株式会社細田工務店 臨時報告書
EDINET提出書類
株式会社細田工務店(E00231)
臨時報告書
【表紙】
【提出書類】 臨時報告書
【提出先】 関東財務局長
【提出日】 2020年２月17日
【会社名】 株式会社細田工務店
【英訳名】 HOSODA CORPORATION
【代表者の役職氏名】 代表取締役社長 阿部 憲一
【本店の所在の場所】 東京都杉並区阿佐谷南３丁目35番21号
【電話番号】 03(3220)1111（代表）
【事務連絡者氏名】 取締役経営管理担当兼経営企画部長 武藤 雅康
【最寄りの連絡場所】 東京都杉並区阿佐谷南３丁目35番21号
【電話番号】 03(3220)1111（代表）
【事務連絡者氏名】 取締役経営管理担当兼経営企画部長 武藤 雅康
【縦覧に供する場所】 株式会社東京証券取引所
（東京都中央区日本橋兜町２番１号）
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１【提出理由】
当社は、2020年２月17日開催の取締役会において、当社の普通株式（以下「当社株式」といいます。）2,350,000株
を１株に併合すること（以下「本株式併合」といいます。）を目的とする、2020年３月13日開催予定の臨時株主総会
（以下「本臨時株主総会」といいます。）を招集することを決議いたしましたので、金融商品取引法第24条の５第４項
及び企業内容等の開示に関する内閣府令第19条第２項第４号の４の規定に基づき、本臨時報告書を提出するものであり
ます。
２【報告内容】
１．本株式併合の目的
2020年２月５日付で当社が公表いたしました「株式会社長谷工コーポレーションによる当社株式に対する公開買付
けの結果並びに親会社及び主要株主である筆頭株主の異動に関するお知らせ」においてお知らせいたしましたとお
り、株式会社長谷工コーポレーション（以下「長谷工コーポレーション」といいます。）は、2019年12月20日から
2020年２月４日までの27営業日を公開買付けの買付け等の期間（以下「本公開買付け」といいます。）を実施しまし
た。本公開買付けの結果、2020年２月12日（本公開買付けに係る決済の開始日）をもって、長谷工コーポレーション
は当社株式16,817,160株（所有割合（注）：89.73％）を保有するに至っております。
（注） 「所有割合」とは、当社が2019年11月７日に提出した「第64期第２四半期報告書」（以下「本四半期報告
書」といいます。）に記載された2019年９月30日現在の当社の発行済株式総数（19,016,512株）から、当社
が2019年11月５日に公表した「2020年３月期第２四半期決算短信〔日本基準〕（連結）」に記載された2019
年９月30日現在の当社が所有する自己株式数（274,302株）を控除した株式数（18,742,210株）に占める割
合（小数点以下第三位を四捨五入）をいい、以下所有割合の記載について同じとします。
2019年12月19日付で当社が公表いたしました「株式会社長谷工コーポレーションによる当社株式に対する公開買付
けに関する賛同の意見表明及び応募推奨のお知らせ」（以下「2019年12月19日付当社プレスリリース」といいま
す。）においてお知らせいたしましたとおり、当社、当社の完全子会社である株式会社細田ライフクリエイション及
び当社の完全子会社である株式会社細田カスタマーサポートからなる当社グループ（以下「当社グループ」といいま
す。）は基本方針である「市場変化に対応できる体質の構築」に則り、各種施策を推進し、生産コストの低減と販売
費及び一般管理費の削減をしつつ、主力の分譲事業を中心に質の高い住宅の供給及びサービスの提供を行うことで利
益率の向上に努めて参りました。
しかしながら、2019年３月期につきましては、国分寺・国立等の多摩エリアや東急田園都市線沿線における事業用
地取得の激しい競争環境下での仕入価格の高騰、建築資材価格や物流コストの上昇の影響を受ける一方、競合他社を
含めた供給量の過多により需給バランスが崩れたため、当初計画した販売棟数210棟に対し160棟の実績に留まりまし
た。また、販売価格においても、当初計画していた平均予定価格69百万円のところ67百万円の実績となり、未販売の
物件につきましては更なる価格修正が必要となったことから、たな卸資産評価損を計上したこと、過剰供給の環境下
での販売促進に係る広告宣伝費や販売手数料が結果として増加計上されたことなどから、連結損益計算書では営業損
失323百万円、経常損失612百万円、当期純損失671百万円となり、当社グループの自己資本を毀損する結果となりま
した。
また、2020年３月期につきましても当社グループの主力の分譲事業において、前期末より繰り越した物件及び新規
分譲物件の早期販売を目指してソーシャル・ネットワーキング・サービスによる集客の強化や「モデルハウスオープ
ンイベント」等の実施により新規来場顧客の獲得及び成約数の確保に努めておりますが、一部エリアでは依然として
需給バランスが崩れているために、2020年３月期の当初予算においては、第２四半期時点での販売棟数を83棟と計画
していたところ、2020年３月期の第２四半期決算時点においては、販売棟数69棟の実績となったため、本四半期報告
書では連結累計で営業損失157百万円、経常損失258百万円、四半期純損失266百万円となりました。
以上のことから、今後の事業展開を行ううえで当社グループとして「抜本的な事業構造の改革による安定的な黒字
体質の定着及び内部留保の再蓄積」を目指していく必要があり、その達成のために主として以下のような経営課題が
あると考えております。
（ⅰ）用地仕入れ・たな卸資産について
当社が土地の仕入れを行う際には、その土地の立地条件・面積・価格・地盤等について調査を行うとともに周
辺の販売取引状況を調査検討しておりますが、想定する価格で販売できない場合には当社の業績に影響を及ぼす
可能性があります。他社との競合、情報収集の遅れ・不足等により土地の仕入れが想定どおりにできない事態が
