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オルトゥ・クールバ・トラスト－ゴールドマン・サックス社債／償還時目標設定型ファンド２０２０－０３ 有価証券報告書（外国投資信託受益証券） 第3期(令和3年6月1日－令和4年5月31日)

提出書類 有価証券報告書（外国投資信託受益証券）-第3期(令和3年6月1日－令和4年5月31日)
提出日
提出者 オルトゥ・クールバ・トラスト－ゴールドマン・サックス社債／償還時目標設定型ファンド２０２０－０３
カテゴリ 有価証券報告書（外国投資信託受益証券）
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                                                          EDINET提出書類
                                         ＩＱ　ＥＱマネジメント・バミューダ・リミテッド(E15033)
                                                有価証券報告書（外国投資信託受益証券）
    【表紙】

    【提出書類】                有価証券報告書

    【提出先】                関東財務局長
    【提出日】                令和４年     11 月 30 日
    【計算期間】                第３期（自　令和３年６月１日　至　令和４年５月                          31 日）
    【ファンド名】                オルトゥ・クールバ・トラスト－
                    ゴールドマン・サックス社債／償還時目標設定型ファンド                              2020-03
                    （ ORTU   CURVA   TRUST   -
                    Target    Setting     at  Maturity     Fund   2020-03    ）
    【発行者名】                IQ  EQ マネジメント・バミューダ・リミテッド
                    （ IQ  EQ  Management      Bermuda     Limited    ）
    【代表者の役職氏名】                取締役　ケヴィン・チャールズ・ジリー
                    （ Kevin   Charles     Gilley,     Director     ）
    【本店の所在の場所】                バーミューダ、ハミルトン              HM11  、レイド・ストリート            20 番、ウィリア
                    ムズ・ハウス４階
                    （ 4th  Floor,    Williams     House,    20  Reid   Street,     Hamilton     HM  11,
                    Bermuda    ）
    【代理人の氏名又は名称】                弁護士　大　西　信　治
    【代理人の住所又は所在地】                東京都千代田区丸の内二丁目６番１号　丸の内パークビルディング
                    森・濱田松本法律事務所
    【事務連絡者氏名】                弁護士　大　西　信　治
    【連絡場所】                東京都千代田区丸の内二丁目６番１号　丸の内パークビルディング
                    森・濱田松本法律事務所
    【電話番号】                03 （ 6212  ） 8316
    【縦覧に供する場所】                該当事項はありません。
     （注１）アメリカ合衆国ドル（以下「米ドル」といいます。）およびオーストラリア・ドル（以下「豪ドル」といいます。）

        の円貨換算は、      2022  年９月   30 日における株式会社三菱ＵＦＪ銀行の対顧客電信売買相場の仲値（１米ドル＝                                144.81   円
        および１豪ドル＝       94.17  円）によります。以下同じです。
     （注２）ファンドは、ケイマン諸島の法律に基づいて設定されていますが、米ドル建て受益証券は米ドル建て、および豪ドル
        建て受益証券は豪ドル建てのため、本書の金額表示は、別段の記載がない限り、それぞれ米ドルまたは豪ドルのいず
        れかをもって行います。
     （注３）本書の中で金額および比率を表示する場合、四捨五入してあります。したがって、合計の数字が一致しない場合があ
        ります。また、円貨への換算は、本書の中でそれに対応する数字につき所定の換算率で単純計算のうえ、必要な場合
        四捨五入してあります。したがって、本書中の同一情報につき異なった円貨表示がなされている場合もあります。
     （注４）本書の中で、計算期間（以下「会計年度」ということがあります。）とは６月１日に始まり翌年５月                                             31 日に終わる１
        年を指します。ただし、第１会計年度は                2020  年３月   31 日（ファンドの運用開始日）から              2020  年５月   31 日までの期間を
        指します。
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    第一部【ファンド情報】

    第１【ファンドの状況】

    １【ファンドの性格】

     （１）【ファンドの目的及び基本的性格】
       ａ．ファンドの目的、信託金の限度額および基本的性格
         ゴールドマン・サックス社債／償還時目標設定型ファンド                               2020-03    （以下「ファンド」といいま
        す。）は、アンブレラ・ファンドとしてケイマン諸島の法律に基づき構成されているユニット・トラ
        ストであるオルトゥ・クールバ・トラスト（以下「トラスト」といいます。）のサブ・ファンドで
        す。
         本書の日付現在、トラストは、上記のファンドを含む３本のサブ・ファンドで構成されています。
        なお、アンブレラとは、１つの投資信託を傘と見立て、その傘の下で一つまたは複数の投資信託（サ
        ブ・ファンド）を設定できる仕組みのものを指します。追加のサブ・ファンドは、受託会社と管理会
        社との間の信託証書の補遺により設定することができます。
         ファンドの目的は、ファンドの満期日における受益証券１口当たり純資産価格について、発行価格
        の 100  ％を確保することを目指しつつ、キャピタル・ゲインを追求することです。
         ファンドについては、信託金の限度額はありません。
       ｂ．ファンドの特色
         ファンドは、ケイマン諸島の法律に基づきオープン・エンドのアンブレラ型投資信託として設定さ
        れました。
         管理会社は、ファンドの勘定で受益証券を発行する権利を有します。日本の受益者は、関連する買
        戻日から１営業日前の日の午後３時（東京時間）または管理会社が一般的にもしくは特定の場合に決
        定するその他の時刻までに販売会社に通知を行うことにより、受益証券の買戻しを請求することがで
        きます。買い戻された受益証券について支払われる買戻価格は、関連する買戻日現在の受益証券１口
        当たり純資産価格です。
         ファンドは、信託期間約５年の単位型投資信託です。信託期間とは、                                    2020  年３月   31 日の運用開始日
        からファンドの満期日までの期間をいいます。
     （２）【ファンドの沿革】

       2002  年２月   13 日　　　管理会社設立
       2019  年８月６日　　　基本信託証書締結
       2020  年１月   31 日　　　補遺信託証書締結
       2020  年３月   31 日　　　ファンドの運用開始
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     （３）【ファンドの仕組み】

       ①　ファンドの仕組み
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       ②　管理会社とファンドの関係法人の名称、ファンドの運営上の役割および契約等の概要

           名称          ファンド運営上の役割                    契約等の概要
     IQ  EQ マネジメント・バミュー             管理会社             2019  年８月６日付で基本信託証書および
                                  2020  年１月    31 日付で補遺信託証書（以下
     ダ・リミテッド
                                  「信託証書」と総称します。）を受託会社
     （ IQ  EQ  Management      Bermuda
                                  と締結。ファンド資産の運用管理、ファン
     Limited    ）
                                  ド証券の発行・買戻しならびにトラストお
                                  よびファンドの終了について規定していま
                                  す。
     インタートラスト・エス・                受託会社             信託証書を管理会社と締結。信託証書は、
     ピー・ヴィー（ケイマン）リ                             上記に加え、ファンドの資産の保管につい
     ミテッド                             て規定しています。
     （ Intertrust      SPV  （ Cayman   ）
     Limited    ）
                                             （注１）
     ブラウン・ブラザーズ・ハリ                保管会社
                                  設定日までに保管契約               および同日付
     マン・アンド・コー
                     管理事務代行会社
                                            （注２）
                                  で管理事務代行契約              を、それぞれ受
     （ Brown   Brothers     Harriman     &
                                  託会社と締結。保管契約は、ファンドの資
     Co.  ）
                                  産保管業務について規定します。管理事務
                                  代行契約は、ファンドの管理事務代行業務
                                  および登録・名義書換事務代行業務につい
                                  て規定します。
     ゴールドマン・サックス証券                代行協会員             2020  年２月６日付で管理会社との間で代行
                                        （注３）
     株式会社
                                  協会員契約         を締結。代行協会員契約
                                  は、代行協会員業務について規定していま
                                  す。
     株式会社ＳＭＢＣ信託銀行                販売会社             2020  年２月５日付で管理会社との間で受益
                                            （注４）
                                  証券販売・買戻契約              を締結。日本に
                                  おける販売・買戻業務について規定してい
                                  ます。
        （注１）保管契約とは、保管会社が、ファンドに対し、ファンドの資産の保管業務を提供することを約する契約です。
        （注２）管理事務代行契約とは、受託会社によって任命された管理事務代行会社がファンド証券の発行または買戻しの手配等の
           業務を提供することを約する契約です。
        （注３）代行協会員契約とは、管理会社によって任命された代行協会員が、ファンドに対し、受益証券１口当たり純資産価格の
           公表および受益証券に関する目論見書、決算報告書その他の書類の販売取扱会社に対する送付等代行協会員業務を提供
           することを約する契約です。
        （注４）受益証券販売・買戻契約とは、管理会社によって任命された販売会社が、受益証券の日本における募集の目的で管理会
           社から交付を受けた受益証券を日本の法令・規則および目論見書に準拠して販売することを約する契約です。
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       ③　管理会社の概要

        （ⅰ）設立準拠法
          バーミューダの法律に基づき、バーミューダにおいて                           2002  年２月   13 日に設立されました。
        （ⅱ）会社の目的
          会社の目的は、投資信託の管理運営を行うことです。
        （ⅲ）資本金の額（          2022  年９月末日現在）
          資本金の額　　　　          750,000    米ドル（約１億        861  万円）
          発行済株式総数　　          75 万株
          管理会社が発行する株式総数の上限については制限がありません。
          ただし、上記資本金の増減については、定款規定に基づく株主の決議を要します。
        （ⅳ）会社の沿革
          2002  年２月   13 日　設立
          2006  年８月１日　商号をムーア・マネジメント・サービシズ（バーミューダ）リミテッドから
                   ムーア・マネジメント（バーミューダ）リミテッドに変更
          2019  年３月   25 日　商号をムーア・マネジメント（バーミューダ）リミテッドから                                  IQ  EQ マネジメン
                   ト・バミューダ・リミテッドに変更
        （ⅴ）大株主の状況
                                            （ 2022  年９月末日現在）
              名称                   住所            所有株式数        比率
                         英国属領チャネル諸島
      IQ  EQ グループ・ホールドコー
                         ジャージー島、セント・ヘリア、
      （ジャージー）リミテッド
                         エスプラネード        66 － 72 、         75 万株      100  ％
      （ IQ  EQ  Group   Holdco   （ Jersey   ）
                         ガスペ・ハウス２階
      Limited    ）
                         （郵便番号　       JE1  1GH  ）
     （４）【ファンドに係る法制度の概要】

        （ⅰ）準拠法の名称
          ファンドは、ケイマン諸島の信託法（改正済）（以下「ケイマン諸島信託法」といいます。）に
         基づき設立されています。トラストは、また、ケイマン諸島のミューチュアル・ファンド法（改正
         済）（以下「ミューチュアル・ファンド法」といいます。）により登録されています。
        （ⅱ）ケイマン諸島準拠法の内容
         ①　信託法
           ケイマン諸島の信託の法律は、基本的には英国の信託法に従っており、英国の信託法のほとん
          どの部分を採用しており、この問題に関する英国判例法のほとんどを採用しています。さらに、
          ケイマン諸島信託法（改正済）は、英国の                      1925  年受託者法を実質的に基礎としています。投資者
          は、受託会社に対して資金を払い込み、受託会社は、投資者の利益のために投資顧問会社が運用
          する間、一般的に保管会社としてこれを保持します。各受益者は、信託資産持分比率に応じて権
          利を有します。
           受託会社は、通常の忠実義務に服し、かつ受益権者に対して説明の義務があります。その機
          能、義務および責任の詳細は、ユニット・トラストの信託証書に記載されます。
           大部分のユニット・トラストは、免税信託として登録申請されます。その場合、信託証書、ケ
          イマン諸島の居住者またはケイマン諸島を本拠地とする者を（限られた一定の場合を除き）受益
          者としない旨宣言した受託会社の法定の宣誓書が登録料と共に信託登記官に届出されます。
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           免税信託の受託会社は、受託会社、受益者、および信託財産が                                50 年間課税に服さないとの約定
          を取得することができます。
           ケイマン諸島の信託は、             150  年まで存続することができ、一定の場合は無期限に存続できます。
           免税信託は、信託登記官に対して、当初手数料および年次手数料を支払わなければなりませ
          ん。
         ②　ミューチュアル・ファンド法
           後記「６　監督官庁の概要」の記載をご参照下さい。
     （５）【開示制度の概要】

       ①　ケイマン諸島における開示
        （ａ）ケイマン諸島金融庁に対する開示
          トラストは、英文目論見書を発行しなければなりません。英文目論見書には、受益証券について
         すべての重要な内容を記載し、トラストに投資を予定している者が受益証券を買い付けるまたは購
         入するか否かについて、十分な情報に基づく決定をなしうるために必要なその他の情報を記載しな
         ければなりません。英文目論見書は、トラストについての詳細を記載した申請書とともに                                              CIMA  に提
         出しなければなりません。
          トラストは、       CIMA  が承認した監査人を選任し、会計年度終了後６か月以内に監査済会計書類を提
         出しなければなりません。監査人は、トラストの決算の監査の過程において、トラストに以下の事
         由があるとの情報を取得した場合、またはその疑いがある場合、                                 CIMA  に報告する法的義務を負って
         います。
         （ⅰ）支払期日の到来した債務を弁済できないか、もしくはできなくなる可能性があること
         （ⅱ）投資者もしくは債権者の利益を害する方法で事業を継続するか、もしくは継続を試みようと
            しているか、またはその事業を任意に清算していること
         （ⅲ）その決算書が適切に監査できるような何らかのもしくは十分な会計記録を作成せずに事業を
            継続するか、もしくは継続を試みようとしていること
         （ⅳ）詐欺的または犯罪的な方法で事業を継続するか、もしくは継続を試みようとしていること
         （ⅴ）以下を遵守せずに事業を継続するか、もしくは継続を試みようとしていること
          （イ）ミューチュアル・ファンド法またはこれに基づくいずれかの規制
          （ロ）金融庁法（改正済）
          （ハ）マネー・ロンダリング防止規則（改正済）（以下「マネー・ロンダリング防止規則」とい
             います。）または
          （ニ）その認可条件
           トラストの監査人は、ケーピーエムジー　ケイマン諸島です。ファンドの会計監査は、基本信
          託証書に定める会計基準に基づいて行われます。
           トラストは、       2020  年５月   31 日を初回として毎年５月             31 日に終了する会計年度の監査済会計書類
          を CIMA  に提出します。
        （ｂ）受益者に対する開示
          監査済年次報告書および未監査半期報告書は、通常、決算日から６か月以内および半期終了時か
         ら３か月以内に、それぞれ受益者に送付され、受託会社の登記上の事務所において、閲覧または入
         手可能です。
          ファンドの会計年度は、毎年５月                 31 日に終了します。
       ②　日本における開示
        （ａ）監督官庁に対する開示
          （ⅰ）金融商品取引法上の開示
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                                                有価証券報告書（外国投資信託受益証券）
             管理会社は、日本における１億円以上の受益証券の募集をする場合、有価証券届出書を関
            東財務局長に提出しなければなりません。投資者およびその他希望する者は、金融商品取引
            法（昭和     23 年法律第     25 号。その後の改正を含みます。）（以下「金融商品取引法」といいま
            す。）   に基づく有価証券報告書等の開示書類に関する電子開示システム（以下「                                      EDINET   」と
            いいます。）等において、これを閲覧することができます。
             受益証券の販売取扱会社は、交付目論見書（金融商品取引法の規定により、あらかじめま
            たは同時に交付しなければならない目論見書をいいます。）を投資者に交付します。また、
            投資者から請求があった場合は、請求目論見書（金融商品取引法の規定により、投資者から
            請求された場合に交付しなければならない目論見書をいいます。）を交付します。管理会社
            は、その財務状況等を開示するために、各会計年度終了後６か月以内に有価証券報告書を、
            また、各半期終了後３か月以内に半期報告書を、さらに、ファンドに関する重要な事項につ
            いて変更があった場合にはそのつど臨時報告書を、それぞれ関東財務局長に提出します。投
            資者およびその他希望する者は、これらの書類を                          EDINET   等において閲覧することができま
            す。
          （ⅱ）投資信託及び投資法人に関する法律上の届出等
             管理会社は、受益証券の募集の取扱い等を行う場合、あらかじめ、投資信託及び投資法人
            に関する法律（昭和          26 年法律第     198  号。その後の改正を含みます。）（以下「投信法」といい
            ます。）に従い、ファンドにかかる一定の事項を金融庁長官に届け出なければなりません。
            また、管理会社は、ファンドの信託証書を変更しようとするとき等においては、あらかじ
            め、変更の内容および理由等を金融庁長官に届け出なければなりません。さらに、管理会社
            は、ファンドの資産について、ファンドの各計算期間終了後遅滞なく、投信法に従って、一
            定の事項につき運用報告書を作成し、金融庁長官に提出しなければなりません。
        （ｂ）日本の受益者に対する開示
          管理会社は、信託証書を変更しようとする場合であってその内容が重大なものである場合等にお
         いては、あらかじめ、日本の知れている受益者に対し、変更の内容および理由等を書面をもって通
         知しなければなりません。
          管理会社からの通知等で受益者の地位に重大な影響を及ぼす事実は、販売取扱会社を通じて日本
         の受益者に通知されます。
          上記のファンドの運用報告書に記載すべき事項のうち重要なものを記載した書面（交付運用報告
         書）は、日本の知れている受益者に交付されます。運用報告書（全体版）は、管理会社のために代
         行協会員のホームページに掲載されます。ただし、受益者から運用報告書（全体版）の交付請求が
         あった場合には、交付します。
     （６）【監督官庁の概要】

        トラストは、ミューチュアル・ファンド法に基づきミューチュアル・ファンドとして規制されていま
       す。  CIMA  は、ミューチュアル・ファンド法の遵守を確保するための監督および執行の権限を有します。
       ミューチュアル・ファンド法の下での規制により、所定の詳細および監査済みの財務書類を毎年                                                  CIMA  に
       提出しなければなりません。規制されたミューチュアル・ファンドとして、                                       CIMA  は、いつでも受託会社
       に、トラストの財務書類の監査を行い、同書類を                         CIMA  が特定する一定の期日までに               CIMA  に提出するよう
       指示することができます。              CIMA  の要求に従わない場合、受託会社は、高額の罰金を課されることがあ
       り、  CIMA  は、裁判所にトラストの清算を申し立てることもあります。
        CIMA  は、（ⅰ）規制されたミューチュアル・ファンドが支払期日の到来した債務を弁済できないか、
       もしくはできなくなる可能性が高いか、または投資者もしくは債権者の利益を害する方法で事業を継続
       するか、もしくは継続を試みようとしているか、またはその事業を任意に清算すると確信する場合、
       （ⅱ）認可されたミューチュアル・ファンドの場合に、規制されたミューチュアル・ファンドがミュー
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                                                有価証券報告書（外国投資信託受益証券）
       チュアル・ファンド認可条件を遵守せず業務を行うかもしくは行おうとしていると確信する場合、規制
       されたミューチュアル・ファンドの指示および運用が、適切かつ的確な方法で遂行されていないと確信
       す る場合、または（ⅲ）規制されたミューチュアル・ファンドの取締役、管理者または役員の地位にあ
       る者がかかる地位を維持するにふさわしくかつ適切ではないと確信する場合、一定の措置を講じること
       ができます。       CIMA  の権限には、特に、受託会社の交代を要求する権限、ファンド業務の適切な実施に関
       連して受託会社に助言を行う者を任命する権限、トラストの業務の管理を引き受ける者を任命する権限
       などを含みます。その他にも、上記以外の措置の承認を求めてケイマン諸島の裁判所に申請を行うこと
       ができるなど、        CIMA  が利用できる救済が存在します。
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    ２【投資方針】

     （１）【投資方針】
        ファンドの目的は、ファンドの満期日における関連する受益証券クラスの受益証券１口当たり純資産
       価格について、当該受益証券クラスの発行価格の                         100  ％を確保することを目指しつつ、キャピタル・ゲイ
       ンを追求することです。
        管理会社は、受益証券の発行手取金（からファンドの設立および受益証券の募集に関連する費用なら
       びにファンドの資産から支払われるその他の手数料および費用のための準備金を控除した金額）の全額
       を、シグナム・ミレニアⅡ・リミテッド（以下「発行体」といいます。）により発行される、米ドル建
       てクラス受益証券の場合には固定クーポン付き５年物米ドル建てパフォーマンス・リンク債（以下「本
       債券（米ドル建て）」といいます。）、豪ドル建てクラス受益証券の場合には固定クーポン付き５年物
       豪ドル建てパフォーマンス・リンク債（以下「本債券（豪ドル建て）」といいます。）へ投資すること
       により、この投資目的の達成を目指します。
        本書に別段の記載がない限り、本債券（米ドル建て）および本債券（豪ドル建て）のそれぞれは同一
       の条件となります（なお、疑義を避けるために申し添えると、例えば、本債券（米ドル建て）および本
       債券（豪ドル建て）の発行額およびクーポンの料率ならびにボラティリティの目標水準は異なりま
       す。）。
        本債券への投資は、投資者に対して、次に掲げるものに連動するリターンを提供します。
       （ａ）ファンドの満期日において、各受益証券クラスの受益証券に対して発行価格の                                           100  ％である目標リ
          ターン（以下「目標償還水準」といいます。）を達成することを目指す、ゴールドマン・サック
          ス・グループ・インク（以下「ゴールドマン・サックス社債発行体」といいます。）によりそれ
          ぞれ発行される        2025  年３月   24 日満期の、本債券（米ドル建て）の場合には米ドル建て社債（以下
          「ゴールドマン・サックス社債（米ドル建て）」といいます。）、本債券（豪ドル建て）の場合
          には豪ドル建て社債（以下「ゴールドマン・サックス社債（豪ドル建て）」といいます。）を含
          む、債券のポートフォリオ（各ファンドに関して、以下「安定運用部分」といいます。）
       （ｂ）下記（ⅱ）を超過する下記（ｉ）に対するボラティリティおよびモメンタム・リスクを制御した
          エクスポージャーから、年率               0.5  ％の控除率を控除した合成ポートフォリオ（各ファンドに関し
          て、以下「積極運用部分」といいます。）
        （ⅰ）運用開始基準日から本債券の評価日までの、参照ファンドの持分で構成される想定上のバス
           ケットへの想定上の投資により構成されるストラテジー・アセットに対する想定上の投資のパ
           フォーマンス（年率          0.45  ％の  アセット・サービシング・コスト                 控除後）
        （ⅱ）想定上の利付預金のパフォーマンス（かかる超過はプラスの場合もマイナスの場合もありま
           す。）
        ファンドの各クラス受益証券に関する目標償還水準を達成するために必要な最低金額が各ファンドの
       安定運用部分に配分され、残余部分が各ファンドの積極運用部分に配分されることを目的として、各
       ファンドに関する積極運用部分と安定運用部分との間の配分は、市場環境等により、計算代理人である
       ゴールドマン・サックス・インターナショナル（以下「                            GSI  」ということがあります。）により、各ファ
       ンドの設定日の後、短期間で確定します。
        本債券およびファンドの投資目的および投資方針の詳細は、以下に記載します。

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       本債券

        本債券（米ドル建て）は米ドル建てである一方で、本債券（豪ドル建て）は豪ドル建てです。本債券
       の発行価格は、        97.5434    米ドルおよび       97.5434    豪ドルでした。取引日は、当初払込日以後、                       2020  年３月   31
       日でした。本債券は、発行体により、ファンドの満期日における予想される買戻価格に対して割引され
       た価格で発行されます。本債券（米ドル建て）と本債券（豪ドル建て）で割引価格は異なる場合があり
       ます。
        受託会社は、ファンドの勘定で、各クーポン支払日にクーポンを受け取り、これはファンドに関する
       一定の運営費用および経費の支払いのために使用されます。
        本債券は、強制償還事由発生時を除き、また、指数連動支払日が債券満期日後となった場合において
       参照バスケット収益率に連動する最終償還額の支払いが延期される場合を除き、                                         2025  年３月   26 日に予定
       される債券の満期日（以下「債券満期日」といいます。）に償還されます。一定の状況において、本債
       券は、債券満期日よりも前におよび／または最終償還額以外の価格で、償還され、購入されまたは解約
       されることがあります。
        本債券は、（クーポンおよび債券満期日における最終償還額を含む）発行体の支払義務について、
       （ａ）目標償還水準を達成するための本資産（ゴールドマン・サックス社債を含みます。）（以下「安
       定運用商品」といいます。）、（ｂ）シリーズ・ライツ（発行体およびスワップ・カウンターパー
       ティーとの間で締結される、積極運用部分のエクスポージャーを取るためのスワップ取引（以下「ス
       ワップ」といいます。）に基づく発行者の権利のすべてを含みます。）、および（ｃ）すべての取引金
       額（（ａ）、（ｂ）および（ｃ）を合わせて、以下「担保資産」といいます。）により担保されるよう
       に組成されます。
        スワップに関する信用補完の手段として、発行体とスワップ・カウンターパーティーの間で信用補完
       の取決めがなされ、スワップ・カウンターパーティーは、かかる信用補完の取決め（以下「                                               CSA  」）とい
       います。）の条件に基づき発行体に対して担保を提供します。担保の額は、評価時点でスワップが終了
       したと仮定した場合に、スワップ・カウンターパーティーの潜在的な支払債務をカバーするよう計算さ
       れます。スワップ・カウンターパーティーであるゴールドマン・サックス・インターナショナルは、評
       価代理人として行為し、当該資格において、かかる信用補完の取決めに定められる担保価値が確保され
       るように、スワップ・カウンターパーティーにより提供される担保の価値をモニターすることにご留意
       ください。
        担保資産については、本債券の受託会社および発行体を含む当事者により締結された担保信託証書の
       要項に基づいて本債券の保有者および担保設定を受ける各当事者のために担保が設定されます。当該信
       託証書の要項の下、発行体は、本債券に関して、自らの利益のため、本債券の受託会社、スワップ・カ
       ウンターパーティー、本債券の保有者、および担保設定を受けた複数の機関のために担保資産について
       担保権を設定します。発行体は、本債券の保管会社を保管会社として選任しており、かかる保管会社
       は、発行体の資産について保管会社自らの資産と分別管理しないことを保管要綱に基づき確認していま
       す。
        本債券は、格付を得る予定および上場する予定はありません。
       安定運用部分

        安定運用部分は、ファンドの関連する満期日に各受益証券クラスの目標償還水準を達成することを追
       求します。本債券がファンドの満期日より前に償還された場合、目標償還水準を達成できない可能性が
       あります。
        受益証券は、ファンドの満期日に強制的に買い戻されます。ファンドの満期日まで受益証券が保有さ
       れている場合に限り、安定運用部分が目標償還水準を達成することが期待されます。したがって、受益
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                                                有価証券報告書（外国投資信託受益証券）
       証券の保有者がファンドの満期日よりも前に受益証券の買戻しを請求する場合、目標償還水準は達成さ
       れない可能性があります。
        安定運用部分によって提供される受益証券クラスの目標償還水準は、本債券およびゴールドマン・
       サックス社債の条件ならびに発行体およびゴールドマン・サックス社債発行体の信用リスクの影響を受
       けます。
        ファンドの元本は確保されておらず、ファンドには保険も保証も付されておりません。ファンドへの
       投資は、元本の一部または全部の損失を含む一定の投資リスクにさらされます。
       積極運用部分

        積極運用部分は、当初、以下の参照ファンド（以下、個別にまたは総称して「参照ファンド」といい
       ます。）で構成されるストラテジー・アセットのパフォーマンスに連動するリターンを投資者に対して
       提供します。
        参照ファンド               連動先   ファンド               法域        基準通貨

     １  MA  Crabel    L td.     クラベル・ファンド          SPC  Ltd.   －  分離    ケイマン諸島           米ドル
                  ポートフォリオ        MM （レバレッジ・ファ
                  クター   1.5  倍にて割られたもの）
     ２  MA  WCM  FP  Limited     ウィントン・ダイバーシファイド・マ                     ケイマン諸島           米ドル
                  クロ・ストラテジー
     ３  MA  GCI  Ltd  .     GCI  システマティック・マクロ・ファ                    ケイマン諸島           米ドル
                  ンド  Vol.10.
     ４  MA  Niederhoffer         Roy  G.  Niederhoffer       スマート・アル          ケイマン諸島           米ドル
       Smart   Alpha   Ltd  .  ファ・ファンド         2X,  Ltd
        ストラテジー・アセットの構成は、本債券の要項に従い、随時、調整される場合があり、本債券保有

       者はそれに拘束されます。各参照ファンドのウェイトのリバランスは、本債券の要項に従い、規定され
       た公式に基づいて各参照バスケット・リバランス日に計算代理人が行います。
        クリスタライゼーション事由がある場合、計算代理人は、影響を受けた参照ファンドを参照バスケッ
       トから除外し、（義務ではありませんが）かかる影響を受けた参照ファンドを代替資産で代替すること
       ができます。かかる除外された影響を受けた参照ファンド（代替資産による代替に対して適用されない
       もの）に帰属する価値は、代替的に、現金資産における想定持分への想定上の投資に帰属するものとし
       ます。
        上記の本債券の概要は、本債券のすべての条件の完全な内容ではありません。本債券は、最終的な法
       的文書に従います。本債券の概要は、ストラクチャード・ノート・プログラムに関する基本目論見書に
       基づくものです。
        各参照ファンドの詳細ならびに投資目的および投資方針は以下の通りです。
       MA  Crabel    Limited

        MA  Crabel    Limited    は、合理的かつ商業的に実行可能な限り、クラベル・ファンド                                 SPC  Ltd.   －  分離
       ポートフォリオ        MM （レバレッジ・ファクター              1.5  倍にて割られたもの）（以下、本項目において「参照
       ファンド」といいます。）の投資プログラムのリターンを実質的に複製するという投資目的を達成する
       ために設立されたケイマン諸島の有限責任会社です。
       AIFM  および運用会社

        Ceres   Fund   Management      （ Cayman   ） Limited    （以下、本項目において「              AIFM  」といいます。また、本書
       において、参照ファンドのオルタナティブ運用者として任命された会社のことを、個別にまたは総称し
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       て「  AIFM  」という場合があります。）は、参照ファンドのオルタナティブ投資ファンド運用者として任
       命されています。         AIFM  は、ケイマン諸島の法律に基づき設立された会社です。
        Crabel    Capital     Management,LLC        （以下、本項目において「運用会社」といいます。また、本書におい
       て、参照ファンドの運用会社のことを、個別にまたは総称して「投資運用会社」という場合がありま
       す。）は、参照ファンドの運用会社として任命されています。運用会社は、参照ファンドのジェネラ
       ル・パートナーです。運用会社の主要な担当者は                         William     H. （ Toby  ） Crabel   です。運用会社は、ウィス
       コンシン州の有限責任会社であり、米国証券取引委員会に投資顧問会社として、米国商品先物取引委員
       会にコモディティープール・オペレーターおよびコモディティ・トレーディング・アドバイザーとして
       登録されており、全米先物協会の会員です。
       投資戦略

        参照ファンドの投資戦略は、クラベル・ジェミナイ１ｘプログラムに従った取引を行うことです。ク
       ラベル・ジェミナイ・プログラムは、世界の先物および外国為替商品の広く分散された行動上および構
       造上の市場の非効率をターゲットとするよう設定されたショートでの保有期間戦略が優位なシステマ
       チック・ポートフォリオです。ポートフォリオは、意図的にすべての伝統的および代替的資産クラスと
       低い相関性を提供するよう仕組まれており、クラベル・ジェミナイ・プログラムを構成する                                                40 を超え
       る、特徴づけられた、かつ、スタンド・アローンな戦略枠組みをもって、ユニークなリターンの源泉を
       提供します。
        クラベル・ジェミナイ・プログラムは、市場ボラティリティに関連する取引を動的に作り出すこと、
       ポートフォリオ全体に渡って全ての取引を停止することを積極的に採用すること、市場セクターおよび
       地理的地域に渡ってポートフォリオ・ボラティリティ全体を効率的に分散することで、ダウンサイド・
       リスクを低減することを求めます。運用会社による執行への着目は、約                                    200  の市場でのユニークなエクス
       ポージャーに効率的にアクセスすることについて、さらなる利点を提供します。クラベル・ジェミナ
       イ・プログラムは、約           10 日平均の保有タイムフレームを有しています。
       MA  WCM  FP  Limited

        MA  WCM  FP  Limited    は、ウィントン・ダイバーシファイド・マクロ・ストラテジー（                                      Winton
       Diversified       Macro   Strategy     ）（以下、本項目において「参照ファンド」といいます。）の投資プログ
       ラムのリターンを合理的かつ商業的に実行可能な限り近く実質的に複製するという投資目的を達成する
       ために設立されたケイマン諸島の有限責任会社です。
       AIFM  および運用会社

        Ceres   Fund   Management      （ Cayman   ） Limited    （以下、本項目において「              AIFM  」といいます。）は、は、
       参照ファンドのオルタナティブ投資ファンド運用者として任命されています。                                        AIFM  は、ケイマン諸島の
       法律に基づき設立された会社です。
        Winton    Capital     Management      Limited    （以下、本項目において「運用会社」といいます。）は、参照
       ファンドの運用会社として任命されています。運用会社は、イングランドおよびウェールズで登録され
       た有限責任会社であり、英国金融行為管理機構により承認および規制され、また、米国商品先物取引委
       員会にコモディティ・プール・オペレーターおよびコモディティ・トレーディング・アドバイザーとし
       て登録されています。運用会社は、全米先物協会（以下「                              NFA  」といいます。）の会員でもあります。一
       部の運用者は、        NFA  にアソシエイテッド・パーソンおよび／またはプリンシパルとして登録されていま
       す。
       投資戦略
        参照ファンドの投資目的は、特定の投資制限に従って分散投資戦略を追求することにより、複合的な
       成長を通じて長期的なキャピタル・ゲインを達成することです。これらの制限は、運用会社によって課
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       される場合、運用勘定によって課される場合、または規制もしくは規則によって要求される場合があり
       ます。
        参照ファンドは、そのリスク目標を達成する目的で、運用会社が十分に流動性がありかつ十分なデー
       タが入手可能であると考える市場において、レバレッジを用いてロング・ショート投資を行うことがで
       きます。参照ファンドには株式は含まれていません（ただし、参照ファンドは、株価指数先物への投資
       を通じて株式市場への間接的なエクスポージャーを得る場合があり、また、参照ファンドは、運用会社
       が運用または助言する集団投資スキームの受益証券に投資することを認められています。）。
        市場変動に起因するリスクの管理は、運用会社の投資戦略の不可欠な要素です。リスクの重要な決定
       要因の一つは、関連する投資戦略によって採用されるレバレッジの水準です。レバレッジの水準を決定
       するためには、投資戦略が負うリスクについての包括的な情報が必要であり、これには、実際のおよび
       予想される変動性、様々な要因に対するポートフォリオの感応度、様々な独自の方法を用いたシナリオ
       テストおよびストレステスト、ならびに極端な損失シナリオの予測および証拠金利用の測定が含まれま
       す。運用会社は、ポートフォリオ全体の変動性を予測し、それに応じてレバレッジを調整してポート
       フォリオのリスクを管理するために、市場ごとの変動性および市場間の相関関係を毎日予測します。
       MA  GCI  Limited

        MA  GCI  Limited    は、合理的かつ商業的に実行可能な限り、                      GCI  Systematic      Macro   Fund   Vol10   （以下、
       本項目において「参照ファンド」といいます。）の投資プログラムのリターンを実質的に複製するとい
       う投資目的を達成するために設立されたケイマン諸島の有限責任会社です。
       AIFM  および運用会社

        Ceres   Fund   Management      （ Cayman   ） Limited    （以下、本項目において「              AIFM  」といいます。）は、参照
       ファンドのオルタナティブ投資ファンド運用者として任命されています。                                      AIFM  は、ケイマン諸島の法律
       に基づき設立された会社です。
        GCI  アセット・マネジメント             HK リミテッド（以下、本項目において「運用会社」といいます。）は、参
       照ファンドの運用会社として任命されています。運用会社は、株式会社                                     GCI  アセット・マネジメントの
       100  ％子会社です。運用会社は、               2018  年３月９日に香港で設立された有限責任会社であり、香港証券先物
       委員会によりタイプ９（資産運用）規制行為のライセンス（                               CE 番号  BNG130   ）を受けています。運用会社
       のタイプ９ライセンスは同社が香港の証券先物法において定義されるプロフェッショナル投資家にのみ
       業務を提供することおよび同社が顧客資産を保有しないことを条件としています。
        運用会社は、とりわけ            AIFM  および参照ファンドを当事者とする投資運用契約に基づき選任されまし
       た。運用会社は、参照ファンドおよび                    AIFM  の取締役の全体的なコントロールおよび監督に服しつつ、参
       照ファンドの投資目的ならびに投資アプローチおよび投資制限のもとで、参照ファンドの資産を管理し
       投資することの一任的な裁量を有しています。
       投資戦略

        参照ファンドの投資戦略は、モデルに基づくシステマティック・マクロ戦略を活用し、独自の動的
       ポートフォリオ・モデルを利用することでダウンサイド・リスクを抑えながら、市場のトレンドや出来
       事から絶対リターンを生み出すことです。参照ファンド年率ボラティリティの目標値は                                            10 ％です。
        参照ファンドは、主に流動性の高い上場金融先物および外国為替商品に投資することを目指していま
       す。また、参照ファンドは、資金繰り目的で流動性の高い短期金利商品に投資することもあります。
        上記に要約された投資戦略は、参照ファンドの現在の意図を表しています。証券市場や経済全般の条
       件や動向によっては、異なる戦略や投資手法が追求されたり、用いられたりすることがあります。
       MA  Niederhoffer       Smart   Alpha   Limited

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        MA  Niederhoffer        Smart    Alpha    Limited    は、合理的かつ商業的に実行可能な限り、                           Roy   G.
       Niederhoffer       スマート・アルファ・ファンド                 2X,  Ltd  （以下、本項において「参照ファンド」といいま
       す。）   の投資プログラムのリターンを実質的に複製するという投資目的を達成するために設立された、
       ケイマン諸島における有限責任免除会社です。
       AIFM  および運用会社

        Ceres   Fund   Management      （ Cayman   ） Limited    （以下、本項目において「              AIFM  」といいます。）は、参照
       ファンドのオルタナティブ投資ファンド運用者として任命されています。                                      AIFM  は、ケイマン諸島の法律
       に基づき設立された会社です。
        R.  G.  Niederhoffer       Capital     Management,       Inc  （以下、本項目において「運用会社」といいます。）
       は、参照ファンドの運用会社として任命されています。                            Roy  G.  Niederhoffer       氏は、運用会社の社長およ
       び唯一の取締役です。運用会社は、                  1993  年の５月に設立されたデラウェア州の会社であり、米国証券取
       引委員会に投資顧問会社として、また、米国商品先物取引委員会にコモディティプール・オペレーター
       およびコモディティ・トレーディング・アドバイザーとして登録されており、全米先物協会の会員で
       す。運用会社の主要な所在地は、                 NY  10019   、ニューヨーク、ブロードウェイ                 1700  番 39 階です。
       投資戦略

        参照ファンドの投資戦略は、現金、スポット通貨、先物契約、先渡契約、スワップ、これらのオプ
       ションならびにその他の規制されたおよび店頭の米国および米国外の取引所および市場のデリバティブ
       および金融商品を取引することです。運用会社は主に金利に敏感な商品および通貨に投資しますが、運
       用会社は取引を行う取引所および市場について制限を設けません。運用会社は、高い流動性を提供する
       市場において取引することに当初は集中します。
        運用会社の取引は、先物、通貨およびオプションの包括的なヒストリカル・プライス・データベース
       定量的調査、ならびに経済およびファンダメンタル・データ、ならびに運用会社の取引経験に由来する
       一連のルールに基づきます。
        運用会社は、継続的に運用会社のデータベースおよび取引ルールを処理し、また、現在適用するルー
       ルを決定するため現在（リアルタイム）およびヒストリカルのデータを処理するために設計された専用
       のソフトウェアを実行する、コンピューターのネットワークを利用します。運用会社は、取引ルールを
       創出するために数学的な分析に主に依存します。これは、ヒストリカル・データに対してテストされた
       ときの潜在的なリスク、相関および報酬が一定の基準を満たす場合にのみ実行されます。これらのルー
       ルは、短期および長期の価格推移を予想することを意図したものです。取引は、トレンドに反対の場合
       も、トレンドに追随する場合もあります。
        運用会社は、また、リスク・コントロール・システムを創出するための取引システムを創出する定量
       的手法を採用します。運用会社は、市況、ボラティリティおよび参照ファンドの投資対象に基づき、そ
       のリスク・コントロールを変動させる予定です。さらに、運用会社は、参照ファンドを投資対象および
       市場の数において分散する予定です。運用会社は、テクニカル・レベルおよびマネー・マーケット・マ
       ネジメント原則に基づき、ポジションが負けている場合も勝っている場合も、ストップ・ロス注文を利
       用することができます。リスクおよび証拠金の使用は、運用会社により密接にモニターされます。
        人間の裁量が、コンピューターのトレーディング・システムと一緒に使用されることがあります。例
       えば、コンピューターの個別のシグナルに機械的に追随するよりも、運用会社は、ポジションをとりま
       たは手じまいする場合において、現在の市況を考慮します。人間の裁量は、かかる裁量が正当化される
       と運用会社が信じる場合において、ポジションを管理するために使用されることがあります。
        運用会社は、多様な戦略の使用がリターンを強化し、リスクを低減すると信じています。それゆえ、
       運用会社は、その取引を異なる「コンピューター・モデル」が混合したものに対して割り当てます。そ
       れぞれは、異なる種類のルールにより作られた、分離されたコンピューター・トレーディング・システ
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       ムです。各「コンピューター・モデル」は、異なる戦略、計画時間、投資種類およびリスク／リワー
       ド・レシオを使用して取引します。マルチ・モデル・システムにおける各「コンピューター・モデル」
       の パフォーマンスは、リアル・タイムで追跡されます。これらの「コンピューター・モデル」の「ア
       セット・アロケーター」として行為することにより、運用会社は、収益性を最適化し、リスクを低減し
       ます。
        参照ファンドのポートフォリオの最大のグロスおよびネットのエクスポージャーは、運用会社の単独
       の裁量により随時決定されます。一定の稀な状況においては、運用会社は、その単独の裁量により、市
       場全体から退出することを選択することができます。
        ファンドの投資目的が達成される保証または損失が回避される保証はありません。

       免責条項：

        参照ファンドまたは運用会社（以下、本項目において「対象当事者」といいます。）は、本書の内容
       の正確性や完全性、本書における表明、またはファンドのパフォーマンスについて、いかなる責任も負
       いません。対象当事者は、いかなる直接的、間接的、重大、または他の損失や利益の損失を含む損害
       や、本書に基づく当事者や第三者に起因する責任からも免責されます。対象当事者は、ファンドの受益
       証券についてのマーケティング、勧誘または販売について責任を負うことも関与することもなければ、
       ファンドの販売に関する法令または規制の遵守について責任を負うこともなく、さらに、マーケティン
       グ、販売、売買に関する対象当事者の商品やサービスについて、意見を述べることを許された第三者も
       おりません。参照ファンドおよび運用会社が助言を行う他のいかなるファンドの過去のパフォーマンス
       も、ファンドの将来のパフォーマンスを示すものではありません。
     （２）【投資対象】

        前記「（１）投資方針」の項を参照のこと。
     （３）【運用体制】

       （ ⅰ ）運用体制
         ファンドの運用体制は、以下の記載のとおりです。
         ファンドの管理会社は、             2002  年２月   13 日にバーミューダで設立された有限責任会社である                          IQ  EQ マネ
        ジメント・バミューダ・リミテッドです。                      2008  年 10 月 14 日以降、管理会社は          IQ  EQ グループ・ホールド
        コー（ジャージー）リミテッドの完全所有子会社であり、                               IQ  EQ グループ・ホールドコー（ジャー
        ジー）リミテッドは、            2007  年９月   26 日にチャネル諸島ジャージー島で設立された非公開有限責任会社
        です。
         2022  年９月末日現在、管理会社の取締役は、ケヴィン・チャールズ・ジリー（英国勅許秘書役（ア
        ソシエイト））、アンドリュー・ピットム（英国勅許会計士（フェロー）、英国勅許秘書役（アソシ
        エイト））、ゲーリー・カー（勅許会計士、公認会計士、公認管理会計士）およびエリザベス・デン
        マンです。アンドリュー・ピットムは、英国勅許会計士協会会員の資格を有しています。ケヴィン・
        チャールズ・ジリーおよびアンドリュー・ピットムは、英国勅許秘書役・事務局長協会会員の資格を
        有しています。ゲーリー・カーは、公認会計士および公認管理会計士の資格を有しています。エリザ
        ベス・デンマンは、オンタリオ州の弁護士会会員、バミューダ弁護士会会員およびバミューダ・ビジ
        ネス・デベロプメント・エージェンシーの                      メンバーです。
         管理会社は、運用中の新規ファンドについてリスク評価を行います。かかるリスク評価は、当該ス
        キームの設定を承認するため開催される取締役会に提出され、かかる取締役会において審議され、承
        認されます。
       （ⅱ）運用方針の意思決定プロセス
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                                                有価証券報告書（外国投資信託受益証券）
         ファンドの運用方針は、以下のプロセスを経て決定されます。
         管理会社は、ファンドの資産について非一任運用業務を提供し、主として投資がファンドの投資目
        的と一致することを確保するとともに、ファンドの資産が信託証書および目論見書に記載された投資
        制限および借入制限に反して使用されるかまたは投資されることを避けるため、合理的な措置を講
        じ、あらゆるデュー・ディリジェンスを実行します。
         取締役会は、関係する信託証書に詳述される責任の範囲で、ファンドの仕組みの運営について全般
        的責任を負っています。管理の性質を有するものとみなされる運営上の意思決定（分配の宣言および
        追加取引日の指定等）は、通常、２名の取締役で構成される取締役会の委員会に委任されます。委員
        会は、年４回開催される取締役会において報告を行います。
        管理会社の組織図

       （ ⅲ ）職務および権限






         運用上の意思決定において、ファンドの運用上の意思決定機能を有するセクションまたは役職、各
        セクションまたは役職の主な職務および権限については、社内規則に従い以下のように定められま
        す。
         運用は一任されるものではなく、受益証券の発行手取金の全額は、本書の記載により発行体の発行
        する本債券に投資されます。
       （ ⅳ ）会議または委員会またはその他の内部組織

        （ａ）ファンドの管理方針の決定
          管理会社は、一部の管理事務業務について、管理事務代行会社に対して直接委託しています。ま
         た、管理会社は、その他の管理事務代行業務を受託会社に委任し、受託会社はさらに管理事務代行
         会社に委任しています。
        （ｂ）運用の実行
          管理会社は、ファンドの資産について非一任運用業務を提供し、主として投資がファンドの投資
         目的と一致することを確保するとともに、ファンドの資産が信託証書および目論見書に記載された
         投資制限および借入制限に反して使用されるかまたは投資されることを避けるため、合理的な措置
         を講じ、あらゆるデュー・ディリジェンスを実行します。
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        （ｃ）監督機能
         ファンド
          管理事務代行会社は、管理会社に、投資ガイドラインの違反の有無について説明した四半期報告
         書を提出します。管理会社は、いつでも管理事務代行会社に関連する情報の提供を請求することが
         できます。
          管理会社は、パフォーマンスを監視し、リスク管理、運用の評価および法律問題の取扱いを検討
         するため四半期毎に取締役会を開催します。
         業務委託先
          取締役会は、運用中のファンドのパフォーマンスおよび取締役会が一定の業務を委任した業務委
         託先を監視するためのシステムおよびコントロールを導入しています。これは、取締役会が検討し
         記録する業務委託先からの四半期報告書の必要事項に明示されます。
          管理会社は、       90 日前の通知によりまたは所定の事由が発生した場合は直ちに、ファンドのために
         管理事務代行契約を解約し、管理事務代行会社への業務委託を終了することができます。
        （ｄ）リスク管理、運用の評価および法律問題の取扱い
          管理会社および受託会社は、法律上の助言を必要とする問題については必ず法律顧問に検討を依
         頼しています。
          管理会社は、パフォーマンスを監視し、リスク管理、運用の評価および法律問題の取扱いを検討
         するため四半期毎に取締役会を開催します。
     （４）【分配方針】

        ファンドは、受益者への分配を行わない方針です。この結果、ファンドの純収益および実現キャピタ
       ル・ゲインのすべてが再投資され、純資産価額に反映されます。
     （５）【投資制限】

       投資制限
        管理会社は、ファンドの計算において、ファンドの総資産の                                50 ％超を金融商品取引法に定義される
       「有価証券」（社債、国債、コマーシャル・ペーパー、証券投資信託の受益証券およびミューチュア
       ル・ファンドの投資証券など）（有価証券とみなされる金融商品取引法第２条第２項各号に掲げる権利
       を除きます。）および当該有価証券に関連するデリバティブに対して投資します。
        管理会社は、ファンドのために以下に掲げることを行いません。
       （ａ）取得の結果として管理会社が運用するすべての投資信託が保有する投資会社ではないいずれかの
          会社の議決権付株式の総数が当該会社の全発行済議決権付株式の                                 50 ％を超える場合において、当
          該会社の株式を取得すること。
       （ｂ）ファンドによって保有される上場されていないか、または容易に換金することができない投資対
          象の価額の合計が、当該投資対象の取得の結果、当該取得の直後に直近の純資産価額の                                             15 ％を超
          えることとなる場合において、上場されていないか、または容易に換金することができない投資
          対象を取得すること（ただし、かかる制限は、当該投資の評価方法が英文目論見書もしくは英文
          目論見書別紙において明確に開示されている場合および当該投資対象の価格の透明性を確保する
          適切な方法が取られている場合は、当該投資対象の取得を妨げないものとします。）。
       （ｃ）自己取引を行い、または本人としての管理会社の取締役と取引を行うこと。
       （ｄ）管理会社または受益者以外の第三者の利益を図る目的での取引を含む（ただし、これらに限られ
          ません。）受益者の利益を害し、またはファンドの資産の適切な運用に反する取引を行うこと。
       （ｅ）空売りの結果、ファンドの計算において空売りされる有価証券の市場価額の総額が当該空売りの
          直後に純資産価額を超える場合において、空売りを行うこと。
       （ｆ）後記「借入れ方針」の項に記載の借入制限に従わずに、借入れを行うこと。
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       （ｇ）一の発行者の株式または一の投資信託の受益証券について、その保有の結果として、一の発行者
          の当該株式または受益証券の価額（以下「株式等エクスポージャー」といいます。）が純資産価
          額 の 10 ％を超えることとなる場合において（当該株式等エクスポージャーは、日本証券業協会の
          ガイダンスに従い計算されます。）、当該株式または受益証券を保有すること。
       （ｈ）一の取引相手方とのデリバティブのポジションまたはデリバティブ取引の原資産である一の発行
          者に係るデリバティブのポジションについて、その保有の結果として、当該取引相手方または当
          該デリバティブのポジションに係る発行者に対して生じる純エクスポージャー（以下「デリバ
          ティブ等エクスポージャー」といいます。）が純資産価額の                               10 ％を超えることとなる場合におい
          て（当該デリバティブ等エクスポージャーは、日本証券業協会のガイダンスに従い計算されま
          す。）、当該デリバティブのポジションを保有すること。（注：当該デリバティブ取引のもと、
          取引相手方の債務に担保が設定されまたは証拠金が差し入れられている場合、当該担保または証
          拠金の評価額は控除することができます。）
       （ｉ）一つの主体により発行され、組成され、または引き受けられた、（ⅰ）有価証券（上記（ｇ）に
          定める株式または受益証券を除きます。）、（ⅱ）金銭債権（上記（ｈ）に定めるデリバティブ
          を除きます。）および（ⅲ）匿名組合出資持分について、その総額（以下「債券等エクスポー
          ジャー」といいます。）が純資産価額の                     10 ％を超えることとなる場合において（当該債券等エク
          スポージャーは、日本証券業協会のガイダンスに従い計算されます。）、当該（ⅰ）有価証券、
          （ⅱ）金銭債権および（ⅲ）匿名組合出資持分を保有すること。（注：担保付取引の場合は、担
          保評価額を控除することができ、当該主体に対するファンドの負う支払債務が存在する場合は、
          支払債務額を控除することができます。）ただし、ゴールドマン・サックス社債への投資は、債
          券等エクスポージャーとして算出されません。
       （ｊ）一つの主体に対する株式等エクスポージャー、債券等エクスポージャーおよびデリバティブ等エ
          クスポージャーの総額が純資産価額の                    20 ％を超えることとなる場合において、当該主体に対する
          ポジションを保有すること。
       （ｋ）デリバティブ取引および日本証券業協会の規則の下におけるデリバティブ取引等の投資指図を行
          うこと。
        前記（ｇ）から（ｊ）までの投資制限に基づく発行者集中およびカウンターパーティー・エクスポー

       ジャーのリスクを計算する目的において、ファンドが集団投資事業体および／または証券化商品に直接
       投資する場合、かつ、それらそれぞれの発行者および／またはビークルの資産が固有資産または当該発
       行者および／もしくはビークルが保有し、これらの集団投資事業体および／もしくは証券化商品に帰属
       しないその他の資産から分離されており、かつ、当該発行者および／またはビークルが倒産隔離の団体
       である場合、当該集団投資事業体および／または証券化商品の裏付資産に対するファンドの間接的なポ
       ジションのエクスポージャーは、エクスポージャーを算定する際にルック・スルーすることができま
       す。
        ファンドは、日本証券業協会が策定したガイドラインにおける「特化型運用ファンド」です。特化型
       運用ファンドとは、「支配的な銘柄」が存在し、または存在することとなる可能性が高いファンドをい
       います。特定の発行体によって発行された銘柄の時価総額が、ファンドの投資対象銘柄の時価総額に占
       める割合が      10 ％を超える場合、そのような特定の発行体によって発行された銘柄は「支配的な銘柄」に
       分類されます。ファンドは、（本債券への投資を通じて実質的に）ゴールドマン・サックス社債に集中
       的に投資するため、ファンドには支配的銘柄が存在し、または存在することとなる可能性が高いことに
       なります。そのため、ファンドは、当該支配的銘柄の発行体の支払不能または財政状態の悪化により、
       重大な悪影響を受ける可能性があります。
        管理会社は、上記の投資制限に関係する適用ある制定法または規則が修正されまたはその他新たなも
       のとなり、管理会社の意見において投資制限が適用ある法律および規則に違反することなく修正できる
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       場合、受託会社と協議の上、受益者の同意を得ることなく、上記の投資制限のいずれについても、追
       加、修正または削除（該当する方）を行う権限を有するものとします（ただし、当該修正または削除に
       つ いて受益者に対し事前の通知を行うものとします。）。
        管理会社は、（ｉ）受益証券の購入申込みもしくは買戻請求が大量になされると単独で判断する場
       合、（ⅱ）ファンドが投資する市場もしくは投資対象の急激もしくは大幅な変動を単独の裁量により予
       期する場合もしくは管理会社の合理的な支配を超えるその他の事由が存在する場合、ならびに／または
       （ⅲ）投資方針およびガイドラインからの逸脱が（ａ）ファンドを終了する準備を行うためもしくは
       （ｂ）ファンドの資産の規模の結果として管理会社の単独の裁量により合理的に必要である場合、前記
       の投資方針およびガイドライン（ただし、（ａ）ないし（ｆ）の投資制限を除きます。）から一時的に
       逸脱することを決定することができます。当該逸脱を認識した場合、管理会社は、受益者の利益を考慮
       し、合理的に可能な限り速やかに当該逸脱を是正することを目指します。
       借入れ方針

        管理会社は、ファンドのために借入れを行い、ファンドの資産を担保に提供することができます。た
       だし、以下を確保するため、ファンドの借入れを制限することが義務付けられます。
        （ⅰ）借入れは、受益証券の買戻し、ヘッジ目的で行ったスワップ契約の決済、手数料および費用の
           支払いを円滑に行う目的または管理会社がその絶対的な裁量で判断するその他の目的のために
           のみ行われ、充当されます。
        （ⅱ）総借入残高が、純資産価額の                  10 ％を超えることとなる借入れは行いません。ただし、ファンド
           とトラストのその他のサブ・ファンド、投資ファンドまたはその他の種類の集団投資スキーム
           との合併を含みますが、これに限定されない特別な状況においては、かかる制限を一時的に超
           過することができます。
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    ３【投資リスク】

     （１）リスク要因
        ファンドの受益証券１口当たり純資産価格は、ファンドに組み入れられている有価証券等の値動きお
       よび為替相場の変動等により上下します。また、ファンドの米ドル建て受益証券および豪ドル建て受益
       証券の純資産価額は外貨建てで算出されるため、当該通貨建てでは投資元本を割り込んでいない場合で
       も、為替変動により、円換算ベースでは投資元本を割り込むことによる損失を被ることがあります。                                                    し
       たがって、投資者の皆様の投資元本は保証されているものではなく、受益証券１口当たり純資産価格の
       下落により、損失を被り、投資元本を割り込むことがあります。これらの運用および為替相場の変動に
       よる損益はすべて投資者の皆様に帰属します。投資信託は預貯金と異なります。
        各投資者は、受益証券に投資する前に独立した投資助言を得るべきです。

        以下のリスク要因は、投資アドバイザーによる独立した助言に代わるものではなく、各投資者は、こ
       れらの助言をいかなる場合においても受益証券の買付けの決定前に得るべきです。本書に含まれる情報
       は、投資者の要求、投資目的、経験、知識および状況に合わせてなされる独立した助言に代わるべきも
       のとはなり得ないため、投資決定は、これらのリスク要因のみに依拠して行われるべきではありませ
       ん。
        受益証券への投資には重大なリスクが伴い、多くの予測不可能な要因に影響を受けます。ファンドの
       リスク特性の急激な変化は、受益証券の価値に重大な悪影響を及ぼしえます。受益証券に流通市場が存
       在する可能性は低いです。投資者は、ファンドにおけるその投資の相当部分または全部を損失する場合
       もあります。したがって、各投資者は、ファンドへの投資のリスクに耐えることができるか否かを慎重
       に考慮すべきです。また、すべての投資者は、本書に記載される受益証券の取得の結果に関する影響お
       よびリスクについて、自身の顧問に相談することを奨励されます。以下に掲げるリスク要因の記載は、
       ファンドへの投資に伴うリスクの完全な説明を意図するものではありません。
       ファンドに関連するリスク

       投資目的および取引リスク
        ファンドの投資目的が、一定期間のうちに達成される保証はありません。
        投資者は、受益証券の価格が上昇することもあれば下落する可能性もあることを認識すべきです。特
       に、ファンドに対する投資は、投資者が投資元本全額を失う可能性を含む投資リスクに服します。
       流通市場の不在
        受益証券に関して流通市場が形成されることは予定されていません。したがって、受益者は、後記
       「第一部　ファンド情報、第２　管理及び運営、２　買戻し手続等、（１）海外における買戻し手続
       等」の項に定める手続および制限に基づく買戻方法によらない限り、その受益証券を換金することがで
       きないおそれがあります。関連する買戻通知の日付から関連する買戻日までの期間中にその受益証券の
       買戻しを請求する受益者によって保有される受益証券に帰属する純資産価額の減少に関するリスクは、
       買戻しを請求する受益者が負います。さらに、受益者が自らの受益証券の買戻しをさせることができな
       いおそれもあります。
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                                                有価証券報告書（外国投資信託受益証券）
       無保証
        ファンドに対する投資は、政府、官庁または機関のいずれによっても保証または付保されておらず、
       銀行による保証もありません。ファンドの受益証券は、銀行の預金または債務ではなく、銀行によって
       保証または裏書きされず、受益証券に投資された金額は上下に変動する可能性があります。元本の確保
       は保証されません。ファンドに対する投資は、元本の損失の可能性を含む一定の投資リスクを伴いま
       す。受益者が当初の投資の総額を回収することができるという保証はありません。受益者は、投資総額
       を上限とする損失を被る覚悟をしておくべきです。
       限定的なファンドの実績
        ファンドの運用歴または運用実績は限定的です。管理会社が運用する他の投資ファンドの過去の実績
       は、必ずしもファンドの将来の結果を示すものではありません。
       一時停止リスク
        管理会社は、信託証書の条項に基づき、一定の状況において、純資産価額の計算ならびに／または受
       益証券の申込みおよび買戻しを停止することができます。投資者は、当該停止が実行された場合、受益
       証券の買戻しを行うことはできません。投資者は、純資産価額の算定が停止されている場合、自らの投
       資資産の時価を獲得することができません。この点に関するさらなる情報については、後記「第一部　
       ファンド情報、第２　管理及び運営、４　資産管理等の概要、（１）資産の評価、②　純資産価額の計
       算の停止」の項をご参照ください。
       早期買戻し
        受益証券の早期買戻しの結果、受益者の受領する金額が発行価格を下回ることがあります。受益証券
       １口当たり純資産価格は、ファンドの存続期間中に発行価格を下回ることがあり、したがって、ファン
       ドの満期日前に買い戻される受益証券の買戻価格は、発行価格を下回る可能性があります。
       買戻しが与えうる影響
        受益者の保有する受益証券に関して大量の買戻し請求が行われる場合、買戻しに必要な現金を調達す
       るために、管理会社は、望ましい時機よりも早期にファンドの投資対象を換金しなければならなくなる
       可能性があります。
       分配
        ファンドの分配方針は、受益者に分配を行うことではなく、ファンドの純収益および実現キャピタ
       ル・ゲインのすべてを再投資することです。したがって、ファンドへの投資は、インカム・ゲインを求
       める投資者には適合していないことがあります。
       受益証券１口当たり純資産価格
        設立費用は、管理会社が他の方法を適用することを決定しない限り、最初の３会計期間にわたって償
       却されます。当該償却の結果、純資産価額は、減額されます。最初の３会計期間末より前に受益証券の
       買戻しを選択する受益者は、極めて高い比率の経費を負担するおそれがあります。
       為替リスク
        受益証券は、米ドル建て受益証券は米ドル建て、および豪ドル建て受益証券は豪ドル建てです。その
       ため、投資者の金融活動が主に米ドルまたは豪ドル以外の通貨または通貨単位（日本円を含みます。）
       （以下「投資者通貨」といいます。）建てである場合、通貨の転換に関連する一定のリスクが生じま
       す。これらのリスクには、為替相場が著しく変動するリスク（米ドルまたは豪ドルの切り下げまたは投
       資者通貨の切り上げによる変動を含みます。）および関連する米ドルまたは豪ドルまたは投資者通貨
       （いずれか該当する方）を管轄する当局が為替管理を実施または変更するリスクが含まれます。米ドル
       または豪ドルに対する投資者通貨の価値が上昇した場合、（ａ）純資産価額および受益証券１口当たり
       純資産価格の投資者通貨相当額ならびに（ｂ）支払われるべき分配金（もしあれば）の投資者通貨相当
       額が減少します。
       クラス間債務
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                                                有価証券報告書（外国投資信託受益証券）
        受益証券は、様々なクラスで発行されます。信託証書は、ファンドの債務が様々な受益証券クラス間
       に帰属する方法を規定しています（債務は、債務が発生した特定の受益証券クラスに帰属します。）。
       しかしながら、ファンドは単一の信託として構成されており、いかなる受益証券クラスの保有者も、他
       の 受益証券のクラスに帰属する資産がそれらの債務を返済するのに不十分である場合、当該保有者の保
       有する受益証券クラスに対応しない他の受益証券クラスに関して発生した債務を負担することを強制さ
       れることがあります。したがって、受益証券クラスに帰属する債務が、特定の受益証券クラスに限定さ
       れるものではなく、一または複数の他の受益証券クラスに帰属する資産から支払われることを要求され
       る可能性があるというリスクがあります。
       クラス受益証券が設定されなかった場合または繰上償還された場合
        一つのクラス受益証券が設定されなかった場合または償還日より前に繰上償還された場合（以下「単
       一クラス事由」といいます。）、存続するクラス受益証券が負担するファンドの費用は単一クラス事由
       が生じなかった場合と比較して相対的に高くなります。単一クラス事由は、存続するクラス受益証券の
       １口当たり純資産価格を減少させ、また、当該クラス受益証券について目標償還水準の達成をできなく
       するおそれがあります。
       受益証券の追加クラスの費用
        将来、受益証券の追加クラスが発行される可能性があります。当該追加受益証券クラスの設定に関連
       する経費および費用の一部または全部は、当該受益証券クラスのみによって負担されず、例えば、ファ
       ンド全体によって負担されることがあります。これは、当該追加受益証券クラスが設定される前に発行
       されている受益証券クラスの受益証券１口当たりの純資産価格に悪影響を与える可能性があります。
       繰上償還リスク
        ファンドは、特定の状況において、後記「第一部　ファンド情報、第２　管理及び運営、４　資産管
       理等の概要、（３）信託期間」および「第一部　ファンド情報、第２　管理及び運営、４　資産管理等
       の概要、（５）その他、②　ファンドの償還」の項に記載されるとおり、予定の償還日よりも前に償還
       することがあります。
       補償
        管理事務代行会社、保管会社、管理会社および受託会社を含みますがこれらに限定されない様々な
       サービス・プロバイダーは、ファンドに関するサービスについてそれぞれの契約条件に基づき、ファン
       ドの資産から補償を受ける権利を有する場合があります。ファンドは、これらの義務により、相当な補
       償の支払いを求められる可能性があります。
       本債券に関するリスク

