株式会社ユーザベース 意見表明報告書

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                                                     株式会社ユーザベース(E32673)
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    【表紙】
     【提出書類】                   意見表明報告書

     【提出先】                   関東財務局長
     【提出日】                   2022年11月10日
     【報告者の名称】                   株式会社ユーザベース
     【報告者の所在地】                   東京都千代田区丸の内二丁目５番２号
     【最寄りの連絡場所】                   東京都千代田区丸の内二丁目５番２号
     【電話番号】                   03-4533-1999
     【事務連絡者氏名】                   執行役員CFO　　千葉　大輔
     【縦覧に供する場所】                   株式会社ユーザベース
                         （東京都千代田区丸の内二丁目５番２号）
                         株式会社東京証券取引所
                         （東京都中央区日本橋兜町２番１号）
    　（注１）　本書中の「当社」とは、株式会社ユーザベースをいいます。

    　（注２）　本書中の「公開買付者」とは、株式会社THE                           SHAPERをいいます。
    　（注３）　本書中の記載において、計数が四捨五入又は切捨てされている場合、合計として記載される数値は計数の総
           和と必ずしも一致しない場合があります。
    　（注４）　本書中の「法」とは、金融商品取引法（昭和23年法律第25号。その後の改正を含みます。）をいいます。
    　（注５）　本書中の「令」とは、金融商品取引法施行令（昭和40年政令第321号。その後の改正を含みます。）をいい
           ます。
    　（注６）　本書中の「府令」とは、発行者以外の者による株券等の公開買付けの開示に関する内閣府令（平成２年大蔵
           省令第38号。その後の改正を含みます。）をいいます。
    　（注７）　本書中の「株券等」とは、株式等に係る権利を指します。
    　（注８）　本書中の記載において、日数又は日時の記載がある場合は、特段の記載がない限り、日本国における日数又
           は日時を指すものとします。
    　（注９）　本書中の記載において、「営業日」とは行政機関の休日に関する法律（昭和63年法律第91号。その後の改正
           を含みます。）第１条第１項各号に掲げる日を除いた日をいいます。
    　（注10）　本書の提出に係る公開買付け（以下「本公開買付け」といいます。）は、法で定められた手続及び情報開示
           基準に従い実施されるものです。
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     １【公開買付者の氏名又は名称及び住所又は所在地】
        名称　　　株式会社THE           SHAPER
        所在地　　東京都千代田区丸の内一丁目５番１号
     ２【公開買付者が買付け等を行う株券等の種類】

      (1）普通株式
      (2）新株予約権（下記①から⑫の新株予約権を総称して以下「本新株予約権」といいます。）

        ①　2013年５月３日開催の当社取締役会の決議に基づき発行された第４回新株予約権（以下「第４回新株予約権」
         といいます。）（行使期間は2013年５月５日から2023年５月３日まで）
        ②　2014年４月28日開催の当社取締役会の決議に基づき発行された第５回新株予約権（以下「第５回新株予約権」
         といいます。）（行使期間は2014年５月１日から2024年３月28日まで）
        ③　2015年６月19日開催の当社取締役会の決議に基づき発行された第８回新株予約権（以下「第８回新株予約権」
         といいます。）（行使期間は2015年７月２日から2025年３月27日まで）
        ④　2016年１月４日開催の当社取締役会の決議に基づき発行された第９回新株予約権（以下「第９回新株予約権」
         といいます。）（行使期間は2016年１月６日から2025年12月18日まで）
        ⑤　2016年７月15日開催の当社取締役会の決議に基づき発行された第11回新株予約権（以下「第11回新株予約権」
         といいます。）（行使期間は2016年７月20日から2025年12月18日まで）
        ⑥　2016年７月15日開催の当社取締役会の決議に基づき発行された第12回新株予約権（以下「第12回新株予約権」
         といいます。）（行使期間は2016年７月20日から2025年12月18日まで）
        ⑦　2017年５月22日開催の当社取締役会の決議に基づき発行された第13回新株予約権（以下「第13回新株予約権」
         といいます。）（行使期間は2023年４月１日から2027年６月18日まで）
        ⑧　2017年５月22日開催の当社取締役会の決議に基づき発行された第14回新株予約権（以下「第14回新株予約権」
         といいます。）（行使期間は2022年４月１日から2027年６月18日まで）
        ⑨　2017年５月22日開催の当社取締役会の決議に基づき発行された第15回新株予約権（以下「第15回新株予約権」
         といいます。）（行使期間は2021年４月１日から2027年６月18日まで）
        ⑩　2018年３月16日開催の当社取締役会の決議に基づき発行された第16回新株予約権（以下「第16回新株予約権」
         といいます。）（行使期間は2019年２月15日から2024年７月31日まで）
        ⑪　2018年３月16日開催の当社取締役会の決議に基づき発行された第17回新株予約権（以下「第17回新株予約権」
         といいます。）（行使期間は2019年２月15日から2024年７月31日まで）
        ⑫　2022年４月14日開催の当社取締役会の決議に基づき発行された第28回新株予約権（以下「第28回新株予約権」
         といいます。）（行使期間は2022年４月30日から2027年４月29日まで）
     ３【当該公開買付けに関する意見の内容、根拠及び理由】

      (1）本公開買付けに関する意見の内容
        　当社は、2022年11月９日開催の取締役会において、下記「(2）本公開買付けに関する意見の根拠及び理由」に記
        載の根拠及び理由に基づき、本公開買付けに賛同する旨の意見を表明するとともに、当社の株主の皆様に対し、本
        公開買付けへの応募を推奨すること、本新株予約権の所有者（以下「本新株予約権者」といいます。）のうち、第
        ４回新株予約権、第５回新株予約権、第８回新株予約権、第９回新株予約権、第11回新株予約権、第12回新株予約
        権、第14回新株予約権、第15回新株予約権及び第28回新株予約権に係る本新株予約権者の皆様に対し、本公開買付
        けに応募することを推奨し、第13回新株予約権、第16回新株予約権及び第17回新株予約権に係る本新株予約権者の
        皆様に対しては、本公開買付けに応募するか否かについて、当該本新株予約権者の皆様のご判断に委ねることを決
        議いたしました。
        　なお、上記取締役会決議は、下記「(6）本公開買付価格の公正性を担保するための措置及び利益相反を回避する
        ための措置等、本公開買付けの公正性を担保するための措置」の「⑤　当社における利害関係を有しない取締役全
        員（監査等委員を含みます。）の承認」に記載の方法により決議されております。
      (2）本公開買付けに関する意見の根拠及び理由

        　以下の記載のうち、公開買付者に関する記載については、公開買付者から受けた説明に基づいております。
        ①　本公開買付けの概要
         　公開買付者は、本公開買付けを通じた当社の普通株式（以下「当社株式」といいます。）及び本新株予約権
         （以下「当社株式」及び「本新株予約権」を総称して「当社株券等」といいます。）の取得等を目的として、
         2022年10月14日に設立された株式会社とのことです。本書提出日現在、ケイマン諸島法に基づき2021年６月２日
         に組成されたリミテッド・パートナーシップであって、The                            Carlyle    Group（関係会社及びその他の関連事業体
         を含め、以下「カーライル」といいます。）がその持分の全てを保有・運用するThe                                       Shaper    Holdings     L.P.（以
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         下「カーライル・ファンド」といいます。）がその発行済株式の全てを所有しているとのことです。本書提出日
         現在、カーライル、カーライル・ファンド及び公開買付者は、当社株券等を所有していないとのことです。
         　カーライルは、グローバルに展開する投資会社であり、2022年６月末現在の運用総額は約3,760億ドル、世界
         ５大陸の26拠点において約1,900名の社員がおり、「グローバル・プライベート・エクイティ」、「グローバ
         ル・クレジット」及び「インベストメント・ソリューションズ」の３つの分野（注１）で投資活動を行っている
         とのことです。
         （注１）　具体的には、①上場会社の非公開化を含むバイアウト投資、グロース・キャピタル（新興企業への成

              長資金の提供）、戦略的マイノリティ出資（少数持分投資）などの投資活動や、不動産やエネルギー
              などのリアルアセット投資を含む「グローバル・プライベート・エクイティ」、②ローン担保証券、
              メザニン等、主に債券への投資を行う「グローバル・クレジット」、及び③プライベート・エクイ
              ティ・ファンドや不動産ファンドに投資を行うファンド・オブ・ファンズの運営を行う「インベスト
              メント・ソリューションズ」の３分野とのことです。
         　このうち、「グローバル・プライベート・エクイティ」部門における企業への投資活動を行うコーポレート・

         プライベート・エクイティ投資では、1987年の設立以来、累計729件の投資実績を有しているとのことです。ま
         た、日本国内でも、2000年に活動を開始して以来、株式会社ツバキ・ナカシマ、株式会社日本医療事務センター
         （現株式会社ソラスト）、シンプレクス株式会社、アルヒ株式会社、日立機材株式会社（現センクシア株式会
         社）、ウイングアーク１ｓｔ株式会社、オリオンビール株式会社、株式会社リガク、及びAOI                                           TYO  Holdings株式
         会社等に対して累計35件の投資実績を有しております。「グローバル・クレジット」においては、運用総額約
         1,430億ドル、「インベストメント・ソリューションズ」においては、運用総額約662億ドルの資産を運用してい
         るとのことです。
         　今般、公開買付者は、2022年11月９日、株式会社東京証券取引所（以下「東京証券取引所」といいます。）の

         グロース市場（以下「東京証券取引所グロース市場」といいます。）に上場している当社株券等の全て（但し、
         本新株予約権の行使により交付される当社株式を含み、当社が所有する自己株式を除きます。以下同じです。）
         を取得することにより、当社を非公開化することを目的とした取引（以下「本取引」といいます。）の一環とし
         て、本公開買付けを2022年11月10日から開始することを決定したとのことです。
         　また、公開買付者は、本公開買付けの実施にあたり、2022年11月９日付で、当社株券等を保有する当社の創業
         者の一部（以下「本応募創業者」といいます。）（注２）との間で、それぞれ、当社株券等の応募に関する契約
         （以下「本応募契約」といい、本応募契約に基づき応募予定の当社株券等を「本応募予定株券等」といいます。
         なお、本応募予定株券等に係る株式数は、特段の記載がない限り、本新株予約権の目的となる株式数を勘案した
         潜在株式勘案後の株式数を指すものとします。）を締結しているとのことです。本応募予定株券等の数は
         10,905,812株（当社株式数：10,705,844株、第５回新株予約権数：16,664個（その目的となる株式数：199,968
         株）、本応募予定株券等に係る所有割合（注３）は27.94％）とのことです。本応募契約の詳細につきまして
         は、下記「(7）公開買付者と自社の株主との間における公開買付けへの応募に係る重要な合意に関する事項」を
         ご参照ください。
         （注２）　「本応募創業者」とは、当社の第１位株主の新野良介氏（以下「新野氏」といいます。所有する当社

              株券等の数：6,048,156株（当社株式数：6,019,596株、第５回新株予約権数：2,380個（その目的と
              なる株式数：28,560株）、所有する当社株券等に係る所有割合：15.49％））、当社の非常勤取締役
              かつ第２位株主の梅田優祐氏（以下「梅田氏」といいます。所有する当社株券等の数：4,857,656株
              （当社株式数：4,686,248株、第５回新株予約権数：14,284個（その目的となる株式数：171,408
              株）、所有する当社株券等に係る所有割合：12.44％））を個別に又は総称していいます。なお、梅
              田氏は、梅田氏が所有する当社株式のうち1,046,200株（所有割合：2.68％）を鎌倉税務署に担保と
              して提供しておりますが、梅田氏は、本応募契約において、公開買付者との間で、(ⅰ)当該担保権を
              解除した上で当該株式についても本公開買付けに応募すること、(ⅱ)仮に公開買付期間中に当該担保
              権が解除されない場合には、当該株式を本公開買付けに応募せず、当社が本臨時株主総会（下記
              「(4）本公開買付け後の組織再編等の方針（いわゆる二段階買収に関する事項）」において定義しま
              す。）を開催したときは、本臨時株主総会における株式併合に関する議案について公開買付者の指示
              に従い賛成の議決権の行使又は公開買付者若しくは公開買付者の指定する者に対して包括的な代理権
              を授与することを合意しております。なお、梅田氏は鎌倉税務署及び国税庁との間で当該担保権の解
              除に必要な手続を進めており、2022年11月下旬に当該担保権の解除が見込まれており、公開買付者
              は、本書提出日現在、公開買付期間中の当該担保権の解除に支障となる事情は認識していないとのこ
              とです。
         （注３）　「所有割合」とは、(ⅰ)当社が2022年11月９日に提出した2022年12月期第３四半期報告書（以下「本
              第３四半期報告書」といいます。）に記載された同年９月30日現在の当社の発行済株式総数
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              （37,067,757株）に、(ⅱ)当社が、当社及び当社関係会社の一定の役職員に付与したRSU（下記
              「(4）本公開買付け後の組織再編等の方針（いわゆる二段階買収に関する事項）」において定義しま
              す。）   のうち、第２回RSUに基づき当該役職員に対して当社株式を割り当てるために2022年10月11日
              付で発行した当社株式21,088株、及び(ⅲ)2022年９月30日現在残存し、本書提出日現在行使可能な本
              新株予約権の合計である341,033個（注４）の目的となる株式数（1,947,056株）を加算した数
              （39,035,901株）から(ⅳ)当社が2022年11月９日に公表した「2022年12月期第３四半期決算短信〔日
              本基準〕（連結）」に記載された同年９月30日現在の当社が所有する自己株式数（304株）を控除し
              た数（39,035,597株）（以下「当社潜在株式勘案後株式総数」といいます。）に対する割合（小数点
              第三位以下を四捨五入しております。）をいいます。以下同じです。
         （注４）　2022年９月30日現在残存し、本書提出日現在行使可能な本新株予約権の内訳は以下のとおりです。
          新株予約権の名称               2022年９月30日現在の個数（個）                   目的となる当社株式の数（株）

     第４回新株予約権                                 9,620                 115,440

     第５回新株予約権                                 26,202                  314,424

     第８回新株予約権                                 4,277                  51,324

     第９回新株予約権                                 6,375                  76,500

     第11回新株予約権                                 12,700                  152,400

     第12回新株予約権                                 2,494                  29,928

     第14回新株予約権                                 1,133                 453,200

     第15回新株予約権                                 1,192                 476,800

                             554,046個のうち277,040
     第28回新株予約権                                                   277,040
                                     （注５）
             合計                        341,033                 1,947,056
         （注５）　第28回新株予約権554,046個のうち277,006個については、権利確定日が2022年12月31日又は2023年３

              月31日であり、公開買付期間中に第28回新株予約権554,046個のうち277,006個を行使できないため、
              その目的となる株式数（277,006株）は当社潜在株式勘案後株式総数に加算しておりません。
         　公開買付者は、本公開買付けにおいては、買付予定数の下限（注６）を26,023,700株（所有割合：66.67％）

         と設定し、本公開買付けに応募された株券等（以下「応募株券等」といいます。）の総数（本新株予約権の目的
         となる株式の数を含みます。以下同じです。）が買付予定数の下限に満たない場合は、応募株券等の全部の買付
         け等を行わないとのことです。一方、公開買付者は、本公開買付けにおいて、当社株券等の全てを取得すること
         により、当社株式を非公開化することを目的としているため、買付予定数の上限を設定しておらず、応募株券等
         の総数が買付予定数の下限（26,023,700株）以上の場合は、応募株券等の全部の買付け等を行うとのことです。
         かかる買付予定数の下限を設定したのは、本公開買付けにおいては、当社株式を非公開化することを前提として
         いるところ、下記「(4）本公開買付け後の組織再編等の方針（いわゆる二段階買収に関する事項）」に記載する
         株式併合の手続を実施する際には、会社法（平成17年法律第86号。その後の改正を含みます。以下同じです。）
         第309条第２項に規定する株主総会における特別決議が要件とされることから、本取引を確実に遂行すべく、本
         公開買付け後に公開買付者が当社の総株主の総議決権数の３分の２以上を所有することとなるようにするためと
         のことです。
         （注６）　買付予定数の下限（26,023,700株）は、当社潜在株式勘案後株式総数39,035,597に係る議決権の数

              （390,355個）に３分の２を乗じた数（260,237個）（小数点以下を切り上げております。）に100株
              を乗じた数とのことです。
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         　公開買付者は、本公開買付けが成立した場合、本公開買付けの決済の開始日の２営業日前までにカーライル・
         ファンドから出資を受けるとともに、本公開買付けの決済の開始日の１営業日前までに株式会社三菱ＵＦＪ銀行
         から70億円の借入れを受けることを予定しており、これらの資金をもって、本公開買付けの決済資金等に充当す
         る予定とのことです。
         　本公開買付けにおいて、公開買付者が当社株券等の全てを取得できなかった場合には、公開買付者は、下記

         「(4）本公開買付け後の組織再編等の方針（いわゆる二段階買収に関する事項）」に記載のとおり、当社の株主
         を公開買付者のみとするための一連の手続を実施することを予定しているとのことです。
        ②　公開買付者が本公開買付けの実施を決定するに至った背景、目的及び意思決定の過程並びに本公開買付け後の

         経営方針
         （ⅰ）公開買付者が本公開買付けの実施を決定するに至った背景、目的及び意思決定の過程

           　公開買付者が本公開買付けの実施を決定するに至った背景、理由及び意思決定の過程は、以下のとおりと
           のことです。
           　当社は、世界中の経済情報を人とテクノロジーの力で整理・分析・創出することで、人々の生産性を高
           め、創造性を解放し、世界中の意思決定を支えるプラットフォームを作りあげるべく、2008年４月に設立さ
           れました。そして、企業・業界分析が可能な経済情報プラットフォーム「SPEEDA」を2009年５月にリリース
           しています。「SPEEDA」は、世界200ヶ国以上をカバーした企業の財務、株価データ、560を超える業界の地
           域別の分析レポートの他、統計データ、経済ニュース、M&A情報、特許動向など、幅広いビジネス情報にワ
           ンストップでアクセスすることができるプラットフォームです。また、自社アナリストによる独自コンテン
           ツ「SPEEDAトレンド」では、最先端のテクノロジートレンドの動向や、そのトレンドに対応するためのビジ
           ネスモデルの解説などをレポート等で閲覧することが可能です。
           　このような特徴から、「SPEEDA」は、リリース当初国内の金融機関、コンサルティングファーム、会計
           ファームといった顧客を中心に顧客の拡がりをみせましたが、その後は、特に事業会社の経営企画部門を中
           心に顧客層を拡大させています。また、国内だけではなく、2013年以降はアジア諸国を中心とした海外にも
           顧客層を拡大しています。
           　2020年４月には、当社は、日本国内の約6,000名（当時。2022年６月末時点では約20,000人）の専門家
           （新規事業、経営企画、マーケティング、人事、営業、製造、物流などの各分野の実務家としての専門性を
           持つ方々と、先端領域を切り開くスタートアップ人材、専門領域を深く知るアカデミア、医師の方々など、
           多様な分野で専門性を持つ有識者）が登録されたデータベースによるエキスパート・ネットワークを有する
           株式会社ミーミル（以下「ミーミル社」といいます。）を完全子会社化しました。その後、当社はミーミル
           社のエキスパート・ネットワーク事業を「SPEEDA」に統合し、「人の知見」を含む経済情報プラットフォー
           ムへと進化させ、現在は「SPEEDA                EXPERT    RESEARCH」が「SPEEDA」のサービスラインナップに加わっていま
           す。
           　「SPEEDA」の事業規模が順調に拡大していく中、当社は、2013年にはソーシャル経済メディアプラット
           フォーム「NewsPicks」をリリースしました。「NewsPicks」は、100以上の国内外のメディアが配信する経
           済ニュースをワンストップで読めることに加え、独自の編集部が取材・執筆した記事や動画、音声によるオ
           リジナルコンテンツを提供しています。このようなニュースを配信するプラットフォーム及びオリジナルコ
           ンテンツを提供するメディアとしての性格に加え、ユーザー同士やユーザーと企業のコミュニケーションの
           場を提供するコミュニティとしての性格も備えており、ソーシャル経済メディアとして独自のポジショニン
           グを確立しています。また「NewsPicks」は、有料課金契約を行ったユーザーから直接収益を得る有料課金
           収入と、企業の広告掲載による広告収入の２つの収益源をもつビジネスモデルを展開しています。
           　当社は、「SPEEDA」と「NewsPicks」を中心に事業を拡大させて行く中、2016年10月に東京証券取引所マ
           ザーズに株式を上場し、2017年１月には、株式会社ジャパンベンチャーリサーチの買収を通じてスタート
           アップ情報プラットフォーム「entrepedia」（現「INITIAL」）の提供を開始、同年５月には、B2B事業（注
           １）向け顧客戦略プラットフォーム「FORCAS」の提供を開始しました。「INITIAL」は「SPEEDA」同様、金
           融機関、コンサルティングファーム、会計ファームの他、ベンチャーキャピタルや事業会社を顧客とし、
           「FORCAS」においては、B2B領域でサービスを展開する事業会社の営業・マーケティング関連部門を主要顧
           客とし、それぞれ順調に事業拡大しています。
           （注１）　「B2B」とは、「Business                  to  Business」の略称で、企業が企業向けに行う取引又は事業を意味

