みずほ・ケイマン・トラスト－ＵＳバンクローン・オープン（米ドル建） 有価証券報告書（外国投資信託受益証券） 第8期(令和3年1月1日－令和3年12月31日)

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                                         ＩＱ　ＥＱマネジメント・バミューダ・リミテッド(E31086)
                                                有価証券報告書（外国投資信託受益証券）
    【表紙】

    【提出書類】                 有価証券報告書

    【提出先】                 関東財務局長
    【提出日】                 2022年６月30日
    【計算期間】                 第８期（自　2021年１月１日　至　2021年12月31日）
    【ファンド名】                 みずほ・ケイマン・トラスト－ＵＳバンクローン・オープン（米ドル建）
                     （Mizuho     Cayman    Trust    – US  Bank   Loan   Open（USD)）
    【発行者名】                 IQ  EQマネジメント・バミューダ・リミテッド
                     （IQ   EQ Management      Bermuda    Limited）
    【代表者の役職氏名】                 取締役　　アンドリュー・デイビッド・ピットム
                     （Andrew     David   Pittom,     Director）
    【本店の所在の場所】                 バーミューダ、ハミルトン　HM11、リード・ストリート20番、
                     ウィリアムズ・ハウス４階
                     （4th    Floor,    Williams     House,    20  Reid   Street,     Hamilton     HM  11,
                      Bermuda）
    【代理人の氏名又は名称】                 弁護士　中野　春芽
                     　同　　十枝　美紀子
    【代理人の住所又は所在地】                 東京都千代田区大手町一丁目１番１号　大手町パークビルディング
                     アンダーソン・毛利・友常法律事務所外国法共同事業
    【事務連絡者氏名】                 弁護士　中野　春芽
                     　同　　十枝　美紀子
                     　同　　東　　直希
    【連絡場所】                 東京都千代田区大手町一丁目１番１号　大手町パークビルディング
                     アンダーソン・毛利・友常法律事務所外国法共同事業
    【電話番号】                 03（6775）1000
    【縦覧に供する場所】                 該当事項なし
       （注１）アメリカ合衆国ドル（以下「米ドル」という。）の円貨換算は、便宜上、2022年４月28日現
           在の株式会社三菱ＵＦＪ銀行の対顧客電信売買相場の仲値（１米ドル＝128.86円）による。
           以下同じ。
       （注２）ＵＳバンクローン・オープン（米ドル建）（以下「ファンド」ということがある。）は、ケ
           イマン諸島の法律に基づいて設定されているが、受益証券は米ドル建てのため、以下の金額
           表示は別段の記載がない限り米ドルをもって行う。
       （注３）本書の中で金額および比率を表示する場合、四捨五入して記載している。したがって、合計
           の数字が一致しない場合がある。また、円貨への換算は、本書中でそれに対応する数字につ
           き所定の換算率で単純計算の上、必要な場合四捨五入して記載している。したがって、本書
           中の同一情報につき異なった円貨表示がなされている場合もある。
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    第一部【ファンド情報】

    第１【ファンドの状況】

      １【ファンドの性格】

       （１）【ファンドの目的及び基本的性格】
        ①　ファンドの目的、信託金の限度額および基本的性格
         　ＵＳバンクローン・オープン（米ドル建）（以下「ファンド」ということがある。）は、ケイマ
         ン諸島の法律に基づき、2013年10月14日付信託証書（同日付信託証書補遺、2013年10月25日付変更
         証書および2015年６月25日付変更証書により変更および補足済）（以下「信託証書」という。）に
         従って同日付で登録されたアンブレラ・ファンドであるみずほ・ケイマン・トラスト（以下「トラ
         スト」という。）のサブ・ファンドである。なお、アンブレラとは、一つの投資信託の下で一また
         は複数の投資信託（サブ・ファンド）を設定できる仕組みのものを指す。本書の日付現在、トラス
         トは、ファンドのみにより構成されている。
         　ＵＳバンクローン・オープン（米ドル建）およびその受益証券は、米ドル建てである。
         　ＵＳバンクローン・オープン（米ドル建）の投資目的は、バンクローン等への分散投資を通じて
         元本を維持しつつ受益者のためにインカム収益を確保することである。ＵＳバンクローン・オープ
         ン（米ドル建）は、ウエスタン・アセット・オフショア・ファンズ－ウエスタン・アセット・バン
         クローン（オフショア）ファンド（Western                        Asset    Offshore     Funds    - Western     Asset    Bank   Loan
         (Offshore)       Fund）（以下「マスターファンド」という。）の米ドルクラスの受益証券への投資を通
         じて、投資目的を達成することを目指す。したがって、受益証券の売却手取金のほぼすべてがマス
         ターファンドに投資されるという点において、ＵＳバンクローン・オープン（米ドル建）は、マス
         ターファンドのフィーダーファンドとなる。
         　ファンドにおける信託金の限度額は定められていない。
        ②　ファンドの性格
         　ファンドは、ケイマン諸島の法律に基づきオープン・エンド型投資信託として設立された。
         　IQ   EQマネジメント・バミューダ・リミテッド（IQ                          EQ  Management       Bermuda     Limited）（以下「管
         理会社」という。）は、ファンドの勘定で受益証券を発行する権利を有する。日本の投資者は、日
         本における販売会社または他の販売・買戻取扱会社（以下「販売取扱会社」という。）を通じて管
         理会社に対して通知することにより、原則として毎買戻日に保有する受益証券の買戻しを請求する
         ことができる。買い戻された受益証券について支払われる受益証券１口当たり買戻価格は、関連す
         る買戻日の評価時点で計算される受益証券１口当たり純資産価格である。
         （注）「買戻日」とは、各営業日および／または管理会社がファンドに関して随時定めるその他の日をいう。「営業
            日」とは、ケイマン諸島、ロンドン、ニューヨークおよび東京における銀行の営業日であり、かつロンドンお
            よびニューヨークの証券取引所の営業日である日（土曜日もしくは日曜日を除く。）、ならびに／または管理
            会社が受託会社と協議の上ファンドに関して随時定めるその他の場所におけるその他の日をいう。「評価時
            点」とは、ファンドに関して管理会社が随時定める時刻をいう。
         　ファンドは、早期に終了する場合を除いて、償還日（2023年12月31日または管理会社および受託
         会社が合意するその他の日）に終了する。
         　ファンドは、いわゆるファンド・オブ・ファンズであり、マスターファンド受益証券に対して投
         資を行うことにより、その投資目的を追求する。
       （２）【ファンドの沿革】

           2002年２月13日　　　管理会社設立
           2013年10月14日　　　信託証書およびＵＳバンクローン・オープン（米ドル建）（旧称ＵＳバ
                       ンクローン・オープン）を設定する信託証書補遺締結
           2013年10月25日　　　信託証書を変更する変更証書締結
           2013年11月27日　　　ＵＳバンクローン・オープン（米ドル建）の毎月分配クラスの運用開始
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           2015年６月25日　　　信託証書を変更する変更証書およびＵＳバンクローン・オープン（豪ド
                       ル建）を設定する信託証書補遺締結
           2015年８月６日　　　ＵＳバンクローン・オープン（米ドル建）の無分配クラスならびにＵＳ
                       バンクローン・オープン（豪ドル建）の毎月分配クラスおよび無分配ク
                       ラスの運用開始
           2020年１月21日　　　ＵＳバンクローン・オープン（豪ドル建）の償還
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       （３）【ファンドの仕組み】
        ①　ファンドの仕組み
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    （注）ファンドは、特定有価証券の内容等の開示に関する内閣府令に定められたファンド・オブ・ファンズとして以下の仕組
       みを有している。
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    ②　管理会社とファンドの関係法人の名称、ファンドの運営上の役割および契約等の概要
           名称          ファンド運営上の役割                      契約等の概要
     IQ  EQマネジメント・              管理会社               信託証書を受託会社と締結。信託証書は、
                                   ファンド資産の運用、管理、ファンドの受益
     バミューダ・リミテッド
                                   証券の発行、買戻しおよびファンドの終了等
     （IQ   EQ Management
                                   について規定している。
     Bermuda    Limited）
     ファーストカリビアン・                受託会社               信託証書を管理会社と締結。信託証書は、
     インターナショナル・                              ファンド資産の運用、管理、ファンドの受益
     バンク・アンド・                              証券の発行、買戻しおよびファンドの終了等
     トラスト・カンパニー                              について規定している。
     （ケイマン）リミテッド
     （FirstCaribbean
     International        Bank   and
     Trust   Company    (Cayman)
     Limited）
                                                        （注１）
     ＢＮＹメロン・ファンド・                管理事務代行会社               2013年11月25日付で管理事務代行契約
     マネジメント（ケイマン）
                                   を管理会社および受託会社と締結。同契約
     リミテッド
                                   は、管理事務代行業務について規定してい
     （BNY    Mellon    Fund
                                   る。
     Management      (Cayman)
     Limited）
     ザ・バンク・オブ・                保管会社               2013年11月７日付および2015年７月１日付で
                                         （注２）
     ニューヨーク・メロン                              総保管契約         を受託会社と締結。同契約
     （The    Bank   of  New  York
                                   は、ファンドの資産保管業務について規定し
     Mellon）
                                   ている。
                                                         （注
     ザ・バンク・オブ・                副管理事務代行会社               2015年10月31日付で副管理事務代行契約
                                   ３）
     ニューヨーク・メロン　
                                     を管理事務代行会社と締結。同契約は、
     シンガポール支店
                                   管理事務代行業務の一部を管理事務代行会社
     （The    Bank   of  New  York
                                   から副管理事務代行会社に委託することにつ
     Mellon,    Singapore
                                   いて規定している。
     Branch）
     フランクリン・                投資顧問会社               2013年10月25日付で投資顧問契約（随時変
                                                    （注４）
     テンプルトン・ジャパン                              更、補足または改定される。）                    を管理
     株式会社
                                   会社と締結。同契約は、投資顧問業務につい
                                   て規定している。
     ウエスタン・アセット・                投資助言会社               2015年７月１日付で投資助言契約（随時変
                                                    （注５）
     マネジメント株式会社                              更、補足または改定される。）                    を管理
                                   会社と締結。同契約は、投資助言業務につい
                                   て規定している。
     みずほ証券株式会社                日本における販売会社               管理会社との間で、2013年10月15日付および
                     代行協会員               2015年６月25日付で受益証券販売・買戻契約
                                                         （注
                                   （随時変更、補足または改定される。）
                                   ６）
                                     を締結。受益証券販売・買戻契約は、日
                                   本における販売会社としての業務について規
                                   定している。
                                   管理会社との間で、2013年10月15日付で代行
                                   協会員契約（随時変更、補足または改定され
                                       （注７）
                                   る。）       を締結。代行協会員契約は、代
                                   行協会員業務について規定している。
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        （注１）管理事務代行契約とは、管理会社および受託会社によって任命された管理事務代行会社が、管理事務代行業務
            を提供することを約する契約である。
        （注２）総保管契約とは、受託会社によって任命された保管会社が、ファンドの資産保管業務の提供を約する契約であ
            る。
        （注３）副管理事務代行契約とは、管理事務代行会社によって任命された副管理事務代行会社が、管理事務代行会社か
            ら管理事務代行業務の一部について委託を受けることを約する契約である。
        （注４）投資顧問契約とは、管理会社によって任命された投資顧問会社が、ファンドに対し、投資顧問業務を提供する
            ことを約する契約である。
        （注５）投資助言契約とは、管理会社によって任命された投資助言会社が、ファンドに対し、投資助言業務を提供する
            ことを約する契約である。
        （注６）受益証券販売・買戻契約とは、管理会社によって任命された日本における販売会社が、受益証券の日本におけ
            る募集の目的で管理会社から交付を受けた受益証券を日本の法令・規則および目論見書に準拠して販売するこ
            とおよび日本の受益者からの買戻注文を管理会社に取次ぐことを約する契約である。
        （注７）代行協会員契約とは、管理会社によって任命された代行協会員が、ファンドに対し、ファンドの受益証券１口
            当たり純資産価格の公表、受益証券に関する目論見書、決算報告書およびその他の書類の日本における販売会
            社に対する送付等、代行協会員業務を提供することを約する契約である。
        ③　管理会社の概況

        （ⅰ）設立準拠法
          　バミューダの法律に基づき、バミューダにおいて2002年２月13日に設立された。
        （ⅱ）事業の目的
          　事業の目的は、投資信託の管理運営を行うことである。
        （ⅲ）資本金の額（2022年４月末日現在）
          　資本金の額　　　　750,000米ドル（約9,665万円）
          　発行済株式総数　　75万株
          　管理会社が発行する株式総数の上限については制限がない。
          　ただし、上記資本金の増減については、定款規定に基づく株主の決議を要する。
        （ⅳ）会社の沿革
          　2002年２月13日　設立。
          　2006年８月１日　商号をムーア・マネジメント・サービシズ（バーミューダ）リミテッドから
                     ムーア・マネジメント（バーミューダ）リミテッドに変更。
          　2019年３月25日　商号をムーア・マネジメント（バーミューダ）リミテッドからIQ                                              EQマネジメ
                     ント・バミューダ・リミテッドに変更。
        （ⅴ）大株主の状況
                                              （2022年４月末日現在）
               名称                     住所            所有株式数        比率
                           英国属領チャネル諸島
        IQ  EQグループ・ホールドコー
                           ジャージー島、サンテリエ市
         （ジャージー）リミテッド                  エスプラナード66－72、                      75 万株     100  ％
      (IQ  EQ Group   Holdco    (Jersey)     Limited)     ガスペ・ハウス２階
                           （郵便番号　ＪＥ１　１ＧＨ）
       （４）【ファンドに係る法制度の概要】

         ①　準拠法の名称
          　トラストおよびファンドは、ケイマン諸島の法律に基づき設定され、トラストは、ケイマン諸
          島の信託法（改正済）（以下「ケイマン諸島信託法」という。）に基づき登録されている。トラ
          ストは、また、ケイマン諸島のミューチュアル・ファンド法（改正済）（以下「ミューチュア
          ル・ファンド法」という。）により規制されている。
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         ②　準拠法の内容
         （イ）ケイマン諸島信託法
           　ケイマン諸島の信託の法律は、基本的には英国の信託法に従っており、英国の信託法のほと
           んどの部分を採用しており、この問題に関する英国判例法のほとんどを採用している。更に、
           ケイマン諸島信託法は、英国の1925年受託者法を実質的に基礎としている。投資者は、受託会
           社に対して資金を払い込み、投資者（受益者）の利益のために投資運用会社はこれを運用す
           る。各受益者は、信託資産持分比率に応じて権利を有する。
           　受託会社は、通常の忠実義務に服し、かつ受益権者に対して説明の義務がある。その機能、
           義務および責任の詳細は、ユニット・トラストの信託証書に記載される。
           　大部分のユニット・トラストは、免除信託として登録申請される。その場合、信託証書、ケ
           イマン諸島の居住者またはケイマン諸島を本拠地とする者を（限られた一定の場合を除き）受
           益者としない旨宣言した受託会社の法定の宣誓書が登録料とともに信託登記官に届出される。
           　免除信託の受託会社は、受託会社、受益者、および信託財産が50年間課税に服さないとの約
           定を取得することができる。
           　ケイマン諸島の投資信託は、150年まで存続することができ、一定の場合には無期限に存続で
           きる。
           　ファンドは、早期に終了する場合または延長される場合を除いて、償還日に終了する。
           　免除信託は、信託証書の変更を信託登記官に提出しなければならない。
           　免除信託は、信託登記官に対して、当初手数料および年次手数料を支払わなければならな
           い。
         （ロ）ミューチュアル・ファンド法
           　後記「（６）監督官庁の概要」の項を参照のこと。
         （ハ）一般投資家向け投資信託（日本）規則（改正済）
           　一般投資家向け投資信託（日本）規則（改正済）（以下「本規則」という。）は、日本で公
           衆に向けて販売されるケイマン諸島の一般投資家向け投資信託に関する法的枠組みを定めたも
           のである。
           　本規則は、新設の一般投資家向け投資信託に、ケイマン諸島金融庁（以下「ＣＩＭＡ」とい
           う。）に対する一般投資家向け投資信託免許を受けるための申請を義務づけることにより運用
           されている。交付される投資信託免許にはＣＩＭＡが適当とみなす条件の適用がある。かかる
           条件の一つとして一般投資家向け投資信託は本規則に従って事業を行わなければならない。
           　本規則は一般投資家向け投資信託の設立文書に、一般投資家向け投資信託の証券に付随する
           権利および制限、資産と負債の評価に関する条件、証券の純資産価格ならびに発行価格および
           買戻価格の計算方法、証券に付随する権利および制限が変更される条件および状況（該当する
           場合）を含む一般投資家向け投資信託の証券の発行の条件、証券の譲渡または転換の条件、一
           般投資家向け投資信託の証券の買戻しまたはかかる買戻しの中止の条件、監査人の任命などに
           関する条項を入れることを義務づけている。
           　本規則は、一般投資家向け投資信託がミューチュアル・ファンド法に従い、ＣＩＭＡが承認
           した管理事務代行会社を任命し、維持することを義務づけている。管理事務代行会社を変更す
           る場合、当該変更の１か月前までに書面でＣＩＭＡ、一般投資家向け投資信託の投資家および
           管理事務代行会社以外のサービス提供者に通知しなければならない。一般投資家向け投資信託
           は、ＣＩＭＡの事前の承認を得ずに管理事務代行会社を変更することができない。
           　さらに管理事務代行会社は、投資家が通常の営業時間内に閲覧することができるよう、投資
           家名簿の写しを保管し、投資家が一般投資家向け投資信託の証券の直近の発行価格および償還
           価格または買戻価格を請求に応じて無料で入手することができるようにしなければならない。
           　一般投資家向け投資信託はケイマン諸島、同等の法域（以下に定義される。）またはＣＩＭ
           Ａが承認したその他の法域で規制を受けている保管会社（またはプライム・ブローカー）を任
           命し、維持しなければならない。保管会社を変更する場合、一般投資家向け投資信託は変更の
           １か月前までにその旨を書面でＣＩＭＡ、当該投資家および保管会社以外のサービス提供者に
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           通知しなければならない。「同等の法域」とは、犯罪収益法（改正済）に基づきケイマン諸島
           のマネー・ロンダリング防止運営グループによって承認された法域をいう。
           　一般投資家向け投資信託はケイマン諸島、同等の法域またはＣＩＭＡが承認したその他の法
           域で設立され、または適法に事業を営んでいる投資顧問会社を任命し、維持しなければならな
           い。投資顧問会社を変更する場合は変更の１か月前までにＣＩＭＡ、投資家および投資顧問会
           社以外のサービス提供者に通知しなければならない。さらに、投資顧問会社の取締役を変更す
           る場合は、当該投資顧問会社が運用する各一般投資家向け投資信託の運営者の事前の承認を得
           なければならない。かかる運営者は当該変更案を、変更の１か月前までに書面でＣＩＭＡに通
           知しなければならない。
           　一般投資家向け投資信託は、各会計年度が終了してから６か月以内に、監査済財務諸表を織
           り込んだ財務報告書を作成し、ミューチュアル・ファンド法に従って投資家に配付しなければ
           ならない。中間財務諸表については、当該一般投資家向け投資信託の目論見書で記載した要領
           で作成したものを配付すればよいものとされている。
       （５）【開示制度の概要】

         ①　ケイマン諸島における開示
         （イ）ケイマン諸島金融庁に対する開示
           　ファンドは、目論見書を発行しなければならない。目論見書は、受益証券についてすべての
           重要な内容を記載し、投資者となろうとする者がファンドに投資するか否かについて十分な情
           報に基づく決定をなしうるために必要なその他の情報およびケイマン規則に基づいて要求され
           る情報を記載しなければならない。目論見書は、ファンドについての詳細を記載した申請書と
           ともにＣＩＭＡに提出しなければならない。
           　ファンドは、ＣＩＭＡが承認した監査人を選任し、会計年度終了後６か月以内に監査済会計
           書類を提出しなければならない。監査人は、監査の過程において、ファンドに以下の事由があ
           ると知ったとき、または以下の事由があると信ずべき理由があるときはＣＩＭＡに報告する法
           的義務を負っている。
           (ⅰ）弁済期に債務を履行できないまたはその可能性があること。
           (ⅱ）投資者または債権者に有害な方法で自発的にその事業を遂行しもしくは事業を解散し、ま
               たはその旨意図していること。
           (ⅲ）会計を適切に監査しうる程度に十分な会計記録を備置せずに事業を遂行し、または遂行し
               ようと意図していること。
           (ⅳ）詐欺的または犯罪的手法で事業を遂行し、または遂行しようと意図していること。
           (ⅴ）下記に違反する方法で事業を遂行し、または遂行しようと意図していること。
               －　ミューチュアル・ファンド法および同法に基づく規則
               －　金融庁法（改正済）
               －　マネー・ロンダリング防止規則（改正済）
               －　認可条件
           　ファンドの監査人は、ケーピーエムジー（ＫＰＭＧ）である。ファンドの会計監査は、米国
           で一般に公正妥当と認められた会計原則（米国ＧＡＡＰ）に基づいて行われる。
           　ファンドは、ＣＩＭＡが承認した監査人を任命しなければならず、毎年12月31日に終了する
           会計年度の監査済会計書類を６か月以内にＣＩＭＡに提出する。
           　管理事務代行会社は、
           (ⅰ）トラストの資産の一部または全部につき、関連する目論見書に記載されている投資目的お
              よび投資制限に従った投資がなされていないこと
           (ⅱ）受託会社または管理会社が、その設立文書の規定または関連する目論見書に従ったトラス
              トの業務または投資活動を実質的に行っていないこと
           を認識した場合、かかる情報を了知した後可及的速やかに、
           (ⅰ）当該事項を受託会社に書面にて報告しなければならず、かつ、
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                                                有価証券報告書（外国投資信託受益証券）
           (ⅱ）当該報告書の写しおよび当該報告書に該当する状況をＣＩＭＡに提出しなければならな
              い。また、当該報告書またはその適切な要約が、トラストの次期の年次報告書および（次
              期 の中間または定期報告書は、次期の年次報告書以前に配付される場合には）次期の中間
              または定期報告書に含まれていなければならない。
           　管理事務代行会社は、以下について、可及的速やかにＣＩＭＡに書面にて通知しなければな
           らない。
           (ⅰ）トラストに関する申込み、償還または買戻しの停止およびかかる停止の理由
           (ⅱ）トラストを清算する意向およびかかる清算の理由
           　受託会社は、各会計年度終了の６か月後から20日以内にトラストの活動を記載した書面によ
           る報告書をＣＩＭＡに提出するか、または提出させなければならない。当該報告書には、トラ
           ストに関しては、以下が記載されていなければならない。
           (ⅰ）トラストの名称およびすべての旧名称
           (ⅱ）投資者が保有する各証券の純資産価格
           (ⅲ）純資産価格および各証券の前報告期間比変動率
           (ⅳ）純資産額
           (ⅴ）関連する報告期間における新規申込みの証券数および額
           (ⅵ）関連する報告期間における償還または買戻しの証券数および額
           (ⅶ）報告期間末日における発行済証券の総数
           　受託会社は、毎年１回、以下を確認し、受託会社が署名した宣誓書をＣＩＭＡに提出する
           か、または提出させなければならない。
           (ⅰ）受託会社が知り得る限り、トラストの投資指針、投資制限および設立文書が遵守されてい
              ること
           (ⅱ）トラストは投資者または債権者に不利益を与える方法では運営されていないこと
           　トラストは、管理事務代行会社を変更する場合、かかる変更の１か月前までに、ＣＩＭＡ、
           投資者および（管理事務代行会社以外の）役務の提供者に、書面にて通知しなければならな
           い。
           　トラストは、保管会社を変更する場合、かかる変更の１か月前までに、ＣＩＭＡ、投資者お
           よび（保管会社以外の）役務の提供者に、書面にて通知しなければならない。
           　トラストは、管理会社を変更する場合、かかる変更の１か月前までに、ＣＩＭＡ、投資者お
           よびその他役務の提供者に、書面にて通知しなければならない。
         （ロ）受益者に対する開示
           　ファンドの会計年度末は、毎年12月31日である。監査済会計書類は、米国で一般に公正妥当
           と認められた会計原則（米国ＧＡＡＰ）に従って作成され、会計年度末から150暦日以内に受益
           者に送付される。未監査の半期会計書類は、関連する期間の末日（毎年６月30日）から75暦日
           以内に作成され受益者に送付される。
           　直近で入手可能な受益証券の買戻価格は、請求することにより、管理事務代行会社の事務所
           において無償で入手することができる。
         ②　日本における開示

         （イ）監督官庁に対する開示
          （ⅰ）金融商品取引法上の開示
             　管理会社は、日本における１億円以上の受益証券の募集をする場合、有価証券届出書を関
             東財務局長に提出しなければならない。投資者およびその他希望する者は、金融商品取引法
             （昭和23年法律第25号。その後の改正を含む。）（以下「金融商品取引法」という。）に基
             づく有価証券報告書等の開示書類に関する電子開示システム（ＥＤＩＮＥＴ）等において、
             これを閲覧することができる。
             　受益証券の日本における販売会社または販売取扱会社は、交付目論見書（金融商品取引法
             の規定により、あらかじめまたは同時に交付しなければならない目論見書をいう。）を投資
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             者に交付する。また、投資者から請求があった場合は、請求目論見書（金融商品取引法の規
             定により、投資者から請求された場合に交付しなければならない目論見書をいう。）を交付
             す る。
             　管理会社は、その財務状況等を開示するために、各事業年度終了後６か月以内に有価証券
             報告書を、また、各半期終了後３か月以内に半期報告書を、更に、トラストに関する重要な
             事項について変更があった場合にはその都度臨時報告書を、それぞれ関東財務局長に提出す
             る。投資者およびその他希望する者は、これらの書類をＥＤＩＮＥＴ等において閲覧するこ
             とができる。
          （ⅱ）投資信託及び投資法人に関する法律上の届出等
             　管理会社は、ファンド受益証券の募集の取扱い等を行う場合、あらかじめ、投資信託及び
             投資法人に関する法律（昭和26年法律第198号。その後の改正を含む。）（以下「投信法」と
             いう。）に従い、ファンドにかかる一定の事項を金融庁長官に届け出なければならない。ま
             た、管理会社は、ファンドの信託証書を変更しようとするとき等においては、あらかじめ、
             変更の内容および理由等を金融庁長官に届け出なければならない。更に、管理会社は、ファ
             ンドの資産について、ファンドの各計算期間終了後遅滞なく、投信法に従って、一定の事項
             について記載した運用報告書および運用報告書に記載すべき事項のうち重要なものを記載し
             た交付運用報告書を作成し、金融庁長官に提出しなければならない。
         （ロ）日本の受益者に対する開示
           　管理会社は、信託証書を変更しようとする場合であってその内容が重大なものである場合等
           においては、あらかじめ、日本の知れている受益者に対し、変更の内容および理由等を書面を
           もって通知しなければならない。
           　管理会社からの通知等で受益者の地位に重大な影響を及ぼす事実は日本における販売会社ま
           たは販売取扱会社を通じて日本の受益者に通知される。
           　前記のファンドの交付運用報告書は、日本の知れている受益者に交付される。ファンドの運
           用報告書は、代行協会員のホームページに掲載されるが、受益者から交付請求があった場合に
           は、交付される。
       （６）【監督官庁の概要】

          　トラストは、ミューチュアル・ファンドとしてミューチュアル・ファンド法に基づき規制され
          ている。ＣＩＭＡは、ミューチュアル・ファンド法の遵守を確保するための監督および執行権限
          を有する。ミューチュアル・ファンド法に基づく規則により、法定の事項および監査済財務書類
          を毎年ＣＩＭＡに提出しなければならない。規制された投資信託として、ＣＩＭＡは、いつでも
          受託会社に、トラストの財務書類の監査を行い、これをＣＩＭＡが定める期限内に提出するよう
          指示することができる。かかる指示に従わない場合、受託会社に相当額の罰金が科されることが
          あるほか、ＣＩＭＡは裁判所にトラストの解散を請求することができる。
          　規制された投資信託が、履行期の到来した義務を履行できないかもしくは履行できなくなる可
          能性がある場合、投資者や債権者の利益を害する方法で業務を遂行もしくは遂行を企図し、また
          は任意解散を行おうとしている場合、トラストのような免許投資信託の場合、規制された投資信
          託がミューチュアル・ファンド法に反して、免許の条件を遵守せずに業務を行っているか、行お
          うとしている場合、規制された投資信託の指示および運営が適正かつ正当な方法で行われていな
          い場合、または、規制された投資信託のマネジャーの地位にある者が、その任務にあたる適正か
          つ正当な者ではない場合、ＣＩＭＡは、一定の措置を取ることができる。ＣＩＭＡの権限には、
          受託会社の交替を要求すること、トラストの適切な業務遂行について受託会社に助言を与える者
          を任命すること、またはトラストの業務監督者を任命すること等が含まれる。ＣＩＭＡは、その
          他の権限（その他措置の承認を裁判所に申請する権限を含む。）を行使することができる。
          　トラストの受託会社は、ケイマン諸島の会社として登録されており、かつ投資信託としてケイ
          マン政府の許可を受けている。受託会社は、ＣＩＭＡの監督下にある。受託会社はまた、ミュー
          チュアル・ファンド法に基づく投資信託管理会社として許可されている。
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      ２【投資方針】
       （１）【投資方針】
        （イ）投資目的および投資方針
          　ＵＳバンクローン・オープン（米ドル建）の投資目的は、バンクローン等への分散投資を通じ
          て元本を維持しつつ受益者のためにインカム収益を確保することである。ＵＳバンクローン・
          オープン（米ドル建）は、マスターファンド受益証券への投資を通じて、投資目的を達成するこ
          とを目指す。したがって、受益証券の売却の手取金のほぼすべてがマスターファンドに投資され
          るという点において、ＵＳバンクローン・オープン（米ドル建）は、マスターファンドのフィー
          ダーファンドとなる。
          　ファンドの資産の大半がマスターファンドに投資されるため、ファンドの運用成績は、マス
          ターファンドの投資ポートフォリオの運用成績に依拠したものとなる。
          　ファンドの資産の一定の割合は、ファンドの日々の現金需要を考慮して現金等で保有される。
          ファンドのキャッシュ・ポリシー（現金保有方針）の詳細については、後記「（ロ）キャッ
          シュ・ポリシー」の項を参照のこと。
        （ロ）キャッシュ・ポリシー

          　投資顧問会社は、ファンド全体のキャッシュ・マネジメントに責任を負う。
          　通常の市況において、ファンドによるキャッシュ・フローのニーズを満たすため、現金等の割
          当は、ファンドの支払債務を履行するために十分な最低限の額とする。現金割当は、保管会社の
          銀行預金口座への現金預託を含むが、これに限定されない。
        （ハ）ファンドの概要

          ファンドの目的
          　マスターファンドの米ドルクラスの受益証券への投資を通じて、主として米ドル建ての企業向
          けバンクローン（貸付債権）に実質的な投資を行い、ファンドの投資目的の達成を目指す。
          ファンドの特色

          ①　ファンドは、主として米ドル建ての企業向けバンクローン（貸付債権）に実質的な投資を行
             う。
           ・バンクローン等への投資は、ケイマン諸島籍の外国投資信託であるマスターファンドの米ド
             ルクラスの受益証券への投資を通じて行う。
           ・マスターファンドへの投資割合は、原則として高位とする。
           ・マスターファンドでは、資産の一部を高利回り社債（ハイイールド債券）等の債券に投資す
             ることがある。
                                                         （注）
          ②　バンクローンの運用は、フランクリン・テンプルトン傘下のウエスタン・アセット                                                 が行
             う。
             （注）「ウエスタン・アセット」は、マスターファンド投資顧問会社の他、ウエスタン・アセット・マネジ
                メント・カンパニー・リミテッド等を含むウエスタングループを指す。ウエスタン・アセットの詳細
                については、後記「（２）　投資対象　（ハ）マスターファンドの投資顧問会社および副投資顧問会
                社」の項を参照のこと。
          ③　毎月分配クラスと、無分配クラスがある。
           　毎月分配クラス受益証券については、原則として毎月９日（営業日でない場合には翌営業
           日）に収益分配を行う。
           　無分配クラス受益証券については、原則として収益分配を行わない。
           ・毎月分配クラス受益証券の保有者に対する将来の分配金の支払およびその金額について保証
             するものではない。
           ・毎月分配クラス受益証券の保有者に対する分配金額は、分配方針に基づいて管理会社が決定
             する。あらかじめ一定の額の毎月分配クラス受益証券の保有者に対する分配を約束するもの
             ではない。毎月分配クラス受益証券の保有者に対し、分配金が支払われない場合もある。
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                                                有価証券報告書（外国投資信託受益証券）
        　市場環境、資金動向等によっては、上記の運用が行われない場合がある。

       （２）【投資対象】







        （イ）マスターファンドの概要
          名称およびクラス            ウエスタン・アセット・オフショア・ファンズ－
                       ウエスタン・アセット・バンクローン（オフショア）ファンド　
                       米ドルクラス
          形態            ケイマン諸島籍ユニット・トラスト
                       米ドル建てクラス受益証券
          投資運用方針            ・主として米ドル建ての企業向けバンクローン（貸付債権）に投資す
                       ることで、元本の維持とインカム収益の確保を目指して運用を行
                       う。
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                                                有価証券報告書（外国投資信託受益証券）
          主な投資制限            ・原則として、マスターファンドの純資産価額の80％以上をバンク
                       ローンに投資する。
                      ・原則として、米ドル建ての高利回り社債（ハイイールド債券）等へ
                       の投資は、マスターファンドの純資産価額の15％を上限とする。
                      ・同一発行体のバンクローンまたは有価証券への投資割合は、原則と
                       してマスターファンドの純資産価額の５％を上限とする。
                      ・マスターファンドによる為替先渡取引への投資は、原則として１か
                       月以内の期限のものとする。
                      ・現物有価証券の空売りを行うことはできない。
                      ・流動性の低い有価証券への投資は、マスターファンドの純資産価額
                       の15％を上限とする。
                      ・マスターファンドの純資産価額の10％を超える借入れを行うことは
                       できない。
                      上記の投資制限は、マスターファンドの投資制限をすべて記載したも
                      のではない。
          決算日            12月31日
          関係法人            管理会社：
                       ウエスタン・アセット・マネジメント・カンパニー・リミテッド
                      投資顧問会社：
                       ウエスタン・アセット・マネジメント・カンパニー・エルエルシー
                      副投資顧問会社：
                       ウエスタン・アセット・マネジメント株式会社　（東京）
                       ウエスタン・アセット・マネジメント・カンパニー・ピーティー
                       イー・リミテッド　（シンガポール）
                       ウエスタン・アセット・マネジメント・カンパニー・ピーティーワ
                       イ・リミテッド　（メルボルン）
                       ウエスタン・アセット・マネジメント・カンパニー・ディーティー
                                   ＊
                       ブイエム・リミターダ             　（サンパウロ）
                       ＊
                        Western    Asset   Management      Company    Distribuidora       de  Títulos    e Valores
                        Mobiliários      Limitada
                      受託会社兼管理事務代行会社：
                       ＢＮＹメロン・ファンド・マネジメント（ケイマン）リミテッド
                      副管理事務代行会社：
                       ザ・バンク・オブ・ニューヨーク・メロン
                      保管会社：
                       ザ・バンク・オブ・ニューヨーク・メロン
                      登録機関兼名義書換事務代行会社：
                       ザ・バンク・オブ・ニューヨーク・メロン　シンガポール支店
          米ドルクラス設定日            2013年11月29日
          ダイリューション調整

          　マスターファンドにおいては、資金流出入に伴い発生する取引費用等による純資産への影響を
          軽減するため、マスターファンドの受益証券１口当たり純資産価格の調整が行われることがあ
          る。純流入額がマスターファンドの純資産価額に対し所定の割合を超える場合にはマスターファ
          ンドの受益証券１口当たり純資産価格が上方へ調整され、逆に純流出額がマスターファンドの純
          資産価額に対し所定の割合を超える場合にはマスターファンドの受益証券１口当たり純資産価格
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          が下方に調整される。したがって、資金流出入の動向がマスターファンドの受益証券１口当たり
          純資産価格に影響を与えることになる。
        （ロ）マスターファンド

          　マスターファンドは、ケイマン籍のアンブレラ・ユニット・トラストであるウエスタン・ア
          セット・オフショア・ファンズのサブ・ファンドである。
          　マスターファンドの基本通貨は米ドルである。
          　マスターファンドは、ポートフォリオ全体のリスクをコントロールしかつ制限するために策定
          された、そのほぼすべてがバンクローン等（以下で定義される。）から構成される分散化された
          ポートフォリオに主に投資することで、投資目的の達成を追求する。バンクローン等には、米国
          企業または非米国企業が発行する米ドル建てのローン、ローン・パーティシペーションおよび
          ローン譲渡証書（以下「バンクローン」という。）ならびに米国企業または非米国企業が発行す
          る米ドル建ての固定利付証券（バンクローンを除く。）が含まれる。マスターファンドのベンチ
          マーク・インデックス（以下「参照ベンチマーク」という。）は、マスターファンド管理会社が
          選択し、かつ、随時変更することができる。本書の日付現在、マスターファンドは、参照ベンチ
          マークとして、米ドルクラスについてはＳ＆Ｐ／ＬＳＴＡパフォーミング・ローン・インデック
          ス（S&P/LSTA        Performing       Loan   Index）を用いている。
          　通常の市況において、マスターファンドは、その純資産の大部分をバンクローン等に投資する
          ことを目指す。バンクローンとは、消費者または事業体が銀行またはその他の営利的貸主から提
          供を受ける信用供与をいう。バンクローンには、ターム・ローンおよびリボルビング・ローンが
          含まれ、固定金利または変動金利を支払うことがあり、また優先ローンまたは劣後ローンが含ま
          れることがある。マスターファンドによるバンクローン等への投資は、（売却または譲渡等によ
          り）直接または（パーティシペーション等により）間接的に行われる。マスターファンドは、バ
          ンクローンに価格が連動する他の証券または商品を購入または売却することにより、バンクロー
          ン等に対するエクスポージャーを得ることもできる。
          　マスターファンドは、あらゆる信用格付を付与されているバンクローン等およびその他の固定
          利付証券に投資することができる。マスターファンドは、格付の付与されていないバンクローン
          等およびその他の固定利付証券にも投資することができる。更に、マスターファンドは、原則と
          して、その純資産価額の約90％を、ムーディーズ・インベスターズ・サービス・インク（以下
          「ムーディーズ」という。）、Ｓ＆Ｐグローバル・レーティング（以下「Ｓ＆Ｐ」という。）ま
          たはフィッチ・インコーポレーテッド（以下「フィッチ」という。）等の米国内で国家公認の格
          付機関により、購入の時点でＢａ１もしくはＢＢ＋もしくはこれらより低い格付を付与されたバ
          ンクローン等およびその他の固定利付証券、またはマスターファンド管理会社、マスターファン
          ド投資顧問会社もしくはマスターファンド副投資顧問会社により同等の品質を有すると判断され
          た格付の付与されていない有価証券に投資することを予定している。
          　マスターファンドは、また、通常の市況において、(ⅰ）バンクローン、(ⅱ）約束手形、債券
          （ゼロ・クーポン債を含む。）、転換社債、非転換社債、社債、優先株式、コマーシャル・ペー
          パー、預金証書、定期預金、レポ契約、リバース・レポ契約およびダラー・ロール等の米国企業
          および非米国企業により発行された有価証券、(ⅲ）工業セクター、公共事業セクター、金融セク
          ター、商業銀行セクターまたは銀行の持株会社により発行されたコマーシャル・ペーパー、預金
          証書および銀行引受手形、(ⅳ）通貨関連デリバティブ商品、(ⅴ）短期金融商品（現金および定
          期預金を含む。）、(ⅵ）指数連動、可変および変動利付債、ゼロ・クーポン債、(ⅶ）オプショ
          ンおよび先渡契約（通貨オプションおよび通貨先渡契約を含む。）、(ⅷ）可変利付証券および変
          動利付証券、ならびに(ⅸ）ルール144Ａ証券を組み合わせて投資することができる。マスター
          ファンドはまた、流動性、リスク管理およびその他の目的で、米国連邦政府が発行または保証す
          る有価証券（米国連邦政府機関または米国政府支援企業もしくは機関が発行する有価証券を含
          む。）に投資することができる。上記商品はいずれも米ドル建てのものでなければならない。
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                                                有価証券報告書（外国投資信託受益証券）
          　ファンドがその投資目的を達成し、または重大な損失を免れるとの保証はない。ファンドは、
          その資産の大部分をマスターファンドに投資する。したがって、受益者は、マスターファンドへ
          の投資に付随するリスクに間接的に晒される。
        （ハ）マスターファンドの投資顧問会社および副投資顧問会社

          　ウエスタン・アセット・マネジメント・カンパニー・エルエルシーは、マスターファンドの投
          資顧問会社である。
          　ウエスタン・アセット・マネジメント株式会社、ウエスタン・アセット・マネジメント・カン
          パニー・ピーティーイー・リミテッド、ウエスタン・アセット・マネジメント・カンパニー・
          ピーティーワイ・リミテッドおよびウエスタン・アセット・マネジメント・カンパニー・ディー
          ティーブイエム・リミターダは、マスターファンドの副投資顧問会社である。マスターファンド
          の資産運用の権利および権限は、マスターファンド管理会社、マスターファンド投資顧問会社お
          よびマスターファンド副投資顧問会社ならびにマスターファンド管理会社により随時任命される
          関連投資アドバイザーおよびエージェントに専属的に付与されており、いずれの場合もマスター
          ファンド管理会社の監督に服する。
          　ウエスタン・アセットは、債券（ローンを含む。）運用に特化した世界有数の運用会社グルー
          プである。ウエスタン・アセットの本部であるマスターファンド投資顧問会社は、フランクリ
          ン・リソーシズ・インクの全額出資子会社であり、米国カリフォルニア州法に基づき法人として
          設立され、本部を米国カリフォルニア州パサデナに有する。ウエスタン・アセットは、パサデナ
          以外にも、ニューヨーク、ロンドン、東京、シンガポール、メルボルンおよびサンパウロに運用
          拠点を置き、グローバルに様々な顧客に対し、同様に多岐にわたる種類の投資運用サービスを展
          開している。マスターファンド投資顧問会社は、1971年に設立され、米国1940年投資顧問法に従
          い投資顧問会社として米国証券取引委員会（ＳＥＣ）に登録された。マスターファンド投資顧問
          会社はまた、米国商品取引法に基づき商品取引アドバイザーおよび商品ファンドオペレーターと
          して登録されている。マスターファンド投資顧問会社は現在、企業年金プラン、ミューチュア
          ル・ファンドおよび寄付基金等の機関投資家向け口座ならびに個人投資家および混合投資ビーク
          ルの投資顧問または副投資顧問として活動している。ウエスタン・アセットは、1971年の設立以
          来、長い運用実績を有しており、2022年３月末日現在、約4,492億米ドル（約58兆円）（内、マス
          ターファンド投資顧問会社の運用資産：約3,844億米ドル（約50兆円））の運用資産を有してい
          る。
          　フランクリン・テンプルトン・グループは、米国カリフォルニア州サンマテオに本部を置くフ
          ランクリン・リソーシズ・インクおよび傘下の子会社で構成される独立系の資産運用会社グルー
          プである。世界30か国以上に拠点を有し、複数の資産クラスにおいて約1,300名の投資プロフェッ
          ショナルと約１兆4,775億米ドル（約190兆円）の運用資産残高（2022年３月末日現在）を有して
          いる。フランクリン・テンプルトン・グループは、世界中の個人投資家および機関投資家に多種
          多様な運用商品と質の高いサービスを提供している。
          （注）上記のウエスタン・アセットおよびフランクリン・リソーシズ・インクに関する記述は2022年４月末日現在
             のものである（別段の日付の記載された運用資産総額を除く。）。なお、2020年７月31日、フランクリン・
             リソーシズ・インクは、ウエスタン・アセットの親会社であるレッグ・メイソン・インクおよびレッグ・メ
             イソン・インクの関連会社を買収した。同日以降、ウエスタン・アセットの最終的な親会社はフランクリ
             ン・リソーシズ・インク（本拠地：カリフォルニア州サンマテオ、ニューヨーク証券取引所上場）となっ
             た。上記の買収後もウエスタン・アセットの組織の自立性と運用の独立性は維持されている。
       （３）【運用体制】

         ①　管理会社の運用体制
         （ⅰ）概要
           　ファンドの管理会社は、2002年２月13日にバミューダで設立された有限責任会社であるIQ                                                  EQ
           マネジメント・バミューダ・リミテッドである。2008年10月14日以来、管理会社は、IQ                                               EQグ
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           ループ・ホールドコー（ジャージー）リミテッドの完全所有子会社であり、IQ                                          EQグループ・
           ホールドコー（ジャージー）リミテッドは、2007年９月26日にチャネル諸島ジャージー島で設
           立 された非公開有限責任会社である。本書の日付現在、管理会社の取締役は、ケビン・チャー
           ルズ・ジリー（英国勅許秘書役（アソシエイト））、アンドリュー・ピットム（英国勅許会計
           士（フェロー）、英国勅許秘書役（アソシエイト））、ゲーリー・カー（勅許会計士、公認会
           計士、公認管理会計士）およびエリザベス・マージョリー・デンマンである。アンドリュー・
           ピットムは、英国勅許会計士協会会員の資格を有している。ケビン・チャールズ・ジリーおよ
           びアンドリュー・ピットムは、両人とも、英国勅許秘書役・事務局長協会会員の資格を有して
           いる。ゲーリー・カーは、公認会計士および公認管理会計士の資格を有している。エリザベ
           ス・マージョリー・デンマンは、オンタリオ州の弁護士会会員、バミューダの弁護士会会員お
           よびバミューダ・ビジネス・ディベロップメント・エージェンシーのアセット・マネジメン
           ト・メンバーである。
           　管理会社は、運用中のファンドについてリスク評価を行う。かかるリスク評価は、当該ス
           キームの設定を承認するため開催される取締役会に提出され、かかる取締役会において審議さ
           れ、承認される。
         （ⅱ）運用方針の意思決定プロセス
           　ファンドの運用方針は、以下のプロセスを経て決定される。
           　管理会社は、ファンドの資産について非一任運用業務を提供し、主として投資がファンドの
           投資目的と一致することを確保するとともに、ファンドの資産が信託証書および英文目論見書
           に記載された投資制限および借入制限に反して使用されるかまたは投資されることを避けるた
           め、合理的な措置を講じ、あらゆるデュー・ディリジェンスを実行する。
           　取締役会は、関係する信託証書に詳述される責任の範囲で、ファンドの仕組みの運営につい
           て全般的責任を負っている。管理の性質を有するものとみなされる運営上の意思決定（分配の
           宣言および追加取引日の指定等）は、通常、２名の取締役で構成される取締役会の委員会に委
           任される。委員会は、年４回開催される取締役会において報告を行う。
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         管理会社の組織図
         （ⅲ）職務および権限






           　ファンドの運用上の意思決定機能を有する部署または役職である投資運用部門において、各
           部署または役職の主な職務および権限については、社内規則に従い以下のように定められる。
           　運用は一任されるものではなく、ファンドは、英文目論見書の記載によりマスターファンド
           に投資される。
         （ⅳ）会議もしくは委員会またはその他の内部組織
          (a）ファンドの管理方針の決定
           　管理会社は、管理事務代行業務を管理事務代行会社に委任している。
          (b）運用の実行
           　管理会社は、ファンドの資産について非一任運用業務を提供し、主として投資がファンドの
           投資目的と一致することを確保するとともに、ファンドの資産が信託証書および英文目論見書
           に記載された投資制限および借入制限に反して使用されるかまたは投資されることを避けるた
           め、合理的な措置を講じ、あらゆるデュー・ディリジェンスを実行する。
          (c）監督機能
           ファンド
           　管理事務代行会社は、管理会社に、投資ガイドラインの違反の有無について説明した四半期
           報告書を提出する。管理会社は、いつでも管理事務代行会社に関連する情報の提供を請求する
           ことができる。
           　管理会社は、パフォーマンスを監視し、リスク管理、運用の評価および法律問題の取扱いを
           検討するため四半期毎に取締役会を開催する。
           業務委託先
           　取締役会は、運用中のファンドのパフォーマンスおよび取締役会が一定の業務を委任した業
           務委託先を監視するためのシステムおよびコントロールを導入している。これは、取締役会が
           検討し記録する業務委託先からの四半期報告書の必要事項に明示される。
           　管理会社は、60日前の通知によりまたは所定の事由の発生した場合は直ちに、ファンドのた
           めに管理事務代行契約を解約し、管理事務代行会社への業務委託を終了することができる。
          (d）リスク管理、運用の評価および法律問題の取扱い
           　管理会社および受託会社は、法律上の助言を必要とする問題については必ず法律顧問に検討
           を依頼している。
           　管理会社は、パフォーマンスを監視し、リスク管理、運用の評価および法律問題の取扱いを
           検討するため四半期毎に取締役会を開催する。
         ②　投資顧問会社の運用体制
          　投資顧問会社は、ファンドの資産の大半をマスターファンドの米ドルクラスに投資する。
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          　投資顧問会社の運用本部は、ファンドの運用方針に基づき、マスターファンドの組入れに関す
          る方針を決定し、取得または買戻しに関する指図を行う。
          　運用に関する社内委員会として、運用部門および関連部署の代表で構成される社内会議が開催
          される。当該会議では、各ファンドの運用状況の確認のほか、その他運用に関する事項について
          審議される。
         ③　ウエスタン・アセットの運用体制
          　ウエスタン・アセット投資運用ユニットは、顧客ポートフォリオの運用に責任を担う。当部門
          は最高投資責任者（CIO）が統括している。
          　各拠点に所属する運用者は、それぞれの拠点の運用統括責任者に報告する体制をとっており、
          各拠点の運用統括責任者はCIOまたは副CIOに報告する体制となっている。当ユニットは投資運用
          戦略部、ポートフォリオ・マネジメント部、ポートフォリオ・オペレーション部、リサーチ部の
          ４部門で構成されている。
        　上記運用体制は、2022年４月末日現在のものであり、今後変更となる場合がある。

       （４）【分配方針】

         毎月分配クラス受益証券
         　管理会社は、受託会社に対して、毎月分配クラス受益証券につき、各分配日において、対応する
         分配期間（以下「当分配期間」という。）に関し、管理会社が投資顧問会社と協議の上決定する金
         額の分配を宣言するよう指図することができる。かかる分配金は、毎月分配クラス受益証券に帰属
         するインカム収益、実現／未実現キャピタル・ゲインおよび／または分配可能な資金から支払われ
         る（合理的な分配水準を維持する必要があると考えられる場合には、毎月分配クラス受益証券に帰
         属する元本から支払われることがある。）。
         　当分配期間に関する分配は、関連する分配日の直前の営業日において、毎月分配クラス受益証券
         の保有者としてその名称が受益者名簿に登録されている者に対して支払われる。0.01米ドル未満の
         端数は四捨五入される。
         　分配金は、管理会社の決定に従い、適用ある分配日（同日を含まない。）から６営業日以内に支
         払われる。
         　投資者は、毎月分配クラス受益証券に関する分配金の支払が完全に管理会社の裁量に基づくもの
         であり、各分配日において分配が宣言されることについて表明または保証されていないことに留意
         するべきである。
         　支払期日から５年以内に請求されなかった分配金は失効し、ファンドの信託財産に帰属する。
         　投資者のファンドの購入価額によっては、分配金の一部または全部が、実質的には元本の一部払
         戻しに相当する場合がある。ファンド購入後の運用状況により、分配金額より受益証券１口当たり
         純資産価格の値上がりが小さかった場合も同様である。
         　日本の投資者については、分配金は、管理会社の決定に従い、適用ある分配日から起算して７営
         業日目に、日本における販売会社に対して支払われる（以下「分配支払日」という。）。日本にお
         ける販売会社は、分配金の着金を確認し、また必要な支払処理を完了し次第、投資者に対して分配
         金を支払う。
         　将来の分配金の支払およびその金額について保証するものではない。
         無分配クラス受益証券
         　無分配クラス受益証券に帰属するインカム収益および実現キャピタル・ゲインは、管理会社が別
         段の決定をしない限り、分配されない。かかるインカム収益および実現キャピタル・ゲインは、再
         投資され、無分配クラス受益証券の１口当たり純資産価格に反映される。
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         分配金に関する留意事項
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       （５）【投資制限】
         　管理会社および投資顧問会社は、ファンドに関して以下の行為を行わない。
          ①　投資対象の取得または追加取得の結果、ファンドの総資産額の50％超が、金融商品取引法第
             ２条第１項に規定される「有価証券」の定義に該当しない資産（同法第２条第２項の規定に
             より有価証券とみなされる同項各号に掲げる権利を除く。）により構成されることとなる場
             合に、かかる投資対象の取得または追加取得を行うこと。
          ②　ある一会社（投資法人を除く。）の株式を取得した結果、管理会社が運用を行うすべての投
             資信託により保有される当該会社の議決権付株式数の合計が、当該会社の議決権付発行済株
             式総数の50％を超えることとなる場合に、当該会社の株式を取得すること。
          ③　証券取引所に上場されておらず、または容易に換金できない投資対象を取得した結果、ファ
             ンドが保有するすべての当該投資対象の価格の合計が、かかる取得直後において、最新の入
             手可能な純資産価額の15％を超えることになる場合に、かかる投資対象を取得すること。た
             だし、英文目論見書において当該投資対象の評価方法が明確に開示されている場合を除く。
          ④　自己取引またはその取締役と取引を行うこと。
          ⑤　受益者の利益に反し、またはファンドの資産の運用の適正を害する取引（管理会社または受
             益者以外の第三者の利益を図る目的で行う取引を含むがこれに限定されない。）を行うこ
             と。
          ⑥　ファンドの勘定で空売りを行った有価証券の時価総額が、かかる空売りの直後において、
             ファンドの純資産価額を超えることとなる場合、空売りを行うこと。
          ⑦　日本証券業協会の外国証券の取引に関する規則第16条第１項第８号に定義される「デリバ
             ティブ取引等」を行うこと。
          ⑧　後記の借入制限の項目において記載される借入方針に従った借入れ以外の借入れを行うこ
             と。
          　管理会社は、投資制限に関連する適用ある法律または規制が変更または停止され、かつ、適用

          ある法律および規制に違反することなく投資制限を変更することができると管理会社が判断する
          場合には、受益者の同意を得ることなく上記のいずれかの投資制限を修正または削除することが
          できる（ただし、かかる修正または削除を21日前までに受益者に対して通知することを条件とす
          る。）。
          借入制限

          　管理会社および／またはその委託を受けた者は、借入総額がファンドの純資産価額の10％を超
          えないことを条件として、ファンドの勘定のために借入れを行うことができる。ただし、特別な
          状況（他のサブ・ファンド、投資信託またはその他の種類の集団投資スキームとの合併を含むが
          これらに限定されない。）においては、12か月を超えない範囲で一時的に、かかる10％の制限を
          超えることができる。
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      ３【投資リスク】
       (1）リスク要因
        　投資者は、受益証券の価格が上下することがあることを認識しなければならない。ファンドへの投
        資は相当程度のリスクを伴う。受益証券について流通市場は形成されない見込みであり、したがっ
        て、受益者は買戻しの方法によってのみ自己の受益証券の処分をすることができる。受益証券１口当
        たり純資産価格は、ファンドの投資対象の価格の変動の影響を受けることがある。ファンドの投資対
        象から生じたまたは被ったすべての損益は、投資者に帰属する。受益者の投資元本は保証されていな
        い。投資者は、ファンドへの投資の全部または相当な部分を失うことがある。したがって、各投資者
        は、ファンドへの投資のリスクを甘受できるかについて、慎重に検討しなければならない。以下のリ
        スク要因の記述は、ファンドへの投資に伴うリスクをすべて説明したものではない。
                          ＜リスク要因のサマリー＞

        信用リスク
        　公社債等（バンクローンを含む。）の信用力の低下や発行体格付の引下げ、債務不履行が生じた場
        合には、当該公社債等の価格は下落し、時には無価値になることもある。
        　これらの影響を受け、ファンドの各受益証券クラスの受益証券１口当たり純資産価格が下落する可
        能性がある。特にファンドにおいては実質的な主要投資対象であるバンクローンの格付が低いため、
        投資適格の公社債等に投資する場合と比較して、信用リスクが高くなる。
        流動性リスク

        　有価証券等を売買する際、当該有価証券等の市場規模が小さい場合や取引量が少ない場合には、希
        望する時期に、希望する価格で、希望する数量を売買することができない可能性がある。特に流動性
        の低い有価証券等を売却する場合にはその影響を受け、ファンドの各受益証券クラスの受益証券１口
        当たり純資産価格が下落する可能性がある。ファンドが実質的に投資対象とするバンクローンは、一
        般に市場における流動性が相対的に低いため、市況によっては大幅な安値での売却を余儀なくされる
        可能性がある。
        金利変動リスク

        　公社債等の価格は、金利水準の変化に伴い変動する。一般に、金利が上昇した場合には公社債等の
        価格は下落し、ファンドの各受益証券クラスの受益証券１口当たり純資産価格が下落する可能性があ
        る。
        カントリーリスク

        　投資対象国・地域の政治経済情勢、通貨規制、資本規制、税制等の要因によって資産価格や通貨価
        値が大きく変動する場合がある。これらの影響を受け、ファンドの各受益証券クラスの受益証券１口
        当たり純資産価格が下落する可能性がある。
        為替変動リスク

        　ファンドの受益証券１口当たり純資産価格が米ドル建てでは投資元本を割り込んでいない場合で
        も、為替変動により、ファンドの関連する受益証券クラスの受益証券１口当たり純資産価格が円換算
        ベースで投資元本を割り込んだ場合には、日本の投資者は、円換算ベースで損失を被ることがある。
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        　政府および金融当局は、適用される為替レートに悪影響を与えうる為替管理を行うことがある（一
        部の政府および金融当局は、過去に行ったことがある。）。これにより、投資者が受け取る買戻代金
        または分配金が、想定していたよりも少なくなることがある。近年、一部の通貨の為替レートは変動
        性が高く、かかる変動性は今後も続くことが予想される。
        分配

        　ファンドは、毎月分配クラス受益証券の保有者に対し、毎月分配クラス受益証券に帰属するインカ
        ム収益および実現／未実現キャピタル・ゲインを超えて分配を行うことができ、毎月分配クラス受益
        証券に帰属する元本を含む分配可能な留保金から分配を行うことができる。そのため、投資元本の確
        保を目指す投資者には、ファンドの投資対象資産の価格の下落のみならず、毎月分配クラス受益証券
        の保有者に対する分配による投資元本の払戻しにより、受益証券１口当たり純資産価格の下落が生じ
        ることがあることを考慮することが強く推奨される。分配水準は、必ずしもファンドの収益率を示す
        ものではない。
        　無分配クラス受益証券に帰属するインカム収益および実現キャピタル・ゲインは、管理会社が別途
        決定する場合を除き、分配されない。無分配クラス受益証券に帰属するインカム収益および実現キャ
        ピタル・ゲインは再投資され、無分配クラス受益証券の１口当たり純資産価格に反映される。した
        がって、無分配クラス受益証券への投資は、経済的または税金対策目的でインカム収益またはカレン
        ト収益を求める投資者には適さないことがある。
        ①　ファンドに関連するリスク

         投資目的および取引リスク
         　どのような期間についても（短い期間の場合は特に）、ファンドの投資ポートフォリオにおいて
         投資元本の成長が達成される保証はない。投資者は、受益証券の価格が上昇する場合もあれば下落
         する場合もあることを認識すべきである。
         　ファンドへの投資には、大きなリスクが伴う。
         流通市場の欠如

         　受益証券に関して流通市場の存在は予定されていない。したがって、受益者は、後記「第２　管
         理及び運営　２　買戻し手続等」記載の手続および制限に従う買戻しの方法によってのみ、受益証
         券を処分することができることとなる。関連する買戻通知の日から関連する買戻日までの期間に、
         受益証券の買戻請求を行った受益者が保有する受益証券クラスに帰属する純資産価額が下落するリ
         スクは、買戻請求を行った受益者が負う。
         買戻しの影響

         　受益者が大量の受益証券の買戻しを行う場合、投資顧問会社は、買戻しに必要な現金を調達する
         ために、大量の買戻しがなかった場合に望ましい時期よりも早急に、かつ、大量の買戻しがなかっ
         た場合に売却可能な価格よりも不利な価格で、ファンドの投資対象を換金することが必要となる。
         買戻しの制限

         　受託会社は、後記「第２　管理及び運営　４　資産管理等の概要　（１）資産の評価　②　純資
         産価格の計算の停止」に記載されるとおり、管理会社と協議の上で、一定の状況の下において、純
         資産価額の決定および受益証券の買戻しを停止し、ならびに／または買戻請求を行った受益者に対
         する買戻代金の支払期限を延長することができる。また、管理会社は、後記「第２　管理及び運
         営　２　買戻し手続等　（１）海外における買戻し　買戻しの停止および延期」に記載されるとお
         り、受託会社と協議の上で、管理会社が決定する方法により、特定の買戻日に買い戻すことができ
         る受益証券の総口数を管理会社が決定する口数に制限することができる。
         ファンドの過去の運用実績が限定的であること

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         　ファンドは、限定的な運用歴および運用実績しか有していない。ファンドまたは管理会社および
         投資顧問会社が運用するその他の投資信託の過去の運用実績は、必ずしもファンドの将来の運用成
         績 を示唆するものではない。
         決済不履行

         　受益証券は、各営業日および／または管理会社がファンドに関して随時定めるその他の日（以下
         「取引日」という。）を参照して申し込むことができ、取引日を参照して発行されるが、受益証券
         の申込者が申込代金の決済を要求されるのは、当該取引日の４営業日後（当該取引日を含まな
         い。）である。ある受益証券クラスの受益証券について投資者が支払期日までに申込代金を決済し
         ない場合（当該投資者を「不履行投資者」という。）、管理会社は、決済不履行となった不履行投
         資者の受益証券を取り消すことができる。不履行投資者が受益証券の申込みを行った取引日からか
         かる不履行投資者の受益証券が取り消される日までの期間内に同じ受益証券クラスの受益証券の申
         込みを行った投資者および既存の受益者は、不履行投資者の受益証券の申込みが受諾されなかった
         場合に支払ったであろう価格より高額の１口当たり申込価格を支払うことになることがあり、また
         他方、自らの受益証券について支払う１口当たり申込価格が低くなることで利益を得ることもある
         （後者の場合、既存の受益者の受益証券の価値が希薄化することになる。）。同様に、当該期間内
         に同じ受益証券クラスの受益証券の買戻請求を行った受益者は、かかる決済不履行が発生していな
         い状況で買戻請求を行った場合よりも、低額の１口当たり買戻価格を受領することがあり、また他
         方、高額の１口当たり買戻価格を受領することもある。後者の場合、ファンドに残る同じ受益証券
         クラスの全受益者が保有する受益証券の価格が希薄化することになる。決済不履行の場合、発行さ
         れもしくは買い戻される受益証券口数、または受益者により支払われたか受領された１口当たり申
         込価格もしくは１口当たり買戻価格の調整は行われず、そのため、決済不履行が受益者に悪影響を
         及ぼすことがある。また、管理会社は、不履行投資者が支払期日までに決済を行わなかったことに
         起因して直接または間接的に生じた損失に対する補償を受けるために、不履行投資者に対して訴訟
         を提起することがある。
         クロス・クラス債務

         　あるクラスの受益証券の保有者は、他のクラスの資産に関していかなる権利も有していない。し
         かしながら、特定の受益証券クラスの債務が当該クラスに帰属する資産を超える場合、ファンドの
         債権者は他の受益証券クラスに帰属する資産に遡求できることがある。
        ②　投資戦略に関連するリスク

         マスター・フィーダーのファンド構造
         　ファンドは、受益証券の発行による手取金の実質的にすべておよびファンドのその他の資産を
         「マスター・フィーダー」のファンド構造を通じてマスターファンドに投資する。「マスター・
         フィーダー」のファンド構造は、特に同一のポートフォリオに投資する複数の投資ビークルが存在
         する場合、投資者に対して特定かつ固有のリスクを負わせる。あるマスターファンドに投資する小
         規模の投資ビークルは、そのマスターファンドに投資する大規模の投資ビークルの行動により、大
         きな影響を受けることがある。例えば、大規模の投資ビークルが当該マスターファンドから資金を
         引き上げると、残存するファンドは、より高い割合で運営費用を負担することになるため、リター
         ンが低くなることがある。マスターファンドへの投資者が短期間に多額の資本を引き上げる場合、
         マスターファンドにとって経済的に最も有利とはいえない時期および方法で証券のポジションの換
         金が必要となることがあり、これにより、マスターファンドの資産の価値ひいてはマスターファン
         ドの純資産価額に悪影響が及ぶことがある。
         マスターファンドの投資目的の達成

         　マスターファンドの投資目的が達成されるという保証または表明は一切行われない。マスター
         ファンドが投資目的を達成するとの保証はない。
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         投資の集中

         　ファンドは、受益証券の売却手取金の実質的にすべてをマスターファンドに投資するため、マス
         ターファンドにおいて生じた損失は、ファンド全体の財務状態に重大な悪影響を及ぼす。
         マスターファンドへの依拠

         　ファンドの投資目的の達成は、マスターファンドへの投資を継続して行えるかどうかに依拠す
         る。マスターファンドは清算または解散されることがあり、またファンドがマスターファンドによ
         り発行される受益証券への投資を行えなくなるようなその他の理由が生じることもある。かかるシ
         ナリオのいずれかが生じた場合、受託会社および管理会社は、ファンドの終了を決定することがあ
         る。
         費用の水準

         　マスターファンドによって支払われる報酬があるため、ファンドが直接投資を行う場合に比べ
         て、報酬が重複し費用が増加する。ファンド・オブ・ファンズの手法を用いない他の投資事業体に
         関係する費用に比べ、ファンドの費用は、ファンドの純資産に対する比率が高くなることがある。
         分配

         　分配は、事実上、投資者の当初投資元本または値上がり益の払戻しに相当し、その結果、分配が
         分配可能収益を超える範囲において元本を取り崩すこととなる場合がある。このような可能性に鑑
         み、元本維持を望む投資者は、ファンドの投資対象の価値の下落が、資産の価格の下落によっての
         みならず、分配を通じた投資者に対する元本の払戻しによっても生じうる点を熟慮することが強く
         推奨される。
         信用リスク（債務商品に関連する信用リスク）

         　マスターファンド投資顧問会社および／またはその委託先は、マスターファンドの勘定で債務商
         品に投資する。信用リスクの増大により、マスターファンドの投資目的の達成が妨げられることが
         ある。
         　発行体の財務状態もしくは一般的な経済状況、もしくはその双方が悪化に転じた場合、または予
         想外の金利上昇があった場合、発行体の元利金の支払能力が損なわれることがある。
         　発行体が適時に元利金を支払うことができない場合（またはそれが予想される場合）、マスター
         ファンドの勘定で保有される証券の価値に影響が及ぶことがある。特定の証券について流動性のあ
         る売買市場がない場合には、マスターファンドの評価手法に基づいて当該証券の公正価値を確定で
         きないことがある。更に、新興経済国においてかかる投資を行う場合の信用リスクは、通常、先進
         国において投資を行う場合よりも高くなる傾向にある。
         投資適格未満の格付の証券に関する信用リスク

         　マスターファンド投資顧問会社および／またはその委託先は、マスターファンドの勘定で、投資
         適格未満の格付の証券（国際的な信用格付機関により高い信用格付を付与されている証券よりも信
         用格付が低い証券）に投資することがある。投資適格未満の格付の証券は、常に先行きが不透明
         で、発行体が適時に元利金を支払う能力を失いかねない事業上、財務上または経済状況の悪化にさ
         らされることがある。
         　マスターファンドの勘定で保有される一部の証券に低い信用格付が付与されていることは、発行
         体の財務状態もしくは一般的な経済状況、もしくはその双方が悪化に転じた場合、または予想外の
         金利上昇があった場合に、発行体の元利金の支払能力が損なわれる可能性がより大きいことを反映
         している。かかる証券は、マスターファンドへの投資の元本価格に影響を及ぼしうるデフォルト・
         リスクの可能性が相対的に高い。
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         　信用格付機関とは、固定利付証券の信用力の格付を提供する民間の事業体である。信用格付機関
         により付与される格付は、信用力の絶対的な基準ではなく、当該証券の市場価値の変動性または当
         該証券への投資の流動性の評価を反映していない。信用格付機関は、信用格付を適時に見直せない
         こ とがあり、発行体の現時点における財務状態が、格付が示す財務状態を上回ることも下回ること
         もある。マスターファンド投資顧問会社および／またはその委託先は、購入時の格付から格下げさ
         れた時点で証券を必ずしも売却するとは限らない。マスターファンド投資運用者および／またはそ
         の委託先は、信用格付のみに依拠することはなく、発行体の信用力を独自の方法で分析することが
         ある。
         信用格付がすべてのリスクを反映するとは限らないこと

         　マスターファンドの投資対象につき、一または複数の外部の格付機関から信用格付を付与されて
         いることがある。格付は、当該投資対象の価格に影響する可能性がある仕組み、市場およびその他
         の要因に関連するすべてのリスクの潜在的な影響を反映しているとは限らない。信用格付は、証券
         またはその他の投資対象の購入、売却または保有を推奨するものではなく、信用格付を付与した格
         付機関により、いつでも修正または撤回されることがある。特定の日付においてマスターファンド
         の投資対象に付与された格付は、その発行体の事業の将来の成績または将来の信用力を示唆するも
         のではない。
         将来の規制の変更が予測不能であること

         　証券市場およびデリバティブ市場は包括的な法律、規則および証拠金要件の適用を受ける。更
         に、取引所は、市場の緊急事態に際して、例えば投機的ポジション制限または証拠金要件の引上げ
         の遡及的実施、値幅制限の設定および取引停止を含む特別措置を講じる権限を有する。証券および
         デリバティブの規制は急速に進展しつつある法律分野であり、政府および司法機関により変更され
         る場合がある。将来の規制の変更がマスターファンドに及ぼす影響は予測不能であるが、重大かつ
         不利なものとなる可能性がある。
         金利の変動

         　固定利付資産の価格は、金利の変動により変動することがある。一般に、金利上昇時には固定利
         付資産の価格が下落する傾向がある一方、金利低下時には固定利付資産の価格が上昇する傾向があ
         る。固定利付資産の価格変動の程度は、残存期間および固定利付資産の発行条件を含む多数の要因
         に依拠する。
         　金利の変動はまた、投資顧問会社がファンドの勘定で購入または空売りするデリバティブ商品の
         価値および価格設定にも影響を与えることがある。
         投資ポートフォリオの流動性

         　流動性は、投資顧問会社がファンドの勘定で適時に投資対象を売却できるかに関係する。相対的
         に流動性が低い証券の市場は、流動性が高い証券の市場よりも価格変動が激しい傾向がある。相対
         的に流動性が低い証券にファンドの資産が投資される場合、投資顧問会社は、自らの希望する価格
         および時期においてサブ・ファンドの投資対象を売却することができないことがある。先物のポジ
         ションは、例えば一部の取引所が一日当たりの「価格変動幅」または「値幅制限」と称する規制に
         より特定の先物契約価格の一日の値動きの幅を制限しているため、流動性を欠くことがある。特定
         の先物契約の価格が値幅制限に達する金額まで上昇または下落した場合、トレーダーが制限の範囲
         内で取引を実行する意思がない限り、先物のポジションを取ることも清算することもできない。同
         様の場合、投資顧問会社が好ましくないポジションを迅速に清算できず、ファンドが多額の損失を
         被ることがある。また、取引所が特定の契約の取引を停止し、特定の取引につき即時の清算および
         決済を命じ、または特定の契約の取引を清算目的に限定することがある。流動性不足のリスクは、
         店頭取引においても発生する。かかる契約のための規制市場はなく、当該契約の買呼値と売呼値は
         先物ディーラーによってのみ設定される。市場取引ができない証券への投資は流動性リスクを伴
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         う。更に、かかる証券は評価が困難であり、また投資者保護のための規制市場の規則が発行体に適
         用されない。
         取引相手方リスク