発生することも想定されます。また、当社は戸建分譲を主力事業としているため、総資産額に占めるたな卸資産
の割合が高くなっております。想定されるリスクの排除に努めておりますが、土地の取得後、開発や販売に長期
間を要し、その間に土地の時価が下落した場合には、評価損が発生し、当社グループの業績に影響を及ぼす可能
性があります。
（ⅱ）外注業務について
建築工事においては、当社は全ての工事を一括外注するのではなく、当社社員が施工管理（品質・工程・コス
ト・安全の管理等）の業務を行っておりますが、施工面の大部分を外部に委託しているため、当社の選定基準に
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合致する外注先を十分に確保できない場合や工期の遅延、外注価格の上昇により建築コストが増加する場合等に
は当社グループの業績に影響を及ぼす可能性があります。
（ⅲ）有利子負債への依存について
当社は販売用不動産の土地仕入資金の一部を金融機関からの借入れ等によって調達しております。総資産額に
占める有利子負債の割合が高いため、事業資金の調達や返済が景気動向や金融政策等に左右され、これにより当
社グループの経営成績及び財政状態に影響を及ぼす可能性があります。
当社は、事業構造の中長期的な改革を検討する一方で、当社の抜本的な改革に取り組むためには他社との協業
や資本提携も重要な選択肢の一つとなり得ることから、協業や資本提携の候補先として複数の企業との連携を探
りつつ、主力銀行である株式会社りそな銀行（以下「りそな銀行」といいます。）とも協議を重ねて参りまし
た。こうした中、長谷工コーポレーションが主要事業であるマンション事業に加え、「住まいと暮らし」に関連
する事業の拡大を検討しているとの情報を入手し、当社としても長谷工コーポレーションとの協業や資本提携で
あれば、用地仕入力を強化でき、財務基盤安定化のサポートを受けることが見込まれると考え、長谷工コーポ
レーションに2019年７月下旬に協業及び資本提携の可能性について検討の申し入れを行い、2019年８月１日付で
りそな銀行とフィナンシャル・アドバイザリー契約を締結しました。
その後、当社と長谷工コーポレーションは、継続して協業及び資本提携の可能性について検討し、当社は、
2019年８月29日に長谷工コーポレーションから当社の連結子会社化の可能性も含めた、本公開買付けを実施し、
当社を長谷工コーポレーションの完全子会社とする取引（以下「本取引」といいます。）初期的な提案の提示を
いただきました。当社は、当該初期的な提案がなされたことを契機として公開買付価格の公正性その他本公開買
付けを含む本取引の公正性を担保すべく、第三者算定機関としてアドバンスト・ビジネス・ダイレクションズ株
式会社（以下「ＡＢＤ」といいます。）を、リーガル・アドバイザーとして渥美坂井法律事務所・外国法共同事
業（以下「渥美坂井法律事務所」といいます。）を選任するとともに、2019年11月５日付で、本取引の提案を検
討するための特別委員会（以下「本特別委員会」といいます。）を設置いたしました。当該体制の下で、当社
は、2019年11月から2019年12月にかけて長谷工コーポレーションとの協議および交渉の過程において、本特別委
員会より事前に確認された交渉方針や交渉上重要な局面における意見、指示、要請等に基づき、りそな銀行及び
渥美坂井法律事務所の助言やＡＢＤの株価評価を受けながら、長谷工コーポレーションとの間で複数回に亘る協
議・検討を重ねて参りました。
かかる協議・検討の結果、当社は、本取引を通じて以下のような効果が生じ、現状の経営課題の改善とともに
本取引が当社の企業価値の向上に資するものであると判断するに至りました。
（ⅰ）用地仕入力の強化
長谷工コーポレーション及び関係会社（子会社85社、関連会社２社）からなる長谷工コーポレーショングルー
プ（以下「長谷工コーポレーショングループ」といいます。）はマンション分譲用地取得及び開発後に残余して
いる一部用地を他業者へ売却等を行うことがあるところ、本取引を通じて、従前までは長谷工コーポレーション
から他業者へ売却していた用地を、当社が分譲事業用地として仕入れることが可能となります。併せて長谷工
コーポレーショングループが持つ用地情報の当社への共有及び当該情報の有効活用により、当社の用地仕入力が
強化され、土地の立地条件・面積・価格・地盤・周辺の販売取引状況等の市場調査・分析力の向上も見込まれま
す。
（ⅱ）購買の効率化
本取引を通じて当社及び長谷工コーポレーショングループは、当社の分譲事業や建設事業と長谷工コーポレー
ショングループのマンション分譲事業において、両者における購買情報及び購買政策の共同化等が可能となり、
長谷工コーポレーションの購買力と信用力を活用することで、当社の購買部門における調達効率向上が見込まれ
ます。
（ⅲ）営業力の強化
当社の建設事業においては、長谷工コーポレーショングループが持つ、特に法人受注部門の取引先との豊富な
取引実績やブランド力を活用した信用力向上に伴い、既存ディベロッパーとの取引関係は、より強固なものとな
り、また、当社が従前、取引関係を有していなかった新規ディベロッパーからの法人受注の獲得も期待されま
す。
（ⅳ）ファイナンス力の強化、弾力的な資金調達及び調達金利の軽減
長谷工コーポレーショングループの信用力を有効活用し、従前まで当社単独で行ってきた用地取得、モデルハ
ウス建築において、より大規模かつ積極的な用地取得及び投資が可能となる他、当社グループがこれまで販売用
不動産の土地仕入れのために調達していた金融機関からの借入れを長谷工コーポレーショングループからのグ
ループファイナンスに切り替えることにより、今以上の弾力的な資金調達及び金利軽減効果を見込むことがで
き、機動的事業運営が期待されます。
（ⅴ）経営資源の効率的活用によるコスト削減
本取引を通じて当社及び長谷工コーポレーショングループは、より活発な人的交流を実現することができ、ま
