ゴールドマン・サックス・グローバル・ファンズ -GS新成長国通貨債券ファンド 普通(米ドル建て・毎月分配型)クラス受益証券 有価証券報告書(外国投資信託受益証券) 第12期(平成30年12月1日-令和1年11月30日)

                                                           EDINET提出書類
                          ゴールドマン・サックス・アセット・マネジメント・ファンド・サービシズ・リミテッド(E34836)
                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
     【表紙】

      【提出書類】                  有価証券報告書

      【提出先】                  関東財務局長
      【提出日】                  令和2年5月29日
      【計算期間】                  第12期(自 平成30年12月1日 至 令和元年11月30日)
      【ファンド名】                  ゴールドマン・サックス・グローバル・ファンズ-
                        GS新成長国通貨債券ファンド 普通(米ドル建て・毎月分配型)
                        クラス受益証券
                        (Goldman      Sachs   Global    Funds   - Goldman     Sachs   Emerging     Markets
                        Debt   Local   Feeder    Ordinary     Class   Distribution        Class   )
      【発行者名】                  ゴールドマン・サックス・アセット・マネジメント・ファンド・
                        サービシズ・リミテッド
                        (Goldman      Sachs    Asset    Management       Fund   Services     Limited)
      【代表者の役職氏名】                  取締役  グレン・ソープ(Glenn                   Thorpe    )
      【本店の所在の場所】                  アイルランド、ダブリン2、セント・スティーブンス・グリーン4
                        7‐49
                        (47-49     St  Stephen's      Green,    Dublin    2,  Ireland    )
      【代理人の氏名又は名称】                  弁護士  竹野 康造
      【代理人の住所又は所在地】                  東京都千代田区丸の内二丁目6番1号 丸の内パークビルディング
                        森・濱田松本法律事務所
      【事務連絡者氏名】                  弁護士  竹野 康造
                        弁護士  大西 信治
      【連絡場所】                  東京都千代田区丸の内二丁目6番1号 丸の内パークビルディング
                        森・濱田松本法律事務所
      【電話番号】                  03  (6212)    8316
      【縦覧に供する場所】                  該当事項なし。
     (注1)米ドルの円貨換算は、便宜上、2020年3月31日現在の株式会社三菱UFJ銀行の対顧客電信売買相場の仲値(1米ド
         ル=108.83円)による。
     (注2)ファンドは、アイルランド法に基づいて設定されているが、GS新成長国通貨債券ファンドの普通(米ドル建て・毎
         月分配型)クラス受益証券は、米ドル建てのため以下の金額表示は別段の記載がない限り米ドルをもって行う。
     (注3)本書の中で金額および比率を表示する場合、四捨五入してある。従って、合計の数字が一致しない場合がある。ま
         た、円貨への換算は、本書の中でそれに対応する数字につき所定の換算率で単純計算のうえ、必要な場合四捨五入し
         てある。
     (注4)GS新成長国通貨債券ファンドは2008年1月31日より運用を開始し、普通(米ドル建て・毎月分配型)クラス受益証
         券は2009年7月27日より運用を開始した。
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     第一部【ファンド情報】

     第1【ファンドの状況】

      1【ファンドの性格】

      (1)【ファンドの目的及び基本的性格】
         GS新成長国通貨債券ファンドの投資目的は、収入(インカム)と資産価値増加(キャピタル・ゲ
        イン)からなる高水準の投資トータル・リターンである。サブ・ファンドはフィーダーUCITSで
        あり、その資産の最大100%を対応するゴールドマン・サックス・ファンズ ゴールドマン・サック
        ス・エマージング・マーケッツ・デット・ローカル・ポートフォリオ(以下「マスター・ポートフォ
        リオ」という。また、場合によって「マスター・ファンド」ということもある。)のクラス投資証券
        に投資することにより、その目標を追求する。
         信託金の限度額については定められていない。
         後記「2 投資方針 (1)投資方針」記載のとおり、サブ・ファンドの投資目的は、マスター・
        ファンドの投資証券へ投資するものであり、サブ・ファンドは「ファンド・オブ・ファンズ」に該当
        する。
      (2)【ファンドの沿革】

        1999年1月4日 旧管理会社の設立
        2001年10月24日 ゴールドマン・サックス・グローバル・ファンズ信託証書締結
        2001年11月14日 ゴールドマン・サックス米国債券ポートフォリオ(米ドル建て)の運用開始
        2001年11月14日 ゴールドマン・サックス・ユーロ債券ポートフォリオ(ユーロ建て)の運用開始
        2003年8月31日 受託会社の退任・任命証書締結
        2007年5月22日 管理会社の退任・任命証書締結(2007年5月31日効力発生)
        2007年8月17日 ゴールドマン・サックス・ユーロ債券ポートフォリオ(ユーロ建て)の運用終了
        2008年1月31日 GS新成長国通貨債券ファンド 普通(米ドル建て)クラス受益証券、ユーロ・ク
                  ラス受益証券および日本円クラス受益証券の運用開始
        2009年7月27日 GS新成長国通貨債券ファンド 普通(米ドル建て・毎月分配型)クラス受益証券
                  の運用開始
        2010年11月19日 ゴールドマン・サックス米国債券ポートフォリオ(米ドル建て)の運用終了
        2014年5月29日 ゴールドマン・サックス・グローバル・ファンズ改訂・再録済信託証書締結
        2015年8月14日 管理会社の退任・任命証書締結(2015年8月31日効力発生)
        2015年8月14日 ゴールドマン・サックス・グローバル・ファンズ改訂・再録済信託証書締結
        2016年9月16日 ゴールドマン・サックス・グローバル・ファンズ改訂・再録済信託証書締結
        2018年3月20日 管理会社の設立
        2019年2月21日 ゴールドマン・サックス・グローバル・ファンズ改訂・再録済信託証書締結(2019
                  年2月28日効力発生)
        2019年2月28日 管理会社(ゴールドマン・サックス・アセット・マネジメント・グローバル・サー
                  ビシズ・リミテッド)の退任・任命証書効力発生
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      (3)【ファンドの仕組み】
         ① ファンドの仕組み
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         サブ・ファンドは、ファンド・オブ・ファンズとして以下の仕組みを有している。
     *損益はすべて投資家である受益者に帰属する。




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         ② 管理会社とファンドの関係法人との契約関係
     ファンド運営上の役割                    会社名                  契約及び委託内容
     管理会社             ゴールドマン・サックス・ア                  2001年10月24日付で管理会社および退任受
                   セット・マネジメント・ファン                  託会社の間で締結された信託証書(2003年
                   ド・サービシズ・リミテッド                  8月31日付受託会社の退任・任命証書、
                   (Goldman      Sachs    Asset         2007年5月22日付(2007年5月31日効力発
                                     生)管理会社の退任・任命証書、2014年5
                   Management       Fund   Services
                                     月29日付改訂・再録済信託証書、2015年8
                   Limited)
                                     月14日付(2015年8月31日効力発生)管理
                                     会社の退任・任命証書、2015年8月14日付
                                     (2015年8月31日効力発生)改訂・再録済
                                     信託証書、2016年9月16日付(2016年9月
                                     30日効力発生)改訂・再録済信託証書、
                                     2019年2月21日付(2019年2月28日効力発
                                     生)改訂・再録信託証書および2019年2月
                                     27日付(2019年2月28日効力発生)管理会
                                     社の退任・任命証書により補足済。)に基
                                     づく、ファンドの資産の運用・管理業務。
                                     ファンド証券の発行・買戻し業務。
     受託会社             ステート・ストリート・カスト                  2001年10月24日付で管理会社および退任受
                   ディアル・サービシズ(アイル                  託会社の間で締結された信託証書(2003年
                   ランド)リミテッド                  8月31日付受託会社の退任・任命証書、
                   (State     Street    Custodial         2007年5月22日付(2007年5月31日効力発
                                     生)管理会社の退任・任命証書、2014年5
                   Services     (Ireland)      Limited)
                                     月29日付改訂・再録済信託証書、2015年8
                                     月14日付(2015年8月31日効力発生)管理
                                     会社の退任・任命証書、2015年8月14日付
                                     (2015年8月31日効力発生)改訂・再録済
                                     信託証書、2016年9月16日付(2016年9月
                                     30日効力発生)改訂・再録済信託証書、
                                     2019年2月21日付(2019年2月28日効力発
                                     生)改訂・再録信託証書および2019年2月
                                     27日付(2019年2月28日効力発生)管理会
                                     社の退任・任命証書により補足済。)に基
                                     づく、ファンドの受託業務。
     管理事務代行会社             ステート・ストリート・ファン                  管理会社との間で締結された2019年2月27
                   ド・サービシズ(アイルラン                  日付管理事務代行契約(2019年2月28日効
                   ド)リミテッド                  力発生)に基づく、ファンドの管理事務代
                   (State     Street    Fund   Services      行業務。
                   (Ireland)      Limited)
     投資顧問会社             ゴールドマン・サックス・ア                  管理会社との間で締結された2019年2月27
                   セット・マネジメント・イン                  日付投資顧問契約(2019年2月28日効力発
                   ターナショナル                  生)に基づく、ファンドに関する投資運用
                   (Goldman      Sachs    Asset         業務。
                   Management       International)
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     ファンド運営上の役割                    会社名                  契約及び委託内容
     登録・名義書換事務代             RBCインベスター・サービシ                  管理会社との間で締結された2019年2月27
     行会社             ズ・アイルランド・リミテッド                  日付登録・名義書換事務代行契約(2019年
                   (RBC    Investor     Services         2月28日効力発生)に基づく、ファンドの
                                     名義書換代行および受益者名簿記帳業務。
                   Ireland     Limited)
     評価会社             ゴールドマン・サックス・アン                  管理会社との間で締結された2019年2月28
                   ド・カンパニー・エルエルシー                  日付評価契約に基づく評価業務。
                   (Goldman,       Sachs    & Co.  LLC)
     代行協会員             ゴールドマン・サックス・ア                  管理会社との間で締結された2019年2月27
                   セット・マネジメント株式会社                  日付代行協会員契約(2019年2月28日効力
                                     発生)に基づく、代行協会員業務。
     (注1)信託証書とは管理会社と受託会社の間で結ばれたファンドの運営に関する契約書で、管理会社、受託会社、その他の
         者を拘束する。
     (注2)管理事務代行契約とは、管理会社と管理事務代行会社の間で締結された、管理事務代行会社が管理事務代行業務を行
         う事を約する契約である。
     (注3)投資顧問契約とは、管理会社と投資顧問会社の間で締結された、投資顧問会社がファンド資産の投資顧問に関する役
         務の提供を行うことを約する契約である。
     (注4)登録・名義書換事務代行契約とは、登録・名義書換事務代行会社と管理会社の間で締結された、登録・名義書換事務
         代行会社がファンドに関する名義書換代行業務を行う事を約する契約である。
     (注5)代行協会員契約とは、日本における代行協会員がファンド証券1口当たり純資産価格の公表およびファンド証券に関
         する目論見書、決算報告書その他の書類の販売会社に対する交付等、代行協会員業務を提供する事を約する契約であ
         る。
     (注6)評価契約とは、評価会社と管理会社の間で締結された、評価会社がファンド資産に関する評価業務を行う事を約する
         契約である。
         ③ 管理会社の概要

     管理会社:ゴールドマン・サックス・アセット・マネジメント・ファンド・サービシズ・リミテッド
     1.設立準拠法            管理会社は、アイルランド中央銀行により、UCITS規則に基づき管理会社
                  としての業務を行うことを承認されている。
     2.事業の目的            管理会社は、他のUCITSの指定された管理会社としての業務、また、本
                  ファンドに類似するまたはそうではない投資プログラムを有する他のファンド
                  のオルタナティブ投資運用者(オルタナティブ投資運用者指令2011/61/EU
                  に定義される)としての業務を行う。
     3.資本金の額            授権資本金は、一株当たり1ユーロの普通株式1,000億株に分割される1,000億
                  ユーロおよび一株当たり1米ドルの普通株式1,000億株に分割される1,000億米
                  ドルである。2020年3月末日現在、払込済資本金は2,500万米ドル(約27.21億
                  円)および2ユーロ(約239円)であり、発行済口数は25,000,002口である。
                  (注)ユーロの円貨換算は、2020年3月31日現在の株式会社三菱UFJ銀行の対顧客電信売
                     買相場の仲値(1ユーロ=119.55円)による。以下同じ。
     4.沿革            2018年3月20日に設立された。
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                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
     5.大株主の状況                  名称               住所         所有株式数         比率
                  ゴールドマン・サックス・                アメリカ合衆国、                    株      %
                  アセット・マネジメント・                19801、デラウェア州、               25,000,002         100
                  インターナショナル・ホー                オレンジ・ストリート
                  ルディングス・エルエル                1209、コーポレーショ
                  シー                ン・トラスト・センター
                  (Goldman      Sachs    Asset
                  Management       International
                  Holdings     L.L.C.)
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                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
      (4)【ファンドに係る法制度の概要】
        (1)  準拠法の名称
          ファンドの設定準拠法は、UCITS規則である。
        (2)  準拠法の内容
          ファンドは、管理会社と受託会社との間で締結された信託証書(以下「信託証書」という。)に
         よって設定され、ユニット・トラストを構成するオープン・エンド型のアンブレラ型の投資信託で
         ある。
          ファンドは、UCITS規則に基づきアイルランド中央銀行により認可・監督されている。
          アイルランド中央銀行はアイルランド中央銀行がファンドを認可したことによって、またファン
         ドの債務不履行に起因してファンドに関する法律により与えられる機能をアイルランド中央銀行が
         執行することを理由として、責務を負うものではない。ファンドの認可は、ファンドの関係組織の
         信頼性や財政状態に関してアイルランド中央銀行が保証することを意味するものではない。また、
         アイルランド中央銀行による認可は、アイルランド中央銀行によるファンドの推奨または保証を意
         味するものではなく、アイルランド中央銀行が目論見書の内容に責任を持つということでもない。
          アイルランド中央銀行は、管理会社および受託会社の任命を認可し、投資顧問会社を承認しなけ
         ればならず、またかかる当事者が適正な存続状態を満足することを要求する。
          アイルランド中央銀行は一定の場合、認可を取り消すことができる。
          受益証券の販売に際し使用される目論見書およびその追補、刷新または追加を、アイルランド中
         央銀行に提出しなければならない。
          ファンドは、独立監査人の監査を受けなければならない。
      (5)【開示制度の概要】

        (1)  アイルランドにおける開示
         (イ)アイルランド中央銀行に対する開示
            アイルランド共和国においてまたはアイルランド共和国から公衆に対しファンド証券を公募す
           る場合は、アイルランド中央銀行の承認が要求される。いずれの場合でも、かかる公募に関する
           目論見書、説明書、年次財務報告書および半期財務報告書等をアイルランド中央銀行に提出しな
           ければならない。さらに、年次財務報告書に含まれている年次財務書類は、アイルランド中央銀
           行により承認された独立の監査人により監査されなければならない。ファンドの独立の監査人
           は、プライスウォーターハウスクーパースである。ファンドは、アイルランド中央銀行UCIT
           S規則に基づき、アイルランド中央銀行に対して、月次報告書を提出することが要求されてい
           る。
         (ロ)受益者に対する開示
            受益者は毎年11月30日に終了する期間のファンドの監査済財務書類を含む年次報告書を受領す
           る。
            監査済年次報告書および未監査半期財務書類を含む毎年5月31日に終了する6ヶ月間に関する
           半期報告書は受益者に対しそれぞれ会計年度末後4ヶ月以内および半期末後2ヶ月以内に送付さ
           れる。年次報告書および半期報告書に加えて、受益者には関係ポートフォリオに関する個別の月
           次報告書が提供される。また受益者は要求により管理会社から各取引の印刷された確認書および
           その口座の年初来の明細書を受領することができる。管理会社はまた要求により、受益者のため
           に口座管理サービスを提供することもできる。(日本国内では本段落に記載された取扱いとは異
           なる取扱いが行われる。)
            販売・買戻価格の決定が後記「ファンド証券の発行、買戻しおよび純資産価格の計算の一時停
           止」に記載される状況において停止されている場合を除き、各サブ・ファンドの販売買戻価格は
           ブルームバーグに各営業日に報告される。
        (2)  日本における開示
         (イ)監督官庁に対する開示
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                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
         (ⅰ)金融商品取引法上の開示
             管理会社は、日本における1億円以上のファンド証券の募集をする場合、有価証券届出書を
            日本国財務省関東財務局長に提出しなければならない。投資者およびその他希望する者は、金
            融商品取引法に基づく有価証券報告書等の開示書類に関する電子開示システム(EDINE
            T)等においてこれを閲覧することができる。
             ファンド証券の日本における販売会社または販売取扱会社は、交付目論見書(金融商品取引
            法の規定により、あらかじめまたは同時に交付しなければならない目論見書をいう。)を投資
            者に交付する。また、投資者から請求があった場合は、請求目論見書(金融商品取引法の規定
            により、投資者から請求された場合に交付しなければならない目論見書をいう。)を交付す
            る。管理会社は、その財務状況等を開示するために、各事業年度終了後6ヶ月以内に有価証券
            報告書を、また、各半期終了後3ヶ月以内に半期報告書を、さらに、ファンドに関する重要な
            事項について変更があった場合にはそのつど臨時報告書を、それぞれ日本国財務省関東財務局
            長に提出する。投資者およびその他希望する者は、これらの書類をEDINET等において閲
            覧することができる。
         (ⅱ)投資信託及び投資法人に関する法律上の開示
             管理会社は、ファンド受益証券の募集の取扱い等を行う場合、あらかじめ、投資信託及び投
            資法人に関する法律(昭和26年法律第                     198号。改正済。)(以下「投信法」という。)に従
            い、ファンドにかかる一定の事項を金融庁長官に届け出なければならない。また、ファンドの
            信託証書を変更しようとするとき等においては、あらかじめ、変更の内容および理由等を金融
            庁長官に届け出なければならない。さらに管理会社は、ファンドの資産について、ファンドの
            各計算期間終了後遅滞なく、投信法に従って、一定の事項につき交付運用報告書および運用報
            告書(全体版)を作成し、金融庁長官に提出しなければならない。
         (ロ)日本の受益者に対する開示
            管理会社は、信託証書を変更しようとする場合であってその内容が重大なものである場合等に
           おいては、あらかじめ、日本の知れている受益者に対し、変更の内容および理由等を書面をもっ
           て通知しなければならない。
            管理会社からの通知等で受益者の地位に重大な影響を及ぼす事実は、販売取扱会社を通じて日
           本の受益者に通知される。
            上記のファンドの交付運用報告書は、日本の知れている受益者に送付され、運用報告書(全体
           版)は電磁的方法によりファンドの代行協会員であるゴールドマン・サックス・アセット・マネ
           ジメント株式会社のホームページにおいて提供される。
      (6)【監督官庁の概要】