         　ファンドは、契約要項に関する解釈の相違（正当な主張であるか否かを問わない。）または信用
         もしくは流動性の問題を理由として、取引相手方が契約要項に従って取引を決済しないリスクにさ
         らされ、その結果、ファンドが損失を被ることがある。かかる「取引相手方リスク」は、決済を妨
         げる事象が生じうる相対的に満期が長い契約で、取引が単一または少数グループの取引相手方との
         間で行われた場合に増大する。受託会社、管理会社、投資顧問会社および／またはこれらの委託先
         は、ファンドに関して、特定の取引相手方との取引または取引の一部もしくは全部を一取引相手方
         に集中させることを制限されない。更に、管理会社、投資顧問会社および／またはその委託先は、
         取引相手方の信用度を評価する内部的な信用評価機能を有していない。受託会社、管理会社、投資
         顧問会社および／またはその委託先が一または複数の取引相手と取引することができ、かつかかる
         取引相手方の財務状況の有意義かつ独立した評価が欠如していることにより、ファンドが損失を被
         る可能性が増大することがある。
         　近年、複数の大手の金融市場参加者（店頭取引およびブローカー間取引の取引相手方を含む。）
         が契約上の義務を期日に履行せず、または不履行寸前の状態になり、金融市場における不確実性が
         高まり、これにより前例のない政府の介入、信用および流動性の収縮、取引および融資取決めの早
         期終了、ならびに支払および受渡しの停止および不履行が引き起こされた。かかる混乱の結果、支
         払能力のあるプライム・ブローカーおよびレンダーさえ、新たな投資への融資を希望せずもしくは
         消極的な態度を示し、または従前の取引に比べて借り手に著しく不利な条件での融資を提示した。
         取引相手方が債務不履行に陥らないとの保証はなく、ファンドが結果として取引に基づく損失を被
         らないとの保証もない。
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        ③　マスターファンドに関するリスク
         ローン、ローン・パーティシペーションおよびローン譲渡証書に係るリスク
         　マスターファンドは、（貸付人による売却もしくは譲渡により）直接的にまたは（パーティシ
         ペーションにより）間接的にローンに対する持分を取得することができる。バンクローンは、容易
         に市場で売買できないことがあり、また転売制限を課されることがある。ローン取引の将来の需給
         レベルによって十分な流動性が提供されるとの保証はなく、また市場が今後著しく流動性を欠く期
         間を経験することがないとの保証はない。当該ローンの保有者は、借り手に関する秘密情報、ロー
         ン契約の独自かつカスタマイズされた特徴に関する秘密情報およびローンの非公開のシンジケート
         団に関する秘密情報を提供されるため、ローンは、公に取引されている証券の売買ほど容易には売
         買されない。
         　貸し手の持分の直接譲渡によるローンへの投資は、マスターファンドに対する更なるリスクを伴
         うことがある。例えば、担保付ローンの担保権が行使された場合、マスターファンドはいずれかの
         担保の一部所有者となり、担保の所有および処分に付随する費用および債務を負うことがある。
         　債務の一部に対するパーティシペーション持分による投資の場合には、一般に、借り手ではな
         く、持分に参加している機関とのみ契約関係を有することになる。マスターファンドは、借り手に
         対するマスターファンドの権利の行使のみならず、ローンに基づき支払われる元本、利息またはそ
         の他の支払金の受領および処理についても、パーティシペーション持分の売主に依拠しなければな
         らない。これにより、マスターファンドは、マスターファンドが借り手に対して直接権利を行使す
         る場合に比べて、より大きな遅滞、費用およびリスクにさらされることがある。更に、マスター
         ファンドは、通常、借り手に対する相殺権を有しておらず、またマスターファンドは、マスター
         ファンドがパーティシペーションを購入した債務を裏付ける担保から直接利益を受けられないこと
         がある。パーティシペーション契約はまた、約定違反についての権利放棄等、裏付けとなるローン
         契約に対して行われることのある変更についてのマスターファンドの議決権を制限することがあ
         る。加えて、パーティシペーション契約の条項に基づき、マスターファンドは、（借り手ではな
         く）パーティシペーション持分の売主の債権者として扱われ、したがって、マスターファンドは、
         借り手の信用リスクに加え、売主の信用リスクにもさらされることになる。
         　更なるリスクには、ローンの担保権の対抗要件が不十分であること、投資取引が詐欺的譲渡とし
         て、または関係する債権者の権利に関する法律に基づく優先権によって無効もしくは示談となる可
         能性があること、銀行債権および保証状の有効性および優先性、債務を保証する担保について発生
         し得る環境債務ならびに信用力の劣る他の機関を通じた当該商品への参加から生じる不利益な結果
         が含まれる。
         　バンクローンは、通常、元利金の予定された支払に加え、フリー・キャッシュ・フローからのバ
         ンクローンの前払いを要する。借り手が契約条件としてまたはその選択においてローンを前払いす
         る程度は、一般的な事業状況、借り手の財務状況、貸し手の間の競争状況およびその他の要因によ
         り影響されることがある。したがって、前払いを正確に予想することはできない。一部または全額
         の前払いにより、マスターファンドの受取利息の源泉である実際の未払いの負債は減額される。前
         払手数料の受領および／またはマスターファンドが類似もしくは同一の利回りを有するその他のバ
         ンクローンに前払金を再投資することにより、前払いがマスターファンドのパフォーマンスに与え
         る影響が軽減されることもされないこともある。
         　ローンは、多くの場合、全保有者の代理人を務める銀行またはその他の金融機関により管理され
         る。代理人は、ローン契約に定められるとおり、ローンの要項を管理する。ローンまたはその他の
         負債の要項に基づき、マスターファンドが借り手に対して直接遡求権を有する場合を除いて、マス
         ターファンドは、借り手に対する権利の行使につき代理人に依拠しなければならないことがある。
         　マスターファンドは、上記リスクの大きさと見込まれる投資利益とのバランスをとるため、各当
         該投資を実行する前にデュー・ディリジェンスの実施に努め、また投資対象の保有期間中当該リス
         クについて投資対象の監視に努めるが、当該デュー・ディリジェンスまたは監視が有効であるとの
         保証はない。上記およびその他のリスクから発生する第三者による賠償請求金を、マスターファン
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         ドが負担することがある。マスターファンドが取得するローンは、投資適格格付を下回ることがあ
         る。
         　担保付であることから、借り手の破産または再建中に不履行のバンクローンにつき利払いが行わ
         れるかまたは発生することがあり、これは、魅力的な直接の現金利回りをもたらし、長期的には元
         本損失のリスクを軽減することがある。更に、米連邦破産法の「絶対優先」の規定は一般的に、
         （限定的な例外はあるものの）担保付バンクローンについて、その他の債務または債権が対価を受
         ける前に再建計画に従い全額支払われるよう求めている。しかしながら、バンクローンの担保は債
         務額よりも価値が低いことがあり、また多くの場合、借り手の破産または再建中には利息は支払わ
         れない。加えて、バンクローンの市場価格は担保の市場価格に依拠することがあるが、担保の市場
         価格は借り手の事業の収益が乏しい場合または借り手が再建不能な場合において破産手続中に下落
         することがある。
         　米国および他の場所における多くの判決は、進展しつつある様々な法律理論に基づき、貸出機関
         を訴える借り手の権利を認容している（以下「貸し手責任」と総称される。）。一般に、貸し手責
         任は、貸出機関が借り手に対して負っている誠実かつ公正な取引を行う（暗黙もしくは契約上の）
         義務に違反したという前提、または貸出機関が借り手に対する一定の管理責任を引き受けており、
         したがって借り手、もしくは借り手の他の債権者もしくは株主に対し受託者責任を負うものである
         という前提に基づいている。マスターファンドの投資対象の一部については、その性質上、マス
         ターファンドまたはマスターファンド投資運用者が貸し手責任の主張を受けることがある。
         　更に、場合によっては、貸し手責任の請求の根拠となるコモンローにおける原則に基づき、貸出
         機関が（ⅰ）意図的に訴訟を提起する結果として、借り手がかかる借り手の他の債権者にとって不
         利益になるような資本不足に陥る場合、（ⅱ）当該他の債権者にとって不利益になるようなその他
         の不正行為を行う場合、（ⅲ）当該他の債権者に対し詐欺を行うもしくは当該他の債権者に対し不
         実表示を行う場合、または（ⅳ）当該借り手の他の債権者にとって不利益になるように借り手を支
         配または管理するために株主としての影響力を利用する場合には、裁判所は、かかる責のある貸出
         機関の請求権を、不利益を被った債権者の請求権より劣後する地位に置く「衡平法上の劣後」と称
         する救済手段を選択できる。再編中の企業の銀行債務の保有者として、マスターファンドは、その
         請求内容が、マスターファンドの持分の前保有者による作為または不作為の結果として生じたもの
         を含め、マスターファンドの請求が衡平法に基づき劣後する地位に置かれるべき企業の債権者から
         請求を受けることがある。
         　マスターファンド投資運用者は、マスターファンドのためのローンの投資運用において、「公開
         されている」状態を維持することにより、借り手の資本構成内のその他の証券の売買について柔軟
         に対応できるようにすることを目指す。「公開されている」状態を維持するとは、関連するマス
         ターファンド投資運用者が、マスターファンドが（譲渡、パーティシペーションまたはそれ以外を
         通じて）貸付を行うことのある借り手に関する重要な非公開情報の受領を避けることを目指すとい
         う意味である。借り手に関する重要な非公開情報を利用しないというマスターファンド投資運用者
         の決定により、かかるマスターファンド投資運用者は、その他の貸し手に比べ情報面で不利となる
         ことがある。また、借り手に有利な修正、放棄または同意を認めることを貸し手が依頼された場合
         に、かかる修正、放棄もしくは同意の重大性またはマスターファンドの視点から見てそれが望まし
         いものであるかを評価するためのかかるマスターファンド投資運用者の能力について、重大な悪影
         響を及ぼすことがある。
         　各マスターファンド投資運用者は、いわゆる「公開ショップ」として事業を行うことを目指して
         いるが、マスターファンド投資運用者の従業員がマスターファンドまたは関連するマスターファン
         ド投資運用者により管理されるその他の勘定により保有されるローンの発行体に関する重要な非公
         開情報を（意図的にまたはそれとは知らずに）入手した場合、当該ローンの発行体のその他の証券
         をマスターファンド投資運用者の勘定で取引するマスターファンド投資運用者の能力は、適用ある
         証券法令に従い制限されることがある。かかるマスターファンド投資運用者の取引能力の制限は、
         マスターファンドに悪影響を及ぼすことがある。多くの場合、かかる取引制限は、相当な期間にわ
         たり効力を有しうる。
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         金利リスク

         　マスターファンドは、金利リスクを負っている。マスターファンドの投資対象の市場価格は、金
         利およびその他の要因の変動に応じて変動する。金利が下落している期間、現在投資中の債券は相
         対的に高い金利で固定されているため、固定利付証券の市場価格は一般に上昇する。一方、金利が
         上昇している期間は、その逆があてはまる。かかる変動の程度は、通常、満期までの期間がより長
         い証券の方が大きくなる。固定利付証券の市場価格が金利とともに変動する程度は、金利デュレー
         ションと称され、数学的または経験的に計測されることが可能なものである。満期までの期間がよ
         り長い投資証券は、その固定金利がより長期間にわたり固定されるため、一般にデュレーションが
         より長くなる。長期の固定利付債務の価格は、短期の固定利付債務の価格に比べ、一般に、金利の
         変動に応じてより大きく変動する。上記にかかわらず、金利調整可能な証券は、金利を再設定する
         ことができるため、同一の信用力および満期までの残存期間を有する金利調整不能な証券ほど、市
         場金利の下落時に市場価格が著しく値上がりせず、また金利の上昇時に市場価格が著しく値下がり
         しない傾向にある（ただし、各場合において、再設定の条件（とりわけ、選択される指数、再設定
         の頻度および再設定の上限または下限を含む。）の特性にもよる。）。マスターファンドが、利息
         を支払わない固定利付証券（ゼロ・クーポン債等）に投資する場合、マスターファンドは、更なる
         金利リスクを負うことになる。更に、金利への感応度は、通常、支払または前払いの日程が不確実
         な商品について一層上昇し、かつ予想しにくくなる。公認格付機関による証券の格付の変更および
         予定された支払を行う発行体の支払能力の見直しもまた、かかる投資対象の市場価格に影響を及ぼ
         すことがある。
         信用リスク

         　マスターファンドはまた、信用リスク（すなわち、証券の発行体が支払期日に元本および／もし
         くは利息を支払うことができなくなるリスク、または発行体の支払能力が低下していると投資家が
         判断することにより証券の市場価格に悪影響が生じるリスク）を負っている。発行体の財務体質お
         よび支払能力が、信用リスクに影響を与える主な要因である。更に、固定利付商品の担保または信
         用補完について、劣後性、不足または不備があることも、その信用リスクに影響を与える。
         　信用リスクは、場合により、マスターファンドが投資する固定利付証券およびその他の証券の信
         用格付により広範囲に評価されることがある。公認格付機関による証券の格付の変更および予定さ
         れた支払を行う発行体の支払能力の変動もまた、かかる投資対象の価値に影響を及ぼすことがあ
         る。しかし、格付は、これを付与する機関の意見に過ぎず、格付を付与された証券の信用力を絶対
         的に保証するものではない。信用格付および格付機関は、近時、一部の証券のリスクを十分に反映
         しなかった信用格付または当該リスクを適時に反映しなかった信用格付について、批判されてい
         る。更に、マスターファンド投資運用者は、格付機関または第三者の調査に依拠するのではなく、
         マスターファンドのため検討される個々の証券に関連する信用力およびリスクについての独自の分
         析に依拠することがある。そのため、信用力および関連リスクを分析する際のマスターファンド投
         資運用者の能力は、（特に、マスターファンドの固定利付証券の相当部分が、格付機関に格付を付
         与されていない証券または投資適格を下回る格付の証券により構成されることがあるため）格別に
         重要となり、またマスターファンド投資運用者がこの点について成功するとの保証はない。
         　米国政府証券の信用リスクは、証券がどのように裏付けを得ているかによって様々である。すべ
         ての政府証券が、米国政府の完全な信頼と信用により裏付けられているわけではない。一部の政府
         証券は財務省から借り入れることができるという保証のみに裏付けられており、また他の証券は発
         行機関または下部機構の信用のみにより裏付けられている（例えば、連邦住宅貸付抵当金融会社、
         連邦全国抵当権協会、連邦農業信用銀行およびＦＨＬＢが発行した証券は、財務省による保険また
         は保証の対象ではない。）。そのため、米国政府の完全な信頼と信用により裏付けられていない証
         券については、さらなる信用リスクが存在する。更に、一部の政府機関は、その会計方針と実務お
         よびその他の関係事項について規制当局による精査を受けており、その結果当該機関が発行する証
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         券の信用力、利用可能性または投資特性に悪影響を及ぼし得る法律もしくは規制の変更および／ま
         たはその他の結果が生じることがある。
         市場リスク

         　信用格付の格下げまたは債務不履行がない場合でも、マスターファンドが保有する固定利付証券
         の価格は、市場需要の減少により大幅に下落することがある。固定利付証券の市場需要は、流動性
         リスクにより増幅する。米ドル以外の通貨建ての固定利付証券の市場リスクは、通貨リスクによっ
         ても影響を受ける（後記の「流動性リスク」および「投資対象通貨のリスク」を参照のこと。）。
         　証券の価格は、経営実績、財務レバレッジおよび発行体の商品またはサービスの需要減少等の発
         行会社に直接関係する多くの理由により下落することがある。証券の価格はまた、需要の減少、労
         動力もしくは原材料の不足、生産コストの増加、規制および業界の競合状況等の特定の業種に影響
         を与える要因により下落することがある。更に、証券の価格は、ある企業または業種に明確に関係
         しない市況全般（実際のもしくは認識される不況、企業収益の全般的見通しの変化、金利もしくは
         為替レートの変動または投資家心理の全体的な悪化等）により下落することがある。株式の価格は
         一般に債券よりも値動きが大きく、マスターファンドが保有する株式の市場価格は、急速または予
         想外に上昇しまたは下落しやすい。グローバルな投資に関するその他のリスクには、為替レートの
         変動、為替管理規制、資産の収用または国有化、源泉税その他の税金の賦課ならびに諸機関に対す
         る判決を得ることおよび執行することの困難が含まれることがある。また、マスターファンドが
         ショート・ポジションを保有する場合には、株式の市場価格の上昇がマスターファンドにとって不
         利になることがある。更に、不利な市況により、資金調達費用が増大し、資本市場へのアクセスが
         制限され、または信用条件が変更されるか不利になることがある。かかる事象は、マスターファン
         ドの投資対象およびファンドのパフォーマンス全体に悪影響を及ぼすことがある。
         　一部の発行体は、異なる、しばしばより包括的ではない会計、報告および開示義務に従い、より
         流動性が低くかつより不安定な市場に上場され、また高額の仲介手数料およびその他の手数料を課
         されることがある。また、一部の発行体の証券には、特別な税金の規定が適用される。マスター
         ファンドは、個々の証券の大部分または全額を失うことがある。市場リスクは、単一の発行体、業
         種または経済セクションに影響を及ぼすこともあれば、市場全体に影響を及ぼすこともがある。
         投資対象通貨のリスク

         　通貨リスクは、為替相場の変動がマスターファンドの投資対象の市場価格に悪影響を及ぼすリス
         ク（マスターファンドが収益を得る通貨がマスターファンドの基準通貨に対して下落するリスクを
         含む。）である。ヘッジ・ポジションの場合、通貨リスクは、マスターファンドがヘッジによりエ
         クスポージャーを獲得した通貨が、ヘッジ対象通貨に対して下落するリスクを含む。この場合、マ
         スターファンドは、ヘッジ商品およびヘッジ対象通貨の両方について損失を被ることがある。
         　通貨価値に影響を及ぼす要因としては、とりわけ、取引収支、短期金利の水準、異なる通貨の類
         似資産の相対的価値の差、長期投資の機会ならびに資本増価および政治的進展が挙げられる。
         　為替レートは、為替市場の需給の変化、金利の実際のまたは認識される変動ならびに政府、中央
         銀行、国際通貨基金等の国際機関による介入（または介入の失敗）および通貨もしくは為替管理ま
         たはその他の政治的および経済的進展を含む多くの理由により、短期間で著しく変動する場合があ
         る（後記「市場の混乱および地理的・政治的リスク」を参照のこと。）。新興市場諸国の通貨市場
         は、米国およびその他の先進諸国の通貨市場に比べ、一般により不安定である（時に非常に不安定
         なこともある。）。
         　更に、一部の新興市場通貨は、当該通貨の価格に基づいて現金で決済されるノン・デリバラブ
         ル・フォワードのみを利用して取引され、当該契約の決済に関連して支払われるべき金額を計算す
         るために利用される価格が投資対象通貨の価格を反映しないリスクがある。一部の通貨（例えば、
         一部の新興市場通貨）は流動性が低く、マスターファンドは、場合により、一部の通貨を転換する
         ことができないことがあり、かかる場合、マスターファンド投資運用者は、為替レートが大幅かつ
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         不利に異なることのある類似の市場での通貨の売買を決定することがある。多くの通貨の為替レー
         トは、為替管理規制により特に影響を受ける。
         ヘッジ取引リスク

         　マスターファンド投資運用者がマスターファンドについてヘッジ戦略を採用する場合、ヘッジ戦
         略の成功は、ヘッジ戦略で利用される商品のパフォーマンスとヘッジされる投資対象のパフォーマ
         ンスの相関性の程度を当該マスターファンド投資運用者が正確に評価することができるかに一定程
         度依拠する。
         　一般的なヘッジ戦略は、通常、投資リスクを限定または軽減することを目的としているが、利益
         を得る可能性を限定、または軽減されることも予想される。更に、ヘッジ戦略が期待どおり機能せ
         ず、また損失を生じることもある。
         　また、ヘッジは、通常、証拠金もしくはその他の決済金の支払のためまたはその他の目的のた
         め、マスターファンドの資産の一部の利用を必要とする。例えば、マスターファンドは、随時、一
         部のヘッジ商品の利用に関連して証拠金、決済金またはその他の支払（月内を含む。）を求められ
         ることがある。為替取引の取引相手方は、直前の通知（日中を含む。）により支払を要求すること
         がある。そのため、マスターファンドは、現在または将来の証拠金請求、決済金等の支払金を弁済
         するために利用可能な現金を得るためもしくはその他の目的のため、他の場合より速やかに資産を
         清算し、かつ／または、他の場合よりその資産のより多くの部分（相当部分であることがある。）
         を現金およびその他の流動性のある証券で保有することがある。マスターファンドは、通常、かか
         る現金保有額につき利息を得る見込みであるが、当該額は、マスターファンドの投資戦略に従って
         投資されず、そのためにマスターファンドのパフォーマンスに重大な悪影響を及ぼすことがある。
         更に、通貨市場の不安定性および市況変動のため、マスターファンド投資運用者が将来の証拠金要
         件を正確に予測できないことがあり、その結果、マスターファンドが当該目的のため過剰または不
         十分な現金および流動性のある証券を保有することがある。マスターファンドが当該目的に利用で
         きる現金または資産を有しない場合、マスターファンドは、その契約債務を履行できないことがあ
         る（証拠金請求、決済金もしくはその他の支払債務の不履行を含むが、これらに限られない。）。
         マスターファンドがその契約債務を履行しない場合、マスターファンド（ひいては受益者）は、重
         大な悪影響を受けることがある。
         　マスターファンド投資運用者が、一定期間、為替取引の全部または一部を実行しないことを決定
         する場合があり、これには、ヘッジが実行可能もしくは可能ではないまたはマスターファンドに重
         大な影響を及ぼすことがあると当該マスターファンド投資運用者がその絶対的裁量で判断する場合
         を含むが、これに限られない。その結果として、為替リスクは、当該期間中、完全にまたは部分的
         にヘッジされないことがある。受益者は、為替リスクがヘッジされない一定期間について通知を受
         けないことがある。
         低格付証券のリスク

         　マスターファンドは、低格付証券に投資する予定である。一部の低格付証券は、格付機関によっ
         て然るべき投資水準に到達する見込みが極めて低い証券であるとみなされている。
         　低格付証券は、発行体の財務状態もしくは一般的な経済状況の悪化（例えば、相当の長期間にわ
         たる収益の減少を含む。）、もしくはその両方、または予想外の金利上昇により元利金の支払能力
         が損なわれる可能性が大きくなることがある。また、かかる低格付証券には、債務不履行が生じる
         ことがある。低格付証券の発行体の多くは、負債が大きく、比較的高水準の負債資本比率が、かか
         る発行体の事業が債務返済に充当するための十分なキャッシュ・フローを生み出さなくなるリスク
         を増大させる。更に、多くの発行体は、（ⅰ）財政状態が厳しい、（ⅱ）事業成績が悪い、（ⅲ）
         多額の資金を必要としているもしくは債務超過に陥っている、または（ⅳ）特別な競争上もしくは
         商品の衰退問題に直面していることがあり、また発行体には破産その他の企業再編または清算手続
         にかかわっている企業を含むことがある。かかる証券の一部は、公開取引が行われていないことか
         ら、発行体の正確な現状に関する情報の入手が困難なことがある。投資適格を下回る債券およびそ
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         の他の市場の全般的な値下がりにより、当該発行体の満期時の債務の借換え能力が抑えられ、悪影
         響を及ぼすことがある。発行体が適時に元利金を支払うことができない（またはできないと予想さ
         れ る）場合、マスターファンドが保有する証券の市場価格は更に不安定になる可能性があり、マス
         ターファンドは、自らの証券を当該証券に与えられる市場価格に近い価格で売却することができな
         くなることがある。
         　低格付証券は、通常、高格付証券よりも流動性が低い。そのため、マスターファンドが保有する
         一部の低格付証券について流動性のある市場が存在しない場合があり、その結果、マスターファン
         ドがポートフォリオの投資対象証券を評価した際の価格に近い価格で投資対象を売却できないこと
         がある。
         　更に、他のタイプの投資対象と同様、低格付証券の市場は、歴史的に、その証券価格を相当不安
         定にする混乱状態が生じる傾向にあった。金融サービス事業の統合により低格付証券のマーケッ
         ト・メーカーが減少した結果、マスターファンドが保有するハイイールド債務証券に伴う流動性欠
         如のリスクおよびボラティリティ・リスクが増大する可能性があり、この傾向は今後も継続する可
         能性がある。加えて、マスターファンドの組入証券につき流動性のある取引市場が存在しない場
         合、マスターファンドは、時として当該証券の公正価値を確定することができないことがある。更
         に、マスターファンドが保有する低格付証券は、米国証券法に基づき登録されないことがあり、か
         かる登録がなされない限り、マスターファンドは、米国証券法に基づく登録免除による場合を除
         き、かかる証券を売却できない。これにより、ハイイールド債務証券を売却しまたは当該証券の希
         望価格を入手するマスターファンドの能力が更に制限されることがある。
         　低格付証券は、発行体が従前の事業運営時の水準に比べて相当高額の負債を負うこととなるレバ
         レッジを利用した買収または資本増強に関連して発行されることが多い。かかる証券は、歴史的
         に、投資適格証券を上回るデフォルト率を示してきた。低格付証券の保有者が会社の業務に対して
         有する影響力は、特に財務の逼迫時または支払不能に陥った後を中心に、優先債権者の有する影響
         力を相当程度下回ることになる。
         　マスターファンドが低格付カテゴリーの証券に投資する場合、マスターファンドの目標の達成
         は、マスターファンドが高格付カテゴリーの証券に投資する場合に比べて、マスターファンド投資
         運用者の運用能力に大きく左右される。
         クレジット・ファシリティ・リスク

         　マスターファンドは、マスターファンドが受益証券買戻請求に応じる能力の不足をカバーするた
         め、マスターファンドのその他の短期現金需要を賄うため、またはマスターファンド投資運用者が
         必要または適切とみなすその他の目的のため、クレジット・ファシリティを得ることができる（た
         だし義務ではない。）。マスターファンドがクレジット・ファシリティを得ようとする場合、受益
         者は、クレジット・ファシリティの確保において、マスターファンド管理会社に協力する必要があ
         り、貸付人に対して、合理的に必要な財務情報およびその他の書類の提供を要求されることがあ
         る。
         　クレジット・ファシリティにおける借入れは買戻しを請求した投資者の利益のために行われる
         が、その金利は残存する受益者が保有するマスターファンドで負担するため、残存受益者の債務と
         なる。また、マスターファンドは、その借入れを担保するために自らの資産につき担保を設定する
         ことがある。更に、マスターファンドは、クレジット・ファシリティに基づく返済義務を期日どお
         りにまたは全く果たすことができないリスクがある。マスターファンドがクレジット・ファシリ
         ティに基づく返済義務のすべてまたは一部につき不履行となった場合、当該不履行の時点までに買
         戻しを行っていないすべての受益者は、重大かつ不利な影響を受け、利払いまたはその他の手数料
         もしくは罰金を含む、当該不履行の費用の一部または全部を負担することがある。更に、マスター
         ファンドがクレジット・ファシリティに基づく義務を履行しなかった場合、マスターファンドは、
         買戻請求またはその他の短期現金需要に応じることができないことがある（後記「流動性リスク」
         を参照のこと。）。
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         指数リスク
         　マスターファンドは、指数（証券指数およびクレジット・デフォルト指数を含むが、これらに限
         られない。）のパフォーマンスをトラックするよう企図された様々な取引および商品に投資するこ
         とがある。指数のパフォーマンスをトラックする投資対象は、マスターファンドがエクスポー
         ジャーを有する裏付け資産の数ひいては分散投資度合いを増加させるが、当該投資対象は、指数を
         構成する裏付け資産に投資する場合と同じリスク（本項の別の箇所に記載されている。）の多くお
         よび当該裏付け資産への投資に通常付随しない特定の追加的なリスクにさらされる。指数のパ
         フォーマンスをトラックするよう企図された投資対象が、指数の資産と全く同一の構成および相対
         的な比重を追随し、維持することができないことがある。
         　更に、当該投資対象の市場の流動性は、裏付け資産および市場の流動性に影響を及ぼす状況と同
         一の状況に影響を受けることがあり、また特定の状況においては流動性が相対的に低くなることが
         ある。
         非米国証券への投資リスク

         　マスターファンドは、米国以外の発行体または証券に投資することがある。米国以外の発行体の
         証券への投資には一定の特別なリスクが伴い、これには、政治、法律および経済の推移（為替レー
         トの有利または不利な変動もしくは為替管理規制（通貨封鎖を含む。）、資産の収用、国有化、没
         収課税、源泉税の賦課、投資元本もしくは為替管理規制のその他の不利な変更（ある国からの通貨
         の移転可能性の停止を含む。）、政変、外交の進展、米国外の法主体に対する判決の獲得および執
         行の困難、該当国の政府の法令または規制が制定される可能性、および発行体に関する公開情報の
         利用可能性の低下等を含むことがある。）により生じるリスクが含まれる。資産の国有化、収用ま
         たはその他の没収が行われる場合には、マスターファンドは、証券に対する投資の全額を失うこと
         がある。一部の法域で投資家が利用可能な法律上の救済は、米国の投資家が利用可能なものよりも
         限定的であることがある。米国以外の証券の発行体は、米国における発行体と同程度には規制され
         ないことがある。更に、米国以外の証券の発行体は、米国の発行体に適用されるものとは異なる
         （しばしばより包括的でない）会計、保管および開示義務に従うことがある。米国の場合に比べ、
         米国以外の取引所、ブローカーおよび発行体について政府の監督および規制が緩やかなことがあ
         り、また米国以外の裁判所における適正な法的措置の遂行はより困難であることがある。米国以外
         の発行体の証券および主に海外で取引される証券、またはこれらの証券の販売から発生した手取金
         の送金については、税金に関する特別の考慮が必要となる。
         　また、政府証券の元利金を支払うソブリン発行体の支払意思および支払能力は、様々な経済要素
         （発行体の貿易収支、全体的な債務水準、および発行体の債務を弁済するための税収またはその他
         の歳入の利用可能性に関するキャッシュ・フロー考察を含むが、これらに限らない。）に依拠して
         いる。
         　米国外の仲介手数料、譲渡税、保管費用およびその他の手数料は、米国におけるものを上回るこ
         とがある。多くの米国以外の発行体の証券は、比較対象となる米国の発行体の証券に比べ、流動性
         が低いことがあり、またその価格が不安定なことがある。更に、米国以外の証券の取引は、当該取
         引の決済に関する難題に直面することがある。米国以外の市場はさまざまな清算および決済手順を
         有しており、一部の市場では、時として取引高に追いついておらず、その結果、大幅な遅れおよび
         決済不履行を生じており、これがマスターファンドのパフォーマンスに悪影響を及ぼしかねない。
         決済の遅れにより、一時的にマスターファンドの資産が投資されず、そのリターンも得られないこ
         とがある。マスターファンドが決済上の問題から意図する証券を購入できず、そのためにマスター
         ファンドが魅力的な投資機会を逃すことがある。決済上の問題から組入証券を売却できない結果、
         事後の組入証券の市場価格の値下がりによってマスターファンドが損失を被ることがある。一部の
         国々の法律が、当該国に所在する特定の発行体の証券に対する投資を制限することがある（前記
         「投資対象通貨のリスク」を参照のこと。）。
         　米国以外の市場の多くは、投資家に対し、当該市場に直接投資するための免許の保持を要求して
         いる。かかる免許は、多くの場合、最大投資額を含む制限に服する。免許が取得された後、マス
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         ターファンドが当該市場への直接投資を継続することができるかは、免許が終了または停止される
         リスクに服することになる。免許が終了または停止された場合には、マスターファンドは、米国預
         託 証券、グローバル預託証券、欧州預託証券、直接投資を許可されているその他のファンドの投資
         証券またはデリバティブ商品の購入を通じて市場に対するエクスポージャーの獲得を目指す必要が
         ある。マスターファンド投資運用者の顧客が免許を受領した場合に、マスターファンドを含む他の
         顧客が同様の免許を取得できないことがあり、これにより、マスターファンドの投資機会が限定さ
         れることがある。更に、マスターファンド投資運用者の別の顧客の活動により、当該免許が停止さ
         れまたは取り消されることがあり、これによりマスターファンドの投資機会が限定される可能性が
         ある。
         新興市場発行体の投資リスク

         　マスターファンドは、発展途上国の市場を含む新興市場に対し投資を行うことがある。前記「非
         米国証券への投資リスク」に記載されたリスクは、より大きな程度で新興市場への投資に適用され
         る。
         　新興市場諸国の証券、デリバティブおよび通貨市場は、米国その他の先進市場国の証券、デリバ
         ティブおよび通貨市場に比べ、概して小規模で、発展が遅れ、流動性が低く、かつより不安定であ
         る。新興国の証券市場は、概して、監視および規制がより低く、開示基準および規制基準が多くの
         面において厳格ではない。政府による既存の証券に対する規制の実施も極めて限定的であり、実施
         が裁量的で、その結果の予測が困難なことがある。先進市場国に比べ、投資家に対する事前通知な
         しに報告義務の解釈または変更がなされる傾向にある。したがって、これらの市場は、米国におけ
         る通常の状態よりも、一般的に市場に影響を及ぼす不利な事象および多くの証券をブロック取引す
         る大型投資家による影響を受けることがある。更に、新興市場諸国の公開株式取引所は、上場して
         いるすべての証券の取引を停止または制限する権利を有していることがある。かかる停止は、マス
         ターファンドによるポジションの清算を不可能にし、これによりマスターファンドが損失を被るこ
         とがある。更に、取引所以外の市場が、マスターファンドがポジションを手仕舞いするのに十分な
         流動性を有し続けるとの保証はない。これらの国はまた、広く直接投資を不可能にするか、または
         当該国の企業の証券への直接投資を望ましくないものにする法令を有していることがある。
         　多くの新興市場諸国では、長年にわたり、インフレ率が相当に高いか、また一部の期間において
         は極端に高く、高インフレの継続が、当該諸国の経済および証券市場に悪影響を及ぼすことがあ
         る。
         　更に、予想外の政治的または社会的動向が、かかる諸国への投資の価値およびマスターファンド
         による当該諸国への追加投資の可能性に影響を与えることがある。かかる諸国の証券市場は小規模
         で取引高が限定され、かつ相対的に取引経験が乏しいことから、当該諸国へのマスターファンドの
         投資は、より先進的な国々への投資に比べ、非流動的かつ不安定となることがあり、マスターファ
         ンドは、当該諸国への投資前に特別な保管上その他の取決めを定めることを要求されることがあ
         る。かかる諸国に所在する発行体について財務または会計情報がほとんど提供されないことがあ
         り、その結果、当該発行体への投資の価値または見通しの評価が困難なことがある。
         　新興市場の経済活動は、一般的に国際貿易に大きく依存しているため、貿易障壁、為替管理、相
         対的通貨価値の調整管理およびその貿易相手国により課されるまたは交渉されるその他の保護貿易
         政策による悪影響を受けてきており、また受け続けることがある。新興市場諸国の経済はまた、そ
         の貿易相手国の経済状況による悪影響を受けてきており、また受け続けることがある。また新興市
         場諸国の経済は、専らごく少数の産業にのみ基づいていることがあり、または特定の商品からの収
         入に依存していることがある。更に、新興市場では、保管業務その他の投資関連経費が多くの先進
         国市場に比べて高額になることがあり、これにより、マスターファンドが当該証券から得る収益が
         減少することがある。最後に、新興市場の発行体の公開取引される債務商品は、世界の債務市場で
         比較的最近になって進歩を遂げたものであるため、あらゆる経済、市場および政治状況における当
         該商品の属性について過去のデータまたは関係する市場経験はほとんど存在しない。
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         　多くの場合において、新興市場諸国の政府はその経済に重大な支配権を行使し続けており、景気
         の動向全般のほか、経済に関する政府措置が、その財政状態にかかわらず、新興市場諸国の債務商
         品の発行体の債務返済能力に影響を与えることがある。更に、収用税もしくは没収税の新たな賦
         課、  支払利息に対する源泉税の賦課、または当該諸国への投資に影響を及ぼし得るその他の類似の
         変化が生じる可能性が高い。マスターファンドにとって不利となる政変によって、マスターファン
         ドの投資または（債券の場合には）投資に関する利息の一部または全部につき損失が生じないとい
         う保証はない。
         ソブリン債務リスク

         　ソブリン債務への投資は、高いリスクを伴うことがある。ソブリン債務の返済を管理する政府機
         関が、債務条件に従い支払期日に元本および／または利息のいずれかまたは双方を返済できないこ
         とや返済意思がないことがある。支払期日に元利金を返済する政府機関の支払意思および支払能力
         は、とりわけ、キャッシュ・フローの状況、準備金の程度、支払期日における十分な外国取引所の
         利用可能性、債務返済により経済全体にかかる負担の相対的規模、国際通貨基金に対する政府機関
         の方針、政府機関がその影響下におかれることがある政治的制約および政治システムの変更によ
         り、影響を受けることがある。かつて、一部の国々（特に新興市場諸国）は、海外債務の元利金の
         支払についてモラトリアム（支払猶予）を宣言したことがある。政府機関はまた、その債務の元利
         金の未払額を減らすため他の政府、国際機関その他から見込まれる支出に依存することがある。か
         かる政府、機関その他の側の当該支出を実行する約束は、政府機関の経済改革の実施、ならびに／
         または経済実績および当該債務者の債務の適時の返済を、その条件とすることがある。当該改革の
         実施、当該レベルの経済実績の達成または期日の元利金の返済が行われない結果、政府機関に対す
         る当該第三者の貸付の約束が取り消され、これが更に当該債務者の適時の債務返済能力または意思
         を損なうことがある。その結果、政府機関のソブリン債務が不履行になることがある。ソブリン債
         務の保有者（マスターファンドを含む。）は、当該債務の繰延への参加および政府機関に対する
         ローンの更なる延長を要請されることがある。政府機関が履行しなかったソブリン債務の全部また
         は一部が回収され得る破産手続は存在しない。
         流動性リスク

         　マスターファンドは、容易に売却または処分できないことがある資産およびデリバティブ（証券
         法により処分が制限されている証券を含む。）に投資することがある。流動性リスクの影響は、取
         引量の少なさ、マーケット・メーカーの不足、ポジションサイズが大きいことまたは法律上の規制
         （日々の値幅制限、「サーキットブレーカー」または証券の発行体との提携を含む。）により、マ
         スターファンドが取引を開始し、資産を売却し、または望ましい価格でデリバティブ・ポジション
         を清算する能力を制限または阻害する場合に特に顕著になる（後記「デリバティブ商品リスク」を
         参照のこと。）。マスターファンドはまた、（例えば、リバース・レポ契約の締結、プットの売り
         建て、またはショート・ポジションの手仕舞いの結果）特定の証券を購入する義務を有する場合、
         流動性リスクにさらされる。
         　制限付き証券は、登録免除（ルール144または144Ａ等）に従い販売される場合を除き、米国証券
         法に基づく登録を受けずに販売できない。容易に市場で販売できない証券は、その他の法律上また
         は契約上の転売制限を課されることがある。マスターファンドは、転売につき、制限付き証券の登
         録費用および登録実行が大幅に遅延するリスクを負担することがある。当該期間中に市況がより厳
         しくなる場合、マスターファンドは、売却を決定した際の価格よりも不利な価格を得ることがあ
         る。マスターファンドは、最も適切な時期または証券を購入した市場価格に近い価格で制限付きお
         よびその他の非流動的な証券を売却できないことがある。登録済みのオファリングで証券の売却を
         行う場合、マスターファンドは、米国証券法第11条の目的上、「引受人」とみなされることがあ
         る。この場合において、発行体が作成した届出書またはその一部を構成する目論見書が著しく不正
         確または誤解を招くものである場合、マスターファンドは、デュー・ディリジェンスによる防衛を
         有するものの、第11条に基づき証券の購入者に対し責任を負うことになることがある。特にマス
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         ターファンドの主要な投資戦略であるバンクローン商品に関するマスターファンドの投資の流動性
         に対するこれらの制限は、これらの売却の成功を妨げ、売却の遅延を招き、または、実現したはず
         の 売却額を減少させる場合がある。更に、関連市場の流動性が低いか低くなる証券をマスターファ
         ンドが保有することにより、市場価格の下落の影響を受けやすくなる。流動性が低い証券はまた、
         一般的に市場の下落局面では他の証券より大幅に値下がりすることがある。非流動的な証券の評価
         は困難なことがあるため、売却で実現される価格は、マスターファンドが購入した際の市場価格と
         は異なることがある。更に、バンクローン商品等、流動性が低い投資対象の保有は、マスターファ
         ンド投資運用者と協議の上マスターファンドの受託会社が買戻請求のすべてまたは一部を停止する
         か買戻代金の支払を延期する権利を行使する可能性を高める。
         商品市場リスク

         　マスターファンドの投資対象の一部（商品連動デリバティブ商品を含むが、これに限られな
         い。）の市場価格は、商品価格に連動していることがある。商品価格は、非常に変動性が高いこと
         があり、全般的な市場変動、実質的または認識されるインフレ動向、商品指数ボラティリティ、金
         利変動または為替変動、人口増加および人口構成の変化、国有化、収用またはその他没収、国際的
         な規制上、政治上および経済上の発展（例えば、政権交代および経済活動レベルの変更）、政府の
         取引上、財政上、金融上および為替管理上の計画および政策、干ばつ、洪水またはその他の気候条
         件、家畜病、通商禁止、代用商品との競合、輸送障害または不足、需給変動、および関税等、特定
         の業界または商品に影響する進展、市場特有の変動を含む多くの要因により影響を受ける。更に、
         米国および米国外の政府は随時、直接的におよび規制により、多くの場合価格に直接影響を及ぼす
         目的で、特定の市場に介入する。商品生産国および輸出国における政府の措置および政権交代なら
         びに政治的および経済的不安定さは、商品の生産および取引に影響を及ぼす。更に、世界中の商品
         関連業界は、多くの他の業界よりも政治的、環境的およびその他の政府の規制に服する。政府の政
         策の変更および規制上の承認の必要性は、商品業界の会社の商品およびサービスに悪影響を及ぼす
         ことがある。例えば、米国の石炭、石油およびガスの調査、開発および販売は、石炭、石油および
         ガスの利益率および連邦政府および州政府がこれらの業界の会社に提供するサービスの種類に影響
         する連邦政府および州政府の重要な規制に服する。更に、環境規制およびその他の安全規制の遵守
         は、商品関連業界の多くの国に生産遅延および多大な費用をもたらした。政府規制は、新たな技術
         の発展を阻害することがある。商品関連業界に影響を及ぼす将来の規制の影響は、想定できない。
         非公開取引証券およびルール144Ａ証券のリスク

         　非公開取引証券およびルール144Ａ証券は、高度の事業リスクおよび財務リスクを伴うことがあ
         り、その結果として、多額の損失を生じることがある。かかる証券は、公開取引証券に比べ流動性
         が低く、マスターファンドは、当該ポジションを清算するため、公開取引証券の場合より多くの時
         間がかかることがある。かかる証券は非公開で交渉された取引で転売されることがあるが、かかる
         売却により生じる価格は、マスターファンドが最初に支払った価格を下回ることがある。更に、そ
         の証券が公開取引されない企業は、その証券が公開取引される場合に適用されることになる開示お
         よびその他の投資家保護を行わないことがある。かかる証券の評価は困難なことがある。
         デリバティブ商品リスク

         　マスターファンドは多様なデリバティブ取引に従事することがある。デリバティブは、その市場
         価値が、裏付け資産、参照レートまたは指数の価額により左右される、またはこれから派生する金
         融契約である。デリバティブは、証券、金利、通貨または為替相場、インフレ率、商品および関連
         指数に関係することがあり、また外国為替契約、スワップ契約、オプション、先物契約、レポ契約
         もしくはリバース・レポ契約または店頭契約を含むことがある。マスターファンドは、直接投資の
         代替として、既存の投資対象の売却および／または新たな投資を実際に行う必要なく様々な証券、
         市場および通貨へのエクスポージャーを調整する方法として、ならびに他の投資対象をヘッジする
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         手段ならびに流動性および過剰な現金を管理する手段として等、多くの目的のためデリバティブを
         利用することがある。
         　マスターファンドが利用する一定のデリバティブ取引（一定の金利スワップおよび一定のクレ
         ジット・デフォルト・インデックス・スワップを含む。）は、清算が義務付けられている。清算義
         務のあるデリバティブ取引（以下「清算対象デリバティブ取引」という。）においては、マスター
         ファンドの当該取引の取引相手方は銀行またはブローカーではなく、集中デリバティブ清算機構ま
         たは清算機関である。マスターファンドは清算機関の会員ではないが、清算機関に直接参加できる
         のは当該清算機関の会員（以下「清算機関会員」という。）のみであるため、マスターファンド
         は、先物取次業者であり清算機関の会員も兼ねる清算機関会員を介して、清算対象デリバティブ取
         引を行う。マスターファンドは、清算対象デリバティブ取引に基づき行われるべき支払および支払
         の受領（証拠金の支払を含む。）を、清算機関会員において保有されるマスターファンドの口座を
         通じて行う。マスターファンドの清算機関会員は、マスターファンドが清算機関に対してその義務
         を履行することを保証する。相対デリバティブ取引とは異なり、場合によっては、マスターファン
         ドに対する事前通知期間後であれば、清算機関会員は、原則として、既存の清算対象デリバティブ
         取引の終了をいつでも要求することができ、また、清算対象デリバティブ取引についてマスター
         ファンドが清算機関会員に差し入れなければならない証拠金の金額を、当該取引の当初に要した証
         拠金の金額を超えて引き上げることができる。清算機関もまた、既存の取引に対する証拠金要件を
         引き上げる、および取引を終了する広範な権利を有する。かかる終了または引上げにより、マス
         ターファンドがその投資戦略を追求する能力が妨げられることがある。また、マスターファンドが
         清算義務のあるデリバティブ取引（または清算義務の対象になるとマスターファンド投資運用者が
         予想するデリバティブ取引）を行ったにもかかわらず、マスターファンドのために当該取引を清算
         する意思のある清算機関会員がいない場合には、マスターファンドは取引履行リスクを負う。この
         ような場合、当該取引は終了せざるを得ないことがあり、マスターファンドは、当該取引の売買後
         の価値の増加による利益の一部またはすべてを失う可能性がある。
         　すべてのデリバティブ商品は、証券およびその他のより伝統的な資産への直接投資に関連するリ
         スクとは異なる、また潜在的にこれらを上回るリスクを生じることがある。かかるリスクには、以
         下のものが含まれる。
          ・　市場リスク：これは、特定の投資対象の市場価値がマスターファンドの利益を害する方法で
             変動するリスクであり、すべての投資対象に付随する一般的なリスクである。
          ・　運用リスク：デリバティブ商品は、株式および固定利付証券に関連するものとは異なる投資
             技法およびリスク分析を要する専門的な商品である。デリバティブの利用には、原商品の理
             解のみならず、デリバティブそれ自体の理解を必要とする。特に、デリバティブの利用は、
             その複雑性から、実行される取引を監視するための適切な管理の継続、およびデリバティブ
             がマスターファンドのポートフォリオに追加するリスクの評価能力を必要とする。
          ・　取引相手方リスク：これは、デリバティブの他方当事者（通常「取引相手方（カウンター
             パーティ）」と称される。）がデリバティブ契約の条件を遵守しなかった結果マスターファ
             ンドが損失を被ることがあるというリスクである。（後記「取引相手方リスク」を参照のこ
             と。）
          ・　ドキュメンテーション・リスク：多くのデリバティブ商品はまた、ドキュメンテーション・
             リスクを負っている。各店頭デリバティブ取引の契約は特定の取引相手方との間で個別に交
             渉されるため、当事者が契約条項（例えば、不履行の定義）についてマスターファンドとは
             異なる解釈を行うリスクが存在する。これが生じた場合には、マスターファンドがその契約
             上の権利を行使するために必要な法律手続に経費がかかりかつ予測不可能であることから、
             マスターファンドが取引相手方に対するその請求権を行使しないことを決定することがあ
             る。そのため、マスターファンドは、デリバティブ商品に基づきマスターファンドに対して
             支払われるべきであるとマスターファンド投資運用者が考える支払額の受取りが不可能にな
             ること、当該支払が遅れるリスクまたはマスターファンドが訴訟費用を負担した後にのみ支
             払われることがある。また、契約上の問題（例えば、ＩＳＤＡ協定および競売プロセス）を
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             解決するための標準的な業界慣習に関連して計算される支払額は、取引相手方がデリバティ
             ブ契約のリテラル・ターム（文字どおりの条項）（例えば、現物引渡し）の遵守を要する場
             合 に実現されると思われるものとは異なることがある。大部分のデリバティブの条件を解釈
             する判例法もしくはその他の法律またはその課税措置を特徴付ける判例法もしくはその他の
             法律はほとんど存在しない。更に、店頭契約のリテラル・タームは、契約を締結する決定に
             隠れた投資テーマについて対立した方法で適用されることがある。
          ・　流動性リスク：デリバティブ取引が特に多額である場合または（多くの店頭デリバティブの
             場合のように）関係する市場が流動性を欠く場合には、取引を開始することまたはポジショ
             ンを有利な価格で清算することが可能ではないことがある。流動性を欠くデリバティブ商品
             もまた、市場の下落局面では他の証券より大幅に値下がりすることがある。こうした市場が
             混乱している期間中、マスターファンドは、マスターファンドが利用したデリバティブに基
             づき発生する時価評価債務の大幅な変動に対し担保を提供するため更に多くの現金が必要と
             なることがある。これらのリスクは、近年制定された金融改革法に従って発令された規則の
             要件によって更に悪化することがある。
          ・　レバレッジ・リスク：多くのデリバティブにはレバレッジ構成要素（すなわち、デリバティ
             ブ・ポジションの確定および／または維持に必要な資産を超える想定額）があるため、原資
             産、レートまたは指数の市場価格またはレベルの不利な変動により、デリバティブ自体に投
             資した金額を相当上回る損失が生じる可能性がある。一部のデリバティブによって、当初投
             資の規模にかかわらず、無制限の損失が生じる可能性がある。
          ・　その他のリスク：デリバティブの利用に関するその他のリスクには、デリバティブのプライ
             シングの誤りまたは不正確な評価に係るリスクが含まれる。多くのデリバティブ（特に店頭
             デリバティブ）は複雑であり、その評価にはモデリングおよび判断力を要することが多く、
             これによりプライシングの誤りに係るリスクまたは不正確な評価に係るリスクを増大させ
             る。
         　マスターファンド投資運用者および／または評価マネジャーが用いるプライシング・モデルが、
         店頭デリバティブが実際に手仕舞いされまたは売却される際に実現する評価と一致する評価をもた
         らすとの保証はない。かかる評価リスクがより顕著になるのは、マスターファンドが特殊条件で店
         頭デリバティブ取引を実行する場合であり、当該デリバティブの市場価値がより標準的な条件の類
         似のデリバティブを参照して一部決定される場合があることに基づく。不正確な評価により、担保
         保証および／またはマスターファンドの純資産価格の計算の誤りが生じ、それに基づき取引相手方
         に対する現金支払必要額が増大することがある。マスターファンドによるデリバティブの利用が効
         果的でないまたは望ましい成果を挙げないことがある。デリバティブは、デリバティブの価値の変
         化につき、連動を意図している資産、レートまたは指数の市場価値には、関連して想定どおりの変
         動を見せないというリスクを伴う。リスクは、市場の突出した想定額が参照資産の額を超える場合
         により顕著となることがある。デリバティブはまた、為替その他のリスクを負うことがある。
         　適切なデリバティブが、すべての状況において利用可能ではないことがある。例えば、何らかの
         デリバティブのポジションを取ることに関する経済的なコストが法外なものであることがある。ま
         た、マスターファンド投資運用者は、マスターファンドのリスク・エクスポージャーをヘッジする
         またはその他低減するためにデリバティブを使用しないことを決定することがあり、潜在的にマス
         ターファンドにとって損失となることがある。デリバティブ契約の取引相手方は、マスターファン
         ドの純資産価額が指定期間にわたって一定水準を下回る水準に低下した場合、かかる契約を終了さ
         せる権利を有することがある。取引相手方によるかかる権利行使が、マスターファンドの運営に重
         大な悪影響が及ぼす恐れがある。
         　更に、米国政府は、最近、清算、証拠金、報告および登録の要件を含む、デリバティブ市場の新
         たな規制を定めた法律を制定した。当該法律は規則制定の余地が多く残されている（また、当該規
         則の多くは確定されていない）ため、その最終的な影響は定かではない。
         　最近適用された規則および規制に基づき、ある種のスワップ（北米および欧州の指数に基づく金
         利スワップおよびクレジット・デフォルト・スワップを含む。）における取引は、集中清算が義務
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         付けられている。これらのスワップを含む清算対象デリバティブ取引においては、マスターファン
         ドの取引相手方は銀行またはブローカーではなく清算機関である。マスターファンドは清算機関の
         会 員ではないが、清算機関に直接参加できるのは当該清算機関の会員のみであるため、マスター
         ファンドは、清算機関会員において保有する口座を通じて清算対象デリバティブを保有する。清算
         対象デリバティブ取引において、マスターファンドは、清算機関に対する支払（証拠金の支払を含
         む。）および同機関からの支払の受領を、清算機関会員においてマスターファンドが保有する口座
         を通じて行う。清算機関会員は、その顧客が清算機関に対する義務を履行することを保証する。清
         算対象デリバティブの取決めは、ファンドにとっては、多くの点で相対の取決めより不利である。
         例えば、マスターファンドは、清算対象デリバティブ取引に対して、相対デリバティブ取引より多
         額の証拠金の差入れを要求されることがある。また、相対デリバティブ取引とは異なり、マスター
         ファンドに対する通知期間後であれば、清算機関会員は、原則として、既存の清算対象デリバティ
         ブ取引の終了をいつでも要求することができ、または取引当初に清算機関会員が要求した証拠金を
         超える証拠金要件の引上げを要求することができる。清算機関もまた、既存の取引に対する証拠金
         要件を引き上げる、またはそれらの取引をいつでも終了する広範な権利を有する。清算機関会員ま
         たは清算機関による証拠金要件の引上げまたは既存の清算対象デリバティブ取引の終了により、マ
         スターファンドがその投資戦略を追求する能力が妨げられることがある。更に、清算機関の証拠金
         要件を上回る清算対象デリバティブ取引に対する証拠金は通常、当該清算機関会員により保有され
         るため、清算機関会員による証拠金要件の引上げにより、マスターファンドは、その清算機関会員
         に対してより大きい信用リスクにさらされることがある（詳細は、後記「取引相手方リスク」を参
         照のこと。）。また、マスターファンドが清算義務のあるデリバティブ取引（または清算義務の対
         象になるとマスターファンド投資顧問会社が予想するデリバティブ取引）を行ったにもかかわら
         ず、マスターファンドのために当該取引の清算を行う意思のある、または清算することができる清
         算機関会員がいない場合には、マスターファンドはリスクを負う。
         　マスターファンドとその清算機関会員との間で作成される書類には、一般的に、当該清算機関会
         員がマスターファンドの（事前に設定される）信用限度内のすべての清算対象デリバティブ取引の
         清算を引き受ける旨が定められるが、それでもなおマスターファンドは、取引を清算する意思のあ
         る、または清算することができる清算機関会員が存在しないリスクを負う。そのような場合、当該
         取引は終了せざるを得なくなることがあり、マスターファンドは、取引価値の増加分の喪失およ
         び／またはヘッジによる保護の喪失を含む取引の利益の一部またはすべてを失う可能性がある。更
         に、マスターファンドと清算機関会員の間の関係を規定する書類は、当該清算機関会員によって起
         草され、通常、一般的な相対デリバティブに係る書類よりマスターファンドにとって不利なものと
         なっている。例えば、清算対象デリバティブに関する書類には、通常、清算機関会員がマスター
         ファンドの清算機関会員として被った損失について、マスターファンドが一方的に補償するといっ
         た清算機関会員にとって有利な規定が定められるが、清算機関会員が債務不履行または支払不能に
         陥った際のマスターファンドに対する救済は一般に規定されない。
         　これらならびにその他の新たな規則および規制は、特に、マスターファンドがある種のデリバ
         ティブを利用できなくなるようにすること、証拠金要件もしくは資本要件を引き上げること、また
         はその他の方法で流動性を制限し、もしくは取引コストを増加させることなどにより、マスター
         ファンドがデリバティブ取引を行う能力を一層制限し、またはマスターファンドが負担するデリバ
         ティブ取引のコストを一層増加させる可能性がある。これらの規制は新たに制定されたもので発展
         段階にあるため、マスターファンドおよび金融システムに対するそれらの潜在的影響は未知数であ
         る。
         　新たな規制および一部のデリバティブ取引の集中清算は、システミック・リスク（すなわち、大
         手のデリバティブ・ディーラーが相互に依存していることにより、かかるディーラーが一斉に流動
         性の問題、支払不能またはその他の困難に陥るリスク）の軽減を目的としているが、新たな清算メ
         カニズムがかかる結果を達成するという保証はなく、その一方で、前述のとおり、集中清算により
         マスターファンドは新たな種類のリスクおよびコストを負う。
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         取引相手方リスク
         　マスターファンドは、店頭デリバティブを使用する、レポ契約を締結する、自己のポートフォリ
         オ証券を貸し付ける、またはプライム・ブローカー（適用ある場合）もしくは店頭デリバティブの
         取引相手方に担保を所有し続けることを認める場合、取引相手方リスクにさらされる。取引相手方
         がその契約義務を履行しない、破産に陥るまたはその他の理由から事業を中断する場合、マスター
         ファンドは、投資機会を失うまたはその他に売却の意向であった投資対象を保有することになり、
         結果としてマスターファンドが損失を被ることがある。
         　各上場デリバティブの発行体または取引相手方である取引所の清算機関は、取引相手方による不
         履行の場合に追加保護を提供するため、上場デリバティブの信用リスクは、店頭デリバティブの信
         用リスクより一般に低い。場合によって、マスターファンドは、デリバティブの市場価値の変化に
         関係する担保を差し入れるまたは受け取ることがある。更に、マスターファンドは、（ⅰ）取引相
         手方による担保差入れを必要としないデリバティブ、（ⅱ）担保を必要とするがその中のマスター
         ファンドの担保権の対抗要件は提供されないデリバティブ、（ⅲ）デリバティブの本来価値と無関
         係の多額の前払保証金を必要とするデリバティブ、または（ⅳ）担保の定期的な時価評価を必要と
         しないデリバティブに投資することがある。契約により債務が担保されることが必要な場合であっ
         ても、通常、担保が請求される日と、マスターファンドが担保を受け取る日の間には、時間差が存
         在する。
         　取引相手方の債務が担保によって完全に保証されていない場合、マスターファンドは、取引相手
         方が債務不履行をなしたときには限定的な遡求権しか有しないリスクにさらされる。マスターファ
         ンドが取引を実行する市場の一部は、店頭市場またはディーラー仲介市場であり、規制されない非
         公開市場を含むこともある。共通の決済システムがないことが取引相手方リスクの原因となる。当
         該市場への参加者は、通常、取引所ベースの市場のメンバーと同レベルの信用評価および規制上の
         監督の対象ではない。このため、マスターファンドは、契約条件に関する紛争（善意であるか否か
         を問わない。）のためまたは信用もしくは流動性の問題の故に、取引相手方がその要項および条件
         に従い取引を決済しないリスクを負うことになり、ひいてはマスターファンドが損失を被ることに
         なる。決済を妨げる事象が介在する場合またはマスターファンドが単一グループまたは小グループ
         の取引相手方に取引を集中している場合、当該「取引相手方リスク」は、満期までの期間がより長
         い契約についてより大きくなる。マスターファンドはまた、決済期間が先送りされている法域の米
         国外のブローカーについても同様のリスクを負うことがある。
         　取引相手方が、特に例外的に不利な市況において、決済金を支払う債務を弁済する、もしくはそ
         の他の方法によりその債務を弁済することができる、またはその意思があることは保証されていな
         い。マスターファンドは、通常、関係する取引相手方との間でのみ店頭取引を手仕舞いすることが
         でき、また特定の取引相手方の同意を得た場合にのみポジションを移転することができる。取引相
         手方の債務が担保により完全に保証されない場合、マスターファンドは本質的に無担保債権者であ
         る。取引相手方が不履行を生じた場合、マスターファンドは、契約上の救済を受けるが、取引相手
         方が当該契約に基づきその債務を弁済することができるとの保証または不履行の場合にマスター
         ファンドが契約上の救済の実施に成功するとの保証はない。
         　担保におけるマスターファンドの権利が対抗要件を具備していないことまたは追加の担保が必要
         に応じて速やかに差し入れられないことがあるため、取引相手方の債務が担保により保証されてい
         ても取引相手方リスクは存在する。取引相手方の債務がマスターファンドにより保有される担保
         （適用ある場合）の金額を超える場合、マスターファンドが取引相手方の不履行により担保におけ
         るその権利を行使することができない場合、または商品の終了価格が商品の時価と大幅に異なる場
         合、取引相手方リスクもまた一層明白になることがある。マスターファンドがプライム・ブロー
         カー（適用ある場合）または店頭デリバティブの取引相手方に担保を所有し続けることを認める場
         合、マスターファンドは、取引相手方が支払不能に陥った場合に当該取引相手方の無担保債権者と
         みなされることがある。
         　マスターファンドの投資対象の性質の故に、マスターファンドはデリバティブに投資することお
         よび／または限られた人数の取引相手方を通じてマスターファンドの証券取引の大部分を行うこと
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         があり、かかる取引相手方の信用力に影響する事象が、マスターファンドに強い影響を与えること
         がある。また、マスターファンドは、当事者が契約の条項（債務不履行の定義等）の適正な解釈に
         不 同意である場合を含むドキュメンテーション・リスクにさらされることがある。更に、取引相手
         方の純市場エクスポージャーがその資本に比べ少額である場合でも、取引相手方の信用力は、市場
         における平均以上のボラティリティにより悪影響を受けることがある。
         　マスターファンド投資運用者は、マスターファンドが取引を実行する時点で、マスターファンド
         の取引の取引相手方またはその保証人の信用力を評価する。マスターファンドは、特定の取引相手
         方と取引することまたは１取引相手方との一部もしくは全部の取引に集中することを制限されてい
         ない。マスターファンドが多くの取引相手方のうちの一つと取引を行う可能性、当該取引相手方の
         財政力についての有意義で独立した評価の欠如および決済を促進するための規制された市場の不足
         により、マスターファンドが損失を被る可能性が増大することがある。
         　デリバティブに関する取引相手方リスクは、デリバティブ市場に影響を及ぼす新たな規則および
         規制により影響を受ける。前記「デリバティブ商品リスク」に記載されるとおり、一部のデリバ
         ティブ取引は、集中清算が義務付けられ、清算対象デリバティブ取引の当事者は、当該デリバティ
         ブ取引における当該当事者の本来の取引相手方の信用リスクではなく、当該当事者が清算対象ポジ
         ションを保有するにあたり利用する清算機関および清算機関会員の信用リスクを負う。集中清算さ
         れるデリバティブに関する市場参加者の信用リスクは、少数の清算機関に集中しているが、清算機
         関の支払不能時の手続がどのように実施され、清算機関の支払不能が金融システムにどのような影
         響を及ぼすかは定かではない。清算機関会員は、契約および適用ある規制により、清算対象デリバ
         ティブ取引に関して顧客から受領したすべての資金を当該清算機関会員の専有資産から分離するよ
         う義務付けられている。しかし、清算対象デリバティブに関して清算機関会員がその顧客から受領
         したすべての資金およびその他の財産は、通常、当該清算機関会員により共同口座で混蔵して保有
         され、清算機関会員は、適用ある規制で認められた一定の金融商品にそれらの資金を投資すること
         がある。したがって、マスターファンドの清算機関会員が破産した場合、マスターファンドは、関
         連する口座クラスについて当該清算機関会員の顧客のために分別されたすべての利用可能な資金に
         対して按分された持分しか回収できないため、マスターファンドは完全に保護されないことがあ
         る。
         　また、清算機関会員は、清算対象デリバティブについて清算機関が要求する証拠金の額を清算機
         関に振り替えるよう要求され、かかる金額は、通常、当該清算機関会員の顧客すべてを対象とする
         清算機関の共同口座で保有される。ＣＦＴＣが公表した規制では、清算機関会員は、自らが清算機
         関に差し入れる各顧客に帰属する当初証拠金を清算機関に通知するよう義務付けられている。しか
         し、清算機関会員がマスターファンドの当初証拠金を正確に報告しなかった場合、マスターファン
         ドは、清算機関がその共同口座で保有するマスターファンドの資産を当該清算機関会員の債務不履
         行に陥った顧客が清算機関に対して負う支払債務を履行するために使用するリスクを負う。更に、
         清算機関会員は、通常、清算対象スワップに対して要求される変動証拠金の正味の金額を、清算機
         関会員の顧客の各々についてではなくすべての顧客全体について清算機関に差し入れる。したがっ
         て、マスターファンドは、清算機関会員の別の顧客が損失を被り債務不履行に陥った場合、清算機
         関がマスターファンドに対して返還すべき変動証拠金の支払を行わないリスクを負うこととなり、
         また、清算機関がマスターファンドの清算対象デリバティブ取引を別の清算機関会員に移転する前
         に、マスターファンドが清算機関に対して追加の変動証拠金を差し入れるよう要求されるリスクも
         負う。その上、清算機関会員が適用ある規制もしくはマスターファンドとの契約を遵守しない場
         合、または清算機関会員による不正行為もしくは顧客資産の不正流用があった場合、マスターファ
         ンドは、当該清算機関会員が支払不能に陥った際に、当該清算機関会員が保有する証拠金について
         無担保債権者としての請求権しか有しないことがある。
         　マスターファンドは、通常、関係する取引相手方との間でのみ「店頭」取引を手仕舞いすること
         ができ、また特定の取引相手方の同意を得てのみポジションを移転することができる。また、取引
         相手方が不履行を生じた場合には、マスターファンドは、取引に関する契約に基づき契約上の救済
         を受けるが、契約の取引相手方が当該契約に基づきその義務を履行することができるとの保証、ま
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         たは不履行の場合においてマスターファンドが契約上の救済手段の実施に成功するとの保証はな
         い。当事者が契約の条項の適正な解釈に不同意である場合を含め、ドキュメンテーション・リスク
         も 存在し得る。かかる紛争が発生した場合には、マスターファンドがその契約上の権利を行使する
         ために必要な法律手続に経費がかかりかつ予測不可能であることから、マスターファンドが取引相
         手方に対するその請求権を行使しないことを決定することがある。そのため、マスターファンド
         は、店頭取引に関する契約に基づき支払われるべき支払額の受取りが不可能になり得るリスク、当
         該支払が遅れるリスクまたはマスターファンドが訴訟費用を負担した後にのみ支払われ得るリスク
         を引き受けることがある。
         　マスターファンドは、その取引相手方の信用リスクを負うことになり、また決済不履行のリスク
         も負担することがある。例えば、レポ契約に基づく売主は、買戻価格を超える額の契約の対象証券
         の価格の維持を要求されるが、売主の不履行により、買主としてのマスターファンドは、原債務の
         売却に関連する不利な市場作用または遅れにより損失を被る可能性がある。一方、マスターファン
         ドがレポ契約に基づく売主を務める場合には、マスターファンドは、買主が必要な場合に証券を返
         還する義務を履行しないリスクを負うとともに、原証券の購入価格が買主により支払われた担保額
         を上回る場合に原証券の購入時に損失を実現する可能性がある。更に、売主が破産または訴訟手続
         に関与することになった場合には、マスターファンドは、原証券の売却の遅れを被りかつその経費
         を負担することや、マスターファンドが無担保債権者とみなされ売主の財産に対する裏付け担保の
         返還を求められる場合において元利金を失うことがある。
         オプションのリスク

         　取引所取引オプションおよび店頭オプションの取引に関連する様々なリスクが存在する。マス
         ターファンドが売却するオプションの市場価値は、原証券または指数の市場価値の変動、原証券
         （もしくは指数の場合には指数を構成する証券）の配当率の変動、金利の変動、株式市場および原
         証券の実際のボラティリティまたは認識されたボラティリティの変動、ならびにオプションの満期
         までの残存期間によって影響される。オプションの市場価値は、当該オプションの市場が減少しま
         たは流動性が低下した場合に悪影響を受けることもある。マスターファンドがコール・オプション
         を売却し、かつ、その原証券または商品を保有しない場合、マスターファンドの潜在的な損失額は
         理論上無制限である。マスターファンドの投資プログラムの一環としてオプションを利用するマス
         ターファンドの能力は、これらの商品の市場の流動性次第である。また、マスターファンドがオプ
         ションのポジションを手仕舞いしようとする際に流動性のある市場があるとの保証をすることはで
         きない。マスターファンドが購入した担保付オプションを手仕舞いできない場合、マスターファン
         ドは利益を実現するためにオプションを行使しなければならなくなる、またはオプションが価値の
         ないまま満期を迎えてしまうことがある。
         　米国内の証券取引所は、通常、いずれかの投資家または共同で行為する投資家集団が売却するこ
         とのできるオプションの上限を設けている。マスターファンド、マスターファンド投資運用者およ
         びマスターファンド投資運用者のその他の顧客がかかる集団を構成することがある。当該制限は、
         特定の証券のオプションを売買するマスターファンドの能力を制限する可能性がある。取引所取引
         オプションは、通常、同じシリーズのオプションに関する流動的な流通市場を提供する米国内の証
         券取引所における相殺取引のみを用いて手仕舞いすることができる。
         　取引所取引オプションに関して流動的な流通市場が存在しない場合、マスターファンドは、特定
         のオプションに関する上記の相殺反対売買を実行できないことがある。取引所における流動的な流
         通市場の欠如の理由には、（ⅰ）一部のオプション取引に対する関心の不足、（ⅱ）取引の開始も
         しくは手仕舞いまたはその両方に対する取引所による制限、（ⅲ）特定のクラスもしくはシリーズ
         のオプションまたは原証券に関する取引停止、一時停止またはその他の制限、（ⅳ）取引所におけ
         る通常の業務の例外的なまたは予期せぬ中断、（ⅴ）現在の取引量の処理不可能、または（ⅵ）オ
         プション取引（もしくは特定のクラスもしくはシリーズのオプションの取引）の中止（ただし、オ
         プションズ・クリアリング・コーポレーションにより発行された未決済の取引所オプションは、そ
         の条件に従って引き続き行使可能となる。）が含まれる。また、取引所におけるオプションの取引
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         時間は、マスターファンドが保有する証券の取引時間とは一致しないことがある。オプションの市
         場が原証券の市場より前に閉鎖される場合、原証券の市場において、オプションの市場には反映さ
         れ ない大幅な価格変動およびレート変動が発生する可能性がある。取引所は、いずれかの投資家ま
         たは共同で行為する投資家集団が売却することのできるオプションの上限を設けている。マスター
         ファンド、マスターファンド投資運用者およびマスターファンド投資運用者のその他の顧客がかか
         る集団を構成する。
         　原商品、満期日、取引単位および権利行使価格に関して標準化されている取引所取引オプション
         とは異なり、店頭オプション（取引所で取引されていないオプション）の条件は、通常、オプショ
         ン契約の他方当事者との交渉によって設定される。この種類の取決めにより、マスターファンド
         は、そのニーズに合わせてとても柔軟にオプションを調整することができる一方、店頭デリバティ
         ブ市場への参加者は、通常、取引所ベース市場のメンバーと同レベルの信用評価および規制上の監
         督の対象ではない。そのため、店頭オプションは、通常、取引が行われる取引所の決済機関により
         保証される取引所取引オプションの信用リスクよりも大きな信用リスクを伴う。プット・オプショ
         ンおよびコール・オプションの売買は、非常に専門的な活動であり、通常よりも高い市場リスクを
         伴う。
         先物リスク

         　先物契約への投資はリスクを伴う。先物契約の売買は、先物契約に投資した額を超過する損失を
         もたらすことがある。先物契約がヘッジ目的で用いられる場合、先物契約の値動きとヘッジされる
         証券、通貨またはその他の投資対象の値動きの相関関係は不完全であり、そのためリスクが生じ
         る。
         　先物ポジションとヘッジされる予定のポートフォリオ・ポジション（または予定ポジション）の
         相関関係が不完全である場合、マスターファンドは、先物契約に関して損失を実現することがあ
         り、その場合は同時に、マスターファンドはヘッジされる予定のポートフォリオ・ポジションに損
         失を実現する。不完全な相関関係を補完するために、マスターファンドは、ヘッジされる投資対象
         の価格のボラティリティが過去において先物契約のボラティリティよりも大きかった場合、ヘッジ
         される投資対象よりも大きな金額の先物契約を売買することがある。逆に、マスターファンドは、
         ヘッジされる投資対象の価格のボラティリティが過去において先物契約の価格のボラティリティよ
         りも小さかった場合、より少ない金額の先物契約を売買することがある。また、証券の市場価値も
         為替変動に関連しない独自の要因により変動する可能性があるため、当該証券の市場価値に影響す
         る為替変動に対して十分または完全なヘッジを常に行うことができるとは限らない。
         　債券、株式、商品またはその他の金融市場に対するマスターファンドのエクスポージャーを増加
         させるために先物契約が購入される場合、マスターファンドは、先物契約ではなく、債券、株式、
         商品またはその他の金融商品を実際に購入した場合に被る損失と同様の損失を先物契約に関して被
         ることがある。
         　先物契約取引における主なリスクの一つに、先物契約の市場価格の急速な変動がある。通常、価
         格は、とりわけ、変化する需給関係、政府の農業、貿易、財務、金融および為替に関する統制プロ
         グラムおよび方針、ならびに国内および国際的な政治的および経済的な事象および方針による影響
         を受ける。
         　先物市場の流動性は、商品取引所が設ける一取引日における先物契約の価格の変動額を制限する
         「日々の値幅制限」により悪影響を受けることがある。契約が値幅制限に達した場合、制限を超え
         る価格で取引を締結することはできないため、先物のオープン・ポジションの清算が妨げられる。
         過去において、連続する複数の取引日において価格が値幅制限を超えたことがある。いずれかの取
         引所またはＣＦＴＣが特定の契約の取引を停止し、特定の契約の即時の清算および決済を命令し、
         または特定の契約の取引を清算目的に限って実行するよう命令する可能性もある。
         　先物取引において通常要する低額の当初証拠預託金は、極めて高度なレバレッジを可能にする。
         したがって、比較的小幅な値動きが、マスターファンドの即時かつ重大な損失となることがある。
         他のレバレッジされる投資対象と同様に、取引が投資額を超える損失をもたらすことがある。この
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         文脈におけるレバレッジの使用が投下資本の収益率を大幅に向上させる可能性もあるが、当該使用
         により、影響を受けるマスターファンドの投資ポートフォリオに及ぶ悪影響が増大することもあ
         る。
         　ヘッジおよびリスク管理目的における先物および関連するオプションの取引が成功するか否かも
         また、一定の期間における価格変動（為替相場、金利ならびに債券、株式および指数の価格変動
         等）の方向および程度を正確に予想するマスターファンド投資運用者の能力に依拠する。例えば、
         マスターファンドが保有する先物契約またはオプションの期間中の金利が安定している場合、マス
         ターファンドは、全部または一部につきマスターファンドのポートフォリオ証券の市場価値の上昇
         によって相殺されることがない先物取引に関して損失を実現することがある。その結果、かかる期
         間に関するマスターファンドの総リターンが、マスターファンドが当該ヘッジ取引を採用しなかっ
         た場合よりも少なくなることがある。
         　マスターファンドは、先物契約のような構造を有する契約で、取引所ではなく、規制のない電子
         的店頭市場で取引されている契約にも投資する。したがって、当該契約は、先物契約よりも大きな
         取引相手方リスクにさらされる。
         先物その他の市場の流動性リスク

         　取引所の市況によりまたは日々の値幅制限（取引日の先物またはオプション契約の価格の最大変
         動許容額）もしくは「サーキットブレーカー（取引一時停止措置）」により、希望価格で売買注文
         を執行することまたはオープン・ポジションを清算することが必ずしも可能ではないことがある。
         また、取引所または政府当局が、取引所での取引または取引所で取引される特定の証券もしくはそ
         の他の商品の取引を停止または制限することもある。
         持分証券および優先証券リスク

         　持分証券は、一般に変動性が高く、他の形態の投資対象よりもリスクが大きい。時価総額の規模
         が相対的に小さい会社の持分証券は、時価総額の規模がより大きく、かつより安定した会社の証券
         よりも、また、広範囲の株式市場指数よりも変動性やリスクが高い場合がある。
         　一部の優先株式には、一定の条件に基づき発行体に対し配当を省略または保留することを認める
         規定が含まれている。マスターファンドが配当を保留している優先株を所有する場合には、マス
         ターファンドは、かかるポジションにつきインカム収益を受け取らない予定であるという事実にも
         かかわらず、課税目的上の所得の報告を求められることがある。優先株式は、しばしば、一定の課
         税上もしくは法律上の変更の場合において、または発行体の請求により、償還を認める法律規定の
         適用を受ける。償還の場合、マスターファンドは、受領した金額を同等の収益率により再投資でき
         ないことがある。優先株式は、発行体の資本構造において、企業収益および清算金の支払の優先順
         位において固定利付証券に劣後し、そのため、かかる固定利付証券より高い信用リスクを負うこと
         になる。優先株式は、普通株式、固定利付社債および米国政府証券等の他の多くの証券に比べ、取
         引の頻度が少なく、取引高もより限られており、突発的なまたは不規則な値動きをすることがあ
         る。優先株式の市場価格は、金利変動の影響を受け、固定利付証券の価格と比べて発行体の信用度
         の変化により敏感に反応する。
         保管リスク

