ＥＰＳホールディングス株式会社 臨時報告書
| 提出書類 | 臨時報告書 |
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| 提出日 | |
| 提出者 | ＥＰＳホールディングス株式会社 |
| カテゴリ | 臨時報告書 |
EDINET提出書類
ＥＰＳホールディングス株式会社(E05196)
臨時報告書
【表紙】
【提出書類】 臨時報告書
【提出先】 関東財務局長
【提出日】 2021年７月27日
【会社名】 EPSホールディングス株式会社
【英訳名】 EPS Holdings Inc.
【代表者の役職氏名】 代表取締役 厳 浩
【本店の所在の場所】 東京都新宿区津久戸町１番８号
【電話番号】 03(5684)7873(代表)
【事務連絡者氏名】 取締役 副社長執行役員 関谷 和樹
【最寄りの連絡場所】 東京都新宿区津久戸町１番８号
【電話番号】 03(5684)7873(代表)
【事務連絡者氏名】 取締役 副社長執行役員 関谷 和樹
【縦覧に供する場所】 株式会社東京証券取引所
(東京都中央区日本橋兜町２番１号)
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１【提出理由】
当社は、2021年７月27日開催の取締役会において、当社の普通株式（以下「当社株式」といいます。）4,707,000株を
１株に併合する株式の併合（以下「本株式併合」といいます。）を目的とする2021年８月27日開催予定の当社の臨時株
主総会（以下「本臨時株主総会」といいます。）を招集することを決議いたしましたので、金融商品取引法（以下
「法」といいます。）第24条の５第４項及び企業内容等の開示に関する内閣府令第19条第２項第４号の４の規定に基づ
き、本臨時報告書を提出するものであります。
２【報告内容】
１．本株式併合の目的
当社が2021年５月27日に公表した「ＭＢＯの実施及び応募の推奨に関するお知らせ」（当社が2021年５月31日に公
表した「（訂正）「ＭＢＯの実施及び応募の推奨に関するお知らせ」の一部訂正について」による訂正を含みます。
以下「当社意見表明プレスリリース」といいます。）に記載のとおり、新鷹株式会社（以下「公開買付者」といいま
す。）は、2021年５月27日、株式会社東京証券取引所（以下「東京証券取引所」といいます。）市場第一部に上場し
ている当社株式の全て（但し、有限会社ワイ・アンド・ジー（以下「ワイ・アンド・ジー」といいます。）が所有す
る当社株式の一部である9,414,000株、当社の役職員である厳浩氏（以下「厳氏」といいます。）、宋軍波氏、田代伸
郎氏、長岡達磨氏及び廣崎真史氏が所有する当社株式のうち26,632株及び当社の連結子会社であるEPS益新株式会社
（以下「EPS益新」といいます。）が所有する当社株式93,090株並びに当社が所有する自己株式を除きます。）を取得
することを目的として、当社株式に対する公開買付け（以下「本公開買付け」といいます。）を実施することを決定
しております。
そして、当社が2021年７月９日に公表した「新鷹株式会社による当社株式に対する公開買付けの結果並びに親会社
及び主要株主である筆頭株主の異動に関するお知らせ」に記載のとおり、公開買付者は、2021年５月28日から2021年
７月８日まで本公開買付けを実施した結果、2021年７月15日（本公開買付けの決済の開始日）をもって、当社株式
29,103,336株（所有割合（注）：65.71％）を保有するに至りました。
（注）「所有割合」とは、当社が2021年５月14日に公表した第31期第２四半期報告書（以下「当社第２四半期報告
書」といいます。）に記載された2021年３月31日現在の発行済株式総数（46,311,389株）から、同日現在の当社が所
有する自己株式数（2,023,733株）を控除した株式数（44,287,656株）に対する割合をいい、小数点以下第三位を四捨
五入しております。以下、所有割合の記載について同じとします。
公開買付者は、当社の代表取締役である厳氏が株式の全てを所有するコンサルティング及び当社の経営権の維持を
目的とした会社であり、かつ、当社の筆頭株主であったワイ・アンド・ジー（2021年７月27日時点の所有株式数：
9,414,000株、同日時点の所有割合：21.26％）がその株式の全てを所有する2021年５月10日に設立された株式会社で
あり、当社株式の全てを取得、所有することにより、当社を完全子会社化することを目的として、当社株式が上場廃
止となることを前提とした一連の取引（以下「本取引」といいます。）を実施し、その後当社の事業を支配及び管理
することを主たる目的としているとのことです。
当社意見表明プレスリリースに記載のとおり、当社は、ワイ・アンド・ジーより、2021年３月上旬に、当社のマネ
ジメント・バイアウト（ＭＢＯ）の実施に向けた検討・協議を開始したい旨の初期的な打診を受けたことに伴い、
2021年３月19日に、本取引に関して検討するにあたり、本公開買付けにおける当社株式１株当たりの買付け等の価格
（以下「本公開買付価格」といいます。）の公正性その他本公開買付けを含む本取引の公正性を担保すべく、厳氏、
公開買付者、当社、ワイ・アンド・ジー、株式会社スズケン（以下「スズケン」といいます。）、MBKパートナーズ株
式会社及び同社の関係者（以下、総称して「MBKP」といいます。）及び当社の役職員である宋軍波氏、田代伸郎氏、
長岡達磨氏、廣崎真史氏、余煥然氏、佐々木幸弘氏及び西野晴夫氏（以下、総称して「応募役職員等」といいま
す。）（以下、総称して「公開買付関連当事者」といいます。)並びに本取引から独立したフィナンシャル・アドバイ
ザー及び第三者算定機関としてみずほ証券株式会社（以下「みずほ証券」といいます。）を、公開買付関連当事者及