た、中長期的には両者の不足機能を相互に補完し、重複機能を削減することにより、グループとして最適な人員
配置が可能になるものと考えております。また、本取引によって上場において必要とされる管理部門の費用等の
負担を解消し、事業成長への経営資源の集中を図ることが可能になると考えております。
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当社グループを取り巻く事業環境及び当社グループの経営課題を踏まえた場合、当社は本取引により長谷工
コーポレーションとともに諸施策を講じることによって、早急に当社の経営課題に対応することが必要と考えて
おりますが、これらの施策を当社単独で上場を維持したまま実施することは長期のリードタイムが生じる他、不
確実性を伴うため、少数株主の皆様への影響を考慮すると、リスクを負担いただくことは適切ではないものと考
えております。また、これらの施策を迅速かつ着実に実現し効果を享受するためには、当社及び長谷工コーポ
レーションの意思決定の一体化と柔軟かつ戦略的な事業運営体制を整えることが必要なところ、当社の上場会社
としての独立性を前提とする業務提携や資本提携ではなく、少数株主との利益相反のおそれを排して、当社が長
谷工コーポレーションの完全子会社となることが適切であると考えるに至りました。そして、現時点において本
取引を行うことにより、当社の株主に対して将来の事業環境の不確実性に伴うリスクを負担させることなく合理
的な株式売却の機会を提供することが、当社の株主利益にも資するものであると考えるに至りました。
他方で上記(ⅰ)から(ⅴ)における本取引及び取引後の諸施策による効果を踏まえると、非公開化による雇用及
び士気・信用・ブランド等への影響や市場からの資金調達手段の制約等のデメリットは限定的であると考えてお
ります。
また、本公開買付けにおける当社株式１株につき、130円とする買付け等の価格（以下「本公開買付価格」と
いいます。）については、当社は、2019年11月25日に長谷工コーポレーションから本公開買付価格を１株当たり
128円とする旨の提案を受けた後、2019年11月26日付でＡＢＤから取得した、当社株式の株式価値にかかる試算
結果の報告を受け、当該報告内容及び本特別委員会により事前に確認された交渉方針を踏まえた上で、2019年11
月27日に、長谷工コーポレーションに対し、本公開買付価格の再検討を要請いたしました。その後も当社は、本
特別委員会に対して適時に交渉状況の報告を行い、交渉上重要な局面における意見、指示、要請等に基づいた上
で、りそな銀行及び渥美坂井法律事務所の助言を受けながら、本公開買付価格について、長谷工コーポレーショ
ンとの間で、協議・交渉を続け、その結果、長谷工コーポレーションからは、2019年12月３日に、本公開買付価
格を１株当たり130円とする旨の再提案を受けました。
その後、本特別委員会とも協議の結果、再度長谷工コーポレーションに対し、長谷工コーポレーショングルー
プ傘下となることによる販売単価・在庫回転率向上等のシナジーが図れるのではないかと協議・交渉いたしまし
た。しかしながら長谷工コーポレーションとしては、長谷工コーポレーショングループ傘下になることによる効
果の定量化は難しく、一方で資材購入の共同化によるコストダウンや、当社が長谷工コーポレーショングループ
の一員となることに伴う当社の信用力強化による借入コストの低減及び長谷工コーポレーションにおける当社に
対する長谷工コーポレーショングループ内ファイナンスの利用・活用は既に提示済みの本公開買付価格に織り込
み済みであるとの回答を受けました。
当社は、当該提案について、その妥当性を本特別委員会に確認する他、ＡＢＤから意見等を聴取するととも
に、2019年12月18日付でＡＢＤから取得した株式価値算定書（以下「当社株式価値算定書」といいます。）の内
容も踏まえて慎重に検討を行いました。その結果、(ⅰ)本公開買付価格130円が下記「(3）本取引の公正性を担
保するための措置及び利益相反を回避するための措置」の「① 当社における独立した第三者算定機関からの株
式価値算定書の取得」に記載されているＡＢＤによる当社株式の株式価値算定結果において、市場株価法に基づ
く算定結果の上限を上回るものであり、かつ、ディスカウンテッド・キャッシュ・フロー法（以下「ＤＣＦ法」
といいます。）の算定結果のレンジの中央値を上回るものであること、(ⅱ)本公開買付価格が、本公開買付けの
公表日の前営業日である2019年12月18日の株式会社東京証券取引所（以下「東京証券取引所」といいます。）Ｊ
ＡＳＤＡＱスタンダード市場（以下「ジャスダック市場」といいます。）における当社株式の終値121円に対し
て7.44％（小数点以下第三位を四捨五入。以下、プレミアムの計算について同じです。）のプレミアムを加えた
価格、同日までの直近１ヶ月間（2019年11月19日から同年12月18日）の終値単純平均値113円（小数点以下を四
捨五入。以下、終値単純平均値の計算において同じです。）に対して15.04％、過去３ヶ月間（2019年９月19日
から同年12月18日）の終値単純平均値110円に対して18.18％、過去６ヶ月間（2019年６月19日から同年12月18
日）の終値単純平均値109円に対して19.27％のプレミアムをそれぞれ加えた価格となっていること、(ⅲ)下記
「１株に満たない端数の処理をすることが見込まれる場合における当該処理の方法、当該処理により株主に交付
されることが見込まれる金銭の額及び当該額の算定根拠」の「(3）本取引の公正性を担保するための措置及び利
益相反を回避するための措置」に記載の利益相反を解消するための措置等の公正性を担保するための措置が取ら
れていること等、少数株主の利益への配慮がなされていると認められること、(ⅳ)上記措置がとられたうえで、
長谷工コーポレーションと当社との間で、協議・交渉が複数回行われたうえで決定された価格であること、(ⅴ)
本特別委員会が、本公開買付価格について、妥当である旨の意見を述べていること等を踏まえ、本公開買付けは
