算定結果のレンジの範囲内で、ＤＣＦ法による株式
価 値算定結果の中央値である833円を若干下回る水準であること、(c)本公開買付けの公表日の過去３ヶ月及
び過去６ヶ月の終値単純平均値に対して、過去の類似事例と比較して一定のプレミアムが付されていると評
価できることを踏まえれば、少数株主に不利益ではないと考えられる。かかる点、及び、上記(ⅰ)乃至(ⅳ)
を踏まえれば、本公開買付けに応募するか否かは当社株主の判断に委ねる旨の意見を表明することを決定す
ることは、当社の少数株主にとって不利益ではないと考えられる。
また、本公開買付けが成立した後における当社の非公開化は、(a)上記(ⅰ)のとおり本取引は当社の企業
価値向上に資すると考えられること、(b)本株式併合に際して株主に交付される予定の金銭の額は本公開買
付価格と同額であることからすれば、当社の少数株主に対して投資回収機会を提供する観点では一定の合理
性があり、公正性・妥当性を欠くものとは認められないこと、(c)当社が公開買付者及び昭和電工による臨
時株主総会の招集請求等に応じない場合にはかえって当社の少数株主の利益に反するおそれがあること、及
び、(d)本株式併合への反対株主は株式買取請求及び価格決定申立てを行うことができること等から、当社
取締役会が、本取引における本公開買付け成立後に本株式併合についての決定をすることは、当社の少数株
主にとって不利益なものではないと考えられ、また、上記(ⅰ)乃至(ⅳ)を踏まえれば、本株式併合以外の本
後続取引について当社が決定することも、当社の少数株主にとって不利益なものではないと考えられる。
④ 当社における利害関係を有しない取締役全員の承認及び監査役全員の異議がない旨の意見
当社は、デロイト トーマツ ファイナンシャルアドバイザリーより取得した本株式価値算定報告書、西村あ
さひ法律事務所から得た法的助言を踏まえつつ、本特別委員会（本特別委員会の構成及び具体的な活動内容等に
ついては、上記「③ 当社における特別委員会の設置及び答申書の取得」をご参照ください。）から提出を受け
た本答申書の内容を最大限に尊重しながら、本取引の諸条件について慎重に検討を行いました。
その結果、上記「１．本株式併合の目的」に記載のとおり、当社取締役会は、(ⅰ)本公開買付けを含む本取引
により、海外商材及び物流面等でアイ・シグマ・キャピタル及び丸紅グループと協業することやアイ・シグマ・
キャピタル及び丸紅グループが有するガバナンス・管理ノウハウを獲得することが、当社グループの中長期的な
企業価値の向上に資すると考えられるが、(ⅱ)本公開買付価格である796円は、当社の少数株主に投資回収機会
を提供する観点では一定の合理性があり、妥当性を欠くものとは認められないものの、少数株主に対し本公開買
付けへの応募を積極的に推奨できる水準の価格に達しているとまでは認められないと判断し、2021年３月４日開
催の取締役会において、本公開買付けに賛同の意見を表明するとともに、当社の株主の皆様に対して本公開買付
けに応募するか否かについては、株主の皆様のご判断に委ねる旨の決議をいたしました。上記取締役会決議は、
当社取締役のうち八田賢一氏を除く５名全員の一致により決議されております。なお、上記取締役会には当社の
監査役のうち天野賢氏を除く３名が参加し、出席した監査役はいずれも上記決議に異議がない旨の意見を述べて
おります。
なお、上記取締役会に参加した当社の取締役のうち、昭和電工の出身者が３名（稲泉淳一氏、齋藤豊氏、竹内
茂人氏）おり、また、上記取締役会に参加した当社の監査役のうち、昭和電工の出身者が１名（溝端繁樹氏）お
りますが、各氏とも昭和電工において取締役を務めたことはなく、既に昭和電工を退社しており、それ以降、昭
和電工又はそのグループ会社との兼職関係はないこと、及び本取引においては本特別委員会が設置され、上記
「③ 当社における特別委員会の設置及び答申書の取得」のとおり本特別委員会が有効に機能しているといえる
ことから、当社は、上記の昭和電工の出身者４名について、当社取締役会の審議又は決議から除外されなければ
手続の公正性が害されると考えるべき程度の利害関係はないものと判断し、上記取締役会における審議及び決議
に参加しております。この点については、上記「③ 当社における特別委員会の設置及び答申書の取得」に記載
のとおり、本特別委員会の確認を得ております。
また、当社の取締役である八田賢一氏は、過去に丸紅において代表取締役常務執行役員に就任していたこと、