                します。
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           　このように国内を中心に事業を多角化・拡大させながらも、アジア諸国を中心としたグローバル展開もさ
           らに加速させるべく、2018年には米国を中心にグローバル展開する経済ニュースメディアである米国Quartz
           Media,    Inc.（以下「Quartz社」といいます。）を連結子会社化し、グローバル市場向け経済ニュースメ
           ディア「Quartz」の提供を開始しました。当社による連結子会社化以前のQuartz社の主な収益源は
           「Quartz」上に掲載する広告に係る広告収入でしたが、当社による連結子会社後は、「NewsPicks」同様
           に、有料課金契約ユーザーから直接収益を得る有料課金事業を立ち上げ、有料課金事業を今後の事業の柱と
           すべく積極的な投資を行い、事業構造の転換を図りました。その後、2019年末には有料会員数約12,000人と
           なるなど、有料課金事業は順調な立ち上がりを見せましたが、2020年の新型コロナウイルスの感染拡大に
           よって、米国を中心に企業の広告出稿の抑制が強まり、米国の広告市況の見通しが不透明な状況となりまし
           た。そのため、買収当初に掲げた３年間で黒字化させるという目標の達成が困難な状況になったことを踏ま
           え、当社グループの投資に関する規律に従い、当社グループの経営資源を、より高い成長が見込める事業で
           ある「SPEEDA」を中心としたB2B                SaaS事業とNewsPicks事業に集中させるべく、2020年11月にQuartz事業か
           ら撤退することを決定し、当時のQuartz社の経営陣にQuartz社の全株式を譲渡しました。このQuartz事業の
           撤退に伴い当時の当社代表取締役であった梅田氏が退任したことを機に、2021年より、当時取締役であった
           佐久間衡氏が代表取締役に就任し、当社創業者である稲垣裕介氏とともにCo-CEOとなる現在の経営体制とな
           りました。
           　かかる経営体制変更後、2021年12月、「経済情報の力で、誰もがビジネスを楽しめる世界をつくる」とい
           うパーパスを策定しました。パーパスの「誰もがビジネスを楽しめる世界」とは、社会・企業・個人、それ
           ぞれのパーパスが調和的に実現されている世界であり、その世界の実現のために当社グループは、
           「SPEEDA」を中心としたSaaSプロダクトを企業に、そして個人に対しては「NewsPicks」を提供していま
           す。このような背景の下、2022年以降の業績開示を、以下のSaaS事業及びNewsPicks事業の２つのセグメン
           ト区分へと変更しています。
           (a）SaaS事業

            　顧客のアジャイル経営（顧客起点で、変化にスピーディーに適応する経営を意味します。以下同じで
            す。）の実現をサポートするSaaSプロダクトの提供を行っています。アジャイル経営の実現をサポートす
            るには、顧客の事業戦略・顧客戦略・組織戦略をサポートする必要があると当社は考えており、これらの
            領域毎に提供している主なプロダクトは以下のとおりです。
             事業戦略：SPEEDA（2020年４月に完全子会社化したミーミル社のエキスパート・ネットワーク事業であ

                  るSPEEDA     EXPERT    RESEARCHを含みます。）・INITIAL・SPEEDA                    EDGE
             顧客戦略：FORCAS・FORCAS             Sales
             組織戦略：AlphaDrive/NewsPicks（以下「AD/NP」といいます。）で提供しているNewsPicks
                  Enterprise及びIncubation             Suite
            　これらのプロダクトの中でも、「SPEEDA                     EXPERT    RESEARCH」、「FORCAS」及び「AD/NP」の３つが、

            2021年12月期の売上高がそれぞれ前年同期比273％増、43％増、71％増と特に高い成長率を達成している
            と考えており、今後もそれぞれ売上高成長率50％以上、40～50％以上、50％以上といった成長率を継続す
            るための重点投資プロダクトとなっています。一方で、「INITIAL」も、2021年12月期に、売上高が前年
            同期比40％増と成長しながら、EBITDA率（売上高に対するEBITDA（注２）の割合）が22.8％と、一定の利
            益貢献もしており、また、「SPEEDA」も、2021年12月期に、売上高が前年同期比24％増と安定的に成長
            し、EBITDA率が31.3％と利益率で当社の収益に大きく貢献しています。このようにSaaS事業においては、
            各プロダクトの事業環境や成長ステージによって、目指すべき成長率と収益性を設定したポートフォリ
            オ・マネジメント方針に則って事業を運営しています。当社は、SaaS事業を通じて企業におけるアジャイ
            ル経営の広がりを推進するために、経営コンサルティングという巨大市場のクラウド化・民主化を目指し
            ており、今後も顧客視点で新たなプロダクト・事業を次々に生み出し、プロダクト間のクロスセルも積極
            的に推進することで、SaaS事業の継続的な高成長と安定収益を同時に実現することに取り組んでいきま
            す。
            （注２）　EBITDAは営業利益に減価償却費、のれん償却費、株式報酬費用を加算して算出しています。

           (b）NewsPicks事業

            　「NewsPicks」はソーシャル機能も兼ね備えた、経済ニュースメディアです。100以上の国内外のメディ
            アが配信する経済ニュースをワンストップで読めることに加え、「NewsPicks」独自の編集部が取材・編
            集した記事や動画等によるオリジナルコンテンツを提供しています。「NewsPicks」は、ニュースを配信
            するプラットフォーム及びオリジナルコンテンツを提供するメディアとしての性格に加え、ユーザー同士
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            やユーザーと企業とのコミュニケーションの場を提供するコミュニティとしての性格も備えており、ソー
            シャル経済メディアとして独自のポジショニングを確立しています。また、従来「SPEEDA」のコアコンテ
            ン ツとして「NewsPicks」のオリジナル記事を提供していましたが、2021年より「INITIAL」及び「FORCAS
            Sales」においても「NewsPicks」の記事の提供を開始しています。
            　また、「NewsPicks」は2020年のコロナウイルスの感染拡大が始まった当初、経済を見通す質が高い情
            報を求めるニーズが高まったことを背景に、2020年第２四半期において有料会員数が前年同期比で約46％
            増加しました。しかしながら、それ以降、有料会員数は伸び悩んでおり、有料会員数の増加による有料課
            金事業の成長率の回復が課題となっています。また、日本経済新聞社などの既存の経済メディアと比較し
            て、認知率が低いことも課題となっています。一方で、2019年３月末から2022年３月末にかけて有料会員
            の解約率は約2.1ポイント低下しているなど、2019年以降は有料会員の解約率は低下傾向にあるため、認
            知率の引き上げによってユーザー獲得を加速し、有料課金事業の成長率を回復させるべく、トライアル的
            にテレビCMを実施するなど、2022年12月期においてはマーケティング投資を積極化しています。
            　当社は、SaaS事業とNewsPicks事業の運営を通じて当社のパーパスを実現すべく、2025年に向けてSaaS

            事業とNewsPicks事業を融合した事業モデルへ転換していくことを、2021年12月に公表した長期経営戦略
            の中で掲げています。当社グループの競争優位性は、企業・業界の様々なデータ、ニュースや業界・トレ
            ンドレポートといったコンテンツ及び多様なエキスパートのナレッジ、これらの３つからなる経済情報と
            いうコアアセットを保有し、それをグループ全体で共同活用していることです。コアアセットである経済
            情報を共同活用することで、経済情報拡充への効率的な投資が可能になり、収益面においても効率的な引
            き上げが可能となると考えています。
            　また、長期経営戦略においては、SaaS事業とNewsPicks事業の融合の加速と、コアアセットである経済
            情報の強化を軸に、今後も事業を拡大していくことで、2025年に向けて連結売上高は年平均成長率30％を
            達成し、EBITDA率は15％まで向上させることを目標として掲げました。
            　しかしながら、NewsPicks事業に関しては、コロナ禍による巣ごもり需要により、Netflix、Disney＋な
            どのネット動画配信サービスが拡大し、各種SNS、オンラインゲームなども含め、人々の可処分時間の奪
            い合いが生じているなど、外部環境が変化しており、また、広告事業の体制構築の遅れなども相まって、
            2022年第３四半期連結累計期間におけるNewsPicks事業の売上高は、前年同期比で6.3％の減収となってい
            ます。
            　上記のとおり、主にNewsPicks事業の成長が想定より大きく鈍化しており、これを主な要因として、
            2022年11月９日に別途「2022年12月期連結業績予想の修正に関するお知らせ」で開示のとおり、2022年12
            月期の売上見通しについて、期初に掲げた195億円～200億円から182億円へと業績を修正しております。
            　そのような経営環境及び事業の状況の下、当社は高成長プロダクトである「SPEEDA                                             EXPERT

            RESEARCH」、「FORCAS」及び「AD/NP」への継続投資、コアアセットである経済情報への投資、NewsPicks
            事業の成長率の回復、SaaSとNewsPicks事業の融合や各SaaS事業プロダクト間の連携等の施策の実行が、
            2021年12月に掲げた「経済情報の力で、誰もがビジネスを楽しめる世界をつくる」というパーパスの実現
            及び持続的な成長の実現に向けて必要不可欠と認識しています。また、組織が拡大しながらも引き続き高
            い成長力を維持していくためには、効率的かつ迅速な経営意思決定を可能とする組織体制の強化、今後の
            当社の成長を支える優秀な人材の採用・育成・リテンションの強化、営業効率向上に向けたコーポレート
            機能の強化等の施策への取組みも必須であると考えています。仮にこれらの取組みを先延ばしすれば、上
            記のような変化する事業環境下においては当社の中長期的な競争力・収益力の低下につながるおそれがあ
            るため、上記施策の早期かつ着実な実行が、当社の経営戦略上極めて重要であると考えています。しかし
            ながら、こうした積極的な投資の継続や経営・事業基盤の強化等の取組みは、中長期的には当社の企業価
            値向上に資するものであったとしても、短期的には売上高成長率の鈍化や一時的な収益性の悪化をもたら
            すリスクがあります。一方、資本市場においては2022年初頭以降、世界的にボラティリティが高まり、東
            京証券取引所グロース市場に上場するスタートアップ企業の株価が下落している事例も見られ、中長期的
            な視点に立った積極的な成長施策よりも短期的な収益性確保が選好される傾向が強まっております。この
            ような環境下において、当社が上場を維持したまま、上記施策を講じる場合には、当社の本源的な成長を
            達成するための戦略と資本市場からの期待に乖離が生じて、必ずしも十分な評価を得ることができず、当
            社の株価に悪影響を及ぼし、既存株主の皆様に不利益を与える可能性も否定できません。
            　そのため、当社は2022年３月上旬に、当社株式を非公開化することで、短期的な業績変動に動じること
            なく、当社のパーパス実現のために、機動的かつ柔軟に経営課題に対処し、事業拡大及び経営基盤の強化
            を推進することも選択肢の一つとして考えるに至りました。
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            　当社は経営課題の解決のために上述の非公開化を含む様々な検討を行う過程において、2022年３月上
            旬、カーライルとの間で、中長期的な経営環境の見通しを踏まえた当社グループの経営戦略及び施策、さ
            らには当社の最適な資本構成等について意見交換を行い、カーライルに対してかかる経営戦略や資本構成
            等について初期的な検討の依頼をし、これと並行して、2022年３月上旬以降、他のプライベート・エクイ
            ティ・ファンドを含む３社とも接点を持ち、中長期的な経営環境の見通しを踏まえた当社グループの経営
            戦略及び施策、さらには当社の最適な資本構成等について意見交換や協議を開始しました。
            　他方、カーライルは、2022年３月上旬以来の当社経営陣との継続的な協議を踏まえ、同年４月上旬、当
            社株式を非公開化し、カーライルの有する知見やネットワークも活用しながら、SaaS事業基盤・プロダク
            トのさらなる強化、当社がこれまで推し進めてきたSaaS事業とNewsPicks事業の融合の加速化を含む全社
            としての成長戦略、採用力や営業効率向上のための組織体制の強化等を中長期的な視点に立って着実に実
            行することが、当社の持続的な成長には不可欠であり、また、当社の企業価値の向上に資するとの考えに
            至ったとのことです。そこで、カーライルは2022年４月18日に、当社経営陣に対して非公開化を含む企業
            価値向上施策検討の申し入れを行ったところ、同日、当社から本件検討に向けた協議を進める旨の連絡を
            受領し、かかる非公開化を含む企業価値向上施策の検討の機会を受けたことから、カーライルは同年４月
            から同年７月にかけて、当社が提供している各プロダクトのビジネス構造・成長性・課題に関する初期的
            なレビューを実施したとのことです。その中で、カーライルは、当社とのディスカッションを重ねること
            により、2022年７月中旬、当社が足元で抱える経営課題として、①継続的な成長投資や事業間シナジーの
            創出による競争力強化、②組織体制の強化の２点を認識したとのことです。また、カーライルは、当社が
            これらの課題に早期かつ着実に取り組むことで、国内市場を牽引するSaaS企業として企業価値の向上を実
            現できるポテンシャルを有する投資先候補であるとの考えに至ったとのことです。加えて、カーライルが
            有する国内外の近接領域における投資実績（具体的には、海外においてはZoominfo                                       HoldingsやDealogic
            への投資実績を有しており、国内においてもシンプレクス株式会社、ウイングアーク１ｓｔ株式会社及び
            AOI  TYO  Holdings株式会社への投資実績を有しております。）を含む知見やネットワークを最大限に活か
            した支援により、上記経営課題の解決にカーライルが貢献可能であることも認識したとのことです。以上
            を実現するためには、カーライルが中長期的な視点に立って次の成長ステージへの移行を支える唯一の安
            定株主として、当社株式を非公開化することで、当社が短期的な業績にとらわれることなく、企業価値向
            上を実現することが有効であるとの認識を当社と共有するに至ったとのことです。また、当社を非公開化
            することによって、現役職員による第二創業を支援し、インセンティブプランの設計等により優秀な人材
            の採用・育成・リテンションの強化等を行い、スピード感をもって全社としての成長戦略を含む経営課題
            に取り組むことが企業価値向上に資すると判断し、2022年７月中旬、非公開化を含む本取引が最有力な選
            択肢であるという考えに至ったとのことです。当社は、2022年３月上旬以降、カーライルとの協議と並行
            して、他のプライベート・エクイティ・ファンドを含む３社との接点を持ち、中長期的な経営環境の見通
            しを踏まえた当社グループの経営戦略及び施策、さらには当社の最適な資本構成等について意見交換や協
            議を行いましたが、カーライルとの間で、種々意見交換や協議を重ねる中で、カーライルが国内外におい
            て豊富な投資実績を有していることから、2022年９月上旬には、当社事業に対する理解が最も深く、当社
            が展開する事業の近接領域への投資を踏まえた知見やネットワークの活用により経営戦略の早期実現が期
            待できると考えるようになり、当該他のプライベート・エクイティ・ファンドを含む３社とではなく、
            カーライルとの間で協議を進めるべきと考えるようになりました。具体的には、海外においてビジネスイ
            ンテリジェンス・プラットフォームを展開するZoominfo                           Holdingsや、金融情報分析プラットフォームで
            あるDealogicへの投資実績を有していること、国内においてもシンプレクス株式会社及びウイングアーク
            １ｓｔ株式会社への投資を通じてエンジニアが競争力の源泉となる組織風土への理解を有していると考え
            られること、AOI        TYO  Holdings株式会社への投資を通じてメディア業界の深い知見を有していると考えら
            れることが挙げられます。当社は、これらの投資実績を踏まえ、非公開化を含む当社の中長期的な企業価
            値向上を推進する最適なパートナー候補であるという判断に至り、2022年９月２日、公開買付者から本取
            引の実施に向けた協議・検討の申し入れを受けたことを機に、カーライルと本取引の実施に向けた協議を
            進めることといたしました。
            　カーライルは、2022年７月中旬に当社に対してカーライルとして考える事業理解、今後の戦略等を示す