       本債券および本資産に関するリスク
        リミテッド・リコース            ：本債券は、リミテッド・リコース債務であり、本債券の担保資産からのみ支
       払われます。発行体以外の者は、本債券に関する支払義務を負いません。本債券の担保資産の換価によ
       る純手取金は、本債券に基づく支払金額に不足する可能性があります。本債券保有者は、本債券の受託
       会社が担保実行する義務があるにもかかわらず、合理的な期間内に担保実行をしない場合を除き、本債
       券の担保資産に対して直接手続きを進めることはできません。
        申立はできません         ：本債券保有者は、発行体の解散、審査または管理に対して一切の措置を講じるこ
       とはできません。
        支払の優先順位        ：本資産は、発行体が支払うあらゆる税金（本項において、本債券の戦略によって参
       照される資産に関して支払われる税金をいいます。）の支払後、まず本債券の受託費用につき本債券の
       受託会社に支払うため、続いて、担保代理人費用につき担保代理人に支払うため、第三に、アレン
       ジャーとしてのゴールドマン・サックス・インターナショナルに関して支払不能事由が生じた場合に
       は、一定の手数料および経費を発行体に支払うため、第四に、スワップ契約に基づきスワップ・カウン
       ターパーティーに支払うため、さらにその後に本債券に基づく支払いを行うために利用されます。した
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       がって、本債券に関する支払いは、とりわけ関連するスワップに基づく債務に実質的に劣後します。関
       連するスワップが予定終了日より前に終了した場合、スワップ終了時支払金がスワップ・カウンター
       パー  ティーに支払われることがあります。当該スワップ終了時支払金は、相当額となる可能性があり、
       本債券保有者への支払いに先立って支払われます。
        適格信用補完の価値は、スワップ・カウンターパーティーに関する債務不履行事由によるスワップ契
       約の終了時に限り、発行体が               GSI  に支払うべき未払金額としてスワップ契約に基づき支払われるスワップ
       終了時支払金の計算に参入されます。スワップ契約が債務不履行事由以外の理由で終了した場合、適格
       信用補完の価値はスワップ契約に基づいて支払われるスワップ終了時支払金の計算に参入されず、発行
       体は、適格信用補完を           GSI  に返還します。
        スワップに基づく債務不履行事由およびスワップ契約の終了につながるその他の事由については、ス
       トラクチャード・ノート・プログラムに関する                        2019  年１月   21 日付の発行体の基本目論見書パート                  Ⅵ を ご
       参照ください。
        元本保証はありません            ：本債券は元本保証されていません。本債券保有者の損失は投資した想定元本
       全額に等しくなるリスクがあります。
        準拠法   ：本債券およびスワップは、英国法に準拠します。発行日後に生じた判決または英国法の変更
       により、本債券保有者の権利および義務が変更される可能性があります。
        本債券への投資に関する追加リスク                  ：本債券への投資は、本資産またはストラテジー・アセットへの
       直接投資と比較して、追加リスクを伴います。本債券保有者は、とりわけ、発行体、本資産（ゴールド
       マン・サックス社債を含みます。）、本資産発行体（ゴールドマン・サックス社債発行体を含みま
       す。）、参照バスケットおよびスワップ・カウンターパーティーに関連するリスクにさらされます。発
       行体、本資産（ゴールドマン・サックス社債を含みます。）、本資産発行体（ゴールドマン・サックス
       社債発行体を含みます。）またはスワップ・カウンターパーティーに関する債務不履行が生じた場合、
       本債券は、予定満期日前に償還され、また一切の元本返還なく償還されることもあります。発行体の本
       債券に関する債務履行能力は、発行体がスワップ・カウンターパーティーおよび本資産発行体（ゴール
       ドマン・サックス社債発行体を含みます。）による発行体への支払金を受領することに依存します。し
       たがって、債券の保有者は、スワップ・カウンターパーティーおよび本資産発行体（ゴールドマン・
       サックス社債発行体を含みます。）の発行体に対する支払債務履行能力にもさらされることになりま
       す。
        参照ファンドのパフォーマンスに連動する本債券に関わるリスク                                 ：ファンドに連動する本債券への投
       資には、伝統的な債務証券への投資に関連するリスクに加えて、重大なリスクが伴います。
       （ａ）本債券が連動している参照ファンドの受益証券または株式（以下「ファンド持分」といいま
          す。）のパフォーマンスは、本債券の投資リターン価値に影響を及ぼします。ファンド持分のパ
          フォーマンスは、マクロ経済的要因（資本市場における金利および価格水準、外国為替レートの
          変動を含む為替動向、政治的、司法的または経済的要因等）ならびに参照ファンド固有の要因
          （参照ファンドのリスク特性、上級職員の専門知識、ならびにその株主構成および分配方針等）
          を含む多くの要因に左右されます。参照ファンドおよび参照ファンドが投資する投資先銘柄が採
          用する投資目的ならびに投資方針は、ファンド持分のパフォーマンスにも影響を及ぼす可能性の
          ある様々な投資戦略を利用する場合があります。さらに、参照ファンドは、不安定かつ／または
          流動性の低い市場に投資することがあり、投資ポジションを開放または清算することが困難また
          は高コストとなる可能性があります。あらゆる参照ファンドのファンド持分または当該参照ファ
          ンドが投資できる投資先銘柄の現在または将来のパフォーマンスは保証されません。
       （ｂ）参照ファンドのパフォーマンスは、参照ファンドが負担する報酬や費用に影響を受けます。かか
          る手数料および費用には、通常参照ファンドへの直接投資に関連して発生する投資運用報酬、成
          功報酬および営業費用が含まれることがあります。
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       （ｃ）スワップ・カウンターパーティーおよび／またはその関連会社は、当該参照ファンドのファンド
          持分またはスワップ・カウンターパーティーおよび／もしくはその関連会社が関連するスワップ
          のヘッジとして保有することのできるその他の資産について、参照ファンドの管理会社または
          ファ  ンド業務提供会社からリベートを受領できます。かかる手数料リベート契約に重大な変更が
          生じた場合、スワップ・カウンターパーティーおよび／またはその関連会社に損失または費用の
          増加が生じる可能性があります。このような状況が発生した場合、計算代理人は、クリスタライ
          ゼーション事由が発生したと判断し、当該事由に対処するために利用可能な措置を講じることが
          あります。
       （ｄ）投資予定者は、本債券への投資を行う前に、本債券が連動しているすべての参照ファンドに関す
          るリスク要因（下記「積極運用部分および参照ファンドに関するリスク要因」の項に規定されま
          す。）を検討しなければなりません。
       （ｅ）計算代理人は、関連する参照ファンド自身（または参照ファンドに代わる別組織）の１株または
          １口当たり純資産価格の計算および公表に依存しています。参照ファンドの１株または１口当た
          り純資産価格の計算および公表が遅延、停止または不正確であった場合、本債券のリターンの計
          算に影響を与えます。
       （ｆ）参照ファンドが投資する市場は、例えば、税制や通貨の本国送金に関する政策の急変、または参
          照ファンドが保有する資産の外国人保有分の価値に関する法律の変更の結果、随時非常に不安定
          になる可能性があり、これにより当該参照ファンドが買戻請求またはその他の資金需要を満たす
          ためにポジションを現金化する純資産価額が影響を受ける可能性があります。
       （ｇ）１ファンド持分当たりの純資産価格は、誠実に行為する計算代理人により商業的に合理的な方法
          で決定される募集もしくは買戻費用または取引手数料を考慮して調整されます。かかる費用およ
          び手数料が上昇すると、本債券の価値およびリターンは減少します。
       （ｈ）参照ファンドの流動性は、買戻請求が実施された場合、および実施された時点で、常にそれらに
          応じるのに十分であるという保証はありません。流動性の欠如または買戻制限が、ファンド持分
          の流動性およびその価値に影響を及ぼす可能性があり、本債券のパフォーマンスに悪影響を及ぼ
          す可能性があります。
       （ｉ）発行体は、本債券が連動している参照ファンドの管理会社または参照ファンド業務提供会社に一
          切関与しません。さらに、発行体は、投資が行われる前に参照ファンドが行った特定の投資に関
          して評価または協議する機会を有しません。
       （ｊ）参照ファンドの管理会社または参照ファンド業務提供会社は、本債券保有者の利益にかかわら
          ず、当該ファンドが投資する参照ファンドの銘柄を追加、削除または入換えることができ、参照
          ファンドの投資内容を変更する可能性があるその他の方法論における変更を行うことができ、こ
          れにより、本債券の投資リターンに悪影響を及ぼす可能性があります。
       （ｋ）参照ファンドは、借入金、レポ契約およびその他のデリバティブ金融商品の利用を含むレバレッ
          ジ手法を活用することができます。レバレッジは参照ファンドのトータル・リターンを増加させ
          る機会を提供する一方で、潜在的な損失リスクを増加させます。参照ファンドの投資価値に悪影
          響を与える事由は、当該投資のレバレッジの度合いに応じて増幅されます。レバレッジは、当該
          ファンドが投資する資産にも同様の影響を及ぼす可能性があります。参照ファンドによるレバ
          レッジの利用は、レバレッジを使わなかった場合よりも多い相当額の損失をもたらす可能性があ
          ります。
       （ｌ）計算代理人は、本債券の要項に基づいて、潜在的調整事由（概して、ファンド持分に対して希薄
          化または逆希薄化する可能性のある事由を含みます。）の発生後に、一定の決定および調整を行
          う裁量権を有するか、または（関連する本債券の要項に基づいて）本債券に関連する計算または
          決定に用いられるファンド持分の補正を考慮して本債券に基づき支払われる金額を決定すること
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          ができ、本債券の当初の経済的目的および論拠を実務的に可能な限り維持します。かかる決定
          は、本債券の価値およびリターンに悪影響を及ぼす可能性があります。
       （ｍ）最終償還額は、参照バスケット・パフォーマンスの運用実績に連動する要素から構成されてお
          り、当該金額は、予定された本債券の評価日に関連する買戻注文を当該日以前に提出する各参照
          ファンドの仮想債券保有者が、本債券の評価日に対応する観察日（以下「観察日」といいま
          す。）より前に償還金額を現金で全額受領しない場合、繰延の対象となる可能性があります。当
          該買戻注文が観察日以前に現金で全額支払われなかった場合、計算代理人は、クリスタライゼー
          ション事由が発生したことを宣言し、最終的に、関連する観察日から                                    60 暦日後である調整済純資
          産価額判定終了日以前に、当該参照ファンドの水準、価格、利率、償還価額またはその他の適用
          ある価額を調整することができます。かかる調整および決定は、保有する本債券の価値およびリ
          ターンに悪影響を及ぼす可能性があります。
          計算代理人が、クリスタライゼーション事由の発生後に参照ファンドの入換えができないと判断
          した場合、当該参照ファンドは、参照ファンド・バスケットから除外され、参照ファンド・バス
          ケットは、残りの参照ファンドおよび／または代替資産から構成されるものとします。ただし、
          参照ファンドおよび／または代替資産（もしあれば）の総数が２未満である場合を除きます。こ
          の場合、バスケット事由償還通知が発行体により提示され、本債券は満期日に最終償還額の支払
          いにより償還されます。
       （ｎ）計算代理人が、参照ファンドに関する予定された本債券の評価日を含む関連する判定日に関して
          ファンド市場混乱事由が発生したと判断した場合、計算代理人は、関連するファンド市場混乱事
          由が止んだ最初の日における、関連する混乱の影響を受けた参照ファンドの純資産価額を使用す
          ることができ、もしかかる混乱が                 60 歴日継続する場合は、最終的に当該参照ファンドの水準、価
          格、利率、償還価額またはその他の適用ある価額を決定することができます。このような延期
          は、保有する本債券の価値およびリターンに悪影響を及ぼす可能性があります。参照ファンドの
          純資産価額の決定が延期された場合、参照バスケットの収益率に連動する最終償還額の部分が支
          払われる日も延期されます。
       （ｏ）参照ファンドに関してクリスタライゼーション事由が発生したと計算代理人が判断した場合、発
          行体は、当該参照ファンドを代替資産に入換えることができ、計算代理人は、計算代理人が当該
          クリスタライゼーション事由の発生による証券への経済的影響および代替資産による参照ファン
          ドの入換えを考慮し、本債券の当初の経済的目的および論拠を維持するために適切と判断する本
          債券の条件（本債券に基づく金額の計算および／または支払いに関連する変数または期間を含み
          ます。）の調整を行うことができます。これが発生した場合、債券保有予定者は、異なる発行
          体、管理会社もしくは参照ファンドの業務提供会社を有するか、または当初の参照ファンドとは
          異なる法域で設立されている可能性のある代替資産に対するエクスポージャーを得ることになり
          ます。債券保有予定者は、かかる入換え、ならびにスワップおよび本債券の条項に対する関連す
          る調整が有効であるとみなされる、計算代理人により判定される日より前に当該代替資産につい
          てのデュー・ディリジェンスを行っていない可能性があります。
          クリスタライゼーション事由発生日または投資対象入換日が本債券の最終予定評価日の後となる
          か、または発行体が参照ファンドを代替資産に置き換えることができない場合、証券は、（ⅰ）
          券面、（ⅱ）各参照ファンドに関するオプション価格および（ⅲ）オプション価格経過利息の合
          計である最終償還額の支払いにより、債券満期日に償還されます。全額現金払い以外の償還事由
          は、参照ファンドに関する予定された最終評価日後に発生することもあり、その場合、参照バス
          ケットの収益率に連動する最終償還額の部分が支払われる日を、クリスタライゼーション事由発
          生日から     60 暦日を上限に延期することができます。
          参照ファンドに関して全額現金払い以外の償還事由が、関連する支払日以前に発生したか、また
          は当該事由が関連する支払日より前に存在している場合、当該支払日に当初支払われるはずだっ
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          た償還額は、最終償還額での支払いに置き換えられ、その金額は大幅に減額され支払日も延期さ
          れます。
        債券保有者集会        ：本債券は本債券保有者の利益に影響を及ぼす事項を検討するための債券保有者集会
       を予定しています。この集会では、所定の多数決によって可決された決議がすべての本債券保有者を拘
       束します。特に、本債券保有者は、発行済みの本債券の元本金額の最低                                     75 ％の同意を得て、本債券に影
       響を及ぼす一定の決定（スワップ・カウンターパーティーの倒産により関連するスワップ契約を終了す
       る決定を含みます。）を行うことができます。当該決定はすべての本債券保有者を拘束します。発行済
       の本債券の元本金額の            75 ％未満を保有する本債券保有者は、本債券に関する本債券保有者の権利が当該
       者が望まない方法で変更されるリスクを負っています。
        ヘッジ費用      ：スワップ契約の早期終了時に、計算代理人は、スワップ・カウンターパーティーが関連
       するスワップ契約に基づくポジションの全部または一部をヘッジするために締結したあらゆる取引の早
       期終了に関してスワップ・カウンターパーティーが負担するブレーク・コストをスワップ終了時支払金
       の決定のために考慮します。その結果、本債券保有者が受け取る金額が少なくなる可能性があります。
        想定元本／元本の増加            ：発行体は随時、本債券保有者の同意を得ることなく、本債券とともに単一の
       シリーズを構成する追加の代替可能債券（以下「代替可能債券」といいます。）を発行することができ
       ます。このような追加の代替可能債券の発行後、債券保有者の                                100  ％の同意を要するオプションの行使の
       ためには、ある単一のシリーズを構成するすべての本債券保有者による全員一致の同意（すなわち、発
       行日に発行された本債券保有者および代替可能債券の保有者による全員一致の同意）を求められます。
        債券の市場価値        ：本債券の市場価値は、ゴールドマン・サックスの支配が及ばずかつ予測不可能な多
       数の要因の影響を受けます。さらに、これらの要因は複雑な方法で相互に関連し、ある要因が本債券の
       時価に及ぼす影響が別の要因による影響を相殺したり拡大させたりする可能性があります。本債券の市
       場価値は、本債券の裏付けとなる商品または指数（本資産または参照バスケットを含みます。）の価値
       と相関関係を有するとは限りません。発行日における本債券の価値が、当初の本債券保有者が取引日に
       本債券を購入することを約定した価格よりも下がることがあります。
        債券のボラティリティ            ：本債券は非常にボラティリティが高いと考えるべきです。ボラティリティと
       は、時間の経過に伴う金融資産の価格、パフォーマンスおよび投資リターン等の一定の変数の予測不可
       能な変化の程度を指しています。これは価格または投資リターンの方向性を示すものではありません。
       ボラティリティがより高い商品は、ボラティリティがより低い商品に比べて価格の上昇または低下が頻
       繁に、および／または広範囲で発生する可能性があります。ボラティリティは、本債券のリターンおよ
       び／または価値に影響を与える可能性があります。
        投資の種類の融合         ：本債券は債券およびデリバティブ商品の特徴の一部またはすべてを備えていま
       す。これらの要素が相互に作用することにより初期投資の全額を損失する可能性が高くなることがあり
       ます。個々の構成要素の潜在的なリスクの記述に関して本書に含まれる警告を注意深く読むべきです。
        マーケット・ギャップ・リスク                ：スワップ・カウンターパーティーが倒産する直前または直後に市況
       が著しく変化した場合、本資産の換金による手取金が本債券の時価または償還金額を回収するために不
       足する可能性があります。
       CSA  の条件に関する勘案事項
        スワップに関するスワップ・カウンターパーティに対する発行体のエクスポージャーは、スワップ・
       カウンターパーティが            CSA  の条件に基づき提供した担保によって軽減されます。                            CSA  の条件に従い、担保
       は日次ベースで譲渡され、引渡金額または返還金額が最低譲渡金額を下回る場合は譲渡されません。ス
       ワップ・カウンターパーティーであるゴールドマン・サックス・インターナショナルは、評価代理人と
       して行為し、当該資格において、エクスポージャーを決定し、                                CSA  の条件に従って担保の引渡し／再引渡
       しの要求に関して決定を行うことにご留意ください。スワップ・カウンターパーティー、計算代理人お
       よび評価代理人は、それぞれの利益を保護するために、それぞれの単独かつ絶対的な裁量により、必要
       または適切とみなす措置を、スワップおよび本債券が存在しなかった場合と同じ方法で、また、当該措
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       置が本債券および本債券保有者に悪影響を及ぼす可能性にかかわらず、追求し、講じることができま
       す。
       CSA  に基づき担保として受領された現金の保管
        CSA  の条件により認められる場合、発行体は随時、本債券の保管会社の一または複数の預金口座に預金
       される現金担保を受領することができます。本債券に関連して発行体の口座において本債券の保管会社
       に預金される現金および本債券の保管会社が受領する現金は、本債券の保管会社が受託者としてではな
       く銀行として保有する銀行預金となります。その結果、現金は英国金融行為監督機構の規則および規定
       において定められる顧客金銭規則に従い保有されるものではなく、発行体は、当該現金に関して本債券
       の保管会社の一般無担保債権者として順位付けされます。本債券の保管会社は、発行体の金銭を自己の
       金銭と分別管理せず、本債券の保管会社が銀行として当該現金を使用することから得る利益を発行体に
       報告する義務を負わないものとします。したがって、発行体、ひいては本債券保有者は、本債券の保管
       会社の倒産リスクの影響を受けます。
        早期償還リスク        ：発行体は、強制償還事由が発生した場合に債券満期日より前に強制償還金額で本債
       券を買い戻します。本債券保有者は、該当する強制償還金額の価値が本資産およびスワップ終了時支払
       金の市場価値に基づくことを認識すべきです。したがって、該当する強制償還金額が関連する本債券保
       有者が投資した元本額を下回ることがあり、さらにスワップ・カウンターパーティーを含む弁済順位の
       高い債権者に対して履行期限が到来する支払いより後に支払われます。
        投資家は、ゴールドマン・サックス・グループ・インクの社債のブラックアウト期間中に、早期償還
       事由に基づく担保の潜在的な清算がブラックアウト期間の終了まで延期される可能性があることに留意
       すべきです。延長期間中にゴールドマン・サックス社債の価値が下落した場合、当該延長により、ゴー
       ルドマン・サックス社債の清算による手取金が少なくなる可能性があります。
       ブラックアウト期間中のゴールドマン・サックス社債の                            清算
        当初資産は、ゴールドマン・サックス・グループ・インクの債務で構成されています。したがって、
       処分代理人としての資格におけるゴールドマン・サックス・インターナショナルによる当初資産の売却
       の手配は、ゴールドマン・サックス・インターナショナルが社内外の規制上またはコンプライアンス上
       の規則またはガイドラインを通じて遵守することを要求されるゴールドマン・サックス・グループ・イ
       ンク（またはそのグループ会社のメンバー）の債務の売却または発行に影響を与えるブラックアウト期
       間（またはその他の制限）の対象となります。したがって、ブラックアウト期間中またはその直前に処
       分事由が発生した場合、ブラックアウト期間の終了後まで関連する処分日が発生しない可能性があり、
       ブラックアウト期間中に売却が行われていた場合により高い価格を取得することができたという理由の
       みで、計算代理人および処分代理人のいずれも、発行体または担保関係者に対して責任を負わないもの
       とします。
        処分日において、ゴールドマン・サックス・インターナショナルは、処分代理人としての資格におい
       て、法律上、規制上もしくは自主規制上の要件または実施される関連する方針および手続きに従って本
       資産の処分を妨げられる場合（以下「ブラックアウト制限」といいます。）、処分日をブラックアウト
       制限が適用されなくなる最初の取引日まで延期することができます。
       本債券は、ゴールドマン・サックスの直接債務では                          ありません
        本債券は、ゴールドマン・サックス・グループ・インクの債務を構成するものではなく、早期償還の
       シナリオにおいて負う金額に対する投資家のリコースは、本債券の要項に記載された支払いの優先順位
       に従い、当該支払いを履行するために発行体が利用可能な資産に限定されるものとします。
       決済保留中の受益権
        本債券の取引日において、              GSI  が本債券の発行日より前にゴールドマン・サックス・グループ・インク
       の既発債を購入することにより本債券に関連する取決めに関する自らまたは関連会社の義務をヘッジす
       ることを選択した場合、当該社債に関する未払クーポンは、本債券発行日より前に購入する資金調達費
       用を控除した後、一部払込済みの本債券に基づく支払金額の対応する増加（すなわち、本債券に基づく
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       支払金額の価格設定）を通じて、本債券保有者に返還されるものとします。同様に、リスク管理目的で
       GSI  がゴールドマン・サックス・グループ・インクの社債を購入した場合、当該利益は投資家に転嫁され
       る ものとします。
       決済保留中のリスク
        本債券の取引日に取引を締結することに同意することにより、本債券保有者は、ゴールドマン・サッ
       クス・グループ・インクの既発債の債務不履行が発行日より前に発生したか否かにかかわらず、発行日
       に本債券を発行価格で購入することに本書により同意し、したがって、本債券の取引日からゴールドマ
       ン・サックス・グループ・インクの社債のリスクを負うことに同意します。
        ゴールドマン・サックス・グループ・インクの社債が取引日から発行日までの期間中にデフォルトし
       た場合、本債券保有者は、発行価格で本債券を購入する義務を負うものとし、その後、早期償還事由が
       発生した場合、ゴールドマン・サックス・グループ・インクの社債の市場価値の潜在的な損失は、早期
       償還支払額の減少により投資家に転嫁されるものとします。かかる場合、本債券保有者は、取引日から
       発行日までの間、米国連邦税の目的上、社債の受益所有者として取り扱われることに同意します。
        調査を行わないこと          ：本資産（ゴールドマン・サックス社債を含みます。）、本資産発行体（ゴール
       ドマン・サックス社債発行体を含みます。）または参照バスケットに関して、発行体もしくはゴールド
       マン・サックスにより、またはそれらを代理して、捜索、調査またはその他の照会は行われず、明示的
       または黙示的な表明または保証も行われません。
        本資産の価値       ：本資産の市場価格は一般的に変動します。発行体は、本資産をその市場価格で売却す
       ることにより本債券に関連して履行期限が到来する支払いの資金を調達しなければならないことがあり
       ます。
        利益相反     ：ゴールドマン・サックスは、本債券およびゴールドマン・サックス社債に関するゴールド
       マン・サックス社債発行体ならびに参照バスケットに関連する様々な権限において行為し、および／ま
       たは行為することがあり、本債券保有者に報告しない、かつ比較可能な投資スキームにより発生するよ
       りも高い収益および利益を得る可能性があります。ゴールドマン・サックスは、本債券保有者に対して
       不利な利益関係を有する可能性がある関連会社または第三者に対して投資銀行業務、商業銀行業務また
       は財務顧問業務を提供することがあります。
        本資産および参照バスケットに関する利益相反                        ：ゴールドマン・サックスは、引受人、顧問およびそ
       の他のあらゆる役割において本資産（ゴールドマン・サックス社債を含みます。）、本資産発行体
       （ゴールドマン・サックス社債発行体を含みます。）、参照バスケットもしくは参照ファンドに関連す
       る一般公開されていない情報を保有するか、またはこれらを入手することがあります。また、ゴールド
       マン・サックスは、その役割または一般公開されていない情報を開示していなかった可能性があり、そ
       れらを開示する意図を有していません。したがって、本債券を購入するメリットおよびリスクを評価す
       る上で重大であろう情報すべてが本書に含まれているわけではありません。ゴールドマン・サックス・
       インターナショナルは、裏付けとなる本資産（ゴールドマン・サックス社債を含みます。）を発行体に
       売却する際にベンダーとして行為し、その役割において収益および利益を得ることがあります。
        スワップ・カウンターパーティーおよび／または計算代理人の裁量                                    ：スワップ・カウンターパー
       ティーおよび／または計算代理人は、本債券に影響を及ぼす様々な決定（クリスタライゼーション事
       由、ファンド市場混乱事由および強制償還事由の日、すなわち（ⅰ）関連するスワップ契約に基づく終
       了支払額の決定および（ⅱ）本資産の償還のうちいずれか遅い方の日から                                      10 営業日目の日の決定を含み
       ますが、これらに限られません。）を行う際に裁量を有しています。スワップ・カウンターパーティー
       および／または計算代理人は、本債券に基づく職務の履行および自らが行うことを明示されている決定
       を行う際に、その単独かつ絶対的な裁量において行為するものとし、本債券保有者の利益のために行為
       する義務を負うものでもなければ、当該決定の結果として自らに対して発生する可能性がある利益また
       はその他の利得を報告する義務を負うものでもありません。スワップ・カウンターパーティーおよび／
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       または計算代理人がかかる裁量を行使することにより、該当する満期日（もしあれば）に本債券に関し
       て支払われる現金（もしあれば）の金額に悪影響を及ぼすおそれがあります。
        表明を行わないこと          ：ゴールドマン・サックスも発行体も本債券の予想されるパフォーマンスに関し
       て何ら表明を行っていません。本資産またはスワップ・カウンターパーティーの信用力またはパフォー
       マンスの動向が本債券の価値に影響を及ぼす可能性があり、本債券が一切の元本返還なく償還されるか
       またはゼロと評価されることがあります。
        規制ベイルイン        ：信用機関および投資会社の再生および破綻処理の枠組みを構築する                                     EU 指令（以下
       「 BRRD  」といいます。）が          2014  年６月   12 日に  EU の官報で公告されました。              BRRD  は、  2016  年１月１日に実
       施されたベイルイン権限を除き、                 2015  年１月１日にすべての欧州連合の加盟国で実施されました。                               BRRD
       の目的は、金融の安定化を推進し、かつ納税者の損失のエクスポージャーを最小限に抑えるために潜在
       的な銀行危機に先んじて対応するための手段および権限を各国の監督当局に与えることです。
        債券保有予定者は、スワップ・カウンターパーティーとしてのゴールドマン・サックス・インターナ
       ショナルが      BRRD  に従い再生および破綻処理の手続きの対象となる可能性があることに留意すべきです。
       これらの手段をスワップ・カウンターパーティーに関する倒産手続きが開始されたであろう時点より前
       に利用することを想定しています。破綻処理当局（つまりスワップ・カウンターパーティーの関連規制
       機関）が利用することができる再生および破綻処理の手続きには、特定の状況下で契約上の取決めを修
       正する能力、破綻処理権限を行使した結果として発動する可能性がある強制執行権または解約権を停止
       する権限、および破綻処理当局が法律を不適用とするまたは修正する権限（遡及的効果を伴うことがあ
       ります。）が含まれます。破綻処理当局はまた、株主および債権者が当該事業体の通常の倒産手続きに
       おいて受けたであろう取扱いよりも不利な取扱いを受けない方法（いわゆる「債権者の最低保障」によ
       るセーフガード）により株主および無担保債権者（発行体を含む可能性があります。）に損失を配分す
       ることによって、破綻手続き中の機関の資本増強を自らが行えるようにするために、「ベイルイン・
       ツール」を行使することもできます。また、ベイルイン・ツールには、該当する破綻手続き中の事業体
       の負債を軽減または延期する目的のために負債を取り消すかまたは契約条件を変更する権限、および債
       務をある形態またはクラスから別の形態またはクラスに転換する権限が含まれます。
        発行体は、銀行もしくは投資会社またはそれらの関連会社ではないことから                                       BRRD  の適用範囲には含ま
       れていません。しかしながら、スワップ・カウンターパーティーに関して破綻処理当局が破綻処理権限
       を行使すること（ベイルイン・ツールの行使またはかかる行使の提案を含みます。）により、以下が発
       生する可能性があります。
       （ａ）本債券保有者の権利もしくは本債券への投資の価格もしくは価値に重大な悪影響を及ぼすこと、
       （ｂ）関連するスワップ契約に基づきスワップ・カウンターパーティーが発行体に支払うべき金額のす
          べてもしくは一部が取り消されるか、延期されること、
       （ｃ）発行体の本債券に基づく義務を履行する能力が損なわれること、および／または
       （ｄ）本債券保有者が当該本債券への投資における価値の一部もしくはすべてを失うこと。
        破綻処理当局は、スワップ・カウンターパーティーに関する破綻処理権限を行使する決定について発
       行体または本債券保有者宛に事前に通知する義務を負いません。したがって、本債券保有者は、当該権
       限が行使される可能性や、スワップ・カウンターパーティー（ならびに間接的に発行体および本債券）
       に対して当該権限の行使が及ぼし得る影響を予測することができないこともあります。発行体、本債券
       の受託会社および本債券保有者は、その破綻処理権限を行使するための破綻処理当局の決定に対する異
       議申立ておよび／もしくは停止の請求を行うこと、または司法上もしくは管財手続きその他に当該決定
       を検証させることについて、非常に限定された権利しか有していないことがあります。さらに、破綻処
       理手続きが行われた後に実施された評価に従って「債権者の最低保障」によるセーフガードに基づき補
       償請求が確定している状況下でも、当該補償が破綻処理において発行体（および間接的には本債券保有
       者）が被ったすべての損失に相当する可能性は低く、発行体（および間接的には本債券保有者）が当該
       補償を速やかに回収するという保証はありません。
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       LIBOR   の廃止
        2017  年７月   27 日、  LIBOR   を規制する金融行為監督機構（以下「                    FCA  」といいます。）の最高責任者は、
       2021  年以降、銀行に        LIBOR   （米ドル     LIBOR   を含みます。）の算出のための利率を提示することを促さない
       または強制しない旨を発表しました。これらの発表は、現行ベースでの                                    LIBOR   の存続は     2021  年以降は保証
       できず、また保証されないことを示唆しています。しかしながら、                                  LIBOR   は 2021  年までに中止または変更
       される可能性が高いと思われます。この発表または当該中止が、（適用ある期間の）米ドル                                               LIBOR   利率に
       直接または間接的に連動する債券の（適用ある期間の）米ドル                                LIBOR   に及ぼす影響を予測することはでき
       ません。     LIBOR   に関連する進展が米ドル             LIBOR   または本債券に及ぼす影響を予測することはできません。
       IBOR  の改革およびリスクフリーレートとの最終的な代替は、関連する                                 IBOR  のパフォーマンスを従来とは
       異なったものする、関連する               IBOR  を完全に消滅させるまたは予測不可能な他の結果を招く可能性があり
       ます。代替リスクフリーレートは、過去の追跡記録がほとんどなく（もしあれば）、方法が変更される
       可能性があります。これらの進展はいずれも、当該レートに連動する債券の価値およびリターンに重大
       な悪影響を及ぼす可能性があります。
        計算代理人が、米ドル           LIBOR   に関してベンチマーク・フォールバック・イベントが発生したと判断した
       場合、計算代理人は代替ベンチマークを選択します。代替ベンチマークの選択および条件に従った本債
       券に関するベンチマークの代替の実施に関連して計算代理人が行った判断、決定または選択は、本債券
       のリターン、価値および市場に悪影響を及ぼす可能性があります。
        さらに、代替ベンチマークの特性が（適用ある期間の）米ドル                                LIBOR   と類似している保証またはベンチ
       マークの代替が（適用ある期間の）米ドル                      LIBOR   の経済的等価物を生み出す保証はありません。
        計算代理人が、米ドル           LIBOR   に関してベンチマーク・フォールバック・イベントが発生したと判断した
       場合、計算代理人は代替ベンチマークを選択します。代替ベンチマークの選択および条件に従った本債
       券に関するベンチマークの置換の実施に関連して計算代理人が行った判断、決定または結果は、本債券
       のリターン、価値および市場に悪影響を及ぼす可能性があります。
        さらに、代替ベンチマークの特性が米ドル                      LIBOR   と類似している、あるいは代替ベンチマークが米ドル
       LIBOR   の経済的等価物を生み出すという保証はありません。
        2017  年６月   22 日、連邦準備制度理事会およびニューヨーク連邦準備銀行によって召集された代替参照
       金利委員会（       ARRC  ）は、ニューヨーク連邦準備銀行により公表される米国財務省証券の買戻し条件付調
       達金利である担保付翌日物調達金利（                    SOFR  ）を、   ARRC  の見解において、新たな米ドルのデリバティブや
       その他の金融契約において利用される代表的なベスト・プラクティスと位置付けました。                                              SOFR  は、米国
       財務省証券によって担保される翌日物現金借入費用について広く利用された手段であり、                                              2018  年４月よ
       りニューヨーク連邦準備銀行によって公表されています。また、ニューヨーク連邦準備銀行は、                                                  2014  年
       までさかのぼって、担保付翌日物調達金利の推移の公表を開始しました。投資家は、                                            SOFR  の将来の変化
       の指標として、        SOFR  の過去の変化や動向に頼るべきではありません。                         SOFR  の構成や特徴は、         LIBOR   と同じ
       ではなく、      SORF  は主に２つの理由で           LIBOR   と根本的に異なっています。第１に、                    SOFR  は担保付金利であ
       り、  LIBOR   は無担保金利です。第２に、               SOFR  は翌日物金利であり、            LIBOR   は異なる満期日（例えば、３か
       月）にわたる銀行間資金調達を表す将来の見通しを表すレートです。その結果、                                         SOFR  （ SOFR  または複合
       SOFR  という用語を含みます。）が、市場における利益および利回りの変化、市場の変動またはグローバ
       ルもしくは地域的な経済、金融、政治、規制、司法その他の事象の結果を含みますがこれらに制限され
       ない事象の結果として、            LIBOR   と同じように機能するという保証はありません。
        SOFR  は、ニューヨーク連邦準備銀行が他の情報源から入手したデータに基づいて公表されたものであ
       るため、     SOFR  の算定方法、公表日程、レート改定の慣行、または                           SOFR  の利用可能性について、コント
       ロールすることはできず、いつでも予告なしに変更されることがあります。特に比較的最近導入された
       ことを考えると、         SOFR  が中止されない、あるいは債券の投資者の利益に重大な悪影響を及ぼすような方
       法で根本的に変更されないという保証はありません。
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        もし  SOFR  が米ドル     LIBOR   に関して代替ベンチマークとして特定され、                       SOFR  の計算方法が変更された場
       合、その変更により、債券の支払利息額および債券の取引価格が減少する可能性があります。さらに、
       ニューヨーク連邦準備銀行は、公表された                      SOFR  データを、その独自の裁量により、かつ、通知なしに、
       撤 回、変更または修正することができます。いずれの日の金利も、ニューヨーク連邦準備銀行がその日
       の金利を決定した後に公表することができる                       SOFR  データの変更または修正に関して調整されません。
        SOFR  は比較的新しい参考レートであるため、                     SOFR  が米ドル     LIBOR   に関する代替ベンチマークとして特定
       された場合、関連する債券が確立された取引市場を有しておらず、確立された取引市場がまったく発展
       せず、またはあまり流動的ではない可能性があります。金利規定に反映される基準金利に対するスプ
       レッドや基準金利の複利計算方法など、                     SOFR  に連動する変動利付債務証券の市場条件は時間とともに変
       化する可能性があり、その結果、関連する債券の取引価格は後に発行される                                       SOFR  ベースの債務証券の取
       引価格よりも低くなる可能性があります。同様に、                          SOFR  が米ドル     LIBOR   債のような証券に広く使用される
       ことが証明されない場合、債券の取引価格は、より広く使用されている参照金利に連動する債券の取引
       価格よりも低くなる可能性があります。債券の投資家は、債券を全く売ることができない、または、流
       通市場が発達した同様の投資と同等の利回りを提供する債券の価格で債券を売ることができないかもし
       れず、その結果、価格の不安定性と市場リスクの増大を被る可能性があります。
       ベンチマーク・フォールバック・イベント
        金融商品の支払金額やそのような金融商品の価値を決定するために使用される                                        LIBOR   のような金利ベン
       チマークを含む参照金利や指数は、近年、それらがどのように作られ、運営されているかについて、政
       治的および規制的な調査の対象となっています。その結果、規制改革（                                     2018  年１月１日に発効した「ベ
       ンチマーク規制」（規制（              EU ） 2016  ／ 1011  ）や既存のベンチマーク（              LIBOR   を含みます。）の変更など）
       が実施され、さらなる変更が予想されています。
        関連して、計算代理人は、条件に従ってベンチマーク・フォールバック・イベントの発生を決定する
       ことができます。ベンチマーク・フォールバック・イベントが発生した場合、計算代理人は、代替ベン
       チマークを特定することができ、また、代替ベンチマークを反映するために必要とみなす本債券の条件
       の変更を発行体および各取引相手方に通知することを要求されるものとし、発行体および各取引相手方
       は、当該変更を実施するために計算代理人が必要とみなす措置を講じることを要求されるものとしま
       す。ベンチマーク・フォールバック・イベントは、ベンチマークが停止した場合（またはベンチマーク
       を決定するための方法もしくは計算式が大幅に変更された場合）、またはベンチマークの管理者が必要
       な認可を受けなくなった場合に発生すると予想されます。したがって、本債券がベンチマークを参照す
       る場合、ベンチマーク・フォールバック・イベントがベンチマークに関して発生する可能性がありま
       す。ベンチマーク・フォールバック・イベントが発生したかどうかは、計算代理人によって決定されま
       す。
        ベンチマーク・フォールバック・イベントの発生を決定する際、計算代理人は、投資家のために本債
       券の経済的同等性を可能な限り厳密に維持することを目的として、商業的に合理的な方法で行動しま
       す。ただし、投資家は、（ｉ）（上記にかかわらず）代替ベンチマークの適用により、投資家に支払わ
       れる金額が、それ以外の場合よりも低くなる可能性があること、および（                                      ⅱ ）代替ベンチマークの適用
       は、投資家の同意を要求することなく実施されることに留意すべきです。
       ボラティリティおよび参照バスケットのリスク
        参照バスケットは、ストラテジー・アセットに対する想定ボラティリティ・コントロール・エクス
       ポージャーを提供することを目的としたボラティリティ調整機能を有します。これは、あらかじめ決め
       られたボラティリティ目標に対するストラテジー・アセットの過去の実現ボラティリティに基づき、ス
       トラテジー・アセットに対する参照バスケットのエクスポージャーを定期的に増減させることによって
       達成されます。ストラテジー・アセットの実現ボラティリティの増加は、ストラテジー・アセットに対
       する参照バスケットのエクスポージャーを減少させることがあり、その逆もまた同様です。
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        ストラテジー・アセットの将来の実現ボラティリティは、ストラテジー・アセットの過去の実現ボラ
       ティリティと異なる可能性があるため、ストラテジー・アセットのウェイトおよび参照バスケットのパ
       フォーマンスは、過去の実現ボラティリティではなく将来の実現ボラティリティに基づいて計算された
       場 合には、異なる可能性があります。
        ボラティリティの目標メカニズムにかかわらず、参照バスケット                                 VT レベル（本債券の要項で定義され
       ます。）のボラティリティが目標と異なる可能性があり、後者が達成されない可能性があります。ま
       た、実現ボラティリティは、例えば、原資産にギャップ事由が発生した場合に、目標を大幅に上回る可
       能性もあります。
        ボラティリティ目標メカニズムでは、ストラテジー・アセットの実際の営業日数とは大幅に異なる可
       能性のある      252  の年換算係数を使用しています。異なる年換算係数は、計算されたボラティリティ、ひい
       ては連動率を低くするまたは高くする可能性があります。
       ストラテジー・アセットのウェイトが                   100  ％未満の場合があ         ります
        ストラテジー・アセットに対する参照バスケットの全体的なエクスポージャーの絶対値は、                                               100  ％を下
       回る可能性があります。ストラテジー・アセットのウェイトが                                100  ％未満の場合、参照バスケットはスト
       ラテジー・アセットへの連動を減少させ、エクスポージャーが大きい参照バスケットのパフォーマンス
       を下回る可能性があります。
       参照バスケットへの投資はデレバレッジの対象となる可能性があり、その場合、当該投資の利益は制限
       される   可能性があります
        参照バスケットは、ストラテジー・アセットの実現ボラティリティがボラティリティ目標を上回る場
       合、デレバレッジの対象となる可能性があるため、参照バスケットに連動する商品の投資家がストラテ
       ジー・アセットの価値の増加から十分な利益を得られない可能性があります。デレバレッジとは、ある
       投資のリターンまたは損失が、当該投資対象の価値が下落した場合に当該投資対象に対するエクスポー
       ジャーを減少させ、ボラティリティおよび損失リスクを減少させるが、当該投資対象の価値が増加した
       場合に潜在的な利益を減少させる乗数の適用対象となることを意味します。投資家は、ストラテジー・
       アセットの価値が増加または減少した場合、参照バスケットに連動する投資がストラテジー・アセット
       と同程度の価値の増加または減少を有しない可能性があることを認識すべきです。
       モメンタム・リスクの制御および参照バスケットのリスク
        参照バスケットは、ストラテジー・アセットに対する想定パフォーマンス・コントロール・エクス
       ポージャーを提供することを目的としたモメンタム・リスク制御調整機能を有します。これは、ストラ
       テジー・アセットのモメンタム・シグナルに基づき、ストラテジー・アセットに対する参照バスケット
       のエクスポージャーを定期的に増減させることによって達成されます。ストラテジー・アセットの過去
       のパフォーマンスの低下は、ストラテジー・アセットに対する参照バスケットのエクスポージャーを減
       少させることがあり、その逆もまた同様です。
        ストラテジー・アセットの将来のパフォーマンスは、ストラテジー・アセットの過去のパフォーマン
       スと異なる可能性があるため、ストラテジー・アセットのウェイトおよび参照バスケットのパフォーマ
       ンスは、過去のパフォーマンスではなく将来のパフォーマンスに基づいて計算された場合には、異なる
       可能性があります。
       カウンターパーティー・リスク

        計算代理人および／または処分代理人の支払不能                         ：計算代理人および／または処分代理人であるゴー
       ルドマン・サックス・インターナショナルに関連する支払不能事由の発生後、本債券の                                            100  ％保有者また
       は特別決議を受けた本債券保有者は、発行体に代わり、適用ある場合、代替の計算代理人および／また
       は処分代理人を任命することができます。計算代理人は、スワップに関する計算代理人および                                                CSA  に関す
       る評価代理人でもあります。本債券保有者は、発行日以降、ゴールドマン・サックス・インターナショ
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       ナルが、支払不能事由発生後に計算代理人、または処分代理人の地位を代替される可能性があることに
       留意すべきです。
        スワップ・カウンターパーティーおよびその他の当事者の信用度への依存                                      ：本債券に基づく支払いを
       行う発行体の能力は、取引契約に基づく各トランザクション・カウンターパーティーの義務の履行、特
       にスワップ契約に基づくスワップ・カウンターパーティーの義務の履行に依存します。したがって、発
       行体は、（とりわけ）スワップ契約に基づく支払義務のスワップ・カウンターパーティーによる完全か
       つ適時の履行に依拠しています。その結果、スワップ契約が未決済の場合はいつでも、発行体（および
       本債券保有者）は、スワップ・カウンターパーティーの信用リスクにさらされます。
        スワップ・カウンターパーティーの支払不能、またはスワップ契約に基づく債務不履行もしくはその
       他の特定の事由の発生は、本債券の早期償還に帰結する可能性があります。この場合、スワップ・カウ
       ンターパーティーは、スワップ契約に基づく債務の全額を支払うことができないことがあります。さら
       に、本債券の早期償還は、発行体に対する請求権を履行するため本資産を清算する必要がある場合、本
       債券保有者を市場リスクにさらすことになり、本資産に関する流動性が制限されるか、または全くなく
       なる可能性があります。かかる場合、本債券が払い戻される際の償還額は、本債券保有者の当初の投資
       額を大幅に下回ることがあります。
        本資産発行体および本債券の保管会社の信用リスク                          ：スワップ契約および本債券に基づく発行体の債
       務履行能力は、本資産（ゴールドマン・サックス社債を含みます。）に基づく予定支払額の受領に依存
       します。これら本資産は、本債券の保管会社によって保有されます。本債券の保管会社は、取引書類に
       基づく発行体の義務の履行にあたり、担保資産の支払金の受領、および当該トランザクション・カウン
       ターパーティーに対する、かかる支払金の送金について責任を負います。したがって、発行体は、本資
       産発行体（ゴールドマン・サックス社債発行体を含みます。）および本債券の保管会社の信用リスクに
       さらされ、本資産発行体および本債券の保管会社による義務の履行に依存します。
       市場リスク

        限定的流動性       ：本債券には流動性がない場合があります。本債券保有者は満期日まで本債券を保有す
       る準備が必要です。流通市場が発展する可能性は低いと思われます。ゴールドマン・サックスは、マー
       ケット・メイクを行う可能性はありますが、その義務はありません。マーケット・メイクを行う場合で
       あっても、通知なしにいつでもやめることができます。
       課税リスク

        総則  ：適用法または政府当局との合意により要求される場合、本債券に関する元利金の支払いは、適
       用される税金についてまたはそれに起因して源泉徴収または税額控除の対象となり、（ⅰ）当該税額控
       除は債務不履行事由とはならず、また（                     ⅱ ）かかる源泉徴収もしくは税額控除された金額について、ま
       たは当該金額に関連して、発行体は追加の金額を支払いません。
        歳入法のセクション          871  （ｍ）の適用可能性          ： 1986  年米国内国歳入法（その後の改正を含みます。）の
       セクション      871  （ｍ）に基づく米国財務省規則は、                   2016  年 12 月 31 日以降、米国外の本債券保有者に対し
       て、米国源泉の配当の支払い（以下「配当相当額支払金」といいます。）に直接もしくは間接的に付随
       するか、これを参照して決定される金額の支払いに                          30 ％（またはこれ以下の合意税率）の源泉徴収を課
       す可能性があります。セクション                 871  （ｍ）規則に基づき、セクション                 871  （ｍ）規則に定められたテス
       トに基づき本債券発行日に決定される裏付けとなる米国証券の経済的特質と充分に類似する経済的特質
       を有する本債券に限り、セクション                  871  （ｍ）源泉徴収制度の対象となります（これにより、当該本債券
       は「特定証券」となります。）。セクション                       871  （ｍ）規則は、特に一定の広範囲の指数に連動する商品
       について、この源泉徴収要件に一定の適用除外を設けています。
        配当金同等物に関する源泉徴収は、通常、現金支払いが特定証券に対して行われる場合、または満期
       日、失効日もしくは米国外の本債券保有者によるその他の処分日に行われる場合に要求されます。裏付
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                                         ＩＱ　ＥＱマネジメント・バミューダ・リミテッド(E15033)
                                                有価証券報告書（外国投資信託受益証券）
       けとなる米国証券または証券が、特定証券の存続期間中に、配当金を支払う予定の場合、特定証券が配
       当金に明確に関連する支払いを行わない場合であっても、通常、源泉徴収は要求されます。発行体また
       は 源泉徴収代理人が源泉徴収が必要であると判断する場合、発行体および源泉徴収代理人はいずれも、
       かかる源泉徴収された金額について、追加金額を支払う必要はありません。
        FATCA   の適用可能性       ：通称「     FATCA   」として知られる米国法の規定は、以下の各場合において、一定の
       証明要件または報告要件を満たさない者に対して行われた（ⅰ）                                 2014  年６月   30 日以降に行われた一定の
       米国を源泉とする支払い、（               ⅱ ） 2018  年 12 月 31 日以降に行われた米国を源泉とする利益または配当金を
       提供することができる資産の処分による総手取金の支払い、および（                                    ⅲ ）（早くとも）        2018  年 12 月 31 日
       以降に行われた一定の米国以外の金融機関による支払い（以下「外国パススルー支払い」といいま
       す。）に対して、報告義務および                 30 ％の源泉徴収税を課しています。                 FATCA   の源泉徴収は、米国連邦所得
       税法上、株式として取り扱われない「債務」、および（ⅰ）当該「債務」が、「外国パススルー支払
       い」という用語を定義する最終規則が連邦公報に提出された日から６か月以上経過後に発行されるか、
       もしくは実質的に変更される場合を除き、「外国パススルー支払い」のみを提供することができる債
       務、または（       ⅱ ）本債券が、その種の債務が配当相当額支払金を生じさせるものとして最初に取り扱わ
       れた日から６か月以上経過後に発行されるか、もしくは実質的に変更される場合を除き、それが配当相
       当額支払金を生じさせるものとして取り扱われることのみを理由として                                    FATCA   源泉徴収の対象となる「債
       務」については要求されません。発行体は、本債券の重要な変更がない限り、上記の経過措置規定に基
       づき、本債券が        FATCA   に基づく源泉徴収の対象とならないと考えています。
        ケイマン諸島は、米国との間でモデル１政府間協定（以下「                               US  IGA  」といいます。）を締結していま
       す。  US  IGA  の条項に基づき、発行体は、グローバル仲介者識別番号（以下「                                 GIIN  」といいます。）を取
       得するため、米国内国歳入庁（以下「                   IRS  」といいます。）に登録すること、および、その後                          US  IGA  に効
       力を与える当該法（以下、「ケイマン                   FATCA   法」といいます。）に従い作成された規則および指針ととも
       に、ケイマン諸島税務情報局法（改正済）（その後の改正を含みます。）を遵守することを要求されま
       す。したがって、発行体またはその代理人は、一定の本債券保有者に関する重要な情報を収集し、ケイ
       マン諸島税務情報局に対し報告しなければなりません。                             US  IGA  の条項に基づき、（ⅰ）ケイマン諸島税
       務情報局は、       IRS  と当該情報を交換しますが、（                ⅱ ） IRS  が発行体を非参加金融機関として明示的にリス
       トに掲載する場合を除き、発行体に対してなされた支払いに対して、または、発行体が米国税法に基づ
       く源泉徴収について別途責任を負う場合を除き、発行体が本債券保有者に支払った支払金に対して、源
       泉徴収は課されません。発行体は、                  GIIN  を取得しており、ケイマン              FATCA   法を遵守する意向を有していま
       す。
        さらにケイマン諸島は、（ⅰ）英国との間で類似する政府間協定（以下「                                       UK  IGA  」といいます。）
       （同協定は、税法上、英国に居住する本債券保有者に関して                               US  IGA  に基づく要件と類似する要件を課し
       ています。）を締結しており、（                  ⅱ ）多数の他の国々とともに、金融口座情報の自動的交換に関する
       OECD  基準－共通報告基準（以下「               CRS  」といいます。）（          CRS  は、  CRS  に署名し、これを施行する法域にお
       いて特定者を特定し、当該者に関する情報を報告することを「金融機関」に要求するものです。）を実
       施するための多国間協定に調印しています。
        発行体が     FATCA   、ケイマン      FATCA   法、  UK  IGA  もしくは     CRS  、またはこれらを施行する法律を遵守せず、こ
       のため   30 ％の源泉徴収税の対象となる場合、本債券の元本支払いを行うために発行体が保有する現金が
       減少する可能性があります。さらに、発行体に対する源泉徴収税の賦課は、通常、強制償還事由を構成
       します。
        本債券の元本またはその他の支払いから税額控除または源泉徴収が行われる場合、発行体、支払代理
       人またはその他の者は、本債券の要項に従い、かかる税額控除または源泉徴収に関して追加金額を支払
       う義務を負いません。一定の実質所有者は、                       FATCA   の結果として源泉徴収された金額の全部または一部の
       払戻しを受ける資格を有することがあります。その結果、本債券に基づく本債券保有者の受取額が予想
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       を下回る可能性があります。一定の実質所有者は、                          FATCA   の結果として源泉徴収された金額の全部または
       一部の払い戻しを受ける資格を有することがあります。
        FATCA   は、改訂された規則および指針が随時公表されることに伴い、特に複雑であり、また、発行体に
       対する適用は現時点では不確定です。各本債券保有者は、                              FATCA   のより詳細な説明を受けるため、およ
       び、  FATCA   が特定の状況において当該保有者にどのような影響を及ぼすかを知るために、自らの税務顧問
       に相談するべきです。
        提案された金融取引税（以下「                FTT  」といいます。）         ： 2013  年２月   14 日に欧州委員会は、ベルギー、ド
       イツ、エストニア、ギリシャ、スペイン、フランス、イタリア、オーストリア、ポルトガル、スロベニ
       アおよびスロバキア（以下「参加加盟国」といいます。）における共通                                     FTT  のための指令に関する提案
       （以下「委員会提案」といいます。）を公表しました。しかしながら、エストニアはその後、参加しな
       い旨を発表しました。
        委員会提案は、非常に広範な範囲を網羅しており、導入された場合、一定の状況において、本債券の
       取引（流通市場取引を含みます。）に適用される可能性があります。
        委員会提案では、         FTT  は一定の状況において、参加加盟国内外の者に適用される可能性があります。通
       常、  FTT  は、少なくとも１当事者が金融機関であり、かつ、少なくとも１当事者が参加加盟国で設立され
       ている場合に、本債券の一定の取引に適用されます。金融機関は、広範な状況（（ａ）参加加盟国で設
       立された者と取引することにより、または（ｂ）取引の対象となる金融商品が参加加盟国において発行
       される場合を含みます。）において、参加加盟国で「設立された」か、もしくは「設立された」とみな
       されることがあります。
        しかしながら、        FTT  提案は、依然として参加加盟国間の交渉の対象となっています。したがって、施行
       前に変更される可能性があり、施行時期は依然として不明です。さらなる                                      EU 加盟国が参加を決定するこ
       ともありえます。本債券保有予定者は、                    FTT  に関して専門的な助言を求めるべきです。
        米国ボルカー・ルールに関するリスク                    ： 2013  年 12 月 10 日に、米国証券取引委員会、米国商品先物取引
       委員会および３つの米国銀行規制当局は、ボルカー・ルールを施行するための最終規則を承認しまし
       た。ボルカー・ルールは、一定の例外を除き、「銀行事業者」（同用語は、国際的に活動する銀行組織
       （スワップ・カウンターパーティを含むゴールドマン・サックス・グループ・インクの完全子会社を含
       みます。）の大半を含みます。）による一定の「カバード・ファンド」へのスポンサーシップおよび投
       資を禁止しています。適用除外規定により、銀行事業者がカバード・ファンドへのスポンサーシップま
       たは投資を行うことが許される場合であっても、銀行事業者は、当該カバード・ファンドとの間で一定
       の「カバード・トランザクション」を締結することを禁止されることがあります。カバード・トランザ
       クションは、（とりわけ）スワップがカバード・ファンドに対する信用エクスポージャーを生じさせる
       スワップ取引の締結を含みます。発行体がカバード・ファンドとみなされる場合およびスワップ・カウ
       ンターパーティの関連会社が発行体の「スポンサー」とみなされる場合、スワップ・カウンターパー
       ティは、発行体との間で、スワップ契約を締結することを禁止される可能性があり、これは本債券に重
       大な悪影響を及ぼす可能性があります。代案として、発行体は、本債券の支払特性を維持するために新
       たなスワップ・カウンターパーティーを探すにあたり、追加費用を負担する可能性がありますが、当該
       カウンターパーティーを発見できる保証はありません。かかる費用は、本債券の価値およびリターンに
       重大な悪影響を及ぼす可能性があります。発行体がカバード・ファンドとみなされる場合、銀行事業者
       は本債券への投資を禁じられるか、または制限を受ける可能性があるため、本債券の市場流動性は重大
       な悪影響を受ける可能性があります。これにより、本債券保有者による本債券の売却が困難もしくは不
       可能になる可能性があり、または本債券の市場価値に重大な悪影響を及ぼす可能性があります。
       その他のリスク

       集中投資リスク
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                                                有価証券報告書（外国投資信託受益証券）
        管理会社は、ファンドの投資ポートフォリオを特定の投資先資産または少数の投資先資産および／も
       しくはカウンターパーティーに集中する場合があります。その結果、ファンドの投資ポートフォリオ
       は、かかる特定の投資対象および／またはカウンターパーティーに影響を及ぼす不利な経済状況または
       事 業環境から生じる価格変動に対してより影響を受けるおそれがあります。当該「カウンターパー
       ティー・リスク」は、ファンドがその取引を単一または少数グループのカウンターパーティーとの間に
       集中させた場合に増大します。
       本債券に関する信用リスク
        発行体が適時に元利金の支払いを行うことができない（または行うことができないと認識される）場
       合、有価証券の価値は、当該有価証券の評価額にのみ近似するおそれがあります。一定の有価証券の流
       動性のある取引市場が存在しない場合、当該有価証券の公正価値を設定することができないおそれがあ
       ります。
        本債券の発行体は、本債券に基づく同社の債務を補完するための実質的な同社の固有資産を保有して
       いない特別目的会社です。ファンドに対して支払われるべき金額は、いずれかの担保契約に基づき本債
       券の発行体に対して支払われる資金およびいずれかの担保資産をもってのみ支払われます。したがっ
       て、ファンドは、本債券の発行体、いずれかのカウンターパーティー（スワップ・カウンターパー
       ティーを含みます。）およびいずれかの担保資産の債務者の信用リスクの全部を引き受けます。
        本債券は、ゴールドマン・サックス社債発行体およびコールオプション取引の相手方である                                               GSI  の信用
       力が業績悪化・経営不振などにより著しく低下した場合、または倒産等した場合、価格が著しく下落す
       る可能性があります。
       投資対象資産の流動性
        流動性は、ファンドの計算において適時に投資対象を売却する管理会社の能力に関連します。相対的
       に流動性が低い有価証券の市場は、より流動性が高い有価証券の市場よりも価格変動性が高い傾向にあ
       ります。相対的に流動性が低い有価証券に対してファンドの資産を投資することにより、管理会社が
       ファンドの投資対象を希望する価格で希望する時期に処分する能力が制限されることがあります。ポー
       トフォリオは、相対的に少ない投資対象に集中することがあり、これはファンドの流動性に影響を及ぼ
       すことがあります。さらに、当該投資対象の転売は、時として契約上の条項により制限を受けることが
       あり、これ自体、当該投資対象の価値に影響を及ぼすことがあります。ある取引所が、特定の商品もし
       くは契約の取引を停止し、特定の商品もしくは契約の即時の清算および決済を命令し、または清算のみ
       のために特定の商品もしくは契約の取引を行うことを命令する可能性があります。非流動性のリスク
       は、店頭取引の場合にも発生します。当該商品または契約には規制市場がないことがあり、買呼値およ
       び売呼値は、これらの商品または契約のディーラーによってのみ設定される可能性があります。市場性
       のない有価証券に対する投資は流動性リスクを伴います。さらに、当該有価証券は、評価が困難であ
       り、発行体は、投資者の保護に関する規制市場の規則に必ずしも服するものではありません。
       安定運用部分に関するリスク

       本債券の売却による実現金額が目標償還水準を達成できないことがあること
        受益証券の任意買戻しの資金を調達することを目的として、管理会社がファンドの満期日よりも前に
       本債券の売却を必要とする場合、当該売却により受領される金額は、目標償還水準の達成に必要な金額
       を下回るおそれがあります。
        ファンドの満期日における目標償還水準の達成は、本債券の発行体の信用リスクに加えてゴールドマ
       ン・サックス社債の発行体である                 GSG  の信用リスクによって影響を受けるおそれがあります。
        ファンドの満期日における目標償還水準の達成は、本債券の発行体の信用リスクに左右されます。前
       記「本債券に関する信用リスク」のリスク要因をご参照ください。
       銘柄集中リスク

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                                                有価証券報告書（外国投資信託受益証券）
        ファンドは（本債券への投資を通じて実質的に）特定の債券（単一銘柄）を組み入れ、原則として銘
       柄入替を行わない方針です。
        当該債券へのリスクが顕在化した場合、多数の銘柄に分散投資を行う投資信託の場合と比較し、大き
       な影響を被り、ファンドの受益証券                  1 口当たり純資産価格が著しく下落する要因となります。
       金利変動

        債券の価値は、金利変動に応じて上下することがあります。一般的に、金利が上昇すると、債券の価
       値は下落する傾向にあります。反対に、金利が下落すると、債券の価値は上昇する傾向にあります。債
       券の価値の変動幅は、債券の満期および発行条件を含む様々な要因に左右されます。長期債券は、一般
       的に、金利変動に対して短期債券よりも感応度が高い傾向にあります。
       積極運用部分および参照ファンドに関するリスク

       積極運用部分

       ストラテジー・アセットは積極運用戦略ではないこと
        あらかじめ決められたルールに従って運用されるアルゴリズムを適用することにより、それぞれの参
       照ファンドに帰属するウェイトは、計算代理人により月次でリバランスされます。参照バスケットに埋
       め込まれたリターンを超えて、リターンを強化するような参照バスケットの積極運用はありません。市
       場参加者はしばしば市場、政治、金融またはその他の要素の観点から素早く投資を調整します。積極運
       用商品は、積極運用ではない商品よりも、直接かつ適切に、目下の市場、政治、金融またはその他の要
       素に対して潜在的に反応することができます。
       MA  Crabel   リミテッド

        参照ファンドへの投資は投機的であり、ある程度のリスクが伴います。かかるリスク要因は、参照
       ファンドへの投資に関連するリスク要因の要約であり、完全な一覧ではありません。
       取引戦略の変更
        投資運用会社が参照ファンドに関して用いる取引戦略は、随時変更される可能性があります。
       純資産に対する費用の割合が高くなる可能性
        参照ファンドが支払う報酬およびその他の費用により、実際の純資産額に対するかかる費用の割合
       は、その他の私募投資ファンドと比べて高くなることがあります。さらに、参照ファンドの取引費用
       は、先物取引における慣習的な高い回転率のため、また、資産のレバレッジがかかる回転率を上昇させ
       るため、参照ファンドの実際の資産の相当な割合を占める可能性があります。したがって、参照ファン
       ドは、損益分岐点に達し、その資産の費用からの消耗を回避するために、相当な水準の利益を得なけれ
       ばなりません。
       国際金融市場の状況
        2008  年以来、重大な市場の出来事の発生に付随して、さまざまな種類の有価証券、特にサブプライ
       ム・モーゲージにより担保される有価証券の市場価格が下落しました。サブプライム・モーゲージ市場
       における信用および評価に関する問題の増加は、直接的または間接的にサブプライム・モーゲージ・
       ローンにさらされている有価証券の市場において極端なボラティリティおよび流動性不足を発生させま
       した。ボラティリティおよび流動性不足は、世界の金融市場および株式市場全般、特にハイイールド債
       およびローンの市場にまで及びました。市場の低迷および景気の後退の期間および最終的な影響を予測
       することはできず、また、そのような状況が悪化する可能性があるか否かおよび悪化の程度は知られて
       いません。しかし、現在の市況の継続、不確実性またはさらなる悪化は、金融商品の市場価格のさらな
       る下落をもたらす可能性があり、参照ファンドが使用する銀行、証券会社および清算機関を含む重要な
       金融機関の破産または倒産につながる可能性もあります。
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       OTC  市場における取引
        参照ファンドは、銀行間市場で取引される通貨先渡契約などの店頭（                                   OTC  ）派生商品取引を行うことが
       あります。概して、          OTC  市場における取引の政府による規制および監督は、組織化された取引所で実行さ
       れる取引と比べてずっと緩やかです。投資運用会社は、取引相手方の信用力を調査しますが、取引相手
       方が  OTC  取引に基づく義務の不履行に陥らない保証はありません。
       レバレッジの使用
        投資運用会社の投資戦略は、多額のレバレッジの使用を必要とすることがあります。かかるレバレッ
       ジは、通常、オプション、先物、先渡契約、レポ契約、リバース・レポ契約およびスワップの使用に
       よって達成されます。レバレッジの使用は、利益の機会と共に、リスクの程度も増大させます。
       先物契約の使用、先物取引の投機的な性質
        投資運用会社は、先物契約の取引を行いますが、金融派生商品（先物契約など）の価格は非常に変動
       しやすいものです。金融派生商品の価格変動は、中でも、金利、変化する需給関係、貿易、財政、金融
       および為替管理のプログラムおよび政府の方針ならびに国内外の政治的および経済的な出来事および方
       針による影響を受けます。
        先物市場において、預託証拠金は、一般的に、売買される先物契約の価格の２％から                                            15 ％です。この
       ように預託証拠金が低額であることから、先物取引は本質的に高度にレバレッジされています。その結
       果、先物契約における比較的小さな値動きが、トレーダーに即時かつ多額の損失をもたらすことがあり
       ます。例えば、購入時に先物契約の価格の                      10 ％が証拠金として預託される場合、契約価格の                        10 ％の下落
       は、契約がその時に手仕舞いされる場合、仲介手数料控除前の預託証拠金の全損を生じることになりま
       す。  10 ％を超える下落は、預託証拠金の総額を超える損失をもたらします。
        一定の商品取引所はまた、いずれかの者が特定の商品先物契約において保有または管理することがで
       きる最大のネット・ロング・ポジションまたはネット・ショート・ポジションに関して「ポジション制
       限」と呼ばれる制限を課しています。投資運用会社は、かかる制限の超過を回避するために、投資およ
       び取引の決定を変更しなければならないことがあり、ポジションを清算しなければならない可能性もあ
       ります。これが発生した場合、参照ファンドの収益性に悪影響を及ぼす可能性があります。
        先物契約は、多くの有価証券とは異なり、配当または利息の支払いを一切行いません。先物取引にお
       いては、購入価格よりも高い価格で当該契約を売却するかまたは売却価格よりも低い価格で当該契約を
       購入することによってのみ利益を得ることができます。
       アルゴリズムを用いたテクニカル・トレーディング
        取引戦略は、価格、数量およびモメンタムなどのテクニカル・データの数学的な解析に基づいていま
       す。これらの戦略は、市場要因が当該戦略に関する入力情報を構成するテクニカル・データに影響を及
       ぼす場合を除き、すべての市場要因を考慮しないことがあります。したがって、技術システムは、基本
       的な要因となる事象の影響がなくなる後まで、これらの事象に反応する市場に対応できないことがあり
       ます。
       電子取引
        投資運用会社は、電子取引システムを使用して取引する取引戦略を用いており、これは参照ファンド
       をハードウェアおよびソフトウェアを含むシステムに関連するリスクにさらします。システムまたは構
       成部分に不具合が生じた場合、一定の期間にわたり、新規の注文を行うことができず、既存の注文を実
       行することができず、または、注文の変更もしくはキャンセルを行うこともしくは既に行われた場合は
       処理することができない可能性があります。システムまたは構成部分の不具合は、注文または注文の優
       先順位の喪失につながることもあります。
       株式先物
        一定の市況下において、証券先物契約の価格は、原証券または原指数の価格との通常のまたは予想さ
       れる関係を維持しないことがあります。また、同等であるが正反対のポジションを、別の限月、別の市
       場または別の原証券において締結することによって証券先物のオープン・ポジションからのリスクを管
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       理することが、困難であるかまたは不可能であることもあります。ときには、ポジションを清算するこ
       とが困難であるかまたは不可能であることもあります。これは、証券先物契約または原証券において取
       引 が停止された場合に起こり得ます。
       先物オプション
        オプション取引の成功には、先物取引の成功に必要とされる技能と同様の技能の多くが必要とされま
       すが、伴うリスクは多少異なることがあります。オプション取引は、原先物契約の取引が制限された場
       合に制限されることがあり、ときにはオプション取引自体も原先物契約の市況にかかわらず非流動的に
       なることがあり、オプションのポジションを相殺することが困難になります。さらに、オプションの買
       い手は、そのプレミアムの全損のリスクにさらされています。オプションの売り手は、オプションに関
       して受領するプレミアムとオプションの原先物契約の価格との間の差額から生じる損失リスクにさらさ
       れており、これには制限がない可能性があり、売り手は、オプションが行使された場合には原先物契約
       を購入するか、または引き渡さなければなりません。
       空売り
        参照ファンドは、有価証券の空売りを行うことがありますが、これは、有価証券の価格の上昇に関す
       る上限がないために、売り手を理論上は制限のないリスクにさらします。空売りはまた、借入株式の売
       却を伴うものであるため、貸株の返還が要求された場合、空売りを行う者は、損をして株式を購入する
       ことを強いられることがあります。さらに、一部のトレーダーは、空売りを行う者に損失を被ることを
       強いることにより利益を得ようと試みることがあり、または、株価を押し上げ、空売りを行う者に損失
       を被らせることを意図して、空売りされた株式の大量購入を行うことがあります。かかるトレーダー
       は、空売りを行う者が株式を購入することによりその損失を抑制し、これにより株価をさらに上昇させ
       ることを期待します。
       スワップ契約
        スワップは、個別に交渉され、構築される契約であり、これを通じて特定のポジションまたは市場要
       因に対するエクスポージャーを得ることができます。スワップは、市場リスク、流動性リスク、取引相
       手方の信用リスク、法律リスクおよびオペレーショナル・リスクを含む様々な種類のリスクにさらされ
       ることがあります。さらに、スワップは、相当な経済的レバレッジを伴うことがあり、多大な損失リス
       クを生じます。
       流動性欠如の可能性
        先物市場および証券市場は、過去において、流動性不足の期間が生じたことがあり、かかる期間が再
       び生じる可能性があります。参照ファンドは、例えば、ポジションを清算することができないといった
       理由で、流動性不足の期間中に多大な損失を被る可能性があります。
       市場のボラティリティ
        先物および有価証券の価格は、過去において、ボラティリティの高い期間が生じたことがあり、かか
       る期間が再び生じる可能性があります。先物契約の価格変動は、多くの予測できない要因によって生じ
       ます。
       値幅制限
        値幅制限とは、ある一日にある商品取引所において前日の清算価格に関連して発生する可能性がある
       商品の先物契約の価格の許容変動幅です。かかる制限は、取引所により課されます。取引所は、値幅制
       限を超える価格での取引の実行を禁止しています。先物契約の価格が値幅制限に相当する金額分上昇ま
       たは下落した場合、トレーダーが制限額でまたは制限内で取引を実行する用意がある場合を除き、通
       常、当該契約のポジションを取ることができず、清算することができません。先物価格は、連続する数
       日間にわたり値幅制限まで変動し、ほとんどまたはまったく取引が行われなかったことがあります。同
       様の出来事は、参照ファンドが不利なポジションを速やかに清算することを妨げ、参照ファンドに多額
       の損失をもたらす可能性があります。先物市場における流動性の著しい低下など、適時の取引の実行を
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       より困難にするあらゆる要因もまた悪影響を及ぼします。                              CFTC  および商品取引所は、市場の緊急事態に
       おいて取引を停止しまたは別途制限する権限を有します。
       利益または損失に対する無保証
        投資運用会社の投資システムまたは参照ファンドが何らかのリターンを提供する保証はなく、多大な
       損失を被らない保証もありません。
       オルタナティブ投資
        参照ファンドは、伝統的な資産クラスである株式、債券および現金以外の投資（以下、本項目におい
       て「  オルタナティブ投資          」といいます。）を行います。オルタナティブ投資は、ミューチュアル・ファ
       ンドと同じ規制上の要件または政府による監督には服しません。さらに、一般的に、政府による監督お
       よび外国為替の規制が少ないため、オルタナティブ投資は、取引所の不履行リスクにもさらされ、金融
       上の不正ならびに／または適切なリスクの監視および管理の不足のリスクが高くなる可能性がありま
       す。オルタナティブ投資は、レバレッジおよび極めて投機的で高度のリスクを伴うその他の投資慣行を
       取ることが頻繁にあります。当該慣行は、投資金額全額の損失を含む、パフォーマンスの変動性および
       投資損失のリスクを増大させる可能性があります。
        オルタナティブ投資は、実現および未実現利益の割合に基づく成功報酬を含む多額の手数料を課すこ
       とがあり、当該手数料は、当該オルタナティブ投資の取引利益のすべてまたは相当部分を相殺すること
       があります。
        オルタナティブ投資自体は、流動性が極めて低く、評価が非常に困難な金融商品に投資することがあ
       ります。これはまた、投資者がその投資対象を払い戻すもしくは譲渡する能力を制限することまたは払
       戻代金の受領を遅らせることがあります。
       ユーロ圏に関連するリスク
        ユーロ圏に関する不確定要素（ソブリン・デフォルトの可能性、一または複数の国が欧州連合または
       ユーロ圏を離脱する可能性ならびに影響を受ける国および通貨としてのユーロを支援するための様々な
       提案（未だ検討中であり、重要な点においては不透明です。）を含みます。）が参照ファンドの投資を
       行う能力に重大な悪影響を及ぼすおそれがある一方で、これらの課題を抑制し、または防止するために
       導入される緊縮政策およびその他の施策自体が経済の縮小ならびに結果として生じる参照ファンドおよ
       びその投資対象への悪影響につながる可能性があります。
       持分クラスは別個の法的主体ではない
        参照ファンドは、別個のクラスの持分を発行する権限を有しています。参照ファンドの設立文書は、
       債務を様々なクラスにまたがって帰属させる方法（債務は債務が発生した特定のクラスに帰属しま
       す。）を規定しています。ただし、参照ファンドは単一の法的主体であり、いかなるクラスについても
       責任財産限定の保護はありません。他のクラスの持分に関して生じた債務を支払うに足りる当該クラス
       の資産が存在しない場合、参照ファンドの投資者は、当該債務を負担するよう強制されることがありま
       す。
       払戻制限
        参照ファンドの持分は、参照ファンドの設立文書に定める限定された状況においてのみ払い戻すこと
       ができます。参照ファンドはまた、設立文書に記載されている一定の状況において投資者にその持分を
       払い戻すよう要求することができます。これは、その時期および投資者の個人的状況に応じて、投資者
       に不利な経済的その他の結果をもたらす可能性があります。払戻しに応じるためには、参照ファンドは
       投資先資産を清算する必要があります。参照ファンドがこれを行うことができない場合には、払戻代金
       の支払いが大幅に遅延する可能性があります。参照ファンドのジェネラル・パートナーはまた、払戻
       し、申込みおよび参照ファンドの純資産価額の計算を中止することができ、参照ファンドは、当該停止
       前に持分の払戻しを受けた者に対し、停止が終了するまで、払戻代金の支払いを留保する権利を有しま
       す。
       大量払戻し
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        参照ファンドの投資者による短期間の大量払戻しにより、投資運用会社は、参照ファンドの証券ポジ
       ションを不適切な時期または不利な条件で清算するよう要求される場合があり、これは投資の実態価値
       に 悪影響を及ぼすおそれがあり、その結果、参照ファンドのリターンに悪影響を及ぼす可能性がありま
       す。
       債務引当金
        参照ファンドは、随時、了知の有無を問わない、確定または偶発を問わない、直接的または間接的な
       債務（税金債務を含みます。）を課されます。参照ファンドは、適用ある会計基準により直接もしくは
       間接的に当該債務の引当てを要求されることまたは投資運用会社がそのように別途決定することがあり
       ます。当該引当ては、参照ファンドの純資産価額を減少させます。
       技術への依拠
        参照ファンドは、様々なコンピュータおよび電気通信技術に依拠する投資戦略を採用することを予定
       しています。これらの戦略の実施および運用の成功は、電気通信障害、停電、ソフトウェア関連の「シ
       ステム・クラッシュ」、火災もしくは水害、またはその他の様々な事象もしくは状況によって、非常に
       大きく損なわれる可能性があります。当該事由が生じた場合、とりわけ、結果として、投資運用会社が
       参照ファンドの投資を設定、維持、変更、清算または監視することができず、参照ファンドに重大な悪
       影響を及ぼす可能性があります。
       評価
        参照ファンドのジェネラル・パートナーは、参照ファンドの純資産価額の計算を参照ファンドの管理
       事務代行会社に委任しており、管理事務代行会社は、参照ファンドの価格設定ポリシーに従って純資産
       価額を計算するものとします。参照ファンドは、流動性が低いかまたは活発に取引されておらず、信頼
       できる価格を得ることが困難な投資対象を大量に保有することがあります。したがって、評価はその後
       上方修正または下方修正される可能性があります。参照ファンドの資産の評価に関する不確実性は、当
       該評価に関する判断が誤りであることが判明した場合には、参照ファンドの純資産価額に悪影響を及ぼ
       す可能性があります。
       運用歴の欠如、関連ファンドの過去のパフォーマンス
        参照ファンドは、投資予定者がその期待パフォーマンスを評価する際の根拠とする運用歴が限られて
       います。参照ファンドまたは投資運用会社が管理するその他の勘定の過去の投資パフォーマンスは、将
       来の結果を示唆するものと解釈されるべきではありません。さらに、参照ファンドの過去のパフォーマ
       ンスは、将来のリターンを保証するものではありません。
       投資運用会社への依拠
        参照ファンドは、投資運用会社のみに依拠します。したがって、参照ファンドの成功は、投資運用会
       社の専門知識および努力に大きく依存することが予想されます。
       取引相手方の信用リスク
        参照ファンドは、各取引相手方が関連する契約（以下「                             カウンターパーティ契約             」といいます。）に
       基づく義務を履行する能力にさらされます。取引相手方は、参照ファンドの運営能力または資本基盤を
       損なう財政難に直面することがあります。取引相手方との取引は、契約の条件に関する紛争（善意であ
       るか否かを問いません。）を理由としてまたは信用もしくは流動性に関する問題を理由として、取引相
       手方がその条件に従って取引を決済しないというリスクに投資者をさらし、よって参照ファンドに損失
       を被らせます。カウンターパーティ契約に基づく参照ファンドの権利の執行は、適用される倒産制度の
       強行規定の結果として妨げられるかまたはより困難にされるかまたは遅延の対象となる可能性がありま
       す。取引相手方が倒産した場合、当該取引相手方の経営陣および／または倒産管理人は、参照ファンド
       の資産の処分に介入しようとする可能性があります。
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       ヘッジ・ファンドの規制リスク
        ヘッジ・ファンドを取り巻く規制環境は変化しており、その変化は、投資戦略を追求するために本来
       であれば参照ファンドが獲得したと考えられるレバレッジを獲得する能力に悪影響を及ぼす可能性があ
       ります。さらに、デリバティブおよび関連商品の規制環境および／または課税環境は変化しており、参
       照ファンドが保有する投資対象の価値に悪影響を及ぼす可能性のある政府または司法上の措置による変
       更の対象となる可能性があります。参照ファンドに対する将来の規制上または税制上の変更の影響を予
       測することは不可能です。
       MA  WCM  FP リミテッド