当社の株主の皆様に対して合理的な株式売却の機会を提供するものであると判断いたしました。
なお、本公開買付価格は、当社の2019年９月30日現在の簿価純資産から算出した１株当たり純資産額である
259.38円を下回っておりますが、資産売却等が必ずしも容易ではないことや清算に伴い相当程度追加的なコスト
が発生すること等を考慮すると、簿価純資産額がそのまま換価されるわけではなく、相当程度毀損することが見
込まれることに加え、当社が継続企業であることを踏まえると、１株当たり純資産額のみを基準として本公開買
付価格を判断することは妥当ではないと考えております。
以上のとおり、当社は、本取引が当社の企業価値の向上に資するものであるとともに、本公開買付けは当社の
株主の皆様に対して合理的な株式売却の機会を提供するものであると判断し、2019年12月19日開催の当社取締役
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会において、本公開買付けに賛同の意見を表明し、当社の株主の皆様に対して、本公開買付けに応募することを
推奨する旨決議いたしました。
その後、上記のとおり、本公開買付けが成立いたしましたが、長谷工コーポレーションは、本公開買付けによ
り当社株式の全て（但し、当社が所有する自己株式を除きます。）を取得することができず、また、当社の総株
主の議決権の90％以上を所有するに至らなかったことから、当社は、長谷工コーポレーションの要請を受け、
2020年２月17日の開催の取締役会において、2019年12月19日付当社プレスリリースにおいてお知らせいたしまし
たとおり、本臨時株主総会において株主の皆様のご承認をいただくことを条件として、当社の株主を長谷工コー
ポレーションのみとし、当社を長谷工コーポレーションの完全子会社とするために、当社株式2,350,000株を１
株に併合することを本臨時株主総会に付議することを決定いたしました。
なお、本株式併合により、長谷工コーポレーション以外の株主の皆様の所有する当社株式の数は、１株に満た
ない端数となる予定です。
２．本株式併合の割合
当社株式2,350,000株を１株に併合いたします。
３．１株に満たない端数の処理をすることが見込まれる場合における当該処理の方法、当該処理により株主に交付され
ることが見込まれる金銭の額及び当該額の算定根拠
(1）１株に満たない端数の処理をすることが見込まれる場合における当該処理の方法
上記「１．本株式併合の目的」に記載のとおり、本株式併合により、長谷工コーポレーション以外の株主の皆様
が所有する当社株式の数は、１株に満たない端数となる予定です。
本株式併合の結果生じる１株未満の端数については、その合計数（その合計数に１株に満たない端数がある場合
にあっては、当該端数は切り捨てられます。）に相当する数の株式を売却し、その端数に応じて、その売却により
得られた代金を端数が生じた株主の皆様に交付します。当該売却について、当社は、会社法第235条第２項の準用
する同法第234条第２項の規定に基づき、裁判所の許可を得て長谷工コーポレーションに売却し、又は会社法第235
条第２項の準用する同法第234条第４項の規定に基づき、裁判所の許可を得た上で、当社が買い取ることを予定し
ております。
この場合の売却額は、上記裁判所の許可が予定どおり得られた場合には、株主の皆様が所有する当社株式の数に
本公開買付価格と同額である130円を乗じた金額に相当する金銭が、各株主の皆様に交付されることとなるような
価格に設定することを予定しております。但し、裁判所の許可が得られない場合や計算上の端数調整が必要な場合
等においては、実際に交付される金額が上記金額と異なる場合もあります。
(2）当該処理により株主に交付されることが見込まれる金銭の額及び当該額の算定根拠
端数処理により株主の皆様に交付することが見込まれる金銭の額及び当該額は、上記「(1）１株に満たない端数
の処理をすることが見込まれる場合における当該処理の方法」に記載のとおり、本株式併合の効力発生日の前日で
ある2020年３月30日の最終の当社の株主名簿に記載又は記録された株主の皆様が所有する当社株式の数に本公開買
付価格と同額である130円を乗じた金額となる予定です。
本公開買付価格については、2019年12月19日付当社プレスリリースに記載のとおり、(ⅰ)本公開買付価格130円
が下記「(3）本取引の公正性を担保するための措置及び利益相反を回避するための措置」の「① 当社における独
立した第三者算定機関からの株式価値算定書の取得」に記載されているＡＢＤによる当社株式の株式価値算定結果
において、市場株価法に基づく算定結果の上限を上回るものであり、かつ、ＤＣＦ法の算定結果のレンジの中央値
を上回るものであること、(ⅱ)本公開買付価格が、本公開買付けの公表日の前営業日である2019年12月18日の東京
証券取引所ジャスダック市場における当社株式の終値121円に対して7.44％のプレミアムを加えた価格、同日まで
の直近１ヶ月間（2019年11月19日から同年12月18日）の終値単純平均値113円に対して15.04％、過去３ヶ月間
（2019年９月19日から同年12月18日）の終値単純平均値110円に対して18.18％、過去６ヶ月間（2019年６月19日か
ら同年12月18日）の終値単純平均値109円に対して19.27％のプレミアムをそれぞれ加えた価格となっていること、
(ⅲ)下記「(3）本取引の公正性を担保するための措置及び利益相反を回避するための措置」に記載の利益相反を解
消するための措置等の公正性を担保するための措置が取られていること等、少数株主の利益への配慮がなされてい
ると認められること、(ⅳ)上記措置がとられたうえで、長谷工コーポレーションと当社との間で、協議・交渉が複
数回行われたうえで決定された価格であること、(ⅴ)本特別委員会が、本公開買付価格について、妥当である旨の
意見を述べていること等を踏まえ、本公開買付けは当社の株主の皆様に対して合理的な株式売却の機会を提供する