         　ザ・バンク・オブ・ニューヨーク・メロンは、マスターファンドの証券、現金、分配およびマス
         ターファンドの証券口座に発生する権利を保管し、当該証券を分離して保管する。保管者がマス
         ターファンドのため現金を保管する場合には、マスターファンドは、保管者が支払不能に陥った際
         に無担保債権者となることがある。一般的に、かかる保管はリスクの削減または分散のために実行
         されるものであるが、保管銀行を通じた証券の保管によって上記のリスクが除去されるとの保証は
         ない。マスターファンドは、保管者に関する信用リスクを負うことになる。マスターファンドはま
         た、その資産の一部を保管銀行に保有することがある。
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         　更に、マスターファンドの資産の一部は、その保管者以外の機関により保管されることがある。
         その結果として、マスターファンドは、保管者に関するリスクの他、当該第三者に関する信用リス
         クを負うことがある。例えば、マスターファンドは、スワップ、先渡しおよび一部オプション等の
         「店  頭」デリバティブ契約に関連し、その資産の一部を担保として取引相手方に提供することがあ
         る。マスターファンドが担保の保証額を上回るデリバティブ契約を締結した場合には、マスター
         ファンドは、当該取引相手方が支払不能に陥った際に当該デリバティブ契約に関する無担保債権者
         となる恐れがある。また、ザ・バンク・オブ・ニューヨーク・メロンまたは当該第三者がすべての
         請求に応じるための十分な資産を有しない場合にも、マスターファンドがその請求を満たす資産を
         受け取る前に遅れが生じる可能性がある。
         　マスターファンドは、マスターファンドの受益者に通知を行うことなくいつでも、保管取決めを
         変更することがある。マスターファンドが特定のブローカーまたは取引相手方に資産を保管させる
         リスクの軽減を決定した場合でも、保管取決めの変更に関連する運営上その他の遅延が生じる恐れ
         がある。
         政治および／または規制上のリスク

         　サブ・ファンドの資産の価格は国際政治の展開、政府方針の変更、税制の変更、外国投資および
         自国通貨への還流に対する規制、通貨変動ならびに投資先となる各国の法規制におけるその他の展
         開等の不確定要素に影響を受けることがある。
         発行日取引および後日引渡取引のリスク

         　マスターファンドは発行日ベースで証券を購入することができ、後日の引渡債務を売買すること
         ができる。発行日取引および後日引渡取引は、マスターファンドが、有利な利回りまたは価格を確
         保するために将来行われる支払および引渡しを伴う証券を売買する場合に生じる。発行日ベースま
         たは後日引渡しベースにて購入される証券によって、マスターファンドは、証券が実際に引き渡さ
         れる前に値下がりするリスクの他、取引相手方の不履行リスクを負うことがある。マスターファン
         ドは、その所定の引渡日以前には、発行日取引証券または後日引渡証券について利益を取得するこ
         とはない。発行日ベースまたは後日引渡しベースの証券の購入は、引渡しが行われる際に市場で提
         供される価格または利回りが取引それ自体で得られるものほど有利ではないことがある追加リスク
         を伴うことがある。後日引渡しベースによりマスターファンドが売却する証券についても、同様の
         懸念が生じる。
         ブレイディ債リスク

         　ブレイディ債は米国金利の変動に極めて敏感に反応するため、ブレイディ債への投資は変動性が
         高いことがある。かかる証券には、担保による保証がない（またはごく限られている）ことがあ
         り、元利金の支払は、証券の条件に従い支払を行う政府発行体の支払意思および支払能力に依拠す
         ることがある。
         借入れリスクおよびレバレッジ・リスク

         　マスターファンドは、受益証券買戻請求に対する支払およびその他の一時的な現金の当座借越の
         返済という一時的な目的のために銀行またはブローカーから借入れを行うことができる。借入金額
         および当該借入れに関する利率（随時変動することがある。）が、マスターファンドのパフォーマ
         ンスに顕著な影響を与えることがある。マスターファンドはまた、受益証券買戻請求に対する支払
         およびその他の一時的な現金の当座借越の返済という一時的な目的のために借り入れた金額につい
         て利息を支払う。
         　マスターファンドはまた、デリバティブ商品およびマスターファンドのポートフォリオにレバ
         レッジ効果をもたらすその他の投資対象の利用を含む取引を行うことができる。かかるレバレッジ
         は、マスターファンドのポートフォリオの純資産の増減に対する影響を拡大することがあり、トー
         タルリターンを増やす可能性を持っているが、同時にリスクも増大させる。更に、マスターファン
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         ドは、デリバティブのポジションを互いに相殺するか、その他の資産と相殺することで一部のデリ
         バティブポジションを管理することができる。相殺するポジション同士が関連した動きを予想通り
         に 見せなかった場合、マスターファンドはレバレッジをかけた場合と同様のパフォーマンスとな
         る。
         投資の集中リスク

         　マスターファンドがその投資を一または複数の国に集中させる場合には、マスターファンドの資
         産の市場価格は、当該国に影響を与える経済、政治およびその他の要因により特別に影響を受け、
         より多くの国々に投資するポートフォリオの市場価格より広範囲に変動することがある。
         　マスターファンドがその資産を単一発行体または少数の発行体に投資する期間において、マス
         ターファンドの資産の市場価格は、より多数の発行体に投資するポートフォリオの市場価格より広
         範囲に変動することがある。このように分散投資を行わないことにより、マスターファンドが投資
         する発行体が利息もしくは元本を支払うことができない場合または発行体の証券の市場価格が下落
         する場合、マスターファンドはより多くの損失リスクを負うことになる。
         市場の混乱および地理的・政治的リスク

         　マスターファンドは、地理的・政治的およびその他の事象が証券市場を混乱させ、世界経済およ
         び市場に悪影響を及ぼし、その結果マスターファンドの投資対象の市場価値を低下させるリスクを
         負っている。イラクおよびアフガニスタンの戦争は、米国およびその他の国の経済および証券市場
         に重大な影響を及ぼしてきた。米国および世界中のテロは、同様の世界的な影響を与えるとともに
         地理的・政治的リスクを増大させた。2001年９月11日の同時多発テロにより米国の一部の証券市場
         は４日間閉鎖されたが、将来類似の事象が発生する可能性がある。ギリシャ、スペイン、ポルトガ
         ル、アイルランドおよびイタリアのＥＵ加盟国のソブリン債務を取り巻く不確実性ならびにＥＵ自
         体の存続の不確実性は、米国および世界中の市場を混乱させており、また今後も混乱が続く恐れが
         ある。一または複数の国がＥＵを脱退しまたはＥＵが解散した場合、世界中の証券市場における重
         大な混乱および実質的な政府介入（例えば通貨規制）が生じる可能性が高く、マスターファンドに
         も悪影響が及ぶことがある。戦争、テロ、経済的な不確実性および関連ある地理的・政治的事象
         は、短期的に市場を更に不安定にさせてきており、また今後も不安定にさせることがあり、また米
         国および世界の経済ならびに市場全般に長期的な悪影響を及ぼすことがある。同様に、2011年初頭
         に日本で発生した地震および津波等の自然および環境災害ならびに2008年のリーマン・ブラザーズ
         の破綻に伴うある種のシステミックな市場の混乱は、再発した場合、経済および市場を極めて混乱
         させ、個々の発行体および業界、証券市場、金利、信用格付、インフレ率、投資家の景況感ならび
         にマスターファンドの投資対象の市場価値に影響するその他の要因に悪影響を及ぼすことが予想さ
         れる。かかる時期には、本項の他の部分に記載されるリスク（市場リスク、流動性リスク、米国外
         の投資対象のリスク、通貨リスク、信用リスクおよび取引相手方リスクを含む。）に対するマス
         ターファンドのエクスポージャーが増大する可能性が高い。
         　市場の混乱により、マスターファンドは、一定期間その投資プログラムの実施およびその投資目
         的の達成が妨げられる可能性がある。例えば、市場の混乱により、証券市場の通常の機能が混乱
         し、および／またはマスターファンドのデリバティブ取引の取引相手方が一部の原商品、証券、参
         照レートもしくは指数のデリバティブの提供を停止することや上記を限定した上で提供することが
         あり、また当面の経済危機によって米国財務省の債務の弁済能力が毀損されることがある。
         ゼロ・クーポン債および利息現物支払債（ＰＩＫ債）

         　マスターファンドは、時に、いわゆる「ゼロ・クーポン」債および「利息現物支払」債（ＰＩＫ
         債）に投資することがある。ゼロ・クーポン債は、その元本額から大幅に割り引いた価格で発行さ
         れ、当該債券の存続期間中に間隔をおいて利息が支払われるのではなく、満期時にのみ利息が支払
         われる。当初の割引額は、満期日または最初の利息発生日までの期間にわたり当該債券の発行時の
         市場金利を反映する金利で当該債券に複利発生する見込みの利息総額に近い額である。利息現物支
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         払債の発行体は、自らの選択により、現金または追加の債券のいずれかによって当該債券の経常的
         な利払いを行うことができる。ゼロ・クーポン債および利息現物支払債のいずれによっても、発行
         体 は、経常的な利払いを行うための現金を生み出す必要性を回避することができる。よって、かか
         る債券は、経常的に現金による利払いを行う債券よりも大きな信用リスクを伴うことがある。ま
         た、ゼロ・クーポン債および利息現物支払債の市場価値は、経常的に現金による利払いを行う債券
         よりも市場金利の変動による変動幅が大きくなることがある。
         転換証券リスク

         　マスターファンドは、転換証券に投資することができる。転換証券の市場価値は、（ⅰ）その
         「投資価値」（類似の満期および特性を有するが転換権を有しないその他の証券の利回りと比較し
         たその利回りにより決定される。）と、（ⅱ）その「転換価値」（裏付けとなる普通株式に転換さ
         れた場合における市場価値での当該証券の価値）との相関関係である。転換証券の投資価値は、金
         利変動による影響を受け、金利が上昇すると投資価値は下落し、金利が下落すると投資価値は増加
         する。発行体の信用状況やその他の要因もまた、転換証券の投資価値に影響を及ぼしうる。転換証
         券の転換価値は、裏付けとなる普通株式の市場価値により決定される。「ブロークン」または「バ
         ステッド」転換証券の場合のように転換価値が投資価値に比して低い場合、転換証券の価格は、主
         としてその投資価値によって決定される。裏付けとなる普通株式の市場価格が転換価格に近づく
         か、またはこれを超える場合、転換証券の価格は、より一層その転換価値による影響を受けること
         となる。転換証券は、通常、投資家が固定利付証券を保有している間に裏付けとなる普通株式を取
         得することができる権利に価値を置く分のプレミアムが転換価値に付加されて売却される。一般
         に、プレミアムの金額は、転換証券が満期に近づくにつれて減少する。
         　転換証券は、通常、時価総額の規模がより小型で株価変動の大きい会社により発行される。転換
         証券の価格は、しばしば、非転換債務証券とは異なる方法で、裏付けとなる普通株式のかかる価格
         変動を反映する。転換証券は、発行体の選択により、当該転換証券の準拠証書で定められた価格で
         償還される場合がある。マスターファンドが保有する転換証券の償還が請求された場合、マスター
         ファンドは、発行体による当該証券の償還、裏付けとなる普通株式への転換、または第三者への当
         該証券の売却を認めるよう要求される。これらの行為はいずれも、マスターファンドがその投資目
         的を達成する能力に悪影響を及ぼすことがある。
         インフレ／デフレリスク

         　インフレリスクは、インフレにより将来の日付における支払の市場価値が低下するために、マス
         ターファンドの投資対象からの資産または収益の市場価値が将来値下がりするリスクである。イン
         フレが拡大した場合、マスターファンドの投資対象の実質価値が低下することがある。デフレリス
         クは、経済全体の価格が徐々に低下するリスクである。デフレは、発行体の信用度に悪影響を及ぼ
         すことがあり、また発行体の不履行が発生する可能性を高めまたは破綻した発行体の再編能力を著
         しく損ない、その結果マスターファンドの投資対象の市場価値を低下させることがある。
         クロス・クラス債務リスク

         　マスターファンド投資運用者がその単独の裁量により適切とみなす時期（受益証券の買戻しの前
         等の時期）において、マスターファンドは、当該クラスに関する取引により生じた利益、損失およ
         び費用を明確に関係クラスに入金するまたは請求するため、受益証券の各クラスの評価を適正に調
         整する（例えば、ヘッジクラスに関する取引に関連するすべての経費は、ヘッジクラスに配分され
         る。）ことがある。上記にかかわらず、特定のクラス受益証券に帰属するマスターファンドの資産
         が、当該クラスまたは補償請求について実行されるデリバティブまたは為替取引の取引相手方等の
         第三者たる債権者に対する当該クラスに帰属する債務を弁済するために不十分である場合には、当
         該資産を超える債務の当該額は、マスターファンドが発行した他のクラスが負担することがある。
         このため、マスターファンドの資産のすべては、当該資産または債務が帰属する個別のクラスに関
         わりなく、マスターファンドの各クラスの債務のすべての弁済に利用することができる。
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         　加えて、マスターファンドは、アンブレラ型ファンドとして構築されており、マスターファンド
         の受託会社は、各サブ・ファンドの資産および負債を分離するため複数のサブ・ファンドを設定す
         る ことができる。一つ以上のサブ・ファンドに帰属する資産および負債は、マスターファンドの受
         託会社が決定するとおり、公正かつ合理的な方法で、割当可能なサブ・ファンド間で割り当てられ
         る。ただし、マスターファンドの受託会社は、他の条件で特定の第三者と合意した場合を除き、マ
         スターファンドおよびサブ・ファンド全体に関して第三者に対する負債に責任を負う（当該負債が
         特定のサブ・ファンドに帰属している場合があることにかかわらない。）。更に、サブ・ファンド
         は、かかる分離を認めない別の法域において運営を行いかつ資産を保管させることがあり、またか
         かる分離を認めない別の法域における請求に従わなければならないことがある。
         運用上のリスク

         　マスターファンド投資運用者によるマスターファンドの投資プログラムの実施に関連するリスク
         に加えて、マスターファンドは、投資運用者およびマスターファンドのその他の業務提供者による
         マスターファンドへの投資運用およびその他の業務の提供に関連する運用上のリスクも負ってい
         る。運用上のリスクは、投資運用者または投資運用者がその一定の責任を契約により委託している
         業務提供者の内部システムまたは統制における欠陥がマスターファンドに損失をもたらしまたはマ
         スターファンドの運用を妨害する恐れのあるリスクである。運用上のリスクは、投資運用者または
         業務提供者による不十分な手続および統制、人為ミスならびにシステム障害から発生する。例え
         ば、投資運用者の取引の遅延または誤謬は、投資運用者が値上がりを予想する証券のマスターファ
         ンドによる購入を妨げ、その結果マスターファンドが証券の値上がりから利益を得る機会を減少さ
         せることがある。投資運用者は、かかる投資運用者の故意または悪意による不法行為、詐欺行為、
         悪意または重過失がない限り、運用上のリスクに関連する運用損失について、マスターファンドに
         対して契約上の責任を負わない。
         投資戦略に関する法律上および規制上のリスク

         　マスターファンドに悪影響を及ぼしうる法律上、税務上および規制上の変更が生じることがあ
         る。米国内国歳入庁、米国財務省、ＣＦＴＣ、ＳＥＣ、米国連邦準備制度理事会、または金融市場
         を監督するその他の銀行規制当局、その他の政府規制当局もしくは自主規制機関により、マスター
         ファンドに悪影響を与えることのある新たな（または改正された）法律もしくは規制または既存の
         法律の解釈が発行されることがある。特に、上記当局は、米国において近年施行された金融改革法
         に基づく各種規則を新たに策定する権限を付与されている。また、マスターファンドは、これらの
         政府規制当局または自主規制機関による既存の法律および規則の執行または解釈の変更によっても
         悪影響を受けることがある。非公開のファンドの規制環境は発展途上にあり、非公開のファンドに
         関する規制の変更により、マスターファンドが保有する投資対象の価値およびマスターファンドが
         その投資戦略を実行する能力に悪影響を与えることがある。更に、証券市場および先物市場は、包
         括的な法律、規制および証拠金に係る要件の適用対象となっている。ＣＦＴＣ、ＳＥＣ、米国連邦
         預金保険公社、その他の規制当局および自主規制機関ならびに取引所には、市場に緊急事態が発生
         した場合に臨時措置を講じる権限が付与されている。デリバティブ取引およびかかる取引を行うサ
         ブ・ファンドの規制は、発展途上の法律分野であり、政府および司法措置により規制内容が変更さ
         れることがある。米国政府は、近年、マスターファンドが行う可能性がある多くのデリバティブ取
         引（以前は規制対象外であった店頭デリバティブを含む。）に関する新たな資本、清算、証拠金、
         記録保存、開示、業務運用、報告およびその他の登録要件を含むデリバティブ市場の新たな規制を
         定める法律を施行した。かかる法律については規則を制定すべき余地が多く残っている（かつ適用
         ある規則の多くは確定していない）ため、その最終的な影響は未だ明らかではない。新たな規制
         は、特に、マスターファンドの投資対象の市場価値に悪影響を及ぼし、マスターファンドのデリバ
         ティブ取引を行う能力を制限し、またはマスターファンドが負担するデリバティブ取引の費用を増
         加させる可能性がある。
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         　英文目論見書補遺の日付現在において入手可能な情報に基づくと、かかる規制の変更は、マス
         ターファンドのデリバティブ取引の全体的な費用を増加させる可能性が高い。特に、新たな証拠金
         要件、ポジション制限および資本コストは、マスターファンドに直接適用されない場合でも、かか
         る 要件の適用を受ける市場参加者により販売されるデリバティブ取引の価格を増加させることがあ
         る。登録、記録保存、報告およびコンプライアンスなどの新たな要件による管理費用もまた、マス
         ターファンドに直接適用されない場合でも、デリバティブ価格の増加に反映されることがある。新
         たな為替取引および取引報告要件は、デリバティブ取引の流動性を減少させ、デリバティブの価格
         の上昇もしくは入手可能性の低下またはマスターファンドの機会の減少を引き起こすことがあり、
         一部のマスターファンドの取引戦略のパフォーマンスに悪影響を及ぼすことがある。
         　ＣＦＴＣおよび特定の先物取引所は、いかなる者も特定のオプション、先物契約および関連ス
         ワップにおいて保有または管理することのできるネット・ロング・ポジションまたはネット・
         ショート・ポジションの上限額に対し、「ポジション制限」と呼ばれる制限を設けている。同一の
         者または法主体が所有または管理するすべてのポジションは、勘定が異なる場合であっても、適用
         あるポジション制限の超過の有無を判断する目的において、合計される場合がある。よって、マス
         ターファンドが適用あるポジション制限を超えることを意図していない場合であっても、かかる目
         的において、マスターファンド投資運用者およびその関連会社が管理する異なる顧客がまとめられ
         る可能性がある。かかる制限の超過を回避するために、投資運用者の取引判断が変更されなければ
         ならない可能性、およびマスターファンドが保有するポジションが清算されなければならない可能
         性があるが、投資運用者は、かかる可能性は低いと考えている。投資判断の変更またはオープン・
         ポジションの解消が発生した場合、マスターファンドの収益性に悪影響を及ぼすことがある。
         　近時制定された米国連邦法では、貸付けを行う債権者およびローンの証券化業者に対し、かかる
         債権者または証券化業者が譲渡、売却または移転するローンの信用リスクの５％以上を保有するこ
         とを義務付ける規則を採用することを定めている。現時点においては、これらの要件がどの程度
         ローン・パーティシペーション、シンジケート・ローンおよびローン譲渡に適用されるのかは明ら
         かではない。マスターファンドのようにローンに投資するサブ・ファンドは、当該規制による影響
         を受ける可能性があり、ゆえに、マスターファンドにも悪影響が及ぶ可能性がある。将来マスター
         ファンドに対する規制が変更された場合の影響は、重大かつ悪影響となる可能性がある。
         受益者の保有集中リスク

         　マスターファンドの受益証券が、マスターファンドの持分を大量に保有する受益者により保有さ
         れている場合、マスターファンドは、当該受益者がその投資を再配分または再調整する（受益証券
         の買戻請求を行う場合を含む。）リスクにさらされている。こうした取引は、マスターファンドが
         買戻しの実施のためにポートフォリオ証券を売却しなければならないか、または再配分、再調整も
         しくは受益証券の買戻しの結果、多額の現金を投資しなければならないため、マスターファンドに
         影響を及ぼす。一受益者がマスターファンドの相当部分を保有する場合は、当該リスクについて特
         に顕在化する。こうした取引の長期にわたる全般的な影響を予測することは不可能であるが、かか
         るマスターファンドがそうでなければ実施しなかったであろう時期に投資対象を売却するか、また
         は現金を投資しなければならない場合には、マスターファンドのパフォーマンスに対し悪影響を及
         ぼすことがある。
         ダイリューション調整

         　マスターファンドは単一価格であり、裏付けとなる投資対象の売買に係る取引費用ならびに受益
         証券の申込みおよび／または買戻しから生じる当該投資対象の買付価格と売却価格との差額によ
         り、価値が下落することがある。これは「ダイリューション（希薄化）」として知られている。ダ
         イリューションに対応し、受益者の利益を保護するため、マスターファンド管理会社は、評価方針
         の一環として「スウィング・プライシング」を適用する。これは、一定の状況において、マスター
         ファンド管理会社が、取引およびその他の費用の影響を軽減するため、当該影響が重要であると判
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         断される場合に、マスターファンドの受益証券１口当たり純資産価格の算出に際して調整を加える
         ものである。
         　通常の業務過程においては、ダイリューション調整は機械的かつ一貫的に適用される。
         　ダイリューション調整が必要か否かは、取引日と取引日の間に受領した申込みおよび買戻請求の
         純額により決定される。よって、マスターファンド管理会社は、随時自ら規定する前営業日の純資
         産価額に対する基準を上回る現金の純変動が生じた場合に、ダイリューション調整を行う権限を留
         保する。また、マスターファンド管理会社は、そうすることが現受益者の利益になると判断した場
         合、任意のダイリューション調整を行うこともできる。
         　ダイリューション調整が行われた場合、一般的に、マスターファンドへの純流入がある場合には
         マスターファンドの受益証券１口当たり純資産価格が上昇し、純流出の場合にはマスターファンド
         の受益証券１口当たり純資産価格が下落する。そのため、マスターファンドからの純流出によりダ
         イリューション調整が行われた場合、受益証券を購入または売却するマスターファンドの受益者
         （ファンドを含む。）は、かかるダイリューション調整が行われなかった場合より低い１口当たり
         純資産価格に従うことになる。反対に、マスターファンドへの純流入によりダイリューション調整
         が行われた場合、受益証券を購入または売却するマスターファンドの受益者は、かかるダイリュー
         ション調整が行われなかった場合より高い１口当たり純資産価格に従うことになる。
         　マスターファンドの各受益証券クラスの受益証券１口当たり純資産価格は個別に計算されるが、
         ダイリューション調整は、比率で言えば、マスターファンドの各受益証券クラスの受益証券１口当
         たり純資産価格に一律に影響を与える。ダイリューションはマスターファンドへの資金の流入およ
         び流出に関連しているため、ダイリューションが将来いつの時点で発生するかを正確に予想するこ
         とはできない。よって、マスターファンド管理会社がかかるダイリューション調整を行わなければ
         ならない頻度についても正確に予想することはできない。
       (2）リスクに対する管理体制

        ①　管理会社のリスク管理体制
         　ファンドに固有のリスクは、管理会社の取締役会による監視のもとで、管理会社により管理され
         る。
         運用部門
         　管理会社は、ファンドの資産について非一任運用を行い、主に、ファンドの投資目的に一致する
         投資を行うこと、および信託証書や本書記載の投資制限と借入制限に反するファンド資産の活用ま
         たは投資を回避するため合理的な措置を取ることとすべてのデュー・ディリジェンスを行うことを
         確保する。
         管理部門
         　管理会社は、管理事務代行契約の要項に従い、ファンドのために管理事務業務を行う管理事務代
         行会社を任命した。管理会社は、管理事務代行会社の業務遂行を監視し、管理事務代行会社に対
         し、管理会社への四半期報告書の提供を要求する。かかる報告書は取締役会により審議され、記録
         される。
         法務・コンプライアンス部門
         　管理会社の任命時に実施されたファンドの当初のリスク評価の後、管理会社は、ファンドの運用
         につき定期的な調査を行っている。法律顧問の助言が必要であると判断される事項が、調査により
         浮き彫りにされ、またはファンドの運用の通常の管理において管理会社に知らされた場合、管理会
         社は、ファンドの弁護士を雇用する。
        ②　投資顧問会社のリスク管理体制
         　運用部門から独立したリスク管理の担当部門が、ファンドのリスク管理を行う。また、リスク管
         理に関する委員会において、ファンドのパフォーマンス、運用ガイドライン等の遵守状況、その他
         運用リスクに関する事項について審議し、必要に応じて運用部門に対して是正勧告を行う。
        ③　ウエスタン・アセットのリスク管理体制
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         　ウエスタン・アセットの内部統制枠組みは、主要な事業へのイニシアチブ、内部統制およびリス
         ク関連事項に関する連絡および監督を促進させる各種の主要委員会からなる、適切なガバナンス構
         造を基礎としている。
         　ウエスタン・アセットは、機能的な側面から、事業単位（ユニット）として、リスク、コンプラ
         イアンスおよび内部統制の管理を専門とする「ファイナンス・リスク管理・オペレーション・ユ
         ニット」を備えており、当該ユニットはウエスタン・アセットの他のユニットから独立して運営お
         よび報告を行っている。
        　上記管理体制は、2022年４月末日現在のものであり、今後変更となる場合がある。

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      ４【手数料等及び税金】
       （１）【申込手数料】
        ①　海外における申込手数料
         　受益証券の取得申込みにあたっては、発行価格の2.0％（適用ある消費税を除く。）を上限とする
         申込手数料を課すことができる。
        ②　日本国内における申込手数料
         　2022年７月１日以降、日本国内において受益証券の募集は行われないため、該当事項なし。
       （２）【買戻し手数料】

        ①　海外における買戻し手数料
         　買戻し手数料は課されない。
        ②　日本国内における買戻し手数料
         　買戻し手数料は課されない。
       （３）【管理報酬等】

        　ファンドの資産から支払われる報酬等の見積総額は、ファンドの設立費用を除いて、ファンドの純
        資産価額の年率0.96％程度およびマスターファンドの純資産価額の年率0.535％程度となる。ただし、
        上記料率では、取引回数または最低額の条件に服する報酬を考慮していない。したがって、ファンド
        の資産から実際に支払われる報酬金額は、取引回数および／または資産規模により上記料率を上回る
        ことがある。
        ①　受託報酬
         　受託会社は、ファンドの資産から、純資産価額の年率0.01％の報酬（ただし、ファンドに関する
         年間最低報酬額を15,000米ドルとする。）を受領する権利を有する。かかる報酬は、各評価日に発
         生し、計算され、四半期毎に後払いで支払われる。
         　四半期毎に支払われる報酬は、当該四半期の最終営業日から60暦日以内に支払われる。
         　受託会社は、ファンドのために負担したすべての適切な経費および費用について、ファンドの資
         産から払戻しを受ける。
         　受託報酬は、信託証書に基づく受託業務の対価として、受託会社に支払われる。
         　2021年12月31日に終了した会計年度中の受託報酬は、15,062米ドルであった。
        ②　管理報酬
         　管理会社は、ファンドの資産から、純資産価額の年率0.1％の管理報酬を受領する権利を有する。
         ただし、各受益証券クラスに関し、当該受益証券クラスに帰属する資産から支払われる月間最低報
         酬額を以下のとおりとする。
         (ⅰ)   当該受益証券クラスの当該月の平均純資産価額が30,000,000米ドル以下の場合、3,000米ドル
         (ⅱ)   当該受益証券クラスの当該月の平均純資産価額が30,000,000米ドル超96,000,000米ドル未満の
            場合、8,000米ドル
         なお、ファンドの発行済受益証券のクラスが１クラスのみとなった場合、管理会社は、10,000米ド
         ルの月間最低報酬を受領する権利を有する。かかる報酬は、各評価日に発生し、計算され、毎月後
         払いで支払われる。
         　更に、管理会社は、ファンドの資産から、信託証書に基づき認められる自らの権限および職務の
         適切な遂行において管理会社が負担した費用の払戻しを受ける権利も有する。
         　毎月支払われる報酬は、各月の最終営業日から60暦日以内に支払われる。
         　管理報酬は、信託証書に定める管理会社としての業務の対価として、管理会社に支払われる。
         　2021年12月31日に終了した会計年度中の管理報酬は、72,000米ドルであった。
        ③　管理事務代行報酬、副管理事務代行報酬および保管報酬
         　管理事務代行会社は、各受益証券クラスに帰属する資産から、各受益証券クラスにつき年額
         20,000米ドルの最低報酬または当該受益証券クラスに帰属する純資産価額の年率0.05％の報酬のい
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         ずれか高い方を受領する権利を有する。純資産価額の年率0.05％の報酬は、かかる金額が毎月後払
         いで支払われる最低報酬を上回る場合に各評価日に発生し、計算される。
         　管理事務代行会社は、各受益証券クラスにつき１受益者当たり700米ドルの月次の名義書換事務代
         行報酬を受領する権利を有する。各取引毎に20米ドルの取引手数料も支払われる。当該報酬は、
         ファンドの資産から支払われる。
         　上記の管理事務代行報酬から、年間15,000米ドルが管理事務代行会社に支払われ、残額が副管理
         事務代行会社に支払われる。
         　保管会社は、ファンドの資産から、毎月後払いで支払われる各受益証券クラスにつき月間150米ド
         ルの固定報酬に加えて、各取引毎に15米ドルの取引手数料を受領する権利も有する。
         　管理事務代行会社、副管理事務代行会社および保管会社の報酬は、管理事務代行契約および総保
         管契約の条項に従い、随時変更されることがある。
         　管理事務代行報酬は、管理事務代行契約に基づく管理事務代行業務の対価として、管理事務代行
         会社に支払われる。副管理事務代行会社の報酬は、副管理事務代行契約に基づく副管理事務代行業
         務の対価として、副管理事務代行会社に支払われる。保管会社の報酬は、総保管契約に基づく保管
         業務の対価として、保管会社に支払われる。
         　2021年12月31日に終了した会計年度中の管理事務代行報酬（副管理事務代行報酬を含む。）、名
         義書換事務代行報酬および保管報酬は、それぞれ39,954米ドル、17,421米ドルおよび7,179米ドルで
         あった。
        ④　投資顧問報酬
         　投資顧問会社は、ファンドの資産から、純資産価額の年率0.125％の報酬を受領する権利を有す
         る。かかる報酬は、各評価日に発生し、計算され、毎月後払いで支払われる。
         　毎月支払われる報酬は、各月の最終営業日から60暦日以内に支払われる。
         　投資顧問会社は、ファンドのために負担したすべての適切な経費および費用について、ファンド
         の資産から払戻しを受ける。
         　投資顧問報酬は、投資顧問契約に基づく投資顧問業務の対価として、投資顧問会社に支払われ
         る。
         　2021年12月31日に終了した会計年度中の投資顧問報酬は、29,122米ドルであった。
        ⑤　投資助言報酬
         　投資助言会社は、ファンドの資産から、純資産価額の年率0.025％の報酬を受領する権利を有す
         る。かかる報酬は、各評価日に発生し、計算され、毎月後払いで支払われる。
         　毎月支払われる報酬は、各月の最終営業日から60暦日以内に支払われる。
         　投資助言報酬は、投資助言契約に基づく投資助言業務の対価として、投資助言会社に支払われ
         る。
         　2021年12月31日に終了した会計年度中の投資助言報酬は、5,827米ドルであった。
        ⑥　販売会社報酬
         　日本における販売会社は、ファンドの資産から、純資産価額の年率0.60％の報酬を受領する権利
         を有する。かかる報酬は、各評価日に発生し、計算され、毎月後払いで支払われる。
         　毎月支払われる報酬は、各月の最終営業日から60暦日以内に支払われる。
         　販売会社報酬は、投資者からの申込みまたは買戻請求を管理会社に取り次ぐ等の業務の対価とし
         て、日本における販売会社に支払われる。
         　2021年12月31日に終了した会計年度中の販売会社報酬は、139,787米ドルであった。
        ⑦　代行協会員報酬
         　代行協会員は、ファンドの資産から、純資産価額の年率0.05％の報酬を受領する権利を有する。
         かかる報酬は、日々計算され、発生し、毎月後払いで支払われる。
         　毎月支払われる報酬は、各月の最終営業日から60暦日以内に支払われる。
         　代行協会員報酬は、ファンドの受益証券の純資産価格の公表を行い、また受益証券に関する目論
         見書、決算報告書およびその他の書類を日本における販売会社に送付する等の業務の対価として、
         代行協会員に支払われる。
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         　2021年12月31日に終了した会計年度中の代行協会員報酬は、11,649米ドルであった。
       （４）【その他の手数料等】

        　ファンドの設定および毎月分配クラス受益証券の募集に関する経費および費用は、管理会社に支払
        われる設立一時金60,000米ドルを含む約288,000米ドルであった（以下「当初設定費用」という。）。
        当初設定費用は、ファンドの最初の３会計年度中に償却された。無分配クラス受益証券の当初払込日
        時点で償却未了の当初設定費用は、無分配クラス受益証券の当初払込日における１口当たり純資産価
        格に基づき計算されたバランスに応じて両受益証券クラスが負担した。
        　無分配クラス受益証券の当初募集に関する経費および費用（無分配クラス受益証券の保有者のみに
        よって負担される。）は、管理会社に支払われる設立一時金50,000米ドルを含め、86,009米ドルで
        あった。当該経費および費用は、無分配クラス受益証券に関する当初払込日以降、無分配クラス受益
        証券の３会計年度中に償却された。
        　ファンドはまた、(a）ファンドのために実行されるすべての取引、ならびに（b）(ⅰ）法律顧問お
        よび税務顧問ならびに監査人の費用および出費、(ⅱ）仲介手数料（もしあれば）および証券取引に関
        連して課税される発行または譲渡に対する税金、(ⅲ）副保管会社の報酬および費用、(ⅳ）政府およ
        び政府機関に支払うすべての税金および法人としての手数料、(ⅴ）借入利息、(ⅵ）投資者サービス
        にかかる通信費、ファンドの受益者集会にかかるすべての費用ならびに財務およびその他の報告書、
        委任状、目論見書、販売用資料および文書ならびに類似書類の作成、印刷、配布およびそれらすべて
        の翻訳にかかるすべての費用、(ⅶ）保険料（もしあれば）、(ⅷ）訴訟および賠償費用および通常の
        業務以外で発生する臨時の費用、(ⅸ）登録業務の提供、(ｘ）財務書類の作成および純資産価額の計
        算、(xⅰ）ファンドの構築に関連するコーポレート・ファイナンスまたはコンサルティング費用、通
        知、小切手、請求書の送付を含むその他すべての組織上および業務運営上の費用、(xⅱ）管理会社、
        受託会社またはその他の業務提供者に対してまたはこれらの者により提供される業務に関して支払わ
        れる公租公課、物品・売上税、登録手数料、(xⅲ）信託証書に基づき、受託会社、監査人、管理会社
        （およびかかる者により適法に選任される委託先）に対する補償に必要な費用、(xⅳ）信託証書に基
        づく義務の適正な履行の結果、管理会社もしくは受託会社またはその委託先が適切かつ合理的に負担
        するその他のすべての費用、手数料および報酬、ならびに(xⅴ）ファンドの資産から支払われること
        が信託証書に明記されているその他の報酬、費用および手数料を含む、ファンドの管理に係る費用お
        よび出費を負担する。これらの費用は、保管報酬、名義書換事務代行報酬等の信託事務の諸費用、監
        査費用および弁護士費用ならびに印刷費用を含むが、これらに限定されない。当該費用および出費が
        トラストの特定のサブ・ファンドに直接的に帰属しない場合、各サブ・ファンドはそれぞれの純資産
        価額に応じて当該費用および出費を負担する。
        　トラストの設定に関する費用および経費（以下「トラストの設立費用」という。）は、管理会社に
        支払われる設立一時金15,000米ドルを含む約60,000米ドルであった。設立費用は、トラストの最初の
        サブ・ファンドの受益証券の当初申込期間の終了時からトラストの最初のサブ・ファンドの第５会計
        年度末までの期間に償却された。トラストの設立費用は、全額をトラストの最初のサブ・ファンドが
        負担する。ただし、追加のサブ・ファンドが当該期間中に設定および設立される場合、トラストの未
        償却設立費用は、新規のサブ・ファンドの開始時に、それぞれの純資産価額に応じて按分してすべて
        のサブ・ファンドが負担する。
        　受益者は、トラストおよびファンドの設立費用、ファンドのために実行されるすべての取引および
        ファンドの管理に係るすべての費用および出費（保管報酬、名義書換事務代行報酬等の信託事務の諸
        費用、監査費用および弁護士費用ならびに印刷費用を含むが、これらに限定されない。）を信託財産
        により間接的に負担する。
        　その他の手数料等については、運用状況等により変動するものであり、事前に合計額および上限額
        ならびにこれらの計算方法を示すことができない。
        　2021年12月31日に終了した会計年度中に償却された設立費用は、なかった。また、2021年12月31日
        に終了した会計年度中のその他の手数料等は、152,526米ドルであった。
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        マスターファンドの費用・手数料
        　ファンドは、マスターファンドの純資産価額の年率0.535％程度のマスターファンドの費用・手数料
        を間接的に負担する。
        　上記料率には、マスターファンド管理会社、マスターファンド投資顧問会社、マスターファンド副
        投資顧問会社、マスターファンドの受託会社兼管理事務代行会社、マスターファンドの保管会社およ
        びマスターファンドの副管理事務代行会社への報酬が含まれる。ただし、上記料率は、取引回数また
        は最低額の条件に服する報酬を考慮していない。したがって、マスターファンドが実際に支払う報酬
        金額は、取引回数および／または資産規模により上記料率を上回ることがある。
        　マスターファンドはまた、監査費用、弁護士費用および登録機関兼名義書換事務代行報酬等の信託
        事務の諸費用、金利および当初設定費用等を負担する。
        　前記「（３）管理報酬等」および本「（４）その他の手数料等」に記載された手数料および費用等

        の合計額およびその上限額ならびにこれらの計算方法については、ファンドの運用状況や受益証券の
        保有期間等に応じて異なるため事前に表示することができない。
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       （５）【課税上の取扱い】
        　以下の記載は、情報提供のみを目的とする。受益者となる予定の者は、サブ・ファンドへの投資に
        よる税金について、専門家である自己の税務アドバイザーに相談すべきである。税務上の帰結は、受
        益者となる予定の者の個々の状況に応じて異なりうる。
        ①　日本
         　2022年６月30日現在、日本の受益者に対する課税については、以下のような取扱いとなる。
         Ⅰ　サブ・ファンドが税法上公募外国公社債投資信託である場合
         （イ）受益証券は、特定口座を取り扱う金融商品取引業者の特定口座において取り扱うことができ
           る。
         （ロ）国内における支払の取扱者を通じて支払を受ける場合、サブ・ファンドの分配金は、公募国
           内公社債投資信託の普通分配金と同じ取扱いとなる。
         （ハ）国内における支払の取扱者を通じて支払を受ける場合、日本の個人受益者が支払を受けるサ
           ブ・ファンドの分配金については、20.315％（所得税15.315％、住民税５％。2038年１月１日
           以後は20％（所得税15％、住民税５％）の税率となる。）の税率による源泉徴収が日本国内で
           行われる。
           　日本の個人受益者は、申告分離課税が適用されるので原則として確定申告をすることになる
           が、確定申告不要を選択することにより、源泉徴収された税額のみで課税関係を終了させるこ
           ともできる。
           　確定申告不要を選択しない場合、一定の上場株式等（租税特別措置法（昭和32年法律第26
           号。その後の改正を含む。）に定める上場株式等をいう。以下同じ。）の譲渡損失（繰越損失
           を含む。）との損益通算が可能である。
         （ニ）日本の法人受益者が支払を受けるサブ・ファンドの分配金（表示通貨ベースの償還金額と元
           本相当額との差益を含む。）については、国内における支払の取扱者を通じて支払を受ける場
           合、所得税のみ15.315％の税率による源泉徴収が日本国内で行われ（一定の公共法人等または
           金融機関等を除く。）、一定の場合、支払調書が税務署長に提出される（2038年１月１日以後
           は15％の税率となる。）。なお、益金不算入の適用は認められない。
         （ホ）日本の個人受益者が、受益証券を買戻請求等により譲渡した場合（他のクラスの受益証券に
           転換した場合を含む。）は、上場株式等に係る譲渡益課税の対象とされ、受益証券の譲渡損益
           （譲渡価額から取得価額等を控除した金額（邦貨換算額）をいう。以下同じ。）に対して、特
           定口座内での源泉徴収を選択した場合には、源泉徴収選択口座において、20.315％（所得税
           15.315％、住民税５％。2038年１月１日以後は20％（所得税15％、住民税５％）の税率とな
           る。）の税率による源泉徴収が日本国内で行われる。受益証券の譲渡損益は申告分離課税の対
           象となり、税率は源泉徴収税率と同一であるが、確定申告不要を選択した場合は源泉徴収され
           た税額のみで課税関係は終了する。
           　譲渡損益は、一定の他の上場株式等の譲渡損益および一定の上場株式等の配当所得等との損
           益通算が可能である。確定申告を行う場合、一定の譲渡損失の翌年以降３年間の繰越も可能で
           ある。
         （ヘ）日本の個人受益者の場合、サブ・ファンドの償還についても譲渡があったものとみなされ、
           （ホ）と同様の取扱いとなる。
         （ト）日本の個人受益者についての分配金ならびに譲渡および買戻しの対価については、一定の場
           合、支払調書が税務署長に提出される。
           （注）日本の受益者は、個人であるか法人であるかにかかわらず、ケイマン諸島に住所または登記上の営業所
               もしくは恒久的施設を有しない場合、受益証券への投資に対しケイマン諸島税務当局により課税される
               ことは一切ない。
         Ⅱ　サブ・ファンドが税法上公募外国株式投資信託である場合
         （イ）受益証券は、特定口座を取り扱う金融商品取引業者の特定口座において取り扱うことができ
           る。
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         （ロ）国内における支払の取扱者を通じて支払を受ける場合、サブ・ファンドの分配金は、公募国
           内株式投資信託の普通分配金と同じ取扱いとなる。
         （ハ）国内における支払の取扱者を通じて支払を受ける場合、日本の個人受益者が支払を受けるサ
           ブ・ファンドの分配金については、20.315％（所得税15.315％、住民税５％。2038年１月１日
           以後は20％（所得税15％、住民税５％）の税率となる。）の税率による源泉徴収が行われる。
           　日本の個人受益者は、総合課税または申告分離課税のいずれかを選択して確定申告をするこ
           ともできるが、確定申告不要を選択することにより、源泉徴収された税額のみで課税関係を終
           了させることもできる。
           　申告分離課税を選択した場合、一定の上場株式等の譲渡損失（繰越損失を含む。）との損益
           通算が可能である。
         （ニ）日本の法人受益者が支払を受けるサブ・ファンドの分配金（表示通貨ベースの償還金額と元
           本相当額との差益を含む。）については、国内における支払の取扱者を通じて支払を受ける場
           合、所得税のみ15.315％の税率による源泉徴収が日本国内で行われ（一定の公共法人等を除
           く。）、一定の場合、支払調書が税務署長に提出される（2038年１月１日以後は15％の税率と
           なる。）。なお、益金不算入の適用は認められない。
         （ホ）日本の個人受益者が、受益証券を買戻請求等により譲渡した場合（他のクラスの受益証券に
           転換した場合を含む。）は、上場株式等に係る譲渡益課税の対象とされ、受益証券の譲渡損益
           に対して、特定口座内での源泉徴収を選択した場合には、源泉徴収選択口座において、
           20.315％（所得税15.315％、住民税５％。2038年１月１日以後は20％（所得税15％、住民税
           ５％）の税率となる。）の税率による源泉徴収が行われる。受益証券の譲渡損益は申告分離課
           税の対象となり、税率は源泉徴収税率と同一であるが、確定申告不要を選択した場合は源泉徴
           収された税額のみで課税関係は終了する。
           　譲渡損益は、一定の他の上場株式等の譲渡損益および一定の上場株式等の配当所得等との損
           益通算が可能である。確定申告を行う場合、一定の譲渡損失の翌年以降３年間の繰越も可能で
           ある。
         （ヘ）日本の個人受益者の場合、サブ・ファンドの償還についても譲渡があったものとみなされ、
           （ホ）と同様の取扱いとなる。
         （ト）日本の個人受益者についての分配金ならびに譲渡および買戻しの対価については、一定の場
           合、支払調書が税務署長に提出される。
           （注）日本の受益者は、個人であるか法人であるかにかかわらず、ケイマン諸島に住所または登記上の営業所
               もしくは恒久的施設を有しない場合、受益証券への投資に対しケイマン諸島税務当局により課税される
               ことは一切ない。
         Ⅲ　サブ・ファンドは、税法上、公募外国株式投資信託として取り扱われる。ただし、将来におけ
          る税務当局の判断によりこれと異なる取扱いがなされる可能性もある。
         Ⅳ　税制等の変更により上記ⅠないしⅢに記載されている取扱いは変更されることがある。
          　税金の取扱いの詳細については、税務専門家等に確認することを推奨する。
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         少額投資非課税制度「愛称：ＮＩＳＡ（ニーサ）」および未成年者少額投資非課税制度「愛称：
         ジュニアＮＩＳＡ（ジュニアニーサ）」をご利用の場合
         　少額投資非課税制度「ＮＩＳＡ（ニーサ）」は、2014年１月１日以降の非課税制度である。ＮＩ
         ＳＡを利用する場合、毎年、年間120万円の範囲で新たに購入した公募株式投資信託等から生じる配
         当所得および譲渡所得が５年間非課税となる。利用できるのは、満20歳以上の者で、日本における
         販売会社または販売取扱会社で非課税口座を開設する等、一定の条件に該当する者である。また、
         2016年４月１日より、未成年者口座内の少額上場株式等に係る配当所得および譲渡所得等の非課税
         措置（ジュニアＮＩＳＡ）が開始された。ジュニアＮＩＳＡを利用する場合、20歳未満の居住者等
         を対象に、年間80万円の範囲で新たに購入した公募株式投資信託等から生じる配当所得および譲渡
         所得が５年間非課税となる。なお、ＮＩＳＡおよびジュニアＮＩＳＡでの取扱商品は日本における
         販売会社または販売取扱会社によって異なる。詳細は日本における販売会社または販売取扱会社に
         照会すること。
        ②　ケイマン諸島

         　以下は、本書の日付現在ケイマン諸島において有効な法律および実務に関して管理会社が受領し
         た助言に基づき記載された、ケイマン諸島の税制についての説明である。投資者は、課税水準およ
         び課税基準が変更される可能性があること、また税控除の金額が個々の納税者の状況に依拠するも
         のであることに留意すべきである。
         　ケイマン諸島政府は、現行法規の下で、トラスト、ファンドまたは受益者に対し、所得税、法人
         税もしくはキャピタルゲイン税、遺産税、相続税、贈与税または源泉徴収税を課さない。ケイマン
         諸島は、ファンドに関して受託会社に対しまたはファンドに関して受託会社により行われる支払に
         適用される二重課税防止条約を、いずれの国とも締結していない。本書の日付時点において、ケイ
         マン諸島において為替管理は行われていない。
         　トラストは、ケイマン諸島信託法第81条に従い、ケイマン諸島で以後制定される、所得もしくは
         資本資産、資本利得もしくはキャピタル・ゲインに対する税金もしくは賦課金、または遺産税もし
         くは相続税の性質を有する税金を課す法律が、トラストの設定日から50年間、トラストを構成する
         財産もしくはトラストに発生する所得に対して、またはかかる資産もしくは所得に関し受託会社も
         しくは受益者に対して適用されない旨のケイマン諸島内閣長官からの約定を受領している。受益証
         券の譲渡または買戻しに関し、ケイマン諸島で印紙税は課されない。
        ③　ケイマン諸島－金融口座情報の自動的交換

         　ケイマン諸島は、国際的な税務コンプライアンスおよび情報交換を改善するため、米国および英
         国それぞれを相手方とする２つの政府間協定（以下、それぞれ「米国ＩＧＡ」および「英国ＩＧ
         Ａ」という。）に調印している。またケイマン諸島は、80か国以上の他の国とともに、金融口座情
         報の自動的交換に係るＯＥＣＤ基準、すなわち共通報告基準（以下「ＣＲＳ」といい、米国ＩＧＡ
         および英国ＩＧＡとあわせて、「ＡＥＯＩ」という。）を実施するための多国間所轄庁協定にも調
         印した。
         　米国ＩＧＡ、英国ＩＧＡおよびＣＲＳを施行するケイマン諸島の規則が発布されている（以下
         「ＡＥＯＩ規則」と総称する。）。ＡＥＯＩ規則に従い、ケイマン諸島の税務情報局（以下「税務
         情報局」という。）は、米国および英国ＩＧＡならびにＣＲＳの適用に関する指針を公表してい
         る。英国ＩＧＡ、関連規制および指針の関連規定は、段階的に廃止され、ＣＲＳがこれを代替する
         と予想されている。
         　ケイマン諸島の「金融機関」は全て、ＡＥＯＩ規則の登録、デュー・ディリジェンスおよび報告
         義務を遵守することが求められる。ただし、１つまたは複数のＡＥＯＩ制度に関して「報告外金融
         機関」（関連するＡＥＯＩ規則において定義される。）として認められる例外規定に依拠すること
         ができる場合を除く。この場合、ＣＲＳに基づく登録要件のみ適用される。
         　ファンドは、各ＡＥＯＩ規則の例外規定の１つに依拠しているため、「報告外金融機関」として
         適格である。したがって、ファンドは、ＣＲＳに関し、(ⅰ）ＣＲＳにおける自己のステータスおよ
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         び分類（依拠している例外規定を含む。）、ならびに(ⅱ）ファンドに関し主な連絡先として任命さ
         れた個人およびかかる主な連絡先を変更する権限を有する第二の個人の詳細を税務情報局に通知す
         る 義務を除き、ＡＥＯＩ規則に基づく義務を負わない。
         　投資者は、ファンドに投資し、ならびに／または投資を継続することにより、ファンドに対する
         追加的な情報提供が必要となる可能性があること、ファンドによるＡＥＯＩ規則の遵守が投資者情
         報の開示につながる場合があること、ならびに海外の財務当局との間で投資者情報が交換される可
         能性があることを認めているものとみなされる。投資者が要求された情報を提供しない場合（それ
         によって生じる結果にかかわらず）、受託会社は、対象となる投資者の強制償還もしくは買戻し、
         および／もしくは投資者の口座の解約を含むがこれらに限られない対応措置を講じ、および／もし
         くはその処分のためのあらゆる措置を追求する義務を負い、ならびに／またはかかる対応措置を講
         じおよび／もしくはあらゆる措置を追求する権利を留保する。税務情報局が発行した指針に従い、
         口座開設から90日以内に自己申告が得られない場合、ファンドは投資者の口座を解約しなければな
         らない。
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                                                有価証券報告書（外国投資信託受益証券）
      ５【運用状況】
       （１）【投資状況】
        資産別および地域別の投資状況
                                               （2022年４月末日現在）
                                        時価合計            投資比率

         資産の種類                国／地域
                                       （米ドル）             （％）
          投資信託               ケイマン諸島                19,977,340.17                99.25

         現金・預金・その他の資産（負債控除後）                                 151,779.60               0.75

                                        20,129,119.77

               合計（純資産価額）                                         100.00
                                       （約2,594百万円）
    （注１）投資比率とは、ファンドの純資産価額に対する当該資産の時価の比率をいう。
    （注２）ファンドの純資産価額および１口当たり純資産価格は評価日に計算される。したがって、「５　運用状況」および後
        記「第３　ファンドの経理状況　２　ファンドの現況」における数値は、特段の記載のない限り、評価日ベースの数
        値であり、ファンドの財務書類に記載された会計年度末日または半期末日の数値と一致しないことがある。
       （２）【投資資産】

        ①【投資有価証券の主要銘柄】
                                               （2022年４月末日現在）
                                    取得価額（米ドル）            時価（米ドル）
                                                        投資比率
     順位        銘柄        国／地域      種類     口数
                                                         （％）
                                    単価     金額     単価     金額
        Western   Asset   Offshore    Funds
                     ケイマン
        -Western    Asset   Bank  Loan
     １                    投資信託     226,938     94.81   21,515,925.42        88.03   19,977,340.17        99.25
                     諸島
        (Offshore)     Fund  - USD  class
    （注）投資比率とは、ファンドの純資産価額に対する当該資産の時価の比率をいう。
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                                                有価証券報告書（外国投資信託受益証券）
        ※以下は、マスターファンドの投資有価証券の主要銘柄である。
         上位30銘柄
                                               （2022年４月末日現在）
                                                          投資
                              利率           額面     取得価格       時価
     順位       銘柄       国／地域      種類          満期日                       比率
                              (％)          (米ドル)      (米ドル)      (米ドル)
                                                          (％)
        COVENANT    SURGICAL
     1  PARTNERS    COVSUR   TL B 1L   米国    バンクローン        4.80   2026/７/１      458,381.32      453,797.50      451,802.77      1.91
        USD
        8TH AVENUE   FOOD  & PROVI
     2             米国    バンクローン        8.71   2026/10/１      380,000.00      382,487.50      343,754.26      1.45
        POST  TL 2L USD
        REDSTONE    HOLDCO   2 LP
     3             米国    バンクローン        8.59   2029/８/６      300,000.00      294,750.00      277,568.37      1.17
        RSAS  TL 2L USD
        VM CONSOLIDATED     INC
     4             米国    バンクローン        4.00   2028/３/26      271,500.32      272,844.96      270,834.24      1.14
        AMETRA   TL B 1L USD
        GARDA  WORLD  SECURITY
     5             カナダ    バンクローン        4.88   2026/10/30      270,000.00      263,050.00      268,193.25      1.13
        GWCN  TL B 1L USD
        RADIOLOGY    PARTNERS    INC
     6             米国    バンクローン        5.10   2025/７/９      261,326.33      262,474.78      257,981.78      1.09
        RADPAR   TL B 1L USD
        MEDASSETS    SOFTWARE
     7  INTER  MEDSOF   TL B 1L     米国    バンクローン        4.84   2028/12/17      240,000.00      238,200.00      239,535.00      1.01
        USD
        EQUINOX   HOLDINGS    INC
     8             米国    バンクローン        9.84   2024/３/８      235,800.00      228,726.00      237,766.18      1.00
        B2
        PLASTICS    MANAGEMENT,
     9             米国    バンクローン        0.00   2027/８/17      236,783.24      234,551.61      234,873.19      0.99
        LLC
        DIVISION    HOLDING   CORP
     10              米国    バンクローン        5.51   2028/５/27      228,850.00      226,561.50      229,838.50      0.97
        DIVINC   TL B 1L USD
        19TH  HOLDINGS    DELAWARE
     11              米国    バンクローン        4.04   2029/２/７      230,000.00      228,850.00      228,706.25      0.97
        TAYMAD   TL B 1L USD
        ONE CALL  CORP  ONECAL   TL
     12              米国    バンクローン        6.25   2027/４/22      248,125.00      243,162.50      228,505.46      0.96
        B 1L USD
        MERIDIAN    ADHESIVES
     13              米国    バンクローン        4.75   2028/７/14      229,425.00      227,180.62      227,568.89      0.96
        GROUP  MERADH   TL 1L USD
        HORNBLOWER    SUB LLC
     14              米国    バンクローン        5.75   2025/４/27      249,291.60      237,562.37      226,958.12      0.96
        HMSGLO   PIK-TERM    B 1L USD
        MAVERICK    PURCHASER    SUB
     15              米国    バンクローン        4.80   2027/１/31      225,975.00      224,845.09      225,365.64      0.95
        L AECMAN   TL B 1L USD
        ASURION   LLC ASUCOR   TL B3
     16              米国    バンクローン        6.08   2028/２/３      230,000.00      230,300.00      223,569.67      0.94
        2L USD
        CONSERVE    MERGER   SUB INC
     17              米国    バンクローン        4.90   2025/８/８      223,165.90      222,050.06      219,841.68      0.93
        CONMER   TL 1L USD
        SMYRNA   READY  MIX
     18  CONCRET   SMYREA   TL B 1L    米国    バンクローン        5.02   2029/４/１      220,000.00      213,400.00      217,829.03      0.92
        USD
        VERTEX   AEROSPACE
     19  SERVICE   VERAER   TL B 1L    米国    バンクローン        4.84   2028/12/６      210,000.00      208,950.00      209,700.19      0.89
        USD
        SCIENTIFIC    GAMES  CORP
     20              米国    バンクローン        3.79   2029/４/14      210,000.00      208,425.00      209,498.77      0.88
        SGMS  TL 1L USD
        VIRGIN   PULSE  INC VIRPUL
     21              米国    バンクローン        4.84   2028/４/６      208,950.00      207,308.25      204,472.69      0.86
        TL 1L USD
        ALLEN  MEDIA  LLC ALNMED
     22              米国    バンクローン        6.34   2027/２/10      201,091.32      197,897.00      200,739.60      0.85
        TL B 1L USD
        MAVIS  TIRE  EXPRESS
     23              米国    バンクローン        4.85   2028/５/４      198,500.00      197,507.50      197,939.12      0.84
        SERVI  EOCGRO   TL 1L USD
        CITY  BREWING   CO LLC
     24              米国    バンクローン        4.35   2028/４/５      208,950.00      207,905.25      197,383.43      0.83
        CTYBRW   TL B 1L USD
        ZYWAVE   FUNDED   TL
     25              米国    バンクローン        5.34   2027/11/12      195,525.00      192,592.14      196,607.72      0.83
        JUMP  FINANCIAL    LLC
     26              米国    バンクローン        4.34   2028/８/６      199,149.62      195,563.88      196,191.78      0.83
        JMPFIN   TL 1L USD
        CORE  & MAIN  LP HDSUWA   TL
     27              米国    バンクローン        3.26   2028/７/27      198,491.68      196,065.45      195,939.38      0.83
        B 1L USD
        ATHENAHEALTH     INC ATHENA
     28              米国    バンクローン        4.29   2029/２/15      196,666.67      195,683.34      194,594.06      0.82
        TL 1L USD
        TRITON   WATER  HOLDINGS
     29              米国    バンクローン        4.30   2028/３/31      199,099.69      197,348.60      194,334.20      0.82
        IN TRIWAT   TL B 1L USD
        HUNTER   DOUGLAS   INC
     30             オランダ     バンクローン        4.17   2029/２/25      200,000.00      199,000.00      192,166.67      0.81
        HDCINC   TL B 1L USD
    （注）投資比率とは、マスターファンドの純資産価額に対する当該銘柄の時価の比率をいう。
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        ②【投資不動産物件】
         　該当事項なし。（2022年４月末日現在）
        ③【その他投資資産の主要なもの】

         　該当事項なし。（2022年４月末日現在）
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       （３）【運用実績】
        ①【純資産の推移】
         ＜ＵＳバンクローン・オープン（米ドル建）　毎月分配クラス受益証券＞
         　下記会計年度末および2021年５月末日から2022年４月末日までの期間における各月末の純資産の
         推移は、以下のとおりである。
                            純資産価額                 １口当たり純資産価格
                        米ドル          千円         米ドル           円

           第１会計年度末

                      119,151,181.61            15,353,821             96.29         12,408
          （2014年12月末日）
           第２会計年度末

                       82,972,376.15            10,691,820             85.23         10,983
          （2015年12月末日）
           第３会計年度末

                       80,858,006.23            10,419,363             88.80         11,443
          （2016年12月末日）
           第４会計年度末

                       77,688,105.95            10,010,889             87.62         11,291
          （2017年12月末日）
           第５会計年度末

                       56,428,164.27            7,271,333            83.17         10,717
          （2018年12月末日）
           第６会計年度末

                       23,880,520.20            3,077,244            84.20         10,850
          （2019年12月末日）
           第７会計年度末

                       16,309,943.74            2,101,699            79.22         10,208
          （2020年12月末日）
           第８会計年度末

                       13,537,328.22            1,744,420            79.16         10,201
          （2021年12月末日）
           2021年５月末日            15,741,599.82            2,028,463            80.23         10,338

               ６月末日        15,065,452.56            1,941,334            80.19         10,333

               ７月末日        14,565,769.06            1,876,945            79.82         10,286

               ８月末日        14,424,105.28            1,858,690            79.79         10,282

               ９月末日        14,426,093.01            1,858,946            79.97         10,305

               10月末日        14,285,531.49            1,840,834            79.80         10,283

               11月末日        13,617,046.15            1,754,693            79.26         10,213

               12月末日        13,537,328.22            1,744,420            79.16         10,201

           2022年１月末日            13,517,387.49            1,741,851            79.04         10,185

               ２月末日        12,879,753.87            1,659,685            78.39         10,101

               ３月末日        12,618,800.48            1,626,059            78.06         10,059

               ４月末日        12,394,364.87            1,597,138            77.88         10,036

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         ＜ＵＳバンクローン・オープン（米ドル建）　無分配クラス受益証券＞
         　下記会計年度末および2021年５月末日から2022年４月末日までの期間における各月末の純資産の
         推移は、以下のとおりである。
                            純資産価額                 １口当たり純資産価格
                        米ドル          千円         米ドル           円

           第２会計年度末

                       25,611,183.66            3,300,257            92.33         11,898
          （2015年12月末日）
           第３会計年度末

                       31,194,617.07            4,019,738            100.15          12,905
          （2016年12月末日）
           第４会計年度末

                       52,200,367.62            6,726,539            102.16          13,164
          （2017年12月末日）
           第５会計年度末

                       30,452,304.61            3,924,084            100.61          12,965
          （2018年12月末日）
           第６会計年度末

                       11,359,392.67            1,463,771            106.52          13,726
          （2019年12月末日）
           第７会計年度末

                       8,430,714.72            1,086,382            104.03          13,405
          （2020年12月末日）
           第８会計年度末

                       7,793,570.10            1,004,279            107.01          13,789
          （2021年12月末日）
           2021年５月末日            8,589,341.36            1,106,823            106.62          13,739

               ６月末日         8,297,776.94            1,069,252            106.82          13,765

               ７月末日         7,816,543.86            1,007,240            106.59          13,735

               ８月末日         7,832,844.26            1,009,340            106.81          13,764

               ９月末日         7,839,616.07            1,010,213            107.32          13,829

               10月末日         7,841,577.92            1,010,466            107.34          13,832

               11月末日         7,783,641.05            1,003,000            106.88          13,773

               12月末日         7,793,570.10            1,004,279            107.01          13,789

           2022年１月末日            7,801,267.67            1,005,271            107.12          13,803

               ２月末日         7,755,014.89             999,311          106.49          13,722

               ３月末日         7,741,413.24             997,559          106.30          13,698

               ４月末日         7,734,754.90             996,701          106.31          13,699

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        ②【分配の推移】
         ＜ＵＳバンクローン・オープン（米ドル建）　毎月分配クラス受益証券＞
         　下記会計年度および2022年４月末日前１年間における各月の分配の推移は、以下のとおりであ
         る。
                                         １口当たり分配金
                                    米ドル                円

                第１会計年度

                                     2.95               380
          （2013年11月27日～2014年12月末日）
                第２会計年度

                                     3.65               470
          （2015年１月１日～2015年12月末日）
                第３会計年度

                                     3.53               455
          （2016年１月１日～2016年12月末日）
                第４会計年度

                                     3.13               403
          （2017年１月１日～2017年12月末日）
                第５会計年度

                                     3.27               421
          （2018年１月１日～2018年12月末日）
                第６会計年度

                                     3.79               488
          （2019年１月１日～2019年12月末日）
                第７会計年度

                                     3.22               415
          （2020年１月１日～2020年12月末日）
                第８会計年度

                                     2.61               336
          （2021年１月１日～2021年12月末日）
                 2021年５月                    0.22                28

                     ６月                0.22                28

                     ７月                0.22                28

                     ８月                0.22                28

                     ９月                0.22                28

                     10月                0.22                28

                     11月                0.22                28

                     12月                0.22                28

                 2022年１月                    0.22                28

                     ２月                0.21                27

                     ３月                0.21                27

                     ４月                0.21                27

               直近１年間の累計

                                     2.61               336
          （2021年５月１日～2022年４月末日）
                 設定来累計

                                    27.00               3,479
          （2013年11月27日～2022年４月末日）
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         ＜ＵＳバンクローン・オープン（米ドル建）　無分配クラス受益証券＞
         　該当事項なし。
        ③【収益率の推移】

         ＜ＵＳバンクローン・オープン（米ドル建）　毎月分配クラス受益証券＞
                                          （注）
                                       収益率
                   会計年度
                  第１会計年度

                                       －0.76％
           （2013年11月27日～2014年12月末日）
                  第２会計年度
                                       －7.70％
           （2015年１月１日～2015年12月末日）
                  第３会計年度
                                        8.33％
           （2016年１月１日～2016年12月末日）
                  第４会計年度
                                        2.20％
           （2017年１月１日～2017年12月末日）
                  第５会計年度
                                       －1.35％
           （2018年１月１日～2018年12月末日）
                  第６会計年度
                                        5.80％
           （2019年１月１日～2019年12月末日）
                  第７会計年度
                                       －2.09％
           （2020年１月１日～2020年12月末日）
                  第８会計年度
                                        3.22％
           （2021年１月１日～2021年12月末日）
         （注）収益率（％）＝100×（ａ－ｂ）／ｂ
            ａ＝当該会計年度最終日現在の１口当たり純資産価格（当該会計年度の分配金（税引き前）の合計額を加えた
              額）
            ｂ＝当該会計年度の直前の営業日現在の１口当たり純資産価格（ただし、第１会計年度については１口当たり
              当初発行価格（100米ドル））
         ＜ＵＳバンクローン・オープン（米ドル建）　無分配クラス受益証券＞

                                          （注）
                                       収益率
                   会計年度
                  第２会計年度

                                       －7.67％
           （2015年８月６日～2015年12月末日）
                  第３会計年度
                                        8.47％
           （2016年１月１日～2016年12月末日）
                  第４会計年度
                                        2.01％
           （2017年１月１日～2017年12月末日）
                  第５会計年度
                                       －1.52％
           （2018年１月１日～2018年12月末日）
                  第６会計年度
                                        5.87％
           （2019年１月１日～2019年12月末日）
                  第７会計年度
                                       －2.34％
           （2020年１月１日～2020年12月末日）
                  第８会計年度
                                        2.86％
           （2021年１月１日～2021年12月末日）
         （注）収益率（％）＝100×（ａ－ｂ）／ｂ
            ａ＝当該会計年度最終日現在の１口当たり純資産価格（当該会計年度の分配金（税引き前）の合計額を加えた
              額）
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                                                有価証券報告書（外国投資信託受益証券）
            ｂ＝当該会計年度の直前の営業日現在の１口当たり純資産価格（ただし、第２会計年度については１口当たり
              当初発行価格（100米ドル））
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    （４）【販売及び買戻しの実績】
        　下記会計年度中の販売および買戻しの実績ならびに下記会計年度末現在の発行済口数は、以下のと
        おりである。
        ＜ＵＳバンクローン・オープン（米ドル建）　毎月分配クラス受益証券＞
                           販売口数            買戻口数            発行済口数
                           1,530,946             293,570            1,237,376

            第１会計年度
                          (1,530,946)             (293,570)            (1,237,376)
                            197,729            461,548             973,557

            第２会計年度
                           (197,729)            (461,548)             (973,557)
                            130,680            193,711             910,526

            第３会計年度
                           (130,680)            (193,711)             (910,526)
                             72,514            96,427            886,613

            第４会計年度
                            (72,514)            (96,427)            (886,613)
                             2,100          210,248             678,465

            第５会計年度
                             (2,100)          (210,248)             (678,465)
                                0        394,849             283,616

            第６会計年度
                               (0)        (394,849)             (283,616)
                                0         77,727            205,889

            第７会計年度
                               (0)         (77,727)            (205,889)
                                0         34,880            171,009

            第８会計年度
                               (0)         (34,880)            (171,009)
        （注１）（　）内の数字は本邦内における販売、買戻しおよび発行済口数である。以下同じ。
        （注２）第１会計年度の販売口数は、当初申込期間に販売された販売口数を含む。
        ＜ＵＳバンクローン・オープン（米ドル建）　無分配クラス受益証券＞

                           販売口数            買戻口数            発行済口数
                            277,373               0         277,373

            第２会計年度
                           (277,373)               (0)         (277,373)
                             77,325            43,230            311,468

            第３会計年度
                            (77,325)            (43,230)            (311,468)
                            210,724            11,205            510,987

            第４会計年度
                           (210,724)            (11,205)            (510,987)
                             36,140           244,461             302,666

            第５会計年度
                            (36,140)           (244,461)             (302,666)
                                0        196,029             106,637

            第６会計年度
                               (0)        (196,029)             (106,637)
                                0         25,595             81,042

            第７会計年度
                               (0)         (25,595)             (81,042)
                              300          8,515            72,827

            第８会計年度
                              (300)          (8,515)            (72,827)
        （注）第２会計年度の販売口数は、当初申込期間に販売された販売口数を含む。
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    第２【管理及び運営】
      １【申込（販売）手続等】

       (1）海外における販売
        申込み
        　受益証券は、本書で別途記載される場合を除き、各取引日に適用される申込価格で申し込むことが
        できる。
        　受益証券１口当たりの申込価格は、当該取引日現在の該当する受益証券クラスの受益証券１口当た
        り純資産価格である。
        手続
        　受益証券は、各取引日に適用される申込価格で申し込むことができる。受益証券の申込者は、必要
        事項をすべて記入した買付申込書（必要に応じて申込者の身元および申込代金の資金源を証明する補
        完資料を添付する。）を関連する取引日の午後４時（東京時間）または特定の場合において管理会社
        が決定するそれ以外の時間までに副管理事務代行会社が受領するように送付しなければならない。当
        該日時以後に受領した申込みは、翌取引日または特定の場合において管理会社が決定するそれ以外の
        日時に繰り越される。決済可能な資金は当該取引日の後（当該取引日を含まない。）４営業日目まで
        にファンドの口座に入金されなければならない。
        　買付申込書はファクシミリにより送付することができるが、その後副管理事務代行会社宛に原本が

        郵送されなければならない。既存の受益者が追加の受益証券を申し込む場合、追加申込みに関する申
        込書の原本は要求されない。投資者は、管理会社、受託会社、日本における販売会社、管理事務代行
        会社または副管理事務代行会社のいずれも、ファクシミリにより送付された買付申込書の不受領また
        は判読不能により生じる一切の損失、または正当に授権された者により行われたと誠実に信じられた
        指示の結果行われた行為に関し発生する損失について、いかなる責任も負わないことを認識すべきで
        ある。
        　申込代金はすべて、申込者名義で保有される口座から送金されなければならず、他人名義の支払は
        許容されない。
        　申込金額の全額が決済可能な資金で前記の適用ある支払期限までに受領されない場合、管理会社は
        （受託会社と協議の上）、（申込者による支払期限までの未払に対する請求権を損なうことなく）当
        該申込金額に関して当該申込者に発行された受益証券を対価なしで強制的に買い戻すことができ、か
        かる強制買戻しは、当該受益証券の発行日に効力が生じたものとみなされる。かかる強制買戻しが
        あった場合、関連する受益証券は発行されなかったものとみなされ、当該受益証券の申込者は、管理
        会社または受託会社に対して当該受益証券に関する請求権を有しない。ただし、①かかる受益証券の
        強制買戻しの結果として、既に算出された純資産価額または当該受益証券クラスの受益証券１口当た
        り純資産価格が再計算されまたは無効とされることはなく、かつ②管理会社は、当該申込者に対し、
        ファンドの勘定で、受益証券の申込み、発行およびこれに続く強制買戻しに伴う管理事務費用に相当
        すると管理会社が随時決定する金額の強制買戻費用を請求する権利を有する。
        　受益証券は金額または口数を指定することで申込むことができる。１口未満の受益証券は、小数第
        ３位未満を四捨五入され、四捨五入により生じる利益はファンドの利益のために保持される。
        　管理会社は、その絶対的裁量により、受益証券の取得申込みの全部または一部の拒絶を決定するこ
        とができる。かかる場合、申込時に支払われた金員またはその差額（場合による。）は、申込者のリ
        スクと費用負担で、利息を付さずに、実務上可能な限り速やかに返還される。
        　必要事項をすべて記入した買付申込書を一旦副管理事務代行会社が受領した後は、申込みを取り消
        すことができない。原則として、副管理事務代行会社は、取引日の翌々国内営業日の午前８時（東京
        時間）までに、申込みを受け付けた申込者に対して所有権の確認書を発行し送付する。確認書の発行
        前に申込者から追加情報を受領する必要があると副管理事務代行会社が判断する場合、副管理事務代
        行会社は、申込者に書面で通知し、必要な情報を請求する。
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        　マネー・ロンダリングの防止を目的とする法律または規則を遵守するため、受託会社は、マネー・
        ロンダリング防止手続の実施および維持を義務付けられており、受益証券の申込者にその身元および
        申 込金額の資金源を確認するための証拠の提出を求めることができる。受託会社は、認められる場合
        には一定の条件の下で、（デュー・ディリジェンス情報の取得を含む）マネー・ロンダリング防止手
        続の維持を管理事務代行会社および／または副管理事務代行会社に委託することができる。
        　受託会社またはその委託を受けた者は、受益証券の申込者（または譲受人）の身元および申込金額
        の資金源を確認するために必要な情報を要求する権利を有する。許される状況においては、受託会社
        またはその委託を受けた者は、ケイマン諸島マネー・ロンダリング防止規則（改正済）（随時改正お
        よび変更される。）またはその他の適用法に基づく免除規定が適用される場合、完全なデュー・ディ
        リジェンスが必要ないと判断することができる。
        　申込者が確認のために要求される情報の提供を遅滞するか怠った場合、受託会社、管理会社、管理
        事務代行会社または副管理事務代行会社は、申込みの受諾を拒絶することができ、かかる場合、受領
        された申込金は、申込者のリスクと費用負担で、利息を付さずに送金元の口座に返金される。
        　受益者に対する買戻代金もしくは分配金の支払が適用法令に対する違反となる可能性があると受託
        会社、管理会社、管理事務代行会社もしくは副管理事務代行会社が疑うかその旨を助言されている場
        合、または受託会社、管理会社、管理事務代行会社もしくは副管理事務代行会社による適用法令の遵
        守を確保するために支払の拒絶が必要もしくは適切と考えられる場合、受託会社、管理会社、管理事
        務代行会社および副管理事務代行会社はまた、受益者に対する買戻代金または分配金の支払を拒絶す
        ることができる。
        　ケイマン諸島の者は、他の者が犯罪行為に従事していること、またはテロ行為もしくはテロリスト
        の資産に関与していることを知りもしくは疑念を抱き、または知りもしくは疑念を抱く合理的な理由
        がある場合であり、かつ、かかる認識もしくは疑念に関する情報を規制業種（ケイマン諸島の犯罪収
        益法（改正済）およびケイマン諸島のテロリズム法（改正済）で定義される。）もしくはその他の取
        引、職務、業務または雇用における業務の過程において知るに至った場合、その者はかかる認識また
        は疑念を、(ⅰ）通報の内容が犯罪行為またはマネー・ロンダリングに関するものである場合には、犯
        罪収益法（改正済）に基づきケイマン諸島の財務報告当局に対して、(ⅱ）通報の内容がテロ行為また
        はテロリストへの資金提供もしくはテロリストの資産に関するものである場合には、テロリズム法
        （改正済）に基づき巡査以上の階級の警察官に対して、通報を行う義務を負う。当該通報は、法律そ
        の他により課せられる情報の秘匿または開示制限の違反とはみなされない。
        　受託会社、管理会社、管理事務代行会社および副管理事務代行会社が、ケイマン諸島およびその他
        の法域の双方におけるマネー・ロンダリングおよび類似の事項に関連して要求された場合、申込者の
        情報が規制当局およびその他に対して開示されることについて、申込者は、申込みにより同意する。
        最低当初申込単位
        　申込者１人当たりの最低当初申込単位は、１口または管理会社が一般的にもしくは特定の場合にお
        いて定めるその他の口数とする。
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        非適格申込者
        　受益証券の申込みを行おうとする者は、買付申込書の中で、自身が適用ある適用法令に違反するこ
        となく受益証券を取得および保有できること、ならびに自身が適格投資家であることを特に表明およ
        び保証することを要する。
        　ファンドが本来負担するはずではなかった納税義務またはその他の金銭的不利益を負担する結果に
        なると管理会社が判断する状況にある者に対して、受益証券は募集または発行されない。
        　受益証券の申込者は、買付申込書の中で、ファンドへの投資によるリスクを評価するための金融事
        情に関する知識、専門知識および経験を有すること、ファンドが投資する資産への投資およびかかる
        資産を保有および／または取引する方法に伴うリスクを認識していること、ならびにファンドに対す
        る投資のすべてを失うことに耐えられることを特に表明および保証しなければならない。
        受益証券の形式
        　すべての受益証券は、記名式受益証券である。受益者の権利は、ファンドの受益者登録名簿への記
        載により証明され、受益証券の券面により証明されるものではない。
       (2）日本における販売