        参照ファンドへの投資は投機的であり、ある程度のリスクが伴います。かかるリスク要因は、参照
       ファンドへの投資に関連するリスク要因の要約であり、完全な一覧ではありません。
       利益または損失に対する保証の不存在
        投資運用会社の投資システムまたは参照ファンドが何らかのリターンを提供することまたは多額の損
       失を被らないということの保証はありません。参照ファンドへの投資は投機的であり、投資家の投資全
       額の損失リスクを含む大きなリスクを伴います。参照ファンドがその投資目的を達成するという保証ま
       たは表明は一切行われず、また、投資結果は時の経過とともに大きく変化する可能性があります。デリ
       バティブへの投資および空売りを含む投資プロセスで利用される一部の投資手法は、特定の状況におい
       て、参照ファンドが被る可能性のある悪影響を大幅に増大させる可能性があります。過去のパフォーマ
       ンスは将来の結果を保証するものではありません。投資戦略によってプラスのリターンがもたらされる
       ことまたは多額の損失を被らないことは保証されません。
       統計的推論の限界
        投資運用会社の投資アプローチは、過去のデータの調査と、この調査をリターン、リスク、相関関係
       および取引費用の予測を試みる数学的モデルの展開に応用することに基づいています。当該モデルの多
       くは、市場のトレンドを特定して活用しようとするトレンドフォロー型モデルです。数学的モデルは現
       実を表すものですが、不完全であるおよび／または欠陥がある場合があり、特に、調査またはモデルが
       不正確な仮定もしくはデータに基づいている場合またはそれらを組み込んでいる場合には、数学的モデ
       ルよって導かれる予測が不正確な可能性があるという固有のリスクがあります。仮定またはデータは、
       当初から不正確な場合があり、または市場構造の変化、市場への政府介入の強化、もしくは同様の投資
       戦略に従って運用される資産の増加といった多くの要因の結果として不正確になる場合があります。特
       に、かかる要因は、特定されたトレンドが将来発生するまたは継続する見通しを低くする可能性がある
       ため、ウィントンのトレンドフォロー型モデルの有効性を低下させる可能性があります。上記の結果と
       して、投資システムは、参照ファンドが損失を被る可能性のある有益な取引シグナルを生み出さない可
       能性があります。
       過密／収斂
        定量的な投資運用者の間には大きな競争があり、世界全体の株式市場およびその他の市場参加者との
       相関関係が低いリターンをもたらす投資運用会社の能力は、収益性が高いと同時に他の運用者によって
       採用されるものと差別化された投資システムを採用することができるか否かによって左右されます。投
       資運用会社が十分に差別化された投資システムを開発することができない場合には、投資目的を達成す
       ることができない可能性があります。同様の投資戦略に基づいて運用される資産の増加によって、投資
       運用会社およびその他の市場参加者が偶然に、同一または類似の投資対象を同時に売買することとな
       り、その結果、流動性を低下させ、市場の動きを悪化させる可能性があります。
       プロセスの例外
        投資運用会社の投資システムは、コンピューター・プログラムを用いて実施されています。投資運用
       会社のプログラムの設計、開発、実施、保守もしくは運用、またはその投資システムに関連するプロセ
       スおよび手続きに関する問題（総称して、以下「プロセスの例外」といいます。）は、参照ファンドに
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       損失をもたらす可能性があり（すなわち、参照ファンドは損失を負うとともに利益から恩恵を受けま
       す。）、かかる損失は相当な額となる可能性があります。プロセスの例外から生じる損失または利益
       は、  投資運用会社の重過失、悪意または故意の不正行為に直接起因する損失を除き、参照ファンドの負
       担とします。プロセスの例外には、以下が含まれる可能性がありますが、これらに限られません。
        （ａ）プログラミングエラー：投資運用会社は、その数学的モデルをコンピューター・コードに変換
           する際にプログラミングエラーを起こすことがあります。また、数学的モデルは複数の方法の
           コンピューター・コードで表現することができるため、最終的に使用されるコードの選択は、
           当該モデルを最適な方法で表示していない可能性があります。
        （ｂ）技術上の欠陥：投資運用会社の投資システムは、独自の技術および第三者の技術に依拠してい
           ます。当該技術は、ネットワークインフラストラクチャー、ソフトウェアアップデート、バ
           グ、ウイルス、および不正アクセスに関連する問題を含む、多くの問題（投資運用会社の支配
           の及ばないものもあります。）によって悪影響を受ける可能性があります。
        （ｃ）データの組み込み：投資運用会社は、不正確なデータを投資システムに組み込んだり、データ
           を投資システムに組み込む際に誤りを犯したりする可能性があります。
        プロセスの例外の検出は非常に難しく、長期間検出されないこともあれば、一切検出されないことも
       あります。かかるプロセスの例外の影響は、時間の経過とともに悪化し、とりわけ、予期しない取引を
       実行し、予期された取引を実行できず、取引を適切に配分できず、入手可能なデータを適切に収集およ
       び整理できず、および／または特定のヘッジもしくはリスク軽減措置を講じられない結果となる可能性
       があります。
        投資運用会社は、検出したプロセスの例外の重要性を評価しますが、一部は重要ではないという結論
       に至り、これらに対処しない選択を行う可能性があります。かかる判断が正しくなかったと判明する場
       合があります。投資運用会社は、要求される場合を除き、プロセスの例外を参照ファンドに開示するこ
       とを意図していません。
       トレードエラー
        投資運用会社が用いる投資手法の中には、取引の効率的な実行や、大きなポジションの蓄積および清
       算を行う能力が必要なものがあります。非効率的な実行により、当該手法が得ようとする市場機会を逃
       す可能性があります。参照ファンドは、（                      i ）間違った金融商品もしくは間違った数の金融商品の売買、
       （ ii ）売買の反転（意図された購入が売却として入力される場合もしくはその反対）、または（                                               iii  ）間
       違った勘定での金融商品の売買等、特定の取引指図の実行における誤りと定義される「トレードエ
       ラー」の結果として損失を被ることがあります。トレードエラーから生じる損失または利益は、投資運
       用会社の重過失、悪意または故意の不正行為に直接起因する損失を除き、参照ファンドの負担としま
       す。投資運用会社は、要求される場合を除き、トレードエラーを参照ファンドに開示することを意図し
       ていません。
       取引所への直接的な接続性
        投資運用会社は、高度な             IT システムを使用して、参照ファンドに代わってブローカーおよび取引所に
       電子的な取引指図を送信し、また、複数の法域において取引所に近い場所にサーバを有しています。こ
       の技術により、ミリ秒単位で注文を送信し、実行することができます。この技術は、コンピューターの
       誤動作、取引の実行速度、人為的過誤またはアルゴリズムの設計もしくは実行の欠陥による誤った発
       注、規制要件の不遵守、ならびに／または信用限度および元本限度の超過の可能性を高める可能性があ
       ります。取引のスピードのために、かかる誤りまたは一連の誤りが参照ファンドに与える潜在的な影響
       は、投資運用会社の取引インフラストラクチャーの他の部分で生じるリスクよりも深刻になる可能性が
       あります。
        電子取引システムまたはオーダー・ルーティング・システムを通じた取引は、システムまたはコン
       ポーネントの障害に関連するリスク（当該障害が取引所のハードウェアもしくはソフトウェアに影響を
       及ぼすか、または関連システムを提供する者もしくは投資運用会社のハードウェアもしくはソフトウェ
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       アに影響を及ぼすかを問いません。）にもさらされています。システムまたはコンポーネントに障害が
       発生した場合、一定期間、新規の発注、既存注文の実行または過去の発注の変更もしくは取消しができ
       な い可能性があります。また、システムまたはコンポーネントの障害により、注文または注文の優先順
       位が失われる場合があります。電子取引システムまたはオーダー・ルーティング・システムを提供する
       取引所は、一般に、これらの責任、会員ブローカーならびにソフトウェアおよび通信システムのベン
       ダーの責任、ならびにシステムの障害および遅延について回収できる金額を制限するための規則を採用
       しています。当該規則は、取引所によって異なり、参照ファンドに対してその損失の全範囲について十
       分な補償を行わない可能性があります。
       大量買戻しの効果
        短期間に行われる参照ファンドおよび／または投資運用会社のその他の運用口座（以下「運用口座」
       といいます。）の大量買戻し（一部は、より有利な買戻し条件を有します。）により、投資運用会社が
       本来望ましいと考えるよりも早期にまたは不利な条件でポジションを清算することを必要とする可能性
       があり、また、ポートフォリオの回転率および関連する取引費用の大幅な上昇をもたらす可能性があ
       り、結果として、参照ファンドに損失をもたらす可能性があります。このリスクは、多数の要因によっ
       て悪化する可能性があります。例えば、特定の運用口座が参照ファンドまたはその他の運用口座よりも
       早期の買戻期間を設定している場合があり、これらの運用口座が参照ファンドに先立って買戻しを行う
       場合（かつ、他の市場参加者がほぼ同時期に清算する場合）、市場に悪影響が及ぼされる可能性があ
       り、これにより、参照ファンドに損失が生じる可能性があります。
        さらに、市況が悪化している間（例えば、市場の暴落）にポジションを急速に清算することによっ
       て、「通常の」市況の場合よりも大きな損失がもたらされる可能性が高いです。その結果、参照ファン
       ドの資産が減少すると、自己資本が減少するためにプラスの収益率を生み出すことまたは損失を回収す
       ることがより困難になる可能性があります。
       暫定的防衛措置
        投資運用会社は、市況、経済状況、政治状況またはその他の状況に対応する目的で、またはこれらを
       予期して、参照ファンドの投資戦略と矛盾する暫定的防衛措置を随時講じる場合があります。例えば、
       かかる期間中、参照ファンドの資産の全部または大部分は、短期かつ高品質の確定利付証券、現金もし
       くは現金同等物に投資されることがあり、または投資運用会社の投資システムに適用されるリスクパラ
       メータを変更することがあります。投資運用会社は、既存の市況、経済状況、政治状況またはその他の
       状況により、参照ファンドの投資戦略を追求することが参照ファンドの最善の利益と一致しない可能性
       があり、また、リターンを得る可能性を低下させ、リターンを上回る費用をもたらす可能性があると判
       断した場合、暫定的防衛措置を開始することができます。投資運用会社は、主に参照ファンドの損失を
       制限し、参照ファンドの利益を保護しまたは買戻しを見越して流動性を創出するために設計されたこれ
       らの代替戦略またはパラメータを一時的に使用することができます。当該暫定的防衛措置が講じられる
       場合には、参照ファンドがその投資目的を達成することがより困難になる可能性があります。
       投資システム外の取引
        投資運用会社の投資判断の大部分は、その投資システムのアウトプットに従って厳密に行われます
       が、システムのインプット・パラメータに該当しない事象が発生した場合等の例外的な状況において、
       投資運用会社は、その他の要因に基づいて投資判断を行い、参照ファンドの利益を保護するためにシス
       テムのアウトプットに優先する措置を講じる場合があります。しかしながら、投資システムのシグナル
       が最終的に正確であったと判明する可能性があり、投資運用会社の措置は、参照ファンドへの損失を妨
       げるものではなく、実際には損失を引き起こすかもしくは悪化させる可能性があります。
       非自発的開示リスク
        投資運用会社が投資目的を達成する能力は、投資システムおよび独自の調査を開発・展開し保護する
       ことができるどうかに大きく左右されます。ポジション・レベルの開示を要求する公表義務（またはプ
       ライバシー保護措置が不十分な取引所もしくは規制当局に対する開示義務）によって、競合他社が投資
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       システムをリバースエンジニアリングする機会を与える可能性があり、その結果、参照ファンドの相対
       的または絶対的なパフォーマンスを損なう可能性があります。
       投資家による監視が限られること
        投資運用会社の投資システムは独自のものであるため、投資家は、その運用を評価しまたはこれに追
       従しているかどうかを評価するための客観的な手段を有しておらず、また、参照ファンドは、その投資
       ポジションを見直すことができない可能性があります。
       レバレッジ
        投資運用会社は、参照ファンドのために投資を行う目的でレバレッジ（借入れによるものを含みま
       す。）を利用する場合があります。レバレッジを利用することにより、より高い利回りおよび総リター
       ンを得る機会が生まれますが、参照ファンドのキャピタルリスクに対するエクスポージャーが増加し、
       レバレッジが借入れの形態の場合は、金利負担が増加します。不利な動きをする市場でレバレッジを利
       用すると、レバレッジが利用されなかった場合よりも多額の損失を参照ファンドにもたらす可能性があ
       ります。レバレッジは、投資元本と同額またはこれを上回る損失をもたらすことがあります。
       シニア人材喪失リスク
        投資運用会社の投資戦略のパフォーマンスは、その開発、監視および維持について責任を負う上級の
       専門家の役務に大きく依拠しています。当該専門家の死亡、職務不能または退職の場合、投資運用会社
       の投資戦略のパフォーマンスに悪影響が及ぼされ、参照ファンドが損失を被る可能性があります。
       市場危機および政府介入
        世界的な金融市場は、過去において、また最近においても、根本的な混乱を経験しており、その結
       果、政府の広範な介入（株式の「空売り」の禁止等）につながっており、今後もその可能性がありま
       す。このような介入は、十分なまたは一切の通知なく、「緊急事態」という形で実施された場合もあ
       り、市場参加者の一部にとっては、特定の戦略を継続的に実施する能力または未決済のポジションのリ
       スクを管理する能力が突然かつ／または実質的に排除される結果となりました。また、これらの介入の
       範囲および適用が不明瞭な場合があり、その結果、これまで成功していた投資戦略だけでなく、当該市
       場の有効な機能を著しく損なう混乱や不確実性が生じています。
        どのような暫定的もしくは永久的な追加の政府規制が市場に課されるか、および／または当該規制が
       投資運用会社が参照ファンドの投資目的を達成する能力もしくは投資戦略を実行する能力に与える影響
       を確実に予想することはできません。しかしながら、投資運用会社は、法令遵守義務の強化もしくは取
       引費用の増加、または参照ファンドが特定のデリバティブを取引する能力の制限といった、参照ファン
       ドのポートフォリオのパフォーマンスに重大な影響を及ぼす可能性のある世界的な金融市場の規制の増
       加が見込まれると考えています。
       ポジション制限、取引制限および内部リスク制限
        CFTC  および米国内外の取引所は、重要な価格発見機能を果たす特定の先物、先物オプションおよびス
       ワップにおいて個人または団体が保有または支配することを許可される最大のネット・ロングまたは
       ネット・ショートのポジションについて、「投機的ポジション制限」を設定しています。また、                                                   CFTC
       は、特定の実物商品の先物契約および店頭デリバティブにおいて市場参加者が保有することのできるポ
       ジションの規模に制限を設ける規則を採択しました。当該制限は、対象の商品または先物契約における
       ヘッジ・ポジションを取るまたは維持する能力に影響を与えるなどにより、参照ファンドを含む多くの
       市場参加者が過去と同程度に商品市場で取引する能力を制限する可能性があります。中国の規制当局お
       よび取引所も、「事実上支配される勘定」という概念を有しており、この概念によって、関連する団体
       が定義され、ポジション制限および取引制限の遵守の評価ならびに異常な取引活動の規制の対象となっ
       ています。      EU において、      MiFID   2 は、特定の商品デリバティブに関してポジション制限およびポジション
       報告の義務を課しています。また、投資運用会社は、内部のリスク制限を設定しています。参照ファン
       ドの資産は、投機的ポジション制限および内部リスク制限の目的上合算されます。これらの制限を超過
       することを避けるため、投資運用会社の投資戦略を変更し、また、参照ファンドが保有するポジション
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       を清算しなければならない可能性があります。かかる変更または清算は、ポジションを清算するための
       取引費用を増加させ、清算されたポジションの潜在的利益を制限する可能性があります。当該ポジショ
       ン 制限を超過したとみなされた場合、投資運用会社は、ポジションを手仕舞いすることを要求される
       か、またはその他の追加の費用もしくは経費が発生することがあります。
       為替管理
        投資運用会社が参照ファンドのために投資する特定の国々は、為替管理を課しており、または今後為
       替管理を導入する可能性があります。投資を行うためにまたは投資収益を関連する通貨に交換するため
       に必要な場合に参照ファンドが通貨を換算する能力は、関連する国において有効な為替管理制限（もし
       あれば）の対象となります。関連する国の通貨は一般に交換が成立しますが、適切な取引相手方および
       為替レートが常に利用可能であるという保証はありません。
       中国への投資
        中国は新興市場であり、近年、中国経済が計画経済からより市場志向型の経済への移行期にあること
       から、新興国市場への投資に関連するリスクは、中国に関してより深刻になる可能性があります。例え
       ば、この状況は、政府および規制上の介入のレベルおよび方法、ならびに資本市場の規制上の枠組みお
       よび法的枠組みといった事項における不確実性を高めており、これらは頻繁に、また時には重大な、変
       更および／または再解釈がなされています。
        また、中国への投資に悪影響を及ぼし得る収用、没収課税、源泉徴収その他の所得税、および政治的
       もしくは社会的不安定性または外交的進展の可能性があります。中国の税法の変更は、中国への投資か
       ら得られる所得額および本国に送金される元本額に影響を及ぼす可能性があります。課税を規律する法
       律には、矛盾および不明確性が含まれており、変更および遡及的な見直しの対象となる可能性がありま
       す。
        中国の現行規制上、中国国外の投資家は、直接または（関連する商品を取引する資格を有する取引相
       手方とのデリバティブ商品を通じて）間接的に、以下の方法で中国の対象証券を取引することができま
       す。
        （ａ）指定された中国国際先物市場で取引すること（指定された先物のみ）。
        （ｂ）（管理会社のような）認可されたライセンス保有者が、当該制度に基づき中国の証券および先
           物ならびに随時許可されるその他の商品のオンショア取引に参加することを許可する適格海外
           機関投資家制度（         QFI  制度）に参加すること。
        （ｃ）上海証券取引所または深セン証券取引所で、当該取引所、香港証券取引所および中国証券登記
           決算有限責任会社により開発された証券取引および決済リンク（ストック・コネクト）を通じ
           て、中国Ａ株を取引すること。
        当該取引には、以下に詳述するように、追加的なリスクが伴います。
        現行の   QFI  制度の適用および解釈は比較的試されておらず、中国当局および規制当局は、関連規則の適
       用および解釈において幅広い裁量権を有します。現在、                            QFI  制度は、ロックアップ期間または事前の承認
       なく、   QFI  による日々の資金の本国送金を許可しています。しかしながら、将来において中国における規
       則および規制が変更されないことまたは本国送金制限が課されないことについて、保証はありません。
       QFI  は、中国の規制当局によってその取引活動を停止される可能性があり、また、投資運用会社の                                                QFI  の
       地位が取り消される可能性があります。このような事態が発生した場合、参照ファンドは、中国証券の
       保有分を処分することを要求され、その結果、参照ファンドのパフォーマンスに悪影響が及ぼされる可
       能性があります。
        ストック・コネクトを通じた投資は、追加的なリスク、すなわち、割当制限、ストック・コネクトが
       運営される市場間の取引日および接続性の違いに関するオペレーショナル・リスク、清算、決済および
       保管リスク（Ａ株が保有される名義人の取決めに関するものを含みます。）、ならびに規制上のリスク
       にさらされています。
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        近年制定された中国証券法に基づき、中国証券監督委員会（以下「                                   CSRC  」といいます。）は、海外証
       券の発行および取引活動について、当該活動が関連する中国市場を混乱させ、または国内投資家の権利
       および利益を損なうおそれがある場合、一定の域外管轄権を有しています。当該域外管轄権が実際に
       CSRC  によってどのように行使されるかは不明ですが、                         CSRC  は、関連する証券の即時売却を要求する可能
       性があります。中国証券または中国関連証券に関連するデリバティブ商品（スワップを含みます。）に
       は、追加の、また場合によっては一方的な、取引相手方の解除権および／またはその他の標準的ではな
       い条件が含まれることがあります。取引相手方が当該権利を行使することおよび／または                                              CSRC  がその域
       外管轄権の行使において規制措置または行政処分を課すことにより、参照ファンドに悪影響を及ぼされ
       る可能性があります。
       オルタナティブ投資ファンド
        オルタナティブ投資ファンドの規制環境は変化しており、いずれの変更も投資運用会社の投資システ
       ムの実施および参照ファンドの資産の価値に悪影響を及ぼす可能性があります。また、証券およびデリ
       バティブ市場は、包括的な制定法、規則および証拠金要件の対象となります。規制当局および自主規制
       機関ならびに取引所は、市場の緊急事態が発生した場合に特別な措置を講じる権限を与えられていま
       す。さらに、デリバティブおよび関連する商品ならびにこれらの取引を行うファンドの規制環境または
       課税環境は変化しており、政府または司法上の措置によって変更される可能性があり、これは、参照
       ファンドの資産の価値に悪影響を及ぼす可能性があります。将来の規制上または税制上の変更が参照
       ファンドに与える影響を予測することは困難です。
       先物契約
        投資運用会社は、参照ファンドのために先物契約に投資します。先物取引は、将来の期日に契約の原
       資産を引き渡すかまたはその引き渡しを受ける義務を伴ない、また、（満了前に清算されない限り）現
       金でポジションを決済する義務を伴う場合もあります。この取引は高いリスクを伴います。先物取引で
       通常必要とされる少額の証拠金は、非常に高いレバレッジを可能にします。その結果、先物契約の価格
       が比較的小さく変動した場合でも、実際に証拠金として預託された資産の金額に比例して高額な利益ま
       たは損失となり、預託した証拠金を上回る計算不能なさらなる損失を発生させる可能性があります。
       先渡外国為替契約
        投資運用会社は、参照ファンドのために先渡外国為替契約を締結することがあります。先渡外国為替
       契約は、将来の指定日に特定の通貨を売買する契約上拘束力のある義務を構成します。先渡外国為替契
       約は現在取引所で取引されておらず、先物市場と異なり、日々の価格変動に制限はありません。例外的
       な状況において、一部の銀行は、先渡外国為替契約の価格の提示を拒否したことがあり、また銀行が購
       入する用意のある価格と売却する用意のある価格との間にかなり大きな幅がある価格を提示したことが
       あります。ドッド・フランク法は、「スワップ」の定義に受渡しのない先渡外国為替契約を含んでいる
       ため、これらの契約の一部は、取引所で取引され、清算機関により清算され、                                        CFTC  により規制されるこ
       とが想定されています。ドッド・フランク法は、受渡しのない先渡外国為替契約が取引所で取引され、
       清算機関により清算されることを想定していますが、これらの取引は現在取引所では取引されていない
       ため、一般的に、清算機関または取引所は、契約の義務を履行する準備ができていません。したがっ
       て、参照ファンドは、かかる契約に関して取引相手方が履行不能となるか、または履行を拒否するリス
       クにさらされることになります。かかる不履行が生じた場合には、潜在的利益は消失し、参照ファンド
       は、その時点で最新の市場価格で転売または買戻しの約束（もしあれば）を賄うことを余儀なくされる
       ことになります。これらの事態は、参照ファンドに多額の損失をもたらすおそれがあります。
        投資運用会社は、一部の新興国市場の通貨に関して先渡外国為替契約を締結することがあります。多
       くの新興国市場では、資本市場構造が未発達で、通貨を保有することに関連するリスクが他のインフレ
       率の低い市場よりも著しく大きくなります。このような為替レートは変動性が高く、また、関連する外
       国政府の政治情勢自体が不安定であることから、深刻なイベント・リスクにさらされています。
       株式
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        株式への投資は、一般的に、その価格が時間の経過とともに変動する市場リスクにさらされていま
       す。投資運用会社が投資する株式の価値の変動は、参照ファンドの資産の価値を変動させます。
       スワップ
        一部のスワップの流動性は、原商品の流動性に基づいており、流動性の低い原商品のスワップは流動
       性リスクにさらされています。スワップの想定元本には制限がないため、無限の損失リスクがありま
       す。スワップは、必ずしも取引所で取引されるとは限らず、適格な契約参加者間で取引され、取引所の
       ような電子的プラットフォームでは取引されない場合、規制対象とならない場合があり、その結果、当
       該契約の投資家は、規制上の保護の恩恵を受けません。スワップは、取引相手方リスクも伴います。原
       証券の不利な動きにより、買い手が追加証拠金を支払うことを必要とします。スワップの取引相手方に
       対する参照ファンドの債務と、関連する資産のリターンとの間の不完全な相関関係は、参照ファンドの
       金銭的な損失リスクを増大させる可能性があります。                            2021  年から、店頭デリバティブのディーラーは、
       CFTC  または   SEC  の登録およびその他の要件の対象となっており、全体的な費用を増加させる可能性があり
       ます。これらの費用は、市場参加者に転嫁される可能性があります。
       新興市場証券
        新興市場証券への投資は、先進国を拠点とする発行体の証券への投資よりも公開情報が少ないこと、
       市場の変動が激しいこと、証券市場の規制が緩やかなこと、税務上の優遇が低いこと、ならびに厳しい
       インフレ、不安定なまたは自由に転換できない通貨、戦争および個人資産の収用の可能性が高いことか
       ら、高いリスクを伴います。新興国の保管会社に証券を預託することも、相当なリスクをもたらす可能
       性があります。特定の新興市場における投資機会は、現地証券への外国投資の法的制限により制限され
       ています。
       信用スプレッド
        参照ファンドは、信用スプレッドにさらされる投資を行うことがあり、当該スプレッドの変動は、参
       照ファンドの資産の価値に影響を及ぼすことになります。また、信用スプレッド市場は非効率的かつ流
       動性が低く、金融商品を評価するための割引スプレッドを正確に算出することが難しい場合がありま
       す。
       クレジット・デフォルト・スワップ
        参照ファンドは、クレジット・デフォルト・スワップのロングおよびショートのポジションを取るこ
       とがあります。クレジット・デフォルト・スワップは、一方当事者（以下「プロテクションの買い手」
       といいます。）が参照事業体（以下「参照事業体」といいます。）の信用リスクを一または複数の他方
       当事者（以下「プロテクションの売り手」といいます。）に移転することができるクレジット・デリバ
       ティブの一種です。プロテクションの買い手は、参照事業体が見舞われたいくつかの事由（以下それぞ
       れ「信用事由」といいます。）の発生に対するプロテクションと引換えに、プロテクションの売り手に
       対し、定期的に手数料を支払います。クレジット・デフォルト・スワップには、特有のリスク（高度な
       レバレッジ、無価値となったクレジット・デフォルト・スワップについてプレミアムを支払う可能性、
       大きな呼値スプレッドおよびドキュメンテーション・リスクを含みますが、これらに限られません。）
       が伴います。また、参照事業体に関して信用事由が発生した場合にクレジット・デフォルト・スワップ
       の取引相手方が参照ファンドに対する義務を履行することができるという保証はありません。さらに、
       クレジット・デフォルト・スワップの取引相手方が、契約で使用されている文言、特に信用事由となる
       ものを定めた文言が不明瞭であると主張することにより、またはかかる文言の別の意味を主張すること
       により、主張された信用事由に伴う支払いを回避しようとすることがあります。
       債務証券
        ソブリン債の発行体を含む債券の発行体は、発行体が適時に利息および元本を支払う能力を損なう可
       能性のある深刻かつ継続的な不確実性および不利な状況にさらされる可能性があります。世界中の信用
       格付け機関の基準が異なっており、各国間の比較が困難であるため、債務証券の信用リスクの評価には
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       不確実性が伴います。信用スプレッド市場は非効率かつ流動性が低いことが多く、金融商品を評価する
       ための割引スプレッドを正確に算出することが難しい場合があります。
       差額決済契約
        差額決済契約（以下「           CFD  」といいます。）は、契約の開始時における原商品の名目価値と契約の終了
       時における当該商品の価値との差額を売主が買主に支払うかまたは買主から受領することを定める、売
       主と買主の二者間の私的に交渉された契約です。原商品は、通貨、商品または指数である場合がありま
       す。金融商品を保有する場合と同様に、                     CFD  の購入に関連する損失リスクがあります。                      CFD  の流動性が原
       商品の流動性に基づいているため、原商品の流動性が低い場合、流動性リスクが存在する場合がありま
       す。さらなるリスクは、原証券の不利な動きにより買主は追加証拠金の支払いが必要になることです。
       また、   CFD  は、取引相手方リスク、すなわち、                  CFD  の取引相手方が支払いを行うことができないもしくは
       支払う意思がない、またはその他契約の条件に基づくその金融債務を履行することができないもしくは
       履行する意思がない可能性があるリスクを伴います。取引相手方がこのような状況に該当する場合に
       は、契約の価値が減少する可能性があります。                        CFD  に基づく参照ファンドの取引相手方に対する債務のリ
       ターンと、参照ファンドのポートフォリオにおける関連する資産のリターンとの間に不完全な相関関係
       がある場合、       CFD  取引は、参照ファンドの金融リスクを増大させる可能性があります。
       日中値幅制限
       大部分の先物取引所は、「日中値幅制限」または「日中制限値」を課すことによって、一日の契約価格
       の変動を制限しており、これは、当該限度額を上回るか下回る価格で行われる取引を制限するもので
       す。先物価格は、ほとんどまたは一切取引されずに、連続した数日間、日中制限値の中で変動すること
       もあります。同様の事態が発生すると、投資運用会社はポジションを清算することができなくなり、参
       照ファンドは、当該取引で最初に約定された証拠金を上回る損失を被る可能性があります。
       商品関連投資
        投資運用会社は、参照ファンドのために商品先物に投資することがあります。商品市場へのエクス
       ポージャー（商品先物を通じたエクスポージャーを含みます。）により、参照ファンドは、従来の証券
       への投資よりも高い変動性にさらされる可能性があります。商品の価格は、需給関係の変化、金利また
       は為替レートの変動、人口増加および人口動態の変化、ならびに特定の産業または商品に影響を及ぼす
       要因（干ばつ、洪水またはその他の気象条件、輸送の障害または不足、代替商品との競争、財政、通貨
       および為替管理プログラム、疾病、疫病、テロ行為、通商禁止、関税ならびに国際的な経済、政治、軍
       事、法律および規制上の進展等）を含む様々な要因の結果として、短期間で大幅に変動することがあり
       ます。特に、流動性の欠如、投機家の参加、政府の規制および介入といった要因により、商品市場に一
       時的な歪みやその他の混乱がもたらされ、ひいては、参照ファンドが損失を被る可能性があります。
       高い変動性
        参照ファンドが投資する市場には、高い変動性があります。価格の変動は、需給関係の変化、政府の
       貿易、財政、通貨および為替管理プログラムおよび方針、政治的および経済的な出来事ならびに政策、
       金利の変動およびインフレ率、平価切下げおよび再度の切上げ、市場心理、ならびに天災地変、パンデ
       ミックもしくはその他の公衆衛生上の重大な懸念、戦争またはテロリズムを含む不可抗力事由等の様々
       な要因による影響を受けます。かかる変動性は、参照ファンドに多額の損失をもたらす可能性がありま
       す。
       市場の   非流動性
        金融商品のポジションは、常に希望する価格または期間で清算できるとは限りません。証券および／
       または市場は、特定の状況において停止されることがあります。市場で売買の注文数が比較的少ない場
       合、特定の価格で取引を実行することは困難です。政府が自国の通貨または主要な輸出品の市場を混乱
       させる政治的措置を講じた場合はまたはその対象となった場合等の市場の混乱は、市場の流動性にも影
       響を及ぼし、ポジションの清算を困難にする可能性があります。非流動性が続く期間およびその引き金
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       となる事象を予測することは難しく、投資運用会社がこれらの予測をすることができる保証はありませ
       ん。市場の非流動性は、参照ファンドに損失をもたらす可能性があります。
        参照ファンドのために投資運用会社が取得するポジションの規模が大きいと、ポジションの清算がよ
       り難しくなり、これを試みる間に被る損失が増加することにより、非流動性のリスクが高まります。こ
       のリスクは、投資運用会社が現在および将来において多くの投資家のために同様の役割を果たし、その
       結果、投資運用会社が管理するポジションの規模が大きくなることによって、さらに悪化します。
       空売り
        空売りは、理論的には、空売りされた証券および商品の市場価格の上昇という無限のリスクを伴いま
       す。ショート・ポジションをカバーするために必要な商品を購入可能であることを保証することはでき
       ません。特定の法域においては、規制上および立法上の措置が空売りにも影響を及ぼす可能性がありま
       す。
       オプション
        参照ファンドはオプションに投資することができますが、オプションの価格は、オプション期間中の
       行使価格（または権利行使価格）に関する原資産の好ましい価格変動の可能性に大きく左右されます。
       原資産の取引に該当するリスクの多くは、オプション取引にも該当します。また、参照ファンドが投資
       するオプションの種類（例えば、コール・オプションであるかプット・オプションであるか、参照ファ
       ンドがロングであるかショートであるか）およびオプションに関して用いられる戦略によって、オプ
       ション取引に関連するその他の多数のリスクが存在します。特に、オプションが買われた場合、原資産
       の価格が（コール・オプションの場合）権利行使価格を下回っており、または（プット・オプションの
       場合）権利行使価格を上回っていると、満期までオプションを行使することはできず、この場合、買主
       は投資の全額（オプションを買うために支払われたプレミアムに該当します。）を失うことになりま
       す。オプションが売られた場合、参照ファンドは、取引相手方に証拠金を支払わなければならない場合
       があります。参照ファンドがコール・オプションにおいてカバーされていないショート・ポジションを
       取る場合（コール・オプションを売り、取引相手方に売るために必要となり得る証券を保有していない
       ことを意味します。）、潜在的損失は、理論的に無限となります。
       相関関係
        一部の投資戦略は、特定の市場と高度に相関しています。したがって、株式および債券といった特定
       のセクターの価格が下落すると、参照ファンドのポートフォリオの価値が大幅に下落する可能性があり
       ます。
       取引アイデアおよび勧告
        アルファキャプチャーシグナルの投資パフォーマンスは、投資運用会社が起用するブローカー、アナ
       リストおよびその他の市場参加者から受領した取引アイデア、調査およびその他の関連情報（以下「ア
       イデア等」といいます。）に実質的に依拠しています。当該アイデア等が利用可能でなくなった場合ま
       たは有益ではなくなった場合、当該シグナルのパフォーマンス、したがって、参照ファンドのパフォー
       マンスは、悪影響を受ける可能性があります。
       従業員および第三者サービス・プロバイダーの不正行為
        従業員または第三者サービス・プロバイダーによる不正行為または過誤は、参照ファンドに多額の損
       失をもたらす可能性があります。例えば、従業員および第三者サービス・プロバイダーは、秘密情報を
       不正に使用または開示する可能性があり、その結果、訴訟または参照ファンドの事業の見通しもしくは
       将来のマーケティング活動を制限することを含む深刻な財政的損害をもたらす可能性があります。投資
       運用会社は、信頼できる第三者サービス・プロバイダーを選定するとともに、従業員の不正行為を防止
       および検出するための措置を講じてきましたが、当該措置は、すべての場合において効果的ではない可
       能性があります。
       サイバー攻撃
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        投資運用会社、参照ファンドおよびこれらのサービス・プロバイダーは、サイバー攻撃に起因するオ
       ペレーショナル・リスクおよび情報セキュリティ・リスクにさらされる可能性があり、これには、オン
       ラインまたはデジタル方式で維持されるデータの盗難または破損、ウェブサイト上のサービス妨害攻
       撃、  秘密情報の不正な監視、公開、濫用、紛失、破壊または破損、関連システムへの不正アクセス、
       サービスの運営に使用されるネットワークまたは機器への侵害、および物理的なインフラストラク
       チャーまたはオペレーティング・システムにおける運用上の中断または障害が含まれます。サイバー攻
       撃は、参照ファンドおよびその投資家に悪影響を及ぼす可能性があり、例えば、投資家の取引の処理に
       支障が生じた場合、企業秘密情報および投資家の秘密情報が公表された場合、取引が妨げられた場合、
       ならびに／または投資運用会社もしくは参照ファンドに規制上の罰金が科せられた場合もしくはこれら
       の名誉が毀損された場合には、特に、財政的損失を被りまたは取引ができなくなるおそれがあります。
       サイバー攻撃のリスクを軽減しまたはこれを防止しようとする場合にも、追加費用が発生する可能性が
       あります。今後、サイバー攻撃またはその他の情報セキュリティ侵害の結果として、参照ファンドが損
       失を被らないという保証はありません。
       異なる投資機会
        すべての投資シグナル、商品および／または市場が、同様の投資戦略を利用するすべてのファンドに
       とって適切であるとは限らず、また利用可能であるとも限りません。また、投資シグナル、商品およ
       び／または市場は、同様の投資戦略を利用するファンドに関して異なるウェイトで適用される場合があ
       ります。これは、同様の投資戦略を利用するファンド間のパフォーマンスの違いに寄与する場合があり
       ます。
       英国の欧州連合加盟の終了
       英国はもはや欧州連合の加盟国ではありません。                         2020  年 12 月に英国と欧州連合との通商協力協定が締結
       されましたが、これにかかわらず、英国の欧州連合からの離脱は、取引慣行および／または規制上の報
       告要件に影響を与える法律上および規制上の変更をもたらす可能性があり、その一部は、投資運用会社
       または参照ファンドにとって不利なものとなる可能性があります。
       オルタナティブ投資
        参照ファンドは、伝統的な資産クラスである株式、債券および現金以外の投資（以下、本項目におい
       て「  オルタナティブ投資          」といいます。）を行います。したがって、投資家は一般に、以下のオルタナ
       ティブ投資に関するリスクを検討する必要があります。
        オルタナティブ投資は、ミューチュアル・ファンドと同じ規制上の要件または政府による監督には服
       しません。オルタナティブ投資のスポンサーまたは運用者は、一切の政府機関に登録されていない可能
       性があります。オルタナティブ投資は、レバレッジおよび極めて投機的で高度のリスクを伴うその他の
       投資慣行を取ることが頻繁にあります。当該慣行は、投資金額全額の損失を含む、パフォーマンスの変
       動性および投資損失のリスクを増大させる可能性があります。
        オルタナティブ投資は、「主たる市場」である米国外に所在する取引所で取り引きされる商品を購入
       する場合があり、契約に関して取引相手方の不履行リスクにさらされています。さらに、一般的に政府
       による監督および外国為替の規制が少ないため、オルタナティブ投資は、取引所の不履行リスクにもさ
       らされ、金融上の不正ならびに／または適切なリスクの監視および管理の不足のリスクが高くなる可能
       性があります。
        オルタナティブ投資は、実現および未実現利益の割合に基づく成功報酬を含む多額の手数料を課すこ
       とがあり、当該手数料は、当該オルタナティブ投資の取引利益のすべてまたは相当部分を相殺すること
       があります。
        オルタナティブ投資は、公募を伴わない有価証券の募集および販売のために、                                        1933  年法（改正済）に
       基づく登録の免除に依拠して募集されます。公開市場またはその他の市場は存在せず、今後も発展する
       ことはありません。同様に、オルタナティブ投資の持分は極めて流動性が低く、通常、スポンサーの同
       意なく譲渡することはできず、適用される証券法および税法によって譲渡が制限されます。
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        オルタナティブ投資自体は、流動性が極めて低く、評価が非常に困難な金融商品に投資することがあ
       ります。これはまた、投資口保有者がその投資対象を買い戻すもしくは譲渡する能力を制限することま
       た は買戻代金の受領を遅らせることがあります。
        オルタナティブ投資は、投資家に定期的な価格および評価の情報を提供する義務はありません。
        オルタナティブ投資と、投資運用会社およびオルタナティブ投資のスポンサーを含むその他のサービ
       ス・プロバイダーとの間には利益相反が存在する可能性があります。
        オルタナティブ投資の投資家は、その投資持分に関して、限定的な権利（限定的な議決権およびオル
       タナティブ投資の運用への限定的な関与を含みます。）を有することができます。
        オルタナティブ投資は、複雑な税制および法制度を伴なう場合があります。特定のオルタナティブ投
       資またはオルタナティブ投資全般への投資は、当該投資が投資プログラム全体を構成せず、かつ、当該
       オルタナティブ投資に伴うリスクを十分に理解し、これを引き受ける意思のある洗練された投資家にの
       み適しています。
       ユーロ圏に関するリスク
        ユーロ圏諸国のソブリン債に関する最近の懸念、ならびに投資家に対するギリシャのソブリン債の大
       幅な評価減および額面金額の引き下げの提案は、ソブリン債の債務不履行、一または複数の国が欧州連
       合またはユーロ圏から離脱する可能性、ならびに影響を受けた国および通貨としてのユーロを支援する
       ための様々な提案（未だ検討中であり、重要な点は不透明です。）に関する新たな懸念をもたらしてい
       ます。この状況の結果はまだ予測できません。ソブリン債の債務不履行、ならびに欧州連合および／ま
       たはユーロ圏からの離脱は、参照ファンドの投資能力に重大な悪影響を及ぼす可能性がある一方で、こ
       れらの問題を制限または阻止するために導入された緊縮政策およびその他の措置は、それら自体が経済
       的縮小を招き、その結果、参照ファンドおよびその投資対象に悪影響を及ぼす可能性があります。ユー
       ロ圏の解体またはユーロ圏からの離脱後にユーロでコミットメントを支払う義務を履行する場合（該当
       する場合、また、特に影響を受けた国に居住する投資家または所在する投資対象の場合において）、参
       照ファンドに重大な悪影響を及ぼし、したがって、結果として投資家へのリターンにも悪影響を及ぼす
       可能性があります。
       営業損失
        参照ファンドの運営費用および参照ファンドの経費は、参照ファンドの収益を上回る場合がありま
       す。かかる営業損失は、参照ファンドの資本金から支払われ、参照ファンドの投資の価値および収益性
       の可能性を減少させることになります。
       参照ファンドへの投資に関連する費用および手数料
        参照ファンドの投資家は、参照ファンドの特定の費用および手数料（参照ファンドの                                            AIFM  報酬、運用
       報酬、成功報酬、投資手数料および運営費用を含みますが、これらに限られません。）を比例按分によ
       り負担することになります。
       投資口クラスは別個の法的主体ではない
        参照ファンドは、その債権者が請求権を行使することができる資産に対する単一の法的主体です。万
       一、ある投資口クラスに帰属する資産が完全に枯渇し、債務が残存する場合には、債権者は、その他の
       投資口クラスの資産に対する請求権を行使することができます。
       投資口の非流動性
        投資口の活発な流通市場が存在することは想定されておらず、そのような市場が発展することも予想
       されていません。また、投資口の譲渡および買戻しには制限があり、取締役の同意なく投資口を移転ま
       たは譲渡することはできません。したがって、参照ファンドへの投資は流動性が低く、高いリスクを伴
       う可能性があります。市場の変動性および経済的または政治的な不確実性の期間によって、参照ファン
       ドのポートフォリオおよび参照ファンドの持分の流動性が低くなり、かつ／または市場の変動性が高ま
       り、評価額が下落するリスクを増大させる可能性があります。投資口の申込みは、経済的に投資を維持
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       することができ、かつ、参照ファンドへの投資の全部または大部分を失う金銭的余裕がある洗練された
       投資家によってのみ検討されるべきです。
        非流動性に関連するリスクは、投資家が投資口の買戻しを求める場合等、参照ファンドの運営が現金
       を必要とする状況において特に深刻なものとなり、その結果、参照ファンドは、短期的な現金の必要性
       を満たすために借入れを行い、流動性の低い資産の売却に伴うキャピタル・ロスを被り、買戻しを制限
       し、またはその他の適切な措置を講じなければならない可能性があります。
        また、異なる投資口クラスは、基準通貨の違い、ヘッジ戦略（もしあれば）、報酬および費用、申込
       みもしくは買戻しの手続き、または最低投資要件を含む異なる条件を有する場合があり、例えば、異な
       る投資口クラスが有利な買戻しの権利を有するといった事実により、同一の条件を有しない他の投資口
       クラスの投資家に悪影響を及ぼす可能性があります。
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       買戻制限
        投資口の流動性が低いことに関して指摘される上記の問題に加え、投資予定者は、限定された状況に
       おいてのみ、投資口保有者の選択によって投資証券を買い戻すことができることに留意すべきです。参
       照ファンドは、一定の状況において投資口保有者にその投資証券を買い戻すよう要求することができま
       す。かかる強制買戻しは、その時期および投資口保有者の個人的状況に応じて、投資口保有者に不利な
       経済的その他の結果をもたらす可能性があります。取締役は、特定の状況において、参照ファンドの純
       資産価額、投資口クラスの純資産価格または投資口の純資産価格の計算を停止することができます。投
       資口の発行または買戻しは、計算が停止されている期間中は行われず、参照ファンドは、停止が解除さ
       れるまで、当該停止の前に投資口が買い戻された者に対する買戻代金の支払を留保する権利を留保しま
       す。買戻しに応じるためには、参照ファンドは投資先資産を清算する必要があります。参照ファンドが
       これを行うことができない場合には、買戻代金の支払いが不可能になります。これにより、投資家が参
       照ファンドへの投資を換金するために要する期間が大幅に延長される可能性があります。
       純資産価格について考慮すべき事項
        投資口の純資産価格は、参照ファンドの投資対象のパフォーマンスに伴い、時間の経過とともに変動
       することが予想されます。参照ファンドの投資口保有者は、自己の投資口を買い戻すことを選択する場
       合、または強制買戻しに際して、当該買戻時の投資口の純資産価格が申込時に支払われた金額を下回る
       場合、または参照ファンドの未償却の設立費用および運営費用が残存している場合、当初の投資額を回
       収することができない可能性があります。
       大量買戻し
        参照ファンドの投資者による短期間の大量買戻しにより、投資運用会社は、参照ファンドの証券ポジ
       ションを不適切な時期または不利な条件で清算するよう要求される場合があり、これは投資口の純資産
       価格に悪影響を及ぼすおそれがあります。
       債務引当金
        参照ファンドは、随時、了知の有無を問わない、確定または偶発を問わない、直接的または間接的な
       債務（税金債務を含みます。）を課されます。参照ファンドは、適用ある会計基準により直接もしくは
       間接的に当該債務の引当てを要求されることまたは投資運用会社がそのように別途決定することがあり
       ます。当該引当ては、参照ファンドの純資産価額を減少させます。
        参照ファンドは、会計基準で要求されていなかったとしても、見積もられた未払費用、負債および偶
       発債務に対して準備金を備えることができます。しかしながら、参照ファンドがかかる準備金または引
       当金を設定するか否かおよびどのような状況で設定するかについて、確かな見込みはありません。
        参照ファンドは、直接的または間接的な負債について、（                              i ）適用される会計基準により引当金が要求
       されていないこと、（           ii ）当該負債を発生させる事実が不明であること、（                          iii  ）当該負債を発生させる
       可能性のある関連する法律もしくは規則（税法規を含みます。）もしくはその適用における不確実性も
       しくは不一致、（         iv ）当該負債に関する支払いの要求が予想されないこと、または（                                 v ）その他の理由に
       より適用される法律に基づく制限の対象となったことを含む特定の状況において、直接的にも間接的に
       もその引当金を計上しない場合があります。直接的または間接的な負債が発生していない期間に参照
       ファンドに投資する投資家は、該当する投資の時点で当該負債が発生していた場合よりも高い純資産価
       額で参照ファンドに投資することになります。その後、参照ファンドがかかる直接的もしくは間接的な
       偶発債務の引当金を直接的もしくは間接的に計上することを要求される場合もしくは適用される法律上
       の制限に従ってそのように決定する場合、または当該負債に関する金額を直接的もしくは間接的に支払
       うことを要求される場合、当該引当てまたは支払いは、参照ファンドの純資産価額を減少させることに
       なります。当該負債が発生し、かつ／または、これが支払われることが要求された時点で参照ファンド
       に投資を行う投資家は、一般に、当該負債が帰属する期間中に投資家ではなかったとしても、当該発生
       額または支払額の全額を負担することになります。
       価格変動
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        投資口の価値と、投資口から得られた収益（もしあれば）は、増加するだけでなく減少することがあ
       ることに留意すべきです。
       技術への依拠
        参照ファンドは、様々なコンピューターおよび電気通信技術に依拠する投資戦略を採用することを予
       定しています。これらの戦略の実施および運用の成功は、電気通信障害、停電、ソフトウェア関連の
       「システム・クラッシュ」、火災もしくは水害、またはその他の様々な事象もしくは状況によって、非
       常に大きく損なわれる可能性があります。当該事由が生じた場合、とりわけ、結果として、投資運用会
       社が参照ファンドの投資を設定、維持、変更、清算または監視することができず、参照ファンドに重大
       な悪影響を及ぼす可能性があります。
       評価
        参照ファンドの取締役は、参照ファンドの運営について全般的な権限を有しかつ責任を負うものの、
       取締役は、参照ファンドの純資産価額および投資口クラスの純資産価格の計算を参照ファンドの管理事
       務代行会社に委任しています。参照ファンドにより保有される資産の価値を決定するにあたり、参照
       ファンドの管理事務代行会社は、価格設定ポリシーを適用します。参照ファンドは、流動性が低いかま
       たは活発に取引されておらず、信頼できる価格を得ることが困難な投資対象を大量に保有することがあ
       ります。したがって、評価はその後上方修正または下方修正される可能性があります。参照ファンドの
       資産および／または勘定の評価に関する不確実性は、当該評価に関する判断が誤りであることが判明し
       た場合には、参照ファンドの純資産価額に悪影響を及ぼす可能性があります。参照ファンドの管理事務
       代行会社または参照ファンドの資産の評価に関与するその他の者は、その価値により当該者の報酬が左
       右され得るため、当該資産の評価において利益相反に直面する可能性があります。また、参照ファンド
       は、投資家に対して、定期的な価格または評価に関する情報を提供する義務を負いません。
       電子取引
        投資運用会社は、従来のオープン・アウトクライ方式の取引および手作業によるオーダー・ルーティ
       ング方式とは異なる電子取引システムおよびオーダー・ルーティング・システムで取引する場合があり
       ます。ブローカーに電子取引指図を送信するために使用される                                 IT システムは、コンピューターの誤動
       作、取引の実行速度、人為的過誤またはアルゴリズムの設計もしくは実行の欠陥による誤った発注、規
       制要件の不遵守、ならびに／または信用限度および元本限度の超過の可能性を高めます。
        電子取引システムまたはオーダー・ルーティング・システムを通じた取引は、システムまたはコン
       ポーネントの障害に関連するリスク（当該障害が取引所のハードウェアもしくはソフトウェアに影響を
       及ぼすか、または関連システムを提供する者もしくは投資運用会社のハードウェアもしくはソフトウェ
       アに影響を及ぼすかを問いません。）にもさらされています。システムまたはコンポーネントに障害が
       発生した場合、一定期間、新規の発注、既存注文の実行または以前出された注文の変更もしくは取消し
       ができない可能性があります。また、システムまたはコンポーネントの障害により、注文または注文の
       優先順位が失われる場合があります。電子取引システム上で提供される投資対象の中には、同じ取引時
       間中に電子的におよびオープン・アウトクライ方式を通じて取引されるものもあります。電子取引シス
       テムまたはオーダー・ルーティング・システムを提供して商品を上場する取引所は、これらの責任、ブ
       ローカーならびにソフトウェアおよび通信システムのベンダーの責任、ならびにシステムの障害および
       遅延に対して回収できる金額を制限するための規則を採用している場合があります。責任制限条項は、
       取引所によって異なります。
        電子取引システムまたはオーダー・ルーティング・システムを提供する取引所は、一般に、これらの
       責任、会員ブローカーならびにソフトウェアおよび通信システムのベンダーの責任、ならびにシステム
       の障害および遅延に対して回収できる金額を制限するための規則を採用しており、当該規則は、取引所
       によって異なり、参照ファンドに対してその損失の全範囲について十分な補償を行わない可能性があり
       ます。投資運用会社は、別途開示される場合を除き、取引所により補償されない損失について責任を負
       いません。
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       人為的過誤
        投資運用会社は、投資システムの動作、ポートフォリオ構成および市況を継続的に監視し、投資シス
       テムのアウトプット以外の要因に基づいて意思決定を行うことがあります。これらの決定においては、
       人為的過誤を伴う場合があります。
       関連ファンドの過去のパフォーマンス
        連動先ファンドまたは投資運用会社が管理するその他の勘定の過去の投資パフォーマンスは、参照
       ファンドが得る将来の結果を示唆するものと解釈されるべきではありません。さらに、参照ファンドの
       過去のパフォーマンスは、将来のリターンを保証するものではありません。
       AIFM  への依拠
        参照ファンドは、         AIFM  （より具体的には、投資運用業務の提供、参照ファンドの管理、投資口の販売
       および   AIFMD   に基づき許可されるその他の職務を履行する                       AIFM  の主要人員をいいます。）のみに依拠しま
       す。当該     AIFM  の主要人員のいずれかが参照ファンドにおいて勤務できなくなった場合、参照ファンドに
       悪影響が及ぼされる可能性があります。参照ファンドによる欧州経済領域（                                       EEA  ）外で組成されたオルタ
       ナティブ投資ファンドの義務の遵守は、                     AIFM  （また、特に、当該主要人員）の専門知識および努力に依
       存しています。
       投資運用会社への依拠
        参照ファンドは、その投資ポートフォリオの運用について、投資運用会社のみに依拠します。した
       がって、参照ファンドの成功は、投資運用会社の専門知識および努力に大きく依存することが予想され
       ます。
       取引相手方の信用リスク
        取引相手方：参照ファンドは、各取引相手方（取引先を含みます。）が取引契約およびその他の関連
       する契約（場合に応じて）（本項において、以下「                          カウンターパーティー契約              」といいます。）に基づ
       く義務を履行する能力にさらされます。取引相手方は、参照ファンドの運営能力または資本基盤を損な
       う財政難に直面することがあります。取引相手方との取引は、契約の条件に関する紛争（善意であるか
       否かを問いません。）を理由としてまたは信用もしくは流動性に関する問題を理由として、取引相手方
       がその条件に従って取引を決済しないというリスクに投資者をさらし、よって参照ファンドに損失を被
       らせます。カウンターパーティー契約に基づく参照ファンドの権利の執行は、適用される倒産制度の強
       行規定の結果として妨げられるかまたはより困難にされるかまたは遅延の対象となる可能性がありま
       す。取引相手方が倒産した場合、当該取引相手方の経営陣および／または倒産管理人は、参照ファンド
       の資産の処分に介入しようとする可能性があります。
        シトコ・グループ：参照ファンドは、一部のシトコ・グループ会社の構成員の信用力、および参照
       ファンドの管理事務代行会社、シトコ執行代理人、ならびに（任命された場合には）為替執行代理人、
       為替取引相手方および口座銀行（以下「                     シトコ取引相手方         」といいます。）としてのそれぞれの義務の
       履行能力にさらされることになります。シトコ取引相手方は、参照ファンドの運営能力または資本基盤
       を損なう財政難に直面することがあります。関連する契約に基づく参照ファンドの権利の執行は、適用
       される倒産制度の強行規定の結果として妨げられるかまたはより困難にされるかまたは遅延の対象とな
       る可能性があります。シトコ取引相手方が倒産した場合、当該取引相手方の経営陣および／または倒産
       管理人は、参照ファンドの資産の処分に介入しようとする可能性があります。
        ゴールドマン・サックス・グループ・インク：参照ファンドは、ゴールドマン・サックス・インター
       ナショナルまたはその関連会社である資金調達の取引相手方の信用力、およびゴールドマン・サック
       ス・インターナショナルの執行代理人としての義務の履行能力にさらされることになります。資金調達
       の各取決めに基づき、参照ファンドは、資金調達の取引相手方に金銭を貸し付けることに同意する場合
       があります。
        ゴールドマン・サックス・グループ・インクは、上記の資金調達の取決めに基づく資金調達の取引相
       手方の参照ファンドに対する義務に関して保証を行います。したがって、参照ファンドは、最終的に、
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       ゴールドマン・サックス・グループ・インクおよび／またはその関連会社の信用力にさらされる可能性
       があります。ゴールドマン・サックス・グループ・インクおよび／またはその関連会社は、参照ファン
       ド の運営能力または資本基盤を損なう財政難に直面することがあります。資金調達の取決めの規模に
       よっては、ゴールドマン・サックス・グループ・インクおよび／またはその関連会社（ゴールドマン・
       サックス・インターナショナルを含みます。）の倒産により、参照ファンドが多額の損失を被る可能性
       があります。
        口座銀行：参照ファンドは、               HSBC  バンク・ピーエルシーまたは口座銀行として指名されたその他の銀
       行の信用力、およびこれらの口座銀行としての義務の履行能力にさらされることになります。口座銀行
       は、参照ファンドの運営能力または資本基盤を損なう財政難に直面することがあります。関連する契約
       に基づく参照ファンドの権利の執行は、適用される倒産制度の強行規定の結果として妨げられるかまた
       はより困難にされるかまたは遅延の対象となる可能性があります。口座銀行が倒産した場合、当該銀行
       の経営陣および／または倒産管理人は、参照ファンドの資産の処分に介入しようとする可能性がありま
       す。
       成功報酬
        運用報酬の受領に加えて、投資運用会社は、未実現評価益および実現利益に関して増加する成功報酬
       を受領することもあります。したがって、成功報酬は、その後実現されない可能性がある未実現利益に
       対して支払われることがあります。成功報酬は、参照ファンドのパフォーマンスに基づく報酬がない場
       合よりもリスクが高い投資を参照ファンドについて行う動機を投資運用会社に与えることがあります。
       潜在的利益相反
        参照ファンドの取締役およびサービス・プロバイダーは、参照ファンドに対するその義務に関連し
       て、実際のおよび潜在的な利益相反を有する可能性があります。
       責任および補償義務
        参照ファンドの定款に基づき、該当する時点の参照ファンドの取締役、代理人およびその他の役員
       は、参照ファンドから補償を受ける特定の権利を有します。
       参照ファンドの設立費用の償却
        参照ファンドの財務諸表は、               IFRS  に従って作成されます。             IFRS  では、参照ファンドの設立に関連する
       特定の費用の償却のみが認められています。これにかかわらず、参照ファンドは、取締役の裁量によ
       り、一定期間にわたってその組成費用の一部を償却することを決定することができ、その場合、財務諸
       表が限定付きとなる可能性があります。
       規則
        ミューチュアル・ファンド法に基づく規制を除き、参照ファンドは、その他の同等のまたは類似する
       規則または規制に基づいて登録されておらず、また登録が求められておりません。その結果、投資口保
       有者は、かかる法律または規則によって与えられる可能性のある特定の保護の恩恵を受けないことにな
       ります。
       為替ヘッジ
        参照ファンドは、異なる通貨での投資口の発行に起因する通貨エクスポージャーをヘッジすることに
       より費用を負担する可能性があり、当該費用は、投資口の価値に悪影響を及ぼす可能性があります。
       連動先ファンドが見直しの対象となる可能性があること
        参照ファンドの投資戦略（以下「本投資戦略」といいます。）は、連動先ファンドの投資目的および
       投資戦略の実質的な複製であり、参照ファンドおよび連動先ファンドの双方に関する現時点の投資運用
       会社の取引戦略およびプロセスを表すものです。投資運用会社は、投資運用契約その他に基づき、参照
       ファンドに対して、本投資戦略に従って参照ファンドの資産を運用する契約上の義務を一切負いませ
       ん。
       規制上のリスク        - 一般
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        近年、ヘッジ・ファンド業界およびこれに関与する運用者の活動について、法律上および規制上の監
       視が強化されています。その結果、現在、欧州、米国およびその他の地域において、参照ファンドに悪
       影響を及ぼす可能性のある様々な法律上および規制上の取組みが存在します。規制の強化によって、参
       照 ファンドの運営方法または投資運用会社が参照ファンドを運用する方法に影響が及ぼされる可能性が
       あり、参照ファンドの潜在的な債務に対するエクスポージャーを増大させる可能性があり、また、投資
       運用会社およびその他のサービス・プロバイダーに追加の義務を課す可能性があります。参照ファンド
       は、投資家が受領する正味金額を減少させる可能性のある法的費用、コンプライアンス費用およびその
       他の関連費用の増加を負担しなければならない場合があります。規制上の変更の影響を予測することは
       不可能ですが、その一部は重大な影響および悪影響を及ぼす可能性があります。
        参照ファンドの存続期間中に発生すると予想される法律上、税務上および規制上の変更に加えて、予
       期せぬ変更が生じる可能性があります。ヘッジ・ファンド、投資アドバイザーおよびこれらが利用する
       商品（デリバティブ商品を含みますが、これに限られません。）の法律上、税務上および規制上の環境
       は、変化し続けています。また、最近制定された法律（ドッド・フランク・ウォール街改革および消費
       者保護法（改革法）および当該法律に従って制定される必要のある規制を含みます。）には大きな不確
       実性があり、その結果、当該法律が最終的に参照ファンドならびに参照ファンドが取引および投資を行
       う市場に与える全体的な影響は十分に明らかになっていません。かかる不確実性および結果として生じ
       る混乱は、それ自体が、市場の効率的な機能および特定の投資戦略の成功を損なう可能性があります。
       店頭取引に関する規制上のリスク
        近年の金融危機を受けて、金融システム全般、また特に、店頭（                                 OTC  ）デリバティブ市場の安定性を高
       めるための国際的な取組みが行われています。                        G20  のリーダーは、        2009  年９月に、すべての「標準化され
       た」店頭デリバティブ契約は、適切な場合、取引所または電子取引プラットフォームにおいて取り引き
       され、   中央清算機関を通じて            清算されるべきであり、店頭デリバティブ契約は取引情報蓄積機関に報告
       されるべきであり、かつ、中央清算機関を通じて決済されていない契約はより高額の資本要件の対象と
       なるべき旨合意し、          2010  年６月に、この内容を再確認しました。
        米国では、      2010  年７月に法制化された改革法に、店頭デリバティブ市場を包括的に規制する規定が初
       めて盛り込まれています。改革法は、銀行、非銀行金融機関、格付機関、モーゲージ・ブローカー、信
       用組合、保険会社、ペイデイ・レンダー、ブローカー・ディーラー、清算機関および投資アドバイザー
       を含む幅広い市場参加者を対象としています。改革法の主要な条項は、米国証券取引委員会（                                                SEC  ）およ
       び米国商品先物取引委員会（               CFTC  ）による規則制定を要求していますが、これらの規則のすべてが提案
       され、最終決定された訳ではなく、一部の最近最終決定された規則の適用は不確実な場合もあります。
       その結果、投資家は、今後の規制環境の変化を予期すべきです。かかる将来見込まれる規制の進展は、
       参照ファンドまたはその一もしくは複数の予定されるサービス・プロバイダーの費用を増加させ、潜在
       的に市場流動性を低下させる可能性があります。また、変更によって、参照ファンドの投資プログラム
       を遂行し、投資を行う投資運用会社の能力に悪影響が及ぼされる可能性があります。新しい規則によっ
       て、経費の増加、証拠金の増加、流動性の低下、価格の下落、不利な価格設定、新たな業界の取引文書
       の作成、運営上の整備、および既存の顧客契約／ガイドラインの潜在的な変更をもたらす可能性があり
       ます。
        改革法は、店頭デリバティブ取引の相当部分を規制された取引所または電子的プラットフォーム上で
       実行し、規制された清算機関による清算のために提出することを要求します。清算のために提出される
       店頭デリバティブは、           SEC  または   CFTC  が要求する可能性のある証拠金要件だけでなく、関連する清算機関
       によって設定される最低当初証拠金および変動証拠金の要件の対象となります。また、規制当局は、清
       算要件の対象とならない店頭デリバティブに証拠金要件を課す広範な裁量権を有しています。改革法に
       は、いわゆる「エンド・ユーザー」の清算および証拠金要件の限定的な適用除外が含まれていますが、
       参照ファンドは、当該適用除外に依拠することはできません。また、清算機関の会員として行為する店
       頭デリバティブのディーラーは、顧客の取引を清算する清算機関に一定の証拠金を上乗せする必要があ
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       ります。これに対し、清算の対象とならない店頭デリバティブを取り扱う場合、店頭デリバティブの
       ディーラーは、顧客の証拠金を自己の業務において使用することができ、これが資金源および収益源と
       な ります。したがって、清算機関に一定額の顧客証拠金を上乗せすることが要求される場合、ディー
       ラーの費用をさらに増加させる可能性があり、この費用の増加は、より高額の報酬および不利なディー
       ラー評価の形で、参照ファンドのような顧客を含むその他の市場参加者に転嫁される可能性が高いで
       す。
        また、   SEC  および   CFTC  は、現在二者間で実行される店頭デリバティブ取引の相当部分を、規制された証
       券、先物またはスワップの取引所または執行機関を通じて実行することを要求します。当該要件は、参
       照ファンドを含む投資ファンドによる高度に調整されたまたはカスタマイズされた取引の実行をより困
       難かつ高額にする可能性があります。また、参照ファンドが本来採用する戦略を不可能かつかなり高額
       にし、実施することが経済的ではなくなる可能性があります。
        改革法は、従来相対取引で行われていた多くの店頭デリバティブ取引を規制された清算機関による清
       算のために提出することを要求しますが、参照ファンドが取引する可能性のあるデリバティブの一部
       は、引き続き、参照ファンドと私的に契約した第三者との間の相対契約または店頭契約となる場合があ
       ります。かかる店頭商品の場合、取引相手方の不履行リスクは大きくなる可能性があり、また、「ビッ
       ド・アスク」スプレッドは、これまで実質的に規制されていないこれらの市場において、非常に広くな
       る可能性があります。改革法は、一部にはかかるリスクを軽減することを目的としていますが、改革法
       が完全に実施されてからしばらくの間は、改革法がその点で成功するかは明白ではなく、このプロセス
       には数年かかる可能性があります。改革法の実施によって全く軽減されない限り、極めて複雑であり、
       かつ、参照ファンドの資産のレバレッジを伴う可能性がある当該商品および手法には、以下のリスクが
       伴います。
        （１）信用リスク（取引相手方の金融債務の不履行に起因する損失の可能性に対するエクスポー
           ジャー）
        （２）市場リスク（金融資産または商品の価格の不利な変動）
        （３）法的リスク（取引の特性または当該取引を行う当事者の法的能力が金融契約を執行不能にする
           可能性、および取引相手方の支払不能または破産によって本来執行可能な契約上の権利を無効
           にする可能性）
        （４）オペレーショナル・リスク（不十分な管理、不完全な手続き、人為的過誤、システム障害また
           は不正行為）
        （５）文書化リスク（不十分な文書化に起因する損失に対するエクスポージャー）
        （６）流動性リスク（デリバティブを早期に終了することができないことによって生じる損失に対す
           るエクスポージャー）
        （７）システムリスク（単一の団体における財政的問題または主要な市場における混乱によって、金
           融システムに制御不能な財政的損害が生じるリスク）
        （８）集中リスク（特定の産業に対するエクスポージャーまたは特定の事業体に関連するエクスポー
           ジャー等、密接に関連するリスクの集中から生じる損失に対するエクスポージャー）
        （９）決済リスク（取引の一方の当事者が契約上の義務を履行したが、取引相手方からまだ対価を受
           け取っていない場合に直面するリスク）
        EU における店頭デリバティブ取引は、                  2012  年８月   16 日に発効した店頭デリバティブ、中央清算機関お
       よび取引情報蓄積機関に関する                EU 規則（以下「       EMIR  」といいます。）に基づく規制の対象にもなってい
       ます。しかしながら、            EMIR  に基づく規制制度が完全に効力を生じるまで、多くの                            EMIR  の規定が欧州委員
       会による委任行為の採択を要求しており、その一部はまだ適用されていません。                                          EMIR  は、  EU の投資会
       社、信用機関、保険会社およびオルタナティブ投資ファンド等の                                 EU の金融取引相手方（以下「              FC 」とい
       います。）ならびに          EU の非金融取引相手方（以下「               NFC  」といいます。）を対象とする店頭デリバティブ
       契約に関する要件を導入します。                 FC は、一般に、いわゆる「適格な」店頭デリバティブ契約のすべてを
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       正当な権限を有する中央清算機関を通じて清算する義務を負い（以下「清算義務」といいます。）、ま
       た、当該契約のすべての内容を登録された取引情報蓄積機関に報告する義務（以下「報告義務」といい
       ま す。）を負います。          NFC  も報告義務の対象となり、店頭デリバティブ契約におけるグループ全体のポジ
       ションが所定の上限を超えた場合、清算義務の対象となります。さらに、清算されていない店頭デリバ
       ティブ契約を締結する           FC または   NFC  は、適切なリスク軽減策および手続きが実施されていることを確保し
       なければなりません。報告義務は                 2014  年 2 月から効力を生じており、清算義務は                   2015  年後半から適用され
       ることとされました。            EMIR  制度はまだ完全に効力を生じていないため、                       EMIR  による参照ファンドへの正
       確な影響を予測することは困難です。投資予定者および予定される投資口保有者は、時がくれば、                                                   EMIR
       から生じる規制の変更によって、参照ファンドがその投資アプローチを遵守しかつその投資目的を達成
       する能力に悪影響が及ぼされる可能性があることを認識すべきです。
       ヘッジ・ファンドの規制リスク                - 一般
        ヘッ  ジ・ファンドおよびヘッジ・ファンドの運用者の規制環境は変化しています。ファンドに影響を
       及ぼす法規制の変更、またはヘッジ・ファンド、ファンド・オブ・ヘッジ・ファンズもしくはヘッジ・
       ファンドの運用者に影響を与える規制の変更は、一般に、レバレッジを得るかまたはその事業を継続す
       るファンドの能力に重大な悪影響を及ぼす可能性があり、これは、ひいては、ファンドのパフォーマン
       スおよびその投資口保有者のリターンに重大な悪影響を及ぼす可能性があります。
        特に、   AIFMD   は、  EEA  において運用されるまたは設定されたファンド、および一定の状況においては、
       EEA  に所在する運用者によって運用されているファンドに加え、                               EEA  において販売されるその他のファン
       ドに関して、新たな要件を課しています。                       AIFMD   の規定は、（       i ）参照ファンドが          EEA  外で設定され、
       （ ii ）参照ファンドの         AIFM  が EEA  外に拠点を置いており、かつ、（                 iii  ）参照ファンドが         EEA  においてまた
       は EEA  に居住地もしくは登記上の事務所を有する投資家に対して販売されないという理由で、参照ファン
       ドに影響を及ぼさないことが予想されます。
        上記にかかわらず、法規制またはその解釈の変更は、法律上の不確実性をもたらし、法令遵守の負担
       を増し、また、再編を招くことさえあります。例えば、法令またはその解釈の変更により、                                                AIFM  は、
       （例えば、もはや         AIFM  とはみなされない範囲でその機能を投資運用会社に委託したとみなされるという
       理由により）       AIFMD   の意味の範囲内における「レターボックス・エンティティ」とみなされる可能性があ
       ります。また、        AIFMD   に準拠した商品（汎欧州マーケティング・パスポート等）は、参照ファンドにはな
       い一定の利益を得る可能性があります。例えば、                         AIFMD   に準拠した商品のために、強力な投資家市場が発
       展するかもしれません。かかる利益を得るための参照ファンドの再編は、追加費用、より負担の大きい
       運営上の要件、ならびに透明性および開示に関する要件の増加をもたらす可能性があります。
       ヘッジ・ファンドの規制リスク                - 米国
        参照ファンドは、         1940  年米国投資会社法（改正済み）（以下「                     1940  年法」といいます。）に基づく投
       資会社として登録されておらず、その登録を意図しておらず、また、参照ファンドの投資証券は、                                                   1933
       年法または米国の一切の州法に基づき米国内で一般に販売するために登録されていません。投資運用会
       社は、   1940  年米国投資顧問法（改正済み）（以下「顧問法」といいます。）に基づく投資顧問として登
       録されていません。したがって、参照ファンドの投資家は、                               1933  年法、   1940  年法、顧問法、        CEA  またはそ
       の他の米国の州法によって与えられる保護を受けていません。
        改革法に基づく顧問法の最近の改正により、投資運用会社は、参照ファンドの活動に関する特定の情
       報（ポジション情報、参照ファンドによるレバレッジの利用およびその金額、ならびに取引相手方の信
       用エクスポージャーを含みますが、これらに限られません。）を                                 SEC  に報告する要件を含むがこれらに限
       定されない、当該法律に関連する追加的な規制上およびコンプライアンス上の要件の対象になる可能性
       があります。
        より一般的には、改革法の下で現在実施されている抜本的な金融規制改革は複雑であり、変更される
       可能性があります。当該改革により参照ファンドがその投資目的を達成する能力に及ぼされる影響およ
       びそれに伴う費用負担が参照ファンドの全体的なリターンにどの程度影響を与えるかを予測することは
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       困難です。参照ファンド、投資運用会社、これらが取引および投資する市場、またはこれらが取引を行
       う取引相手方に適用される規則の追加の変更も、将来生じる可能性があります。
       ヘッジ・ファンドの税制上および規制上のリスク
        ヘッジ・ファンドを取り巻く課税環境および規制環境は変化しており、その変化は、投資戦略を追求
       するために本来であれば参照ファンドが獲得したと考えられるレバレッジを獲得する能力に悪影響を及
       ぼす可能性があります。さらに、デリバティブおよび関連商品の規制環境または課税環境は変化してお
       り、参照ファンドが保有する投資対象の価値に悪影響を及ぼす可能性のある政府または司法上の措置に
       よる変更の対象となる可能性があります。参照ファンドまたは参照ファンドの資産に対する将来の規制
       上または税制上の変更の影響を予測することは不可能です。
       サイドレター等
        参照  ファンドは、他の投資口保有者が得ることのない追加のおよび／または異なる権利（情報に関す
       る権利、報酬支払義務の減額、またはリベート等による投資口保有者に適用されるその他の手数料およ
       び費用、申込手続きもしくは買戻し手続き、もしくは最低投資要件の減額もしくは放棄を含みますが、
       これらに限られません。）を投資口保有者に付与するために、（その他の投資口保有者による承諾また
       はその他の投資口保有者に対する開示なく）投資口保有者または１名以上の投資口保有者の代表者とサ
       イドレターまたは類似の契約（総称して、以下「サイドレター等」といいます。）を締結する場合があ
       ります。当該サイドレター等により、当該投資口保有者は、その他の投資口保有者に付与されない利益
       が付与されることになります。
        通常、取締役は、当該サイドレター等またはその権利および／もしくは条件もしくは規定をその他の
       投資口保有者の一切に通知する必要はなく、また、取締役は、当該追加のおよび／または異なる権利お
       よび／または条件をその他の投資口保有者の一切に提案する必要はありません。取締役は、取締役がそ
       の単独かつ絶対的な裁量により決定するサイドレター等を、あらゆる当事者といつでも締結することが
       できます。その他の投資口保有者は、特定の投資口保有者が当該サイドレター等に起因して追加のおよ
       び／または異なった権利／または条件を得た場合、参照ファンド、取締役および／またはこれらの関連
       会社に対して、償還請求権を有しません。
        参照ファンドは、サイドレター等に加えて、一または複数の別個の投資口クラスの設定を含む様々な
       方法を通じて、特定の投資口保有者に追加のおよび／または異なる権利を付与することができます。
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       MA  GCI  リミテッド

        参照ファンドへの投資は投機的であり、ある程度のリスクが伴います。かかるリスク要因は、参照
       ファンドへの投資に関連するすべてのリスク要因の要約であり、完全な一覧ではありません。
       コミッションおよび費用、運営上の損失
        参照ファンドに係る売買委託コミッション、関連取引手数料、運営費用および管理事務費用（これら
       は多額となる可能性があります。）は、投資運用会社の取引活動が利益を上げたかにかかわらず、参照
       ファンドの資産から支払われます。これらのコミッション、手数料および費用は、参照ファンドの収益
       を超え、それによって、参照ファンドの資本から差額を支払う必要が生じ、参照ファンドの投資の価値
       および潜在的な収益性が低下することになる可能性があります。
       為替変動および通貨の交換性
        参照ファンドは、異なる通貨で投資証券を発行することがあり、したがって、参照ファンドは、投資
       対象の表示通貨である外国通貨の価値変動に関連する為替市場リスクにさらされます。一国の通貨の価
       値変動は、予測不能であり、参照ファンドの収益性に悪影響を及ぼすおそれがあります。
       デリバティブ商品
        参照ファンドは、様々なデリバティブ商品（先物、オプション、先渡契約、スワップおよびその他の
       デリバティブを含みます。）を利用することがあります。これらは、変動が激しく、投機的である場合
       があります。一部のポジションは、市場価値の大幅かつ急激な変動にさらされる可能性があり、参照
       ファンドが、結果として生じる損益の金額の変動に見舞われることがあります。デリバティブ商品の利
       用には、以下を含みますがこれらに限られない様々なリスクがあります。（ⅰ）トラッキング・リスク
       （デリバティブと当該デリバティブが基礎とする原商品の価格関係が予想相関パターンまたは過去の相
       関パターンに一致せず、参照ファンドに予期せぬ損失をもたらす可能性があります。）、（ⅱ）流動性
       リスク（デリバティブ市場は流動性が限られることが多く、その結果、参照ファンドが多額の損失を被
       ることなくポジションを手仕舞うことができなくなる可能性があるためです。）、（ⅲ）レバレッジ・
       リスク（必要とされる当初証拠金預託額が少額であることにより、デリバティブ商品のポジションを取
       ることで高度なレバレッジが可能となるためです。したがって、契約の価格変動が小さい場合であって
       も、当初証拠金として実際に差し入れられた資金額に比して多大な損益が生じる可能性があり、預託さ
       れた証拠金を超えるさらなる計り知れない損失がもたらされることがあります。追加証拠金の請求が参
       照ファンドの利用可能な現金額を超える場合、参照ファンドは、関連する契約を手仕舞わなければなら
       なくなります。）、および（ⅳ）店頭取引リスク（オープン・ポジションを手仕舞う取引所市場が存在
       しないためです。したがって、既存のポジションを清算すること、ポジションの価値を評価することま
       たはリスクに対するエクスポージャーを評価することが不可能となることがあります。また、規制市場
       の参加者に付与される保護の多くは、店頭商品の取引に関連しては利用することができない場合があり
       ます。）。
       投資機会にとって困難な市場
        魅力的な投資を特定し、実行し、かつ、現金化する活動には、高い不確実性が伴います。投資運用会
       社が参照ファンドの投資目的を達成する投資対象を見つけ出し、購入することができる、または投資運
       用会社が参照ファンドの投資戦略に合致する態様で参照ファンドの資産をすべて投資することができる
       という保証はありません。
       ヘッジ
        参照ファンドは、一定の状況において市場および通貨へのエクスポージャーをヘッジするよう試みる
       ことがありますが、かかるリスクを完全にヘッジすることが常に可能であるとは限りません。さらに、
       参照ファンドは、リスクを完全にヘッジせずに、市場および通貨の予想される将来の方向性に基づいて
       ポジションを取ることがあります。市場または通貨のヘッジ・プロセスは、正確なヘッジを提供しない
       ことがあり、ヘッジが完全に成功する保証はありません。
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       流動性リスク
        参照ファンドの資産が投資される有価証券は、取引が定期的に行われている証券取引所または証券市
       場に上場されていないことがあります。かかる有価証券すべてについてマーケット・メイクおよび価格
       付けを行うためのマーケット・メイクの取決めが整備されるという保証はありません。活発な流通市場
       がない場合、投資対象をその満期日まで保有することが必要となる可能性があります。流通市場が発展
       した場合であっても、かかる有価証券が取引される価格は、実勢金利を含む多くの要因により当初申込
       価格を上回ることもあれば下回ることもあります。さらに、かかる有価証券の価格の呼値スプレッドは
       広くなる可能性があるため、多額の取引費用が生じる場合があります。参照ファンドは、かかる投資対
       象を売却した際に損失を被る可能性があります。また、参照ファンドの投資口の譲渡および買戻しには
       制限があり、参照ファンドの取締役の同意を得ずにかかる投資口の移転または譲渡を行うことはできま
       せん。したがって、参照ファンドへの投資は、流動性を欠き、高度なリスクを伴う可能性があります。
       このような投資対象の適切な評価を決定することは困難である場合があり、参照ファンドが有利な時期
       または価格で投資対象を売却または換金することが制約されるおそれがあります。
       市場リスク
        参照ファンドの投資プログラムの大部分の収益性は、有価証券およびその他の投資対象の将来の価格
       変動の方向を正確に判断することに大きく依存しています。投資運用会社がこれらの価格変動を正確に
       予測することができるという保証はありません。投資運用会社はロング・ポジションおよびショート・
       ポジションまたはその他の方法を利用することにより市場リスクを軽減するよう試みることがあります
       が、常にある程度の市場リスク、時には重大な市場リスクが存在します。さらに、参照ファンドは、投
       資運用会社が投資する金融商品の市場の流動性が低下することにより悪影響を受ける可能性があり、投
       資運用会社のポジション調整能力が損なわれる場合があります。
       投資の集中
        参照ファンドは、その投資を分散させる要件の対象とならず、その時々において、保有する投資対象
       が比較的少数となることがあります。参照ファンドは、ある投資対象の大きなポジションを保有してい
       た場合であって、当該ポジションの価値が下落するか、または当該ポジションがその他悪影響を受けた
       場合（発行体の債務不履行による場合を含みます。）には、多額の損失を被るおそれがあります。
       レバレッジ
        参照ファンドは、投資を行い、市場に対するエクスポージャーおよび／もしくは信用リスクをヘッジ
       し、ならびに／または、投資目的および投資アプローチを実施する目的のためにレバレッジを用いるこ
       とがあります。参照ファンドは、オプション、空売り、スワップ、先渡しおよびその他のデリバティブ
       商品を用いて参照ファンドの投資リターンにレバレッジをかけることがあります。また、参照ファンド
       が行う投資には、多額のレバレッジが含まれる場合もあります。投資運用会社は、参照ファンドのポー
       トフォリオ全体に関して適用されるレバレッジを算出する際、かかる投資に内在するレバレッジを考慮
       します。レバレッジの利用は、参照ファンドの投資リスクを著しく増大させる可能性があります。レバ
       レッジは、大きな利回りおよびトータル・リターンの機会を生みますが、同時に、資本リスクおよび利
       息費用に対する参照ファンドのエクスポージャーを増大させます。不安定な信用環境では、参照ファン
       ドは、レバレッジを得ることが困難となるか、または不可能となることがあります。かかる場合、参照
       ファンドは、その戦略を実施することが困難となるおそれがあります。また、不安定な信用環境では、
       貸し手が、直前の通知により、得られたレバレッジを解消する（または担保要件を変更する）可能性が
       より高まる場合があり、参照ファンドは、ポジションを、即座に、かつ、投資運用会社が当該ポジショ
       ンの公正価値とみなすものを下回る価格で、手仕舞わざるを得ないことになるおそれがあります。
       サービス提供会社
        参照ファンドには従業員がいないため、参照ファンドは、その業務執行機能については第三者サービ
       ス提供会社の遂行能力に依存しています。投資運用会社、参照ファンドの管理事務代行会社およびこれ
       らの各受任者（もしいれば）は、参照ファンドの運用に不可欠なサービスを遂行します。サービス提供
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       会社がその任命条件に従って、または相当の注意を払い、かつ、相当の技能を発揮することなく、義務
       を遂行しなかった場合には、投資運用会社、参照ファンドの管理事務代行会社およびこれらの各受任者
       （も  しいれば）の業務に重大な悪影響が及ぶおそれがあります。投資運用会社、参照ファンドの管理事
       務代行会社およびこれらの各受任者（もしいれば）と第三者サービス提供会社の関係が終了した場合で
       あって、当該サービス提供会社の後任者の任命に遅延が生じた場合には、参照ファンドのパフォーマン
       スに重大な悪影響が及ぶ可能性があります。
        また、参照ファンドは、ポートフォリオまたは金融商品で想定されるリスクを評価するために第三者
       が提供したモデルに依拠することもあります（リスク・モデリング会社を含みます。）。かかるモデル
       により予測される影響は、ある予想外の状況または新たな状況では不正確または不適切であることが判
       明することがあり、投資運用会社が依拠した場合には、参照ファンドに多額の損失がもたらされる可能
       性があります。
        関連する投資口保有者と関連するサービス提供会社の間に直接的な契約関係がない限り、投資口保有
       者は、一般に、サービス提供会社に対して直接の権利を有さず、投資口保有者がサービス提供会社に対
       して請求を提起することができる状況は、非常に限られています。その代わり、サービス提供会社が参
       照ファンドに対して不法行為を行ったと主張される訴訟の適格な原告は、一次的には参照ファンドとな
       ります。
       利益または損失に対する無保証
        投資運用会社の投資システムまたは参照ファンドが何らかのリターンを提供する保証はなく、多大な
       損失を被らない保証もありません。
       オルタナティブ投資
        参照ファンドは、伝統的な資産クラスである株式、債券および現金以外の投資（以下、本項目におい
       て「  オルタナティブ投資          」といいます。）を行います。オルタナティブ投資は、ミューチュアル・ファ
       ンドと同じ規制上の要件または政府による監督には服しません。さらに、一般的に、政府による監督お
       よび外国為替の規制が少ないため、オルタナティブ投資は、取引所の不履行リスクにもさらされ、金融
       上の不正ならびに／または適切なリスクの監視および管理の不足のリスクが高くなる可能性がありま
       す。オルタナティブ投資は、レバレッジおよび極めて投機的で高度のリスクを伴うその他の投資慣行を
       取ることが頻繁にあります。当該慣行は、投資金額全額の損失を含む、パフォーマンスの変動性および
       投資損失のリスクを増大させる可能性があります。
        オルタナティブ投資は、実現および未実現利益の割合に基づく成功報酬を含む多額の手数料を課すこ
       とがあり、当該手数料は、当該オルタナティブ投資の取引利益のすべてまたは相当部分を相殺すること
       があります。
        オルタナティブ投資自体は、流動性が極めて低く、評価が非常に困難な金融商品に投資することがあ
       ります。これはまた、投資口保有者がその投資対象を買い戻すもしくは譲渡する能力を制限することま
       たは買戻代金の受領を遅らせることがあります。
       ユーロ圏に関するリスク
        ユーロ圏に関する不確定要素（ソブリン・デフォルトの可能性、一または複数の国が欧州連合または
       ユーロ圏を離脱する可能性ならびに影響を受ける国および通貨としてのユーロを支援するための様々な
       提案（未だ検討中であり、重要な点においては不透明です。）を含みます。）が参照ファンドの投資を
       行う能力に重大な悪影響を及ぼすおそれがある一方で、これらの課題を抑制し、または防止するために
       導入される緊縮政策およびその他の施策自体が経済の縮小ならびに結果として生じる参照ファンドおよ
       びその投資対象への悪影響につながる可能性があります。
       投資口クラスは別個の法的主体ではない
        参照ファンドは、別個のクラスの投資口を発行する権限を有しています。参照ファンドの定款は、債
       務を様々なクラスにまたがって帰属させる方法（債務は債務が発生した特定のクラスに帰属します。）
       を規定しています。ただし、参照ファンドは単一の法的主体であり、いかなるクラスについても責任財
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       産限定の保護はありません。他のクラスの投資口に関して生じた債務を支払うに足りる当該クラスの資
       産が存在しない場合、参照ファンドの投資主は、当該債務を負担するよう強制されることがあります。
       買戻制限
        参照ファンドの投資証券は、参照ファンドの定款に定める限定された状況においてのみ買い戻すこと
       ができます。参照ファンドはまた、定款に記載されている一定の状況において投資口保有者にその投資
       証券を買い戻すよう要求することができます。これは、その時期および投資口保有者の個人的状況に応
       じて、投資口保有者に不利な経済的その他の結果をもたらす可能性があります。買戻しに応じるために
       は、参照ファンドは投資先資産を清算する必要があります。参照ファンドがこれを行うことができない
       場合には、買戻代金の支払いが大幅に遅延する可能性があります。参照ファンドの取締役はまた、買戻
       し、申込みおよび参照ファンドの純資産価額の計算を中止することができ、参照ファンドは、当該停止
       前に投資口が買い戻された者に対し、停止が終了するまで、買戻代金の支払いを留保する権利を有しま
       す。
       大量買戻し
        参照ファンドの投資者による短期間の大量買戻しにより、投資運用会社は、参照ファンドの証券ポジ
       ションを不適切な時期または不利な条件で清算するよう要求される場合があり、これは投資の実態価値
       に悪影響を及ぼすおそれがあり、その結果、参照ファンドのリターンに悪影響を及ぼす可能性がありま
       す。
       債務引当金
        参照ファンドは、随時、了知の有無を問わない、確定または偶発を問わない、直接的または間接的な
       債務（税金債務を含みます。）を課されます。参照ファンドは、適用ある会計基準により直接もしくは
       間接的に当該債務の引当てを要求されることまたは投資運用会社がそのように別途決定することがあり
       ます。当該引当ては、参照ファンドの純資産価額を減少させます。
       技術への依拠
        参照ファンドは、様々なコンピュータおよび電気通信技術に依拠する投資戦略を採用することを予定
       しています。これらの戦略の実施および運用の成功は、電気通信障害、停電、ソフトウェア関連の「シ
       ステム・クラッシュ」、火災もしくは水害、またはその他の様々な事象もしくは状況によって、非常に
       大きく損なわれる可能性があります。当該事由が生じた場合、とりわけ、結果として、投資運用会社が
       参照ファンドの投資を設定、維持、変更、清算または監視することができず、参照ファンドに重大な悪
       影響を及ぼす可能性があります。
       評価
        参照ファンドの取締役は、参照ファンドの純資産価額の計算を参照ファンドの管理事務代行会社に委
       任しており、管理事務代行会社は、参照ファンドの価格設定ポリシーに従って純資産価額を計算するも
       のとします。参照ファンドは、流動性が低いかまたは活発に取引されておらず、信頼できる価格を得る
       ことが困難な投資対象を大量に保有することがあります。したがって、評価はその後上方修正または下
       方修正される可能性があります。参照ファンドの資産の評価に関する不確実性は、当該評価に関する判
       断が誤りであることが判明した場合には、参照ファンドの純資産価額に悪影響を及ぼす可能性がありま
       す。
       運用歴の欠如、関連ファンドの過去のパフォーマンス
        参照ファンドは、投資予定者がその期待パフォーマンスを評価する際の根拠とする運用歴が限られて
       います。参照ファンドまたは投資運用会社が管理するその他の勘定の過去の投資パフォーマンスは、将
       来の結果を示唆するものと解釈されるべきではありません。さらに、参照ファンドの過去のパフォーマ
       ンスは、将来のリターンを保証するものではありません。
       投資運用会社への依拠
        参照ファンドは、投資運用会社のみに依拠します。したがって、参照ファンドの成功は、投資運用会
       社の専門知識および努力に大きく依存することが予想されます。
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       成功報酬
        運用報酬の受領に加えて、投資運用会社は、未実現評価益および実現利益に関して増加する成功報酬
       を受領することもあります。したがって、成功報酬は、その後実現されない可能性がある未実現利益に
       対して支払われることがあります。成功報酬は、参照ファンドのパフォーマンスに基づく報酬がない場
       合よりもリスクが高い投資を参照ファンドについて行う動機を投資運用会社に与えることがあります。
       ヘッジ・ファンドの規制リスク
        ヘッジ・ファンドを取り巻く規制環境は変化しており、その変化は、投資戦略を追求するために本来
       であれば参照ファンドが獲得したと考えられるレバレッジを獲得する能力に悪影響を及ぼす可能性があ
       ります。さらに、デリバティブおよび関連商品の規制環境および／または課税環境は変化しており、参
       照ファンドが保有する投資対象の価値に悪影響を及ぼす可能性のある政府または司法上の措置による変
       更の対象となる可能性があります。参照ファンドに対する将来の規制上または税制上の変更の影響を予
       測することは不可能です。
       MA  Niederhoffer       Smart   Alpha   リミテッド