         ファンドは、アイルランド中央銀行の監督に服している。
         監督の主な内容は次の通りである。
        (1)  認可の届出の受理
          UCITS規則の下でアイルランドに所在する認可投資信託(以下「認可投資信託」という。)
         は、アイルランド中央銀行の監督に服し、アイルランド中央銀行の認可を受けなければならない。
        (2)  認可の拒否または取消
          アイルランド中央銀行が、(ⅰ)認可投資信託の認可要件が満たされなくなったと判断する場
         合、(ⅱ)投資信託としての認可の存続がファンド証券の受益者もしくはファンド証券の申込人の
         利益にとって望ましくないと判断する場合、または(ⅲ)(前記(ⅱ)に反することなく)認可投
         資信託の管理会社、投資会社もしくは受託会社がUCITS規則の条項に違背し、かかる条項に
         従って、アイルランド中央銀行に対して不実、不正確、もしくは誤解を招くこととなる情報を提供
         し、またはUCITS規則により課される禁止事項もしくは要求に違背したと判断する場合、認可
         投資信託の認可を取り消すか承認を拒否することがある。アイルランド中央銀行は、管理会社もし
         くは受託会社の請求により認可投資信託の認可を取り消すことができるが、アイルランド中央銀行
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         が認可取消に先立ち、認可投資信託に関する事項の調査が必要と判断する場合または取消が受益者
         にとって不利益と判断する場合は、認可の取消しを拒否することができる。
          認可が拒否または取消された場合、届出人は、アイルランド第一審裁判所(高等法院)に訴える
         権利がある。
        (3)  目論見書の届出の受理
          ファンド証券の販売に際し使用される目論見書は、アイルランド中央銀行の承認を得なければな
         らない。
        (4)  ファンドの財務状況およびその他の情報に関する監督
          認可投資信託の財務状況ならびに投資者およびアイルランド中央銀行に提供されたその他の情報
         の正確性を確保するため、投資信託は、独立の監査人の監査を受けなければならない。監査人およ
         び受託会社は、UCITS規則に従い、情報に不一致がある場合には、その旨をアイルランド中央
         銀行に報告しなければならない。同様にして監査人は、アイルランド中央銀行が要求するすべての
         情報をアイルランド中央銀行に提出しなければならない。
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      2【投資方針】
      (1)【投資方針】
         GS新成長国通貨債券ファンドの投資目的は、収入(インカム)と資産価値増加(キャピタル・ゲ
        イン)からなる高水準の投資トータル・リターンである。サブ・ファンドはフィーダーUCITSで
        あり、その資産の最大100%を対応するマスター・ファンドのクラス投資証券に投資することにより、
        その目的を追求する。
        運用実績を比較する目的のためにのみ用いられるインデックス

         サブ・ファンドは、サブ・ファンドの参考指標となるインデックスを長期的に上回ることを目指す
        が、疑念を避けるために述べると、管理会社には、当該インデックスの構成に従ってサブ・ファンド
        を運用する義務はない。サブ・ファンドの実績または収益性は保証されず、サブ・ファンドのリス
        ク・コントロールおよびリスク管理またはサブ・ファンドに適用される目標収益が達成されるという
        保証はない。どのような期間においても、サブ・ファンドの実績が当該インデックスを上回るか、ま
        たはこれに沿ったものとなる保証はない。
                サブ・ファンド                            参考指標

         GS新成長国通貨債券ファンド                        JPモルガン・ガバメント・ボンド・インデック

                                 ス・エマージング・マーケッツ・グローバル・ダ
                                                   (注)
                                 イバーシファイド・インデックス
        (注)JPモルガン・ガバメント・ボンド・インデックス・エマージング・マーケッツ・グローバル・ダイバーシファ
           イド・インデックスとは、グローバルな新興市場の包括的な指標であり、国際的投資家がエクスポージャーを取
           得できる定期的に取引され流動性のある固定利率の現地通貨建て国債により構成される。
           インデックスのバリエーションによって、投資家はそれぞれの目的にもっとも適切な基準を選択することがで
           き、これによって国ごとの重点をよりインデックス内で均等に割り振ることが可能となる。
        GS新成長国通貨債券ファンドの代表的な投資家のプロフィール

         GS新成長国通貨債券ファンドは、主にエマージング諸国に本拠を置く発行体の証券に投資するこ
        とにより(その場合、当該証券は、当該エマージング諸国の地域通貨建てである。)、収入(インカ
        ム)と資産価値増加(キャピタル・ゲイン)からなる高水準のトータル・リターンを追求する投資家
        に適している。
        投資目的および投資方針の変更

         管理会社は、サブ・ファンドの投資目的および投資方針の策定と、政治的または経済的な状況に鑑
        み行われるこれらの目的および方針の以後の変更に対して責任を負う。
         各サブ・ファンドの投資目的に関しては、サブ・ファンドの全受益者の書面による事前承認または
        サブ・ファンドの総会における過半数の投票総数に基づく承認なく変更を加えることはできない。サ
        ブ・ファンドの投資方針または投資目的のいずれかの変更の場合にも、当該変更の実行前に当該サ
        ブ・ファンドの受益者が自己の受益証券の買戻しを請求することができるように管理会社から当該サ
        ブ・ファンドの受益者に十分な通知期間が与えられなければならない。
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      (2)【投資対象】
         GS新成長国通貨債券ファンドのそれぞれのクラス受益証券の発行価額の全部またはその大部分
        (およびあらゆる状況においてサブ・ファンドの純資産価額の少なくとも90%)は、投資顧問会社が
        その単独裁量により決定するマスター・ポートフォリオのクラス投資証券(マスター・ポートフォリ
        オの分配型クラス投資証券を含む可能性がある。)に投資される。サブ・ファンドの純資産の一部
        は、流動性確保およびサブ・ファンドの費用支出のために、現金で保有されるか、または主に公認取
        引所において上場もしくは取引されている流動性商品に投資されることがあるが、かかる投資がサ
        ブ・ファンドの純資産価額の10%を超えることはない。かかる商品にはトータル・リターン・スワッ
        プ、証券貸付、マージン・レンディング、レポ契約またはリバース・レポ契約は含まれない。サブ・
        ファンドがその投資目的を達成する保証はない。投資家はファンドへの投資に関連するリスクを慎重
        に評価するべきである。
        マスター・ファンドの投資目的および投資方針

         ゴールドマン・サックス・ファンズ(以下「マスター・ファンド」という。)は、ルクセンブルク
        大公国の投資信託に関する2010年12月17日付法律(以下「2010年12月17日法」という。)の意義にお
        ける可変資本を有する投資会社としての資格を有する株式公開会社である。マスター・ファンドは、
        1992年11月5日に設立され、ルクセンブルク大公国の商業会社に関する1915年8月10日付法律(随時
        改正されたもの)およびルクセンブルク大公国の投資信託に関する2010年12月17日付法律に準拠す
        る。マスター・ファンドは、ルクセンブルクの地方裁判所のRegistre                                      de  Commerce     et  des  Sociétés
        (商業および会社の登記簿)に番号B41                      751で登録され譲渡性を有する有価証券に投資する投資信託と
        して認可されている。
         マスター・ファンドは、2020年4月15日現在、28の株式ポートフォリオ(内訳は、グローバルおよ
                                        ®
        び地域株式ポートフォリオ18、グローバルおよび地域CORE                                株式ポートフォリオ6、グローバルおよび
        地域GIVI株式ポートフォリオ1、セクター株式ポートフォリオ3)、債券ポートフォリオ17、ス
        ペシャリスト・ポートフォリオ9、セレクト・ポートフォリオ1、フレキシブル・ポートフォリオ
        6、オルタナティブ・ポートフォリオ2およびグローバル・マネジャー・ストラテジー・ポートフォ
        リオ1に分類される64のポートフォリオを有する。
         マスター・ポートフォリオの投資目的は、主にエマージング市場の政府および企業発行体の現地通
        貨建ての確定利付証券に投資することにより、収入(インカム)と資産価値増加(キャピタル・ゲイ
        ン)からなる高水準のトータル・リターンを得るよう努めることである。マスター・ポートフォリオ
        は、通常の状況において、少なくとも、その純資産の3分の2をエマージング市場に本拠を置くまた
        はエマージング市場から収入および収益の大部分を得ているエマージング市場の政府または企業によ
        り発行される譲渡性のある確定利付証券に投資する。当該証券は、当該エマージング諸国の地域通貨
        建てである。
        マスター・ポートフォリオの投資目的

        ゴールドマン・サックス・エマージング・マーケッツ・デット・ローカル・ポートフォリオ
          ゴールドマン・サックス・エマージング・マーケッツ・デット・ローカル・ポートフォリオの投
         資目的は、主にエマージング市場の政府および企業発行体の現地通貨建ての確定利付証券に投資す
         ることにより、収入(インカム)と資産価値増加(キャピタル・ゲイン)からなる高水準のトータ
         ル・リターンを得るよう努めることである。マスター・ポートフォリオは、通常の状況において、
         その純資産(現金および現金同等物を除く。)の少なくとも3分の2をエマージング市場に本拠を
         置くまたはエマージング市場から収入および収益の大部分を得ているエマージング市場の政府また
         は企業により発行される譲渡性のある確定利付証券に投資する。当該証券は、当該エマージング諸
         国の地域通貨建てである。
          譲渡性のある確定利付証券には、確定利付社債、変動利付社債、優先社債または劣後社債(債
         券、ディベンチャーおよびコマーシャル・ペーパー等)、モーゲージ・バック証券およびアセッ
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                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
         ト・バック証券、債務担保証券およびローン担保証券、短期金融市場商品、ブレイディ債および政
         府、政府の機関または中央銀行により発行されたその他の債券、転換可能債券(CoCo債を含
         む。)、     ローン・パーティシペーション、ならびにリバース・レポ取引を含むが、それらに限らな
         い。)が(無制限に)含まれうる。
          マスター・ポートフォリオは、CIBMダイレクト・アクセスを通じて中国の債券に投資するこ
         とがある。本書中の下記「1.10 中国への投資」を参照されたい。
          マスター・ポートフォリオは、転換可能債券(CoCo債を含む。)にその純資産の25%を上限
         として投資する可能性がある。CoCo債およびそれに伴うリスクの詳細については、本書中の下
         記「3.15 偶発転換証券」の項を参照されたい。
          マスター・ポートフォリオは、ローン・パーティシペーションおよび/またはローン譲渡にその
         純資産の10%を上限として投資する可能性がある。
          マスター・ポートフォリオは、譲渡性のある持分証券および/または持分関連証券にその純資産
         の10%を上限として投資する可能性がある。かかる制限は、優先株式への投資には適用されないこ
         とに留意されたい。
          マスター・ポートフォリオは、その他の集団投資スキームにその純資産の10%を上限として投資
         する可能性がある。マスター・ポートフォリオは、直接または間接的に、金融指数(CMBXを含
         むが、これに限定されない。)を通じて、モーゲージ・バック証券およびアセット・バック証券に
         その純資産の20%超を投資する可能性がある。かかるモーゲージ・バック証券およびアセット・
         バック証券の発行体には、政府機関および/または政府がスポンサーを務める会社ならびに銀行が
         スポンサーを務める特別目的ビークルが含まれるが、これらに限定されない可能性がある。
          マスター・ポートフォリオは、投資方針の一環として、またヘッジ目的のために、金融派生商品
         を用いる可能性もある。これには、為替先渡契約、先物、オプション(金利、クレジットおよび通
         貨オプション)、スワップ(金利スワップ、クレジット・デフォルト・スワップおよびトータル・
         リターン・スワップを含む。)およびクレジット・リンク商品が含まれるが、これらに限定されな
         い。金融派生商品の利用およびそれに伴うリスクの詳細については、本書中の下記「3.投資リス
         ク」と併せて「マスター・ファンドのポートフォリオ運用手法」を参照されたい。
          投資家は、マスター・ポートフォリオにおける金融派生商品の利用が、とりわけ、金利、クレ
         ジットおよび通貨に対するロングおよびショートの純エクスポージャーをもたらす可能性があるこ
         とを認識すべきである。
          また、マスター・ポートフォリオは付随的な流動資産を保有することがあり、また、例外的およ
         び一時的な状況において、上記の制限を超えて流動資産を保有することがある。ただし、かかる保
         有が投資主の最善の利益に適うとマスター・ポートフォリオの投資顧問がみなすことを条件とす
         る。
        マスター・ポートフォリオの投資目的および投資方針の変更

         マスター・ポートフォリオの投資目的および投資方針は、投資主の投票なしで変更することができ
        る。マスター・ポートフォリオの投資目的および投資方針に変更がある場合、マスター・ポートフォ
        リオの投資主は、マスター・ポートフォリオが、当該時点における財務状況および需要に照らして、
        適切な投資を維持しているかどうか考慮すべきである。マスター・ファンドは、マスター・ポート
        フォリオの投資目的および投資方針の変更を反映するため、マスター・ファンドの目論見書を変更す
        る。マスター・ポートフォリオの投資が成功するか、または、マスター・ポートフォリオの投資目的
        が達成されるかについての確証はない。マスター・ポートフォリオの投資に関連する特定の要因につ
        いての説明として、下記「3 投資リスク」参照。
        ファンドのポートフォリオ運用手法

         ファンドは、アイルランド中央銀行UCITS規則およびアイルランド中央銀行の要件に基づき、
        効率的なポートフォリオ運用のため、下記「マスター・ファンドのポートフォリオ運用手法」の「効
        率的ポートフォリオ運用(EPM)手法および商品」に記載されているマスター・ファンドが用いる
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                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
        ファンド運用の手法および手段と同一の手法および手段を用いることができる。ただし、このような
        手法および手段を用いる前に、投資顧問会社は、かかる手法および手段が、それらが使用されるファ
        ン ドの効率的なポートフォリオ運用にとって適切であるという十分な確信を有していなければならな
        い。疑義を避けるため、サブ・ファンドの純資産総額の10%を超えて当該ポートフォリオ運用手法を
        使用しない。
        マスター・ファンドのポートフォリオ運用手法