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び本取引から独立したリーガル・アドバイザーとしてＴＭＩ総合法律事務所をそれぞれ選任いたしました。更に、当
社は、当社において本取引の是非につき審議及び決議するに先立ち、本取引に係る当社の意思決定に慎重を期し、当
社 取締役会の意思決定過程における恣意性及び利益相反のおそれを排除し、その公正性を担保することを目的とし
て、2021年３月19日付で、特別委員会（以下「本特別委員会」といいます。本特別委員会の構成及び具体的な活動等
については、下記「３．会社法第234条の規定により一に満たない端数の処理をすることが見込まれる場合における当
該処理の方法、当該処理により株主に交付されることが見込まれる金銭の額及び当該額の算定根拠」の「(3）本取引
の公正性を担保するための措置及び利益相反を回避するための措置」の「③ 当社における独立した特別委員会の設
置及び答申書の取得」をご参照ください。）を設置し、本取引を検討するための体制を構築いたしました。
上記の体制の下、当社は、本取引の目的、本取引の方法、本取引後の経営方針、本公開買付価格を含む本取引の諸
条件について、本特別委員会により事前に確認された交渉方針や交渉上重要な局面における本特別委員会からの意
見・指示・要請等に基づいて、みずほ証券及びＴＭＩ総合法律事務所の助言を受けながら、公開買付者との間で複数
回にわたる協議・検討を重ねました。
その結果、当社、当社連結子会社及び関連会社（以下、総称して「当社グループ」といいます。）の主要な顧客で
ある製薬企業・医療機器企業は、競争力強化に向けた開発期間短縮と開発コストの抑制を進めていること、がん・中
枢神経や難病・希少疾患等、案件の小型化や専門性の高度化によりコストアップ傾向があること、国際共同治験の増
加によるグローバル化の進展に伴う国内治験件数の減少等を背景に、医薬品・医療機器開発に係るアウトソース市場
の成長が鈍化し、当社グループを取り巻く経営環境においても更に競争が激化していくことが見込まれていることを
踏まえると、厳しい事業環境が予測され、当社としても、このような事業環境下において、中長期的な観点から当社
グループの企業価値最大化を図るためには、抜本的かつ機動的な意思決定を柔軟かつ迅速に実践できる経営体制を構
築することが必要であるとの認識に至りました。具体的には、当社意見表明プレスリリースの「３．本公開買付けに
関する意見の内容、根拠及び理由」の「（２）意見の根拠及び理由」の「（イ）本公開買付けの実施を決定するに
至った背景、目的及び意思決定の過程、並びに本公開買付け後の経営方針」の「① 公開買付者が本公開買付けの実
施を決定するに至った背景、目的及び意思決定の過程」に記載のとおり、(ⅰ)高度化する創薬プロセス、国際共同治
験の進展に伴うグローバル化、デジタル化等の当社グループに対するニーズの多様化・複雑化に対応するための戦略
転換及び積極投資、（ⅱ）研究開発・臨床試験・製造販売・ライセンシングといった医薬品開発における川上から川
下までの一気通貫のサービスの提供や、創薬・ヘルスケアプロダクト事業への進出及びそれに伴うビジネスモデルの
転換、（ⅲ）当社グループ事業のバーチャル化、デジタル化の推進及び労働集約型産業からの脱却を目的とする社内
インフラ、オフィス機能の刷新並びに（ⅳ）当社グループ各社の役割の見直しによる、各事業セグメントを主体とす
る機動的な経営管理体制の強化等の抜本的な事業改革を実行する必要があると考えるに至りました。
また、当社は、当社グループが上場を維持したまま上記の各施策を実行する場合、アライアンス戦略の実行や先行
投資により、少なくとも短期的には当社を頂点とした連結ベースの利益水準が減少することが予測されるとともに、
その間の業績の変動は資本市場から必ずしも十分な評価を得ることができず、その結果、当社株式の株価の下落を招
き、当社の株主の皆様に対して悪影響を与える可能性があると考えるに至りました。
加えて、当社においては、通常の事業活動を行うために必要な資金は現時点において確保できていること、昨今の
間接金融における低金利環境においては、当面は当社グループにおけるエクイティ・ファイナンスの活用による大規
模な資金調達の必要性は高くないこと、及び当社グループのブランド力や社会的な信用も事業活動を通じて維持・獲
得される部分がより大きくなっていることから、非公開化によるデメリットは限定的と考えられます。
以上を踏まえ、当社は、当社の株主の皆様に発生する可能性がある悪影響を回避しつつ、抜本的かつ機動的な意思
決定を柔軟かつ迅速に実践できる経営体制を構築し、中長期的な視点から当社グループの企業価値の更なる向上を図
るためには、本取引により当社株式を非公開化することが有効な手段であると考えるに至りました。そして、上記の
各施策を効率的に実施するためには、当社の事業及び経営環境を熟知している当社の代表取締役である厳氏が議決権
の全部を所有するコンサルティング及び当社の経営権の維持を目的とした会社であるワイ・アンド・ジーが出資する
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公開買付者によって当社を非公開化し、厳氏が中心となってその経営を担うことが、上記の各施策の実効性を高める
観点から有用であると判断いたしました。また、本取引実施後の効率的事業運営を可能とする株式保有体制を構築す
る ための吸収合併手続を含む、一連の本取引の方法についても不合理なものではないと判断いたしました。
また、本公開買付価格(1,800円)は、（ａ)みずほ証券から2021年５月26日付で取得した株式価値算定書（以下「当
社株式価値算定書」といいます。）における算定結果のうち、市場株価法による算定結果の上限値を超える金額であ
り、また、ＤＣＦ法に基づく算定結果のレンジの中央値（1,772円）及び類似企業比較法に基づく算定結果のレンジの