        参照ファンドへの投資は投機的であり、ある程度のリスクが伴います。かかるリスク要因は、参照
       ファンドへの投資に関連するすべてのリスク要因の要約であり、完全な一覧ではありません。
       テクニカル分析に基づく決定
        投資運用会社は、主として、過去の市場パフォーマンスに関するテクニカル要因の数学的分析を利用
       した取引戦略を用います。テクニカル取引戦略により生成された買いシグナルおよび売りシグナルは、
       実際の日中、日次、週次および月次の価格変動、取引高および取組高の変動ならびにその他市場データ
       および市場指標の考察に基づいています。この種のパフォーマンス分析に基づく取引戦略の収益性は、
       将来の価格変動と過去の価格および指標の価値の関係ならびに当該戦略が将来の市況に適合することが
       できるかどうかによって決定されます。投資運用会社は、考えられる多くの将来のシナリオの下で成功
       する戦略を策定しようと試みます。ただし、投資運用会社の戦略が、効果的なものとなる、または将来
       の市況に当てはまるという保証はありません。特定の戦略を用いる他のトレーダーの数の増減または政
       府による市場統制の強化もしくは市場参加の拡大等、様々な種類の市場の動きの頻度を増減させる要因
       が投資運用会社の戦略の将来のパフォーマンスに影響を及ぼす可能性があります。
       ボラティリティ
        参照ファンドによる運用の結果は、参照ファンドの取引活動の性質により期間毎に変動する可能性が
       あります。ある期間の結果が必ずしも将来の期間の結果を示唆するものとなるわけではありません。市
       場の変動性の程度が参照ファンドの予想から乖離した場合には、多額の損失が生じることがあります。
       市場期間が流動性の不足または変動性の平坦化により特徴付けられる場合には、投資運用会社の取引に
       成功する能力が損なわれるか、または損失が生じるおそれがあります。
       投資は投機的である
        参照ファンドが取引しようとする確定利付商品、通貨、先物契約、先渡契約、オプション契約および
       その他の様々な投資対象の取引には、重大なリスクが伴います。価格は、変動が激しく、いくつかある
       要因の中で特に、需給関係の変化、政府の貿易、財政および金融政策、経済、政治および自然に関する
       出来事（テロ攻撃の発生、戦争もしくはその他の敵対行為の開始、継続もしくは拡大、世界的伝染病ま
       たは自然災害を含みます。）、気候条件および気象条件（ハリケーン等）、国際収支および貿易収支の
       変化、米国内外のインフレ率、米国内外の金利、国際貿易制限、市場に対する心理的感覚、通貨切下げ
       および通貨切上げ、ならびに市場の内在的な変動性による影響を受けます。
       レバレッジ
        投資運用会社は、参照ファンドの資産を投資するにあたりレバレッジを利用します。予想される投資
       運用会社による短期証拠金借入れの利用は、参照ファンドに一定の追加のリスクをもたらす可能性があ
       ります。借入資金で購入された投資増加分のリターンが当該資金の借入費用を超えた場合には資金の借
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       入れによりリターンが増大しますが、当該投資増加分で得られたリターンが当該借入れの費用を下回る
       場合にはレバレッジの利用によりリターンが減少します。いずれかの時点で未払いとなることのある借
       入 額が参照ファンドの資本との関連で多額となる場合があります。
       OTC  取引における規制の欠如
        参照ファンドは、店頭（             OTC  ）取引を行うことがあります。概して、                     OTC  市場における取引に対する政
       府の規制および監督は、組織化された取引所で行われる取引におけるものほど厳格ではありません。ま
       た、一部の組織化された取引所で参加者に付与される保護（１日の価格変動制限および取引所の清算機
       関の履行保証等）の多くは、一定の                  OTC  取引に関連しては利用することができません。したがって、参照
       ファンドは、投資運用会社がその取引を規制取引所に限定した場合よりも大きな債務不履行による損失
       のリスクにさらされます。参照ファンドは、取引相手方が当該取引相手方との間で行われた取引に基づ
       く当該取引相手方の義務を履行しないリスクおよび参照ファンドが損失を被るリスクにさらされます。
       キャッシュ・フロー
        先物契約の損益は、証拠金要件を決定する目的のために毎日値洗いされます。オプションのポジショ
       ンは値洗いされませんが、オプションのショート・ポジションは、市場が当該ポジションに不利に動い
       た場合には追加の証拠金を必要とします。証拠金の取扱いに関する先物とオプションのこれらの違いに
       より、短期のキャッシュ・フロー需要から両サイドのポジションを満期前に終了しなければならない時
       期が生じる可能性があります。スプレッドまたはストラドルの関係に不利な変動があるときにこれが生
       じた場合、多額の損失が生じるおそれがあります。
       流動性
        参照ファンドが実行する取引の取引相手方は、随時、参照ファンドの一定の投資対象のマーケット・
       メイクまたは値付けを停止することがあります。かかる場合、参照ファンドは、望ましい取引を行うこ
       とができないか、またはオープン・ポジションに関して相殺取引を行うことができない可能性があり、
       参照ファンドのパフォーマンスに悪影響が及ぶ可能性があります。同様に、市況または１日の価格変動
       制限（一部の取引所が認めている、トレーディング日における先物契約またはオプション契約の価格の
       許容変動幅）の作用により、参照ファンドが取引所において望ましい価格で買注文もしくは売注文を執
       行し、またはオープン・ポジションを清算することが常に可能であるとは限りません。取引所での取引
       が停止されるか、または制限された場合には、参照ファンドは、投資運用会社が望ましいと考える条件
       で取引を執行し、またはポジションを手仕舞うことができない可能性があります。
       市場リスク
        参照ファンドの投資対象は、通常の市場変動および有価証券、先物またはその他の投資対象への投資
       に内在するリスクにさらされ、値上がりが生じるという保証はありません。リスクを最小限に抑えるた
       めに分散された投資ポートフォリオを維持することが投資運用会社の方針となりますが、投資口の価格
       は、上昇する可能性もあれば下落する可能性もあり、投資者は、初期投資額を回収することができない
       ことがあります。
       政府介入、市場混乱
        この  10 年間、世界の金融市場は、広範なファンダメンタルズの落込みに直面してきており、かかる落
       込みは、政府および規制機関による広範囲にわたる前例のない介入をもたらしました。かかる介入は、
       一部の場合には「緊急」時に実施されており、市場参加者の特定の戦略を実施し続ける能力または未決
       済のポジションに係るリスクを管理する能力を突如としてかつ大幅に低減するものでした。また、世界
       中の規制機関が様々な法域において規制改革の実施を開始していますが、かかる取組みは完全には連携
       されておらず、一貫性を欠いた規制、混乱および不確実性がある程度生じていますが、これらは市場の
       効率的な機能発揮を阻害するものとなっており、これまで成功した投資戦略に悪影響を及ぼす可能性が
       あります。
       取引戦略
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        投資運用会社の参照ファンドに関する取引戦略の成否は、市場データを正確に解釈する投資運用会社
       の能力および市場動向を予測する投資運用会社の能力に依存しています。また、取引の適時の執行をよ
       り困難にする要因（特定の市場における流動性の大幅な低下等）によっても収益性が損なわれることに
       な ります。投資運用会社は随時その戦略を修正し、変更することがあるため、投資運用会社が将来用い
       る取引戦略は現在用いられているものとは異なる可能性があります。投資運用会社が用いている、また
       は用いる取引戦略がすべてまたはいずれかの市況下で成功する保証はありません。
       先物オプション
        先物オプションは、特定の価格で購入された、予め設定された価格で特定の期間中に先物契約または
       通貨を購入または売却する権利です。オプション取引の成功には、おそらく、先物取引または先渡取引
       の成功に必要とされる技能と同様の技能の多くが必要とされますが、伴うリスクは多少異なることがあ
       ります。オプションの買い手は、オプションの購入価格の全損のリスクにさらされています。オプショ
       ンの売り手は、オプションに関して受領するプレミアムとオプションの原先物契約の価格の差額から生
       じる損失リスクにさらされており、売り手は、オプションが行使された場合には原先物契約を購入する
       か、または引き渡さなければなりません。
       スポット契約取引および先渡契約取引
        スポット契約および先渡契約は、取引所では取引されず、スポット契約および先渡契約のディーラー
       を通じて直接的に締結されます。スポット契約および先渡契約の１日の価格変動に制限はなく、ディー
       ラーは、かかる契約についてマーケット・メイクを継続して行う義務を負いません。取引されているス
       ポット契約および先渡契約への投資は、流動性の問題に見舞われることがあります。
       証券先物契約
        投資運用会社は、新たに開発された先物契約（単一株式の先物契約およびその他の証券先物商品を含
       みますが、これらに限られません。）の取引を行うことがあります。この契約は新しいものとなるた
       め、この契約に投資運用会社の取引戦略が当てはまらないか、またはこの契約には投資運用会社の取引
       戦略が望ましくない場合があります。さらに、新たな契約の市場は、これまで、契約の取引が開始して
       からある期間にわたって流動性が不足し、変動性が高くなったことがあります。
       ポジション制限
        ほとんどの米国の取引所は、「１日の価格変動制限」または「１日の値幅制限」と称する規制により
       ほとんどの先物契約の１日の価格変動を制限しています。１トレーディング日において、値幅制限を超
       える価格で取引を執行することはできません。ある先物契約の価格が限度額まで上昇するか、または下
       落すると、トレーダーが自発的に限度額でまたは限度額内で取引を実行しない限り（原市場価格が限度
       額を超えて変動した場合、その可能性は低くなります。）、当該先物契約のポジションを取り、または
       清算することはできません。先物価格は、時に、数日間連続して１日の値幅制限を超え、ほとんどまた
       は全く取引が行われなかったことがあります。また、先物価格が１日の値幅制限を超えなかった場合で
       あっても、投資運用会社は、投資運用会社が取引を行うことを希望する契約の取引がほとんど行われな
       いときには取引を有利な価格で執行することができない可能性があります。
       オプション取引のリスク
        投資運用会社は、投資対象のコール・オプションおよびプット・オプションの売買を行うことがあり
       ます。コール・オプションおよびプット・オプションの売買には、リスクが伴います。
       決済リスク
        異なる国の市場には、売買または取引についての異なる清算および決済の手続きがあり、一部の市場
       では、決済が取引量に追いつくことができず、それによって、当該取引を行うことが困難となったこと
       がありました。決済の遅延は、一時的に、参照ファンドの資産が投資されず、かつ、当該資産について
       リターンを得られない時期をもたらすおそれがあります。決済の問題により参照ファンドが意図した売
       買または取引を行うことができない場合には、参照ファンドが魅力的な投資機会を逃すことになるおそ
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       れがあります。決済の問題により投資対象を処分することができない場合には、参照ファンドに損失が
       生じるか、または参照ファンドが問われる可能性のある責任が生じることになるおそれがあります。
       取引は異なる勘定のために異なる価格で執行されることがある
        投資運用会社が利用する取引モデルは、かかるモデルの取引のエントリー・ポイントまたはエグジッ
       ト・ポイントに一致する特定の金融商品の価格を特定するものです。エントリー・ポイントまたはエグ
       ジット・ポイントに達すると、投資運用会社は、可能な限り最良の価格ですべての適切な勘定のために
       取引を執行しようと試みます。取引は、異なる勘定のために異なる時期に執行されることがあります。
       参照ファンドがかかるモデルにより特定された価格または他の勘定と同一の価格で取引を得るという保
       証はありません。
       為替レート・リスク
        参照ファンドによる投資の多くは、米ドル建てとなります。ただし、参照ファンドは、米ドル以外の
       通貨建ての投資を行うことがあります。したがって、当該投資の価値は、米ドルと当該投資が行われる
       通貨の為替レートの変動により下落する場合があります。参照ファンドにとっての外国為替変動により
       投資の価値が下落するリスクは、ヘッジされません。
       システムの不具合により取引または報告を行うことができなくなる可能性
        投資運用会社の戦略は、その社内コンピュータ・システムが正常に機能することにかなりの程度依存
       しています。したがって、システムの不具合（当該システムが依存している第三者の懈怠によるか、ま
       たは投資運用会社のハードウェアもしくはソフトウェアの不具合によるかを問いません。）により、当
       該不具合が是正されるまで、取引が中断されるか、または取引が不可能となるおそれがあります。当該
       不具合およびその結果として（短期間でも）取引ができなくなることにより、参照ファンドは、一定の
       市況において、取引による多額の損失を被ることになるか、または収益性の高い取引の機会を逃すこと
       になるおそれがあります。
       第三者ベンダーから適時かつ正確な市場データを受領することができないことにより取引が中断される
       か、または取引を行うことができなくなる可能性
        投資運用会社の戦略は、第三者ベンダーから適時かつ正確な市場データを受領することにかなりの程
       度依存しています。したがって、当該データを適時に受領することができない場合または不正確なデー
       タを受領した場合（当該第三者ベンダーの作為もしくは不作為またはその他によるかを問いません。）
       には、当該受領不能または不正確さが是正されるまで、取引が中断されて参照ファンドに損失がもたら
       されることになるか、または取引が不可能となるおそれがあります。当該受領不能または不正確さによ
       り、参照ファンドは、一定の市況において、取引による多額の損失を被ることになるか、その他の場合
       には行わなかったであろう態様で取引を実行することになるか、または収益性の高い取引の機会を逃す
       ことになるおそれがあります。
       機関リスク
        証券会社および銀行等の機関が参照ファンドの資産を保管します。かかる企業は、参照ファンドの運
       用能力または資本基盤を損なう財務上の困難またはその他の困難に直面する可能性があります。
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       取引相手方および保管のリスク
        参照ファンドがスワップ、「合成」商品、デリバティブ商品、レポ契約、特定の種類のオプションも
       しくはその他のカスタマイズされた金融商品および店頭取引または一定の状況において米国以外の国の
       有価証券に投資する限りにおいて、参照ファンドは、契約の他方当事者による不履行のリスクを負いま
       す。このリスクには、参照ファンドが多額の損失を被るおそれがある取引相手方の信用リスク、決済不
       履行リスクおよび一般に取引に関して取引相手方が履行不能となるリスク（支払不能によるか、破産に
       よるか、またはその他の理由によるかを問いません。）が含まれることがあります。
        また、特に米国以外の国への投資に関する参照ファンドの取引の決済を行う保管者またはブローカー
       との取引にはリスクが伴います。保管者またはブローカーに預託される有価証券およびその他の資産は
       すべて参照ファンドの資産であるものとして明確に識別される見込みであり、したがって、参照ファン
       ドがかかる当事者に関する信用リスクにさらされることはないはずです。ただし、この分離を実現する
       ことが常に可能であるとは限らず、かかる当事者が支払不能に陥った場合に参照ファンドのその資産に
       対する権利の行使に関連して実務上または時期の問題が生じることがあります。
       金融市場の規制強化
        将来のいずれかの時点で、金融市場に対する重要な追加の規制が設けられる可能性があります。どの
       ような（もしあれば）規制の変更が実際に加えられるかを予測することは不可能ですが、かかる規制に
       より、参照ファンドによるかかる市場へのアクセスが著しく制限されるおそれがあります。また、かか
       る規制により、市場の流動性が損なわれる可能性もあります。
       利益または損失に対する無保証
        投資運用会社の投資システムまたは参照ファンドが何らかのリターンを提供する保証はなく、多大な
       損失を被らない保証もありません。
       オルタナティブ投資
        参照ファンドは、伝統的な資産クラスである株式、債券および現金以外の投資（以下、本項目におい
       て「  オルタナティブ投資          」といいます。）を行います。オルタナティブ投資は、ミューチュアル・ファ
       ンドと同じ規制上の要件または政府による監督には服しません。さらに、一般的に、政府による監督お
       よび外国為替の規制が少ないため、オルタナティブ投資は、取引所の不履行リスクにもさらされ、金融
       上の不正ならびに／または適切なリスクの監視および管理の不足のリスクが高くなる可能性がありま
       す。オルタナティブ投資は、レバレッジおよび極めて投機的で高度のリスクを伴うその他の投資慣行を
       取ることが頻繁にあります。当該慣行は、投資金額全額の損失を含む、パフォーマンスの変動性および
       投資損失のリスクを増大させる可能性があります。
        オルタナティブ投資は、実現および未実現利益の割合に基づく成功報酬を含む多額の手数料を課すこ
       とがあり、当該手数料は、当該オルタナティブ投資の取引利益のすべてまたは相当部分を相殺すること
       があります。
        オルタナティブ投資自体は、流動性が極めて低く、評価が非常に困難な金融商品に投資することがあ
       ります。これはまた、投資口保有者がその投資対象を買い戻すもしくは譲渡する能力を制限することま
       たは買戻代金の受領を遅らせることがあります。
       ユーロ圏に関するリスク
        ユーロ圏に関する不確定要素（ソブリン・デフォルトの可能性、一または複数の国が欧州連合または
       ユーロ圏を離脱する可能性ならびに影響を受ける国および通貨としてのユーロを支援するための様々な
       提案（未だ検討中であり、重要な点においては不透明です。）を含みます。）が参照ファンドの投資を
       行う能力に重大な悪影響を及ぼすおそれがある一方で、これらの課題を抑制し、または防止するために
       導入される緊縮政策およびその他の施策自体が経済の縮小ならびに結果として生じる参照ファンドおよ
       びその投資対象への悪影響につながる可能性があります。
       投資口クラスは別個の法的主体ではない
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        参照ファンドは、別個のクラスの投資口を発行する権限を有しています。参照ファンドの定款は、債
       務を様々なクラスにまたがって帰属させる方法（債務は債務が発生した特定のクラスに帰属します。）
       を規定しています。ただし、参照ファンドは単一の法的主体であり、いかなるクラスについても責任財
       産 限定の保護はありません。他のクラスの投資口に関して生じた債務を支払うに足りる当該クラスの資
       産が存在しない場合、参照ファンドの投資主は、当該債務を負担するよう強制されることがあります。
       買戻制限
        参照ファンドの投資証券は、参照ファンドの定款に定める限定された状況においてのみ買い戻すこと
       ができます。参照ファンドはまた、定款に記載されている一定の状況において投資口保有者にその投資
       証券を買い戻すよう要求することができます。これは、その時期および投資口保有者の個人的状況に応
       じて、投資口保有者に不利な経済的その他の結果をもたらす可能性があります。買戻しに応じるために
       は、参照ファンドは投資先資産を清算する必要があります。参照ファンドがこれを行うことができない
       場合には、買戻代金の支払いが大幅に遅延する可能性があります。参照ファンドの取締役はまた、買戻
       し、申込みおよび参照ファンドの純資産価額の計算を中止することができ、参照ファンドは、当該停止
       前に投資口が買い戻された者に対し、停止が終了するまで、買戻代金の支払いを留保する権利を有しま
       す。
       大量買戻し
        参照ファンドの投資者による短期間の大量買戻しにより、投資運用会社は、参照ファンドの証券ポジ
       ションを不適切な時期または不利な条件で清算するよう要求される場合があり、これは投資の実態価値
       に悪影響を及ぼすおそれがあり、その結果、参照ファンドのリターンに悪影響を及ぼす可能性がありま
       す。
       債務引当金
        参照ファンドは、随時、了知の有無を問わない、確定または偶発を問わない、直接的または間接的な
       債務（税金債務を含みます。）を課されます。参照ファンドは、適用ある会計基準により直接もしくは
       間接的に当該債務の引当てを要求されることまたは投資運用会社がそのように別途決定することがあり
       ます。当該引当ては、参照ファンドの純資産価額を減少させます。
       技術への依拠
        参照ファンドは、様々なコンピュータおよび電気通信技術に依拠する投資戦略を採用することを予定
       しています。これらの戦略の実施および運用の成功は、電気通信障害、停電、ソフトウェア関連の「シ
       ステム・クラッシュ」、火災もしくは水害、またはその他の様々な事象もしくは状況によって、非常に
       大きく損なわれる可能性があります。当該事由が生じた場合、とりわけ、結果として、投資運用会社が
       参照ファンドの投資を設定、維持、変更、清算または監視することができず、参照ファンドに重大な悪
       影響を及ぼす可能性があります。
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       評価
        参照ファンドの取締役は、参照ファンドの純資産価額の計算を参照ファンドの管理事務代行会社に委
       任しており、管理事務代行会社は、参照ファンドの価格設定ポリシーに従って純資産価額を計算するも
       のとします。参照ファンドは、流動性が低いかまたは活発に取引されておらず、信頼できる価格を得る
       ことが困難な投資対象を大量に保有することがあります。したがって、評価はその後上方修正または下
       方修正される可能性があります。参照ファンドの資産の評価に関する不確実性は、当該評価に関する判
       断が誤りであることが判明した場合には、参照ファンドの純資産価額に悪影響を及ぼす可能性がありま
       す。
       運用歴の欠如、関連ファンドの過去のパフォーマンス
        参照ファンドは、投資予定者がその期待パフォーマンスを評価する際の根拠とする運用歴が限られて
       います。参照ファンドまたは投資運用会社が管理するその他の勘定の過去の投資パフォーマンスは、将
       来の結果を示唆するものと解釈されるべきではありません。さらに、参照ファンドの過去のパフォーマ
       ンスは、将来のリターンを保証するものではありません。
       投資運用会社への依拠
        参照ファンドは、投資運用会社のみに依拠します。したがって、参照ファンドの成功は、投資運用会
       社の専門知識および努力に大きく依存することが予想されます。
       成功報酬
        運用報酬の受領に加えて、投資運用会社は、未実現評価益および実現利益に関して増加する成功報酬
       を受領することもあります。したがって、成功報酬は、その後実現されない可能性がある未実現利益に
       対して支払われることがあります。成功報酬は、参照ファンドのパフォーマンスに基づく報酬がない場
       合よりもリスクが高い投資を参照ファンドについて行う動機を投資運用会社に与えることがあります。
       ヘッジ・ファンドの規制リスク
        ヘッジ・ファンドを取り巻く規制環境は変化しており、その変化は、投資戦略を追求するために本来
       であれば参照ファンドが獲得したと考えられるレバレッジを獲得する能力に悪影響を及ぼす可能性があ
       ります。さらに、デリバティブおよび関連商品の規制環境および／または課税環境は変化しており、参
       照ファンドが保有する投資対象の価値に悪影響を及ぼす可能性のある政府または司法上の措置による変
       更の対象となる可能性があります。参照ファンドに対する将来の規制上または税制上の変更の影響を予
       測することは不可能です。
       一般リスク

       カウンターパーティー・リスク
        ファンドは、契約の条件に関する紛争（善意であるかを問いません。）を理由としてまたは信用もし
       くは流動性の問題からカウンターパーティー（スワップ・カウンターパーティーを含みますが、これら
       に限られません。）が取引の条件に従って取引を決済しないことの影響を受けることがあり、これによ
       り、ファンドが損失を被ることになります。当該「カウンターパーティー・リスク」は、決済を妨げる
       事象が生じた場合、または取引が単一もしくは少数グループのカウンターパーティーとの間で行われた
       場合に、満期がより長い契約について増大します。受託会社または管理会社のいずれも、取引を特定の
       カウンターパーティーに限ることまたは取引の一部もしくは全部を単一のカウンターパーティーに集中
       させることを禁止されてはいません。さらに、管理会社は、カウンターパーティーの信用力を評価する
       内部信用評価機能を有していません。受託会社および／または管理会社が一または複数のカウンター
       パーティーと取引を行う能力ならびに当該カウンターパーティーの財政的能力について有意義および独
       立した評価の欠落は、ファンドが損失を被る可能性を増大させます。
        ファンドは、非上場デリバティブに関して取引を行うカウンターパーティーの信用リスクの影響を受
       けることがあり、これは、取引所決済機関の履行保証など組織化された取引所における当該商品の取引
       参加者に適用されるのと同様の保護がそれらの非上場デリバティブの取引では与えられないことにより
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       ます。非上場デリバティブ取引のカウンターパーティーは、公認取引所ではなく、取引に関与する特定
       の会社または業者であるため、カウンターパーティーの支払不能、非流動性、破産または債務不履行お
       よ びカウンターパーティーとの契約の条件に関する紛争がファンドに多額の損失をもたらす可能性があ
       ります。受託会社および／または管理会社は、ファンドに関して、特定のデリバティブ取引に関連する
       契約に基づき、債務不履行に関して契約上の救済を得られることがあります。しかしながら、利用でき
       る担保または他の資産が十分でない限りにおいて、当該救済は不十分である可能性があります。近年、
       大手の金融市場参加者数社（店頭取引および業者間取引のカウンターパーティーを含みます。）が履行
       期の到来時に同社の契約上の義務を履行することを怠り、または不履行となりかねない状況に陥り、こ
       のことにより、金融市場で観察される不確実性が高まり、前例のない政府介入、信用収縮および流動性
       縮小、取引および資金調達取決めの早期終了ならびに支払いおよび引渡しの停止および不履行に至りま
       した。当該混乱によって、支払能力のあるプライム・ブローカーおよび貸付人までが、新規投資への資
       金提供に消極的になり、もしくは以前よりも積極的に行わなくなり、または当時主流であった条件より
       も著しく不利な条件でしか、資金提供を行わなくなりました。カウンターパーティーが不履行に陥らな
       いという保証はなく、その結果、ファンドが取引による損失を被らないという保証もありません。その
       ため、ファンドは、管理会社がファンドの取引を規制された取引所に限定した場合よりも不履行による
       より大きな損失リスクにさらされます。
       デリバティブの利用
        管理会社は、投資目的のためにデリバティブを利用することにより、ファンドのため、様々なポート
       フォリオ戦略に従事することがあります。管理会社は、その裁量により、ファンドの投資戦略の適用に
       おいて、オプションを含む（ただし、これらに限られません。）広範なデリバティブ商品の適切なポジ
       ションをとることがあります。
        デリバティブは、原資産となる一または複数の有価証券、金融ベンチマーク、通貨または指数とその
       価値が連動する商品および契約を含みます。デリバティブにより、投資者は、原資産に対する投資に係
       るわずかな費用で、特定の有価証券、金融ベンチマーク、通貨または指数の値動きをヘッジし、または
       これらに投機することができます。デリバティブの価値は、原資産の値動きに依拠するところが大きい
       ものです。それゆえ、原資産の取引に適用されるリスクの多くがデリバティブ取引にも適用されます。
       しかしながら、デリバティブ取引に伴う他の多くのリスクがあります。例として、デリバティブの多く
       が取引の約定時に支払われ、または預託される金銭よりも著しく大きな市場エクスポージャーを提供す
       るため、比較的小規模な不利な市場動向の結果、投資額全部の損失となるのみならず、ファンドをし
       て、当初投資額を上回る損失の可能性の影響を受けさせることもあります。管理会社および／またはそ
       の委託先がファンドの計算において取得を希望するデリバティブを満足できる条件により特定の時期に
       入手することができるという保証はなく、またはこれ以外の条件もしくは時期によっても入手すること
       ができるという保証はありません。
        デリバティブ商品に基づくファンドの債務を担保するために差し入れられた有価証券の価値が下落し
       た場合、ファンドに追加証拠金が請求される可能性があり、追加資金を担保提供者に預託する必要があ
       るか、または当該担保として差し入れた有価証券が価値の下落分を補填するために強制的に清算される
       ことがあります。ファンドの資産の価値が急落した場合、管理会社は、当該証拠金債務を決済するのに
       十分な資産を迅速に換金できないことがあります。
        カウンターパーティー・リスク・エクスポージャー                          ：前記「カウンターパーティー・リスク」の項に
       記載されるとおり、ファンドは、ファンドの計算において買い付けられた投資対象または契約に関し
       て、カウンターパーティーの履行不能のリスクの対象となります。カウンターパーティーにより担保が
       提供されており、かつ、これがファンドの計算において保有されている場合を除き、ファンドは、当該
       手続きにおいて無担保債権者となる見込みであり、当該状況においては回収が限定的となるか、または
       全く回収ができないことがあります。発行体の信用事由があった場合、管理会社は、それを通じて望ま
       しい投資エクスポージャーを獲得することができる一または複数の代替となる発行体またはカウンター
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       パーティーを発見するために必要な措置を講じることに努めます。しかしながら、管理会社が成功する
       という保証はありません。管理会社が当該代替の発行体またはカウンターパーティーを発見することが
       で きない場合、その結果、ファンドはその投資目的を達成できなくなり、管理会社がファンドの終了を
       選択することがあります。
        法的リスク      ：取引またはデリバティブ取引の約定を行う当事者の法的資格の特徴によっては、デリバ
       ティブ契約が執行不能になる可能性があり、また、カウンターパーティーの支払不能または破産によ
       り、本来であれば執行可能な契約上の権利が無効になる可能性があります。
        流動性リスク       ：デリバティブ取引、とりわけ店頭デリバティブ取引は、流動性のある流通市場からの
       恩恵が受けられないことがあります。したがって、ポジションが任意の時点でまたは当該デリバティブ
       取引の直近の帳簿価額に近接する価格によって構築され、または解消されるという保証はありません。
        店頭取引     ：ファンドの計算において買い付けられまたは売り付けられるデリバティブ商品は、通常、
       取引所では取引されません。取引所で取引される商品の場合と比較して、店頭商品に係る債務者の不履
       行のリスクは、より大きくなることがあり、また管理会社が当該商品を処分し、または当該商品に関す
       る反対売買を約定することがより容易ではないことがあります。さらに、取引所で取引されていないデ
       リバティブ商品の「買気配」と「売気配」との間には、大幅な差異が生じることがあります。また、取
       引所で取引されていないデリバティブ商品は、取引所で取引される商品と同種の政府規制に服するもの
       ではなく、かかる商品に関して規制された市場の参加者に提供される保護の多くに与ることができない
       ことがあります。
       デリバティブ、技法および商品リスク
        先物価格およびオプション価格を含むデリバティブ商品の価格は、非常に変動しやすいものです。先
       渡取引、先物取引およびその他のデリバティブ取引の価格変動は、とりわけ金利、需給関係の変化なら
       びに貿易、財政、金融および為替管理に関する政府のプログラムおよび政策ならびに国内外の政治的お
       よび経済的な事象および政策に影響されます。また、政府は、特定の市場、とりわけ、通貨関連および
       金利関連の先物およびオプションの市場に直接および規制により、随時介入します。当該介入は、しば
       しば価格に直接影響することが意図されており、およびとりわけ金利変動のために、他の要因と併せ
       て、当該市場すべてをして、急速に同一の方向へ動かすことがあります。また、技法および商品の利用
       は、（ⅰ）ヘッジされる投資対象の価格の変動および金利の変動を予測する能力への依拠、（ⅱ）ヘッ
       ジ商品とヘッジされる投資対象またはヘッジされる市場セクターとの間の不完全な相関、（ⅲ）これら
       の商品を利用するために必要とされる知見が投資対象の選択に必要とされる知見とは異なることならび
       に（ⅳ）効率的なポートフォリオ管理または買戻請求に応じる能力を妨げる障害の可能性があることを
       含む一定の特別なリスクを伴います。
       店頭取引における規制の不在およびカウンターパーティー・リスク
        一般的に、店頭市場においては、組織化された取引所において約定される取引と比較して、政府の規
       制および監督が乏しいものです。また、取引所決済機関の履行保証等の組織化された取引所の参加者に
       対して与えられる保護の多くは、店頭取引に関しては利用することができません。このことにより、
       ファンドは、信用もしくは流動性の問題から、または契約の条件に関する紛争を理由として、カウン
       ターパーティーが取引を決済しないリスクの影響を受けます。管理会社は、取引を単一のカウンター
       パーティーに集中させることについて制限を受けません。それゆえ、ファンドは、仮に管理会社がファ
       ンドの取引を規制された取引所に限定する場合よりも、不履行による大きな損失リスクの影響を受けま
       す。
       デリバティブ規制
        ドッド・フランク・ウォール街改革および消費者保護法（以下「                                   ドッド・フランク法           」といいま
       す。）は、その包括的なデリバティブに係る新しい規制制度を通じて、ファンドの計算において管理会
       社によって約定される取引の種類を含む多くのデリバティブ取引（かつては規制されていなかった店頭
       デリバティブを含みます。）に対し、強制清算、取引所における取引および証拠金の要件を課すもので
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       す。ドッド・フランク法は、「スワップ・ディーラー」および「主要スワップ参加者」などの規制対象
       となる市場参加者の新たな区分も創設しており、かかる市場参加者は、重大かつ新たな資本、登録、帳
       簿 記録、報告、開示、業務運営および他の規制に関する要件に服します。これらの要件の詳細の一部
       は、未だ米国商品先物取引委員会、米国証券取引委員会、米国連邦準備制度理事会およびその他の規制
       当局による規則の制定および解釈を通じて明らかにされていません。しかしながら、英文目論見書別紙
       の日付現在において入手可能な情報に基づくと、ドッド・フランク法に基づくデリバティブ規制が及ぼ
       しうる可能性のある影響は、ファンドの費用全般の増加と予測されます。特に、新たな証拠金要件、ポ
       ジション制限および資本に対する賦課は、ファンドに直接適用されない場合であっても、ファンドの計
       算において約定されるデリバティブ取引の費用の上昇をもたらすことがあります。登録、帳簿記録、報
       告および法令遵守などの新たな要件に起因する管理事務費用も、ファンドに直接適用されない場合で
       あっても、デリバティブ価格の値上がりに反映されることがあります。新たな商品取引および取引報告
       の要件は、デリバティブ取引の流動性の低下を招き、一定のデリバティブの不利な価格決定もしくは利
       用可能度の低下、または裁定機会の減少に至ることがあり、ファンドのパフォーマンスに悪影響を及ぼ
       す可能性があります。
       証券取引業務およびその他の取決め
        ポートフォリオ取引を実行するブローカーまたはディーラーを選定する際に、管理会社は、競争入札
       を行う必要はなく、可能な限り低い手数料の費用を追求する義務も負っていません。管理会社は、管理
       会社の関連会社であるブローカーまたはディーラーを選定することができます。管理会社は、提供され
       る取引業務および調査業務の価値に対して、手数料が合理的であると管理会社が誠実に判断する場合、
       調査もしくは業務の提供またはその支払いを行うブローカーまたはディーラーに支払われる手数料を、
       仮に同一の取引を実行するにあたり他のブローカーまたはディーラーから請求されるであろう金額よ
       り、高い価格とすることもできます。
       保管リスク
        保管者またはブローカーとの取引はリスクを伴います。保管者またはブローカーに証拠金として預託
       された証券およびその他の資産は、ファンドの資産として明確に特定されることが予想されます。しか
       しながら、この区別を達成することは常に可能とは限らず、かかる当事者の債務超過の場合に、証拠金
       として保有される資産に対するファンドの権利を行使することに関連する実務上または時間上の問題が
       生じることがあります。
        ファンドの資産は、債務超過となった保管者およびブローカーによって保有されることがあります。
       資産が分別されない場合、ファンドは無担保債権者として格付けされ、資産は完全に回収できない可能
       性があります。
        さらに管理会社は、直接間接を問わず、保管および／または決済システムが完全に発展していない市
       場においてファンドの勘定で投資を行う可能性があります。このような市場で取引され、副保管会社の
       使用が必要な状況において副保管会社に委託されたファンドの資産は、特定のリスクにさらされる可能
       性があります。このようなリスクには、非真正の同時決済、実物市場、その結果としての偽造証券の流
       通、企業行動に関する情報の不足、証券の利用可能性に影響を与える登録プロセス、適切な法的／財政
       的インフラの欠如、中央預金機関の補償／リスク基金の欠如などが含まれますが、これらに限定されま
       せん。
       担保の取決め
        ファンドは、ファンドまたはファンドの取引の対象となる可能性のある取引相手のいずれかに適用さ
       れる法令に従うものを含め、一定の担保契約を履行することを要求されることがあります。
        取引相手がファンドの勘定に現金担保を差し入れる場合、現金担保は、保管会社の分別担保口座また
       は担保契約の当事者間で合意される他の銀行口座（以下「                              担保口座     」といいます。）に差し入れられ、
       再投資目的で使用されません。担保口座から得られる利益（もしあれば）は、取引相手が要求する利息
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       を支払うには不十分なことがあります。金利差は純資産価額に影響を与えます。受領済み非現金担保
       は、売却、再投資または担保提供されません。
        さらにファンドは、取引相手の利益のために担保を差し入れることを要求されることもあります。こ
       のような状況において、ファンドのポートフォリオのうち、ファンドの投資目的のために利用可能なも
       のは、他の場合よりも少なくなります。したがって、ファンド全体のリターンは、担保契約によって減
       少することがあります。
        担保の運用を支援するために担保運用代行会社が任命されることがあり、かかる任命が行われた場
       合、当該代行会社の報酬は、ファンドの資産から、または別段の合意に基づき支払われます。
       担保リスク
        取引相手からの担保の入手および担保運用システムの導入は、ファンドが取引相手の債務不履行また
       は債務超過にさらされる可能性を軽減することを目的としますが、当該リスクを完全に取り除くことは
       できません。提供された担保は、多くの理由により、取引相手の債務に十分に見合わないことがありま
       す。さらに、取引相手から提供される担保は、日次で個別に評価されますが、担保として提供される確
       定利付証券および／または持分証券の価額は、常に実際の指値であるとは限りません。
        担保が正確かつ適切に評価される保証はありません。担保が正しく評価されない範囲において、ファ
       ンドは損失を被る可能性があります。担保が正しく評価されたとしても、担保は、取引相手の債務不履
       行または債務超過の時点と担保が換金された時点との間で価額が低下する可能性があります。担保価額
       の低下リスクは、流動性の低い資産では当該資産の換金に要する期間が長いためにより大きくなる可能
       性があり、提供される担保のすべてまたは重要な部分が、かかる流動性の低い資産から構成される可能
       性があります。
       担保運営リスク
        取引相手の支払債務および取引相手が差し入れる担保は、各営業日に個別に評価され、担保の金額お
       よび構成は担保要件を満たすように調整されます。担保方針は管理会社によって監視される一方、当該
       方針が正しく遵守されないか、実施されない範囲において、ファンドは取引相手の債務不履行または債
       務超過により損失を被る可能性があります。
       決済リスク
        有価証券および他の取引の決済ならびに資産の保管に関連する市場慣行は、リスクを増大させること
       があります。取引を執行するために利用可能な清算、決済および登録のシステムは、取引の決済および
       譲渡の登録に関連して、遅延および他の重大な困難の結果を生ずることがあります。顧客または取引の
       カウンターパーティーがその契約上の約束を履行しないこともあり得ます。決済についての問題は、純
       資産価額およびファンドの流動性に影響を与えることがあります。
       将来的な規制上の変更は予測不可能であること
        証券市場およびデリバティブ市場は、包括的な、規制および証拠金要件の対象となります。また、米
       国証券取引委員会および金融取引所は、市場に緊急事態が生じた場合に特別措置（例として、投機的ポ
       ジション制限またはより高額な証拠金要件の遡及的施行、日次の価格制限の設定および取引の停止を含
       みます。）を講じる権限を有します。米国内外における有価証券およびデリバティブに関する規制は、
       急速に変化する法律分野であり、政府および司法の措置による変更の対象となります。将来的な規制上
       の変更がファンドに及ぼす影響は、予測不可能ですが、重大かつ不利なものとなる可能性があります。
       政治的リスクおよび規制上のリスク
        ファンドの資産および担保の価値は、政情不安、政府の政策および税制の変更、海外投資および外貨
       送金に対する制限ならびに他の適用法令の展開等の不確実性による影響を受けることがあります。同様
       に、ファンドの計算において実行される取引のカウンターパーティー自身が銀行の再建および破綻処理
       体制を含む、進展中の規則および規制による監督の対象となることがあります。例として、米国連邦準
       備制度理事会による監督に関して米国金融安定監督評議会により指定された銀行持株会社は、破綻処理
       計画（リビング・ウィルとして一般的に知られます。）を定期的に米国連邦準備制度理事会および連邦
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       預金保険公社に提出する必要があります。当該計画は、会社の重大な財政上の困難または不履行の場合
       における迅速かつ秩序ある破綻処理に係る会社の戦略を詳細に定めます。同様に、                                           EU の銀行再建および
       破 綻処理指令は、ある機関が不履行状態にありまたは不履行になると見込まれると当局が考える場合に
       おいて、かかる当局に対してかかる機関の業務に介入することを可能にする広範な権能を付与します。
       それゆえ、ファンドは、それ自体が対象となる規制の変更のみならず、ファンドが取引を行うカウン
       ターパーティーに影響する規制の変更により影響を受けることがあります。
       サイバー犯罪およびセキュリティ侵害
        ファンドのオペレーションに関連してインターネットおよびテクノロジーの使用が増加するにつれ
       て、ファンドはサイバー・セキュリティ侵害を通して、より大きなオペレーションおよび情報セキュリ
       ティ・リスクにさらされています。サイバー・セキュリティ侵害は、コンピュータ・ウィルスの感染、
       および資産もしくは機密情報の流用、データの破損、またはオペレーションの中断を引き起こすことを
       目的とする「ハッキング」もしくはその他の手段によるファンドのシステムへの不正アクセスを含みま
       すが、これらに限定されません。サイバー・セキュリティ侵害は、サービス妨害攻撃、またはファンド
       のシステムに保存された秘密情報を承認された個人が意図的にもしくは意図せずに開示する場合など、
       不正アクセスを行う必要のない方法で発生することもあります。サイバー・セキュリティ侵害は、混乱
       を引き起こし、ファンドの運営活動に影響を及ぼす可能性があり、その結果、財務上の損失、ファンド
       の純資産価額の決定不能、適用法の違反、規制上の罰および／または罰金、コンプライアンスおよびそ
       の他の費用に帰結する可能性があります。その結果、ファンドおよびその投資者は、悪影響を受けるこ
       とがあります。さらに、ファンドは第三者のサービス提供会社と密接に連携しているため、このような
       第三者のサービス提供会社における間接的なサイバー・セキュリティ侵害は、ファンドおよびその投資
       者を、直接的なサイバー・セキュリティ侵害に関連するリスクと同じリスクにさらすことがあります。
       ファンドは、サイバー・セキュリティ侵害に関連するリスクを軽減するため、リスク管理体制を構築し
       ていますが、かかる手段が成功する保証はありません。
       OECD  共通報告基準
        金融口座情報の自動的交換に関する                  OECD  基準－共通報告基準（            CRS  ）は、   FATCA   を実施するための政府
       間のアプローチを幅広く活用し、世界規模でオフショア脱税の問題に取り組んでいます。                                              CRS  は、金融機
       関の効率性の最大化とコスト削減を目指して、財務会計情報のデュー・ディリジェンス、報告および交
       換に関する共通の基準を提供しています。                      CRS  に従い、参加法域は、共通のデュー・ディリジェンスおよ
       び報告手続に基づき、金融機関が特定したすべての報告対象口座に関する財務情報を、報告金融機関か
       ら入手し、毎年、交換相手と自動的に交換します。ケイマン諸島は、                                   CRS  の実施を確約しています。その
       結果、ファンドは、ケイマン諸島で採用されている                          CRS  のデュー・ディリジェンスおよび報告要件を遵守
       することを義務づけられます。投資者は、ファンドが                           CRS  に基づく義務を履行することができるよう、管
       理事務代行会社に追加情報を提供することを要求されることがあります。要求された情報を提供しない
       場合、投資者は、投資者が              FATCA   に関連して要求された情報を提供しない場合と同様に、結果として生じ
       る違約金またはその他の課徴金および／または受益証券の強制買戻し、および／またはその他の不利な
       結果について、責任を負わされることがあります。詳細については、投資者は後記「４　手数料等及び
       税金、（５）課税上の取扱い、（Ｂ）ケイマン諸島、ケイマン諸島－金融口座情報の自動的交換」の項
       を参照すべきです。
       訴訟および規制措置
        ファンドは、その活動および管理会社の活動に起因する訴訟または規制措置の対象となる可能性があ
       り、弁護費用を負担しても、不成功の結果に終わるリスクを負う可能性があります。
       法的リスクおよび法令遵守リスク
        国内および／または外国の法律または規制は、ファンドに悪影響を及ぼす形で変更されることがあり
       ます。各国間または各法域間の法律の差異により、受託会社または管理会社がファンドに関して締結さ
       れた法的契約を執行することが困難となることがあります。受託会社および管理会社は、ファンドの投
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       資方針または投資目的を変更することを含め（ただし、これらに限られません。）、法律またはその解
       釈の変更による悪影響を制限または防止するための措置を講じる権利を留保します。
        上記のリスク要因一覧は、本募集に伴うリスクを完全に説明するものではありません。投資予定者
       は、個別銘柄に投資するか否かを決定する前に、本書をもれなく読むべきです。
     （２）リスクに対する管理体制

        ファンドに固有のリスクは、管理会社の取締役会による監視のもとで、管理会社により管理されま
       す。
       運用部門

        管理会社は、ファンドの資産について非一任運用を行い、主に、ファンドの投資目的に一致する投資
       を行うこと、および信託証書や本書記載の投資制限と借入制限に反するファンド資産の活用または投資
       を回避するため合理的な措置を取ることとすべてのデュー・ディリジェンスを行うことを確保します。
       管理部門
        管理会社および受託会社は、管理事務代行契約の要項に従い、ファンドのために管理事務業務を行う
       管理事務代行会社を任命します。管理会社は、管理事務代行会社の業務遂行を監視し、管理事務代行会
       社に対し、管理会社への四半期報告書の提供を要求します。かかる報告書は取締役会により審議され、
       記録されます。
       法務・コンプライアンス部門
        管理会社の任命時に実施されたファンドの初期リスク評価後も引き続き、管理会社がファンドの運用
       に関する定期的な調査を行います。調査により浮き彫りにされ、またはファンドの運用の通常の管理に
       おいて管理会社に知らされた事項が法律顧問の助言を必要とすると判断される場合、管理会社は、ファ
       ンドの弁護士を雇用します。
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                                         ＩＱ　ＥＱマネジメント・バミューダ・リミテッド(E15033)
                                                有価証券報告書（外国投資信託受益証券）
    ４【手数料等及び税金】

     （１）【申込手数料】
        当初申込期間終了後、追加の受益証券の購入申込みは行われません。
     （２）【買戻し手数料】

       ①　海外における買戻し手数料
         該当事項なし。
       ②　日本国内における買戻し手数料

         該当事項なし。
     （３）【管理報酬等】

       ①　受託会社報酬
         受託会社は、ファンドの資産から、（ⅰ）当初払込日に                            7,500   米ドルの一回限りの報酬および（ⅱ）
        15,000   米ドルの固定年間報酬を受領する権利を有します。
         受託会社報酬は、ファンドの受託業務およびこれに付随する業務の対価として支払われます。
         受託会社または受託会社の関連会社があるファンドの資金または借入金に関して銀行、貸付人また
        は金融業者として行為する場合、受託会社またはその関連会社は、かかる資格においてすべての通常
        の銀行利益または貸付利益を保持する権利を有します。受託会社または受託会社の関連会社がファン
        ドに関して本投資対象の購入または売却に係るブローカーとして行為する場合、受託会社または受託
        会社の関連会社は、かかる資格においてすべての通常のブローカー利益を返却し、当該サービスに係
        る通常の費用を請求する権利を有します。
       ②　管理会社報酬
         管理会社は、ファンドの資産から、（ⅰ）当初払込日に                             90,000   米ドルの一回限りの報酬、（               ⅱ ）年
        間 125,000    米ドルの最低報酬を条件として、報酬対象額の年率                          0.09  ％の報酬（各評価日に発生し、計算
        され、毎月後払いで支払われます。）および（                        ⅲ ）ファンドの終了時に            75,000   米ドルの一回限りの報
        酬を受領する権利を有します。
         管理会社が負担する取引手数料は、ファンドの資産から負担されます。
         管理会社報酬は、ファンド資産の運用管理、受益証券の発行、買戻し業務の対価として支払われま
        す。
       ③　管理事務代行会社報酬
         管理事務代行会社は、ファンドの資産から、月間                         4,166   米ドルの最低報酬を条件として、純資産価額
        の年率   0.04  ％の報酬（各評価日に発生し、計算され、毎月後払いで支払われます。）を受領する権利
        を有するものとします。かかる報酬は、ファンド資産の管理事務代行業務の対価として支払われま
        す。
         また、管理事務代行会社は、純資産価額の年率                        0.01  ％の報酬（各評価日に発生し、計算され、毎月
        後払いで支払われます。）を受領する権利を有します。かかる報酬は、ファンドの名義書換事務代行
        業務の対価として支払われます。
       ④　保管会社報酬
         保管会社は、ファンドの資産から、純資産価額の年率                           0.015   ％の保管報酬（各評価日に発生し、計算
        され、毎月後払いで支払われます。）を受領する権利を有します。
         かかる報酬は、ファンド資産の保管業務の対価として支払われます。
       ⑤　代行協会員報酬
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                                                有価証券報告書（外国投資信託受益証券）
         代行協会員は、ファンドの資産から、報酬対象額の年率                              0.01  ％の報酬（日々計算され、日々発生
        し、毎月後払いで支払われます。）を受領する権利を有します。
         代行協会員報酬は、目論見書の配布、受益証券１口当たり純資産価格の公表、運用報告書等の販売
        取扱会社への送付等の業務の対価として支払われます。
       ⑥　販売報酬
         販売会社は、ファンドの資産から、報酬対象額の年率                            0.53  ％の報酬（日々計算され、日々発生し、
        毎月後払いで支払われます。）を受領する権利を有します。
         販売報酬は、日本における受益証券の販売業務、購入・買戻しの取次ぎ業務、運用報告書の交付等
        購入後の情報提供業務、およびこれらに付随する業務の対価として支払われます。
     （４）【その他の手数料等】

        ファンドは、さらに、以下を含みますがこれらに限られない、直接の運営経費および費用を負担しま
       す。
       （ａ）基本信託証書または補遺信託証書についてもしくはこれらに関して随時支払われるすべての印紙
          税およびその他の税金
       （ｂ）ファンドのすべての公租公課を含むすべての費用またはトラストの費用の比例按分額
       （ｃ）ファンドに関して受託会社または管理会社に対して支払われるべき何らかの報酬
       （ｄ）本投資対象の登録について支払われるすべての経費（もしあれば）
       （ｅ）受益者集会の開催に係るすべての経費
       （ｆ）ファンドの設立もしくは登録または存続に関連して受託会社または管理会社が適切に負担するす
          べての費用（またはその比例按分額）（疑義を避けるために付言すると、信託法に基づく登録、
          基本信託証書ならびに英文目論見書および関連する英文目論見書別紙の作成、信託法に基づく税
          の引受けおよびミューチュアル・ファンド法に基づく登録または認可（トラストまたはファンド
          に関連するか否かを問いません。）を含みます。）
       （ｇ）トラストまたはファンドに関連して提供されたサービスに係るすべての合理的な弁護士、監査
          人、会計士および税理士の報酬ならびにその他すべての専門家およびその他の費用（またはその
          比例按分額）（進行中の保守に関して生じる報酬および費用を含みますが、これらに限られませ
          ん。）
       （ｈ）受託会社と受益者、および管理会社と受益者（受益証券の名義書換登録ならびに受益者に対する
          通達および通知を含みますが、これらに限られません。）と第三者の間の関係に起因するすべて
          の経費および費用
       （ｉ）ファンドの年次財務書類（および未監査半期報告書（もしあれば））および当該年次財務書類に
          添付される報告書または文書、ならびに受託会社もしくは管理会社および受益者間のその他の通
          信の作成、印刷および郵送またはその他発送時においてまたこれらに付随して適切に発生するす
          べての合理的な費用
       （ｊ）ファンドにおける受益証券の公募に関する英文目論見書もしくは関連する別紙および／もしくは
          補遺またはファンドに関する情報を投資予定者に提供する説明覚書もしくは類似の文書の作成お
          よび印刷時に係る経費
       （ｋ）純資産価額の計算およびその詳細の提供に係る費用
       （ｌ）受益者集会の招集および開催に係る費用
       （ｍ）ファンドに関する補遺証書、契約書もしくはその他の文書の作成に係るすべての費用、またはそ
          の信託財産において保有される本投資対象の権原に関する文書の保護預りに係るすべての費用
       （ｎ）ファンドによってまたはこれを代理して行われる預金またはローンに付随するすべての合理的な
          費用
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       （ｏ）ファンドの受託者としての受託会社のすべての借入れに対する利息ならびにその手配に関するか
          つそれに起因する手数料および費用
       （ｐ）いずれかの法域において政府もしくはその他官庁（トラストの登録機関およびケイマン諸島金融
          庁（  CIMA  ）を含みますが、これらに限られません。）または政府もしくは官庁の機関に対して
          ファンドの受託者である受託会社により、またはファンドの信託財産から支払われるすべての税
          金および会社費用またはその他の費用（かかる支払いが受託会社またはファンドの信託財産に対
          して執行可能であるか否かを問いません。）
       （ｑ）販促および広告費用（もしあれば）
       （ｒ）郵便、電話およびファクシミリ送信に係る経費ならびにその他すべての運営費用
       （ｓ）受託会社がファンドの運営、管理または販促に関連して任命されるいずれかのサービス提供会社
          （管理会社、管理事務代行会社、保管会社、販売会社またはその他の委託先もしくは再委託先を
          含みますが、これらに限られません。）に支払う義務を負うあらゆる報酬、経費または費用
       （ｔ）本投資対象の取得、保有または処分に係る債務、経費および費用
       （ｕ）ファンドの通常業務の運営または実施に係る債務、経費および費用
       （ｖ）信託財産の清算、またはファンドもしくはトラストの解約もしくは登録抹消に係る債務、経費お
          よび費用
       （ｗ）受託会社または管理会社がトラストおよび／もしくはファンドに基づく自己の義務の履行時に適
          切に負担する立替費用または現金支払費用（基本信託証書、関連する補遺信託証書または英文目
          論見書別紙において別途定められる場合を除き、委託先または代理人の任命に係る経費を含みま
          す。）
       （ⅹ）ファンドまたはその信託財産の運用、管理事務および保管に関して適切に負担され、支払われ、
          または生じるその他すべての報酬、経費または費用（受託会社もしくは管理会社の委託先または
          再委託先に係る経費および費用を含みます。）
        トラストの設立に関する経費および費用（以下「トラスト設立費用」といいます。）は、約                                               20,000   米

       ドルでした。トラスト設立費用は、管理会社が他の方法の適用を決定しない限り、当初サブ・ファンド
       の最初の３会計期間内に償却されます。トラスト設立費用は、全体として、当初サブ・ファンドにより
       負担されます。ただし、追加のサブ・ファンドが当該期間の経過中に設定および設立された場合、その
       時点で未償却のトラスト設立費用は、新規サブ・ファンドの開始時点のそれぞれの純資産価額に比例し
       てすべてのサブ・ファンドにより負担されるものとします。
        参照バスケットの収益率は、アセット・サービシング・コストおよび控除率に服しており、これらは
       「第１　ファンドの状況、２　投資方針、（１）投資方針」の項に記載されます。
        ファンドの設立および受益証券の募集に関連する経費および費用（以下「設立費用」といいます。）

       は、約   320,000    米ドル（受託会社および管理会社に支払われるそれぞれ                             7,500   米ドルおよび       90,000   米ドル
       の１回限りの設立手数料を含みます。）でした。これらの経費および費用は、管理会社が他の方法を適
       用することを決定しない限り、最初の３会計期間にわたって償却されます。
        米国  GAAP  において、設立経費は発生時に費用処理することが求められています。したがって、トラス
       トの設立経費ならびにファンドの設立経費および費用の予定償却方法は、米国                                         GAAP  に準拠していませ
       ん。米国     GAAP  を遵守していない場合、監査人は、不遵守の性質および重要性のレベルに応じて、年次報
       告書について限定付適正意見または不適正意見を表明することになる可能性があります。ただし、管理
       会社は、当該不遵守の潜在的な影響を検討し、ファンドの財務諸表に重大な影響を及ぼさないと考えて
       きました。米国        GAAP  に遵守するためにファンドの年次財務諸表に必要な調整が行われる可能性があり、
       当該調整は、突合を含めファンドの年次報告書において開示されます。
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                                                有価証券報告書（外国投資信託受益証券）
        MA  WCM  FP  Limited    を MA  ADG  Limited    と入れ替えることに関連する費用および経費（以下「再編費用」
       といいます。）は、合計約              20,000   米ドル（管理会社に支払う              5,000   米ドルを含みます。）でした。再編費
       用は、その他の方法を利用することを管理会社が決定しない限り、                                   2022  年９月に開始し        2023  年５月   31 日
       に 終了する期間にわたって償却されます。
        マネー・ロンダリング防止遵守責任者、マネー・ロンダリング報告責任者およびマネー・ロンダリン
       グ報告副責任者はそれぞれ、ファンドの信託財産から、アンチ・マネー・ロンダリングの遵守および報
       告ならびにその他の類似および付随的な義務に関連する報酬を受領する権利を有します。
       参照ファンドの報酬

        以下は、参照ファンドへの投資に関連する報酬の概要です。
        本債券への投資は、参照ファンドへの想定上の投資のパフォーマンスに連動するリターンを投資者に
       提供するものであり、以下に記載されるとおり、参照ファンドのサービス提供会社に関連する報酬およ
       びその他の経費の影響を受けます。
       MA  Crabel    Limited
       AIFM  報酬
        参照ファンドの        AIFM  は、参照ファンドから年次報酬を受領する権利を有します。                                AIFM  報酬は、月間
       4,166   米ドルの最低報酬を条件として、参照ファンドの月末純資産価額の                                  0.04  ％の  12 分の１を上限として
       （参照ファンドおよび            AIFM  との間の合意により、これより低い額となる場合があります。）毎月計算さ
       れます。     AIFM  報酬は毎月発生し、四半期毎に後払いで支払われます。
       運用報酬

        参照ファンドの投資運用会社は、持分クラスの純資産価格（撤回および申込みの控除後、運用報酬の
       控除前）の      1.25  ％（以下、本項目において「               運用報酬料率       」といいます。）の          12 分の１に相当する月次
       運用報酬（以下、本項目において「                   運用報酬     」といいます。）を受領する権利を有します。運用報酬
       は、計算日における各持分クラスの持分純資産価格に基づき（運用報酬料率の                                        365  分の１（または計算日
       が閏年に該当する場合は、運用報酬料率の                      366  分の１）の料率で）日々計算され、毎月後払いで支払われ
       ます。
       MA  WCM  FP  Limited
       AIFM  報酬
        参照ファンドの        AIFM  は、参照ファンドから年次報酬を受領する権利を有します。                                AIFM  報酬は、月間
       4,166   米ドルの最低報酬を条件として、参照ファンドの月末純資産価額の                                  0.04  ％の  12 分の１を上限として
       （参照ファンドおよび            AIFM  との間の合意により、これより低い額となる場合があります。）毎月計算さ
       れます。     AIFM  報酬は毎月発生し、四半期毎に後払いで支払われます。
       運用報酬
        参照ファンドの投資運用会社は、持分クラスの純資産価格（撤回および申込みの控除後、運用報酬ま
       たは後記「成功報酬」の項に定義される成功報酬の控除前）の                                0.85  ％（以下、本項目において「               運用報
       酬料率   」といいます。）の          12 分の１に相当する月次運用報酬（以下、本項目において「                              運用報酬     」とい
       います。）を受領する権利を有します。運用報酬は、計算日における各持分クラスの持分純資産価格に
       基づき（運用報酬料率の             365  分の１（または計算日が閏年に該当する場合は、運用報酬料率の                                  366  分の
       １）の料率で）日々計算され、毎月後払いで支払われます。
       成功報酬
        参照ファンドの投資運用会社は、以下のとおり、持分クラスの持分に対する各個別の申込みに関し
       て、適用ある成功報酬期間（以下に定義されます。）にわたって発生した新規取引利益（以下に定義さ
       れます。）の       16 ％に相当する成功報酬総額（以下、本項目において「                            成功報酬     」といいます。）を受領
       する権利を有します。
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                                                有価証券報告書（外国投資信託受益証券）
       （ａ）成功報酬は、持分の各申込みにつき、当該持分の持分                               １口当たり持分        クラス純資産価格が成功報
          酬期間の終了時に当該持分の               基準  NAV  （以下に定義されます。）を上回った場合または持分クラス
          に 含まれる持分の買戻時に、買い戻される持分の持分                           １口当たり持分        クラス純資産価格が買い戻
          される持分の       基準  NAV  （以下に定義されます。）を上回った場合にのみ支払われるものとします
          （按分計算      されます。）。新         規取引利益は、それまでに支払われた成功報酬によって減額されま
          せん。
       （ｂ）成功報酬は、個別申込みのハイ・ウォーターマークを考慮して計算されます。ただし、成功報酬
          は、持分クラス全体によって支払われます。持分クラス純資産価額は、個別の申込みにかかわら
          ず、成功報酬総額を反映します。
       （ｃ）成功報酬は、米ドルで計算され、支払われるものとし、各成功報酬期間の末日に計算され、後払
          いで支払われるものとします。
        「 成功報酬期間       」とは、本項目において、暦四半期の最終取引日に終了する３か月の期間、例えば、
       各会計年度の１月１日から３月                31 日まで、４月１日から６月              30 日まで、７月１日から９月              30 日まで、     10
       月１日から      12 月 31 日までを意味し、最終成功報酬期間は投資運用契約の終了時に終了します。
        「 新規取引利益       」とは、本項目において、各持分クラス                     に関連する      成功報酬期間について、当該成功
       報酬期間中の参照ファンドの取引から生じる持分クラス純資産価                                 額（運用報酬および関連する取引の仲
       介費用の控除後）         の増加額（もしあれば）を意味します。新規取引利益には、受取利息は含まれませ
       ん。
        「 基準  NAV  」とは、本項目において、ある持分クラスの申込みに関して、（ⅰ）申込時の当該持分クラ
       スの持分クラス純資産価額および（                  ⅱ ）当該申込み後かつ成功報酬が計算される成功報酬期間より前の
       成功報酬期間の終了時に達成された当該持分クラスの最高持分クラス純資産価額のうちいずれか大きい
       方を意味します。
       MA  GCI  Limited
       AIFM  報酬
        参照ファンドの        AIFM  は、参照ファンドから年次報酬を受領する権利を有します。                                AIFM  報酬は、月間
       4,166   米ドルの最低報酬を条件として、参照ファンドの月末純資産価額の                                  0.04  ％の  12 分の１を上限として
       （参照ファンドおよび            AIFM  との間の合意により、これより低い額となる場合があります。）毎月計算さ
       れます。     AIFM  報酬は毎月発生し、四半期毎に後払いで支払われます。
       運用報酬
        参照ファンドの投資運用会社は、持分クラスの純資産価格（撤回および申込みの控除後、運用報酬ま
       たは後記「成功報酬」の項に定義される成功報酬の控除前）の                                1.0  ％（以下、本項目において「               運用報酬
       料率  」といいます。）の          12 分の１に相当する月次運用報酬（以下、本項目において「                              運用報酬     」といい
       ます。）を受領する権利を有します。運用報酬は、計算日における各持分クラスの持分純資産価格に基
       づき（運用報酬料率の            365  分の１（または計算日が閏年に該当する場合は、運用報酬料率の                                 366  分の１）
       の料率で）日々計算され、毎月後払いで支払われます。
       成功報酬
        参照ファンドの投資運用会社は、以下のとおり、持分クラスの持分に対する各個別の申込みに関し
       て、適用ある成功報酬期間（以下に定義されます。）にわたって発生した新規取引利益（以下に定義さ
       れます。）の       20 ％に相当する成功報酬総額（以下、本項目において「                            成功報酬     」といいます。）を受領
       する権利を有します。
       （ａ）成功報酬は、持分の各申込みにつき、当該持分の持分１口当たり持分クラス純資産価格が成功報
          酬期間の終了時に当該持分の基準                 NAV  （以下に定義されます。）を上回った場合または持分クラス
          に含まれる持分の買戻時に、買い戻される持分の持分１口当たり持分クラス純資産価格が買い戻
          される持分の基準         NAV  （以下に定義されます。）を上回った場合にのみ支払われるものとします
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                                         ＩＱ　ＥＱマネジメント・バミューダ・リミテッド(E15033)
                                                有価証券報告書（外国投資信託受益証券）
          （按分計算されます。）。新規取引利益は、それまでに支払われた成功報酬によって減額されま
          せん。
       （ｂ）成功報酬は、個別申込みのハイ・ウォーターマークを考慮して計算されます。ただし、成功報酬
          は、持分クラス全体によって支払われます。持分クラス純資産価額は、個別の申込みにかかわら
          ず、成功報酬総額を反映します。
       （ｃ）成功報酬は、米ドルで計算され、支払われるものとし、各成功報酬期間の末日に計算され、後払
          いで支払われるものとします。
        「 成功報酬期間       」とは、本項目において、暦四半期の最終取引日に終了する３か月の期間、例えば、
       各会計年度の１月１日から３月                31 日まで、４月１日から６月              30 日まで、７月１日から９月              30 日まで、     10
       月１日から      12 月 31 日までを意味し、最終成功報酬期間は投資運用契約の終了時に終了します。
        「 新規取引利益       」とは、本項目において、各持分クラスに関連する成功報酬期間について、当該成功
       報酬期間中の参照ファンドの取引から生じる持分クラス純資産価額（運用報酬および関連する取引の仲
       介費用の控除後）の増加額（もしあれば）を意味します。新規取引利益には、受取利息は含まれませ
       ん。
        「 基準  NAV  」とは、本項目において、ある持分クラスの申込みに関して、（ⅰ）申込時の当該持分クラ
       スの持分クラス純資産価額および（ⅱ）当該申込み後かつ成功報酬が計算される成功報酬期間より前の
       成功報酬期間の終了時に達成された当該持分クラスの最高持分クラス純資産価額のうちいずれか大きい
       方を意味します。
       MA  Niederhoffer       Smart   Alpha   Limited
       AIFM  報酬
        参照ファンドの        AIFM  は、参照ファンドから年次報酬を受領する権利を有します。                                AIFM  報酬は、月間
       4,166   米ドルの最低報酬を条件として、参照ファンドの月末純資産価額の                                  0.04  ％の  12 分の１を上限として
       （参照ファンドおよび            AIFM  との間の合意により、これより低い額となる場合があります。）毎月計算さ
       れます。     AIFM  報酬は毎月発生し、四半期毎に後払いで支払われます。
        運用報酬
        参照ファンドの投資運用会社は、持分クラスの純資産価格（撤回および申込みの控除後、運用報酬ま
       たは後記「成功報酬」の項に定義される成功報酬の控除前）の                                1.40  ％（以下、本項目において「               運用報
       酬料率   」といいます。）の          12 分の１に相当する月次運用報酬（以下、本項目において「                              運用報酬     」とい
       います。）を受領する権利を有します。運用報酬は、計算日における各持分クラスの持分純資産価格に
       基づき（運用報酬料率の             365  分の１（または計算日が閏年に該当する場合は、運用報酬料率の                                  366  分の
       １）の料率で）日々計算され、毎月後払いで支払われます。
       成功報酬
        参照ファンドの投資運用会社は、以下のとおり、持分クラスの持分に対する各個別の申込みに関し
       て、適用ある成功報酬期間（以下に定義されます。）にわたって発生した新規取引利益（以下に定義さ
       れます。）の       18 ％に相当する成功報酬総額（以下、本項目において「                            成功報酬     」といいます。）を受領
       する権利を有します。
       （ａ）成功報酬は、持分の各申込みにつき、当該持分の持分１口当たり持分クラス純資産価格が成功報
          酬期間の終了時に当該持分の基準                 NAV  （以下に定義されます。）を上回った場合または持分クラス
          に含まれる持分の買戻時に、買い戻される持分の持分１口当たり持分クラス純資産価格が買い戻
          される持分の基準         NAV  （以下に定義されます。）を上回った場合にのみ支払われるものとします
          （按分計算されます。）。新規取引利益は、それまでに支払われた成功報酬によって減額されま
          せん。
       （ｂ）成功報酬は、個別申込みのハイ・ウォーターマークを考慮して計算されます。ただし、成功報酬
          は、持分クラス全体によって支払われます。持分クラス純資産価額は、個別の申込みにかかわら
          ず、成功報酬総額を反映します。
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                                                有価証券報告書（外国投資信託受益証券）
       （ｃ）成功報酬は、米ドルで計算され、支払われるものとし、各成功報酬期間の末日に計算され、後払
          いで支払われるものとします。
        「 成功報酬期間       」とは、本項目において、暦四半期の最終取引日に終了する３か月の期間、例えば、
       各会計年度の１月１日から３月                31 日まで、４月１日から６月              30 日まで、７月１日から９月              30 日まで、     10
       月１日から      12 月 31 日までを意味し、最終成功報酬期間は投資運用契約の終了時に終了します。
        「 新規取引利益       」とは、本項目において、各持分クラスおよび成功報酬期間について、当該成功報酬
       期間中の参照ファンドの取引から生じる（仲介費用および取引関連費用、運営費用（上限の範囲内）、
       AIFM  報酬および運用報酬が控除された後の）持分クラス純資産価格の増加額（もしあれば）を意味しま
       す。新規取引利益には、受取利息は含まれません。
        「 基準  NAV  」とは、本項目において、ある持分クラスの申込みに関して、（ⅰ）申込時の当該持分クラ
       スの持分クラス純資産価額および（ⅱ）当該申込み後かつ成功報酬が計算される成功報酬期間より前の
       成功報酬期間の終了時に達成された当該持分クラスの最高持分クラス純資産価額のうちいずれか大きい
       方を意味します。
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     （５）【課税上の取扱い】



















       （Ａ）日本
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                                                有価証券報告書（外国投資信託受益証券）
         本書の日付現在、日本の受益者に対する課税については、以下のような取扱いとなります。
        Ｉ　ファンドが税法上公募外国公社債投資信託である場合
        （１）受益証券は、特定口座を取り扱う金融商品取引業者の特定口座において取り扱うことができま
           す。
        （２）国内における支払いの取扱者を通じて支払いを受ける場合、ファンドの分配金は、公募国内公
           社債投資信託の普通分配金と同じ取扱いとなります。
        （３）国内における支払いの取扱者を通じて支払いを受ける場合、日本の個人受益者が支払いを受け
           るファンドの分配金については、                 20.315   ％（所得税      15.315   ％、住民税５％）、          2038  年１月１日
           以後は   20 ％（所得税      15 ％、住民税５％）の税率による源泉徴収が日本国内で行われます。日本
           の個人受益者は、申告分離課税が適用されるので原則として確定申告をすることになります
           が、確定申告不要を選択することにより、源泉徴収された税額のみで課税関係を終了させるこ
           ともできます。
           確定申告不要を選択しない場合、一定の上場株式等（租税特別措置法に定める上場株式等をい
           います。）の譲渡損失（繰越損失を含みます。）との損益通算が可能です。
        （４）日本の法人受益者が支払いを受けるファンドの分配金（表示通貨ベースの償還金額と元本相当
           額との差益を含みます。）については、国内における支払いの取扱者を通じて支払いを受ける
           場合、所得税のみ         15.315   ％の税率による源泉徴収が日本国内で行われ（一定の公共法人等（所
           得税法等別表第一に掲げる内国法人をいいます。以下同じです。）または金融機関等を除きま
           す。）、一定の場合、支払調書が税務署長に提出されます（                               2038  年１月１日以後は         15 ％の税率
           となります。）。
        （５）日本の個人受益者が、受益証券を買戻請求等により譲渡した場合（他のクラスの受益証券に転
           換した場合を含みます。）は、上場株式等に係る譲渡益課税の対象とされ、受益証券の譲渡損
           益（譲渡価額から取得価額等を控除した金額（邦貨換算額）をいいます。以下同じです。）に
           対して、源泉徴収選択口座において、                    20.315   ％（所得税      15.315   ％、住民税５％）、          2038  年１月
           １日以後は      20 ％（所得税      15 ％、住民税５％）の税率による源泉徴収が日本国内で行われます。
           受益証券の譲渡損益は申告分離課税の対象となり、税率は源泉徴収税率と同一ですが、確定申
           告不要を選択した場合は源泉徴収された税額のみで課税関係は終了します。譲渡損益は、一定
           の他の上場株式等の譲渡損益および一定の上場株式等の配当所得等との損益通算が可能です。
           確定申告を行う場合、一定の譲渡損失の翌年以降３年間の繰越も可能です。
        （６）日本の個人受益者の場合、ファンドの償還についても譲渡があったものとみなされ、（５）と
           同様の取扱いとなります。
        （７）日本の個人受益者についての分配金ならびに譲渡および買戻しの対価については、一定の場
           合、支払調書が税務署長に提出されます。
        （注）日本の受益者は、個人であるか法人であるかにかかわらず、ケイマン諸島に住所または登記上の営業所もしくは恒久的施
          設を有しない場合、受益証券への投資に対しケイマン諸島税務当局により課税されることは一切ありません。
        Ⅱ　ファンドが税法上公募外国株式投資信託である場合
        （１）受益証券は、特定口座を取り扱う金融商品取引業者の特定口座において取り扱うことができま
           す。
        （２）国内における支払いの取扱者を通じて支払いを受ける場合、ファンドの分配金は、公募国内株
           式投資信託の普通分配金と同じ取扱いとなります。
        （３）国内における支払いの取扱者を通じて支払いを受ける場合、日本の個人受益者が支払いを受け
           るファンドの分配金については、                 20.315   ％（所得税      15.315   ％、住民税５％。         2038  年１月１日以
           後は  20 ％（所得税      15 ％、住民税５％））の税率による源泉徴収が行われます。
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           日本の個人受益者は、総合課税または申告分離課税のいずれかを選択して確定申告をすること
           もできますが、確定申告不要を選択することにより、源泉徴収された税額のみで課税関係を終
           了させることもできます。
           申告分離課税を選択した場合、一定の上場株式等の譲渡損失（繰越損失を含みます。）との損
           益通算が可能です。
        （４）日本の法人受益者が支払いを受けるファンドの分配金（表示通貨ベースの償還金額と元本相当
           額との差益を含みます。）については、国内における支払いの取扱者を通じて支払いを受ける
           場合、所得税のみ         15.315   ％の税率による源泉徴収が日本国内で行われ（一定の公共法人等を除
           きます。）、一定の場合、支払調書が税務署長に提出されます（                                 2038  年１月１日以後は         15 ％の
           税率となります。）。
        （５）日本の個人受益者が、受益証券を買戻請求等により譲渡した場合（他のクラスの受益証券に転
           換した場合を含みます。）は、上場株式等に係る譲渡益課税の対象とされ、受益証券の譲渡損
           益に対して、源泉徴収選択口座において、                      20.315   ％（所得税      15.315   ％、住民税５％。         2038  年１
           月１日以後は       20 ％（所得税      15 ％、住民税５％））の税率による源泉徴収が行われます。受益証
           券の譲渡損益は申告分離課税の対象となり、税率は源泉徴収税率と同一ですが、確定申告不要
           を選択した場合は源泉徴収された税額のみで課税関係は終了します。
           譲渡損益は、一定の他の上場株式等の譲渡損益および一定の上場株式等の配当所得等との損益
           通算が可能です。確定申告を行う場合、一定の譲渡損失の翌年以降３年間の繰越も可能です。
        （６）日本の個人受益者の場合、ファンドの償還についても譲渡があったものとみなされ、（５）と
           同様の取扱いとなります。
        （７）日本の個人受益者についての分配金ならびに譲渡および買戻しの対価については、一定の場
           合、支払調書が税務署長に提出されます。
        （注）日本の受益者は、個人であるか法人であるかにかかわらず、ケイマン諸島に住所または登記上の営業所もしくは恒久的施
          設を有しない場合、受益証券への投資に対しケイマン諸島税務当局により課税されることは一切ありません。
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        Ⅲ　ファンドは、税法上、公募外国株式投資信託として取り扱われます。ただし、将来における税務

          当局の判断によりこれと異なる取扱いがなされる可能性もあります。
        Ⅳ　税制等の変更により上記ⅠないしⅢに記載されている取扱いは変更されることがあります。
          税金の取扱いの詳細については、税務専門家等に確認することを推奨します。
       （Ｂ）ケイマン諸島

         現行法に基づいて、ケイマン諸島政府はトラスト、サブ・ファンドまたは受益者に対して所得税、
        法人税、キャピタル・ゲイン税、遺産税、相続税、贈与税または源泉徴収税を賦課しません。またト
        ラストに関する支払いに対して適用あるケイマン諸島が当事者となっている二重課税防止条約はあり
        ません。本書の日付の時点において、ケイマン諸島には為替管理が存在しません。
         トラストは、信託法第            81 条に従って、ケイマン諸島総督より保証書を受領します。かかる保証書に
        は、トラストの設定の日付から向こう                    50 年間にケイマン諸島でその後制定された所得、資本資産、資
        本利得またはキャピタル・ゲインに租税を課す法律および相続税的な性格を有する租税を課す法律
        は、トラストを構成する資産もしくはトラストに帰因する所得、またはかかる資産もしくは所得に関
        連して受益会社または受益者には適用されないことが明記されます。ケイマン諸島において、受益証
        券の譲渡または買戻しに印紙税は課されません。
        ケイマン諸島－金融口座情報の自動的交換