並びに丸紅の子会社である興亜工業株式会社において、代表取締役及び特別顧問に就任していたことから、利益
相反の疑いを回避するため、上記取締役会における審議及び決議には一切参加しておらず、当社の立場において
アイ・シグマ・キャピタルとの協議・交渉にも一切参加しておりません。当社の監査役である天野賢氏は、過去
に昭和電工の代表取締役の地位を有していたことから、利益相反の疑いを回避するため、上記取締役会における
審議には参加しておらず、意見を述べることを差し控えております。
⑤ 他の買付者からの買付機会を確保するための措置
公開買付者は、本公開買付けにおける買付け等の期間について、法令に定められた最短期間が20営業日である
ところ、30営業日としております。公開買付者は、公開買付期間を比較的長期に設定することにより、当社の株
主の皆様に本公開買付けに対する応募について適切な判断機会を確保しつつ、公開買付者以外にも当社株式の買
付け等を行う機会を確保し、もって本公開買付価格の公正性を担保することを企図しているとのことです。
また、当社は、公開買付者との間で、当社が対抗的買収提案者と接触することを禁止するような取引保護条項
を含む合意等、対抗的買収提案者が当社との間で接触することを制限するような内容の合意を一切行っておら
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ず、上記の公開買付期間の設定と併せ、対抗的な買付け等を行う機会を確保することにより、本公開買付けの公
正性を担保することを企図しております。
⑥ 本臨時株主総会の招集の要請に関連する書面受領後の手続
当社は、公開買付者からの本臨時株主総会の招集の要請に関連する書面受領後、西村あさひ法律事務所から受
けた法的助言を踏まえつつ、本株式併合に関して表明する意見の内容に関し、慎重に協議及び検討を行いまし
た。また、当社は、特別委員会に対して当該要請の内容及び本株式併合に関して当社取締役会が表明する意見の
内容について報告し、特別委員会からは、当社取締役会が本取引において予定されている方法によることを前提
に本公開買付け成立後の株式併合による当社の非公開化についての決定をすることは当社の少数株主にとって不
利益ではないと考えられるところ、本公開買付けの結果及び公開買付者からの臨時株主総会の招集の要請の内容
を踏まえれば、当社取締役会が、本要請に応じて株主併合議案等を付議する本臨時株主総会の招集を実施するこ
と、及び当該付議議案に対する当社取締役会の意見として、本取引における本公開買付けが成立したことを踏ま
え、株式併合により当社が非公開化されることについては賛成するものの、本議案の賛否については中立の立場
をとり、株主の皆様のご判断に委ねることは妥当であり、当社の少数株主の皆様にとって不利益でないと考えら
れるとの意見を得ました。その上で、2021年５月21日開催の当社取締役会において、審議及び決議に参加した当
社の取締役全員一致で、本取引における本公開買付けが成立したことを踏まえ、株式併合により当社が非公開化
されることについては賛成するものの、本議案の賛否については中立の立場をとり、株主の皆様のご判断に委ね
ることを決議いたしました。
なお、上記取締役会に参加した当社の取締役のうち、昭和電工の出身者が３名（稲泉淳一氏、齋藤豊氏、竹内
茂人氏）おり、また、上記取締役会に参加した当社の監査役のうち、昭和電工の出身者が１名（溝端繁樹氏）お
りますが、各氏とも昭和電工において取締役を務めたことはなく、既に昭和電工を退社しており、それ以降、昭
和電工又はそのグループ会社との兼職関係はないこと、及び本取引においては本特別委員会が設置され、上記
「③ 当社における特別委員会の設置及び答申書の取得」のとおり本特別委員会が有効に機能しているといえる
ことから、当社は、上記の昭和電工の出身者４名について、当社取締役会の審議又は決議から除外されなければ
手続の公正性が害されると考えるべき程度の利害関係はないものと判断し、上記取締役会における審議及び決議
に参加しております。この点については、上記「③ 当社における特別委員会の設置及び答申書の取得」に記載
のとおり、本特別委員会の確認を得ております。また、当社の取締役である八田賢一氏は、過去に丸紅において
代表取締役常務執行役員に就任していたこと、並びに丸紅の子会社である興亜工業株式会社において、代表取締
役及び特別顧問に就任していたことから、利益相反の疑いを回避するため、上記取締役会における審議及び決議