中央値（1,788円）をいずれも超える金額であること、（ｂ）本公開買付けの公表日の前営業日である2021年５月26日
の東京証券取引所市場第一部における当社株式の終値1,319円に対して36.47％(小数点以下第三位を四捨五入。以下、
プレミアム率の計算において同じとします。)、2021年５月26日までの過去１ヶ月間の終値の単純平均値1,290円(円未
満を四捨五入。以下、終値の単純平均値の計算において同じとします。)に対して39.53％、同過去３ヶ月間の終値の
単純平均値1,198円に対して50.25％、同過去６ヶ月間の終値の単純平均値1,124円に対して60.14％のプレミアムをそ
れぞれ加えた金額であり、これらの各プレミアムは、マネジメント・バイアウト（ＭＢＯ）事例における平均的なプ
レミアム水準に比して合理的なものであるといえること、（ｃ）下記「３．会社法第234条の規定により一に満たない
端数の処理をすることが見込まれる場合における当該処理の方法、当該処理により株主に交付されることが見込まれ
る金銭の額及び当該額の算定根拠」の「（３）本取引の公正性を担保するための措置及び利益相反を回避するための
措置」に記載の利益相反を解消するための措置が採られていること等、少数株主の利益への配慮がなされていると認
められること、（ｄ）上記利益相反を解消するための措置が採られた上で、当社と公開買付者との間で独立当事者間
の取引における協議・交渉と同等の協議・交渉が複数回行われた上で決定された価格であること、（ｅ）本特別委員
会が、当社から公開買付者との本取引に係る協議及び交渉の経緯並びに内容等について適時に報告を受け、本特別委
員会を開催して公開買付者との協議及び交渉の方針等を協議した上で、公開買付者との協議及び交渉の重要な局面で
意見を述べ、当社が本特別委員会の意見、指示及び要請を最大限尊重して公開買付者と協議及び交渉を行った上で決
定された価格であること等を踏まえ、当社取締役会は、本公開買付価格並びに本公開買付けに係るその他の諸条件は
当社の株主の皆様にとって妥当であり、本公開買付けは、株主の皆様に対して、合理的な当社株式の売却の機会を提
供するものであると判断いたしました。
以上より、当社は、2021年５月27日開催の取締役会において、本公開買付への賛同の意見を表明するとともに、当
社の株主の皆様に対して、本公開買付けに応募することを推奨する旨の決議をいたしました。
そして、上記のとおり、本公開買付けが成立いたしましたが、公開買付者は、本公開買付けにより当社株式の全て
（但し、ワイ・アンド・ジーが所有する当社株式のうち9,414,000株、当社の役職員である厳氏、宋軍波氏、田代伸郎
氏、長岡達磨氏及び廣崎真史氏が所有する当社株式のうち26,632株及び当社の連結子会社であるEPS益新株式会社が所
有する当社株式93,090株並びに当社が所有する自己株式を除きます。）を取得することができなかったことから、当
社意見表明プレスリリースに記載のとおり、当社の株主を公開買付者及びワイ・アンド・ジーのみとするため、下記
「２．本株式併合の割合」に記載のとおり、本株式併合を実施することとし、本株式併合に係る議案を2021年８月27
日開催予定の本臨時株主総会に付議することといたしました。
なお、本株式併合により、公開買付者及びワイ・アンド・ジー以外の株主の皆様の保有する当社株式の数は、１株
に満たない端数となる予定です。
２．本株式併合の割合
当社株式について、4,707,000株を１株に併合いたします。
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３．会社法第234条の規定により一に満たない端数の処理をすることが見込まれる場合における当該処理の方法、当該処
理により株主に交付されることが見込まれる金銭の額及び当該額の算定根拠
(1）会社法第234条の規定により一に満たない端数の処理をすることが見込まれる場合における当該処理の方法
上記「１．本株式併合の目的」に記載のとおり、本株式併合により、公開買付者及びワイ・アンド・ジー以外の
株主の皆様が保有する当社株式の数は、１株に満たない端数となる予定です。
本株式併合の結果生じる１株未満の端数については、その合計数（合計した数に１株に満たない端数がある場合
には、当該端数は切り捨てられます。）に相当する数の株式を売却し、その端数に応じて、その売却により得られ
た代金を株主の皆様に交付します。
当該売却について、当社は、会社法第235条第２項の準用する同法第234条第２項の規定に基づき、裁判所の許可
を得て公開買付者に売却することを予定しております。
この場合の売却額は、上記裁判所の許可が予定どおり得られた場合には、株主の皆様の所有する当社株式の数に
本公開買付価格と同額である1,800円を乗じた金額に相当する金銭を各株主の皆様に交付できるような価格に設定す
る予定です。
（２）当該処理により株主に交付されることが見込まれる金銭の額及び当該額の算定根拠
本株式併合においては、株主の皆様が保有する当社株式の数に、本公開買付価格と同額である1,800円を乗じた金
額に相当する金銭を、株主の皆様に交付することを予定しております。
本公開買付価格(1,800円)は、（ａ)当社株式価値算定書における算定結果のうち、市場株価法による算定結果の
上限値を超える金額であり、また、ＤＣＦ法に基づく算定結果のレンジの中央値（1,772円）及び類似企業比較法に
基づく算定結果のレンジの中央値（1,788円）をいずれも超える金額であること、（ｂ）本公開買付けの公表日の前
営業日である2021年５月26日の東京証券取引所市場第一部における当社株式の終値1,319円に対して36.47％、2021
年５月26日までの過去１ヶ月間の終値の単純平均値1,290円に対して39.53％、同過去３ヶ月間の終値の単純平均値