         ケイマン諸島は、国際的な税務コンプライアンスの向上および情報交換の促進のため、米国との間
        で政府間協定（        US  IGA  ）に調印しました。また、ケイマン諸島は、                       100  か国を超える他の諸国ととも
        に、  CRS  （以下、     US  IGA  とあわせて「       AEOI  」といいます。）を実施するための多国間協定に調印しまし
        た。
         US  IGA  および   CRS  の効力を生じさせるため、ケイマン諸島規則が発行されました（以下「                                    AEOI  規則  」
        と総称します。）。          AEOI  規則に基づき、ケイマン諸島税務情報庁（以下「                         TIA  」といいます。）は、           US
        IGA  および   CRS  の適用に関する手引書を公表しています。
         ケイマン諸島のすべての「金融機関」は、                      AEOI  規則の登録、デュー・ディリジェンスおよび報告要
        件を遵守する義務を負います。ただし、一または複数の                             AEOI  制度に関して「非報告金融機関（関連す
        る AEOI  規則に定義されます。）」となることを認める免除に依拠することができる場合はこの限りで
        はなく、この場合、かかる金融機関には                     CRS  に基づく登録要件のみが適用されます。ファンドは、いか
        なる非報告金融機関の免除にも依拠することを企図していないため、                                    US  IGA  のすべての要件を遵守す
        ることを意図しています。
        報告金融機関であるファンド
         US  IGA  により、ファンドは、特に、（                ⅰ ）グローバル仲介人識別番号（                GIIN  ）を取得するために内
        国歳入庁（      IRS  ）に登録すること、（ⅱ）              TIA  に登録し、これにより「報告金融機関」としての自らの
        地位を   TIA  に通知すること、（          ⅲ ） CRS  に基づく義務にどのように対処するかを定める方針および手続
        書面を採用し、実施すること、（ⅳ）「報告対象口座」とみなされるか否かを確認するため、自らの
        口座のデュー・ディリジェンスを実施すること、（ⅴ）かかる報告対象口座に関する情報を                                               TIA  に報告
        すること、および（ⅵ）ケイマン諸島税務情報局に                          CRS  コンプライアンス用紙を提出することを義務付
        けられています。         TIA  は、毎年、ある報告対象口座に関連する海外の財政当局（例えば、米国報告対象
        口座の場合は       IRS  ）に対し、      TIA  に報告された情報を自動的に送信します。
         報告金融機関であり、            US  IGA  を実施する      AEOI  規則を遵守するファンドは、               FATCA   のデュー・ディリ
        ジェンスおよび報告要件を充足するとみなされ、したがって                               FATCA   の要件を「遵守しているとみなさ
        れ」、   FATCA   源泉徴収税を課税されることはなく、また、非協力的口座を解約する必要はありません。
        ケイマン諸島報告金融機関は、                FATCA   源泉徴収税の課税を免除されるために、自らの                        FATCA   上の地位に
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        関し、米国の納税申告用紙に身元証明確認書類を添付して米国源泉徴収代理人に対して提供すること
        が必要となる場合があります。                FATCA   源泉徴収税は、        US  IGA  の条項に基づき、ファンドの口座への支払
        い に対して課されませんが、ファンドが「重大な不遵守」の結果として不参加金融機関（                                             US  IGA  に定
        義されます。）とみなされた場合には、この限りではありません。                                   US  IGA  を実施する      AEOI  規則の下で
        は、ケイマン諸島金融機関は、                FATCA   その他による口座保有者への支払いに対して税金を源泉徴収する
        義務を負いません。
        非報告金融機関であるファンド
         CRS  に関連して、ファンドは             AEOI  の各規則において利用可能な免除のうちの１つに依拠し、そのため
        各制度について「非報告金融機関」としての資格を有します。ファンドについては、                                            CRS  に関連して
        TIA  に通知する義務がある（             ⅰ ） CRS  の下での立場および区分（依拠している関連する免除を含みま
        す。）ならびに（         ⅱ ）主たる連絡窓口として任命された個人の詳細および非報告金融機関に関する主
        たる連絡窓口を変更する権限を有する第二の個人を除き、                              AEOI  規則に基づくいかなる義務も有してい
        ません。
        一般
         ファンドへの投資ならびに／またはこれらへの投資の継続により、投資者は、受託会社および／ま
        たはその他のサービス提供会社に対する追加情報の提供が必要となる可能性があること、ファンドの
        AEOI  規則への遵守が投資者情報の開示につながる可能性があること、ならびに口座保有者および／ま
        たはコントローリング・パーソンの情報、および当該情報が海外の財政当局との間で交換される可能
        性があることを了解したとみなされるものとします。投資者が（結果にかかわらず）要求された情報
        を提供しない場合、受託会社は、その裁量において、対象となる投資者の強制買戻しまたは買戻しを
        含みますがこれに限られない対応措置を講じおよび／またはあらゆる救済措置を求める権利を留保す
        る義務を負い、および／または留保することができます。                              TIA  が発行したガイダンスに基づき、口座開
        設から   90 日以内に自己証明が得られない場合、ファンドは投資者の口座を閉じなければなりません。
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    ５【運用状況】

     （１）【投資状況】
        資産別および地域別の投資状況
                                           （ 2022  年９月末日現在）
                                                    （注）
                                    時価合計
                                               投資比率
          資産の種類              国・地域名
                                    （米ドル）
                                                 （％）
            債券            ケイマン諸島               40,406,223              100.54
          現金その他の資産（負債控除後）                             － 216,098            － 0.54
                 合計                     40,190,124
                                                    100.00
                                   ( 約 5,820   百万円   )
              （純資産価額）
    （注）    投資比率とは、ファンドの純資産価額に対する当該資産の時価比率をいいます。以下同じです。
     （２）【投資資産】

       ①【投資有価証券の主要銘柄】
                                           （ 2022  年９月末日現在）
                           利率         額面金額      取得価格       時価    投資比率
          銘柄        発行地     種類       償還日
                           （％）         （米ドル）      （米ドル）      （米ドル）      （％）
      SIGNUM    MILLENIA     II
     １  LIMITED           ケイマン諸島      債券   0.565   2025/  ３ /26   37,359,740      36,441,961      33,631,238       83.68
      /VARIABLE/REGDEMTN
      SIGNUM    MILLENIA     II
     ２  LIMITED           ケイマン諸島      債券   0.00   2025/  ３ /26   11,673,140      6,969,032      6,774,985      16.86
      /VARIABLE/REGDEMTN/AUD/
       ②【投資不動産物件】

         該当事項はありません（            2022  年９月末日現在）。
       ③【その他投資資産の主要なもの】

         該当事項はありません（            2022  年９月末日現在）。
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     （３）【運用実績】

       ①【純資産の推移】
        下記会計年度末および            2022  年９月末日までの１年間における各月末の純資産の推移は、以下のとおり
       です。
    ＜米ドル建て受益証券＞
                       純資産価額                  １口当たり純資産価格
                   米ドル          百万円          米ドル           円
      第１会計年度末
                    78,046,734            11,302           10.19          1,476
     （ 2020  年５月末日）
      第２会計年度末
                    56,729,879             8,215          10.25          1,484
     （ 2021  年５月末日）
      第３会計年度末
                    38,185,271             5,530           9.34          1,353
     （ 2022  年５月末日）
      2021  年 10 月末日         48,071,837             6,961           9.91          1,435
         11 月末日         46,309,533             6,706           9.87          1,429
         12 月末日         45,971,719             6,657           9.91          1,435
      2022  年１月末日           44,637,687             6,464           9.72          1,408
         ２月末日          43,224,954             6,259           9.58          1,387
         ３月末日          41,787,579             6,051           9.41          1,363
         ４月末日          40,101,067             5,807           9.32          1,350
         ５月末日          38,185,271             5,530           9.34          1,353
         ６月末日          36,888,649             5,342           9.22          1,335
         ７月末日          36,276,878             5,253           9.32          1,350
         ８月末日          35,443,254             5,133           9.15          1,325
         ９月末日          33,459,138             4,845           8.96          1,297
    （注）本表の数値は、発生前に費用を計上しない会計基準に従って作成している財務書類とは異なる場合があります。以下同じです。
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                                                有価証券報告書（外国投資信託受益証券）
    ＜豪ドル建て受益証券＞

                       純資産価額                  １口当たり純資産価格
                   豪ドル          百万円          豪ドル           円
      第１会計年度末
                    28,945,743             2,726          10.32           972
     （ 2020  年５月末日）
      第２会計年度末
                    16,534,876             1,557          10.34           974
     （ 2021  年５月末日）
      第３会計年度末
                    12,164,151             1,145           9.22           868
     （ 2022  年５月末日）
      2021  年 10 月末日         14,554,243             1,371           9.83           926
         11 月末日         14,461,904             1,362           9.82           925
         12 月末日         14,495,968             1,365           9.90           932
      2022  年１月末日           14,048,384             1,323           9.73           916
         ２月末日          13,784,155             1,298           9.60           904
         ３月末日          13,259,420             1,249           9.38           883
         ４月末日          12,338,867             1,162           9.26           872
         ５月末日          12,164,151             1,145           9.22           868
         ６月末日          10,883,690             1,025           9.10           857
         ７月末日          10,993,762             1,035           9.27           873
         ８月末日          10,772,758             1,014           9.10           857
         ９月末日          10,468,912              986          8.97           845
       ②【分配の推移】

         該当事項はありません。
       ③【収益率の推移】

    ＜米ドル建て受益証券＞
                                            (注 )
               会計年度
                                         収益率
              第１会計年度                            1.90  ％
              第２会計年度                            0.59  ％
              第３会計年度                           － 8.88  ％
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    ＜豪ドル建て受益証券＞

                                            (注 )
               会計年度
                                         収益率
              第１会計年度                            3.20  ％
              第２会計年度                            0.19  ％
              第３会計年度                          － 10.83   ％
    （注）    収益率（％）＝      100×  （ａ－ｂ）／ｂ
            ａ＝会計年度末の１口当たり純資産価格（当該期間の分配金の合計額を加えた額）
            ｂ＝当該会計年度の直前の会計年度末の１口当たり純資産価格（分配落の額）
              ただし、第１会計年度については、１口当たり当初発行価格（米ドル建て受益証券は                                   10.00  米ドルおよび
              豪ドル建て受益証券は         10.00  豪ドル）
     （４）【販売及び買戻しの実績】

        下記会計年度における販売および買戻しの実績ならびに下記会計年度末日現在の発行済口数は、以下
       のとおりです。
    ＜米ドル建て受益証券＞
        会計年度             販売口数             買戻口数             発行済口数
                    7,758,196.266              101,300.000             7,656,896.266
       第１会計年度
                   （ 7,758,196.266       ）     （ 101,300.000      ）     （ 7,656,896.266       ）
                      0.000           2,122,861.672             5,534,034.594
       第２会計年度
                     （ 0.000   ）       （ 2,122,861.672       ）     （ 5,534,034.594       ）
                      0.000           1,444,626.414             4,089,408.180
       第３会計年度
                     （ 0.000   ）       （ 1,444,626.414       ）     （ 4,089,408.180       ）
    ＜豪ドル建て受益証券＞

        会計年度             販売口数             買戻口数             発行済口数
                    2,804,049.901               0.000           2,804,049.901
       第１会計年度
                   （ 2,804,049.901       ）       （ 0.000   ）       （ 2,804,049.901       ）
                      0.000           1,204,359.513             1,599,690.388
       第２会計年度
                     （ 0.000   ）       （ 1,204,359.513       ）     （ 1,599,690.388       ）
                      0.000           280,608.978             1,319,081.410
       第３会計年度
                     （ 0.000   ）       （ 280,608.978      ）     （ 1,319,081.410       ）
    （注１）    （　）内の数は、本邦内における販売・買戻しおよび発行済口数です。
    （注２）    第１会計年度の販売口数は、当初申込期間に販売された口数です。
    （注３）    本表の数値は、財務書類と集計基準が異なること等のため、財務書類の数値とは異なる場合があります。
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    第２【管理及び運営】

    １【申込（販売）手続等】
     （１）海外における販売手続等
       継続申込み
        当初申込期間終了後、受益証券の販売は行われません。
       非適格申込者
        申込契約は、受益証券の各申込予定者が、とりわけ、各自が適格投資家であり、かつ適用ある法律に
       違反することなく受益証券の取得および保有を行うことができる旨を表明し、保証することを要求しま
       す。
        管理会社および／または受託会社の意見において、ファンドが本来負担することのない納税義務を負
       い、または本来被ることのないその他の金銭的な不利益を被る可能性がある状況においては、いかなる
       者に対しても受益証券を募集または発行することはできません。
        受益証券の申込者は、とりわけ、ファンドに対する投資のリスクを評価するための金融に関する知
       識、専門能力および経験を有し、ファンドが投資する資産への投資に伴うリスクならびに当該資産の保
       有および／または取引の方法を認識し、またファンドに対するそのすべての投資の損失を負うことがで
       きる旨を申込契約において表明し、保証しなければなりません。
       受益証券の様式
        すべての受益証券は、記名式受益証券です。受益者の権原は、受益証券の券面ではなく、受益者名簿
       への記載により証明されます。
     （２）日本における販売手続等

        日本においては、         2020  年２月７日付有価証券届出書「第一部　証券情報、（７）申込期間」記載の申
       込期間に販売会社により取扱いが行われました。
        当初申込期間終了後、受益証券の販売は行われません。
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    ２【買戻し手続等】

     （１）海外における買戻し手続等
       受益証券の買戻し
        下記に定めるところに従い、各買戻日において受益者の任意により受益証券を買い戻すことができま
       す。
        受益証券の買戻しを希望する受益者は、記入済みの買戻請求または管理事務代行会社が随時決定する
       ことがあるその他の通知を、適用ある買戻日の１営業日前の午後６時（東京時間）または管理会社が特
       別の場合に決定するその他の時間までに管理事務代行会社によって受領されるように送付しなければな
       りません。これを行わなかった場合、買戻請求は次の関連する買戻日まで繰り越され、受益証券は、当
       該買戻日に適用される買戻価格で買い戻されます。
        買戻請求は、一旦提出された場合、管理会社が一般的にまたは特定の場合において決定しない限り
       （後記「停止」の項に記載されるものを含みます。）、撤回不能となります。
        受益証券は、特定口数の受益証券（小数点第３位未満を切り捨て）を参照して買い戻すことができま
       す。受益者は、当初購入に関して支払いが受領された、決済済みの受益証券に関する買戻請求のみを提
       出することができます。
        管理事務代行会社は、該当する法域におけるマネー・ロンダリングの防止を目的とする規制を遵守す
       るために、買戻請求を処理するために必要と考える情報および文書を要求する権利を留保します。管理
       事務代行会社は、買戻しのために受益証券を提出している受益者が、管理事務代行会社が要求する情報
       の提出を遅延した場合もしくは提出を怠った場合、または管理会社、受託会社もしくは管理事務代行会
       社による適用法令の遵守を確保するのに必要である場合、買戻請求の処理を拒絶することまたは買戻代
       金の支払いを遅延することができます。
        受益者は、管理会社、受託会社、管理事務代行会社またはそのそれぞれの適式に任命された代理人も
       しくは委託先のいずれも、ファクシミリもしくは電子メールにより送付された買戻請求の不受領もしく
       は判読不能に起因する損失または適切に授権された者から発せられたと誠実に考えられる当該ファクシ
       ミリもしくは電子メールの結果行われた措置に関して生じたいかなる損失にも責任を負わないことに留
       意すべきです。
        買戻請求が受け付けられた場合、当該買戻しを行う受益者がファンドの受益者名簿から削除されたか
       否かにかかわらず、または買戻価格が算定され、もしくは支払われたか否かにかかわらず、関連する買
       戻日を効力発生日として、受益証券は、買い戻されたものとして取り扱われます。したがって、関連す
       る買戻日以後、当該資格における受益者は、買い戻される受益証券に関して、（いずれも買い戻される
       受益証券に関して）買戻価格および関連する買戻日より前に宣言されたものの、未払いである分配金を
       受領する権利を除くほか、基本信託証書に基づき発生する一切の権利（ファンドについて通知を受ける
       権利、ファンドの集会に出席する権利または集会において投票する権利を含みます。）を有さず、また
       はかかる権利を行使することができません。当該買戻しを行う受益者は、買戻価格に関して、ファンド
       の債権者となります。倒産による清算において、買戻しを行う受益者は、一般の債権者に対して劣後し
       ますが、受益者に対して優先されます。
       買戻価格
        受益証券１口当たりの買戻価格は、関連する買戻日に該当する評価日の評価時点の受益証券１口当た
       り純資産価格とします。単独の受益者に支払われる買戻代金総額は、                                    0.01  米ドル未満（米ドル建て受益
       証券の場合）または          0.01  豪ドル未満（豪ドル建て受益証券の場合）を切り捨てるものとします。当該切
       捨ての利益は、ファンドの勘定で保持されます。受益証券の買戻価格を計算することを目的として、受
       託会社および／または管理会社は、買戻請求を満たすための資金を提供するための資産の換金またはポ
       ジションの手仕舞いに際してファンドの勘定で負担される会計上および販売上の手数料を反映するため
       に適切な引当金であると考える金額を、受益証券１口当たり純資産価格から差し引くことができます。
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       決済
        買戻代金は、可能な限り、関連する買戻日後４営業日までにまたは管理会社が特定の場合に決定する
       その他の日までに支払われます。支払いは、受益者のリスクおよび費用負担で、当該受益証券の申込金
       が当初、買戻しを要求する受益者から送金されたのと同じ口座に直接米ドル（米ドル建て受益証券の場
       合）または豪ドル（豪ドル建て受益証券の場合）で行われます。ただし、管理事務代行会社が単独の裁
       量により別途同意する場合を除きます。買戻代金は、関連する受益証券の買戻しを請求する登録受益者
       にのみ支払われ、第三者方払いは認められません。
        現状において、管理会社は買戻代金を調達するために本債券を売却することを予定しています。本債
       券は、いかなる時点においても（端数ではなく）整数単位でのみ売却することができるため、買戻請求
       に応じるための金額を超過するか下回る可能性があります。受益者は、管理会社が買戻請求に応じるた
       めの資金の不足を調達するために余剰資金を保有する意図を有していることにご留意ください。
       停止
        管理会社は、後記「４　資産管理等の概要、（１）資産の評価、②                                   純資産価額の計算の停止」の項に
       記載される特定の状況下において、受益証券の買戻しの一時停止を宣言することができます。
        受益証券の買戻しが一時停止された場合、受益者は、当該一時停止が取り消される前に行われた買戻
       しの請求を撤回することができます。ただし、受益者が買戻請求を撤回しない場合、当該買戻請求は一
       時停止の取消後の次の買戻日まで繰り越され、当該受益証券は、基本信託証書に含まれる規定に従っ
       て、当該買戻日の買戻価格で買い戻されます。
        当該一時停止期間中に、受益証券は買い戻されません。
       買戻しの繰延べ
        ある買戻日における買戻請求の総額が発行済受益証券の                             10 ％を上回った場合、管理会社は、当該買戻
       日に買い戻すことのできる受益証券の総口数を当該買戻日における発行済受益証券の                                            10 ％に制限するこ
       とを選択することができます。その場合、買戻請求は按分によって減らされ、残りの部分は、翌買戻日
       において、当該買戻日に受領された買戻請求に優先して買い戻されます（この権限に従い当該買戻日の
       買戻しが制限された場合、常にさらなる繰延べの対象となります。）。
       強制買戻し
        受託会社もしくは管理会社が適格投資家でない者によりもしくは適格投資家でない者の利益のために
       受益証券が保有されていると判断した場合、当該保有によってトラスト、ファンド、受託会社もしくは
       管理会社に登録の必要性、納税責任、もしくは管轄法域の法律違反が生じることになると判断した場
       合、または受託会社もしくは管理会社が当該受益証券の申込みもしくは購入に使用された資金の正当性
       を疑う理由がある場合、受託会社は、管理会社と協議の上、受託会社または管理会社が決定する期間内
       に当該受益証券を（後記「３　受益証券の譲渡」の項に記載される定めに従うことを条件として）売却
       し、当該売却の証拠を提供するよう保有者に指示することができ、これらが満たされない場合、当該受
       益証券は買い戻されます。
        当該強制買戻しに関して支払われる受益証券１口当たりの価格は、当該強制買戻しが行われた日の評
       価時点で（またはその日が当該ファンドの評価日でない場合は、直前の当該ファンドの評価日に）決定
       された受益証券１口当たり純資産価格相当額に、（管理会社の裁量により）関連する買戻資金に充てる
       ために実現される関連する評価日時点のファンドの投資対象の公表価値と、その後の実現価値の差額の
       ための調整額を加算または控除した価格とします。受益者に支払われる買戻価格の総額は、                                               0.01  米ドル
       未満（米ドル建て受益証券の場合）、                    0.01  豪ドル（豪ドル建て受益証券の場合）を切り捨てるものとし
       ます。当該端数処理の利益は、ファンドの勘定に留保されます。
     （２）日本における買戻し手続等

        受益証券は、以下に定める手続に従って、各買戻日に、関連する買戻日現在の受益証券１口当たり純
       資産価格で買い戻すことができます。
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        受益者がいずれかの買戻日に買い戻すことのできる受益証券の最小口数は、１口以上                                           1,000   分の１口単
       位です。ただし、受益者が保有する受益証券の総計が１口に満たない場合、保有者はその全部を買戻し
       に 供することができます。
        日本の受益者は、関連する買戻日から１営業日前の日の午後３時（東京時間）または管理会社が一般
       的にもしくは特定の場合に決定するその他の時刻までに販売会社に通知を行うことにより、受益証券の
       買戻しを請求することができます。
        販売会社が買戻しの注文を確認した日を日本における約定日といい、通常、買戻日の日本における翌
       営業日です。
        日本の投資者に対する買戻代金は、外国証券取引口座約款の定めるところに従い、原則として、買戻
       日の後４営業日目（すなわち、買戻日に関連する申込日の原則５営業日目）の海外受渡日のさらに日本
       における２営業日目以降の日（または海外受渡日の日本における２営業日目以降の日に決済を行うこと
       ができない場合、直後の決済可能な日本における営業日）（「日本における受渡日」）に、販売会社を
       通じて、ファンドの基準通貨で支払われるものとします。したがって、関連する買戻日から６営業日目
       以降を目途として受益者の口座へ入金される予定です。
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    ３【受益証券の譲渡】

       すべての受益者は、受託会社および管理会社の事前の書面による同意を要件として、受託会社および管
     理会社が随時承認する様式の書面による証書により、保有する受益証券を譲渡することができます。ただ
     し、譲受人は、関連するもしくは適用ある法域の制定法の規定、政府その他の要求もしくは規制またはそ
     の時点で有効な受託会社の方針その他受託会社が必要とする要件を遵守するために、受託会社または管理
     事務代行会社が要求する情報を最初に提供するものとします。さらに、譲受人は、（ａ）受益証券の譲渡
     が適格投資家に対するものであること、（ｂ）譲受人が投資目的のみのために受益証券を自己の勘定で取
     得していること、および（ｃ）受託会社または管理会社が自己の裁量により要求するその他の事項につい
     て、書面で受託会社に表明することを要求されます。
       受託会社または管理会社は、すべての譲渡証書が譲渡人および譲受人により、またはこれらを代理して
     署名されていることを要求することができます。譲渡人は、譲渡が登録され、譲受人の名前が受益者名簿
     に受益者として記入されるまで、受益者であり続けるものとみなされ、譲渡の対象である受益証券に対す
     る権利を有するものとみなされます。譲渡は、譲渡証書の原本および上記の情報が受託会社により受領さ
     れるまでは登録されません。
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    ４【資産管理等の概要】

     （１）【資産の評価】
       ①　純資産価額の計算
         ファンドの純資産価額は、ファンドの各評価日の評価時点で基本信託証書に定められる原則に従
        い、ファンドが表示される通貨で計算されます。ファンドの純資産価額は、ファンドの総資産の価額
        を確定し、そこからファンドの総負債を差し引いて計算されます。ファンドについて一つのクラスの
        受益証券しか発行されていない場合、ファンドの受益証券１口当たり純資産価格は、ファンドの純資
        産価額をファンドの発行済受益証券口数で除して計算されます。
         ファンドについて複数のクラスの受益証券が発行されている場合、純資産価額は、特定のクラスの
        受益証券に帰属するファンドの資産および負債が当該クラスの受益証券の受益証券保有者のみにより
        実際に負担され、他のクラスの受益証券の保有者により負担されないことを確保するために、受託会
        社が管理会社と協議した上で決定する合理的な配分方法に基づいて、ファンドの発行済受益証券の異
        なるクラス間で配分されるものとします。ファンドの表示通貨以外の通貨で表示される受益証券の各
        クラスに帰属する純資産価額は、各評価日に受託会社が管理会社と協議した上で決定する実勢為替
        レートでその他の通貨に換算されるものとします。ファンドの表示通貨以外の通貨で表示される受益
        証券のクラスの受益証券１口当たり純資産価格は、純資産価額のうち当該クラスの受益証券に帰属す
        る部分（当該通貨に換算されます。）を、当該クラスの発行済受益証券口数で除して計算されるもの
        とします。ファンドの表示通貨と同一の通貨で表示される受益証券のクラスの受益証券１口当たり純
        資産価格は、純資産価額のうち当該クラスの受益証券に帰属する部分を、当該クラスの発行済受益証
        券口数で除して計算されるものとします。ファンドの受益証券の各クラスの受益証券１口当たり純資
        産価格は、小数点第３位以下で四捨五入されるか、または管理会社が決定し、ファンドの英文目論見
        書別紙において開示されるその他の方法で端数処理されます。
         各ファンドの資産は、とりわけ以下の規定に従って計算されます。
        （ａ）手元現金、預金、手形、要求払約束手形、売掛金、前払費用、現金配当および宣言または発生
           した利息で未受領の利息の価額は、その全額とみなされます。ただし、管理会社が、かかる預
           金、手形、要求払約束手形または売掛金がその全額に相当する価値を有しないと判断した場合
           には、その価額は、管理会社が合理的とみなす価額とされます。
        （ｂ）下記（ｃ）項が該当するマネージド・ファンドにおける持分の場合を除き、また、下記（ｄ）
           項、（ｅ）項および（ｆ）項に定める規定に従い、証券取引所、商品取引所、先物取引所また
           は店頭市場において上場され、値付けされ、取引され、または取り扱われている本投資対象の
           価額に基づく計算はすべて、当該本投資対象の主要な取引所または市場における当該計算が行
           われる日の営業終了時現在の最終取引価格（または、売買がない場合は、最新の利用可能な買
           呼値および売呼値の間の平均値）を参照して行われ、証券取引所、商品取引所、先物取引所ま
           たは店頭市場がない場合、当該本投資対象のマーケット・メイクを行う者、会社または機関
           （および、かかるマーケット・メーカーが複数存在する場合には、管理会社が指名した特定の
           マーケット・メーカー）により付けられた本投資対象の価額に基づく計算はすべて、それらに
           より付けられた最新の買呼値および売呼値の平均値を参照して行われます。ただし、管理会社
           がその裁量により、主要な取引所または市場以外の取引所または市場における支配的な価格の
           方が、あらゆる場合において当該本投資対象に関してより公正な評価基準を提供するものと判
           断する場合、管理会社は、いつでも当該価格を採用することができます。
        （ｃ）下記（ｄ）項、（ｅ）項および（ｆ）項の規定に従い、関連するファンドと同日に評価される
           マネージド・ファンドにおける各持分の価額は、当該日において計算されるかかるマネージ
           ド・ファンドにおける受益証券、株式もしくはその他の持分１口当たりの純資産価格とし、ま
           たは管理会社がそのように定める場合もしくはかかるマネージド・ファンドが当該ファンドと
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           同じ日に評価されない場合には、当該マネージド・ファンドの受益証券、株式もしくはその他
           の持分１口当たりの最終公表純資産価格（入手可能な場合）、または（かかる最終公表純資産
           価 格が入手可能でない場合は）かかる受益証券、株式もしくはその他の持分の最終公表買戻価
           格もしくは買呼値とします。
        （ｄ）純資産価額、買戻価格、買呼値および売呼値または相場価格が、上記（ｂ）項または（ｃ）項
           の規定に従い入手できない場合、関連する資産の価額は、管理会社が定める方法で随時決定さ
           れます。
        （ｅ）相場価格、上場価格、取引価格または市場取引価格の確認のため、受託会社および管理会社
           は、関連するファンドの本投資対象の評価に関して、機械化および／または電子化された評価
           配信システムを使用し、これらに依拠することができるものとし、かかるシステムにより提供
           される価格は、上記（ｂ）項における最終取引価格とみなされます。
        （ｆ）上記にかかわらず、管理会社は、その絶対的な裁量により、他の評価方法が関連する本投資対
           象の公正価値をより良く反映する考える場合は、当該他の評価方法を使用することを許可でき
           ます。
        （ｇ）関連するファンドの表示通貨以外の通貨建ての本投資対象（証券であるか現金であるかを問い
           ません。）の価額は、関連する可能性のあるプレミアムまたはディスカウントおよび為替手数
           料を考慮の上、管理会社が適切とみなすレート（公式のものかその他のものかを問いませ
           ん。）にて、当該ファンドの表示通貨に換算されます。
         純資産価額および受益証券１口当たり純資産価格は、管理会社および受託会社が随時決定する価格
        サービス提供会社または価格情報源を使用して、各評価日の評価時点で管理事務代行会社によって計
        算されます。本債券は、本債券の要項に従い、計算代理人が提供する価格を用いて評価されます。計
        算代理人は、本債券の価格を計算するにあたり、参照ファンドの管理事務代行者等の第三者から受領
        した情報および当該第三者が行った計算に依拠することができ、計算代理人は、当該第三者から受領
        した情報および当該第三者が行った計算を独立して検証することができません。全額現金払い以外の
        償還事由が生じた場合、計算代理人は、誠実かつ商業的に合理的な方法で、影響を受けた参照ファン
        ドについての純資産価額の調整を決定することができ、また、スワップ契約および本債券の条件をそ
        れに従って調整することができます。計算代理人は、本債券の価格を誠実に、かつ、商業的に合理的
        な方法で計算します。当該価格は、受託会社、管理事務代行会社および管理会社により最終的なもの
        として扱われ、当該価格の独立した検証は行われません。自らに現実の詐欺、重過失または故意の不
        正行為がない場合、受託会社、管理会社および管理事務代行会社のいずれも、計算代理人が提供する
        情報の不正確に起因する純資産価額の計算の誤りを理由として受益者が被った損失について責任を負
        いません。
         管理事務代行会社は、純資産価額を関連する通貨に換算するかまたは関連する通貨から換算するこ
        とを必要とする計算を行うために、管理会社が受託会社と協議の上で決定する、関連する評価日に合
        理的に取得可能な外国為替レートを適用することができます。
       ②　純資産価額の計算の停止

         管理会社は、その絶対的な裁量により、以下のすべてもしくは一部の期間中、ファンドの純資産価
        額の計算および／または当該ファンドの一もしくは複数のクラスの受益証券の発行および／もしくは
        買戻しの停止ならびに／または当該ファンドの一つのクラスの受益証券を買戻しのために提出した者
        に対する買戻金の支払期間を延長することができます。
        （ａ）当該ファンド投資対象の大部分が上場され、値付けされ、取引され、もしくは売買されている
           証券取引所、商品取引所、先物取引所もしくは店頭市場が（通常の休日の場合を除き）閉鎖さ
           れている、または当該取引所もしくは市場での取引が制限もしくは停止されている期間中
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        （ｂ）管理会社の意見において、当該ファンドが本投資対象を処分することが合理的に実行可能でな
           くなる状況、または、当該処分が当該ファンドの受益者に重大な損害を与えることになると思
           われる状況が存在する場合
        （ｃ）当該ファンドの本投資対象の価値もしくは純資産価額を確認するために通常使用される手段の
           いずれかに故障が生じた場合、またはその他の理由により、当該ファンドの本投資対象もしく
           はその他の資産の価値または純資産価額を管理会社が合理的にまたは公正に確認できないと判
           断する場合
        （ｄ）当該ファンドの本投資対象の償還もしくは換金、または当該償還もしくは換金に関連する資金
           の移転が、管理会社の意見において、通常の価格または通常の為替レートでは実行できない場
           合
        （ｅ）当該ファンドの運営に関する受託会社もしくは管理会社またはその他これらの委託先の事業活
           動が、疫病、戦争行為、テロリズム、反乱、革命、社会不安、暴動、ストライキもしくは自然
           災害の結果またはそれに起因して、実質的に中断または停止している期間
        （ｆ）当該停止が、法律または適用される法的手続により要求される場合
        （ｇ）理由の如何を問わず、管理会社が、当該停止が当該ファンドの受益者の最善の利益になると判
           断した場合
        （ｈ）当該ファンドに関して、関連する英文目論見書別紙に開示されるその他の状況
         当該ファンドのすべての受益者は、実務上合理的に可能な限り速やかに当該停止を書面により通知
        され、また、当該停止が終了した場合、速やかに通知されるものとします。
         受益証券の買戻しが停止された場合、受益者は、当該停止の解除前に行われた買戻しの申請を取り
        下げることができます。ただし、受益者が買戻請求を取り下げない場合、当該買戻請求は、停止の解
        除後の次の買戻日まで持ち越され、当該受益証券は、基本信託証書の規定に従い、該当する買戻日に
        買戻価格で買い戻されます。
         当該停止期間中に受益証券を買い戻すことはできません。
     （２）【保管】

        受益証券が販売される海外においては、受益証券の確認書は受益者の責任において保管されます。
        日本の投資者に販売される受益証券の確認書は、販売会社の保管者名義で保管され、日本の受益者に
       対しては、販売取扱会社から受益証券の取引残高報告書が定期的に交付されます。ただし、日本の受益
       者が別途、自己の責任で保管する場合は、この限りではありません。
     （３）【信託期間】

        ファンドは、後記「（５）その他、②　ファンドの償還」に従い早期に償還されない限り、                                               2025  年３
       月 28 日に償還されます。
     （４）【計算期間】

        ファンドの会計年度末は             2020  年５月   31 日を初回とする毎年５月            31 日です。
     （５）【その他】

       ①　発行限度額
         米ドル建て受益証券の発行金額は、                  10 億米ドルを上限とします。
         豪ドル建て受益証券の発行金額は、                  10 億豪ドルまたはその相当額を上限とします。
       ②　ファンドの償還

         ファンドは以下の事由のいずれかが最初に発生した時点で償還されます。
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        （ａ）ファンドの継続もしくはファンドの他の法域への移転が違法となった、または受託会社もしく
           は管理会社の意見において、実務的でない、実行不可能である、不適当である、もしくは当該
           ファ  ンドの受益者の利益に反するとされる場合
        （ｂ）当該ファンドの受益者がファンド決議で償還を決定した場合
        （ｃ）基本信託証書の締結日に開始し当該日付の                         150  年後に終了する期間が終了した場合
        （ｄ）受託会社が退任の意向を書面で通知した、または受託会社が強制的もしくは自主的に清算する
           ことになった際に、受託会社もしくは管理会社がかかる通知もしくは清算の開始後                                          210  日以内に
           受託会社の後任を任命できないかもしくは受託会社の後任として就任する準備のできている他
           の企業の任命を確保できない場合
        （ｅ）管理会社が退任の意向を書面で通知した、または管理会社が強制的もしくは自主的に清算する
           ことになった際に、受託会社もしくは管理会社がかかる通知もしくは清算の開始後                                          210  日以内に
           管理会社の後任を任命できないかもしくは管理会社の後任として就任する準備のできている他
           の企業の任命を確保できない場合
        （ｆ）受託会社および管理会社が、ファンドを償還すべきであると合意した場合
        （ｇ）管理会社においてファンドがその投資目的を達成することがもはや不可能であると判断し、受
           託会社に書面で通知することにより、ファンドを償還すべきであると決定した場合
         ファンドを償還する場合、受託会社は、当該ファンドのすべての受益者に当該償還の通知を行うも
        のとします。
       ③　信託証書の変更
         受託会社および管理会社は、全ての受益者または（場合に応じて）影響を受けるファンドの受益者
        に対する     10 日前までの書面通知（これは、受益者決議またはファンド決議（場合によります。）によ
        り放棄することができます。）を行うことによって、受託会社および管理会社が受益者または（場合
        に応じて）影響を受けるファンドの受益者の最大の利益となると考える方法および限度で、信託証書
        または関連する補遺信託証書の追加証書により、信託証書または関連する補遺信託証書の条件を修正
        し、改訂し、変更しまたは追加する権利を有します。ただし、
        （ａ）受託会社がその意見において、かかる修正、改訂、変更または追加が、
          （ⅰ）既存の受益者または（場合により）影響を受けるファンドの受益者の利益を重大に害する
             ものとはならず、既存の受益者または（場合により）影響を受けるファンドの受益者に対
             する責任から受託会社および管理会社を相当程度免除するようにならないこと、
          （ⅱ）財政上、法令上または当局による要請（法的強制力の有無を問いません。）を遵守できる
             ようにするために必要であること、または
          （ⅲ）明白な誤りを訂正するために必要であること
          を書面で証明しない限り、かかる修正、改訂、変更または追加を承認する受益者決議またはファ
         ンド決議（場合に応じて）を受託会社がまず取得しなければ、かかる修正、改訂、変更または追加
         は行わないものとし、
        （ｂ）かかる修正、改訂、変更または追加によって、いずれの受益者も、その受益証券に関し追加の
           支払いを行いまたは債務を引き受ける義務を課されないものとします。
       ④　関係法人との契約の更改等に関する手続
        管理事務代行契約
         管理事務代行契約は、一当事者が他の当事者に対し、                            90 日以上前に書面による通知をすることによ
        り終了されます。
         同契約は、アメリカ合衆国ニューヨーク州の法律に準拠し、同法により解釈されるものとし、同法
        に基づき変更することができます。
        保管契約
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         保管契約は、一当事者が他の当事者に対し、                       90 日以上前に書面による通知をすることにより終了さ
        れます。
         同契約は、アメリカ合衆国マサチューセッツ州の法律に準拠し、同法により解釈されるものとし、
        同法に基づき変更することができます。
        代行協会員契約
         代行協会員契約は、一当事者が他の当事者に対し、３か月前に書面による通知をすることにより終
        了されます。
         同契約は、日本国の法律に準拠し、同法により解釈されるものとし、同法に基づき変更することが
        できます。
        受益証券販売・買戻契約
         受益証券販売・買戻契約は、一当事者が他の当事者に対し、３か月前に書面による通知をすること
        により終了されます。
         同契約は、日本国の法律に準拠し、同法により解釈されるものとし、同法に基づき変更することが
        できます。
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    ５【受益者の権利等】

     （１）【受益者の権利等】
        受益者が管理会社および受託会社に対し受益権を直接行使するためには、ファンド証券名義人とし
       て、登録されていなければなりません。したがって、販売取扱会社にファンド証券の保管を委託してい
       る日本の受益者はファンド証券の登録名義人でないため、自ら管理会社および受託会社に対し直接受益
       権を行使することはできません。これら日本の受益者は販売取扱会社との間の口座約款に基づき販売取
       扱会社をして受益権を自己のために行使させることができます。
        ファンド証券の保管を販売取扱会社に委託しない日本の受益者は、本人の責任において権利行使を行
       います。
        受益者の有する主な権利は次のとおりです。
       （ⅰ）分配金請求権
         受益者は、受託会社の決定した分配金を、持分に応じて受託会社に請求する権利を有します。
       （ⅱ）買戻請求権
         受益者は、受益証券の買戻しを、管理会社に請求する権利を有します。
       （ⅲ）残余財産分配請求権
         トラストおよびファンドが償還された場合、受益者は受託会社に対し、その持分に応じて残余財産
        の分配を請求する権利を有します。
       （ⅳ）損害賠償請求権
         受益者は、管理会社および受託会社に対し、信託証書に定められた義務の不履行に基づく損害賠償
        を請求する権利を有します。
       （ⅴ）議決権
         受託会社は、基本信託証書の条件により要求されている場合、またはトラスト、ファンドもしくは
        ファンドの受益証券のクラス（関連するもの）の発行の時点において合計で受益証券の３分の１以上
        を保有する登録受益者の書面による要請により、トラスト、ファンドまたはファンドの関連するクラ
        ス（場合に応じて）の受益者の受益者集会を、当該受益者集会を招集する通知に記載される日時およ
        び場所において招集し、基本信託証書の別表１の規定がかかる受益者集会に適用されるものとしま
        す。受益者集会の場所、日時および受益者集会で提案される決議の条件を記載した各受益者集会に関
        する  15 日前の通知書は、受託会社により、全受益者の集会の場合には各受益者に対して、またはファ
        ンドの受益者の集会の場合にはファンドの受益者に対して、またはいずれかのクラスの受益者の受益
        者集会の場合には受益証券のクラスの受益者に対して郵送されます。受益者集会の基準日は、受益者
        集会に関する通知に明記される日付よりも                      21 日以上前の日とします。受益者に対する通知が事故によ
        りなされなかった場合または受け取られなかった場合でも、これによって受益者集会の議事が無効に
        なることはありません。受託会社または管理会社の取締役またはその他の授権された役員は、受益者
        集会に出席し発言することができます。定足数の要件は受益者２名としますが、受益者が１名しかい
        ない場合は、かかる受益者１名を定足数とします。受益者集会において、受益者集会の投票に付され
        た決議は、書面による投票で決定され、またファンド決議または受益者決議の必要過半数により決議
        が可決された場合（場合に応じて）、かかる投票の結果が受益者集会の決議となります。受益者決議
        に関する純資産価額の計算は、受益者集会の日の直前の関連する評価日における評価時点において行
        われます。投票において、議決権は受益者本人または代理人のいずれかにより行使することができま
        す。
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     （２）【為替管理上の取扱い】

        日本の受益者に対するファンドの受益証券の分配金、買戻代金等の送金に関して、ケイマン諸島にお
       ける外国為替管理上の制限はありません。
     （３）【本邦における代理人】

        森・濱田松本法律事務所
        東京都千代田区丸の内二丁目６番１号　丸の内パークビルディング
        上記代理人は、管理会社から日本国内において、
        （ⅰ）管理会社またはトラストおよびファンドに対する、法律上の問題および日本証券業協会の規則
           上の問題について一切の通信、請求、訴状、その他の訴訟関係書類を受領する権限、
        （ⅱ）日本におけるファンド証券の募集販売および買戻しの取引に関する一切の紛争、見解の相違に
           関する一切の裁判上、裁判外の行為を行う権限
       を委任されています。
        なお、関東財務局長に対するファンド証券の募集、継続開示等に関する届出代理人および金融庁長官
       に対する届出代理人は、
         弁護士　　大西　信治
         東京都千代田区丸の内二丁目６番１号　丸の内パークビルディング
         森・濱田松本法律事務所
       です。
     （４）【裁判管轄等】

        日本の投資者が取得したファンド証券の取引に関連する訴訟の裁判管轄権は下記の裁判所が有するこ
       とを管理会社は承認しています。
         東京地方裁判所　　東京都千代田区霞が関一丁目１番４号
        確定した判決の執行手続は、関連する法域の適用法律に従って行われます。
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    第３【ファンドの経理状況】

    １【財務諸表】

     ａ．ファンドの直近２会計年度の日本文の財務書類は、米国において一般に公正妥当と認められる会計原

       則に準拠して作成された原文の財務書類を翻訳したものである（ただし、円換算部分を除く。）。これ
       は「特定有価証券の内容等の開示に関する内閣府令」に基づき、「財務諸表等の用語、様式及び作成方
       法に関する規則」第          131  条第５項ただし書の規定の適用によるものである。
     ｂ．ファンドの原文の財務書類は、外国監査法人等（公認会計士法（昭和                                      23 年法律第     103  号）第１条の３第

       ７項に規定する外国監査法人等をいう。）であるケーピーエムジー　ケイマン諸島から監査証明に相当
       すると認められる証明を受けており、当該監査証明に相当すると認められる証明に係る監査報告書に相
       当するもの（訳文を含む。）が当該財務書類に添付されています。
     ｃ．ファンドの原文の財務書類は、米ドルで表示されている。日本文の財務書類には、主要な金額につい

       て円換算額が併記されている。日本円への換算には、                            2022  年９月   30 日現在における株式会社三菱ＵＦＪ
       銀行の対顧客電信売買相場の仲値（１米ドル＝                        144.81   円）が使用されている。なお、千円未満の金額は
       四捨五入されている。
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     （１）【2022年５月31日終了年度】

       ①【貸借対照表】
                      オルトゥ・クールバ・トラスト

             －ゴールドマン・サックス社債／償還時目標設定型ファンド                               2020  － 03
          （ケイマン諸島籍          オープン・エンド型　アンブレラ形式のユニット・トラスト）
                          資産負債計算書
                          2022  年５月   31 日
                          （米ドルで表示）
                                       米ドル            千円

    資産
    投資、公正価値（取得原価：               47,755,859      米ドル）              47,116,287            6,822,910
    現金                                   1,175,043            170,158
    外貨建て現金                                    317,575            45,988
    未収金：
                                         59,809            8,661
        投資有価証券売却
                                       48,668,714            7,047,716
    資産合計
    負債

    保管会社への未払金                                       78           11
    未払金：
        受益証券買戻し                                 203,785            29,510
        専門家報酬                                 81,549           11,809
        販売報酬                                 61,110            8,849
        管理会社報酬                                 28,175            4,080
        会計および管理事務代行会社報酬                                 17,847            2,584
        印刷費用                                 14,358            2,079
        保管会社報酬                                  5,000            724
                                          1,087            157
        代行協会員報酬
                                         412,989            59,805
        負債合計
                                       48,255,725            6,987,912
    純資産
    純資産

    豪ドル建てクラス                                   8,977,793           1,300,074
    米ドル建てクラス                                   39,277,932            5,687,837
    発行済受益証券口数

    豪ドル建てクラス                                   1,319,081      口
    米ドル建てクラス                                   4,088,430      口
    受益証券１口当たり純資産価格

    豪ドル建てクラス                                      6.81           986  円
    米ドル建てクラス                                      9.61          1,392   円
     添付の注記は、当財務書類と不可分のものである。

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       ②【損益計算書】

                      オルトゥ・クールバ・トラスト

             －ゴールドマン・サックス社債／償還時目標設定型ファンド                               2020  － 03
          （ケイマン諸島籍          オープン・エンド型　アンブレラ形式のユニット・トラスト）
                            損益計算書
                      2022  年５月   31 日に終了した年度
                          （米ドルで表示）
                                       米ドル            千円

    投資収益
                                         310,554            44,971
        利息収入
                                         310,554            44,971
        投資収益合計
    費用

        販売報酬                                 313,629            45,417
        管理会社報酬                                 130,074            18,836
        専門家報酬                                 88,983           12,886
        会計および管理事務代行会社報酬                                 65,366            9,466
        保管会社報酬                                 17,918            2,595
        受託会社報酬                                 15,609            2,260
        印刷費用                                 10,082            1,460
        代行協会員報酬                                  5,852            847
                                          2,058            298
        その他の報酬
                                         649,571            94,064
        費用合計
                                        (339,017)            (49,093)

    投資純損失
    投資有価証券および外国為替取引からの

    実現および未実現利益／（損失）：
    実現利益／（損失）：
        投資有価証券                                 489,021            70,815
                                         (3,694)            (535)
        外国為替取引
                                         485,327            70,280
    実現純利益
    未実現評価益／（評価損）の純変動：
        投資有価証券                               (6,723,385)            (973,613)
                                         11,204            1,622
        外国為替取引
                                       (6,712,181)            (971,991)
    未実現評価損の純変動
                                       (6,226,854)            (901,711)

    投資有価証券および外国為替からの純損失
                                       (6,565,871)            (950,804)

    運用による純資産の純減少
     添付の注記は、当財務書類と不可分のものである。

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                                                有価証券報告書（外国投資信託受益証券）
                      オルトゥ・クールバ・トラスト
             －ゴールドマン・サックス社債／償還時目標設定型ファンド                               2020  － 03
          （ケイマン諸島籍          オープン・エンド型　アンブレラ形式のユニット・トラスト）
                          純資産変動計算書
                      2022  年５月   31 日に終了した年度
                          （米ドルで表示）
                                       米ドル            千円
    運用による純資産の純増加／（減少）
        投資純損失                                (339,017)            (49,093)
        実現純利益                                 485,327            70,280
                                       (6,712,181)            (971,991)
        未実現評価損の純変動
                                       (6,565,871)            (950,804)
    運用による純資産の純減少
                                      (16,217,551)            (2,348,464)

    ファンド受益証券取引による純資産の純減少
    純資産の純減少                                  (22,783,422)            (3,299,267)
    純資産

                                       71,039,147           10,287,179
    期首現在
                                       48,255,725            6,987,912
    期末現在
    2022  年５月   31 日に終了した年度の受益証券取引は、以下の通りである。

                       豪ドル建てクラス                    米ドル建てクラス

    ファンド受益証券取引：
                     （ 280,609    ）             （ 1,445,605     ）
    受益証券買戻し口数                       口                   口
                     （ 280,609    ）             （ 1,445,605     ）
    受益証券買戻し口数合計                       口                   口
                     米ドル          千円         米ドル          千円

                    （ 2,011,579     ）    （ 291,297    ）   （ 14,205,972      ）    （ 2,057,167     ）

    買戻し金額
                    （ 2,011,579     ）    （ 291,297    ）   （ 14,205,972      ）    （ 2,057,167     ）
    買戻し金額合計
     添付の注記は、当財務書類と不可分のものである。

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                                                有価証券報告書（外国投資信託受益証券）
                      オルトゥ・クールバ・トラスト
             －ゴールドマン・サックス社債／償還時目標設定型ファンド                               2020  － 03
          （ケイマン諸島籍          オープン・エンド型　アンブレラ形式のユニット・トラスト）
                        キャッシュ・フロー計算書
                      2022  年５月   31 日に終了した年度
                          （米ドルで表示）
                                       米ドル            千円

    運用活動から生じたキャッシュ・フロー：
    運用による純資産の純減少                                   (6,565,871)            (950,804)

    運用による純資産の純減少の運用活動から生じた

    純現金額への調整：
       投資の売却からの受取額                                16,264,800            2,355,306
       投資有価証券に係る実現利益                                 (489,021)            (70,815)
       投資有価証券に係る未実現評価損の変動                                 6,723,385            973,613
    未収金変動額：
       投資有価証券売却                                  (59,809)            (8,661)
    未払金変動額：
       印刷費用                                  (21,570)            (3,124)
       代行協会員報酬                                    224            32
       保管会社報酬                                   2,044            296
       専門家報酬                                   9,037           1,309
       会計および管理事務代行会社報酬                                   10,430            1,510
       管理会社報酬                                   15,347            2,222
                                         15,354            2,223
       販売報酬
                                       15,904,350            2,303,109
    運用活動から生じた現金純額
    財務活動から生じたキャッシュ・フロー

                                      (16,013,766)            (2,318,953)
    受益証券買戻支払金
                                      (16,013,766)            (2,318,953)
    財務活動に使用された現金純額
                                        (109,416)            (15,845)

    現金および現金同等物の純              減少
                                        1,601,956            231,979

    期首現在現金および現金同等物
                                        1,492,540            216,135
    期末現在現金および現金同等物
    2022  年５月   31 日現在、現金および現金同等物は以下を含む。

    現金                                   1,175,043            170,158

    外貨建て現金                                    317,575            45,988
                                           (78)           (11)
    保管会社への未払金
                                        1,492,540            216,135
    期末現在現金および現金同等物
     添付の注記は、当財務書類と不可分のものである。

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                      オルトゥ・クールバ・トラスト
             －ゴールドマン・サックス社債／償還時目標設定型ファンド                               2020  － 03
          （ケイマン諸島籍          オープン・エンド型　アンブレラ形式のユニット・トラスト）
                          財務ハイライト
                      2022  年５月   31 日に終了した年度
                          （米ドルで表示）
                            豪ドル建てクラス                米ドル建てクラス

                          米ドル         日本円        米ドル        日本円
    １口当たり運用成績：
                             8.15        1,180        10.48        1,518
    期首１口当たり純資産価格
          1
                            (0.04)          (6)      (0.06)          (9)
    投資純損失
    投資有価証券および外国為替からの
                            (1.30)         (188)       (0.81)         (117)
    純損失
                            (1.34)         (194)       (0.87)         (126)
    投資運用からの損失合計
                             6.81         986       9.61        1,392
    期末１口当たり純資産価格
               2

                            (16.47)                 (8.30)
    トータル・リターン
                                ％                ％
                 2

    平均純資産に対する比率             ：
    平均純資産に対する費用率                        1.12   ％              1.10   ％
    平均純資産に対する投資純損失率                        (0.59)   ％             (0.57)   ％
    1

     　当期の平均発行済受益証券口数に基づいて計算された。
    2
     　受益者のリターンおよび比率は、資本取引のタイミングによって、表示されているリターンおよび比率と
      異なることがある。
     添付の注記は、当財務書類と不可分のものである。

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    オルトゥ・クールバ・トラスト－ゴールドマン・サックス社債／償還時目標設定型ファンド                                               2020  － 03

    （ケイマン諸島籍          オープン・エンド型　アンブレラ形式のユニット・トラスト）
    財務書類に対する注記

    2022  年５月   31 日 現在
    １．組織

       ゴールドマン・サックス社債／償還時目標設定型ファンド                              2020  － 03 （以下「ファンド」という。）は、
     オープン・エンド型のアンブレラ・ファンドとしてケイマン諸島の法律に基づき構成されているユニッ
     ト・トラストであるオルトゥ・クールバ・トラスト（以下「トラスト」という。）のサブ・ファンドであ
     る。トラストは、         2019  年８月６日付の基本信託証書により設立され、                         2020  年３月    31 日付で運用を開始し
     た。
       基本信託証書に従い、インタートラスト・エス・ピー・ヴィー（ケイマン）リミテッドおよび                                                IQ  EQ マネ

     ジメント・バミューダ・リミテッドが、それぞれトラストの受託会社および管理会社として活動する。
       トラストは、ケイマン諸島のミューチュアル・ファンド法（                                2021  年改正）に基づくミューチュアル・

     ファンドとして登録されており、ケイマン諸島政府より免税証書を受領している。
       ファンドの投資目的は、受益証券の発行手取金の全額を、それぞれシグナム・ミレニアⅡ・リミテッド

     （以下「発行体」という。）により発行される、米ドル建てクラス受益証券の場合には固定クーポン付き
     ５年物米ドル建てパフォーマンス・リンク債（以下「本債券（米ドル建て）」という。）および豪ドル建
     てクラス受益証券の場合には固定クーポン付き５年物豪ドル建てパフォーマンス・リンク債（以下「本債
     券（豪ドル建て）」という。）へ投資することにより、ファンドの満期日における関連するクラスの受益
     証券１口当たり純資産価格について、当該受益証券クラスの発行価格の                                     100  ％を確保することを目指しつ
     つ、キャピタル・ゲインを追求することである。
       ブラウン・ブラザーズ・ハリマン・アンド・コー（以下「                              BBH  」という。）が、ファンドの保管会社（以

     下「保管会社」という。）および管理事務代行会社（以下「管理事務代行会社」という。）の両方に任命
     された。当該職務は、当企業内の別個の独立した事業ユニットによって取り扱われる。
       BBH  は、ステート・ストリート・コーポレーション（以下「ステート・ストリート」という。）と契約を

     締結し、ステート・ストリートが                 BBH  の投資家サービス事業（保管業務、ファンドの会計および管理事務代
     行業務、名義書換事務代行業務、預託業務、外国為替業務、受託業務ならびに証券貸付業務を含む。）を
     買収する。この取引は、通常の取引完了条件および規制当局の承認に従い、後日、完了する予定である。
       2021  年 12 月６日に、コーポレーション・サービス・カンパニー（以下「                                CSC  」という。）は、インタート

     ラストの全発行済普通株式に対する推奨公開買付で条件付合意に達したと発表した。                                           CSC  とインタートラス
     トは、通常の取引完了条件および規制当局の承認に従い、                              2022  年後半に取引が完了すると予想している。
       大文字表記され、当財務書類で定義されていない用語については、英文目論見書および別紙で定義され

     ており、当財務書類と併せて読まれるべきである。
    ２．重要な会計方針

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                                                有価証券報告書（外国投資信託受益証券）
       ファンドの財務書類には、財務報告に適用される、米国において一般に公正妥当と認められた会計原則
     （以下「米国       GAAP  」という。）に準拠して作成されており、米ドル建てで計上され、米ドル単位未満は四
     捨 五入される。
       米国  GAAP  に準拠した財務書類を作成するために、経営陣は、当財務書類の日付現在の資産および負債の

     報告額ならびに報告期間中の収益および費用の報告額に影響を与える見積および仮定を行うことを要求さ
     れる。実際の結果はこれらの見積りとは異なることがある。
       ファンドは投資会社であり、会計基準審議会（以下「                             FASB  」という。）は、会計基準編纂書（以下

     「 ASC  」という。）トピック第             946  号「金融サービス－投資会社」の投資会社会計および報告指針に従う。
       以下は、当財務書類の作成時に用いられる重要な会計方針および報告方針の概要である。

    （Ａ）現金および現金同等物

        現金残高は、通常、保管会社の口座において保管される。ファンドは、すべての現金、外貨ならびに
       満期が購入時から３か月以内の短期預入れを現金および現金同等物とみなしている。
    （Ｂ）評価

        FASB  の ASC  トピック第      820  号「公正価値測定」は、公正価値を、測定日において市場参加者間で秩序あ
       る取引が行われた場合に、資産の売却により受け取るであろう金額または負債の移転のために支払うで
       あろう金額（すなわち、「出口価格」という。）であると定義する。
        米国  GAAP  に基づく公正価値測定および開示に関する権威ある指針に従って、ファンドは、公正価値測

       定に使用される評価技法へのインプットを優先順位付けするヒエラルキーにおける投資の公正価値を開
       示している。このヒエラルキーは、同一の資産または負債の活発な市場における未調整の公表価格に基
       づく評価を最も高い優先順位（レベル１測定）とし、評価にとって重要な観察不能なインプットに基づ
       く評価を最も低い優先順位（レベル３測定）としている。
        当該指針が設定する３つのレベルの公正価値のヒエラルキーは以下のとおりである。

        ・レベル１－       公正価値測定には、同一の資産または負債の活発な市場における公表価格（未調整）が

               用いられる。
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                                                有価証券報告書（外国投資信託受益証券）
        ・レベル２－       公正価値測定には、レベル１に含まれる公表価格以外のインプットで、資産または負債

               に関して直接的（すなわち、価格）または間接的（すなわち、価格から派生するもの）
               に観察可能なものが用いられる。
        ・レベル３－       公正価値測定には、観察可能な市場データに基づかない資産または負債のインプット

               （観察不能なインプット）を含む評価技法が用いられる。
        以下の表は、       2022  年５月   31 日現在、評価ヒエラルキー内の科目別およびレベル別に、資産負債計算書

       に計上されている金融商品を示したものである。＊
                     同一の投資有価証券の

                      活発な市場における           その他の重要な          重要な
                        公表価格          観察可能な         観察不能な         2022  年
                       （未調整）          インプット         インプット        ５月  31 日現在
                       （レベル１）          （レベル２）         （レベル３）         公正価値
                                          $ 47,116,287       $ 47,116,287
       パフォーマンス・リンク債                 $                    －   $                 －
        ＊  有価証券の分類に関するより詳細な情報については、投資有価証券明細表を参照のこと。

        以下は、     2022  年５月   31 日に終了した年度（適用ある場合）の、ファンドに対する重要な観察不能なイ

       ンプット（レベル３）を用いた公正価値評価の売却および移動の概要である。
       投資有価証券                   購入         レベル３への移動            レベル３からの移動

                       $ 15,775,779
       パフォーマンス・リンク債                            $                          －   $                          －
                       $ 15,775,779  
       投資有価証券合計                            $                          －   $                          －
        パフォーマンス・リンク債は、各                 NAV  （純資産価額）日に計算代理人により評価される。本債券（米ド

       ル建ておよび豪ドル建て）は、安定運用部分および積極運用部分のエクスポージャーを取り、米ドル建
       てクラスおよび豪ドル建てクラスそれぞれにリンクする。本債券の安定運用部分は、日本国債（以下
       「 JGB  」という。）に対する日本円とファンドの米ドル建てクラスまたは豪ドル建てクラスの通貨建てを
       換算する通貨スワップ取引により構成される。積極運用部分は、発行体とゴールドマン・サックス・イ
       ンターナショナル（以下「              GSI  」という。）間のコール・オプション取引を通じた戦略のパフォーマンス
       に基づき、超過収益を生むことを目的とする。ファンドの当初払込日において、安定運用部分は、満期
       時における価値であり、ファンドへの当初申込金額と一致する額面価額に対してディスカウントで購入
       される。このディスカウント部分は、ファンドの存続期間における固定費用を捻出し、また、積極運用
       部分に投資するために使用される。積極運用部分は、コール・オプション取引を通じて、                                                 MA  ADG
       Limited    、 MA  Crabel    Limited    、 MA  GCI  Limited    および   MA  Niederhoffer       Smart   Alpha   Limited    の４つの戦
       略に対する想定エクスポージャーを提供する。積極運用部分のパフォーマンスがプラスになった場合、
       ファンドは、発行体、            JGB  、担保資産または通貨スワップ取引の相手方である                          GSI  が債務不履行に陥らな
       いことを条件に、通貨スワップ契約の相手方が安定運用部分の額面全額に積極運用部分の価値を加えた
       額（以下「超過収益」という。）を受領する。積極運用部分のパフォーマンスがマイナスになった場
       合、超過リターンはなく、ファンドは満期時にのみ安定運用部分を受領する。安定運用部分は、金利お
       よび信用リスク評価に用いられる評価インプットとともに、イールドに基づき評価される。                                               2022  年５月
       31 日現在、イールドの１％の増加は、安定運用部分の約                            2.83  ％の下落に繋がると考えられる。積極運用
       部分は、戦略レベルに基づき評価され、したがって、対象ファンドのパフォーマンスに基づく。                                                  2022  年
       ５月  31 日現在、本債券（米ドル建て）の１％の戦略レベルの増加は、本債券価格の                                       0.42  ％の増加に繋が
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                                                有価証券報告書（外国投資信託受益証券）
       ると考えられる。本債券（豪ドル建て）の１％の戦略レベルの増加は、本債券価格の                                            0.43  ％の増加に繋
       がると考えられる。
        インプットは、多様な評価技法の適用に使用されるものであり、概して、市場参加者が評価の決定に

       用いる仮定（リスクの仮定を含む。）のことをいう。インプットは、価格情報、具体的かつ広範な信用
       データ、流動性統計ならびにその他の要素を含むことがある。公正価値ヒエラルキーにおける金融商品
       のレベルは、公正価値測定において重要なインプットの最低レベルに基づいている。ただし、いかなる
       場合に「観測可能」であるかの決定は、管理会社による重大な判断が要求される。管理会社は、観察可
       能データとは、容易に入手可能な、定期的に配信されるまたは更新される、信頼できかつ検証可能な、
       非占有の、また該当市場に活発に参加する独立した情報源によって提供された市場データであると考え
       ている。ヒエラルキーにおける金融商品の分類は、商品の価格決定の透明性に基づいており、管理会社
       が認識する当該商品のリスクと必ずしも一致しない。
    （Ｃ）証券取引および投資収益

        証券取引は、財務報告目的のために、取引日現在において計上される。売却証券からの実現損益は、
       先入れ先出し原価基準法により計上される。配当金収益は、配当落ち日に計上される。投資収益は、源
       泉徴収税を控除して計上される。
    （Ｄ）外貨

        ファンドの機能通貨および報告通貨は、ファンドが運用する主要な経済環境の通貨である米ドルであ
       る。したがって、米ドルが、対象となる取引、事象および状況に関する経済的影響を最も誠実に反映す
       る通貨であると考えられている。為替レートの変動による保有通貨ならびにその他の資産および負債の
       評価額の変動は、未実現為替差損益として計上される。投資有価証券の実現損益および未実現評価損益
       ならびに収益および費用は、それぞれの取引日および報告日に換算される。投資有価証券にかかる為替
       レートの変動の影響は、損益計算書において、当該証券の市場価格および評価額の変動の影響と区別さ
       れないが、実現および未実現純損益に含まれている。
    （Ｅ）保管会社への未払金

        資産負債計算書の保管会社への未払金には、外貨または未払現金に関連する金額が含まれている。
    （Ｆ）相殺

        ファンドは、財務書類の利用者が、ネッティング契約が認識された資産および負債に対する財政状態
       に与える影響または潜在的な影響を評価できるよう、資産負債計算書に表示されている資産および負債
       の相殺の影響を開示することが求められる。これらの認識された資産および負債は、強制可能なマス
       ター・ネッティング契約もしくは類似の取決めに基づくか、またはファンドが他方当事者に支払うべき
       金額が決定可能である、ファンドが他方当事者に支払うべき金額と相殺する権利を有する、ファンドが
       相殺する意図を有する、およびファンドの相殺権は法律上強制可能である、という相殺基準を満たす金
       融商品およびデリバティブ商品である。                    2022  年５月   31 日現在、相殺はなかった。
    （Ｇ）事前引受済受益証券未収金および受益証券買戻未払金

        事前引受済受益証券未収金は、                2022  年５月   31 日現在の資産負債計算書で受領される発行額で計上され
       る。受益証券買戻未払金は、               2022  年５月    31 日現在の資産負債計算書で支払われる買戻金額で計上され
       る。
    （Ｈ）ブローカーからの未収金およびブローカーへの未払金

                                119/257


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                                                有価証券報告書（外国投資信託受益証券）
        ブローカーからの未収金およびブローカーへの未払金額は、契約したけれども資産負債計算書日現
       在、決済または受渡しが行われていない有価証券売却未収金および有価証券購入未払金をそれぞれ表し
       て いる。ブローカーからの未払金の残高は、回収のために保有される。
    ３．受益証券

       2022  年５月   31 日現在、ファンドが発行する受益証券はすべて１名の受益者により保有されている。
    （Ａ）受益証券の発行

        受益証券は、各取引日の関連購入価格で発行可能であった。受益証券１口当たり購入価格は、当該取
       引日の評価日（ニューヨーク、ロンドン、東京およびシドニーの各銀行および証券取引所が営業してい
       る土曜日または日曜日以外の各日、および／または管理会社が受託会社と協議の上、ファンドに関して
       随時決定できるその他の日）の評価時点における純資産価額を、当該評価日の発行済受益証券口数で除
       しており、小数点第３位を切り捨てて記載している。このような端数処理によるベネフィットは、ファ
       ンドに保持される。
        ファンドのすべての収益、費用、実現損益および未実現損益は、それぞれの純資産に基づいて受益証

       券クラスに配分される。
    （Ｂ）受益証券の買戻し

        受益証券は、各買戻日（ニューヨーク、ロンドン、東京およびシドニーの各銀行および証券取引所が
       営業している土曜日または日曜日以外の各日、および／または管理会社が受託会社と協議の上、ファン
       ドに関して随時決定できるその他の日）に、受益者の選択により買戻請求を提出することができる。
        受益者   は、その支払いが、受益証券の当初の購入に関して受領されたものである場合においてのみ、

       決済済みの受益証券に関する買戻請求を提出することができる。買戻請求は、電送により送付されるこ
       とができる。
    （Ｃ）評価

        純資産価額は、管理会社および受託会社が随時決定することができる当該価格サービス提供者または
       価格情報源を用いて、各評価日（ニューヨーク、ロンドン、東京およびシドニーの各銀行および証券取
       引所が営業している土曜日または日曜日以外の各日、および／または管理会社が受託会社と協議の上、
       ファンドに関して随時決定できるその他の日）の評価時点で、管理事務代行会社によって計算される。
       管理会社は、使用される方法、原則、重要な仮定は合理的であり、信頼性および一貫性があり、一貫し
       て適用されており、結果として公正価値測定に適した公正価値の測定につながっていると考えている。
       かかる価格は、受託会社、管理事務代行会社および管理会社によって決定的なものとして取り扱われ、
       したがって、当該価格の独立した検証は行われなかった。
        管理事務代行会社は、米ドル建てクラスについては米ドル建てで、豪ドル建てクラスについては豪ド

       ル建てで、純資産価額および１口当たり純資産価額を計算する。
        受益証券は、（自然な四捨五入処理の慣例を用いて）受益証券の端数を含む、小数点第３位まで四捨

       五入される。
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        管理事務代行会社は、純資産価額を関連通貨に交換、または関連通貨から交換することを必要とする
       計算を行うために、関連する評価日に合理的に入手可能な限り、受託会社と協議の上、管理会社が決定
       する外国為替レートを適用することができる。
    （Ｄ）分配方針

        ファンドは、受益者への分配を行わない方針である。この結果、ファンドの純収益および実現キャピ
       タル・ゲインのすべてが再投資され、純資産価額に反映される。
    ４．市場リスクおよび信用リスク

       通常の業務過程において、ファンドは、金融商品を売買し、市場の変動（市場リスク）または相手方の
     債務不履行（信用リスク）による潜在的な損失リスクを伴う金融取引を行っている。信用リスクと同様
     に、ファンドは、取引相手方リスクまたはファンドと未決済取引をしている機関もしくは他の企業が不履
     行に陥るリスクに晒される可能性がある。潜在的な損失は、財務書類に計上される金融資産の評価額を上
     回ることがある。         金融資産によってファンドは潜在的に信用リスクに晒されるが、その金融資産は、主に
     取引相手方からの未収金、投資およびデリバティブ契約に係る未実現利益により構成される。
    （Ａ）流通市場の不在

        受益証券に関して流通市場が形成されることは予定されていない。したがって、受益者は、買戻しの
       手段によらない限り、その受益証券を換金することができないおそれがある。関連する買戻通知の日付
       から関連する買戻日までの期間中にその受益証券の買戻しを請求する受益者によって保有される受益証
       券に帰属する純資産価額の減少に関するリスクは、買戻しを請求する受益者が負う。さらに、受益者が
       自らの受益証券の買戻しをさせることができないおそれもある。
    （Ｂ）無保証

        ファンドに対する投資は、政府、官庁または機関のいずれによっても保証または付保されておらず、
       銀行による保証もない。ファンドの受益証券は、銀行の預金または債務ではなく、銀行によって保証ま
       たは裏書きされず、受益証券に投資された金額は上下に変動する可能性がある。元本の確保は保証され
       ない。ファンドに対する投資は、元本の損失の可能性を含む一定の投資リスクを伴う。受益者が当初の
       投資の総額を回収することができるという保証はない。受益者は、投資総額を上限とする損失を被る覚
       悟をしておくべきである。
    （Ｃ）為替リスク

        受益証券は、米ドル建ておよび豪ドル建てである。そのため、投資者の金融活動が主に米ドルおよび
       豪ドル以外の通貨または通貨単位（日本円を含む。）建てである場合、通貨の転換に関連する一定のリ
       スクが生じる。これらのリスクには、為替相場が著しく変動するリスク（米ドルおよび豪ドルの切り下
       げまたは投資者通貨の切り上げによる変動を含む。）ならびに米ドル                                    および豪ドル       または投資者通貨を
       管轄する当局が為替管理を実施または変更するリスクが含まれる。米ドルおよび豪ドルに対する投資者
       通貨の価値が上昇した場合、（ａ）純資産価額および受益証券１口当たり純資産価格の投資者通貨相当
       額ならびに（ｂ）支払われるべき分配金（もしあれば）の投資者通貨相当額が減少する。
    ５．保証および補償

       ファンドの設立書類に基づき、一定の当事者（受託会社および管理会社を含む。）は、ファンドに対す
     る義務の遂行から生じ得る一定の負債に対して補償される。さらに、ファンドは、通常の業務過程におい
     て、様々な補償条項を含む契約を締結している。これらの契約に基づくファンドの最大エクスポージャー
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     は、現時点では発生していないファンドに対して行われ得る将来の請求が含まれるため不明である。しか
     しながら、ファンドは、これらの契約に基づき、過去の請求または損失を有していない。
    ６．所得税

       ファンドは、課税上の地位に関してケイマン諸島の法律に従う。ケイマン諸島の現行法の下で、利益、
     収益、利得または評価益に対して課される税金はなく、また遺産税または相続税の性質を有するいかなる
     税金も、ファンドを構成する不動産、またはファンドの下で生じる収益、または当該不動産または収益に
     関するファンドの受益者に対して適用されない。税務ポジションの不確実性の会計処理および開示に関す
     る権威ある指針（         FASB   ASC  第 740  号）は、ファンドの税務ポジションが税務調査（関連する不服申立てまた
     は訴訟手続の解決を含む。）時に「支持される可能性の方が高い（                                   more   likely    than   not  ）」か否かを、
     当該ポジションの技術上のメリットに基づき決定するようファンドに要求している。
       支持される可能性の方が高いとの基準を満たす税務ポジションについては、当財務書類において認識さ

     れる税金金額は、関係税務当局と最終的に和解した時点で実現する可能性が                                       50 ％超である最大ベネフィッ
     トが減額される。         2022  年５月   31 日現在、ファンドの損益計算書および資産負債計算書それぞれにおいて開
     示された外国税金費用および未払外国税金はなかった。
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    ７．報酬および費用
    （Ａ）管理事務代行会社報酬
        ファンドは、管理事務代行会社と管理事務代行契約を有しており、管理事務代行会社は、月間                                                4,166   米
       ドルの最低報酬を受領する。管理事務代行会社は、ファンドの資産から、純資産価額の年率                                               0.04  ％の報
       酬を受領する。        2022  年５月   31 日に終了した年度に管理事務代行会社により稼得された報酬および                                   2022  年
       ５月  31 日現在の管理事務代行会社に対する未払報酬は、損益計算書および資産負債計算書にそれぞれ開
       示されている。
        また、管理事務代行会社は、純資産価額の年率                        0.01  ％の名義書換事務代行報酬（各評価日に発生し、

       計算され、毎月後払いで支払われる。）も受領する。                            2022  年５月   31 日に終了した年度に管理事務代行会
       社によって稼得された名義書換事務代行報酬および                          2022  年５月   31 日現在の管理事務代行会社に対する未
       払名義書換事務代行報酬は、損益計算書および資産負債計算書にそれぞれ開示されている。
    （Ｂ）保管会社報酬

        ファンドは、保管会社と保管契約を有する。保管会社は、ファンドの資産から、純資産価額の年率
       0.015   ％の保管会社報酬（各評価日に発生し、計算され、毎月後払いで支払われる。）を受領する。                                                2022
       年５月   31 日に終了した年度に保管会社により稼得された報酬および                              2022  年５月   31 日現在の保管会社に対
       する未払報酬は、損益計算書および資産負債計算書にそれぞれ開示されている。
    （Ｃ）受託会社報酬

        受託会社は、       ファンドの資産から、（ⅰ）               当初払込日に       7,500   米ドルの一回限りの報酬および（ⅱ）
       15,000   米ドルの固定年間報酬を受領する権利を有します。                           2022  年５月   31 日に終了した年度に受託会社に
       より稼得された報酬および              2022  年５月   31 日現在の受託会社に対する未払報酬は、損益計算書および資産
       負債計算書にそれぞれ開示されている。
    （Ｄ）管理会社報酬

        管理会社は、ファンドの資産から、                  （ⅰ）   当初払込日に       90,000   米ドルの一回限りの報酬、              （ⅱ）   年間
       125,000    米ドルの最低報酬を条件として、報酬対象額の年率                           0.09  ％の報酬（各評価日に発生し、計算さ
       れ、毎月後払いで支払われる。）および                     （ⅲ）   ファンドの終了時に          75,000   米ドルの一回限りの報酬を受
       領する。     2022  年５月   31 日に終了した年度に管理会社により稼得された報酬および                              2022  年５月   31 日現在の
       管理会社に対する未払報酬は、損益計算書および資産負債計算書にそれぞれ開示されている。
    （Ｅ）販売報酬

        販売会社は、ファンドの資産から、各受益証券クラスの報酬対象額の年率                                      0.53  ％の報酬（日々計算さ
       れ、日々発生し、毎月後払いで支払われる。）を受領する権利を有する。                                      2022  年５月   31 日に終了した年
       度に販売会社により稼得された報酬および                      2022  年５月   31 日現在の販売会社に対する未払報酬は、損益計
       算書および資産負債計算書にそれぞれ開示されている。
    （Ｆ）代行協会員報酬

        代行協会員は、ファンドの資産から、各受益証券クラスの報酬対象額の年率                                       0.01  ％の報酬（日々計算
       され、日々発生し、毎月後払いで支払われる。）を受領する権利を有する。                                       2022  年５月   31 日に終了した
       年度に代行協会員により稼得された報酬および                        2022  年５月   31 日現在の代行協会員に対する未払報酬は、
       損益計算書および資産負債計算書にそれぞれ開示されている。
    （Ｇ）その他の報酬

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                                                有価証券報告書（外国投資信託受益証券）
        ファンドは、（ⅰ）政府関連費用、（ⅱ）仲介手数料およびその他のポートフォリオ取引費用、
       （ⅲ）支払利息を含む借入金のコスト、（ⅳ）訴訟および補償費用を含む特別費用ならびに（ⅴ）監査
       報 酬を含むがこれらに限られない、運営に関するその他の費用を負担することがある。
    ８．関連当事者取引

       管理会社は、ファンドの資産の投資および再投資の運用、ファンドに関して資金を借り入れる権力の行
     使ならびにファンドの受益証券の発行および買戻しについて、基本信託証書の下で責任を負う。
       受託会社は、各ファンドの管理および受益者の登録保持について、基本信託証書の下で責任を負う。

       管理会社および受託会社は、ファンドの資産から手数料および費用を受領する権利を有する。これらの

     報酬の詳細は、当財務書類の注記７に記載されている。
    ９．後発事象

       受託会社および管理会社は、受託会社および管理会社による当財務書類の公表の承認日である                                                2022  年 11
     月７日までのすべての後発事象について評価している。
       2022  年６月１日から当報告書日までの申込みはなく、買戻しはそれぞれ豪ドル建てクラスについては

     1,031,986     米ドル、米ドル建てクラスについては                   3,586,769     米ドルであった。
       2022  年９月８日に、本債券において保有する参照先を置き換えるため、債券保有者の同意書が署名され