        　2022年７月１日以降、日本において、受益証券の募集は行われない。
      ２【買戻し手続等】

       (1）海外における買戻し
        　受益証券は、受益者の選択により各買戻日に買い戻すことができる。
        　受益者は、当初買付時に支払が受領された決済済みの受益証券についてのみ、買戻請求を行うこと
        ができる。
        　受益証券は、受益証券の口数を指定することによってのみ、買い戻すことができる。１買戻日に買
        戻請求を行うことができる受益証券の最低買戻口数は、１口または管理会社が一般的にもしくは特定
        の場合において決定するその他の口数である。受益者が保有しなければならない受益証券の最低口数
        または価格に関する要件はない。
        　受益証券の買戻しを希望する受益者は、記入済みの買戻通知を、副管理事務代行会社から要求され
        ることがあるその他の情報とともに、関連する買戻日の午後４時（東京時間）または管理会社が受託
        会社と協議の上で一定の場合に決定するその他の時間までに副管理事務代行会社が受領するように送
        付しなければならない。期限を過ぎてから受領された買戻通知は、翌買戻日まで繰り越され、受益証
        券は当該買戻日に適用ある買戻価格で買い戻される。
        　買戻通知をファクシミリにより送付する場合、受益者は、当該買戻通知が受領されない場合のリス
        クを自身が負担することに留意すべきである。管理会社、受託会社、管理事務代行会社、副管理事務
        代行会社またはその適式に任命された各代理人もしくは委託を受けた者のいずれも、ファクシミリに
        より送付された買戻通知の不受領または判読不能により生じる一切の損失、または正当に授権された
        者により行われたと誠実に信じられた当該ファクシミリの結果行われた行為に関し発生する損失につ
        いて、いかなる責任も負わない。
        　一旦送付された買戻通知は、管理会社が受託会社と協議の上一般的にまたは特定の場合において異
        なる決定を行わない限り、取消不能である。通常、副管理事務代行会社は、関連する買戻日の翌々国
        内営業日の午前８時（東京時間）までに、受益証券の買戻しを行った受益者に対して確認書を発行し
        送付する。
        　適用ある法域におけるマネー・ロンダリングの防止を目的とする規制を遵守するため、管理事務代
        行会社および／または副管理事務代行会社は、買戻通知を処理するために必要と考える情報を請求す
        る権利を有する。管理事務代行会社および／または副管理事務代行会社は、管理事務代行会社もしく
        は副管理事務代行会社が要求した情報の提出を受益証券の買戻請求を行う受益者が遅滞するか怠った
        場合、または受託会社、管理事務代行会社、副管理事務代行会社もしくは管理会社がいずれかの法域
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        におけるマネー・ロンダリング防止のための法令遵守を確保するために必要である場合には、買戻通
        知の処理を拒絶し、または買戻代金の支払を延期することができる。
        買戻価格
        　受益証券１口当たり買戻価格は、関連する買戻日の評価時点現在で計算された、適用ある受益証券
        クラスの受益証券１口当たり純資産価格である。
        決済
        　本書の記載に従い、また、記入済みの買戻通知および前記のとおり必要なその他の情報が副管理事
        務代行会社に受領されることを条件として、買戻代金は、原則として、関連する買戻日から（当該買
        戻日を含まない。）４営業日以内またはそれ以後実務上可能な限り速やかに支払われる（以下「買戻
        代金支払日」という。）。買戻代金は、受益証券の買戻請求を行う登録受益者の銀行口座宛てに直
        接、米ドル貨で送金され、第三者に対する支払は認められない。
        買戻しの停止および延期
        　受託会社は、管理会社と協議の上、後記「４　資産管理等の概要　（１）資産の評価　②　純資産
        価格の計算の停止」記載の特定の状況において、受益証券の買戻しの停止および／または買戻代金の
        支払期間の延長を行うことができる。
        　マスターファンドが買戻しの停止を宣言するか、またはファンドがいずれかの買戻日に関して受領
        するすべての買戻通知を完全に充足するために必要な投資対象の換金を行えなくなる類似の措置を講
        じる場合、管理会社は、管理会社が決定する金額の範囲内に当該買戻日に買い戻すことができる受益
        証券の口数を制限することができる。いずれの場合も、買戻請求は比例按分して低減され、残額は、
        翌買戻日に（当該買戻日の買戻しが上記の権限により制限される場合には、更に遅延する場合があ
        る。）、当該買戻日に受領した買戻請求より優先して処理される。
        強制的買戻し
        　受益証券が適格投資家でない者によりもしくはかかる者のために保有されている、もしくはかかる
        保有によりトラストもしくはファンドが登録を要求され、税金の負担に服しもしくはいずれかの法域
        の法律に違反することになると受託会社もしくは管理会社が判断した場合、または受託会社もしくは
        管理会社がかかる受益証券の申込みもしくは購入のための資金源の適法性に疑義を有する場合、また
        は受託会社もしくは管理会社が絶対的裁量により、受益者全体の利益を考慮して適切であると判断す
        る何らかの理由（受託会社または管理会社は受益者にかかる理由を開示しないことがある。）がある
        場合、管理会社は、受託会社と協議の上、その保有者に対し、受託会社または管理会社が決定する期
        限内にかかる受益証券を（後記「（３）受益証券の譲渡」記載の規定に従い）売却し、かかる売却の
        証拠を受託会社および管理会社に提出することを指示することができ、これに従わない場合、かかる
        受益証券は買い戻される。かかる強制買戻しに関して支払われる買戻価格は、かかる強制買戻しの日
        （当該日が評価日でない場合には、直前の評価日）の評価時点現在で決定される受益証券１口当たり
        純資産価格に相当する価格である。ある受益証券クラスの受益証券の買戻価格を計算する目的上、管
        理会社は、受託会社と協議の上、当該受益証券クラスの受益証券１口当たり純資産価格から、受益証
        券の買戻請求を充足するため必要な資金を調達するために資産を換金しまたはポジションを手仕舞い
        する際にファンドの勘定で負担することが予想される会計上の負担額および売却手数料を反映するた
        めに適切であると判断する引当金に相当する金額を控除することができる。
       (2）日本における買戻し

        　日本における投資者は、各買戻日に、日本における販売会社または販売取扱会社を通じ、管理会社
        に対して買戻しを請求することができる。ただし、管理会社が別途定める場合には、買戻日であって
        も買戻請求ができないことがある。管理会社は、それが受益者の最善の利益に適うと判断する場合に
        限り、かかる裁量権を行使する。
        　買戻請求の受付時間は、原則として各買戻日の午後３時（日本時間）までとする。ただし、日本に
        おける販売会社または販売取扱会社が別途定める場合には、それに従うものとし、上記と異なる取扱
        いとすることができる。
                                 74/227


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        　買戻価格は、関連する買戻日の評価時点における受益証券１口当たり純資産価格である。買戻請求
        は１口以上１口単位で行わなければならない。なお、ファンドの資金管理を円滑に行うため、原則と
        して投資者１名当たり１日100,000口を超える買戻しはできない。
        　日本の投資者に対する買戻代金の支払は、「外国証券取引口座約款」その他所定の約款（以下「口
        座約款」という。）に従い、米ドル貨または円貨により、国内約定日から起算して４国内営業日目以
        降に、日本における販売会社または販売取扱会社を通じて行われる。円貨で支払われる場合における
        米ドル貨からの換算は、国内約定日における東京外国為替市場の外国為替相場に準拠したものであっ
        て、日本における販売会社が決定するレートによるものとする（ただし、日本における販売会社が別
        途取り決める場合を除く。）。
        （注）「国内約定日」とは、購入または換金の注文の成立を日本における販売会社が確認した日（原則として、購入ま
           たは換金の申込みが行われた日の翌々国内営業日）をいう。以下同じ。
        　ただし、日本における販売会社または販売取扱会社が別途定める場合には、それに従うものとし、
        上記と異なる取扱いとすることができる。
      ３【受益証券の譲渡】

       　各受益者は、受託会社および管理会社の事前の書面による同意を条件に、自身が保有する受益証券
       を、受託会社が随時承認する様式の書面による証書により譲渡することができる。ただし、譲受人は、
       最初に、関連するもしくは適用ある法域の法令、もしくは政府もしくはその他の規制要件、または当該
       時点で有効な受託会社の方針に従うために、受託会社もしくはその適式に任命された代理人が要求する
       情報、または受託会社が別途要求する情報を提供しなければならない。また、譲受人は、受託会社に対
       して、(1）受益証券が適格投資家に対して譲渡されること、(2）譲受人が投資目的でのみ自身の勘定で
       受益証券を取得すること、および(3）受託会社または管理会社がその裁量で要求するその他の事項につ
       いて、書面により表明しなければならない。
       　すべての譲渡証書は、受託会社または管理会社により、譲渡人および譲受人自らまたはこれらの代理
       人により署名することを要求されることがある。当該譲渡が登録され、かつ譲受人の氏名が当該受益証
       券に関して受益者としてファンドの受益者名簿に記載されるまでは、譲渡人が引続き受益者であるとみ
       なされ、当該譲渡対象の受益証券に対する権利を有するものとみなされる。譲渡は、副管理事務代行会
       社が譲渡証書の原本および前記の情報を受領するまで登録されない。
      ４【資産管理等の概要】

       （１）【資産の評価】
        ①　純資産価格の計算
         　副管理事務代行会社は、信託証書に記載され、また本書において詳述される原則に従い、各評価
         日の評価時点における純資産価額を計算する。ファンドの純資産価額は、副管理事務代行会社の事
         務所で入手可能である。原則として、各受益証券クラスの受益証券１口当たり純資産価格は、関連
         する評価日の２国内営業日後の日の午前８時（東京時間）までに、受益者により入手可能となる。
         ファンドの各受益証券クラスにつき、初回の評価日は当該受益証券クラスに関する当初払込日であ
         る。
         　ファンドの純資産価額は、信託証書に記載された原則に従い、ファンドの各評価日の評価時点に
         おいて、ファンドの通貨（米ドル）建てで計算される。
         　ファンドの通貨（米ドル）建てのファンドの純資産価額は、ファンドの資産総額を確定し、そこ
         からファンドの負債総額を控除することにより計算される。ファンドの発行済受益証券のクラスが
         一つのみである場合、ファンドの受益証券１口当たり純資産価格は、ファンドの純資産価額をファ
         ンドの発行済受益証券口数で除することにより計算され、管理会社が受託会社と協議の上で決定す
         る方法により端数処理される。
         　ファンドの発行済受益証券のクラスが複数ある場合、ファンドの純資産価額は、特定の受益証券
         クラスに帰属するファンドの資産および負債がファンドの他の受益証券クラスの受益者ではなく、
                                 75/227


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         ファンドの当該受益証券クラスの受益者によってのみ有効に負担されることを確保するため、受託
         会社によって決定される合理的な配分方法に従い、ファンドの発行済受益証券クラス間で配分され
         る。  ファンドの基準通貨以外の通貨建ての各受益証券クラスに帰属するファンドの純資産価額は、
         ファンドの各評価日において、受託会社が決定する為替レートでファンドの関連する受益証券クラ
         スの通貨に換算される。ファンドの各受益証券クラスの受益証券１口当たり純資産価格は、ファン
         ドの関連する受益証券クラスに帰属する純資産価額を（必要な通貨換算をした後）、ファンドの当
         該受益証券クラスの発行済受益証券口数で除して計算される。ファンドの当該受益証券クラスの受
         益証券１口当たり純資産価格は、管理会社が決定する方法により端数処理される。
         　ファンドの資産は、特に、以下の規定に従い、計算される。
         （イ）手元現金もしくは預金、為替手形、一覧払約束手形、債権、前払費用、宣言されまたは発生
             済みであるが未受領の現金配当および利息の価額は、その全額に相当するとみなされるが、
             当該預金、為替手形、一覧払約束手形または債権がその全額の価値を有しないと管理会社が
             決定する場合、その価額は、管理会社がその合理的な価値に相当すると判断する価額とな
             る。
         （ロ）以下の（ハ）が適用されるマネジド・ファンドの持分の場合を除き、かつ、以下の（ニ）、
             （ホ）および（ヘ）の規定に従い、金融商品取引所、商品取引所、先物取引所または店頭市
             場において上場、値付け、取引または処理される投資対象の価額に基づくすべての計算は、
             当該計算を行う日の当該場所の営業終了時点で、当該投資対象のための主要な取引所もしく
             は市場における現地の規則および慣習に従い、最終取引価格または公式終値を参照して行わ
             れる。特定の投資対象のための金融商品取引所、商品取引所、先物取引所または店頭市場が
             存在しない場合、当該投資対象の価格の計算は、当該投資対象のマーケット・メイクを行う
             個人、法人または機関（および当該マーケット・メーカーが複数存在する場合には、管理会
             社が指定する特定のマーケット・メーカー）により値付けされる投資対象の価額を参照して
             行われる。ただし、管理会社が、その裁量により、主要な取引所または市場以外の取引所ま
             たは市場の価格がすべての状況において当該投資対象に関してより公正な評価基準を示すと
             考える場合、管理会社が当該価格を採用できるという条件に常に従う。
         （ハ）以下の（ニ）、（ホ）および（ヘ）の規定に従い、ファンドと同日付で評価されるマネジ
             ド・ファンドの各持分の価額は、当該日付で計算される当該マネジド・ファンドの受益証券
             １口当たり、１株当たりまたはその他の持分当たりの純資産価格とし、管理会社がそのよう
             に決定する場合または当該マネジド・ファンドがファンドと同日付で評価されない場合、当
             該マネジド・ファンドの受益証券１口当たり、１株当たりもしくはその他の持分当たりの最
             新の公表純資産価格（入手可能である場合）、または（かかる最新の公表純資産価格を入手
             できない場合）当該受益証券、株式もしくはその他の持分の最終の公表償還価格もしくは買
             呼値とする。特に、マネジド・ファンドの価格の呼値が入手できない場合、マネジド・ファ
             ンドの価格は、当該マネジド・ファンドによりまたはそのために関係する評価日現在で公表
             されまたは書面によりファンドに報告される価格に基づき計算され、マネジド・ファンドが
             関係する評価日現在で評価されない場合、最新の公表価格または報告価格とする。価格は、
             管理会社の絶対的裁量により、事後的に調整されることがある。計算を行う際、管理会社
             は、マネジド・ファンドおよびその管理事務代行者、代理人、投資運用者もしくは投資顧問
             またはその他の取引を行う子会社を含む第三者から受領する未監査の評価および報告書なら
             びに評価の見積もりに依拠する権利を有し、管理会社は、かかる評価および報告書の内容ま
             たは正確性のいずれかについて検証を行う責任を有さず、かかる検証を義務づけられること
             もない。
         （ニ）純資産価額、償還価格、買呼値、取引値または終値もしくは建値が、上記（ロ）または
             （ハ）の規定に従い入手できない場合、関連資産の価額は、管理会社が随時決定する方法に
             より決定される。
         （ホ）上記（ロ）に従う投資対象の上場、値付け、取引、または市場での取扱いの価格を確認する
             目的で、受託会社は、価格配信のための製品化および／または電子化されたシステムにより
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             提供される価格データおよび／または情報を使用し、かつこれに依拠することができ、当該
             システムにより提供される価格は、上記（ロ）の目的において最終取引価格または公式終値
             で あるとみなされる。
         （ヘ）上記にかかわらず、管理会社は、その絶対的裁量により、別の評価方法が投資対象の公正価
             格をより正しく反映すると考える場合、当該評価方法の使用を許可することができる。
         （ト）ファンドの表示通貨以外の通貨建ての投資対象（証券であるか現金であるかを問わない。）
             の価額は、関連する可能性のあるプレミアムまたはディスカウントおよび為替費用を考慮し
             た上で管理会社が適切であるとみなすレート（公式であるか否かを問わない。）により、
             ファンドの表示通貨に換算される。
         　ファンドの年次財務書類は、前記の会計原則に従い作成される。
         　受託会社は、ファンドの純資産価額を計算する際、追加の調査を行うことなく、上記に従い提供
         される価格および評価に依拠することができ、かかる依拠について、ファンド、受益者またはその
         他の者に対して責任を負わない。
        ②　純資産価格の計算の停止
         　受託会社は、管理会社と協議の上、以下のいずれかの期間の全部または一部において、ファンド
         の純資産価額および／もしくはファンドのいずれかのクラスの受益証券１口当たり純資産価格の決
         定および／もしくはファンドのいずれかのクラスの受益証券の発行および買戻しの停止、ならび
         に／またはファンドのいずれかのクラスの受益証券の買戻請求を行った者に対する買戻代金の支払
         期間の延長を行うことができる。
         （イ）ファンドの、もしくは一もしくは複数のファンドの受益証券クラスに帰属する投資対象の重
             要な部分が上場され、値付けされ、取引されもしくは取り扱われる証券取引所、商品取引
             所、先物取引所もしくは店頭市場が閉鎖されるか（通例の週末および休日の休業を除
             く。）、またはかかる取引所もしくは市場での取引が制限もしくは停止されている期間
         （ロ）受託会社もしくは管理会社の意見によれば、結果として管理会社によるファンドの、もしく
             は一もしくは複数のファンドの受益証券クラスに帰属する投資対象の処分が合理的に実行可
             能でなくなるような状況が存在するか、または、結果としてかかる処分がファンドの受益
             者、もしくは一もしくは複数のファンドの受益証券の保有者に著しい損害を及ぼすこととな
             るような状況が存在する期間
         （ハ）投資対象の価額、もしくはファンドのもしくは一もしくは複数のファンドの受益証券クラス
             に帰属する純資産価額を確認するために通常用いられる手段に故障が発生した場合、また
             は、受託会社もしくは管理会社の意見によれば、その他の理由からファンドのもしくは一も
             しくは複数のファンドの受益証券クラスに帰属する投資対象もしくはその他の資産の価値、
             もしくは純資産価額を合理的にもしくは公正に確認することができない場合
         （ニ）管理会社の意見によれば、ファンドの投資対象の償還もしくは現金化またはかかる償還もし
             くは現金化に伴う資金の移動を通常の価格または為替レートで行うことができない期間
         （ホ）管理会社が、その絶対的裁量に基づき、停止または延長が賢明であると判断した期間
         （ヘ）ファンドに関する信託証書補遺に記載されるその他の場合
         　ファンドのすべての受益者は、かかるいずれかの停止について速やかに書面で通知され、また、
         かかる停止措置が終了した場合、速やかに通知される。
       （２）【保管】

        　日本の投資者に販売される受益証券の確認書は、日本における販売会社の保管者名義で保管され、
        日本の受益者に対しては、日本における販売会社または販売取扱会社から受益証券の取引残高報告書
        が定期的に交付される。
        　ただし、日本の受益者が別途、自己の責任で保管する場合は、この限りではない。
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       （３）【信託期間】
        　ファンドの各受益証券クラスは、当該クラスに関する当初払込日からそれぞれ運用を開始してお
        り、いずれの受益証券クラスも償還日（すなわち、2023年12月31日または管理会社および受託会社が
        合意するその他の日）に終了する。ただし、後記「（５）その他　①　ファンドの解散および受益証
        券 クラスの全受益証券の強制買戻し」に定めるいずれかの場合、ファンドが償還日より前に終了する
        ことがあり、また、受益証券クラスのすべての受益証券が強制的に買い戻されることがある。
       （４）【計算期間】

        　ファンドの決算期は毎年12月31日である。
       （５）【その他】

        ①　ファンドの解散および受益証券クラスの全受益証券の強制買戻し
         　ファンドは、以下のいずれかの事由が最初に発生した時点で終了する。
         （イ）ファンドの存続もしくはその他の法域への移転が違法となり、または、受託会社もしくは管
             理会社の意見によれば、実行不可能もしくは不適切であるか、もしくはファンドの受益者の
             利益に反する場合
         （ロ）ファンドの受益者が、ファンド決議によりファンドの終了を決定した場合
         （ハ）信託証書の日付に開始し、当該日付の150年後に終了する期間が満了した場合
         （ニ）受託会社が退任の意思を書面により通知した場合、または受託会社について強制もしくは任
             意清算が開始された場合において、管理会社が、当該通知後または当該清算の開始後90暦日
             以内に、受託会社の後任として受託者の職務を承継する用意のある他の会社を任命するか、
             または任命を手配することができない場合
         （ホ）管理会社が退任の意思を書面により通知した場合、または管理会社について強制もしくは任
             意清算が開始された場合において、受託会社が、当該通知後または当該清算の開始後90暦日
             以内に、管理会社の後任として管理会社の職務を承継する用意のある他の会社を任命する
             か、または任命を手配することができない場合
         （ヘ）関連する信託証書補遺の条項により規定される日付または状況の場合。
         　ファンドが終了する場合、受託会社は、ファンドの全受益者に対してかかる終了を通知する。
         　ファンドは、上記に従い早期償還される場合を除き、以下のいずれか早い時点で終了する。

         （イ）償還日
         （ロ）ファンドがもはや投資目的を達成できないと判断した旨を管理会社が書面により受託会社に
             対して通知した場合
         　また、関連する当初払込日から６か月目にあたる日以降のいずれかの評価日において、ファンド
         のいずれかの受益証券クラスに帰属する純資産価額が10,000,000米ドルを下回り、かつ当該日また
         はそれ以降に、当該受益証券クラスのすべての受益証券を強制的に買い戻すべきであると判断した
         旨を管理会社が書面により受託会社に対して通知した場合、管理会社は、受託会社と協議の上、当
         該受益証券クラスのすべての受益証券を強制的に買い戻すことができる。
         　管理会社は、代行協会員と協議の上、受益者がファンドの償還前に受益証券の買戻しを行うこと
         ができる最終日となる最終の買戻日を決定する裁量権を行使することができる。
        ②　信託証書の変更
         　受託会社および管理会社は、以下の規定に従い、受益者に対する10暦日以上前の書面による通知
         （受益者決議またはファンド決議（場合による。）により放棄することができる。）により、誠実
         に、かつ商業上合理的な方法で行為する受託会社および管理会社が、受益者または影響を受けるト
         ラストのすべてのサブ・ファンドの受益者（場合による。）の最善の利益になると判断する方法お
         よび範囲において、信託証書の補足証書により、信託証書の条項を修正、変更、改定または追加す
         ることができる。ただし、（イ）受託会社が、かかる修正、変更、改定または追加が、自身の意見
         において、以下のいずれかに該当する旨を書面により証しない限り、かかる修正、変更、改定また
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         は追加は、受託会社がまず最初に当該修正、変更、改定または追加を承認する受益者決議または
         ファンド決議（場合による。）を取得しなければ行うことができない。
         (a）その時点の既存の受益者の利益を実質的に侵害せず、かつ、受益者または影響を受けるトラス
           トのすべてのサブ・ファンドの受益者（場合による。）に対する受託会社および管理会社の責
           任を実質的な範囲において免除することにならない場合
         (b）会計上の、法規上の、または公的な義務（法的拘束力を有するか否かを問わない。）を遵守す
           るために必要である場合
         (c）明白な誤りを修正するために必要である場合
         また、（ロ）当該修正、変更、改定または追加により、受益者が自らの受益証券に関する追加支払
         の義務を負い、または自らの受益証券に関する債務を負担する義務を負うことはない。
        ③　関係法人との契約の更改等に関する手続
         管理事務代行契約
         　管理事務代行契約は、一方当事者が他方当事者に対し、90日以上前に書面による通知をすること
         により終了する。
         　同契約は、ケイマン諸島の法律に準拠し、同法により解釈される。
         　同契約は、両当事者が署名した書面による合意がある場合にのみ変更することができる。
         総保管契約
         　総保管契約は、一方当事者が他方当事者に対し、90日以上前に書面による通知をすることにより
         終了する。
         　同契約は、ニューヨーク州の法律に準拠し、同法により解釈されるものとし、同法に基づき変更
         することができる。
         投資顧問契約
         　投資顧問契約は、一方当事者が他方当事者に対し、３か月前に書面による通知をすることにより
         終了する。
         　同契約は、日本国の法律に準拠し、同法により解釈される。
         投資助言契約
         　投資助言契約は、一方当事者が他方当事者に対し、１か月前に書面による通知をすることにより
         終了する。
         　同契約は、日本国の法律に準拠し、同法により解釈される。
         代行協会員契約
         　代行協会員契約は、一方当事者が他方当事者に対し、３か月前に書面による通知をすることによ
         り終了する。
         　同契約は、日本国の法律に準拠し、同法により解釈されるものとし、同法に基づき変更すること
         ができる。
         受益証券販売・買戻契約
         　受益証券販売・買戻契約は、一方当事者が他方当事者に対し、３か月前に書面による通知をする
         ことにより終了する。
         　同契約は、日本国の法律に準拠し、同法により解釈されるものとし、同法に基づき変更すること
         ができる。
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      ５【受益者の権利等】
       （１）【受益者の権利等】
        　受益者が管理会社および受託会社に対し受益権を直接行使するためには、受益証券名義人として、
        登録されていなければならない。したがって、日本における販売会社または販売取扱会社に受益証券
        の保管を委託している日本の受益者は受益証券の登録名義人でないため、自ら管理会社および受託会
        社に対し、直接受益権を行使することができない。これら日本の受益者は、日本における販売会社ま
        たは販売取扱会社との間の口座約款に基づき、日本における販売会社または販売取扱会社を通じて受
        益権を自己のために行使させることができる。
        　受益証券の保管を日本における販売会社または販売取扱会社に委託しない日本の受益者は、本人の
        責任において権利行使を行う。
        　受益者の有する主な権利は、以下のとおりである。
         ①　分配請求権
          　受益者は、管理会社の決定した分配金を、持分に応じて管理会社に請求する権利を有する。
         ②　買戻請求権
          　受益者は、受益証券の買戻しを、管理会社に請求する権利を有する。
         ③　残余財産分配請求権
          　ファンドが解散された場合、受益者は受託会社に対し、その持分に応じて残余財産の分配を請
          求する権利を有する。
         ④　議決権
          　受託会社は、信託証書の条項により義務づけられる場合、または、受益者決議が提案される場
          合には受益証券１口当たり純資産価格の総額がトラストのすべてのサブ・ファンドの純資産価額
          の10分の１以上となる受益証券の保有者として登録される受益者により、ファンド決議が提案さ
          れる場合にはファンドの発行済受益証券口数の10分の１以上の保有者として登録される受益者に
          より書面で要求された場合、招集通知に記載される日時および場所において、トラストの全受益
          者またはファンドの受益者の集会（場合による。）を招集する。受託会社は、各集会について集
          会の場所、日時および当該集会で提案される決議の要項を記載した書面による通知を、トラスト
          の全受益者の集会の場合にはトラストの各受益者に対し、ファンドの受益者集会の場合にはファ
          ンドの受益者に対し、15暦日前までに郵送される。集会の基準日は、当該集会の招集通知に記載
          される日付の21暦日以上前の日とする。偶発的な通知の遺漏または受益者による当該通知の不受
          理は、集会の手続を無効にしない。受託会社または管理会社の取締役またはその他の授権された
          役員は、集会に出席し、発言する権利を付与される。定足数要件は受益者２名であるが、受益者
          が１名しか存在しない場合、定足数は当該受益者１名である。いずれの集会においても、集会の
          議決に付される決議は書面による投票により決定され、受益者決議が提案されている場合には受
          益証券１口当たり純資産価格の総額がトラストの全サブ・ファンドの純資産価額の50％以上にあ
          たる受益証券を保有する受益者が承認する場合、ファンド決議が提案されている場合にはファン
          ドの発行済受益証券口数の半数以上を保有する受益者が承認する場合、投票の結果が当該集会の
          決議とみなされる。受益者決議に関する純資産価額の計算は、集会の直前の関連する評価日の関
          連する評価時点で行われる。投票は、本人投票または代理投票により行われる。
       （２）【為替管理上の取扱い】

        　日本の受益者に対するファンドの受益証券の分配金、買戻代金等の送金に関して、ケイマン諸島に
        おける外国為替管理上の制限はない。
       （３）【本邦における代理人】

         東京都千代田区大手町一丁目１番１号　大手町パークビルディング
        　アンダーソン・毛利・友常法律事務所外国法共同事業
        　上記代理人は、管理会社から日本国内において、以下の権限を委任されている。
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                                                有価証券報告書（外国投資信託受益証券）
        ①　管理会社またはファンドに対する、法律上の問題および日本証券業協会の規則上の問題について
          一切の通信、請求、訴状、その他の訴訟関係書類を受領する権限
        ②　日本における受益証券の募集販売および買戻しの取引に関する一切の紛争、見解の相違に関する
          一切の裁判上、裁判外の行為を行う権限
        　なお、関東財務局長に対する受益証券の募集、継続開示等に関する届出代理人および金融庁長官に
        対する届出代理人は、以下のとおりである。
         弁護士　中野　春芽
         　同　　十枝　美紀子
         東京都千代田区大手町一丁目１番１号　大手町パークビルディング
        　アンダーソン・毛利・友常法律事務所外国法共同事業
       （４）【裁判管轄等】

        　日本の投資者が取得した受益証券の取引に関連する訴訟の裁判管轄権を下記の裁判所が有すること
        を管理会社は承認している。
        　東京地方裁判所　　東京都千代田区霞が関一丁目１番４号
        　東京簡易裁判所　　東京都千代田区霞が関一丁目１番２号
        　確定した判決の執行手続は、関連する法域の適用法律に従って行われる。
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    第３【ファンドの経理状況】

      １【財務諸表】

       ａ．ＵＳバンクローン・オープン（米ドル建）の最近２会計年度の日本文の財務書類は、米国における

        諸法令および一般に認められた会計原則に準拠して作成された原文（英語）の財務書類を翻訳したも
        のである（ただし、円換算部分を除く。）。これは「特定有価証券の内容等の開示に関する内閣府
        令」（平成５年大蔵省令第22号。その後の改正を含む。）に基づき、「財務諸表等の用語、様式及び
        作成方法に関する規則」（昭和38年大蔵省令第59号。その後の改正を含む。）第131条第５項ただし書
        の規定の適用によるものである。
       ｂ．ファンドの原文の財務書類は、外国監査法人等（公認会計士法（昭和23年法律第103号。その後の改

        正を含む。）第１条の３第７項に規定する外国監査法人等をいう。）であるケーピーエムジー　ケイ
        マン諸島から監査証明に相当すると認められる証明を受けており、当該監査証明に相当すると認めら
        れる証明に係る監査報告書に相当するもの（訳文を含む。）が当該財務書類に添付されている。
       ｃ．ファンドの原文の財務書類は米ドルで表示されている。日本文の財務書類には、主要な金額につい

        て円貨換算が併記されている。日本円による金額は、2022年４月28日現在における株式会社三菱ＵＦ
        Ｊ銀行の対顧客電信売買相場の仲値（１米ドル＝128.86円）で換算されている。なお、千円未満の金
        額は四捨五入されている。
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                                                有価証券報告書（外国投資信託受益証券）
      （１）【2021年12月31日終了年度】
       ①【貸借対照表】
                    ＵＳバンクローン・オープン（米ドル建）

                  （みずほ・ケイマン・トラストのサブ・ファンド）
                            資産負債計算書
                          2021  年12月31日現在
                         （米ドル、千円で表示）
                                               2021年

                                         米ドル            千円
    資産

    現金および現金同等物                                       317,902            40,965
    ウエスタン・アセット・バンクローン（オフショア）ファンド
                                          21,199,129            2,731,720
    （以下「マスターファンド」という。）への投資
    （取得原価：22,628,915米ドル）（注３）（注４）
    資産合計                                      21,517,031            2,772,685
    負債

    未払投資助言報酬（注７）                                         906            117
    未払管理報酬（注６）                                        12,033            1,551
    未払代行協会員報酬（注９）                                        1,812             233
    未払販売会社報酬（注９）                                        21,738            2,801
    未払管理事務代行報酬および未払副管理事務代行報酬（注10）                                        13,369            1,723
    未払名義書換事務代行報酬（注10）                                        5,614             723
    未払保管報酬（注11）                                         601            77
    未払弁護士費用                                        33,160            4,273
    未払印刷費用                                        37,000            4,768
    未払監査費用                                        38,500            4,961
    未払受託報酬（注12）                                        3,781             487
                                            4,529             584
    未払投資顧問報酬（注８）
    負債合計                                       173,043            22,298
                                          21,343,988            2,750,386

    純資産
    発行済受益証券口数

    毎月分配クラス（注13）                                       171,009    口
    無分配クラス（注13）                                        72,827    口
    受益証券１口当たり純資産価格

    毎月分配クラス（注13）                                        79.21          10,207円
    無分配クラス（注13）                                        107.08           13,798円
    添付の財務書類注記は当財務書類の一部である。

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                                                有価証券報告書（外国投資信託受益証券）
       ②【損益計算書】
                    ＵＳバンクローン・オープン（米ドル建）

                  （みずほ・ケイマン・トラストのサブ・ファンド）
                             運用計算書
                         2021  年12月31日終了年度
                         （米ドル、千円で表示）
                                               2021年

                                         米ドル            千円
    マスターファンドから割り当てられた投資収益

    利息（外国税（０米ドル）の控除後）                                      1,171,754             150,992
    マスターファンドから割り当てられた費用

    ローン・サービシング報酬                                       126,712            16,328
    管理報酬                                       115,996            14,947
    管理事務代行報酬、会計士費用および代理人報酬                                        4,640             598
    その他の費用                                        15,444            1,990
    受託報酬                                        6,942             895
    保管報酬                                        73,184            9,430
                                            41,504            5,348
    専門家報酬
                                           384,422            49,537
    マスターファンドから割り当てられた投資純収益                                       787,332            101,456

    ファンドの収益

    利息収益                                          22            3
    ファンドの費用

    販売会社報酬（注９）                                       139,787            18,013
    投資顧問報酬（注８）                                        29,122            3,753
    管理報酬（注６）                                        72,000            9,278
    代行協会員報酬（注９）                                        11,649            1,501
    管理事務代行報酬および副管理事務代行報酬（注10）                                        39,954            5,148
    投資助言報酬（注７）                                        5,827             751
    弁護士費用                                        19,904            2,565
    受託報酬（注12）                                        15,062            1,941
    監査費用                                        33,368            4,300
    名義書換事務代行報酬（注10）                                        17,421            2,245
    保管報酬（注11）                                        7,179             925
    監督機関への年間費用                                        13,269            1,710
                                            85,985            11,080
    印刷費用
    ファンドの費用合計                                       490,527            63,209
                                           296,827            38,249

    投資純収益
    マスターファンドから割り当てられた投資活動に係る実現純利益

                                           386,988            49,867
    投資に係る実現純利益
    マスターファンドから割り当てられた投資活動に係る未実現純利益

                                            81,201            10,464
    投資に係る未実現純利益
                                           765,016            98,580

    運用による純資産の純増加
    添付の財務書類注記は当財務書類の一部である。

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                                                有価証券報告書（外国投資信託受益証券）
                    ＵＳバンクローン・オープン（米ドル建）
                  （みずほ・ケイマン・トラストのサブ・ファンド）
                           純資産変動計算書
                         2021  年12月31日終了年度
                         （米ドル、千円で表示）
                                                2021年

                                          米ドル            千円
    運用による純資産の増加

    投資純収益                                        296,827           38,249
    マスターファンドから割り当てられた投資活動に係る実現純利益                                        386,988           49,867
                                             81,201           10,464
    マスターファンドから割り当てられた投資活動に係る未実現純利益
    運用による純資産の純増加                                        765,016           98,580
    資本取引による純資産の減少

    資本－申込み                                         32,232           4,153
    資本－買戻し                                       (3,698,337)            (476,568)
                                            (494,381)           (63,706)
    収益の分配
    資本取引による純資産の純減少                                       (4,160,486)            (536,120)
    当期純資産の純減少                                       (3,395,470)            (437,540)

                                           24,739,458           3,187,927

    期首純資産
                                           21,343,988           2,750,386

    期末純資産
    添付の財務書類注記は当財務書類の一部である。

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                                                有価証券報告書（外国投資信託受益証券）
                    ＵＳバンクローン・オープン（米ドル建）
                  （みずほ・ケイマン・トラストのサブ・ファンド）
                         キャッシュ・フロー計算書
                         2021  年12月31日終了年度
                         （米ドル、千円で表示）
                                               2021年

                                          米ドル            千円
    運用活動からのキャッシュ・フロー

    運用による純資産の純増加                                        765,016           98,580
    運用による純資産の純増加を運用活動から得た現金純額と整合させる

    ための調整：
    マスターファンドから割り当てられた投資純収益                                        (787,332)           (101,456)
                  (１)
    マスターファンドへの申込み
                                               －           －
    マスターファンドからの買戻し                                       4,670,000            601,776
    マスターファンドから割り当てられた投資活動に係る実現純利益                                        (386,988)           (49,867)
    マスターファンドから割り当てられた投資活動に係る未実現純利益                                        (81,201)           (10,464)
    未払金および未払負債の増加                                         6,077            783
    運用活動から得た現金純額                                       4,185,572            539,353

    財務活動からのキャッシュ・フロー

    受益証券の発行による手取金                                         32,232           4,153
    受益証券の買戻しによる支出                                       (3,698,337)            (476,568)
                                            (494,381)           (63,706)
    収益の分配による支出
                                           (4,160,486)            (536,120)

    財務活動に使用した現金純額
    現金および現金同等物の純増加                                         25,086           3,233

                                             292,816           37,732

    現金および現金同等物　期首残高
                                             317,902           40,965

    現金および現金同等物　期末残高
    (１)

      この金額は、マスターファンドにより宣言された                       736,431    米ドルの分配金の再投資額を含まない。
    添付の財務書類注記は当財務書類の一部である。

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                    ＵＳバンクローン・オープン（米ドル建）
                  （みずほ・ケイマン・トラストのサブ・ファンド）
                          財務書類に対する注記
                          2021  年12月31日現在
    １．報告ファンド

      　ＵＳバンクローン・オープン（米ドル建）（以下「ファンド」という。）は、2013年10月14日付基本信
      託証書によりオープン・エンド型のアンブレラ・ユニット・トラストであるみずほ・ケイマン・トラスト
      （以下「トラスト」という。）のサブ・ファンドとして設定された。ファンドは、2013年10月14日付信託
      証書補遺に従い設定され、2013年11月27日に運用を開始した。トラストは、ケイマン諸島信託法（2020年
      改正）に基づく免除信託として登録されている。トラストの事業所は、ケイマン諸島、ＫＹ1-1107グラン
      ド・ケイマン、ジョージ・タウン、メイン・ストリート25である。
      　基本信託証書に従い、ファーストカリビアン・インターナショナル・バンク・アンド・トラスト・カン
      パニー（ケイマン）リミテッドおよびIQ                      EQマネジメント・バミューダ・リミテッドは、それぞれ受託会社
      および管理会社として活動する。
      　ファンドの投資目的は、バンクローン等への分散投資を通じて元本を維持しつつ受益者のためにインカ
      ム収益を確保することである。ファンドは、ウエスタン・アセット・バンクローン（オフショア）ファン
      ド（Western       Asset    Bank   Loan   (Offshore)       Fund）（以下「マスターファンド」という。）の米ドル建てク
      ラスの受益証券への投資を通じて、投資目的を達成することを目指す。したがって、受益証券の売却収入
      のほぼすべてがマスターファンドに投資されるという点において、ファンドは、マスターファンドの
      フィーダーファンドとなる。マスターファンドの財務書類は添付されており、ファンドの財務書類ととも
      に読まれたい。
      　2021年12月31日現在、ファンドは、ファンドの発行済受益証券の100％を保有する１受益者を有してい
      た。ファンドはマスターファンドの米ドルクラスの100％を保有しており、それは2021年12月31日現在のマ
      スターファンドの純資産総額の84.85％を構成している。
      　マスターファンドの財務書類（要約投資明細表を含む。）は、年次報告書に含まれており（訳注：英文
      の年次報告書には含まれているが、本書中には含まれていない。）、ファンドの財務書類とともに読まれ
      たい。
    ２．重要な会計方針の要約

      表示の基礎：       　本財務書類は、米国において一般に公正妥当と認められた会計原則（以下「米国ＧＡＡ
      Ｐ」という。）に準拠して作成されている。ファンドは、米国ＧＡＡＰに基づき投資会社とみなされ、財
      務会計基準審議会（以下「ＦＡＳＢ」という。）の会計基準編纂書（以下「ＡＳＣ」という。）トピック
      第946号「財務サービス―投資会社」において投資会社に適用される会計および報告指針に従う。
      　重要な会計方針は以下のとおりである。
      見積りの使用：        　米国ＧＡＡＰに準拠した財務書類の作成において、資産および負債の報告額ならびに財

      務書類の日付現在の偶発資産および債務の開示、ならびに当会計期間における収益および費用の報告額に
      影響を与える見積りおよび仮定を行うことが経営陣に要求される。実際の結果はこれらの見積りと異なる
      ことがある。
      マスターファンドへの投資：                　ファンドは、マスターファンドへの投資をマスターファンドの純資産に対

      する比例按分額で計上する。マスターファンドが保有する投資対象の評価（使用される評価技法およびマ
      スターファンドが保有する投資対象の公正価値ヒエラルキーにおける分類を含むが、これらに限定されな
      い。）については、マスターファンドの財務書類に対する注記（以下「マスターファンドの注記」とい
      う。）に記載されており、本財務書類に添付されている。
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                                                有価証券報告書（外国投資信託受益証券）
      収益および費用の認識：             　投資取引は取引日基準で計上される。ファンドはマスターファンドの投資収
      益、費用ならびに実現および未実現利益および損失の比例按分額を計上する。また、ファンドは、ファン
      ド が負担する自らの費用について発生主義で計上する。マスターファンドの収益および費用の認識ならび
      に純利益および損失の分配方針については、マスターファンドの注記に記載される。
      現金および現金同等物：             　現金および現金同等物には、満期日まで３か月未満の短期利付商品が含まれ

      る。現金同等物は取得原価に未収利息を加算して計上され、公正価値に近い値となっている。現金同等物
      は、投資目的のためではなく、短期的な流動性要件を満たすために保有されている。2021年12月31日現
      在、ファンドは、制限付現金を保有していない。
      外貨換算：      　ファンドは外貨建で事業取引を行っている。外貨建の資産および負債は、報告日現在の為替

      レートで換算される。収益および費用は、当該収益または費用が発生した日の実勢為替レートで換算され
      る。外貨取引から発生する調整は、運用計算書に反映されている。
      税金：    　ファンドには、ケイマン諸島政府の現行法に基づき、所得、不動産、譲渡、売却またはその他の

      ケイマン諸島の税金が課されていない。ファンドは、原則として、いかなる管轄地の所得税も課されない
      ように業務を遂行する意向である。
      　ＦＡＳＢのＡＳＣトピック第740号に従い、ファンドは、ある税務上のポジションが、当該ポジションの
      技術的な利点に基づき、関連する税務当局による調査（関連するすべての不服申立や訴訟手続の結論を含
      む。）で認められる可能性が「どちらかといえば」高いか否かを判断することが要求される。認識される
      タックス・ベネフィットは、最終的な解決時に50％超の可能性で実現することが見込まれるベネフィット
      の最大額に基づき測定される。過去に認識されたタックス・ベネフィットの認識中止により、ファンドが
      税務負債を計上し、純資産が減少することがありうる。税務上のポジションが50％超基準を満たさなかっ
      たとみなされる場合、所得税および関連利息ならびに罰金は、ファンドによって運用計算書中の税金費用
      として認識される。
      　管理会社は、ファンドの税務上のポジションを分析し、不確実な税務上のポジションに関して計上され
      るべき未認識のタックス・ベネフィットについての負債はないと結論付けた。更に、管理会社は、未認識
      のタックス・ベネフィットの総額が次の12か月間において著しく変動する合理的な可能性のある税務上の
      ポジションを了知していない。
      　トラストは、トラストの設定日より50年間、地方所得税、収益税および資本税のすべてから適用除外さ
      れる旨のケイマン諸島内閣長官からの約定を受領している。
      　ファンドは、現在、税務当局の調査を受けていない。2021年12月31日に終了した年度において、支払利
      息または罰金のいずれも計上されていない。
      その他の費用：        　その他の費用は発生主義で計上される。

      受益証券の買付申込みおよび買戻し：                    　受益証券の買付申込みは、それが受諾された月の最初の日に計上

      され、受益証券の買戻しの効力発生日まで利益および損失の割当に算入される。受益証券の買戻しは、効
      力発生日時点で負債として認識される。
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      分配方針：
      毎月分配クラス受益証券
      　管理会社は、毎月分配クラス受益証券につき、受託会社に対して、対応する分配期間（以下「当分配期
      間」という。）に関し、各分配日に管理会社が投資顧問会社と協議の上決定する金額の分配を宣言するよ
      う指図することができる。かかる分配金は、毎月分配クラス受益証券に帰属するインカム収益、実現／未
      実現キャピタル・ゲインおよび／または分配可能な資金から支払われる（合理的な分配水準を維持する必
      要があると考えられる場合には、毎月分配クラス受益証券に帰属する投資元本から支払われることがあ
      る。）。
      　当分配期間に関する分配は、関連する分配日の直前の営業日において、毎月分配クラス受益証券に関し
      その名称が受益者名簿に登録されている者に対して支払われ、0.01米ドル未満の端数は四捨五入される。
      　投資者は、毎月分配クラス受益証券に関する分配金の支払が完全に管理会社の裁量に基づくものであ
      り、各分配日において分配が宣言されることについて表明または保証されていないことに留意するべきで
      ある。
      無分配クラス受益証券

      　管理会社が別段の決定を行わない限り、無分配クラス受益証券に帰属するインカム収益および実現キャ
      ピタル・ゲインは分配されない。かかるインカム収益および実現キャピタル・ゲインは、無分配クラス受
      益証券の１口当たり純資産価格に反映される。
    ３．マスターファンドへの投資

      　ファンドは、マスターファンドの米ドル建てクラスの受益証券への投資を通じて、主として米ドル建て
      の企業向け貸付債権を含むバンクローンに実質的な投資を行うことにより、元本の維持とインカム収益の
      確保を目指す。
      　マスターファンドは、ポートフォリオ全体のリスクをコントロールしかつ制限するために策定された、
      そのほぼすべてがバンクローン等（以下で定義される。）から構成される分散化されたポートフォリオに
      主に投資する、ケイマン諸島籍のアンブレラ・ユニット・トラストである。「バンクローン等」には、米
      国または非米国企業が発行する米ドル建てのローン、ローン・パーティシペーションおよびローン譲渡証
      書（以下「バンクローン」という。）ならびに米国または非米国企業が発行する米ドル建ての固定利付証
      券（バンクローンを除く。）が含まれる。マスターファンドのベンチマーク・インデックス（以下「参照
      ベンチマーク」という。）は、マスターファンド管理会社が選択し、かつ、随時変更することができる。
      マスターファンドは、本財務書類の日付現在、参照ベンチマークとしてＳ＆Ｐ／ＬＳＴＡパフォーミン
      グ・ローン・インデックス（S&P/LSTA                     Performing       Loan   Index）を用いている。
      　2021年12月31日現在のファンドの投資の内訳は、以下のとおりである。
                                           公正価値        純資産に占める

                      受益証券口数         費用（米ドル）
                                          （米ドル）           比率
      ウエスタン・アセット・バンク
                          238,514        22,628,915          21,199,129           99.32％
      ローン（オフショア）ファンド
      投資合計                    238,514        22,628,915          21,199,129           99.32％
      　ファンドはマスターファンドへの投資から収益の分配を受領する。かかる収益の分配は、マスターファ

      ンドが負担する投資顧問報酬またはその他の費用の控除後の金額で計上され、マスターファンドに再投資
      される。
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    ４．公正価値の測定
      　ファンドは、会計基準更新書（ＡＳＵ）第2015-07号トピック820「１株当たり純資産価値（またはそれ
      に準ずるもの）で算定する特定の企業への投資に関する開示」において公表された指針を適用した。かか
      る指針は、実務上の簡便法として１株当たり純資産価値を用いて測定されたすべての投資資産につき、公
      正価値ヒエラルキーに分類する義務および関連する開示の対象外とするものである。かかる会計上の指針
      の適用は、ファンドの財務書類に重大な影響を与えなかった。
    ５．関連当事者取引

      　関連当事者である、IQ              EQマネジメント・バミューダ・リミテッド、ウエスタン・アセット・マネジメン
      ト株式会社、フランクリン・テンプルトン・ジャパン株式会社およびファーストカリビアン・インターナ
      ショナル・バンク・アンド・トラスト・カンパニー（ケイマン）リミテッドは、当会計年度において報酬
      を受領した。報酬の詳細は、注記６、７、８および12において各々開示される。
    ６．管理報酬

      　2013年10月14日付基本信託証書に従い、IQ                        EQマネジメント・バミューダ・リミテッドは、ファンドの管
      理会社（以下「管理会社」という。）として活動する。管理会社は、ファンドの資産から、純資産価額の
      年率0.1％の管理報酬を受領する権利を有する。かかる報酬は、各評価日に発生し、計算され、毎月後払い
      で支払われる。また、かかる報酬には、各受益証券クラスに関し当該受益証券クラスに帰属する資産から
      支払われる、各受益証券クラス毎の最低月間報酬が定められている。当該受益証券クラスの当該月の平均
      純資産価額が30百万米ドル以下の場合、最低月間報酬は3,000米ドルであるが、当該受益証券クラスの当該
      月の平均純資産価額が30百万米ドル超96百万米ドル未満の場合、最低月間報酬は8,000米ドルである。ファ
      ンドの発行済受益証券のクラスが１クラスのみとなった場合、管理会社は、10,000米ドルの最低月間報酬
      を受領する権利を有する。
      　また、管理会社は、ファンドの資産から、信託証書に基づき認められる自らの権限および職務の適切な
      遂行において管理会社が負担した費用の払戻しを受ける権利も有する。
      　毎月支払われる報酬は、各月の最終営業日から60暦日以内に支払われる。
    ７．投資助言報酬

      　管理会社は、ファンドの運用を行うにあたり、ウエスタン・アセット・マネジメント株式会社（以下
      「ウエスタン」という。）を継続的な投資助言業務のために雇っている。ウエスタンは、ファンドの資産
      から、純資産価額の年率0.025％の純資産価額に基づく報酬を受領する権利を有する。かかる報酬は、各評
      価日に発生し、計算される。
      　毎月支払われる報酬は、各月の最終営業日から60暦日以内に支払われる。
    ８．投資顧問報酬

      　英文目論見書付属書類および2013年10月25日付投資顧問契約に従い、フランクリン・テンプルトン・
      ジャパン株式会社は、ファンドの投資顧問会社（以下「投資顧問会社」という。）として活動する。投資
      顧問会社は、ファンドの資産から、純資産価額の年率0.125％の報酬を受領する権利を有する。かかる報酬
      は、各評価日に発生し、計算され、毎月後払いで支払われる。
       毎月支払われる報酬は、各月の最終営業日から60暦日以内に支払われる。
      　投資顧問会社は、ファンドのために負担したすべての適切な経費および費用について、ファンドの資産
      から払戻しを受ける。
                                 90/227




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                                                有価証券報告書（外国投資信託受益証券）
    ９．販売会社報酬および代行協会員報酬
      　英文目論見書付属書類および2013年10月15日付代行協会員契約に従い、みずほ証券株式会社は、ファン
      ドの販売会社（以下「販売会社」という。）および代行協会員（以下「代行協会員」という。）として活
      動する。販売会社は、ファンドの資産から、純資産価額の年率0.60％の報酬を受領する権利を有する。か
      かる報酬は、各評価日に発生し、計算され、毎月後払いで支払われる。代行協会員は、ファンドの資産か
      ら、純資産価額の年率0.05％の報酬を受領する権利を有する。かかる報酬は、日々計算され、発生し、毎
      月後払いで支払われる。
      　毎月支払われる報酬は、各月の最終営業日から60暦日以内に支払われる。
    10 ．管理事務代行報酬、副管理事務代行報酬および名義書換事務代行報酬

      　英文目論見書付属書類、2013年11月25日付管理事務代行契約および2015年10月31日付副管理事務代行契
      約に従い、ＢＮＹメロン・ファンド・マネジメント（ケイマン）リミテッドは、ファンドの管理事務代行
      会社として活動する。ザ・バンク・オブ・ニューヨーク・メロン                                   シンガポール支店は、ファンドの副管理
      事務代行会社および名義書換事務代行会社として活動する（以下「副管理事務代行会社」という。）。
      　管理事務代行会社は、ファンドの資産から、受益証券クラス毎に年額20,000米ドルの最低報酬または純
      資産価額の年率0.05％の報酬を受領する権利を有する。純資産価額の年率0.05％の報酬は、かかる金額が
      最低報酬を上回る場合に各評価日に発生し、計算され、毎月後払いで支払われる。
      　管理事務代行会社は、１受益者当たり700米ドルの月次の名義書換事務代行報酬に加えて、受益証券の各
      追加クラスにつき毎月700米ドルの追加報酬を受領する権利を有する。各取引毎に20米ドルの取引手数料も
      支払われる。当該報酬は、ファンドの資産から支払われる。
      　管理事務代行報酬および副管理事務代行報酬は、管理事務代行契約の条項に従い、随時変更されること
      がある。
    11 ．保管報酬

      　英文目論見書付属書類および2013年11月７日付総保管契約に従い、ザ・バンク・オブ・ニューヨーク・
      メロンは、ファンドの保管会社（以下「保管会社」という。）として活動する。保管会社の主要な職務
      は、ファンドの資産の保管、ファンドに関する取引の決済、ファンドの投資に係るすべての収益の回収で
      ある。
       保管会社は、ファンドの資産から、各受益証券クラスにつき毎月後払いで支払われる月間固定報酬150米
      ドルに加えて、各取引毎に15米ドルの取引手数料および費用を受領する権利も有する。
      　保管報酬は、総保管契約の条項に従い、随時変更されることがある。
    12 ．受託報酬

      　2013年10月14日付基本信託証書および2013年10月14日付信託証書補遺に従い、ファーストカリビアン・
      インターナショナル・バンク・アンド・トラスト・カンパニー（ケイマン）リミテッドは、ファンドの受
      託会社（以下「受託会社」という。）として活動する。受託会社は、ファンドの資産から、純資産価額の
      年率0.01％の報酬を受領する権利を有する。かかる報酬は、各評価日に発生し、計算され、四半期毎に後
      払いで支払われる。ただし、年間最低報酬額を15,000米ドルとする。
      　四半期毎に支払われる報酬は、各四半期の最終営業日から60暦日以内に支払われる。
      　受託会社は、ファンドのために負担したすべての適切な経費および費用について、ファンドの資産から
      払戻しを受ける。
                                 91/227




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    13 ．資本
      　毎月分配クラス受益証券は、適格な投資家に対し、１口当たり100米ドルの購入価格で、2013年11月１日
      から2013年11月26日までの期間に募集された。受益証券は、2013年11月26日以降、各取引日の午後４時
      （東京時間）までにファンドに申込書が提出されていることを条件に、下記の購入価格にて毎日申込可能
      である。
      　無分配クラス受益証券は、適格な投資家に対し、１口当たり100米ドルの購入価格で、2015年７月16日か
      ら2015年８月４日までの期間に募集された。受益証券は、2015年８月４日以降、各取引日の午後４時（東
      京時間）までにファンドに申込書が提出されていることを条件に、下記の購入価格にて毎日申込可能であ
      る。
      　１口当たりの購入価格は、関連する取引日より２営業日前の評価日における純資産価額を、かかる評価
      日現在の発行済受益証券口数で除し、小数第３位を四捨五入して小数第２位まで計算される。
      　当初募集期間中の各申込者の最低申込口数は、受益証券１口である。受益証券は、各取引日に適用され
      る申込価格で申込可能である。
      　受益証券は、買戻日（以下「買戻日」という。）の午後４時（東京時間）までにファンドに買戻請求が
      提出されていることを条件に、受益者により毎日買戻請求可能である。
      　１口当たり買戻価格は、関連する買戻日より２営業日前の評価日における純資産価額を、かかる評価日
      現在の発行済受益証券口数で除し、小数第３位を四捨五入して小数第２位まで計算される。
      　買戻し１件当たりの最低買戻口数は、受益証券１口である。
      　以下は、2021年12月31日に終了した年度における毎月分配クラス受益証券の取引および受益証券１口当
      たり純資産価格を示したものである。
      毎月分配クラス受益証券

      2020年12月31日現在の受益証券口数                                                 205,889
      　買付申込み                                                    －
                                                      (34,880)
      　買戻し
      2021年12月31日現在の受益証券口数                                                 171,009
      2021年12月31日現在の純資産価額（米ドル）                                               13,545,684

      2021年12月31日現在の受益証券１口当たり純資産価格（米ドル）                                                  79.21

      　以下は、2021年12月31日に終了した年度における無分配クラス受益証券の取引および受益証券１口当た

      り純資産価格を示したものである。
      無分配クラス受益証券

      2020年12月31日現在の受益証券口数                                                 81,042
      　買付申込み                                                   300
                                                       (8,515)
      　買戻し
      2021年12月31日現在の受益証券口数                                                 72,827
      2021年12月31日現在の純資産価額（米ドル）                                               7,798,304

      2021年12月31日現在の受益証券１口当たり純資産価格（米ドル）                                                 107.08

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    14 ．金融商品および関連リスク
      　以下の一部のリスク要因に関する要約は、ファンドへの投資に内在するすべてのリスクの包括的な要約
      を意図したものではない。
      　2021年12月31日現在、ファンドの投資対象はマスターファンドのみであるため、ファンドは、マスター
      ファンドの運用成績および活動から直接的かつ重大な影響を受ける。
      　「マスターファンド／フィーダーファンド」構造の特性上、ファンドは、マスターファンドに投資する
      他のフィーダーファンドの活動から重大な影響を受けることがある。
      　マスターファンドの投資および活動に係るオフバランスシート、市場および信用に関するリスクは、マ
      スターファンドの注記において説明されている。ファンドによるマスターファンドへの投資により、ファ
      ンドは、マスターファンドが投資する金融商品および市場に関連する様々な種類のリスクを負う。市場リ
      スクは、市場要因（市場の流動性、投資家心理および為替レートを含むが、これらに限られない。）の変
      動に起因する金融商品の価値の損失の可能性を表している。
      　マスターファンドのポートフォリオは、限定的な市場で取引されているか、または転売および譲渡に制
      限があり、必要な場合に注文に応じた現金化が不可能な場合がある投資対象およびデリバティブにより構
      成される。かかる投資対象に付与される価値は、投資対象に既存市場があった場合に用いられていたであ
      ろう価値とは著しく異なることがあり、かかる差異が財務書類に重大な影響を与えるおそれがある。
      　2021年12月31日現在、すべての現金および現金同等物は、ザ・バンク・オブ・ニューヨーク・メロンに
      より保有されていた。現金および現金同等物に関する信用リスクは、ザ・バンク・オブ・ニューヨーク・
      メロンが契約上の義務の履行を怠った場合にファンドが記録するであろう損失として測定される。
    15 ．契約上の義務および偶発事象

      　ファンドは、通常の業務において、様々な表明および保証を含む契約および一般的な補償を提供する契
      約を締結する。これらの契約に基づくファンドの最大エクスポージャーは、未だ発生していない事象につ
      いてファンドに対して提起される可能性のある将来の申立てを含むため、確定できない。経営陣は、経験
      に基づいて、かかる潜在的な補償義務に係る損失リスクが生じる可能性は低いと考えている。ただし、当
      該義務に関してファンドの事業に悪影響を及ぼしうる重大な債務が将来発生しないという保証はない。
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    16 ．財務ハイライト
                                       毎月分配クラス            無分配クラス
      受益証券１口当たり運用成績
      （当期中の発行済受益証券）
                                             79.21           104.02

      期首純資産価格（米ドル）
      運用による利益：

      　投資純収益(a)                                        0.97           1.48
      　投資、デリバティブ証券および外貨による
                                             1.65           1.58
      　実現および未実現純利益(b)
                                             (2.62)             －

      分配
                                             79.21           107.08

      期末純資産価格（米ドル）
                                            3.31％           2.94％

      トータル・リターン(c)
      割合および補足データ：

      平均純資産に占める割合:
                                            3.72％           3.84％
      　費用比率(d)
      　投資純収益比率(e)                                      1.21％           1.39％

      (a)  投資純収益を当期中の発行済受益証券の平均口数で除して計算される。

      (b)  本項目の数値は、記載の１口当たりの純資産価格の変動の調整に必要な修正後の金額であるため、当
        期の総収益および総損失の変動と一致しないことがある。
      (c)  トータル・リターンは、必ずしもファンドの全体的な運用成績を示すものではない。個々の投資者に
        とってのリターンは、買付申込取引または買戻取引の時期によって異なる。
      (d)  費用比率は、当期における、平均純資産に占めるファンドの費用合計（マスターファンドから割り当
        てられた費用合計を含む。）の割合に基づいて計算されている。
      (e)  投資純収益比率は、平均純資産に占めるファンドの投資純収益の割合に基づいて計算されている。
    17 ．後発事象

      　ファンドは、財務書類の発行準備が整った日である2022年５月31日までの後発事象の評価を行った。
      2022年１月１日から本書の日付までの期間において、毎月分配クラスに関し、買付申込みはなく、
      1,336,443米ドルの買戻しおよび176,793米ドルの分配があった。同期間において、無分配クラスに関し、
      買付申込みはなく、818,105米ドルの買戻しがあった。
      　2022年２月24日、ロシアはウクライナに対する軍事攻撃を開始した。両国間の戦闘の勃発により、より
      広範な対立が生じ、地域および市場に深刻な悪影響を及ぼす可能性がある。また、米国およびその他の
      国々がロシアに対して科した制裁および将来ロシアに対して科される制裁が、ロシア経済および関連市場
      に重大な悪影響を及ぼす可能性がある。ロシアの軍事行動の程度および期間、ならびに当該行動の影響を
      予測することは不可能であるが、重大な市場の混乱を引き起こす可能性がある。
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                          US BANK   LOAN   OPEN   (USD)
                     (A SERIES    TRUST   OF MIZUHO    CAYMAN    TRUST)
                      STATEMENT      OF ASSETS    AND  LIABILITIES

                         AS  AT  DECEMBER     31,  2021

                      (Expressed      in United    States    Dollar)

                                                    2021

                                                     USD
    ASSETS
    Cash   and  cash   equivalents
                                                       317,902
    Investment      in Western    Asset   Bank   Loan   (Offshore)      Fund
    (the“Master       Fund”)
      (cost:    USD  22,628,915)       (Notes    3 and  4)                          21,199,129
             Total   assets                                     21,517,031

    LIABILITIES

    Investment      advisory     fees   payable    (Note   7)
                                                         906
    Management      fees   payable    (Note   6)
                                                       12,033
    Agent   company    fees   payable    (Note   9)
                                                        1,812
    Distribution       fees   payable    (Note   9)
                                                       21,738
    Administration         and  Sub-Administrator          fees   payable    (Note   10)
                                                       13,369
    Transfer     agent   fees   payable    (Note   10)
                                                        5,614
    Custody    fees   payable    (Note   11)
                                                         601
    Legal   fees   payable
                                                       33,160
    Printing     fees   payable
                                                       37,000
    Audit   fees   payable
                                                       38,500
    Trustee    fees   payable    (Note   12)
                                                        3,781
    Investment      management      fees   payable    (Note   8)                             4,529
             Total   liabilities                                       173,043

    NET  ASSETS                                              21,343,988

    Units   outstanding

    Distribution       Class   (Note   13)
                                                       171,009
    Non-distribution          Class   (Note   13)
                                                       72,827
    Net  asset   value   per  unit

    Distribution       Class   (Note   13)
                                                        79.21
    Non-distribution          Class   (Note   13)
                                                       107.08
           The  accompanying       notes   are  an integral     part   of these   financial      statements.

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                          US BANK   LOAN   OPEN   (USD)
                     (A SERIES    TRUST   OF MIZUHO    CAYMAN    TRUST)
                         STATEMENT      OF OPERATIONS

                     FOR  THE  YEAR   ENDED    DECEMBER     31,  2021

                      (Expressed      in United    States    Dollar)

                                                    2021

                                                     USD
    Investment      income    allocated      from   Master    Fund
    Interest     (net   of foreign    tax:   nil)
                                                     1,171,754
    Expenses     allocated      from   Master    Fund

    Loan   servicing      fees
                                                       126,712
    Management      fees
                                                       115,996
    Administrative,         accounting      and  agent   fees
                                                        4,640
    Other   fees
                                                       15,444
    Trustee    fees
                                                        6,942
    Custody    fees
                                                       73,184
    Professional       fees                                           41,504
                                                       384,422
    Net  investment      income    allocated      from   Master    Fund

                                                       787,332
    Fund   Income

    Interest     Income
                                                          22
    Fund   expenses

    Distribution       fees   (Note   9)
                                                       139,787
    Investment      management      fees   (Note   8)
                                                       29,122
    Management      fees   (Note   6)
                                                       72,000
    Agent   company    fees   (Note   9)
                                                       11,649
    Administration         and  Sub-Administrator          fees   (Note   10)
                                                       39,954
    Investment      advisory     fees   (Note   7)
                                                        5,827
    Legal   fees
                                                       19,904
    Trustee    fees   (Note   12)
                                                       15,062
    Audit   fees
                                                       33,368
    Transfer     agent   fees   (Note   10)
                                                       17,421
    Custody    fees   (Note   11)
                                                        7,179
    Annual    regulator      fees
                                                       13,269
    Printing     fee                                              85,985
             Total   Fund   expenses                                    490,527

             Net  investment      income                                  296,827

    Net  realised     gain   on  investment       activities       allocated      from   Master    Fund

    Net  realised     gain   on  investments                                      386,988
    Net  unrealised      gain   on investment      activities      allocated      from   Master    Fund

    Net  unrealised       gain   on  investments
                                                       81,201
             Net  increase     in  net  assets    resulting      from   operations                 765,016

           The  accompanying       notes   are  an integral     part   of these   financial      statements.


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                          US BANK   LOAN   OPEN   (USD)
                     (A SERIES    TRUST   OF MIZUHO    CAYMAN    TRUST)
                      STATEMENT      OF  CHANGES    IN NET  ASSETS

                     FOR  THE  YEAR   ENDED    DECEMBER     31,  2021

                      (Expressed      in United    States    Dollar)

                                                    2021

                                                     USD
    Increase     in  net  assets    from   operations:
    Net  investment      income
                                                       296,827
    Net  realised     gain   on  investment       activities       allocated      from   Master    Fund
                                                       386,988
    Net  unrealised      gain   on investment      activities      allocated      from   Master    Fund              81,201
    Net  increase     in  net  assets    resulting      from   operations                         765,016

    Decrease     in net  assets    from   capital    transactions:

    Capital     subscriptions
                                                       32,232
    Capital     redemptions
                                                     (3,698,337)
    Income    distribution                                              (494,381)
    Net  decrease     in net  assets    from   capital    transactions                           (4,160,486)

    Net  decrease     in net  assets    for  the  year

                                                     (3,395,470)
    Net  assets    - beginning      of  year                                 24,739,458

    Net  assets    - end  of  year                                     21,343,988

           The  accompanying       notes   are  an integral     part   of these   financial      statements.







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                     (A SERIES    TRUST   OF MIZUHO    CAYMAN    TRUST)
                         STATEMENT      OF CASH   FLOWS

                     FOR  THE  YEAR   ENDED    DECEMBER     31,  2021

                      (Expressed      in United    States    Dollar)

                                                    2021

                                                     USD
    Cash   flows   from   operating      activities
    Net  increase     in  net  assets    resulting      from   operations
                                                       765,016
    Adjustments       to  reconcile      net  increase     in  net  assets    from   operations

    to net  cash   provided     by  operating      activities:
    Net  investment      income    allocated      from   Master    Fund
                                                      (787,332)
                    (1)
    Subscriptions        to Master    Fund
                                                          -
    Redemptions       from   Master    Fund
                                                     4,670,000
    Net  realised     gain   on  investment       activities       allocated      from   Master    Fund
                                                      (386,988)
    Net  unrealised      gain   on investment      activities      allocated      from   Master    Fund
                                                       (81,201)
    Increase     in accounts     payable    and  accrued    liabilities                             6,077
             Net  cash   provided     by operating      activities                        4,185,572

    Cash   flows   from   financing      activities

    Proceed     from   issuance     of  units
                                                       32,232
    Payments     for  redemption      of units
                                                     (3,698,337)
    Income    distribution       paid                                      (494,381)
             Net  cash   used   in financing      activities                          (4,160,486)

    Net  increase     in cash   and  cash   equivalents

                                                       25,086
    Cash   and  cash   equivalents       – beginning      of  the  year

                                                       292,816
    Cash   and  cash   equivalents       – end  of  the  year

                                                       317,902
    (1) This   does   not  include    the  dividend     reinvestment       amount    of USD  736,431    declared     by the  Master    Fund.

           The  accompanying       notes   are  an integral     part   of these   financial      statements.



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                        NOTES   TO FINANCIAL      STATEMENTS

                           DECEMBER     31,  2021

    1.　Organization

    US  Bank   Loan   Open   (USD)    (the“Fund”)        was  established       as  a series    trust    of  Mizuho    Cayman    Trust

    (the“Trust”),          an  open-ended       Umbrella     Unit   Trust    by  a Trust    Deed   dated    October     14,  2013.    The
    Fund   was  established       pursuant     to  a Supplemental        Trust    Deed   dated    October     14,  2013   and  commenced
    operations       on  November     27,  2013.    The  Trust    is  registered       as  an  Exempted     Trust    under    the  Cayman
    Islands     Trusts    Law,   2020   Revision.      The  Trust's     place    of  business     is  25  Main   Street,     George    Town,
    Grand    Cayman,     KY1-1107,      Cayman    Islands.
    Pursuant     to the  Trust   Deed,   First   Caribbean      International        Bank   and  Trust   Company    (Cayman)     Limited    and  IQ

    EQ Management      Bermuda    Limited,     act  as Trustee    and  Manager    to the  Trust   respectively.
    The  investment       objective      of  the  Fund   is  to  preserve     capital     and  generate     income    for  Unitholders

    through     a diversified       portfolio      of  Bank   Loan   Instruments.        The  Fund   will   seek   to  achieve     its
    investment       objective      through     investing      in  a USD  denominated       class    of  units    of  Western     Asset    Bank
    Loan   (Offshore)       Fund   (the“Master        Fund”).     Accordingly,        the  Fund   will   act  as  a feeder    fund   into
    the  Master    Fund   such   that   substantially        all  of  the  proceeds     from   the  sale   of  the  Units    will   be
    invested     in  the  Master    Fund.    The  financial      statements       of  the  Master    Fund   are  attached     and  should
    be  read   in  conjunction       with   the  Fund's    financial      statements.
    At  December     31,  2021,    the  Fund   had  one  unitholder       who  held   100%   of  the  Fund's    units    outstanding.