            とともに、本取引の本格的な検討を開始し、当社に、同年９月２日に本取引の実施に向けた協議・検討の
            申し入れを行い、また、本取引について本格的に検討するため、当社に対して同年９月上旬から同年10月
            中旬の期間でデュー・ディリジェンスを実施したい旨の申し入れを行ったところ、同年９月９日、当社か
            ら、本取引の実施に向けた協議を進める旨の連絡を受領したとのことです。カーライルは、2022年８月30
            日、三菱ＵＦＪモルガン・スタンレー証券を、当社、公開買付者及び本応募創業者から独立した本取引の
            財務アドバイザー及び公開買付代理人として起用し、本取引の実現可能性の精査のためのデュー・ディリ
            ジェンスを2022年９月９日から同年10月７日まで実施するとともに、同年10月上旬から、本公開買付けを
            含む本取引の諸条件についての協議を開始したとのことです。
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            　また、カーライルは、本公開買付けの決済資金等の資金調達手法を踏まえ、公開買付者を設立し本公開
            買付けの実施主体とすることが最適と考えたことから、2022年10月14日、本公開買付けを通じた当社株券
            等 の取得等を目的として、公開買付者を設立し、本公開買付けを含む本取引の諸条件の具体的な検討を進
            めることと並行して、デュー・ディリジェンスの結果等を踏まえ、当社との間で、本公開買付けにおける
            当社株式１株当たりの買付価格（以下「本公開買付価格」といいます。）や買付け等の期間、買付予定数
            の上下限をはじめとする本公開買付けの諸条件に関する協議・交渉を重ねたとのことです。
            　具体的には、カーライルは、2022年10月７日、デュー・ディリジェンスを通じて、本件検討が中止に至
            るような企業価値を大きく毀損する重要事項が発見されなかったことから、当社に対して、過去の発行者
            以外の者による公開買付けの事例におけるプレミアムの実例（具体的には、経済産業省が公表した「公正
            なＭ＆Ａの在り方に関する指針」の公表日である2019年６月28日付以降に実施された非公開化を目的とし
            た全公開買付け事例（ディスカウント案件を除きます。）120件の、公表前１ヶ月平均プレミアムである
            49.2％（小数点以下第二位を四捨五入しております。以下、プレミアム率の計算において同じです。）、
            同３ヶ月平均プレミアムである51.2％、同６ヶ月平均プレミアムである50.8％）を概ね上回る水準であ
            り、当社の株主利益保護の観点でも十分な水準であると考えたことを根拠に、本公開買付価格を1,100円
            （本公開買付価格1,100円は、提案日前営業日である2022年10月６日終値701円に対して56.9％のプレミア
            ム、過去１ヶ月間の終値平均値679円に対して62.0％のプレミアム、過去３ヶ月間の終値平均値712円に対
            して54.5％のプレミアム、過去６ヶ月間の終値平均値763円に対して44.2％のプレミアムを付した金額と
            なります。）、本公開買付けにおける本新株予約権１個当たりの買付価格（以下「本新株予約権買付価
            格」といいます。）については、第４回新株予約権、第５回新株予約権、第８回新株予約権、第９回新株
            予約権、第11回新株予約権、第12回新株予約権及び第28回新株予約権を、本公開買付価格1,100円と各本
            新株予約権の当社株式１株当たりの行使価額との差額に各本新株予約権１個の目的となる当社株式の株式
            数を乗じた金額とし、第13回新株予約権、第14回新株予約権、第15回新株予約権、第16回新株予約権及び
            第17回新株予約権は、各本新株予約権の当社株式１株当たりの行使価額が本公開買付価格1,100円を上
            回っている、又は権利行使条件を充足していないことを理由に１円とする旨の初回の価格提案を書面で
            行ったとのことです。また、本公開買付けの諸条件に関して、買付け等の期間を11月10日から12月22日の
            30営業日とし、買付予定数の下限を当社潜在株式勘案後株式総数に係る議決権の数に３分の２を乗じた数
            （小数点以下切り上げ）に100株を乗じた数以上となるよう設定し、上限を設定しない旨も同時に書面で
            提案したとのことです。これに対し、2022年10月11日、当社から、公正な株式価値に関するフーリハン・
            ローキー（下記「③　当社が本公開買付けに賛同するに至った意思決定の経緯及び理由」において定義し
            ます。）の初期的な分析、当社株式の過去の市場株価の推移等を踏まえれば、当社として受け入れ可能な
            価格水準に達していないことを理由に、本公開買付価格の引き上げの検討を書面で要請されたことから、
            カーライルは2022年10月14日、本公開買付価格を1,300円（本公開買付価格1,300円は、提案日前営業日で
            ある2022年10月13日終値677円に対して92.0％のプレミアム、過去１ヶ月間の終値平均値678円に対して
            91.7％のプレミアム、過去３ヶ月間の終値平均値708円に対して83.6％のプレミアム、過去６ヶ月間の終
            値平均値748円に対して73.8％のプレミアムを付した金額となります。）、第４回新株予約権、第５回新
            株予約権、第８回新株予約権、第９回新株予約権、第11回新株予約権、第12回新株予約権、第14回新株予
            約権、第15回新株予約権（なお、第14回新株予約権及び第15回新株予約権については、本公開買付価格に
            関する提案価格が引き上げられたことで、当該提案価格が当該新株予約権の当社株式１株当たりの行使価
            額を上回ったことから、当該提案価格である本公開買付価格1,300円と各本新株予約権の当社株式１株当
            たりの行使価額との差額に各本新株予約権１個の目的となる当社株式の株式数を乗じた金額としたものと
            のことです。）及び第28回新株予約権の本新株予約権買付価格を、本公開買付価格1,300円と各本新株予
            約権の当社株式１株当たりの行使価額との差額に各本新株予約権１個の目的となる当社株式の株式数を乗
            じた金額とし、第13回新株予約権、第16回新株予約権及び第17回新株予約権の本新株予約権買付価格は、
            権利行使条件を充足していないことを理由に１円とする旨の第二回の価格提案を書面で実施したとのこと
            です。これに対し、2022年10月18日、当社から、公正な株式価値に関するフーリハン・ローキーの初期的
            な分析、当社株式の過去の市場株価の推移等を踏まえれば、当社として受け入れ可能な価格水準に達して
            いないことを理由に、本公開買付価格の引き上げの検討を書面で要請されたことから、カーライルは2022
            年10月21日、本公開買付価格を1,400円（本公開買付価格1,400円は、提案日前営業日である2022年10月20
            日終値700円に対して100.0％のプレミアム、過去１ヶ月間の終値平均値681円に対して105.6％のプレミア
            ム、過去３ヶ月間の終値平均値707円に対して98.0％のプレミアム、過去６ヶ月間の終値平均値737円に対
            して90.0％のプレミアムを付した金額となります。）、第４回新株予約権、第５回新株予約権、第８回新
            株予約権、第９回新株予約権、第11回新株予約権、第12回新株予約権、第14回新株予約権、第15回新株予
            約権及び第28回新株予約権の本新株予約権買付価格を、本公開買付価格1,400円と各本新株予約権の当社
            株式１株当たりの行使価額との差額に各本新株予約権１個の目的となる当社株式の株式数を乗じた金額と
            し、第13回新株予約権、第16回新株予約権及び第17回新株予約権の本新株予約権買付価格は、権利行使条
            件を充足していないことを理由に１円とする旨の第三回の価格提案を書面で実施したとのことです。これ
            に対し、2022年10月28日、当社から、公正な株式価値に関するフーリハン・ローキーの初期的な分析、当
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            社株式の過去の市場株価の推移等を踏まえれば、当社として受け入れ可能な価格水準に達していないこと
            を理由に、本公開買付価格の引き上げの検討を書面で要請されたことから、カーライルは2022年11月２
            日、  本公開買付価格を当社株式の2022年初来終値の最高値と等しい1,485円（本公開買付価格1,485円は、
            提案日前営業日である2022年11月１日終値745円に対して99.3％のプレミアム、過去１ヶ月間の終値平均
            値704円に対して110.9％のプレミアム、過去３ヶ月間の終値平均値698円に対して112.8％のプレミアム、
            過去６ヶ月間の終値平均値732円に対して102.9％のプレミアムを付した金額となります。）、第４回新株
            予約権、第５回新株予約権、第８回新株予約権、第９回新株予約権、第11回新株予約権、第12回新株予約
            権、第14回新株予約権、第15回新株予約権及び第28回新株予約権の本新株予約権買付価格を、本公開買付
            価格1,485円と各本新株予約権の当社株式１株当たりの行使価額との差額に各本新株予約権１個の目的と
            なる当社株式の株式数を乗じた金額とし、第13回新株予約権、第16回新株予約権及び第17回新株予約権の
            本新株予約権買付価格は、権利行使条件を充足していないことを理由に１円とする旨の第四回の価格提案
            を書面で実施したとのことです。これに対し、2022年11月２日、本特別委員会（下記「③　当社が本公開
            買付けに賛同するに至った意思決定の経緯及び理由」において定義します。）から、当社の株主の利益の
            ためさらなる本公開買付価格の引き上げの検討を書面で要請されたことから、カーライルは2022年11月７
            日、本公開買付価格を当社株式の2022年初来場中最高値である1,499円を１円上回る1,500円（本公開買付
            価格1,500円は、提案日前営業日である2022年11月４日終値805円に対して86.3％のプレミアム、過去１ヶ
            月間の終値平均値718円に対して108.9％のプレミアム、過去３ヶ月間の終値平均値694円に対して116.1％
            のプレミアム、過去６ヶ月間の終値平均値733円に対して104.6％のプレミアムを付した金額となりま
            す。）、第４回新株予約権、第５回新株予約権、第８回新株予約権、第９回新株予約権、第11回新株予約
            権、第12回新株予約権、第14回新株予約権、第15回新株予約権及び第28回新株予約権の本新株予約権買付
            価格を、本公開買付価格1,500円と各本新株予約権の当社株式１株当たりの行使価額との差額に各本新株
            予約権１個の目的となる当社株式の株式数を乗じた金額とし、第13回新株予約権、第16回新株予約権及び
            第17回新株予約権の本新株予約権買付価格は、権利行使条件を充足していないことを理由に１円とする旨
            の第五回の価格提案を書面で実施したとのことです。これに対し、2022年11月８日、当社から、本公開買
            付け価格を1,500円とすることに合意する旨の回答を、電子メールにより受領したとのことです。なお、
            公開買付者は、本新株予約権についても本公開買付けの応募の対象とすべく、同日、本新株予約権買付価
            格を、第４回新株予約権、第５回新株予約権、第８回新株予約権、第９回新株予約権、第11回新株予約
            権、第12回新株予約権、第14回新株予約権、第15回新株予約権及び第28回新株予約権については、本公開
            買付価格である1,500円と各本新株予約権の当社株式１株当たりの行使価額との差額に当該本新株予約権
            １個の目的となる普通株式数を乗じた金額とし、第13回新株予約権、第16回新株予約権及び第17回新株予
            約権については、本書提出日現在において行使条件が充たされていないため、買付け等の価格を１円とす
            ること、また、買付け等の期間を11月10日から12月22日の30営業日とし、買付予定数の下限を当社潜在株
            式勘案後株式総数に係る議決権の数に３分の２を乗じた数（小数点以下切り上げ）に100株を乗じた数以
            上となるよう設定し、上限を設定しないことについても、合意に至ったとのことです。これを受けて、公
            開買付者は、本取引の一環として本公開買付けを実施することを決定したとのことです。
            　かかる協議・交渉の結果を踏まえ、カーライルは、2022年11月９日、本取引の一環として、公開買付者

            を通じて本公開買付価格を1,500円として本公開買付けを実施することを決定したとのことです。
            　カーライルは、当社との協議と並行して、本応募創業者に対して、2022年10月12日にこれまでの当社と

            の企業価値向上に関する協議内容やカーライルからの提案内容、当社との交渉経緯を説明の上で、本公開
            買付けへ応募を依頼するとともに応募契約の締結を要請したとのことです。これに対して、本応募創業者
            は、本公開買付けの条件が当社とカーライルとの間の真摯な交渉を経て決定されていることを尊重して、
            2022年11月９日、当社取締役会において、本公開買付けに対して賛同する旨の意見表明決議が行われ、こ
            れが公表され、かつ、かかる表明が変更又は撤回されていないことを前提に、本公開買付けに応募するこ
            とを応諾し、同日付で公開買付者との間で応募契約を締結したとのことです。
         （ⅱ）本公開買付け後の経営方針

           　公開買付者は、本取引後は、当社の現経営陣を中心としつつ、上記「（ⅰ）公開買付者が本公開買付けの
           実施を決定するに至った背景、目的及び意思決定の過程」に記載の経営を推進し、NewsPicks事業が有する
           独自の事業基盤を生かしながらSaaS事業のさらなる強化・双方の事業のシナジーの創出を着実に実行し、国
           内市場を牽引するSaaS企業として企業価値向上に努めて参る予定とのことです。なお、公開買付者として
           は、カーライルが指名する者１名～４名程度を当社の役員に就任させることを考えているとのことですが、
           当社の取締役とも協議し、当社グループ全体のガバナンス体制を踏まえて決定することを想定しており、そ
           の具体的な人数、時期及び候補者等については現時点では未定とのことです。公開買付者は、当社の取締役
           との間では、本公開買付け後の役員就任について何らの合意も行っていないとのことですが、現時点におい
           て、公開買付者は、当社の役員を含む現状の経営体制を維持する方針であり、本公開買付け後も引き続き職
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           務を執行していただくことを予定しているとのことです。当社の経営体制の詳細については、本公開買付け
           成立後に当社と協議しながら決定していく予定とのことですが、SaaS事業とNewsPicks事業の融合の加速化
           を 含めた全社としての成長戦略を進めることを想定しており、現時点においては当社が有する事業ポート
           フォリオの変更は想定していないとのことです。
        ③　当社が本公開買付けに賛同するに至った意思決定の経緯及び理由

         （ⅰ）検討体制の構築の経緯
           　上記「②　本公開買付けの実施を決定するに至った背景、目的及び意思決定の過程並びに本公開買付け後
           の経営方針」の「（ⅰ）公開買付者が本公開買付けの実施を決定するに至った背景、目的及び意思決定の過
           程」に記載のとおり、当社は、高成長プロダクトである「SPEEDA                                EXPERT    RESEARCH」、「FORCAS」及び
           「AD/NP」への継続投資、コアアセットである経済情報への投資、NewsPicks事業の成長率の回復、SaaSと
           NewsPicks事業の融合や各SaaS事業プロダクト間の連携等の施策の実行、効率的かつ迅速な経営意思決定を
           可能とする組織体制の強化、今後の当社の成長を支える優秀な人材の採用・育成・リテンションの強化、営
           業効率向上に向けたコーポレート機能の強化等の施策への取組みといった経営課題の解決のために上述の非
           公開化を含む様々な検討を行う過程において、2022年３月上旬、カーライルとの間で、中長期的な経営環境
           の見通しを踏まえた当社グループの経営戦略及び施策、さらには当社の最適な資本構成等について意見交換
           を行い、カーライルに対してかかる経営戦略や資本構成等について初期的な検討の依頼をし、これと並行し
           て、2022年３月上旬以降、他のプライベート・エクイティ・ファンドを含む３社とも接点を持ち、中長期的
           な経営環境の見通しを踏まえた当社グループの経営戦略及び施策、さらには当社の最適な資本構成等につい
           て意見交換や協議を開始しました。
           　その後、当社は、2022年４月18日に、カーライルから非公開化を含む企業価値向上施策検討の申し入れを
           受け、同日、カーライルに対して本件検討に向けた協議を進める旨の連絡をした上で、かかる非公開化を含
           む企業価値向上施策の検討の機会を与えることとし、2022年４月から７月にかけて実施されたカーライルに
           よるビジネスに関する初期的なレビューを経て、７月中旬にカーライルとして考える事業理解、今後の戦略
           等の説明を受けました。また、カーライルとの間で非公開化を含む企業価値向上施策に係る協議が徐々に進
           んできたことを踏まえて、当社は、2022年６月下旬、公開買付者及び当社から独立したリーガル・アドバイ
           ザーとして長島・大野・常松法律事務所を選任し、同法律事務所から受けた本取引に関する意思決定の過
           程、方法その他の本取引に関する意思決定に当たっての留意点等についての法的助言を踏まえ、公開買付者
           から独立した立場で、当社の企業価値の向上及び当社の一般株主の皆様の利益の確保の観点から本取引に係
           る検討、交渉及び判断を行うための体制構築を開始いたしました。
           　その後、当社は、2022年９月２日、カーライルから、本取引の実施に向けた協議・検討の申し入れを受
           け、また、本取引について本格的に検討するため、当社に対して同年９月上旬から同年10月中旬の期間で
           デュー・ディリジェンスを実施したい旨の連絡を受けました。当社は、2022年３月上旬以降、カーライルと
           の協議と並行して、他のプライベート・エクイティ・ファンドを含む３社との接点を持ち、中長期的な経営
           環境の見通しを踏まえた当社グループの経営戦略及び施策、さらには当社の最適な資本構成等について意見
           交換や協議を行いましたが、カーライルとの間で、種々意見交換や協議を重ねる中で、2022年９月上旬に
           は、カーライルが国内外において豊富な投資実績を有していることから、当社事業に対する理解が最も深
           く、当社が展開する事業の近接領域への投資を踏まえた知見やネットワークの活用により経営戦略の早期実
           現が期待できると考えるようになり、当該他のプライベート・エクイティ・ファンドを含む３社とではな
           く、カーライルとの間で協議を進めるべきと考えるようになりました。具体的には、海外においてビジネス
           インテリジェンス・プラットフォームを展開するZoominfo                            Holdingsや、金融情報分析プラットフォームで
           あるDealogicへの投資実績を有していること、国内においてもシンプレクス株式会社及びウイングアーク１
           ｓｔ株式会社への投資を通じてエンジニアが競争力の源泉となる組織風土への理解を有していると考えられ
           ること、AOI      TYO  Holdings株式会社への投資を通じてメディア業界の深い知見を有していると考えられるこ
           とが挙げられます。当社は、これらの投資実績を踏まえ、非公開化を含む当社の中長期的な企業価値向上を
           推進する最適なパートナー候補であるという判断に至り、2022年９月２日、公開買付者から本取引の実施に
           向けた協議・検討の申し入れを受けたことを機に、カーライルと本取引の実施に向けた協議を進めることと
           いたしました。
           　そこで、当社は、2022年９月９日、カーライルに対して、本取引の実施に向けた協議を進める旨の連絡を
           するとともに、当社において本取引に係る検討、交渉及び判断を行うための体制を改めて整備するため、
           ファイナンシャル・アドバイザー及び第三者算定機関としてフーリハン・ローキー株式会社（以下「フーリ
           ハン・ローキー」といいます。）を選任し、また、下記「(6）本公開買付価格の公正性を担保するための措
           置及び利益相反を回避するための措置等、本公開買付けの公正性を担保するための措置」の「①　当社にお
           ける独立した特別委員会の設置及び特別委員会からの答申書の取得」に記載のとおり、2022年９月９日の開
           催の取締役会決議により特別委員会（以下「本特別委員会」といいます。）を設置し、本取引の是非、取引
           条件の妥当性及び手続の公正性等について諮問いたしました（本特別委員会の委員の構成、具体的な諮問事
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           項、検討の経緯及び判断内容等については、下記「(6）本公開買付価格の公正性を担保するための措置及び
           利益相反を回避するための措置等、本公開買付けの公正性を担保するための措置」の「①　当社における独
           立 した特別委員会の設置及び特別委員会からの答申書の取得」をご参照ください。）。また、当社は、上記
           取締役会において、当社の取締役会は、本特別委員会の判断を最大限尊重して意思決定を行うこと、本取引
           の取引条件について本特別委員会が妥当でないと判断した場合には、取締役会は本取引の実施を決定しない
           （本公開買付けに賛同せず応募推奨をしない）こととすることを決議しております。
           　また、当社は、下記「(6）本公開買付価格の公正性を担保するための措置及び利益相反を回避するための
           措置等、本公開買付けの公正性を担保するための措置」の「①　当社における独立した特別委員会の設置及
           び特別委員会からの答申書の取得」に記載のとおり、2022年９月９日、本特別委員会において、当社のリー
           ガル・アドバイザーである長島・大野・常松法律事務所並びに当社のファイナンシャル・アドバイザー及び
           第三者算定機関であるフーリハン・ローキーについて、その独立性及び専門性に問題がないことを確認の
           上、その選任の承認を受けております。
           　さらに、当社は、下記「(6）本公開買付価格の公正性を担保するための措置及び利益相反を回避するため
           の措置等、本公開買付けの公正性を担保するための措置」の「④　当社における独立した検討体制の構築」
           に記載のとおり、公開買付者から独立した立場で、本取引に係る検討、交渉及び判断を行うための体制（本
           取引に係る検討、交渉及び判断に関与する当社の役職員の範囲及びその職務を含みます。）を当社の社内に
           構築するとともに、かかる検討体制に独立性の観点から問題がないことについて本特別委員会の承認を受け
           ております。
         （ⅱ）検討・交渉の経緯