1,198円に対して50.25％、同過去６ヶ月間の終値の単純平均値1,124円に対して60.14％のプレミアムをそれぞれ加
えた金額であり、これらの各プレミアムは、マネジメント・バイアウト（ＭＢＯ）事例における平均的なプレミア
ム水準に比して合理的なものであるといえること、（ｃ）下記「（３）本取引の公正性を担保するための措置及び
利益相反を回避するための措置」に記載の利益相反を解消するための措置が採られていること等、少数株主の利益
への配慮がなされていると認められること、（ｄ）上記利益相反を解消するための措置が採られた上で、当社と公
開買付者との間で独立当事者間の取引における協議・交渉と同等の協議・交渉が複数回行われた上で決定された価
格であること、（ｅ）本特別委員会が、当社から公開買付者との本取引に係る協議及び交渉の経緯並びに内容等に
ついて適時に報告を受け、本特別委員会を開催して公開買付者との協議及び交渉の方針等を協議した上で、公開買
付者との協議及び交渉の重要な局面で意見を述べ、当社が本特別委員会の意見、指示及び要請を最大限尊重して公
開買付者と協議及び交渉を行った上で決定された価格であること等を踏まえ、当社取締役会は、本公開買付価格並
びに本公開買付けに係るその他の諸条件は当社の株主の皆様にとって妥当であり、本公開買付けは、株主の皆様に
対して、合理的な当社株式の売却の機会を提供するものであると判断いたしました。
以上より、当社は、端数処理の方法及び端数処理により当社の株主の皆様に交付することが見込まれる金銭の額
については、相当であると判断しております。
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(3）本取引の公正性を担保するための措置及び利益相反を回避するための措置
公開買付者及び当社は、本株式併合がいわゆるマネジメント・バイアウト（ＭＢＯ）に該当する本取引の一環と
して行われるものであり、構造的な利益相反の問題が存在すること等を踏まえ、本公開買付価格の公正性の担保、
本公開買付けの実施を決定するに至る意思決定の過程における恣意性の排除及び利益相反の回避の観点から、本公
開買付け及び本株式併合を含む本取引の公正性を担保するため、以下の措置を実施いたしました。
① 公開買付関連当事者及び本取引から独立した第三者算定機関からの株式価値算定書の取得
当社は、本公開買付けに関する意見表明を行うにあたり、本公開買付価格を含む本取引に係る取引条件の公正
性及び客観性を担保するための措置として、みずほ証券に対して、当社株式の価値の算定を依頼しました。みず
ほ証券は、公開買付関連当事者及び本取引から独立したフィナンシャル・アドバイザー及び第三者算定機関であ
り、公開買付関連当事者の関連当事者に該当しません。みずほ証券は、本公開買付けの公表日時点で当社の株主
たる地位を有しておりましたが、その所有割合は0.78％であり、かつみずほ証券の社内において、フィナンシャ
ル・アドバイザー業務及び当社株式の価値算定業務を担当する部署と株式等の政策投資を所轄する同社の別部署
との間において情報隔壁措置等の適切な弊害防止措置を講じているとのことです。なお、みずほ証券のグループ
企業である株式会社みずほ銀行（以下「みずほ銀行」といいます。）は当社及びスズケンに対して通常の銀行取
引の一環としての融資取引等を実施しておりますが、みずほ証券は本取引に関しては利益相反に係る重要な利害
関係を有しておりません。みずほ証券は、法第36条第２項及び金融商品取引業等に関する内閣府令第70条の４の
適用法令に従い、みずほ証券とみずほ銀行間の情報隔壁措置等の適切な利益相反管理体制を構築し、かつ実施し
ており、みずほ銀行の貸付人の地位とは独立した立場で当社の株式価値の算定を行っているとのことです。ま
た、みずほ証券は、上記記載の通り、社内における情報隔壁措置等の適切な利益相反管理体制を構築し、かつ実
施しており、これによりフィナンシャル・アドバイザー業務及び当社株式の価値算定業務を担当する部署は、本
取引に関して利益相反に係る利害関係の影響を受けずに、株式等の政策投資を所轄する同社の別部署とは独立し
た立場で当社の株式価値の算定を行っているとのことです。当社は、上記記載の通り、みずほ証券及びみずほ銀
行との間並びにみずほ証券の社内において情報隔壁措置等の適切な弊害防止措置が講じられていること、当社と
みずほ証券は一般取引先と同様の取引条件での取引を実施しているため、みずほ証券は第三者算定機関としての
独立性が確保されていること、みずほ証券は過去の同種事案の第三者算定機関としての実績を有していること等
を踏まえ、みずほ証券を公開買付関連当事者及び本取引から独立した第三者算定機関として選定いたしました。
なお、本特別委員会は、上記記載のとおり、当社が選任したフィナンシャル・アドバイザー及び第三者算定機
関につき、独立性及び専門性に問題がないことから、当社のフィナンシャル・アドバイザー及び第三者算定機関
として承認し、本特別委員会としても必要に応じて専門的助言を受けることができることを、本特別委員会にお
いて確認しております。
みずほ証券は、複数の算定手法の中から当社株式価値算定に当たり採用すべき算定手法を検討の上、当社株式
が東京証券取引所市場第一部に上場しており、市場株価が存在することから市場株価基準法、当社の将来の事業
活動の状況を算定に反映させるためにＤＣＦ法及び当社と比較的類似する事業を営む上場会社が複数存在し、類
似企業との比較による株式価値の類推が可能であることから類似企業比較法を算定方法として用いて、当社の１
株当たりの株式価値の分析を行い、当社は、2021年５月26日付でみずほ証券より当社株式価値算定書を取得いた
しました。なお、当社は、みずほ証券から本公開買付価格が当社の少数株主にとって財務的見地から公正である