     た。  MA  ADG  Ltd  に対する想定エクスポージャーは、                  MA  WCM  LP  Ltd  に対する想定エクスポージャーに置き換
     えられた。
     設立費用および事業継続準備金

        英文目論見書および別紙に記載されているように、ファンドは、英文目論見書および別紙に従い                                                 NAV  の
       計算のため、１年目のファンドの運用において予想される費用の５年分を含む費用準備金を負担した。
       費用準備金には、ファンドがその存続期間を通じて支払う契約上の報酬で構成される。経営陣は、これ
       が米国   GAAP  から逸脱していることを認識しており、そのため、費用は、当財務書類において当期に帰属
       する費用についてのみ反映させるよう、当期の損益計算書を通じて調整されている。
        ファンドは、設立費用および設定費用を負担した。英文目論見書および別紙に従った                                            NAV  の計算のた

       め、これらの費用は最初の３会計期間内にファンドにより償却される。この期間にわたるかかる費用の
       償却は、米国       GAAP  から逸脱しており、したがって当財務書類の金額は、損益計算書を通じて全額費用処
       理されている。
        米国  GAAP  に準拠して計算された財務書類上のファンドの純資産価額（以下「財務書類上の                                          NAV  」とい

       う。）と英文目論見書および別紙に従って計算された純資産価額（以下「取引上の                                          NAV  」という。）との
       間の差異に関する調整を以下に表示する。
                                            2022  年５月   31 日

     取引上の     NAV                                        46,902,086
     設立費用                                              (12,618)
                                                   1,366,257
     費用準備金
                                                  48,255,725
     財務書類上の       NAV
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       ③【投資有価証券明細表等】

                      オルトゥ・クールバ・トラスト

             －ゴールドマン・サックス社債／償還時目標設定型ファンド                               2020  － 03
          （ケイマン諸島籍          オープン・エンド型　アンブレラ形式のユニット・トラスト）
                         投資有価証券明細表
                         2022  年５月   31 日現在
                          （米ドルで表示）
                                            純資産比率        公正価値

    額面          銘柄                               （％）      （米ドル）
              パフォーマンス・リンク債                                97.6  ％

              ケイマン諸島                                97.6  ％
              Signum   Millenia    II,  Ltd.  0.54  ％ due  3／ 26 ／ 25
    13,191,170     豪ドル                                           8,766,232
                                                   38,350,055

              Signum   Millenia    II Ltd.   0.00  ％ due  3／ 26 ／ 25
    40,884,920     米ドル
                                                   47,116,287
              ケイマン諸島合計（取得原価：             47,755,859     米ドル）
                                                   47,116,287
              パフォーマンス・リンク債合計（取得原価：                  47,755,859     米ドル）
                                                   47,116,287
              投資合計（取得原価：         47,755,859     米ドル）
    用語：

    豪ドル：      オーストラリア・ドル
    米ドル：      米ドル
     添付の注記は、当財務書類と不可分のものである。

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    （２）【2021年５月31日終了年度】

     ①【貸借対照表】
                      オルトゥ・クールバ・トラスト

             －ゴールドマン・サックス社債／償還時目標設定型ファンド                               2020-03
          （ケイマン諸島籍          オープン・エンド型　アンブレラ形式のユニット・トラスト）
                          資産負債計算書
                          2021  年５月   31 日
                          （米ドルで表示）
                                       米ドル            千円

    資産
    投資、公正価値（取得原価：               63,531,638      米ドル）              69,615,451           10,081,013
    現金                                   1,320,742            191,257
                                         377,381            54,649
    外貨建て現金
                                       71,313,574           10,326,919
    資産合計
    負債

    保管会社への未払金                                     96,167           13,926
    未払金：
        未払専門家報酬                                 72,512           10,500
        未払販売報酬                                 45,756            6,626
        未払印刷費用                                 35,928            5,203
        未払管理会社報酬                                 12,828            1,858
        未払会計および管理事務代行会社報酬                                  7,417           1,074
        未払保管会社報酬                                  2,956            428
                                           863           125
        未払代行協会員報酬
                                         274,427            39,740
        負債合計
                                       71,039,147           10,287,179
    純資産
    純資産

    豪ドルクラス                                   13,034,101
    米ドルクラス                                   58,005,046
    発行済受益証券口数

    豪ドルクラス                                   1,599,690      口
    米ドルクラス                                   5,534,035      口
    受益証券１口当たり純資産価格

    豪ドルクラス                                      8.15          1,180   円
    米ドルクラス                                     10.48          1,518   円
     添付の注記は、当財務書類と不可分のものである。

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                                                有価証券報告書（外国投資信託受益証券）
     ②【損益計算書】

                      オルトゥ・クールバ・トラスト

             －ゴールドマン・サックス社債／償還時目標設定型ファンド                               2020-03
          （ケイマン諸島籍          オープン・エンド型　アンブレラ形式のユニット・トラスト）
                            損益計算書
                      2021  年５月   31 日に終了した年度
                          （米ドルで表示）
                                       米ドル            千円

    投資収益
                                         463,710            67,150
        投資収益
                                         463,710            67,150
        投資収益合計
    費用

        販売報酬                                 450,899            65,295
        設立費用                                 208,834            30,241
        管理会社報酬                                 130,074            18,836
        専門家報酬                                 99,386           14,392
        会計および管理事務代行会社報酬                                 60,529            8,765
        印刷費用                                 40,196            5,821
        受託会社報酬                                 15,609            2,260
        保管会社報酬                                 12,761            1,848
        代行協会員報酬                                  8,508           1,232
                                         (1,584)            (229)
        その他の報酬
                                        1,025,212            148,461
        費用合計
                                        (561,502)            (81,311)

    投資純損失
    投資有価証券および外国為替取引からの実現および未実現利

    益（損失）：
    実現利益（損失）：
        投資有価証券                                3,083,409            446,508
                                          4,080            591
        外国為替取引
                                        3,087,489            447,099
    実現純利益
    未実現評価益（評価損）の純変動：
        投資有価証券                                2,198,599            318,379
                                         (1,497)            (217)
        外国為替取引
                                        2,197,102            318,162
    未実現評価益の純変動
                                        5,284,591            765,262

    投資有価証券および外国為替からの純利益
                                        4,723,089            683,951

    運用による純資産の純増加
     添付の注記は、当財務書類と不可分のものである。

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                      オルトゥ・クールバ・トラスト

             －ゴールドマン・サックス社債／償還時目標設定型ファンド                               2020-03
          （ケイマン諸島籍          オープン・エンド型　アンブレラ形式のユニット・トラスト）
                          純資産変動計算書
                      2021  年５月   31 日に終了した年度
                          （米ドルで表示）
                                       米ドル            千円
    運用による純資産の純増加／（減少）
        投資純損失                                (561,502)            (81,311)
        実現純利益                                3,087,489            447,099
                                        2,197,102            318,162
        未実現評価益の純変動
                                        4,723,089            683,951
    運用による純資産の純増加
                                      (31,209,526)            (4,519,451)

    ファンド受益証券取引による純資産の純減少
    純資産の純減少                                  (26,486,437)            (3,835,501)
    純資産

                                       97,525,584           14,122,680
    期首現在
                                       71,039,147           10,287,179
    期末現在
    2021  年５月   31 日に終了した年度の受益証券取引は、以下の通りである。

                        豪ドル建てクラス                   米ドル建てクラス

    ファンド受益証券取引：
                      (1,204,360)                   (2,122,862)
    受益証券買戻し口数                       口                   口
                      (1,204,360)                   (2,122,862)
    期末現在受益証券口数                       口                   口
                      米ドル          千円         米ドル          千円

                      (9,287,260)         (1,344,888)         (21,922,266)           (3,174,563)

    買戻し金額
                      (9,287,260)         (1,344,888)         (21,922,266)           (3,174,563)
    期末現在金額
     添付の注記は、当財務書類と不可分のものである。

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                      オルトゥ・クールバ・トラスト
             －ゴールドマン・サックス社債／償還時目標設定型ファンド                               2020-03
          （ケイマン諸島籍          オープン・エンド型　アンブレラ形式のユニット・トラスト）
                        キャッシュ・フロー計算書
                      2021  年５月   31 日に終了した年度
                          （米ドルで表示）
                                       米ドル            千円

    運用活動から生じたキャッシュ・フロー：
    運用による純資産の純増加                                   4,723,089            683,951

    運用による純資産の純増加の運用活動により生じた

    純現金額への調整：
       投資の売却からの受取額                                30,980,329            4,486,261
       投資有価証券に係る実現利益                                (3,083,409)            (446,508)
       投資有価証券に係る未実現評価益の変動                                (2,198,599)            (318,379)
    未払金変動額：
       販売報酬                                  (39,118)            (5,665)
       その他の負債                                  (19,150)            (2,773)
       保管会社報酬                                   (7,142)           (1,034)
       管理報酬                                   (5,317)            (770)
       受託会社報酬                                   (2,178)            (315)
       会計および管理事務代行会社報酬                                   (1,441)            (209)
       代行協会員報酬                                    (738)           (107)
       専門家報酬                                   29,644            4,293
                                         30,471            4,413
       印刷費用
                                       30,406,441            4,403,157
    運用活動により生じた現金純額
    財務活動から生じたキャッシュ・フロー

                                      (31,209,526)            (4,519,451)
    受益証券買戻支払金
                                      (31,209,526)            (4,519,451)
    財務活動に使用された現金純額
                                        (803,085)           (116,295)

    現金および現金同等物の純減少
                                        2,405,041            348,274

    期首現在現金および現金同等物
                                        1,601,956            231,979
    期末現在現金および現金同等物
    2021  年５月   31 日現在、現金および現金同等物は以下を含む。

    現金                                   1,320,742            191,257

    外貨建て現金                                    377,381            54,649
                                         (96,167)           (13,926)
    保管会社への未払金
                                        1,601,956            231,979
    期末現在現金および現金同等物
     添付の注記は、当財務書類と不可分のものである。

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                      オルトゥ・クールバ・トラスト

             －ゴールドマン・サックス社債／償還時目標設定型ファンド                               2020-03
          （ケイマン諸島籍          オープン・エンド型　アンブレラ形式のユニット・トラスト）
                          財務ハイライト
                      2021  年５月   31 日に終了した年度
                          （米ドルで表示）
                             豪ドルクラス                米ドルクラス

                          米ドル         日本円        米ドル        日本円
    １口当たり運用成績：
                             6.87         995       10.22        1,480
    期首１口当たり純資産価格
          1
                            (0.05)                (0.07)
                                      (7)                (10)
    投資純損失
                             1.33         193       0.33          48
    投資および外国為替からの純利益
                             1.28         185       0.26          38
    運用による純資産の純増加
                             8.15        1,180        10.48        1,518
    期末１口当たり純資産価格
               2

    トータル・リターン
                            18.59   ％              2.54   ％
                  2

    平均純資産に対する比率：
    平均純資産に対する費用率                        1.18   ％              1.21   ％
    平均純資産に対する投資純損失率                        (0.64)   ％             (0.66)   ％
    1

     　当期の平均発行済受益証券口数に基づいて計算された。
    2
     　受益者のリターンおよび比率は、資本取引のタイミングによって、表示されているリターンおよび比率と
      異なることがある。
     添付の注記は、当財務書類と不可分のものである。

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    オルトゥ・クールバ・トラスト－ゴールドマン・サックス社債／償還時目標設定型ファンド                                               2020-03

    （ケイマン諸島籍          オープン・エンド型　アンブレラ形式のユニット・トラスト）
    財務書類に対する注記

    2021  年５月   31 日現在
    １．組織

       ゴールドマン・サックス社債／償還時目標設定型ファンド                              2020-03    （以下「ファンド」という。）は、
     オープン・エンド型のアンブレラ・ファンドとしてケイマン諸島の法律に基づき構成されているユニッ
     ト・トラストであるオルトゥ・クールバ・トラスト（以下「トラスト」という。）のサブ・ファンドであ
     る。トラストは、         2019  年８月６日付の基本信託証書により設立され、                         2020  年３月    31 日付で運用を開始し
     た。
       基本信託証書に従い、インタートラスト・エス・ピー・ヴィー（ケイマン）リミテッドおよび                                                IQ  EQ マネ

     ジメント・バミューダ・リミテッドが、それぞれトラストの受託会社および管理会社として活動する。
       トラストは、ケイマン諸島のミューチュアル・ファンド法（                                2021  年改正）に基づくミューチュアル・

     ファンドとして登録されており、ケイマン諸島政府より免税証書を受領している。
       ファンドの投資目的は、受益証券の発行手取金の全額を、それぞれシグナム・ミレニアⅡ・リミテッド

     （以下「発行体」という。）により発行される、米ドル建てクラス受益証券の場合には固定クーポン付き
     ５年物米ドル建てパフォーマンス・リンク債（以下「本債券（米ドル建て）」という。）および豪ドル建
     てクラス受益証券の場合には固定クーポン付き５年物豪ドル建てパフォーマンス・リンク債（以下「本債
     券（豪ドル建て）」という。）へ投資することにより、ファンドの満期日における関連するクラスの受益
     証券１口当たり純資産価格について、当該受益証券クラスの発行価格の                                     100  ％を確保することを目指しつ
     つ、キャピタル・ゲインを追求することである。
       ブラウン・ブラザーズ・ハリマン・アンド・コーが、ファンドの保管会社（以下「保管会社」とい

     う。）および管理事務代行会社（以下「管理事務代行会社」という。）の両方に任命された。当該職務
     は、当企業内の別個の独立した事業ユニットによって取り扱われる。
       大文字表記され、当財務書類で定義されていない用語については、英文目論見書および別紙で定義され

     ており、当財務書類と併せて読まれるべきである。
    ２．重要な会計方針

       ファンドの財務書類には、財務報告に適用される、米国において一般に公正妥当と認められた会計原則
     （以下「米国       GAAP  」という。）に準拠して作成されており、米ドル建てで計上される。
       米国  GAAP  に準拠した財務書類を作成するために、経営陣は、当財務書類の日付現在の資産および負債の

     報告額ならびに報告期間中の収益および費用の報告額に影響を与える見積および仮定を行うことを要求さ
     れる。実際の結果はこれらの見積りとは異なることがある。
       ファンドは投資会社であり、会計基準審議会（以下「                             FASB  」という。）は、会計基準編纂書（以下

     「 ASC  」という。）トピック第             946  号「金融サービス－投資会社」の投資会社会計および報告指針に従う。
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       以下は、当財務書類の作成時に用いられる重要な会計方針および報告方針の概要である。

    （Ａ）現金および現金同等物

        現金残高は、通常、保管会社の口座において保管される。ファンドは、すべての現金、外貨ならびに
       満期が購入時から３か月以内の短期預入れを現金および現金同等物とみなしている。
    （Ｂ）評価

        FASB  の ASC  トピック第      820  号「公正価値測定」は、公正価値を、測定日において市場参加者間で秩序あ
       る取引が行われた場合に、資産の売却により受け取るであろう金額または負債の移転のために支払うで
       あろう金額（すなわち、「出口価格」という。）であると定義する。
        米国  GAAP  に基づく公正価値測定および開示に関する権威ある指針に従って、ファンドは、公正価値測

       定に使用される評価技法へのインプットを優先順位付けするヒエラルキーにおける投資の公正価値を開
       示している。このヒエラルキーは、同一の資産または負債の活発な市場における未調整の公表価格に基
       づく評価を最も高い優先順位（レベル１測定）とし、評価にとって重要な観察不能なインプットに基づ
       く評価を最も低い優先順位（レベル３測定）としている。
        当該指針が設定する３つのレベルの公正価値のヒエラルキーは以下のとおりである。

        ・レベル１－       公正価値測定には、同一の資産または負債の活発な市場における公表価格（未調整）が

               用いられる。
        ・レベル２－       公正価値測定には、レベル１に含まれる公表価格以外のインプットで、資産または負債

               に関して直接的（すなわち、価格）または間接的（すなわち、価格から派生するもの）
               に観察可能なものが用いられる。
        ・レベル３－       公正価値測定には、観察可能な市場データに基づかない資産または負債のインプット

               （観察不能なインプット）を含む評価技法が用いられる。
        以下の表は、       2021  年５月   31 日現在、評価ヒエラルキー内の科目別およびレベル別に、資産負債計算書

       に計上されている金融商品を示したものである。＊
                     同一の投資有価証券の

                      活発な市場における           その他の重要な          重要な
                        公表価格          観察可能な         観察不能な         2021  年
                       （未調整）          インプット         インプット        ５月  31 日現在
                       （レベル１）          （レベル２）         （レベル３）         公正価値
                                          $    69,615,451       $ 69,615,451
       パフォーマンス・リンク債                 $                    －   $                 －
        ＊  有価証券の分類に関するより詳細な情報については、投資有価証券明細表を参照のこと。

        以下は、     2021  年５月   31 日に終了した年度（適用ある場合）の、ファンドに対する重要な観察不能なイ

       ンプット（レベル３）を用いた公正価値評価の売却および移動の概要である。
       投資有価証券                   購入         レベル３への移動            レベル３からの移動

                      $              27,896,920
       パフォーマンス・リンク債                            $                          －   $                          －
                      $        27,896,920
       投資有価証券合計                            $                          －   $                          －
                                146/257


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        パフォーマンス・リンク債は、各                 NAV  日に計算代理人により評価される。本債券（米ドル建ておよび豪

       ドル建て）は、安定運用部分および積極運用部分のエクスポージャーを取り、米ドル建てクラスおよび
       豪ドル建てクラスそれぞれにリンクする。本債券の安定運用部分は、日本国債（以下「                                            JGB  」という。）
       に対する日本円とファンドの米ドル建てクラスまたは豪ドル建てクラスの通貨建てを換算する通貨ス
       ワップ取引により構成される。積極運用部分は、発行体とゴールドマン・サックス・インターナショナ
       ル（以下「      GSI  」という。）間のコール・オプション取引を通じた戦略のパフォーマンスに基づき、超過
       収益を生むことを目的とする。ファンドの当初払込日において、安定運用部分は、満期時における価値
       であり、ファンドへの当初申込金額と一致する額面価額に対してディスカウントで購入される。この
       ディスカウント部分は、ファンドの存続期間における固定費用を捻出し、また、積極運用部分に投資す
       るために使用される。積極運用部分は、コール・オプション取引を通じて、                                       MA  ADG  Limited    、 MA  Crabel
       Limited    、 MA  GCI  Limited    および   MA  Niederhoffer       Smart   Alpha   Limited    の４つの戦略に対する想定エク
       スポージャーを提供する。積極運用部分のパフォーマンスがプラスになった場合、ファンドは、発行
       体、  JGB  、担保資産または通貨スワップ取引の相手方である                          GSI  が債務不履行に陥らないことを条件に、
       通貨スワップ契約の相手方が安定運用部分の額面全額に積極運用部分の価値を加えた額（以下「超過収
       益」という。）を受領する。積極運用部分のパフォーマンスがマイナスになった場合、超過リターンは
       なく、ファンドは満期時にのみ安定運用部分を受領する。安定運用部分は、金利および信用リスク評価
       に用いられる評価インプットとともに、イールドに基づき評価される。                                     2021  年５月   31 日現在、イールド
       の１％の増加は、安定運用部分の約                  3.83  ％の下落に繋がると考えられる。積極運用部分は、戦略レベル
       に基づき評価され、したがって、対象ファンドのパフォーマンスに基づく。                                       2021  年５月   31 日現在、本債
       券（米ドル建て）の１％の戦略レベルの増加は、本債券価格の                                 0.38  ％の増加に繋がると考えられる。
       2021  年５月   31 日現在、本債券（豪ドル建て）の１％の戦略レベルの増加は、本債券価格の                                       0.40  ％の増加
       に繋がると考えられる。
        インプットは、多様な評価技法の適用に使用されるものであり、概して、市場参加者が評価の決定に

       用いる仮定（リスクの仮定を含む。）のことをいう。インプットは、価格情報、具体的かつ広範な信用
       データ、流動性統計ならびにその他の要素を含むことがある。公正価値ヒエラルキーにおける金融商品
       のレベルは、公正価値測定において重要なインプットの最低レベルに基づいている。ただし、いかなる
       場合に「観測可能」であるかの決定は、管理会社による重大な判断が要求される。管理会社は、観察可
       能データとは、容易に入手可能な、定期的に配信されるまたは更新される、信頼できかつ検証可能な、
       非占有の、また該当市場に活発に参加する独立した情報源によって提供された市場データであると考え
       ている。ヒエラルキーにおける金融商品の分類は、商品の価格決定の透明性に基づいており、管理会社
       が認識する当該商品のリスクと必ずしも一致しない。
    （Ｃ）証券取引および投資収益

        証券取引は、財務報告目的のために、取引日現在において計上される。売却証券からの実現損益は、
       先入れ先出し原価基準法により計上される。配当金収益は、配当落ち日に計上される。投資収益は、源
       泉徴収税を控除して計上される。
    （Ｄ）外貨

        ファンドの機能通貨および報告通貨は、ファンドが運用する主要な経済環境の通貨である米ドルであ
       る。したがって、米ドルが、対象となる取引、事象および状況に関する経済的影響を最も誠実に反映す
       る通貨であると考えられている。為替レートの変動による保有通貨ならびにその他の資産および負債の
       評価額の変動は、未実現為替差損益として計上される。投資有価証券の実現損益および未実現評価損益
       ならびに収益および費用は、それぞれの取引日および報告日に換算される。投資有価証券にかかる為替
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       レートの変動の影響は、損益計算書において、当該証券の市場価格および評価額の変動の影響と区別さ
       れないが、実現および未実現純損益に含まれている。
    （Ｅ）保管会社への未払金

        資産負債計算書の保管会社への未払金には、外貨または未払現金に関連する金額が含まれている。
    （Ｆ）相殺

        ファンドは、財務書類の利用者が、ネッティング契約が認識された資産および負債に対する財政状態
       に与える影響または潜在的な影響を評価できるよう、資産負債計算書に表示されている資産および負債
       の相殺の影響を開示することが求められる。これらの認識された資産および負債は、強制可能なマス
       ター・ネッティング契約もしくは類似の取決めに基づくか、またはファンドが他方当事者に支払うべき
       金額が決定可能である、ファンドが他方当事者に支払うべき金額と相殺する権利を有する、ファンドが
       相殺する意図を有する、およびファンドの相殺権は法律上強制可能である、という相殺基準を満たす金
       融商品およびデリバティブ商品である。                    2021  年５月   31 日現在、相殺はなかった。
    （Ｇ）事前引受済受益証券未収金および受益証券買戻未払金

        事前引受済受益証券未収金は、                2021  年５月   31 日現在の資産負債計算書で受領される発行額で計上され
       る。受益証券買戻未払金は、               2021  年５月    31 日現在の資産負債計算書で支払われる買戻金額で計上され
       る。
    （Ｈ）ブローカーからの未収金およびブローカーへの未払金

        ブローカーからの未収金およびブローカーへの未払金額は、契約したけれども資産負債計算書日現
       在、決済または受渡しが行われていない有価証券売却未収金および有価証券購入未払金をそれぞれ表し
       ている。ブローカーからの未払金の残高は、回収のために保有される。
    ３．受益証券

       2021  年５月   31 日現在、ファンドが発行する受益証券はすべて１名の受益者により保有されている。
    （Ａ）受益証券の発行

        受益証券は、各取引日の関連購入価格で発行可能であった。受益証券１口当たり購入価格は、当該取
       引日の評価日（ニューヨーク、ロンドン、東京およびシドニーの各銀行および証券取引所が営業してい
       る土曜日または日曜日以外の各日、および／または管理会社が受託会社と協議の上、ファンドに関して
       随時決定できるその他の日）の評価時点における純資産価額を、当該評価日の発行済受益証券口数で除
       しており、小数点第３位を切り捨てて記載している。このような端数処理によるベネフィットは、ファ
       ンドに保持される。
        ファンドのすべての収益、費用、実現損益および未実現損益は、それぞれの純資産に基づいて受益証

       券クラスに配分される。
    （Ｂ）受益証券の買戻し

        受益証券は、各買戻日（ニューヨーク、ロンドン、東京およびシドニーの各銀行および証券取引所が
       営業している土曜日または日曜日以外の各日、および／または管理会社が受託会社と協議の上、ファン
       ドに関して随時決定できるその他の日）に、受益者の選択により買戻請求を提出することができる。
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        受益者は、その支払いが、受益証券の当初の購入に関して受領されたものである場合においてのみ、
       決済済みの受益証券に関する買戻請求を提出することができる。買戻請求は、電送により送付されるこ
       とができる。
    （Ｃ）評価

        純資産価額は、管理会社および受託会社が随時決定することができる当該価格サービス提供者または
       価格情報源を用いて、各評価日（ニューヨーク、ロンドン、東京およびシドニーの各銀行および証券取
       引所が営業している土曜日または日曜日以外の各日、および／または管理会社が受託会社と協議の上、
       ファンドに関して随時決定できるその他の日）の評価時点で、管理事務代行会社によって計算される。
       管理会社は、使用される方法、原則、重要な仮定は合理的であり、信頼性および一貫性があり、一貫し
       て適用されており、結果として公正価値測定に適した公正価値の測定につながっていると考えている。
       かかる価格は、受託会社、管理事務代行会社および管理会社によって決定的なものとして取り扱われ、
       したがって、当該価格の独立した検証は行われなかった。
        管理事務代行会社は、米ドル建てクラスについては米ドル建てで、豪ドル建てクラスについては豪ド

       ル建てで、純資産価額および１口当たり純資産価額を計算する。
        受益証券は、（自然な四捨五入処理の慣例を用いて）受益証券の端数を含む、小数点第３位まで四捨

       五入される。
        管理事務代行会社は、純資産価額を関連通貨に交換、または関連通貨から交換することを必要とする

       計算を行うために、関連する評価日に合理的に入手可能な限り、受託会社と協議の上、管理会社が決定
       する外国為替レートを適用することができる。
    （Ｄ）分配方針

        ファンドは、受益者への分配を行わない方針である。この結果、ファンドの純収益および実現キャピ
       タル・ゲインのすべてが再投資され、純資産価額に反映される。
    ４．市場リスクおよび信用リスク

       通常の業務過程において、ファンドは、金融商品を売買し、市場の変動（市場リスク）または相手方の
     債務不履行（信用リスク）による潜在的な損失リスクを伴う金融取引を行っている。信用リスクと同様
     に、ファンドは、取引相手方リスクまたはファンドと未決済取引をしている機関もしくは他の企業が不履
     行に陥るリスクに晒される可能性がある。潜在的な損失は、財務書類に計上される金融資産の評価額を上
     回ることがある。金融資産によってファンドは潜在的に信用リスクに晒されるが、その金融資産は、主に
     取引相手方からの未収金、投資およびデリバティブ契約に係る未実現利益により構成される。
    （Ａ）流通市場の不在

        受益証券に関して流通市場が形成されることは予定されていない。したがって、受益者は、買戻しの
       手段によらない限り、その受益証券を換金することができないおそれがある。関連する買戻通知の日付
       から関連する買戻日までの期間中にその受益証券の買戻しを請求する受益者によって保有される受益証
       券に帰属する純資産価額の減少に関するリスクは、買戻しを請求する受益者が負う。さらに、受益者が
       自らの受益証券の買戻しをさせることができないおそれもある。
    （Ｂ）無保証

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        ファンドに対する投資は、政府、官庁または機関のいずれによっても保証または付保されておらず、
       銀行による保証もない。ファンドの受益証券は、銀行の預金または債務ではなく、銀行によって保証ま
       たは裏書きされず、受益証券に投資された金額は上下に変動する可能性がある。元本の確保は保証され
       な い。ファンドに対する投資は、元本の損失の可能性を含む一定の投資リスクを伴う。受益者が当初の
       投資の総額を回収することができるという保証はない。受益者は、投資総額を上限とする損失を被る覚
       悟をしておくべきである。
    （Ｃ）為替リスク

        受益証券は、米ドル建ておよび豪ドル建てである。そのため、投資者の金融活動が主に米ドルおよび
       豪ドル以外の通貨または通貨単位（日本円を含む。）建てである場合、通貨の転換に関連する一定のリ
       スクが生じる。これらのリスクには、為替相場が著しく変動するリスク（米ドルおよび豪ドルの切り下
       げまたは投資者通貨の切り上げによる変動を含む。）ならびに米ドル                                    および豪ドル       または投資者通貨を
       管轄する当局が為替管理を実施または変更するリスクが含まれる。
        米ドルおよび豪ドルに対する投資者通貨の価値が上昇した場合、（ａ）純資産価額および受益証券１

       口当たり純資産価格の投資者通貨相当額ならびに（ｂ）支払われるべき分配金（もしあれば）の投資者
       通貨相当額が減少する。
    （Ｄ）その他のリスク

        2020  年３月   11 日付で、世界保健機関は、新型コロナウイルス感染症（以下「                                COVID-19     」という。）を
       パンデミックであると宣言した。不確実性は、（                         ⅰ ）混乱の長さ、（         ⅱ ） COVID-19     の世界市場への影響
       について、依然として残っている。経営陣は、パンデミックの結果、ファンドのパフォーマンスに重大
       な問題はないと言及している。経営陣は、最近の市場イベントが継続企業として存続するファンドの能
       力に与える影響を評価し、継続企業の前提が引き続き適切であるとの結論に達した。
        受託会社および管理会社は、               COVID-19     に関連する進展について注視しており、既存の事業継続計画お

       よび世界保健機関、関連政府、および一般的なパンデミック対応の慣行からの指針に基づき、業務上の
       対応を調整している。
    ５．保証および補償

       ファンドの設立書類に基づき、一定の当事者（受託会社および管理会社を含む。）は、ファンドに対す
     る義務の遂行から生じ得る一定の負債に対して補償される。さらに、ファンドは、通常の業務過程におい
     て、様々な補償条項を含む契約を締結している。これらの契約に基づくファンドの最大エクスポージャー
     は、現時点では発生していないファンドに対して行われ得る将来の請求が含まれるため不明である。しか
     しながら、ファンドは、これらの契約に基づき、過去の請求または損失を有していない。
    ６．所得税

       ファンドは、課税上の地位に関してケイマン諸島の法律に従う。ケイマン諸島の現行法の下で、利益、
     収益、利得または評価益に対して課される税金はなく、また遺産税または相続税の性質を有するいかなる
     税金も、ファンドを構成する不動産、またはファンドの下で生じる収益、または当該不動産または収益に
     関するファンドの受益者に対して適用されない。税務ポジションの不確実性の会計処理および開示に関す
     る権威ある指針（         FASB   ASC  第 740  号）は、ファンドの税務ポジションが税務調査（関連する不服申立てまた
     は訴訟手続の解決を含む。）時に「支持される可能性の方が高い（                                   more   likely    than   not  ）」か否かを、
     当該ポジションの技術上のメリットに基づき決定するようファンドに要求している。
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       支持される可能性の方が高いとの基準を満たす税務ポジションについては、当財務書類において認識さ
     れる税金金額は、関係税務当局と最終的に和解した時点で実現する可能性が                                       50 ％超である最大ベネフィッ
     ト が減額される。        2021  年５月   31 日現在、ファンドの損益計算書および資産負債計算書それぞれにおいて開
     示された外国税金費用および未払外国税金はなかった。
    ７．報酬および費用

    （Ａ）管理事務代行会社報酬
        ファンドは、管理事務代行会社と管理事務代行契約を有しており、管理事務代行会社は、月間                                                4,166   米
       ドルの最低報酬を受領する。管理事務代行会社は、ファンドの資産から、純資産価額の年率                                               0.04  ％の報
       酬を受領する。
        2021  年５月   31 日に終了した年度中に管理事務代行会社により稼得された報酬および                                    2021  年５月   31 日現

       在の管理事務代行会社に対する未払報酬は、損益計算書および資産負債計算書にそれぞれ開示されてい
       る。
        また、管理事務代行会社は、純資産価額の年率                        0.01  ％の名義書換事務代行報酬（各評価日に発生し、

       計算され、毎月後払いで支払われる。）も受領する。                            2021  年５月   31 日に終了した年度中に管理事務代行
       会社によって稼得された名義書換事務代行報酬および                            2021  年５月   31 日現在の管理事務代行会社に対する
       未払名義書換事務代行報酬は、損益計算書および資産負債計算書にそれぞれ開示されている。
    （Ｂ）保管会社報酬

        ファンドは、保管会社と保管契約を有する。保管会社は、ファンドの資産から、純資産価額の年率
       0.015   ％の保管会社報酬（各評価日に発生し、計算され、毎月後払いで支払われる。）を受領する。                                                2021
       年５月   31 日に終了した年度中に保管会社により稼得された報酬および                               2021  年５月   31 日現在の保管会社に
       対する未払報酬は、損益計算書および資産負債計算書にそれぞれ開示されている。
    （Ｃ）受託会社報酬

        受託会社は、       7,500   米ドルの一回限りの報酬および                15,000   米ドルの固定年間報酬を受領する。                  2021  年５
       月 31 日に終了した年度中に受託会社により稼得された報酬および                               2021  年５月   31 日現在の受託会社に対す
       る未払報酬は、損益計算書および資産負債計算書にそれぞれ開示されている。
    （Ｄ）管理会社報酬

        管理会社は、ファンドの資産から、当初払込日に                         90,000   米ドルの一回限りの報酬、年間                125,000    米ドル
       の最低報酬を条件として、報酬対象額の年率                       0.09  ％の報酬（各評価日に発生し、計算され、毎月後払い
       で支払われる。）およびファンドの終了時に                       75,000   米ドルの一回限りの報酬を受領する。                    2021  年５月   31
       日に終了した年度中に管理会社により稼得された報酬および                               2021  年５月   31 日現在の管理会社に対する未
       払報酬は、損益計算書および資産負債計算書にそれぞれ開示されている。
    （Ｅ）販売報酬

        販売会社は、ファンドの資産から、各受益証券クラスの報酬対象額の年率                                      0.53  ％の報酬（日々計算さ
       れ、日々発生し、毎月後払いで支払われる。）を受領する権利を有する。                                      2021  年５月   31 日に終了した年
       度中に販売会社により稼得された報酬および                       2021  年５月   31 日現在の販売会社に対する未払報酬は、損益
       計算書および資産負債計算書にそれぞれ開示されている。
    （Ｆ）代行協会員報酬

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        代行協会員は、ファンドの資産から、各受益証券クラスの報酬対象額の年率                                       0.01  ％の報酬（日々計算
       され、日々発生し、毎月後払いで支払われる。）を受領する権利を有する。                                       2021  年５月   31 日に終了した
       年 度中に代行協会員により稼得された報酬および                         2021  年５月    31 日現在の代行協会員に対する未払報酬
       は、損益計算書および資産負債計算書にそれぞれ開示されている。
    （Ｇ）その他の報酬

        ファンドは、政府関連費用、仲介手数料およびその他のポートフォリオ取引費用、支払利息を含む借
       入金のコスト、訴訟および補償費用を含む特別費用ならびに監査報酬を含むがこれらに限られない、運
       営に関するその他の費用を負担することがある。
    ８．関連当事者取引

       管理会社は、ファンドの資産の投資および再投資の運用、ファンドに関して資金を借り入れる権力の行
     使ならびにファンドの受益証券の発行および買戻しについて、基本信託証書の下で責任を負う。
       受託会社は、各ファンドの管理および受益者の登録保持について、基本信託証書の下で責任を負う。

       管理会社および受託会社は、ファンドの資産から手数料および費用を受領する権利を有する。これらの

     報酬の詳細は、当財務書類の注記７に記載されている。
    ９．後発事象

       受託会社および管理会社は、当財務書類の公表可能日である                               2021  年 11 月１日までのすべての後発事象に
     ついて評価している。
       2021  年６月１日から当報告書日までの申込みはなく、買戻しはそれぞれ豪ドル建てクラスについては

     899,970    米ドル、米ドル建てクラスについては                   6,928,441     米ドルであった。
     設立費用および事業継続準備金

        英文目論見書および別紙に記載されているように、ファンドは、英文目論見書および別紙に従い                                                 NAV  の
       計算のため、１年目のファンドの運用において予想される費用の５年分を含む費用準備金を負担した。
       費用準備金には、ファンドがその存続期間を通じて支払う契約上の報酬で構成される。経営陣は、これ
       が米国   GAAP  から逸脱していることを認識しており、そのため、費用は、当財務書類において当期に帰属
       する費用についてのみ反映させるよう、当期の損益計算書を通じて調整されている。
        ファンドは、設立費用および設定費用を負担した。英文目論見書および別紙に従った                                            NAV  の計算のた

       め、これらの費用は最初の３会計期間内にファンドにより償却される。この期間にわたるかかる費用の
       償却は、米国       GAAP  から逸脱しており、したがって当財務書類の金額は、損益計算書を通じて全額費用処
       理されている。
        米国  GAAP  に準拠して計算された財務書類上のファンドの純資産価額（以下「財務書類上の                                          NAV  」とい

       う。）と英文目論見書および別紙に従って計算された純資産価額（以下「取引上の                                          NAV  」という。）との
       間の差異に関する調整を以下に表示する。
                                               2021  年

     取引上の     NAV                                        69,477,442
     設立費用
                                                   (110,726)
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                                                   1,672,431
     費用準備金
                                                  71,039,147
     財務書類上の       NAV
    次へ

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    ２【ファンドの現況】

     【純資産額計算書】
                                            （ 2022  年９月末日現在）
                           米ドル（Ⅳ、Ⅴを除きま              千円（Ⅳ、Ⅴを除きます。）
                               す。）
     Ⅰ  資産総額
                                   41,847,371                6,059,918
     Ⅱ  負債総額
                                   1,657,247                 239,986
     Ⅲ  純資産総額（Ⅰ－Ⅱ）
                                   40,190,124                5,819,932
     Ⅳ  発行済口数（米ドル建て受益証券）
                                     3,735,894.435       口
     Ⅳ  発行済口数（豪ドル建て受益証券）
                                     1,167,273.372       口
     Ⅴ  １口当たり純資産価格（Ⅲ／Ⅳ）
                                      8.96              1,297   円
       （米ドル建て受益証券）
     Ⅴ  １口当たり純資産価格（Ⅲ／Ⅳ）
                                   8.97  豪ドル                845  円
       （豪ドル建て受益証券）
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    第４【外国投資信託受益証券事務の概要】

    １　ファンド証券の名義書換

       ファンドの記名式証券の名義書換は、以下の管理会社の代行会社が行っています。
       取扱機関　ブラウン・ブラザーズ・ハリマン・アンド・コー
       取扱場所　アメリカ合衆国              02110   マサチューセッツ州           ボストン市ポスト・オフィス・スクエア                     50
       日本の受益者については、ファンド証券の保管を販売取扱会社に委託している場合、その販売取扱会社
     の責任で必要な名義書換手続がとられ、それ以外のものについては本人の責任で行います。
       名義書換の費用は受益者から徴収されません。
    ２　受益者集会

       受託会社は、基本信託証書の条件により要求されている場合、またはトラスト、ファンドもしくはファ
     ンドの受益証券のクラス（関連するもの）の発行の時点において合計で受益証券の３分の１以上を保有す
     る登録受益者の書面による要請により、トラスト、ファンドまたはファンドの関連するクラス（場合に応
     じて）の受益者の受益者集会を、当該受益者集会を招集する通知に記載される日時および場所において招
     集し、基本信託証書の別表１の規定がかかる受益者集会に適用されるものとします。受益者集会の場所、
     日時および受益者集会で提案される決議の条件を記載した各受益者集会に関する                                         15 日前の通知書は、受託
     会社により、全受益者の集会の場合には各受益者に対して、またはファンドの受益者の集会の場合には
     ファンドの受益者に対して、またはいずれかのクラスの受益者の受益者集会の場合には受益証券のクラス
     の受益者に対して郵送されます。受益者集会の基準日は、受益者集会に関する通知に明記される日付より
     も 21 日以上前の日とします。受益者に対する通知が事故によりなされなかった場合または受け取られな
     かった場合でも、これによって受益者集会の議事が無効になることはありません。受託会社または管理会
     社の取締役またはその他の授権された役員は、受益者集会に出席し発言することができます。定足数の要
     件は受益者２名としますが、受益者が１名しかいない場合は、かかる受益者１名を定足数とします。受益
     者集会において、受益者集会の投票に付された決議は、書面による投票で決定され、またファンド決議ま
     たは受益者決議の必要過半数により決議が可決された場合（場合に応じて）、かかる投票の結果が受益者
     集会の決議となります。受益者決議に関する純資産価額の計算は、受益者集会の日の直前の関連する評価
     日における評価時点において行われます。投票において、議決権は受益者                                      本人または代理人のいずれかに
     より行使することができます。
    ３　受益者に対する特典、譲渡制限

       受益者に対する特典はありません。
       管理会社は、いかなる者（米国人および（制限付例外があります。）ケイマン諸島の居住者または管理
     事務代行会社を含みます。）による受益証券の取得も制限することができます。
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    第二部【特別情報】

    第１【管理会社の概況】

    １【管理会社の概況】

     （１）資本金の額（          202  2 年９月末日現在）
        資本金の額　　　　          750,000    米ドル（約      １億  861  万円）
        発行済株式総数　　          75 万株
        管理会社が発行する株式総数の上限については制限がありません。
        ただし、上記資本金の増減については、定款の規定に基づく株主の決議を要します。
        最近５年間における資本金の額の増減はありません。
     （２）会社の機構
        定款に基づき、２名以上の取締役により構成される取締役会が管理会社を運営します。取締役会の構
       成員は管理会社の株主である必要はありません。取締役は年次株主総会において株主によって選任され
       るものとし、株主総会の決議により理由の如何を問わずいつでも解任または更迭されます。
        取締役会は、互選により、会長１名を選出するものとし、また副会長１名または数名を選出するもの
       とします。さらに取締役会は、秘書役１名を選出することができ、また管理会社の業務運営および経営
       に必要とみなされる場合にはジェネラル・マネジャー、ジェネラル・マネジャー補佐、秘書役補佐また
       は他の役員数名を随時任命することができます。
        各取締役は、秘書役に預託された通知書により代替の取締役として行為する、一または複数の者を任
       命することができます。任命された者は、同人を代替の取締役に任命した取締役のすべての権利と権限
       を有します。ただし、同人は、取締役会において業務執行についての定足数の決定に際して、一度しか
       カウントされません。
        取締役は、いつでも、取締役会を招集することができ、また取締役の要求に応じて秘書役は、招集し
       なければなりません。取締役会の招集通知は、個々に口頭で通知された場合、または、電話もしくは郵
       便、ケーブル、テレックス、テレコピー、ファクシミリその他の方法で連絡されもしくは送付された場
       合、取締役または代替の取締役に適法に送付されたものとみなされます。
        取締役会において業務執行に必要な定足数は、取締役２名です。
        取締役会における投票による決議は、過半数であり、賛否同数の場合は決議は不成立となります。
        一文書への全取締役の署名した決議は、適正に招集されまた構成されている取締役会で決議された場
       合、最後の取締役が署名した日に有効に成立します。代替の取締役は、書面による決議に署名すること
       は認められません。
        取締役会は、管理会社の経営方針ならびにその運営および業務の実施方法を決定する権限を有しま
       す。
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    ２【事業の内容及び営業の概況】

       管理会社は、       IQ  EQ グループに属しています。              IQ  EQ グループは専業サービスプロバイダーであり、世界
     の主要金融センターの大手投資銀行から専業のオルタナティブ投資運用会社にわたる広範囲の企業や機関
     投資家に、ファンドの運営・管理事務やコーポレート・サービスを提供するといった業務に従事していま
     す。  2022  年 10 月６日   現在、   IQ  EQ グループ（      ファンドおよび資産運用業務               ）は、約     7,500   億米ドルの      資産の
     管理運用または管理事務代行を行っています。
       管理会社は、投資信託を設定し、運用を行うことを専業とします。ファンドおよび受益者に代わり、組
     入証券の購入、売却、申込みおよび乗換えならびにファンド資産に直接または間接に付随する権利の行使
     を含む管理運用業務を行います。
       管理会社の権利および義務は、信託証書に規定されています。特に、管理会社は、英文目論見書に記載
     されているファンドの投資目的に合致した投資判断を行うために、信託証書および英文目論見書に従い
     ファンドを運用する義務、ならびに信託証書および英文目論見書に記載されている投資制限および借入制
     限に反してファンドの資産が使用または投資されることを回避すべく合理的な措置を講じ、また、あらゆ
     るデュー・ディリジェンスを行う義務を負います。
       管理会社は、受託会社に対し書面による                     90 日以上前の通知をすることにより退任し、ファンドから免責
     されますが、信託証書に基づく管理会社の任命は無期限です。かかる退任および免責は、信託証書に記載
     される通り、後任管理会社の任命がある場合に限り効力を生じます。管理会社がかかる退任の意図を書面
     により通知した場合または管理会社が清算する場合（強制的か任意かを問いません。）で、受託会社が、
     管理会社の職務を引き受ける用意があり、管理会社を引き継ぐものとしてその他すべての点で適切である
     と受託会社が判断するその他の会社を見つけることができた場合、現任受託会社と管理会社は、後任管理
     会社が当事者となっている補遺信託証書を締結することにより当該後任管理会社をファンドの管理会社と
     して任命するものとします。
       管理会社は、（信託証書に基づく権限および義務の適正な履行にあたり）ファンドに関連して管理会社
     として被る訴訟、費用、請求、損害、経費または要求に対する補償を目的として、ファンドの現金、その
     他の財産および資産に対し求償することができます。ただし、管理会社の義務の故意による不履行、悪
     意、詐欺、過失または未必の故意を原因とする作為または不作為に起因する訴訟、費用、請求、損害、経
     費または要求の場合を除きます。疑義を避けるために付言すると、管理会社は、他のサブ・ファンドに関
     連して負担する債務に関し、ファンドの現金、その他の財産および資産から補償を受けることはできませ
     ん。受託会社は、信託証書の条項に基づき受託会社に付与されることが記載されている義務または責任に
     関連する作為または不作為を含む受託会社の行為または不履行の結果、管理会社が被るまたは負担するす
     べての損失、請求、債務（種類および発生の如何を問いません。）について、ファンドの資産またはその
     一部の範囲で、管理会社を補償し、免責することに合意しています。ただし、当該損失、請求または債務
     が受託会社の故意の不履行、詐欺または重過失から、またはこれに関連して発生する場合、受託会社は、
     かかる損失、請求または債務について管理会社に対し自ら責任を負います。
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       管理会社は、       2022  年８月   末日現在、以下のとおり、計               19 本のサブ・ファンドから構成されるケイマン籍
     契約型オープン・エンド型投資信託                  13 本の管理・運用を行っています。
                                サブ・
                  種類別（基本的性
       国別（設立国）                                  純資産の合計（通貨別）
                      格）
                             ファンドの本数
                                 ３          260,723,385.07        豪ドル
                                 ９          446,289,867.57        米ドル
         ケイマン          契約型投資信託
                                 １          134,085,067.72        ユーロ
                                 ６          55,947,057,934        円
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    ３【管理会社の経理状況】

    ａ．　管理会社の直近２事業年度の日本文の財務書類は、英国における諸法令および一般に公正妥当と認め

       られた会計原則に準拠して作成された原文（英文）の財務書類を翻訳したものです（ただし、円換算部
       分を除きます。）。これは、「特定有価証券の内容等の開示に関する内閣府令」に基づき、「財務諸表
       等の用語、様式及び作成方法に関する規則」第                        131  条第５項ただし書の規定の適用によるものです。
    ｂ．　管理会社の原文の財務書類は、外国監査法人等（公認会計士法（昭和                                       23 年法律第     103  号）第１条の３第

       ７項に規定する外国監査法人等をいいます。）であるデロイト・エルエルピーから監査証明に相当する
       と認められる証明を受けており、当該監査証明に相当すると認められる証明に係る監査報告書に相当す
       るもの（訳文を含みます。）が当該財務書類に添付されています。
    ｃ．　管理会社の原文の財務書類は、米ドルで表示されています。日本文の財務書類には、主要な金額につ

       いて円貨換算が併記されています。日本円による金額は、                              2022  年９月   30 日現在における株式会社三菱Ｕ
       ＦＪ銀行の対顧客電信売買相場の仲値（１米ドル＝                          144.81   円）で換算されています。なお、千円未満の
       金額は四捨五入されています。
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     （１）【貸借対照表】

    IQ  EQ マネジメント・バミューダ・リミテッド

    年次報告書および財務書類
    貸借対照表

    2021  年 12 月 31 日現在

                                2021  年             2020  年

                            米ドル        千円       米ドル        千円

    流動資産

     債権および前払金（注８）                       2,120,894         307,127       4,033,538        584,097

     銀行預金および現金                        540,507        78,271       385,018        55,754

                            2,661,401         385,397       4,418,556        639,851

    １年以内に支払期限の到来する債務

                             (18,989)        (2,750)        (2,000)        (290)
    （注９）
    純流動資産                        2,642,412         382,648       4,416,556        639,561

    純資産                        2,642,412         382,648       4,416,556        639,561

    資本および準備金

     払込済株主資本（注          11 ）            750,000       108,608        750,000       108,608

     利益剰余金                       1,892,412         274,040       3,666,556        530,954

    親会社に帰属する資本                        2,642,412         382,648       4,416,556        639,561

    　添付の注記は、本財務書類と不可分のものである。

    　本財務書類は、         2022  年４月   14 日に取締役会によって発行が承認され、以下が代表して署名した。

    （署　名）                           （署　名）

    アンドリュー・ピットム                           ゲーリー・カー
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     （２）【損益計算書】

    IQ  EQ マネジメント・バミューダ・リミテッド

    年次報告書および財務書類
    当期利益合計および当期包括利益合計計算書

    2021  年 12 月 31 日に終了した年度

                                2021  年             2020  年

                            米ドル        千円       米ドル        千円

    　売上高                        2,211,199         320,204       2,327,511        337,047

    総利益                        2,211,199         320,204       2,327,511        337,047

    　管理事務費用                       (1,395,981)         (202,152)        (727,718)       (105,381)

    　その他営業（損失）／利益                        (220,194)        (31,886)        155,759        22,555

    営業利益     （注４）                    595,024        86,165      1,755,552        254,221

    　受取利息および類似の収益

                             138,999        20,128        86,735       12,560
     （注６ａ）
    　支払利息および類似の費用

                              (8,167)       (1,183)        (2,083)        (302)
     （注６ｂ）
    　受取利息、純額                         130,832        18,946        84,652       12,258

    通常業務に係る税引前利益                         725,856       105,111       1,840,204        266,480

    　通常業務に係る利益に対する税金

                                －       －        －       －
     （注７）
    当期利益                         725,856       105,111       1,840,204        266,480

    　その他当期包括利益                            －       －        －       －

    当期包括利益合計                         725,856       105,111       1,840,204        266,480

    　すべての業績は、継続事業に関連している。

    　添付の注記は、本財務書類と不可分のものである。

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    IQ  EQ マネジメント・バミューダ・リミテッド

    年次報告書および財務書類
    資本変動計算書

    2021  年 12 月 31 日に終了した年度

                   払込済株主資本              利益剰余金               資本合計

                   米ドル      千円      米ドル        千円       米ドル        千円

    2020  年１月１日現在             750,000     108,608       1,826,352       264,474       2,576,352       373,082

    　当期利益                 －     －    1,840,204       266,480       1,840,204       266,480

    当期包括利益合計                 －     －    1,840,204       266,480       1,840,204       266,480

    2020  年 12 月 31 日現在        750,000     108,608       3,666,556       530,954       4,416,556       639,561

    2021  年１月１日現在             750,000     108,608       3,666,556       530,954       4,416,556       639,561

    　当期利益                 －     －     725,856      105,111        725,856      105,111

    当期包括利益合計                 －     －     725,856      105,111        725,856      105,111

    　配当                 －     －    (2,500,000)       (362,025)       (2,500,000)       (362,025)

    2021  年 12 月 31 日現在        750,000     108,608       1,892,412       274,040       2,642,412       382,648

    添付の注記は、本財務書類と不可分のものである。

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    IQ  EQ マネジメント・バミューダ・リミテッド

    年次報告書および財務書類
    キャッシュフロー計算書

    2021  年 12 月 31 日に終了した年度

                                2021  年             2020  年

                            米ドル        千円       米ドル        千円

    営業活動（に使用した）／から得た

                            2,663,656         385,724        (55,272)        (8,004)
    正味現金     （注  12 ）
    　税金支払額                            －       －        －       －

    営業活動（に使用した）／から得た

                            2,663,656         385,724        (55,272)        (8,004)
    正味現金
    財務活動からのキャッシュフロー

    　支払利息                          (8,167)       (1,183)        (2,083)        (302)

    　支払配当金額                       (2,500,000)         (362,025)           －       －

    財務活動に使用した正味現金                       (2,508,167)         (363,208)         (2,083)        (302)

    現金および現金同等物の純増加額／

                             155,489        22,516       (57,355)        (8,306)
    （純減少額）
    期首現在の現金および現金同等物                         385,018        55,754       442,373        64,060

    期末現在の現金および現金同等物                         540,507        78,271       385,018        55,754

    現金および現金同等物の内訳：

    　銀行預金および現金                         540,507        78,271       385,018        55,754

    現金および現金同等物合計                         540,507        78,271       385,018        55,754

    　添付の注記は、本財務書類と不可分のものである。

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    IQ  EQ マネジメント・バミューダ・リミテッド

    年次報告書および財務書類
    財務書類に対する注記

    2021  年 12 月 31 日に終了した年度
    １．準拠する基準の要約

       IQ  EQ マネジメント・バミューダ・リミテッド（以下「当会社」という。）の個別財務書類は、英国会計
     基準（財務報告基準第           102  号「英国およびアイルランド共和国で適用される財務報告基準」（以下「ＦＲＳ
     第 102  号」という。）を含む。）に準拠して作成された。
    ２．重要な会計方針の要約

     　本財務書類の作成に適用された主要な会計方針は、以下のとおりである。これらの方針は、別段の記載
     がない限り、表示された全年度において一律に適用されている。
    （ａ）作成の基礎

       　本財務書類は、取得原価主義（一部の金融資産および金融負債を公正価値で認識する点において修正
       される。）に基づき、継続企業の前提で作成されている。
       　財務書類の作成には、一定の主要な会計上の見積りを用いなければならない。また、当会社の会計方
       針の適用の過程において、経営陣の判断も必要となる。
    （ｂ）継続企業の前提

       　取締役は、当会社が当面の間、業務上の存続を可能とする十分な資源を有していることを合理的に想
       定しており、財務書類の作成に当たって継続企業を前提とした会計基準を採用している。
        2021  年において当会社の売上の伸びは見られなかったものの、これは                                 2020  年の収益レベルをわずかに
       下回るに留まり、ＥＢＩＴＤＡおよび税引前利益は堅調を維持した。また、当会社は、当会社の財務状
       況を維持しながら、引き続き現金を生み出し、当年度中の当グループにプラスのキャッシュフローをも
       たらした。
       　当会社は      IQ  EQ グループ（以下「当グループ」という。）の一部であり、全体的な負債による資金調達
       は当グループレベルで管理される。当グループは、営業活動から現金を生み出してきた実績がある一方
       で、当グループの長期的な成長および発展に貢献するために多額の投資を行っている。当グループの収
       益の大部分は経常的な性質を有しており、取得、統合、プロジェクト開発費用に主に関連する多額の非
       基礎的な費用が存在するが、これらは、当グループの長期的な成長に焦点を当てたものである。財務構
       造は、返済ではなく、転換優先株式証券（以下「ＣＰＥＣ」という。）に係る利益を資本化することに
       より、当グループへの再投資を可能とすることで、この成長に対応するように設計されている。
       　当グループは、新型コロナウイルス感染症の世界的大流行の中、ビジネスモデルの堅実な回復力を示
       し、従業員が在宅で勤務する中でも、顧客にサービスを提供し、新規顧客を獲得する能力を有している
       ことを証明した。
       　取締役は、本財務書類に署名した日から                      12 か月間の当会社の取引予測についてレビューを実施した。
       当該予測は、当会社が引き続き収益性を維持し、現金を生み出すと見込まれることを示している。した
       がって、取締役は、当会社が当面の間、運用活動を継続するものと考えている。
    （ｃ）外貨

     （ⅰ）基準通貨および表示通貨
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        　当会社の基準通貨および表示通貨は、アメリカ合衆国ドルである。
     （ⅱ）取引および残高

        　外貨取引は、取引日における実勢為替レートを用いて、基礎となる事業体の基準通貨に換算され
        る。
        　各期間末において、外貨建ての貨幣項目は、終値のレートを用いて換算される。取得原価で測定さ
        れる非貨幣項目は、取引日の為替レートを用いて換算され、公正価値で測定される非貨幣項目は、公
        正価値が決定された時点の為替レートを用いて測定される。
        　取引の決済ならびに外貨建ての貨幣性資産および貨幣性負債の期末時点の為替レートを用いた換算
        から生じた為替差益および為替差損は、「外国為替（差損）／差益」として利益合計および包括利益
        合計計算書に認識されている。
    （ｄ）収益の認識

       　収益は、集団投資スキームの提供に係る業務に関して受領した、または受領予定である対価の公正価
       値（当会社が認めた割引および割戻しならびに当会社の付加価値税の控除後）で測定される。収益は、
       発生主義に基づき認識され、事前に受領した現金は繰り延べられる。繰延収益は、その関係する期間の
       損益計算書に計上される。
       　その他の収益は、以下に関するものである。
     （ⅰ）受取利息

        　受取利息は、発生主義で認識される。
     （ⅱ）受取配当金額

        　受取配当金額は、支払を受ける権利が確立した時点で認識される。
     （ⅲ）管理負担金　収益／費用

         管理負担金は、当年度中に当会社の子会社およびその他のグループ会社が提供した業務およびこれ
        らの会社により負担されまたはこれらの会社において発生した費用に基づき算出される。
     （ⅳ）管理報酬

        　管理報酬は、当会社が提供する管理業務に対する報酬として、当会社が管理する投資信託より受領
        している。管理報酬は、すべてのファンドについて、受益証券１口当たりの当初価格に取引日と一致
        する評価日における発行済受益証券口数を乗じた額、または純資産価額（前記の「取引日」、「評価
        日」および「純資産価額」はいずれも当該投資信託の目論見書および／または付属書類に定義されて
        いる。）のいずれかにつき四半期当たり                     0.0175   ％から   0.2  ％に相当する金額である。一部のファンドの
        管理報酬には、最低報酬額が設定されており、また追加的に固定報酬も設定されている場合もある。
     （ⅴ）コンサルタント報酬

        　コンサルタント報酬は、投資信託またはサブ・ファンドの設定または終了に関連して当会社が提供
        する業務に対して、当会社が管理する投資信託より受領している。かかる報酬は、個別に決定され
        る。
    （ｅ）管理事務費用

       　費用は、発生主義に基づいて会計処理され、営業費用に含まれている。
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    （ｆ）引当金および偶発事象
       　引当金は、当会社が過去の事象に起因する現在の法律上または解釈上の債務を負っており、債務の履
       行のために資産の流出が必要となる可能性が高く、債務の金額を確実に見積もることができる場合に認
       識される。
    （ｇ）非金融資産の減損

       　各貸借対照表日において、公正価値で計上されていない非金融資産は、当該資産が減損している可能
       性を示す兆候があるかどうかを評価している。係る兆候がある場合、当該資産の回収可能価額は当該資
       産の帳簿価額と比較される。
       　当該資産の回収可能価額は、売却費用控除後の公正価値と使用価値のいずれか高い方の金額とする。
       使用価値とは、資産の継続的使用の結果として得られる利払前・税引前の将来キャッシュフローの現在
       価値であると定義される。利払前・税引前のキャッシュフローは、現在の市場のリスクフリーレートお
       よび資産に内在するリスクを表す税引前の割引率を用いて割り引かれる。
       　当該資産の回収可能価額が帳簿価額を下回ると見積られる場合には、帳簿価額はその回収可能価額ま
       で減額される。減損損失は、資産が以前に認識された再評価の範囲内で、その金額がその他の包括利益
       中に認識された時に再評価された場合を除き、損益計算書で認識される。その後、超過額は損益計算書
       で認識される。
       　減損損失がその後に戻し入れされた場合、当該資産の帳簿価額は、その回収可能価額の修正見積りま
       で増加する。ただし、修正された帳簿価額は、過去の期間に減損損失が認識されなかったと仮定した場
       合に決定されたであろう（減価償却控除後の）帳簿価額を超えないものとする。減損損失の戻入れは、
       利益合計および包括利益合計計算書において認識される。
    （ｈ）金融商品

       　当会社は、金融商品に関し、ＦＲＳ第                    102  号の第   11 項および第      12 項の適用を選択した。
     （ⅰ）金融資産

        　基本的な金融資産（グループ会社からの債権を含む。）は、当初、取引価格で認識される。金融資
        産は、（ａ）資産からのキャッシュフローに対する契約上の権利が失効または決済された場合、
        （ｂ）資産の所有権に係るほぼすべてのリスクおよび経済価値が他の当事者に移転した場合、または
        （ｃ）所有権に係る重大なリスクおよび経済価値の一部を引き続き有しているものの、追加の制限を
        課すことなく外部の第三者に資産を単独で売却する実質的な能力を有する他の当事者に資産の支配権
        が移転した場合、認識が中止される。
     （ⅱ）金融負債

        　基本的な金融負債（グループ会社に対する債務およびその他の債務を含む。）は、当初、取引価格
        で認識される。ただし、債務証書を、将来の支払金（直接的に割り当てることのできる発行費用控除
        後）を市場金利で割り引いた金額の現在価値で測定する金融取引を構成する契約の場合を除く。発行
        費用は、債務の存続期間を通じて実効金利ベースで損益計算書に認識される。
        　債務証書は、その後、実効金利法を用いて償却原価で計上される。
        　金融負債は、債務が消滅した場合、すなわち契約上の義務の履行、取消しまたは失効があった場
        合、認識が中止される。
    （ｉ）相殺

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       　金融資産および金融負債は、認識された額を相殺できる法的強制力のある権利を有し、純額ベースで
       決済を行う意図または資産の現金化と債務の決済を同時に行う意図がある場合、相殺され、財務書類に
       純額が表示される。
    （ｊ）株主資本

       　普通株式は、資本として分類される。新規の普通株式またはオプションの発行に直接的に割り当てる
       ことのできる増分費用は、資本のうち手取金からの控除（税引後）として表示される。
    （ｋ）株主への分配

       　当会社の株主への配当およびその他の分配は、配当およびその他の分配がステークホルダーに承認さ
       れた期間の財務書類に債務として認識される。かかる金額は、資本変動計算書に認識される。
    （ｌ）関連当事者取引

       　当会社は、同一グループ内で完全所有されていない関連当事者との取引を開示している。適切な場
       合、類似する内容の取引は合算されているが、取締役の見解において、当会社の財務書類に対する取引
       の影響を理解するために個別の開示が必要である場合はこの限りではない。
    ３．重要な会計上の判断および見積りの不確実性

     　見積りおよび判断は、継続的に評価されており、過去の経験およびその他の要因（当該状況において合
     理的と考えられる将来の事象の予測を含む。）に基づいている。
     主要な会計上の見積りおよび前提

     　当会社は、将来に関する見積りおよび前提を用いる。次会計年度中に資産および負債の簿価の大幅な調
     整をもたらす重大なリスクがある見積りおよび前提は、以下のとおりである。
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     （ⅰ）不良債権および未収収益に係る引当金

        　当会社は、売掛金および未収収益を回収可能価額で認識している。売掛金および未収収益の回収可
        能価額は、顧客の現在および過去の財務状態の評価、未収収益および未払債務の経過期間構成、なら
        びに過去の回収率の評価を考慮して、これらの資産の回収可能価額を評価し引当水準を定量化するた
        めの経営陣の判断を用いて、個別に評価される。
    ４．営業利益

     　営業利益については、以下の（収益）／費用控除後の数値が記載される：
                                       2021  年        2020  年
                                      （米ドル）           （米ドル）
       外国為替（差損）／差益                                  (220,194)           155,759

       2021  年および     2020  年 12 月 31 日に終了した年度中、共通支配下の関連事業体である                           IQ  EQ グループ・マネジ

     メント（マン島）リミテッドが当会社の監査報酬を支払った。
    ５．従業員および取締役

     主要な経営陣の報酬
     　主要な経営陣には取締役および上級経営陣の構成員が含まれる。報酬は、主に、共通支配によるその他
     の会社である       IQ  EQ バミューダ・リミテッドおよび                IQ  EQ マネジメント（ジャージー）リミテッドが負担し
     たため、本財務書類では開示されていない。
    ６．支払利息、純額

    （ａ）受取利息および類似の収益
                                       2021  年        2020  年
                                      （米ドル）           （米ドル）
       受取銀行利息                                      2          13
       関係会社貸付金に係る利息                                   138,997           86,722
       受取利息および類似の収益合計                                   138,999           86,735
    （ｂ）支払利息および類似の費用

                                       2021  年        2020  年
                                      （米ドル）           （米ドル）
       その他                                   (8,167)           (2,083)
       金融負債に係る支払利息合計                                   (8,167)           (2,083)
                                181/257





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    （ｃ）支払利息、純額

                                       2021  年        2020  年
                                      （米ドル）           （米ドル）
       受取利息および類似の収益                                   138,999           86,735
       支払利息および類似の費用                                   (8,167)           (2,083)
       受取利息、純額                                   130,832           84,652
    ７．所得税

     　現行のバーミューダ諸島の法律に基づき、当会社はバーミューダ諸島のいかなる所得税またはキャピタ
     ル・ゲイン税も課せられない。当会社は、少なくとも                            2035  年まで、かかる税金が免除される確約をバー
     ミューダ諸島財務大臣から得ている。
    ８．債権および前払金

                                       2021  年        2020  年
                                      （米ドル）           （米ドル）
       １年以内に期限の到来する金額
       売掛金                                   27,672           36,357
       未収収益                                   188,967           195,878
       関連当事者に対する債権                                  1,897,665           3,794,713
       前払金                                    6,590           6,590
                                        2,120,894           4,033,538
     　グループ会社に対する債権は、無担保で、返済期日が定められておらず、要求に応じて返済されるもの

     である。１百万ユーロを超えるグループ会社は、年率５％の利息を負担する。
    ９．債務

                                       2021  年        2020  年
                                      （米ドル）           （米ドル）
       １年以内に期限の到来する金額
       関連当事者への債務                                   (2,000)           (2,000)
       未払金                                   (16,989)              －
       12 月 31 日現在                               (18,989)           (2,000)
     　グループ会社への債務は、無担保、無利息で、返済期日が定められておらず、要求に応じて返済される

     ものである。
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    10 ．金融商品

     　当会社は、以下の金融商品を有している。
                         2021  年      2021  年      2020  年      2020  年
                        （米ドル）         （米ドル）         （米ドル）        （米ドル）
       償却原価で測定される
       金融資産
       売掛金                    188,967                  36,357

       その他の債権                   2,086,632                 3,990,591
       現金および現金同等物                    540,507                 385,018
                                  2,816,106                 4,411,966
       償却原価で測定される

       金融負債
       関連当事者への債務                    (18,989)                  (2,000)

                                   (18,989)                  (2,000)
    11 ．株主資本

                                       2021  年        2020  年
                                      （米ドル）           （米ドル）
       授権済
        各１米ドルの普通株式           1,000,000     株                1,000,000           1,000,000
       全額払込済
        各１米ドルの普通株式           750,000    株                  750,000           750,000
     　当会社は、債券に対する権利が付されない一つのクラスの株主資本を有している。

    12 ．キャッシュフロー計算書に対する注記

     　営業利益から、営業活動からの正味現金を算出するための調整表
                                        2021  年        2020  年
                                      （米ドル）          （米ドル）
       当期利益                                   725,856          1,840,204
        支払利息に関する調整                                   8,167           2,083
       営業利益                                   734,023          1,842,287

        運転資本の変動：
         債権および前払金の（増加）／減少                               1,692,450          (1,743,800)
         債務の増加／（減少）                                 16,989           2,000
       外国為替の変動                                   220,194          (155,759)
       営業活動からのキャッシュフロー                                  2,663,656            (55,272)
                                183/257



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     　純資金の変動の分析

       　銀行預金および現金
                  2021  年                              2021  年
                             2021  年
                                       為替の変動
                          キャッシュフロー
                 １月１日現在                                12 月 31 日現在
                 （米ドル）           （米ドル）           （米ドル）          （米ドル）
        銀行預金            385,018             130,365          25,124         540,507
       合計              385,018             130,365          25,124         540,507
    13 ．関連当事者取引

     　注記５以外の、共通支配によるその他の完全所有子会社との取引は、当会社がＦＲＳ第                                              102  号第  33.1  Ａ項
     の免除規定を利用しているため、開示されていない。
    14 ．支配会社

     　グループの再編を受けて、当会社の直接の親会社は、ジャージー島で設立された会社である                                                IQ  EQ グルー
     プ・ホールドコー（ジャージー）リミテッド（旧称：ムーア・グループ・リミテッド）である。
       2021  年 12 月 31 日現在において、業績が連結されている最終持株会社は、サフィルクスＳａｒｌ（ルクセ
     ンブルグ籍の法主体）である。
    15 ．報告期間後の事象

       2022  年１月   13 日、ＦＰＣＩアストーグＶが保有する                   IQ  EQ グループの株式持分は、支配的な持分を有する
     個別の投資家が存在しない、フランスのクローズド・エンド型集団投資スキームである                                            IQ  EQ ファンドＳＣ
     Ｓｐに譲渡された。          2022  年１月   13 日以降、     IQ  EQ ファンドＳＣＳｐは、経営陣全体によって最終支配株主と
     みなされている。
       2022  年２月   24 日、ロシアはウクライナに侵攻した。この紛争ならびにロシアおよびベラルーシに対して
     課された制裁を受け、当グループは、ウクライナ、ロシアおよびベラルーシの関係顧客に対するエクス
     ポージャーについてレビューを行った。この詳細なレビューの結果、取締役らは、財務上のエクスポー
     ジャーは当会社にとって重大なものではないとの判断を示している。
    次へ

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    ４【利害関係人との取引制限】

       投資者は、以下の利益相反の可能性について注意しなければなりません。
       各受託会社、管理会社、保管会社および管理事務代行会社、ならびにこれらの取締役、役員、従業員、
     代理人および関連会社（以下「                関係当事者      」といいます。）は、ファンドと利益の相反を生じ得るその他
     の財務、投資またはその他の専門業務に関わることがあります。かかる業務には、他のファンドの受託
     者、管理事務代行者、保管者、助言者、投資運用者または販売者として行為すること、および他のファン
     ドまたは会社の取締役、役員、顧問もしくは代理人を務めることが含まれます。管理会社は、ファンドと
     類似するもしくは重複する投資目的を有する可能性のあるその他の投資ファンドに対する投資運用および
     顧問サービスの提供に関わる場合があります。管理会社は、ファンドに提供されるサービスに類似する
     サービスを第三者に提供する場合があります。いずれの関係当事者も、かかる業務から得られた利益につ
     き説明責任を負わないものとします。利益相反が生じた場合、受託会社、管理会社、保管会社または管理
     事務代行会社（場合に応じて）は、公平な解決の徹底に努めます。
       受託会社、その関連会社またはその他のサービス提供会社は、銀行もしくはブローカーとして行為する
     場合、またはファンドに関する管理事務サービス、専門サービスもしくはその他のサービスを提供する場
     合、その資格において、かかるファンドがこれに関連する信託財産からこれらに対して支払うことが合意
     された報酬または費用を受領し、保持する権利を有するものとします。
       受託会社または管理会社は、取引が、権限、裁量または取引を実行する方法または結果においていくら
     かの異なるまたは相反する利益（個人的利益か、その他の資格における利益か、または受託会社の場合、
     単独の受託者の資格における利益もしくは別の信託の受託者の一人としての利益かを問いません。）を生
     じることがあり、その結果かかる資格において当該取引によって生じるまたは起因するいかなる利益に対
     しても説明責任を負わないにもかかわらず、基本信託証書に基づき、または一般法によって許可された取
     引を締結および実施するための権限または裁量を行使することができます。ただし、受託会社の場合、受
     託会社は、単なる形式上の当事者として行為する場合を除いて、異なるまたは相反する利益を有すること
     がある事柄の実行を控えることがあります。
       受託会社ならびにその役員および従業員は、ファンドと何らかの関係を有する企業、団体または会社の
     役員、従業員、代理人もしくは顧問として得た一切の合理的な報酬またはその他の合理的な利益につい
     て、かかる状況または職務が受託会社としての立場の当然の権利として、かかる立場によって、もしくは
     かかる立場を理由に取得され、保有され、もしくは保持されたかを問わず、またはファンドに何らかの形
     で帰属もしくは関係する持分、株式、財産、権利もしくは権限を理由に取得され、保有され、もしくは保
     持されたかを問わず、一切説明する責任を負いません。
       適用ある法律または規制が定めるところに従い、管理会社は、ファンドの勘定において、関係当事者ま
     たは関係当事者により助言されるかもしくは管理される投資ファンドまたは投資勘定から証券を取得し、
     またはこれらに対し証券を処分することができます。関係当事者（受託会社を除きます。）は、自らが適
     切であると考えるところにより受益証券を保有し、かつ、これを取り扱うことができます。関係当事者
     は、類似の本投資対象がファンドの勘定において保有される可能性があるとしても、自らの勘定で、本投
     資対象を購入、保有および取引することができます。
       関係当事者は、受益者との間で、または、その証券がファンドによりもしくはファンドの勘定のために
     保有されている事業体もしくは当該契約もしくは取引に利害関係を有する事業体との間で、契約を締結す
     るか、または金融その他の取引を実行することができます。また、関係当事者は、自己がファンドの勘定
     で実行したファンドの本投資対象の売却または購入に関連して、ファンドの利益となったか否かにかかわ
     らず、交渉の余地がある手数料および利益を受領することができます。
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    ５【その他】

     （１）定款の変更
        管理会社の定款の変更または管理会社の自発的解散もしくは清算に関しては、株主総会の決議が必要
       です。
     （２）事業譲渡または事業譲受
        事業の譲渡は、通常、バーミューダの法律に基づき規制されていません。当事者は、自由に契約条件
       を定めることができます。デュー・ディリジェンスに基づき、譲渡される事業を限定するため担保の交
       渉が行われます。資産に対する法律の運用に伴う労働力および負債に関する法律上の保護により、譲渡
       取引が制限されます。
     （３）出資の状況
        該当事項はありません。
     （４）訴訟事件その他の重要事項
        本書提出前１年以内において、訴訟事件その他管理会社に重要な影響を与えた事実、または与えると
       予想される事実はありません。
        管理会社の存続期間は無期限です。ただし、株主総会の決議によっていつでも解散することができま
       す。
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    第２【その他の関係法人の概況】

    １【名称、資本金の額及び事業の内容】
     （１）「受託会社」
       名称        インタートラスト・エス・ピー・ヴィー（ケイマン）リミテッド
               （ Intertrust      SPV  （ Cayman   ） Limited    ）
       資本金の額        2022  年９月末日現在、          500,300    米ドル（約      7,245   万円）（資本剰余金を含みま
               す。）
       事業の内容        受託会社は、ケイマン諸島の法律に基づき設立された信託会社です。
     （２）「管理事務代行会社」「保管会社」

       名称        ブラウン・ブラザーズ・ハリマン・アンド・コー
               （ Brown   Brothers     Harriman     & Co.  ）
       資本金の額        2022  年８月末日現在、         10 億 4,000   万米ドル（約       1,506   億 240  万円）
       事業の内容        ブラウン・ブラザーズ・ハリマン・アンド・カンパニーは、米国、ヨーロッパ
               および環太平洋地域の資金センターを含む世界中の金融資産の保管、多通貨会
               計および資金管理業務等の多様な業務を提供するフル・サービス金融機関で
               す。
     （３）「代行協会員」

       名称        ゴールドマン・サックス証券株式会社
       資本金の額        2022  年９月末日現在、         836  億 1,600   万円
       事業の内容        同社は、日本において第一種金融商品取引業等を営んでいます。
     （４）「販売会社」

       名称        株式会社ＳＭＢＣ信託銀行
       資本金の額        2022  年９月末日現在、         875  億 5,000   万円
       事業の内容        株式会社ＳＭＢＣ信託銀行は、銀行法に基づき、銀行業を営むとともに、金融
               機関の信託業務の兼営等に関する法律（兼営法）に基づき信託業務および併営
               業務を営んでいます。
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    ２【関係業務の概要】

     （１）「受託会社」
        ファンドに関する受託業務を行います。
     （２）「管理事務代行会社」「保管会社」

        保管契約に基づき、ファンド資産の保管業務を行い、管理事務代行契約に基づき、ファンドの管理事
       務代行業務および登録・名義書換事務代行業務を行います。
     （３）「代行協会員」

        代行協会員の業務を行います。
     （４）「販売会社」

        受益証券の販売・買戻しに関する業務を行います。
    ３【資本関係】

       管理会社と他の関係法人の間に資本関係はありません。
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    第３【投資信託制度の概要】