           　当社は、上記検討体制を構築して以降、公開買付者との協議及び交渉の過程において、本特別委員会より
           事前に確認された交渉方針や交渉上重要な局面における意見、指示、要請等に基づき、フーリハン・ロー
           キーによる当社の公正な株式価値に係る分析に関する報告、公開買付者との交渉方針に関する助言その他の
           財務的見地からの助言や、長島・大野・常松法律事務所から本取引における手続の公正性を確保するための
           対応についてのガイダンスその他の法的助言を受けながら、公開買付者との間で複数回にわたる協議・検討
           を重ねてきました。
           　本公開買付価格を含む本取引に関する取引条件については、当社は、2022年10月７日、本公開買付価格を
           1,100円（本公開買付価格1,100円は、提案日前営業日である2022年10月６日終値701円に対して56.9％のプ
           レミアム、過去１ヶ月間の終値平均値679円に対して62.0％のプレミアム、過去３ヶ月間の終値平均値712円
           に対して54.5％のプレミアム、過去６ヶ月間の終値平均値763円に対して44.2％のプレミアムを付した金額
           となります。）、第４回新株予約権、第５回新株予約権、第８回新株予約権、第９回新株予約権、第11回新
           株予約権、第12回新株予約権及び第28回新株予約権の本新株予約権買付価格を、本公開買付価格1,100円と
           各本新株予約権の当社株式１株当たりの行使価額との差額に各本新株予約権１個の目的となる当社株式の株
           式数を乗じた金額とし、第13回新株予約権、第14回新株予約権、第15回新株予約権、第16回新株予約権及び
           第17回新株予約権は、各本新株予約権の当社株式１株当たりの行使価額が本公開買付価格1,100円を上回っ
           ている、又は権利行使条件を充足していないことを理由に本新株予約権買付価格を１円とする旨の初回の価
           格提案を書面で受領しました。また、本公開買付けの諸条件に関して、買付け等の期間を11月10日から12月
           22日の30営業日とし、買付予定数の下限を当社潜在株式勘案後株式総数に係る議決権の数に３分の２を乗じ
           た数（小数点以下切り上げ）に100株を乗じた数以上となるよう設定し、上限を設定しない旨の提案も同時
           に書面で受領しました。本新株予約権買付価格については、各本新株予約権の当社株式１株当たりの行使価
           額が本公開買付価格1,100円を下回っており、かつ権利行使条件を充足している本新株予約権については、
           行使期間未到来の新株予約権も含めて本公開買付価格1,100円と各本新株予約権の行使価額との差額に本新
           株予約権１個の目的となる当社株式数を乗じた金額としており、他方で、各本新株予約権の当社株式１株当
           たりの行使価額が本公開買付価格1,100円を上回っている、又は権利行使条件を充足していない本新株予約
           権については、いずれも１円としている旨の説明を受けました。これに対して、当社は、フーリハン・ロー
           キー及び長島・大野・常松法律事務所の助言並びに本特別委員会からの意見も参考に慎重に協議を行ったと
           ころ、本新株予約権買付価格の設定方法の考え方については合理性を有するものの、本公開買付価格1,100
           円については、当社の公正な株式価値に関するフーリハン・ローキーの初期的な分析において、ディスカウ
           ンテッド・キャッシュ・フロー法（以下「ＤＣＦ法」といいます。）に基づく１株当たり株式価値の算定レ
           ンジを下回っていること、当社株式の過去の市場株価の年初来高値が1,499円であること等を踏まえれば、
           当社として受け入れ可能な価格水準に達していないと判断し、2022年10月11日に、本公開買付価格の引き上
           げを検討いただきたい旨、書面で返答しました。その後、2022年10月14日、カーライルから、本公開買付価
           格を1,300円（本公開買付価格1,300円は、提案日前営業日である2022年10月13日終値677円に対して92.0％
           のプレミアム、過去１ヶ月間の終値平均値678円に対して91.7％のプレミアム、過去３ヶ月間の終値平均値
           708円に対して83.6％のプレミアム、過去６ヶ月間の終値平均値748円に対して73.8％のプレミアムを付した
           金額となります。）、第４回新株予約権、第５回新株予約権、第８回新株予約権、第９回新株予約権、第11
           回新株予約権、第12回新株予約権、第14回新株予約権、第15回新株予約権（なお、第14回新株予約権及び第
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           15回新株予約権については、本公開買付価格に関する提案価格が引き上げられたことで、当該提案価格が当
           該新株予約権の当社株式１株当たりの行使価額を上回ったことから、当該提案価格である本公開買付価格
           1,300   円と各本新株予約権の当社株式１株当たりの行使価額との差額に各本新株予約権１個の目的となる当
           社株式の株式数を乗じた金額としたものです。）及び第28回新株予約権の本新株予約権買付価格を、本公開
           買付価格1,300円と各本新株予約権の当社株式１株当たりの行使価額との差額に各本新株予約権１個の目的
           となる当社株式の株式数を乗じた金額とし、第13回新株予約権、第16回新株予約権及び第17回新株予約権
           は、権利行使条件を充足していないことを理由に本新株予約権買付価格を１円とする旨の再提案を書面にて
           受領しました。これに対して、当社は、フーリハン・ローキー及び長島・大野・常松法律事務所の助言並び
           に本特別委員会からの意見も参考に慎重に協議を行ったところ、本新株予約権買付価格の設定方法の考え方
           については合理性を有するものの、本公開買付価格1,300円については、当社の公正な株式価値に関する
           フーリハン・ローキーの初期的な分析において、ＤＣＦ法に基づく１株当たり株式価値の算定レンジの中央
           値を下回っていること、当社株式の市場株価の年初来高値が1,499円であること等を踏まえれば、当社とし
           て依然受け入れ可能な価格水準に達していないと判断し、2022年10月18日に、本公開買付価格の引き上げを
           検討いただきたい旨、書面で返答しました。その後、2022年10月21日、カーライルから、本公開買付価格を
           1,400円（本公開買付価格1,400円は、提案日前営業日である2022年10月20日終値700円に対して100.0％のプ
           レミアム、過去１ヶ月間の終値平均値681円に対して105.6％のプレミアム、過去３ヶ月間の終値平均値707
           円に対して98.0％のプレミアム、過去６ヶ月間の終値平均値737円に対して90.0％のプレミアムを付した金
           額となります。）、第４回新株予約権、第５回新株予約権、第８回新株予約権、第９回新株予約権、第11回
           新株予約権、第12回新株予約権、第14回新株予約権、第15回新株予約権及び第28回新株予約権の本新株予約
           権買付価格を、本公開買付価格1,400円と各本新株予約権の当社株式１株当たりの行使価額との差額に各本
           新株予約権１個の目的となる当社株式の株式数を乗じた金額とし、第13回新株予約権、第16回新株予約権及
           び第17回新株予約権は、権利行使条件を充足していないことを理由に本新株予約権買付価格を１円とする旨
           の再提案を書面にて受領しました。これに対して、当社は、フーリハン・ローキー及び長島・大野・常松法
           律事務所の助言並びに本特別委員会からの意見も参考に慎重に協議を行ったところ、本新株予約権買付価格
           の設定方法の考え方については合理性を有するものの、本公開買付価格1,400円については、当社の公正な
           株式価値に関するフーリハン・ローキーの初期的な分析において、ＤＣＦ法に基づく１株当たり株式価値の
           算定レンジの中央値を下回っていること、当社株式の市場株価の年初来高値が1,499円であること等を踏ま
           えれば、当社として依然受け入れ可能な価格水準に達していないと判断し、2022年10月28日に、本公開買付
           価格の引き上げを検討いただきたい旨、書面で返答しました。その後、2022年11月２日、カーライルから、
           本公開買付価格を1,485円（本公開買付価格1,485円は、提案日前営業日である2022年11月１日終値745円に
           対して99.3％のプレミアム、過去１ヶ月間の終値平均値704円に対して110.9％のプレミアム、過去３ヶ月間
           の終値平均値698円に対して112.8％のプレミアム、過去６ヶ月間の終値平均値732円に対して102.9％のプレ
           ミアムを付した金額となります。）、第４回新株予約権、第５回新株予約権、第８回新株予約権、第９回新
           株予約権、第11回新株予約権、第12回新株予約権、第14回新株予約権、第15回新株予約権及び第28回新株予
           約権の本新株予約権買付価格を、本公開買付価格1,485円と各本新株予約権の当社株式１株当たりの行使価
           額との差額に各本新株予約権１個の目的となる当社株式の株式数を乗じた金額とし、第13回新株予約権、第
           16回新株予約権及び第17回新株予約権は、権利行使条件を充足していないことを理由に本新株予約権買付価
           格を１円とする旨の再提案を書面にて受領しました。これに対して、本特別委員会は、フーリハン・ロー
           キー及び長島・大野・常松法律事務所の助言も参考に慎重に協議を行ったところ、本新株予約権買付価格の
           設定方法の考え方については合理性を有しており、本公開買付価格1,485円については、当社の公正な株式
           価値に関するフーリハン・ローキーの初期的な分析において、ＤＣＦ法に基づく１株当たり株式価値の算定
           レンジの中央値を上回っていること等を踏まえれば、一定の合理性を有すると考えられるものの、当社の株
           主の皆様の利益のため、2022年11月２日に、本公開買付価格のさらなる引き上げを検討いただきたい旨、書
           面で返答しました。その後、2022年11月７日、カーライルから、本公開買付価格を1,500円（本公開買付価
           格1,500円は、提案日前営業日である2022年11月４日終値805円に対して86.3％のプレミアム、過去１ヶ月間
           の終値平均値718円に対して108.9％のプレミアム、過去３ヶ月間の終値平均値694円に対して116.1％のプレ
           ミアム、過去６ヶ月間の終値平均値733円に対して104.6％のプレミアムを付した金額となります。）、第４
           回新株予約権、第５回新株予約権、第８回新株予約権、第９回新株予約権、第11回新株予約権、第12回新株
           予約権、第14回新株予約権、第15回新株予約権及び第28回新株予約権の本新株予約権買付価格を、本公開買
           付価格1,500円と各本新株予約権の当社株式１株当たりの行使価額との差額に各本新株予約権１個の目的と
           なる当社株式の株式数を乗じた金額とし、第13回新株予約権、第16回新株予約権及び第17回新株予約権は、
           権利行使条件を充足していないことを理由に本新株予約権買付価格を１円とする旨の再提案を書面にて受領
           しました。これに対して、2022年11月８日、本特別委員会は、フーリハン・ローキー及び長島・大野・常松
           法律事務所の助言も参考に慎重に協議を行ったところ、本公開買付価格1,500円については、当社の公正な
           株式価値に関するフーリハン・ローキーの分析において、ＤＣＦ法に基づく１株当たり株式価値の算定レン
           ジの中央値を上回っていること、当社株式の市場株価の年初来高値が1,499円であること等を踏まえれば、
           当社の一般株主の皆様に対して適切なプレミアムを付した価格での合理的な当社株式の売却の機会を提供す
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           るものであり、本新株予約権買付価格の設定方法の考え方についても合理性を有していると判断いたしまし
           た。当社は、かかる本特別委員会の判断を踏まえ、同日、公開買付者に対して、本公開買付価格を1,500円
           と することに合意する旨の回答を、電子メールにより行いました。
           　なお、本新株予約権買付価格を、第４回新株予約権、第５回新株予約権、第８回新株予約権、第９回新株
           予約権、第11回新株予約権、第12回新株予約権、第14回新株予約権、第15回新株予約権及び第28回新株予約
           権については、本公開買付価格である1,500円と各本新株予約権の当社株式１株当たりの行使価額との差額
           に当該本新株予約権１個の目的となる普通株式数を乗じた金額とし、第13回新株予約権、第16回新株予約権
           及び第17回新株予約権については、本書提出日現在において行使条件が充たされていないため、買付け等の
           価格を１円とすること、また、買付け等の期間を11月10日から12月22日の30営業日とし、買付予定数の下限
           を当社潜在株式勘案後株式総数に係る議決権の数に３分の２を乗じた数（小数点以下切り上げ）に100株を
           乗じた数以上となるよう設定し、上限を設定しないことについても、合意しました。
           　以上の検討・交渉過程において、本特別委員会は、当社や当社のアドバイザーから都度報告を受け、本公
           開買付けの条件について意見を述べることにより、本公開買付価格を含む本取引に関する取引条件につき、
           交渉過程に実質的に関与しております。また、当社は、カーライルとの交渉にあたって、本特別委員会にお
           いて審議の上決定した交渉方針に従って対応を行っており、また、カーライルから提案・要請に対する回答
           を受領した際には、その都度、直ちに本特別委員会に対して報告を行い、その指示に従って対応を行いまし
           た。
           　当社は、このような協議・検討の過程において、フーリハン・ローキーから、2022年11月８日付で株式価
           値算定書を取得しました（当該株式価値算定書の概要は、下記「(3）算定に関する事項」の「①　当社にお
           ける独立した第三者算定機関からの株式価値算定書の取得」をご参照ください。）。また、当社は、長島・
           大野・常松法律事務所から、本取引に関する諸手続を含む当社取締役会の意思決定の方法及び過程その他の
           留意点について、必要な法的助言を受けるとともに、本特別委員会から2022年11月８日付で答申書（以下
           「本答申書」といいます。）の提出を受けました（本答申書の概要及び本特別委員会の具体的な活動内容等
           については、下記「(6）本公開買付価格の公正性を担保するための措置及び利益相反を回避するための措置
           等、本公開買付けの公正性を担保するための措置」の「①　当社における独立した特別委員会の設置及び特
           別委員会からの答申書の取得」をご参照ください。）。
         （ⅲ）判断内容

           　以上の経緯の下で、当社は、2022年11月９日開催の取締役会において、長島・大野・常松法律事務所から
           受けた法的助言、フーリハン・ローキーから受けた財務的見地からの助言並びに同年11月８日付で提出を受
           けた当社株式の価値算定結果に関する株式価値算定書の内容を踏まえつつ、本特別委員会における検討及び
           本答申書において示された本特別委員会の判断内容を最大限尊重しながら、本公開買付けを含む本取引が当
           社の企業価値の向上に資するか否か、及び本公開買付価格を含む本取引に係る取引条件が妥当なものか否か
           について、慎重に協議及び検討を行いました。
           　その結果、以下のとおり、当社は、当社グループが公開買付者の完全子会社となることが、当社グループ
           の企業価値向上に資するものであり、本公開買付価格は当社の一般株主の皆様が享受すべき利益が確保され
           た妥当な価格であり、本公開買付けは、当社の一般株主の皆様に対して適切なプレミアムを付した価格での
           合理的な当社株式の売却の機会を提供するものであると判断いたしました。
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           　当社は、2021年まで掲げていたミッションである「経済情報で、世界を変える」の実現を目指し、創業以
           来、「NewsPicks」や「INITIAL」、「FORCAS」などの新規事業を立ち上げてまいりました。創業来、それぞ
           れの事業責任者に対して、事業拡大の責任と事業運営に必要な裁量を明確に与え、自由度と独立性を持って
           事業運営を行うことは、当社の事業運営の特徴の一つでもありました。しかしながら、複数の事業が自由度
           と独立性をもって、個別に事業の最大化を追求している状況では、事業シナジーを生み出すことができず、
           事業毎の目指すべき方向性も統一されないことから、ミッションとして掲げた「経済情報で、世界を変え
           る」ことは難しく、世界を変えるためには事業毎ではなく全社共通の一貫した目的と戦略が必要である、と
           いう考えに至りました。この全社共通の一貫した目的と戦略を段階的に構築していくために、B2C（注１）
           領域での事業展開を中心とする「NewsPicks」を除いて、2020年には、「SPEEDA」、「FORCAS」及び
           「INITIAL」の事業を束ねたSaaS事業のCEO兼取締役に佐久間衡氏が就任しました。その際、まずはSaaS事業
           全体で、当社の競争優位性の源泉である経済情報を共同活用し、「顧客起点で、変化にスピーディーに適応
           する経営（アジャイル経営）」の実現をサポートするプラットフォームを構築するというSaaS事業共通の目
           的と戦略を固め、2021年より動き出しています。
           （注１）　「B2C」とは、「Business                  to  Customer」の略称で、企業による一般消費者向けの事業又は取引

                をいいます。
           　2021年には、稲垣裕介氏と佐久間衡氏のCo-CEO体制となり、同年12月にアジャイル経営のコンセプトを包

           含する形で、全事業共通で目指すパーパス「経済情報の力で、誰もがビジネスを楽しめる世界をつくる」を
           策定しています。それと同時に、パーパスを実現するために、2025年までにSaaS事業とNewsPicks事業を融
           合して人の知見の循環を促進し、企業経営や個人の意思決定に（外部の）人の知見が活かされる状態を実現
           するという長期経営戦略の策定も行いました。
           　このような背景の下、2022年12月期は、パーパスと長期経営戦略の実現に向けて、事業運営に邁進してま
           いりましたが、これまで当社は、それぞれの事業毎の自由度と独立性を認めて運営してきたため、社内シス
           テムやモニタリング体制、各種オペレーション等、事業の共通基盤であるコーポレート体制とその運営が複
           雑となっており、システム導入による各種オペレーションの非効率性の排除やモニタリング体制の整備な
           ど、スケーラビリティの高い体制の構築に時間を要しています。当社従業員の共通価値観である「The                                                 7
           Values」（注２）の下に、全従業員が起業家精神を持ち、ユーザーの理想のために自律的に行動することが
           全体として大きな成果に結びつく、起業家精神と、継続的な新規事業の創出や事業拡大を両立する経営シス
           テムを構築するには、当社グループより高い売上高成長率を実現している企業の事業運営や経営に対する知
           見を有した外部の専門家の知見も取り入れて進めていくことが必要であり、かかる経営システムの構築は、
           パーパスと長期経営戦略を実現するための重要な経営課題の一つであると認識しています。
           （注２）　「The        7 Values」とは、「自由主義で行こう」「創造性がなければ意味がない」「ユーザーの理

                想から始める」「スピードで驚かす」「迷ったら挑戦する道を選ぶ」「渦中の友を助ける」「異
                能は才能」という、当社において大切にしているパーパス実現に向けた当社グループ従業員の行
                動指針です。
           　また、2013年以降は海外事業も展開していますが、Quartz事業の撤退を経験し、海外事業における売上規

           模は当社グループ全体の2021年12月期の売上高実績に対して５％程度であることから、海外事業における大
           きな成果はまだ得られていないと考えています。そのため、将来的に海外事業を国内事業と同等あるいはそ
           れ以上に大きく成長させ、グローバル経営を行っていくことが可能な体制を整えることも当社の経営課題で
           あると認識しています。「経済情報の力で、誰もがビジネスを楽しめる世界をつくる」というパーパスのと
           おり、当社は「世界」を変えることを目指しています。パーパス実現のためには、グローバル経営は必須条
           件であり、そのためには当社グループより高い売上高成長率を実現するなど、グローバルで企業を成長させ
           た経験を有する外部有識者とパートナーシップを組むことも必要であると考えています。
           　他方で、足元の事業環境においては将来の予測が困難なVUCA（注３）時代に突入する中で、人々も企業も
           必要とする正確な情報へ素早くアクセスし、変化に適応していくことがより重要になってきているとの認識
           の下で、当社は経済情報をコアアセットとし、顧客のアジャイル経営の実現をサポートすべく、事業戦略、
           顧客戦略、組織戦略領域へとサービスの提供領域を順次拡大しています。SaaS事業全体の顧客社数は前年同
           期比16％増の2,645社（2022年９月末時点）となるなど、経営コンサルティングという巨大市場の中で成長
           を継続しています。
           （注３）　「VUCA」とは、Volatility、Uncertainty、Complexity、Ambiguityの頭文字を並べた頭字語で

                す。
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           　またNewsPicks事業も、「NewsPicks」アプリのUI（ユーザーインターフェース）の改良や、オリジナル記
           事コンテンツだけでなく、オリジナル動画コンテンツの提供強化などによって、有料会員19.3万人（2022年
           ９ 月末時点）が利用する経済メディアへと成長しています。しかしながら、コロナ禍による巣ごもり需要の
           反動により、Netflixは2022年第２四半期にかけて有料会員数が減少するなど、外部環境が急速に変化して
           おり、また、広告事業の体制構築の遅れなども相まって、2022年第３四半期連結累計期間における
           NewsPicks事業の売上高は、前年同期比で6.3％の減収となっています。
           　また、資本市場においては2022年初頭以降、世界的にボラティリティが高まり、東京証券取引所グロース
           市場に上場するスタートアップ企業の株価が下落している事例も見られ、中長期的な視点に立った積極的な
           成長施策よりも短期的な収益性確保が選好される傾向が強まっています。当社がパーパスを実現するには、
           一時的な収益性への悪影響が生じるリスクはあるものの、早期に中長期的な成長に必要な投資を行い、長期
           経営戦略の実行スピードを上げることが必要不可欠ですが、当社が上場を維持したままそれらを実行する場
           合には、当社の本源的な成長を達成するための戦略と資本市場からの期待に乖離が生じてしまう可能性も否
           定できません。そのため、当社は、2022年３月上旬に、パーパスの実現に向けた長期経営戦略の実行を可能
           とする手段として、当社株式の非公開化を選択肢として検討するに至りました。カーライルは、日本のプラ
           イベート・エクイティ・ファンド創世記から活動し、海外企業を中心に投資実績を誇るとともに、当社と類
           似する事業を営む企業への投資実績及び知見・ネットワーク（当該投資実績及び知見・ネットワークについ
           ては上記「（ⅰ）検討体制の構築の経緯」をご参照ください。）を有しています。そして、当社は、2022年
           11月９日開催の当社取締役会において、本取引を通じて、短期的な業績変動にとらわれることなく、中長期
           的な視点で経営課題に機動的かつ柔軟に取り組み、カーライルの豊富な実績及び知見・ネットワークを最大
           限活用することで、当社のパーパスの実現と持続的な成長の実現、及び当社の中長期的な企業価値の向上の
           実現可能性を高めることができると判断しました。これらの実現可能性を高めるために、カーライルから得
           られると当社が考えるサポートは以下のとおりです。
           (a）長期での成長を軸とした投資方針の下での、当社パーパスの実現と長期経営戦略の推進に向けた支援