旨の意見書（フェアネス・オピニオン）は取得しておりません。
上記の各手法に基づいて算定された当社株式１株当たりの株式価値の範囲は以下のとおりです。
市場株価基準法 ：1,124円～1,319円
ＤＣＦ法 ：1,341円～2,202円
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類似企業比較法 ：1,440円～2,135円
市場株価基準法では、基準日を2021年５月26日として、東京証券取引所市場第一部における当社株式の基準日
終値(1,319円)、直近１ヶ月間(2021年４月27日から同年５月26日まで)の終値単純平均値(1,290円)、直近３ヶ月
間(2021年３月１日から同年５月26日まで)の終値単純平均値(1,198円)、直近６ヶ月間(2020年11月27日から2021
年５月26日まで)の終値単純平均値(1,124円)を基に、当社株式１株当たりの株式価値の範囲は、1,124円から
1,319円までと算定しております。
ＤＣＦ法では、当社が作成した2021年９月期から2025年９月期までの５期分の事業計画における収益予測及び
投資計画、一般に公開された情報等の諸要素を前提として、当社が2021年９月期第３四半期以降に生み出すと見
込まれるフリー・キャッシュ・フローを一定の割引率で現在価値に割り引いて企業価値や株式価値を算定し、当
社株式の１株当たりの価値を1,341円から2,202円までと算定しております。なお、割引率は6.0％～7.0％を採用
しており、継続価値の算定については永久成長率法及びＥＸＩＴマルチプル法を採用し、永久成長率法では永久
成長率を-0.5％～0.5％、ＥＸＩＴマルチプル法では企業価値に対するＥＢＩＴＤＡの倍率を7.1倍～10.3倍とし
ております。
みずほ証券がＤＣＦ法による分析に用いた当社作成の事業計画（連結）においては、対前年度比較において大
幅な増減益を見込んでいる事業年度は含まれておりません。また、本取引実現後に公開買付者が想定する企業価
値向上施策については、現時点において価値算定に重要な影響を及ぼす可能性を定量的に評価できる事項は認識
していないため、以下の財務予測には加味しておりません。従って、当該事業計画における財務予測は、必ずし
も本公開買付けの実行を前提としたものではありません。
なお、みずほ証券がＤＣＦ法の算定の前提とした当社作成の事業計画に基づく財務予測は以下のとおりです。
（単位：百万円）
2021年 2022年 2023年 2024年 2025年
９月期 ９月期 ９月期 ９月期 ９月期
（６ヶ月）
売上高 36,610 82,795 85,665 87,829 90,187
営業利益 1,812 5,266 6,273 7,302 7,881
ＥＢＩＴＤＡ 2,910 7,827 8,894 9,780 10,419
フリー・
△715 △2,461 5,105 6,095 6,370
キャッシュ・フロー
類似企業比較法では、当社と比較的類似する事業を営む上場会社として、シミックホールディングス株式会
社、株式会社リニカル、株式会社アイロムグループ、株式会社新日本科学、株式会社トランスジェニック、株式
会社イナリサーチ、WDBココ株式会社、エムスリー株式会社、株式会社フェニックスバイオ及び株式会社イン
テージホールディングスを選定したうえで、企業価値に対するＥＢＩＴＤＡの倍率を用いて、当社株式の株式価
値を算定し、当社株式１株当たりの株式価値の範囲を1,440円から2,135円と算定したとのことです。
みずほ証券は、当社株式の株式価値の算定に際し、当社から提供を受けた情報及び一般に公開された情報等を
原則としてそのまま採用し、それらの資料及び情報等が、全て正確かつ完全なものであることを前提としてお
り、独自にそれらの正確性及び完全性の検証を行っておりません。加えて当社の財務予測に関する情報について
は、当社による現時点での得られる最善の予測と判断に基づき合理的に作成されたことを前提としております。
また、当社及びその関係会社の資産及び負債（簿外資産及び負債、その他偶発債務を含みます。）に関して独自
の評価・査定を行っておらず、第三者機関への鑑定又は査定の依頼も行っておりません。みずほ証券の算定は、
2021年５月26日までの上記情報を反映したものです。
② 当社における独立した法律事務所からの助言
当社は、本公開買付けを含む本取引に関する当社取締役会の意思決定の公正性及び適正性を担保するため、公
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開買付関連当事者及び本取引から独立したリーガル・アドバイザーとしてＴＭＩ総合法律事務所を選任し、同事
務所から、本取引に関する諸手続を含む当社取締役会の意思決定の方法及び過程その他の留意点について、必要
な 法的助言を受けております。なお、ＴＭＩ総合法律事務所は、公開買付関連当事者の関連当事者には該当せ
ず、本取引に関して重要な利害関係を有していないとのことです。また、ＴＭＩ総合法律事務所の報酬は、本取
引の成否にかかわらず時間単位の報酬のみとされており、本取引の成立を条件とする成功報酬は含まれておりま
せん。
本特別委員会は、当社が選任したリーガル・アドバイザーにつき、独立性及び専門性に問題がないことから、
当社のリーガル・アドバイザーとして承認し、本特別委員会としても必要に応じて専門的助言を受けることがで
きることを、本特別委員会において確認しております。
③ 当社における独立した特別委員会の設置及び答申書の取得
当社は、本取引がいわゆるマネジメント・バイアウト（ＭＢＯ）の一環として行われるものであり、当社にお
ける本取引の検討において構造的な利益相反状態が生じ得ること等に鑑み、当社の意思決定に慎重を期し、ま
た、当社取締役会の意思決定過程における恣意性を排除し、公正性、透明性及び客観性を担保するために、2021