         マスター・ポートフォリオの主たる力点は、マスター・ポートフォリオの投資目的に合致する投資
        を行うことに置かれる。
         加えて、また、マスター・ポートフォリオの投資方針の一部として、マスター・ポートフォリオ
        は、ヘッジまたはリスク管理目的のみならず、トータル・リターンの増加および投資目的のために、
        効率的なポートフォリオ運用手法(証券貸付取引、レポ取引、リバース・レポ取引、買い・売戻取引
        または売り・買戻取引等を含む。)、金融派生商品(トータル・リターン・スワップを含む。)およ
        び特定の通貨戦略の使用を含む投資運用手法を用いることがある。金融派生商品に関しては、後述の
        投資制限が適用される。証券貸付取引、レポ取引、リバース・レポ取引、トータル・リターン・ス
        ワップ、買い・売戻取引または売り・買戻取引(以下すべて「SFTR対象手法」という。)の対象
        となりうる資産の予想最高額は、SFTRにより義務付けられる場合、マスター・ポートフォリオの
        補遺において開示される。
         SFTR対象手法の取引相手方は、通常OECD管轄区域に所在する法人格を有する事業体(マス
        ター・ファンドの運営会社もしくは保管銀行またはこれらの受任者と関係がある場合もあれば無関係
        の場合もある。)である。かかる取引相手方は、公的機関による継続的な監督を受け、財務状態が健
        全であり、かつ、関連する取引の種類に必要な組織構造およびリソースを有していなければならな
        い。また、各取引相手方に関して信用評価(最低信用格付要件が含まれる場合がある(ただし、義務
        ではない。)。)が行われる。
         マスター・ポートフォリオは、SFTR対象手法との関連において、担保を受領することがある。
        かかる担保に適用される(種類、発行体、残存期間、流動性、評価および多様性に関する)条件に関
        する記載については、下記「許可された担保の種類」の項を参照されたい。
         SFTR対象手法に基づき受領される担保は、下記「担保の再利用」の項に記載される条件に従
        い、マスター・ポートフォリオにより再利用されることがある。
         SFTR対象手法に関するリスクおよび担保に関連するリスクについては、下記および「投資リス
        ク」に記載される。
         さらに、マスター・ポートフォリオは、SFTR対象手法に関連する経費および手数料(関連する
        スワップの取引相手方に支払うスワップ手数料およびマスター・ファンドの保管銀行が請求する取引
        コストを含むが、これらに限定されない。)を負担することがある。特に、マスター・ポートフォリ
        オは、代理機関およびその他の仲介機関(これらはマスター・ファンドの保管銀行、投資管理会社ま
        たは運営会社と関係を有する場合がある。)に対し、これらが引き受ける業務およびリスクの対価と
        して、手数料を支払うことがある。これらの手数料の金額は、固定される場合もあれば、変動する場
        合もある。SFTR対象手法から生じる収益はすべて、直接的および間接的な運営に係る経費および
        手数料を控除後、マスター・ポートフォリオに返還される。
         この点に関してマスター・ポートフォリオが負担する直接的および間接的な運営に係る経費および
        手数料ならびにSFTR対象手法の取引相手方の身元(およびかかる取引相手方とマスター・ファン
        ドの運営会社、保管銀行またはこれらの受任者の関係(該当する場合))に関する情報は、マス
        ター・ファンドの年次報告書において、また、関連し、かつ、実務上可能な限りにおいて、SFTR
        により義務付けられる場合には、マスター・ポートフォリオの補遺において公表される。
        通貨取引

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                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
         マスター・ポートフォリオは、予想される為替レートの変動に鑑み、トータル・リターンの増加を
        図らんとして、またヘッジ目的やリスク管理目的で直物または予約の通貨契約を締結することができ
        る。
         マスター・ポートフォリオが通貨取引を行う範囲内で、当該マスター・ポートフォリオは、特定通
        貨建ての有価証券やその他投資対象へのマスター・ポートフォリオによる投資を前もってヘッジする
        ための特定通貨の売付けやマスター・ポートフォリオの基準通貨の買付け等の旧来の通貨ヘッジ取引
        の利用を含む数々のヘッジ手法を用いることができる。
         マスター・ポートフォリオはまた、特定通貨建ての有価証券やその他投資対象の買付けを予定する
        場合は、予測ヘッジ取引を利用することがある。予測ヘッジ取引に関しては、ファンダメンタル要因
        の変化により、ポートフォリオが当該通貨建て証券やその他投資対象への投資を行わない決定を下す
        可能性がある。
         マスター・ポートフォリオは、別の通貨の変動に対するヘッジのためにある通貨の予約契約を利用
        することによってプロキシー・クロス・ヘッジを行うこともある。マスター・ポートフォリオは、投
        資顧問会社がクロスレートの変動を予想する場合は直物および予約の通貨契約を使用することもあ
        る。マスター・ポートフォリオはまた、ある通貨と別の通貨との関係に鑑みマスター・ポートフォリ
        オの通貨ポジションの管理を図らんとして一連のクロス・ヘッジ取引を行うこともある。これらの取
        引は、マスター・ポートフォリオの債務をヘッジし、また資産をヘッジするために用いられることが
        ある。
         複数の通貨建ての証券に投資するマスター・ポートフォリオは、当該マスター・ポートフォリオの
        基準通貨と当該マスター・ポートフォリオの通貨ポジション全体に関連する通貨リスクを管理するた
        めに通貨取引を行うことができる。マスター・ポートフォリオは、通貨を発行している国々の財政・
        金融政策や、外国為替レートに影響を及ぼしうるその他の経済的要因(予測を含む)など、外国為替
        レートの変動に影響を及ぼす基礎的な要素を考慮に入れる。投資顧問会社によるこれらの取引および
        手法の利用は経時的に変化する可能性があり、また、投資顧問会社がマスター・ポートフォリオの基
        準通貨と異なる通貨建ての証券またはその他投資対象に係る通貨リスクの管理に努める保証はない。
         マスター・ポートフォリオは、マスター・ポートフォリオの資産構成に関わらず、先渡通貨契約の
        買付けないし売付けを通じて投機的な通貨ポジションに関わる積極的な通貨管理手法を使用すること
        もある。
         マスター・ポートフォリオは、投資対象に関連して受領した通貨につき、関係為替レートの予想さ
        れる変動に基づき、投資顧問会社の判断において当該通貨を後日マスター・ポートフォリオの基準通
        貨に転換することが有利であると考えられる場合、これを保有することができる。
         マスター・ポートフォリオは、当該マスター・ポートフォリオの基準通貨以外の通貨で価格が付け
        られている各クラスの株式の購入、償還および交換に関連して、現物または先渡の通貨契約を締結す
        ることができる。
        通貨オプション

         マスター・ポートフォリオは、その投資方針実施の一環として、または通貨間の相対的価値変動お
        よび投資対象の価格または費用の基準通貨相当額の後発的変動に対するヘッジのため、基準通貨また
        は他の通貨を対象としたプット・オプションおよびコール・オプションを基準通貨または他の通貨の
        いずれでも売却および購入することができる。マスター・ポートフォリオは、通貨オプションを用い
        てクロス・ヘッジを行うことができる。クロス・ヘッジは、ある通貨を対象としたオプションの売却
        または購入により、相関パターンを有する別の通貨の為替レートの変動をヘッジすることを伴う。マ
        スター・ポートフォリオは、通貨クロス・オプションを使用することができる。通貨クロス・オプ
        ションは、ある通貨を対象としたオプションであって、別の通貨での行使価格を有するオプションを
        売却または購入することを伴う。しかしながら、他の種類のオプション取引と同様、ヘッジとしての
        通貨オプションの売却は、受領するプレミアム(オプション料)を上限とする部分的なヘッジに過ぎ
        ない。マスター・ポートフォリオは、不利な為替レートで通貨を売買することを要求され、これによ
        り損失を被る可能性がある。通貨を対象としたオプションの購入は利益を生む場合がある。しかし、
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                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
        マスター・ポートフォリオのポジションに対して不利な方向に為替レートが動く場合、マスター・
        ポートフォリオはプレミアムの全額に加え関連取引費用を失う可能性がある。
         マスター・ポートフォリオは、当該マスター・ポートフォリオが購入することを意図し、または将
        来購入する可能性のある証券の価格の基準通貨相当額の予想される増加または減少に対する防御のた
        め、基準通貨以外の通貨を対象としたコール・オプションまたはプット・オプションを購入または売
        却することが(当該通貨建ての証券が当該時点で魅力的な投資機会を表さず、当該マスター・ポート
        フォリオにより保有されていないときに)できる。マスター・ポートフォリオにより売却または購入
        される通貨オプションは、取引所または店頭で取引されている(店頭オプションの場合、下記「証券
        または証券指数のオプション」に規定される基準を満たした当事者との間の)オプションでありう
        る。以下の「証券または証券指数のオプション」に記載されるリスクは通貨オプションにも同様に該
        当する。
        証券または証券指数のオプション

         マスター・ポートフォリオはいずれの証券についても、またはそれらの証券から構成されるいずれ
        の証券指数についても、これを対象としたコール・オプションおよびプット・オプションを売却また
        は購入することができる。
         取引所で取引されているいずれの個別のオプションに関しても、またいずれの特定の時点において
        も、オプション取引所において流動的な流通市場が存在するという保証はない。マスター・ポート
        フォリオが、自己が売却したカバード・オプションに関して手仕舞いの購入取引を行うことができな
        い場合、当該マスター・ポートフォリオは、当該オプションが失効しまたは行使されるまで、原証券
        を売却することができず、または分離口座に保有されている投資対象を処分することができない。同
        様に、マスター・ポートフォリオが、自己が購入したオプションに関して手仕舞いの売却取引を行う
        ことができない場合、利益を実現するためには当該オプションを行使する必要があり、原資産の購入
        または売却により取引費用が発生する。手仕舞いの購入または売却の取引では、マスター・ポート
        フォリオは、当該マスター・ポートフォリオが当該時点で保有するオプションのポジションを相殺ま
        たは消却するポジションを取得する。
         オプションの売却および購入は高度に専門的な活動であり、投資リスクを伴う。オプションは、
        ヘッジ目的もしくはクロス・ヘッジ目的のため、またはトータル・リターンの増加のため(投機的活
        動とみなされる)に使用される。オプションの使用の成否は、将来の価格変動に関する投資顧問会社
        の管理能力およびオプション市場と証券市場の相関度により左右される。市場価格の変動予測におい
        て、またはオプションの売付や買付け対象の投資対象もしくは指数とマスター・ポートフォリオの投
        資ポートフォリオ中の投資対象との間の相関度の判断において投資顧問会社が不正確であった場合、
        マスター・ポートフォリオは本来被らなかったような損失を被ることがある。マスター・ポートフォ
        リオは、そのオプション取引に関連して委託売買手数料およびスプレッドを支払う。
         マスター・ポートフォリオは、オプション取引所で取引されているオプションを購入または売却す
        ることができるとともに、店頭取引されているオプションを、店頭市場に参加している金融機関およ
        びその他の適格者であるブローカー・ディーラーを相手として、購入または売却することができる。
        店頭オプション取引を終了させる能力は取引所で取引されているオプションに比べ限定されており、
        当該取引に参加しているブローカー・ディーラーが自己の義務を履行しないリスクを伴いうる。
        先物契約および先物契約のオプション

         マスター・ポートフォリオは、その投資目的と投資方針に従い、金利、証券価格、その他投資価
        格、指数価格の変動に対するエクスポージャーによるリターンの拡大のため、またはかかる変動に対
        するヘッジのため、または外国証券、為替レートへのポートフォリオ投資の拡大のため、または期間
        構成、セクター選別、存続期間を別途管理するために、様々な種類の先物契約(単一銘柄株式先物を
        含む)を購入または売却し、このような先物契約のいずれに関してもコール・オプションおよびプッ
        ト・オプションを購入または売却することができる。ポートフォリオは、かかるいずれの契約または
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        オプションについても手仕舞いの購入または売却の取引を行うことができる。先物取引は様々な投資
        対象に基づくものでありうる。
         このような取引は委託売買手数料を伴い、委託証拠金を必要とする。
         先物契約および先物契約を対象としたオプションは一定のリスクを低減しうるが、一方でかかる取
        引はそれ自体が他の一定のリスクを伴う。したがって、マスター・ポートフォリオは、先物および先
        物のオプションの利用から恩恵を受けうるが、金利、証券価格または為替レートの予期しない変化に
        より、マスター・ポートフォリオの全般的パフォーマンスが、先物契約およびオプション取引を行っ
        ていなかった場合に比べ劣ったものになる場合がある。先物契約の締結および先物オプションの売却
        においてマスター・ポートフォリオが被る損失は可能性としては無制限であり、後者の場合には受領
        されたプレミアムの額を超えうる。
         先物のポジションと保護されるように意図されたマスター・ポートフォリオのポジションの間の相
        関関係が不完全な場合、期待された保護が得られず、マスター・ポートフォリオが損失のリスクにさ
        らされることがある。また、先物契約や先物オプションがヘッジ目的で使用される場合、異なる通貨
        建ての証券の価値に影響を及ぼす通貨の変動に対して充分かつ完全なヘッジを行うことは不可能なこ
        とがある。これは、かかる証券の価値が通貨の変動とは関係しない独立の要因によっても変動する可
        能性が高いためである。したがって、マスター・ポートフォリオの先物ポジションとポートフォリ
        オ・ポジションとの間の完全な相関を達成することは不可能である。
         先物市場は非常に乱高下するもので、先物の使用はマスター・ポートフォリオの純資産価額のボラ
        ティリティを高めることがある。先物契約および先物オプションは非流動的なことがあり、取引所は
        一日中の先物契約価格の変動を制限することがある。さらに、先物取引に通常必要とされる委託証拠
        金が低い結果として、先物契約の相対的に少ない価格変動はマスター・ポートフォリオに多額の損失
        をもたらすことになりうる。
        金利スワップ、通貨スワップ、トータル・リターン・スワップ、クレジット・デフォルト・スワップ

        および金利スワプション
         マスター・ポートフォリオは、金利スワップ、通貨スワップ、トータル・リターン・スワップ、ク
        レジット・デフォルト・スワップおよび金利スワプションを締結することができる。金利スワップ
        は、マスター・ポートフォリオによる他の当事者との各自の金利の支払および受取の約束の交換(固
        定金利の支払と変動金利の支払の交換など)を伴う。通貨スワップは、指定された通貨での支払を行
        う/受ける権利の交換を伴う。トータル・リターン・スワップは、指定された基準となる資産、指数
        または資産バスケットのトータル・リターン(クーポン(利息)にキャピタル・ゲインまたはキャピ
        タル・ロスを加算したもの)を受領する権利と、固定支払または変動支払を行う権利との交換を伴
        う。マスター・ポートフォリオが締結するトータル・リターン・スワップは、ファンデッド・スワッ
        プおよび/またはアンファンデッド・スワップの形態を取る場合がある。「アンファンデッド・ス
        ワップ」とは、トータル・リターンを受け取る側が取引開始時にアップフロントの支払いを行わない
        スワップをいう。「ファンデッド・スワップ」とは、トータル・リターンを受け取る側が参照資産の
        トータル・リターンと引換えにアップフロント金額を支払うスワップをいい、したがって、アップフ
        ロントの支払いを行う必要があることからコストが高くなる可能性がある。トータル・リターン・ス
        ワップは、特定のエクスポージャーをヘッジするため、特定の市場に対する合成エクスポージャーを
        得るため、または様々な資産クラスにおける特定の発行体もしくはセクターに関する長期的および短
        期的な見解を展開するために用いられることが多い。
         マスター・ポートフォリオが金利スワップまたはトータル・リターン・スワップを純額ベースで締
        結する場合、2つの支払フローが互いに相殺され、マスター・ポートフォリオが2つの支払の差額の
        みを受取る/支払う(適宜)ことを意味する。純額ベースで締結された金利スワップまたはトータ
        ル・リターン・スワップは、投資資産、その他の原資産または元本の物理的受渡しを伴わない。した
        がって、金利スワップに係る損失のリスクは、マスター・ポートフォリオが契約上行うことを義務付
        けられる金利支払の純額(トータル・リターン・スワップの場合は、基準となる資産、投資対象、イ
        ンデックスまたは投資バスケットのトータル・リターン率と、固定支払または変動支払の差)に限定
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        されるように企図される。金利スワップまたはトータル・リターン・スワップの相手方が不履行に
        陥った場合、マスター・ポートフォリオの損失リスクは、通常の場合、マスター・ポートフォリオが
        契 約上受取る権利を有する金利またはトータル・リターンの純額から構成される。対照的に、通貨ス
        ワップは、通常、別の指定通貨と引き替えに行われる特定の指定通貨の元本の全額の引渡しを伴う。
        したがって、通貨スワップの元本の全額が、当該スワップの他方当事者が自己の契約上の引渡し義務
        を履行しないリスクを負う。
         マスター・ポートフォリオはクレジット・デフォルト・スワップを使用することができる。クレ
        ジット・デフォルト・スワップは、対象発行体の信用事由を受けて、一方の取引当事者(プロテク
        ション買主)がプロテクション売主による偶発的支払の見返りとして定期的報酬を支払う二者間の金
        融契約である。プロテクション買主は、信用事由(破産または支払不能等)の発生時に、対象発行体
        の発行した特定債務を額面価格(またはその他なんらかの指定基準価格もしくはストライク価格)で
        売却するか、または市場価格と当該基準価格との差額に基づく決済金を受領しなければならない。
         マスター・ポートフォリオは、ポートフォリオ中の一部発行体の一定の信用リスクをプロテクショ
        ンの買付けによりヘッジするためにクレジット・デフォルト・スワップを利用することができる。さ
        らに、マスター・ポートフォリオは、原資産を保有することなく、クレジット・デフォルト・スワッ
        プに基づくプロテクションを買付けることができる。ただし、買付けられるクレジット・デフォル
        ト・スワップに関連して支払われるべきプレミアム合計の時価を含めて支払われるプレミアム総額
        は、関係ポートフォリオの純資産を超えないものとする。
         マスター・ポートフォリオはまた、特定の信用エクスポージャーを得るためにクレジット・デフォ
        ルト・スワップに基づくプロテクションを売付けることができる。かかるクレジット・デフォルト・
        スワップに関連する約定総額はどの時点にてもマスター・ポートフォリオの純資産価額を超えてはな
        らない。
         マスター・ポートフォリオは、レシーバー金利スワプションまたはペイヤー金利スワプションを購
        入することができる。金利スワプションは、予め設定された金利で指定された期間にわたり金利ス
        ワップを実行する権利(義務ではない)をその購入者に与える。金利スワプションの買手は、この権
        利に関して売手にプレミアムを支払う。レシーバー金利スワプションは、その購入者に、変動金利の
        支払と引き替えに固定金利の支払を受ける権利を与える。ペイヤー金利スワプションは、その購入者
        に、変動金利フローの受取と引き替えに固定金利を支払う権利を与える。
         金利スワップ、通貨スワップ、トータル・リターン・スワップ、クレジット・デフォルト・スワッ
        プおよび金利スワプションの利用は、高度に専門的な活動であり、マスター・ポートフォリオの通常
        の証券取引とは異なる投資の手法およびリスクを伴う。投資顧問会社による市場価格、金利および為
        替レートの予測が正しくない場合、マスター・ポートフォリオの投資パフォーマンスは、このような
        投資手法が使用されない場合に比べ悪くなる可能性がある。
        差額決済取引