ものであると判断いたしました。
また、当社は、長谷工コーポレーションによる本公開買付けに賛同の意見を表明するとともに、株主の皆様に対
して応募を推奨する決議を行った後、2020年２月17日付の当社取締役会の開催時点に至るまでに、本公開買付価格
に関する当社の判断の基礎となる諸条件に重大な変更が生じていないことを確認しております。
以上より、当社は、端数処理により株主の皆様に交付することが見込まれる金銭の額については、相当であると
判断しております。
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(3）本取引の公正性を担保するための措置及び利益相反を回避するための措置
本株式併合は、本公開買付け後のいわゆる二段階買収の二段階目の手続として行われるものであるところ、2019
年12月19日付当社プレスリリースの「３．本公開買付けに関する意見の内容、根拠及び理由」の「(6）本公開買付
価格の公正性を担保するための措置及び利益相反を回避するための措置等、本公開買付けの公正性を担保するため
の措置」に記載のとおり、当社及び長谷工コーポレーションは、本株式併合を含む本取引の公正性及び透明性を担
保する観点から、本公開買付けの開始までの間に、主として以下の措置を実施いたしました。
① 当社における独立した第三者算定機関からの株式価値算定書の取得
当社は、本公開買付けに関する意見表明を行うにあたり、当社及び長谷工コーポレーションから独立した第三
者算定機関であるＡＢＤに対して、当社株式の株式価値の算定を依頼しました。なお、ＡＢＤは当社及び長谷工
コーポレーションの関連当事者には該当せず、本公開買付けに関して、重要な利害関係を有しておりません。
ＡＢＤは、複数の株式価値算定手法の中から当社の株式価値にあたり採用すべき算定手法を検討した結果、当
社株式が東京証券取引所ジャスダック市場に上場していることから市場株価法及び将来の事業活動の状況を算定
に反映するためにＤＣＦ法を用いて当社の株式価値算定を行い、当社は2019年12月18日付で当社株式価値算定書
を取得いたしました。
なお、当社は、ＡＢＤから本公開買付価格の妥当性に関する意見書（フェアネス・オピニオン）を取得してお
りません。
上記各手法において算定された当社株式１株当たりの価値の範囲はそれぞれ以下のとおりです。
市場株価法 109円から113円
ＤＣＦ法 91円から141円
市場株価法では、2019年12月18日を基準日として、東京証券取引所ジャスダック市場における当社株式の基準
日終値121円、直近１ヶ月間の終値単純平均値113円、直近３ヶ月間の終値単純平均値110円及び直近６ヶ月間の
終値単純平均値109円を基に、当社株式１株当たりの価値の範囲を109円から113円までと算定しております。
ＤＣＦ法では、当社の2021年３月期から2023年３月期までの３期分の事業計画における収益や投資計画、一般
に公開された情報等の諸要素を前提として2019年10月以降に当社が将来創出されると見込まれるフリー・キャッ
シュ・フローを、一定の割引率で現在価値に割り引いて当社の企業価値や株式価値を算定し、当社株式の１株あ
たり株式価値の範囲を91円から141円と算定しております。なお、割引率は5.97％から6.30％を採用して株式価
値を算定しております。
当社作成の事業計画は、当社の経営陣による現時点で得られる入手可能な情報に基づき作成されたものです。
また、ＡＢＤがＤＣＦ法による算定の前提とした当社作成の事業計画に基づく財務予測は以下のとおりであ
り、前年度比較において大幅に増益となる事業年度が含まれております。なお、当該財務予測については、ＡＢ
Ｄと本特別委員会との間で質疑応答を行うとともに、本特別委員会がその内容や前提条件等の合理性を確認して
おります。
具体的には、個人受注における新ブランド商品開発に伴う販売棟数の増加及び法人受注における新規メニュー
の受注活動の取り組みによる販売棟数の増加等により、2022年３月期においては、営業利益340百万円、2023年
３月期においては、営業利益513百万円になることを見込んでおります。また、資産面においては、分譲事業に
関して、2020年３月期及び2021年３月期においては、着実な販売棟数の確保を前提とした仕入棟数の削減による
運転資本の減少によりフリー・キャッシュ・フローの増加を想定しております。なお、本取引の実行により実現
することが期待されるシナジー効果につきましては、現時点において収益に与える影響を具体的に見積もること
は困難であるため、反映しておりません。
（単位：百万円）
2020年３月期
2021年３月期 2022年３月期 2023年３月期
（６ヶ月）
10,679 17,455 18,779 19,517
売上高
250 80 340 513
営業利益
ＥＢＩＴＤＡ 287 167 426 599
2,097 2,335 121 355
フリー・キャッシュ・フロー
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② 長谷工コーポレーションにおける独立した第三者算定機関からの株式価値算定書の取得
長谷工コーポレーションは、本公開買付価格を決定するにあたり、本公開買付価格の公正性を担保するため、
長谷工コーポレーション及び当社から独立した第三者算定機関として、フィナンシャル・アドバイザーである株
式会社KPMG FAS（以下「ＫＰＭＧ」といいます。）に対して当社株式の株式価値の算定を依頼したとのことで
す。なお、ＫＰＭＧは長谷工コーポレーション及び当社の関連当事者には該当せず、本公開買付けを含む本取引
に関して、重要な利害関係を有していないとのことです。
ＫＰＭＧは、複数の株式価値算定手法の中から当社株式の株式価値にあたり採用すべき算定手法を検討した結
果、当社株式が東京証券取引所ジャスダック市場に上場していることから株式市価法及び将来の事業活動の状況