年３月19日開催の当社取締役会において、公開買付関連当事者から独立した委員によって構成される本特別委員
会を設置することを決議いたしました。本特別委員会の委員としては、当社の社外取締役である安藤佳則氏（株
式会社安藤佳則事務所代表取締役）及び舩橋晴雄氏（シリウス・インスティテュート株式会社代表取締役)並びに
当社の社外監査役である辻純一郎氏（J&T治験塾塾長）、栃木敏明氏（弁護士、のぞみ総合法律事務所)及び樋口
義行氏（公認会計士、樋口義行公認会計士事務所)の５名を選定しております。また、本特別委員会は、互選によ
り、本特別委員会の委員長として、安藤佳則氏を選定しております。なお、当社は、当初からこの５名を本特別
委員会の委員として選定しており、本特別委員会の委員を変更した事実はありません。また、当社は、本特別委
員会の設置に際し、本取引に関する決定を行うに際して、本特別委員会の判断内容を最大限尊重することをあら
かじめ決定しております。更に、本特別委員会の委員の報酬は、答申内容にかかわらず支払われる固定報酬のみ
であり、本公開買付けを含む本取引の成立等を条件に支払われる成功報酬は含まれておりません。
そして、当社は、本特別委員会に対し、（ａ)本取引の目的の正当性に関する事項、(ｂ)本取引に係る交渉過
程における手続の公正性に関する事項、（ｃ）本取引により少数株主に交付される対価等、本取引の取引条件の
妥当性に関する事項及び（ｄ）上記（ａ)乃至（ｃ）その他の事項を踏まえ、本取引(本公開買付けに関する意見
表明を含みます。)が当社の少数株主に不利益か否か（以下（ａ)乃至（ｄ）の事項を総称して「本諮問事項」と
いいます。）について諮問いたしました。
また、当社取締役会は、本特別委員会に対し、(ｉ)本取引に係る調査を行うことができる権限、(ⅱ)当社に対
し、（ａ)本特別委員会としての提案その他の意見又は質問を公開買付者に伝達すること、並びに(ｂ)本特別委
員会自ら公開買付者と協議・交渉する機会の設定を要望する権限、(ⅲ)当社の費用にて、弁護士、算定機関、公
認会計士その他のアドバイザーを独自に選任することができる権限等を与えることを決定しております。
本特別委員会は、2021年３月22日から2021年５月25日まで合計12回（合計約15時間）開催されたほか、各会日
間においても、電子メール等の方法により、報告、協議及び検討がなされた上で、本諮問事項について、慎重に
検討及び協議を行いました。具体的には、公開買付者から、本取引の目的・意義、本取引に係る公正性の担保、
本取引実行後の経営方針に関する事項等について説明を受け、質疑応答を行いました。また、当社から、当社グ
ループの事業の内容、外部環境、現在の経営課題、みずほ証券による当社株式の株式価値算定の前提とした事業
計画の内容、公開買付者の提案内容等に関する事項等に関する説明を受け、質疑応答を行い、その合理性を検証
いたしました。更に、公開買付者と当社との間における本取引に係る協議・交渉について、当社からその経緯及
び内容等につき適時に報告を受けた上で、本特別委員会において協議し、当社をして、本特別委員会が承認した
交渉方針に従って交渉を行わせる等して、公開買付者との交渉過程に関与いたしました。加えて、みずほ証券か
ら当社株式の株式価値の算定方法及び結果に関する説明を受け、当該算定方法及び結果に対し財務的見地から質
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疑応答を行い、その合理性を検証したほか、ＴＭＩ総合法律事務所から本取引において利益相反を軽減又は防止
するために採られている措置及び本取引に関する説明を受け、当該措置の十分性等に関して質疑応答を行うとと
も に、当社から本取引の諸条件の交渉経緯及び決定過程等に関する説明を受け、質疑応答を行っております。こ
れらの内容を踏まえ、本特別委員会は本諮問事項について協議・検討を行いました。
本特別委員会は、このように本諮問事項について慎重に協議及び検討した結果、2021年５月26日付で、当社取
締役会に対し、委員全員の一致で、大要以下の内容の答申書（以下「本答申書」といいます。）を提出いたしま
した。
（ａ)本取引の目的の正当性について
本特別委員会は、本取引の目的及び本取引により向上することが見込まれる当社の企業価値の具体的内容等につ
いて、当社及び公開買付者関係者（ワイ・アンド・ジー及び厳氏）に対してヒアリングを行い、当社意見表明プレ
スリリースの「３．本公開買付けに関する意見の内容、根拠及び理由」の「（２）意見の根拠及び理由」の
「（イ）本公開買付けの実施を決定するに至った背景、目的及び意思決定の過程並びに本公開買付け後の経営方
針」及び「（ウ）当社が本公開買付けに賛同するに至った意思決定の過程及び理由」に記載の内容の説明を受け、
その具体的な内容の確認及び検討を実施した。
その結果、本公開買付けを含む本取引の意義及び目的には、いずれも不合理な点はなく、合理的な検討の結果と
認められることから、本取引は当社グループの企業価値向上を目的として行われるものといえ、本取引の目的は正
当であると判断するに至った。
(ｂ)本取引に係る交渉過程における手続の公正性
（ⅰ）当社による検討方法
当社が本取引について検討するにあたっては、公開買付関連当事者及び本取引からそれぞれ独立したフィナン
シャル・アドバイザー及び第三者算定機関であるみずほ証券並びにリーガル・アドバイザーであるＴＭＩ総合法律
事務所から助言・意見等を得ながら、当社の企業価値の向上ひいては株主共同の利益の観点から、本公開買付価格
を始めとする本公開買付けの買付条件の妥当性及び本取引の一連の手続の公正性といった点について慎重に検討及
び協議を行っている。
（ⅱ）当社による協議・交渉
当社は、本公開買付価格について、少数株主の利益保護の観点からその公正性を確保するための実質的な協議・