            　事業の本質的な成長を重視し、当該成長を実現するために必要な人員・投資をサポートするというカー
            ライルの投資哲学によって、一時的な収益性への悪影響が生じるリスクはあるものの、長期視点での投資
            を前倒しで行いパーパスの実現と長期経営戦略の推進に注力できることが期待できます。
            　特に、長期経営戦略を実現する上で重要なのは、当社の競争優位性の源泉である経済情報へ投資を行う
            ことです。当社は長期的な信頼関係を構築した複数のパートナーからデータ・コンテンツの提供を受けて
            おりますが、同時に、2021年10月にパートナー企業でも取り扱っていないデータを中心とした経済情報の
            取得・整理を目的とした株式会社UB                 Datatechを設立し、経済情報の自社組成化にも注力しています。今
            後、経済情報の自社組成の割合を高めていきながら、パートナーからの調達と自社組成の２軸で、経済情
            報を最適な形で構築し、当社グループで共同活用することが競争優位性のさらなる強化につながると考え
            ています。一方で、経済情報の自社組成はイニシャルコストが極めて高いことから、これまでは全社への
            利益状況を睨みながら自社組成への投資を決定してきましたが、カーライルのサポートを受け当社株式を
            非公開化することで、中長期的な競争力・収益性強化に向けて自社組成データへの投資を加速することが
            可能となると考えています。
           (b）基盤となる経営システムをアップデートする専門性と執行力

            　起業家精神と、継続的な新規事業の創出や事業拡大を両立する経営システムを構築することは、当社の
            経営課題の一つです。カーライルの成長企業への投資実績・ネットワークを基にした、当社が目指す事業
            拡大に必要となる社内システム、モニタリング体制、コーポレート人材の育成に対するサポート、組織体
            制の強化やオペレーションの改善といった支援によって、パーパスと長期経営戦略を実現するための、起
            業家精神と事業拡大を両立する経営システムの構築が期待できます。
            　加えて、インセンティブプラン設計の許容度が高まることにより、所有と経営の一致率が高まり、株主
            目線を持ち、全社的かつ長期的な企業価値向上を目指す役職員が増加し、優秀な人材の採用・リテンショ
            ンの強化にもつながるため、より強固な経営体制の構築と、スピード感をもって全社で経営課題に取り組
            むことが可能となり、当社の中長期的な企業価値の向上が期待できます。
           (c）グローバル企業への豊富な投資実績に基づく、グローバル経営の知見の活用

            　本「（ⅲ）判断内容」に既に記載のとおり、当社は、将来的に海外事業を国内事業と同等あるいはそれ
            以上に大きく成長させ、グローバル経営を行っていくことが可能な体制を整えることも当社の経営課題で
            あると認識しており、グローバル経営の推進も当社の経営課題の一つです。長期的に見れば、人口減少に
            より市場成長が見込まれない国内から、将来の成長の種を海外で育てることと既存事業の海外展開は、
            パーパスの実現という観点においても重要な課題です。カーライルは海外企業に対する投資実績を有して
            おり、また、当社事業の近接領域における海外の成長企業への投資実績も有しております。カーライルが
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            現在も株式を保有している、ビジネスインテリジェンス・プラットフォームを展開するZoominfo
            Holdingsや、金融情報分析プラットフォームであるDealogicなどは、当社SaaS事業のベンチマーク企業で
            も あります。このようにカーライルはグローバルのSaaS領域において知見やネットワークを有しており、
            当社の国内における事業基盤の強化のみならず中長期的なグローバル経営の加速においてもそれらを活用
            できることが期待できます。
           　なお、当社は、2021年12月16日開催の取締役会において中長期での成長と企業価値のさらなる向上を目指

           すため、東京証券取引所プライム市場への市場区分変更申請に向けた準備を行う旨の決議を行い、かかる準
           備を進めて参りました。東京証券取引所プライム市場への市場区分変更申請を行うことを含め、当社株式の
           上場を維持した場合と比較して、当社株式の非公開化を行った場合のデメリットとしては、資本市場からの
           資金調達を行うことができなくなり、また、知名度や社会的信用の向上といった上場会社として享受してき
           たメリットを以後享受できなくなることが挙げられます。しかしながら、資金調達については、当社の現在
           の財務状況及び昨今の間接金融における低金利環境等を考慮すると、少なくとも当面の間その必要性は高く
           ないと考えており、また、知名度や社会的信用の向上についても、真摯な事業遂行により実現可能なもので
           あると考えております。そのため、当社における株式の非公開化に伴うデメリットは限定的と考えられ、上
           記(a)～(c)に記載の当社株式の非公開化のメリットは、上記デメリットを上回ると判断しました。
           　以上により、2022年11月９日開催の当社取締役会において、当社グループが公開買付者の完全子会社とな

           ることが、当社グループの企業価値向上に資する最善の策であると判断しました。
           　また、当社は、主として以下の点から、本公開買付価格は当社の一般株主の皆様が享受すべき利益が確保

           された妥当な価格であり、本公開買付けは、当社の一般株主の皆様に対して適切なプレミアムを付した価格
           での合理的な当社株式の売却の機会を提供するものであると判断いたしました。
           (a）本公開買付価格が、当社において、下記「(6）本公開買付価格の公正性を担保するための措置及び利益

             相反を回避するための措置等、本公開買付けの公正性を担保するための措置」に記載の本公開買付価格
             を含む本取引に係る取引条件の公正性を担保するための措置が十分に講じられた上で、カーライルとの
             十分な交渉を重ねた結果合意された価格であること。
           (b）本公開買付価格が、下記「(3）算定に関する事項」の「①　当社における独立した第三者算定機関から
             の株式価値算定書の取得」に記載の本株式価値算定書におけるフーリハン・ローキーによる当社株式の
             価値算定結果のうち、市場株価法及び類似企業比較法による算定結果のレンジを上回っており、また、
             ＤＣＦ法による算定結果のレンジの中央値を上回ること。
           (c）本公開買付価格が、本公開買付けの実施についての公表日の前営業日である2022年11月８日の東京証券
             取引所グロース市場における当社株式の終値859円に対して74.6％、同日までの直近１ヶ月間の終値単
             純平均値734円（小数点以下第一位を四捨五入しております。以下、終値単純平均値の計算において同
             じです。）に対して104.4％、同直近３ヶ月間の終値単純平均値698円に対して114.9％、同直近６ヶ月
             間の終値単純平均値734円に対して104.4％のプレミアムが加算されたものであり、経済産業省が「公正
             なＭ＆Ａの在り方に関する指針」を公表した2019年６月28日以降の、発行者以外の者による非公開化を
             目的とした公開買付けの事例（ディスカウント案件を除きます。）133件におけるプレミアムの水準の
             平均値（公表日の前営業日の終値に対して45.6％、同日までの直近１ヶ月間の終値単純平均値に対して
             48.3％、同直近３ヶ月間の終値単純平均値に対して50.3％、同直近６ヶ月間の終値単純平均値に対して
             50.7％）及び中央値（公表日の前営業日の終値に対して41.9％、同日までの直近１ヶ月間の終値単純平
             均値に対して42.7％、同直近３ヶ月間の終値単純平均値に対して42.3％、同直近６ヶ月間の終値単純平
             均値に対して46.1％のプレミアム）を上回るものであり、合理的な水準と認められること。
           (d）本公開買付価格が、下記「(6）本公開買付価格の公正性を担保するための措置及び利益相反を回避する
             ための措置等、本公開買付けの公正性を担保するための措置」の「①　当社における独立した特別委員
             会の設置及び特別委員会からの答申書の取得」に記載のとおり、本特別委員会から取得した本答申書に
             おいても、本公開買付価格については、(ⅰ)市場株価法に基づく算定結果のレンジを上回る価格であ
             り、(ⅱ)また、類似企業比較法に基づく算定結果のレンジの上限を超過しており、(ⅲ)ＤＣＦ法に基づ
             く算定結果のレンジの範囲内かつ中央値を超えていることをより重視した上で、様々な事情を総合的に
             考慮した結果、妥当であると判断されていること。
           　また、当社は、本新株予約権買付価格のうち、第４回新株予約権、第５回新株予約権、第８回新株予約

           権、第９回新株予約権、第11回新株予約権、第12回新株予約権、第14回新株予約権、第15回新株予約権及び
           第28回新株予約権に係る本新株予約権買付価格については、本公開買付価格と各本新株予約権の行使価額と
           の差額に各本新株予約権１個の目的となる当社株式の数を乗じた金額とされており、本公開買付価格を基準
           に算定されていることから、上記(a)乃至(d)の点等を踏まえ、本取引を通じて本新株予約権者の皆様が享受
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           すべき利益が確保された妥当な価格であると判断し、第13回新株予約権、第16回新株予約権及び第17回新株
           予約権については、本新株予約権買付価格がそれぞれ１円と決定されていることから、本公開買付けに応募
           す るか否かについて、当該本新株予約権者の皆様のご判断に委ねることが相当と判断するに至りました。
           　さらに、当社は、買付け等の期間及び買付予定数の下限といったその他の本取引に係る取引条件について

           も、下記「(6）本公開買付価格の公正性を担保するための措置及び利益相反を回避するための措置等、本公
           開買付けの公正性を担保するための措置」の「⑥　本公開買付けの公正性を担保する客観的状況の確保」に
           記載のとおり、買付け等の期間については、当社の株主の皆様及び本新株予約権者の皆様が本公開買付けに
           応募するか否かについて適切な判断を行う機会を確保するとともに、当社株式について対抗的買収提案者に
           も対抗的な買付け等を行う機会を確保するものとなっており、また、下記「(6）本公開買付価格の公正性を
           担保するための措置及び利益相反を回避するための措置等、本公開買付けの公正性を担保するための措置」
           の「⑦　マジョリティ・オブ・マイノリティ条件（majority                            of  minority）を達成する買付予定数の下限の
           設定」に記載のとおり、買付予定数の下限についても、公開買付者と利害関係を有さない当社の株主から過
           半数の賛同が得られない場合には、本公開買付けを含む本取引を行わないこととし、当社の少数株主の皆様
           の意思を重視した買付予定数の下限の設定となっているため、公正なものと判断しました。
           　以上より、当社は、本取引が当社の企業価値の向上に資するものであるとともに、本公開買付価格を含む

           本取引に係る取引条件は妥当なものであると判断し、2022年11月９日開催の当社取締役会において、本公開
           買付けに賛同する旨の意見を表明するとともに、当社の株主の皆様に対し、本公開買付けに応募することを
           推奨し、本新株予約権者の皆様のうち、第４回新株予約権、第５回新株予約権、第８回新株予約権、第９回
           新株予約権、第11回新株予約権、第12回新株予約権、第14回新株予約権、第15回新株予約権及び第28回新株
           予約権に係る本新株予約権者の皆様に対して、本公開買付けへの応募を推奨し、第13回新株予約権、第16回
           新株予約権及び第17回新株予約権に係る本新株予約権者の皆様に対しては、本公開買付けに応募するか否か
           について、当該本新株予約権者の皆様のご判断に委ねる旨、決議いたしました。当該取締役会における決議
           の方法については、下記「(6）本公開買付価格の公正性を担保するための措置及び利益相反を回避するため
           の措置等、本公開買付けの公正性を担保するための措置」の「⑤　当社における利害関係を有しない取締役
           全員（監査等委員を含みます。）の承認」をご参照ください。
      (3）算定に関する事項

        ①　当社における独立した第三者算定機関からの株式価値算定書の取得
         （ⅰ）算定機関の名称並びに当社及び公開買付者との関係
           　当社は、本公開買付けに関する意見を表明するにあたり、カーライル、カーライル・ファンド、公開買付
           者、本応募創業者及び当社から独立したファイナンシャル・アドバイザー及び第三者算定機関であるフーリ
           ハン・ローキーに対して当社株式の価値算定を依頼し、2022年11月８日付で、株式価値算定書（以下「本株
           式価値算定書」といいます。）を取得いたしました。なお、当社は、下記「(6）本公開買付価格の公正性を
           担保するための措置及び利益相反を回避するための措置等、本公開買付けの公正性を担保するための措置」
           に記載のとおり、公開買付者及び当社において、本公開買付価格の公正性を担保するための措置及び利益相
           反を回避するための措置が講じられており、当社の少数株主の利益には十分な配慮がなされていると考えら
           れることから、フーリハン・ローキーから本公開買付価格の公正性に関する意見書（フェアネス・オピニオ
           ン）を取得しておりません。また、フーリハン・ローキーは、当社及び公開買付者の関連当事者には該当せ
           ず、本公開買付を含む本取引に関して重要な利害関係を有しておりません。
           　また、本取引に係るフーリハン・ローキーに対する報酬には、本取引の成立等を条件に支払われる成功報
           酬が含まれております。当社は、同種の取引における一般的な実務慣行を踏まえ、本取引の完了を条件に支
           払われる成功報酬が含まれていることをもって独立性が否定されるわけではないと判断の上、上記の報酬体
           系によりフーリハン・ローキーを当社のファイナンシャル・アドバイザー及び第三者算定機関として選任し
           ております。また、本特別委員会において、フーリハン・ローキーの独立性に問題ないことが確認されてお
           ります。
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         （ⅱ）当社株式に係る算定の概要
           　フーリハン・ローキーは、当社株式の価値算定にあたり必要となる情報を収集・検討するため、当社の経
           営陣から事業の現状及び将来の見通し等の情報を取得して説明を受け、それらの情報を踏まえて、当社株式
           の価値算定を行っています。フーリハン・ローキーは、本公開買付けにおける算定手法を検討した結果、当
           社株式の株式価値について多面的に評価することが適切であるとの考えに基づき、当社株式が東京証券取引
           所グロース市場に上場しており市場株価が存在することから市場株価法を、当社と比較的類似する事業を手
           がける上場会社が複数存在し、類似企業比較による株式価値の類推が可能であることから類似企業比較法
           を、当社の将来の事業活動の状況に基づく本源的価値評価を反映するためＤＣＦ法を採用して、当社株式の
           価値算定を行っております。
           　上記各手法を用いて算定された当社株式１株当たりの価値の範囲は、以下のとおりです。
            市場株価法　　：　698円～　859円
            類似企業比較法：1,056円～1,437円
            ＤＣＦ法　　　：1,221円～1,625円
           　市場株価法では、基準日を2022年11月８日（以下「基準日」といいます。）として、東京証券取引所グ

           ロース市場における当社株式の基準日終値859円、直近１ヶ月間の終値単純平均値734円、直近３ヶ月間の終
           値単純平均値698円及び直近６ヶ月間の終値単純平均値734円を基に、当社株式の１株当たりの株式価値の範
           囲を698円～859円までと算定しております。
           　類似企業比較法では、当社と比較的類似する事業を営む上場会社の市場株価や収益性等を示す財務指標と
           の比較を通じて当社株式の株式価値を算定し、当社株式の１株当たりの株式価値の範囲を1,056円～1,437円
           までと算定しております。
           　ＤＣＦ法では、当社が今回作成した2022年12月期から2025年12月期までの事業計画（以下「本事業計画」
           といいます。）、直近までの業績動向、一般に公開された情報等の諸要素を考慮した、当社が生み出すと見
           込まれるフリー・キャッシュ・フローを一定の割引率で現在価値に割り引いて算定される事業価値に、当社
           が保有する現預金及び現金同等物等の価値を加算するなど一定の財務上の調整を行って、当社の企業価値や
           株式価値を分析し、当社株式の１株当たりの株式価値の範囲を1,221円～1,625円までと算定しております。
           また、継続価値の算定については、EV/EBITDA倍率による倍率法を採用しております。
           　なお、フーリハン・ローキーがＤＣＦ法による算定に用いた本事業計画においては、当社が2022年11月９
           日に公表した「2022年12月期連結業績予想の修正に関するお知らせ」における2022年12月期の業績予想が織
           り込まれており、当該業績予想修正の主な要因であるNewsPicks事業の売上高成長の遅れに加えて、SaaS事
           業についてもセールス人材の育成の遅れなど足下の状況が織り込まれていることから、当社が2021年12月に
           公表した長期経営戦略における2025年の財務目標値（連結売上高450億円・EBITDA率15％）を下回る内容と
           なっております。当該長期経営戦略における財務目標値は、当社の各事業がいずれも2025年末に目指す姿を
           実現できた場合における目標値として設定したものでしたが、当社は、フーリハン・ローキーが当社株式の
           価値算定を行うにあたり、上記のとおりNewsPicks事業及びSaaS事業いずれにおいても事業の進捗に遅れが
           見られる足下の状況を反映することが適切であると判断し、2025年12月期の連結売上高を298億円、EBITDA
           を50億円とする本事業計画を新たに策定しました。本事業計画は、作成経緯に関して当社及びフーリハン・
           ローキーから本特別委員会に対して詳細な説明を行い、作成の前提、内容等について質疑応答を行った上
           で、その合理性について本特別委員会の確認及び承認を受けたものであり、長期経営戦略における財務目標
           値と本事業計画に差異が生じていることに関しては、本特別委員会としても、合理的であると判断しており
           ます。また、本事業計画には大幅な増減益を見込んでいる事業年度が含まれております。具体的には、2022
           年12月期においては、NewsPicks事業においてテレビCMへの投資を積極的に実施したことや出版売上及び広
           告売上が想定を下回ったことを主な要因として、EBITDAは前期比40％以上減少する見込みです。2023年12月
           期以降は、当社の強みである個別のSaaSプロダクト間の連携に加えてSaaS事業とNewsPicks事業の融合を進
           めることによる売上拡大により、2025年12月期にかけて、毎期15％超の売上高の増加を見込んでおります。
           これらの要因に基づき、2023年12月期、2024年12月期及び2025年12月期において、EBITDAの大幅な増加を見
           込んでおります。具体的には、2023年12月期はEBITDAが前期比90％以上増加し、2024年12月期は前期比60％
           以上増加し、2025年12月期には前期比40％以上の大幅な増加を見込んでおります。なお、本取引により実現
           することが期待されるシナジー効果については、現時点において具体的に見積もることが困難であるため、
           フーリハン・ローキーがＤＣＦ法に用いた事業見通しには加味されておりません。
         （ⅲ）本新株予約権に係る算定の概要

           　本新株予約権のうち、第４回新株予約権、第５回新株予約権、第８回新株予約権、第９回新株予約権、第
           11回新株予約権、第12回新株予約権、第14回新株予約権、第15回新株予約権、第28回新株予約権について
           は、本新株予約権買付価格が、本公開買付価格である1,500円と各本新株予約権の当社株式１株当たりの行
           使価額との差額に当該各本新株予約権１個の目的となる当社株式の数を乗じた金額と決定されていること、
           第13回新株予約権、第16回新株予約権及び第17回新株予約権については、本新株予約権買付価格が１円とさ
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           れていることから、当社は、本新株予約権の買付価格について第三者算定機関から算定書又は意見書（フェ
           アネス・オピニオン）を取得しておりません。
           　なお、本新株予約権はいずれも、譲渡による取得については当社取締役会の承認を要するものとされてお
           りますが、当社は、2022年11月９日開催の取締役会において、本新株予約権の新株予約権者の皆様が、その
           所有する本新株予約権を本公開買付けに応募することにより公開買付者に対して譲渡することについて、実
           際に本新株予約権者から本公開買付けに応募のあった本新株予約権に限り、本公開買付けの成立を条件とし
           て、包括的に承認することを決議しております。
        ②　公開買付者における算定方法