    １．ケイマン諸島における投資信託制度の概要

    1.1   1993  年までは、ケイマン諸島には投資信託を具体的に規制する法律は存在しなかったが、ケイマン諸島

      内においてまたはケイマン諸島から運営している投資信託の受託者は銀行および信託会社法（改正済）
      （以下「銀行および信託会社法」という。）の下で規制されており、ケイマン諸島内においてまたはケイ
      マン諸島から運営している投資運用会社、投資顧問会社およびその他の業務提供者は、銀行および信託会
      社法、会社管理法（改正済）または地域会社（管理）法（改正済）の下で規制されていた。
    1.2  　ケイマン諸島は連合王国の海外領であり、当時は為替管理上は「ポンド圏」に属していたため、多くの
      ユニット・トラストおよびオープン・エンド型の投資信託が                               1960  年代の終わり頃に設立され、概して連合
      王国に籍を有する投資運用会社または投資顧問会社をスポンサー（以下「設立計画推進者」という。）と
      して設立されていた。その後、米国、ヨーロッパ、極東およびラテンアメリカの投資顧問会社が設立計画
      推進者となって、かなりの数のユニット・トラスト、会社ファンド、およびリミテッド・パートナーシッ
      プを設定した。
    1.3  　現在、ケイマン諸島は、投資信託について以下の二つの別個の法体制を運用している。
      （ａ）   1993  年７月に施行された、「ミューチュアル・ファンド」に分類されるオープン・エンド型の投資
         信託および投資信託管理者を規制するミューチュアル・ファンド法（改正済）（以下「ミューチュ
         アル・ファンド法」という。）、ならびに                      2020  年に施行された直近の改正ミューチュアル・ファン
         ド法
      （ｂ）   2020  年２月に施行された、「プライベート・ファンド」に分類されるクローズド・エンド型ファン
         ドを規制するプライベート・ファンド法（改正済）（以下「プライベート・ファンド法」といい、
         ミューチュアル・ファンド法と併せて「ファンド法」という。）
    1.4  　プライベート・ファンドについて明示的に別段の記載がなされる場合（または投資信託一般に対する言
      及により黙示的に記載される場合）を除き、本リーガルガイドの残りの記載は、ミューチュアル・ファン
      ド法の下で規制されるオープン・エンド型のミューチュアル・ファンドの運用に関するものであり、
      「ミューチュアル・ファンド」の用語は、これに応じて解釈されるものとする。
    1.5   2021  年 12 月現在、ミューチュアル・ファンド法に基づく規制を受けている、活動中のミューチュアル・
      ファンドの数は、         12,451   （ 3,145   のマスター・ファンドを含む。）であった。またそれに加え、同日時点
      で、適用可能な免除規定に従った相当数の未登録投資信託（                               2020  年２月よりプライベート・ファンド法の
      下で規制されるクローズド・エンド型ファンド、および                            2020  年２月より一般的にミューチュアル・ファン
      ド法の下で規制される限定投資家ファンド（以下に定義する。）の両方を含むが、これらに限られな
      い。）が存在していた。
    1.6  　ケイマン諸島は、カリブ金融活動作業部会（マネー・ロンダリング）のメンバーである。
    ２．投資信託規制

    2.1  　銀行、信託会社、保険会社、投資運用会社、投資顧問会社および会社の管理者をも監督しており金融庁

      法（改正済）（以下「金融庁法」という。）により設置された法定政府機関であるケイマン諸島金融庁
      （以下「     CIMA  」という。）が、ファンド法のもとでのミューチュアル・ファンドおよびプライベート・
      ファンド規制の責任を課せられている。                    CIMA  は、証券監督者国際機構およびオフショア・バンキング監督
      者グループのメンバーである。
    2.2  　ミューチュアル・ファンド法において、ミューチュアル・ファンドとは、ケイマン諸島において設立さ
      れた会社、ユニット・トラストもしくはパートナーシップ、またはケイマン諸島外で設立されたものでケ
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      イマン諸島から運用が行われており、投資者の選択により買戻しができる受益権を発行し、投資者の資金
      をプールして投資リスクを分散し、かつ、投資を通じて投資者が収益もしくは売買益を享受できるように
      す る目的もしくは効果を有するものと定義されている。
    2.3  　プライベート・ファンド法において、プライベート・ファンドとは、投資者の選択による買戻しができ
      ない投資持分を募集もしくは発行する、または発行した会社、ユニット・トラストまたはパートナーシッ
      プであり、投資者の資金をプールして、以下の場合にかかる事業体の投資対象の取得、保有、管理または
      処分を通じて投資者が収益もしくは売買益を享受できるようにする目的もしくは効果を有するものと定義
      されている。
      （ａ）投資持分の保有者が、投資対象の取得、保有、管理または処分について日常的支配権を有しない場
         合
      （ｂ）投資対象が、全体としてプライベート・ファンドの運営者またはその代理人によって直接的または
         間接的に管理される場合
       ただし、以下を除く。
      （ａ）銀行および信託会社法または保険法（改正済）に基づく免許を受けた者
      （ｂ）住宅金融組合法（改正済）または共済会法（改正済）に基づき登録された者、または
      （ｃ）非ファンド・アレンジメント（アレンジメントの一覧は、プライベート・ファンド法の別紙に定め
         られる。）
    2.4  　ミューチュアル・ファンド法に基づき、                      CIMA  は、フィーダー・ファンドであり、それ自体が                        CIMA  の規制
      を受けるミューチュアル・ファンド（以下「規制フィーダー・ファンド」という。）のマスター・ファン
      ドとして行為するケイマン諸島の事業体についても、規制上の責任を負う。概して、かかるマスター・
      ファンドが、規制フィーダー・ファンドの総合的な投資戦略を実施することを主な目的として、少なくと
      も１つの規制フィーダー・ファンドを含む、一または複数の投資者に対して（直接的または仲介会社を通
      じて間接的に）受益権を発行し、投資対象を保有し、取引活動を行う場合、かかるマスター・ファンド
      は、  CIMA  への登録を要求される場合がある。
    2.5   2020  年２月７日、ミューチュアル・ファンド法を改正した（改正）ミューチュアル・ファンド法（改正
      済）（以下「改正法」という。）が施行された。改正法は、その受益権に関する投資者が                                               15 名以内であ
      り、その過半数によってミューチュアル・ファンドの運営者を選任または解任することができるという条
      件で、従前登録を免除されていた一定のケイマン諸島のミューチュアル・ファンド（以下「限定投資家
      ファンド」という。）を             CIMA  に登録するよう定める。
    2.6  　ファンド法は、同法の規定に関する違反行為に対して厳しい刑事罰を課している。
    ３．規制を受けるミューチュアル・ファンドの四つの型

       ミューチュアル・ファンド法に基づくミューチュアル・ファンドの規制には、四つの類型がある。
    3.1  　免許を付与されたミューチュアル・ファンド

       第一の方法は、        CIMA  の裁量により発行されるミューチュアル・ファンドに係る免許を                                 CIMA  に申請するこ
      とである。所定の様式で             CIMA  にオンライン申請を行い、              CIMA  に対して募集書類を提出し、該当する申請手
      数料を支払う必要がある。各設立計画推進者が健全な評判を有し、投資信託を管理するのに十分な専門性
      を有し、取締役（または、場合により、それぞれの地位における管理者または役員）に適格かつ適切であ
      る者がミューチュアル・ファンドを管理しており、かつ、ファンドの業務が適切な方法で行われると考え
      られるものと       CIMA  が判断した場合には、免許が与えられる。この投資信託は、著名な評判を有する機関が
      設立計画推進者であって、投資信託管理者としてケイマン諸島のミューチュアル・ファンドの管理者が選
      任されない投資信託に適している。
    3.2  　管理されたミューチュアル・ファンド
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       第二の方法は、ミューチュアル・ファンドが、そのケイマン諸島における主たる事務所として免許投資
      信託管理者の事務所を指定する場合である。この場合、募集書類と所定の法定様式が、該当する申請手数
      料とともに      CIMA  に対してオンラインで提出されなければならない。また、管理者に関するオンライン申請
      も 所定の様式で行われなければならない。ミューチュアル・ファンド自体については、免許を取得する必
      要はない。ただし、投資信託管理者は、各設立計画推進者が健全な評判の者であること、投資信託の管理
      が投資信託管理の十分な専門性を有する健全な評判の者により管理されること、投資信託業務および受益
      権を募る方法が適切に行われることを満たしていることが要求される。投資信託管理者は、主たる事務所
      を提供している投資信託がミューチュアル・ファンド法に違反しており、支払不能となっており、または
      その他債権者もしくは投資者に対して害を与える方法で行動しているものと信じる理由があるときは、
      CIMA  に対して報告しなければならない。
    3.3  　登録投資信託（第４（３）条ミューチュアル・ファンド）
       規制の第三の類型は、ミューチュアル・ファンド法第４（３）条に基づき登録され、以下のいずれかに
      該当するミューチュアル・ファンドに適用される。
      （ａ）一投資者当たりの最低初期投資額が（                       CIMA  が 100,000    米ドルと同等とみなす）             80,000   ケイマン諸島
         ドルであるもの
      （ｂ）受益権が公認の証券取引所に上場されているもの
       登録投資信託については、ケイマン諸島のミューチュアル・ファンド管理者による免許の取得または主
      たる事務所の提供に関する要件はなく、登録投資信託は、単に一定の詳細内容を記載した募集書類をオン
      ライン提出し、該当する申請手数料を支払うことにより                            CIMA  に登録される。
    3.4  　限定投資家ファンド
       限定投資家ファンドは、             2020  年２月以前は登録を免除されていたが、現在は                        CIMA  に登録しなければなら
      ない。限定投資家ファンドの義務は、ミューチュアル・ファンド法第４（３）条に基づき登録される
      ミューチュアル・ファンドの義務（                  CIMA  への登録時の当初手数料および年間手数料を含む。）に類似する
      が、両者には重要な相違点が複数存在する。ミューチュアル・ファンド法第４（３）条に基づき登録され
      るミューチュアル・ファンドとは異なり、限定投資家ファンドは、その投資者が                                         15 名以内でなければなら
      ず、当該投資者がその過半数によってミューチュアル・ファンドの運営者（運営者とは、取締役、ジェネ
      ラル・パートナー、受託会社または管理者を意味する。）を選任または解任することができなければなら
      ない。他の重要な相違点は、ミューチュアル・ファンド法第４（３）条に基づき登録されるミューチュア
      ル・ファンドの投資者が法定当初最低投資額（                        80,000   ケイマン諸島ドル／          100,000    米ドルと同等の額）の
      規制に服する一方で、限定投資家ファンドの投資者には法定当初最低投資額が適用されない点である。
    ４．投資信託の継続的要件

    4.1  　限定投資家ファンドの場合を除き、いずれの規制投資信託も、                                 CIMA  に免除されない限り、受益権につい

      てすべての重要な事項を記述し、投資希望者が（投資するか否かの）判断を十分情報を得た上でなし得る
      ようにするために必要なその他の情報を記載した募集書類を発行しなければならない。限定投資家ファン
      ドは、募集書類、条件要項または販促資料を届け出ることを選択できる。マスター・ファンドに募集書類
      がない場合、当該マスター・ファンドに係る詳細内容は、通常、規制フィーダー・ファンドの募集書類
      （当該書類は       CIMA  に提出しなければならない。）に含まれる。さらに、偽りの記述に対する既存の法的義
      務およびすべての重要事項の適切な開示に関する一般的なコモン・ロー上の義務が適用される。募集が継
      続している場合で、重大な変更があった場合には、変更後の募集書類（限定投資家ファンドの場合は、条
      件要項もしくは販促資料（届出がされている場合））を、当該変更から                                    21 日以内に     CIMA  に提出する義務が
      ある。   CIMA  は、募集書類の内容または様式を指図する特定の権限を有しないものの、折に触れて募集書類
      の内容について規則または方針を発表する。
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    4.2  　すべての規制投資信託は、               CIMA  が承認した監査人を選任しなければならず、ミューチュアル・ファンド
      の決算終了から６か月以内にミューチュアル・ファンドの監査済み年間会計書類を提出しなければならな
      い。監査人は、監査の過程で投資信託が以下のいずれかに該当するという情報を入手したときまたは該当
      す ると疑う理由があるときは              CIMA  に対し書面で通知する法的義務を負っている。
      （ａ）投資信託がその義務を履行期が到来したときに履行できない、またはそのおそれがある場合
      （ｂ）投資信託の投資者または債権者を害するような方法で、自ら事業を行いもしくは行っている事業を
         解散し、またはそうしようと意図している場合
      （ｃ）会計が適切に監査できるような十分な会計記録を作成せずに事業を行いまたはそのように意図して
         いる場合
      （ｄ）欺罔的または犯罪的な方法で事業を行いまたはそのように意図している場合
      （ｅ）ミューチュアル・ファンド法、ミューチュアル・ファンド法に基づく規則、金融庁法、マネー・ロ
         ンダリング防止規則（改正済）（以下「マネー・ロンダリング防止規則」という。）または、免許
         を受けたミューチュアル・ファンドの場合に限り、ミューチュアル・ファンドの免許の条件を遵守
         せずに事業を行いまたはそのように意図している場合
    4.3  　すべての規制投資信託は、登記上の事務所もしくは主たる事務所または受託会社の変更があったときは
      これを   CIMA  に通知しなければならない。かかる通知の期間は、該当する規則の様式（および該当する条
      件）によって異なる場合があり、かかる通知が変更の前提条件として要求される場合や、かかる通知が変
      更の実施から       21 日以内に行うものとされる場合がある。
    4.4  　当初   2006  年 12 月 27 日に効力を生じた投資信託（年次申告書）規則（改正済）に従って、すべての規制投
      資信託は、投資信託の各会計年度について、会計年度終了後６か月以内に、規則に記載された項目を含ん
      だ正確で完全な申告書を作成し、                 CIMA  に提出しなければならない。               CIMA  は当該期間の延長を許可すること
      ができる。申告書は、投資信託に関する一般的情報、営業情報および会計情報を含み、                                            CIMA  により承認さ
      れた監査人を通じて          CIMA  に提出されなければならない。規制投資信託の運営者は、投資信託にこの規則を
      遵守させることに責任を負う。監査人は、規制投資信託の運営者から受領した各申告書を                                              CIMA  に適切な時
      期に提出することにのみ責任を負い、提出された申告書の正確性または完全性については法的義務を負わ
      ない。
    ５．投資信託管理者

    5.1  　ミューチュアル・ファンド法における管理者のための免許には、「投資信託管理者」の免許および「制

      限的投資信託管理者」の免許の二つの類型がある。投資信託の管理を行うことを企図する場合は、そのい
      ずれかの免許が要求される。管理とは、投資信託の資産のすべてまたは実質上資産のすべてを支配し投資
      信託の管理をし、または投資信託に対して主たる事務所を提供し、もしくは受託会社または投資信託の取
      締役を提供すること（免除会社またはユニット・トラストであるかによる。）を含むものとし、管理と定
      義される。ミューチュアル・ファンドの管理から除外されるのは、特に、パートナーシップ・ミューチュ
      アル・ファンドのジェネラル・パートナーの活動、ならびに法定・法的記録が保管されるか、会社の事務
      業務が行われる登記上の事務所の提供である。
    5.2  　いずれの類型の免許を受ける者も、規制投資信託を管理するのに十分な専門性を有し、健全な評判を有
      し、かつ、投資信託管理者としての業務は、それぞれの地位において取締役、管理者または役員として適
      格かつ適正な者により行われる、という法定のテスト基準を満たさなければならない。免許を受ける者
      は、上記の事柄を示しかつそのオーナーのすべてと財務構造およびその取締役と役員を明らかにして詳細
      な申請書を      CIMA  に対し提出しなければならない。かかる者は少なくとも２名の取締役を有しなければなら
      ない。投資信託管理者の純資産は、最低約                      48 万米ドルなければならない。制限的投資信託管理者には、最
      低純資産額の要件は課されない。投資信託管理者は、ケイマン諸島に２名の個人を擁する本店をみずから
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      有しているか、ケイマン諸島の居住者であるかケイマン諸島で設立された法人を代行会社として有さねば
      ならず、制限なく複数の投資信託のために行為することができる。
    5.3  　投資信託管理者の責任は、まず受諾できる投資信託（該当する場合）にのみ主たる事務所を提供し、第
      3.2  項に定めた状況において            CIMA  に対して知らせる法的義務を遵守することである。
    5.4  　制限的投資信託管理者は、               CIMA  が承認する規制投資信託（              CIMA  の現行の方針は、最大           10 のファンドに許
      可を付与するものである。）に関し管理者として行為することができるが、ケイマン諸島に登記上の事務
      所を有していることが必要である。この類型は、ケイマンに投資信託の運用会社を創設した投資信託設立
      推進者が投資信託に関連した一連の投資信託を管理することを認める。                                    CIMA  の承認を条件として関連性の
      ないファンドを運用することができる。現在の方針では、制限的投資信託管理者は、投資信託に対して主
      たる事務所を提供することが許されていない。しかし、制限的投資信託管理者が投資信託管理業務を提供
      する各規制投資信託は、登録投資信託または限定投資家ファンドでない場合は、別個に免許を受けなけれ
      ばならない。
    5.5  　投資信託管理者は、            CIMA  の承認を受けた監査人を選任しなければならず、決算期末から６か月以内に
      CIMA  に対し監査済みの会計書類を提出しなければならない。監査人は、監査の過程で免許投資信託管理者
      が以下のいずれかに該当するという情報を入手したときまたは該当すると疑う理由があるときは、                                                  CIMA  に
      対し書面で通知する法的義務を負っている。
      （ａ）投資信託管理者がその義務を履行期が到来したときに履行できない、またはそのおそれがある場合
      （ｂ）投資信託管理者が管理している投資信託の投資者または投資信託管理者の債権者または投資信託の
         債権者を害するような方法で、事業を行いもしくは行っている事業を自発的に解散し、またはそう
         しようと意図している場合
      （ｃ）会計が適切に監査できるような十分な会計記録を作成せずに事業を行いまたはそのように意図して
         いる場合
      （ｄ）欺罔的または犯罪的な方法で事業を行いまたはそのように意図している場合
      （ｅ）ミューチュアル・ファンド法または以下の（ⅰ）および（ⅱ）に基づく規則を遵守せずに事業を行
         い、またはそのように意図している場合
         （ⅰ）ミューチュアル・ファンド法、金融庁法、マネー・ロンダリング防止規則または免許の条件
         （ⅱ）免許を受ける者が、以下の各号のいずれかにおいて「法人向けサービス提供者」として定義
             されている場合
             （Ａ）会社法（改正済）（以下「会社法」という。）の第                              17 編Ａ
             （Ｂ）有限責任会社法（改正済）の第                   12 編
             （Ｃ）有限責任事業組合法（改正済）の第８編
             （以下、併せて「受益所有権法」という。）
    5.6   CIMA  は投資信託管理者に対して純資産を増加し、または保証や満足できる財務サポートを提供すること
      を要求することもできる。
    5.7  　投資信託管理者の株主、取締役、上級役員、またはジェネラル・パートナーの変更については                                                 CIMA  の承
      認が必要である。
    5.8  　非制限的免許を有する投資信託管理者が                      CIMA  に対して支払う当初手数料は、                24,390   米ドルまたは       30,488
      米ドルであり（管理する投資信託の数による。）、また、制限的投資信託管理者の支払う当初手数料は
      8,536   米ドルである。一方、非制限的免許を有する投資信託管理者の支払う年間手数料は、                                            36,585   米ドル
      または   42,682   米ドルであり（管理する投資信託の数による。）、また、制限的投資信託管理者の支払う年
      間手数料は      8,536   米ドルである。
    ６．ケイマン諸島における投資信託の構造の概要

     ケイマン諸島の投資信託について一般的に用いられている類型は以下のとおりである。

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    6.1  　免除会社

      （ａ）最も一般的な投資信託の手段は、会社法に従って通常額面株式を発行する（無額面株式の発行も認
         められる）免除有限責任会社である。時には、保証による有限責任会社も用いられる。免除会社
         は、投資信託にしばしば用いられており、以下の特性を有する。
      （ｂ）設立手続には、会社の基本憲章の当初の制定（会社の目的、登記上の事務所、授権資本、株式買戻
         規定、および内部統制条項を記載した基本定款および定款）、基本定款の記名者による署名を行
         い、これをその記名者の簡略な法的宣誓文書とともに、授権資本に応じて異なる手数料とともに会
         社登記官に提出することを含む。設立書類（特に定款）は、通常、ファンドの条件案がより正確に
         反映されるよう、ミューチュアル・ファンドの設立からローンチまでの間に改定される。
      （ｃ）存続期限のある／存続期間限定会社　－　存続期間が限定される会社型のファンドで外国の税法上
         （例えば米国）非課税の扱いを受けるかパートナーシップとして扱われるものを設立することは可
         能である。
      （ｄ）免除会社がいったん設立された場合、会社法の下での主な必要要件は、以下のとおり要約される。
         （ⅰ）各免除会社は、ケイマン諸島に登記上の事務所を有さなければならない。
         （ ⅱ ）取締役、代理取締役および役員の名簿は、登記上の事務所に維持されなければならず、その
             写しを会社登記官に提出しなければならない。
         （ ⅲ ）免除会社の財産についての担保その他の負担の記録は、登記上の事務所に維持されなければ
             ならない。
         （ ⅳ ）株主名簿は、登記上の事務所においてまたは希望すればその他の管轄地において維持するこ
             とができる。
         （ⅴ）会社の手続の議事録は、利便性のある場所において維持する。
         （ ⅵ ）免除会社は、会社の業務状況に関する真正かつ公正な所見を提供するもので、かつ会社の取
             引を説明するために必要な帳簿、記録を維持しなければならない。
         （ⅶ）免除会社は、適用される受益所有権法を遵守しなければならない。
      （ｅ）免除会社は、株主により管理されていない限り、一または複数の取締役を有しなければならない。
         取締役は、コモン・ロー上の忠実義務に服すものとし、注意を払って、かつ免除会社の最善の利益
         のために行為しなければならない。
      （ｆ）免除会社は、様々な通貨により株主資本を指定することができる。
      （ｇ）額面株式または無額面株式のいずれかの設定が認められる（ただし、会社は額面株式および無額面
         株式の両方を発行することはできない。）。
      （ｈ）いずれのクラスについても償還株式の発行が認められる。
      （ｉ）株式の買戻しも認められる。
      （ｊ）収益または払込剰余金からの払込済株式の償還または買戻しの支払に加えて、免除会社は資本金か
         ら払込済株式の償還または買戻しをすることができる。ただし、免除会社は、資本金からの支払後
         においても、通常の事業の過程で支払時期が到来する債務を支払うことができる（すなわち、支払
         能力を維持する）ことを条件とする。
      （ｋ）会社の払込剰余金勘定からも利益からも分配金を支払うことができる。免除会社の払込剰余金勘定
         から分配金を支払う場合は、取締役はその支払後、ファンドが通常の事業の過程で支払時期の到来
         する債務を支払うことができる、すなわち免除会社が支払能力を有することを確認しなければなら
         ない。
      （ｌ）免除会社は、今後             30 年間税金が賦課されない旨の約定を取得することができる。実際には、ケイマ
         ン諸島の財務長官が与える本約定の期間は                      20 年間である。
      （ｍ）免除会社は、名称、取締役および役員、株式資本および定款の変更ならびに自発的解散を行う場合
         は、所定の期間内に会社登記官に報告しなければならない。
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      （ｎ）免除会社は、毎年会社登記官に対して年次の法定の宣誓書を提出し、年間登録手数料を支払わなけ
         ればならない。
    6.2  　免除ユニット・トラスト
      （ａ）ユニット・トラストは、ユニット・トラストへの参加が会社の株式への参加よりもより受け入れら
         れやすく魅力的な地域の投資者によってしばしば用いられてきた。
      （ｂ）ユニット・トラストは、信託証書に基づき受益者の利益のために信託財産に対する信託を宣言する
         受託者またはこれを設立する管理者および受託者により形成される。
      （ｃ）ユニット・トラストの受託者は、ケイマン諸島内に、銀行および信託会社法に基づき信託会社とし
         て免許を受け、かつミューチュアル・ファンド法に基づき投資信託管理者として免許を受けた法人
         受託者である場合がある。このように、受託者は、両法に基づいて                                   CIMA  による規制・監督を受け
         る。
      （ｄ）ケイマン諸島の信託法は、基本的には英国の信託法に従っており、この問題に関する英国の信託法
         の相当程度の部分を採用している。さらに、ケイマン諸島の信託法（改正済）は、英国の                                              1925  年受
         託者法を実質的に基礎としている。投資者は、受託者に対して資金を払い込み、（受益者である）
         投資者の利益のために投資運用会社が運用する間、受託者は、一般的に保管者としてこれを保持す
         る。各受益者は、ユニット・トラストの資産の持分比率に応じて権利を有する。
      （ｅ）受託者は、通常の忠実義務に服し、かつ受益者に対して説明の義務がある。その機能、義務および
         責任の詳細は、ユニット・トラストの信託証書に記載される。
      （ｆ）大部分のユニット・トラストは、「免除信託」として登録申請される。その場合、信託証書は、ケ
         イマン諸島の居住者またはケイマン諸島を本拠地とする者を（限られた一定の場合を除き）受益者
         としない旨宣言した受託者の法定の宣誓書と併せて、登録料とともに信託登記官に提出される。
      （ｇ）免除信託の受託者は、受託者、受益者、および信託財産が                                 50 年間課税に服さないとの約定を取得す
         ることができる。
      （ｈ）ケイマン諸島の信託は、                150  年まで存続することができ、一定の場合は無期限に存続できる。
      （ｉ）免除信託は、信託登記官に対して、当初手数料および年次手数料を支払わなければならない。
    6.3  　免除リミテッド・パートナーシップ
      （ａ）免除リミテッド・パートナーシップは、プライベート・エクイティ、不動産、バイアウト、ベン
         チャーキャピタルおよびグロース・キャピタルを含むすべての種類のプライベート・ファンドにお
         いて用いられる。ある法域のファンドのスポンサーは、ミューチュアル・ファンドの文脈におい
         て、ケイマン諸島の免除リミテッド・パートナーシップを採用している。免除リミテッド・パート
         ナーシップのパートナーとして認められる投資者の数に制限はない。
      （ｂ）免除リミテッド・パートナーシップ法（改正済）（以下「免除リミテッド・パートナーシップ法」
         という。）は、ケイマン諸島の法律の下で別個の法人格を有しない免除リミテッド・パートナー
         シップの設立および運用を規制する主なケイマン諸島の法律である。免除リミテッド・パートナー
         シップ法は、英国の          1907  年リミテッド・パートナーシップ法に基づき、他の法域（特にデラウェア
         州）のリミテッド・パートナーシップ法の特徴を組み込んだ様々な修正がなされたものである。免
         除リミテッド・パートナーシップに適用されるケイマン諸島の法体制は、米国弁護士にとって非常
         に認識しやすいものである。
      （ｃ）免除リミテッド・パートナーシップは、リミテッド・パートナーシップ契約を締結するジェネラ
         ル・パートナー（企業またはパートナーシップである場合は、ケイマン諸島の居住者であるか、同
         島または他の所定の法域において登録されているかまたは設立されたものである。）およびリミ
         テッド・パートナーにより形成され、免除リミテッド・パートナーシップ法により登録されること
         によって形成される。リミテッド・パートナーシップ契約は、非公開である。登録はジェネラル・
         パートナーが、免除リミテッド・パートナーシップ登記官に対し法定の宣誓書を提出し、手数料を
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         支払うことによって有効となる。登記をもって、リミテッド・パートナーに有限責任の法的保護が
         付与される。
      （ｄ）ジェネラル・パートナーは、リミテッド・パートナーを除外して、免除リミテッド・パートナー
         シップの業務の運営を外部と行い、リミテッド・パートナーは、例外的事態（例えば、リミテッ
         ド・パートナーが、パートナーでない者とともに業務の運営に積極的に参加する場合）がない限
         り、有限責任たる地位を享受する。ジェネラル・パートナーの機能、権限、権能、義務および責任
         の詳細は、リミテッド・パートナーシップ契約に記載される。
      （ｅ）ジェネラル・パートナーは、誠意をもって、かつパートナーシップ契約において別途明示的な規定
         により異なる定めをしない限り、常にパートナーシップの利益のために行為する法的義務を負って
         いる。免除リミテッド・パートナーシップ法の明示的な規定に矛盾する場合を除いて、ケイマン諸
         島パートナーシップ法（改正済）により修正されるパートナーシップに適用されるエクイティおよ
         びコモン・ローの法則は、一定の例外を除き、免除リミテッド・パートナーシップに適用される。
      （ｆ）免除リミテッド・パートナーシップは、以下の規定を順守しなければならない。
         （ⅰ）ケイマン諸島に登録事務所を維持する。
         （ ⅱ ）商号および所在地、リミテッド・パートナーに就任した日ならびにリミテッド・パートナー
             を退任した日の詳細を含むリミテッド・パートナーの登録簿を（ジェネラル・パートナーが
             決定する国または領域に）維持する。
         （ ⅲ ）リミテッド・パートナーの登録簿が維持される所在地に関する記録を登録事務所に維持す
             る。
         （ ⅳ ）リミテッド・パートナーの登録簿が登録事務所以外の場所で保管される場合は、税務情報庁
             法（改正済）に従い税務情報庁による指示または通知に基づき、リミテッド・パートナーの
             登録簿を電子的形態またはその他の媒体により登録事務所において入手可能にする。
         （ⅴ）リミテッド・パートナーの出資額および出資日ならびに当該出資額の引出額および引出日を
             （ジェネラル・パートナーが決定する国または領域に）維持する。
         （ ⅵ ）有効な通知が送達した場合、リミテッド・パートナーが許可したリミテッド・パートナー
             シップの権利に関する担保権の詳細を示す担保権記録簿を登録事務所に維持する。
      （ｇ）リミテッド・パートナーシップ契約およびパートナーシップは常に少なくとも１名のリミテッド・
         パートナーを有していなければならないという要件に従い、リミテッド・パートナーシップの権利
         は、パートナーシップの解散を引き起こすことなく償還、脱退、または買戻すことができる。
      （ｈ）リミテッド・パートナーシップ契約の明示的または黙示的な条項に従い、各リミテッド・パート
         ナーは、パートナーシップの業務と財務状況について完全な情報を求める権利を有する。
      （ｉ）免除リミテッド・パートナーシップは、                        50 年間の期間について将来の税金の賦課をしないとの約定
         を得ることができる。
      （ｊ）免除リミテッド・パートナーシップは、登録内容の変更ならびにその正式な清算の開始および解散
         に際し、免除リミテッド・パートナーシップ登記官に対して通知しなければならない。
      （ｋ）免除リミテッド・パートナーシップは、免除リミテッド・パートナーシップ登記官に対して、年次
         法定申告書を提出し、かつ年間手数料を支払わなければならない。
    6.4  　有限責任会社
      （ａ）ケイマン諸島の有限責任会社は、                    2016  年に初めて設立可能となった。これは、デラウェア州の有限
         責任会社に緊密に沿った構造の選択肢の追加を求める利害関係者からの要請に対して、ケイマン諸
         島政府が対応したものである。
      （ｂ）有限責任会社は、（免除会社と同様に）別個の法人格を有し、その株主は有限責任を負う一方で、
         有限責任会社契約は柔軟なガバナンス体制を規定しており、免除リミテッド・パートナーシップと
         同様の方法で資本勘定の構造を実施するために使用することができる。また、有限責任会社におい
         ては、免除会社の運営において要求されるよりも簡易かつ柔軟な管理が認められている。例えば、
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         株主の投資の価値の追跡または計算をする際のより直接的な方法や、より柔軟なコーポレート・ガ
         バナンスの概念が挙げられる。
      （ｃ）有限責任会社は、複数の種類の取引（ジェネラル・パートナー・ビークル、クラブ・ディールおよ
         び従業員報酬／プラン・ビークルなどを含む。）において普及していることが証明されている。有
         限責任会社は、クローズド・エンド型ファンド（代替投資ビークルを含む。）がケイマン諸島以外
         の法、税制または規制上の観点から別個の法人格を必要とする場合に採用されることが増えてい
         る。
      （ｄ）特に、オンショア-オフショアのファンド構造において、オンショア・ビークルとの一層の調和を
         もたらす能力が、管理のさらなる緩和および費用効率をもたらし、かかる構造の異なるビークルの
         投資者の権利をより緊密に整合させることができる可能性がある。契約（第三者の権利）法（改正
         済）により提供される柔軟性は、有限責任会社についても利用可能である。
      （ｅ）有限責任会社は、最長で                50 年間にわたる将来の非課税にかかる保証を得ることができる。
    ７．ミューチュアル・ファンド法のもとにおける規制投資信託に対するケイマン諸島金融庁（                                                CIMA  ）による

       規制と監督
    7.1   CIMA  は、いつでも、規制投資信託に対して会計が監査されるように指示し、かつ                                       CIMA  が特定する時まで

      に CIMA  にそれを提出するように指示できる。
    7.2  　規制投資信託の運営者（すなわち、場合に応じて、取締役、運用者、受託会社またはジェネラル・パー
      トナー）は、第１項に従い投資信託に対してなされた指示が、所定の期間内に遵守されていることを確保
      し、本規定に違反する者は、罪に問われ、かつ１万ケイマン諸島ドルの罰金および所定の時期以後も規制
      投資信託が指示に従わない場合はその日より一日につき                            500  ケイマン諸島ドルの罰金刑に処せられる。
    7.3  　ある者がケイマン諸島においてまたはケイマン諸島からミューチュアル・ファンド法に違反して事業を
      行なっているか行なおうとしていると信じる合理的根拠が                              CIMA  にある場合、       CIMA  は、その者に対して、
      CIMA  が法律による義務を実行するようにするために合理的に要求できる情報または説明を                                           CIMA  に対して提
      供するように指示できる。
    7.4  　何人でも、第        7.3  項に従い与えられた指示を遵守しない者は、罪に問われ、かつ                                10 万ケイマン諸島ドル
      の罰金に処せられる。
    7.5  　第  7.3  項に従って情報または説明を提供する者は、みずからそれが虚偽であるか誤解を招くものである
      ことを知りながら、または知るべきであるにもかかわらず、これを                                  CIMA  に提供してはならない。この規程
      に違反した者は、罪に問われ、かつ                  10 万ケイマン諸島ドルの罰金に処せられる。
    7.6  　投資信託がケイマン諸島においてまたはケイマン諸島からミューチュアル・ファンド法に違反して事業
      を営んでいるか行おうとしていると信じる合理的根拠が                            CIMA  にある場合は、        CIMA  は、（高等裁判所の管轄
      下にある）グランドコート（以下「グランドコート」という。）に投資信託の投資者の資産を確保するた
      めに適切と考える命令を求めて申請することができ、グランドコートは係る命令を認める権限を有してい
      る。
    7.7   CIMA  は、規制投資信託が以下の事由のいずれか一つに該当する場合、第                                   7.9  項に定めたいずれかの行為
      またはすべての行為を行うことができる。
      （ａ）規制投資信託がその義務を履行期が到来したときに履行できないか、そのおそれがある場合
      （ｂ）規制投資信託がその投資者もしくは債権者に有害な方法で業務を行っているかもしくは行おうとし
         ている場合、または自発的にその事業を解散する場合
      （ｃ）規制投資信託がミューチュアル・ファンド法またはマネー・ロンダリング防止規則の規定に違反し
         た場合
      （ｄ）免許投資信託の場合、免許投資信託がその投資信託免許の条件を遵守せずに業務を行っているか、
         行おうとしている場合
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      （ｅ）規制投資信託の指導および運営が適正かつ正当な方法で行われていない場合
      （ｆ）規制投資信託の取締役、管理者または役員としての地位にある者が、各々の地位を占めるに適正か
         つ正当な者ではない場合
    7.8  　第  7.7  項に言及した事由が発生したか、または発生しそうか否かについて                                   CIMA  を警戒させるために、
      CIMA  は、規制投資信託の以下の事項の不履行の理由について直ちに質問をなし、不履行の理由を確認する
      ものとする。
      （ａ）   CIMA  が投資信託に対して発した指示に従ってその名称を変更すること
      （ｂ）会計監査を受け、監査済会計書類を                      CIMA  に提出すること
      （ｃ）所定の年間許可料または年間登録料を支払うこと
      （ｄ）   CIMA  に指示されたときに、会計監査を受けるか、または監査済会計書類を                                   CIMA  に対して提出するこ
         と
    7.9  　第  7.7  項の目的のため、規制投資信託に関し                   CIMA  がとる行為は、以下を含む。
      （ａ）ミューチュアル・ファンド法の第４（１）（ｂ）条（管理投資信託）、第４（３）条（登録投資信
         託）または第４（４）（ａ）条（限定投資家ファンド）に基づき投資信託について有効な投資信託
         の許可または登録を取り消すこと
      （ｂ）投資信託が保有するいずれかの投資信託ライセンスに対して条件を付し、または条件を追加し、そ
         れらの条件を改定し、撤廃すること
      （ｃ）投資信託の推進者または運営者の入替えを求めること
      （ｄ）事柄を適切に行うようにファンドに助言する者を選任すること
      （ｅ）投資信託の事務を支配する者を選任すること
    7.10   CIMA  が第  7.9  項の行為を行った場合、             CIMA  は、投資信託の投資者および債権者の利益を保護するために
      必要と考える措置を行いおよびその後同項に定めたその他の行為をするように命じる命令を求めて、グラ
      ンドコートに対して、申請することができる。
    7.11   CIMA  は、そうすることが必要または適切であると考え、そうすることが実際的である場合は、                                              CIMA  は
      投資信託に関しみずから行っている措置または行おうとしている措置を、投資信託の投資者に対して知ら
      せるものとする。
    7.12  　第  7.9  （ｄ）項または第         7.9  （ｅ）項により選任された者は、当該投資信託の費用負担において選任さ
      れるものとする。その選任により                 CIMA  に発生した費用は、投資信託が                CIMA  に支払う。
    7.13  　第  7.9  （ｅ）項により選任された者は、投資信託の投資者および債権者の最善の利益のために運営者を
      排除して投資信託の事務を行うに必要な一切の権限を有する。
    7.14  　第  7.13  項で与えられた権限は、投資信託の事務を終了する権限をも含む。
    7.15  　第  7.9  （ｄ）項または第         7.9  （ｅ）項により投資信託に関し選任された者は、以下の行為を行うものと
      する。
      （ａ）   CIMA  から求められたときは、            CIMA  の特定する投資信託に関する情報を                  CIMA  に対して提供する。
      （ｂ）選任後３か月以内または                CIMA  が特定する期間内に、選任された者が投資信託に関し行っている事柄
         についての報告書を作成して               CIMA  に対して提出し、かつそれが適切な場合は投資信託に関する勧告
         を CIMA  に対して行う。
      （ｃ）（ｂ）項の報告書を提出後選任が終了しない場合、その後                                  CIMA  が特定する情報、報告書、勧告を
         CIMA  に対して提供する。
    7.16  　第  7.9  （ｄ）項または第         7.9  （ｅ）項により投資信託に関し選任された者が第                         7.15  項の義務を遵守しな
      い場合、または        CIMA  の意見によれば当該投資信託に関するその義務を満足に実行していない場合、                                         CIMA
      は、選任を取り消して他の者をもってこれに替えることができる。
    7.17  　投資信託に関する第            7.15  項の情報または報告を受領したときは、                     CIMA  は以下の措置を執ることができ
      る。
      （ａ）   CIMA  が特定した方法で投資信託に関する事柄を再編するように要求すること
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      （ｂ）投資信託が会社（有限責任会社を含む。）の場合、会社法の第                                   94 （４）条によりグランドコートに
         対して同会社が法律の規定に従い解散されるように申し立てること
      （ｃ）投資信託がケイマン諸島の法律に準拠したユニット・トラストの場合、ファンドを解散させるため
         受託会社に対して指示する命令を求めてグランドコートに申し立てること
      （ｄ）投資信託がケイマン諸島の法律に準拠したパートナーシップの場合、パートナーシップの解散命令
         を求めてグランドコートに申し立てること
      （ｅ）また、       CIMA  は、第   7.9  （ｄ）項または第         7.9  （ｅ）項により選任される者の選任または再任に関して
         適切と考える行為をとることができる。
    7.18   CIMA  が第  7.17  項の措置をとった場合、投資信託の投資者および債権者の利益を守るために必要と考え
      るその他の措置および同項または第                  7.9  項に定めたその他の措置をとるように命じる命令を求めてグラン
      ドコートに申し立てることができる。
    7.19  　規制投資信託がケイマン諸島の法律の下で組織されたパートナーシップの場合で                                          CIMA  が第  7.9  （ａ）項
      に従い投資信託の免許を取り消した場合、パートナーシップは、解散されたものとみなす。
    7.20  　グランドコートが第            7.17  （ｃ）項に従ってなされた申立てに対して命令を発する場合、裁判所は受託
      会社に対して投資信託資産から裁判所が適切と認める補償の支払を認めることができる。
    7.21   CIMA  のその他の権限に影響を与えることなく、                      CIMA  は、ファンドが投資信託として事業を行うことも
      しくは行おうとすることを終了しまたは清算もしくは解散に付されるものと了解したときは、ミューチュ
      アル・ファンド法の第４（１）（ｂ）条（管理投資信託）、第４（３）条（登録投資信託）または第４
      （４）（ａ）（限定投資家ファンド）に基づき投資信託について有効な投資信託の許可または登録をいつ
      でも取り消すことができる。
    ８．投資信託管理に対する              CIMA  の規制および監督

    8.1   CIMA  は、いつでも免許投資信託管理者に対して会計監査を行い、                               CIMA  が特定する合理的期間内に              CIMA  に

      対し提出するように指示することができる。
    8.2  　免許投資信託管理者は、第               8.1  項により受けた指示に従うものとし、この規定に違反する者は、罪に問
      われ、かつ１万ケイマン諸島ドルの罰金を課され、かつ所定の時期以後も免許投資信託管理者が指示に従
      わない場合はその日より一日につき                  500  ケイマン諸島ドルの罰金刑に処せられる。
    8.3  　ある者がミューチュアル・ファンド法に違反して投資信託管理業を行なっているか行おうとしていると
      信じる合理的根拠が          CIMA  にある場合は、        CIMA  は、その者に対して、           CIMA  がミューチュアル・ファンド法に
      よる義務を実行するために合理的に要求できる情報または説明を                                  CIMA  に対して提供するように指示でき
      る。
    8.4  　何人でも、第        8.3  項に従い与えられた指示を遵守しない者は、罪に問われ、かつ                                10 万ケイマン諸島ドル
      の罰金に処せられる。
    8.5  　第  8.3  項の目的のために情報または説明を提供する者は、みずからそれが虚偽であるか誤解を招くもの
      であることを知りながら、または知るべきであるのにかかわらず、これを                                      CIMA  に提供してはならない。こ
      の規定に違反した者は、罪に問われ、かつ                      10 万ケイマン諸島ドルの罰金に処せられる。
    8.6   CIMA  が以下に該当すると判断する場合には、                    CIMA  は、当該者によって管理されている投資信託の投資者
      の資産を維持するために適切と見られる命令を求めてグランドコートに申立てをすることができ、グラン
      ドコートはかかる命令を認める権限を有する。
      （ａ）ある者が投資信託管理者として行為し、またはその業務を行っており、かつ
      （ｂ）同人がミューチュアル・ファンド法に違反してこれを行っている場合。
    8.7   CIMA  は、投資信託管理者が事業を行うこともしくは行おうとすることを終了しまたは清算もしくは解散
      に付されるものと了解したときは、いつでも投資信託管理者免許を取り消すことができる。
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    8.8   CIMA  は、免許投資信託管理者が以下のいずれかの事由に該当する場合は、第                                    8.10  項所定の措置をとるこ
      とができる。
      （ａ）免許投資信託管理者がその義務を履行するべきときに履行できないか、そのおそれがある場合
      （ｂ）免許投資信託管理者が、ミューチュアル・ファンド法またはマネー・ロンダリング防止規則の規定
         に違反した場合
      （ｃ）受益所有権法に定義される「法人向けサービス提供者」である免許投資信託管理者が、受益所有権
         法に違反した場合
      （ｄ）免許投資信託管理者が管理している投資信託の投資者または投資信託管理者の債権者または投資信
         託の債権者を害するような方法で、みずから事業を行いもしくは行っている事業を解散し、または
         そうしようと意図している場合
      （ｅ）免許投資信託管理者が投資信託管理の業務をその投資信託管理免許の条件を遵守しないで行いまた
         はそのように意図している場合
      （ｆ）免許投資信託管理業務の指示および管理が、適正かつ正当な方法で実行されていない場合
      （ｇ）免許投資信託管理業務について取締役、管理者または役員の地位にある者が、各々の地位に就くに
         は適正かつ正当な者ではない場合
      （ｈ）上場されている免許投資信託管理業務を支配しまたは所有する者が、当該支配または所有を行うに
         は適正かつ正当な者ではない場合
    8.9   CIMA  は、第   8.8  項に言及した事由が発生したか、または発生しそうか否かについて注意を払うために、
      規制投資信託の以下の事項についてその理由について直ちに質問をなし、かつ確認するものとする。
      （ａ）免許投資信託管理者の以下の不履行
         （ⅰ）   CIMA  に対して規制投資信託の主要事務所の提供を開始したことを通知すること、規制投資信
             託に関し所定の年間手数料を支払うこと
         （ ⅱ ） CIMA  の命令に従い、保証または財政上の援助をし、純資産額を増加すること
         （ ⅲ ）投資信託、またはファンドの設立計画推進者または運営者に関し、条件が満たされているこ
             と
         （ ⅳ ）規制投資信託の事柄に関し書面による通知を                        CIMA  に対して行うこと
         （ⅴ）   CIMA  の命令に従い、名称を変更すること
         （ ⅵ ）会計監査を受け、          CIMA  に対して監査済会計書類を送ること
         （ ⅶ ）少なくとも２人の取締役をおくこと
         （ ⅷ ） CIMA  から指示されたときに会計監査を受け、かつ監査済会計書類を                                CIMA  に対し提出すること
      （ｂ）   CIMA  の承認を得ることなく管理者が株式を発行すること
      （ｃ）   CIMA  の書面による承認なく管理者の取締役、主要な上級役員、ジェネラル・パートナーを選任する
         こと
      （ｄ）   CIMA  の承認なく、管理者の株式が処分されまたは取り引きされること
    8.10  　第  8.8  項の目的のために免許投資信託管理者について                        CIMA  がとりうる行為は以下の通りである。
      （ａ）投資信託管理者が保有する投資信託管理者免許を撤回すること
      （ｂ）その投資信託管理者免許に関し条件および追加条件を付し、またかかる条件を変更しまたは取り消
         すこと
      （ｃ）管理者の取締役、類似の上級役員またはジェネラル・パートナーの交代を請求すること
      （ｄ）管理者に対し、その投資信託管理の適正な遂行について助言を行う者を選任すること
      （ｅ）投資信託管理に関し管理者の業務の監督を引き受ける者を選任すること
    8.11   CIMA  が第  8.10  項による措置を執った場合、               CIMA  は、グランドコートに対して、                 CIMA  が当該管理者に
      よって管理されているすべてのファンドの投資者とそのいずれのファンドの債権者の利益を保護するため
      に必要とみなすその他の措置を執るよう命令を求めて申立てを行うことができる。
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    8.12  　第  8.10  （ｄ）項または第         8.10  （ｅ）項により選任される者は、当該管理者の費用負担において選任さ
      れるものとする。その選任により                 CIMA  に発生した費用は、管理者が               CIMA  に支払うべき金額となる。
    8.13  　第  8.10  （ｅ）項により選任された者は、管理者によって管理される投資信託の投資者および管理者の
      債権者およびかかるファンドの債権者の最善の利益のために（管財人、清算人を除く）他の者を排除して
      投資信託に関する管理者の事務を行うに必要な一切の権限を有する。
    8.14  　第  8.13  項で与えられた権限は、投資信託の管理に関連する限り管理者の事務を終了させる権限をも含
      む。
    8.15  　第  8.10  （ｄ）項または第         8.10  （ｅ）項により許可を受けた投資信託管理者に関し選任された者は、以
      下の行為を行うものとする。
      （ａ）   CIMA  から求められたときは、             CIMA  の特定する投資信託の管理者の管理に関する情報を                          CIMA  に対して
         提供する。
      （ｂ）選任後３か月以内または                CIMA  が特定する期間内に、選任された者が投資信託の管理者の管理につい
         て実行する事柄についての報告書を作成して                       CIMA  に対して提出し、かつそれが適切な場合は管理に
         関する推奨を       CIMA  に対して行う。
      （ｃ）（ｂ）項の報告書を提出後選任が終了しない場合、その後                                  CIMA  が特定する情報、報告書、推奨を
         CIMA  に対して提供する。
    8.16  　第  8.10  （ｄ）項または第         8.10  （ｅ）項により選任された者が、
      （ａ）第     8.15  項の義務に従わない場合、または
      （ｂ）満足できる形で投資信託管理に関する義務を実行していないと                                   CIMA  が判断する場合、         CIMA  は、選任
         を取り消しこれに替えて他の者を選任することができる。
    8.17  　免許投資信託管理者に関する第                 8.15  項の情報または報告を受領したときは、                     CIMA  は以下の措置を執る
      ことができる。
      （ａ）   CIMA  が特定した方法で投資信託管理者に関する事柄を再編するように要求すること
      （ｂ）投資信託管理者が会社（有限責任会社を含む。）の場合、会社法の第                                        94 （４）条によりグランド
         コートに対して同会社が法律の規定に従い解散されるように申し立てること
      （ｃ）   CIMA  は、第   8.10  （ｄ）項または第         8.10  （ｅ）項により選任される者の選任に関して適切と考える行
         為をとることができる。
    8.18   CIMA  が第  8.16  項の措置をとった場合、             CIMA  は、管理者が管理する投資信託の投資者、管理者の債権者
      およびかかるファンドの債権者の利益を守るために必要と考えるその他の措置をとるように命じる命令を
      求めてグランドコートに申し立てることができる。
    8.19   CIMA  のその他の権限に影響を与えることなく、                      CIMA  は、以下の場合、いつでも投資信託管理者の免許
      を取り消すことができる。
      （ａ）   CIMA  は、免許保有者が投資信託管理者としての事業を行うことまたは行おうとすることをやめてし
         まっているという要件を満たした場合
      （ｂ）免許の保有者が、解散、または清算に付された場合
    8.20  　免許投資信託管理者がケイマン諸島の法律によって組織されたパートナーシップの場合で、                                                CIMA  が第
      8.10  項に従い、その投資信託管理者の免許を取り消した場合、パートナーシップは解散されたものとみな
      される。
    8.21  　投資信託管理者が免許信託会社の場合、たとえば、投資信託の受託者である場合、銀行および信託会
      社法により      CIMA  によっても規制され監督される。かかる規制と監督の程度はミューチュアル・ファンド法
      の下でのそれにおよそ近いものである。
    ９．ミューチュアル・ファンド法のもとでの一般的法の執行

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    9.1  　下記の解散の申請が           CIMA  以外の者によりなされた場合、                CIMA  は、申請者より申請の写しの送達を受け、
      申請の聴聞会に出廷することができる。
      （ａ）規制投資信託
      （ｂ）免許投資信託管理者
      （ｃ）規制投資信託であった人物、または
      （ｄ）免許投資信託管理者であった人物
    9.2  　解散のための申請に関する書類および第                      9.1  （ａ）項から第        9.1  （ｄ）項に規定された人物またはそれぞ
      れの債権者に送付が要求される書類は                   CIMA  にも送付される。
    9.3   CIMA  により当該目的のために任命された人物は、以下を行うことができる。
      （ａ）第     9.1  （ａ）項から第        9.1  （ｄ）項に規定された人物の債権者会議に出席すること
      （ｂ）仲裁または取り決めを審議するために設置された委員会に出席すること
      （ｃ）当該会議におけるあらゆる決済事項に関して代理すること
    9.4  　執行官が、       CIMA  またはインスペクターと同じレベル以上の警察官が、ミューチュアル・ファンド法また
      は受益所有権法の下での犯罪行為がある一定の場所で行われたか、行われつつあるかもしくは行われよう
      としていると疑う合理的な根拠があるとしてなした申請に納得できた場合、執行官は                                           CIMA  または警察官お
      よびその者が支援を受けるため合理的に必要とするその他の者に以下のことを授権する令状を発行するこ
      とができる。
      （ａ）必要な場合は強権を用いてそれらの場所に立ち入ること
      （ｂ）それらの場所またはその場所にいる者を捜索すること
      （ｃ）必要な場合は、記録が保存されているか、隠されている場所において、強制的に開扉して捜索をす
         ること
      （ｄ）ミューチュアル・ファンド法または受益所有権法のもとでの犯罪行為が行われたか、行われつつあ
         るか、または行われようとしていることを示すと思われる記録の占有を確保し安全に保持すること
      （ｅ）ミューチュアル・ファンド法または受益所有権法のもとでの犯罪行為が行われたか、行われつつあ
         るか、または行われようとしていることを示すと思われる場所において記録の点検をし写しをとる
         こと。もし、それが実際的でない場合は、かかる記録を持ち去って                                  CIMA  に対して引き渡すこと
    9.5   CIMA  が記録を持ち去ったとき、または                 CIMA  に記録が引き渡されたとき              CIMA  はこれを点検し、写しや抜粋
      を取得するために必要な期間これを保持することができるが、その後は、それが持ち去られた場所に返還
      すべきものとする。
    9.6  　何人も     CIMA  がミューチュアル・ファンド法の下での権限を行使することを妨げてはならない。この規定
      に違反する者は罪に問われ、かつ                 20 万ケイマン諸島ドルの罰金に処せられる。
    10 ． CIMA  によるミューチュアル・ファンド法上またはその他の法律上の開示

    10.1  　ミューチュアル・ファンド法または金融庁法により、                             CIMA  は、  CIMA  が法律に基づく職務を行い、その

      任務を遂行する過程で取得した下記のいずれかに関係する情報を開示してはならない。
      （ａ）ミューチュアル・ファンド法のもとでの免許を受けるために                                  CIMA  に対してなされた申請
      （ｂ）投資信託に関する事柄
      （ｃ）投資信託管理者に関する事柄
       ただし、以下の場合はこの限りでない。
      （ａ）例えば秘密情報公開法（改正済）、犯罪収益に関する法律（改正済）（以下「犯罪収益に関する法
         律」という。）または薬物濫用法（改正済）等にもとづき、ケイマン諸島内の裁判所によりこれを
         行うことが合法的に要求されまたは許可された場合
      （ｂ）   CIMA  が金融庁法により与えられた職務を行うことを援助する目的の場合
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      （ｃ）免許を受ける者または免許を受ける者の顧客、構成員、クライアントもしくは保険証券保持者もし
         くは免許を受ける者が管理する会社もしくは投資信託に関する事項（場合に応じて、免許を受ける
         者、顧客、構成員、クライアント、保険証券保持者、会社または投資信託によって自発的に同意が
         な された場合に限る。）に関係する場合
      （ｄ）ケイマン諸島政府内閣が、金融庁法に基づき、または                               CIMA  が法律に基づく職務を行う際に内閣と
         CIMA  の間で行われる取決めに関連して与えられた職務を行うことを可能にし、または援助する目的
         の場合
      （ｅ）開示された情報が、他の情報源によって公知となり、または公知となった場合
      （ｆ）開示される情報が免許を受ける者または投資者の身元を開示することなく（当該開示が許される場
         合を除く）、要約または統計的なものである場合
      （ｇ）刑事手続制度を視野に入れて、または刑事手続を目的として、公訴局長官またはケイマン諸島の法
         執行機関に開示する場合
      （ｈ）マネー・ロンダリング防止規則に従いある者に開示する場合
      （ｉ）ケイマン諸島外の金融監督当局に対し、                        CIMA  により免許に関し遂行される任務に対応する任務を当
         該当局が遂行するために必要な情報を開示する場合。ただし、                                CIMA  は情報の受領が予定されている
         当局が更なる開示に関し十分な法的規制を受けていることについて満足していることを条件とす
         る。
      （ｊ）投資信託、投資信託管理者または投資信託の受託者の解散、清算または免許所有者の管財人の任命
         もしくは職務に関連する法的手続を目的とする場合
    11 ．ケイマン諸島投資信託の受益権の募集／販売に関する一般的な民法上の債務

    11.1  　過失による誤った事実表明

       販売書類における不実表示に対しては民事上の債務が発生しうる。販売書類の条件では、販売書類の内
      容を信頼して受益権を申込む者のために、販売書類の内容について責任のある者、例えば（場合に応じ）
      ファンド、取締役、運用者、ジェネラル・パートナー等に注意義務を課している。この義務の違反は、販
      売文書の中のかかる者によって明示的または黙示的に責任を負うことが受け入れられている者に対する不
      実表示による損失の請求を可能にするであろう。
    11.2  　欺罔的な不実表明
       事実の欺罔的な不実表明（約束、予想、または意見の表明でなくとも）に関しては、不法行為の民事責
      任も生じうる。ここにいう「欺罔的」とは、表明が虚偽であることを知りながらまたは表明が真実である
      か虚偽であるかについて注意を払わずに行ったことを意味すると一般的に解される。
    11.3  　契約法（改正済）
      （ａ）契約法の第         14 （１）条では、当該表明が欺罔的に行われていれば責任が生じたであろう場合には、
         契約前の不実の表明による損害の回復ができるであろう。ただし、かかる表明をした者が、事実が
         真実であるものと信じ、かつ契約の時まで信じていた合理的理由があったということを証明した場
         合はこの限りでない。一般的には、本条は、過失による不実の表明に関する損害に対しても法定の
         権利を与えるものである。同法の第                  14 （２）条は、不実の表明が行われた場合に、取消に代えて損
         害賠償を容認することを裁判所に対して認めている。
      （ｂ）一般的に、関連契約はファンド自身（または受託会社）とのものであるため、ファンド（または受
         託会社）は、次にその運用者、ジェネラル・パートナー、取締役、設立計画推進者または助言者に
         対し請求することが可能であるとしても、申込人の請求の対象となる者はファンドとなる。
    11.4  　欺罔に対する訴訟提起
      （ａ）損害を受けた投資者は、欺罔行為について訴えを提起し（契約上でなく不法行為上の民事請求
         権）、以下を証明することにより、欺罔による損害賠償を得ることができる。
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         （ⅰ）重要な不実の表明が欺罔的になされたこと。
         （ ⅱ ）そのような不実の表明の結果、受益証券を申し込むように誘引されたこと。
      （ｂ）「欺罔的」とは、表明が虚偽であることを知りながらまたは表明が真実であるか虚偽であるかにつ
         いて注意を払わずに行ったことを意味すると一般的に解される。だます意図があったことまたは欺
         罔的な不実表明が投資者を受益権購入に誘引した唯一の原因であったことを証明する必要はない。
      （ｃ）情報の欠落は、事実についての何らかの積極的な不実の表明があったとき、または欠落情報を入れ
         なかったために表明事項が虚偽となるか誤解を招くものとなるような部分的もしくは断片的な事実
         の表明があったときは、不実の表明となりうる。
      （ｄ）表明がなされたときは真実であっても、受益証券の申込の受諾が無条件となる前に表明が真実でな
         くなったときは、当該変更を明確に指摘せずに受益権の申込を許したことは欺罔にあたるであろう
         から、欺罔による請求権を発生せしめうる。
      （ｅ）事実の表明とは違い、意見または期待の表明は、本項の責任を生じることはないであろうが、表現
         によっては誤っていれば不実表示を構成する事実の表明となることもありうる。
    11.5  　契約上の債務
      （ａ）販売書類もファンド（または受託会社）と持分の成約申込者との間の契約の基礎を形成する。もし
         それが不正確か誤解を招くものであれば、申込者は契約を解除しまたは損害賠償を求めて管理会
         社、設立計画推進者、ジェネラル・パートナーまたは取締役に対し訴えを提起することができる。
      （ｂ）一般的事柄としては、当該契約はファンド（または受託会社）そのものと締結するので、ファンド
         は取締役、運用者、ジェネラル・パートナー、設立計画推進者、または助言者に求償することは
         あっても、申込者が請求する相手方当事者は、ファンド（または受託会社）である。
    11.6  　隠された利益および利益相反
       ファンドの受託会社、ジェネラル・パートナー、取締役、役員、代行会社は、ファンドと第三者との間
      の取引から利益を得てはならない。ただし、ファンドによって特定的に授権されているときはこの限りで
      ない。そのように授権を受けずに得られた利益は、ファンドに帰属する。
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    12 ．ケイマン諸島投資信託の受益権の募集／販売に関する一般刑事法

    12.1  　刑法（改正済）第          257  条

       会社の役員（もしくはかかる者として行為しようとする者）が株主または債権者を会社の事項について
      欺罔する意図のもとに、「重要な事項」について誤解を招くか、虚偽であるか、欺罔的であるような声
      明、計算書を書面にて発行しまたは発行に同調する場合、彼は罪に問われるとともに７年間の拘禁刑に処
      せられる。
    12.2  　刑法（改正済）第          247  条、第   248  条
      （ａ）欺罔により、不正にみずから金銭的利益を得、または他の者をして金銭的利益を得させる者は、罪
         に問われるとともに、５年間の拘禁刑に処せられる。
      （ｂ）他の者に属する財産をその者から永久に奪う意図のもとに不正に取得する者は、罪に問われると共
         に 10 年の拘禁刑に処せられる。この目的上、彼が所有権、占有または支配を取得した場合は財産を
         取得したものとみなし、「取得」には、第三者のための取得または第三者をして取得もしくは確保
         を可能にすることを含む。
      （ｃ）両条の目的上、「欺罔」とは、事実についてであれ法についてであれ、言葉であれ、行為であれ、
         欺罔を用いる者もしくはその他の者の現在の意図についての欺罔を含む。
    13 ．清算

    13.1  　免除会社

       免除会社の清算（解散）は、会社法、                   2008  年会社清算規則および会社の定款に準拠する。清算は、自発
      的なもの（すなわち、株主の議決に従うもの）、または債権者、出資者（すなわち、株主）または会社自
      体の申立に従い裁判所による強制的なものがある。自発的な解散は、後に裁判所の監督の下になされるこ
      とになることもある。           CIMA  も、投資信託または投資信託管理会社が解散されるべきことを裁判所に申立て
      る権限を有する（参照：第              7.17  （ｂ）項および第         8.17  （ｂ）項）。剰余資産は、もしあれば、定款の規定
      に従い、株主に分配される。
    13.2  　ユニット・トラスト
       ユニット・トラストの清算は、信託証書の規定に準拠する。                               CIMA  は、受託会社が投資信託を解散すべき
      であるという命令を裁判所に申請する権限をもっている。（参照：第                                   7.17  （ｃ）項）剰余資産は、もしあ
      れば、信託証書の規定に従って分配される。
    13.3  　免除リミテッド・パートナーシップ
       免除リミテッド・パートナーシップの終了、整理および解散は、免除リミテッド・パートナーシップ法
      およびパートナーシップ契約に準拠する。                      CIMA  は、パートナーシップを解散させるべしとの命令（参照：
      第 7.17  （ｄ）項）を求めて裁判所に申立をする権限を有している。剰余資産は、もしあれば、パートナー
      シップ契約の規定に従って分配される。
       ジェネラル・パートナーまたはパートナーシップ契約に基づき清算人に任命された他の者は、パート
      ナーシップを解散する責任を負っている。パートナーシップが一度解散されれば、ジェネラル・パート
      ナーまたはパートナーシップ契約に基づき清算人に任命された他の者は、免除リミテッド・パートナー
      シップの登記官に解散通知を提出しなければならない。
    13.4  　有限責任会社
       有限責任会社は、登記を抹消または正式に清算することができる。清算手続は、免除会社に適用される
      制度と非常に類似している。
    13.5  　税金
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       ケイマン諸島においては直接税、源泉課税または為替管理はない。ケイマン諸島は、ケイマン諸島の投
      資信託に対してまたはよって行われるあらゆる支払に適用されるいかなる国との間でも二重課税防止条約
      を締結していない。免除会社、受託会社、免除リミテッド・パートナーシップおよび有限責任会社は、将
      来 の課税に対して誓約書を取得することができる（第                           6.1  （ｌ）項、第       6.2  （ｇ）項、第       6.3  （ｉ）項およ
      び第  6.4  （ｅ）項参照）。
    14 ．一般投資家向け投資信託（日本）規則（改正済）

    14.1  　一般投資家向け投資信託（日本）規則（改正済）（以下「本規則」という。）は、日本で公衆に向け

      て販売される一般投資家向け投資信託に関する法的枠組みを定めたものである。本規則の解釈上、「一般
      投資家向け投資信託」とは、ミューチュアル・ファンド法第４（１）（ａ）条に基づく免許を受け、その
      証券が日本の公衆に対して既に販売され、または販売されることが予定されている信託、会社（有限責任
      会社を含む。）またはパートナーシップである投資信託をいう。日本国内で既に証券を販売し、                                                 2003  年 11
      月 17 日現在存在している投資信託、または同日現在存在し、同日後にサブ・トラストを設定した投資信託
      は、本規則に基づく「一般投資家向け投資信託」の定義に含まれない。上記のいずれかの適用除外に該当
      する一般投資家向け投資信託は、本規則の適用を受けることを                                CIMA  に書面で届け出ることによって、かか
      る選択（当該選択は撤回不能である。）をすることができる。
    14.2   CIMA  が一般投資家向け投資信託に交付する投資信託免許には                             CIMA  が適当とみなす条件の適用がある。
      かかる条件のひとつとして一般投資家向け投資信託は本規則に従って事業を行わねばならない。
    14.3  　本規則は一般投資家向け投資信託の設立文書に特定の条項を入れることを義務づけている。具体的に
      は証券に付随する権利および制限、資産と負債の評価に関する条件、各証券の純資産価額および証券の募
      集価格および償還価格または買戻価格の計算方法、証券の発行条件、証券の譲渡または転換の条件、証券
      の買戻しおよびかかる買戻しの中止の条件、監査人の任命などが含まれる。
    14.4  　一般投資家向け投資信託の証券の発行価格および償還価格または買戻価格は請求に応じて管理事務代
      行会社の事務所で無料で入手することができなければならない。
    14.5  　一般投資家向け投資信託は会計年度が終了してから６か月以内、または目論見書に定めるそれ以前の
      日に、年次報告書を作成し、投資家に配付するか、またはこれらを指示しなければならない。年次報告書
      には本規則に従って作成された当該投資信託の監査済財務諸表を盛り込まなければならない。
    14.6  　また一般投資家向け投資信託の運営者は各会計年度末の６か月後から                                     20 日以内に、一般投資家向け投
      資信託の事業の詳細を記載した報告書を                    CIMA  に提出する義務を負う。さらに一般投資家向け投資信託の運
      営者は、運営者が知る限り、当該投資信託の投資方針、投資制限および設立文書を遵守していること、な
      らびに当該投資信託は投資家の利益を損なうような運営をしていないことを確認した宣誓書を、年に一
      度、  CIMA  に提出しなければならない。本規則の解釈上、「運営者」とは、ユニット・トラストの場合は信
      託の受託者、パートナーシップの場合はパートナーシップのジェネラル・パートナー、また会社の場合は
      会社の取締役をいう。
    14.7  　管理事務代行会社
      （ａ）本規則第        13.1  条は一般投資家向け投資信託の管理事務代行会社が履行すべき様々な職務を定めてい
         る。かかる職務には下記の事項が含まれる。
         （ⅰ）一般投資家向け投資信託の設立文書、目論見書、申込契約およびその他の関係法に従って証
             券の発行、譲渡、転換および償還または買戻しが確実に実行されるようにすること
         （ ⅱ ）一般投資家向け投資信託の設立文書、目論見書、申込契約および投資家または潜在的投資家
             に公表されるものに従って確実に証券の純資産価額、発行価格、転換価格および償還価格ま
             たは買戻価格が計算されるようにすること
         （ ⅲ ）管理事務代行会社が職務を履行するために必要なすべての事務所設備、機器および人員を確
             保すること
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         （ ⅳ ）本規則、会社法およびミューチュアル・ファンド法に従って、一般投資家向け投資信託の運
             営者が同意した形式で投資家向けの定期報告書が確実に作成されるようにすること
         （ⅴ）一般投資家向け投資信託の会計帳簿が適切に記帳されるように確保すること
         （ ⅵ ）管理事務代行会社が投資家名簿を保管している場合を除き、名義書換代理人の手続および投
             資家名簿の管理に関して名義書換代理人に与えた指示が実効的に監視されるように確保する
             こと
         （ ⅶ ）別途名義書換代理人が任命されている場合を除き、一般投資家向け投資信託の設立文書で義
             務づけられた投資家名簿が確実に管理されるようにすること
         （ ⅷ ）一般投資家向け投資信託の証券に関して適宜宣言されたすべての分配金またはその他の配分
             が当該投資信託から確実に投資家に支払われるようにすること
      （ｂ）本規則は、一般投資家向け投資信託の資産の一部または全部が目論見書に定める投資目的および投
         資制限に従って投資されていないことに管理事務代行会社が気付いた場合、または一般投資家向け
         投資信託の運営者または投資顧問会社が設立文書または目論見書に定める規定に従って当該投資信
         託の業務または投資活動を実施していない場合、できる限り速やかに                                   CIMA  に連絡し、当該投資信託
         の運営者に書面で報告することを管理事務代行会社に対して義務づけている。
      （ｃ）管理事務代行会社は、一般投資家向け投資信託の募集または償還もしくは買戻しを中止する場合、
         および一般投資家向け投資信託を清算する意向である場合、実務上できる限り速やかにその旨を
         CIMA  に通知しなければならない。
      （ｄ）管理事務代行会社はケイマン諸島または犯罪収益に関する法律の第５（２）（ａ）条に従って指定
         された、ケイマン諸島のそれと同等のマネー・ロンダリングおよびテロリストの資金調達に係る対
         策を有する法域（以下「同等の法律が存在する法域」という。）で設立され、または適法に事業を
         営んでいる者にその職務または任務を委託することができる。ただし、管理事務代行会社は委託し
         た職務または任務の履行に関し引き続き責任を負わなければならない。管理事務代行会社は職務を
         委託する前に       CIMA  に届け出るとともに、委託後直ちに運営者、サービス提供者および投資家に通知
         するものとする。
    14.8  　保管会社
      （ａ）一般投資家向け投資信託はケイマン諸島、同等の法律が存在する法域または                                          CIMA  が承認したその他
         の法域で規制を受けている保管会社を任命し、維持しなければならない。保管会社を変更する場
         合、一般投資家向け投資信託は変更の１か月前までにその旨を書面で                                   CIMA  、当該投資信託の投資家
         およびサービス提供者に通知しなければならない。
      （ｂ）本規則は任命された保管会社の職務として、保管会社は投資対象に関する証券および権原に関する
         書類を保管し、当該投資信託の設立文書、目論見書、申込契約または関係法令と矛盾しない限り、
         契約により規定される一般投資家向け投資信託の投資に関する管理事務代行会社、投資顧問会社お
         よび運営者の指示を実行することを定めている。
      （ｃ）保管会社は、管理事務代行会社または一般投資家向け投資信託に対して、証券の申込代金の受取り
         および充当、当該投資信託の証券の発行、転換および買戻し、投資対象の売却に際して受取った純
         収益の送金、当該投資信託の資本および収益の充当ならびに当該投資信託の純資産価額の計算に関
         する写しおよび情報を請求する権利を有する。
      （ｄ）保管会社は副保管会社を任命することができ、保管会社は適切な副保管会社の選任に際して合理的
         な技量、注意および努力を払うものとする。保管会社はその業務を副保管会社に委託することを、
         １か月前までに書面でその他のサービス提供者に通知しなければならない。保管会社は保管サービ
         スを提供する副保管会社の適格性を継続的に確認する責任を負う。保管会社は各副保管会社を適切
         なレベルで監督し、各副保管会社が引き続きその任務を充分に履行していることを確認するために
         定期的に調査しなければならない。
    14.9  　投資顧問会社
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      （ａ）一般投資家向け投資信託はケイマン諸島、同等の法律が存在する法域または                                          CIMA  が承認したその他
         の法域で設立され、または適法に事業を営んでいる投資顧問会社を任命し、維持しなければならな
         い。  本規則の解釈上、「投資顧問会社」とは、一般投資家向け投資信託の投資活動に関する投資運
         用業務を提供する目的で、一般投資家向け投資信託により、または一般投資家向け投資信託のため
         に任命された事業体をいう。かかる事業体により任命された副投資顧問会社はこれに含まれない。
         本規則の解釈上、「投資運用業務」には、ケイマン諸島の証券投資業法（改正済）の別表２第３項
         に規定される活動が含まれる。
      （ｂ）投資顧問会社を変更する場合には、変更の１か月前までに                                 CIMA  、投資家およびその他の業務提供者
         に当該変更について通知しなければならない。更に、投資顧問会社の取締役を変更する場合には、
         運用する各一般投資家向け投資信託の運営者（すなわち、場合に応じて、取締役、受託会社または
         ジェネラル・パートナー）の事前の承認を要する。運営者は、かかる変更について、変更の１か月
         前までに書面で        CIMA  に通知することが要求される。
      （ｃ）本規則第        21 条は、ミューチュアル・ファンド法に基づいて投資信託免許を取得する条件のひとつと
         して投資顧問会社を任命する契約に一定の職務が記載されていることを要求している。かかる職務
         には下記の事項が含まれる。
         （ⅰ）一般投資家向け投資信託が受取った申込代金が当該投資信託の設立文書、目論見書および申
             込契約に従って確実に充当されるようにすること
         （ ⅱ ）一般投資家向け投資信託の資産の売却に際してその純収益が合理的な期限内に確実に保管会
             社に送金されるようにすること
         （ ⅲ ）一般投資家向け投資信託の収益が当該投資信託の設立文書、目論見書および申込契約に従っ
             て確実に充当されるようにすること
         （ ⅳ ）一般投資家向け投資信託の資産が、当該投資信託の設立文書、目論見書および申込契約に記
             載される当該投資信託の投資目的および投資制限に従って確実に投資されるようにすること
         （ⅴ）保管会社または副保管会社が一般投資家向け投資信託に関する契約上の義務を履行するため
             に必要な情報および指示を合理的な時に提供すること
      （ｄ）本規則は、現在、一般投資家向け投資信託の投資顧問会社がユニット・トラストに対して投資顧問
         業務を行っているか、または会社に対して行っているかを区別しており、それに応じて、異なる投
         資制限が適用されている。
      （ｅ）投資信託がユニット・トラストである場合、本規則第                               21 条（４）項は投資顧問会社がかかるユニッ
         ト・トラストのために引受けてはならない業務を以下の通り定めている。
         （ⅰ）結果的に当該一般投資家向け投資信託のために空売りされるすべての有価証券の総額がかか
             る空売りの直後に当該一般投資家向け投資信託の純資産を超過することになる場合、かかる
             有価証券の空売りを行ってはならない。
         （ ⅱ ）結果的に当該投資信託のために行われる借入れの残高の総額がかかる借入れ直後に当該投資
             信託の純資産の        10 ％を超えることになる場合、かかる借入れを行ってはならない。ただし、
             （Ａ）特殊事情（一般投資家向け投資信託と別の投資信託、投資ファンドまたはそれ以外の
                種類の集団投資スキームとの合併を含むがそれらに限られない。）において、                                        12 か月
                を超えない期間に限り、本（               ⅱ ）項において言及される借入制限を超えてもよいもの
                とし、
             （Ｂ）１　当該一般投資家向け投資信託が、有価証券の発行手取金のすべてまたは実質的に
                   すべてを不動産の権利を含む不動産に投資するとの方針を有し、
                ２　投資顧問会社が、当該一般投資家向け投資信託の資産の健全な運営または当該一
                   般投資家向け投資信託の受益者の利益保護のために、かかる制限を超える借入れ
                   が必要であると判断する場合、本（                  ⅱ ）項において言及される借入制限を超えて
                   もよいものとする。
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         （ ⅲ ）株式取得の結果、投資顧問会社が運用するすべての投資信託が保有する一会社（投資会社を
             除く。）の株式総数が、当該会社の発行済議決権付株式総数の                                 50 ％を超えることになる場
             合、  当該会社の議決権付株式を取得してはならない。
         （ ⅳ ）取引所に上場されていないか、または容易に換金できない投資対象を取得する結果として、
             取得直後に一般投資家向け投資信託が保有するかかる投資対象の総価値が当該投資信託の純
             資産価額の      15 ％を超えることになる場合、当該投資対象を取得してはならないが、投資顧問
             会社は、当該投資対象の評価方法が当該一般投資家向け投資信託の目論見書において明確に
             開示されている場合、当該投資対象の取得を制限されないものとする。
         （ⅴ）当該一般投資家向け投資信託の受益者の利益を損なうか、または当該一般投資家向け投資信
             託の資産の適切な運用に違反する取引（投資信託の受益者ではなく投資顧問会社もしくは第
             三者の利益を図る取引を含むが、これらに限られない。）を行ってはならない。
         （ ⅵ ）本人として自社またはその取締役と取引を行ってはならない。
      （ｆ）一般投資家向け投資信託が会社である場合、本規則第                               21 条（５）項は、投資顧問会社が当該会社の
         ために引受けてはならない業務を以下の通り定めている。
         （ⅰ）株式取得の結果、当該一般投資家向け投資信託が保有する一会社（投資会社を除く。）の株
             式総数が、当該会社の発行済議決権付株式総数の                         50 ％を超えることになる場合、当該会社の
             議決権付株式を取得してはならない。
         （ ⅱ ）当該一般投資家向け投資信託が発行するいかなる証券も取得してはならない。
         （ ⅲ ）当該一般投資家向け投資信託の受益者の利益を損なうか、または当該一般投資家向け投資信
             託の資産の適切な運用に違反する取引（当該一般投資家向け投資信託の受益者ではなく投資
             顧問会社もしくは第三者の利益を図る取引を含むが、これらに限られない。）を行ってはな
             らない。
      （ｇ）上記にかかわらず、本規則第                  21 条（６）項は、本規則第             21 条（４）項または第          21 条（５）項によっ
         て、投資顧問会社が、一般投資家向け投資信託のために、以下に該当する会社、ユニット・トラス
         ト、パートナーシップまたはその他の者のすべてのまたはいずれかの株式、証券、持分またはその
         他の投資対象を取得することを妨げないことを明記している。
         （ⅰ）投資信託、投資ファンド、ファンド・オブ・ファンズまたはその他の種類の集団投資スキー
             ムである場合
         （ ⅱ ）マスター・ファンド、フィーダー・ファンド、その他の類似の組織もしくは会社または事業
             体のグループの一部を構成している場合
         （ ⅲ ）一般投資家向け投資信託の投資目的または投資戦略を、全般的にまたは部分的に、直接促進
             する特別目的事業体である場合
      （ｈ）投資顧問会社は副投資顧問会社を任命することができ、副投資顧問会社を任命する場合は事前にそ
         の他の業務提供者、運営者および                 CIMA  に通知しなければならない。投資顧問会社は副投資顧問会社
         が履行する業務に関して責任を負う。
    14.10   　財務報告
      （ａ）本規則パートⅥは一般投資家向け投資信託の財務報告に充てられている。一般投資家向け投資信託
         は、各会計年度が終了してから６か月以内に、監査済財務諸表を織り込んだ財務報告書を作成し、
         ミューチュアル・ファンド法に従って投資家および                          CIMA  に配付しなければならない。また中間財務
         諸表については当該投資信託の設立文書および目論見書の中で投資家に説明した要領で作成し、配
         付すれば足りる。
      （ｂ）投資家に配付するすべての関連財務情報および純資産価額を算定するために使用する財務情報は、
         目論見書に定める一般に認められた会計原則に従って準備されなければならない。
      （ｃ）本規則第        26 条では一般投資家向け投資信託の監査済財務諸表に入れるべき最低限の情報を定めてい
         る。
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    14.11   　監査
      （ａ）一般投資家向け投資信託は監査人を任命し、維持しなければならない。監査人を変更する場合は１
         か月前までに書面で          CIMA  、投資家およびサービス提供者に通知しなければならない。また監査人を
         変更する場合は事前に           CIMA  の承認を得なければならない。
      （ｂ）一般投資家向け投資信託は最初に監査人の書面による承認を得ることなく、当該投資信託の監査報
         告書を公表または配付してはならない。
      （ｃ）監査人はケイマン諸島以外の法域で一般に認められた監査基準を使用することができ、その際、監
         査報告書の中でかかる事実および法域の名称を開示しなければならない。
      （ｄ）監査人は一般投資家向け投資信託の運営者およびその他のサービス提供者から独立していなければ
         ならない。
    14.12   　目論見書
      （ａ）本規則パートⅧは、ミューチュアル・ファンド法第４（１）条および第４（６）条に従って                                                  CIMA  に
         届け出られる一般投資家向け投資信託の目論見書に関する最低限の開示要件を定めている。目論見
         書に重大な変更があった場合も                CIMA  に届け出なければならない。一般投資家向け投資信託の目論見
         書は当該投資信託の登記上の事務所またはケイマン諸島に所在するいずれかのサービス提供者の事
         務所において無料で入手することができなければならない。
      （ｂ）ミューチュアル・ファンド法に定める要件に追加して、本規則第                                    37 条は一般投資家向け投資信託の
         目論見書に関する最低限の開示要件を定めており、以下の詳細が含まれていなければならない。
         （ⅰ）一般投資家向け投資信託の名称、また会社もしくはパートナーシップの場合はケイマン諸島
             の登記上の住所
         （ ⅱ ）一般投資家向け投資信託の設立日または設定日（存続期間に関する制限の有無を表示する）
         （ ⅲ ）設立文書および年次報告書または定期報告書の写しを閲覧し、入手できる場所の記述
         （ ⅳ ）一般投資家向け投資信託の会計年度の終了日
         （ⅴ）監査人の氏名および住所
         （ ⅵ ）下記の（      ⅹⅹⅱ   ）、（   ⅹⅹⅲ   ）および（      ⅹⅹⅳ   ）に定める者とは別に、一般投資家向け投資
             信託の業務に重大な関係を有す取締役、役員、名義書換代理人、法律顧問およびその他の者
             の氏名および営業用住所
         （ ⅶ ）投資信託会社である一般投資家向け投資信託の授権株式および発行済株式資本の詳細（該当
             する場合は現存する当初株式、設立者株式または経営株式を含む）
         （ ⅷ ）証券に付与されている主な権利および制限の詳細（通貨、議決権、清算または解散の状況、
             券面、名簿への記録等に関する詳細を含む）
         （ ⅸ ）該当する場合、証券を上場し、または上場を予定する証券取引所または市場の記述
         （ⅹ）証券の発行および売却に関する手続および条件
         （ ⅹⅰ  ）証券の償還または買戻しに関する手続および条件ならびに償還または買戻しを中止する状
             況
         （ ⅹⅱ  ）一般投資家向け投資信託の証券に関する配当または分配金の宣言に関する意向の説明
         （ ⅹⅲ  ）一般投資家向け投資信託の投資目的、投資方針および投資方針に関する制限の説明、一般
             投資家向け投資信託の重大なリスクの説明、および使用する投資手法、投資商品または借入
             の権限に関する記述
         （ ⅹⅳ  ）一般投資家向け投資信託の資産の評価に適用される規則の説明
         （ ⅹ ⅴ）一般投資家向け投資信託の発行価格、償還価格または買戻価格の決定（取引の頻度を含
             む）に適用される規則および価格に関する情報を入手することのできる場所の説明
         （ ⅹⅵ  ）一般投資家向け投資信託から運営者、管理事務代行会社、投資顧問会社、保管会社および
             その他のサービス提供者が受取るまたは受取る可能性の高い報酬の支払方法、金額および報
             酬の計算に関する情報
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         （ ⅹⅶ  ）一般投資家向け投資信託とその運営者およびサービス提供者との間の潜在的利益相反に関
             する説明
         （ ⅹⅷ  ）一般投資家向け投資信託がケイマン諸島以外の法域またはケイマン諸島以外の監督機関も
             しくは規制機関で登録し、もしくは免許を取得している場合（または登録し、もしくは免許
             を取得する予定である場合）、その旨の記述
         （ ⅹⅸ  ）投資家に配付する財務報告書の性格および頻度に関する詳細
         （ ⅹⅹ  ）一般投資家向け投資信託の財務報告書を作成する際に採用した一般に認められた会計原則
         （ ⅹⅹⅰ   ）以下の記述
             「ケイマン諸島金融庁が交付した投資信託免許は、一般投資家向け投資信託のパフォーマン
             スまたは信用力に関する金融庁の投資家に対する義務を構成しない。またかかる免許の交付
             にあたり、金融庁は一般投資家向け投資信託の損失もしくは不履行または目論見書に記載さ
             れた意見もしくは記述の正確性に関して責任を負わないものとする。」
         （ ⅹⅹⅱ   ）管理事務代行会社（管理事務代行会社の名称、管理事務代行会社の登記上の住所もしく
             は主たる営業所の住所または両方の住所を含む）
         （ ⅹⅹⅲ   ）保管会社および副保管会社（下記事項を含む）
             （Ａ）保管会社および副保管会社（該当する場合）の名称、保管会社および副保管会社の登
                記上の住所もしくは主たる営業所の住所または両方の住所
             （Ｂ）保管会社および副保管会社の主たる事業活動
         （ ⅹⅹⅳ   ）投資顧問会社（下記事項を含む）
             （Ａ）投資顧問会社の取締役の氏名および経歴の詳細ならびに投資顧問会社の登記上の住所
                もしくは主たる営業所の住所または両方の住所
             （Ｂ）投資顧問会社のサービスに関する契約の重要な規定
             （Ｃ）ファンドに対する投資家の持分に関するケイマン諸島の法令に定める重要な規定
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    第４【参考情報】