を算定に反映するためにＤＣＦ法を用いて当社の株式価値の算定を行い、長谷工コーポレーションは2019年12月
18日付でＫＰＭＧから当社株式の株式価値に関する株式価値算定書（以下「長谷工コーポレーション算定書」と
いいます。）を取得したとのことです。なお、長谷工コーポレーションは、ＫＰＭＧから本公開買付価格の妥当
性に関する意見書（フェアネス・オピニオン）を取得していないとのことです。
上記各手法において算定された当社株式１株当たりの価値の範囲はそれぞれ以下のとおりとのことです。
株式市価法 109円～121円
ＤＣＦ法 117円～147円
株式市価法では、2019年12月18日を基準日として、東京証券取引所ジャスダック市場における当社株式の基準
日終値121円、直近１ヶ月間の終値単純平均値113円、直近３ヶ月間の終値単純平均値110円及び直近６ヶ月間の
終値単純平均値109円を基に、当社株式の１株当たり株式価値の範囲を109円から121円までと算定しているとの
ことです。
ＤＣＦ法では、当社の2021年３月期から2023年３月期までの３期分の事業計画における収益や投資計画、一般
に公開された情報等の諸要素を前提として2019年10月以降に当社が将来創出されると見込まれるフリー・キャッ
シュ・フローを、一定の割引率で現在価値に割り引いて当社の株式価値を算定し、当社株式の１株あたり株式価
値の範囲を117円から147円と算定しているとのことです。なお、ＤＣＦ法で前提とした事業計画においては、当
社との間で複数回の質疑応答を行い、その作成経緯の理解及び当社の現状を把握した上で、長谷工コーポレー
ションと協議を行い、当社作成の事業計画の実現可能性を考慮して一定の下方修正を行う一方で、本取引の実行
により実現することが期待される資材等の共同調達によるコスト圧縮、信用力の強化による借入れコストの低減
についてのシナジー効果を織り込んでいるとのことです。具体的には、当社が2019年12月19日付で公表した「業
績予想の修正に関するお知らせ」に記載の2020年３月期累計期間の連結業績予想数値である売上高20,162百万
円、営業利益168百万円、経常損失35百万円に対して、2021年３月期の売上高17,455百万円、営業利益454百万
円、経常利益297百万円と減収、大幅な増益並びに黒字化を見込み、2022年３月期以降は、2021年３月期とおお
むね同水準で推移する前提をおいているとのことです。
長谷工コーポレーションは、ＫＰＭＧから取得した長谷工コーポレーション算定書の算定結果を参考としつ
つ、当社株式の東京証券取引所ジャスダック市場における市場価格の推移、過去の発行者以外の者による完全子
会社化を目的とした株券等の公開買付けの事例において買付け等の価格決定の際に付与されたプレミアムの実
例、当社取締役会による本公開買付けへの賛同の可否及び本公開買付けに対する応募数の見通し等を総合的に勘
案し、応募予定株主（ホソダ・エンタープライズ有限会社、細田安枝氏、株式会社ミズホ、瑞穂興業株式会社、
細田眞二氏、阿部憲一氏及び阿部周治氏を総称していいます。以下同じです。）及び当社との協議・交渉の経過
等を踏まえ、2019年12月19日開催の取締役会において、本公開買付価格を１株当たり130円と決定したとのこと
です。
なお、本公開買付価格である１株当たり130円は、本公開買付けの公表日の前営業日である2019年12月18日の
東京証券取引所ジャスダック市場における当社株式の終値121円に対して7.44％（小数点以下第三位を四捨五
入。本項において以下プレミアムの数値（％）について同じです。）、2019年11月19日までの直近１ヶ月間の終
値単純平均値113円に対して15.04％、2019年９月19日までの直近３ヶ月間の終値単純平均値110円に対して
18.18％、2019年６月19日までの直近６ヶ月間の終値単純平均値109円に対して19.27％のプレミアムをそれぞれ
加えた価格とのことです。
③ 当社における独立した法律事務所からの助言
当社は、当社取締役会における意思決定の公正性及び適正性を担保するため、長谷工コーポレーション及び本
取引の成否から独立したリーガル・アドバイザーとして渥美坂井法律事務所を選任し、本公開買付けに関する諸
手続を含む当社取締役会の意思決定の方法及び過程等について法的助言を受けております。なお、渥美坂井法律
事務所は、当社及び長谷工コーポレーションの関連当事者には該当せず、本公開買付けに関して、重要な利害関
係を有しません。
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④ 当社における独立した特別委員会の設置及び答申書の取得
当社は、本応募契約（本公開買付けに応募することを内容とする応募契約をいいます。）を締結している応募
予定株主の所有割合の合計が35.45％であること、及び本公開買付けが当社の完全子会社化を目的とする本取引
の一環として行われること等を考慮し、当社は、買付け等の価格の公正性を担保し利益相反を回避する観点か
ら、2019年11月５日、当社及び長谷工コーポレーションから独立性の高い小倉宣雄氏（当社社外監査役）、髙橋
康博氏（弁護士、当社社外監査役、髙橋法律事務所所属）、岸洋平氏（公認会計士、岸公認会計士事務所所属）
の３名から構成される本特別委員会（なお、本特別委員会の委員は、設置当初から変更しておらず、また、互選
により、特別委員会の委員長として小倉宣雄氏を選定しております。）を設置しております。当社は本特別委員
会に対し、本公開買付けに対して当社が表明すべき意見の内容を検討する前提として、①本取引が当社の企業価
値向上に資するものとして正当であるか否か、②本取引に至る交渉過程等の手続の公正性、本取引を前提とした
本公開買付価格その他の条件の妥当性の検討を踏まえて、本取引が当社の少数株主にとって不利益でないか否
か、③本公開買付けに対して当社の取締役会が賛同意見を表明し、当社の株主に対して本公開買付けへの応募を