         マスター・ポートフォリオは差額決済取引に投資することがある。差額決済取引とは、利用者が株
        価の動きを推測して、株式または指数の所有を必要とすることなく、低率の株式または指数取得コス
        トで取引株式または指数について利益を得ることができる株式派生商品である。差額決済取引は、短
        期の取引戦略の機会をもたらすものである。差額決済取引は店頭市場で売買される。差額決済取引
        は、対象資産の価格に直接連動しているため、差額決済取引に表示される資産の市況に応じて変動す
        る。
        仕組み債

         マスター・ポートフォリオは仕組み債に投資することができる。このような証券の元本および/ま
        たは利息は、特定の通貨の価値、金利、コモディティ、指数またはその他の金融指標(「対象指
        標」)の変動または複数の対象指標の相対変化を基準にして決定される。満期または償還により支払
        われるべき利息または元本の金額は、対応する対象指標の変化により増減する。仕組み債の条件に
        は、一定の状況下では、満期に元本が支払われず、ゆえにマスター・ポートフォリオの投資対象の損
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        失が生ずることが規定されている場合がある。仕組み債は、対象指標の値上がりが利息および満期時
        の当該証券の価値を増加または減少させる形で、指標に対してプラスまたはマイナスに関連付けられ
        う る。また、金利または満期時の証券の価値の変動は、対象指標の価値の変化の倍数となりうる。こ
        の結果、仕組み債は、他のタイプの債券よりも大きなリスクを伴いうる。さらに、仕組み債は、より
        単純な証券に比べ、変動性が大きく、流動性が低く、かつ正確な値決めが難しい可能性がある。
        発行時および先渡契約ベースの証券

         マスター・ポートフォリオは、証券を「発行時」ベースで購入することができる。発行時ベースの
        取引は、契約締結時に当該マスター・ポートフォリオにとって有利と考えられる価格および利回りを
        確保するために、支払および引渡しが将来発生する形で当該マスター・ポートフォリオが証券を購入
        する場合に発生する。マスター・ポートフォリオは、先渡契約ベースで証券を購入することもでき
        る。先渡契約では、当該マスター・ポートフォリオは、証券を確定された価格で通常の決済期間を超
        える将来の日付に購入する契約を締結する。購入の代わりに、当該マスター・ポートフォリオは、自
        己が保有する証券の先渡売りの形での相殺的契約を締結することもできる。発行時ベースまたは先渡
        契約ベースの証券購入は、購入される証券の価格が決済日前に下落した場合の損失のリスクを伴う。
        マスター・ポートフォリオは、一般に、自己のポートフォリオのために実際に証券を取得する意図を
        もって、発行時ベースまたは先渡契約ベースで証券を購入するが、当該マスター・ポートフォリオ
        は、投資顧問会社が適切と考える場合、発行時ベース証券または先渡契約を処分することができる。
        効率的ポートフォリオ運用(EPM)手法および商品

         マスター・ポートフォリオは、ヘッジを含む効率的ポートフォリオ運用目的および投資目的のため
        の証券貸付取引、レポ取引、買い・売戻取引および売り・買戻取引のような譲渡性のある証券、短期
        金融市場証券に関連する手法および商品を用いることがある。ただし、このような手法および商品
        は、本項およびマスター・ポートフォリオの投資対象および投資方針に定められた条件で使用され
        る。
         効率的ポートフォリオ運用技法のために各取引相手方に関して信用評価が行われる。かかる取引相
        手方は、通常OECD管轄区域に関連する法人格を有する事業体である。取引相手方が欧州証券市場
        監督局の監督を受ける登録された機関による格付けを受けている場合、かかる格付けが、信用評価に
        考慮されるものとする。当該信用格付け機関による相手方当事者の短期格付けが、A-2(またはそ
        れに相当する格付け)以下に引き下げられた場合、取引相手方に関する信用格付け評価は、遅滞な
        く、新たに行われる。
        a)レポ取引およびリバース・レポ取引
          リバース・レポ取引において、マスター・ポートフォリオは、証券を、合意された将来の日付に
         当該証券を指定された再売買価格で買戻すことを約束している売手から投資対象を購入する。一般
         に、再売買価格は、リバース・レポ取引の期間の合意された市場金利を反映する金額分、購入価格
         を超過する。レポ取引の下で、マスター・ポートフォリオは、証券を相手方に売却し、同時に当該
         証券を相手方から合意された日付に合意された価格で買戻すことに同意し、売却価格と買戻し価格
         との差額は当該マスター・ポートフォリオの取引費用となる。
          マスター・ポートフォリオは、レポ取引およびリバース・レポ取引を締結することができる。
         (ⅰ)レポ取引またはリバース・レポ取引の取引相手方は、適用法令により定められる適格取引相手
           方でなければならない。
         (ⅱ)レポ取引およびリバース・レポ取引に対するエクスポージャーは、マスター・ポートフォリオ
           が常時その償還義務を履行する能力を損なわないものとし、当該取引はマスター・ポートフォリ
           オの投資方針に従う。
         (ⅲ)マスター・ポートフォリオは、随時、レポ取引もしくはリバース・レポ取引(場合に応じ
           る。)を終了することができ、または、レポ取引もしくはリバース・レポ取引の対象である証券
           もしくは現金全額をそれぞれ回収することができる。ただし、当該取が7日間以下の固定期間で
           締結されている場合を除く。
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         (ⅳ)レポ取引およびリバース・レポ取引の一部として、マスター・ポートフォリオは、以下の要件
           を満たす担保を受けなければならない。
        b)証券の貸借
          マスター・ポートフォリオは、証券を貸付し、または借りることができる。マスター・ポート
         フォリオは、下記の規則に従うことを条件に、証券貸借取引を行うことができる。
         (ⅰ)マスター・ポートフォリオは、証券の貸借を、欧州連合の法律の定めと同等とルクセンブルグ
           金融監督委員会が考える慎重な監督規則に服する公認決済機関により組織され、標準化されたシ
           ステムを通じてのみ、またはこのタイプの取引を専門とする金融機関を通じてのみ行うことがで
           きる。
         (ⅱ)貸付契約の一環として、マスター・ポートフォリオは、以下の担保要件を満たす担保を受けな
           ければならない。
         (ⅲ)マスター・ポートフォリオは、証券貸付契約のみを締結することができる。ただし、マス
           ター・ポートフォリオは、随時、当該契約の条件に基づき、貸し付けられた証券の返還を要請
           し、または契約を終了する権利を有する。
        効率的ポートフォリオ運用に伴うリスク

         証券貸付、レポ取引またはリバース・レポ取引に関与する場合の主なリスクは、支払不能となった
        か、または、その他取引条件により要求されるとおり自己の証券もしくは現金をマスター・ファンド
        に返還する義務を履行できないかもしくはその履行を拒否する取引相手方による、債務不履行リスク
        である。取引相手方リスクは、マスター・ファンドのための担保の譲渡または設定により軽減され
        る。ただし、担保の価額は変動する可能性があり、売却することが困難な場合があるため、保有され
        る担保の価額がマスター・ポートフォリオに対して支払義務を負う金額をカバーするのに十分となる
        との保証はない。ただし、証券貸付、レポ取引またはリバース・レポ取引は、完全には担保されない
        可能性がある。証券貸付、レポ取引またはリバース・レポ取引に基づきマスター・ファンドに支払わ
        れる手数料およびリターンは、担保されない可能性がある。さらに、担保の価額は、担保リバランス
        日と担保リバランス日の間に減少する可能性があり、または不正確に決定もしくは監視される可能性
        がある。かかる場合に、取引相手方が債務不履行に陥ったときは、マスター・ファンドは、普及した
        市場価格で受けた現金以外の担保を売却する必要が生じる可能性があり、これによりマスター・ファ
        ンドに損失が及ぼされる可能性がある。マスター・ファンドには、とりわけ、当該担保の不正確な価
        格設定もしくはモニタリング、不利な市場動向、当該担保の発行体の信用格付けの悪化または当該担
        保が取引される市場の流動性の低下を理由として、損失が及ぶ可能性がある。担保の売却が困難な場
        合には、マスター・ポートフォリオの買戻請求に応じる能力が遅延され、または制限されることがあ
        る。
         マスター・ポートフォリオはまた、受領した現金担保の再投資において損失を被ることもある。か
        かる損失は、実施された投資の価額の減少により発生するおそれがある。かかる投資の価額の減少
        は、取引の条件により要求されるとおり、マスター・ファンドから取引相手方への返還に利用できる
        担保の金額を減少させうる。マスター・ファンドは、当初受領された担保と取引相手方に返還できる
        金額との差額を負担しなければならず、これによりマスター・ファンドに損失が及ぼされる可能性が
        ある。
         証券貸付契約およびレポ契約はまた、とりわけ、マスター・ポートフォリオの流動性特性に比べて
        規模またはデュレーションが過大な取引のキャッシュ・ポジションまたは証券ポジションが固定され
        ることにより、または取引相手方に支払われた現金もしくは証券の回収が遅延することにより、流動
        性リスクも伴う。このような状況により、マスター・ポートフォリオの買戻請求に応じる能力が遅延
        され、または制限されることがある。証券貸付、レポ取引またはリバース・レポ取引は、指示が処理
        されないことまたは処理の遅延といったオペレーショナル・リスクおよびかかる取引に関して使用さ
        れる文書に関連する法務リスクも伴う。
         マスター・ポートフォリオは、投資顧問会社と同じ会社グループ内の他の会社と証券貸付、レポ取
        引またはリバース・レポ取引を締結することがある。関連取引相手方(もしいれば)は、マスター・
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        ポートフォリオと商業上合理的な方法で締結された証券貸付、レポ取引またはリバース・レポ取引に
        基づく義務を履行する。さらに、投資顧問会社は、最良執行に従い、かつ、常にマスター・ポート
        フォ  リオおよびその投資主の最善の利益にかなうよう、取引相手方を選択し、取引を締結する。ただ
        し、マスター・ポートフォリオの投資主は、投資顧問会社がその役割と自己または関連取引相手方の
        利益との間の相反に直面する可能性がある点に留意すべきである。
        効率的ポートフォリオ運用手法に起因する手数料および経費

         効率的ポートフォリオ運用手法に起因するすべての収益(直接的または間接的運営経費を除く。)
        は、マスター・ファンドに返還される。
         マスター・ファンドは、レポ取引、リバース・レポ取引または証券貸付取引の取決めにおけるサー
        ビスに関して代理人またはその他の仲介人に対する手数料および経費を支払うことがある。かかる者
        は、適用ある証券法および銀行法により認可されるとおり、マスター・ファンド、管理事務代行会社
        または投資顧問会社に関連している場合と、関連していない場合がある。
        許可された担保の種類

         マスター・ファンドが受領する担保は、当該担保が適用法令およびルクセンブルグ金融監督委員会
        が発行する通達に定められる基準を満たしている場合、マスター・ファンドの取引相手方リスクへの
        エクスポージャーを減らすために使用される。特に、担保は、以下の条件に従わなければならない。
        (ⅰ)現金を除き、受領する担保は、質および流動性が高く、先行販売価格に近い価格で速やかに売却
          されるよう、規制された市場または価格設定に対して透明性を有する多面的取引システムにおいて
          取引されなければならない。
        (ⅱ)担保は、利用可能な市場価格を用い、マスター・ファンドがヘアカット方針に基づき各資産クラ
          スに関して決定する適切な割引を考慮して、日次ベースで評価されるべきである。担保の日次ベー
          スの評価は、日次ベースの追加証拠金をもたらすことがある。当該方針は、特に、担保の発行体の
          信用度、価格変動性、およびマスター・ファンドが一般的および例外的な流動性条件下で実施する
          流動性ストレステストの結果を考慮に入れる。ルクセンブルグ金融監督委員会の通達13/559に従
          い設定される当該方針は、価格変動性、担保の発行体の信用度、資産の満期、資産の通貨またはス
          トレステストの結果といった様々な要因(受領する担保の性質による。)を考慮に入れる可能性が
          ある。
        (ⅲ)担保は、取引相手方から独立しており、取引相手方の実績と高い相関関係がないと予想される機
          関により発行されなければならない。
        (ⅳ)担保は、国、市場および発行体に関し、十分に分散されていなければならない。
        (ⅴ)担保は、いつでも、取引相手方を考慮することなく、または取引相手方からの承認を得ることな
          く、マスター・ファンドによって完全に実行されるものでなければならない。
         担保の水準は、適用法の規制および本項に記載される規定に合致する。
         適用法令に従い、OTC金融派生取引および効率的ポートフォリオ運用手法の文脈において、マス
        ター・ファンドの取引相手方リスクを軽減するため、マスター・ファンドは、取引の性質および特
        徴、取引相手方の信用性および身分、ならびに一般的市況を考慮に入れて、OTC金融派生取引およ
        び効率的ポートフォリオ運用手法のための要求される担保の水準を決定する。
         権原の譲渡が行われる場合、受領する担保は、マスター・ファンドの保管銀行(または副保管会
        社)により、マスター・ポートフォリオのために保有される。他の種類の担保の取決めに関して、担
        保は、慎重な監督に服し、担保の提供者に関係していない、第三者保管銀行により保有される可能性
        がある。
        担保の再利用

         受領する現金以外の担保は、売却、再投資または質権設定することができない。受領する現金担保
        は、
        - 適格金融機関に預託される。
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        - 高格付の政府債に投資される。
        - リバース・レポ取引のために使用される。ただし、当該取引は、慎重な監督に服する金融機関と
          行われ、マスター・ファンドは、いつでも、発生主義ベースで現金全額を回収することができる。
        - 適格短期金融市場ファンドに投資される。
         上記の規定は、欧州証券市場機構(以下「ESMA」という。)が随時発行する、2012年12月18日
        付ESMAガイドライン2012/832を修正および/もしくは補足するより詳細なガイドラインならび
        に/または上記に関連して随時発行する追加的指導に従い、適用される。
        ヘアカット方針

        1.OTC金融派生取引
                   証券の種類                         ヘアカット率
          現金                                    0%

          マネー・マーケット・ファンド                                   最低1%

          米国財務省証券                                   最低0%

          エージェンシー債・GNMA債                                   最低2%

          米国財務省ストリップス債                                   最低3%

          ヘアカットは、OTC金融派生取引の各取引相手方との間で、個々の場合に応じて合意される。
         上記のヘアカットは、指針目的のためのみのものであり、かつ、マスター・ファンドは、異なるヘ
         アカットを適用するまたは担保として上記に挙げられるもの以外の証券を受け入れるよう決定する
         ことがある。
        2.証券の貸付およびレポ取引

          取引は、102%から105%を最低割合として担保される。マスター・ファンドまたは証券貸付代行
         業者は、関連する資産クラスの特性(担保の発行の信用状態、担保の価格変動およびストレステス
         トの結果を含む。)を勘案してより高い割引率を適用することがある。ヘアカットの程度について
         は、上記「1 OTC金融派生取引」の項を参照されたい。これらのヘアカット率は、実勢の市
         況、資産クラスの特性、通貨エクスポージャーおよび該当する担保契約の諸条件によって異なる可
         能性がある。上記の方針の例外が適用されることがあり、また、マスター・ファンドの投資運用者
         は、マスター・ファンドの利益を常に勘案した上でその慣例を変更することがあり、かかる慣例に
         は、受取担保に対するヘアカットの不適用も含まれることがある。
        マスター・ポートフォリオが採用する運用手法についての追加的な記載およびこれらに関連するリス