    The  Fund   held   100%   in  the  USD  class    of  the  Master    Fund,    which    constitutes       84.85%    of  the  total    Net
    Asset    Value    of  the  Master    Fund   at  December     31,  2021.
    The  financial      statements      of the  Master    Fund,   including      the  condensed      schedule     of investments,       are

    included     elsewhere      in this   report    and  should    be read   with   the  Fund's    financial      statements.
    2.　Summary       of significant       accounting      policies

    Basis    of  Presentation       : The  accompanying        financial      statements       have   been   prepared     in  accordance

    with   accounting       principles       generally      accepted     in  the  United    States    of  America     (“US    GAAP”).     The
    Fund   is  considered       an  investment       company     under    US  GAAP   and  follows     the  accounting       and  reporting
    guidance     applicable       to  investment       companies      in  the  Financial      Accounting       Standards      Board
    (“FASB”)       Accounting       Standards      Codification        (ASC)    Topic    946,   Financial      Services     – Investment
    Companies.
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                           DECEMBER     31,  2021

    2.　Summary       of  significant       accounting       policies     (continued)

    Significant       accounting      policies     are  as follows:

    Use  of estimates     : The  preparation       of financial      statements      in conformity      with   US GAAP   requires     management

    to make   estimates      and  assumptions       that   affect    the  reported     amounts    of assets    and  liabilities       and
    disclosure      of contingent      assets    and  liabilities       at the  date   of the  financial      statements      and  the  reported
    amounts    of revenues     and  expenses     during    the  reporting      period.    Actual    results    could   differ    from   those
    estimates.
    Investment      in Master    Fund:   The  Fund   records    its  investment      in the  Master    Fund   at its  proportionate        share

    of the  Master    Fund's    net  assets.    Valuation      of investments       held   by the  Master    Fund,   including,      but  not
    limited    to,  the  valuation      techniques      used   and  classification         within    the  fair   value   hierarchy      of
    investments       held   by the  Master    Fund   are  discussed      in the  Master    Fund's    notes   to financial      statements      (the
    “Master     Fund's    Notes”),      which   are  attached     to these   financial      statements.
    Income    and  expense    recognition       : Investment      transactions       are  recorded     on a trade   date   basis.    The  Fund

    records    its  proportionate        share   of the  Master    Fund's    investment      income,    expenses     and  realised     and
    unrealised      gains   and  losses.    In addition,      the  Fund   incurs    its  own  expenses     which   it accounts     for  on an
    accruals     basis.    The  Master    Fund's    income    and  expense    recognition       and  net  profit    and  loss   allocation
    policies     are  discussed      in the  Master    Fund's    Notes.
    Cash   and  cash   equivalents       : Cash   and  cash   equivalents       include     short-term       interest     bearing     accounts

    with   a maturity     date   of  less   than   three    months.     Cash   equivalents       are  carried     at  cost,    plus
    accrued     interest,      which    approximates        fair   value.    Cash   equivalents       are  held   to  meet   short-term
    liquidity      requirements,        rather    than   for  investment       purposes.      No  restricted       cash   is  held   by  the
    Fund   as  at  December     31,  2021.
    Foreign    currency     translation       : The  Fund   transacts      business     in foreign    currencies.       Assets    and  liabilities

    denominated       in foreign    currencies      are  translated      at the  rates   of exchange     at the  reporting      date.   Income
    and  expenses     are  translated      at the  rate   of exchange     prevailing      at the  date   on which   the  income    or expense
    is incurred.      Adjustments       arising    from   foreign    currency     transactions       are  reflected      in the  statement      of
    operations.
    Taxation:      Under   the  current    laws   of the  government      of the  Cayman    Islands,     there   is no income,    estate,

    transfer,      sales   or other   Cayman    Islands    taxes   payable    by the  Fund.   The  Fund   intends    generally      to conduct
    its  affairs    such   that   it will   not  be subject    to income    tax  in any  jurisdiction.
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    2.　Summary       of  significant       accounting       policies     (continued)

    In accordance      with   FASB   ASC  Topic   740,   the  Fund   is required     to determine      whether    a tax  position     is more

    likely    than   not  to be sustained      upon   examination       by the  applicable      taxing    authority,      including
    resolution      of any  related    appeals    or litigation      processes,      based   on the  technical      merits    of the
    position.      The  tax  benefit    to be recognised      is measured     as the  largest    amount    of benefit    that   is greater
    than   fifty   percent    likely    of being   realised     upon   ultimate     settlement.       De-recognition         of a tax  benefit
    previously      recognised      could   result    in the  Fund   recording      a tax  liability      that   would   reduce    net  assets.
    Income    tax  and  related    interest     and  penalties      would   be recognised      by the  Fund   as tax  expense    in the
    statement      of operations      if the  tax  positions      were   deemed    to not  meet   the  more-likely-than-not            threshold.
    The  Manager     has  analysed     the  Fund's    tax  positions      and  had  concluded      that   no  liability      for

    unrecognised        tax  benefits     should    be  recorded     related     to  uncertain      tax  positions.       Further,     the
    Manager     is  not  aware    of  any  tax  positions      for  which    it  is  reasonably       possible     that   the  total
    amounts     of  unrecognised        tax  benefits     will   significantly        change    in  the  next   twelve    months.
    The  Trust   has  received     an undertaking       from   the  Governor     in Cabinet    of Cayman    Islands    exempting      it from

    all  local   income,    profits    and  capital    taxes   for  a period    of fifty   years   from   the  date   of the  creation     of
    the  Trust.
    The  Fund   has  no  examinations        by  tax  authorities       in  progress.      No  interest     expense     or  penalties

    have   been   assessed     for  the  year   ended    December     31,  2021.
    Other   Expenses     : Other   expenses     are  recorded     on an accruals     basis.

    Unit   subscriptions        and  redemptions:       Unit   subscriptions        are  recorded     on the  first   day  of the  month   in

    which   they   are  accepted     and  continue     to participate       in allocation      of gains   and  losses    until   the  effective
    date   of the  unit   redemption.       Unit   redemptions       are  recognized      as liabilities,       as of their   effective      date.
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    2.　Summary       of  significant       accounting       policies     (continued)

    Distribution       Policy    :

    Monthly    Distribution       Class   Units
    The  Manager    may  direct    the  Trustee    to declare    distributions        in respect    of the  Monthly    Distribution       Class

    Units   on each   Distribution       Date   in respect    of the  corresponding        Distribution       Period    (the   "Current
    Distribution       Period")     of such   amount    as determined      by the  Manager,     after   consultation       with   the
    Investment      Manager.     Such   distributions        will   be paid   out  of the  income,    realised     and  unrealised      capital
    gains   and/or    any  distributable        funds   attributable       to the  Monthly    Distribution       Class   Units,    including
    out  of the  capital    attributable       to the  Monthly    Distribution       Class   Units   if considered      necessary      in order
    to maintain     a reasonable      level   of distributions.
    Any  distributions        in respect    of the  Current    Distribution       Period    will   be made   to the  person    in whose   name

    the  Monthly    Distribution       Class   Units   are  registered      on the  Register     on the  Business     Day  immediately
    preceding      the  relevant     Distribution       Date   and  all  such   distributions        will   be rounded    naturally      to the
    nearest    USD  0.01.
    Investors      should    note   that   the  payment    of distributions        in respect    of the  Monthly    Distribution       Class

    Units   is entirely     at the  discretion      of the  Manager    and  no representation         or  guarantee      is made   that   a
    distribution       will   be declared     in respect    of each   Distribution       Date.
    Non-Distribution          Class   Units

    Income    and  realised     capital    gains   attributable       to the  Non-Distribution          Class   Units   will   not  be

    distributed       unless    the  Manager    determines      otherwise.      Such   income    and  realised     capital    gains   will   be
    reflected      in the  Net  Asset   Value   per  Unit   of the  Non-Distribution          Class   Units.
    3.　Investment         in Master    Fund

    The  Fund   seeks   to preserve     capital    and  generate     income    by substantially        investing      in mainly    Bank   Loans,

    including      USD  denominated       loans   issued    by corporations,        through    its  investment      in a USD  class   of units   of
    the  Master    Fund.
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    3.　Investment         in Master    Fund   (continued)

    The  Master    Fund   is a Cayman    Islands    umbrella     unit   trust   that   invests    principally       in a diversified

    portfolio      consisting      substantially        of Bank   Loan   Instruments       (as  defined    below)    that   is designed     to
    control    and  restrict     overall    portfolio      risk.“Bank       Loan   Instruments”        include    USD-denominated         loans,
    loan   participations         and  loan   assignments       that   are  issued    by US or non-US    corporations       (“Bank    Loans”),
    and  USD-denominated         fixed   income    securities      (other    than   Bank   Loans)    that   are  issued    by US or  non-US
    corporations.        The  Master    Fund's    benchmark      index   (the“Reference         Benchmark”)       will   be chosen    by the
    Master    Fund   Manager    and  may  be changed    by the  Master    Fund   Manager    from   time   to time.   As of the  reporting
    date,   the  Master    Fund   is using   the  S&P/LSTA     Performing      Loan   Index   as the  Reference      Benchmark.
    A breakdown      of  the  Fund's    investment       as  at  December     31,  2021   is  as  follows:

                                Cost   (USD)     Fair   Value   (USD)    % of Net  Assets

                          Units
    Western    Asset   Bank   Loan   (Offshore)

                          238,514       22,628,915          21,199,129            99.32%
    Fund
    Total   Investment

                          238,514       22,628,915          21,199,129            99.32%
    The  Fund   receives     income    distribution        from   its  investment       in  the  Master    Fund.    This   income

    distribution        is  recorded     net  of  any  Investment       Management       fees   or  other    fees   incurred     by  the
    Master    Fund   and  will   be  reinvested       into   the  Master    Fund.
    4.　Fair     value   measurements

    The  Fund   adopted    the  guidance     issued    in ASU  2015-07    Topic   820,   Disclosures       for  Investments       in Certain

    Entities     That   Calculate      Net  Asset   Value   per  Share   (or  Its  Equivalent),       which   removes    the  requirement       to
    categorize      within    the  fair   value   hierarchy      all  investments       measured     using   the  net  asset   value   per  share
    as a practical      expedient      and  related    disclosures.       The  adoption     of this   accounting      guidance     did  not  have   a
    material     impact    on the  Fund's    financial      statements.
                                103/227






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                           DECEMBER     31,  2021

    5.　Related-party          transactions

    The  related    parties,     IQ EQ Management      Bermuda    Limited,     Western    Asset   Management      Company    Limited,

    Franklin     Templeton      Japan   Co.,   Ltd.   and  First   Caribbean      International        Bank   and  Trust   Company    (Cayman)
    Limited    received     fees   during    the  year.   Details    of the  fees   are  disclosed      in  Notes   6, 7, 8 and  12
    respectively.
    6.　Management         fee

    Pursuant     to the  Master    Trust   Deed   dated   October    14,  2013,   IQ EQ Management      Bermuda    Limited    serves    as the

    Manager    of the  Fund   (the   "Manager").       The  Manager    is entitled     to receive,     out  of the  assets    of  the  Fund,   a
    management      fee  of 0.1%   per  annum   of the  Net  Asset   Value   accrued    on and  calculated      as at each   Valuation      Day
    and  payable    monthly    in arrear,    subject    to a minimum    monthly    fee  for  each   class   of Units,    in respect    of and
    payable    out  of the  assets    attributable       to such   class   of Units.    Where   the  average    Net  Asset   Value   of a
    class   of Units   for  the  relevant     month   is equal   to or less   than   USD  30 million,     the  minimum    monthly    fee
    shall   be USD  3,000,    however,     should    the  average    Net  Asset   Value   of a class   of Units   for  the  relevant     month
    is greater    than   USD  30 million    but  less   than   USD  96 million,     the  minimum    monthly    fee  shall   be USD  8,000.
    Should    only   one  class   of Units   remain    in issue   within    the  Fund,   the  Manager    shall   be entitled     to receive    a
    minimum    monthly    fee  of USD  10,000.
    The  Manager    is also   entitled     to be reimbursed      out  of the  assets    of the  Fund   for  any  expenses     incurred     by it

    in the  proper    performance       of its  powers    and  duties    as permitted      under   the  Master    Trust   Deed.
    The  fee  payable    for  each   month   will   be paid   within    60 calendar     days   from   the  last   Business     Day  in that

    month.
    7.　Investment         Advisory     fee

    The  Manager,     in exercising      the  management      of the  Fund,   engages    Western    Asset   Management      Company    Limited

    (“Western”)        for  continuous      investment      advisory     services.      Western    is entitled     to receive,     out  of the
    assets    of the  Fund,   a fee  based   on the  Net  Asset   Value   at the  rate   of 0.025%    per  annum   of the  Net  Asset
    Value   accrued    on and  calculated      as at each   Valuation      Day.
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    7.　Investment         Advisory     fee  (continued)

    The  fee  payable    for  each   month   will   be paid   within    60 calendar     days   from   the  last   Business     Day  in that

    month.
    8.　Investment         Management      fee

    Pursuant     to the  appendix     to the  offering     memorandum      and  the  Investment      Management      Agreement      dated

    October    25,  2013,   Franklin     Templeton      Japan   Co.,   Ltd.   serves    as the  Investment      Manager    of the  Fund   (the
    "Investment       Manager").      The  Investment      Manager    is entitled     to receive,     out  of the  assets    of the  Fund,   a
    fee  at the  rate   of 0.125%    per  annum   of the  Net  Asset   Value,    accrued    on and  calculated      as at each   Valuation
    Day  and  payable    monthly    in arrears.
    The  fee  payable    for  each   month   will   be paid   within    60 calendar     days   from   the  last   Business     Day  in that

    month.
    All  proper    out  of pocket    expenses     and  disbursements        incurred     on behalf    of the  Fund   will   also   be

    reimbursed      to the  Investment      Manager    out  of the  assets    of the  Fund.
    9.　Distribution          and  Agent   Company    fee

    Pursuant     to the  appendix     to the  offering     memorandum      and  Agent   Company    Agreement      dated   October    15,  2013,

    Mizuho    Securities      Co.  Ltd.   serves    as the  Distributor       (the   "Distributor")         and  Agent   Company    of the  Fund
    (the   "Agent    Company").      The  Distributor       is entitled     to receive,     out  of the  assets    of the  Fund,   a fee  at the
    rate   of 0.60%   per  annum   of the  Net  Asset   Value,    accrued    on and  calculated      as  at each   Valuation      Day  and
    payable    monthly    in arrears.     The  Agent   Company    is entitled     to receive,     out  of the  assets    of the  Fund,   a fee
    of 0.05%   per  annum   of the  Net  Asset   Value,    calculated      and  accrued    daily   and  payable    monthly    in arrears.
    The  fee  payable    for  each   month   will   be paid   within    60 calendar     days   from   the  last   Business     Day  in that

    month.
                                105/227






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    10.  Administration,         Sub-Administrator          and  Transfer     Agent   fee

    Pursuant     to the  appendix     to the  offering     memorandum,       the  Fund   Administration         Agreement      dated   November

    25,  2013   and  the  Sub-Administrator          Agreement      dated   October    31,  2015,   BNY  Mellon    Fund   Management      (Cayman)
    Limited    serves    as the  Administrator        of the  Fund.   The  Bank   of New  York   Mellon,    Singapore      Branch,    serves    as
    the  Sub-Administrator          and  Transfer     Agent   to the  Fund   (the   " Sub-Administrator").
    The  Administrator        is  entitled     to  receive,     out  of  the  assets    of  the  Fund,    a minimum     fee  of  USD

    20,000    per  annum    per  share    class    or  a fee  at  the  rate   of  0.05%    per  annum    of  the  Net  Asset    Value
    accrued     on  and  calculated       as  at  each   Valuation      Day  if  such   amount    exceeds     the  minimum     fee,   which
    is  payable     monthly     in  arrears.
    The  Administrator        is entitled     to a transfer     agent   fee  of USD  700  per  month   per  Unitholder,       plus   a further

    USD  700  per  Subsequent      Class   of Units   per  month.    A transaction       fee  of USD  20  per  transaction       is also
    payable.     Such   fees   will   be paid   out  of the  assets    of the  Fund.
    The  Administrator        and  Sub-Administrator          fees   may  be subject    to change    from   time   to time   in accordance

    with   the  terms   of the  Fund   Administration         Agreement.
    11.  Custody    fee

    Pursuant     to  the  appendix     to  the  offering     memorandum       and  the  Global    Custody     Agreement      dated

    November     7,  2013,    the  Bank   of  New  York   Mellon    serves    as  the  Custodian      to  the  Fund   (the
    "Custodian").        The  primary     duties    of  the  Custodian      are  to  hold   the  assets    of  the  Fund   in
    safekeeping,        to  settle    transactions        entered     into   in  respect     of  the  Fund   and  to  collect     all  income
    due  on  the  Fund's    investments.
    The  Custodian      is entitled     to receive,     out  of the  assets    of  the  Fund,   fixed   fees   of USD  150  per  month   for

    each   class   of Units   payable    monthly    in arrear    plus   transaction       fees   of USD  15 per  transaction       and
    expenses.
    The  Custodian's       fees   may  be subject    to change    from   time   to  time   in accordance      with   the  terms   of the  Global

    Custody    Agreement.
                                106/227





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    12.  Trustee    fee

    Pursuant     to the  Master    Trust   Deed   dated   October    14,  2013   and  the  Supplemental       Trust   Deed   dated   October

    14,  2013,   First   Caribbean      International        Bank   and  Trust   Company    (Cayman)     Limited    serves    as the  Trustee    of
    the  Fund   (the   "Trustee").       The  Trustee    is  entitled     to receive,     out  of the  assets    of the  Fund,   a fee  at the
    rate   of 0.01%   per  annum   of the  Net  Asset   Value   accrued    on and  calculated      as at each   Valuation      Day  and
    payable    quarterly      in arrear,    subject    to a minimum    annual    fee  of USD  15,000.
    The  fee  payable    for  each   quarter    will   be paid   within    60 calendar     days   from   the  last   Business     Day  in that

    quarter.
    All  proper    out-of-pocket        expenses     and  disbursements        incurred     on behalf    of the  Fund   will   also   be

    reimbursed      to the  Trustee    out  of the  assets    of the  Fund.
    13.  Capital

    Distribution       Class   Units   were   offered    to eligible     investors      during    the  period    from   November     1, 2013   to

    November     26,  2013,   at the  purchase     price   of USD  100  per  unit.   After   November     26,  2013,   units   will   be
    available      for  subscription       on a daily   basis   at the  purchase     price   described      below,    provided     the  request
    is submitted      to the  Fund   by no later   than   4:00pm    (Tokyo    Time)   on each   dealing    day.
    Non-distribution          Class   Units   were   offered    to eligible     investors      during    the  period    from   July   16,  2015   to

    August    4, 2015,   at the  purchase     price   of USD  100  per  unit.   After   August    4, 2015,   units   will   be  available
    for  subscription       on a daily   basis   at the  purchase     price   described      below,    provided     the  request    is
    submitted      to the  Fund   by no later   than   4:00pm    (Tokyo    Time)   on each   dealing    day.
    The  purchase     price   per  unit   shall   be calculated      by dividing     the  net  asset   value   on the  valuation      day

    falling    two  business     days   prior   to the  relevant     dealing    day  by the  number    of units   in issue   on such
    valuation      day,   rounded    naturally      to two  decimal    places.
    The  minimum    subscription       for  each   subscriber      during    the  initial    offer   period    is 1 unit.   Units   are

    available      for  subscription       at the  applicable      subscription       price   on each   dealing    day.
                                107/227





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    13.  Capital    (continued)

    Units   may  be redeemed     by the  unit   holder    on a daily   basis   provided     the  request    is submitted      to the  Fund   by

    no later   than   4:00pm    (Tokyo    Time)   on a redemption      day  (the“Repurchase          Day”).
    The  redemption      price   per  unit   shall   be calculated      by dividing     the  net  asset   value   as at the  valuation      day

    falling    two  business     days   prior   to the  relevant     redemption      day  by the  number    of units   in issue   on such
    valuation      day,   rounded    naturally      to two  decimal    places.
    The  minimum    redemption      amount    per  redemption      is 1 Unit.

    Transactions        in  the  Distribution        Class    units    for  the  year   ended    December     31,  2021   and  net  asset

    value    per  unit   is  as  follows:
    Distribution       Class

    Number    of  units    at  December     31,  2020
                                                       205,889
        Subscriptions                                                  -

                                                       (34,880)
        Redemptions
    Number    of  units    at  December     31,  2021                               171,009

    Net  asset   value   at December     31,  2021                               13,545,684

                                            USD
    Net  asset   value   per  unit   at December     31,  2021                              79.21

                                            USD
    Transactions        in  the  Non-distribution          Class    units    for  the  year   ended    December     31,  2021   and  net

    asset    value    per  unit   is  as  follows:
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    13.  Capital    (continued)

    Non-distribution          Class

    Number    of  units    at  December     31,  2020
                                                       81,042
        Subscriptions                                                 300

                                                       (8,515)
        Redemptions
    Number    of  units    at  December     31,  2021                                72,827

    Net  asset   value   at December     31,  2021                                7,798,304

                                            USD
    Net  asset   value   per  unit   at December     31,  2021                             107.08

                                            USD
    14.  Financial      instruments       and  associated      risks

    The  following      summary    of certain    risk   factors    is not  intended     to be a comprehensive        summary    of all  risks

    inherent     in the  Fund.
    At  December     31,  2021,    the  Fund's    sole   investment       was  in  the  Master    Fund   and,   as  such,    the  Fund   is

    directly     and  materially       affected     by  the  performance       and  actions     of  the  Master    Fund.
    Due  to the  nature    of the“master       fund/feeder       fund”structure,          the  Fund   may  be materially      affected     by the

    actions    of other   feeder    funds   investing      in the  Master    Fund.
    Off-balance       sheet,    market    and  credit    risks    of  the  Master    Fund's    investments       and  activities       are

    discussed      in  the  Master    Fund's    notes.    The  Fund's    investment       in  the  Master    Fund   exposes     it  to
    various     types    of  risk,    which    are  associated       with   the  financial      instruments       and  markets     in  which
    the  Master    Fund   invests.     Market    risk   represents       the  potential      loss   in  value    of  financial
    instruments       caused    by  movements      in  market    factors     including,       but  not  limited     to,  market
    liquidity,       investor     sentiment      and  foreign     exchange     rates.
    The  Master    Fund's    portfolio      consists     of investments       and  derivatives       that   may  trade   in limited    markets    or

    have   restrictions       on resale    or transfer     and  may  not  be able   to be liquidated      on demand    if needed.    Value
    assigned     to these   investments       may  differ    significantly        from   the  values    that   would   have   been   used   had  a
    ready   market    for  the  investments       existed    and  such   differences       could   be material     to the  financial
    statements.
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    14.  Financial      instruments       and  associated      risks   (continued)

    At  December     31,  2021,    all  cash   and  cash   equivalents       were   held   with   Bank   of  New  York   Mellon.

    Credit    risk   on  cash   and  cash   equivalents       is  measured     by  the  loss   the  Fund   would    record    if  Bank   of
    New  York   Mellon    failed    to  perform     pursuant     to  the  terms    of  its  obligations.
    15.  Commitments       and  contingencies

    In  the  normal    course    of  business,      the  Fund   enters    into   contracts      that   contain     a variety     of

    representations          and  warranties       and  which    provide     general     indemnifications.　The              Fund's    maximum
    exposure     under    these    arrangements        is  unknown,     as  this   would    involve     future    claims    that   may  be
    made   against     the  Fund   that   have   not  yet  occurred.      Based    on  experience,       management       is  of  the  view
    that   the  risk   of  loss   in  connection       with   this   potential      indemnification          obligations       is  remote;
    however     there    can  be  no  assurance      that   material     liabilities       related     to  such   obligations       will   not
    arise    in  the  future    that   could    adversely      impact    the  business     of  the  Fund.
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    16.  Financial      Highlights

                                     Distribution            Non-distribution

                                       Class             Class
    Per  unit   operating      performance
    (For   a unit   outstanding       during    the  year)
    Net  asset   value,    beginning      of year                      79.21             104.02

                                 USD             USD
    Gain   from   operations:

        Net  investment      income    (a)
                                           0.97             1.48
        Net  realised     and  unrealised       gain   from
        investments,        derivatives       securities       and
                                           1.65             1.58
        foreign     currencies       (b)
                                          (2.62)                -

    Distribution
    Net  asset   value,    end  of  the  year                       79.21             107.08

                                 USD             USD
    Total   return    (c)                               3.31%             2.94%

    Percentages       and  supplemental       data:

    Ratios    to average    net  assets:
        Expense    ratio   (d)                          3.72%             3.84%

        Net  investment      income    ratio   (e)                  1.21%             1.39%

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    16.  Financial      Highlights      (continued)

    (a)  Calculated      by dividing     net  investment      income    by the  average    number    of units   outstanding       during    the

       year.
    (b)  The  amount    in this   caption    may  not  agree   to the  change    in aggregate      gains   and  losses    for  the  year,   as

       these   figures    are  balancing      amounts    necessary      to reconcile      the  change    in net  asset   value   per  unit
       information       presented.
    (c)  Total    return    is  not  necessarily       indicative       of  the  Fund's    performance       as  a whole.    Individual

       investor     returns     may  differ    depending      on  the  timing    of  any  subscription        or  redemption
       transactions.
    (d)  The  expense     ratio    is  calculated       based    on  the  Fund's    total    expenses,      including      total    expenses

       allocated      from   Master    Fund   for  the  year   as  a percentage       of  average     net  assets.
    (e)  The  net  investment       income    ratio    is  calculated       based    on  the  Fund's    net  investment       income    as  a

       percentage       of  average     net  assets.
    17.  Subsequent      Events

    The  Fund   has  evaluated      subsequent       events    through     May  31,  2022,    the  date   the  financial      statements

    were   available      to  be  issued.     For  the  period    January     1,  2022   through     the  date   of  this   report,
    there    were   no  subscriptions,         redemptions       of  USD  1,336,443      and  distributions        of  USD  176,793     for
    the  Distribution        Class.    For  the  same   period,     there    were   no  subscriptions        and  redemptions       of  USD
    818,105     for  the  Non-distribution          Class.
    On  February     24,  2022,    Russia    commenced      a military     attack    on  Ukraine.     The  outbreak     of  hostilities

    between     the  two  countries      could    result    in  more   widespread       conflict     and  could    have   a severe
    adverse     effect    on  the  region    and  the  markets.     In  addition,      sanctions      imposed     on  Russia    by  the
    United    States    and  other    countries,       and  any  sanctions      imposed     in  the  future    could    have   a
    significant       adverse     impact    on  the  Russian     economy     and  related     markets.     The  extent    and  duration     of
    Russia‘s      military     actions     and  the  repercussions        of  such   actions     are  impossible       to  predict,     but
    could    result    in  significant       market    disruption.
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                                                有価証券報告書（外国投資信託受益証券）
       ③【投資有価証券明細表等】
        　ファンドは、マスターファンドの受益証券に投資している。前記の「資産負債計算書」および注記

        ３を参照のこと。
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                                                有価証券報告書（外国投資信託受益証券）
      （２）【2020年12月31日終了年度】
       ①【貸借対照表】
                    ＵＳバンクローン・オープン（米ドル建）

                  （みずほ・ケイマン・トラストのサブ・ファンド）
                            資産負債計算書
                          2020  年12月31日現在
                         （米ドル、千円で表示）
                                               2020年

                                         米ドル            千円
    資産

    現金および現金同等物                                       292,816            37,732
    ウエスタン・アセット・バンクローン（オフショア）ファンド
                                          24,613,608            3,171,710
    （以下「マスターファンド」という。）への投資
    （取得原価：26,889,828米ドル）（注３）（注４）
    資産合計                                      24,906,424            3,209,442
    負債

    未払投資助言報酬（注７）                                        1,049             135
    未払管理報酬（注６）                                        12,033            1,551
    未払代行協会員報酬（注９）                                        2,097             270
    未払販売会社報酬（注９）                                        25,171            3,244
    未払管理事務代行報酬および未払副管理事務代行報酬（注10）                                        10,081            1,299
    未払名義書換事務代行報酬（注10）                                        4,234             546
    未払保管報酬（注11）                                         907            117
    未払弁護士費用                                        58,009            7,475
    未払印刷費用                                        5,566             717
    未払監査費用                                        38,606            4,975
    未払受託報酬（注12）                                        3,969             511
                                            5,244             676
    未払投資顧問報酬（注８）
    負債合計                                       166,966            21,515
                                          24,739,458            3,187,927

    純資産
    発行済受益証券口数

    毎月分配クラス（注13）                                       205,889    口
    無分配クラス（注13）                                        81,042    口
    受益証券１口当たり純資産価格

    毎月分配クラス（注13）                                        79.21          10,207円
    無分配クラス（注13）                                        104.02           13,404円
    添付の財務書類注記は当財務書類の一部である。

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       ②【損益計算書】
                    ＵＳバンクローン・オープン（米ドル建）

                  （みずほ・ケイマン・トラストのサブ・ファンド）
                             運用計算書
                         2020  年12月31日終了年度
                         （米ドル、千円で表示）
                                               2020年

                                         米ドル            千円
    マスターファンドから割り当てられた投資収益

    利息（外国税（０米ドル）の控除後）                                      1,525,087             196,523
    マスターファンドから割り当てられた費用

    ローン・サービシング報酬                                       134,834            17,375
    管理報酬                                       137,227            17,683
    管理事務代行報酬、会計士費用および代理人報酬                                        41,846            5,392
    その他の費用                                        23,346            3,008
    受託報酬                                        (1,329)             (171)
    保管報酬                                        34,596            4,458
                                            51,536            6,641
    専門家報酬
                                           422,056            54,386
    マスターファンドから割り当てられた投資純収益                                      1,103,031             142,137

    ファンドの収益

    利息収益                                         151            19
    ファンドの費用

    販売会社報酬（注９）                                       164,605            21,211
    投資顧問報酬（注８）                                        34,293            4,419
    管理報酬（注６）                                        71,918            9,267
    代行協会員報酬（注９）                                        13,717            1,768
    管理事務代行報酬および副管理事務代行報酬（注10）                                        40,064            5,163
    投資助言報酬（注７）                                        6,867             885
    弁護士費用                                        35,096            4,522
    受託報酬（注12）                                        15,687            2,021
    監査費用                                        40,080            5,165
    名義書換事務代行報酬（注10）                                        17,726            2,284
    保管報酬（注11）                                        6,439             830
    監督機関への年間費用                                        5,915             762
                                            20,053            2,584
    印刷費用
    ファンドの費用合計                                       472,460            60,881
                                           630,722            81,275

    投資純収益
    マスターファンドから割り当てられた投資活動に係る実現純損失

                                          (2,028,207)             (261,355)
    投資、デリバティブ証券および外貨に係る実現純損失
    マスターファンドから割り当てられた投資活動に係る未実現純利益

                                           601,659            77,530
    投資、デリバティブ証券および外貨に係る未実現純利益
                                           (795,826)            (102,550)

    運用による純資産の純減少
    添付の財務書類注記は当財務書類の一部である。

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                    ＵＳバンクローン・オープン（米ドル建）
                  （みずほ・ケイマン・トラストのサブ・ファンド）
                           純資産変動計算書
                         2020  年12月31日終了年度
                         （米ドル、千円で表示）
                                                2020年

                                          米ドル            千円
    運用による純資産の減少

    投資純収益                                        630,722           81,275
    マスターファンドから割り当てられた投資活動に係る実現純損失                                       (2,028,207)            (261,355)
                                             601,659           77,530
    マスターファンドから割り当てられた投資活動に係る未実現純利益
    運用による純資産の純減少                                        (795,826)           (102,550)
    資本取引による純資産の減少

    資本－買戻し                                       (8,983,223)           (1,157,578)
                                            (739,347)           (95,272)
    収益の分配
    資本取引による純資産の純減少                                       (9,722,570)           (1,252,850)
    当期純資産の純減少                                      (10,518,396)           (1,355,401)

                                           35,257,854           4,543,327

    期首純資産
                                           24,739,458           3,187,927

    期末純資産
    添付の財務書類注記は当財務書類の一部である。

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                         キャッシュ・フロー計算書
                         2020  年12月31日終了年度
                         （米ドル、千円で表示）
                                               2020年

                                          米ドル            千円
    運用活動からのキャッシュ・フロー

    運用による純資産の純減少                                        (795,826)           (102,550)
    運用による純資産の純減少を運用活動から得た現金純額と整合させる

    ための調整：
    マスターファンドから割り当てられた投資純収益                                       (1,103,031)            (142,137)
                  (１)
    マスターファンドへの申込み
                                               －           －
    マスターファンドからの買戻し                                       10,220,000           1,316,949
    マスターファンドから割り当てられた投資活動に係る実現純損失                                       2,028,207            261,355
    マスターファンドから割り当てられた投資活動に係る未実現純利益                                        (601,659)           (77,530)
    未払金および未払負債の増加                                         24,074           3,102
    運用活動から得た現金純額                                       9,771,765           1,259,190

    財務活動からのキャッシュ・フロー

    受益証券の買戻しによる支出                                       (8,983,223)           (1,157,578)
                                            (739,347)           (95,272)
    収益の分配による支出
                                           (9,722,570)           (1,252,850)

    財務活動に使用した現金純額
    現金および現金同等物の純増加                                         49,195           6,339

                                             243,621           31,393

    現金および現金同等物　期首残高
                                             292,816           37,732

    現金および現金同等物　期末残高
    (１)

      この金額は、マスターファンドにより宣言された                       971,221    米ドルの分配金の再投資額を含まない。
    添付の財務書類注記は当財務書類の一部である。

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                    ＵＳバンクローン・オープン（米ドル建）
                  （みずほ・ケイマン・トラストのサブ・ファンド）
                          財務書類に対する注記
                          2020  年12月31日現在
    １．報告ファンド

      　ＵＳバンクローン・オープン（米ドル建）（以下「ファンド」という。）は、2013年10月14日付基本信
      託証書によりオープン・エンド型のアンブレラ・ユニット・トラストであるみずほ・ケイマン・トラスト
      （以下「トラスト」という。）のサブ・ファンドとして設定された。ファンドは、2013年10月14日付信託
      証書補遺に従い設定され、2013年11月27日に運用を開始した。トラストは、ケイマン諸島信託法（2020年
      改正）に基づく免除信託として登録されている。トラストの事業所は、ケイマン諸島、ＫＹ1-1107グラン
      ド・ケイマン、ジョージ・タウン、メイン・ストリート25である。
      　基本信託証書に従い、ファーストカリビアン・インターナショナル・バンク・アンド・トラスト・カン
      パニー（ケイマン）リミテッドおよびIQ                      EQマネジメント・バミューダ・リミテッドは、それぞれ受託会社
      および管理会社として活動する。
      　ファンドの投資目的は、バンクローン等への分散投資を通じて元本を維持しつつ受益者のためにインカ
      ム収益を確保することである。ファンドは、ウエスタン・アセット・バンクローン（オフショア）ファン
      ド（Western       Asset    Bank   Loan   (Offshore)       Fund）（以下「マスターファンド」という。）の米ドル建てク
      ラスの受益証券への投資を通じて、投資目的を達成することを目指す。したがって、受益証券の売却収入
      のほぼすべてがマスターファンドに投資されるという点において、ファンドは、マスターファンドの
      フィーダーファンドとなる。マスターファンドの財務書類は添付されており、ファンドの財務書類ととも
      に読まれたい。
      　2020年12月31日現在、ファンドは、ファンドの発行済受益証券の100％を保有する１受益者を有してい
      た。ファンドはマスターファンドの米ドルクラスの100％を保有しており、それは2020年12月31日現在のマ
      スターファンドの純資産総額の81.43％を構成している。
      　マスターファンドの財務書類（要約投資明細表を含む。）は、年次報告書に含まれており（訳注：英文
      の年次報告書には含まれているが、本書中には含まれていない。）、ファンドの財務書類とともに読まれ
      たい。
    ２．重要な会計方針の要約

      表示の基礎：       　本財務書類は、米国において一般に公正妥当と認められた会計原則（以下「米国ＧＡＡ
      Ｐ」という。）に準拠して作成されている。ファンドは、米国ＧＡＡＰに基づき投資会社とみなされ、財
      務会計基準審議会（以下「ＦＡＳＢ」という。）の会計基準編纂書（以下「ＡＳＣ」という。）トピック
      第946号「財務サービス―投資会社」において投資会社に適用される会計および報告指針に従う。
      　重要な会計方針は以下のとおりである。
      見積りの使用：        　米国ＧＡＡＰに準拠した財務書類の作成において、資産および負債の報告額ならびに財

      務書類の日付現在の偶発資産および債務の開示、ならびに当会計期間における収益および費用の報告額に
      影響を与える見積りおよび仮定を行うことが経営陣に要求される。実際の結果はこれらの見積りと異なる
      ことがある。
      マスターファンドへの投資：                　ファンドは、マスターファンドへの投資をマスターファンドの純資産に対

      する比例按分額で計上する。マスターファンドが保有する投資対象の評価（使用される評価技法およびマ
      スターファンドが保有する投資対象の公正価値ヒエラルキーにおける分類を含むが、これらに限定されな
      い。）については、マスターファンドの財務書類に対する注記（以下「マスターファンドの注記」とい
      う。）に記載されており、本財務書類に添付されている。
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      収益および費用の認識：             　投資取引は取引日基準で計上される。ファンドはマスターファンドの投資収
      益、費用ならびに実現および未実現利益および損失の比例按分額を計上する。また、ファンドは、ファン
      ド が負担する自らの費用について発生主義で計上する。マスターファンドの収益および費用の認識ならび
      に純利益および損失の分配方針については、マスターファンドの注記に記載される。
      現金および現金同等物：             　現金および現金同等物には、満期日まで３か月未満の短期利付商品が含まれ

      る。現金同等物は取得原価に未収利息を加算して計上され、公正価値に近い値となっている。現金同等物
      は、投資目的のためではなく、短期的な流動性要件を満たすために保有されている。
      外貨換算：      　ファンドは外貨建で事業取引を行っている。外貨建の資産および負債は、報告日現在の為替

      レートで換算される。収益および費用は、当該収益または費用が発生した日の実勢為替レートで換算され
      る。外貨取引から発生する調整は、運用計算書に反映されている。
      税金：    　ファンドには、ケイマン諸島政府の現行法に基づき、所得、不動産、譲渡、売却またはその他の

      ケイマン諸島の税金が課されていない。ファンドは、原則として、いかなる管轄地の所得税も課されない
      ように業務を遂行する意向である。
      　ＦＡＳＢのＡＳＣトピック第740号に従い、ファンドは、ある税務上のポジションが、当該ポジションの
      技術的な利点に基づき、関連する税務当局による調査（関連するすべての不服申立や訴訟手続の結論を含
      む。）で認められる可能性が「どちらかといえば」高いか否かを判断することが要求される。認識される
      タックス・ベネフィットは、最終的な解決時に50％超の可能性で実現することが見込まれるベネフィット
      の最大額に基づき測定される。過去に認識されたタックス・ベネフィットの認識中止により、ファンドが
      税務負債を計上し、純資産が減少することがありうる。税務上のポジションが50％超基準を満たさなかっ
      たとみなされる場合、所得税および関連利息ならびに罰金は、ファンドによって運用計算書中の税金費用
      として認識される。
      　管理会社は、ファンドの税務上のポジションを分析し、不確実な税務上のポジションに関して計上され
      るべき未認識のタックス・ベネフィットについての負債はないと結論付けた。更に、管理会社は、未認識
      のタックス・ベネフィットの総額が次の12か月間において著しく変動する合理的な可能性のある税務上の
      ポジションを了知していない。
      　トラストは、トラストの設定日より50年間、地方所得税、収益税および資本税のすべてから適用除外さ
      れる旨のケイマン諸島内閣長官からの約定を受領している。
      　ファンドは、現在、税務当局の調査を受けていない。2020年12月31日に終了した年度において、支払利
      息または罰金のいずれも計上されていない。
      その他の費用：        　その他の費用は発生主義で計上される。

      受益証券の買付申込みおよび買戻し：                    　受益証券の買付申込みは、それが受諾された月の最初の日に計上

      され、受益証券の買戻しの効力発生日まで利益および損失の割当に算入される。受益証券の買戻しは、効
      力発生日時点で負債として認識される。
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                                                有価証券報告書（外国投資信託受益証券）
      分配方針：
      毎月分配クラス受益証券
      　管理会社は、毎月分配クラス受益証券につき、受託会社に対して、対応する分配期間（以下「当分配期
      間」という。）に関し、各分配日に管理会社が投資顧問会社と協議の上決定する金額の分配を宣言するよ
      う指図することができる。かかる分配金は、毎月分配クラス受益証券に帰属するインカム収益、実現／未
      実現キャピタル・ゲインおよび／または分配可能な資金から支払われる（合理的な分配水準を維持する必
      要があると考えられる場合には、毎月分配クラス受益証券に帰属する投資元本から支払われることがあ
      る。）。
      　当分配期間に関する分配は、関連する分配日の直前の営業日において、毎月分配クラス受益証券に関し
      その名称が受益者名簿に登録されている者に対して支払われ、0.01米ドル未満の端数は四捨五入される。
      　投資者は、毎月分配クラス受益証券に関する分配金の支払が完全に管理会社の裁量に基づくものであ
      り、各分配日において分配が宣言されることについて表明または保証されていないことに留意するべきで
      ある。
      無分配クラス受益証券

      　管理会社が別段の決定を行わない限り、無分配クラス受益証券に帰属するインカム収益および実現キャ
      ピタル・ゲインは分配されない。かかるインカム収益および実現キャピタル・ゲインは、無分配クラス受
      益証券の１口当たり純資産価格に反映される。
    ３．マスターファンドへの投資

      　ファンドは、マスターファンドの米ドル建てクラスの受益証券への投資を通じて、主として米ドル建て
      の企業向け貸付債権を含むバンクローンに実質的な投資を行うことにより、元本の維持とインカム収益の
      確保を目指す。
      　マスターファンドは、ポートフォリオ全体のリスクをコントロールしかつ制限するために策定された、
      そのほぼすべてがバンクローン等（以下で定義される。）から構成される分散化されたポートフォリオに
      主に投資する、ケイマン諸島籍のアンブレラ・ユニット・トラストである。「バンクローン等」には、米
      国または非米国企業が発行する米ドル建てのローン、ローン・パーティシペーションおよびローン譲渡証
      書（以下「バンクローン」という。）ならびに米国または非米国企業が発行する米ドル建ての固定利付証
      券（バンクローンを除く。）が含まれる。マスターファンドのベンチマーク・インデックス（以下「参照
      ベンチマーク」という。）は、マスターファンド管理会社が選択し、かつ、随時変更することができる。
      マスターファンドは、本財務書類の日付現在、参照ベンチマークとしてＳ＆Ｐ／ＬＳＴＡパフォーミン
      グ・ローン・インデックス（S&P/LSTA                     Performing       Loan   Index）を用いている。
      　2020年12月31日現在のファンドの投資の内訳は、以下のとおりである。
                                           公正価値        純資産に占める

                      受益証券口数         費用（米ドル）
                                          （米ドル）           比率
      ウエスタン・アセット・バンク
                          282,818        26,889,828          24,613,608           99.49％
      ローン（オフショア）ファンド
      投資合計                    282,818        26,889,828          24,613,608           99.49％
      　ファンドはマスターファンドへの投資から収益の分配を受領する。かかる収益の分配は、マスターファ

      ンドが負担する投資顧問報酬またはその他の費用の控除後の金額で計上され、マスターファンドに再投資
      される。
    ４．公正価値の測定

      　ファンドは、会計基準更新書（ＡＳＵ）第2015-07号トピック820「１株当たり純資産価値（またはそれ
      に準ずるもの）で算定する特定の企業への投資に関する開示」において公表された指針を適用した。かか
      る指針は、実務上の簡便法として１株当たり純資産価値を用いて測定されたすべての投資資産につき、公
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                                                有価証券報告書（外国投資信託受益証券）
      正価値ヒエラルキーに分類する義務および関連する開示の対象外とするものである。かかる会計上の指針
      の適用は、ファンドの財務書類に重大な影響を与えなかった。
    ５．関連当事者取引

      　関連当事者である、IQ              EQマネジメント・バミューダ・リミテッド、ウエスタン・アセット・マネジメン
      ト株式会社、フランクリン・テンプルトン・ジャパン株式会社およびファーストカリビアン・インターナ
      ショナル・バンク・アンド・トラスト・カンパニー（ケイマン）リミテッドは、当会計年度において報酬
      を受領した。報酬の詳細は、注記６、７、８および12において各々開示される。
    ６．管理報酬

      　2013年10月14日付基本信託証書に従い、IQ                        EQマネジメント・バミューダ・リミテッドは、ファンドの管
      理会社（以下「管理会社」という。）として活動する。管理会社は、ファンドの資産から、純資産価額の
      年率0.1％の管理報酬を受領する権利を有する。かかる報酬は、各評価日に発生し、計算され、毎月後払い
      で支払われる。また、かかる報酬には、各受益証券クラスに関し当該受益証券クラスに帰属する資産から
      支払われる、各受益証券クラス毎の最低月間報酬が定められている。当該受益証券クラスの当該月の平均
      純資産価額が30百万米ドル以下の場合、最低月間報酬は3,000米ドルであるが、当該受益証券クラスの当該
      月の平均純資産価額が30百万米ドル超96百万米ドル未満の場合、最低月間報酬は8,000米ドルである。ファ
      ンドの発行済受益証券のクラスが１クラスのみとなった場合、管理会社は、10,000米ドルの最低月間報酬
      を受領する権利を有する。
      　また、管理会社は、ファンドの資産から、信託証書に基づき認められる自らの権限および職務の適切な
      遂行において管理会社が負担した費用の払戻しを受ける権利も有する。
      　毎月支払われる報酬は、各月の最終営業日から60暦日以内に支払われる。
    ７．投資助言報酬

      　管理会社は、ファンドの運用を行うにあたり、ウエスタン・アセット・マネジメント株式会社（以下
      「ウエスタン」という。）を継続的な投資助言業務のために雇っている。ウエスタンは、ファンドの資産
      から、純資産価額の年率0.025％の純資産価額に基づく報酬を受領する権利を有する。かかる報酬は、各評
      価日に発生し、計算される。
      　毎月支払われる報酬は、各月の最終営業日から60暦日以内に支払われる。
    ８．投資顧問報酬

      　英文目論見書付属書類および2013年10月25日付投資顧問契約に従い、フランクリン・テンプルトン・
      ジャパン株式会社は、ファンドの投資顧問会社（以下「投資顧問会社」という。）として活動する。投資
      顧問会社は、ファンドの資産から、純資産価額の年率0.125％の報酬を受領する権利を有する。かかる報酬
      は、各評価日に発生し、計算され、毎月後払いで支払われる。
       毎月支払われる報酬は、各月の最終営業日から60暦日以内に支払われる。
      　投資顧問会社は、ファンドのために負担したすべての適切な経費および費用について、ファンドの資産
      から払戻しを受ける。
    ９．販売会社報酬および代行協会員報酬

      　英文目論見書付属書類および2013年10月15日付代行協会員契約に従い、みずほ証券株式会社は、ファン
      ドの販売会社（以下「販売会社」という。）および代行協会員（以下「代行協会員」という。）として活
      動する。販売会社は、ファンドの資産から、純資産価額の年率0.60％の報酬を受領する権利を有する。か
      かる報酬は、各評価日に発生し、計算され、毎月後払いで支払われる。代行協会員は、ファンドの資産か
      ら、純資産価額の年率0.05％の報酬を受領する権利を有する。かかる報酬は、日々計算され、発生し、毎
      月後払いで支払われる。
      　毎月支払われる報酬は、各月の最終営業日から60暦日以内に支払われる。
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    10 ．管理事務代行報酬、副管理事務代行報酬および名義書換事務代行報酬
      　英文目論見書付属書類、2013年11月25日付管理事務代行契約および2015年10月31日付副管理事務代行契
      約に従い、ＢＮＹメロン・ファンド・マネジメント（ケイマン）リミテッドは、ファンドの管理事務代行
      会社として活動する。ザ・バンク・オブ・ニューヨーク・メロン                                   シンガポール支店は、ファンドの副管理
      事務代行会社および名義書換事務代行会社として活動する（以下「副管理事務代行会社」という。）。
      　管理事務代行会社は、ファンドの資産から、年額20,000米ドルの最低報酬または純資産価額の年率
      0.05％の報酬を受領する権利を有する。純資産価額の年率0.05％の報酬は、かかる金額が最低報酬を上回
      る場合に各評価日に発生し、計算され、毎月後払いで支払われる。
      　管理事務代行会社は、１受益者当たり700米ドルの月次の名義書換事務代行報酬に加えて、受益証券の各
      追加クラスにつき毎月700米ドルの追加報酬を受領する権利を有する。各取引毎に20米ドルの取引手数料も
      支払われる。当該報酬は、ファンドの資産から支払われる。
      　管理事務代行報酬および副管理事務代行報酬は、管理事務代行契約の条項に従い、随時変更されること
      がある。
    11 ．保管報酬

      　英文目論見書付属書類および2013年11月７日付総保管契約に従い、ザ・バンク・オブ・ニューヨーク・
      メロンは、ファンドの保管会社（以下「保管会社」という。）として活動する。保管会社の主要な職務
      は、ファンドの資産の保管、ファンドに関する取引の決済、ファンドの投資に係るすべての収益の回収で
      ある。
       保管会社は、ファンドの資産から、各受益証券クラスにつき毎月後払いで支払われる月間固定報酬150米
      ドルに加えて、各取引毎に15米ドルの取引手数料および費用を受領する権利も有する。
      　保管報酬は、総保管契約の条項に従い、随時変更されることがある。
    12 ．受託報酬

      　2013年10月14日付基本信託証書および2013年10月14日付信託証書補遺に従い、ファーストカリビアン・
      インターナショナル・バンク・アンド・トラスト・カンパニー（ケイマン）リミテッドは、ファンドの受
      託会社（以下「受託会社」という。）として活動する。受託会社は、ファンドの資産から、純資産価額の
      年率0.01％の報酬を受領する権利を有する。かかる報酬は、各評価日に発生し、計算され、四半期毎に後
      払いで支払われる。ただし、年間最低報酬額を15,000米ドルとする。
      　四半期毎に支払われる報酬は、各四半期の最終営業日から60暦日以内に支払われる。
      　受託会社は、ファンドのために負担したすべての適切な経費および費用について、ファンドの資産から
      払戻しを受ける。
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    13 ．資本
      　毎月分配クラス受益証券は、適格な投資家に対し、１口当たり100米ドルの購入価格で、2013年11月１日
      から2013年11月26日までの期間に募集された。受益証券は、2013年11月26日以降、各取引日の午後４時
      （東京時間）までにファンドに申込書が提出されていることを条件に、下記の購入価格にて毎日申込可能
      である。
      　無分配クラス受益証券は、適格な投資家に対し、１口当たり100米ドルの購入価格で、2015年７月16日か
      ら2015年８月４日までの期間に募集された。受益証券は、2015年８月４日以降、各取引日の午後４時（東
      京時間）までにファンドに申込書が提出されていることを条件に、下記の購入価格にて毎日申込可能であ
      る。
      　１口当たりの購入価格は、関連する取引日より２営業日前の評価日における純資産価額を、かかる評価
      日現在の発行済受益証券口数で除し、小数第３位を四捨五入して小数第２位まで計算される。
      　当初募集期間中の各申込者の最低申込口数は、受益証券１口である。受益証券は、各取引日に適用され
      る申込価格で申込可能である。
      　受益証券は、買戻日（以下「買戻日」という。）の午後４時（東京時間）までにファンドに買戻請求が
      提出されていることを条件に、受益者により毎日買戻請求可能である。
      　１口当たり買戻価格は、関連する買戻日より２営業日前の評価日における純資産価額を、かかる評価日
      現在の発行済受益証券口数で除し、小数第３位を四捨五入して小数第２位まで計算される。
      　買戻し１件当たりの最低買戻口数は、受益証券１口である。
      　以下は、2020年12月31日に終了した年度における毎月分配クラス受益証券の取引および受益証券１口当
      たり純資産価格を示したものである。
      毎月分配クラス受益証券

      2019年12月31日現在の受益証券口数                                                 283,616
      　買付申込み                                                    －
                                                      (77,727)
      　買戻し
      2020年12月31日現在の受益証券口数                                                 205,889
      2020年12月31日現在の純資産価額（米ドル）                                               16,309,210

      2020年12月31日現在の受益証券１口当たり純資産価格（米ドル）                                                  79.21

      　以下は、2020年12月31日に終了した年度における無分配クラス受益証券の取引および受益証券１口当た

      り純資産価格を示したものである。
      無分配クラス受益証券

      2019年12月31日現在の受益証券口数                                                 106,637
      　買付申込み                                                    －
                                                      (25,595)
      　買戻し
      2020年12月31日現在の受益証券口数                                                 81,042
      2020年12月31日現在の純資産価額（米ドル）                                               8,430,248

      2020年12月31日現在の受益証券１口当たり純資産価格（米ドル）                                                 104.02

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    14 ．金融商品および関連リスク
      　以下の一部のリスク要因に関する要約は、ファンドへの投資に内在するすべてのリスクの包括的な要約
      を意図したものではない。
      　2020年12月31日現在、ファンドの投資対象はマスターファンドのみであるため、ファンドは、マスター
      ファンドの運用成績および活動から直接的かつ重大な影響を受ける。
      　「マスターファンド／フィーダーファンド」構造の特性上、ファンドは、マスターファンドに投資する
      他のフィーダーファンドの活動から重大な影響を受けることがある。
      　マスターファンドの投資および活動に係るオフバランスシート、市場および信用に関するリスクは、マ
      スターファンドの注記において説明されている。ファンドによるマスターファンドへの投資により、ファ
      ンドは、マスターファンドが投資する金融商品および市場に関連する様々な種類のリスクを負う。市場リ
      スクは、市場要因（市場の流動性、投資家心理および為替レートを含むが、これらに限られない。）の変
      動に起因する金融商品の価値の損失の可能性を表している。
      　マスターファンドのポートフォリオは、限定的な市場で取引されているか、または転売および譲渡に制
      限があり、必要な場合に注文に応じた現金化が不可能な場合がある投資対象およびデリバティブにより構
      成される。かかる投資対象に付与される価値は、投資対象に既存市場があった場合に用いられていたであ
      ろう価値とは著しく異なることがあり、かかる差異が財務書類に重大な影響を与えるおそれがある。
      　2020年12月31日現在、すべての現金および現金同等物は、ザ・バンク・オブ・ニューヨーク・メロンに
      より保有されていた。現金および現金同等物に関する信用リスクは、ザ・バンク・オブ・ニューヨーク・
      メロンが契約上の義務の履行を怠った場合にファンドが記録するであろう損失として測定される。
    15 ．契約上の義務および偶発事象

      　ファンドは、通常の業務において、様々な表明および保証を含む契約および一般的な補償を提供する契
      約を締結する。これらの契約に基づくファンドの最大エクスポージャーは、未だ発生していない事象につ
      いてファンドに対して提起される可能性のある将来の申立てを含むため、確定できない。ただし、管理会
      社は、経験に基づいて、かかる損失リスクが生じる可能性は低いと予測している。
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    16 ．財務ハイライト
                                       毎月分配クラス            無分配クラス
      受益証券１口当たり運用成績
      （当期中の発行済受益証券）
                                             84.24           106.58

      期首純資産価格（米ドル）
      運用による利益／（損失）：

      　投資純収益(a)                                        1.86           2.23
      　投資、デリバティブ証券および外貨による
                                             (3.62)           (4.79)
      　実現および未実現純損失(b)
                                             (3.27)             －

      分配
                                             79.21           104.02

      期末純資産価格（米ドル）
                                           (2.09)％           (2.40)％

      トータル・リターン(c)
      割合および補足データ：

      平均純資産に占める割合:
                                            3.29％           3.24％
      　費用比率(d)
      　投資純収益比率(e)                                      2.36％           2.20％

      (a)  投資純収益を当期中の発行済受益証券の平均口数で除して計算される。

      (b)  本項目の数値は、記載の１口当たりの純資産価格の変動の調整に必要な修正後の金額であるため、当
        期の総収益および総損失の変動と一致しないことがある。
      (c)  トータル・リターンは、必ずしもファンドの全体的な運用成績を示すものではない。個々の投資者に
        とってのリターンは、買付申込取引または買戻取引の時期によって異なる。
      (d)  費用比率は、当期における、平均純資産に占めるファンドの費用合計（マスターファンドから割り当
        てられた費用合計を含む。）の割合に基づいて計算されている。
      (e)  投資純収益比率は、平均純資産に占めるファンドの投資純収益の割合に基づいて計算されている。
    17 ．後発事象

      　ファンドは、財務書類の発行準備が整った日である2021年６月16日までの後発事象の評価を行った。
      2021年１月１日から本書の日付までの期間において、毎月分配クラスに関し、買付申込みはなく、840,714
      米ドルの買戻しおよび256,377米ドルの分配があった。同期間において、無分配クラスに関し、買付申込み
      はなく、51,014米ドルの買戻しがあった。
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                          US BANK   LOAN   OPEN   (USD)
                     (A SERIES    TRUST   OF MIZUHO    CAYMAN    TRUST)
                      STATEMENT      OF ASSETS    AND  LIABILITIES

                          AS AT DECEMBER     31,  2020

                      (Expressed      in United    States    Dollar)

                                                    2020

                                                     USD
    ASSETS
    Cash   and  cash   equivalents
                                                       292,816
    Investment      in Western    Asset   Bank   Loan   (Offshore)      Fund
    (the“Master       Fund”)
      (cost:    USD  26,889,828)       (Notes    3 and  4)                            24,613,608
             Total   assets                                     24,906,424

    LIABILITIES

    Investment      advisory     fees   payable    (Note   7)
                                                        1,049
    Management      fees   payable    (Note   6)
                                                       12,033
    Agent   company    fees   payable    (Note   9)
                                                        2,097
    Distribution       fees   payable    (Note   9)
                                                       25,171
    Administration         and  Sub-Administrator          fees   payable    (Note   10)
                                                       10,081
    Transfer     agent   fees   payable    (Note   10)
                                                        4,234
    Custody    fees   payable    (Note   11)
                                                         907
    Legal   fees   payable
                                                       58,009
    Printing     fees   payable
                                                        5,566
    Audit   fees   payable
                                                       38,606
    Trustee    fees   payable    (Note   12)
                                                        3,969
    Investment      management      fees   payable    (Note   8)                             5,244
             Total   liabilities                                       166,966

    NET  ASSETS                                              24,739,458

    Units   outstanding

    Distribution       Class   (Note   13)
                                                       205,889
    Non-distribution          Class   (Note   13)
                                                       81,042
    Net  asset   value   per  unit

    Distribution       Class   (Note   13)
                                                        79.21
    Non-distribution          Class   (Note   13)
                                                       104.02
           The  accompanying       notes   are  an integral     part   of these   financial      statements.

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                     (A SERIES    TRUST   OF MIZUHO    CAYMAN    TRUST)
                         STATEMENT      OF OPERATIONS

                      FOR  THE  YEAR   ENDED   DECEMBER     31,  2020

                      (Expressed      in United    States    Dollar)

                                                    2020

                                                     USD
    Investment      income    allocated      from   Master    Fund
    Interest     (net   of foreign    tax:   nil)
                                                     1,525,087
    Expenses     allocated      from   Master    Fund

    Loan   servicing      fees
                                                       134,834
    Management      fees
                                                       137,227
    Administrative,         accounting      and  agent   fees
                                                       41,846
    Other   fees
                                                       23,346
    Trustee    fees
                                                       (1,329)
    Custody    fees
                                                       34,596
    Professional       fees                                           51,536
                                                       422,056
    Net  investment      income    allocated      from   Master    Fund

                                                     1,103,031
    Fund   Income

    Interest     Income
                                                         151
    Fund   expenses

    Distribution       fees   (Note   9)
                                                       164,605
    Investment      management      fees   (Note   8)
                                                       34,293
    Management      fees   (Note   6)
                                                       71,918
    Agent   company    fees   (Note   9)
                                                       13,717
    Administration         and  Sub-Administrator          fees   (Note   10)
                                                       40,064
    Investment      advisory     fees   (Note   7)
                                                        6,867
    Legal   fees
                                                       35,096
    Trustee    fees   (Note   12)
                                                       15,687
    Audit   fees
                                                       40,080
    Transfer     agent   fees   (Note   10)
                                                       17,726
    Custody    fees   (Note   11)
                                                        6,439
    Annual    regulator      fees
                                                        5,915
    Printing     fee                                              20,053
             Total   Fund   expenses                                    472,460

             Net  investment      income                                  630,722

    Net  realised     loss   on investment      activities      allocated      from   Master    Fund

    Net  realised     loss   on investments,       derivative      securities      and  foreign
                                                     (2,028,207)
    currencies
    Net  unrealised      gain   on investment      activities      allocated      from   Master    Fund

    Net  unrealised      gain   on investments,       derivative      securities      and  foreign
                                                       601,659
    currencies
             Net  decrease     in net  assets    resulting      from   operations                  (795,826)

           The  accompanying       notes   are  an integral     part   of these   financial      statements.

                                127/227


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                          US BANK   LOAN   OPEN   (USD)
                     (A SERIES    TRUST   OF MIZUHO    CAYMAN    TRUST)
                      STATEMENT      OF  CHANGES    IN NET  ASSETS

                      FOR  THE  YEAR   ENDED   DECEMBER     31,  2020

                      (Expressed      in United    States    Dollar)

                                                    2020

                                                     USD
    Decrease     in net  assets    from   operations:
    Net  investment      income
                                                       630,722
    Net  realised     loss   on investment      activities      allocated      from   Master    Fund
                                                     (2,028,207)
    Net  unrealised      gain   on investment      activities      allocated      from   Master    Fund             601,659
    Net  decrease     in net  assets    resulting      from   operations                           (795,826)

    Decrease     in net  assets    from   capital    transactions:

    Capital    redemptions
                                                     (8,983,223)
    Income    distribution                                              (739,347)
    Net  decrease     in net  assets    from   capital    transactions                           (9,722,570)

    Net  decrease     in net  assets    for  the  year

                                                    (10,518,396)
    Net  assets    - beginning      of year                                   35,257,854

    Net  assets    - end  of year                                      24,739,458

           The  accompanying       notes   are  an integral     part   of these   financial      statements.








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                         STATEMENT      OF CASH   FLOWS

                      FOR  THE  YEAR   ENDED   DECEMBER     31,  2020

                      (Expressed      in United    States    Dollar)

                                                    2020

                                                     USD
    Cash   flows   from   operating      activities
    Net  decrease     in net  assets    resulting      from   operations
                                                      (795,826)
    Adjustments       to reconcile      net  decrease     in net  assets    from   operations

    to net  cash   provided     by  operating      activities:
    Net  investment      income    allocated      from   Master    Fund
                                                     (1,103,031)
                    (1)
    Subscriptions        to Master    Fund
                                                          -
    Redemptions       from   Master    Fund
                                                     10,220,000
    Net  realised     loss   on investment      activities      allocated      from   Master    Fund
                                                     2,028,207
    Net  unrealised      gain   on investment      activities      allocated      from   Master    Fund
                                                      (601,659)
    Increase     in accounts     payable    and  accrued    liabilities                            24,074
             Net  cash   provided     by operating      activities                        9,771,765

    Cash   flows   from   financing      activities

    Payments     for  redemption      of units
                                                     (8,983,223)
    Income    distribution       paid                                      (739,347)
             Net  cash   used   in financing      activities                          (9,722,570)

    Net  increase     in cash   and  cash   equivalents

                                                       49,195
    Cash   and  cash   equivalents       - beginning      of  the  year

                                                       243,621
    Cash   and  cash   equivalents       - end  of the  year

                                                       292,816
    (1) This   does   not  include    the  dividend     reinvestment       amount    of USD  971,221    declared     by the  Master    Fund.

           The  accompanying       notes   are  an integral     part   of these   financial      statements.




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                        NOTES   TO FINANCIAL      STATEMENTS

                           DECEMBER     31,  2020

    1.　Organization

    US Bank   Loan   Open   (USD)   (the“Fund”)        was  established       as a series    trust   of Mizuho    Cayman    Trust   (the

    “Trust”),       an open-ended      Umbrella     Unit   Trust   by a Trust   Deed   dated   October    14,  2013.   The  Fund   was
    established       pursuant     to a Supplemental       Trust   Deed   dated   October    14,  2013   and  commenced      operations      on
    November     27,  2013.   The  Trust   is registered      as an Exempted     Trust   under   the  Cayman    Islands    Trusts    Law,   2020
    Revision.      The  Trust's    place   of business     is 25 Main   Street,    George    Town,   Grand   Cayman,    KY1-1107,      Cayman
    Islands.
    Pursuant     to the  Trust   Deed,   First   Caribbean      International        Bank   and  Trust   Company    (Cayman)     Limited    and  IQ

    EQ Management      Bermuda    Limited,     act  as Trustee    and  Manager    to the  Trust   respectively.
    The  investment      objective      of the  Fund   is to preserve     capital    and  generate     income    for  Unitholders       through    a

    diversified       portfolio      of Bank   Loan   Instruments.       The  Fund   will   seek   to achieve    its  investment      objective
    through    investing      in a USD  denominated       class   of units   of Western    Asset   Bank   Loan   (Offshore)      Fund   (the
    “Master     Fund”).     Accordingly,       the  Fund   will   act  as a feeder    fund   into   the  Master    Fund   such   that
    substantially        all  of the  proceeds     from   the  sale   of the  Units   will   be invested     in the  Master    Fund.   The
    financial      statements      of the  Master    Fund   are  attached     and  should    be read   in conjunction       with   the  Fund's
    financial      statements.
    At December     31,  2020,   the  Fund   had  one  unitholder      who  held   100%   of the  Fund's    units   outstanding.       The  Fund

    held   100%   in the  USD  class   of the  Master    Fund,   which   constitutes       81.43%    of the  total   Net  Asset   Value   of the
    Master    Fund   at December     31,  2020.
    The  financial      statements      of the  Master    Fund,   including      the  condensed      schedule     of investments,       are

    included     elsewhere      in this   report    and  should    be read   with   the  Fund's    financial      statements.
    2.　Summary       of significant       accounting      policies

    Basis   of Presentation       : The  accompanying       financial      statements      have   been   prepared     in accordance      with

    accounting      principles      generally      accepted     in the  United    States    of America    (“US   GAAP”).     The  Fund   is
    considered      an investment      company    under   US GAAP   and  follows    the  accounting      and  reporting      guidance
    applicable      to investment      companies      in the  Financial      Accounting      Standards      Board   (“FASB”)      Accounting
    Standards      Codification       (ASC)   Topic   946,   Financial      Services     - Investment      Companies.
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                    NOTES   TO FINANCIAL      STATEMENTS      (continued)

                           DECEMBER     31,  2020

    2.　Summary       of  significant       accounting       policies     (continued)

    Significant       accounting      policies     are  as follows:

    Use  of estimates     : The  preparation       of financial      statements      in conformity      with   US GAAP   requires     management

    to make   estimates      and  assumptions       that   affect    the  reported     amounts    of assets    and  liabilities       and
    disclosure      of contingent      assets    and  liabilities       at the  date   of the  financial      statements      and  the  reported
    amounts    of revenues     and  expenses     during    the  reporting      period.    Actual    results    could   differ    from   those
    estimates.
    Investment      in Master    Fund:   The  Fund   records    its  investment      in the  Master    Fund   at its  proportionate        share

    of the  Master    Fund's    net  assets.    Valuation      of investments       held   by the  Master    Fund,   including,      but  not
    limited    to,  the  valuation      techniques      used   and  classification         within    the  fair   value   hierarchy      of
    investments       held   by the  Master    Fund   are  discussed      in the  Master    Fund's    notes   to financial      statements      (the
    “Master     Fund's    Notes”),      which   are  attached     to these   financial      statements.
    Income    and  expense    recognition       : Investment      transactions       are  recorded     on a trade   date   basis.    The  Fund

    records    its  proportionate        share   of the  Master    Fund's    investment      income,    expenses     and  realised     and
    unrealised      gains   and  losses.    In addition,      the  Fund   incurs    its  own  expenses     which   it accounts     for  on an
    accruals     basis.    The  Master    Fund's    income    and  expense    recognition       and  net  profit    and  loss   allocation
    policies     are  discussed      in the  Master    Fund's    Notes.
    Cash   and  cash   equivalents       : Cash   and  cash   equivalents       include    short-term      interest     bearing    accounts     with   a

    maturity     date   of less   than   three   months.    Cash   equivalents       are  carried    at cost,   plus   accrued    interest,
    which   approximates       fair   value.    Cash   equivalents       are  held   to meet   short-term      liquidity      requirements,
    rather    than   for  investment      purposes.
    Foreign    currency     translation       : The  Fund   transacts      business     in foreign    currencies.       Assets    and  liabilities

    denominated       in foreign    currencies      are  translated      at the  rates   of exchange     at the  reporting      date.   Income
    and  expenses     are  translated      at the  rate   of exchange     prevailing      at the  date   on which   the  income    or expense
    is incurred.      Adjustments       arising    from   foreign    currency     transactions       are  reflected      in the  statement      of
    operations.
    Taxation:      Under   the  current    laws   of the  government      of the  Cayman    Islands,     there   is no income,    estate,

    transfer,      sales   or other   Cayman    Islands    taxes   payable    by the  Fund.   The  Fund   intends    generally      to conduct
    its  affairs    such   that   it will   not  be subject    to income    tax  in any  jurisdiction.
                                131/227



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                           DECEMBER     31,  2020

    2.　Summary       of  significant       accounting       policies     (continued)

    In accordance      with   FASB   ASC  Topic   740,   the  Fund   is required     to determine      whether    a tax  position     is more

    likely    than   not  to be sustained      upon   examination       by the  applicable      taxing    authority,      including
    resolution      of any  related    appeals    or litigation      processes,      based   on the  technical      merits    of the
    position.      The  tax  benefit    to be recognised      is measured     as the  largest    amount    of benefit    that   is greater
    than   fifty   percent    likely    of being   realised     upon   ultimate     settlement.       De-recognition         of a tax  benefit
    previously      recognised      could   result    in the  Fund   recording      a tax  liability      that   would   reduce    net  assets.
    Income    tax  and  related    interest     and  penalties      would   be recognised      by the  Fund   as tax  expense    in the
    statement      of operations      if the  tax  positions      were   deemed    to not  meet   the  more-likely-than-not            threshold.
    The  Manager    has  analysed     the  Fund's    tax  positions      and  had  concluded      that   no  liability      for  unrecognised

    tax  benefits     should    be recorded     related    to uncertain      tax  positions.      Further,     the  Manager    is not  aware   of
    any  tax  positions      for  which   it is reasonably      possible     that   the  total   amounts    of unrecognised       tax  benefits
    will   significantly        change    in the  next   twelve    months.
    The  Trust   has  received     an undertaking       from   the  Governor     in Cabinet    of Cayman    Islands    exempting      it from

    all  local   income,    profits    and  capital    taxes   for  a period    of fifty   years   from   the  date   of the  creation     of
    the  Trust.
    The  Fund   has  no examinations       by tax  authorities       in progress.      No interest     expense    or penalties      have   been

    assessed     for  the  year   ended   December     31,  2020.
    Other   Expenses     : Other   expenses     are  recorded     on an accruals     basis.