交渉を公開買付者との間で複数回にわたって行っている。
具体的には、当社は、みずほ証券を通じて、ワイ・アンド・ジーからの本公開買付価格の提案に対して、複数回
にわたり繰り返し価格交渉を実施した。なお、当該協議・交渉にあたっては、本特別委員会は、当社から当該協
議・交渉の経緯及び内容等について適時に報告を受け、本特別委員会を通じて方針等を協議し、意見を述べるなど
した上で行うなど、本特別委員会が公開買付者との交渉過程に実質的に関与する形で行われている。
そして、その交渉の結果として、1,800円という本公開買付価格の決定に至るまでには、当社株式１株当たり
1,500円とするワイ・アンド・ジーの当初の提案より、300円の価格引上げを引き出している。
（ⅲ）本取引の交渉過程における特別利害関係人の不関与
当社を代表して本取引を検討・交渉する取締役には、厳氏及び応募役職員等を含め、本取引に特別な利害関係を
有する者は含まれておらず、その他、本取引に係る協議、検討及び交渉の過程で、公開買付者その他の本取引に特
別な利害関係を有する者が当社側に不当な影響を与えたことを推認させる事実は存在しない。
（ⅳ）本特別委員会の意見を最大限尊重すること
当社は、本取引に係る決定を行うに際しては、本特別委員会の意見を最大限尊重することとしている。
（ⅴ）小括
以上のような点を踏まえ、本特別委員会において、慎重に協議及び検討した結果、本取引に係る交渉過程の手続
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は公正であると判断するに至った。
(ｃ)本取引により当社の少数株主に交付される対価等、本取引の取引条件の妥当性について
（ⅰ）みずほ証券による株式価値算定書
当社が、公開買付関連当事者及び本取引から独立した第三者算定機関であるみずほ証券から取得した株式価値算
定書によれば、当社株式の１株当たりの株式価値は、市場株価基準法によると1,124円から1,319円、ＤＣＦ法によ
ると1,341円から2,202円、類似企業比較法によると1,440円から2,135円とされている。
本公開買付価格は、みずほ証券から取得した株式価値算定書の市場株価基準法による算定結果の上限値を超える
金額であり、また、ＤＣＦ法に基づく算定結果のレンジの中央値（1,772円）及び類似企業比較法に基づく算定結
果のレンジの中央値（1,788円）をいずれも超える金額である。
そして、本特別委員会は、みずほ証券から株式価値評価に用いられた算定方法等について詳細な説明を受けると
ともに、みずほ証券及び当社に対して評価手法の選択や算定の基礎となる当社の事業計画に基づく財務予測を含む
前提条件等に関する質疑応答を行った上で検討した結果、一般的な評価実務に照らして不合理な点は認められな
かった。
加えて、本公開買付価格（1,800円）は、本取引の公表予定日の前営業日（2021年５月26日）の東京証券取引所
市場第一部における当社株式の終値1,319円に対して36.47％、同日までの直近１か月間の終値の単純平均値1,290
円に対して39.53％、同日までの直近３か月間の終値の単純平均値1,198円に対して50.25％、同日までの直近６か
月間の終値の単純平均値1,124円に対して60.14％のプレミアムをそれぞれ加えた金額であって、かかるプレミアム
の水準は、マネジメント・バイアウト（ＭＢＯ）の一環として行われた公開買付けに係る同種他社事例における平
均的なプレミアム水準と比して合理的なプレミアムが付された価格である。
（ⅱ）交渉過程の手続の公正性
上記（ｂ）のとおり、本公開買付けを含む本取引に係る交渉過程の手続は公正であると認められるところ、本公
開買付価格は、かかる交渉の結果も踏まえて決定されたものであると認められる。
（ⅲ）本公開買付後の手続において交付される対価
本公開買付けに応募しなかった少数株主は、本公開買付けの後に実施される予定の非公開化の手続において、最
終的に金銭が交付されることになるところ、当該手続において交付される金銭の額については、本公開買付価格に
株主が所有していた当社株式の数を乗じた価格と同一となるよう算定される予定である旨が、プレスリリース等で
明示される予定である。
（ⅳ）小括
以上のような点を踏まえ、本特別委員会において、慎重に協議及び検討した結果、本取引により当社の少数株主
に交付される対価は妥当であると判断するに至った。
（ｄ）本取引が当社の少数株主にとって不利益であるか否かについて
上記(ａ)乃至(ｃ)記載の事項に加えて、ⅰ.公開買付者と当社とは、公開買付者以外の者による公開買付け等の
機会が不当に制限されることがないよう、当社が公開買付者以外の対抗的買収提案者と接触することを制限するよ
うな合意は一切行っておらず、対抗的な買付けの機会を妨げないこととすること、また、ⅱ.本公開買付けの決済
の完了後速やかに、株式併合及び株式併合の効力発生を条件として単元株式数の定めを廃止する旨の定款の一部変
更を行うことを付議議案に含む臨時株主総会の開催を当社に要請することを予定しており、当社の株主に対して株
式買取請求権又は価格決定請求権が確保されない手法は採用しないこと、ⅲ.公開買付期間が法令に定められた最
短期間（20営業日）よりも長期である30営業日に設定される予定であり、本公開買付けに関して、当社の株主に本
公開買付けに対する応募について適切な判断機会を確保する予定であることにより、本公開買付けの公正性の担保
に配慮していること、ⅳ.公開買付者は本公開買付けにおいて買付予定数の下限を、公開買付者と重要な利害関係
を有さない当社の株主が所有する当社株式の数の過半数、すなわち、いわゆる「マジョリティ・オブ・マイノリ
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ティ(majority of minority)」に相当する数を上回る数に設定する予定であること等を踏まえて、本取引が当社の