         （ⅰ）当社株式
           　公開買付者は、本公開買付価格を決定するに際し、当社が開示している財務情報等の資料、当社に対して
           2022年９月９日から同年10月７日まで実施したデュー・ディリジェンスの結果等に基づき、当社株式が金融
           商品取引所を通じて取引されていることに鑑みて、公開買付者が本公開買付け実施について公表した日の前
           営業日である2022年11月８日の東京証券取引所グロース市場における当社株式の終値859円、並びに同日ま
           での過去１ヶ月間の終値の単純平均値734円、同過去３ヶ月間の終値の単純平均値698円及び同６ヶ月間の終
           値の単純平均値734円の推移を参考にしたとのことです。
           　なお、公開買付者は、当社による本公開買付けへの賛同の可否及び本公開買付け成立の見通しを総合的に
           勘案し、かつ当社との協議及び交渉を経て、2022年11月８日に本公開買付価格を1,500円と決定しており、
           第三者算定機関からの株式価値算定書及びフェアネスオピニオンは取得していないとのことです。
           　本公開買付価格1,500円は、本公開買付け実施についての公表日の前営業日である2022年11月８日の東京
           証券取引所グロース市場における当社株式の終値859円に対して74.6％、その時点における過去１ヶ月間の
           終値の単純平均値734円に対して104.4％、同過去３ヶ月の終値の単純平均値698円に対して114.9％、同過去
           ６ヶ月の終値の単純平均値734円に対して104.4％のプレミアムをそれぞれ加えた価格になっているとのこと
           です。また、本公開買付価格1,500円は、本書提出日の前営業日である2022年11月９日の東京証券取引所グ
           ロース市場における当社株式の終値である871円に対して72.2％のプレミアムを加えた価格となるとのこと
           です。
         （ⅱ）本新株予約権

           　本新株予約権のうち、第４回新株予約権、第５回新株予約権、第８回新株予約権、第９回新株予約権、第
           11回新株予約権、第12回新株予約権、第14回新株予約権、第15回新株予約権及び第28回新株予約権について
           は、本書提出日現在において、当社株式１株当たりの行使価額（第４回新株予約権：70円、第５回新株予約
           権：84円、第８回新株予約権：292円、第９回新株予約権：292円、第11回新株予約権：292円、第12回新株
           予約権：292円、第14回新株予約権：1,263円、第15回新株予約権：1,263円、第28回新株予約権：1,028円）
           が本公開買付価格（1,500円）を下回っており、かつ権利行使期間が到来して権利行使条件を充足している
           とのことです。そこで、公開買付者は、本新株予約権買付価格を、本公開買付価格である1,500円と各本新
           株予約権の当社株式１株当たりの行使価額との差額に当該本新株予約権１個の目的となる普通株式数（第４
           回新株予約権、第５回新株予約権、第８回新株予約権、第９回新株予約権、第11回新株予約権及び第12回新
           株予約権については12、第14回新株予約権及び第15回新株予約権については400、第28回新株予約権につい
           ては１）を乗じた金額とすることを決定したとのことです。具体的には、第４回新株予約権については当社
           株式１株当たりの行使価額70円との差額である1,430円に12を乗じた金額である17,160円、第５回新株予約
           権については当社株式１株当たりの行使価額84円との差額である1,416円に12を乗じた金額である16,992
           円、第８回新株予約権については当社株式１株当たりの行使価額292円との差額である1,208円に12を乗じた
           金額である14,496円、第９回新株予約権については当社株式１株当たりの行使価額292円との差額である
           1,208円に12を乗じた金額である14,496円、第11回新株予約権については当社株式１株当たりの行使価額292
           円との差額である1,208円に12を乗じた金額である14,496円、第12回新株予約権については当社株式１株当
           たりの行使価額292円との差額である1,208円に12を乗じた金額である14,496円、第14回新株予約権について
           は当社株式１株当たりの行使価額1,263円との差額である237円に400を乗じた金額である94,800円、第15回
           新株予約権については当社株式１株当たりの行使価額1,263円との差額である237円に400を乗じた金額であ
           る94,800円、第28回新株予約権については当社株式１株当たりの行使価額1,028円との差額である472円に１
           を乗じた金額である472円とそれぞれ決定したとのことです。
           　他方で、第13回新株予約権、第16回新株予約権及び第17回新株予約権については、権利行使条件を充足し
           ておらず、仮に公開買付者が本公開買付けにより当該本新株予約権を取得したとしても、当該本新株予約権
           を行使することができないため、公開買付者は、2022年11月８日、当該本新株予約権買付価格をいずれも１
           円と決定したとのことです。
           　なお、公開買付者は、上記のとおり、第４回新株予約権、第５回新株予約権、第８回新株予約権、第９回
           新株予約権、第11回新株予約権、第12回新株予約権、第14回新株予約権、第15回新株予約権及び第28回新株
           予約権については、本公開買付価格である1,500円と各本新株予約権の当社株式１株当たりの行使価額との
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           差額に当該本新株予約権１個の目的となる普通株式数を乗じた金額とすることを決定しており、また、第13
           回新株予約権、第16回新株予約権及び第17回新株予約権については、権利行使条件を充足しておらず、仮に
           公 開買付者が本公開買付けにより当該本新株予約権を取得したとしても、当該本新株予約権を行使すること
           ができないため、公開買付者は、当該本新株予約権買付価格をいずれも１円と決定していることから、本新
           株予約権買付価格を決定するにあたり、第三者算定機関からの株式価値算定書及びフェアネスオピニオンは
           取得していないとのことです。
      (4）本公開買付け後の組織再編等の方針（いわゆる二段階買収に関する事項）

        　公開買付者は、上記「(2）本公開買付けに関する意見の根拠及び理由」の「①　本公開買付けの概要」に記載の
        とおり、本公開買付けにおいて当社株券等の全て（当社が所有する自己株式を除きます。以下本(4）において同じ
        です。）を取得できなかった場合には、本公開買付けの成立後、以下の方法により、当社株券等の全ての取得を目
        的とした手続（以下「本スクイーズアウト手続」といいます。）を実施することを予定しているとのことです。
        ①　株式売渡請求

         　公開買付者は、本公開買付けの成立により、公開買付者の所有する当社の議決権の合計数が当社の総株主の議
         決権の数の90％以上となり、公開買付者が会社法第179条第１項に規定する特別支配株主となる場合には、本公
         開買付けの決済の完了後速やかに、会社法第２編第２章第４節の２の規定に基づき、当社の株主（公開買付者及
         び当社を除きます。以下同じです。）の全員に対し、その所有する当社株式の全部を売り渡すことを請求（以下
         「株式売渡請求」といいます。）するとともに、併せて、本新株予約権者（公開買付者を除きます。）の全員
         （以下「売渡新株予約権者」といいます。）に対し、その有する本新株予約権の全部を売り渡すことを請求（以
         下「新株予約権売渡請求」といい、株式売渡請求と併せて「株式等売渡請求」と総称します。）する予定とのこ
         とです。株式売渡請求においては、当社株式１株当たりの対価として、本公開買付価格と同額の金銭を当社の株
         主に対して交付することを定める予定であり、また、新株予約権売渡請求においては、本新株予約権１個当たり
         の対価として、本新株予約権買付価格と同額の金銭を当社の売渡新株予約権者に対して交付することを定める予
         定とのことです。この場合、公開買付者は、その旨を当社に通知し、当社に対して株式等売渡請求の承認を求め
         るとのことです。当社が取締役会の決議により株式等売渡請求を承認した場合には、関係法令の定める手続に従
         い、当社の株主及び売渡新株予約権者の個別の承諾を要することなく、公開買付者は、株式等売渡請求において
         定めた取得日をもって、当社の株主全員からその所有する当社株式の全部を取得し、売渡新株予約権者からその
         所有する本新株予約権の全部を取得するとのことです。そして、公開買付者は、当該各株主の所有していた当社
         株式１株当たりの対価として、当該各株主に対し、本公開買付価格と同額の金銭を交付するとともに、当該売渡
         新株予約権者の所有していた本新株予約権１個当たりの対価として、当該売渡新株予約権者に対し、本新株予約
         権買付価格と同額の金銭を交付する予定とのことです。なお、当社は、公開買付者より株式等売渡請求をしよう
         とする旨及び会社法第179条の２第１項各号の事項について通知を受けた場合には、当社取締役会にてかかる株
         式等売渡請求を承認する予定です。
         　株式等売渡請求に関連する少数株主の権利保護を目的とした会社法の規定として、会社法第179条の８その他
         の関係法令の定めに従って、当社の株主及び売渡新株予約権者は、裁判所に対して、その所有する当社株式又は
         本新株予約権の売買価格の決定の申立てを行うことができる旨が定められております。なお、当該申立てがなさ
         れた場合の売買価格は、最終的に裁判所が判断することになります。
        ②　株式併合

         　本公開買付けの成立後、公開買付者の所有する当社の議決権の合計数が当社の総株主の議決権の数の90％未満
         である場合には、公開買付者は、本公開買付けの決済の完了後速やかに、会社法第180条に基づき当社株式の併
         合（以下「株式併合」といいます。）を行うこと及び株式併合の効力発生を条件として単元株式数の定めを廃止
         する旨の定款の一部変更を行うことを付議議案に含む当社の臨時株主総会（以下「本臨時株主総会」といいま
         す。）の開催を当社に要請する予定とのことです。公開買付者は、当社の企業価値向上の観点から、本臨時株主
         総会を可能な限り早期に開催することが望ましいと考えており、本公開買付けの決済の開始後の近接する日が本
         臨時株主総会の基準日となるように、当社に対して公開買付期間中に基準日設定公告を行うことを要請する予定
         とのことであり、本臨時株主総会の開催日は、2023年２月中旬を予定しているとのことです。当社は、公開買付
         者からかかる要請を受けた場合には、かかる要請に応じる予定です。
         　本臨時株主総会において株式併合の議案についてご承認をいただいた場合には、株式併合がその効力を生ずる

         日において、当社の株主は、本臨時株主総会においてご承認をいただいた株式併合の割合に応じた数の当社株式
         を所有することとなります。株式併合をすることにより株式の数に１株に満たない端数が生じるときは、端数が
         生じた当社の株主に対して、会社法第235条その他の関係法令の定める手続に従い、当該端数の合計数（合計し
         た数に１株に満たない端数がある場合には、当該端数は切り捨てられます。以下同じです。）に相当する当社株
         式を当社又は公開買付者に売却すること等によって得られる金銭が交付されることになります。当該端数の合計
         数に相当する当社株式の売却価格については、当該売却の結果、本公開買付けに応募しなかった当社の株主（公
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         開買付者及び当社を除きます。）に交付される金銭の額が、本公開買付価格に当該各株主が所有していた当社株
         式の数を乗じた価格と同一となるよう設定した上で、裁判所に対して任意売却許可の申立てを行うことを当社に
         要 請する予定とのことです。また、当社株式の併合の割合は、本書提出日現在において未定ですが、公開買付者
         のみが当社株式の全て（当社が所有する自己株式を除きます。）を所有することとなるよう、本公開買付けに応
         募しなかった当社の株主（公開買付者及び当社を除きます。）の所有する当社株式の数が１株に満たない端数と
         なるように決定される予定とのことです。
         　株式併合に関連する少数株主の権利保護を目的とした規定として、株式併合がなされた場合であって、株式併
         合をすることにより株式の数に１株に満たない端数が生じるときは、会社法第182条の４及び第182条の５その他
         の関係法令の定めに従い、本公開買付けに応募しなかった当社の株主（公開買付者及び当社を除きます。）は、
         当社に対し、自己の所有する株式のうち１株に満たない端数となるものの全部を公正な価格で買い取ることを請
         求することができる旨及び裁判所に対して当社株式の価格の決定の申立てを行うことができる旨が会社法上定め
         られています。上記のとおり、株式併合においては、本公開買付けに応募しなかった当社の株主（公開買付者及
         び当社を除きます。）の所有する当社株式の数は１株に満たない端数となる予定ですので、株式併合に反対する
         当社の株主は、会社法第182条の４及び第182条の５その他の関係法令の定めに従い、価格決定の申立てを行うこ
         とができることになる予定とのことです。なお、上記申立てがなされた場合の買取価格は最終的に裁判所が判断
         することになります。
        　上記①及び②の各手続については、関係法令の改正、施行及び当局の解釈等の状況によっては、実施に時間を要

        し、又は実施の方法に変更が生じる可能性があるとのことです。但し、その場合でも、本公開買付けが成立した場
        合には、本公開買付けに応募しなかった当社の株主（公開買付者及び当社を除きます。）に対しては、最終的に金
        銭を交付する方法が採用される予定であり、その場合に当該当社の株主に交付される金銭の額については、本公開
        買付価格に当該当社の株主が所有していた当社株式の数を乗じた価格と同一になるよう算定する予定とのことで
        す。また、本公開買付けに応募されなかった当社の本新株予約権者に対して金銭を交付する場合には、本新株予約
        権買付価格に当該本新株予約権者が所有していた当社の本新株予約権の数を乗じた価格と同一になるよう算定する
        予定とのことです。
        　以上の各場合における具体的な手続及びその実施時期等については、当社と協議の上、決定次第、当社が速やか
        に公表する予定です。
        　また、本スクイーズアウト手続が2023年３月31日までに完了することが見込まれる場合には、公開買付者は、当
        社に対し、本スクイーズアウト手続が完了していることを条件として、2022年12月期に係る当社の定時株主総会
        （以下「本定時株主総会」といいます。）で権利を行使することができる株主を、本スクイーズアウト手続完了後
        の株主（公開買付者を意味します。）とするため、定時株主総会の議決権の基準日の定めを廃止する旨の定款の一
        部変更を行うことを要請する予定とのことです。そのため、当社の2022年12月31日の株主名簿に記載又は記録され
        た株主であっても、本定時株主総会において権利を行使できない可能性があるとのことです。
        　なお、本公開買付けは、本臨時株主総会における当社の株主の皆様の賛同を勧誘するものでは一切ありません。
        また、本公開買付けへの応募又は上記の各手続における税務上の取扱いについては、当社の株主及び本新株予約権
        者の皆様が自らの責任にて税務専門家にご確認ください。
        　また、当社は、2022年４月14日開催の取締役会の決議において、当社及び当社関係会社の一定の役職員に対し
        て、株式報酬制度として、事後交付型株式ユニット（Restricted                              Stock   Unit（以下「RSU」といいます。））を付
        与しており、当該取締役会決議により付与された第１回RSUから第４回RSUのうち、第３回RSU及び第４回RSUについ
        ては、それぞれ2022年12月31日及び2023年３月31日の経過後に、当社が予め定めるユニット数に応じた数の当社株
        式を当該役職員に対して割り当てることとなっております。そのため、当社は、本公開買付けが成立することを条
        件に、本スクイーズアウト手続の完了前に、第３回RSU及び第４回RSUに基づく当社株式の割当てに替えて、当該役
        職員に対して、かかる第３回RSU及び第４回RSUに基づき割当てを受ける予定であった当社株式１株につき本公開買
        付価格に相当する金銭を交付する予定です。
        　また、公開買付者は、当該手続の実施後に、当社との間で吸収合併を実施することを予定しているとのことです
        （なお、本書提出日現在、公開買付者としては、本スクイーズアウト手続の完了後速やかに、公開買付者を吸収合
        併存続会社、当社を吸収合併消滅会社として吸収合併を行うことを想定しておりますが、当該吸収合併の実施時期
        及び公開買付者と当社のいずれを吸収合併存続会社とするかについては、本公開買付け成立後に、当社とともに、
        より詳細に分析及び検討を行い、当社と協議の上、2023年度内に決定する予定とのことです。）。
      (5）上場廃止となる見込み及びその理由

        　当社株式は、本書提出日現在、東京証券取引所グロース市場に上場されていますが、公開買付者は、本公開買付
        けにおいて買付予定数の上限を設定していないため、本公開買付けの結果次第では、当社株式は、東京証券取引所
        の上場廃止基準に従い、所定の手続を経て上場廃止となる可能性があります。また、本公開買付けが成立した場合
        は、本公開買付けの成立時点では、当該基準に該当しない場合でも、公開買付者は、本公開買付け後に、上記
        「(4）本公開買付け後の組織再編等の方針（いわゆる二段階買収に関する事項）」に記載のとおり、本スクイーズ
        アウト手続を実施することを予定しておりますので、かかる手続が実行された場合、当社株式は東京証券取引所の
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        上場廃止基準に従い、所定の手続を経て上場廃止となります。なお、当社株式が上場廃止となった後は、当社株式
        を東京証券取引所において取引することができなくなります。
      (6）本公開買付価格の公正性を担保するための措置及び利益相反を回避するための措置等、本公開買付けの公正性を

        担保するための措置
        　本書提出日現在において、公開買付者は、当社株式を保有しておらず、本公開買付けは支配株主による公開買付
        けには該当しません。また、当社の経営陣の全部又は一部が公開買付者に直接又は間接に出資することは予定され
        ておらず、本公開買付けを含む本取引は、いわゆるマネジメントバイアウト取引にも該当いたしません。もっと
        も、公開買付者及び当社は、本公開買付価格及び本新株予約権買付価格を含む本取引の公正性をより高める観点か
        ら、以下の措置を講じております。なお、以下の記載のうち、公開買付者において実施した措置については、公開
        買付者から受けた説明に基づくものです。
        ①　当社における独立した特別委員会の設置及び特別委員会からの答申書の取得

         （ⅰ）設置等の経緯
           　当社は、2022年９月９日開催の取締役会において、当社の取締役会が本取引について検討又は決議するに
           あたって、意思決定の過程における恣意性及び利益相反のおそれを排除し、その公正性、透明性及び客観性
           を担保することを目的として、松本真輔氏（当社社外取締役、監査等委員、弁護士、中村・角田・松本法律
           事務所パートナー）、浅子信太郎氏（当社社外取締役、監査等委員）及び琴坂将広氏（当社社外取締役、監
           査等委員、慶応義塾大学総合政策学部准教授）の３名から構成される本特別委員会を設置する旨を決議し、
           本特別委員会を同日設置するとともに、本特別委員会に対し、以下の事項（以下「本諮問事項」といいま
           す。）を諮問いたしました。
           (a）(ア)当社の企業価値向上に資するか否かの観点から、本取引の是非について検討・判断するとともに、
             (イ)当社の一般株主の利益を図る観点から、取引条件の妥当性及び手続の公正性について判断・検討し
             た上で、当社取締役会が本公開買付けに賛同するべきか否か及び、当社の株主及び新株予約権者に対し
             て本公開買付けへの応募を推奨するべきか否かについて当社取締役会に勧告を行うこと
           (b）当社の取締役会における本取引についての決定が、当社の一般株主にとって不利益なものでないかを検
             討し、当社取締役会に意見を述べること
           　また、当社は、上記取締役会において、当社の取締役会は、本特別委員会の判断を最大限尊重して意思決
           定を行うこと、本取引の取引条件について本特別委員会が妥当でないと判断した場合には、取締役会は本取
           引の実施を決定しない（本公開買付けに賛同せず応募推奨をしない）こととすることを決議するとともに、
           本特別委員会に対して以下の権限を付与いたしました。
           (a）本取引の取引条件等の交渉の過程に実質的に関与すること（交渉について事前に方針を確認し、適時に
             その状況の報告を受け、重要な局面で意見を述べ、指示や要請を行うこと、及び必要に応じて自ら本取
             引の相手方と交渉を行うことを含みます。）
           (b）本諮問事項に関する答申を行うに際し、必要に応じ、本特別委員会として独自に財務アドバイザー、法
             務アドバイザー、第三者評価機関その他のアドバイザーを指名又は選任すること（この場合の費用は当
             社が負担すること）、又は、当社のアドバイザーを指名し若しくは承認（事後承認を含みます。）する
             こと
           (c）本諮問事項の検討に必要な情報収集を行うこと（必要に応じて本特別委員会への出席を要求すること等
             の方法により関係者から直接聴取等を行うことを含みます。）
           (d）その他本取引に関する検討及び判断に際して必要な事項を行うこと
           　なお、本特別委員会の委員は、当社及び公開買付者から独立しており、本取引の成否に関して、一般株主
           とは異なる重要な利害関係を有しておりません。また、当社は、当初からこの３名を本特別委員会の委員と
           して選定しており、本特別委員会の委員を変更した事実はありません。さらに、本特別委員会の委員の報酬
           は、答申内容にかかわらず支払われる固定報酬のみであり、本公開買付けを含む本取引の成立等を条件に支
           払われる成功報酬は含まれておりません。
         （ⅱ）検討の経緯