    Unit   subscriptions        and  redemptions:       Unit   subscriptions        are  recorded     on the  first   day  of the  month   in

    which   they   are  accepted     and  continue     to participate       in allocation      of gains   and  losses    until   the  effective
    date   of the  unit   redemption.       Unit   redemptions       are  recognized      as liabilities,       as of their   effective      date.
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    2.　Summary       of  significant       accounting       policies     (continued)

    Distribution       Policy    :

    Monthly    Distribution       Class   Units
    The  Manager    may  direct    the  Trustee    to declare    distributions        in respect    of the  Monthly    Distribution       Class

    Units   on each   Distribution       Date   in respect    of the  corresponding        Distribution       Period    (the   "Current
    Distribution       Period")     of such   amount    as determined      by the  Manager,     after   consultation       with   the
    Investment      Manager.     Such   distributions        will   be paid   out  of the  income,    realised     and  unrealised      capital
    gains   and/or    any  distributable        funds   attributable       to the  Monthly    Distribution       Class   Units,    including
    out  of the  capital    attributable       to the  Monthly    Distribution       Class   Units   if considered      necessary      in order
    to maintain     a reasonable      level   of distributions.
    Any  distributions        in respect    of the  Current    Distribution       Period    will   be made   to the  person    in whose   name

    the  Monthly    Distribution       Class   Units   are  registered      on the  Register     on the  Business     Day  immediately
    preceding      the  relevant     Distribution       Date   and  all  such   distributions        will   be rounded    naturally      to the
    nearest    USD  0.01.
    Investors      should    note   that   the  payment    of distributions        in respect    of the  Monthly    Distribution       Class

    Units   is entirely     at the  discretion      of the  Manager    and  no representation         or  guarantee      is made   that   a
    distribution       will   be declared     in respect    of each   Distribution       Date.
    Non-Distribution          Class   Units

    Income    and  realised     capital    gains   attributable       to the  Non-Distribution          Class   Units   will   not  be

    distributed       unless    the  Manager    determines      otherwise.      Such   income    and  realised     capital    gains   will   be
    reflected      in the  Net  Asset   Value   per  Unit   of the  Non-Distribution          Class   Units.
    3.　Investment         in Master    Fund

    The  Fund   seeks   to preserve     capital    and  generate     income    by substantially        investing      in mainly    Bank   Loans,

    including      USD  denominated       loans   issued    by corporations,        through    its  investment      in a USD  class   of units   of
    the  Master    Fund.
                                133/227





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                           DECEMBER     31,  2020

    3.　Investment         in Master    Fund   (continued)

    The  Master    Fund   is a Cayman    Islands    umbrella     unit   trust   that   invests    principally       in a diversified

    portfolio      consisting      substantially        of Bank   Loan   Instruments       (as  defined    below)    that   is designed     to
    control    and  restrict     overall    portfolio      risk.“Bank       Loan   Instruments”        include    USD-denominated         loans,
    loan   participations         and  loan   assignments       that   are  issued    by US or non-US    corporations       (“Bank    Loans”),
    and  USD-denominated         fixed   income    securities      (other    than   Bank   Loans)    that   are  issued    by US or  non-US
    corporations.        The  Master    Fund's    benchmark      index   (the“Reference         Benchmark”)       will   be chosen    by the
    Master    Fund   Manager    and  may  be changed    by the  Master    Fund   Manager    from   time   to time.   As of the  reporting
    date,   the  Master    Fund   is using   the  S&P/LSTA     Performing      Loan   Index   as the  Reference      Benchmark.
    A breakdown      of the  Fund's    investment      as at December     31,  2020   is as follows:

                                Cost   (USD)     Fair   Value   (USD)    % of Net  Assets

                          Units
    Western    Asset   Bank   Loan   (Offshore)

                          282,818       26,889,828          24,613,608            99.49%
    Fund
    Total   Investment

                          282,818       26,889,828          24,613,608            99.49%
    The  Fund   receives     income    distribution       from   its  investment      in the  Master    Fund.   This   income    distribution

    is recorded     net  of any  Investment      Management      fees   or other   fees   incurred     by  the  Master    Fund,   and  will   be
    reinvested      into   the  Master    Fund.
    4.　Fair     value   measurements

    The  Fund   adopted    the  guidance     issued    in ASU  2015-07    Topic   820,   Disclosures       for  Investments       in Certain

    Entities     That   Calculate      Net  Asset   Value   per  Share   (or  Its  Equivalent),       which   removes    the  requirement       to
    categorize      within    the  fair   value   hierarchy      all  investments       measured     using   the  net  asset   value   per  share
    as a practical      expedient      and  related    disclosures.       The  adoption     of this   accounting      guidance     did  not  have   a
    material     impact    on the  Fund's    financial      statements.
                                134/227






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                           DECEMBER     31,  2020

    5.　Related-party          transactions

    The  related    parties,     IQ EQ Management      Bermuda    Limited,     Western    Asset   Management      Company    Limited,

    Franklin     Templeton      Japan   Co.,   Ltd.   and  First   Caribbean      International        Bank   and  Trust   Company    (Cayman)
    Limited    received     fees   during    the  year.   Details    of the  fees   are  disclosed      in  Notes   6, 7, 8 and  12
    respectively.
    6.　Management         fee

    Pursuant     to the  Master    Trust   Deed   dated   October    14,  2013,   IQ EQ Management      Bermuda    Limited    serves    as the

    Manager    of the  Fund   (the   "Manager").       The  Manager    is entitled     to receive,     out  of the  assets    of  the  Fund,   a
    management      fee  of 0.1%   per  annum   of the  Net  Asset   Value   accrued    on and  calculated      as at each   Valuation      Day
    and  payable    monthly    in arrear,    subject    to a minimum    monthly    fee  for  each   class   of Units,    in respect    of and
    payable    out  of the  assets    attributable       to such   class   of Units.    Where   the  average    Net  Asset   Value   of a
    class   of Units   for  the  relevant     month   is equal   to or less   than   USD  30 million,     the  minimum    monthly    fee
    shall   be USD  3,000,    however,     should    the  average    Net  Asset   Value   of a class   of Units   for  the  relevant     month
    is greater    than   USD  30 million    but  less   than   USD  96 million,     the  minimum    monthly    fee  shall   be USD  8,000.
    Should    only   one  class   of Units   remain    in issue   within    the  Fund,   the  Manager    shall   be entitled     to receive    a
    minimum    monthly    fee  of USD  10,000.
    The  Manager    is also   entitled     to be reimbursed      out  of the  assets    of the  Fund   for  any  expenses     incurred     by it

    in the  proper    performance       of its  powers    and  duties    as permitted      under   the  Master    Trust   Deed.
    The  fee  payable    for  each   month   will   be paid   within    60 calendar     days   from   the  last   Business     Day  in that

    month.
    7.　Investment         Advisory     fee

    The  Manager,     in exercising      the  management      of the  Fund,   engages    Western    Asset   Management      Company    Limited

    (“Western”)        for  continuous      investment      advisory     services.      Western    is entitled     to receive,     out  of the
    assets    of the  Fund,   a fee  based   on the  Net  Asset   Value   at the  rate   of 0.025%    per  annum   of the  Net  Asset
    Value   accrued    on and  calculated      as at each   Valuation      Day.
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    7.　Investment         Advisory     fee  (continued)

    The  fee  payable    for  each   month   will   be paid   within    60 calendar     days   from   the  last   Business     Day  in that

    month.
    8.　Investment         Management      fee

    Pursuant     to the  appendix     to the  offering     memorandum      and  the  Investment      Management      Agreement      dated

    October    25,  2013,   Franklin     Templeton      Japan   Co.,   Ltd.   serves    as the  Investment      Manager    of the  Fund   (the
    "Investment       Manager").      The  Investment      Manager    is entitled     to receive,     out  of the  assets    of the  Fund,   a
    fee  at the  rate   of 0.125%    per  annum   of the  Net  Asset   Value,    accrued    on and  calculated      as at each   Valuation
    Day  and  payable    monthly    in arrears.
    The  fee  payable    for  each   month   will   be paid   within    60 calendar     days   from   the  last   Business     Day  in that

    month.
    All  proper    out  of pocket    expenses     and  disbursements        incurred     on behalf    of the  Fund   will   also   be

    reimbursed      to the  Investment      Manager    out  of the  assets    of the  Fund.
    9.　Distribution          and  Agent   Company    fee

    Pursuant     to the  appendix     to the  offering     memorandum      and  Agent   Company    Agreement      dated   October    15,  2013,

    Mizuho    Securities      Co.  Ltd.   serves    as the  Distributor       (the   "Distributor")         and  Agent   Company    of the  Fund
    (the   "Agent    Company").      The  Distributor       is entitled     to receive,     out  of the  assets    of the  Fund,   a fee  at the
    rate   of 0.60%   per  annum   of the  Net  Asset   Value,    accrued    on and  calculated      as  at each   Valuation      Day  and
    payable    monthly    in arrears.     The  Agent   Company    is entitled     to receive,     out  of the  assets    of the  Fund,   a fee
    of 0.05%   per  annum   of the  Net  Asset   Value,    calculated      and  accrued    daily   and  payable    monthly    in arrears.
    The  fee  payable    for  each   month   will   be paid   within    60 calendar     days   from   the  last   Business     Day  in that

    month.
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    10.  Administration,         Sub-Administrator          and  Transfer     Agent   fee

    Pursuant     to the  appendix     to the  offering     memorandum,       the  Fund   Administration         Agreement      dated   November

    25,  2013   and  the  Sub-Administrator          Agreement      dated   October    31,  2015,   BNY  Mellon    Fund   Management      (Cayman)
    Limited    serves    as the  Administrator        of the  Fund.   The  Bank   of New  York   Mellon,    Singapore      Branch,    serves    as
    the  Sub-Administrator          and  Transfer     Agent   to the  Fund   (the   " Sub-Administrator").
    The  Administrator        is entitled     to receive,     out  of the  assets    of the  Fund,   a minimum    fee  of USD  20,000    per

    annum   or a fee  at the  rate   of 0.05%   per  annum   of the  Net  Asset   Value   accrued    on and  calculated      as at each
    Valuation      Day  if such   amount    exceeds    the  minimum    fee,   which   is payable    monthly    in arrears.
    The  Administrator        is entitled     to a transfer     agent   fee  of USD  700  per  month   per  Unitholder,       plus   a further

    USD  700  per  Subsequent      Class   of Units   per  month.    A transaction       fee  of USD  20  per  transaction       is also
    payable.     Such   fees   will   be paid   out  of the  assets    of the  Fund.
    The  Administrator        and  Sub-Administrator          fees   may  be subject    to change    from   time   to time   in accordance

    with   the  terms   of the  Fund   Administration         Agreement.
    11.  Custody    fee

    Pursuant     to the  appendix     to the  offering     memorandum      and  the  Global    Custody    Agreement      dated   November     7,

    2013,   the  Bank   of New  York   Mellon    serves    as the  Custodian      to the  Fund   (the   "Custodian").        The  primary
    duties    of the  Custodian      are  to hold   the  assets    of the  Fund   in safekeeping,       to settle    transactions       entered
    into   in respect    of the  Fund   and  to collect    all  income    due  on the  Fund's    investments.
    The  Custodian      is entitled     to receive,     out  of the  assets    of  the  Fund,   fixed   fees   of USD  150  per  month   for

    each   class   of Units   payable    monthly    in arrear    plus   transaction       fees   of USD  15 per  transaction       and
    expenses.
    The  Custodian's       fees   may  be subject    to change    from   time   to  time   in accordance      with   the  terms   of the  Global

    Custody    Agreement.
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    12.  Trustee    fee

    Pursuant     to the  Master    Trust   Deed   dated   October    14,  2013   and  the  Supplemental       Trust   Deed   dated   October

    14,  2013,   First   Caribbean      International        Bank   and  Trust   Company    (Cayman)     Limited    serves    as the  Trustee    of
    the  Fund   (the   "Trustee").       The  Trustee    is  entitled     to receive,     out  of the  assets    of the  Fund,   a fee  at the
    rate   of 0.01%   per  annum   of the  Net  Asset   Value   accrued    on and  calculated      as at each   Valuation      Day  and
    payable    quarterly      in arrear,    subject    to a minimum    annual    fee  of USD  15,000.
    The  fee  payable    for  each   quarter    will   be paid   within    60 calendar     days   from   the  last   Business     Day  in that

    quarter.
    All  proper    out-of-pocket        expenses     and  disbursements        incurred     on behalf    of the  Fund   will   also   be

    reimbursed      to the  Trustee    out  of the  assets    of the  Fund.
    13.  Capital

    Distribution       Class   Units   were   offered    to eligible     investors      during    the  period    from   November     1, 2013   to

    November     26,  2013,   at the  purchase     price   of USD  100  per  unit.   After   November     26,  2013,   units   will   be
    available      for  subscription       on a daily   basis   at the  purchase     price   described      below,    provided     the  request
    is submitted      to the  Fund   by no later   than   4:00pm    (Tokyo    Time)   on each   dealing    day.
    Non-distribution          Class   Units   were   offered    to eligible     investors      during    the  period    from   July   16,  2015   to

    August    4, 2015,   at the  purchase     price   of USD  100  per  unit.   After   August    4, 2015,   units   will   be  available
    for  subscription       on a daily   basis   at the  purchase     price   described      below,    provided     the  request    is
    submitted      to the  Fund   by no later   than   4:00pm    (Tokyo    Time)   on each   dealing    day.
    The  purchase     price   per  unit   shall   be calculated      by dividing     the  net  asset   value   on the  valuation      day

    falling    two  business     days   prior   to the  relevant     dealing    day  by the  number    of units   in issue   on such
    valuation      day,   rounded    naturally      to two  decimal    places.
    The  minimum    subscription       for  each   subscriber      during    the  initial    offer   period    is 1 unit.   Units   are

    available      for  subscription       at the  applicable      subscription       price   on each   dealing    day.
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    13.  Capital    (continued)

    Units   may  be redeemed     by the  unit   holder    on a daily   basis   provided     the  request    is submitted      to the  Fund   by

    no later   than   4:00pm    (Tokyo    Time)   on a redemption      day  (the“Repurchase          Day”).
    The  redemption      price   per  unit   shall   be calculated      by dividing     the  net  asset   value   as at the  valuation      day

    falling    two  business     days   prior   to the  relevant     redemption      day  by the  number    of units   in issue   on such
    valuation      day,   rounded    naturally      to two  decimal    places.
    The  minimum    redemption      amount    per  redemption      is 1 Unit.

    Transactions       in the  Distribution       Class   units   for  the  year   ended   December     31,  2020   and  net  asset   value   per

    unit   is as follows:
    Distribution       Class

    Number    of units   at December     31,  2019
                                                       283,616
        Subscriptions                                                  -

                                                       (77,727)
        Redemptions
    Number    of units   at December     31,  2020                                 205,889

    Net  asset   value   at December     31,  2020                               16,309,210

                                            USD
    Net  asset   value   per  unit   at December     31,  2020                              79.21

                                            USD
    Transactions       in the  Non-distribution          Class   units   for  the  year   ended   December     31,  2020   and  net  asset   value

    per  unit   is as follows:
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    13.  Capital    (continued)

    Non-distribution          Class

    Number    of units   at December     31,  2019
                                                       106,637
        Subscriptions                                                  -

                                                       (25,595)
        Redemptions
    Number    of units   at December     31,  2020                                  81,042

    Net  asset   value   at December     31,  2020                                8,430,248

                                            USD
    Net  asset   value   per  unit   at December     31,  2020                             104.02

                                            USD
    14.  Financial      instruments       and  associated      risks

    The  following      summary    of certain    risk   factors    is not  intended     to be a comprehensive        summary    of all  risks

    inherent     in the  Fund.
    At December     31,  2020,   the  Fund's    sole   investment      was  in the  Master    Fund   and,   as such,   the  Fund   is directly

    and  materially      affected     by the  performance       and  actions    of  the  Master    Fund.
    Due  to the  nature    of the“master       fund/feeder       fund”structure,          the  Fund   may  be materially      affected     by the

    actions    of other   feeder    funds   investing      in the  Master    Fund.
    Off-balance       sheet,    market    and  credit    risks   of the  Master    Fund's    investments       and  activities      are  discussed

    in the  Master    Fund's    notes.    The  Fund's    investment      in the  Master    Fund   exposes    it to various    types   of risk,
    which   are  associated      with   the  financial      instruments       and  markets    in which   the  Master    Fund   invests.     Market
    risk   represents      the  potential      loss   in value   of financial      instruments       caused    by movements      in market
    factors    including,      but  not  limited    to,  market    liquidity,      investor     sentiment      and  foreign    exchange     rates.
    The  Master    Fund's    portfolio      consists     of investments       and  derivatives       that   may  trade   in limited    markets    or

    have   restrictions       on resale    or transfer     and  may  not  be able   to be liquidated      on demand    if needed.    Value
    assigned     to these   investments       may  differ    significantly        from   the  values    that   would   have   been   used   had  a
    ready   market    for  the  investments       existed    and  such   differences       could   be material     to the  financial
    statements.
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    14.  Financial      instruments       and  associated      risks   (continued)

    At December     31,  2020,   all  cash   and  cash   equivalents       were   held   with   Bank   of New  York   Mellon.    Credit    risk   on

    cash   and  cash   equivalents       is measured     by  the  loss   the  Fund   would   record    if Bank   of New  York   Mellon    failed
    to perform    pursuant     to the  terms   of its  obligations.
    15.  Commitments       and  contingencies

    In the  normal    course    of  business,      the  Fund   enters    into   contracts      that   contain    a variety    of

    representations         and  warranties      and  which   provide    general    indemnifications.          The  Fund's    maximum    exposure
    under   these   arrangements       is unknown,     as this   would   involve    future    claims    that   may  be made   against    the
    Fund   that   have   not  yet  occurred.      However,     based   on experience,       the  Manager    expects    the  risk   of loss   to be
    remote.
    16.  Financial      Highlights

                                     Distribution            Non-distribution
                                       Class             Class
    Per  unit   operating      performance
    (For   a unit   outstanding       during    the  year)
    Net  asset   value,    beginning      of year                      84.24             106.58

                                 USD             USD
    Gain/(loss)       from   operations:

        Net  investment      income    (a)
                                           1.86             2.23
        Net  realised     and  unrealised      loss   from
        investments,       derivatives       securities      and
                                          (3.62)             (4.79)
        foreign    currencies      (b)
                                          (3.27)                -

    Distribution
    Net  asset   value,    end  of  the  year                       79.21             104.02

                                 USD             USD
    Total   return    (c)                              (2.09)%             (2.40)%

    Percentages       and  supplemental       data:

    Ratios    to average    net  assets:
        Expense    ratio   (d)                          3.29%             3.24%

        Net  investment      income    ratio   (e)                  2.36%             2.20%

                                141/227



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                           DECEMBER     31,  2020

    16.  Financial      Highlights      (continued)

    (a)  Calculated      by dividing     net  investment      income    by the  average    number    of units   outstanding       during    the

       year.
    (b)  The  amount    in this   caption    may  not  agree   to the  change    in aggregate      gains   and  losses    for  the  year,   as

       these   figures    are  balancing      amounts    necessary      to reconcile      the  change    in net  asset   value   per  unit
       information       presented.
    (c)  Total   return    is not  necessarily       indicative      of the  Fund's    performance       as a whole.    Individual      investor

       returns    may  differ    depending      on the  timing    of any  subscription       or redemption      transactions.
    (d)  The  expense    ratio   is calculated      based   on the  Fund's    total   expenses,      including      total   expenses

       allocated      from   Master    Fund   for  the  year   as a percentage      of average    net  assets.
    (e)  The  net  investment      income    ratio   is calculated      based   on the  Fund's    net  investment      income    as a

       percentage      of average    net  assets.
    17.  Subsequent      Events

    The  Fund   has  evaluated      subsequent      events    through    June   16,  2021,   the  date   the  financial      statements      were

    available      to be issued.    For  the  period    January    1, 2021   through    the  date   of this   report,    there   were   no
    subscriptions,         redemptions       of USD  840,714    and  distributions        of USD  256,377    for  the  Distribution       Class.
    For  the  same   period,    there   were   no subscriptions,         redemptions       of USD  51,014    for  the  Non-distribution
    Class.
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      ２【ファンドの現況】

       【純資産額計算書】
                                               （2022年４月末日現在）
                                         米ドル            円
                                       （Ⅳを除く。）           （Ⅳを除く。）
      Ⅰ  資産総額                               20,379,399.68           2,626,089,443
      Ⅱ  負債総額                                 250,279.91           32,251,069

                                        20,129,119.77           2,593,838,374

      Ⅲ  純資産価額（Ⅰ－Ⅱ）
                       毎月分配クラス受益証券                12,394,364.87           1,597,137,857

                       無分配クラス受益証券                 7,734,754.90            996,700,516

      Ⅳ  発行済口数               毎月分配クラス受益証券                       159,149    口

                       無分配クラス受益証券                       72,757    口

        １口当たり純資産価格

      Ⅴ                 毎月分配クラス受益証券                     77.88           10,036
        （Ⅲ／Ⅳ）
                       無分配クラス受益証券                     106.31           13,699
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    第４【外国投資信託受益証券事務の概要】

      (1 ）受益証券の名義書換

       　ファンド記名式証券の名義書換機関は次のとおりである。
       　取扱機関　ザ・バンク・オブ・ニューヨーク・メロン　シンガポール支店
       　取扱場所　シンガポール039192、ワン・テマセク・アベニュー、ミレニア・タワー　02-01
       　日本の受益者については、受益証券の保管を日本における販売会社または販売取扱会社に委託してい
       る場合、日本における販売会社または販売取扱会社を通じて日本における販売会社または日本における
       販売会社の責任で必要な名義書換手続がとられ、それ以外のものについては本人の責任で行う。
       　名義書換の費用は受益者から徴収されない。
      (2 ）受益者集会

       　受託会社は、信託証書の条項により義務づけられる場合、または、受益者決議が提案される場合には
       受益証券１口当たり純資産価格の総額がトラストのすべてのサブ・ファンドの純資産価額の10分の１以
       上となる受益証券の保有者として登録される受益者により、ファンド決議が提案される場合にはファン
       ドの発行済受益証券口数の10分の１以上の保有者として登録される受益者により書面で要求された場
       合、招集通知に記載される日時および場所において、トラストの全受益者またはファンドの受益者の集
       会（場合による。）を招集する。受託会社は、各集会について集会の場所、日時および当該集会で提案
       される決議の要項を記載した書面による通知を、トラストの全受益者の集会の場合にはトラストの各受
       益者に対し、ファンドの受益者集会の場合にはファンドの受益者に対し、15暦日前までに郵送される。
       集会の基準日は、当該集会の招集通知に記載される日付の21暦日以上前の日とする。偶発的な通知の遺
       漏または受益者による当該通知の不受理は、集会の手続を無効にしない。受託会社または管理会社の取
       締役またはその他の授権された役員は、集会に出席し、発言する権利を付与される。定足数要件は受益
       者２名であるが、受益者が１名しか存在しない場合、定足数は当該受益者１名である。いずれの集会に
       おいても、集会の議決に付される決議は書面による投票により決定され、受益者決議が提案されている
       場合には受益証券１口当たり純資産価格の総額がトラストの全サブ・ファンドの純資産価額の50％以上
       にあたる受益証券を保有する受益者が承認する場合、ファンド決議が提案されている場合にはファンド
       の発行済受益証券口数の半数以上を保有する受益者が承認する場合、投票の結果が当該集会の決議とみ
       なされる。受益者決議に関する純資産価額の計算は、集会の直前の関連する評価日の関連する評価時点
       で行われる。投票は、本人投票または代理投票により行われる。
      (3 ）受益者に対する特典、譲渡制限

       　受益者に対する特典はない。
       　管理会社は、米国人をはじめその他いかなる者による受益証券の取得も制限することができる。
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    第二部【特別情報】

    第１【管理会社の概況】

      １【管理会社の概況】

       (1 ）資本金の額       （2022年４月末日現在）
        　資本金の額　　　　750,000米ドル（約9,665万円）
        　発行済株式総数　　75万株
        　管理会社が発行する株式総数の上限については制限がない。
        　ただし、上記資本金の増減については、定款の規定に基づく株主の決議を要する。
        　最近５年間における資本金の額の増減は、以下のとおりである。
                 日付                      資本金額
              2017年６月末日                       750,000米ドル

              2018年６月末日                       750,000米ドル

              2019年６月末日                       750,000米ドル

              2020年６月末日                       750,000米ドル

              2021年６月末日                       750,000    米ドル

              2022年６月末日                       750,000米ドル

       (2 ）会社の機構

        　定款に基づき、２名以上の取締役により構成される取締役会が管理会社を運営する。取締役会の構
        成員は管理会社の株主である必要はない。取締役は年次株主総会において株主によって選任されるも
        のとし、株主総会の決議により理由の如何を問わずいつでも解任または更迭される。
        　取締役会は、互選により、会長１名を選出するものとし、また副会長１名または数名を選出するも
        のとする。更に取締役会は、秘書役１名を選出することができ、また管理会社の業務運営および経営
        に必要とみなされる場合にはジェネラル・マネジャー、ジェネラル・マネジャー補佐、秘書役補佐ま
        たは他の役員数名を随時任命することができる。
        　各取締役は、秘書役に預託された通知書により代替の取締役として行為する、一または複数の者を
        任命することができる。任命された者は、同人を代替の取締役に任命した取締役のすべての権利と権
        限を有する。ただし、同人は、取締役会において業務執行についての定足数の決定に際して、一度し
        かカウントされない。
        　取締役は、いつでも、取締役会を招集することができ、また取締役の要求に応じて秘書役は、招集
        しなければならない。取締役会の招集通知は、個々に口頭で通知された場合、または、電話もしくは
        郵便、ケーブル、テレックス、テレコピー、ファクシミリその他の方法で連絡されもしくは送付され
        た場合、取締役または代替の取締役に適法に送付されたものとみなされる。
        　取締役会において業務執行に必要な定足数は、取締役２名である。
        　取締役会における投票による決議は、過半数であり、賛否同数の場合は決議は不成立となる。
        　一文書への全取締役の署名した決議は、適正に招集されまた構成されている取締役会で決議された
        場合、最後の取締役が署名した日に有効に成立する。代替の取締役は、書面による決議に署名するこ
        とは認められない。
        　取締役会は、管理会社の経営方針ならびにその運営および業務の実施方法を決定する権限を有す
        る。
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      ２【事業の内容及び営業の概況】
       　管理会社は、とりわけ、世界の主要金融センターの大手投資銀行から専業のオルタナティブ投資運用
       会社まで幅広い範囲の企業や金融機関に、ファンド管理／運営事務やコーポレート・サービスを提供す
       る 専業サービスプロバイダーであるIQ                    EQグループの一員である。2022年２月３日現在、IQ                            EQグループ
       （代替投資ファンド関連事業）はおよそ500十億米ドルの資産の管理運用または管理事務代行を行ってい
       る。
       　管理会社は、投資信託を設定し、運用を行うことを専業とする。ファンドおよび受益者に代わり、組
       入証券の購入、売却、申込みおよび乗換えならびにファンド資産に直接または間接に付随する権利の行
       使を含む管理運用業務を行う。
       　管理会社は、自らに付与された権利、特権、権限、義務、信託および裁量のすべてまたは一部をいず
       れかの個人、機関、会社または事業体に委託する権利を有し、適用法令により認められる範囲で、委託
       先または再委託先の行為について責任を負わない。
       　管理会社は、潜在的な債権者との取引において、当該取引の結果として当該債権者に対する支払義務
       が発生するまたは発生しうる債務を充足させるために、当該債権者がトラストの関連するファンドの資
       産のみを対象とすることを確保する。
       　管理会社は、（信託証書およびそれを補足する証書に基づく権利および義務の適正な履行にあたり）
       ファンドの管理会社として課される可能性がある訴訟、費用、請求、損害、経費または要求からの免責
       を目的に、現金およびその他の財産ならびにファンドの資産に対する求償権を有する。ただし、管理会
       社の故意による不履行、不誠実、不正行為または重過失に起因する作為または不作為の結果として生じ
       た訴訟、費用、請求、損害、経費または要求の場合を除く。疑義を避けるために付言すると、管理会社
       は、トラストの他のサブ・ファンドに関連して生じた損害に関して、ファンドの現金およびその他の財
       産ならびに資産により補償を受ける権利を付与されず、また、過去または現在の受益者から補償を受け
       る権利も付与されない。
       　管理会社は、信託証書に定める各種の事項について責任を負うものではない。管理会社は、トラスト
       またはファンドのために、トラストまたはファンドのその他の業務提供者との間で、管理会社が適切で
       あると考える免責条項を含む契約を締結する権限を有する。
       　管理会社は、受託会社に対して90暦日以上前の書面通知を行うことにより、退任することができる。
       かかる退任は、後任管理会社の任命をもって効力を発生する。
       　管理会社は、2022年４月末日現在、以下のとおり、計18本のサブ・ファンドから構成されるケイマン
       諸島籍契約型オープン・エンド型投資信託12本の管理・運用を行っている。
                              サブ・
       国・地域別
                種類別（基本的性格）             ファンド            純資産の合計（通貨別）
       （設立地）
                              の本数
                               ３        295,071,544.17        オーストラリア・ドル

                               ９        409,254,603.26        米ドル

      ケイマン諸島            契約型投資信託
                               １        137,037,699.78        ユーロ
                               ５        60,694,115,078        円

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      ３【管理会社の経理状況】

       ａ.  管理会社の最近事業年度の日本文の財務書類は、英国における諸法令および一般に公正妥当と認め

        られた会計原則に準拠して作成された原文（英文）の財務書類を翻訳したものである（ただし、円換
        算部分を除く。）。これは、「特定有価証券の内容等の開示に関する内閣府令」（平成５年大蔵省令
        第22号。その後の改正を含む。）に基づき、「財務諸表等の用語、様式及び作成方法に関する規則」
        （昭和38年大蔵省令第59号。その後の改正を含む。）第131条第５項ただし書の規定の適用によるもの
        である。
       ｂ.  管理会社の原文の財務書類は、外国監査法人等（公認会計士法（昭和23年法律第103号。その後の改

        正を含む。）第１条の３第７項に規定する外国監査法人等をいう。）であるデロイト・エルエルピー
        から監査証明に相当すると認められる証明を受けており、当該監査証明に相当すると認められる証明
        に係る監査報告書に相当するもの（訳文を含む。）が当該財務書類に添付されている。
       ｃ.  管理会社の原文の財務書類は、米ドルで表示されている。日本文の財務書類には、主要な金額につ

        いて円貨換算が併記されている。日本円による金額は、2022年４月28日現在における株式会社三菱Ｕ
        ＦＪ銀行の対顧客電信売買相場の仲値（１米ドル＝128.86円）で換算されている。なお、千円未満の
        金額は四捨五入されている。
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     （１）【貸借対照表】
    IQ  EQマネジメント・バミューダ・リミテッド

    年次報告書および財務書類
    貸借対照表

    2021年12月31日現在

                               2021年                  2020年

                           米ドル          千円        米ドル          千円

    流動資産

      債権および前払金（注８）                     2,120,894          273,298        4,033,538          519,762

      銀行預金および現金                      540,507          69,650        385,018          49,613

                          2,661,401          342,948        4,418,556          569,375

    １年以内に支払期限の到来する債務
                            (18,989)          (2,447)         (2,000)          (258)
    （注９）
    純流動資産                      2,642,412          340,501        4,416,556          569,117
    純資産                      2,642,412          340,501        4,416,556          569,117

    資本および準備金

      払込済株主資本（注11）                      750,000          96,645        750,000          96,645

      利益剰余金                     1,892,412          243,856        3,666,556          472,472

    親会社に帰属する資本                      2,642,412          340,501        4,416,556          569,117

    　添付の注記は、本財務書類と不可分のものである。

    　本財務書類は、2022年４月14日に取締役会によって発行が承認され、以下が代表して署名した。

    （署　名）                             （署　名）

    アンドリュー・ピットム                             ゲーリー・カー

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     （２）【損益計算書】
    IQ  EQマネジメント・バミューダ・リミテッド

    年次報告書および財務書類
    当期利益合計および当期包括利益合計計算書

    2021年12月31日に終了した年度

                               2021年                  2020年

                           米ドル          千円        米ドル          千円

    　売上高                      2,211,199          284,935        2,327,511          299,923

    総利益                      2,211,199          284,935        2,327,511          299,923

                                             (727,718)

    　管理事務費用                      (1,395,981)          (179,886)                 (93,774)　
    　その他営業（損失）／利益                       (220,194)          (28,374)         155,759          20,071

    営業利益     （注４）                   595,024          76,675       1,755,552          226,220

    　受取利息および類似の収益
                            138,999          17,911         86,735         11,177
      （注６ａ）
    　支払利息および類似の費用
                            (8,167)         (1,052)         (2,083)          (268)
      （注６ｂ）
    　受取利息、純額                       130,832          16,859         84,652         10,908
    通常業務に係る税引前利益                       725,856          93,534       1,840,204          237,129

    　通常業務に係る利益に対する税金
                               －         －         －         －
      （注７）
    当期利益                       725,856          93,534       1,840,204          237,129
    　その他当期包括利益                          －         －         －         －

    当期包括利益合計                       725,856          93,534       1,840,204          237,129

    　すべての業績は、継続事業に関連している。

    　添付の注記は、本財務書類と不可分のものである。

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    年次報告書および財務書類
    資本変動計算書

    2021年12月31日に終了した年度

                    払込済株主資本               利益剰余金               資本合計

                   米ドル       千円      米ドル        千円       米ドル        千円

     2020年１月１日現在               750,000       96,645     1,826,352        235,344       2,576,352        331,989

     　当期利益                  －      －   1,840,204        237,129       1,840,204        237,129

     当期包括利益合計                  －      －   1,840,204        237,129       1,840,204        237,129

     2020年12月31日現在               750,000       96,645     3,666,556        472,472       4,416,556        569,117

     2021年１月１日現在               750,000       96,645     3,666,556        472,472       4,416,556        569,117

     　当期利益                  －      －    725,856        93,534       725,856        93,534

     当期包括利益合計                  －      －    725,856        93,534       725,856        93,534

     　配当                  －      －  (2,500,000)        (322,150)       (2,500,000)        (322,150)

     2021年12月31日現在               750,000       96,645     1,892,412        243,856       2,642,412        340,501

      添付の注記は、本財務書類と不可分のものである。

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    年次報告書および財務書類
    キャッシュフロー計算書

    2021年12月31日に終了した年度

                               2021年                  2020年

                           米ドル          千円        米ドル          千円

    営業活動（に使用した）／から得た正
                          2,663,656          343,239         (55,272)          (7,122)
    味現金    （注12）
      税金支払額                         －         －         －         －
    営業活動（に使用した）／から得た正
                          2,663,656          343,239         (55,272)          (7,122)
    味現金
    財務活動からのキャッシュフロー

      支払利息                       (8,167)         (1,052)         (2,083)          (268)

    　支払配当金額                      (2,500,000)          (322,150)             －         －

    財務活動に使用した正味現金                      (2,508,167)          (323,202)          (2,083)          (268)

    現金および現金同等物の純増加額／

                            155,489          20,036        (57,355)          (7,391)
    （純減少額）
    期首現在の現金および現金同等物                       385,018          49,613        442,373          57,004
    期末現在の現金および現金同等物                       540,507          69,650        385,018          49,613

    現金および現金同等物の内訳：

    　銀行預金および現金                       540,507          69,650        385,018          49,613

    現金および現金同等物合計                       540,507          69,650        385,018          49,613

    　添付の注記は、本財務書類と不可分のものである。

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    IQ  EQマネジメント・バミューダ・リミテッド
    年次報告書および財務書類
    財務書類に対する注記

    2021年12月31日に終了した年度
    １．準拠する基準の要約

      　IQ   EQマネジメント・バミューダ・リミテッド（以下「当会社」という。）の個別財務書類は、英国会計
      基準（財務報告基準第102号「英国およびアイルランド共和国で適用される財務報告基準」（以下「ＦＲＳ
      第102号」という。）を含む。）に準拠して作成された。
    ２．重要な会計方針の要約

      　本財務書類の作成に適用された主要な会計方針は、以下のとおりである。これらの方針は、別段の記載
      がない限り、表示された全年度において一律に適用されている。
     (a)  作成の基礎

      　本財務書類は、取得原価主義（一部の金融資産および金融負債を公正価値で認識する点において修正さ
      れる。）に基づき、継続企業の前提で作成されている。
      　財務書類の作成には、一定の主要な会計上の見積りを用いなければならない。また、当会社の会計方針
      の適用の過程において、経営陣の判断も必要となる。
      (b)  継続企業の前提

        取締役は、当会社が当面の間、業務上の存続を可能とする十分な資源を有していることを合理的に想
       定しており、財務書類の作成に当たって継続企業を前提とした会計基準を採用している。
        2021年において当会社の売上の伸びは見られなかったものの、これは2020年の収益レベルをわずかに
       下回るに留まり、ＥＢＩＴＤＡおよび税引前利益は堅調を維持した。また、当会社は、当会社の財務状
       況を維持しながら、引き続き現金を生み出し、当年度中の当グループにプラスのキャッシュフローをも
       たらした。
        当会社はIQ       EQグループ（以下「当グループ」という。）の一部であり、全体的な負債による資金調達
       は当グループレベルで管理される。当グループは、営業活動から現金を生み出してきた実績がある一方
       で、当グループの長期的な成長および発展に貢献するために多額の投資を行っている。当グループの収
       益の大部分は経常的な性質を有しており、取得、統合、プロジェクト開発費用に主に関連する多額の非
       基礎的な費用が存在するが、これらは、当グループの長期的な成長に焦点を当てたものである。財務構
       造は、返済ではなく、転換優先株式証券（以下「ＣＰＥＣ」という。）に係る利益を資本化することに
       より、当グループへの再投資を可能とすることで、この成長に対応するように設計されている。
        当グループは、新型コロナウイルス感染症の世界的大流行の中、ビジネスモデルの堅実な回復力を示
       し、従業員が在宅で勤務する中でも、顧客にサービスを提供し、新規顧客を獲得する能力を有している
       ことを証明した。
        取締役は、本財務書類に署名した日から12か月間の当会社の取引予測についてレビューを実施した。
       当該予測は、当会社が引き続き収益性を維持し、現金を生み出すと見込まれることを示している。した
       がって、取締役は、当会社が当面の間、運用活動を継続するものと考えている。
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     (c)  外貨
      (ⅰ)基準通貨および表示通貨
        　当会社の基準通貨および表示通貨は、アメリカ合衆国ドルである。
      (ⅱ)取引および残高

        　外貨取引は、取引日における実勢為替レートを用いて、基礎となる事業体の基準通貨に換算される。
        　各期間末において、外貨建ての貨幣項目は、終値のレートを用いて換算される。取得原価で測定され
        る非貨幣項目は、取引日の為替レートを用いて換算され、公正価値で測定される非貨幣項目は、公正価
        値が決定された時点の為替レートを用いて測定される。
        　取引の決済ならびに外貨建ての貨幣性資産および貨幣性負債の期末時点の為替レートを用いた換算か
        ら生じた為替差益および為替差損は、「外国為替（差損）／差益」として利益合計および包括利益合計
        計算書に認識されている。
     (d)  収益の認識

      　収益は、集団投資スキームの提供に係る業務に関して受領した、または受領予定である対価の公正価値
      （当会社が認めた割引および割戻しならびに当会社の付加価値税の控除後）で測定される。収益は、発生
      主義に基づき認識され、事前に受領した現金は繰り延べられる。繰延収益は、その関係する期間の損益計
      算書に計上される。
        その他の収益は、以下に関するものである。
      (ⅰ)受取利息

         受取利息は、発生主義で認識される。
      (ⅱ)受取配当金額

         受取配当金額は、支払を受ける権利が確立した時点で認識される。
      (ⅲ)管理負担金　収益／費用

        　管理負担金は、当年度中に当会社の子会社およびその他のグループ会社が提供した業務およびこれら
        の会社により負担されまたはこれらの会社において発生した費用に基づき算出される。
      (ⅳ)管理報酬

        　管理報酬は、当会社が提供する管理業務に対する報酬として、当会社が管理する投資信託より受領し
        ている。管理報酬は、すべてのファンドについて、受益証券１口当たりの当初価格に取引日と一致する
        評価日における発行済受益証券口数を乗じた額、または純資産価額（前記の「取引日」、「評価日」お
        よび「純資産価額」はいずれも当該投資信託の目論見書および／または付属書類に定義されている。）
        のいずれかにつき四半期当たり0.0175％から0.2％に相当する金額である。一部のファンドの管理報酬
        には、最低報酬額が設定されており、また追加的に固定報酬も設定されている場合もある。
      (ⅴ)コンサルタント報酬

        　コンサルタント報酬は、投資信託またはサブ・ファンドの設定または終了に関連して当会社が提供す
        る業務に対して、当会社が管理する投資信託より受領している。かかる報酬は、個別に決定される。
     (e)  管理事務費用

      　費用は、発生主義に基づいて会計処理され、営業費用に含まれている。
     (f)  引当金および偶発事象

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      　引当金は、当会社が過去の事象に起因する現在の法律上または解釈上の債務を負っており、債務の履行
      のために資産の流出が必要となる可能性が高く、債務の金額を確実に見積もることができる場合に認識さ
      れる。
     (g)  非金融資産の減損

        各貸借対照表日において、公正価値で計上されていない非金融資産は、当該資産が減損している可能性
      を示す兆候があるかどうかを評価している。係る兆候がある場合、当該資産の回収可能価額は当該資産の
      帳簿価額と比較される。
        当該資産の回収可能価額は、売却費用控除後の公正価値と使用価値のいずれか高い方の金額とする。使
      用価値とは、資産の継続的使用の結果として得られる利払前・税引前の将来キャッシュフローの現在価値
      であると定義される。利払前・税引前のキャッシュフローは、現在の市場のリスクフリーレートおよび資
      産に内在するリスクを表す税引前の割引率を用いて割り引かれる。
        当該資産の回収可能価額が帳簿価額を下回ると見積られる場合には、帳簿価額はその回収可能価額まで
      減額される。減損損失は、資産が以前に認識された再評価の範囲内で、その金額がその他の包括利益中に
      認識された時に再評価された場合を除き、損益計算書で認識される。その後、超過額は損益計算書で認識
      される。
        減損損失がその後に戻し入れされた場合、当該資産の帳簿価額は、その回収可能価額の修正見積りまで
      増加する。ただし、修正された帳簿価額は、過去の期間に減損損失が認識されなかったと仮定した場合に
      決定されたであろう（減価償却控除後の）帳簿価額を超えないものとする。減損損失の戻入れは、利益合
      計および包括利益合計計算書において認識される。
     (h)  金融商品

      　当会社は、金融商品に関し、ＦＲＳ第102号の第11項および第12項の適用を選択した。
      (ⅰ)金融資産

        　基本的な金融資産（グループ会社からの債権を含む。）は、当初、取引価格で認識される。金融資産
        は、(a)資産からのキャッシュフローに対する契約上の権利が失効または決済された場合、(b)資産の所
        有権に係るほぼすべてのリスクおよび経済価値が他の当事者に移転した場合、または(c)所有権に係る
        重大なリスクおよび経済価値の一部を引き続き有しているものの、追加の制限を課すことなく外部の第
        三者に資産を単独で売却する実質的な能力を有する他の当事者に資産の支配権が移転した場合、認識が
        中止される。
      (ⅱ)金融負債

        　基本的な金融負債（グループ会社に対する債務およびその他の債務を含む。）は、当初、取引価格で
        認識される。ただし、債務証書を、将来の支払金（直接的に割り当てることのできる発行費用控除後）
        を市場金利で割り引いた金額の現在価値で測定する金融取引を構成する契約の場合を除く。発行費用
        は、債務の存続期間を通じて実効金利ベースで損益計算書に認識される。
         債務証書は、その後、実効金利法を用いて償却原価で計上される。
        　金融負債は、債務が消滅した場合、すなわち契約上の義務の履行、取消しまたは失効があった場合、
        認識が中止される。
     (i)  相殺

      　金融資産および金融負債は、認識された額を相殺できる法的強制力のある権利を有し、純額ベースで決
      済を行う意図または資産の現金化と債務の決済を同時に行う意図がある場合、相殺され、財務書類に純額
      が表示される。
     (j)  株主資本

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      　普通株式は、資本として分類される。新規の普通株式またはオプションの発行に直接的に割り当てるこ
      とのできる増分費用は、資本のうち手取金からの控除（税引後）として表示される。
     (k)  株主への分配

      　当会社の株主への配当およびその他の分配は、配当およびその他の分配がステークホルダーに承認され
      た期間の財務書類に債務として認識される。かかる金額は、資本変動計算書に認識される。
     (l)  関連当事者取引

      　当会社は、同一グループ内で完全所有されていない関連当事者との取引を開示している。適切な場合、
      類似する内容の取引は合算されているが、取締役の見解において、当会社の財務書類に対する取引の影響
      を理解するために個別の開示が必要である場合はこの限りではない。
    ３．重要な会計上の判断および見積りの不確実性

      　見積りおよび判断は、継続的に評価されており、過去の経験およびその他の要因（当該状況において合
      理的と考えられる将来の事象の予測を含む。）に基づいている。
       主要な会計上の見積りおよび前提

       　当会社は、将来に関する見積りおよび前提を用いる。次会計年度中に資産および負債の簿価の大幅な
       調整をもたらす重大なリスクがある見積りおよび前提は、以下のとおりである。
      (ⅰ)不良債権および未収収益に係る引当金

        　当会社は、売掛金および未収収益を回収可能価額で認識している。売掛金および未収収益の回収可能
        価額は、顧客の現在および過去の財務状態の評価、未収収益および未払債務の経過期間構成、ならびに
        過去の回収率の評価を考慮して、これらの資産の回収可能価額を評価し引当水準を定量化するための経
        営陣の判断を用いて、個別に評価される。
    ４．営業利益

       営業利益については、以下の（収益）／費用控除後の数値が記載される：
                                      2021年             2020年
                                     （米ドル）             （米ドル）

       外国為替（差損）／差益                                  (220,194)              155,759

      　2021年および2020年12月31日に終了した年度中、共通支配下の関連事業体であるIQ                                              EQグループ・マネジ

      メント（マン島）リミテッドが当会社の監査報酬を支払った。
    ５．従業員および取締役

       主要な経営陣の報酬
       　主要な経営陣には取締役および上級経営陣の構成員が含まれる。報酬は、主に、共通支配によるその
       他の会社であるIQ          EQバミューダ・リミテッドおよびIQ                    EQマネジメント（ジャージー）リミテッドが負
       担したため、本財務書類では開示されていない。
    ６．支払利息、純額

     (a)  受取利息および類似の収益
                                      2021年             2020年

                                155/227


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                                     （米ドル）             （米ドル）
       受取銀行利息                                      2             13

       関係会社貸付金に係る利息                                   138,997              86,722

       受取利息および類似の収益合計                                   138,999              86,735

     (b)  支払利息および類似の費用

                                      2021年             2020年

                                     （米ドル）             （米ドル）

       その他                                   (8,167)             (2,083)

       金融負債に係る支払利息合計                                   (8,167)             (2,083)

     (c)  支払利息、純額

                                      2021年             2020年

                                     （米ドル）             （米ドル）

       受取利息および類似の収益                                   138,999              86,735

       支払利息および類似の費用                                   (8,167)             (2,083)

       受取利息、純額                                   130,832              84,652

    ７．所得税

      　現行のバーミューダ諸島の法律に基づき、当会社はバーミューダ諸島のいかなる所得税またはキャピタ
      ル・ゲイン税も課せられない。当会社は、少なくとも2035年まで、かかる税金が免除される確約をバー
      ミューダ諸島財務大臣から得ている。
                                156/227










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    ８．債権および前払金
                                      2021年             2020年
                                     （米ドル）             （米ドル）

       １年以内に期限の到来する金額

       売掛金                                   27,672             36,357

       未収収益                                   188,967             195,878

       関連当事者に対する債権                                  1,897,665             3,794,713

       前払金                                    6,590             6,590

                                        2,120,894             4,033,538

      　グループ会社に対する債権は、無担保で、返済期日が定められておらず、要求に応じて返済されるもの

      である。１百万ユーロを超えるグループ会社は、年率５％の利息を負担する。
    ９．債務

                                      2021年             2020年
                                     （米ドル）             （米ドル）

       １年以内に期限の到来する金額

       関連当事者への債務                                   (2,000)             (2,000)

       未払金                                   (16,989)                －

       12月31日現在                                   (18,989)              (2,000)

      　グループ会社への債務は、無担保、無利息で、返済期日が定められておらず、要求に応じて返済される

      ものである。
                                157/227









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    10．金融商品
      　当会社は、以下の金融商品を有している。
                          2021年         2021年         2020年         2020年
                        （米ドル）         （米ドル）         （米ドル）         （米ドル）

       償却原価で測定される

       金融資産
       売掛金                     188,967                   36,357

       その他の債権                   2,086,632                  3,990,591

       現金および現金同等物                     540,507                  385,018

                                   2,816,106                  4,411,966

       償却原価で測定される

       金融負債
                           (18,989)

       関連当事者への債務                                       (2,000)
                                    (18,989)

                                                       (2,000)
    11．株主資本

                                      2021年             2020年
                                     （米ドル）             （米ドル）

       授権済

        各１米ドルの普通株式1,000,000株                                1,000,000             1,000,000

       全額払込済

        各１米ドルの普通株式750,000株                                  750,000             750,000

       当会社は、債券に対する権利が付されない一つのクラスの株主資本を有している。

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    12．キャッシュフロー計算書に対する注記
      　営業利益から、営業活動からの正味現金を算出するための調整表
                                      2021年             2020年
                                     （米ドル）             （米ドル）

       当期利益                                   725,856            1,840,204

        支払利息に関する調整                                   8,167             2,083

       営業利益                                   734,023            1,842,287

        運転資本の変動：

         債権および前払金の（増加）／減少                               1,692,450             (1,743,800)

         債務の増加／（減少）                                 16,989              2,000

        外国為替の変動                                  220,194             (155,759)

       営業活動からのキャッシュフロー                                  2,663,656              (55,272)

       純資金の変動の分析

        銀行預金および現金
                                   2021年
                       2021年１月１日                           2021年12月31日
                                  キャッシュ         為替の変動
                          現在                           現在
                                   フロー
                        （米ドル）         （米ドル）         （米ドル）         （米ドル）

                                    130,365

        銀行預金                   385,018                   25,124        540,507
                                    130,365

       合計                     385,018                   25,124        540,507
    13．関連当事者取引

      　注記５以外の、共通支配によるその他の完全所有子会社との取引は、当会社がＦＲＳ第102号第33.1Ａ項
      の免除規定を利用しているため、開示されていない。
    14．支配会社

      　グループの再編を受けて、当会社の直接の親会社は、ジャージー島で設立された会社であるIQ                                                    EQグルー
      プ・ホールドコー（ジャージー）リミテッド（旧称：ムーア・グループ・リミテッド）である。
      　2021年12月31日現在において、業績が連結されている最終持株会社は、サフィルクスＳａｒｌ（ルクセ
      ンブルグ籍の法主体）である。
    15．報告期間後の事象

      　2022年１月13日、ＦＰＣＩアストーグＶが保有するIQ                              EQグループの株式持分は、支配的な持分を有する
      個別の投資家が存在しない、フランスのクローズド・エンド型集団投資スキームであるIQ                                                EQファンドＳＣ
      Ｓｐに譲渡された。2022年１月13日以降、IQ                        EQファンドＳＣＳｐは、経営陣全体によって最終支配株主と
      みなされている。
      　2022年２月24日、ロシアはウクライナに侵攻した。この紛争ならびにロシアおよびベラルーシに対して
      課された制裁を受け、当グループは、ウクライナ、ロシアおよびベラルーシの関係顧客に対するエクス
      ポージャーについてレビューを行った。この詳細なレビューの結果、取締役らは、財務上のエクスポー
      ジャーは当会社にとって重大なものではないとの判断を示している。
                                159/227


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    IQ EQ Management      Bermuda    Limited
    Annual    report    and  financial      statements

    Balance    sheet

    As  at  31  December     2021
                                             2021           2020

                                 Note
                                             USD$           USD$
    Current    assets

    Debtors    and  prepayments

                                  8        2,120,894           4,033,538
    Cash   at bank   and  in hand

                                           540,507           385,018
                                          2,661,401           4,418,556

    Creditors:      amounts    falling    due  within    one  year

                                  9         (18,989)           (2,000)
    Net  current    assets

                                          2,642,412           4,416,556
    Net  Assets

                                          2,642,412           4,416,556
    Capital    and  reserves

    Called    up share   capital

                                  11         750,000           750,000
    Retained     earnings

                                          1,892,412           3,666,556
    Equity    attributable       to  owners    of the  parent

                                          2,642,412           4,416,556
    The  notes    on  pages    10  to  18  form   part   of  the  financial      statements.

    The  financial      statements       on  pages    6 to  18  were   approved     by  the  Board    of  Directors      on  14th   April

    2022   and  signed    on  its  behalf    by:
    [Signature]                               [Signature]

    Andrew    Pittom                           Gary   Carr

                                161/227





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    Annual    report    and  financial      statements

    Total    profit    and  total    comprehensive        income    for  the  year

    For  the  year   ended    31  December     2021
                                             2021           2020

                                 Notes
                                             USD$           USD$
    Turnover                                      2,211,199           2,327,511

    Gross    profit

                                          2,211,199           2,327,511
    Administrative         expenses

                                          (1,395,981)            (727,718)
    Other   operating      (losses)/gains

                                           (220,194)           155,759
    Operating      profit

                                  4         595,024          1,755,552
    Interest     receivable      and  similar    income

                                  6a         138,999           86,735
    Interest     payable    and  similar    charges

                                  6b          (8,167)           (2,083)
    Net  interest     receivable

                                           130,832           84,652
    Profit    on ordinary     activities      before    taxation

                                           725,856          1,840,204
    Tax  on profit    on ordinary     activities

                                  7             -           -
    Profit    for  the  financial      year

                                           725,856          1,840,204
    Other    comprehensive        income    for  the  year

                                               -           -
    Total    comprehensive        income    for  the  year

                                           725,856          1,840,204
    All  results    derive    from   continuing      operations.

    The  notes    on  pages    10  to  18  form   part   of  the  financial      statements.

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    Annual    report    and  financial      statements

    Statement      of changes    in equity

    For  the  year   ended    31  December     2021
                            Called    up  share         Retained

                                                    Total   Equity
                                 capital          earnings
                                  USD$           USD$           USD$
    Balance     as  at  1 January     2020

                                 750,000          1,826,352           2,576,352
    Profit    for  the  year

                                    -      1,840,204           1,840,204
    Total   comprehensive        income    for  the  year

                                    -      1,840,204           1,840,204
    Balance     as  at  31  December     2020

                                 750,000          3,666,556           4,416,556
    Balance     as  at  1 January     2021

                                 750,000          3,666,556           4,416,556
    Profit    for  the  year

                                    -       725,856           725,856
    Total   comprehensive        income    for  the  year

                                    -       725,856           725,856
    Dividends                                -     (2,500,000)           (2,500,000)

    Balance     as  at  31  December     2021

                                 750,000          1,892,412           2,642,412
    The  notes   on pages   10 to 18 form   part   of the  financial      statements.

                                163/227









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    Statement      of cash   flows

    For  the  year   ended    31  December     2021
                                             2021           2020

                                 Note
                                             USD$           USD$
    Net  cash   (used    in)/generated        from   operating

                                  12        2,663,656            (55,272)
    activities
    Taxation     paid

                                               -           -
    Net  cash   (used    in)/generated        from   operating

                                          2,663,656            (55,272)
    activities
    Cash   flow   from   financing      activities

    Interest     paid

                                            (8,167)           (2,083)
    Dividends      paid

                                          (2,500,000)                -
    Net  cash   used   in financing      activities

                                          (2,508,167)             (2,083)
    Net  increase/(decrease)            in cash   and  cash

                                           155,489           (57,355)
    equivalents
    Cash   and  cash   equivalents       at the  beginning      of the

                                           385,018           442,373
    year
    Cash   and  cash   equivalents       at the  end  of the  year:

                                           540,507           385,018
    Cash   and  cash   equivalents       consists     of:

    Cash   at bank   and  in hand

                                           540,507           385,018
    Total   of cash   and  cash   equivalents

                                           540,507           385,018
    The  notes   on pages   10 to 18 form   part   of the  financial      statements.

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    Notes   to the  financial      statements

    For  the  year   ended    31  December     2021
    1　　Summary       of compliance

       The  individual       financial      statements       of  IQ  EQ  Management       Bermuda     Limited     (the   "Company")       have

       been   prepared     in  compliance       with   United    Kingdom     Accounting       Standards,       including      Financial
       Reporting      Standard     102,   “The    Financial      Reporting      Standard     applicable       in  the  United    Kingdom
       and  the  Republic     of  Ireland”(“FRS          102”).
    2　　Summary       of significant       accounting      policies

       The  principal      accounting      policies     applied    in the  preparation       of these   financial      statements      are  set

       out  below.    These   policies     have   been   consistently       applied    to all  the  years   presented,      unless
       otherwise      stated.
    (a)　Basis      of preparation

       These   financial      statements      are  prepared     on a going   concern    basis,    under   the  historical      cost
       convention,       as modified     by the  recognition       of certain    financial      assets    and  liabilities       measured     at
       fair   value.
       The  preparation       of  financial      statements       requires     the  use  of  certain     critical     accounting

       estimates.       It  also   requires     management       to  exercise     its  judgement      in  the  process     of  applying
       the  Company     accounting       policies.
    (b)　Going       Concern

       The  Directors      have   a reasonable      expectation       that   the  Company    has  adequate     resources      to  continue     in
       operational       existence      for  the  foreseeable       future,    and  have   adopted    the  going   concern    basis   of
       accounting      in preparing      the  financial      statements.
       Although     the  company     did  not  see  top  line   growth    in  2021   it  was  only   marginally       below    the

       2020   revenue     level    and  maintained       strong    EBITDA    & Profit    before    Tax.   In  addition     to  this   the
       Company     continued      to  be  cash   generative,       providing      a positive     cash   flow   to  Group    during    the
       year,    while    maintaining       the  Financial      Position     of  the  Company
                                165/227





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    Notes   to the  financial      statements

    For  the  year   ended    31  December     2021
    2　　Summary       of significant       accounting      policies     - (continued)

    (b)　Going       Concern    (continued)

       The  Company     is  part   of  the  IQ-EQ    Group    (the“Group”)         and  overall     debt   funding     is  managed     at

       a Group    level.    The  Group    has  a record    of  generating       cash   from   operations,       at  the  same   time
       significant       investment       is  made   to  contribute       to  the  long   term   growth    and  development       of  the
       Group.    The  majority     of  the  Group's     revenues     are  recurring      in  nature    and  there    are
       significant       non-underlying         costs    which    mainly    relate    to  the  acquisition,        integration       and
       project     development       costs,    all  of  which    are  focused     on  the  long   term   growth    of  the  Group.
       The  finance     structure      has  been   designed     to  accommodate       this   growth    by,  rather    than
       repayment,       capitalising        the  interest     on  the  convertible       preferred      equity    certificates
       (“CPECs”)       allowing     reinvestment        into   the  Group.
       The  Group    has  demonstrated        a solid    resilience       of  the  business     model    throughout       the  Covid-19

       Pandemic     and  proven    its  ability     to  service     customers      and  win  new  customers      with   its
       employees      working     from   home.
       The  Directors      have   undertaken       a review    of  the  Company's      trading     forecast     for  the  coming    12

       months    from   the  date   of  signing     of  these    financial      statements,       which    shows    that   the  Company
       is  expected     to  remain    profitable       and  continue     to  be  cash   generative.       Therefore,       the
       Directors      believe     that   the  Company     will   continue     in  operational       existence      for  the
       foreseeable       future.
    (c)　Foreign       currency

    (ⅰ)   Functional      and  presentational         currency

       The  Company's      functional       and  presentational         currency     is  United    States    Dollars     (USD$).
    (ⅱ)   Transactions       and  balances

       Foreign    currency     transactions       are  translated      into   the  functional      currency     of the  underlying
       entities     using   the  spot   exchange     rate   at the  dates   of the  transactions.
       At each   period    end,   foreign    currency     monetary     items   are  translated      using   the  closing    rate.   Non-

       monetary     items   measured     at historical      cost   are  translated      using   the  exchange     rate   at the  date   of the
       transaction       and  non-monetary       items   measured     at fair   value   are  measured     using   the  exchange     rate   when
       fair   value   was  determined.
                                166/227



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    Notes   to the  financial      statements

    For  the  year   ended    31  December     2021
    2　　Summary       of significant       accounting      policies     - (continued)

    (c)　Foreign       currency     (continued)

    (ⅱ)   Transactions       and  balances     (continued)

       Foreign     exchange     gains    and  losses    resulting      from   the  settlement       of  transactions        and  from   the

       translation       at  period-end       exchange     rates    of  monetary     assets    and  liabilities       denominated       in
       foreign     currencies       are  recognised       in  the  total    profit    and  total    comprehensive        income
       statement      within‘Foreign          exchange     (loss)/gain.'
    (d)　Revenue       recognition

       Revenue     is  measured     at  the  fair   value    of  the  consideration        received     or  receivable       in  respect
       of  services     rendered     from   the  provision      of  collective       investment       scheme,     net  of  any
       discounts      and  rebates     allowed     by  the  Company,     and  company     value    added    taxes.    Revenue     is
       recognised       on  an  accruals     basis,    with   deferral     of  any  cash   received     in  advance.     Deferred
       income    is  released     to  the  income    statement      over   the  period    to  which    it  relates.     Other
       revenue     items    relate    to:
    (ⅰ)   Interest     income

       Interest     income    is recognised      on an accruals     basis.
    (ⅱ)   Dividend     income

       Dividend     income    is recognised      when   the  right   to receive    payment    is established.
    (ⅲ)   Management      recharge     income/expense

       Management      recharges      are  calculated      based   on the  services     provided     and  costs   incurred     by/from
       subsidiaries       and  other   group   companies      during    the  year.
    (ⅳ)   Management      fees

       Management      fees   are  received     from   the  investment      funds   under   management      as compensation       for  the
       management      services     provided     by the  Company.     Management      fees   vary   from   0.0175%    per  quarter    to 0.2%
       per  quarter    of either    the  product    of the  initial    unit   price   and  the  number    of units   in issue   at a
       Valuation      Day  coinciding      with   a Dealing    Day,   or of the  Net  Asset   Value   (all   as defined    in the
       Offering     Memoranda      and/or    Appendices      of the  relevant     investment      funds)    for  all  funds.    In some
       cases,    these   management      fees   are  subject    to a minimum    and/or    an additional      fixed   fee  also   exists.
                                167/227



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    Notes   to the  financial      statements

    For  the  year   ended    31  December     2021
    2　　Summary       of significant       accounting      policies     - (continued)

    (d)　Revenue       recognition       (continued)

    (ⅴ)   Consultancy       fees

       Consultancy       fees   are  received     from   the  investment      funds   under   management      for  services     provided     by
       the  Company    relating     to the  set  up or termination       of an investment      fund   or sub  fund.   Such   fees   are
       determined      on a case-by-case       basis.
    (e)　Administrative            expenses

       Expenses     are  accounted      for  on an accruals     basis   and  included     within    operating      expenditure.
    (f)　Provisions         and  contingencies

       Provisions      are  recognised      when   the  Company    has  a present    legal   or constructive       obligation      as a
       result    of past   events;    it is probable     that   an outflow    of resources      will   be required     to settle    the
       obligation;       and  the  amount    of the  obligation      can  be estimated      reliably.
    (g)　Impairment          of  non-financial        assets

       At each   balance    sheet   date,   non-financial        assets    not  carried    at fair   value   are  assessed     to
       determine      whether    there   is an indication      that   the  asset   may  be impaired.      If there   is such   an
       indication,       the  recoverable       amount    of the  asset   is compared     to the  carrying     amount    of the  asset.
       The  recoverable       amount    of the  asset   is the  higher    of the  fair   value   less   costs   to sell   and  value   in

       use.   Value   in use  is defined    as the  present    value   of the  future    pre-tax    and  interest     cash   flows
       obtainable      as a result    of the  assets    continued      use.   The  pre-tax    and  interest     cash   flows   are
       discounted      using   a pre-tax    discount     rate   that   represents      the  current    market    risk-free      rate   and  the
       risks   inherent     in  the  asset.
       If the  recoverable       amount    of the  asset   is estimated      to be lower   than   the  carrying     amount,    the

       carrying     amount    is reduced    to its  recoverable       amount.    An impairment      loss   is recognised      in the
       income    statement,      unless    the  asset   has  been   revalued     when   the  amounts    is recognised      in other
       comprehensive        income    to the  extent    of any  previously      recognised      revaluation.       Thereafter      any  excess
       is recognised      in the  income    statement.
                                168/227




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    Notes   to the  financial      statements

    For  the  year   ended    31  December     2021
    2　　Summary       of significant       accounting      policies     - (continued)

    (g)　Impairment          of  non-financial        assets    (continued)

       If  an  impairment       loss   is  subsequently        reversed,      the  carrying     amount    of  the  asset    is

       increased      to  the  revised     estimate     of  its  recoverable       amount    but  only   to  the  extent    that   the
       revised     carrying     amount    does   not  exceed    the  carrying     amount    that   would    have   been   determined
       (net   of  depreciation)        had  no  impairment       loss   been   recognised       in  prior    periods.     A reversal     of
       an  impairment       loss   is  recognised       in  the  total    profit    and  total    comprehensive        income.
    (h)　Financial         instruments

       The  Company    has  chosen    to adopt   Sections     11 and  12 of  FRS  102  in respect    of financial      instruments.
    (ⅰ)   Financial      assets

       Basic   financial      assets,    including      amounts    due  from   group   undertakings       are  initially      recognised      at
       the  transaction       price.    Financial      assets    are  derecognised       when   (a)  the  contractual       rights    to the
       cash   flows   from   the  asset   expire    or  are  settled,     or (b)  substantially        all  the  risks   and  rewards    of
       the  ownership      of the  asset   are  transferred       to another    party   or (c)  despite    having    retained     some
       significant       risks   and  rewards    of ownership,      control    of the  asset   has  been   transferred       to another
       party   who  has  the  practical      ability    to unilaterally       sell   the  asset   to an unrelated      third   party
       without    imposing     additional      restrictions.
    (ⅱ)   Financial      liabilities

       Basic   financial      liabilities,       including      amounts    owed   to group   undertakings       and  other   payables     are
       initially      recognised      at transaction       price,    unless    the  arrangement       constitutes       a financing
       transaction,       where   the  debt   instrument      is measured     at the  present    value   of the  future    payments     (net
       of directly     attributable       issue   costs)    discounted      at  the  market    rate   of interest.      Issue   costs   are
       recognised      in the  income    statement      over   the  term   of the  debt   on an effective      interest     rate   basis.
       Debt   instruments       are  subsequently       carried    at amortised      cost,   using   the  effective      interest     rate

       method.
       Financial      liabilities       are  derecognised       when   the  liability      is extinguished,        that   is when   the

       contractual       obligation      is discharged,       cancelled      or expires.
                                169/227




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    Annual    report    and  financial      statements

    Notes   to the  financial      statements

    For  the  year   ended    31  December     2021
    2　　Summary       of significant       accounting      policies     - (continued)

    (i)　Offsetting

       Financial      assets    and  liabilities       are  offset    and  the  net  amounts    presented      on the  financial
       statements      when   there   is a legally    enforceable       right   to set  off  the  recognition       amounts    and  there   is
       an intention      to settle    on a net  basis   or to realise    the  asset   and  settle    the  liability
       simultaneously.
    (j)　Share       capital

       Ordinary     shares    are  classified      as equity.    Incremental       costs   directly     attributable       to the  issue   of
       new  ordinary     shares    or options    are  shown   in equity    as a deduction,      net  of tax,   from   the  proceeds.
    (k)　Distributions           to  equity    holders

       Dividends      and  other   distributions        to the  Company's      shareholders       are  recognised      as a liability      in
       the  financial      statements      in the  period    in which   the  dividends      and  other   distributions        are  approved
       by the  stakeholders.        These   amounts    are  recognised      in the  statement      of  changes    in equity.
    (l)　Related        party    transactions

       The  Company    discloses      transactions       with   related    parties    which   are  not  wholly    owned   within    the  same
       group.    Where   appropriate,       transactions       of a similar    nature    are  aggregated      unless,    in the  opinion    of
       the  directors,      separate     disclosure      is necessary      to understand      the  effect    of the  transactions       on the
       Company    financial      statements
                                170/227









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    Notes   to the  financial      statements

    For  the  year   ended    31  December     2021
    3　　Critical        accounting      judgements      and  estimation      uncertainty

       Estimates      and  judgements      are  continually       evaluated      and  are  based   on historical      experience      and

       other   factors,     including      expectations       of future    events    that   are  believed     to be reasonable      under   the
       circumstances.
       Key  accounting      estimates      and  assumptions

       The  Company    makes   estimates      and  assumptions       concerning      the  future.    The  estimates      and  assumptions
       that   have   a significant       risk   of causing    a material     adjustment      to the  carrying     amounts    of assets    and
       liabilities       within    the  next   financial      year   are  addressed      below.
    (ⅰ)   Provisions       for  bad  debts    and  Accrued     income

       The  Company     recognises       trade    debtors     and  accrued     income    at  recoverable       amounts.     The
       recoverable       amount    of  trade    debtors     and  accrued     income    is  assessed     on  an  individual       basis
       using    the  judgement      of  management       to  assess    the  recoverable       value    of  these    assets    and
       quantify     the  level    of  provisioning        which    takes    into   account     an  assessment       of  the  customer's
       current     and  historic     financial      position,      age  profile     of  accrued     income    and  outstanding       debt
       and  assessment       of  historical       recovery     rates.
    4　　Operating         profit

       Operating      profit    is  stated    after    (crediting)/charging:
                                                2021        2020
                                                USD$        USD$
       Foreign     exchange     (losses)/gains

                                             (220,194)         155,759
       For  the  years    ended    31  December     2021   and  2020   the  audit    fee  of  the  Company     was  paid   by  IQ  EQ

       Group    Management       (Isle    of  Man)   Limited,     a related     entity    under    common    control.
    5　　Employees         and  Directors

       Key  management      compensation

       Key  management       includes     the  directors      and  members     of  senior    management.       The  compensation        is

       borne    by  other    companies      related     by  common    control,     primarily      IQ  EQ  Bermuda     Limited     and  IQ
       EQ  Management       (Jersey)     Limited     and  is  therefore      not  disclosed      in  these    financial      statements.
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    Notes   to the  financial      statements

    For  the  year   ended    31  December     2021
    6　　Net     interest     expense

    (a)　Interest        received     and  similar     income

                                                2021        2020
                                                USD$        USD$
       Bank   interest     receivable

                                                  2        13
       Interest     on  intercompany        loan
                                              138,997         86,722
       Total   interest     receivable      and  similar    income

                                              138,999         86,735
    (b)　Interest        payable     and  similar     charges

                                                2021        2020
                                                USD$        USD$
       Other                                       (8,167)        (2,083)

       Total   interest     expense    on financial      liabilities
                                               (8,167)        (2,083)
    (c)　Net     interest     expense

                                                2021        2020
                                                USD$        USD$
       Interest     receivable      and  similar    income

                                              138,999         86,735
       Interest     payable    and  similar    charges
                                               (8,167)        (2,083)
       Net  interest     income
                                              130,832         84,652
    7　　Income       Tax

       Under   current    Bermuda    laws,   the  Company    is not  required     to pay  any  taxes   in Bermuda    on either    income

       or capital    gains.    The  Company    has  received     an undertaking       from   the  Minister     of Finance    in Bermuda
       exempting      it from   any  such   taxes   at  least   until   the  year   2035.
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    Notes   to the  financial      statements

    For  the  year   ended    31  December     2021
    8　　Debtors        and  prepayments

                                                2021        2020
                                                USD$        USD$
       Amounts     due  within    one  year

       Trade    debtors
                                               27,672        36,357
       Accrued     income
                                              188,967        195,878
       Amounts     owed   by  related     parties
                                             1,897,665        3,794,713
       Prepayments                                        6,590        6,590
                                             2,120,894        4,033,538
       The  amounts     owed   by  group    undertakings        are  unsecured,       have   no  fixed    date   of  repayment      and

       are  repayable      on  demand.     Any  group    undertakings        over   €1  million     bears    interest     at  a rate   of
       5%  per  annum.
    9　　Creditors

                                                2021        2020
                                                USD$        USD$
       Amounts    due  within    one  year

       Amounts    owed   to related    parties
                                               (2,000)        (2,000)
       Accruals                                       (16,989)            -
       At 31 December
                                              (18,989)         (2,000)
       The  amounts    due  to group   undertakings       are  unsecured,      interest     free,   have   no fixed   date   of repayment

       and  are  repayable      on demand.
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    Notes   to the  financial      statements

    For  the  year   ended    31  December     2021
    10 　Financial       instruments

       The  company    has  the  following      financial      instruments:

                               2021        2021        2020        2020

                               USD$        USD$        USD$        USD$
       Financial      assets    that   are

       measured     at  amortised      cost
       Trade   debtors

                             188,967                  36,357
       Other   receivables
                            2,086,632                 3,990,591
       Cash   and  cash   equivalents
                             540,507                 385,018
                                    2,816,106                 4,411,966
       Financial      liabilities       measured

       at  amortised      cost
       Amounts     owed   to  related     parties

                             (18,989)                  (2,000)
                                     (18,989)                  (2,000)
    11 　Share    capital

                                                2021        2020
                                                USD$        USD$
       Authorised

       1,000,000      common    shares    of USD$1   each
                                             1,000,000        1,000,000
       Issued    and  fully   paid

       750,000    common    shares    of USD$1   each
                                              750,000        750,000
       The  Company    has  one  class   of share   capital    which   carries    no right   to fixed   income.