        クについては、「3 投資リスク」参照。
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      (3)【運用体制】
         管理会社は、信託証書に従い、ファンドの管理運営に関する一般的な事項について責任を負ってい
        る。管理会社はまた、計算書類の作成、受益証券の販売・買戻の執行、分配および受益証券1口当た
        り純資産価格の算定について責任を負っている。
         信託証書に基づき、アイルランド中央銀行の要件に従って、管理会社はその運用業務を他の者に委
        託することができる。
         管理会社は、投資顧問会社にファンド資産の運用を委託している。
         投資顧問会社は、アイルランド中央銀行の要件に従って、その責務をゴールドマン・サックスの関
        係会社を含む第三者に委託することができる。ただし、投資顧問会社は、当該会社がファンドの投資
        対象資産の取引に関する権限を含むその委託された責任を適切に実行することについて引き続き責任
        を負っている。
         投資顧問契約の規定に従い、投資顧問会社は、ファンドに対して、管理会社の取締役の監督および
        統制の下、統計およびその他の業務とともに、ファンドの資産の日々の投資運用業務を提供する。投
        資顧問会社は、ファンドに代って行動することができ、また、代理人、ブローカーおよびディーラー
        を選定し、これらを通じて取引を執行し、管理会社の取締役に対して彼らが要求する報告を提供する
        ことができる。
         ファンドの投資顧問会社はゴールドマン・サックス・アセット・マネジメント・インターナショナ
        ル(以下「GSAMロンドン」という。)、副投資顧問会社はゴールドマン・サックス・アセット・
        マネジメント株式会社(以下「GSAM東京」という。)である。マスター・ファンドの投資顧問会
        社はGSAMロンドン、副投資顧問会社はGSAM東京、ゴールドマン・サックス・アセット・マネ
        ジメント・エル・ピー、ゴールドマン・サックス・アセット・マネジメント(シンガポール)ピー
        ティーイー・リミテッド、ゴールドマン・サックス(アジア)エル・エル・シー香港支店およびゴー
        ルドマン・サックス・インターナショナル(以下、マスター・ファンドの投資顧問会社および副投資
        顧問会社を総称して「GSAM」という。)である。ファンドの実質的な運用は、GSAMの「グ
        ローバル債券・通貨運用グループ」が担当する。また、運用チームとは独立したマーケット・リスク
        管理専任部門がファンドのリスク管理を行う。
         上記は今後変更されることがある。



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                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
      (4)【分配方針】
         信託証書では、分配を行う場合、分配の対象期間中の純収益および実現利益から実現損失および未
        実現損失を控除した額から、管理会社の見解において信託証書の規定に基づき適切である調整を行
        い、分配を行うことができることが規定されている。
         GS新成長国通貨債券ファンドに関する分配は、管理会社が、決定する時期および金額で行われ
        る。GS新成長国通貨債券ファンドは、普通(米ドル建て・毎月分配型)クラス受益証券を保有する
        受益者に対して、普通(米ドル建て・毎月分配型)クラスに帰属する純収益、および/または実現お
        よび未実現損失を控除した実現利益から、毎月15日(当該日が取引日でない場合は、翌取引日)(そ
        れぞれを「分配日」という。)に、当該期間についての分配を行うことができる。さらに、管理会社
        は、単独の裁量で、あらかじめ受益者に通知したその他の日に分配を宣言することができる。ただ
        し、かかる場合においては常に、受益者に対して、当該分配が宣言される日より前に通知される。か
        かる分配宣言を行うかどうかの決定に際し、管理会社は、普通(米ドル建て・毎月分配型)クラス受
        益証券の当該時の純資産価格を含むが、これに限定されず、管理会社が適切であるとみなす要因につ
        いて考慮する。
         GS新成長国通貨債券ファンドの普通(米ドル建て)クラス証券、ユーロ・クラス証券および日本
        円クラス証券について分配金が宣言される予定はない。
         かかる分配方針が変更される場合には、これが効力を発生する前に受益者に対して通知され、英文
        目論見書の本項目が更新される。
         分配金は、受益者が受託会社に対して、管理会社が単独の裁量で要求する事前の通知により、特定
        の分配金を現金で受領することを選択する旨を書面で知らせない限り、GS新成長国通貨債券ファン
        ドの追加受益証券に再投資される。宣言された分配金は、通常、各分配日から起算して4営業日以内
        か、または、その後可能な限り早急に支払われる。GS新成長国通貨債券ファンドの受益証券保有者
        に対し分配金が宣言されると、ファンドの受益証券の純資産価額は、かかる分配金の額だけ減額され
        る。
         いずれかの受益者に支払うことのできる分配の金額が25ユーロ(または他の通貨の同等額)未満の
        場合、管理会社は、このような分配を行う権利を有しないが、その代わりに、管理会社は、当該日付
        に係る受益証券1口当たり純資産価格で計算された当該金額に対応する受益証券数を当該受益者の口
        座に貸記する。
         支払期日から6年以内に請求されなかった分配金は消滅し、関連するファンドに返戻される。
         ※上記はイメージ図であり、将来の分配金の支払いおよびその金額について保証するものではない。



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                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
         GS新成長国通貨債券ファンドは以下の収益を分配対象とすることができる。
                                                    *
        ❶分配期間中に投資対象資産から生じる利子および配当等収益(インカム収益)
        ❷分配期間中に投資対象資産から生じる売買益(キャピタル収益)
        ❸分配期間中に投資対象資産から生じる評価益(キャピタル収益)
        ❹当該分配期間より前から繰り越されたインカム収益またはキャピタル収益
        *インカム収益には、GS新成長国通貨債券ファンドが投資する他のファンドから支払われる分配金も含まれる場合が
         あり、かかる分配金は当該他のファンドの元本から支払われることがある。したがって、GS新成長国通貨債券ファ
         ンドは、上記のキャピタル収益に該当しない元本部分から実質的に収益分配金を支払う場合がある。
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                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
      (5)【投資制限】


















        日本の規制の目的のためのサブ・ファンドの投資制限
         サブ・ファンドは、以下の投資制限を遵守しなければならない。
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                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
        (ⅰ)マスター・ファンドに対する投資を除き、サブ・ファンドおよび管理会社が運用するすべての
          ミューチュアル・ファンドが、一発行会社の議決権総数の50%を超えて当該会社の株式を取得する
          こととなる場合には、サブ・ファンドは当該会社の株式を取得しないものとする。かかる制限は、
          他 の投資信託に対する投資には適用されない。
          (注)上記の比率の計算は、買付時点基準または時価基準のいずれかによることができる。
        (ⅱ)サブ・ファンドおよびマスター・ファンドは、私募証券、非上場株式または不動産等、すぐに現
          金化できない流動性に欠ける資産に対しその純資産の15%を超えて投資を行わない。ただし、日本
          証券業協会が定める外国投資信託受益証券の選別基準(随時改訂または修正されることがある。)
          に要求されるとおり、価格の透明性を確保する適切な方法が取られている場合はこの限りではな
          い。
          (注)上記の比率の計算は、買付時点基準または時価基準のいずれかによることができる。
        (ⅲ)サブ・ファンドについて空売りされる有価証券の時価総額は、いかなるときもサブ・ファンドの
          純資産価額を超えないものとする。
        (ⅳ)管理会社は、サブ・ファンドのために金銭を借り入れず、融資を提供せず、または第三者のため
          の保証人として行為しない。ただし、サブ・ファンドが一時的にサブ・ファンドの純資産の10%を
          超えない金額の借入れを行い、その資産をかかる借入れの担保に変更する場合はこの限りではな
          い。かかる借入れは、その未払総額がサブ・ファンドの純資産総額の10%を超える場合は禁止され
          る。
        (ⅴ)管理会社が自己または第三者の利益を図る目的で行う取引等、受益者の保護に欠け、またはサ
          ブ・ファンドの資産の適正な運用を害するサブ・ファンドのための管理会社の取引は、すべて禁止
          される。
         「利益相反」の項に、管理会社が事業を行う際に生じる可能性のある利益相反についての記述があ
        る。かかる行為は、管理会社の事業がサブ・ファンドの受益者の利益保護に反する場合を除き、本投
        資制限により禁じられることはない。
         管理会社は、サブ・ファンドに関して任命された投資顧問会社またはいずれかの販売会社または副
        販売会社の助言により、随時、サブ・ファンドの投資対象が保有されている国々またはサブ・ファン
        ドの受益証券が販売されている国々における法規を遵守するために、または管理会社またはその関係
        会社がいずれかの受益者との間で締結した契約を遵守するために(ただし、受託会社からの承認およ
        びアイルランド中央銀行の承認の要求に従ってのみ、かつ当該投資制限が全体としてとらえられた当
        該サブ・ファンドの受益者の利益を損なわないものと管理会社にとって思われることを条件として)
        追加的な投資制限を設けることができる。サブ・ファンドに適用されるこれらの投資制限のいずれの
        変更も、目論見書の変更に反映され、当該サブ・ファンドの受益者に通知されなければならない。
        投資制限

         各サブ・ファンドの資産は、UCITS規則に含まれる投資制限(以下に概説される。)および管
        理会社があらゆるサブ・ファンドにつき採用する追加の投資制限(もしあれば)に従い、投資され
        る。以下のサブ・ファンドに対する言及は、関連あるサブ・ファンドの勘定のために行為する管理会
        社を意味する。
        (ⅰ)認可された投資対象
          サブ・ファンドは、以下に投資することができる。
         (a)EU加盟国もしくはEU非加盟国の公認市場に正式に上場されているか、またはEU加盟国も
           しくはEU非加盟国の定期的に取引が行われ、公認かつ公開の規制された市場で取引されている
           譲渡性のある証券および短期金融市場証券
         (b)発行後間もない譲渡性のある証券で、公認市場への正式上場が1年以内に認められる予定の証
           券
         (c)公認市場で取引されるもの以外の短期金融市場証券
         (d)UCITS型ユニット・トラストの受益証券
         (e)AIFのユニット・トラストの受益証券
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                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
         (f)金融機関における預金
         (g)金融派生商品
        (ⅱ)投資制限
         (a)サブ・ファンドは、第(ⅰ)項に記載されたもの以外の譲渡性のある証券および短期金融市場証
           券に純資産の10%を超えて投資することはできない。
         (b)サブ・ファンドは、発行後間もない譲渡性のある証券で、公認市場への正式上場が1年以内に
           認められる予定の証券に純資産の10%を超えて投資することはできない。本制限はルール144A証
           券として認知される特定の米国証券に対するサブ・ファンドによる投資については適用されな
           い。
           - (ⅰ)上記(ⅰ)(a)項の要件を満たすか、または(ⅱ)当該証券が、発行後1年以内に米国証券
            取引委員会に登録されるという条件で発行される場合。
           - 当該証券が流動性のない証券でない場合。すなわち、かかる証券がサブ・ファンドによって
            評価される価格でまたはおおよそその価格でサブ・ファンドにより7日以内に換金されること
            ができる場合。
         (c)サブ・ファンドは、同一発行体の譲渡性のある証券または短期金融市場証券に純資産の10%を
           超えて投資することはできない。ただし、サブ・ファンドがその資産の5%を超えて投資する各
           発行体の譲渡性のある証券および短期金融市場証券の総額は、純資産総額の40%未満とする。
         (d)((ⅱ)(c)項の)10%制限は、譲渡性のある証券または短期金融市場証券がEU加盟国もしくは
           その地方公共団体またはEU非加盟国または一もしくは複数のEU加盟国がそのメンバーである
           公的国際機関により発行または保証されている場合、35%まで引き上げられる。
         (e)(ⅱ)(d)項に記載された譲渡性のある証券および短期金融市場証券は、(ⅱ)(c)項に規定された
           40%制限を適用する際には考慮されないものとする。
         (f)付随的流動資産として保管される、アイルランド中央銀行UCITS規則の規則7に定められ
           る金融機関以外の単独の金融機関における預金は、(ⅰ)当該サブ・ファンドの純資産の10%、ま
           たは(ⅱ)預金が受託会社にある場合には当該サブ・ファンドの純資産の20%を超えてはならな
           い。
         (g)店頭市場派生商品の取引相手方に対するサブ・ファンドのリスク・エクスポージャーは、純資
           産の5%を超えてはならない。かかる制限は、(ⅰ)EEAで認可されている金融機関、(ⅱ)
           1988年7月の「バーゼル自己資本比率規制合意」の調印国(EEA加盟国以外)によって認可さ
           れている金融機関または(ⅲ)ジャージー、ガーンジー、マン島、オーストラリアもしくはニュー
           ジーランドで認可されている金融機関については10%まで引き上げられる。
         (h)上記の(ⅱ)(c)項、(ⅱ)(f)項および(ⅱ)(g)項にかかわらず、同一機関により発行された譲渡性
           のある証券もしくは短期金融市場証券への投資、または同一機関により行われた預金および/ま
           たは同一機関により実行された店頭派生商品取引から発生する取引相手方に関するリスク・エク
           スポージャーの二種以上の組合せは、純資産の20%を超えてはならない。
         (i)上記の(ⅱ)(c)項、(ⅱ)(d)項、(ⅱ)(f)項、(ⅱ)(g)項および(ⅱ)(h)項に記載された制限は合算
           することはできず、そのため同一機関に対するリスク・エクスポージャーは純資産の35%を超え
           てはならない。
         (j)グループ会社は、(ⅱ)(c)項、(ⅱ)(d)項、(ⅱ)(f)項、(ⅱ)(g)項および(ⅱ)(h)項においては同
           一発行体とみなされる。ただし、純資産の20%の制限が、同一グループ内の譲渡性のある証券お
           よび短期金融市場証券への投資に適用されることがある。
         (k)サブ・ファンドは、EU加盟国、その地方公共団体、EU非加盟国または一もしくは複数のE
           U加盟国がメンバーである公的国際機関が発行または保証する異なる譲渡性のある証券および短
           期金融市場証券に純資産の100%まで投資することができる。
          個々の発行体は、目論見書に記載されなければならず、また以下のリストから引用されることが
         ある。
          OECD加盟国政府、インド政府およびブラジル政府(関係銘柄は投資適格であること)、シン
         ガポール政府、中華人民共和国政府、欧州投資銀行、欧州復興開発銀行、国際金融公社、国際通貨
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                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
         基金、欧州原子力共同体、アジア開発銀行、欧州中央銀行、欧州議会、欧州金融協会、アフリカ開
         発銀行、国際復興開発銀行(世界銀行)、米州開発銀行、欧州連合、連邦抵当金庫(ファニー・メ
         イ)、    連邦住宅金融抵当公社(フレディ・マック)、政府抵当金庫(ジニー・メイ)、連邦住宅貸
         付銀行、連邦農業信用銀行、テネシー川流域開発公社、ストレートAファンディング・エルエル
         シー
          サブ・ファンドは、少なくとも6種類の銘柄の証券を保有しなければならず、かつ同一銘柄の証
         券が純資産の30%を超えてはならない。
        (ⅲ)投資信託(「CIS」)への投資
         (a)サブ・ファンドによるNON-UCITSへの投資は、合計で純資産の30%を超えてはならな
           い。
         (b)CISは純資産の10%を超えて他のオープン・エンド型のCISに投資することを禁止されて
           いる。
         (c)サブ・ファンドが、管理会社によるかまたは管理会社が共通の管理・支配関係もしくは直接・
           間接に実質的な株式所有の関係を有する他の会社によって直接または委任により管理されている
           他のCISの受益証券に投資する場合、管理会社または他の会社は、当該他のCISの受益証券
           に対するサブ・ファンドによる投資について申込、転換または買戻しに係る手数料を請求するこ
           とはできない。
         (d)他の投資ファンドの受益証券へ投資することにより、管理会社、投資顧問会社または副投資顧
           問会社がサブ・ファンドを代理して手数料(買戻し手数料を含む。)を受領する場合、管理会社
           はかかる手数料が関連あるサブ・ファンドの資産に払い込まれることを保証するものとする。
        (ⅳ)一般条項
         (a)管理会社は、サブ・ファンドのために、発行体の経営に重要な営業を及ぼし得る議決権付株式
           を取得することはできない。
         (b)サブ・ファンドは、以下を超えて取得することはできない。
           (1)同一発行体の無議決権株式の10%
           (2)同一発行体の債務証券の10%
           (3)同一CISの受益証券の25%
           (4)同一機関の短期金融市場証券の10%
            上記(ⅳ)(b)項(2)、(3)および(4)の制限は、取得時において債務証券の総額または短期金融市
           場証券の総額または発行済証券の純額が計算できない場合は、これを無視することができる。
         (c)(ⅳ)(a)項および(ⅳ)(b)項は以下については適用されないものとする。
           (1)EU加盟国またはその地方公共団体が発行または保証する譲渡性のある証券および短期金融
            市場証券
           (2)EU非加盟国が発行または保証する譲渡性のある証券および短期金融市場証券
           (3)一または複数のEU加盟国がそのメンバーである公的国際機関が発行する譲渡性のある証券
            および短期金融市場証券
           (4)あるEU非加盟国の法律に基づき当該保有がサブ・ファンドが当該国の発行体の証券に投資
            し得る唯一の方法とされる場合に、当該国に登記上の事務所を置く発行体の証券に主にその資
            産を投資する当該国で設立された会社の資本金中にサブ・ファンドが保有する株式。かかる免
            除が適用されるのは、EU非加盟国の会社がその投資方針において(ⅱ)(c)項ないし(ⅱ)(j)
            項、(ⅲ)(a)項、(ⅲ)(b)項、(ⅳ)(a)項、(ⅳ)(b)項、(ⅳ)(d)項、(ⅳ)(e)項および(ⅳ)(f)項に
            規定される制限を遵守する場合に限られるが、かかる制限を超過する場合には、下記の(ⅳ)(e)
            項および(ⅳ)(f)項に従うものとする。
           (5)子会社が所在する国において、受益者の請求に基づく受益証券の買戻しについて管理、助言
            または販売業務のみを自らのために実行する子会社の資本金中にサブ・ファンドが保有する株
            式
         (d)サブ・ファンドは、その資産を構成する譲渡性のある証券または短期金融市場証券に付帯する
           引受権を行使する際に本書の投資制限に従う必要はない。
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                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
         (e)アイルランド中央銀行は、最近認可されたサブ・ファンドに対しその認可日から6ヶ月間(ⅱ)
           (c)項ないし(ⅱ)(k)項、(ⅲ)(a)項および(ⅲ)(b)項の規定の適用除外を認めることがあるが、か
           か るサブ・ファンドはリスク分散原則を遵守するものとする。
         (f)管理会社が支配できない理由からまたは引受権の行使の結果として本書に規定された制限を超
           える場合、サブ・ファンドは、受益者の利益を適正に考慮しつつ、当該事態の改善をその販売取
           引の優先目的としなければならない。
         (g)管理会社は、以下について担保を付さずに販売しない。
           - 譲渡性のある証券
           - 短期金融市場証券(UCITSによる短期金融市場証券の空売りは禁止されている。)
           - CISの受益証券、または
           - 金融派生商品
         (h)サブ・ファンドは付随的に流動資産を保有することができる。
        (ⅴ)金融派生商品
         (a)FDIに関するサブ・ファンドのグローバル・エクスポージャーは、その純資産総額を超えて
           はならない。
         (b)FDIの裏付資産(譲渡性のある証券または短期金融市場証券に組み込まれたFDIを含
           む。)に対するポジション・エクスポージャーは、直接投資によるポジションと関係する場合に
           合算される際、アイルランド中央銀行UCITS規則で規定された投資制限を超過してはならな
           い。(本項は指数型FDIについては適用されないが、裏付指数はアイルランド中央銀行UCI
           TS規則で規定された基準を満たすものであることを条件とする。)
         (c)サブ・ファンドは店頭市場(OTC)で取引されるFDIに投資することができる。ただし、
           OTC取引の取引相手方は、慎重な監督に服し、アイルランド中央銀行が承認するカテゴリーに
           属する機関とする。
         (d)FDIへの投資は、アイルランド中央銀行が定める条件および制限に従う。サブ・ファンド
           は、アイルランド中央銀行が承認するリスク管理プロセスに記載される派生商品のみを利用す
           る。
          管理会社は、アイルランド中央銀行の承認を得て、関連あるサブ・ファンドの認可日から6ヶ月
         を上限として、サブ・ファンドの特定の上記投資制限の適用除外を許可することがある。ただし、
         かかるサブ・ファンドは、別途リスク分散原則を遵守するものとする。
          いずれのサブ・ファンドも、そのあらゆる投資対象の発行体について、法律上または経営上の支
         配を獲得することを求めてはならない。
         借入方針
          サブ・ファンドは、以下の場合を除き、金銭を借り入れず、融資を提供せず、または第三者のた
         めの保証人として行為しない。
         (ⅰ)サブ・ファンドの外貨通貨借入額がバック・ツー・バック預金額を超える場合、管理会社はか
           かる超過額がUCITS規則の目的上借入れとみなされることを保証するものとする。
         (ⅱ)サブ・ファンドが一時的にサブ・ファンドの純資産の10%を超えない金額の借入れを行う場
           合。ただし、当該目的上、かかる借入れおよびリバース・レポ取引に関する未払総額は、サブ・
           ファンドの純資産総額の10%を超えない。
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                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
      3【投資リスク】