推奨することを決議することの是非（以下「本諮問事項」と総称します。）について諮問し、本特別委員会に答
申書（以下「本答申書」といいます。）の提出を委嘱いたしました。
本特別委員会は、2019年11月11日から2019年12月18日まで合計６回開催され、本諮問事項に関して、慎重に協
議及び検討を行いました。
具体的には、本特別委員会は、まず初回の本特別委員会において、当社が選任した第三者算定機関であるＡＢ
Ｄ及びリーガル・アドバイザーである渥美坂井法律事務所につき、いずれも独立性及び専門性に問題がないこと
から、それぞれを当社の第三者算定機関及びリーガル・アドバイザーとして承認し、本特別委員会としても必要
に応じて専門的助言を受けることができることを確認するとともに、長谷工コーポレーションとの交渉過程への
関与方針として、直接の交渉は当社プロジェクトチームやアドバイザー等の交渉担当者が行うこととしつつ、本
特別委員会は事前に交渉担当者に交渉の方針を確認し、適時に状況の報告を受け、重要な局面で意見を述べ、指
示や要請を行うことなどにより、取引条件に関する交渉過程に実質的に関与することができることを決議してお
ります。その上で、本特別委員会は、当社から提出を受けた資料等の検討を行うとともに、当社から、当社の事
業内容、業績及び財務状況、経営課題、当社の事業計画の策定過程及び内容、本取引の意義、目的及び背景、並
びに本取引による当社事業への影響等について説明を受け、質疑応答を行っております。また、長谷工コーポ
レーションから、本取引の検討・実施に至った経緯及び背景、本取引の目的及び意義、当社の完全子会社化が必
要であると考える理由、本取引の実施により期待できる当社の企業価値の向上の内容、並びに本取引後に予定し
ている経営方針等について説明を受け、質疑応答を行っております。また、本特別委員会は、当社から、長谷工
コーポレーションと当社との間における本取引に係る交渉の経緯及び内容等の状況につき適時に報告を受けた上
で、本特別委員会において協議し、本公開買付価格につき、長谷工コーポレーションから130円という最終的な
提案を受けるに至るまで、長谷工コーポレーションに対して公開買付価格の増額を要請すべき旨を当社に意見す
るなどして、長谷工コーポレーションとの交渉過程に実質的に関与しております。さらに、本特別委員会は、当
社の第三者算定機関であるＡＢＤから、当社株式の株式価値の算定に関する説明を受け、質疑応答を行うととも
に（なお、ＡＢＤは、株式価値の算定の基礎とされた当社の事業計画について、複数回、当社と質疑応答を行
い、その作成経緯及び当社の現状を把握した上で、当社作成の事業計画の実現可能性を考慮して財務予測を作成
し、当社株式の価値を算定しております。また、本特別委員会は、当社との間で事業計画に関する質疑応答を
行ったほか、ＡＢＤから財務予測について説明を受けるなどして、自ら当社の事業計画の作成経緯や重要な前提
条件等を確認・検討し、その合理性を確認しております。）、当社のリーガル・アドバイザーである渥美坂井法
律事務所から、本取引の手続面における公正性を担保するための措置並びに本取引に係る当社取締役会の意思決
定の方法及び過程その他の利益相反を回避するための措置の内容について助言を受けております。
本特別委員会は、以上の経緯の下、本諮問事項について慎重に協議及び検討を重ねた結果、2019年12月19日
に、当社取締役会に対し、委員全員の一致で、大要以下の内容の本答申書を提出しております。
（ⅰ）本取引が当社の企業価値に資するものとして正当であるか否か
長谷工コーポレーションによる提案の内容、本取引の目的、本取引により向上することが見込まれる当社
の企業価値の具体的内容、及びその他の事項については、上記「１．本株式併合の目的」に記載の内容のと
おりであるが、その内容は、本特別委員会において当社及び長谷工コーポレーションから聴取した事実関係
等と符合するものであり、いずれも矛盾や不合理な点は見当たらない。本特別委員会は、(ⅰ)当社が置かれ
た事業環境及び当社の経営課題を踏まえると、長谷工コーポレーションとの間の本取引を通じて、用地仕入
力の強化、購買の効率化等の効果を享受することが有益かつ必要であり、本取引を行う必要性が認められる
こと、(ⅱ)本取引後に期待される効果は、当社の経営課題の克服に資すると評価し得ること、(ⅲ)本取引に
よるデメリットの影響は限定的と評価し得ること、(ⅳ)上場及び現在の資本関係の維持やその他第三者との
提携等が、本取引に優る有効な代替手段であると判断する特段の事情は見当たらないことなどからすると、
本取引が当社の企業価値向上に資するとの判断の過程、内容に特段不合理な点は認められず、本公開買付け
を含む本取引は当社の企業価値の向上に資するものと認められるものであり、本取引は正当であると考え
る。
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（ⅱ）本取引に至る交渉過程等の手続の公正性、本取引を前提とした本公開買付価格その他の条件の妥当性の検
討を踏まえて、本取引が当社の少数株主にとって不利益でないか否か
本取引において、(ⅰ)当社は、特別利害関係人を含まないプロジェクトチームを設置し、当該プロジェク
トチームを長谷工コーポレーションとの交渉担当者として長谷工コーポレーションとの間で本取引に関する
協議及び交渉等を行ったこと、(ⅱ)当社は、独立した第三者算定機関からの株式価値算定書の取得や法律事
務所からの助言の取得を行う等外部専門家の専門的助言を取得していること、(ⅲ)当社の交渉担当者は、独
立性が認められる第三者算定機関であるＡＢＤの株式価値算定結果及び本特別委員会からの意見や指示、要
請等を踏まえた上で長谷工コーポレーションと交渉しており、また、本公開買付価格は本特別委員会が長谷
工コーポレーションとの取引条件に関する交渉過程に実質的に関与した上で合意されたものであること、
(ⅳ)本公開買付価格は、当社と長谷工コーポレーションとの間で対等な交渉当事者としての真摯な交渉を経