には一切参加しておらず、当社の立場においてアイ・シグマ・キャピタルとの協議・交渉にも一切参加しており
ません。当社の監査役である天野賢氏は、過去に昭和電工の代表取締役の地位を有していたことから、利益相反
の疑いを回避するため、上記取締役会における審議には参加しておらず、意見を述べることを差し控えておりま
す。
(4）本議案に対する取締役会の意見
当社取締役会は、本取引における本公開買付けが成立したことを踏まえ、株式併合により当社が非公開化される
ことについては賛成するものの、本議案の賛否については中立の立場をとり、株主の皆様のご判断に委ねることを
表明いたします。
当社取締役会は、本取引により当社が非公開化されることは、当社グループの企業価値の中長期的な向上に資す
ると考えておりますが、他方で、本公開買付価格である１株当たり796円は、当社の少数株主の皆様に投資回収機
会を提供する観点では一定の合理性があり、妥当性を欠くものとは認められないものの、少数株主の皆様に対し本
公開買付けへの応募を積極的に推奨できる水準の価格には達していないとの結論に達し、本公開買付けに応募する
ことを推奨することの是非については中立の立場をとった上で、最終的に株主の皆様の判断に委ねるのが相当であ
ると判断し、2021年３月４日開催の当社取締役会において、本公開買付けに関し、賛同の意見を表明するととも
に、本公開買付けに応募するか否かについては、株主の皆様のご判断に委ねる旨を決議いたしました。
上記「(1）１に満たない端数の処理をすることが見込まれる場合における当該処理の方法」の「① 会社法第
235条第１項又は同条第２項において準用する同法第234条第２項のいずれの規定による処理を予定しているかの別
及びその理由」に記載のとおり、本株式併合により、公開買付者及び昭和電工以外の株主の皆様の保有する当社株
式の数は、１株未満の端数となる予定であり、また、端数相当株式は、公開買付者の要請を受けた当社が買い取
り、公開買付者及び昭和電工以外の当社の株主の皆様に対しては、本公開買付価格と同額である１株当たり796円
に株主の皆様が本株式併合前に所有していた当社株式の数を乗じた価格の金銭が交付される予定です。
本取引における本公開買付け成立後の株式併合による当社の非公開化については、当社グループの企業価値の向
上に資すると考えられること、本株式併合に際して公開買付者及び昭和電工以外の当社の株主の皆様に対して交付
される本株式併合前における当社株式１株当たりの金銭の額は、本公開買付価格と同額である796円の予定である
ことからすれば、当社の少数株主の皆様に投資回収機会を提供する観点では一定の合理性があり、妥当性を欠くも
のとは認められないこと、本公開買付けが成立したという現在の状況を前提とすれば、当社の少数株主の皆様を不
安定な地位に置かないためには株式併合による当社の非公開化を早期に実現する必要があると考えられること等か
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EDINET提出書類
昭光通商株式会社(E02564)
臨時報告書
ら、当社取締役会は、株式併合により当社が非公開化されることについては賛成するものの、本株式併合に際して
公開買付者及び昭和電工以外の当社の株主の皆様に対して交付される本株式併合前における当社株式１株当たりの
金 銭の額が本公開買付けへの応募を積極的に推奨することができる水準には達していなかった本公開買付価格と同
額である796円の予定であるため、本議案の賛否に関しては中立の立場をとり、株主の皆様のご判断に委ねるのが
相当であると判断いたしました。
なお、当社取締役会は、上記意見を表明することに関し、上記「(3）本取引の公正性を担保するための措置及び
利益相反を回避するための措置」の「⑥ 本臨時株主総会の招集の要請に関連する書面受領後の手続」に記載のと
おり、公開買付者からの本臨時株主総会の招集の要請に関連する書面受領後にあらためて特別委員会に報告し、上
記判断が当社の少数株主の皆様にとって不利益でないと考えられるとの意見を得た上で、2021年５月21日開催の当
社取締役会において、審議及び決議に参加した当社の取締役全員一致で、決議しております。
４．本株式併合がその効力を生ずる日
2021年７月14日（水）（予定）
以上
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