       (1)リスク要因
        主なリスク
        ●エマージング市場への投資に伴うリスク
          エマージング市場への投資には、先進国の市場への投資と比較して、カントリー・リスクの中で
         も特に次のような留意点がある。例えば、財産の収用・国有化等のリスクや社会・政治・経済の不
         安定要素がより大きいこと、市場規模が小さく取引高が小さいことから流動性が低く、流動性の高
         い場合に比べ、市況によっては大幅な安値での売却を余儀なくされる可能性があること、為替レー
         トやその他現地通貨の交換に要するコストの変動が激しいこと、取引の決済制度上の問題、海外と
         の資金決済上の問題等が挙げられる。その他にも、会計基準の違いから現地の企業に関する十分な
         情報が得られない、あるいは、一般に金融商品市場における規制がより緩やかである、といった問
         題もある。また、エマージング諸国の債券等の格付けの低い債券については信用リスクがより高く
         なる。エマージング市場への投資にあたっては、長期での投資が可能な余裕資金の範囲で投資を行
         うことが肝要である。
        ●債券投資リスク(金利変動リスク・信用リスク)
          サブ・ファンドは、外国債券を投資対象とする投資信託証券を組入れるため、サブ・ファンドへ
         の投資には、債券投資にかかる価格変動等の様々なリスクが伴うことになる。一般的に債券の市場
         価格は、金利が上昇すると下落し、金利が低下すると上昇する。また、債券への投資に際しては、
         発行体の債務不履行等の信用リスクを伴う。一般に、債券の値動きの幅および信用リスクは、残存
         期間が長いほど、また発行体の信用度が低いほど、大きくなる傾向がある。
        ●為替変動リスク
          サブ・ファンドは外国債券を投資対象とする投資信託証券を主要な投資対象とし、実質外貨建資
         産については、原則として為替ヘッジは行わない。したがって、サブ・ファンドへの投資には為替
         変動リスクが伴う。為替レートは短期間に大幅に変動することがある。為替レートは一般に、外国
         為替市場の需給、世界各国への投資メリットの差異、金利の変動その他の様々な国際的要因により
         決定される。また、為替レートは、各国政府・中央銀行による介入、通貨管理その他の政策によっ
         ても変動する可能性がある。サブ・ファンドでは、エマージング諸国の債券に投資するため、先進
         国の通貨建債券と比較して、相対的に高い為替変動リスクを有すると考えられる。
        ファンドのリスクの留意事項

         投資者が考慮するべきリスクには、(ⅰ)ファンドに特有のものであり、投資者が投資するファン
        ドのすべてのサブ・ファンドに適用されるリスク、および(ⅱ)サブ・ファンドに特有のものであ
        り、投資者が投資を希望するサブ・ファンドの受益証券に特有なもので、当該サブ・ファンドおよび
        マスター・ポートフォリオに関して採用される投資目的、方針および戦略に関し、また投資対象から
        発生するリスクが含まれる。各投資予定者は、ファンドおよびサブ・ファンドの受益証券に投資する
        前に、こうしたリスクについて慎重に考察するべきである。
         投資対象の価額およびこれらから生じる収益は、上昇することも下落することもあり、投資家は、
        ファンドまたはサブ・ファンドに投資した元本を回収できないことがある。
        課税:投資予定者は、ファンドへの投資に関連する税金リスクに注意しなければならない。(下記
        「4 手数料等及び税金 (5)課税上の取扱い」参照)
        非基準通貨建てクラス証券への投資:サブ・ファンドは、その資産を、当該クラスの基準通貨以外の
        通貨で表示されているマスター・ポートフォリオに投資する。ヘッジされていない範囲において、か
        かるクラスの受益証券1口当たり純資産価格は、マスター・ポートフォリオの価格変動とともに、当
        該クラスの基準通貨の為替レートによっても変動する。
        通貨リスク:受益証券は基準通貨以外の通貨建てである場合がある。その場合、1口当たり純資産価
        格は、当該評価日における当該為替レートを用いて計算される。したがって、当該受益証券の純資産
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                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
        価額は、為替レートの変動により有利または不利になることがあり、必然的に外国為替リスクの影響
        を受ける。
        支払代理人リスク:EEA加盟国における現地の条例により、支払代理人を任命し、当該代理人が口
        座を維持することが求められ、当該支払代理人を通じて申込金および買戻金が投資家に支払われるこ
        とがある。仲介人に対して申込金を支払うおよび/または仲介人を通じて買戻金を受領することを選
        択する、あるいは現地の条例に基づきそのように義務付けられている投資家は、(a)ファンドの口座
        へ送金する前の申込金および(b)当該仲介人が当該投資家に支払うべき買戻金について、当該仲介人
        に対して信用リスクを負う。
        回収金口座の運営:受益証券の発行に先立ってサブ・ファンドに関して受領した申込金はサブ・ファ
        ンド名義の回収金口座において保管され、関連するサブ・ファンドの資産となる。投資家はかかる受
        益証券が発行されるまで申込金に関して当該サブ・ファンドの無担保債権者であり、またかかる受益
        証券が発行される時点まで、当該サブ・ファンドの純資産価格の値上がりまたはその他受益者の権利
        (配当を受ける権利)の恩恵を受けない。サブ・ファンドが支払不能に陥った場合、サブ・ファンド
        またはファンドが無担保債権者に対して全額支払うために十分な資金を有しているという保証はな
        い。
         サブ・ファンドが買戻金および配当を支払うことは、管理事務代行会社が申込書類の原本を受領す
        ること、またマネーロンダリング防止手続を遵守することを条件とする。これにかかわらず、買戻し
        を行う受益者は、買い戻される受益証券に関して、関連する買戻日以降受益者でなくなる。買戻しを
        行う受益者および分配を受領する権利を有する受益者は、買戻日または分配日(場合に応じる。)以
        降、買戻額または分配額に関して、サブ・ファンドの無担保債権者であり、またサブ・ファンドの純
        資産価格の値上がりまたはその他受益者の権利(追加の配当を受ける権利)の恩恵を受けない。かか
        る期間中にサブ・ファンドが支払不能に陥った場合、サブ・ファンドが無担保債権者に対して全額支
        払うために十分な資金を有しているという保証はない。したがって、買戻しを行う受益者および分配
        を受領する権利を有する受益者は、残りの書類および情報を速やかに提供することを保証すべきであ
        る。その不履行については、受益者自らリスクを負担する。
        ファンド、マスター・ファンド、管理会社および投資顧問会社の再編の可能性:ゴールドマン・サッ
        クスは、(ⅰ)ゴールドマン・サックス、ファンド、マスター・ファンドまたは、管理会社または投資
        顧問会社もしくはそれらの関係会社が運営するその他のファンドおよび口座に対する銀行監督当局の
        規制(BHCAおよびボルカー・ルールを含むがこれらに限定されない。)の影響または適用性を軽
        減または除外するために、または(ⅱ)UCITS通達を遵守するため(UCITS通達の変更の結果
        か否かを問わない。)、または(ⅲ)一もしくは複数のEU加盟国または管理会社が決定する他の法域
        において確実な方法その他によりファンドまたはマスター・ファンドの販売を許可するため、受益者
        への通知を行うことなく独自の裁量で、将来において、管理会社および投資顧問会社を再編する(ま
        たは管理会社またはマスター・ファンドの管理会社にファンド、マスター・ファンドまたは運営構造
        の再編(適宜)を提案する)ことがある。ゴールドマン・サックスは、管理会社または投資顧問会社
        の移動または本拠地移動によりこの結果の遂行を目指し、管理会社であるゴールドマン・サックス・
        アセット・マネジメント・ファンド・サービシズ・リミテッド、投資顧問会社であるゴールドマン・
        サックス・アセット・マネジメント・インターナショナルまたは英文目論見書のディレクトリーに記
        載の事業体を他の組織に変更し、投資顧問会社の所有権を譲渡し、ファンド/マスター・ファンドの
        投資資産の運用を行う他の投資アドバイザー(関係会社を含む。)を任命するか、ゴールドマン・
        サックスのファンド/マスター・ファンドへの投資金(もしあれば)を減額するか、自己の裁量で決
        定するその他の方法により上記の両方を行う。かかるいずれかの譲受人または代替投資アドバイザー
        またはマネジャーは、ゴールドマン・サックスとは関連がないことがある。かかる変更に関連して、
        管理会社および/または投資顧問会社は、その裁量において、その報酬の全部もしくは一部を受領す
        る権利を譲渡するか、管理会社および/または投資アドバイザーの報酬の全部もしくは一部を受領す
        る目的で、他の組織をファンドに認め、ファンドに管理会社および/または投資顧問会社の報酬の全
        部もしくは一部をいずれかの管理会社および/または投資アドバイザーに支払わせることがある。
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        マスター・ファンドのリスクの留意事項
         マスター・ポートフォリオは、当該マスター・ファンドのポートフォリオにより保有される種類の

        投資対象に主に投資することに関連するリスクを受け入れることのできる長期の投資向けに意図され
        ている。マスター・ポートフォリオの投資目的が達成されるとの保証はない。マスター・ポートフォ
        リオの投資プログラムが成功するという保証または表明は一切行われず、マスター・ポートフォリオ
        の投資成果は、時間の経過とともに大幅に変動することがある。元本の全部または一部を喪失する可
        能性があり、投資予定者は、かかる喪失の影響に容易に耐えられない限り、投資証券の申込みを行う
        べきではない。
         マスター・ポートフォリオの投資証券への投資は完全な投資プログラムとなるものではない。投資
        家は、あるマスター・ポートフォリオへの投資を他の種類の投資によって補完することを望む可能性
        もある。投資家は、投資証券の価格が上昇することがあれば、下落することもある点に留意すべきで
        ある。投資家は、当初投資額を回収できない場合があり、収益(もしあれば)は変動する可能性があ
        る。ファンドの投資対象の価格は、経済および政治情勢、金利および為替レートならびに発行体に固
        有の事象など、様々な要因の影響を受けることがある。
         リスクによってはマスター・ファンドの特定のポートフォリオに高い関連性を有するものがある
        が、投資家は、マスター・ポートフォリオに関連する可能性がある限り、本書に記載されるすべての
        リスクを確実に理解すべきである。
         ある時点においてマスター・ポートフォリオの投資証券の売却価格と買戻価格との間に差がある場
        合、当該投資対象は中・長期の投資向けと考えるべきであることを意味する。
         下記はマスター・ポートフォリオへの投資に伴う特定のリスクについて詳述するものであり、投資
        家にはそれらリスクについて自身の専門アドバイザーと相談することが推奨される。以下の記述は、
        マスター・ポートフォリオへの投資に伴うあらゆるリスクについて網羅したものではない。
        1.投資リスク

         1.1   投資および取引リスク
             マスター・ポートフォリオへの投資は、投資の全額を失うリスクを含め、高いリスクを伴
            う。マスター・ポートフォリオは、重大なリスク特性を有する戦略および投資手法を用いる金
            融デリバティブ商品、証券、通貨およびその他の金融商品に投資し、積極的に取引を行うこと
            がある。かかる重大なリスク特性は、株式、債券、為替およびその他の金融市場の変動から生
            じるリスク、金融デリバティブ商品の潜在的な非流動性から生じるリスク、取引相手方の債務
            不履行による損失リスク、借入れ(投資目的および買戻請求に応じる目的を含む。)リスク、
            ならびに異なる国の市場への投資に付随するリスクを含むが、これらに限定されない。これら
            のリスクは、レバレッジの利用により増大する可能性がある。
             マスター・ポートフォリオの投資プログラムは、オプション取引、レバレッジ、金融デリバ
            ティブ商品、先渡契約および先物契約、証拠金取引、空売り、レポ取引およびリバース・レポ
            取引、ならびにヘッジまたはその他の戦略を伴うその他の取引などの投資手法を直接または間
            接的に用いることがある。これらの投資手法の実務は、大きなボラティリティを伴うものであ
            り、マスター・ポートフォリオが被りうる悪影響を大幅に増大させる可能性がある。マス
            ター・ポートフォリオが行うすべての投資は、元本を喪失するリスクを伴う。マスター・ポー
            トフォリオがそのすべての資金を投入するにふさわしい投資機会を特定できるとの保証はな
            い。マスター・ポートフォリオが投資しようとする市場のボラティリティの低下および価格決
            定の非効率性、ならびにその他の市場要因により、マスター・ポートフォリオの投資戦略が獲
            得できる機会の数および範囲が狭められることがある。
         1.2   迅速取引