て合意されたものと認められ、本取引の交渉過程において長谷工コーポレーション又はその特別利害関係人
が不当な影響や干渉を与えたという事実は認められないこと、(ⅴ)本公開買付価格は、当社株式価値算定書
におけるＤＣＦ法の評価レンジの中央値を上回っており、かつ、プレミアムの水準は、本取引と同時に公表
する当社の連結業績予想の下方修正を踏まえていない市場株価を基準としていることも考慮すると、直ちに
近時の類似事例におけるプレミアム水準に照らして低い水準とは評価できず、相応のプレミアム水準が付さ
れていると評価しうること、(ⅵ)当社株式価値算定書における株式価値評価に用いられた算定方法の選択、
ＤＣＦ法の算定の基礎となる事業計画その他第三者算定機関であるＡＢＤによる株式価値算定のプロセスに
ついて特段不合理な点は認められないこと、(ⅶ)本公開買付価格は、当社の2019年９月30日現在の簿価純資
産から算出した１株当たり純資産額である259.38円を下回っているものの、資産売却等が必ずしも容易では
ないことや清算に伴い相当程度追加的なコストが発生すること等を考慮すると、簿価純資産額がそのまま換
価されるわけではなく、相当程度毀損することが見込まれることに加え、純資産額は会社の清算価値を示す
ものであり、継続企業である当社の企業価値の算定において重視することは合理的ではなく、上記のとお
り、本公開買付価格が当社株式価値算定書における、ＤＣＦ法の評価レンジの中央値を上回っており、かつ
市場株価法の評価を上回っていることからもすると、１株当たり純資産額を下回っていることをもって、妥
当性に欠けると即断することは適当ではないこと、(ⅷ)本公開買付けに応募しなかった当社の少数株主に
は、本公開買付けの後に実施される予定の完全子会社化手続において、最終的に金銭が交付されることにな
るところ、当該手続において交付される金銭の額については、本公開買付価格に株主が所有していた当社普
通株式の数を乗じた価格と同一となるよう算定される予定であることがプレスリリース等の開示資料で明示
されていること、(ⅸ)本取引に関する情報は、開示資料に適切に記載され、当社株主に対する適切な説明が
行われる予定であること、(ⅹ)いわゆるマジョリティ・オブ・マイノリティ条件は採用されていないとのこ
とであるが、上記の各対応が講じられていることを踏まえると、当社の少数株主の利益には十分な配慮がな
されていると考えられることからすると、本取引に至る交渉過程等の手続は公正であり、また、本取引を前
提とした本公開買付価格その他の条件は妥当性が確保されており、本取引は当社の少数株主にとって不利益
ではないと認められる。
（ⅲ）本公開買付けに対して当社の取締役会が賛同意見を表明し、当社の株主に対して本公開買付けへの応募を
推奨することを決議することの是非
(ⅰ)及び(ⅱ)において述べたところを総合すると、本取引は当社の企業価値向上に資する正当なものであ
る。また、本取引に至る交渉過程等の手続は公正であり、本取引を前提とした本公開買付価格その他の条件
は妥当性が確保されており、本取引は当社の少数株主にとって不利益ではないと判断される。よって、本特
別委員会としては、本公開買付けに対して、当社取締役会が賛同意見を表明し、当社の株主に対して本公開
買付けへの応募を推奨することを決議することは、当社の少数株主にとって不利益ではなく、合理性がある
と考える。
⑤ 当社における利害関係を有しない取締役全員の承認及び利害関係を有しない監査役全員の異議のない旨の意見
当社の取締役会は、ＡＢＤより取得した当社株式価値算定書及び渥美坂井法律事務所からの法的助言を踏まえ
て、本特別委員会から取得した本答申書の内容を最大限に尊重しながら、本公開買付けを含む本取引の一連の手
続及び本公開買付けの諸条件を慎重に協議・検討いたしました。
その結果、上記「１．本株式併合の目的」に記載の根拠及び理由に基づき、当社は2019年12月19日開催の取締
役会において、当社の取締役６名のうち阿部憲一氏及び斎藤利明氏を除く、審議及び決議に参加した全ての取締
役の全員一致により、本公開買付けに関して、賛同の意見を表明するとともに、当社の株主の皆様に対しては、
本公開買付けに応募することを推奨することを決議いたしました。
また、上記取締役会において、出席した監査役３名のうち高橋徹氏を除く２名はいずれも、上記決議に異議が
ない旨の意見を述べております。
なお、当社の代表取締役社長である阿部憲一氏は、応募予定株主であり、かつ、応募予定株主であるホソダ・
エンタープライズ有限会社の議決権の過半数を所有し、同社の代表取締役を兼任していること、当社の取締役で
ある斎藤利明氏は当社の大株主である伯東株式会社の従業員であること、当社の常勤監査役である高橋徹氏は過
去に長谷工コーポレーショングループの常務執行役員であったことにより、利益相反の疑いを回避し、本取引の
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公正性を担保する観点から、当該取締役会における審議及び決議には参加しておらず、また、当社の立場におい
て長谷工コーポレーションとの協議及び交渉にも参加しておりません。但し、阿部憲一氏は、長谷工コーポレー
ショ ンから本公開買付けを含む本取引の具体的提案を受ける以前から、長谷工コーポレーションとの間での業務
提携を含めた様々な可能性を検討しており、当社の創業家出身の代表取締役として当社の今後の企業価値向上の
ための施策については幅広い知見を有していることから、長谷工コーポレーションの要請に応じて、長谷工コー
ポレーションによる本取引の可否の判断のために必要最小限の範囲内において、当社の企業価値向上の観点から
本取引によって創出されることが期待されるシナジー等について長谷工コーポレーションからのインタビューに
応じています。
４．本株式併合がその効力を生ずる日
2020年３月31日（火曜日）（予定）
以上
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