           　本特別委員会は、2022年９月９日より2022年11月８日までの間に合計14回開催されたほか、各会合間にお
           いてもSlack等を通じて報告・情報共有、審議及び意思決定等を行う等して、本諮問事項についての協議及
           び検討を行いました。
           　具体的には、本特別委員会は、その付与された権限に基づき、2022年９月９日、当社において、公開買付
           者及び当社からの独立性並びに専門性に問題がない旨を確認の上、当社が選任したリーガル・アドバイザー
           である長島・大野・常松法律事務所並びにファイナンシャル・アドバイザー及び第三者算定機関であるフー
           リハン・ローキーから、本特別委員会も助言を受けることに問題ないことを確認しました。
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           　さらに、本特別委員会は、当社が社内に構築した本取引の検討体制（本取引に係る検討、交渉及び判断に
           関与する当社の役職員の範囲及びその職務を含みます。）に独立性の観点から問題がないことを確認の上、
           承認をしております。
           　その上で、本特別委員会は、長島・大野・常松法律事務所から特別委員会の設置が求められる背景、特別
           委員会の役割等について説明を受け、本取引に関する意思決定の過程、方法その他の本取引に関する意思決
           定にあたっての留意点等についての法的助言を踏まえ、本取引において手続の公正性を確保するために講じ
           るべき措置について検討を行っております。
           　また、本特別委員会は、本取引に関する交渉の過程において、本取引の背景・経緯、本取引によって見込
           まれる企業価値向上効果の有無や本取引の意義・目的、本取引後の経営方針、本取引における諸条件等につ
           いての公開買付者の考えを確認することを含め、重要な交渉上の局面において当社に対して意見を述べてお
           ります。また、本特別委員会は、当社に対して、本取引に係る公開買付者の提案内容を踏まえ、当社の事業
           の状況、事業環境、経営課題、本事業計画の内容、本取引の意義、本取引による企業価値向上効果の創出、
           当社事業に対する影響等についての当社としての意見を確認しております。
           　加えて、本特別委員会は、当社から本事業計画の作成経緯及び内容の説明を受け、本事業計画の内容、重
           要な前提条件及び作成経緯等の合理性について確認しております。その上で、上記「(3）算定に関する事
           項」の「①　当社における独立した第三者算定機関からの株式価値算定書の取得」に記載のとおり、フーリ
           ハン・ローキーは、本事業計画を前提として当社株式の価値算定を実施しておりますが、本特別委員会は、
           フーリハン・ローキーから、実施した当社株式の価値算定に係る算定方法、当該算定方法を採用した理由、
           各算定方法による算定の内容及び重要な前提条件（類似企業比較法における類似企業及びその選定理由その
           他の前提、ＤＣＦ法における割引率（WACC）等のパラメータの数値、継続価値の算定方法及びその採用理由
           を含みます。）について説明を受け、質疑応答及び審議・検討を行った上で、その合理性を確認しておりま
           す。
           　さらに、本特別委員会は、カーライルから2022年10月７日に本公開買付価格及び本新株予約権買付価格等
           の初回の提案を受けて以降も、当社や当社のアドバイザーから都度報告を受け、本公開買付けの条件につい
           て意見を述べ、又は本特別委員会から直接公開買付者に対して返答書面を送付することにより、本公開買付
           価格を含む本取引に関する取引条件につき、交渉過程に実質的に関与しております。
           　加えて、本特別委員会は、長島・大野・常松法律事務所から、複数回、当社が公表又は提出予定の本公開
           買付けに係るプレスリリースのドラフト等の内容について説明を受け、充実した情報開示がなされる予定で
           あることを確認しております。
         （ⅲ）判断内容

           　本特別委員会は、以上の経緯の下で、本諮問事項について慎重に協議及び検討した結果、2022年11月８日
           に、当社取締役会に対し、委員全員の一致で、大要以下の内容の本答申書を提出いたしました。
           (a）答申内容

            （ア）(a)本取引は当社の企業価値向上に資するという考えに合理性が認められ、かつ、(b)当社の一般株
               主の利益を図る観点から、本取引の取引条件の妥当性・合理性及び手続の公正性が認められること
               から、当社取締役会が、本公開買付けに賛同する旨の意見を表明するとともに、当社の株主に対
               し、本公開買付けへの応募を推奨すること、本新株予約権者のうち、第４回新株予約権、第５回新
               株予約権、第８回新株予約権、第９回新株予約権、第11回新株予約権、第12回新株予約権、第14回
               新株予約権、第15回新株予約権及び第28回新株予約権に係る本新株予約権者に対し、本公開買付け
               に応募することを推奨し、第13回新株予約権、第16回新株予約権及び第17回新株予約権に係る本新
               株予約権者に対しては、本公開買付けに応募するか否かについて、当該本新株予約権者の判断に委
               ねることを決議することは妥当である。
            （イ）当社取締役会における本取引についての決定は、当社の少数株主にとって不利益なものではない。
           (b）答申の理由

            （ア）以下の点より、本取引は当社の企業価値向上に資するものという考えには合理性が認められる。
               ・これまで当社は、それぞれの事業毎の高い自由度と独立性を認めて運営してきたため、社内シス
                テムやモニタリング体制、各種オペレーション等、事業の共通基盤であるコーポレート体制とそ
                の運営が複雑で難易度も高くなっており、効率的な体制の構築に時間を要している状況がある。
                起業家精神と、継続的な新規事業の創出や事業拡大を両立する経営システムを構築するには、外
                部の高度な専門家の知見も取り入れて進めていくことが必要であり、かかる経営システムの構築
                は重要な経営課題の一つであると認識している。起業家精神と、継続的な新規事業の創出や事業
                拡大を両立する経営システムを構築するには、外部の専門家の知見も取り入れて進めていくこと
                が必要であり、かかる経営システムの構築は重要な経営課題の一つであること、また、海外事業
                を国内事業と同等あるいはそれ以上に大きく成長させ、グローバル経営を行っていくことが可能
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                な体制を整えることも当社の経営課題であると認識している。資本市場においては2022年初頭以
                降、世界的にボラティリティが高まり、東京証券取引所グロース市場に上場するスタートアップ
                企 業の株価が下落している事例も見られ、中長期的な視点に立った積極的な成長施策よりも短期
                的な収益性確保が選好される傾向が強まっている。
               ・公開買付者からの本取引に係る提案は、当社がこのような経営環境の認識を有する中で行われた
                ものであるが、当社からは、本取引による企業価値向上効果として、公開買付者による①長期で
                の成長を軸とした投資方針の下での、当社パーパスの実現と長期経営戦略の推進に向けた支援、
                ②基盤となる経営システムをアップデートする専門性と執行力、③グローバル企業への豊富な投
                資実績に基づく、グローバル経営の知見の活用を期待しているとの説明を受けている。また、公
                開買付者からは、本取引による企業価値向上効果として、①継続的な成長投資や事業間シナジー
                の創出による競争力強化、②組織体制の強化が挙げられるといった説明を受けている。
               ・他方、本取引によって生じる可能性のあるデメリットとしては、①上場廃止に伴う影響、②プラ
                イベート・エクイティ・ファンドの完全子会社になることの影響、③ＬＢＯローンに伴う経営の
                自由度の低下等が挙げられるものの、当社からは、①上場廃止により資本市場からの資金調達が
                受けられなくなることの影響については、当社の現在の財務状況及び昨今の間接金融における低
                金利環境等を考慮すると、少なくとも当面の間その必要性は高くないと考えており、また、上場
                会社であることによる知名度や社会的信用の向上についても、真摯な事業遂行により実現可能な
                ものであり、②現時点において当社経営陣とカーライルとの間で信頼関係が構築できていると考
                えており、③ＬＢＯローンの条件についても、当社が負担する負債比率は合理的な水準であり、
                また、コベナンツ等の事業への影響も限定的であるといった説明を受けており、公開買付者から
                も同様の説明がなされている。
               ・以上を踏まえて、本取引に関する当社及び公開買付者の説明は一定の具体性を有しており、当社
                側の説明と公開買付者側の説明とで矛盾している点や大きな認識の齟齬は見当たらず、また、本
                特別委員会は、当社経営陣の経営環境に対する認識や本取引による企業価値向上効果に係る当社
                経営陣の方針に特に違和感はなく、本取引によって複数のメリットが認められる一方で、本取引
                によるデメリットとして、重大なものは特に見当たらないとの認識に至った。
            （イ）以下の点より、本公開買付けを含めた本取引全体について、当社の少数株主からみて、条件の妥当
               性・合理性が確保されている。
               ・当社は、フーリハン・ローキーの助言を受けながら本公開買付価格に関する交渉を行っており、
                本特別委員会は、その一連の交渉経緯について、当社担当者及びフーリハン・ローキーから詳細
                な説明を受けた。また、本特別委員会もその交渉過程で本公開買付価格、当社の交渉方針等につ
                いての意見を述べており、当社は、かかる意見を踏まえて公開買付者に対して複数回にわたり公
                開買付価格の引き上げを要請した。最終的な本公開買付価格（１株当たり1,500円）は、当初に
                公開買付者が当社に対して提示した価格（１株当たり1,100円）から４回にわたり400円
                （36.4％）の上積みがされており、当社が、少数株主にとってできる限り有利な取引条件でＭ＆
                Ａが行われることを目指して交渉した経緯が認められる。
               ・本株式価値算定書の基礎となる当社作成の本事業計画については、本特別委員会は、その作成経
                緯に関して、当社及びフーリハン・ローキーから詳細な説明を受け、作成の前提、内容等につい
                て質疑応答を行い合理性の確認に努めたが、公開買付者の恣意的な圧力が介在した事実等は認め
                られず、本事業計画は合理的に作成されたものと認められる。なお、本事業計画の数値と当社が
                2021年12月に公表した長期経営戦略における財務目標値との間に差異があるが、当該長期経営戦
                略は、当社の各事業がいずれも2025年末に目指す姿を実現できた場合における目標値として設定
                したものであり、当社が、フーリハン・ローキーにて当社株式の価値算定を行うにあたり、
                NewsPicks事業及びSaaS事業いずれにおいても事業の進捗に遅れが見られる足下の状況を反映す
                ることが適切であると判断し、2025年12月期の連結売上高を298億円、EBITDAを50億円とする本
                事業計画を新たに策定したことは合理的であると考える。
               ・フーリハン・ローキーは、本株式価値算定書において、市場株価法、類似企業比較法、ＤＣＦ法
                を採用しているところ、フーリハン・ローキーから、当社株式の株式価値の算定方法及び評価プ
                ロセス、算定に係る進捗状況等について詳細な説明及び経過報告を受け、そのいずれについても
                不合理な点は見当たらないことを確認した。とりわけ、本特別委員会においては、フーリハン・
                ローキーから、本株式価値算定書における株式価値評価に用いられた算定手法、類似企業比較法
                における類似企業及びその選定理由その他の前提、ＤＣＦ法における割引率（WACC）等のパラ
                メータの数値、継続価値の算定方法及びその採用理由その他の前提、他社事例におけるプレミア
                ムの実例等について説明を受けて検討したが、恣意的な数値操作や特に不合理な点は見当たらな
                かった。
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               ・本公開買付価格である１株当たり1,500円は、(ⅰ)市場株価法に基づく算定結果のレンジを上回
                る価格であり、(ⅱ)また、類似企業比較法に基づく算定結果のレンジの上限を超過しており、
                (ⅲ)ＤＣＦ法に基づく算定結果のレンジの範囲内かつ中央値を超えている。
               ・発行者以外の者による非公開化を目的とした公開買付けの事例におけるプレミアムの水準（公正
                Ｍ＆Ａ指針の公表後に公表されたディスカウント案件を除く133件）事例におけるプレミアムの
                水準の平均値（公表日の前営業日の終値に対して45.6％、同日までの直近１ヶ月間の終値単純平
                均値に対して48.3％、同直近３ヶ月間の終値単純平均値に対して50.3％、同直近６ヶ月間の終値
                単純平均値に対して50.7％）及び中央値（公表日の前営業日の終値に対して41.9％、同日までの
                直近１ヶ月間の終値単純平均値に対して42.7％、同直近３ヶ月間の終値単純平均値に対して
                42.3％、同直近６ヶ月間の終値単純平均値に対して46.1％のプレミアム）に比べると、本公開買
                付価格1,500円のプレミアム（本公開買付けの実施についての公表日の前営業日である2022年11
                月８日の東京証券取引所グロース市場における当社株式の終値859円に対して74.6％、同日まで
                の直近１ヶ月間の終値単純平均値734円に対して104.4％、同直近３ヶ月間の終値単純平均値698
                円に対して114.9％、同直近６ヶ月間の終値単純平均値734円に対して104.4％）は、他社事例の
                プレミアムを大きく上回る水準と認められる。
               ・本新株予約権の買付価格は第４回新株予約権については１個当たり17,160円、第５回新株予約権
                については１個当たり16,992円、第８回新株予約権については１個当たり14,496円、第９回新株
                予約権については１個当たり14,496円、第11回新株予約権については１個当たり14,496円、第12
                回新株予約権については１個当たり14,496円、第13回新株予約権については１個当たり１円、第
                14回新株予約権については１個当たり94,800円、第15回新株予約権については１個当たり94,800
                円、第16回新株予約権については１個当たり１円、第17回新株予約権については１個当たり１
                円、第28回新株予約権については１個当たり472円である。買付者からの書面による提案によれ
                ば、本新株予約権買付価格については、権利行使条件未充足の本新株予約権を除く各本新株予約
                権については、本公開買付価格と各本新株予約権の当社株式１株当たりの行使価額との差額に本
                新株予約権の目的となる当社株式数を乗じた金額としており、他方で、権利行使条件未充足の本
                新株予約権については、いずれも１円としている旨の説明を受けている。この点、権利行使条件
                未充足の本新株予約権については、行使条件となっているEBITDA・時価総額に関する業績要件を
                充足できていないことが明らかであり、経済的な価値を認めることは困難であることを踏まえる
                と、本新株予約権の価格の設定の考え方は合理的であると認められる。
               ・当社は、本公開買付けが成立することを条件に、本スクイーズアウト手続の完了前に、第３回
                RSU及び第４回RSUに基づく当社株式の割当てに替えて、当該役職員に対して、かかる第３回RSU
                及び第４回RSUに基づき割当てを受ける予定であった当社株式１株につき本公開買付価格に相当
                する金銭を交付する予定である。公開買付者による完全子会社化を目的とした本取引の性質に鑑
                みれば、かかる完全子会社化の前に一定の措置を行うことが前提となるが、権利行使期間が未到
                来の第28回新株予約権と同様の結果となるべく、本公開買付けに応募したのと同等のタイミング
                で本公開買付価格と同額の金銭を交付するという措置は、当社のRSUが交付された経緯・背景に
                鑑みると合理的であると認められる。
               ・以上のとおり、本公開買付価格については、(ⅰ)市場株価法に基づく算定結果のレンジを上回る
                価格であり、(ⅱ)また、類似企業比較法に基づく算定結果のレンジの上限を超過しており、(ⅲ)
                ＤＣＦ法に基づく算定結果のレンジの範囲内かつレンジの中央値を超えていることをより重視し
                た上で、様々な事情を総合的に考慮した結果、妥当であると判断される上、その他の条件につい
                ても同種の取引における条件と比較して合理的又は同等であると認められる。
            （ウ）以下の点より、本取引においては、公正な手続を通じて当社の少数株主の利益への十分な配慮がな
               されていると認められる。
               ・本特別委員会は、当社社外取締役監査等委員３名により構成される委員会であり、当社が公開買
                付者と本公開買付価格について協議する場合には、事前に本特別委員会に確認を求めており、こ
                れにより、本特別委員会は、適時に交渉状況の報告を受け、重要な局面で意見を述べ、指示や要
                請を行って、取引条件に関する交渉過程に実質的に影響を与え得る状況が確保されている等、そ
                の実効性を高める観点から採られた各措置は、経済産業省が公表した「公正なＭ＆Ａの在り方に
                関する指針」が提示する特別委員会の実効性を高めるための方策に照らして十分なものであると
                認められるし、また、本特別委員会と同種の目的で設置される他の特別委員会における対応と比
                較しても遜色はない。
               ・本公開買付けは、支配株主による買収やＭＢＯ取引には該当せず、特別な事情のない限り、当社
                取締役と当社一般株主との間に利益相反関係は存在しないと評価できるが、当社の役員のうち、
                梅田氏は公開買付者と本応募契約を締結していること、及び平野正雄氏は、10年以上前にカーラ
                イルのマネージングディレクター・日本共同代表であったことから、利益相反の疑いを回避する
                観点から、本公開買付けにおける当社の意見表明に係る当社取締役会の審議及び決議には参加し
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                ない予定であり、梅田氏及び平野正雄氏は、本取引に係る検討、交渉及び判断を行うための当社
                の検討体制に加わらないこととされており、かかる取扱いを2022年11月８日まで継続しており、
                慎 重な対応がされていると認められ、当社における意思決定プロセスに、公正性に疑義のある点
                は見当たらない。
               ・当社取締役会は、意思決定を行うにあたり、リーガル・アドバイザーである長島・大野・常松法
                律事務所の弁護士から助言を受けており、公開買付者から独立したリーガル・アドバイザーによ
                る独立した専門的助言を取得したと認められる。また、当社取締役会は、本公開買付価格の公正
                性を担保するために、独立した第三者算定機関であるフーリハン・ローキーから、当社株式の株
                式価値に関する資料として、株式価値算定書を取得している。
               ・本公開買付けの買付期間は30営業日に設定されており、公開買付期間を比較的長期に設定するこ
                とにより、本公開買付けに対する応募について適切な判断機会を確保しつつ、公開買付者以外に
                も当社株式の買付け等を行う機会を確保する効果があると認められる。また、当社と公開買付者
                との間において、取引保護条項を含む対抗的買収提案者との接触を制限する旨の合意は行われて
                いない。以上からすると、本取引においては、公表後に他の潜在的な買収者が対抗提案を行うこ
                とが可能な環境を構築した上でＭ＆Ａを実施することによって、いわゆる間接的なマーケット・
                チェックが実施されているとみることができる。
               ・公開買付者と重要な利害関係を共通する株主はおらず、買付予定数の下限（26,023,700株）を設
                定することにより、一般株主（公開買付者と重要な利害関係を共通にしない株主）が保有する株
                式の過半数の支持が得られなければ公開買付けが成立しない関係にあるため、独自にマジョリ
                ティ・オブ・マイノリティ条件を検討する必要はなく、自動的にマジョリティ・オブ・マイノリ
                ティの水準を満たすこととなる。仮に、本応募創業者を「公開買付者と重要な利害関係を共通し
                ない当社の株主」ではないと取り扱った場合であっても、買付予定数の下限（26,023,700株）
                は、マジョリティ・オブ・マイノリティの水準（当社潜在株式勘案後株式総数（39,035,597株）
                から、本応募予定株券等の数である10,905,812株を控除した株式数に係る議決権の数（281,297
                個）の過半数に相当する数（140,649個）に相当する当社株式数（14,064,900株）に相当する数
                に、本応募予定株券等の数である10,905,812株を加算した株式数である24,970,712株）を上回
                る。したがって、一般株主（公開買付者と重要な利害関係を共通にしない株主）が保有する株式
                の過半数の支持が得られなければ公開買付けが成立しないことが担保されているため、一般株主
                による判断機会の確保と一般株主にとって有利な取引条件で取引が行われることに資すると認め
                られる。
               ・少数株主が取引条件の妥当性等についての判断に資する重要な判断材料を提供する観点から充実
                した開示が期待される情報として、①特別委員会に関する情報、②株式価値算定書に関する情報
                及び③その他の情報として交渉の経緯等が、当社のプレスリリースにおいて開示される予定であ
                り、少数株主への十分な情報提供が行われると認められる。
               ・本スクイーズアウト手続においては、株主には価格決定の申立てを行う権利が認められ、しか
                も、公開買付届出書等でその旨が明示的に開示され、また、本スクイーズアウト手続の際に少数
                株主に対して交付される金銭は本公開買付価格と同一の価格とすることが予定されている旨が公
                開買付届出書等で開示されている。以上からすれば、本取引については、強圧制を排除するため
                の対応が行われていると認められる。
               ・本取引では、取引条件の形成過程における独立当事者間取引と同視し得る状況の確保及び一般株
                主による十分な情報に基づく適切な判断の機会の確保という視点のいずれの面から見ても、本取
                引にとって必要かつ十分な内容での公正性担保措置が採用されている。また、それらの公正性担
                保措置が、実際に実効性をもって運用されている。したがって、本取引においては、公正な手続
                を通じて当社の少数株主の利益への十分な配慮がなされていると認められる。
            （エ）以上から、本特別委員会としては、①(a)本取引は当社の企業価値向上に資するという考えに合理
               性が認められ、かつ、(b)当社の一般株主の利益を図る観点から、本取引の取引条件の妥当性・合
               理性及び手続の公正性が認められることから、当社取締役会が、本公開買付けに賛同する旨の意見
               を表明するとともに、当社の株主に対し、本公開買付けへの応募を推奨すること、本新株予約権者
               のうち、第４回新株予約権、第５回新株予約権、第８回新株予約権、第９回新株予約権、第11回新
               株予約権、第12回新株予約権、第14回新株予約権、第15回新株予約権及び第28回新株予約権に係る
               本新株予約権者に対し、本公開買付けに応募することを推奨し、第13回新株予約権、第16回新株予
               約権及び第17回新株予約権に係る本新株予約権者に対しては、本公開買付けに応募するか否かにつ
               いて、当該本新株予約権者の判断に委ねることを決議することは妥当であり、②当社取締役会にお
               ける本取引についての決定は、当社の少数株主にとって不利益なものではないと考える。
        ②　当社における独立した第三者算定機関からの株式価値算定書の取得