             投資顧問会社による投資分析および判断は、しばしば、投資機会を活用するために迅速な実
            行が求められることがある。かかる場合、投資判断を行う時点で投資顧問会社が入手可能な情
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                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
            報が限られていることがある。よって、投資顧問会社が投資対象に悪影響を及ぼしうるあらゆ
            る状況を把握しているとの保証はない。さらに、投資顧問会社は、投資予定対象の評価に関連
            し て独立したコンサルタントに依存することがあり、かかる独立したコンサルタントにより提
            供された情報の正確性もしくは完全性、または誤りもしくは脱漏が生じた場合にマスター・
            ポートフォリオが当該コンサルタントに対して有する遡及権についての保証はない。
         1.3   決済リスク

             市場によって清算および決済に関する手続も異なる。決済の遅れは、マスター・ポートフォ
            リオの資産の一部が投資されず、当該資産上でいずれの利益も稼得されず、またはマスター・
            ポートフォリオが魅力的な投資機会を逸しうる一時的な期間をもたらしうる。決済上の問題に
            より、証券を売却できない場合は、その後の当該証券の価格下落により当該マスター・ポート
            フォリオに損失が生ずる可能性があり、当該マスター・ポートフォリオが証券を売却する契約
            を締結していた場合は、購入者に対する損害賠償責任が生ずる可能性がある。一部の市場で
            は、証券の引渡し前に支払が必要な場合があり、マスター・ポートフォリオは信用リスクを負
            うことになる。
             マスター・ポートフォリオは、例えば、マスター・ポートフォリオとは異なる決済サイクル
            を持つ銀行ローン(「3.14 銀行ローンに係るリスク」を参照されたい。)や決済金の先払い
            または証拠金の預託を要するため事実上より短期の決済サイクルの市場(「1.8 新興市場」を
            参照されたい。)または投資先に投資することがある。その結果、マスター・ポートフォリオ
            は、当該市場および投資における取引で借入れ費用を負担することがある。
         1.4   市場リスク

             マスター・ポートフォリオは、全世界的な金融市場および経済状況の悪化により悪影響を受
            ける可能性があり、そのいくつかは、本書に記載のリスクを増大させ、その他の悪影響を及ぼ
            すことがある。政府は、随時、特定の市場に直接および規制により介入する。かかる介入は、
            しばしば、価格に直接影響することを意図しており、さらに、その他の要因と併せて、当該市
            場の一部または全部を急速に同一の方向へ誘導する可能性がある。
             市況の悪化および経済市場に関する不確実性は、概して、実際のまたは潜在的な投資対象の
            市場価格の下落または投資対象の流動性の低下をもたらす可能性がある。かかる下落または非
            流動性は、マスター・ポートフォリオに損失を被らせ、マスター・ポートフォリオの投資機会
            を減少させることにつながったり、マスター・ポートフォリオがその投資目的を達成するのに
            成功することを妨げたり、またはマスター・ポートフォリオがかかる市況の悪化が広まってい
            るなかで損失を出して投資対象を処分しなければならなくなるようにさせたりする可能性があ
            る。
             かかる市場崩壊が生じた場合、上記の影響(投資対象の市場価格の下落および流動性の低下
            を含む。)は、マスター・ポートフォリオが同時に投資を行っている市場の一部または全部に
            影響を及ぼす可能性があり、マスター・ポートフォリオおよびその投資に重大な悪影響が及ぶ
            おそれがある。さらに、かかる市場崩壊がさらに進んだ場合、更なる規制要件の変更またはそ
            の他の政府介入を招く可能性もある。かかる規制は、「緊急」時に実施されることがあり、そ
            の場合、マスター・ポートフォリオが特定の投資戦略を実施したり、または未決済のポジショ
            ンに係るリスクを管理したりすることが突如としてできなくなる可能性がある。
         1.5   発行体リスク

             マスター・ポートフォリオが取得した有価証券の発行体は、高い経営リスクおよび財務リス
            クを有することがある。かかる発行体は、発展の初期段階であり、証明された経営実績がな
            く、赤字経営であるかまたは経営実績に大きな変動があり、多大な陳腐化リスクを持つ製品に
            関する急速に変化する業種に従事しているか、その経営を支援し、財務を拡大し、もしくは競
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                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
            合可能なポジションを維持するために膨大な追加資金が必要であるか、またはその他の理由で
            財務状況が脆弱であることがある。
             また、これらの発行体はレバレッジを利用することがあるが、かかる借入れによる受取金
            は、配当として株主に支払われ、運用資産もしくは金融資産に投資されないか、またはその他
            当該会社により留保される場合がある。その結果、これらの発行体が事業および経済状況の変
            動ならびに事業機会に対応する柔軟性が制限される場合がある。レバレッジを効かせた発行体
            の収益および純資産は、借入金を活用していない場合に比べて増減が激しくなる傾向があり、
            資本構成にレバレッジがかけられている発行体は、不利な経済的要因へのエクスポージャーが
            増大することとなる。発行体がその負債の元本および利息の支払を履行するのに十分なキャッ
            シュ・フローを生み出すことができない場合、マスター・ポートフォリオの投資の価値は、大
            幅に下落するか、またはゼロになる可能性がある。
             さらに、かかる会社は、より大きな資金源を有し、より大規模な展開、製造、マーケティン
            グおよびその他の能力を有し、適格な経営力および技術力を持つ人材を多数有する会社との競
            争といった、激しい競争に直面することがある。
         1.6   投資および戦略の集中

             マスター・ポートフォリオは、ある時点において、相対的に限られた数の投資対象、セク
            ターまたは地域のポジションを大量に保有する場合があり、よって、かかる集中に付随するリ
            スクにさらされる。マスター・ポートフォリオは、単一の戦略、通貨、発行体、業界、市場、
            または価値が下落している特定の種類の投資対象のポジションを相対的に大量に保有する場
            合、多額の損失を被る可能性がある。また、これらの投資対象が、市場の悪化がないにもかか
            わらず清算することができない、またはその他の理由により市場の状況もしくは環境の変化に
            よる悪影響を受ける場合には、さらに損失が膨らむ可能性がある。かかるリスクは、投資目的
            がより一般的な場合においても、特定のセクターに投資を行うすべてのファンドに影響を及ぼ
            しうる。
         1.7   地政上のリスク

             様々な国の発行体の証券への投資には、特定のリスクがある。かかるリスクには、政治的お
            よび経済的発展、為替コントロールの実施、没収、ならびにその他政府による制限を含む。
            様々な国の発行体の有価証券への投資は、一つの国の発行体の有価証券にのみ投資することか
            らは得られない利益をもたらしうるが、一般的に一つの国の発行体の有価証券への投資には伴
            わない特定の重大なリスクも伴う。
             発行体は、通常、世界中のそれぞれの国の、様々な会計、監査および財務報告基準、慣習な
            らびに要件に従っている。取引量、価格の変動および有価証券の流動性は、それぞれの国の市
            場ごとに異なる。さらに、証券取引所、証券会社ならびに上場および非上場企業の政府の監督
            および規制のレベルは世界中で異なる。
         1.8   新興市場

             一定の新興市場で取引される有価証券は、とりわけ金融仲介業の経験不足、脆弱な保管フ
            レームワーク、近代技術の不足、取引が一時的または永久に停止する可能性、社会的、政治的
            および経済的な不安定さ全般による、追加リスクにさらされている。このような不安定性は、
            権威主義的な政府や憲法外の手段による政府の変更もしくは変更の試みを含む政治・経済意思
            決定過程への軍の関与、政治的、経済的または社会的状況の改善要求に関連する民衆の動揺、
            国内暴動、近隣国との敵対関係、および民族的、宗教的および人種的不満または対立などから
            生ずる可能性がある。このような国々の一部は、過去に私有財産権を認識せず、時として私企
            業の資産を国有化または収用することがあるかもしれない。この結果、このような国々への投
            資のリスク(資産の国有化または収用のリスクを含む。)は高い水準にある可能性がある。
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                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
             さらに、予期しない政治的または社会的動向が、マスター・ポートフォリオのこのような
            国々における投資対象の価額、およびマスター・ポートフォリオにとってのこのような国々に
            おける新たな投資対象の利用可能性に影響を及ぼしうる。
             マスター・ファンドの投資対象の価格に影響を与える可能性のある追加要因は、金利、イン
            フレ、輸出入の伸び、商品価格、海外への利払能力、対国内総生産の対外債務の規模、国際通
            貨基金または世界銀行からの支援レベルである。結果として、国有化または収用の可能性を含
            む、前述した有価証券に対する投資に関連するリスクが高まる可能性がある。
             このような国々の一部諸国における証券市場の規模の小ささと経験の浅さ、および限定され
            た証券取引高のため、マスター・ポートフォリオの投資対象は、より確立された市場における
            投資対象に比べ、流動性を欠き、変動性の高いものになる可能性があり、また、マスター・
            ポートフォリオがこのような国々で投資を行う前には、特別の保管契約またはその他の取決め
            を確立することが必要になりうる。このような国々の一部諸国に位置する発行体に関しては、
            利用可能な財務情報または会計情報がほとんど存在しないことがあり、それゆえかかる発行体
            への投資の価値または見込みを評価することは困難でありうる。さらに、国によっては、国益
            に重要と判断される発行体または産業への投資機会が制限または禁止されている場合があり、
            マスター・ポートフォリオが購入することのできる証券の市場価格、流動性および権利に影響
            を及ぼすことがある。
             また、決済システムは、他の市場に比べ非効率で信頼性を欠くことがあり、このため、マス
            ター・ポートフォリオは、ポートフォリオ取引を実行することを妨げられる可能性があり、ま
            た信用リスクの増大を伴ったより限定的な範囲の取引相手を介してマスター・ポートフォリオ
            の投資が決済されることをもたらすことがある。その上、マスター・ポートフォリオで新興市
            場に投資しているファンドの買戻代金の支払が遅れることがある。一部諸国ではまた、取引の
            証拠金または決済金の全額が決済日前に預託されるべき証拠金制度または先払い制度を運営し
            ていることがあり、こうした制度が、信用リスクおよび運営リスクならびにマスター・ポート
            フォリオの潜在的借入れ費用を生じる可能性がある。
             長年、相当なインフレを経験しており、極端な高インフレを経験した時期をもつ新興国もあ
            る。インフレとインフレ率の急速な変動とそれに伴う通貨価値の切り下げ、通貨間の為替レー
            トの変動、および通貨変換に伴う費用が、特定の新興市場国の経済および証券市場に悪影響を
            与えてきており、さらに与え続ける可能性がある。
             ある国の発行体のソブリン債は、質の点では、投資適格に満たない有価証券と同等の格付け
            であるとみなされることがある。特定のソブリン債務は、当該証券の取引市場が制限されてい
            る可能性があるため、マスター・ポートフォリオがそれらを売却することは難しい場合があ
            る。
             多くの国が、程度の差はあるものの、株式に対する外国投資を規制している。外国投資家に
            よる投資収益、資本および売却手取金の本国送金は、国によっては、政府への登録および/ま
            たは政府の承認が必要となる場合がある。マスター・ポートフォリオによる投資後に新たなま
            たは追加の本国送金規制が課されることがある。マスター・ポートフォリオが特定の国の証券
            に投資した後にかかる規制が課された場合、マスター・ポートフォリオは、特に、関係当局に
            対する当該規制の免除の申請、または下落リスクの相殺を意図した当該国の他の市場での取引
            の実行を含む対応を行うことがある。かかる規制は、当該ファンドの流動性ニーズならびに許
            容範囲にあるその他すべてのプラスおよびマイナス要因に関して考慮される。さらに、一部の
            魅力的な株式は、外国株主が現行法に基づき認められた最大額を保有しているため、マス
            ター・ポートフォリオが入手できない場合がある。
             政府による民間セクターへの関与は、マスター・ポートフォリオが投資する国の間で程度が
            異なる。かかる関与には、場合によっては、特定のセクターの会社の国有化、賃金・物価統制
            または貿易障壁の賦課およびその他の保護貿易政策が含まれる場合がある。特定の国に関し
            て、将来における何らかの経済または政治危機により、マスター・ポートフォリオによる投資
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                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
            に損失が生じるおそれのある物価統制、会社の強制合併、公用収用、または政府独占企業の設
            立が発生しないとの保証はない。
             さらに、特定の市場では、当該国の条例により適格外国機関または投資家に対しても、投資
            に関する認可の制限、投資の割当ての制限などを課する可能性がある。潜在的投資家は、マス
            ター・ファンドがかかる適格機関に認められた割当てから利益を上げる保証がなく、利益を上
            げたとしても、マスター・ファンドが常に割当てを受けるとは言えない点に留意する必要があ
            る。投資割当量の撤回または更新ができないことによりマスター・ファンドに重大な不利益な
            影響を与える可能性がある。かかる投資割当額を通じて投資することの結果として、マス
            ター・ファンドないし外国投資家全体による特定の会社の自己資本所有可能額に制限があるこ
            とにもなる。そのため、マスター・ファンドと無関係の外国投資家の行為が、マスター・ファ
            ンドのポジションに影響を及ぼしうる。投資割当額の利用の場合、資金の移動が政府の指定し
            たサービス・プロバイダーおよび口座を通じて行われることが要求されることが度々ある。か
            かるプロバイダーを強制的に利用することにより、一般的な市場において選択された場合に利
            用できる程度に有利な条件をファンドに提供することができない場合がある。
         1.9   ロシアへの投資

             ロシアへの投資については、現在、証券の所有および保管に関する特定のリスクが高まって
            いる。ロシアの証券の所有は、会社またはその登録事務代行会社(受託会社またはマスター・
            ファンドの保管銀行の代理機関でもなくまた受託会社またはマスター・ファンドの保管銀行に
            対し責任も有しない。)の帳簿記入によって証明されている。ロシアの会社の所有を表章する
            証明書は、マスター・ファンドの保管銀行もしくは現地取引代行機関、または効力ある中央預
            託機構によって保有されていない。このようなシステムならびに国家規制の効力および執行に
            関する不確定性の結果、ファンドは、詐欺、過失その他によりロシアの証券の登録および所有
            を失う可能性がある。さらに、ロシアの証券は、当該資産が保管されている間の盗難、破壊ま
            たは債務不履行による損失を補填するための十分な保険付保を行っていない可能性のあるロシ
            アの機関が、市場慣行に従い保有しているため、当該証券に伴う高い保管リスクを有してい
            る。
             前記「投資制限」の(ⅰ)項(a)ないし(d)に記載されるもの以外のマスター・ポートフォリオ
            による譲渡性のある証券および短期金融市場商品への投資は、マスター・ポートフォリオの純
            資産の10%を超えない。本制限の目的上、ロシアの譲渡性のある証券および短期金融市場商品
            は、モスクワ証券取引所において上場しているかまたは取引されている譲渡性のある証券およ
            び短期金融市場商品を除き、通常、この10%の制限に従う。
         1.10 中国への投資