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    Notes   to the  financial      statements

    For  the  year   ended    31  December     2021
    12 　Notes    to the  statement      of cash   flows

       Reconciliation         of operating      profit    to net  cash   from   operating      activities

                                                2021        2020
                                                USD$        USD$
       Profit    for  the  financial      year

                                              725,856       1,840,204
       Adjustments       for:
       Interest     expense
                                               8,167        2,083
       Operating      profit

                                              734,023       1,842,287
       Working    capital    movements:
        (Increase)/Decrease            in  debtors     and  prepayments
                                             1,692,450        (1,743,800)
        Increase     /(Decrease)       in  payables
                                               16,989         2,000
       Foreign     exchange     movement
                                              220,194        (155,759)
       Cash   flow   from   operating      activities

                                             2,663,656          (55,272)
       Analysis     of change    in net  funds

       Cash   at bank   and  in hand

                                    Cash   flows                 As at
                                At             Exchange
                           01/01/2021                  movements
                                       2021             31/12/2021
       Cash   at bank

                             385,018        130,365         25,124        540,507
       Total                      385,018        130,365         25,124        540,507
    13 　Related      party   transactions

       Other    than   note   5,  transactions        with   other    wholly    owned    subsidiaries        related     by  common

       control     are  not  disclosed      as  the  Company     has  taken    advantage      of  the  exemption      in  section
       33.1A    of  FRS  102.
                                175/227





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    Notes   to the  financial      statements

    For  the  year   ended    31  December     2021
    14 　Controlling        parties

       Following      the  restructure       of  the  group,    the  Company'     immediate      parent    undertaking       is  IQ  EQ

       Group    Holdco    (Jersey)     Limited     (formerly      known    as  Moore    Group    Limited),      a company
       incorporated        in  Jersey.
       As  at  31  December     2021,    the  ultimate     holding     company     into   which    the  results     are  consolidated

       is  Saphilux     Sarl   (a  Luxembourg       entity).
    15 　Events     after   the  end  of the  reporting      period

       On  13  January     2022,    FPCI   Astorg    V's  shareholding        in  the  IQ-EQ    Group    was  transferred       to  IQ  EQ

       Fund   SCSp   a French    closed    ended    collective       investment       scheme    in  which    no  individual       investor
       holds    a controlling       interest.      From   13  January     2022   IQEQ   Fund   SCSp   is  considered       collectively
       by  the  Board    of  Managers     to  be  the  ultimate     controlling       party.
       On  24  February     2022,    Russia    invaded     Ukraine.     As  a result    of  the  conflict     and  sanctions

       imposed     on  Russia    and  Belarus,     the  Group    have   undertaken       a review    of  its  exposure     to
       Ukraine,     Russia    and  Belarus     nexus    clients.     Following      this   detailed     review,     the  Directors      are
       of  the  opinion     that   the  financial      exposure     is  not  material     to  the  Company.
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      ４【利害関係人との取引制限】

       　投資者は、以下の潜在的な利益相反に留意すべきである。
       　受託会社および管理会社ならびにその持株会社、かかる持株会社の株主、持株会社の子会社ならびに
       その取締役、役員、従業員、代理人および関連会社（以下「関係当事者」という。）の各々は、場合に
       よりファンドとの利益相反を招きうる他の金融業務、投資業務またはその他の専門的な業務に関与する
       ことがある。かかる業務には、他の投資信託の受託者、管理事務代行者、保管者、管理者、投資運用者
       または販売者としての活動および他の投資信託または他の会社の取締役、役員、アドバイザーもしくは
       代理人としての行為が含まれる。特に、管理会社は、ファンドと類似または重複する投資目的を有する
       他の投資信託の運用または助言に関与することが予想される。更に、受託会社の関連会社は、ファンド
       に対し、管理会社に承認される条件により銀行業務および金融業務を提供することがあり、この場合、
       かかる銀行業務および金融業務の提供により得る利益を関係当事者が保有することになる。受託会社お
       よび管理会社は、ファンドに提供されるものと類似の業務を第三者に対して提供することがあり、かか
       る行為により得る利益について説明する義務を負わない。利益相反が生じた場合、受託会社および管理
       会社（のうち該当する方）は、その公平な解決を確保すべく努力する。異なる顧客（ファンドを含
       む。）への投資機会の配分において、管理会社は、かかる義務につき利益相反に直面することがある。
       ただし、管理会社は、当該状況下の投資機会が公平に配分されることを確保する。
       　ファンドは、関係当事者またはかかる者により助言もしくは管理される投資信託または投資勘定から
       証券を取得するか、またはこれらに対し証券を処分することができる。関係当事者（受託会社を除
       く。）は、自己が適切と判断するところに従い、受益証券の保有および取引を行うことができる。関係
       当事者は、類似の投資対象がファンドにより保有されるか否かにかかわらず、自己の勘定で投資対象の
       購入、保有および取引を行うことができる。
       　関係当事者は、その者の有価証券がファンドによりもしくはファンドの勘定で保有される受益者もし
       くは事業体との間で、金融またはその他の取引の契約または取決めを行うか、または当該契約もしくは
       取引において利害関係を有することがある。更に、関係当事者は、ファンドの勘定で自身が行うファン
       ドの投資対象の売却または購入に関して自らが取り決める手数料および利益を受領することがあり、か
       かる手数料および利益は、ファンドの利益になる場合とならない場合がある。
                                177/227










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      ５【その他】
       (1 ）定款の変更等
        　管理会社の定款の変更または管理会社の自発的解散もしくは清算に関しては、株主総会の決議が必
        要である。
       (2 ）事業譲渡または事業譲受

        　事業の譲渡は、通常、バミューダの法律に基づき規制されていない。当事者は、自由に契約条件を
        定めることができる。デュー・ディリジェンスに基づき、譲渡される事業を限定するため担保の交渉
        が行われる。資産に対する法律の運用に伴う労働力および負債に関する法律上の保護により、譲渡取
        引が制限される。
       (3 ）出資の状況

        　該当事項はない。
       (4 ）訴訟事件その他の重要事項

        　本書の日付現在、管理会社およびファンドに重要な影響を与えた事実、または与えると予想される
        事実はない。
        　管理会社の会計年度は12月31日に終了する１年である。
        　管理会社の存続期間は無期限である。ただし、株主総会の決議によっていつでも解散することがで
        きる。
                                178/227













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    第２【その他の関係法人の概況】

      １【名称、資本金の額及び事業の内容】

       (1 ）ファーストカリビアン・インターナショナル・バンク・アンド・トラスト・カンパニー（ケイマ
        ン）リミテッド（FirstCaribbean                  International        Bank   and  Trust    Company     (Cayman)     Limited）
        （「受託会社」）
        ①　資本金の額
         　2022年４月末日現在、25,920,000米ドル（約33億円）
        ②　事業の内容
         　受託会社は、グランド・ケイマン、ジョージ・タウンに所在する。同社は、世界最大級の銀行で
         あるカナディアン・インペリアル・バンク・オブ・コマースの子会社である。受託会社は、1965年
         に設立された、ケイマン諸島の最大級の信託会社である。同社は、銀行業、信託業および投資サー
         ビス、ならびに投資信託の事務管理を行っている。同社の顧客には、ケイマン諸島および世界中の
         個人、法人、銀行および投資信託が含まれる。
         　受託会社は、適式に設立され、有効に存在し、ケイマン諸島の銀行および信託会社法（改正済）
         に基づき事業を行うための免許を取得している。同社はまた、ケイマン諸島のミューチュアル・
         ファンド法に基づき、投資信託の事務管理についても免許を取得している。
       (2)  ＢＮＹメロン・ファンド・マネジメント（ケイマン）リミテッド（BNY                                      Mellon    Fund   Management

        (Cayman)     Limited）（「管理事務代行会社」）
        ①　資本金の額
         　2021年12月末日現在、60万米ドル（約7,732万円）
        ②　事業の内容
         　管理事務代行会社は、ザ・バンク・オブ・ニューヨーク・メロンの完全所有関連会社であり、
         1996年３月にケイマン諸島当局から信託業を行う免許の付与を受け、同日付でミューチュアル・
         ファンド管理者免許を取得した。
         　信託証書に従い、管理事務代行会社は、ファンドの管理事務に関する権限と全般的な責任を負っ
         ている。管理事務代行会社はファンドの日常の管理事務について責任を負う。
         　管理事務代行会社は、ファンドに関し、(ⅰ）帳簿および記録の保管、(ⅱ）ファンドに関する受
         託会社の直接的な運用費用を表すすべての請求書の確認および処理、(ⅲ）日々のまたは定期的な純
         資産価額の計算および公表、(ⅳ）受益者との通信、(ⅴ）購入および買戻請求の処理、(ⅵ）ファン
         ドの主要な企業記録の保管、(ⅶ）受益証券に関する分配金およびファンドに関する弁護士費用、監
         査人報酬、その他の役務提供者の報酬の支払を含む、日々の業務を遂行する。
       (3 ）ザ・バンク・オブ・ニューヨーク・メロン（The                           Bank   of  New  York   Mellon）

        （「保管会社」）
        ①　資本金の額
         　2021年12月末日現在、11億3,500万米ドル（約1,463億円）（普通株式）
        ②　事業の内容
         　保管会社は、バンク・オブ・ニューヨーク・メロン・コーポレーションの最大の銀行子会社であ
         り、ニューヨーク州で信託業および銀行業の免許を有しており、ニューヨーク州ニューヨーク市に
         本店を置いている。保管会社は連邦準備制度のメンバーであり、ニューヨーク連邦準備銀行および
         ニューヨーク州金融サービス省の規制・監督下にある。
         　保管会社は、投資期間全体を通じて顧客の金融資産の運用を支援することを専門とするグローバ
         ルな投資会社である。機関、企業または個人投資家に提供するいずれの金融サービスに関しても、
         保管会社は、35か国および100を超える市場において十分な情報に基づく投資運用および投資サービ
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         スを提供している。保管会社は、投資資産の創出、取引、保有、管理、運用、分配または再構築を
         望む顧客に対する単一の窓口となることができる。
       (4)  ザ・バンク・オブ・ニューヨーク・メロン　シンガポール支店（The                                     Bank   of  New  York   Mellon,

        Singapore      Branch）（「副管理事務代行会社」）
        ①　資本金の額
         　該当事項なし。なお、ザ・バンク・オブ・ニューヨーク・メロンの資本金の額は、前記「(3）
         ザ・バンク・オブ・ニューヨーク・メロン（The                          Bank   of  New  York   Mellon）（「保管会社」）　
         ①　資本金の額」の項に記載の通りである。
        ②　事業の内容
         　副管理事務代行会社は、保管会社のシンガポール支店である。
       (5 ）フランクリン・テンプルトン・ジャパン株式会社（「投資顧問会社」）

        ①　資本金の額
         　2022年４月末日現在、10億円
        ②　事業の内容
         　日本において投資運用業務を営んでいる。
       (6 ）ウエスタン・アセット・マネジメント株式会社（「投資助言会社」）

        ①　資本金の額
         　2022年４月末日現在、10億円
        ②　事業の内容
         　投資助言会社は、日本法に基づく株式会社として設立されており、また、日本の金融庁により授
         権および規制されている。投資助言会社は本書の日付現在、日本において投資運用業務を営んでい
         る。
       (7 ）みずほ証券株式会社（「日本における販売会社」兼「代行協会員」）

        ①　資本金の額
         　2022年４月末日現在、125,167百万円
        ②　事業の内容
         　日本において第一種金融商品取引業等を営んでいる。
      ２【関係業務の概要】

       (1 ）ファーストカリビアン・インターナショナル・バンク・アンド・トラスト・カンパニー（ケイマ
        ン）リミテッド（「受託会社」）
        　信託証書に基づき、ファンドの受託業務を行う。
       (2)  ＢＮＹメロン・ファンド・マネジメント（ケイマン）リミテッド（BNY                                      Mellon    Fund   Management

        (Cayman)     Limited）（「管理事務代行会社」）
        　管理事務代行契約に基づき、ファンドの管理事務代行業務を行う。
       (3 ）ザ・バンク・オブ・ニューヨーク・メロン（「保管会社」）

        　総保管契約に基づき、ファンドの資産保管業務を行う。
       (4)  ザ・バンク・オブ・ニューヨーク・メロン　シンガポール支店（The                                     Bank   of  New  York   Mellon,

        Singapore      Branch）（「副管理事務代行会社」）
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        　副管理事務代行契約に基づき、管理事務代行会社から委託を受けたファンドの管理事務代行業務を
        行う。
       (5 ）フランクリン・テンプルトン・ジャパン株式会社（「投資顧問会社」）

        　投資顧問契約に基づき、ファンドの資産の運用に関する業務を行う。
       (6 ）ウエスタン・アセット・マネジメント株式会社（「投資助言会社」）

        　投資助言契約に基づき、ファンドの資産に関する投資助言業務を行う。
       (7 ）みずほ証券株式会社（「日本における販売会社」兼「代行協会員」）

         受益証券の日本における販売および買戻しの取扱業務ならびに代行協会員としての業務を行う。
      ３【資本関係】

       　管理会社と他の関係法人との間に資本関係はない。
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    第３【投資信託制度の概要】

    １．ケイマン諸島における投資信託制度の概要

    1.1  　1993年までは、ケイマン諸島には特に投資信託を規制する法律は存在しなかったが、ケイマン諸島内

       においてまたはケイマン諸島から運営しているユニット・トラストの法人受託者は銀行・信託会社法
       （改正済）（以下「銀行・信託会社法」という。）の下で規制されており、ケイマン諸島内においてま
       たはケイマン諸島から運営している投資運用会社、投資顧問会社およびその他の業務提供者は、銀行・
       信託会社法、会社管理法（改正済）または地域会社（管理）法（改正済）の下で規制されていた。
    1.2  　ケイマン諸島は連合王国の海外領であり、当時は為替管理上「ポンド圏」に属していたため、多くの
       ユニット・トラストおよびオープン・エンド型のミューチュアル・ファンドが1960年代後半に設立さ
       れ、概して連合王国に籍を有する投資運用会社または投資顧問会社をスポンサー（以下「設立計画推進
       者」という。）として設立されていた。その後、米国、ヨーロッパ、極東およびラテンアメリカの投資
       顧問会社が設立計画推進者となって、かなりの数のユニット・トラスト、会社ファンド、およびリミ
       テッド・パートナーシップを設定した。
    1.3  　現在、ケイマン諸島は、投資信託に関して二つの異なる法体系を有している。
       (a）「ミューチュアル・ファンド」に分類されるオープン・エンド型のミューチュアル・ファンドおよ
        びミューチュアル・ファンド管理者を規制するミューチュアル・ファンド法（改正済）（以下
        「ミューチュアル・ファンド法」という。）。同法は1993年７月に施行され、直近の改正は2020年に
        施行された。
       (b）「プライベート・ファンド」に分類されるクローズド・エンド型ファンドを規制するプライベー
        ト・ファンド法（改正済）（以下「プライベート・ファンド法」といい、ミューチュアル・ファンド
        法と併せて「ファンド法」という。）。同法は、2020年２月に施行された。
    1.4  　別途明示的にプライベート・ファンドに言及する場合（または投資信託一般への言及により、黙示的
       に言及される場合）を除き、以下では、ミューチュアル・ファンド法に基づき規制されることとなる
       オープン・エンド型のミューチュアル・ファンドの運営について記載し、「ミューチュアル・ファン
       ド」の用語はこれに従い解釈されるものとする。
    1.5  　2021年12月現在、ミューチュアル・ファンド法に基づき規制を受けている活動中のミューチュアル・
       ファンドの数は12,451本（3,145本のマスター・ファンドを含む。）であった。これらに加え、当該時点
       において利用可能な適用除外に該当する未登録ファンド（クローズド・エンド型ファンド（2020年２月
       からプライベート・ファンド法に基づき規制されることとなる。）および限定投資者向けファンド（以
       下に定義される。）（2020年２月から原則としてミューチュアル・ファンド法に基づき規制されること
       となる。）を含むが、これらに限定されない。）が多数存在する。
    1.6  　ケイマン諸島は、カリブ金融活動作業部会（マネー・ロンダリング）のメンバーである。
    ２．投資信託規制

    2.1  　ファンド法に基づきミューチュアル・ファンドおよびプライベート・ファンドの規制の責任を負うの

       は、金融庁法（改正済）（以下「金融庁法」という。）により設置された法定政府機関であるケイマン
       諸島金融庁（以下「ＣＩＭＡ」という。）である。ＣＩＭＡは、銀行、信託会社、保険会社、投資運用
       会社、投資顧問会社および会社のマネージャーも監督している。ＣＩＭＡは、証券監督者国際機構およ
       びオフショア・バンキング監督者グループのメンバーでもある。
    2.2  　ミューチュアル・ファンド法の目的上、ミューチュアル・ファンドとは、ケイマン諸島において設立
       された会社、ユニット・トラストもしくはパートナーシップ、またはケイマン諸島外で設立されたもの
       でケイマン諸島から運用が行われており、投資者の選択により買い戻しができる受益権を発行し、投資
       者の資金をプールして投資リスクを分散し、かつ投資を通じて投資者が収益もしくは売買益を享受でき
       るようにする目的もしくは効果を有するものと定義されている。
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    2.3  　プライベート・ファンド法の目的上、プライベート・ファンドとは、投資者の選択による買戻しがで
       きない投資持分を募集もしくは発行する、または発行した会社、ユニット・トラストまたはパートナー
       シッ  プで、投資者の資金をプールして当該会社等による投資対象の取得、保有、運用または処分を通じ
       て投資者が収益または売買益を享受できるようにする目的または効果を有し、以下に該当するものをい
       う。
       (a）投資対象の取得、保有、運用または処分について投資持分の保有者が日常的なコントロールを有し
        ておらず、かつ
       (b)  投資が全体としてプライベート・ファンドの運用者またはその代理人によって直接的または間接的
        に運用されているもの
       　ただし、以下を除く。
       (a)  銀行・信託会社法または保険法（改正済）に基づき免許を付与された者
       (b)  住宅金融組合法（改正済）または友愛組合法（改正済）に基づき登録された者
       (c)  非ファンド・アレンジメント（プライベート・ファンド法の別紙に記載されるアレンジメントの表
        に該当するもの）
    2.4  　ミューチュアル・ファンド法上、ミューチュアル・ファンド（フィーダー・ファンドであり、かつそ
       れ自体ＣＩＭＡによって規制されるもの）（以下「規制フィーダー・ファンド」という。）のマス
       ター・ファンドとして機能するケイマン諸島の事業体に係る規制についてもまた、ＣＩＭＡが責任を有
       している。大要、かかるマスター・ファンドが少なくとも一つの規制フィーダー・ファンドを含む１以
       上の投資者に対して（直接的または間接的に、または仲介を通じて）持分を発行し、規制フィーダー・
       ファンドの全体的な投資戦略の実施を主たる目的として投資対象を保有し、取引活動を行う場合、マス
       ター・ファンドは、ＣＩＭＡへの登録を義務づけられることがある。
    2.5  　2020年２月７日、ミューチュアル・ファンド法を改正するミューチュアル・ファンド（改正）法（改
       正済）（以下「改正法」という。）が施行された。改正法は、その持分への投資者が15人を超えず、か
       つその投資者の過半数をもってミューチュアル・ファンド運営者を選任または解任できることに基づき
       従前登録が免除されていたケイマン諸島の一部のミューチュアル・ファンドについて、ＣＩＭＡへの登
       録を規定する（以下「限定投資者向けファンド」という。）。
    2.6  　ファンド法は、その規定に関する違反行為に対して厳しい刑事罰を課している。
    ３．規制を受けるミューチュアル・ファンドの四つの型

      　ミューチュアル・ファンド法上、四つのミューチュアル・ファンドの規制の類型が存在する。

    3.1  　免許ミューチュアル・ファンド

       　一つ目は、ＣＩＭＡに対し、ＣＩＭＡの裁量で発行されるミューチュアル・ファンドの免許を申請す
       る方法である。ＣＩＭＡに所定の様式でオンライン申請を行い、募集書類の提出および適用される申請
       手数料のＣＩＭＡへの支払が必要となる。各設立計画推進者が健全な評判を有しており、十分な専門性
       を有する、取締役（または、場合により、それぞれの地位におけるマネージャーまたは役員）として適
       格かつ適正な者によりミューチュアル・ファンドの管理が行われ、かつファンドの業務が適切な方法で
       行われるものとＣＩＭＡが判断した場合には、免許が与えられる。この方法は、著名かつ定評のある機
       関が設立計画推進者であって、ケイマン諸島のミューチュアル・ファンド管理者が選任されないミュー
       チュアル・ファンドに適している。
    3.2  　管理ミューチュアル・ファンド
       　二つ目は、ミューチュアル・ファンドがそのケイマン諸島における主たる事務所として免許ミュー
       チュアル・ファンド管理者の事務所を指定する方法である。この場合、所定の法定様式とともに募集書
       類をＣＩＭＡに対してオンラインで提出し、適用される申請手数料を支払わなければならない。管理者
       に関するオンライン提出も所定の様式で行われなければならない。ミューチュアル・ファンド自体が免
       許を取得する必要はない。その代わりに、ミューチュアル・ファンド管理者は、各設立計画推進者が健
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       全な評判の者であること、ミューチュアル・ファンド管理の十分な専門性を有する健全な評判の者によ
       りミューチュアル・ファンドが管理されること、ミューチュアル・ファンドの業務および持分の募集が
       適 切な方法で行われることを充足することが要求される。ミューチュアル・ファンド管理者は、主たる
       事務所を提供しているミューチュアル・ファンドが、ミューチュアル・ファンド法に違反している、支
       払不能となっている、またはその他債権者もしくは投資者に対して害を与える方法で行動しているもの
       と信じる理由があるときは、ＣＩＭＡに対して報告しなければならない。
    3.3  　登録ファンド（第４(3)条ミューチュアル・ファンドとも称される。）
       　規制の第三の類型は、ミューチュアル・ファンド法第４(3)条に従い登録されたミューチュアル・ファ
       ンドに適用され、下記のいずれかに該当するものである。
       (a）一投資者当たりの最低当初投資額が80,000ケイマン諸島ドル（ＣＩＭＡにより100,000米ドル相当と
        される。）であるもの、または
       (b）持分が公認の証券取引所に上場されているもの
       　登録ファンドについては、免許の取得やケイマン諸島のミューチュアル・ファンド管理者による主た
       る事務所の提供に関する要件は存在しない。募集書類を所定の詳細とともにオンラインで提出し、適用
       される申請手数料を支払ってＣＩＭＡに登録すれば足りる。
    3.4  　限定投資者向けファンド
       　限定投資者向けファンドは、2020年２月より前は登録を免除されていたが、現在はＣＩＭＡへの登録
       が義務付けられている。限定投資者向けファンドの義務は、ＣＩＭＡに対する初回登録手数料および年
       間手数料の支払を含め、ミューチュアル・ファンド法第４(3)条に基づき登録されたミューチュアル・
       ファンドの義務と類似しているが、両者には重要な相違点がいくつかある。ミューチュアル・ファンド
       法第４(3)条に基づき登録されたミューチュアル・ファンドとは異なり、限定投資者向けファンドの投資
       者は、15名を超えてはならず、かかる投資者はその過半数をもってミューチュアル・ファンドの運営者
       （取締役、ジェネラル・パートナー、受託者またはマネージャーである者）を選任または解任すること
       ができなければならない。もう一つの重要な違いは、ミューチュアル・ファンド法第４(3)条に基づき登
       録されたミューチュアル・ファンドの投資者は、法定の最低当初投資額（80,000ケイマン諸島ドル／
       100,000米ドル相当）の対象となるのに対し、限定投資者向けファンドの投資者に適用される法定の最低
       当初投資額は存在しないことである。
    ４．ミューチュアル・ファンドの継続的要件

    4.1  　限定投資者向けファンドの場合を除き、いずれの規制ミューチュアル・ファンドも、受益権について

       すべての重要な事項を記述し、投資希望者が（投資するか否かの）判断を十分情報を得た上でなし得る
       ようにするために必要なその他の情報を記載した募集書類を（ＣＩＭＡが免除しない限り）発行しなけ
       ればならない。限定投資者向けファンドは、募集書類、募集要項または販売用資料のいずれかの提出を
       選択することができる。募集書類がないマスター・ファンドの場合、通常、マスター・ファンドに関す
       る所定の詳細は規制フィーダー・ファンドの募集書類に記載されており、当該募集書類のＣＩＭＡへの
       提出が義務付けられている。さらに、偽りの記述に対する既存の法的義務およびすべての重要事項の適
       切な開示に関する一般的なコモン・ロー上の義務が適用される。継続的に募集している場合には、重要
       な変更があるときは21日以内にＣＩＭＡに対して改訂された募集書類（限定投資者向けファンドについ
       ては、募集要項または販売用資料（提出された場合））を提出する義務を負う。ＣＩＭＡは、募集書類
       の内容または形式を指示する特定の権限を持たないが、募集書類の内容に関して規則または方針を発表
       することがある。
    4.2  　すべての規制ミューチュアル・ファンドは、ＣＩＭＡが承認した監査人を選任しなければならず、
       ミューチュアル・ファンドの決算終了から６か月以内にその監査済みの年次会計書類を提出しなければ
       ならない。監査人は、監査の過程でミューチュアル・ファンドが以下のいずれかに該当するという情報
       を入手したときまたは該当すると疑う理由があるときはＣＩＭＡに対し書面で通知する法的義務を負っ
       ている。
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       (a）ミューチュアル・ファンドがその義務を履行期が到来したときに履行できない、またはそのおそれ
        がある場合
       (b）ミューチュアル・ファンドの投資者または債権者を害するような方法で、みずから事業を行いもし
        くは行っている事業を解散し、またはそうしようと意図している場合
       (c）会計が適切に監査できるような十分な会計記録を作成せずに事業を行いまたはそのように意図して
        いる場合
       (d）欺罔的または犯罪的な方法で事業を行いまたはそのように意図している場合
       (e）ミューチュアル・ファンド法、ミューチュアル・ファンド法に基づく規則、金融庁法、マネー・ロ
        ンダリング防止規則（改正済）（以下「マネー・ロンダリング防止規則」という。）または、免許
        ミューチュアル・ファンドのみに関しては、ミューチュアル・ファンドの免許の条件を遵守せずに事
        業を行いまたはそのように意図している場合
    4.3  　すべての規制ミューチュアル・ファンドは、登記上の事務所もしくは主たる事務所または受託者の変
       更があったときはこれをＣＩＭＡに通知しなければならない。かかる通知の期間は、適用される規制の
       類型（および適用される条件）によって異なり、当該変更の前提条件として通知が要求される場合や、
       当該変更が実施されてから21日以内に通知を行うとされる場合等がある。
    4.4  　当初2006年12月27日に効力を生じたミューチュアル・ファンド（年次申告書）規則（改正済）に従っ
       て、すべての規制ミューチュアル・ファンドは、ミューチュアル・ファンドの各会計年度について、会
       計年度終了後６か月以内に、規則に記載された項目を含んだ正確で完全な申告書を作成し、ＣＩＭＡに
       提出しなければならない。ＣＩＭＡは当該期間の延長を許可することができる。申告書は、ミューチュ
       アル・ファンドに関する一般的情報、営業情報および会計情報を含み、ＣＩＭＡにより承認された監査
       人を通じてＣＩＭＡに提出されなければならない。規制ミューチュアル・ファンドの運営者は、ミュー
       チュアル・ファンドにこの規則を遵守させることに責任を負う。監査人は、規制ミューチュアル・ファ
       ンドの運営者から受領した各申告書をＣＩＭＡに適切な時期に提出することにのみ責任を負い、提出さ
       れた申告書の正確性または完全性については法的義務を負わない。
    ５．ミューチュアル・ファンド管理者

    5.1  　ミューチュアル・ファンド法上、管理者が取得できる免許には、「ミューチュアル・ファンド管理

       者」の免許および「制限的ミューチュアル・ファンド管理者」の免許の二つの類型がある。ミューチュ
       アル・ファンドの管理を行おうとする場合には、そのいずれかの免許が要求される。ミューチュアル・
       ファンドの管理とは、ミューチュアル・ファンドのすべてまたは実質的にすべての資産の支配を含む
       ミューチュアル・ファンドの管理運用、ミューチュアル・ファンドの管理事務代行、ミューチュアル・
       ファンドへの主たる事務所の提供、またはミューチュアル・ファンドの受託者もしくは取締役の提供
       （免除会社かユニット・トラストかによる。）をいう。ミューチュアル・ファンドの管理から除外され
       るのは、特に、パートナーシップ型のミューチュアル・ファンドのジェネラル・パートナーとしての活
       動および法定・法的記録が保管される登録事務所または会社の秘書業務が行われる登録事務所の提供で
       ある。
    5.2  　いずれの類型の免許を受ける者も、規制ミューチュアル・ファンドを管理するのに十分な専門性を有
       する健全な評判の者であり、かつ、ミューチュアル・ファンド管理者としての業務は、それぞれの地位
       において取締役、マネージャーまたは役員として適格かつ適正な者により行われる、という法定のテス
       ト基準を満たさなければならない。免許を受ける者は、上記の事柄を示しかつそのオーナーのすべてと
       財務構造およびその取締役と役員を明らかにして詳細な申請書をＣＩＭＡに対し提出しなければならな
       い。かかる者は少なくとも２名の取締役を有しなければならない。ミューチュアル・ファンド管理者の
       純資産は、最低約48万米ドルなければならない。制限的ミューチュアル・ファンド管理者には、最低純
       資産額の要件は課されない。ミューチュアル・ファンド管理者は、ケイマン諸島に２名の個人を擁する
       本店をみずから有しているか、ケイマン諸島の居住者であるかケイマン諸島で設立された法人を代行会
       社として有さねばならず、制限なく複数のミューチュアル・ファンドのために行為することができる。
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    5.3  　ミューチュアル・ファンド管理者の責任は、まず受諾できるミューチュアル・ファンドにのみ主たる
       事務所を提供し（該当する場合）、上記第3.2項に定めた状況においてＣＩＭＡに対して知らせる法的義
       務 を遵守することである。
    5.4  　制限的ミューチュアル・ファンド管理者は、ＣＩＭＡが承認する規制ミューチュアル・ファンド（Ｃ
       ＩＭＡは現在、10本のファンドを上限として承認する方針である。）に関し管理者として行為すること
       ができるが、ケイマン諸島に登記上の事務所を有していることが必要である。この類型は、ケイマンに
       ファンド・マネージャーの会社を創設した設立計画推進者が、関連した一連のファミリー・ファンドを
       管理することを認める。ＣＩＭＡの承認を条件として関連性のないファンドを運用することができる。
       現在の方針では、制限的ミューチュアル・ファンド管理者は、ミューチュアル・ファンドに対して主た
       る事務所を提供することが許されていない。しかし、制限的ミューチュアル・ファンド管理者がミュー
       チュアル・ファンド管理業務を提供する各規制ミューチュアル・ファンドは、登録ファンドまたは限定
       投資者向けファンドに該当しない限り、別個に免許を受けなければならない。
    5.5  　ミューチュアル・ファンド管理者は、ＣＩＭＡの承認を受けた監査人を選任しなければならず、決算
       期末から６か月以内にＣＩＭＡに対し監査済みの会計書類を提出しなければならない。監査人は、監査
       の過程で免許ミューチュアル・ファンド管理者が以下のいずれかに該当するという情報を入手したとき
       または該当すると疑う理由があるときはＣＩＭＡに対し書面で通知する法的義務を負っている。
       (a）ミューチュアル・ファンド管理者がその義務を履行期が到来したときに履行できない、またはその
        おそれがある場合
       (b）ミューチュアル・ファンド管理者が管理しているミューチュアル・ファンドの投資者またはミュー
        チュアル・ファンド管理者の債権者またはミューチュアル・ファンドの債権者を害するような方法
        で、事業を行いもしくは行っている事業を自発的に解散し、またはそうしようと意図している場合
       (c）会計が適切に監査できるような十分な会計記録を作成せずに事業を行いまたはそのように意図して
        いる場合
       (d）欺罔的または犯罪的な方法で事業を行いまたはそのように意図している場合
       (e）ミューチュアル・ファンド法または以下の法令等に基づく規則を遵守せずに事業を行いまたはその
        ように意図している場合
       (ⅰ）ミューチュアル・ファンド法、金融庁法、マネー・ロンダリング防止規則または免許の条件
       (ⅱ）免許を受けた者が次のいずれか（以下、(A)から(C)を併せて「受益的所有権法」という。）にお
         いて定義される「コーポレート・サービス・プロバイダー」にも該当する場合は、受益的所有権法
         (A）会社法（改正済）（以下「会社法」という。）第XVIIA編
         (B）有限責任会社法（改正済）第12編
         (C）有限責任パートナーシップ法（改正済）第８編
    5.6  　ＣＩＭＡはミューチュアル・ファンド管理者に対して純資産を増加し、または保証や満足できる財務
       サポートを提供することを要求することもできる。
    5.7  　ミューチュアル・ファンド管理者の株主、取締役、上級役員、またはジェネラル・パートナーの変更
       についてはＣＩＭＡの承認が必要である。
    5.8  　非制限的免許を有するミューチュアル・ファンド管理者がＣＩＭＡに対して支払う当初手数料は、
       24,390米ドルまたは30,488米ドルであり（管理するファンドの数による。）、また、制限的ミューチュ
       アル・ファンド管理者の支払う当初手数料は8,536米ドルである。一方、非制限的免許を有するミュー
       チュアル・ファンド管理者の支払う年間手数料は、36,585米ドルまたは42,682米ドルであり（管理する
       ファンドの数による。）、また、制限的ミューチュアル・ファンド管理者の支払う年間手数料は8,536米
       ドルである。
    ６．ケイマン諸島における投資信託の構造の概要

      　ケイマン諸島の投資信託について一般的に用いられている類型は以下のとおりである。

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    6.1  　免除会社
       (a）最も一般的なミューチュアル・ファンドの手段は、会社法に従って通常額面株式を発行する（無額
        面株式の発行も認められる）有限責任の免除会社である。時には、保証による有限責任会社も用いら
        れる。免除会社は、ミューチュアル・ファンドにしばしば用いられており、以下の特性を有する。
       (b）設立手続には、会社の設立当初の基本憲章の制定（会社の目的、登記上の事務所、授権資本、株式
        買戻規定、および内部統制条項を記載した基本定款および定款）、基本定款の記名者による署名を行
        い、これをその記名者の簡略な法的宣誓文書とともに、授権資本に応じて異なる手数料とともに会社
        登記官に提出することを含む。設立文書（とりわけ定款）は、通常、ファンドの要項案をより正確に
        反映するため、ミューチュアル・ファンドの組成と運用開始の間に変更される。
       (c）存続期限のある／存続期間限定会社－存続期間が限定される会社型のファンドで外国の税法上（例
        えば米国）非課税の扱いを受けるかパートナーシップとして扱われるものを設立することは可能であ
        る。
       (d）免除会社がいったん設立された場合、会社法の下での主な要件は、以下のとおり要約される。
       (ⅰ）各免除会社は、ケイマン諸島に登記上の事務所を有さなければならない。
       (ⅱ）取締役、代理取締役および役員の名簿は、登記上の事務所に維持されなければならず、その写し
         を会社登記官に提出しなければならない。
       (ⅲ）免除会社の財産についての担保その他の負担の記録は、登記上の事務所に維持されなければなら
         ない。
       (ⅳ）株主名簿は、登記上の事務所においてまたは希望すればその他の管轄地において維持することが
         できる。
       (ⅴ）会社の手続の議事録は、利便性のある場所において維持する。
       (ⅵ）免除会社は、会社の業務状況に関する真正かつ公正な所見を提供するもので、かつ会社の取引を
         説明するために必要な帳簿、記録を維持しなければならない。
       (ⅶ）免除会社は、関連する受益的所有権法を遵守しなくてはならない。
       (e）免除会社は、株主により管理されていない限り、１名以上の取締役を置かなければならない。取締
        役は、コモン・ロー上の忠実義務に服すものとし、注意を払って、かつ免除会社の最善の利益のため
        に行為しなければならない。
       (f）免除会社は、様々な通貨により株主資本を指定することができる。
       (g）額面株式または無額面株式の発行が認められる（ただし、会社は額面株式および無額面株式の両方
        を発行することはできない。）。
       (h）いずれのクラスについても償還株式の発行が認められる。
       (i）株式の買戻しも認められる。
       (j）収益または払込剰余金からの全額払込済株式の償還または買戻しの支払に加えて、免除会社は資本
        金から全額払込済株式の償還または買戻しをすることができる。ただし、免除会社は、資本金からの
        支払後においても、通常の事業の過程で支払時期が到来する債務を支払うことができる（すなわち、
        支払能力を維持する）ことを条件とする。
       (k）会社の払込剰余金勘定からも利益からも分配金を支払うことができる。免除会社の払込剰余金勘定
        から分配金を支払う場合、取締役は、その支払後、免除会社が通常の事業の過程で支払時期の到来す
        る債務を支払うことができる、すなわち免除会社が支払能力を有することを確認しなければならな
        い。
       (l）免除会社は、今後30年間税金が賦課されない旨の約定を取得することができる。実際には、ケイマ
        ン諸島の財務長官が与える本約定の期間は20年間である。
       (m）免除会社は、名称、取締役および役員、株式資本および定款の変更ならびに自発的解散を行う場合
        は、所定の期間内に会社登記官に報告しなければならない。
       (n）免除会社は、毎年会社登記官に対して年次の法定の宣誓書を提出し、年間登録手数料を支払わなけ
        ればならない。
    6.2  　免除ユニット・トラスト
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       (a）ユニット・トラストは、ユニット・トラストへの参加が会社の株式への参加よりもより受け入れら
        れやすく魅力的な地域の投資者によってしばしば用いられてきた。
       (b）ユニット・トラストは、信託証書に基づき受益者の利益のために信託財産に対する信託を宣言する
        受託者またはこれを設立する管理者および受託者により形成される。
       (c）ユニット・トラストの受託者は、ケイマン諸島内に、銀行・信託会社法に基づき信託会社として免
        許を受け、かつミューチュアル・ファンド法に基づきミューチュアル・ファンド管理者として免許を
        受けた法人受託者である場合がある。このように、受託者は、両法に基づいてＣＩＭＡによる規制・
        監督を受ける。
       (d）ケイマン諸島の信託法は、基本的には英国の信託法に従っており、この問題に関する英国の信託法
        の相当程度の部分を採用している。さらに、ケイマン諸島の信託法（改正済）は、英国の1925年受託
        者法を実質的に基礎としている。投資者は、受託者に対して資金を払い込み、（受益者である）投資
        者の利益のために投資運用会社が運用する間、受託者は、一般的に保管者としてこれを保持する。各
        受益者は、ユニット・トラストの資産の持分比率に応じて権利を有する。
       (e）受託者は、通常の忠実義務に服し、かつ受益者に対して説明の義務がある。その機能、義務および
        責任の詳細は、ユニット・トラストの信託証書に記載される。
       (f）大部分のユニット・トラストは、「免除信託」として登録申請される。その場合、ケイマン諸島の
        居住者またはケイマン諸島を本拠地とする者を（限られた一定の場合を除き）受益者としない旨宣言
        した受託者の法定の宣誓書および登録料と共に、信託証書が信託登記官に提出される。
       (g）免除信託の受託者は、受託者、受益者、および信託財産が50年間課税に服さないとの約定を取得す
        ることができる。
       (h）ケイマン諸島の信託は、150年まで存続することができ、一定の場合は無期限に存続できる。
       (i）免除信託は、信託登記官に対して、当初手数料および年次手数料を支払わなければならない。
    6.3  　免除リミテッド・パートナーシップ
       (a）免除リミテッド・パートナーシップは、プライベート・エクイティ、不動産、バイアウト、ベン
        チャー・キャピタルおよびグロース・キャピタルを含むあらゆる種類のプライベート・ファンドに使
        用されている。一部の法域のファンドのスポンサーは、ミューチュアル・ファンドの文脈でケイマン
        諸島の免除リミテッド・パートナーシップを利用している。免除リミテッド・パートナーシップの
        パートナーとして認められる投資者の数には制限はない。
       (b）免除リミテッド・パートナーシップ法（改正済）（以下「免除リミテッド・パートナーシップ法」
        という。）は、ケイマン諸島の法律に基づき別個の法人格を有しない免除リミテッド・パートナー
        シップの組成および運営を規制する、ケイマン諸島の主要な法規である。免除リミテッド・パート
        ナーシップ法は、英国の1907年リミテッド・パートナーシップ法に基礎を置き、デラウェア州をはじ
        めとする他の法域のリミテッド・パートナーシップ法の特徴を取り込んだ様々な修正が加えられてい
        る。免除リミテッド・パートナーシップに適用されるケイマン諸島の法制度は、米国の弁護士には非
        常に分かりやすいものとなっている。
       (c）免除リミテッド・パートナーシップは、リミテッド・パートナーシップ契約を締結するジェネラ
        ル・パートナー（企業またはパートナーシップである場合は、ケイマン諸島または他の所定の法域の
        居住者であるか、同島または他の所定の法域において登録または設立された者でありうる。）および
        リミテッド・パートナーにより形成され、免除リミテッド・パートナーシップ法により登録されるこ
        とによって形成される。リミテッド・パートナーシップ契約は公に入手可能ではない。登録はジェネ
        ラル・パートナーが、免除リミテッド・パートナーシップ登記官に対し法定の宣誓書を提出し、手数
        料を支払うことによって有効となる。登録行為によって、リミテッド・パートナーに有限責任の法律
        上の保護が与えられる。
       (d）ジェネラル・パートナーは、リミテッド・パートナーを除外して免除リミテッド・パートナーシッ
        プの外部との業務の運営を行い、リミテッド・パートナーは、例外的事態（例えば、リミテッド・
        パートナーがパートナーではない者との業務の運営に積極的に参加する場合）がない限り、有限責任
        たる地位を享受する。ジェネラル・パートナーの機能、権能、権限、義務および責任の詳細は、リミ
        テッド・パートナーシップ契約に記載される。
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       (e）ジェネラル・パートナーは、常に誠意をもって、かつパートナーシップ契約において別途明示的な
        規定により異なる定めをしない限り、パートナーシップの利益のために行為する法的義務を負ってい
        る。  免除リミテッド・パートナーシップ法の明示的な規定と矛盾する場合を除き、パートナーシップ
        に適用されるケイマン諸島のパートナーシップ法（改正済）によって修正された衡平法およびコモ
        ン・ローの規定は、免除リミテッド・パートナーシップに適用される（一定の例外がある。）。
       (f）免除リミテッド・パートナーシップは、以下の規定を遵守しなければならない。
       (ⅰ）ケイマン諸島に登録事務所を維持する。
       (ⅱ）商号および所在地、リミテッド・パートナーに就任した日ならびにリミテッド・パートナーを退
         任した日の詳細を含むリミテッド・パートナーの登録簿を（ジェネラル・パートナーが決定する国
         または領域に）維持する。
       (ⅲ）リミテッド・パートナーの登録簿が維持される所在地に関する記録を登録事務所に維持する。
       (ⅳ）リミテッド・パートナーの登録簿が登録事務所以外の場所で保管される場合は、税務情報庁法
         （改正済）に従い税務情報庁による指示または通知に基づき、リミテッド・パートナーの登録簿を
         電子的形態またはその他の媒体により登録事務所において入手可能にする。
       (ⅴ）リミテッド・パートナーの出資額および出資日ならびに当該出資額の引出額および引出日を
         （ジェネラル・パートナーが決定する国または領域に）維持する。
       (ⅵ）有効な通知が送達した場合、リミテッド・パートナーが許可したリミテッド・パートナーシップ
         の権利に関する担保権の詳細を示す担保権記録簿を登録事務所に維持する。
       (g）リミテッド・パートナーシップ契約およびパートナーシップは常に少なくとも１名のリミテッド・
        パートナーを有していなければならないとする要件に従い、リミテッド・パートナーシップの権利は
        パートナーシップの解散を招くことなく償還し、取り消しまたは買い戻すことができる。
       (h）リミテッド・パートナーシップ契約の明示的または黙示的な条件に従い、各リミテッド・パート
        ナーは、パートナーシップの業務と財務状況について完全な情報を求める権利を有する。
       (i）免除リミテッド・パートナーシップは、50年間の期間について将来の税金の賦課をしないとの約定
        を得ることができる。
       (j）免除リミテッド・パートナーシップは、登録内容を変更する場合、ならびにその正式な清算が開始
        された場合および解散の場合には、免除リミテッド・パートナーシップ登記官に対して通知しなけれ
        ばならない。
       (k）免除リミテッド・パートナーシップは、免除リミテッド・パートナーシップ登記官に対して、年次
        法定申告書を提出し、かつ年間手数料を支払わなければならない。
    6.4  　有限責任会社
       (a）ケイマン諸島の有限責任会社は2016年に初めて設立可能となった。これは、デラウェア州の有限責
        任会社に非常によく似た、追加的な組織組成の方法を求めた利害関係者からの要請に、ケイマン諸島
        政府が対応したものである。
       (b）有限責任会社は（免除会社のように）別個の法人格を有し、その構成員は有限責任を有する。ただ
        し、有限責任会社契約は柔軟なガバナンスの取り決めを提供し、免除リミテッド・パートナーシップ
        と類似の方法で資本勘定の仕組みを導入するために利用することができる。また、有限責任会社で
        は、免除会社の運営に必要とされるよりも簡素化された柔軟な運営（例えば、構成員の投資価値の監
        視または計算を行うより直接的な方法や、より柔軟なコーポレート・ガバナンスの概念を含む。）が
        可能となる。
       (c）有限責任会社は、例えば、ジェネラル・パートナーのビークル、クラブ・ディールおよび従業員イ
        ンセンティブ／プランのビークルを含む多くの種類の取引で広く使われている。有限責任会社は、ケ
        イマン諸島以外の法律上、税務上または規制上の考慮のために別の法人格を必要とするクローズド・
        エンド型ファンド（オルタナティブ投資ビークルを含む。）の文脈でますます採用されるようになっ
        ている。
       (d）特に、オンショア・オフショアのファンドの仕組みにおいて、オンショアのビークルとの整合性を
        高めることができるため、運営の容易性とコスト効率を高めることができ、そのような仕組みにおけ
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        る異なるビークルの投資者の権利の足並みを揃えることができる。契約法（改正済）（第三者の権
        利）が提供する柔軟性は、有限責任会社の文脈でも利用可能である。
       (e）有限責任会社は、最長50年間、税金が賦課されない旨の約定を取得することができる。
    ７．ミューチュアル・ファンド法のもとにおける規制ミューチュアル・ファンドに対するケイマン諸島金融

      庁（ＣＩＭＡ）による規制と監督
    7.1  　ＣＩＭＡは、いつでも、規制ミューチュアル・ファンドに対して会計が監査されるように指示し、か

       つＣＩＭＡが特定する時までにＣＩＭＡにそれを提出するように指示できる。
    7.2  　規制ミューチュアル・ファンドの運営者（すなわち、場合に応じて、取締役、マネージャー、受託会
       社またはジェネラル・パートナー）は、上記第7.1項に従いミューチュアル・ファンドに対してなされた
       指示が、所定の期間内に遵守されていることを確保し、本規定に違反する者は、罪に問われ、かつ１万
       ケイマン諸島ドルの罰金および所定の時期以後も規制ミューチュアル・ファンドが指示に従わない場合
       はその日より一日につき500ケイマン諸島ドルの罰金刑に処せられる。
    7.3  　ある者がケイマン諸島においてまたはケイマン諸島からミューチュアル・ファンド法に違反して事業
       を行なっているか行なおうとしていると信じる合理的根拠がＣＩＭＡにある場合、ＣＩＭＡは、その者
       に対して、ＣＩＭＡが法律による義務を実行するようにするために合理的に要求できる情報または説明
       をＣＩＭＡに対して提供するように指示できる。
    7.4  　何人でも、第7.3項に従い与えられた指示を遵守しない者は、罪に問われ、かつ10万ケイマン諸島ドル
       の罰金に処せられる。
    7.5  　第7.3項に従って情報または説明を提供する者は、みずからそれが虚偽であるか誤解を招くものである
       ことを知りながら、または知るべきであるにもかかわらず、これをＣＩＭＡに提供してはならない。こ
       の規程に違反した者は、罪に問われ、かつ10万ケイマン諸島ドルの罰金に処せられる。
    7.6  　ミューチュアル・ファンドがケイマン諸島においてまたはケイマン諸島からミューチュアル・ファン
       ド法に違反して事業を営んでいるか行おうとしていると信じる合理的根拠がＣＩＭＡにある場合は、Ｃ
       ＩＭＡは、（高等裁判所の管轄下にある）グランドコート（以下「グランドコート」という。）に
       ミューチュアル・ファンドの投資者の資産を確保するために適切と考える命令を求めて申請することが
       でき、グランドコートは係る命令を認める権限を有している。
    7.7  　ＣＩＭＡは、規制ミューチュアル・ファンドが以下の事由のいずれか一つに該当する場合、第7.9項に
       定めたいずれかの行為またはすべての行為を行うことができる。
       (a）規制ミューチュアル・ファンドがその義務を履行期が到来したときに履行できないか、そのおそれ
        がある場合
       (b）規制ミューチュアル・ファンドがその投資者もしくは債権者に有害な方法で業務を行っているかも
        しくは行おうとしている場合、または自発的にその事業を解散する場合
       (c）規制ミューチュアル・ファンドがミューチュアル・ファンド法またはマネー・ロンダリング防止規
        則の規定に違反した場合
       (d）免許ミューチュアル・ファンドの場合、免許ミューチュアル・ファンドがそのミューチュアル・
        ファンド免許の条件を遵守せずに業務を行っているか、行おうとしている場合
       (e）規制ミューチュアル・ファンドの指導および運営が適正かつ正当な方法で行われていない場合
       (f）規制ミューチュアル・ファンドの取締役、マネージャーまたは役員としての地位にある者が、各々
        の地位を占めるに適正かつ正当な者ではない場合
    7.8  　ＣＩＭＡは、第7.7項に言及した事由が発生したか、または発生しそうか否かについて注意を払うため
       に、規制ミューチュアル・ファンドの以下の事項の不履行の理由について直ちに質問をなし、不履行の
       理由を確認するものとする。
       (a）ＣＩＭＡがミューチュアル・ファンドに対して発した指示に従ってその名称を変更すること
       (b）会計監査を受け、監査済会計書類をＣＩＭＡに提出すること
       (c）所定の年間許可料または年間登録料を支払うこと
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       (d）ＣＩＭＡに指示されたときに、会計監査を受けるか、または監査済会計書類をＣＩＭＡに対して提
        出すること
    7.9  　第7.7項の目的のため、規制ミューチュアル・ファンドに関しＣＩＭＡがとる行為は以下を含む。
       (a）ミューチュアル・ファンド法第４(1)(b)条（管理ミューチュアル・ファンド）、第４(3)条（登録
        ミューチュアル・ファンド）または第４(4)(a)条（限定投資者向けファンド）に基づきミューチュア
        ル・ファンドについて有効なミューチュアル・ファンドの許可または登録を取り消すこと
       (b）ミューチュアル・ファンドが保有するいずれかのミューチュアル・ファンドライセンスに対して条
        件を付し、または条件を追加し、それらの条件を改定し、撤廃すること
       (c）ミューチュアル・ファンドの推進者または運営者の入替えを求めること
       (d）事柄を適切に行うようにファンドに助言する者を選任すること
       (e）ミューチュアル・ファンドの事務を支配する者を選任すること
    7.10　ＣＩＭＡが第7.9項の行為を行った場合、ＣＩＭＡは、ミューチュアル・ファンドの投資者および債権
       者の利益を保護するために必要と考える措置を行いおよびその後同項に定めたその他の行為をするよう
       に命じる命令を求めて、グランドコートに対して、申請することができる。
    7.11　ＣＩＭＡは、そうすることが必要または適切であると考え、そうすることが実際的である場合は、Ｃ
       ＩＭＡはミューチュアル・ファンドに関しみずから行っている措置または行おうとしている措置を、
       ミューチュアル・ファンドの投資者に対して知らせるものとする。
    7.12　第7.9(d)項または第7.9(e)項により選任された者は、当該ミューチュアル・ファンドの費用負担にお
       いて選任されるものとする。その選任によりＣＩＭＡに発生した費用は、ミューチュアル・ファンドが
       ＣＩＭＡに支払う。
    7.13　第7.9(e)項により選任された者は、ミューチュアル・ファンドの投資者および債権者の最善の利益の
       ために運営者を排除してミューチュアル・ファンドの事務を行うに必要な一切の権限を有する。
    7.14　第7.13項で与えられた権限は、ミューチュアル・ファンドの事務を終了する権限をも含む。
    7.15　第7.9(d)項または第7.9(e)項によりミューチュアル・ファンドに関し選任された者は、以下の行為を
       行うものとする。
       (a）ＣＩＭＡから求められたときは、ＣＩＭＡの特定するミューチュアル・ファンドに関する情報をＣ
        ＩＭＡに対して提供する。
       (b）選任後３か月以内またはＣＩＭＡが特定する期間内に、選任された者がミューチュアル・ファンド
        に関し行っている事柄についての報告書を作成してＣＩＭＡに対して提出し、かつそれが適切な場合
        はミューチュアル・ファンドに関する勧告をＣＩＭＡに対して行う。
       (c）第(b)項の報告書を提出後選任が終了しない場合、その後ＣＩＭＡが特定する情報、報告書、勧告を
        ＣＩＭＡに対して提供する。
    7.16　第7.9(d)項または第7.9(e)項によりミューチュアル・ファンドに関し選任された者が第7.15項の義務
       を遵守しない場合、またはＣＩＭＡの意見によれば当該ミューチュアル・ファンドに関するその義務を
       満足に実行していない場合、ＣＩＭＡは、選任を取り消して他の者をもってこれに替えることができ
       る。
    7.17　ミューチュアル・ファンドに関する第7.15項の情報または報告を受領したときは、ＣＩＭＡは以下の
       措置を執ることができる。
       (a）ＣＩＭＡが特定した方法でミューチュアル・ファンドに関する事柄を再編するように要求すること
       (b）ミューチュアル・ファンドが会社（有限責任会社を含む。）の場合、会社法の第94(4)条によりグラ
        ンドコートに対して同会社が法律の規定に従い解散されるように申し立てること
       (c）ミューチュアル・ファンドがケイマン諸島の法律に準拠したユニット・トラストの場合、ファンド
        を解散させるため受託会社に対して指示する命令を求めてグランドコートに申し立てること
       (d）ミューチュアル・ファンドがケイマン諸島の法律に準拠したパートナーシップの場合、パートナー
        シップの解散命令を求めてグランドコートに申し立てること
       (e）また、ＣＩＭＡは、第7.9(d)項または第7.9(e)項により選任される者の選任または再任に関して適
        切と考える行為をとることができる。
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    7.18　ＣＩＭＡが第7.17項の措置をとった場合、ミューチュアル・ファンドの投資者および債権者の利益を
       守るために必要と考えるその他の措置および同項または第7.9項に定めたその他の措置をとるように命じ
       る命令を求めてグランドコートに申し立てることができる。
    7.19　規制ミューチュアル・ファンドがケイマン諸島の法律の下で組織されたパートナーシップの場合でＣ
       ＩＭＡが第7.9(a)項に従いミューチュアル・ファンドの免許を取り消した場合、パートナーシップは、
       解散されたものとみなす。
    7.20　グランドコートが第7.17(c)項に従ってなされた申立てに対して命令を発する場合、裁判所は受託会社
       に対してミューチュアル・ファンド資産から裁判所が適切と認める補償の支払を認めることができる。
    7.21　ＣＩＭＡのその他の権限に影響を与えることなく、ＣＩＭＡは、ファンドがミューチュアル・ファン
       ドとして事業を行うこともしくは行おうとすることを終了しまたは清算もしくは解散に付されるものと
       了解したときは、ミューチュアル・ファンド法第４(1)(b)条（管理ミューチュアル・ファンド）、第４
       (3)条（登録ファンド）または第４(4)(a)条（限定投資者向けファンド）に基づきミューチュアル・ファ
       ンドについて有効なミューチュアル・ファンドの許可または登録をいつでも取り消すことができる。
    ８．ミューチュアル・ファンド管理者に対するＣＩＭＡの規制および監督

    8.1  　ＣＩＭＡは、いつでも免許ミューチュアル・ファンド管理者に対して会計監査を行い、ＣＩＭＡが特

       定する合理的期間内にＣＩＭＡに対し提出するように指示することができる。
    8.2  　免許ミューチュアル・ファンド管理者は、第8.1項により受けた指示に従うものとし、この規定に違反
       する者は、罪に問われ、かつ１万ケイマン諸島ドルの罰金を課され、かつ所定の時期以後も免許ミュー
       チュアル・ファンド管理者が指示に従わない場合はその日より一日につき500ケイマン諸島ドルの罰金刑
       に処せられる。
    8.3  　ある者がミューチュアル・ファンド法に違反してミューチュアル・ファンド管理業を行なっているか
       行おうとしていると信じる合理的根拠がＣＩＭＡにある場合は、ＣＩＭＡは、その者に対して、ＣＩＭ
       Ａがミューチュアル・ファンド法による義務を実行するために合理的に要求できる情報または説明をＣ
       ＩＭＡに対して提供するように指示できる。
    8.4  　何人でも、第8.3項に従い与えられた指示を遵守しない者は、罪に問われ、かつ10万ケイマン諸島ドル
       の罰金に処せられる。
    8.5  　第8.3項の目的のために情報または説明を提供する者は、みずからそれが虚偽であるか誤解を招くもの
       であることを知りながら、または知るべきであるのにかかわらず、これをＣＩＭＡに提供してはならな
       い。この規定に違反した者は、罪に問われ、かつ10万ケイマン諸島ドルの罰金に処せられる。
    8.6  　ＣＩＭＡが以下に該当すると判断する場合には、ＣＩＭＡは、当該者によって管理されているミュー
       チュアル・ファンドの投資者の資産を維持するために適切と見られる命令を求めてグランドコートに申
       立てをすることができ、グランドコートはかかる命令を認める権限を有する。
       (a）ある者がミューチュアル・ファンド管理者として行為し、またはその業務を行っており、かつ
       (b）同人がミューチュアル・ファンド法に違反してこれを行っている場合。
    8.7  　ＣＩＭＡは、ミューチュアル・ファンド管理者が事業を行うこともしくは行おうとすることを終了し
       または清算もしくは解散に付されるものと了解したときは、いつでもミューチュアル・ファンド管理者
       の免許を取り消すことができる。
    8.8  　ＣＩＭＡは、免許ミューチュアル・ファンド管理者が以下のいずれかの事由に該当する場合は、第
       8.10項所定の措置をとることができる。
       (a）免許ミューチュアル・ファンド管理者がその義務を履行するべきときに履行できないか、そのおそ
        れがある場合
       (b）免許ミューチュアル・ファンド管理者がミューチュアル・ファンド法またはマネー・ロンダリング
        防止規則の規定に違反した場合
       (c）受益的所有権法において定義される「コーポレート・サービス・プロバイダー」に該当する免許
        ミューチュアル・ファンド管理者が受益的所有権法に違反した場合
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       (d）免許ミューチュアル・ファンド管理者が管理しているミューチュアル・ファンドの投資者または
        ミューチュアル・ファンド管理者の債権者またはミューチュアル・ファンドの債権者を害するような
        方 法で、みずから事業を行いもしくは行っている事業を解散し、またはそうしようと意図している場
        合
       (e）免許ミューチュアル・ファンド管理者がミューチュアル・ファンド管理の業務をそのミューチュア
        ル・ファンド管理者免許の条件を遵守しないで行いまたはそのように意図している場合
       (f）免許ミューチュアル・ファンド管理業務の指示および管理が、適正かつ正当な方法で実行されてい
        ない場合
       (g）免許ミューチュアル・ファンド管理業務について取締役、マネージャーまたは役員の地位にある者
        が、各々の地位に就くには適正かつ正当な者ではない場合
       (h）上場されている免許ミューチュアル・ファンド管理業務を支配しまたは所有する者が、当該支配ま
        たは所有を行うには適正かつ正当な者ではない場合
    8.9  　ＣＩＭＡは、第8.8項に言及した事由が発生したか、または発生しそうか否かについて注意を払うため
       に、規制ミューチュアル・ファンドの以下の事項についてその理由について直ちに質問をなし、確認す
       るものとする。
       (a）免許ミューチュアル・ファンド管理者の以下の不履行
       (ⅰ）ＣＩＭＡに対して規制ミューチュアル・ファンドの主要事務所の提供を開始したことを通知する
         こと、規制ミューチュアル・ファンドに関し所定の年間手数料を支払うこと
       (ⅱ）ＣＩＭＡの命令に従い、保証または財政上の援助をし、純資産額を増加すること
       (ⅲ）ミューチュアル・ファンド、またはファンドの設立計画推進者または運営者に関し、条件が満た
         されていること
       (ⅳ）規制ミューチュアル・ファンドの事柄に関し書面による通知をＣＩＭＡに対して行うこと
       (ⅴ）ＣＩＭＡの命令に従い、名称を変更すること
       (ⅵ）会計監査を受け、ＣＩＭＡに対して監査済会計書類を送ること
       (ⅶ）少なくとも２人の取締役をおくこと
       (ⅷ）ＣＩＭＡから指示されたときに会計監査を受け、かつ監査済会計書類をＣＩＭＡに対し提出する
         こと
       (b）ＣＩＭＡの承認を得ることなく管理者が株式を発行すること
       (c）ＣＩＭＡの書面による承認なく管理者の取締役、主要な上級役員、ジェネラル・パートナーを選任
        すること
       (d）ＣＩＭＡの承認なく、管理者の株式が処分されまたは取り引きされること
    8.10　第8.8項の目的のために免許ミューチュアル・ファンド管理者についてＣＩＭＡがとりうる行為は以下
       のとおりである。
       (a）ミューチュアル・ファンド管理者が保有するミューチュアル・ファンド管理者免許を撤回すること
       (b）そのミューチュアル・ファンド管理者免許に関し条件および追加条件を付し、またかかる条件を変
        更しまたは取り消すこと
       (c）管理者の取締役、類似の上級役員またはジェネラル・パートナーの交代を請求すること
       (d）管理者に対し、そのミューチュアル・ファンド管理の適正な遂行について助言を行う者を選任する
        こと
       (e）ミューチュアル・ファンド管理に関し管理者の業務の監督を引き受ける者を選任すること
    8.11　ＣＩＭＡが第8.10項による措置を執った場合、ＣＩＭＡは、グランドコートに対して、ＣＩＭＡが当
       該管理者によって管理されているすべてのファンドの投資者とそのいずれのファンドの債権者の利益を
       保護するために必要とみなすその他の措置を執るよう命令を求めて申立てを行うことができる。
    8.12　第8.10(d)項または第8.10(e)項により選任される者は、当該管理者の費用負担において選任されるも
       のとする。その選任によりＣＩＭＡに発生した費用は、管理者がＣＩＭＡに支払うべき金額となる。
    8.13　第8.10(e)項により選任された者は、管理者によって管理されるファンドの投資者および管理者の債権
       者およびかかるファンドの債権者の最善の利益のために（管財人、清算人を除く）他の者を排除して
       ミューチュアル・ファンドに関する管理者の事務を行うに必要な一切の権限を有する。
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    8.14　第8.13項で与えられた権限は、ミューチュアル・ファンドの管理に関連する限り管理者の事務を終了
       させる権限をも含む。
    8.15　第8.10(d)項または第8.10(e)項により許可を受けたミューチュアル・ファンド管理者に関し選任され
       た者は、以下の行為を行うものとする。
       (a）ＣＩＭＡから求められたときは、ＣＩＭＡの特定するミューチュアル・ファンドの管理者の管理に
        関する情報をＣＩＭＡに対して提供する。
       (b）選任後３か月以内またはＣＩＭＡが特定する期間内に、選任された者がミューチュアル・ファンド
        の管理者の管理について実行する事柄についての報告書を作成してＣＩＭＡに対して提出し、かつそ
        れが適切な場合は管理に関する推奨をＣＩＭＡに対して行う。
       (c）第(b)項の報告書を提出後選任が終了しない場合、その後ＣＩＭＡが特定する情報、報告書、推奨を
        ＣＩＭＡに対して提供する。
    8.16　第8.10(d)項または第8.10(e)項により選任された者が、
       (a）第8.15項の義務に従わない場合、または
       (b）ミューチュアル・ファンド管理者としての義務を満足できる形で実行していないとＣＩＭＡが判断
        する場合、ＣＩＭＡは、選任を取り消しこれに替えて他の者を選任することができる。
    8.17　免許ミューチュアル・ファンド管理者に関する第8.15項の情報または報告を受領したときは、ＣＩＭ
       Ａは以下の措置を執ることができる。
       (a）ＣＩＭＡが特定した方法で管理者に関する事柄を再編するように要求すること
       (b）管理者が会社（有限責任会社を含む。）の場合、会社法の第94(4)条によりグランドコートに対して
        同会社が法律の規定に従い解散されるように申し立てること
       (c）ＣＩＭＡは、第8.10(d)項または第8.10(e)項により選任される者の選任に関して適切と考える行為
        をとることができる。
    8.18　ＣＩＭＡが第8.16項の措置をとった場合、ＣＩＭＡは、管理者が管理するファンドの投資者、管理者
       の債権者およびかかるファンドの債権者の利益を守るために必要と考えるその他の措置をとるように命
       じる命令を求めてグランドコートに申し立てることができる。
    8.19　ＣＩＭＡのその他の権限に影響を与えることなく、ＣＩＭＡは、以下の場合、いつでもミューチュア
       ル・ファンド管理者の免許を取り消すことができる。
       (a）ＣＩＭＡは、免許保有者がミューチュアル・ファンド管理者としての事業を行うことまたは行おう
        とすることをやめてしまっているという要件を満たした場合
       (b）免許の保有者が、解散、または清算に付された場合
    8.20　免許ミューチュアル・ファンド管理者がケイマン諸島の法律によって組織されたパートナーシップの
       場合で、ＣＩＭＡが第8.10項に従い、そのミューチュアル・ファンド管理者の免許を取り消した場合、
       パートナーシップは解散されたものとみなされる。
    8.21　ミューチュアル・ファンド管理者が免許信託会社の場合、例えば、ミューチュアル・ファンドの受託
       者である場合、銀行・信託会社法によりＣＩＭＡによっても規制され監督される。かかる規制と監督の
       程度はミューチュアル・ファンド法の下でのそれにおよそ近いものである。
    ９．ミューチュアル・ファンド法のもとでの一般的法の執行

    9.1  　下記の解散の申請がＣＩＭＡ以外の者によりなされた場合、ＣＩＭＡは、申請者より申請の写しの送

       達を受け、申請の聴聞会に出廷することができる。
       (a）規制ミューチュアル・ファンド
       (b）免許ミューチュアル・ファンド管理者
       (c）規制ミューチュアル・ファンドであった人物、または
       (d）免許ミューチュアル・ファンド管理者であった人物
    9.2  　解散のための申請に関する書類および第9.1(a)項から第9.1(d)項に規定された人物またはそれぞれの
       債権者に送付が要求される書類はＣＩＭＡにも送付される。
    9.3  　ＣＩＭＡにより当該目的のために任命された人物は、以下を行うことができる。
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       (a）第9.1(a)項から第9.1(d)項に規定された人物の債権者会議に出席すること
       (b）仲裁または取り決めを審議するために設置された委員会に出席すること
       (c）当該会議におけるあらゆる決済事項に関して代理すること
    9.4  　執行官が、ＣＩＭＡまたはインスペクターと同じレベル以上の警察官が、ミューチュアル・ファンド
       法または受益的所有権法の下での犯罪行為がある一定の場所で行われたか、行われつつあるかもしくは
       行われようとしていると疑う合理的な根拠があるとしてなした申請に納得できた場合、執行官はＣＩＭ
       Ａまたは警察官およびその者が支援を受けるため合理的に必要とするその他の者に以下のことを授権す
       る令状を発行することができる。
       (a）必要な場合は強権を用いてそれらの場所に立ち入ること
       (b）それらの場所またはその場所にいる者を捜索すること
       (c）必要な場合は、記録が保存されているか、隠されている場所において、強制的に開扉して捜索をす
        ること
       (d）ミューチュアル・ファンド法または受益的所有権法のもとでの犯罪行為が行われたか、行われつつ
        あるか、または行われようとしていることを示すと思われる記録の占有を確保し安全に保持すること
       (e）ミューチュアル・ファンド法または受益的所有権法のもとでの犯罪行為が行われたか、行われつつ
        あるか、または行われようとしていることを示すと思われる場所において記録の点検をし写しをとる
        こと。もし、それが実際的でない場合は、かかる記録を持ち去ってＣＩＭＡに対して引き渡すこと
    9.5  　ＣＩＭＡが記録を持ち去ったとき、またはＣＩＭＡに記録が引き渡されたときＣＩＭＡはこれを点検
       し、写しや抜粋を取得するために必要な期間これを保持することができるが、その後は、それが持ち去
       られた場所に返還すべきものとする。
    9.6  　何人もＣＩＭＡがミューチュアル・ファンド法の下での権限を行使することを妨げてはならない。こ
       の規定に違反する者は罪に問われ、かつ20万ケイマン諸島ドルの罰金に処せられる。
    10 ．ＣＩＭＡによるミューチュアル・ファンド法上またはその他の法律上の開示

    10.1　ミューチュアル・ファンド法および金融庁法により、ＣＩＭＡは、下記のいずれかに関係する情報で

       あって、ＣＩＭＡが法令に基づき職務を行い、またはその任務を実行する過程で取得したものを開示し
       てはならない。
       (a）ミューチュアル・ファンド法に基づく免許を受けるためにＣＩＭＡに対してなされた申請
       (b）ミューチュアル・ファンドに関する事柄
       (c）ミューチュアル・ファンド管理者に関する事柄
       　ただし、以下の場合はこの限りでない。
        (a）ケイマン諸島内の裁判所により開示が合法的に要求されまたは許可された場合（例えば秘密情報
         開示法（改正済）、犯罪収益法（改正済）（以下「犯罪収益法」という。）または薬物濫用法（改
         正済）等に基づく場合）
        (b）ＣＩＭＡが金融庁法により付与された職務を行うことを補助する目的のために行われる場合
        (c）免許を受ける者、その顧客、構成員、依頼者もしくは保険契約者、または免許を受ける者が管理
         する会社もしくはミューチュアル・ファンドの業務に関して、場合に応じて、免許を受ける者、顧
         客、構成員、依頼者、保険契約者、会社またはミューチュアル・ファンドの任意の同意を得た場合
        (d）ケイマン諸島政府の内閣が金融庁法に基づき付与された機能を行使することを可能にする、もし
         くは補助する目的のために行われる場合、またはＣＩＭＡが法律に基づきその機能を行使する際の
         内閣とＣＩＭＡとの間のやり取りに関連する場合
        (e）開示された情報が、他の情報源から一般に入手可能であるかまたは入手可能であった場合
        (f）開示される情報が要約または統計的なものであって、免許を受ける者または投資者の身元を開示
         することのない場合（別途当該開示が許される場合を除く）。
        (g）ケイマン諸島の検察局長または法執行機関に対して、刑事手続の開始の観点または刑事手続の目
         的のために開示される場合
        (h）マネー・ロンダリング防止規則に従い開示される場合
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        (i）ケイマン諸島外の金融監督当局に対し、ＣＩＭＡにより免許に関し遂行される任務に対応する任
         務を当該当局が遂行するために必要な情報を開示される場合。ただし、ＣＩＭＡは情報の受領が予
         定 されている当局が更なる開示に関し十分な法的規制を受けていることについて満足していること
         を条件とする。
        (j）ミューチュアル・ファンド、ミューチュアル・ファンド管理者またはミューチュアル・ファンド
         の受託者の解散、清算または免許所有者の管財人の任命もしくは職務に関連する法的手続を目的と
         する場合
    11 ．ケイマン諸島ミューチュアル・ファンドの受益権の募集／販売に関する一般的な民法上の債務

    11.1　過失による誤った事実表明

       　募集書類における不実表示に対しては民事上の債務が発生しうる。募集書類の条件では、募集書類の
       内容を信頼して受益権を申込む者のために、募集書類の内容について責任のある者、例えば（場合に応
       じ）ファンド、取締役、運用者、ジェネラル・パートナー等に注意義務を課している。この義務の違反
       は、募集書類の中のかかる者によって明示的または黙示的に責任を負うことが受け入れられている者に
       対する不実表示による損失の請求を可能にするであろう。
    11.2　欺罔的な不実表明
       　事実の欺罔的な不実表明（約束、予想、または意見の表明でなくとも）に関しては、不法行為の民事
       責任も生じうる。ここにいう「欺罔的」とは、表明が虚偽であることを知りながらまたは表明が真実で
       あるか虚偽であるかについて注意を払わずに行ったことを意味すると一般的に解される。
    11.3　契約法（改正済）
       (a）契約法の第14(1)条では、当該表明が欺罔的に行われていれば責任が生じたであろう場合には、契約
        前の不実の表明による損害の回復ができるであろう。ただし、かかる表明をした者が、事実が真実で
        あるものと信じ、かつ契約の時まで信じていた合理的理由があったということを証明した場合はこの
        限りでない。一般的には、本条は、過失による不実の表明に関する損害に対しても法定の権利を与え
        るものである。同法の第14(2)条は、不実の表明が行われた場合に、取消に代えて損害賠償を容認する
        ことを裁判所に対して認めている。
       (b）一般的に、関連契約はファンド自身（または受託会社）とのものであるため、ファンド（または受
        託会社）は、次にそのマネージャー、ジェネラル・パートナー、取締役、設立計画推進者またはアド
        バイザーに対し請求することが可能であるとしても、申込人の請求の対象となる者はファンドとな
        る。
    11.4　欺罔に対する訴訟提起
       (a）損害を受けた投資者は、欺罔行為について訴えを提起し（契約上でなく不法行為上の民事請求
        権）、以下を証明することにより、欺罔による損害賠償を得ることができる。
       (ⅰ）重要な不実の表明が欺罔的になされたこと。
       (ⅱ）そのような不実の表明の結果、受益証券を申し込むように誘引されたこと。
       (b）「欺罔的」とは、表明が虚偽であることを知りながらまたは表明が真実であるか虚偽であるかにつ
        いて注意を払わずに行ったことを意味すると一般的に解される。だます意図があったことまたは欺罔
        的な不実表明が投資者を受益権購入に誘引した唯一の原因であったことを証明する必要はない。
       (c）情報の欠落は、事実についての何らかの積極的な不実の表明があったとき、または欠落情報を入れ
        なかったために表明事項が虚偽となるか誤解を招くものとなるような部分的もしくは断片的な事実の
        表明があったときは、不実の表明となりうる。
       (d）表明がなされたときは真実であっても、受益証券の申込みの受諾が無条件となる前に表明が真実で
        なくなったときは、当該変更を明確に指摘せずに受益権の申込みを許したことは欺罔にあたるであろ
        うから、欺罔による請求権を発生せしめうる。
       (e）事実の表明とは違い、意見または期待の表明は、本項の責任を生じることはないであろうが、表現
        によっては誤っていれば不実表示を構成する事実の表明となることもありうる。
    11.5　契約上の債務
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       (a）募集書類もファンド（または受託会社）と持分の成約申込者との間の契約の基礎を形成する。もし
        それが不正確か誤解を招くものであれば、申込者は契約を解除しまたは損害賠償を求めて管理会社、
        設 立計画推進者、ジェネラル・パートナーまたは取締役に対し訴えを提起することができる。
       (b）一般的事柄としては、当該契約はファンド（または受託会社）そのものと締結するので、ファンド
        は取締役、運用者、ジェネラル・パートナー、設立計画推進者、または助言者に求償することはあっ
        ても、申込者が請求する相手方当事者は、ファンド（または受託会社）である。
    11.6　隠された利益および利益相反
       　ファンドの受託会社、ジェネラル・パートナー、取締役、役員、代行会社は、ファンドと第三者との
       間の取引から利益を得てはならない。ただし、ファンドによって特定的に授権されているときはこの限
       りでない。そのように授権を受けずに得られた利益は、ファンドに帰属する。
    12 ．ケイマン諸島ミューチュアル・ファンドの受益権の募集／販売に関する一般刑事法

    12.1　刑法（改正済）第257条

       　会社の役員（もしくはかかる者として行為しようとする者）が株主または債権者を会社の事項につい
       て欺罔する意図のもとに、「重要な事項」について誤解を招くか、虚偽であるか、欺罔的であるような
       声明、計算書を書面にて発行しまたは発行に同調する場合、彼は罪に問われるとともに７年間の拘禁刑
       に処せられる。
    12.2　刑法（改正済）第247条、第248条
       (a）欺罔により、不正にみずから金銭的利益を得、または他の者をして金銭的利益を得させる者は、罪
        に問われるとともに、５年間の拘禁刑に処せられる。
       (b）他の者に属する財産をその者から永久に奪う意図のもとに不正に取得する者は、罪に問われると共
        に10年の拘禁刑に処せられる。この目的上、彼が所有権、占有または支配を取得した場合は財産を取
        得したものとみなし、「取得」には、第三者のための取得または第三者をして取得もしくは確保を可
        能にすることを含む。
       (c）両条の目的上、「欺罔」とは、事実についてであれ法についてであれ、言葉であれ、行為であれ、
        欺罔を用いる者もしくはその他の者の現在の意図についての欺罔を含む。
    13 ．清算

    13.1　免除会社

       　免除会社の清算（解散）は、会社法、2008年会社清算規則および会社の定款に準拠する。清算は、自
       発的なもの（すなわち、株主の議決に従うもの）、または債権者、出資者（すなわち、株主）または会
       社自体の申立に従い裁判所による強制的なものがある。自発的な解散は、後に裁判所の監督の下になさ
       れることになることもある。ＣＩＭＡも、ミューチュアル・ファンドまたはミューチュアル・ファンド
       管理者が解散されるべきことを裁判所に申立てる権限を有する（参照：上記第7.17(b)項および第8.17
       (b)項）。剰余資産は、もしあれば、定款の規定に従い、株主に分配される。
    13.2　ユニット・トラスト
       　ユニット・トラストの清算は、信託証書の規定に準拠する。ＣＩＭＡは、受託会社がミューチュア
       ル・ファンドを解散すべきであるという命令を裁判所に申請する権限をもっている。（参照：第7.17(c)
       項）剰余資産は、もしあれば、信託証書の規定に従って分配される。
    13.3　免除リミテッド・パートナーシップ
       　免除リミテッド・パートナーシップの終了、清算および解散は、免除リミテッド・パートナーシップ
       法およびパートナーシップ契約に準拠する。ＣＩＭＡは、パートナーシップを解散させるべしとの命令
       （参照：第7.17(d)項）を求めて裁判所に申立をする権限を有している。剰余資産は、もしあれば、パー
       トナーシップ契約の規定に従って分配される。
       　ジェネラル・パートナーまたはパートナーシップ契約に基づき清算人に任命された他の者は、パート
       ナーシップを解散する責任を負っている。パートナーシップが一度解散されれば、ジェネラル・パート
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       ナーまたはパートナーシップ契約に基づき清算人に任命された他の者は、免除リミテッド・パートナー
       シップの登記官に解散通知を提出しなければならない。
    13.4　有限責任会社
       　有限責任会社は、登録が削除されまたは正式に清算されることがある。清算の仕組みは、免除会社に
       適用される制度と非常に似たものである。
    13.5　税金
       　ケイマン諸島においては直接税、源泉課税または為替管理はない。ケイマン諸島は、ケイマン諸島の
       ミューチュアル・ファンドに対してまたはよって行われるあらゆる支払に適用されるいかなる国との間
       でも二重課税防止条約を締結していない。免除会社、受託会社、免除リミテッド・パートナーシップお
       よび有限責任会社は、将来の課税に対して誓約書を取得することができる（上記第6.1(l)項、第6.2(g)
       項、第6.3(i)項および第6.4(e)項参照）。
    14 ．一般投資家向けミューチュアル・ファンド（日本）規則（改正済）