       ファンドについて、当計算期間中に以下の書類が関東財務局長に提出されています。
       2021  年 11 月 30 日　有価証券報告書

       2022  年２月   28 日　半期報告書
    第５【その他】

       該当事項はありません。
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    【別紙】

                              定　義
     文脈上別異に解すべき場合を除き、本書において、以下の用語は、それぞれ以下に定める意義を有しま

    す。
     決算日                 毎年５月     31 日または管理会社が受託会社と協議した上でファンドに

                     関して随時決定する各年のその他の日をいいます。
     会計期間                 最初の会計期間を除き、前決算日の翌暦日（場合に応じて）に開始

                     し、決算日（最初の会計期間については                     2020  年５月   31 日）（同日を
                     含みます。）に終了する期間をいいます。
     積極運用部分                 「第一部　ファンド情報、第１　ファンドの状況、２　投資方針、

                     （１）投資方針」の項における用語に付与される意味を有します。
     実収益観察日                 参照ファンドおよび債券満期日に関して、当該参照ファンドの仮想

                     投資家が、参照ファンドの英文目論見書の要件を遵守して債券満期
                     日時点の価額で自己の投資を償還する場合、当該参照ファンドの仮
                     想投資家が、当該参照ファンドの英文目論見書に従って（制約、延
                     期、一時停止、または当該参照ファンドが全額現金での買戻しを遅
                     延または拒否することを許容するその他の条項を発効することな
                     く）、その投資の償還額を受領すべき最終日をいいます。
     管理事務代行契約                 受託会社と管理事務代行会社との間で締結される契約で、管理事務

                     代行会社がこれに従ってファンドに関して一定の管理事務サービス
                     を提供するものをいいます。
     管理事務代行会社                 ブラウン・ブラザーズ・ハリマン・アンド・コー、またはファンド

                     に関して管理事務代行者として随時選任されるその他の者をいいま
                     す。
     関連会社                 会社に関して、当該会社の子会社、持株会社または当該持株会社の

                     子会社をいいます。
     代行協会員                 受益証券の募集に関して管理会社の日本における代行協会員として

                     のゴールドマン・サックス証券株式会社または随時選任されるその
                     他の者をいいます。
     代行協会員契約                 管理会社と代行協会員との間で締結される、ファンドに関する                                2020

                     年２月６日付の代行協会員契約をいいます。
     英文目論見書別紙                 特定のファンドに関する英文目論見書の別紙をいいます。

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     豪ドル                 オーストラリアの法定通貨である豪ドルをいいます。
     豪ドル建て受益証券                 豪ドル建てであり、「豪ドル建て受益証券」として指定される受益

                     証券をいいます。
     監査人                 ケーピーエムジー　ケイマン諸島、またはファンドに関する監査人

                     として随時選任されるその他の団体をいいます。
     当局                 ケイマン諸島金融庁をいいます。

     バスケット事由                 クリスタライゼーション事由の結果参照バスケットにおける参照

                     ファンドおよび／または代替資産（もしあれば）の総数が２未満と
                     なることをいいます。
     ベンチマーク                 本債券に基づいて支払われるべき金額を決定する基準となるイン

                     デックス、ベンチマークまたは価格源（またはその構成要素）をい
                     います。
     ベンチマーク・フォールバッ                 計算代理人の決定により（ｉ）ベンチマーク（またはその公開）が

     ク・イベント                 恒久的に中止された場合、（ⅱ）ベンチマークの定義、ベンチマー
                     クを決定するための手段もしくは公式またはベンチマークを計算す
                     るその他の手段に重大な変更があるか、または変更されることが合
                     理的に予測される場合、（ⅲ）ベンチマークまたはベンチマークの
                     管理者もしくはスポンサーに関する適用される法律もしくは規制で
                     必要とされる権限、登録、認定、是認、等価性または承認が取得ま
                     たは保持されない場合、（ⅳ）ベンチマークが、法律、規制、市場
                     慣行、または業界団体およびベンチマークの管理者を監督する責任
                     のある当局の要請により構成された委員会の発表またはこれらによ
                     り公表されたプロトコルの問題として、置き換えられたか、または
                     かつて当該ベンチマークを参照していた取引の業界標準でなくなっ
                     た場合をいいます。
     営業日                 ニューヨーク、ロンドン、香港、東京およびシドニーの各地におけ

                     る銀行および証券取引所が営業を行っているそれぞれの日（土曜日
                     または日曜日を除きます。）ならびに／または管理会社が受託会社
                     と協議した上でファンドに関して随時決定するその他の一もしくは
                     複数の日をいいます。
     計算代理人                 ゴールドマン・サックス・インターナショナルをいいます。

     信用補完資産                 CSA  に基づき発行体に移転される適格信用補完物を                        いいます。

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                                                有価証券報告書（外国投資信託受益証券）
     クリスタライゼーション事由                 （ｉ）スワップまたはスワップに関するヘッジのすべてまたは大部
                     分を解消、維持または設定するためのスワップ・カウンターパー
                     ティおよび／またはそのいずれかの関連会社の能力を重大に阻害す
                     るか、（ⅱ）スワップもしくはスワップに関するヘッジの維持に関
                     連するリスクに重大な変更が生じるかのいずれかを発生させかねな
                     い潜在的クリスタライゼーション事由（ファンド市場混乱事由を含
                     みますがこれに限られません。）が発生したまたは継続している
                     と、計算代理人によって誠実かつ商業的に妥当な方法により決定さ
                     れる状況をいいます。
     CSA                 「第一部　ファンド情報、第１　ファンドの状況、２　投資方針、

                     （１）投資方針」の「本債券」の項における用語に付与される意味
                     を有します。
     保管会社                 ブラウン・ブラザーズ・ハリマン・アンド・コー、またはファンド

                     に関する保管会社として随時選任されるその他の者をいいます。
     保管契約                 受託会社と保管会社との間で締結される契約で、保管会社がこれに

                     従ってファンドに関して保管サービスを提供するものをいいます。
     販売会社                 株式会社     SMBC  信託銀行または受益証券の販売者として随時選任され

                     るその他の者をいいます。
     適格投資家                 （ⅰ）米国の市民もしくは居住者、米国において設立されたかもし

                     くは米国において存続するパートナーシップ、または米国の法律に
                     基づき設立されたかもしくは米国において存続する法人、信託もし
                     くはその他の団体、または米国人（                  1933  年米国証券法（改正済）に
                     基づくレギュレーションＳに定義される。）もしくはかかる米国人
                     のために受益証券を保有しているかもしくは保有する予定の者、法
                     人もしくは団体、（ⅱ）適用ある法律に違反することなく受益証券
                     の申込みもしくは保有を行うことができない者、法人もしくは団
                     体、または（ⅲ）上記（ⅰ）および（ⅱ）に記載されるいずれかの
                     者、法人もしくは団体の保管者、名義人もしくは受託者のいずれに
                     も該当しない者、法人もしくは団体、または管理会社がファンドに
                     関して随時指定するその他の者、法人もしくは団体をいいます。
     適格信用補完物                 発行体とスワップ・カウンターパーティー間の書面による合意によ

                     り随時更新および変更される項目（および証拠金割合）をいい、そ
                     のすべての利益、配当およびその他の収益ならびにそのすべての手
                     取金を含     みます。
     設立費用                 「第一部　ファンド情報、第１　ファンドの状況、４　手数料等及

                     び税金、（４）その他の手数料等」の項における用語に付与される
                     意味を有します。
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                                                有価証券報告書（外国投資信託受益証券）
     報酬対象額                 各受益証券クラスに関して、発行価格を計算日における当該クラス
                     の発行済受益証券口数で乗じて得られる額をいいます。
     金融商品取引法                 日本の金融商品取引法（             1948  年法律第     25 号）（改正済）をいいま

                     す。
     最終償還額                 計算代理人が計算する、本債券が債券満期日に償還される場合の価

                     格をいいます。
     安定運用部分                 「第一部　ファンド情報、第１　ファンドの状況、２　投資方針、

                     （１）投資方針」の項における用語に付与される意味を有します。
     金融庁                 日本の金融庁をいいます。

     ファンド計算日                 参照ファンドに関して、計算代理人により決定される、参照ファン

                     ドまたは参照ファンドのサービス・プロバイダーにより純資産価額
                     が計算され、報告される予定のロンドン営業日をいいます。
     ファンド市場混乱事由                 参照ファンドに関して、計算代理人によって誠実かつ商業的に妥当

                     な方法により決定される、参照ファンドの申込みもしくは買戻しの
                     一時停止もしくは制限または当該参照ファンドの評価の受領の失敗
                     をいいます。
     ゴールドマン・サックス社債                 文脈に応じて、ゴールドマン・サックス社債（米ドル建て）およ

                     び／またはゴールドマン・サックス社債（豪ドル建て）をいいま
                     す。
     ゴールドマン・サックス社債                 「第一部　ファンド情報、第１　ファンドの状況、２　投資方針、

     （豪ドル建て）                 （１）投資方針」の項における用語に付与される意味を有します。
     ゴールドマン・サックス社債                 「第一部　ファンド情報、第１　ファンドの状況、２　投資方針、

     （米ドル建て）                 （１）投資方針」の項における用語に付与される意味を有します。
     ゴールドマン・サックス社債                 ゴールドマン・サックス・グループ・インクをいいます。

     発行体
     GSI                 ゴールドマン・サックス・インターナショナルをいいます。

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     指数連動支払日                 本債券評価日をいいます。ただし、（ａ）本債券評価日においてま
                     たは本債券評価日に関連して、ファンド市場混乱事由が発生または
                     継続している場合、指数連動支払日は、（ｉ）関連するファンド市
                     場混乱事由が消滅した最初のストラテジー計算日の翌日、および、
                     （ ⅱ ）本債券評価日の翌日から              60 暦日のいずれか早い日の５営業日
                     後、ならびに、（ｂ）            本債券評価日に関して実収益観察日以前に
                     NAV  調整事由（一または複数の参照ファンドに関して全額現金払い
                     以外の償還事由が本債券評価日その他本債券の条項において特定さ
                     れる日に関して発生したか、または発生している場合をいいます。
                     以下、同じです。）が生じた場合                 、指数連動支払日は、（ｉ）実収
                     益観察日の翌日から          60 暦日後、または、（          ⅱ ）それより早い場合、
                     計算代理人が、当該債券評価日に関して                     NAV  調整事由が生じたもの
                     として各参照ファンドに関して調整後純資産価額を決定した日から
                     ５営業日後とします。
     当初資産                 一もしくは複数の譲渡性証券（本債券（豪ドル建て）、ゴールドマ

                     ン・サックス社債（豪ドル建て）、本債券（米ドル建て）および
                     ゴールドマン・サックス社債（米ドル建て）に関するものを含みま
                     す。）および／またはローン、預託金、株式、パートナーシップ持
                     分、ユニット・トラストの受益証券または当初資産の一部を構成
                     し、一もしくは複数の者の債務を表章するものとして本債券の要項
                     に明記されるその他の資産もしくは財産をいい、                         （ⅰ）本債券と統
                     合され本債券の単一シリーズを構成する債券の追加発行に関連して
                     発行体によって取得される追加当初資産、（ⅱ）発行体によって以
                     前に保有されていた当初資産の代替または置換によって発行体に
                     よって取得される当初資産（当該当初資産が                       CSA  に基づき信用補完
                     資産によって代替または置換されている場合を除きます。）および
                     （ⅲ）当初資産の一部が転換もしくは交換される資産もしくは財産
                     またはその保有によって発行体に対して発行される資産もしくは財
                     産を含むものとしますが、疑義を避けるために付言すると、信用補
                     完資産または       CSA  に従い発行体に譲渡もしくは交付されたその他の
                     証券、現金もしくはその他の資産もしくは財産は含まないものとし
                     ます。
     重過失                 ある者に関して、過失を超える行為水準であり、かかる者が他の者

                     に対して負う注意義務の違反の結果につき未必の故意による無視に
                     おいて行為する過失を超える行為の基準をいいます。
     持株会社                 子会社の定義に表現される意味を有します。

     当初払込日                 2020  年３月   31 日、または管理会社が受託会社と協議した上で、受益

                     証券クラスに関して決定するその他の日をいいます。
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     当初申込期間                 2020  年２月   25 日に開始し、同年３月            27 日に終了する期間、または管
                     理会社が受益証券クラスに関して決定するその他の期間をいいま
                     す。
     本投資対象                 いずれかの個人、団体（法人格の有無を問いません。）、ファン

                     ド、信託、世界のいずれかの国、州もしくは地域の政府もしくは政
                     府機関によって発行された持分株式、パートナーシップ持分、社
                     債、無担保社債、ディベンチャー・ストック、ワラント、転換社
                     債、ローン・ストック、ユニット・トラストの受益証券もしくはサ
                     ブ受益証券、株式オプションもしくはストック・オプションもしく
                     は先物取引、通貨スワップもしくは金利スワップ、レポ取引、譲渡
                     性預金証書、手形、約束手形、もしくはあらゆる種類の有価証券、
                     または上記の者に対してなされるローン（もしくはローン・パー
                     ティシペーション）、ミューチュアル・ファンドもしくは類似のス
                     キームへの参加権、および全額払込済み、一部払込済みまたは未払
                     いであるかを問わず、英文目論見書に記載され、もしくは管理会社
                     が随時書面により指定するその他の投資対象もしくはその派生商品
                     をいい、（上記の一般性を損なうことなく）以下を含みます。
                     （ａ）上記のいずれかにおける権利もしくは参加に関する証書、ま
                         たは上記のいずれかに対する一時的もしくは仮の証書もしく
                         は受領書、または上記のいずれかの引受けもしくは買取りに
                         係るワラントにおけるまたはこれらに関する権利、オプショ
                         ンまたは持分
                     （ｂ）一般に有価証券として周知または認識される商品
                     （ｃ）金銭の預託を証明する受領書もしくはその他の証書もしくは
                         文書、および当該受領書、証書もしくは文書に基づき発生す
                         る権利もしくは利益
                     （ｄ）モーゲージ・バック証券またはその他の証券化された受取債
                         権
                     （ｅ）為替手形および約束手形
     投信法                 日本の投資信託及び投資法人に関する法律（                       1951  年法律第     198  号）

                     （改正済）をいいます。
     発行価格                 受益証券１口当たり           10.00   米ドル（米ドル建て受益証券）、受益証

                     券１口当たり       10.00   豪ドル（豪ドル建て受益証券）をいいます。
     関東財務局                 日本の財務省関東財務局をいいます。

     LIBOR                 ロンドン銀行間取引金利をいいます。

     ロンドン営業日                 土曜日または日曜日以外の日であって、ロンドンの商業銀行が通常

                     営業する日をいいます。
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     マネージド・ファンド                 ユニット・トラスト、ミューチュアル・ファンド会社もしくは類似
                     のオープン・エンド型投資法人またはその他の類似のオープン・エ
                     ンド型投資ビークルをいいます。
     強制償還額                 （ⅰ）ゼロおよび（ⅱ）発行体が保有する本資産の売却代金のいず

                     れか大きい金額に、スワップ契約に基づく早期終了日の発生後のス
                     ワップ契約に基づく終了時支払金の絶対値を（発行体に対する支払
                     金がある場合は）加算または（発行体による支払金がある場合は）
                     控除し、さらに信用補完資産の価格が早期終了日（当該早期終了日
                     は、発行体とスワップ・カウンターパーティー間のスワップ契約に
                     基づき指定されます。）の発生後のスワップ契約に基づく終了時支
                     払金の計算に含まれ、したがって発行体がスワップ・カウンター
                     パーティーに対して返済を求められない場合は、信用補完資産の償
                     還代金もしくは売却代金（もしあれば）または（信用補完資産が現
                     金の場合は）その現金金額を加算して、当該償還もしくは売却およ
                     び本債券の強制償還に関して発行体が負担する（疑義を避けるため
                     に付言すると、本債券の受託会社および担保関係者に対する発行体
                     による支払いを含みます。）すべての経費を控除した金額の按分相
                     当額をいいます。
     強制償還事由                 （ａ）本資産の不履行または早期償還、（ｂ）発行体に影響する課

                     税事由（源泉徴収または報告要件の増加を要求するものとしての、
                     増税または受領額の減額を含みます。）、（ｃ）スワップの終了、
                     （ｄ）発行体またはスワップ・カウンターパーティに影響する法律
                     または規則の変更を含む、違法または他の法律もしくは規則に関す
                     る事由、（ｅ）アレンジャー支払不能事由、（ｆ）支払不能または
                     発行体の保管会社、副保管会社もしくは名義書換代行会社による不
                     履行のいずれかの発生をいい、それに基づき、本債券が強制償還額
                     で早期に買い戻されるものをいいます。
     管理会社                 IQ  EQ マネジメント・バミューダ・リミテッドをいいます。

     基本信託証書                 受託会社と管理会社の間で締結される、                     2019  年８月６日付の基本信

                     託証書（随時修正または補足されます。）をいいます。
     ファンドの満期日                 2025  年３月   28 日または管理会社が決定するその他の日をいいます。

     受益者集会                 基本信託証書の第         48 条に従って招集または請求される受益者の集会

                     をいいます。
     ミューチュアル・ファンド法                 ケイマン諸島のミューチュアル・ファンド法（改正済）をいいま

                     す。
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                                                有価証券報告書（外国投資信託受益証券）
     NAV  計算決議               （ａ）すべてのファンドの発行済受益証券の純資産価額の過半数を
                     有する保有者（すべてのファンドの純資産総額に対してすべての
                     ファンドの受益者の受益証券の純資産総額が負担する割合に応じて
                     議決を行う権利を有する受益者）によって書面で同意される決議、
                     または（ｂ）基本信託証書の別表１に従った受益者の受益者集会に
                     おいて、すべてのファンドの発行済受益証券の純資産価額の過半数
                     を有し、本人もしくは代理人によって出席し、かつ議決を行う権利
                     を有する当該受益者集会の基準日における保有者によって可決され
                     る決議のいずれかをいいます。
     純資産価額                 本書に従って計算され、（通常の端数処理方法を用いて）小数点第

                     ３位まで四捨五入したファンドの純資産価額をいいます。
     受益証券１口当たり                 受益証券クラスの各受益証券に関して、当該受益証券クラスに帰属

                     する純資産価額を計算時点において発行済みの当該クラスの受益証
     純資産価格
                     券口数で除し、（通常の端数処理方法を用いて）小数点第３位まで
                     四捨五入した金額をいいます。
     全額現金払い以外の償還事由                 本債券の条項に定められる意味を有し、参照ファンドが（買戻しの

                     制限、繰延べ、停止または参照ファンドが買戻しの全額を現金で行
                     うことを遅延もしくは拒否するその他の条項に効力を与えることな
                     く）決済スケジュールに従って全額現金で申込みまたは買戻しを受
                     諾または実行しないことを含みます。
     債券満期日                 「第一部　ファンド情報、第１　ファンドの状況、２　投資方針、

                     （１）投資方針」の「本債券」の項における用語に付与される意味
                     を有します。
     本債券の評価日                 2025  年３月   17 日、または本債券の条件に従い決定されるそれより遅

                     い日をいいます。
     本債券                 文脈に応じて、本債券（米ドル建て）および／または本債券（豪ド

                     ル建て）をいいます。
     本債券（豪ドル建て）                 「第一部　ファンド情報、第１　ファンドの状況、２　投資方針、

                     （１）投資方針」の項における用語に付与される意味を有します。
     本債券（米ドル建て）                 「第一部　ファンド情報、第１　ファンドの状況、２　投資方針、

                     （１）投資方針」の項における用語に付与される意味を有します。
     本資産                 当初資産および信用補完資産を                いいます。

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                                                有価証券報告書（外国投資信託受益証券）
     本資産発行体                 本資産に関して、当該本資産の主たる債務者をいい、その代理人を
                     含み、疑義を避けるために付言すると、破産または支払不能の手続
                     きの場合の清算人または裁判所が任命するその他の管財人を含みま
                     す。
     本債券の保管会社                 （ロンドン支店を通じて行為する）ザ・バンク・オブ・ニューヨー

                     ク・メロンをいいます。
     発行体                 シグナム・ミレニアⅡ・リミテッドをいいます。

     本債券の受託会社                 BNY  メロン・コーポレート・トラスティ-・サービシイズ・リミテッ

                     ドをいいます。
     英文目論見書                 2019  年９月付のオルトゥ・クールバ・トラストに関する英文目論見

                     書（随時修正または補足されます。）をいいます。
     潜在的クリスタライゼーショ                 （ａ）参照ファンドの解散、（ｂ）参照ファンドの契約に関する重

     ン事由                 要な事由（ファンド・サービス・プロバイダー、投資運用会社およ
                     び投資顧問会社との契約の終了ならびに参照ファンドの募集書類の
                     重要な変更を含みます。）、（ｃ）キーパーソンが代替者を置くこ
                     となく行為を止めること、（ｄ）全額現金払い以外の償還事由、
                     （ｅ）参照ファンドの持分の取引における、リカレント・コストま
                     たは費用の申請、（ｆ）参照ファンドに関するスワップ・カウン
                     ターパーティおよび／またはその関係者の契約に係る現実のまたは
                     潜在的な終了、解任または一方的なアレンジの変更、（ｇ）参照
                     ファンドの取引頻度の減少、取引制限もしくは費用の賦課または参
                     照ファンドによる申込みの不受諾しもしくは償還の不執行、（ｈ）
                     参照ファンドの持分の価値を決定する計算代理人の能力に係る障
                     害、（ｉ）投資ガイドラインまたは投資スタイルの重大な変更、
                     （ｊ）投資ガイドラインまたは投資制限の重大な違反、（ｋ）参照
                     ファンドまたはファンド・サービス・プロバイダーに対する規制上
                     または法令上のアクション、（ｌ）参照ファンドまたはファンド・
                     サービス・プロバイダーのライセンスまたは承認の喪失または制
                     限、（ｍ）スワップのヘッジに関するスワップ・カウンターパー
                     ティまたはその関係者に影響する規制上の事由（規制上の取扱いの
                     変更、費用の重大な増加またはコンプライアンス上の制約、証拠金
                     確保の要件および違法を含みます。）、（ｎ）参照ファンドの投資
                     家への支払に重大な影響を与える税法または税法解釈の変更、
                     （ｏ）スワップ・カウンターパーティおよび／またはその関係者の
                     参照ファンドに対する総エクスポージャーが、あらゆる時点におい
                     て、連動先ファンドの            AUM  に対する一定の比率を超えた場合、およ
                     び（ｐ）参照ファンドの純資産価額の減少、連動先ファンドの                                 AUM
                     が特定の水準を下回ることまたは参照ファンドの年間日次実現ボラ
                     ティリティが特定された閾値を超えることをいいます。
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                                                有価証券報告書（外国投資信託受益証券）
     基準日                 （ｉ）受益者集会に関して、管理会社が決定する日（当該受益者集
                     会を招集する通知において指定されるとおり、受益者集会開催日前
                     の正味   15 日前までの日）、および（ⅱ）分配目的のため、ファンド
                     に関連する英文目論見書別紙に指定される日またはその他管理会社
                     が決定する日をいいます。
     買戻日                 当初払込日から開始する各営業日および／または管理会社が受託会

                     社と協議した上で、ファンドに関して随時決定するその他の一もし
                     くは複数の日をいいます。
     買戻請求                 管理会社および管理事務代行会社が随時合意する買戻請求書をいい

                     ます。
     担保資産                 「第一部　ファンド情報、第１　ファンドの状況、２　投資方針、

                     （１）投資方針」の「本債券」の項における用語に付与される意味
                     を有します。
     シリーズ・ライツ                 （ａ）発行体の本資産に対するすべての権利および本資産から派生

                     するすべての金額（決済システムにおいてまたは金融仲介機関を通
                     じて保有される本資産の結果として生じる当該本資産の等価額また
                     は等価価値に対する権利を含みます。）、（ｂ）本資産および本資
                     産から派生するすべての金額に関連する範囲における本債券の保管
                     会社に対する発行体のすべての権利、（ｃ）処分代理人がいる場
                     合、本資産またはその売却代金に関連する範囲における発行体の処
                     分代理人に対するすべての権利、（ｄ）本債券および本債券から派
                     生するすべての金額に関連する範囲における代理条項に基づく発行
                     体のすべての権利、（ｅ）スワップおよびそれに基づき受領するす
                     べての金額または資産に関する発行体のすべての権利、および
                     （ｆ）本資産の交付または譲渡のために、発行体が当該本資産の売
                     主またはオリジネーターに対して有するすべての権利をいいます。
     ファンド                 受託会社と管理会社との間で締結される                     2019  年８月６日付の基本信

                     託証書および       2020  年１月   31 日付の補遺信託証書に基づき設立された
                     トラストのサブ・ファンドである、ゴールドマン・サックス社債／
                     償還時目標設定型ファンド              2020-03    をいいます。
     参照バスケット                 「第一部　ファンド情報、第１　ファンドの状況、２　投資方針、

                     （１）投資方針」の項における用語に付与される意味を有します。
     ストラテジー・アセット                 「第一部　ファンド情報、第１　ファンドの状況、２　投資方針、

                     （１）投資方針」の項における用語に付与される意味を有します。
     ストラテジー計算日                 （ｉ）ロンドン営業日、かつ、（ⅱ）計算代理人が決定する、参照

                     バスケットにおける各参照ファンドのファンド計算日である日をい
                     います。
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                                                有価証券報告書（外国投資信託受益証券）
     参照バスケットの収益率                 「第一部　ファンド情報、第１　ファンドの状況、２　投資方針、

                     （１）投資方針」の項における用語に付与される意味を有します。
     運用開始基準日                 2020  年４月１日をいいます。

     ファンド決議                 関連する英文目論見書別紙において別段の定めがある場合を除き、

                     各ファンドに関して、（ａ）当該ファンドの発行済受益証券の純資
                     産価額の単純過半数（もしくは当該ファンドの関連する補遺信託証
                     書もしくは英文目論見書別紙に規定するその他の割合）を有する当
                     該決議につき議決を行う権利を有する保有者により書面でなされ、
                     署名された決議、または（ｂ）基本信託証書の別表１に従った当該
                     ファンドの受益者の受益者集会において、当該ファンドの発行済受
                     益証券の純資産価額の単純過半数（もしくは当該ファンドの関連す
                     る補遺信託証書もしくは英文目論見書別紙に規定するその他の割
                     合）を有し、本人もしくは代理人によって出席しており、かつ当該
                     決議について議決を行う権利を有する当該受益者集会の基準日にお
                     ける保有者により可決された決議のいずれかをいいます。
     申込契約                 管理会社および管理事務代行会社が随時合意する申込契約書をいい

                     ます。
     補遺信託証書                 各ファンドを設立する受託会社および管理会社により締結される補

                     遺信託証書をいいます。
     子会社                 持株会社である会社がその会社について、

                     （ａ）当該会社において議決権の過半数を保有している、
                     （ｂ）その構成員であり、かつ、その取締役会の過半数を任命し、
                         または解任する権利を有している、
                     （ｃ）その構成員であり、かつ、議決権の過半数を有する他の構成
                         員との契約に基づき、単独支配している、
                     または当該持株会社の子会社である会社の子会社である場合の会社
                     をいいます。
     スワップ                 「第一部　ファンド情報、第１　ファンドの状況、２　投資方針、

                     （１）投資方針」の「本債券」の項における用語に付与される意味
                     を有します。
     スワップ・カウンター                 ゴールドマン・サックス・インターナショナルをいいます。

     パーティー
     スワップ終了時支払金                 スワップの全取引または部分取引の終了時に支払われる計算代理人

                     により決定される金額をいいます。
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                                                有価証券報告書（外国投資信託受益証券）
     取引金額                 本債券の受託会社、スワップ・カウンターパーティ、および本債券
                     のディーラーまたは代理人が本債券に関する取引契約に基づき発行
                     体が支払うべき支払いを履行するために保有するすべての金額、な
                     らびに現金化された本資産ならびに本資産およびスワップから派生
                     するまたは本債券の発行に関連して受領するすべての金額をいいま
                     す。
     トラスト                 ケイマン諸島の法律に基づき設立されるアンブレラ型ユニット・ト

                     ラストである、オルトゥ・クールバ・トラストをいいます。
     受託会社                 インタートラスト・エス・ピー・ヴィー（ケイマン）リミテッドを

                     いいます。
     信託法                 ケイマン諸島の信託法（改正済）をいいます。

     参照ファンド・バスケット                 「第一部　ファンド情報、第１　ファンドの状況、２　投資方針、

                     （１）投資方針」の項における用語に付与される意味を有します。
     参照ファンド                 「第一部　ファンド情報、第１　ファンドの状況、２　投資方針、

                     （１）投資方針」の項における用語に付与される意味を有します。
     受益証券                 ファンドの受益証券をいい（受益証券の端数を含みます。）、文脈

                     により、いずれかの受益証券クラスの受益証券をいいます。
     受益証券販売・買戻契約                 管理会社と販売会社との間で締結される、ファンドに関する                               2020  年

                     ２月５日付の受益証券販売・買戻契約をいいます。
     受益者                 その時点における受益証券の登録保有者をいい、受益証券の保有者

                     として共同で登録される者を含みます。
     受益者決議                 以下のいずれかをいいます。

                     （ａ）トラストが「規制対象ミューチュアル・ファンド」である場
                         合（かかる用語は、ミューチュアル・ファンド法において定
                         義されます。）、         NAV  計算決議、または
                     （ｂ）トラストが「ミューチュアル・ファンド」ではあるが「規制
                         対象ミューチュアル・ファンド」ではないいずれかの時点に
                         おいて（これらの用語は、ミューチュアル・ファンド法にお
                         いて定義されます。）、（ｉ）基本信託証書の第                         34 条の目的
                         のみにおいて、トラストにおける「投資者」（当該法律にお
                         いて定義されます。）の人数の過半数をもって書面による同
                         意を得た決議、および（ⅱ）その他すべての目的において、
                         NAV  計算決議をいいます。
     米国                 アメリカ合衆国、その属領および領土をいいます。

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                                                有価証券報告書（外国投資信託受益証券）
     米ドル                 米国の法定通貨である米ドルをいいます。
     米ドル建て受益証券                 米ドル建てであり、「米ドル建て受益証券」として指定される受益

                     証券をいいます。
     米国  GAAP              米国の一般に公正妥当と認められた会計基準をいいます。

     評価日                 各営業日および／または管理会社が受託会社と協議した上で随時決

                     定するその他の一もしくは複数の日をいいます。
     評価時点                 各評価日におけるロンドンの営業終了時点、または管理会社が受託

                     会社と協議した上で随時決定する、一もしくは複数の日におけるそ
                     の他の時刻をいいます。
     日本円、円                 日本の法定通貨をいいます。

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                                                有価証券報告書（外国投資信託受益証券）
    受託会社に対する独立監査人の報告書

    監査意見

     我々は、     2022  年５月   31 日現在の投資有価証券明細表を含む資産負債計算書、同日に終了した年度の
    損益計算書、純資産の変動、キャッシュ・フローおよび財務ハイライトならびに重要な会計方針およ
    びその他の説明情報から成る注記で構成される、ゴールドマン・サックス社債／償還時目標設定型
    ファンド     2020-03    （以下「ファンド」という。）の財務書類について監査を行った。
     我々の意見では、添付の財務書類は、ファンドの                          2022  年５月   31 日現在の財政状態ならびに同日に終
    了した年度の財務実績およびキャッシュ・フローを、米国において一般に公正妥当と認められた会計
    原則（以下「米国         GAAP  」という。）に準拠して、すべての重要な事項について適正に表示しているも
    のと認める。
    意見の根拠

     我々は、国際監査基準（以下「                ISAs  」という。）に準拠して監査を行った。これらの基準の下での
    我々の責任については、当報告書の「財務書類の監査に関する監査人の責任」の項において詳述され
    ている。我々は、ケイマン諸島における財務書類の我々の監査に関連する倫理要件とともに、国際会
    計士倫理基準審議会の職業会計士の国際倫理規程（国際独立性基準を含む。）（                                         IESBA   規定）に準拠し
    てファンドから独立した立場にあり、これらの要件および                              IESBA   規定に準拠して他の倫理的な義務も果
    たしている。我々は、我々が入手した監査証拠が監査意見表明のための基礎を得るのに十分かつ適切
    であると判断している。
    その他の情報

     ファンドにおいて、当財務書類および我々の監査報告書は、英語から日本語に翻訳されることがあ
    る。我々は翻訳に関する手続きの実施に関与していない。当財務書類および我々の監査報告書の英語
    版と日本語版との間に相違がある場合、英語版が優先する。
    財務書類に対する経営陣および統治責任者の責任

     経営陣は、米国        GAAP  に準拠して、本財務書類を作成し適正に表示すること、および不正によるか誤
    謬によるかを問わず、重大な虚偽記載のない財務書類の作成に必要であると経営陣が判断する内部統
    制について責任を負う。
     財務書類の作成において、経営陣は、ファンドが継続企業として存続する能力を評価し、それが適
    用される場合には、経営陣がファンドの清算または運用の中止を意図している、もしくは現実的にそ
    れ以外の選択肢がない場合を除き、継続企業の前提に関する事象を適宜開示し、継続企業の会計基準
    を使用する責任を負う。
     統治責任者は、ファンドの財務報告プロセスの監督に責任を負う。
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                                                有価証券報告書（外国投資信託受益証券）
    財務書類の監査に関する監査人の責任
     我々の目的は、不正または誤謬のいずれに起因するかを問わず、財務書類に全体として重要な虚偽
    表示がないかどうかにつき合理的な保証を得ること、および監査意見を含む報告書を発行することで
    ある。合理的な保証は高度な水準の保証ではあるが、                            ISAs  に準拠して行われる監査が、重要な虚偽表
    示を常に発見することを保証するものではない。虚偽表示は不正または誤謬により生じることがあ
    り、単独でまたは全体として、当該財務書類に基づく利用者の経済的意思決定に影響を及ぼすことが
    合理的に予想される場合に、重要とみなされる。
     ISAs  に準拠した監査の一環として、監査中、我々は専門的判断を下し、職業的懐疑心を保ってい
    る。また、以下も実行する。
    ・不正または誤謬のいずれに起因するかを問わず、財務書類の重要な虚偽表示のリスクを認識および
     評価し、それらのリスクに対応する監査手続を策定および実行し、我々の意見表明のための基礎と
     して十分かつ適切な監査証拠を得る。不正による重要な虚偽表示は共謀、偽造、意図的な削除、不
     正表示または内部統制の無効化によることがあるため、誤謬による重要な虚偽表示に比べて、見逃
     すリスクはより高い。
    ・ファンドの内部統制の有効性についての意見を表明するためではなく、状況に適した監査手続を策
     定するために、監査に関する内部統制についての知識を得る。
    ・使用される会計方針の適切性ならびに経営陣が行った会計上の見積りおよび関連する開示の合理性
     を評価する。
    ・経営陣が継続企業の前提の会計基準を採用した適切性および、入手した監査証拠に基づき、ファン
     ドが継続企業として存続する能力に重大な疑義を生じさせる可能性のある事象または状況に関連す
     る重要な不確実性の有無について結論を下す。重要な不確実性が存在するという結論に達した場
     合、我々は、当報告書において、財務書類における関連する開示に対して注意喚起し、当該開示が
     不十分であった場合は、監査意見を修正する義務がある。我々の結論は、当報告書の日付までに入
     手した監査証拠に基づく。しかし、将来の事象または状況が、ファンドが継続企業として存続しな
     くなる原因となることがある。
    ・開示を含む財務書類の全体的な表示、構成および内容について、また、財務書類が、適正表示を実
     現する方法で対象となる取引および事象を表しているかについて評価する。
     我々は統治責任者に、特に、計画した監査の範囲および実施時期、ならびに我々が監査中に特定し
    た内部統制における重大な不備を含む重大な監査所見に関して報告する。
    ケーピーエムジー　ケイマン諸島

    2022  年 11 月７日
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    Independent      Auditors'    Report   to the  Trustee
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                                                有価証券報告書（外国投資信託受益証券）
    Opinion
    We  have  audited    the  financial    statements     of Target   Setting    at Maturity    Fund   2020-03    (the  “Series    Trust”),     which

    comprise     the  statement     of assets   and  liabilities,     including     the  schedule    of investments      as at May   31,  2022,   the
    statements     of operations,     changes    in net  assets,   cash  flows   and  financial    highlights     for  the  year  then  ended,   and
    notes,   comprising     significant     accounting     policies    and  other   explanatory      information.
    In our  opinion,    the  accompanying       financial    statements     present    fairly,   in all material    respects,    the  financial    position

    of the  Series   Trust   as at May  31,  2022,   and  its financial    performance      and  its cash  flows   for  the  year  then  ended   in
    accordance     with  U.S.  generally     accepted    accounting     principles     (“US   GAAP”).
    Basis   for  Opinion

    We  conducted     our  audit   in accordance      with  International      Standards     on  Auditing    (“ISAs”).     Our  responsibilities

    under   those   standards     are  further    described     in the  “Auditors'     Responsibilities        for  the  Audit   of the  Financial
    Statements”      section    of our  report.   We  are  independent      of the  Series   Trust   in accordance     with  International      Ethics
    Standards     Board    for  Accountants      International       Code   of  Ethics    for  Professional      Accountants      (including
    International      Independence       Standards)     (IESBA    Code)   together    with  the  ethical   requirements      that  are  relevent    to
    our  audit   of the  financial    statements     in the  Cayman    Islands,    and  we  have  fulfilled    our  other   ethical   responsibilities
    in accordance     with  these   requirements      and  the  IESBA    Code.   We  believe    that  the  audit   evidence    we  have  obtained
    is sufficient     and  appropriate     to provide    a basis   for  our  opinion.
    Other   Information

    The  Series   Trust   may  translate    these   financial    statements     and  our  auditors’    report   from   English    to Japanese.     We

    have   not  been   engaged    to perform    any  procedures      over   the  translation.      In the  event   of any  inconsistencies
    between    the  English    and  the  Japanese    versions    of the  financial    statements     and  our  audiors’    report,   the  English
    version    shall  prevail.
    Responsibilities       of Management      and  Those   Charged    with  Governance      for  the  Financial     Statements

    Management      is responsible      for  the  preparation      and  fair  presentation      of these   financial    statements     in accordance

    with  US  GAAP,    and  for  such  internal    control    as management      determines     is necessary     to enable   the  preparation     of
    financial    statements     that  are  free  from  material    misstatement,       whether    due  to fraud   or error.
    In  preparing     the  financial     statements,      management      is responsible      for  assessing     the  Series   Trust’s    ability   to

    continue    as a going   concern,    disclosing,     as applicable,     matters    related    to going   concern    and  using   the  going
    concern    basis   of accounting     unless   managemants       either   intends    to liquidate    the  Series   Trust   or to cease   operations,
    or has  no realistic    alternative     but  to do so.
    Those   charged    with  governance      are  responsible     for  overseeing     the  Series   Trust’s    financial    reporting    process.

    Auditors'    Responsibilities       for  the  Audit   of the  Financial     Statements

    Our  objectives     are  to obtain   reasonable     assurance     about   whether    the  financial    statements     as a whole   are  free  from

    material    misstatement,       whether    due  to fraud   or error,   and  to issue   an auditors'    report   that  includes    our  opinion.
    Reasonable      assurance     is a high  level   of assurance,     but  is not  a guarantee     that  an audit   conducted     in accordance
    with  ISAs   will  always    detect   a material    misstatement      when   it exists.   Misstatements       can  arise  from   fraud   or error
    and  are  considered     material    if, individually      or in the  aggregate,     they  could   reasonably     be expected    to influence     the
    economic     decisions     of users   taken   on the  basis   of these   financial    statements.
                                242/257


                                                          EDINET提出書類
                                         ＩＱ　ＥＱマネジメント・バミューダ・リミテッド(E15033)
                                                有価証券報告書（外国投資信託受益証券）
    As  part  of  an  audit   in accordance      with   ISAs,   we  exercise    professional      judgment     and  maintain     professional
    skepticism     throughout     the  audit.   We  also:
    ・ Identify    and  assess   the  risks  of material    misstatement      of the  financial    statements,     whether    due  to fraud   or error,

     design   and  perform    audit   procedures     responsive     to those   risks,   and  obtain   audit   evidence    that  is sufficient     and
     appropriate      to provide    a basis   for  our  opinion.    The  risk  of not  detecting     a material    misstatement      resulting    from
     fraud   is higher   than  for  one  resulting    from   error,   as fraud   may  involve    collusion,     forgery,    intentional     omissions,
     misrepresentations,         or the  override    of internal    control.
    ・ Obtain    an understanding       of internal    control    relevant    to the  audit   in order   to design   audit   procedures     that  are
     appropriate      in the  circumstances,       but  not  for  the  purpose    of expressing     an opinion    on  the  effectiveness      of the
     Series   Trust's   internal    control.
    ・ Evaluate    the  appropriateness        of accounting     policies    used  and  the  reasonableness       of accounting     estimates     and
     related   disclosures     made   by management.
    ・ Conclude     on the  appropriateness       of management's       use  of the  going   concern    basis   of accounting     and,  based   on
     the  audit   evidence    obtained,     whether    a material    uncertainty     exists   related   to events   or conditions     that  may  cast
     significant     doubt   on  the  Series   Trust's   ability   to continue    as a going   concern.    If we  conclude     that  a material
     uncertainty      exists,   we  are  required    to draw   attention    in our  auditors'    report   to the  related    disclosures      in the
     financial    statements     or,  if such  disclosures     are  inadequate,      to modify    our  opinion.    Our  conclusions      are  based   on
     the  audit   evidence    obtained    up  to the  date  of our  auditors'    report.   However,     future   events   or conditions     may
     cause   the  Series   Trust   to cease   to continue    as a going   concern.
    ・ Evaluate    the  overall    presentation,      structure    and  content    of the  financial    statements,     including     the  disclosures,
     and  whether    the  financial    statements     represent    the  underlying     transactions      and  events   in a manner    that  achieves
     fair  presentation.
    We  communicate       with  those   charged    with  governance      regarding,     among    other   matters,    the  planned    scope   and

    timing   of the  audit   and  significant     audit   findings,    including     any  significant     deficiencies      in internal    control    that  we
    identify    during   our  audit.
    KPMG

    November     7, 2022
    （ ※ ）上記は、監査報告書の原本に記載された事項を電子化したものであり、その原本は本書提出代

        理人が別途保管している。
    次へ

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                                                有価証券報告書（外国投資信託受益証券）
                          独立監査人報告書
    IQ  EQ マネジメント・バミューダ・リミテッドのメンバー各位

    財務書類の監査に関する報告

    監査意見

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                                                有価証券報告書（外国投資信託受益証券）
     我々は、     IQ  EQ マネジメント・バミューダ・リミテッド（以下「当会社」という。）の財務書類につ
    き、以下のとおりであることを認める。
     ・　  2021  年 12 月 31 日現在の当会社の状況および同日に終了した年度における利益について、真実か
        つ公正な概観を示している。
     ・　財務報告基準第          102  号「英国およびアイルランド共和国において適用される財務報告基準」を含
        む英国で一般に認められた会計慣行に従って適正に作成されている。
     ・　  1981  年バミューダ会社法に従って作成されている。
     我々は、以下の書類により構成される財務書類の監査を行った。

     ・　包括利益計算書
     ・　貸借対照表
     ・　資本変動計算書
     ・　キャッシュフロー計算書
     ・　関連する注記１から注記               15
     財務書類の作成に当たり適用された財務報告の枠組みは、適用法および財務報告基準第                                             102  号「英国

    およびアイルランド共和国において適用される財務報告基準」を含む英国会計基準である。
    意見の根拠

     我々は、国際監査基準（英国）（以下「ＩＳＡ（英国）」という。）および適用法に従って監査を
    行った。これらの基準に基づく我々の責任については、我々の報告書中の「財務書類の監査に関する
    監査人の責任」の項において詳述する。
     我々は、財務報告評議会（以下「ＦＲＣ」という。）の倫理基準を含む、英国における財務書類の

    監査に関連する倫理上の要件に従って当会社から独立した立場におり、これらの要件に従い、その他
    の倫理的な義務も果たしている。我々は、我々の監査意見を根拠づけるために十分かつ適切な監査証
    拠を我々が入手したものと確信している。
    継続企業の前提に関する結論

     財務書類の監査において、我々は、取締役が財務書類の作成に際し継続企業の前提による会計基準
    を使用することが適切であると結論づけた。
     我々は、我々が実施した作業に基づき、財務書類の発行が承認されてから少なくとも                                            12 か月間にお

    いて、当会社が継続企業として存続できるかにつき、個別に、または集合的に重大な疑義を生じさせ
    ることのある事象または状況に関する重大な不確実性を見出していない。
     我々の責任および継続企業の前提に関する取締役の責任については、本報告書の関連するセクショ

    ンに記載されている。
    その他の情報

     その他の情報は、取締役報告書（財務書類およびそれに関する我々の監査報告書を除く。）に含ま
    れる情報で構成される。年次報告書に含まれるその他の情報については、取締役が責任を負う。財務
    書類についての我々の意見は、その他の情報を対象としておらず、我々は、我々の報告書において明
    示的に記載されている範囲内を除き、その他の情報に関していかなる形式の結論の保証も表明しな
    い。
     我々の責任は、その他の情報を精読し、その他の情報に、財務書類もしくは我々が監査の過程にお

    いて取得した情報と重大な不一致があるか、またはその他重大な虚偽記載が見られるかについて検討
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    することである。かかる重大な不一致または明白で重大な虚偽記載を発見した場合、我々には、それ
    が財務書類自体に重大な虚偽記載を生じさせるものであるかを判断する義務がある。我々が実施した
    作業に基づき、その他の情報に重大な虚偽記載があると判断した場合には、我々はこれを報告する義
    務がある。
     この点につき、我々から報告すべき点はない。

    取締役の責任

     取締役の責任に関する書類に詳述されるように、取締役は、財務書類を作成すること、およびそれ
    が真実かつ公正な概観を示すものであることにつき責任を負い、また不正によるか誤謬によるかを問
    わず、重大な虚偽記載のない財務書類を作成するために必要であると取締役が判断する内部統制につ
    いて責任を負う。
     財務書類の作成に当たり、取締役は、当会社の清算もしくは事業停止の意図を有する場合、または

    そうする以外に現実的な代替案がない場合を除き、当会社が継続企業として存続しうるかを評価し、
    該当する場合には継続企業の前提に関する事項を開示し、継続企業の前提による会計基準を使用する
    責任を負う。
    財務書類の監査に関する監査人の責任

     我々の目的は、不正または誤謬のいずれに起因するかを問わず、財務書類に全体として重大な虚偽
    記載がないかにつき合理的な確証を得ること、および我々の意見を含む監査報告書を発行することに
    ある。合理的な確証は高度な確証であるが、重大な虚偽記載が存在する場合に、ＩＳＡ（英国）に
    従って行われた監査によって、必ずこれを発見できるとの保証はない。虚偽記載は、不正または誤謬
    によって発生することがあり、個別的にまたは総体的に見て、財務書類に基づいてなされた利用者の
    経済的意思決定に影響することが合理的に予想される場合には重大な虚偽記載とみなされる。
     財務書類の監査に関する我々の責任については、ＦＲＣのウェブサイト

    （ www.frc.org.uk/auditorsresponsibilities                      ）に詳述されている。この記載は、我々の監査報告書の
    一部を構成する。
    監査により検出可能とみなされた不正を含む不法行為の範囲

     不正を含む不法行為は、法令違反の例である。我々は、不正を含む不法行為に関する重大な虚偽記
    載を検出するために、上記に概説した我々の責任に沿って手続を策定している。我々の手続により検
    出可能な不正を含む不法行為の範囲は、以下に詳述するとおりである。
     我々は、当会社の業界およびその統制環境の性質を検討し、不正および法令遵守に関する当会社の

    方針および手続の文書について検討した。我々はまた、経営陣による不法行為のリスクの特定および
    評価について経営陣に照会した。
     我々は、当会社が行う事業に関する法規制の枠組みについて理解し、以下に該当する主要な法令を

    特定した。
     ・　財務書類における重要な金額および開示の決定に直接的な影響を及ぼす法令。これには                                                1981  年
        バミューダ会社法が含まれる。
     ・　財務書類に直接的な影響はないが、その遵守が当会社による事業の遂行または重大な罰則の回
        避のための基本となる法令。
     我々は、監査チーム内で、組織内に存在する可能性のある不正の機会およびインセンティブ、なら

    びに不正が財務書類のどこでどのように発生する可能性があるかについて討議した。
                                246/257


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     上記を行った結果、我々は、不正が生じる可能性が以下の分野において最も高いことを特定した。

    これに対処するために我々が実施した具体的な手続は以下のとおりである。
     ・　未収収益の評価には経営陣による重要な判断が必要であり、したがって収益の認識において経
        営陣によるバイアスが生じる可能性がある。これに対処するため、我々は、未収収益の評価の
        策定および実施に関する統制を試査し、また実証的な詳細テストも行った。我々は、経営陣に
        よる回収可能価額見積りと年度末以降に請求され回収された金額を比較する、サンプルベース
        での実証テストを実施し、特定の顧客の状況に関する我々の理解に基づく過去の請求および回
        収率を評価することで、経営陣に対して回収可能価額についての説明を求めた。
     ＩＳＡ（英国）に基づくあらゆる監査と同様に、我々は、経営陣による無効化のリスクに対応する

    ための特定の手続を実施しなければならない。経営陣による内部統制の無効化を通じた不正のリスク
    に対応するため、我々は、仕訳記入およびその他の調整の適切性を試査し、会計上の見積りを行う上
    での判断が潜在的なバイアスを示すかどうかを評価し、かつ、通例でない、または通常の業務の過程
    外における重要な取引のビジネス上の合理性を評価した。
     上記に加え、特定されたリスクに対応するための我々の手続には、以下が含まれる。

     ・　財務書類に直接的な影響を及ぼすとされた、関連する法令の規定の遵守について評価するため
        の、証拠書類の試査による財務書類における開示についての検討
     ・　不正による重大な虚偽記載のリスクを示す、通例でない、または想定外の関係を特定するため
        の分析手続の実施
     ・　実際のおよび潜在的な訴訟および請求ならびに法令違反の事象に関する経営陣および弁護士へ
        の照会
     ・　ガバナンス担当者の会議議事録の精読
    本報告書の使用

     本報告書は、       1981  年バミューダ会社法第            90 条の定めに従って、全体としての当会社のメンバーのた
    めにのみ作成されている。我々の監査作業は、我々が独立監査人報告書において当会社取締役に対し
    て述べる必要のある（または述べることに本書において明示的に同意した）事項を当会社取締役に対
    して述べることができるように行われており、それ以外の目的では行われていない。法令で許可され
    ている最大限の範囲において、我々は、我々の監査作業、本報告書または我々が形成した意見につい
    て、当会社および全体としての当会社のメンバー以外の者に対して責任を受諾せず、また責任を負う
    ことがない。
    [ 署　　名     ]

    デロイト・エルエルピー

    セント・ピーター・ポート
    2022  年４月   14 日
                                247/257





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                                                有価証券報告書（外国投資信託受益証券）
    Independent      auditor’s    report   to the  members    of IQ EQ  Management      Bermuda    Limited

    Report   on the  audit   of the  financial    statements

    Opinion

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    In our  opinion    the  financial    statements     of IQ EQ  Management      Bermuda    Limited    (the  ‘company’):
    ・　  give  a true  and  fair  view   of the  state  of the  company’s     affairs   as at 31 December     2021   and  of its profit   for  the
       year  then  ended;   and
    ・　  have   been   properly    prepared    in accordance     with  United   Kingdom     Generally     Accepted     Accounting      Practice,
       including     Financial     Reporting     Standard    102  “The   Financial     Reporting     Standard    applicable     in the  UK  and
       Republic    of Ireland;    and
    ・　  have  been  prepared    in accordance     Bermudian     Companies     Act  1981.
    We  have  audited    the  financial    statements     which   comprise:

    ・　  the  statement     of comprehensive       income;
    ・　  the  balance    sheet;
    ・　  the  statement     of changes    in equity;
    ・　  the  cash  flow  statement;     and
    ・　  the  related   notes   1 to 15.
    The  financial     reporting     framework      that  has  been   applied    in their   preparation      is applicable     law  and  United

    Kingdom     Accounting      Standards,     including     Financial     Reporting     Standard    102  “The   Financial     Reporting     Standard
    applicable     in the  UK  and  Republic    of Ireland.
    Basis   for  opinion

    We  conducted     our  audit   in accordance     with  International      Standards     on Auditing    (UK)   (ISAs   (UK))   and  applicable
    law.  Our  responsibilities       under   those   standards     are  further   described     in the  auditor's    responsibilities       for  the  audit
    of the  financial    statements     section   of our  report.
    We  are  independent      of the  company     in accordance     with  the  ethical   requirements      that  are  relevant    to our  audit   of

    the  financial    statements     in the  UK,  including     the  Financial     Reporting     Council’s     (the  ‘FRC’s’)     Ethical    Standard,
    and  we  have  fulfilled    our  other   ethical   responsibilities       in accordance     with  these   requirements.       We  believe    that  the
    audit   evidence    we  have  obtained    is sufficient     and  appropriate     to provide    a basis   for  our  opinion.
    Conclusions      relating    to going   concern

    In auditing    the  financial    statements,      we  have   concluded     that  the  directors’     use  of the  going   concern    basis   of
    accounting     in the  preparation     of the  financial    statements     is appropriate.
    Based   on  the  work   we  have   performed,     we  have   not  identified     any  material    uncertainties      relating    to events   or

    conditions     that,  individually      or collectively,      may  cast  significant     doubt   on the  company’s     ability   to continue    as a
    going   concern    for  a period   of at least  twelve   months    from  when   the  financial    statements     are  authorised     for  issue.
    Our  responsibilities       and  the  responsibilities       of the  directors    with  respect    to going   concern    are  described     in the

    relevant    sections    of this  report.
    Other   information

    The  other   information      comprises     the  information      included    in the  Directors’     report,    other   than   the  financial
    statements     and  our  auditor’s     report   thereon.    The  directors    are  responsible      for  the  other   information      contained
    within   the  annual   report.   Our  opinion    on the  financial    statements     does  not  cover   the  other   information      and,  except
    to the  extent   otherwise     explicitly     stated   in our  report,   we  do not  express    any  form  of assurance     conclusion     thereon.
                                249/257


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                                                有価証券報告書（外国投資信託受益証券）
    Our  responsibility       is to read  the  other   information      and,  in doing   so,  consider    whether    the  other   information      is
    materially     inconsistent      with  the  financial    statements     or our  knowledge     obtained    in the  course   of the  audit,   or
    otherwise     appears    to be  materially     misstated.     If we  identify    such   material    inconsistencies       or apparent    material
    misstatements,       we  are  required    to determine     whether    this  gives   rise  to a material    misstatement      in the  financial
    statements     themselves.      If,  based   on  the  work   we  have   performed,      we  conclude     that  there   is a material
    misstatement      of this  other   information,      we  are  required    to report   that  fact.
    We  have  nothing    to report   in this  regard.

    Responsibilities        of directors

    As  explained     more   fully  in the  directors’     responsibilities       statement,     the  directors    are  responsible     for  the
    preparation      of the  financial    statements     and  for  being   satisfied    that  they  give  a true  and  fair  view,   and  for  such
    internal    control    as the  directors    determine     is necessary     to enable   the  preparation      of financial    statements     that  are
    free  from  material    misstatement,       whether    due  to fraud   or error.
    In preparing     the  financial    statements,     the  directors    are  responsible     for  assessing     the  company’s     ability   to continue

    as a going   concern,    disclosing,     as applicable,     matters    related   to going   concern    and  using   the  going   concern    basis
    of accounting     unless   the  directors    either   intend   to liquidate    the  company     or to cease   operations,      or have   no
    realistic    alternative     but  to do so.
    Auditor’s     responsibilities       for  the  audit   of the  financial    statements

    Our  objectives     are  to obtain   reasonable     assurance     about   whether    the  financial    statements     as a whole   are  free  from
    material    misstatement,       whether    due  to fraud   or error,   and  to issue   an auditor's    report   that  includes    our  opinion.
    Reasonable      assurance     is a high  level   of assurance,     but  is not  a guarantee     that  an audit   conducted     in accordance
    with  ISAs   (UK)   will  always    detect   a material    misstatement      when   it exists.   Misstatements       can  arise  from   fraud   or
    error   and  are  considered     material    if,  individually      or in the  aggregate,     they  could   reasonably     be  expected     to
    influence     the  economic     decisions     of users   taken   on the  basis   of these   financial    statements.
    A further    description      of our  responsibilities       for  the  audit   of the  financial    statements     is located    on  the  FRC’s

    website    at:
    www.frc.org.uk/auditorsresponsibilities.                   This  description     forms   part  of our  auditor’s    report.
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    Extent   to which   the  audit   was  considered     capable    of detecting    irregularities,      including     fraud
    Irregularities,       including     fraud,   are  instances     of non-compliance        with  laws  and  regulations.      We  design   procedures
    in line  with   our  responsibilities,        outlined    above,    to detect   material    misstatements       in respect    of irregularities,
    including     fraud.   The  extent   to which   our  procedures     are  capable    of detecting     irregularities,       including     fraud   is
    detailed    below.
    We  considered     the  nature   of the  company’s     industry    and  its control    environment,      and  reviewed     the  company’s

    documentation       of their  policies    and  procedures     relating    to fraud   and  compliance      with  laws  and  regulations.      We
    also  enquired    of management      about   their  own  identification      and  assessment     of the  risks  of irregularities.
    We  obtained    an understanding       of the  legal   and  regulatory     framework     that  the  company    operates    in, and  identified

    the  key  laws  and  regulations     that:
    ・　  had  a direct   effect   on  the  determination       of material    amounts    and  disclosures      in the  financial    statements.
       These   included    Bermudian     Companies     Act  1981;   and
    ・　  do not  have  a direct   effect   on the  financial    statements     but  compliance      with  which   may  be fundamental      to the
       company’s     ability   to operate    or to avoid   a material    penalty.
    We  discussed     among   the  audit   engagement      team   regarding     the  opportunities      and  incentives     that  may  exist  within

    the  organisation      for  fraud   and  how  and  where   fraud   might   occur   in the  financial    statements.
    As  a result   of performing     the  above,   we  identified     the  greatest    potential    for  fraud   in the  following     areas,   and  our

    specific    procedures     performed     to address    them   are  described     below:
     ・　   The  valuation     of  accrued    income    requires    significant     management      judgement     and  therefore     there   is
        potential     for  management      bias  in revenue    recognition.      In  response,     we  tested   controls    regarding     the
        valuation     of accrued    income    for  design   and  implementation        as well  as substantive      tests  of detail.   Our
        substabtive     testing   undertaken,      on a sample    basis,   compared     management’s       estimate    of recoverable      values
        to  amounts    billed   and  recovered     post   year-end,     challenged      management      on  recoverable      values    by
        assessing     historic    billing    and  recovery     rates   based   on  our  understanding       of  the  specific    customer
        circumstances.
    In common    with  all audits   under   ISAs   (UK),   we  are  also  required    to perform    specific    procedures     to respond    to the

    risk  of management      override.    In addressing     the  risk  of fraud   through    management      override    of controls,    we  tested
    the  appropriateness        of journal    entries   and  other   adjustments;      assessed    whether    the  judgements      made   in making
    accounting     estimates     are  indicative     of a potential    bias;   and  evaluated     the  business    rationale    of any  significant
    transactions      that  are  unusual    or outside    the  normal    course   of business.
    In addition    to the  above,   our  procedures     to respond    to the  risks  identified     included    the  following:
    ・　  reviewing     financial    statement     disclosures     by testing   to supporting     documentation       to assess   compliance      with
       provisions     of relevant    laws  and  regulations     described     as having   a direct   effect   on the  financial    statements;
    ・　  performing     analytical     procedures     to identify    any  unusual    or unexpected      relationships      that  may  indicate    risks
       of material    misstatement      due  to fraud;
    ・　   enquiring     of  management      and  legal   counsel    concerning      actual   and  potential     litigation     and  claims,    and
       instances    of non-compliance        with  laws  and  regulations;      and
    ・　  reading    minutes    of meetings    of those   charged    with  governance.
    Use  of our  report

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    This  report   is made   solely   to the  company’s     members,     as a body,   in accordance     with  Section    90 of the  Bermudian
    Companies     Act  1981.   Our  audit   work   has  been  undertaken     so that  we  might   state  to the  company's     directors    those
    matters    we  are  required    to (or  have   expressly     agreed   in this  letter   to)  state  to them   in an independent      auditor's
    report   and  for  no other   purpose.    To  the  fullest   extent   permitted     by law,  we  do not  accept   or assume    responsibility
    to anyone    other   than  the  company     and  the  company's     members,     as a body,   for  our  audit   work,   for  our  reports,    or
    for  the  opinions    we  have  formed.
    Deloitte    LLP

    St Peter   Port
    14 April   2022
    （※）上記は、監査報告書の原本に記載された事項を電子化したものであり、その原本は本書提出代

        理人が別途保管している。
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    受託会社に対する独立監査人の報告書

    監査意見

     我々は、     2021  年５月   31 日現在の投資有価証券明細表を含む資産負債計算書、同日に終了した年度の
    損益計算書、純資産の変動およびキャッシュ・フローならびに重要な会計方針およびその他の説明情
    報から成る注記で構成される、オルトゥ・クールバ・トラストのサブ・ファンドであるゴールドマ
    ン・サックス社債／償還時目標設定型ファンド                        2020-03    （以下「ファンド」という。）の財務書類につ
    いて監査を行った。
     我々の意見では、添付の財務書類は、ファンドの                          2021  年５月   31 日現在の財政状態ならびに同日に終
    了した年度の財務実績およびキャッシュ・フローを、米国において一般に公正妥当と認められた会計
    原則（以下「米国         GAAP  」という。）に準拠して、すべての重要な事項について適正に表示しているも
    のと認める。
    意見の根拠

     我々は、国際監査基準（以下「                ISAs  」という。）に準拠して監査を行った。これらの基準の下での
    我々の責任については、当報告書の「財務書類の監査に関する監査人の責任」の項において詳述され
    ている。我々は、ケイマン諸島における財務書類の我々の監査に関連する倫理要件とともに、国際会
    計士倫理基準審議会の職業会計士の国際倫理規程（国際独立性基準を含む。）（                                         IESBA   規定）に準拠し
    てファンドから独立した立場にあり、これらの要件および                              IESBA   規定に準拠して他の倫理的な義務も果
    たしている。我々は、我々が入手した監査証拠が監査意見表明のための基礎を得るのに十分かつ適切
    であると判断している。
    その他の事項

     ファンドにおいて、当財務書類および我々の監査報告書は、英語から日本語に翻訳されることがあ
    る。我々は翻訳に関する手続きの実施に関与していない。当財務書類および我々の監査報告書の英語
    版と日本語版との間に相違がある場合、英語版が優先する。
    財務書類に対する経営陣および統治責任者の責任

     経営陣は、米国        GAAP  に準拠して、本財務書類を作成し適正に表示すること、および不正によるか誤
    謬によるかを問わず、重大な虚偽記載のない財務書類の作成に必要であると経営陣が判断する内部統
    制について責任を負う。
     財務書類の作成において、経営陣は、ファンドが継続企業として存続する能力を評価し、それが適
    用される場合には、経営陣がファンドの清算または運用の中止を意図している、もしくは現実的にそ
    れ以外の選択肢がない場合を除き、継続企業の前提に関する事象を適宜開示し、継続企業の会計基準
    を使用する責任を負う。
     統治責任者は、ファンドの財務報告プロセスの監督に責任を負う。
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    財務書類の監査に関する監査人の責任
     我々の目的は、不正または誤謬のいずれに起因するかを問わず、財務書類に全体として重要な虚偽
    表示がないかどうかにつき合理的な保証を得ること、および監査意見を含む報告書を発行することで
    ある。合理的な保証は高度な水準の保証ではあるが、                            ISAs  に準拠して行われる監査が、重要な虚偽表
    示を常に発見することを保証するものではない。虚偽表示は不正または誤謬により生じることがあ
    り、単独でまたは全体として、当該財務書類に基づく利用者の経済的意思決定に影響を及ぼすことが
    合理的に予想される場合に、重要とみなされる。
     ISAs  に準拠した監査の一環として、監査中、我々は専門的判断を下し、職業的懐疑心を保ってい
    る。また、以下も実行する。
    ・不正または誤謬のいずれに起因するかを問わず、財務書類の重要な虚偽表示のリスクを認識および
     評価し、それらのリスクに対応する監査手続を策定および実行し、我々の意見表明のための基礎と
     して十分かつ適切な監査証拠を得る。不正による重要な虚偽表示は共謀、偽造、意図的な削除、不
     正表示または内部統制の無効化によることがあるため、誤謬による重要な虚偽表示に比べて、見逃
     すリスクはより高い。
    ・ファンドの内部統制の有効性についての意見を表明するためではなく、状況に適した監査手続を策
     定するために、監査に関する内部統制についての知識を得る。
    ・使用される会計方針の適切性ならびに経営陣が行った会計上の見積りおよび関連する開示の合理性
     を評価する。
    ・経営陣が継続企業の前提の会計基準を採用した適切性および、入手した監査証拠に基づき、ファン
     ドが継続企業として存続する能力に重大な疑義を生じさせる可能性のある事象または状況に関連す
     る重要な不確実性の有無について結論を下す。重要な不確実性が存在するという結論に達した場
     合、我々は、当報告書において、財務書類における関連する開示に対して注意喚起し、当該開示が
     不十分であった場合は、監査意見を修正する義務がある。我々の結論は、当報告書の日付までに入
     手した監査証拠に基づく。しかし、将来の事象または状況が、ファンドが継続企業として存続しな
     くなる原因となることがある。
    ・開示を含む財務書類の全体的な表示、構成および内容について、また、財務書類が、適正表示を実
     現する方法で対象となる取引および事象を表しているかについて評価する。
     我々は統治責任者に、特に、計画した監査の範囲および実施時期、ならびに我々が監査中に特定し
    た内部統制における重大な不備を含む重大な監査所見に関して報告する。
    ケーピーエムジー　ケイマン諸島

    2021  年 11 月１日
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    Independent      Auditors'    Report   to the  Trustee
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                                                有価証券報告書（外国投資信託受益証券）
    Opinion
    We  have  audited    the  financial    statements     of Target   Setting    at Maturity    Fund   2020-03    (the  “Series    Trust”),    a series

    trust   of  Ortu   Curva   Trust   which   comprise     the  statement     of assets   and  liabilities,     including     the  schedule     of
    investments      as at May  31,  2021,   the  statements     of operations,     changes    in net  assets   and  cash  flows   for  the  year
    then  ended,   and  notes,   comprising     significant     accounting     policies    and  other   explanatory      information.
    In our  opinion,    the  accompanying       financial    statements     present    fairly,   in all material    respects,    the  financial    position

    of the  Series   Trust   as at May  31,  2021,   and  its financial    performance      and  its cash  flows   for  the  year  then  ended   in
    accordance     with  U.S.  generally     accepted    accounting     principles     (“US   GAAP”).
    Basis   for  Opinion

    We  conducted     our  audit   in accordance      with  International      Standards     on  Auditing    (“ISAs”).     Our  responsibilities

    under   those   standards     are  further    described     in the  “Auditors'     Responsibilities        for  the  Audit   of the  Financial
    Statements”      section    of our  report.   We  are  independent      of the  Series   Trust   in accordance     with  International      Ethics
    Standards     Board    for  Accountants      International       Code   of  Ethics    for  Professional      Accountants      (including
    International      Independence       Standards)     (IESBA    Code)   together    with  the  ethical   requirements      that  are  relevent    to
    our  audit   of the  financial    statements     in the  Cayman    Islands,    and  we  have  fulfilled    our  other   ethical   responsibilities
    in accordance     with  these   requirements      and  the  IESBA    Code.   We  believe    that  the  audit   evidence    we  have  obtained
    is sufficient     and  appropriate     to provide    a basis   for  our  opinion.
    Other   Matter

    The  Series   Trust   may  translate    these   financial    statements     and  our  auditors’    report   from   English    to Japanese.     We

    have   not  been   engaged    to perform    any  procedures      over   the  translation.      In the  event   of any  inconsistencies
    between    the  English    and  the  Japanese    versions    of the  financial    statements     and  our  audiors’    report,   the  English
    version    shall  prevail.
    Responsibilities       of Management      and  Those   Charged    with  Governance      for  the  Financial     Statements

    Management      is responsible      for  the  preparation      and  fair  presentation      of these   financial    statements     in accordance

    with  US  GAAP,    and  for  such  internal    control    as management      determines     is necessary     to enable   the  preparation     of
    financial    statements     that  are  free  from  material    misstatement,       whether    due  to fraud   or error.
    In  preparing     the  financial     statements,      management      is responsible      for  assessing     the  Series   Trust’s    ability   to

    continue    as a going   concern,    disclosing,     as applicable,     matters    related    to going   concern    and  using   the  going
    concern    basis   of accounting     unless   managemants       either   intends    to liquidate    the  Series   Trust   or to cease   operations,
    or has  no realistic    alternative     but  to do so.
    Those   charged    with  governance      are  responsible     for  overseeing     the  Series   Trust’s    financial    reporting    process.

    Auditors'    Responsibilities       for  the  Audit   of the  Financial     Statements

    Our  objectives     are  to obtain   reasonable     assurance     about   whether    the  financial    statements     as a whole   are  free  from

    material    misstatement,       whether    due  to fraud   or error,   and  to issue   an auditors'    report   that  includes    our  opinion.
    Reasonable      assurance     is a high  level   of assurance,     but  is not  a guarantee     that  an audit   conducted     in accordance
    with  ISAs   will  always    detect   a material    misstatement      when   it exists.   Misstatements       can  arise  from   fraud   or error
    and  are  considered     material    if, individually      or in the  aggregate,     they  could   reasonably     be expected    to influence     the
    economic     decisions     of users   taken   on the  basis   of these   financial    statements.
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    As  part  of  an  audit   in accordance      with   ISAs,   we  exercise    professional      judgment     and  maintain     professional
    skepticism     throughout     the  audit.   We  also:
    ・ Identify    and  assess   the  risks  of material    misstatement      of the  financial    statements,     whether    due  to fraud   or error,

     design   and  perform    audit   procedures     responsive     to those   risks,   and  obtain   audit   evidence    that  is sufficient     and
     appropriate      to provide    a basis   for  our  opinion.    The  risk  of not  detecting     a material    misstatement      resulting    from
     fraud   is higher   than  for  one  resulting    from   error,   as fraud   may  involve    collusion,     forgery,    intentional     omissions,
     misrepresentations,         or the  override    of internal    control.
    ・ Obtain    an understanding       of internal    control    relevant    to the  audit   in order   to design   audit   procedures     that  are
     appropriate      in the  circumstances,       but  not  for  the  purpose    of expressing     an opinion    on  the  effectiveness      of the
     Series   Trust's   internal    control.
    ・ Evaluate    the  appropriateness        of accounting     policies    used  and  the  reasonableness       of accounting     estimates     and
     related   disclosures     made   by management.
    ・ Conclude     on the  appropriateness       of management's       use  of the  going   concern    basis   of accounting     and,  based   on
     the  audit   evidence    obtained,     whether    a material    uncertainty     exists   related   to events   or conditions     that  may  cast
     significant     doubt   on  the  Series   Trust's   ability   to continue    as a going   concern.    If we  conclude     that  a material
     uncertainty      exists,   we  are  required    to draw   attention    in our  auditors'    report   to the  related    disclosures      in the
     financial    statements     or,  if such  disclosures     are  inadequate,      to modify    our  opinion.    Our  conclusions      are  based   on
     the  audit   evidence    obtained    up  to the  date  of our  auditors'    report.   However,     future   events   or conditions     may
     cause   the  Series   Trust   to cease   to continue    as a going   concern.
    ・ Evaluate    the  overall    presentation,      structure    and  content    of the  financial    statements,     including     the  disclosures,
     and  whether    the  financial    statements     represent    the  underlying     transactions      and  events   in a manner    that  achieves
     fair  presentation.
    We  communicate       with  those   charged    with  governance      regarding,     among    other   matters,    the  planned    scope   and

    timing   of the  audit   and  significant     audit   findings,    including     any  significant     deficiencies      in internal    control    that  we
    identify    during   our  audit.
    KPMG

    November     1, 2021
    （ ※ ）上記は、監査報告書の原本に記載された事項を電子化したものであり、その原本は本書提出代

        理人が別途保管している。
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2023年2月15日

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