少数株主に及ぼす影響を慎重に検討した結果、当社による本公開買付けへの賛同意見の表明及び当社の株主に対し
て 応募推奨することを含め、本取引は当社の少数株主にとって不利益ではないと判断するに至った。
④ 当社における利害関係を有しない取締役全員の承認及び監査役全員の異議がない旨の意見
当社は、みずほ証券より取得した当社株式価値算定書、ＴＭＩ総合法律事務所から得た法的助言を踏まえつ
つ、本答申書の内容を最大限に尊重しながら、本公開買付けを含む本取引の諸条件について慎重に検討いたしま
した。
その結果、当社取締役会は、本取引が当社グループの企業価値の向上に資するものであると判断するととも
に、本公開買付けは合理的な当社株式の売却の機会を提供するものであると判断し、2021年５月27日開催の当社
取締役会において、審議及び決議に参加した当社の取締役（厳氏並びに長岡達磨氏及び折橋秀三氏を除く取締役
７名（関谷和樹氏、地家俊博氏、山本賢一氏、竹田かおり氏、舩橋晴雄氏、安藤佳則氏、田口淳一氏））の全員
一致で、本公開買付けへ賛同する旨の意見を表明するとともに、当社の株主の皆様に対して、本公開買付けへの
応募を推奨する旨を決議いたしました。なお、上記取締役会には、当社の監査役４名（玉井康治氏、辻純一郎
氏、栃木敏明氏、樋口義行氏）全員が出席し、いずれも上記決議を行うことについて異議がない旨の意見を述べ
ております。
なお、当社の取締役のうち、代表取締役である厳氏は、本公開買付け終了後も継続して当社の経営にあたるこ
とを予定しており、また、厳氏並びに長岡達磨氏及び折橋秀三氏は本公開買付け後に公開買付者に対する出資を
行う予定であることから、利益相反の疑いを回避する観点より、これら３名は、上記取締役会における審議及び
決議には一切参加しておらず、また、当社の立場において公開買付者との協議及び交渉にも一切参加しておりま
せん。
⑤ マジョリティ・オブ・マイノリティ(majority of minority)に相当する数を上回る買付予定数の下限の設定
公開買付者は、買付予定数の下限を20,022,368株（所有割合：45.21％）と設定しており、応募株券等の数の合
計が買付予定数の下限に満たない場合には、公開買付者は、応募株券等の全部の買付け等を行わないとのことで
す。買付予定数の下限である20,022,368株（所有割合：45.21％）は、当社第２四半期報告書に記載された2021年
３月31日現在の当社の発行済株式総数（46,311,389株）から、①同日現在の当社が所有する自己株式数
（2,023,733株）、②EPS益新の所有株式数93,090株（所有割合：0.21％）、③本応募株式（注）（但し、佐々木
幸弘氏（所有株数：1,389,328株、所有割合：3.14％）及び西野晴夫氏（所有株式数：1,387,828株、所有割合：
3.13％）の保有する株式数を除く3,397,150株（所有割合：7.67％））、④ワイ・アンド・ジーが所有する当社株
式の一部である9,414,000株（所有割合：21.26％）及び⑤当社の役職員である厳氏、宋軍波氏、田代伸郎氏、長
岡達磨氏及び廣崎真史氏が所有する当社株式のうち26,632株（所有割合：0.06％）を控除した株式数
（31,356,784株、所有割合：70.80％）の過半数に相当する株式数15,678,393株（所有割合：35.40％）に、本応
募株式（但し、佐々木幸弘氏（所有株数：1,389,328株、所有割合：3.14％）及び西野晴夫氏（所有株式数：
1,387,828株、所有割合：3.13％）の保有する株式数を除く3,397,150株（所有割合：7.67％））を加算した株式
数（19,075,543株、所有割合：43.07％。これは、公開買付者と利害関係を有さない当社の株主の皆様が所有する
当社株式の数の過半数、すなわち、いわゆる「マジョリティ・オブ・マイノリティ(majority of minority)」に
相当する数にあたります。）を上回るものとなるとのことです。これにより、公開買付者の利害関係者以外の当
社の株主の皆様の賛同が得られない場合には、当社の少数株主の皆様の意思を重視して、本公開買付けを含む本
取引を行わないこととしているとのことです。
（注）「本応募株式」とは、本公開買付けに応募する旨を合意している、スズケンが2021年５月27日現在所有す
る全ての当社株式、ワイ・アンド・ジーが同日現在所有する当社株式のうち330,000株及び応募役職員等
が同日現在所有する当社株式のうち4,340,306株の総称を意味します。
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⑥ 本公開買付けの公正性を担保する客観的状況の確保
公開買付者は、公開買付期間を、法令に定められた最短期間が20営業日であるところ、30営業日に設定してお
ります。公開買付期間を比較的長期に設定することにより、当社の株主の皆様に本公開買付けに対する応募につ
いて適切な判断機会を確保するとともに、当社株式について公開買付者以外の者(以下「対抗的買収提案者」とい
います。)にも対抗的な買付け等を行う機会を確保し、これをもって本公開買付価格の適正性を担保することを企
図しているとのことです。
また、公開買付者及び当社は、当社が対抗的買収提案者と接触することを禁止するような取引保護条項を含む
合意等、当該対抗的買収提案者が当社との間で接触することを制限するような内容の合意を行っておりません。
このように、上記公開買付期間の設定とあわせ、対抗的な買付け等の機会が確保されることにより、本公開買付
けの公正性の担保に配慮しております。
４．本株式併合の効力が生ずる日
2021年９月22日（予定）
以上
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