    14.1　一般投資家向けミューチュアル・ファンド（日本）規則（改正済）（以下「本規則」という。）は、

       日本で公衆に向けて販売される一般投資家向けミューチュアル・ファンドに関する法的枠組みを定めた
       ものである。本規則の解釈上、「一般投資家向けミューチュアル・ファンド」とは、ミューチュアル・
       ファンド法第４(1)(a)条に基づく免許を受け、その証券が日本の公衆に対して既に販売され、または販
       売されることが予定されている信託、会社（有限責任会社を含む。）またはパートナーシップである
       ミューチュアル・ファンドをいう。日本国内で既に証券を販売し、2003年11月17日現在存在している
       ミューチュアル・ファンド、または同日現在存在し、同日後にサブ・トラストを設定したミューチュア
       ル・ファンドは、本規則に基づく「一般投資家向けミューチュアル・ファンド」の定義に含まれない。
       上記のいずれかの適用除外に該当する一般投資家向けミューチュアル・ファンドは、本規則の適用を受
       けることをＣＩＭＡに書面で届け出ることによって、かかる選択（当該選択は撤回不能である）をする
       ことができる。
    14.2　ＣＩＭＡが一般投資家向けミューチュアル・ファンドに交付するミューチュアル・ファンド免許には
       ＣＩＭＡが適当とみなす条件の適用がある。かかる条件のひとつとして一般投資家向けミューチュア
       ル・ファンドは本規則に従って事業を行わねばならない。
    14.3　本規則は一般投資家向けミューチュアル・ファンドの設立文書に特定の条項を入れることを義務づけ
       ている。具体的には証券に付随する権利および制限、資産と負債の評価に関する条件、各証券の純資産
       価額および証券の募集価格および償還価格または買戻価格の計算方法、証券の発行条件、証券の譲渡ま
       たは転換の条件、証券の買戻しおよびかかる買戻しの中止の条件、監査人の任命などが含まれる。
    14.4　一般投資家向けミューチュアル・ファンドの証券の発行価格および償還価格または買戻価格は請求に
       応じて管理事務代行会社の事務所で無料で入手することができなければならない。
    14.5　一般投資家向けミューチュアル・ファンドは会計年度が終了してから６か月以内、または目論見書に
       定めるそれ以前の日に、年次報告書を作成し、投資家に配付するか、またはこれらを指示しなければな
       らない。年次報告書には本規則に従って作成された当該ミューチュアル・ファンドの監査済財務諸表を
       盛り込まなければならない。
    14.6　また一般投資家向けミューチュアル・ファンドの運営者は各会計年度末の６か月後から20日以内に、
       一般投資家向けミューチュアル・ファンドの事業の詳細を記載した報告書をＣＩＭＡに提出する義務を
       負う。さらに一般投資家向けミューチュアル・ファンドの運営者は、運営者が知る限り、当該ミュー
       チュアル・ファンドの投資方針、投資制限および設立文書を遵守していること、ならびに当該ミュー
       チュアル・ファンドは投資家の利益を損なうような運営をしていないことを確認した宣誓書を、年に一
       度、ＣＩＭＡに提出しなければならない。本規則の解釈上、「運営者」とは、ユニット・トラストの場
       合は信託の受託者、パートナーシップの場合はパートナーシップのジェネラル・パートナー、また会社
       の場合は会社の取締役をいう。
    14.7　管理事務代行会社
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       (a）本規則第13.1条は一般投資家向けミューチュアル・ファンドの管理事務代行会社が履行すべき様々
        な職務を定めている。かかる職務には下記の事項が含まれる。
       (ⅰ）一般投資家向けミューチュアル・ファンドの設立文書、目論見書、申込契約およびその他の関係
         法に従って証券の発行、譲渡、転換および償還または買戻しが確実に実行されるようにすること
       (ⅱ）一般投資家向けミューチュアル・ファンドの設立文書、目論見書、申込契約および投資家または
         潜在的投資家に公表されるものに従って確実に証券の純資産価額、発行価格、転換価格および償還
         価格または買戻価格が計算されるようにすること
       (ⅲ）管理事務代行会社が職務を履行するために必要なすべての事務所設備、機器および人員を確保す
         ること
       (ⅳ）本規則、会社法およびミューチュアル・ファンド法に従って、一般投資家向けミューチュアル・
         ファンドの運営者が同意した形式で投資家向けの定期報告書が確実に作成されるようにすること
       (ⅴ）一般投資家向けミューチュアル・ファンドの会計帳簿が適切に記帳されるように確保すること
       (ⅵ）管理事務代行会社が投資家名簿を保管している場合を除き、名義書換代理人の手続および投資家
         名簿の管理に関して名義書換代理人に与えた指示が実効的に監視されるように確保すること
       (ⅶ）別途名義書換代理人が任命されている場合を除き、一般投資家向けミューチュアル・ファンドの
         設立文書で義務づけられた投資家名簿が確実に管理されるようにすること
       (ⅷ）一般投資家向けミューチュアル・ファンドの証券に関して適宜宣言されたすべての分配金または
         その他の配分が当該ミューチュアル・ファンドから確実に投資家に支払われるようにすること
       (b）本規則は、一般投資家向けミューチュアル・ファンドの資産の一部または全部が目論見書に定める
        投資目的および投資制限に従って投資されていないことに管理事務代行会社が気付いた場合、または
        一般投資家向けミューチュアル・ファンドの運営者または投資顧問会社が設立文書または目論見書に
        定める規定に従って当該ミューチュアル・ファンドの業務または投資活動を実施していない場合、で
        きる限り速やかにＣＩＭＡに連絡し、当該ミューチュアル・ファンドの運営者に書面で報告すること
        を管理事務代行会社に対して義務づけている。
       (c）管理事務代行会社は、一般投資家向けミューチュアル・ファンドの募集または償還もしくは買戻し
        を中止する場合、および一般投資家向けミューチュアル・ファンドを清算する意向である場合、実務
        上できる限り速やかにその旨をＣＩＭＡに通知しなければならない。
       (d）管理事務代行会社はケイマン諸島または、犯罪収益法第５(2)(a)条に従いケイマン諸島と同等のマ
        ネー・ロンダリングおよびテロ資金供与への対策に係る措置を有しているとして指定される法域（以
        下「同等の法域」という。）で設立され、または適法に事業を営んでいる者にその職務または任務を
        委託することができる。ただし、管理事務代行会社は委託した職務または任務の履行に関し引き続き
        責任を負わなければならない。管理事務代行会社は職務を委託する前にＣＩＭＡに届け出るととも
        に、委託後直ちに運営者、サービス提供者および投資家に通知するものとする。
    14.8　保管会社
       (a）一般投資家向けミューチュアル・ファンドはケイマン諸島、同等の法域またはＣＩＭＡが承認した
        その他の法域で規制を受けている保管会社を任命し、維持しなければならない。保管会社を変更する
        場合、一般投資家向けミューチュアル・ファンドは変更の１か月前までにその旨を書面でＣＩＭＡ、
        当該ミューチュアル・ファンドの投資家およびサービス提供者に通知しなければならない。
       (b）本規則は任命された保管会社の職務として、保管会社は投資対象に関する証券および権原に関する
        書類を保管し、当該ミューチュアル・ファンドの設立文書、目論見書、申込契約または関係法令と矛
        盾しない限り、契約により規定される一般投資家向けミューチュアル・ファンドの投資に関する管理
        事務代行会社、投資顧問会社および運営者の指示を実行することを定めている。
       (c）保管会社は、管理事務代行会社または一般投資家向けミューチュアル・ファンドに対して、証券の
        申込代金の受取りおよび充当、当該ミューチュアル・ファンドの証券の発行、転換および買戻し、投
        資対象の売却に際して受取った純収益の送金、当該ミューチュアル・ファンドの資本および収益の充
        当ならびに当該ミューチュアル・ファンドの純資産価額の計算に関する写しおよび情報を請求する権
        利を有する。
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       (d）保管会社は副保管会社を任命することができ、保管会社は適切な副保管会社の選任に際して合理的
        な技量、注意および努力を払うものとする。保管会社はその業務を副保管会社に委託することを、１
        か月前までに書面でその他のサービス提供者に通知しなければならない。保管会社は保管サービスを
        提 供する副保管会社の適格性を継続的に確認する責任を負う。保管会社は各副保管会社を適切なレベ
        ルで監督し、各副保管会社が引き続きその任務を充分に履行していることを確認するために定期的に
        調査しなければならない。
    14.9　投資顧問会社
       (a）一般投資家向けミューチュアル・ファンドはケイマン諸島、同等の法域またはＣＩＭＡが承認した
        その他の法域で設立され、または適法に事業を営んでいる投資顧問会社を任命し、維持しなければな
        らない。本規則の解釈上、「投資顧問会社」とは、一般投資家向けミューチュアル・ファンドの投資
        活動に関する投資運用業務を提供する目的で、一般投資家向けミューチュアル・ファンドにより、ま
        たは一般投資家向けミューチュアル・ファンドのために任命された事業体をいう。かかる事業体によ
        り任命された副投資顧問会社はこれに含まれない。本規則の解釈上、「投資運用業務」には、ケイマ
        ン諸島の証券投資業法（改正済）の別表２第３項に規定される活動が含まれる。
       (b）投資顧問会社を変更する場合には、変更の１か月前までにＣＩＭＡ、投資家およびその他の業務提
        供者に当該変更について通知しなければならない。更に、投資顧問会社の取締役を変更する場合に
        は、運用する各一般投資家向けミューチュアル・ファンドの運営者（すなわち、場合に応じて、取締
        役、受託会社またはジェネラル・パートナー）の事前の承認を要する。運営者は、かかる変更につい
        て、変更の１か月前までに書面でＣＩＭＡに通知することが要求される。
       (c）本規則第21条は、ミューチュアル・ファンド法に基づいてミューチュアル・ファンド免許を取得す
        る条件のひとつとして投資顧問会社を任命する契約に一定の職務が記載されていることを要求してい
        る。かかる職務には下記の事項が含まれる。
       (ⅰ）一般投資家向けミューチュアル・ファンドが受取った申込代金が当該ミューチュアル・ファンド
         の設立文書、目論見書および申込契約に従って確実に充当されるようにすること
       (ⅱ）一般投資家向けミューチュアル・ファンドの資産の売却に際してその純収益が合理的な期限内に
         確実に保管会社に送金されるようにすること
       (ⅲ）一般投資家向けミューチュアル・ファンドの収益が当該ミューチュアル・ファンドの設立文書、
         目論見書および申込契約に従って確実に充当されるようにすること
       (ⅳ）一般投資家向けミューチュアル・ファンドの資産が、当該ミューチュアル・ファンドの設立文
         書、目論見書および申込契約に記載される当該ミューチュアル・ファンドの投資目的および投資制
         限に従って確実に投資されるようにすること
       (ⅴ）保管会社または副保管会社が一般投資家向けミューチュアル・ファンドに関する契約上の義務を
         履行するために必要な情報および指示を合理的な時に提供すること
       (d）本規則は、現在、一般投資家向けミューチュアル・ファンドの投資顧問会社がユニット・トラスト
        に対して投資顧問業務を行っているか、または会社に対して行っているかを区別しており、それに応
        じて、異なる投資制限が適用されている。
       (e）一般投資家向けミューチュアル・ファンドがユニット・トラストである場合、本規則第21条(4)項は
        投資顧問会社がかかるユニット・トラストのために引受けてはならない業務を以下のとおり定めてい
        る。
       (ⅰ）結果的に当該一般投資家向けミューチュアル・ファンドのために空売りされるすべての有価証券
         の総額がかかる空売りの直後に当該一般投資家向けミューチュアル・ファンドの純資産を超過する
         ことになる場合、かかる有価証券の空売りを行ってはならない。
       (ⅱ）結果的に当該ミューチュアル・ファンドのために行われる借入れの残高の総額がかかる借入れ直
         後に当該ミューチュアル・ファンドの純資産の10％を超えることになる場合、かかる借入れを行っ
         てはならない。ただし、
         (A）特殊事情（一般投資家向けミューチュアル・ファンドと別のミューチュアル・ファンド、投資
          ファンドまたはそれ以外の種類の集団投資スキームとの合併を含むがそれらに限られない。）に
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          おいて、12か月を超えない期間に限り、本(ⅱ)項において言及される借入制限を超えてもよいも
          のとし、
         (B）１　当該一般投資家向けミューチュアル・ファンドが、有価証券の発行手取金のすべてまたは
             実質的にすべてを不動産の権利を含む不動産に投資するとの方針を有し、
           ２　投資顧問会社が、当該一般投資家向けミューチュアル・ファンドの資産の健全な運営また
             は当該一般投資家向けミューチュアル・ファンドの受益者の利益保護のために、かかる制限
             を超える借入れが必要であると判断する場合、
         本(ⅱ)項において言及される借入制限を超えてもよいものとする。
       (ⅲ）株式取得の結果、投資顧問会社が運用するすべてのミューチュアル・ファンドが保有する一会社
         （投資会社を除く。）の株式総数が、当該会社の発行済議決権付株式総数の50％を超えることにな
         る場合、当該会社の議決権付株式を取得してはならない。
       (ⅳ）取引所に上場されていないか、または容易に換金できない投資対象を取得する結果として、取得
         直後に一般投資家向けミューチュアル・ファンドが保有するかかる投資対象の総価値が当該ミュー
         チュアル・ファンドの純資産価額の15％を超えることになる場合、当該投資対象を取得してはなら
         ないが、投資顧問会社は、当該投資対象の評価方法が当該一般投資家向けミューチュアル・ファン
         ドの目論見書において明確に開示されている場合、当該投資対象の取得を制限されないものとす
         る。
       (ⅴ）当該一般投資家向けミューチュアル・ファンドの受益者の利益を損なうか、または当該一般投資
         家向けミューチュアル・ファンドの資産の適切な運用に違反する取引（ミューチュアル・ファンド
         の受益者ではなく投資顧問会社もしくは第三者の利益を図る取引を含むが、これらに限られな
         い。）を行ってはならない。
       (ⅵ）本人として自社またはその取締役と取引を行ってはならない。
       (f）一般投資家向けミューチュアル・ファンドが会社である場合、本規則第21条(5)項は、投資顧問会社
        が当該会社のために引受けてはならない業務を以下のとおり定めている。
       (ⅰ）株式取得の結果、当該一般投資家向けミューチュアル・ファンドが保有する一会社（投資会社を
         除く。）の株式総数が、当該会社の発行済議決権付株式総数の50％を超えることになる場合、当該
         会社の議決権付株式を取得してはならない。
       (ⅱ）当該一般投資家向けミューチュアル・ファンドが発行するいかなる証券も取得してはならない。
       (ⅲ）当該一般投資家向けミューチュアル・ファンドの受益者の利益を損なうか、または当該一般投資
         家向けミューチュアル・ファンドの資産の適切な運用に違反する取引（当該一般投資家向けミュー
         チュアル・ファンドの受益者ではなく投資顧問会社もしくは第三者の利益を図る取引を含むが、こ
         れらに限られない。）を行ってはならない。
       (g）上記にかかわらず、本規則第21条(6)項は、本規則第21条(4)項または第21条(5)項によって、投資顧
        問会社が、一般投資家向けミューチュアル・ファンドのために、以下に該当する会社、ユニット・ト
        ラスト、パートナーシップまたはその他の者のすべてのまたはいずれかの株式、証券、持分またはそ
        の他の投資対象を取得することを妨げないことを明記している。
       (ⅰ）ミューチュアル・ファンド、投資ファンド、ファンド・オブ・ファンズまたはその他の種類の集
         団投資スキームである場合
       (ⅱ）マスター・ファンド、フィーダー・ファンド、その他の類似の組織もしくは会社または事業体の
         グループの一部を構成している場合
       (ⅲ）一般投資家向けミューチュアル・ファンドの投資目的または投資戦略を、全般的にまたは部分的
         に、直接促進する特別目的事業体である場合
       (h）投資顧問会社は副投資顧問会社を任命することができ、副投資顧問会社を任命する場合は事前にそ
        の他の業務提供者、運営者およびＣＩＭＡに通知しなければならない。投資顧問会社は副投資顧問会
        社が履行する業務に関して責任を負う。
    14.10　財務報告
       (a）本規則パートⅥは一般投資家向けミューチュアル・ファンドの財務報告に充てられている。一般投
        資家向けミューチュアル・ファンドは、各会計年度が終了してから６か月以内に、監査済財務諸表を
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        織り込んだ財務報告書を作成し、ミューチュアル・ファンド法に従って投資家およびＣＩＭＡに配付
        しなければならない。また中間財務諸表については当該ミューチュアル・ファンドの設立文書および
        目 論見書の中で投資家に説明した要領で作成し、配付すれば足りる。
       (b）投資家に配付するすべての関連財務情報および純資産価額を算定するために使用する財務情報は、
        目論見書に定める一般に認められた会計原則に従って準備されなければならない。
       (c）本規則第26条では一般投資家向けミューチュアル・ファンドの監査済財務諸表に入れるべき最低限
        の情報を定めている。
    14.11　監査
       (a）一般投資家向けミューチュアル・ファンドは監査人を任命し、維持しなければならない。監査人を
        変更する場合は１か月前までに書面でＣＩＭＡ、投資家およびサービス提供者に通知しなければなら
        ない。また監査人を変更する場合は事前にＣＩＭＡの承認を得なければならない。
       (b）一般投資家向けミューチュアル・ファンドは最初に監査人の書面による承認を得ることなく、当該
        ミューチュアル・ファンドの監査報告書を公表または配付してはならない。
       (c）監査人はケイマン諸島以外の法域で一般に認められた監査基準を使用することができ、その際、監
        査報告書の中でかかる事実および法域の名称を開示しなければならない。
       (d）監査人は一般投資家向けミューチュアル・ファンドの運営者およびその他のサービス提供者から独
        立していなければならない。
    14.12　目論見書
       (a）本規則パートⅧは、ミューチュアル・ファンド法第４(1)条および第４(6)条に従ってＣＩＭＡに届
        け出られる一般投資家向けミューチュアル・ファンドの目論見書に関する最低限の開示要件を定めて
        いる。目論見書に重大な変更があった場合もＣＩＭＡに届け出なければならない。一般投資家向け
        ミューチュアル・ファンドの目論見書は当該ミューチュアル・ファンドの登記上の事務所またはケイ
        マン諸島に所在するいずれかのサービス提供者の事務所において無料で入手することができなければ
        ならない。
       (b）ミューチュアル・ファンド法に定める要件に追加して、本規則第37条は一般投資家向けミューチュ
        アル・ファンドの目論見書に関する最低限の開示要件を定めており、以下の詳細が含まれていなけれ
        ばならない。
       (ⅰ）一般投資家向けミューチュアル・ファンドの名称、また会社もしくはパートナーシップの場合は
         ケイマン諸島の登記上の住所
       (ⅱ）一般投資家向けミューチュアル・ファンドの設立日または設定日（存続期間に関する制限の有無
         を表示する）
       (ⅲ）設立文書および年次報告書または定期報告書の写しを閲覧し、入手できる場所の記述
       (ⅳ）一般投資家向けミューチュアル・ファンドの会計年度の終了日
       (ⅴ）監査人の氏名および住所
       (ⅵ）下記の(xxⅱ)、(xxⅲ)および(xxⅳ)に定める者とは別に、一般投資家向けミューチュアル・ファ
         ンドの業務に重大な関係を有す取締役、役員、名義書換代理人、法律顧問およびその他の者の氏名
         および営業用住所
       (ⅶ）ミューチュアル・ファンド会社である一般投資家向けミューチュアル・ファンドの授権株式およ
         び発行済株式資本の詳細（該当する場合は現存する当初株式、設立者株式または経営株式を含む）
       (ⅷ）証券に付与されている主な権利および制限の詳細（通貨、議決権、清算または解散の状況、券
         面、名簿への記録等に関する詳細を含む）
       (ⅸ）該当する場合、証券を上場し、または上場を予定する証券取引所または市場の記述
       (ⅹ）証券の発行および売却に関する手続および条件
       (xⅰ）証券の償還または買戻しに関する手続および条件ならびに償還または買戻しを中止する状況
       (xⅱ）一般投資家向けミューチュアル・ファンドの証券に関する配当または分配金の宣言に関する意向
         の説明
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       (xⅲ）一般投資家向けミューチュアル・ファンドの投資目的、投資方針および投資方針に関する制限の
         説明、一般投資家向けミューチュアル・ファンドの重大なリスクの説明、および使用する投資手
         法、投資商品または借入の権限に関する記述
       (xⅳ）一般投資家向けミューチュアル・ファンドの資産の評価に適用される規則の説明
       (xⅴ）一般投資家向けミューチュアル・ファンドの発行価格、償還価格または買戻価格の決定（取引の
         頻度を含む）に適用される規則および価格に関する情報を入手することのできる場所の説明
       (xⅵ）一般投資家向けミューチュアル・ファンドから運営者、管理事務代行会社、投資顧問会社、保管
         会社およびその他のサービス提供者が受取るまたは受取る可能性の高い報酬の支払方法、金額およ
         び報酬の計算に関する情報
       (xⅶ）一般投資家向けミューチュアル・ファンドとその運営者およびサービス提供者との間の潜在的利
         益相反に関する説明
       (xⅷ）一般投資家向けミューチュアル・ファンドがケイマン諸島以外の法域またはケイマン諸島以外の
         監督機関もしくは規制機関で登録し、もしくは免許を取得している場合（または登録し、もしくは
         免許を取得する予定である場合）、その旨の記述
       (xⅸ）投資家に配付する財務報告書の性格および頻度に関する詳細
       (xx）一般投資家向けミューチュアル・ファンドの財務報告書を作成する際に採用した一般に認められ
         た会計原則
      (xxⅰ）以下の記述
         　「ケイマン諸島金融庁が交付したミューチュアル・ファンド免許は、一般投資家向けミューチュ
         アル・ファンドのパフォーマンスまたは信用力に関する金融庁の投資家に対する義務を構成しな
         い。またかかる免許の交付にあたり、金融庁は一般投資家向けミューチュアル・ファンドの損失も
         しくは不履行または目論見書に記載された意見もしくは記述の正確性に関して責任を負わないもの
         とする。」
      (xxⅱ）管理事務代行会社（管理事務代行会社の名称、管理事務代行会社の登記上の住所もしくは主たる
         営業所の住所または両方の住所を含む）
      (xxⅲ）保管会社および副保管会社（下記事項を含む）
         (A）保管会社および副保管会社（該当する場合）の名称、保管会社および副保管会社の登記上の住
          所もしくは主たる営業所の住所または両方の住所
         (B）保管会社および副保管会社の主たる事業活動
      (xxⅳ）投資顧問会社（下記事項を含む）
         (A）投資顧問会社の取締役の氏名および経歴の詳細ならびに投資顧問会社の登記上の住所もしくは
          主たる営業所の住所または両方の住所
         (B）投資顧問会社のサービスに関する契約の重要な規定
         (C）ファンドに対する投資家の持分に関するケイマン諸島の法令に定める重要な規定
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                                         ＩＱ　ＥＱマネジメント・バミューダ・リミテッド(E31086)
                                                有価証券報告書（外国投資信託受益証券）
    第４【参考情報】

      　ファンドについては、当計算期間において、以下の書類が関東財務局長に提出されている。

        2021年６月30日　　有価証券報告書（第７期）／有価証券届出書
        2021年９月30日　　半期報告書（第８期中）／有価証券届出書の訂正届出書
    第５【その他】

      　該当事項なし

      次へ

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    別紙
                               定義
    　文脈上別段の要請がある場合を除き、本書において、以下の表現は以下の意味を有するものとする。

    「管理事務代行会社」                    ＢＮＹメロン・ファンド・マネジメント（ケイマン）リミテッド

                         をいう。
    「代行協会員」                    みずほ証券株式会社をいう。

    「代行協会員契約」                    管理会社と代行協会員の間で2013年10月15日に締結された代行協

                         会員契約（随時変更、補足または改定される。）をいう。
    「買付申込書」                    管理事務代行会社から入手することができる受益証券の買付申込

                         書の様式をいう。
    「監査人」                    ケーピーエムジーをいう。

    「バンクローン等」                    本書の「第一部　ファンド情報　第１　ファンドの状況　２　投

                         資方針　（２）投資対象」において当該用語に付与される意味を
                         有する。
    「バンクローン」                    本書の「第一部　ファンド情報　第１　ファンドの状況　２　投

                         資方針　（２）投資対象」において当該用語に付与される意味を
                         有する。
    「営業日」                    ケイマン諸島、ロンドン、ニューヨークおよび東京における銀行

                         の営業日であり、かつロンドンおよびニューヨークの証券取引所
                         の営業日である日（土曜日もしくは日曜日を除く。）、ならび
                         に／または管理会社が受託会社と協議の上ファンドに関して随時
                         定めるその他の場所におけるその他の日をいう。
    「ＣＦＴＣ」                    米国商品先物取引委員会をいう。

    「清算対象デリバティブ取引」                    本書の「第一部　ファンド情報　第１　ファンドの状況　３　投

                         資リスク」において当該用語に付与される意味を有する。
    「清算機関会員」                    本書の「第一部　ファンド情報　第１　ファンドの状況　３　投

                         資リスク」において当該用語に付与される意味を有する。
    「保管会社」                    ザ・バンク・オブ・ニューヨーク・メロンをいう。

    「取引日」                    各営業日および／または管理会社がファンドに関して随時定める

                         その他の日をいう。
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    「分配日」                    毎月９日（もしくは、かかる日が営業日でない場合には、翌営業
                         日）または管理会社が毎月分配クラス受益証券に関して随時定め
                         るその他の日をいう。
    「分配期間」                    毎月分配クラス受益証券について、直前の分配日の翌日から開始

                         し、分配日（同日を含む。）に終了する期間をいう。
    「日本における販売会社」                    みずほ証券株式会社をいう。

    「適格投資家」                    以下の（ⅰ）から（ⅳ）に該当しない者、法人または法主体をい

                         う。
                         （ⅰ）米国の市民もしくは居住者、米国で設立されたもしくは存
                         続するパートナーシップ、または米国法に基づき設立されたもし
                         くは存続する法人、信託もしくはその他の法主体、（ⅱ）ケイマ
                         ン諸島に居住しまたは住所地を有する者、法人または法主体（慈
                         善信託もしくはその他の慈善団体、または免除もしくは非居住ケ
                         イマン諸島会社を除く。）、（ⅲ）適用法に違反することなく受
                         益証券の購入または保有が不可能である者、ならびに（ⅳ）上記
                         （ⅰ）から（ⅲ）に規定される者、法人もしくは法主体の保管
                         者、名義人もしくは受託者、または管理会社が受託会社の承諾を
                         得てファンドについて随時特定もしくは指定するその他の者もし
                         くは団体。
    「管理事務代行契約」                    管理事務代行会社、受託会社と管理会社の間で2013年11月25日に

                         締結された管理事務代行契約（随時改定される。）をいう。
    「総保管契約」                    受託会社と保管会社の間で2013年11月７日に締結された総保管契

                         約および2015年７月１日ごろに締結された総保管契約をいう。
    「重過失」                    ある者について、過失の水準を超える行為基準であり、ある者が

                         他の者に対して負う注意義務に違反した場合の結果について不注
                         意により配慮を怠った場合におけるものをいう。
    「当初払込日」または「設定日」                    毎月分配クラス受益証券については2013年11月27日、無分配クラ

                         ス受益証券については2015年８月６日、または管理会社がその絶
                         対的裁量により決定するその他の日をいう。
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    「投資対象」                    いずれかの者、団体（法人格の有無を問わない。）、ファンド、
                         信託、または世界のいずれかの国、州もしくは領土の政府もしく
                         は機関により発行された株式、持分、ボンド、債券、債務株、ワ
                         ラント、転換社債、ローンストック、投資信託の受益証券もしく
                         はサブ受益証券、パートナーシップ持分、デリバティブ商品（先
                         物、先渡、オプションもしくはスワップ契約を含むがこれらに限
                         定されない。）、レポ契約およびリバース・レポ契約、預託証
                         書、手形、何らかの形式（デリバティブを含む。）の債券、コ
                         マーシャル・ペーパーもしくは担保、または上記に対するローン
                         （ローン・パーティシペーションを含む。）、ミューチュアル・
                         ファンドもしくは類似のスキームへの参加、ならびに短期金融市
                         場でのリターンを得られる短期投資商品または預金（定期預金、
                         銀行為替手形およびその他の銀行の債務を含むがこれらに限定さ
                         れない。）をいう。
    「投資助言会社」                    ウエスタン・アセット・マネジメント株式会社をいう。

    「投資助言契約」                    管理会社と投資助言会社の間で2015年７月１日に締結された投資

                         助言契約（随時変更、補足または改定される。）をいう。
    「投資顧問会社」                    フランクリン・テンプルトン・ジャパン株式会社をいう。

    「投資顧問契約」                    管理会社と投資顧問会社の間で2013年10月25日に締結された投資

                         顧問契約（随時変更、補足または改定される。）をいう。
    「国内営業日」                    日本において銀行が営業している日（土曜日もしくは日曜日を除

                         く。）および／または管理会社が絶対的裁量により定めるその他
                         の日をいう。
    「マネジド・ファンド」                    ユニット・トラスト、ミューチュアル・ファンド会社もしくは類

                         似の投資会社、またはその他の類似の投資ビークルをいう。
    「管理会社」                    トラストの管理会社の地位を有するIQ                     EQマネジメント・バ

                         ミューダ・リミテッドをいう。
    「マスターファンド」                    ウエスタン・アセット・オフショア・ファンズのサブ・ファンド

                         であるウエスタン・アセット・バンクローン（オフショア）ファ
                         ンドをいう。マスターファンドの詳細は、本書の「第一部　ファ
                         ンド情報　第１　ファンドの状況　２　投資方針　（２）投資対
                         象」に記載される。
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    「マスターファンド受益証券」                    本書の「第一部　ファンド情報　第１　ファンドの状況　１　
                         ファンドの性格　（１）ファンドの目的及び基本的性格　①　
                         ファンドの目的、信託金の限度額および基本的性格」において当
                         該用語に付与される意味を有する。
    「信託証書」                    受託会社と管理会社の間で締結された、トラストを設定する2013

                         年10月14日付信託証書（信託証書補遺による補足の場合を含め、
                         随時改正または補足される。）をいう。
    「マスターファンド投資顧問会社」                    米国において設立されたリミテッド・ライアビリティー・カンパ

                         ニーでありマスターファンドの投資顧問会社である、ウエスタ
                         ン・アセット・マネジメント・カンパニー・エルエルシーをい
                         う。
    「マスターファンド投資運用者」                    マスターファンド管理会社、マスターファンド投資顧問会社およ

                         びマスターファンド副投資顧問会社をいう。
    「マスターファンド管理会社」                    英国およびウェールズで設立された会社でありマスターファンド

                         の投資運用会社である、ウエスタン・アセット・マネジメント・
                         カンパニー・リミテッドをいう。
    「マスターファンド副投資顧問会社」                    マスターファンドの副投資顧問会社である、以下の各会社をい

                         う。
                         (ⅰ）日本で設立された会社である、ウエスタン・アセット・マ
                            ネジメント株式会社
                         (ⅱ）シンガポールで設立された会社である、ウエスタン・ア
                            セット・マネジメント・カンパニー・ピーティーイー・リ
                            ミテッド
                         (ⅲ）オーストラリアで設立された会社である、ウエスタン・ア
                            セット・マネジメント・カンパニー・ピーティーワイ・リ
                            ミテッド
                         (ⅳ）ブラジルで設立された会社である、ウエスタン・アセッ
                            ト・マネジメント・カンパニー・ディーティーブイエム・
                            リミターダ
    「毎月分配クラス受益証券」                    米ドル建ての受益証券であり、毎月分配クラス受益証券として指

                         定されるものをいう。
    「純資産価額」                    ファンドの純資産価額をいう。

    「１口当たり純資産価格」                    各クラス受益証券に帰属する純資産価額を評価日における当該受

                         益証券クラスの発行済受益証券口数で除し、１米ドル・セント未
                         満を四捨五入した金額をいう。
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    「無分配クラス受益証券」                    米ドル建ての受益証券であり、無分配クラス受益証券として指定
                         されるものをいう。
    「英文目論見書」                    ファンドについては、2013年10月付のトラストに関する英文目論

                         見書（随時補足または改定される。）およびファンドに関する付
                         属書類をいう。
    「買戻日」                    各営業日および／または管理会社がファンドに関して随時定める

                         その他の日をいう。
    「買戻通知」                    管理事務代行会社から入手可能な買戻通知の様式をいう。

    「ＳＥＣ」                    米国の証券取引委員会をいう。

    「米国証券法」                    米国の1933年証券法をいう。

    「ファンド」                    受託会社および管理会社によって締結された信託証書および信託

                         証書補遺（改正済）により設立された、トラストのサブ・ファン
                         ドであるＵＳバンクローン・オープン（米ドル建）（2015年７月
                         １日付で「ＵＳバンクローン・オープン」から変更された。）を
                         いう。
    「副管理事務代行契約」                    管理事務代行会社と副管理事務代行会社の間で2010年11月29日に

                         締結された副管理事務代行契約をいう。
    「副管理事務代行会社」                    ザ・バンク・オブ・ニューヨーク・メロン　シンガポール支店を

                         いう。
    「ファンド決議」                    ファンドの発行済受益証券口数の２分の１以上を保有する者が書

                         面により同意した決議、または信託証書の規定に従い開催された
                         ファンドの受益者集会において承認された決議をいう。
    「信託証書補遺」                    ファンドに関しては、受託会社および管理会社によって締結され

                         た、ファンドを設定する信託証書補遺をいう。
    「償還日」                    2023年12月31日または管理会社および受託会社が合意するその他

                         の日をいう。
    「トラスト」                    ケイマン諸島の法律に基づき設定されたオープン・エンド型のア

                         ンブレラ型ユニット・トラストであるみずほ・ケイマン・トラス
                         トをいう。
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                                                有価証券報告書（外国投資信託受益証券）
                         ファーストカリビアン・インターナショナル・バンク・アンド・
    「受託会社」
                         トラスト・カンパニー（ケイマン）リミテッド（独自の立場では
                         なく、トラストの受託者としての立場においてのみ）をいう。
    「信託財産」                    ファンドに信託され受託会社により保有された100米ドルおよび

                         ファンドの受益証券の発行手取金の当初合計額、ならびに信託証
                         書に規定されたとおりファンドに信託され受託会社により当該時
                         点において保有される（または保有されるとみなされる）すべて
                         の現金およびその他の資産をいう。
    「受益証券」                    ファンドの受益証券をいい、文脈上別途の解釈が必要な場合を除

                         き、ファンドのすべてのクラスの受益証券をいう。
    「受益証券販売・買戻契約」                    管理会社と日本における販売会社の間で、毎月分配クラス受益証

                         券につき2013年10月15日に締結された受益証券販売・買戻契約、
                         および無分配クラス受益証券につき2015年６月25日に締結された
                         受益証券販売・買戻契約（それぞれ、随時変更、補足または改定
                         される。）をいう。
    「受益者」                    ある受益証券のその時点における登録保有者をいう。

    「受益者決議」                    保有する受益証券の受益証券１口当たり純資産価格の総額がトラ

                         ストのすべてのサブ・ファンドの純資産価額の50％以上にあたる
                         受益者が書面により同意した決議、または受益者集会において保
                         有する受益証券の受益証券１口当たり純資産価格の総額がトラス
                         トのすべてのサブ・ファンドの純資産価額の50％以上にあたる受
                         益者が承認した決議をいう。
    「米国」                    アメリカ合衆国、その領土および属領をいう。

    「米ドル」                    米国の法定通貨であるアメリカ合衆国ドルをいう。

    「評価日」                    各営業日および／または管理会社がファンドに関して随時定める

                         その他の日をいう。
    「評価時点」                    ファンドに関して管理会社が随時定める時刻をいう。

    「ウエスタン・アセット」                    マスターファンド投資顧問会社の他、マスターファンド管理会社

                         等を含むウエスタングループをいう。
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    独立監査人の監査報告書
    意見

    　当監査人は、みずほ・ケイマン・トラストのサブ・ファンドであるＵＳバンクローン・オープン（米
    ドル建）（以下「ファンド」という。）の財務書類、すなわち、2020年12月31日現在の資産負債計算
    書、同日に終了した会計年度における運用計算書、純資産変動計算書およびキャッシュ・フロー計算
    書、ならびに重要な会計方針およびその他の説明情報からなる注記の監査を行った。
    　当監査人は、上記の財務書類が、米国において一般に公正妥当と認められる会計原則（以下「米国に
    おいて一般に公正妥当と認められる会計原則」という。）に準拠して、ファンドの2020年12月31日現在
    の財務状態ならびに同日に終了した会計年度における財務成績およびキャッシュ・フローの状況を、す
    べての重要な点において適正に表示しているものと認める。
    意見の根拠

    　当監査人は国際監査基準（以下「ＩＳＡｓ」という。）に準拠して監査を行った。当該基準の下での
    当監査人の責任については、当監査人報告書中の「財務書類の監査に関する監査人の責任」の項におい
    て詳述されている。当監査人は、国際会計士倫理基準審議会の職業会計士の国際倫理規程（国際独立性
    基準を含む。）（以下「ＩＥＳＢＡ規程」という。）およびケイマン諸島における財務書類の監査に関
    連する倫理的要件に従ってファンドから独立の立場にあり、これらの要件およびＩＥＳＢＡ規程に従っ
    て他の倫理的な義務も果たしている。当監査人は、監査意見表明のための基礎となる十分かつ適切な監
    査証拠を入手したと判断している。
    経営陣および財務書類のガバナンスの担当者の責任

    　経営陣の責任は、米国において一般に公正妥当と認められる会計原則に準拠した当財務書類を作成
    し、適正に表示することにある。これには、不正または誤謬による、重大な虚偽記載のない財務書類を
    作成し、適正に表示するために経営陣が必要と判断した内部統制を整備及び運用することが含まれる。
    　財務書類の作成において、経営陣は、ファンドが継続企業として存続する能力を評価し、継続企業の
    前提に関する事象を適宜開示し、継続企業の前提の会計基準を使用する責任を負う。ただし、経営陣が
    ファンドの解散もしくは事業の中止を意図している、または現実的にその他に選択肢がない場合を除
    く。
    　ガバナンスの担当者は、ファンドの財務報告の過程を監督する責任を負う。
    財務書類の監査に関する監査人の責任

      当監査人の目的は、不正または誤謬のいずれに起因するかを問わず、財務書類に全体として重大な虚
    偽記載がないかどうかにつき合理的な保証を得ること、および当監査人の意見を含む監査人の報告書を
    発行することにある。合理的な保証は高い程度の保証ではあるが、重大な虚偽記載が存在する場合に、
    ＩＳＡｓに準拠して行われる監査が常にそれを発見するという保証ではない。虚偽記載は、不正または
    誤謬により生じることがあり、個々としてまたは全体として、かかる財務書類に基づく利用者の経済的
    意思決定に影響を及ぼすことが合理的に予想される場合に、重大とみなされる。
      ＩＳＡｓに準拠した監査の一環として、監査全体を通じて、職業的判断を下し、職業的懐疑心を保持
    する。また、以下も実行する。
    ・ 不正または誤謬のいずれに起因するかを問わず、財務書類の重大な虚偽記載のリスクを認識および評
      価し、かかるリスクに対応する監査手続を策定および実行し、当監査人の意見表明のための基礎を得
      るのに十分かつ適切な監査証拠を得る。不正は共謀、偽造、意図的な遺漏、不正表示または内部統制
      の無効化を伴うことがあるため、不正に起因する重大な虚偽記載を見逃すリスクは、誤謬に起因する
      場合より高い。
                                211/227



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                                                有価証券報告書（外国投資信託受益証券）
    ・監査の目的は、内部統制の有効性について意見表明するためのものではないが、当監査人は、状況に
      応じた適切な監査手続を立案するために、財務書類の作成と適正な表示に関連する内部統制を検討す
      る。
    ・監査には、経営者が採用した会計方針及びその適用方法並びに経営者によって行われた見積りの評価
      も含め全体としての財務書類の表示を検討することが含まれる。
    ・経営陣による継続企業の前提の会計基準の使用の適切性、および入手した監査証拠に基づき継続企業
      として存続するファンドの能力に重大な疑いを投げかける可能性がある事象または状況につき重大な
      不確実性が存在するかどうかを結論付ける。重大な不確実性が存在するという結論に達した場合、当
      監査人は、財務書類における関連する開示につき当監査人の監査報告書において注意を喚起する必要
      があり、また当該開示が不十分であった場合には、当監査人の意見を修正する必要がある。当監査人
      の結論は、監査報告書の日付までに入手した監査証拠に基づく。しかし、将来の事象または状況によ
      り、ファンドが継続企業として存続しなくなることがある。
    ・開示を含む財務書類の全体的な表示、構造および内容について評価し、また、財務書類が、適正表示
      を達成する方法で対象となる取引および事象を表しているかについて評価する。
    　当監査人は、ガバナンスの担当者と、とりわけ、計画した監査の範囲および実施時期、ならびに当監
    査人が監査中に認識した内部統制における重大な不備を含む重要な監査所見に関してコミュニケーショ
    ンをとる。
    ケーピーエムジー

    2021  年６月16日

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    Independent       Auditors'      Report
                                213/227




















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    Opinion
    We  have   audited     the  financial      statements       of  US  Bank   Loan   Open   (USD)    (the   "Fund"),     a series

    trust    of  Mizuho    Cayman    Trust,    which    comprise     the  statement      of  assets    and  liabilities,        as  at
    December     31,  2020,    the  statements       of  operations,       changes     in  net  assets    and  cash   flows    for
    the  year   then   ended,    and  notes,    comprising       significant       accounting       policies     and  other
    explanatory       information.
    In  our  opinion,     the  accompanying        financial      statements       present     fairly,     in  all  material

    respects,      the  financial      position     of  the  Fund   as  at  December     31,  2020,    and  its  financial
    performance       and  its  cash   flows    for  the  year   then   ended    in  accordance       with   U.S.   generally
    accepted     accounting       principles       (“U.S.     generally      accepted     accounting       principles”).
    Basis    for  Opinion

    We  conducted      our  audit    in  accordance       with   International        Standards      on  Auditing     ( “ ISAs  ” ).  Our

    responsibilities          under    those    standards      are  further     described      in  the  “ Auditors'
    Responsibilities          for  the  Audit    of  the  Financial      Statements      ” section     of  our  report.　We       are
    independent       of  the  Fund   in  accordance       with   International        Ethics    Standards      Board    for
    Accountants       International        Code   of  Ethics    for  Professional        Accountants       (including
    International        Independence        Standards)       ( “ IESBA    Code  ” ) together     with   the  ethical     requirements
    that   are  relevant     to  our  audit    of  the  financial      statements       in  the  Cayman    Islands,     and  we
    have   fulfilled      our  other    ethical     responsibilities          in  accordance       with   these    requirements        and
    the  IESBA    Code.　We      believe     that   the  audit    evidence     we  have   obtained     is  sufficient       and
    appropriate       to  provide     a basis    for  our  opinion.
    Responsibilities          of  Management       and  Those    Charged     with   Governance       for  the  Financial

    Statements
    Management       is  responsible       for  the  preparation       and  fair   presentation        of  these    financial

    statements       in  accordance       with   U.S.   generally      accepted     accounting       principles,       and  for  such
    internal     control     as  management       determines       is  necessary      to  enable    the  preparation       of
    financial      statements       that   are  free   from   material     misstatement,        whether     due  to  fraud    or
    error.
    In  preparing      the  financial      statements,       management       is  responsible       for  assessing      the  Fund's

    ability     to  continue     as  a going    concern,     disclosing,       as  applicable,       matters     related     to  going
    concern     and  using    the  going    concern     basis    of  accounting       unless    management       either    intends     to
    liquidate      the  Fund   or  to  cease    operations,       or  has  no  realistic      alternative       but  to  do  so.
    Those    charged     with   governance       are  responsible       for  overseeing       the  Fund's    financial      reporting

    process.
    Auditors'      Responsibilities          for  the  Audit    of  the  Financial      Statements

    Our  objectives       are  to  obtain    reasonable       assurance      about    whether     the  financial      statements       as

    a whole    are  free   from   material     misstatement,        whether     due  to  fraud    or  error,    and  to  issue    an
    auditors'      report    that   includes     our  opinion.     Reasonable       assurance      is  a high   level    of
    assurance,       but  is  not  a guarantee      that   an  audit    conducted      in  accordance       with   ISAs   will
    always    detect    a material     misstatement        when   it  exists.     Misstatements        can  arise    from   fraud    or
    error    and  are  considered       material     if,  individually        or  in  the  aggregate,       they   could
                                214/227


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                                         ＩＱ　ＥＱマネジメント・バミューダ・リミテッド(E31086)
                                                有価証券報告書（外国投資信託受益証券）
    reasonably       be  expected     to  influence      the  economic     decisions      of  users    taken    on  the  basis    of
    these    financial      statements.
    As  part   of  an  audit    in  accordance       with   ISAs,    we  exercise     professional        judgment     and  maintain

    professional        skepticism       throughout       the  audit.    We  also:
    ●　   Identify     and  assess    the  risks    of  material     misstatement        of  the  financial      statements,

       whether     due  to  fraud    or  error,    design    and  perform     audit    procedures       responsive       to  those
       risks,    and  obtain    audit    evidence     that   is  sufficient       and  appropriate       to  provide     a basis
       for  our  opinion.     The  risk   of  not  detecting      a material     misstatement        resulting      from   fraud
       is  higher    than   for  one  resulting      from   error,    as  fraud    may  involve     collusion,       forgery,
       intentional       omissions,       misrepresentations,            or  the  override     of  internal     control.
    ●　   Obtain    an  understanding        of  internal     control     relevant     to  the  audit    in  order    to  design

       audit    procedures       that   are  appropriate       in  the  circumstances,         but  not  for  the  purpose     of
       expressing       an  opinion     on  the  effectiveness        of  the  Fund's    internal     control.
    ●　   Evaluate     the  appropriateness          of  accounting       policies     used   and  the  reasonableness         of

       accounting       estimates      and  related     disclosures       made   by  management.
    ●　   Conclude     on  the  appropriateness          of  management's        use  of  the  going    concern     basis    of

       accounting       and,   based    on  the  audit    evidence     obtained,      whether     a material     uncertainty
       exists    related     to  events    or  conditions       that   may  cast   significant       doubt    on  the  Fund's
       ability     to  continue     as  a going    concern.     If  we  conclude     that   a material     uncertainty
       exists,     we  are  required     to  draw   attention      in  our  auditors'      report    to  the  related
       disclosures       in  the  financial      statements       or,  if  such   disclosures       are  inadequate,       to
       modify    our  opinion.     Our  conclusions       are  based    on  the  audit    evidence     obtained     up  to  the
       date   of  our  auditors'      report.     However,     future    events    or  conditions       may  cause    the  Fund
       to  cease    to  continue     as  a going    concern.
    ●　   Evaluate     the  overall     presentation,        structure      and  content     of  the  financial      statements,

       including      the  disclosures,        and  whether     the  financial      statements       represent      the
       underlying       transactions        and  events    in  a manner    that   achieves     fair   presentation.
    We  communicate       with   those    charged     with   governance       regarding,       among    other    matters,     the

    planned     scope    and  timing    of  the  audit    and  significant       audit    findings,      including      any
    significant       deficiencies        in  internal     control     that   we  identify     during    our  audit.
    KPMG

    June   16,  2021
    （※）上記は、監査報告書の原本に記載された事項を電子化したものであり、その原本は管理会社が別

        途保管している。
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                                                有価証券報告書（外国投資信託受益証券）
    独立監査人の監査報告書
    意見

    　当監査人は、みずほ・ケイマン・トラストのサブ・ファンドであるＵＳバンクローン・オープン（米
    ドル建）（以下「ファンド」という。）の財務書類、すなわち、2021年12月31日現在の資産負債計算
    書、同日に終了した会計年度における運用計算書、純資産変動計算書およびキャッシュ・フロー計算
    書、ならびに重要な会計方針およびその他の説明情報からなる注記の監査を行った。
    　当監査人は、上記の財務書類が、米国において一般に公正妥当と認められる会計原則（以下「米国Ｇ
    ＡＡＰ」という。）に準拠して、ファンドの2021年12月31日現在の財務状態ならびに同日に終了した会
    計年度における財務成績およびキャッシュ・フローの状況を、すべての重要な点において適正に表示し
    ているものと認める。
    意見の根拠

    　当監査人は国際監査基準（以下「ＩＳＡｓ」という。）に準拠して監査を行った。当該基準の下での
    当監査人の責任については、当監査人報告書中の「財務書類の監査に関する監査人の責任」の項におい
    て詳述されている。当監査人は、国際会計士倫理基準審議会の職業会計士の国際倫理規程（国際独立性
    基準を含む。）（以下「ＩＥＳＢＡ規程」という。）およびケイマン諸島における財務書類の監査に関
    連する倫理的要件に従ってファンドから独立の立場にあり、これらの要件およびＩＥＳＢＡ規程に従っ
    て他の倫理的な義務も果たしている。当監査人は、監査意見表明のための基礎となる十分かつ適切な監
    査証拠を入手したと判断している。
    経営陣および財務書類のガバナンスの担当者の責任

    　経営陣の責任は、米国ＧＡＡＰに準拠した当財務書類を作成し、適正に表示することにある。これに
    は、不正または誤謬による、重大な虚偽記載のない財務書類を作成し、適正に表示するために経営陣が
    必要と判断した内部統制を整備及び運用することが含まれる。
    　財務書類の作成において、経営陣は、ファンドが継続企業として存続する能力を評価し、継続企業の
    前提に関する事象を適宜開示し、継続企業の前提の会計基準を使用する責任を負う。ただし、経営陣が
    ファンドの解散もしくは事業の中止を意図している、または現実的にその他に選択肢がない場合を除
    く。
    　ガバナンスの担当者は、ファンドの財務報告の過程を監督する責任を負う。
    財務書類の監査に関する監査人の責任

      当監査人の目的は、不正または誤謬のいずれに起因するかを問わず、財務書類に全体として重大な虚
    偽記載がないかどうかにつき合理的な保証を得ること、および当監査人の意見を含む監査人の報告書を
    発行することにある。合理的な保証は高い程度の保証ではあるが、重大な虚偽記載が存在する場合に、
    ＩＳＡｓに準拠して行われる監査が常にそれを発見するという保証ではない。虚偽記載は、不正または
    誤謬により生じることがあり、個々としてまたは全体として、かかる財務書類に基づく利用者の経済的
    意思決定に影響を及ぼすことが合理的に予想される場合に、重大とみなされる。
      ＩＳＡｓに準拠した監査の一環として、監査全体を通じて、職業的判断を下し、職業的懐疑心を保持
    する。また、以下も実行する。
    ・ 不正または誤謬のいずれに起因するかを問わず、財務書類の重大な虚偽記載のリスクを認識および評
      価し、かかるリスクに対応する監査手続を策定および実行し、当監査人の意見表明のための基礎を得
      るのに十分かつ適切な監査証拠を得る。不正は共謀、偽造、意図的な遺漏、不正表示または内部統制
      の無効化を伴うことがあるため、不正に起因する重大な虚偽記載を見逃すリスクは、誤謬に起因する
      場合より高い。
                                216/227



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    ・監査の目的は、内部統制の有効性について意見表明するためのものではないが、当監査人は、状況に
      応じた適切な監査手続を立案するために、財務書類の作成と適正な表示に関連する内部統制を検討す
      る。
    ・監査には、経営者が採用した会計方針及びその適用方法並びに経営者によって行われた見積りの評価
      も含め全体としての財務書類の表示を検討することが含まれる。
    ・経営陣による継続企業の前提の会計基準の使用の適切性、および入手した監査証拠に基づき継続企業
      として存続するファンドの能力に重大な疑いを投げかける可能性がある事象または状況につき重大な
      不確実性が存在するかどうかを結論付ける。重大な不確実性が存在するという結論に達した場合、当
      監査人は、財務書類における関連する開示につき当監査人の監査報告書において注意を喚起する必要
      があり、また当該開示が不十分であった場合には、当監査人の意見を修正する必要がある。当監査人
      の結論は、監査報告書の日付までに入手した監査証拠に基づく。しかし、将来の事象または状況によ
      り、ファンドが継続企業として存続しなくなることがある。
    ・開示を含む財務書類の全体的な表示、構造および内容について評価し、また、財務書類が、適正表示
      を達成する方法で対象となる取引および事象を表しているかについて評価する。
    　当監査人は、ガバナンスの担当者と、とりわけ、計画した監査の範囲および実施時期、ならびに当監
    査人が監査中に認識した内部統制における重大な不備を含む重要な監査所見に関してコミュニケーショ
    ンをとる。
    ケーピーエムジー

    2022  年５月31日

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                                217/227











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    Independent       Auditors'      Report
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    Opinion
    We  have   audited     the  financial      statements       of  US  Bank   Loan   Open   (USD)    (the   "Fund"),     a series

    trust    of  Mizuho    Cayman    Trust,    which    comprise     the  statement      of  assets    and  liabilities,        as  at
    December     31,  2021,    the  statements       of  operations,       changes     in  net  assets    and  cash   flows    for
    the  year   then   ended,    and  notes,    comprising       significant       accounting       policies     and  other
    explanatory       information.
    In  our  opinion,     the  accompanying        financial      statements       present     fairly,     in  all  material

    respects,      the  financial      position     of  the  Fund   as  at  December     31,  2021,    and  its  financial
    performance       and  its  cash   flows    for  the  year   then   ended    in  accordance       with   U.S.   generally
    accepted     accounting       principles       (“U.S.     GAAP”).
    Basis    for  Opinion

    We  conducted      our  audit    in  accordance       with   International        Standards      on  Auditing     ( “ ISAs  ” ).  Our

    responsibilities          under    those    standards      are  further     described      in  the  “ Auditors'
    Responsibilities          for  the  Audit    of  the  Financial      Statements      ” section     of  our  report.　We       are
    independent       of  the  Fund   in  accordance       with   International        Ethics    Standards      Board    for
    Accountants       International        Code   of  Ethics    for  Professional        Accountants       (including
    International        Independence        Standards)       ( “ IESBA    Code  ” ) together     with   the  ethical     requirements
    that   are  relevant     to  our  audit    of  the  financial      statements       in  the  Cayman    Islands,     and  we
    have   fulfilled      our  other    ethical     responsibilities          in  accordance       with   these    requirements        and
    the  IESBA    Code.　We      believe     that   the  audit    evidence     we  have   obtained     is  sufficient       and
    appropriate       to  provide     a basis    for  our  opinion.
    Responsibilities          of  Management       and  Those    Charged     with   Governance       for  the  Financial

    Statements
    Management       is  responsible       for  the  preparation       and  fair   presentation        of  these    financial

    statements       in  accordance       with   U.S.   GAAP,    and  for  such   internal     control     as  management
    determines       is  necessary      to  enable    the  preparation       of  financial      statements       that   are  free   from
    material     misstatement,        whether     due  to  fraud    or  error.
    In  preparing      the  financial      statements,       management       is  responsible       for  assessing      the  Fund's

    ability     to  continue     as  a going    concern,     disclosing,       as  applicable,       matters     related     to  going
    concern     and  using    the  going    concern     basis    of  accounting       unless    management       either    intends     to
    liquidate      the  Fund   or  to  cease    operations,       or  has  no  realistic      alternative       but  to  do  so.
    Those    charged     with   governance       are  responsible       for  overseeing       the  Fund's    financial      reporting

    process.
    Auditors'      Responsibilities          for  the  Audit    of  the  Financial      Statements

    Our  objectives       are  to  obtain    reasonable       assurance      about    whether     the  financial      statements       as

    a whole    are  free   from   material     misstatement,        whether     due  to  fraud    or  error,    and  to  issue    an
    auditors'      report    that   includes     our  opinion.     Reasonable       assurance      is  a high   level    of
    assurance,       but  is  not  a guarantee      that   an  audit    conducted      in  accordance       with   ISAs   will
    always    detect    a material     misstatement        when   it  exists.     Misstatements        can  arise    from   fraud    or
    error    and  are  considered       material     if,  individually        or  in  the  aggregate,       they   could
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                                                有価証券報告書（外国投資信託受益証券）
    reasonably       be  expected     to  influence      the  economic     decisions      of  users    taken    on  the  basis    of
    these    financial      statements.
    As  part   of  an  audit    in  accordance       with   ISAs,    we  exercise     professional        judgment     and  maintain

    professional        skepticism       throughout       the  audit.    We  also:
    ●　   Identify     and  assess    the  risks    of  material     misstatement        of  the  financial      statements,

       whether     due  to  fraud    or  error,    design    and  perform     audit    procedures       responsive       to  those
       risks,    and  obtain    audit    evidence     that   is  sufficient       and  appropriate       to  provide     a basis
       for  our  opinion.     The  risk   of  not  detecting      a material     misstatement        resulting      from   fraud
       is  higher    than   for  one  resulting      from   error,    as  fraud    may  involve     collusion,       forgery,
       intentional       omissions,       misrepresentations,            or  the  override     of  internal     control.
    ●　   Obtain    an  understanding        of  internal     control     relevant     to  the  audit    in  order    to  design

       audit    procedures       that   are  appropriate       in  the  circumstances,         but  not  for  the  purpose     of
       expressing       an  opinion     on  the  effectiveness        of  the  Fund's    internal     control.
    ●　   Evaluate     the  appropriateness          of  accounting       policies     used   and  the  reasonableness         of

       accounting       estimates      and  related     disclosures       made   by  management.
    ●　   Conclude     on  the  appropriateness          of  management's        use  of  the  going    concern     basis    of

       accounting       and,   based    on  the  audit    evidence     obtained,      whether     a material     uncertainty
       exists    related     to  events    or  conditions       that   may  cast   significant       doubt    on  the  Fund's
       ability     to  continue     as  a going    concern.     If  we  conclude     that   a material     uncertainty
       exists,     we  are  required     to  draw   attention      in  our  auditors'      report    to  the  related
       disclosures       in  the  financial      statements       or,  if  such   disclosures       are  inadequate,       to
       modify    our  opinion.     Our  conclusions       are  based    on  the  audit    evidence     obtained     up  to  the
       date   of  our  auditors'      report.     However,     future    events    or  conditions       may  cause    the  Fund
       to  cease    to  continue     as  a going    concern.
    ●　   Evaluate     the  overall     presentation,        structure      and  content     of  the  financial      statements,

       including      the  disclosures,        and  whether     the  financial      statements       represent      the
       underlying       transactions        and  events    in  a manner    that   achieves     fair   presentation.
    We  communicate       with   those    charged     with   governance       regarding,       among    other    matters,     the

    planned     scope    and  timing    of  the  audit    and  significant       audit    findings,      including      any
    significant       deficiencies        in  internal     control     that   we  identify     during    our  audit.
    KPMG

    May  31,  2022
    （※）上記は、監査報告書の原本に記載された事項を電子化したものであり、その原本は管理会社が別

        途保管している。
      次へ
                                220/227



                                                          EDINET提出書類
                                         ＩＱ　ＥＱマネジメント・バミューダ・リミテッド(E31086)
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                        独立監査人報告書
    IQ  EQ マネジメント・バミューダ・リミテッドのメンバー各位

    財務書類の監査に関する報告

    監査意見

     我々は、IQ      EQマネジメント・バミューダ・リミテッド（以下「当会社」という。）の財務書類につき、以下の
    とおりであることを認める。
     ・　2021年12月31日現在の当会社の状況および同日に終了した年度における利益について、真実かつ公正な概観
        を示している。
     ・　財務報告基準第102号「英国およびアイルランド共和国において適用される財務報告基準」を含む英国で一
        般に認められた会計慣行に従って適正に作成されている。
     ・　1981年バミューダ会社法に従って作成されている。
     我々は、以下の書類により構成される財務書類の監査を行った。

     ・　包括利益計算書
     ・　貸借対照表
     ・　資本変動計算書
     ・　キャッシュフロー計算書
     ・　関連する注記１から注記15
     財務書類の作成に当たり適用された財務報告の枠組みは、適用法および財務報告基準第102号「英国およびアイ

    ルランド共和国において適用される財務報告基準」を含む英国会計基準である。
    意見の根拠

     我々は、国際監査基準（英国）（以下「ＩＳＡ（英国）」という。）および適用法に従って監査を行った。これ
    らの基準に基づく我々の責任については、我々の報告書中の「財務書類の監査に関する監査人の責任」の項におい
    て詳述する。
     我々は、財務報告評議会（以下「ＦＲＣ」という。）の倫理基準を含む、英国における財務書類の監査に関連す

    る倫理上の要件に従って当会社から独立した立場におり、これらの要件に従い、その他の倫理的な義務も果たして
    いる。我々は、我々の監査意見を根拠づけるために十分かつ適切な監査証拠を我々が入手したものと確信してい
    る。
    継続企業の前提に関する結論

     財務書類の監査において、我々は、取締役が財務書類の作成に際し継続企業の前提による会計基準を使用するこ
    とが適切であると結論づけた。
     我々は、我々が実施した作業に基づき、財務書類の発行が承認されてから少なくとも12か月間において、当会社

    が継続企業として存続できるかにつき、個別に、または集合的に重大な疑義を生じさせることのある事象または状
    況に関する重大な不確実性を見出していない。
     我々の責任および継続企業の前提に関する取締役の責任については、本報告書の関連するセクションに記載され

    ている。
    その他の情報

     その他の情報は、取締役報告書（財務書類およびそれに関する我々の監査報告書を除く。）に含まれる情報で構
    成される。年次報告書に含まれるその他の情報については、取締役が責任を負う。財務書類についての我々の意見
    は、その他の情報を対象としておらず、我々は、我々の報告書において明示的に記載されている範囲内を除き、そ
    の他の情報に関していかなる形式の結論の保証も表明しない。
     我々の責任は、その他の情報を精読し、その他の情報に、財務書類もしくは我々が監査の過程において取得した

    情報と重大な不一致があるか、またはその他重大な虚偽記載が見られるかについて検討することである。かかる重
    大な不一致または明白で重大な虚偽記載を発見した場合、我々には、それが財務書類自体に重大な虚偽記載を生じ
    させるものであるかを判断する義務がある。我々が実施した作業に基づき、その他の情報に重大な虚偽記載がある
    と判断した場合には、我々はこれを報告する義務がある。
     この点につき、我々から報告すべき点はない。

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    取締役の責任
     取締役の責任に関する書類に詳述されるように、取締役は、財務書類を作成すること、およびそれが真実かつ公
    正な概観を示すものであることにつき責任を負い、また不正によるか誤謬によるかを問わず、重大な虚偽記載のな
    い財務書類を作成するために必要であると取締役が判断する内部統制について責任を負う。
     財務書類の作成に当たり、取締役は、当会社の清算もしくは事業停止の意図を有する場合、またはそうする以外

    に現実的な代替案がない場合を除き、当会社が継続企業として存続しうるかを評価し、該当する場合には継続企業
    の前提に関する事項を開示し、継続企業の前提による会計基準を使用する責任を負う。
    財務書類の監査に関する監査人の責任

     我々の目的は、不正または誤謬のいずれに起因するかを問わず、財務書類に全体として重大な虚偽記載がないか
    につき合理的な確証を得ること、および我々の意見を含む監査報告書を発行することにある。合理的な確証は高度
    な確証であるが、重大な虚偽記載が存在する場合に、ＩＳＡ（英国）に従って行われた監査によって、必ずこれを
    発見できるとの保証はない。虚偽記載は、不正または誤謬によって発生することがあり、個別的にまたは総体的に
    見て、財務書類に基づいてなされた利用者の経済的意思決定に影響することが合理的に予想される場合には重大な
    虚偽記載とみなされる。
     財  務  書  類  の  監  査  に  関  す  る  我  々  の  責  任  に  つ  い  て  は  、  ＦＲＣ    の  ウ  ェ  ブ  サ  イ  ト

    （www.frc.org.uk/auditorsresponsibilities）に詳述されている。この記載は、我々の監査報告書の一部を構成
    する。
    監査により検出可能とみなされた不正を含む不法行為の範囲

     不正を含む不法行為は、法令違反の例である。我々は、不正を含む不法行為に関する重大な虚偽記載を検出する
    ために、上記に概説した我々の責任に沿って手続を策定している。我々の手続により検出可能な不正を含む不法行
    為の範囲は、以下に詳述するとおりである。
     我々は、当会社の業界およびその統制環境の性質を検討し、不正および法令遵守に関する当会社の方針および手

    続の文書について検討した。我々はまた、経営陣による不法行為のリスクの特定および評価について経営陣に照会
    した。
     我々は、当会社が行う事業に関する法規制の枠組みについて理解し、以下に該当する主要な法令を特定した。

     ・　財務書類における重要な金額および開示の決定に直接的な影響を及ぼす法令。これには1981年バミューダ会
        社法が含まれる。
     ・　財務書類に直接的な影響はないが、その遵守が当会社による事業の遂行または重大な罰則の回避のための基
        本となる法令。
     我々は、監査チーム内で、組織内に存在する可能性のある不正の機会およびインセンティブ、ならびに不正が財

    務書類のどこでどのように発生する可能性があるかについて討議した。
     上記を行った結果、我々は、不正が生じる可能性が以下の分野において最も高いことを特定した。これに対処す

    るために我々が実施した具体的な手続は以下のとおりである。
     ・　未収収益の評価には経営陣による重要な判断が必要であり、したがって収益の認識において経営陣によるバ
        イアスが生じる可能性がある。これに対処するため、我々は、未収収益の評価の策定および実施に関する統
        制を試査し、また実証的な詳細テストも行った。我々は、経営陣による回収可能価額見積りと年度末以降に
        請求され回収された金額を比較する、サンプルベースでの実証テストを実施し、特定の顧客の状況に関する
        我々の理解に基づく過去の請求および回収率を評価することで、経営陣に対して回収可能価額についての説
        明を求めた。
     ＩＳＡ（英国）に基づくあらゆる監査と同様に、我々は、経営陣による無効化のリスクに対応するための特定の

    手続を実施しなければならない。経営陣による内部統制の無効化を通じた不正のリスクに対応するため、我々は、
    仕訳記入およびその他の調整の適切性を試査し、会計上の見積りを行う上での判断が潜在的なバイアスを示すかど
    うかを評価し、かつ、通例でない、または通常の業務の過程外における重要な取引のビジネス上の合理性を評価し
    た。
     上記に加え、特定されたリスクに対応するための我々の手続には、以下が含まれる。

     ・　財務書類に直接的な影響を及ぼすとされた、関連する法令の規定の遵守について評価するための、証拠書類
        の試査による財務書類における開示についての検討
     ・　不正による重大な虚偽記載のリスクを示す、通例でない、または想定外の関係を特定するための分析手続の
        実施
     ・　実際のおよび潜在的な訴訟および請求ならびに法令違反の事象に関する経営陣および弁護士への照会
     ・　ガバナンス担当者の会議議事録の精読
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    本報告書の使用

     本報告書は、1981年バミューダ会社法第90条の定めに従って、全体としての当会社のメンバーのためにのみ作成
    されている。我々の監査作業は、我々が独立監査人報告書において当会社取締役に対して述べる必要のある（また
    は述べることに本書において明示的に同意した）事項を当会社取締役に対して述べることができるように行われて
    おり、それ以外の目的では行われていない。法令で許可されている最大限の範囲において、我々は、我々の監査作
    業、本報告書または我々が形成した意見について、当会社および全体としての当会社のメンバー以外の者に対して
    責任を受諾せず、また責任を負うことがない。
    [ 署　　名]

    デロイト・エルエルピー

    セント・ピーター・ポート
    2022  年４月14日
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    Independent       auditor's      report    to  the  members     of  IQ  EQ  Management       Bermuda     Limited
    Report    on the  audit   of the  financial      statements

    Opinion

    In  our  opinion     the  financial      statements       of  IQ  EQ  Management       Bermuda     Limited     (the‘company'):
       ●　give     a true   and  fair   view   of  the  state    of  the  company's      affairs     as  at  31  December
         2021   and  of  its  profit    for  the  year   then   ended;    and
       ●　have     been   properly     prepared     in  accordance       with   United    Kingdom     Generally      Accepted
         Accounting       Practice,      including      Financial      Reporting      Standard     102  “The    Financial
         Reporting      Standard     applicable       in  the  UK  and  Republic     of  Ireland;     and
       ●　have     been   prepared     in  accordance       Bermudian      Companies      Act  1981.
    We  have   audited     the  financial      statements       which    comprise:

       ●　the     statement      of  comprehensive        income;
       ●　the     balance     sheet;
       ●　the     statement      of  changes     in  equity;
       ●　the     cash   flow   statement;       and
       ●　the     related     notes    1 to  15.
    The  financial      reporting      framework      that   has  been   applied     in  their    preparation       is  applicable

    law  and  United    Kingdom     Accounting       Standards,       including      Financial      Reporting      Standard     102
    “The    Financial      Reporting      Standard     applicable       in  the  UK  and  Republic     of  Ireland.
    Basis    for  opinion

    We  conducted      our  audit    in  accordance       with   International        Standards      on  Auditing     (UK)   (ISAs
    (UK))    and  applicable       law.   Our  responsibilities          under    those    standards      are  further     described
    in  the  auditor's      responsibilities          for  the  audit    of  the  financial      statements       section     of  our
    report.
    We  are  independent       of  the  company     in  accordance       with   the  ethical     requirements        that   are

    relevant     to  our  audit    of  the  financial      statements       in  the  UK,  including      the  Financial
    Reporting      Council's      (the‘FRC's')        Ethical     Standard,      and  we  have   fulfilled      our  other    ethical
    responsibilities          in  accordance       with   these    requirements.        We  believe     that   the  audit    evidence
    we  have   obtained     is  sufficient       and  appropriate       to  provide     a basis    for  our  opinion.
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    Conclusions       relating     to  going    concern
    In  auditing     the  financial      statements,       we  have   concluded      that   the  directors'       use  of  the  going
    concern     basis    of  accounting       in  the  preparation       of  the  financial      statements       is  appropriate.
    Based    on  the  work   we  have   performed,       we  have   not  identified       any  material     uncertainties

    relating     to  events    or  conditions       that,    individually        or  collectively,        may  cast   significant
    doubt    on  the  company's      ability     to  continue     as  a going    concern     for  a period    of  at  least
    twelve    months    from   when   the  financial      statements       are  authorised       for  issue.
    Our  responsibilities          and  the  responsibilities          of  the  directors      with   respect     to  going    concern

    are  described      in  the  relevant     sections     of  this   report.
    Other    information

    The  other    information       comprises      the  information       included     in  the  Directors'       report,     other
    than   the  financial      statements       and  our  auditor's      report    thereon.     The  directors      are
    responsible       for  the  other    information       contained      within    the  annual    report.     Our  opinion     on  the
    financial      statements       does   not  cover    the  other    information       and,   except    to  the  extent
    otherwise      explicitly       stated    in  our  report,     we  do  not  express     any  form   of  assurance
    conclusion       thereon.
    Our  responsibility         is  to  read   the  other    information       and,   in  doing    so,  consider     whether     the

    other    information       is  materially       inconsistent        with   the  financial      statements       or  our  knowledge
    obtained     in  the  course    of  the  audit,    or  otherwise      appears     to  be  materially       misstated.       If  we
    identify     such   material     inconsistencies          or  apparent     material     misstatements,         we  are  required
    to  determine      whether     this   gives    rise   to  a material     misstatement        in  the  financial      statements
    themselves.       If,  based    on  the  work   we  have   performed,       we  conclude     that   there    is  a material
    misstatement        of  this   other    information,        we  are  required     to  report    that   fact.
    We  have   nothing     to  report    in  this   regard.

    Responsibilities          of  directors

    As  explained      more   fully    in  the  directors'       responsibilities          statement,       the  directors      are
    responsible       for  the  preparation       of  the  financial      statements       and  for  being    satisfied      that
    they   give   a true   and  fair   view,    and  for  such   internal     control     as  the  directors      determine      is
    necessary      to  enable    the  preparation       of  financial      statements       that   are  free   from   material
    misstatement,        whether     due  to  fraud    or  error.
    In  preparing      the  financial      statements,       the  directors      are  responsible       for  assessing      the

    company's      ability     to  continue     as  a going    concern,     disclosing,       as  applicable,       matters     related
    to  going    concern     and  using    the  going    concern     basis    of  accounting       unless    the  directors      either
    intend    to  liquidate      the  company     or  to  cease    operations,       or  have   no  realistic      alternative       but
    to  do  so.
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    Auditor's      responsibilities          for  the  audit    of  the  financial      statements
    Our  objectives       are  to  obtain    reasonable       assurance      about    whether     the  financial      statements       as
    a whole    are  free   from   material     misstatement,        whether     due  to  fraud    or  error,    and  to  issue    an
    auditor's      report    that   includes     our  opinion.     Reasonable       assurance      is  a high   level    of
    assurance,       but  is  not  a guarantee      that   an  audit    conducted      in  accordance       with   ISAs   (UK)   will
    always    detect    a material     misstatement        when   it  exists.     Misstatements        can  arise    from   fraud    or
    error    and  are  considered       material     if,  individually        or  in  the  aggregate,       they   could
    reasonably       be  expected     to  influence      the  economic     decisions      of  users    taken    on  the  basis    of
    these    financial      statements.
    A further     description       of  our  responsibilities          for  the  audit    of  the  financial      statements       is

    located     on  the  FRC's    website     at:  www.frc.org.uk/auditorsresponsibilities.                        This   description
    forms    part   of  our  auditor's      report.
    Extent    to  which    the  audit    was  considered       capable     of  detecting      irregularities,          including

    fraud
    Irregularities,          including      fraud,    are  instances      of  non-compliance         with   laws   and  regulations.
    We  design    procedures       in  line   with   our  responsibilities,           outlined     above,    to  detect    material
    misstatements        in  respect     of  irregularities,          including      fraud.    The  extent    to  which    our
    procedures       are  capable     of  detecting      irregularities,          including      fraud    is  detailed     below.
    We  considered       the  nature    of  the  company's      industry     and  its  control     environment,        and  reviewed

    the  company's      documentation        of  their    policies     and  procedures       relating     to  fraud    and
    compliance       with   laws   and  regulations.        We  also   enquired     of  management       about    their    own
    identification         and  assessment       of  the  risks    of  irregularities.
    We  obtained     an  understanding        of  the  legal    and  regulatory       framework      that   the  company     operates

    in,  and  identified       the  key  laws   and  regulations       that:
       ●　had     a direct    effect    on  the  determination        of  material     amounts     and  disclosures       in  the
         financial      statements.       These    included     Bermudian      Companies      Act  1981;    and
       ●　do    not  have   a direct    effect    on  the  financial      statements       but  compliance       with   which
         may  be  fundamental       to  the  company's      ability     to  operate     or  to  avoid    a material
         penalty.
    We  discussed      among    the  audit    engagement       team   regarding      the  opportunities        and  incentives       that

    may  exist    within    the  organisation        for  fraud    and  how  and  where    fraud    might    occur    in  the
    financial      statements.
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    As  a result    of  performing       the  above,    we  identified       the  greatest     potential      for  fraud    in  the
    following      areas,    and  our  specific     procedures       performed      to  address     them   are  described      below:
       ●　The     valuation      of  accrued     income    requires     significant       management       judgement      and
         therefore      there    is  potential      for  management       bias   in  revenue     recognition.        In
         response,      we  tested    controls     regarding      the  valuation      of  accrued     income    for  design
         and  implementation         as  well   as  substantive       tests    of  detail.     Our  substabtive       testing
         undertaken,       on  a sample    basis,    compared     management's        estimate     of  recoverable       values
         to  amounts     billed    and  recovered      post   year-end,      challenged       management       on  recoverable
         values    by  assessing      historic     billing     and  recovery     rates    based    on  our  understanding
         of  the  specific     customer     circumstances.
    In  common    with   all  audits    under    ISAs   (UK),    we  are  also   required     to  perform     specific

    procedures       to  respond     to  the  risk   of  management       override.      In  addressing       the  risk   of  fraud
    through     management       override     of  controls,      we  tested    the  appropriateness          of  journal     entries
    and  other    adjustments;        assessed     whether     the  judgements       made   in  making    accounting       estimates
    are  indicative       of  a potential      bias;    and  evaluated      the  business     rationale      of  any  significant
    transactions        that   are  unusual     or  outside     the  normal    course    of  business.
    In  addition     to  the  above,    our  procedures       to  respond     to  the  risks    identified       included     the

    following:
       ●　reviewing        financial      statement      disclosures       by  testing     to  supporting       documentation        to
         assess    compliance       with   provisions       of  relevant     laws   and  regulations       described      as
         having    a direct    effect    on  the  financial      statements;
       ●　performing         analytical       procedures       to  identify     any  unusual     or  unexpected       relationships
         that   may  indicate     risks    of  material     misstatement        due  to  fraud;
       ●　enquiring        of  management       and  legal    counsel     concerning       actual    and  potential      litigation
         and  claims,     and  instances      of  non-compliance         with   laws   and  regulations;        and
       ●　reading       minutes     of  meetings     of  those    charged     with   governance.
    Use  of  our  report

    This   report    is  made   solely    to  the  company's      members,     as  a body,    in  accordance       with   Section

    90  of  the  Bermudian      Companies      Act  1981.    Our  audit    work   has  been   undertaken       so  that   we  might
    state    to  the  company's      directors      those    matters     we  are  required     to  (or  have   expressly      agreed
    in  this   letter    to)  state    to  them   in  an  independent       auditor's      report    and  for  no  other
    purpose.     To  the  fullest     extent    permitted      by  law,   we  do  not  accept    or  assume    responsibility
    to  anyone    other    than   the  company     and  the  company's      members,     as  a body,    for  our  audit    work,
    for  our  reports,     or  for  the  opinions     we  have   formed.
    Deloitte     LLP

    St  Peter    Port
    14  April    2022
    （※）上記は、監査報告書の原本に記載された事項を電子化したものであり、その原本は管理会社が別

        途保管している。
                                227/227

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