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         　当社は、上記「(3）算定に関する事項」に記載のとおり、本公開買付けに関する意見を表明するにあたり、
         カーライル、カーライル・ファンド、公開買付者、本応募創業者及び当社から独立したファイナンシャル・アド
         バイザー及び第三者算定機関であるフーリハン・ローキーに対して、当社株式の価値算定を依頼し、2022年11月
         ８ 日付で、本株式価値算定書を取得しました。本株式価値算定書の概要につきましては、上記「(3）算定に関す
         る事項」の「①　当社における独立した第三者算定機関からの株式価値算定書の取得」をご参照ください。な
         お、当社は、公開買付者及び当社において、本公開買付価格の公正性を担保するための措置及び利益相反を回避
         するための措置が講じられており、当社の少数株主の利益には十分な配慮がなされていると考えられることか
         ら、フーリハン・ローキーから本公開買付価格の公正性に関する意見書（フェアネス・オピニオン）を取得して
         おりません。また、フーリハン・ローキーは、公開買付者及び当社の関連当事者には該当せず、本公開買付けを
         含む本取引に関して重要な利害関係を有しておりません。
         　また、本取引に係るフーリハン・ローキーに対する報酬には、本取引の成立等を条件に支払われる成功報酬が
         含まれております。当社は、同種の取引における一般的な実務慣行を踏まえ、本取引の完了を条件に支払われる
         成功報酬が含まれていることをもって独立性が否定されるわけではないと判断の上、上記の報酬体系によりフー
         リハン・ローキーを当社のファイナンシャル・アドバイザー及び第三者算定機関として選任しております。ま
         た、本特別委員会において、フーリハン・ローキーの独立性に問題ないことが確認されております。
        ③　当社における独立した法律事務所からの助言の取得

         　当社は、本取引に係る当社取締役会の意思決定の過程における公正性及び適正性を担保するために、当社にお
         いて本取引に係る検討を開始した初期段階である2022年６月下旬に公開買付者及び当社から独立したリーガル・
         アドバイザーとして長島・大野・常松法律事務所を選任し、同事務所から、特別委員会の設置が求められる背
         景、特別委員会の役割等について説明を受け、本取引に関する意思決定の過程、方法その他の本取引に関する意
         思決定にあたっての留意点等についての法的助言を受けております。
         　なお、長島・大野・常松法律事務所は、公開買付者及び当社の関連当事者には該当せず、本公開買付けを含む
         本取引に関して、重要な利害関係を有しておりません。また、本特別委員会において、長島・大野・常松法律事
         務所の独立性に問題ないことが確認されております。また、長島・大野・常松法律事務所の報酬は、本取引の成
         否にかかわらず、稼働時間に時間単価を乗じて算出するものとされており、本取引の成立を条件とする成功報酬
         は含まれておりません。
        ④　当社における独立した検討体制の構築

         　当社は、上記「(2）本公開買付けに関する意見の根拠及び理由」の「③　当社が本公開買付けに賛同するに
         至った意思決定の経緯及び理由」の「（ⅰ）検討体制の構築の経緯」に記載のとおり、2022年９月９日、カーラ
         イル、カーライル・ファンド、公開買付者から独立した立場で、当社の企業価値の向上及び当社の一般株主の皆
         様の利益の確保の観点から本取引に係る検討、交渉及び判断を行うための体制（本取引に係る検討、交渉及び判
         断に関与する当社の役職員の範囲及びその職務を含みます。）を当社の社内に構築いたしました。具体的には、
         当社は、本取引に係る検討、交渉及び判断は、全て公開買付者から独立した者が担当することとした上で、当社
         の主要株主である梅田氏、及び2007年から2011年までカーライルのマネージングディレクター・日本共同代表の
         地位にあった平野正雄氏は検討体制に加わらないこととし、カーライル、カーライル・ファンド、公開買付者か
         らの独立性の認められる役員（執行役員を含みます。）５名のみで構成することとし、本書提出日現在に至るま
         でかかる取扱いを継続しております。
         　公開買付者に対して提示し、またフーリハン・ローキーが当社株式の株式価値の算定において基礎とする本事
         業計画は、必要に応じて、フーリハン・ローキーのサポートを得つつ、公開買付者から独立した者による主導の
         下作成されており、その作成過程においても、本特別委員会に対して作成中の事業計画案の内容、重要な前提条
         件等について説明が行われるとともに、最終的な本事業計画の内容、重要な前提条件及び作成経緯等の合理性に
         ついて本特別委員会の確認を受け、その承認を受けています。
         　また、かかる取扱いを含めて、当社の社内に構築した本取引の検討体制（当社の株式価値の評価の基礎となる
         事業計画の作成など高い独立性が求められる職務を含みます。）は、独立性の観点から問題がないことについて
         は、本特別委員会の承認を得ております。
        ⑤　当社における利害関係を有しない取締役全員（監査等委員を含みます。）の承認

         　当社は、長島・大野・常松法律事務所から受けた法的助言、フーリハン・ローキーから受けた財務的見地から
         の助言、当社株式価値算定書の内容、公開買付者との間で実施した複数回にわたる継続的な協議の内容及びその
         他の関連資料を踏まえつつ、本答申書において示された本特別委員会の判断内容を最大限尊重しながら、本公開
         買付けを含む本取引が当社の企業価値の向上に資するか否か、及び本公開買付価格を含む本取引に係る取引条件
         が妥当なものか否かについて、慎重に協議・検討をいたしました。
         　その結果、当社は、上記「(2）本公開買付けに関する意見の根拠及び理由」の「③　当社が本公開買付けに賛
         同するに至った意思決定の経緯及び理由」に記載のとおり、2022年11月９日開催の当社取締役会において、当社
         の経営課題の解決及び株主様への利益還元の機会の提供という観点から、本取引が当社の企業価値の向上に資す
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         るものであるとともに、当社株式価値算定書の算定結果、本公開買付価格のプレミアム水準、公開買付者との交
         渉過程及び本公開買付価格の決定プロセス等に照らし、本公開買付価格を含む本取引に係る取引条件は妥当なも
         の であると判断し、本公開買付けに賛同する旨の意見を表明するとともに、当社の株主の皆様に対し、本公開買
         付けへの応募を推奨すること、本新株予約権者のうち、第４回新株予約権、第５回新株予約権、第８回新株予約
         権、第９回新株予約権、第11回新株予約権、第12回新株予約権、第14回新株予約権、第15回新株予約権及び第28
         回新株予約権に係る本新株予約権者の皆様に対し、本公開買付けに応募することを推奨し、第13回新株予約権、
         第16回新株予約権及び第17回新株予約権に係る本新株予約権者の皆様に対しては、本新株予約権買付価格が１円
         とされていることから、本公開買付けに応募するか否かについて、当該本新株予約権者の皆様のご判断に委ねる
         ことを決議いたしました。
         　上記の当社取締役会においては、当社の取締役９名のうち、梅田氏及び平野正雄氏を除く利害関係を有しない
         取締役全員が審議及び決議に参加し、決議に参加した取締役全員（監査等委員を含みます。）の一致により上記
         の決議を行っております。なお、当社取締役の梅田氏は公開買付者と本応募契約を締結していること、及び当社
         取締役の平野正雄氏は、既に10年以上経過しているものの、2007年から2011年までカーライルのマネージング
         ディレクター・日本共同代表の地位にあったことに鑑み、利益相反の疑いを回避し、本取引の公正性を担保する
         ため、いずれも当該取締役会における審議及び決議には一切参加しておらず、また、当社の立場において公開買
         付者との協議及び交渉にも一切関与しておりません。
        ⑥　本公開買付けの公正性を担保する客観的状況の確保

         　公開買付者は、公開買付期間を、法令に定められた最短期間が20営業日であるところ、30営業日に設定してい
         るとのことです。公開買付期間を比較的長期に設定することにより、当社の株主の皆様及び本新株予約権者の皆
         様が本公開買付けに応募するか否かについて適切な判断を行う機会を確保するとともに、当社株式について対抗
         的買収提案者にも対抗的な買付け等を行う機会を確保し、これをもって本公開買付価格の公正性を担保すること
         を企図しているとのことです。
         　また、公開買付者及び当社は、当社が対抗的買収提案者と接触することを禁止するような取引保護条項を含む
         合意等、当該対抗的買収提案者が当社との間で接触することを制限するような内容の合意を行っておりません。
         このように、上記公開買付期間の設定とあわせ、対抗的な買付け等の機会が確保されることにより、本公開買付
         けの公正性の担保に配慮しております。
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        ⑦　マジョリティ・オブ・マイノリティ条件（majority                          of  minority）を達成する買付予定数の下限の設定
         　本公開買付けにおいて、公開買付者は、上記「(2）本公開買付けに関する意見の根拠及び理由」の「①　本公
         開買付けの概要」に記載のとおり、当社の完全子会社化を目的としているため、買付予定数の下限を26,023,700
         株（所有割合：66.67％）に設定しており、応募株券等の総数が買付予定数の下限（26,023,700株）に満たない
         場合は、応募株券等の全部の買付け等を行わないとのことです。仮に、上記「(2）本公開買付けに関する意見の
         根拠及び理由」の「①　本公開買付けの概要」に記載のとおり、本応募契約を締結した本応募創業者を「公開買
         付者と重要な利害関係を共通しない当社の株主」ではないと取り扱った場合であっても、買付予定数の下限
         （26,023,700株）は、マジョリティ・オブ・マイノリティの水準（当社潜在株式勘案後株式総数（39,035,597
         株）から、本応募予定株券等の数である10,905,812株を控除した株式数に係る議決権の数（281,297個）の過半
         数に相当する数（140,649個）に相当する当社株式数（14,064,900株）に相当する数に、本応募予定株券等の数
         である10,905,812株を加算した株式数である24,970,712株）を上回ることになるとのことです。
         　このように、公開買付者は、公開買付者と利害関係を有さない当社の株主から過半数の賛同が得られない場合
         には、本公開買付けを含む本取引を行わないこととし、当社の少数株主の皆様の意思を重視した買付予定数の下
         限の設定を行っているとのことです。
      (7）公開買付者と自社の株主との間における公開買付けへの応募に係る重要な合意に関する事項

        　公開買付者は、本応募創業者との間で、それぞれ本公開買付けの応募に関する契約を締結し、①新野氏が所有す
        る当社株券等の全て（所有する当社株券等の数：6,048,156株（当社株式：6,019,596株、第５回新株予約権数：
        2,380個（その目的となる株式数：28,560株）、所有する当社株券等に係る所有割合：15.49％）並びに、②梅田氏
        が所有する当社株券等の全て（所有する当社株券等の数：4,857,656株（当社株式：4,686,248株、第５回新株予約
        権数：14,284個（その目的となる株式数：171,408株）、所有する当社株券等に係る所有割合：12.44％）をそれぞ
        れ本公開買付けに応募すること等を合意しているとのことです（なお、本応募予定株券等の数は合計10,905,812
        株、所有割合：27.94％とのことです。）。なお、公開買付者及びカーライルは、本応募契約以外に、本応募創業
        者との間で合意を行っておらず、本公開買付けに応募することにより得られる金銭以外に公開買付者及びカーライ
        ルから本応募創業者に対して供与される利益は存在しないとのことです。いずれの本応募契約においても、本応募
        創業者が所有する当社株券等の全てを本公開買付けに応募する条件として、①本公開買付開始日において、本公開
        買付けが適法かつ有効に開始されていること、②当社取締役会において、本公開買付けに対して賛同する旨の意見
        表明決議が行われ、これが公表され、かつ、かかる表明が変更又は撤回されていないことが規定されているとのこ
        とです。但し、本応募創業者は、その任意の裁量により、これらの前提条件を放棄の上、本公開買付けに応募する
        ことができるとのことです。また、梅田氏は、梅田氏が所有する当社株式のうち1,046,200株（所有割合：
        2.68％）を鎌倉税務署に担保として提供しておりますが、梅田氏は、本応募契約において、公開買付者との間で、
        (ⅰ)当該担保権を解除した上で当該株式についても本公開買付けに応募すること、(ⅱ)仮に公開買付期間中に当該
        担保権が解除されない場合には、当該株式を本公開買付けに応募せず、当社が本臨時株主総会を開催したときは、
        本臨時株主総会における株式併合に関する議案について公開買付者の指示に従い賛成の議決権の行使又は公開買付
        者若しくは公開買付者の指定する者に対して包括的な代理権を授与することを合意しております。なお、梅田氏は
        鎌倉税務署及び国税庁との間で当該担保権の解除に必要な手続を進めており、2022年11月下旬に当該担保権の解除
        が見込まれており、公開買付者は、本書提出日現在、公開買付期間中の当該担保権の解除に支障となる事情は認識
        していないとのことです。
      (8）その他

        ①　「2022年12月期第３四半期決算短信〔日本基準〕（連結）」決算短信の公表
         　当社は、2022年11月９日付で「2022年12月期第３四半期決算短信〔日本基準〕（連結）」を公表しておりま
         す。詳細については、当該公表の内容をご参照ください。
        ②　「2022年12月期連結業績予想の修正に関するお知らせ」の公表
         　当社は、2022年11月９日付で2022年12月期（2022年１月１日～2022年12月31日）の連結業績予想の修正を公表
         しております。詳細については、当該公表内容をご参照ください。
        ③　株主優待制度の取り扱いについて
         　当社は、2022年11月９日開催の取締役会において、本公開買付けが成立することを条件に、2022年12月末日を
         基準日とする株主優待より株主優待制度を廃止することを決議いたしました。詳細については、当社が2022年11
         月９日公表した「株主優待制度の廃止に関するお知らせ」をご参照ください。
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     ４【役員が所有する株券等の数及び当該株券等に係る議決権の数】
      (1）普通株式
          氏名               役職名             所有株式数（株）            議決権の数（個）
     稲垣　裕介            代表取締役Co-CEO兼CTO                         2,484,425              24,844

     佐久間　衡            代表取締役Co-CEO                           63,252              632

     梅田　優祐            取締役                         4,166,248              41,662

     平野　正雄            取締役                           5,216              52

     松井　しのぶ            取締役                           9,164              91

     琴坂　将広            取締役（監査等委員）                           2,230              22

     松本　真輔            取締役（監査等委員）                           2,298              22

     浅子　信太郎            取締役（監査等委員）                           1,604              16

          計               ―                 6,734,437              67,341

    　（注１）　役職名、所有株式数及び議決権の数は本書提出日現在のものです。
    　（注２）　取締役平野正雄、琴坂将広、松本真輔、浅子信太郎は社外取締役であります。
    　（注３）　所有株式数及び議決権の数は、それぞれ当社の役員持株会における持分に相当する株式の数（小数点以下を
           切り捨て）及びこれに係る議決権の数を含めた数を記載しております。
      (2）新株予約権

                                        株式に換算した数          株式に換算した議決
         氏名            役職名          所有個数（個）
                                           （株）       権の数（個）
     稲垣　裕介          代表取締役Co-CEO                    93,868          194,232           1,942

     佐久間　衡          代表取締役Co-CEO                    93,174          410,408           4,104

     梅田　優祐          取締役                    14,284          171,408           1,714

     平野　正雄          取締役                     5,424          5,424            54

     松井　しのぶ          取締役                    20,460          170,549           1,705

     下村　沙紀
               取締役                     8,135          8,135            81
     （井川　沙紀）
     琴坂　将広          取締役（監査等委員）                     9,412          9,412            94
     浅子　信太郎          取締役（監査等委員）                    10,588          10,588            105

         計            ―              255,345          980,156           9,799

    　（注１）　役職名、所有株式数及び議決権の数は本書提出日現在のものです。
    　（注２）　所有個数、株式に換算した数及び株式に換算した議決権の数は、本書提出日現在のものです。
    　（注３）　代表取締役Co-CEO稲垣裕介は、第４回新株予約権を9,124個、第28回新株予約権を84,744個所有していま
           す。
    　（注４）　代表取締役Co-CEO佐久間衡は、第５回新株予約権を6,822個、第11回新株予約権を100個、第13回新株予約権
           を102個、第14回新株予約権を102個、第15回新株予約権を102個、第16回新株予約権を601個、第17回新株予
           約権を601個、第28回新株予約権を84,744個所有しています。
    　（注５）　取締役梅田優祐は、第５回新株予約権を14,284個所有しています。
    　（注６）　取締役平野正雄は、第28回新株予約権を5,424個所有しています。
    　（注７）　取締役松井しのぶは、第11回新株予約権を2,500個、第13回新株予約権を25個、第14回新株予約権を25個、
           第15回新株予約権を25個、第16回新株予約権を468個、第17回新株予約権を468個、第28回新株予約権を
           16,949個所有しています。
    　（注８）　取締役下村沙紀（井川沙紀）は、第28回新株予約権を8,135個所有しています。
    　（注９）　取締役琴坂将広は、第28回新株予約権を9,412個所有しています。
    　（注10）　取締役浅子信太郎は、第28回新株予約権を10,588個所有しています。
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                                                          EDINET提出書類
                                                     株式会社ユーザベース(E32673)
                                                           意見表明報告書
     ５【公開買付者又はその特別関係者による利益供与の内容】
      　該当事項はありません。
     ６【会社の支配に関する基本方針に係る対応方針】

      　該当事項はありません。
     ７【公開買付者に対する質問】

      　該当事項はありません。
     ８【公開買付期間の延長請求】

      　該当事項はありません。
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