             マスター・ポートフォリオは、中国に投資することがある(中国証券取引所の中国A株(中
            国で設立された企業の人民元建て株式であって、関連する本取引所(以下に定義される。)に
            て上場され、かつ、取引されている株式をいう。)および/または直接的なアクセス体制(以
            下「CIBMダイレクト・アクセス」という。)および/または以下に定義されるボンド・コ
            ネクトを通じて中国銀行間債券市場(以下「CIBM」という。)で取引されている債券(以
            下「CIBM債券」という。)への投資を含む。)。CIBMダイレクト・アクセスとは、
            2016年2月の中国人民銀行(以下「PBOC」という。)による公表のとおり、割当額の制限
            を設けることなく、広範な適格外国機関投資家集団に対しCIBMを開放することをいう。ボ
            ンド・コネクトは、中国と海外投資家が関連するそれぞれの金融インフラ制度間のコネクショ
            ンを通じてそれぞれの債券市場において様々な種類の債務証券を取引することを可能にする香
            港および中国間の取り決めを指す。
            マスター・ポートフォリオが投資を行う中国の証券には、本取引所およびCIBMで地方政府
            融資ビークル(以下「LGFV」という。)が発行した負債証券である都市投資債券が含まれ
            ることがある。このLGFVとは、公共福祉投資プロジェクトまたはインフラ整備プロジェク
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            トの資金調達のために地方政府および/またはその関係機関が設立する独立した法主体をい
            う。
             中国A株への投資は、ストック・コネクト(香港および海外の投資家(以下「ストック・コ
            ネクト対象投資家」という。)が、上海証券取引所(以下「SSE」という。)に上場されて
            いる特定の証券の取引を行うことができ(上海・香港ストック・コネクト制度または「上海・
            香港コネクト」という。)、また深圳証券取引所(以下「SZSE」という。)に上場されて
            いる特定の証券の取引を行うことができ(深圳・香港ストック・コネクト制度または「深圳・
            香港コネクト」という。)(以下、SSEおよびSZSEを総称して「本取引所」といい、S
            SEおよびSZSEのそれぞれまたはいずれか一方を「各本取引所」という。)、さらに中国
            の適格国内投資家が、SSE/SZSEと香港証券取引所(以下「SEHK」という。)の間
            で運営が開始されているプラットフォームを通じて、SEHKに上場されている特定の証券の
            取引を行うことができる相互市場アクセス・プログラム(以下「ストック・コネクト」とい
            う。)を通じて直接的に行うことができる。ストック・コネクトへの投資は、ストック・コネ
            クトで利用可能な証券(以下「ストック・コネクト対象証券」という。)への直接投資を行う
            ことにより、またはかかるストック・コネクト対象証券と連動する金融商品およびその他の市
            場アクセス商品に投資することにより行うことができる。
             英文目論見書の日付現在、ストック・コネクトは、とりわけSSE/SZSE、SEHK、
            香港中央結算有限公司(以下「HKSCC」という。)および中国証券登記結算有限公司(以
            下「チャイナ・クリア」という。)により、香港と中国の間で整備されている。ストック・コ
            ネクトの下では、上海・香港コネクトおよび深圳・香港コネクトは、大要類似する規制枠組み
            および運営構造を有して、相互に独立して運営される。
             ストック・コネクトは、ストック・コネクト対象投資家がSSEおよび/またはSZSEに
            上場されている適格な中国A株を購入し、間接的に保有することができる(以下「ノースバウ
            ンド取引」という。)「ノースバウンド・リンク」ならびに中国の投資家がSEHKに上場さ
            れている適格株式を購入し、間接的に保有することができる「サウスバウンド・リンク」を提
            供する。
             中国A株にはまた、その他の中国の証券と同様に、「人民元適格外国機関投資家制度」(以
            下「RQFII制度」という。)を利用して直接投資を行うこともできる。「RQFII」と
            は、かかる制度に基づき中国国内の証券に投資を行う許可を得た外国機関投資家をいう。英文
            目論見書の日付現在、投資顧問会社は、中国証券監督管理委員会(以下「CSRC」とい
            う。)により承認されたRQFIIの地位を取得しており、RQFIIとしての投資割当額と
            して、中国国家外貨管理局(以下「SAFE」という。)により6億9,400万人民元を割り当て
            られている(随時更新、修正または更改がなされ、また追加割当額を含む(以下「GSAMI
            割当額」という。)。)。マスター・ポートフォリオによる中国への投資は、RQFIIの制
            度の下で行われる場合、主としてGSAMI割当額を通じて行われ、保有される。
             マスター・ポートフォリオはまた、金融デリバティブ商品、中国A株に投資する容認ファン
            ド(下記第6.1項に定義される。)、または関連する中国A株もしくは中国A株のポートフォリ
            オの経済的便益を合成的に複製することを目的とした中国A株もしくは中国A株のポートフォ
            リオに連動する証券(利益分配債、ワラント、オプション、利益分配証書など)であるアクセ
            ス商品(以下「アクセス商品」という。)を通じて間接的に中国の証券(中国A株を含む。)
            に対するエクスポージャーを取ることもある。
             投資者は、以下はストック・コネクト、ボンド・コネクト、GSAMI割当額および/また
            はCIBMダイレクト・アクセスを通じた中国の証券市場への関連する投資に付随するリスク
            をすべて網羅した説明ではなく、かかる投資に伴う主要なリスク要因を簡潔に要約することを
            目的としたものにすぎないことを理解すべきである。
         1.11 中国に関連するリスク

            中国の政府、政治、経済に関する考慮事項および関連する考慮事項
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             過去10年以上にわたり、中国政府は、中国の経済体制および政治体制の改革を行っている。
            こういった改革は継続する可能性があるが、改革の多くは、前例のないものまたは試験的なも
            の であることがあり、改善または変更がなされる場合がある。政治的、経済的および社会的な
            要因もまた、改革の施策にさらなる再調整が加えられることにつながる可能性がある。マス
            ター・ファンドの運営および財務業績は、中国の国家計画の調整、政治状況、経済状況、社会
            状況、中国政府の政策変更(法律および規制(またはそれらの解釈)の変更、インフレを制御
            するために導入される施策、課税率または課税方法の変更、通貨変換に関する追加制限の実施
            および追加の輸入制限の実施など)による悪影響を受けるおそれがある。さらに、中国の経済
            活動には輸出主導の部分があるため、中国の主な貿易相手国の経済動向による影響を受ける。
             中国の経済は、近年著しい成長を遂げているが、かかる成長は、地理的にも様々な経済セク
            ター間においても、ばらつきが見られている。中国政府は、インフレを制御するため、また経
            済に過熱感が出ないようにすることを目的として景気拡大を規制するため、随時様々な施策を
            実施している。
             中央集権的な社会主義経済からより市場志向型の経済への転換はまた、幾ばくかの経済的お
            よび社会的な混乱および歪みを引き起こしている。さらに、かかる転換を実現し、維持するた
            めに必要な経済的および政治的な取組みが継続するとの保証はなく、またはかかる取組みが継
            続し、維持された場合であっても、かかる取組みが成功するとの保証はない。
             これまで、中国政府は、国有化、収用、没収も同然の課税水準および通貨封鎖を実施してき
            た。これが再び行われないとの保証はなく、再び行われた場合にはマスター・ファンドの利益
            に悪影響が及ぶおそれがある。
            法制度および投資規制の整備

             ストック・コネクト、ボンド・コネクト、RQFII制度またはCIBMダイレクト・アク
            セスを通じた中国への投資は、一連の法律、規制および規則(随時行われるこれらの改正を含
            む。)(以下「投資規制」という。)に準拠する。
             中国の法制度は、過去の判決が参考として援用されるものの、拘束力を有する先例集を構成
            するものではない成文法に基づく。1979年以降、中国政府は、包括的な商法の制度の整備を
            行っており、経済に関する事項(法人組織、コーポレート・ガバナンス、外国投資、商取引、
            課税および貿易など)を扱う法律および規制の公布においてかなりの進展が見られている。こ
            ういった法律、規制および法的要件(該当する場合、投資規制を含む。)は比較的新しいもの
            であるため、それらの解釈および執行には、著しい不確実性が伴う。また、事業組織、破産お
            よび支払不能について規定した中国法が証券保有者に提供する保護は、先進国の法律が提供す
            る保護よりも実質的に弱い。
             特に、中国の証券市場および証券業界の規制枠組みは、整備の初期段階にある。マスター・
            ポートフォリオがストック・コネクト、ボンド・コネクト、GSAMI割当額および/または
            CIBMダイレクト・アクセスを通じて中国に投資する際に服する、投資、本国送金および通
            貨変換について規制した投資規制は、比較的新しいものである。したがって、投資規制の適用
            および解釈については概して未知数であり、投資規制がどのように適用されるかに関して不確
            実性がある。また、投資規制により、関連する中国の規制当局には広範な裁量権が付与される
            が、この裁量権が現在または将来においてどのように行使されるかに関しては、わずかな先例
            しかないか、または不確実性がある。投資規制は、将来、変更される可能性がある。かかる投
            資規制の改正はマスター・ファンドに損害をもたらすものではないことが望まれるが、現実に
            損害がもたらされないとの保証はない。
            企業による情報開示、会計および規制に関する基準

             中国の開示および規制に関する基準は、多くの点で、多くのOECD加盟国における基準ほ
            ど厳しいものとはなっていない。OECD加盟国に拠点を置く企業が定期的に公表する情報ま
            たはかかる企業に関する情報に比べて中国の企業に関する公的に入手可能な情報は少ないこと
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            があり、入手可能な情報も、OECD加盟国の企業が公表する情報またはOECD加盟国の企
            業に関する情報に比べて信頼性が低い場合がある。中国の企業は、OECD加盟国において設
            立 され、または上場されている企業に適用される会計上の基準および要件とかなりの点で異な
            る会計上の基準および要件に従う。そのため、ある重要な情報に係る開示および透明性の水準
            が低いことにより、マスター・ファンドが行う投資の価値が影響を受ける可能性があり、マス
            ター・ファンドまたはそのサービス提供者を、マスター・ファンドの投資の価値に関する誤っ
            た結論に至らせる可能性がある。これは、脆弱な規制環境と相まった場合、コーポレート・ガ
            バナンス基準の低下およびマスター・ファンドが投資する企業の少数株主権の保護の弱体化に
            つながるおそれがある。
            全般的な経済状況および市況

             マスター・ポートフォリオによる中国への投資のパフォーマンスは、中国における全般的な
            経済状況および市況(金利、信用枠の利用可能性および条件、インフレ率、経済の不確実性、
            法律の変更ならびに国内の政治的状況および国際政治の状況など)による影響を受ける可能性
            がある。こういった要因は、価格の大きな変動および不安定性をもたらすことがあり、マス
            ター・ポートフォリオのパフォーマンスを損なうおそれがある。不利な経済状況および市況が
            生じ、継続し、または悪化した場合、マスター・ポートフォリオによる中国への投資の市場価
            値が下落することにつながる可能性がある。
             中国の証券市場は、取引の決済上および記録上の困難ならびに関連する規制の解釈および適
            用の不確実性をもたらす可能性のある発展および変化の時期を経つつある。また、中国の証券
            市場の規制および中国の証券市場における執行活動は、OECD加盟国の市場の規制およびO
            ECD加盟国の市場における執行活動とは同等ではない場合がある。一部のOECD加盟国の
            市場におけるものと同等とされる、中国の証券市場ならびに投資者、ブローカーおよびその他
            の参加者の活動に係る規制およびモニタリングは存在しない場合がある。また、本取引所は、
            通常、関連する本取引所で取引されている証券の取引を停止し、または制限する権利を有す
            る。中国政府または関連する中国の規制当局はまた、中国の金融市場に悪影響を及ぼす可能性
            がある政策を実施することがある。かかる停止、制限または政策により、マスター・ポート
            フォリオによる投資のパフォーマンスは悪影響を受ける可能性がある。
            集中リスク

             マスター・ファンドの投資管理会社は、マスター・ポートフォリオは分散されたポートフォ
            リオを保有すると考えているが、中国および中国市場の状況により、マスター・ファンドの投
            資管理会社が十分な魅力を有する投資機会を見出すことができないときには、マスター・ポー
            トフォリオが比較的限られる投資対象の大きな絶対的リスク・ポジションおよび相対的リス
            ク・ポジションを保有する可能性があり、かかる投資ポジションの価値が下落した場合には多
            額の損失が生じるおそれがある。
            外国為替リスク

             中国への投資の目的上、マスター・ポートフォリオは、主に人民元建て証券に投資する。マ
            スター・ポートフォリオが人民元以外の通貨建ての投資証券クラスを発行した場合、マス
            ター・ポートフォリオは、通貨を人民元に換算する必要性から人民元建ての商品に投資した場
            合において通貨リスクにさらされる。マスター・ポートフォリオは、また、通貨換算手数料も
            負担する。マスター・ポートフォリオが人民元建て資産を購入した時点と人民元建て資産を買
            い戻した/売却した時点における当該人民元建て資産の価格が同一であっても、マスター・
            ポートフォリオは、人民元の価値が低下した場合において買戻/売却手取金を現地通貨に換算
            した際に生じる損失を負担する。
            税務

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                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
             現行の中国の税法、規制および慣行に基づき、マスター・ファンドおよびその投資管理会社
            は、ストック・コネクト、ボンド・コネクト、GSAMI割当額および/またはCIBMダイ
            レ クト・アクセスを通じて保有される資産に関して、直接的または間接的に中国の税金の対象
            となる場合がある。マスター・ファンドは、その投資管理会社に対して、投資管理会社が負担
            し、ストック・コネクト、ボンド・コネクト、GSAMI割当額および/またはCIBMダイ
            レクト・アクセスを通じて保有されるマスター・ファンドの資産に帰属するあらゆる種類の中
            国の税金および関税につき払い戻す責任を負う。中国の税法および規制は絶えず変化してお
            り、遡及効果のある変更が行われる可能性がある。税務当局による税法および規制の解釈およ
            び適用可能性は、より発展した国と比べて一貫性および透明性がないことがあり、地域ごとに
            異なる場合がある。さらに、マスター・ファンドの投資管理会社により支払われ、ストック・
            コネクト、ボンド・コネクト、GSAMI割当額および/またはCIBMダイレクト・アクセ
            スを通じて保有される資産に帰属する範囲においてマスター・ファンドにより払い戻される中
            国の税金および関税は、いつでも変更される可能性がある。
             投資規制に基づく税務上の取扱いは明確でない。従って、投資規制が保管会社/決済機関/当
            該規制に定めるその他の代理人に税金を源泉徴収することを要求する場合、または当該保管会
            社/決済機関/その他の代理人が当該源泉徴収が要求されると確信する合理的な根拠を有する場
            合、保管会社/決済機関/その他の代理人は、規則により要求される料率または保管会社が投資
            規制が料率について明確ではないと判断する場合、保管会社/決済機関/その他の代理人が適切
            であると合理的に判断する料率で当該源泉徴収を行う。税金は、遡及的に源泉徴収することが
            できる。 マスター・ファンドの中国における潜在的な租税債務または払戻しに係る義務を取
            り巻く不確実性を考慮すると、いずれかの取引日における純資産価額は、かかる債務を正確に
            反映していない可能性がある。これは、新たに投資主となった者が、その他の場合に支払った
            と考えられる/支払うべきであった価格よりも高い価格でその投資証券につき支払いを行った
            ことを意味する可能性がある。かかる純資産価額で投資証券が買い戻された場合、残りの株主
            は、純資産価額につき発生していなかった債務負担の義務を負う。マスター・ファンドは、買
            戻しを行った投資主から債務を比例按分により回収する合理的な努力を行うが、投資者は、マ
            スター・ファンドのかかる努力が不首尾に終わる可能性があること、また、マスター・ポート
            フォリオへの投資において不平等な租税債務の配分が潜在的なリスクとしてあることに留意す
            べきである。さらに、投資者は、中国における租税債務の過小発生または超過発生は、かかる
            過小発生または超過発生が起こった期間中におけるマスター・ポートフォリオのパフォーマン
            スに影響を及ぼす可能性があり、純資産価額に対するその後の調整に従うことに留意すべきで
            ある。
             特に、ストック・コネクトを通じた中国A株の取引に関して、また、財税[2014]81号に基づ
            く、上海証券市場および香港証券市場間における証券市場への相互アクセスのためのパイロッ
            トプログラムの税務方針に関する2014年10月31日付通達、財税[2016]127号に基づく、深圳証券
            市場および香港証券市場間における証券市場への相互アクセスのためのパイロットプログラム
            の税務方針に関する2016年11月5日付通達その他の関連する適用ある中国の税務規則に従い、
            ・ストック・コネクト対象投資家(法人投資者および個人投資者を含む。)が、SSE/SZ
             SE上場中国A株の移転から得た利益につき、一時的に企業所得税(以下「CIT」とい
             う。)および増値税(以下「VAT」という。)が免除されるものとする。
            ・ストック・コネクト対象投資家は、中国A株の配当および特別配当に対し、標準的な税率で
             ある10%の税金の支払いを義務付けられ、かかる税金は、源泉徴収され、それぞれの上場会
             社により、関連する中国税務当局に支払われる(HKSCCが投資者の身元および保有期間
             等の詳細をチャイナ・クリアに提供可能となる前においては、保有期間に基づき差別化され
             た課税率に関する方針は、一時的に実施されない。)。また、当該投資家は、関連する中国
             税務当局の承認を得ることを条件として、関連する租税条約に基づき低い税率が適用された
             場合、税金の還付を受ける権利を有する。
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                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
            ・ストック・コネクト対象投資家は、現行の中国課税規則に従い、中国A株の売買ならびに承
             継および贈与による中国A株の移転から生じる印紙税の支払いを義務付けられる。
             2007年3月16日付中国企業所得税法(以下「企業所得税法」という。)に従う、GSAMI
            割当額および/またはCIBMダイレクト・アクセスを通じた中国A株の取引に関して、中国
            の課税対象居住者ではない企業が認識する中国国内を源泉とする配当、利息、賃料、ロイヤリ
            ティ、キャピタル・ゲインその他の収益は、通常、税率20%の中国源泉徴収税の対象となる。
            2007年12月6日付企業所得税法実施条例により、中国の課税対象居住者ではない企業が認識す
            る中国国内を源泉とする収益に対して企業所得税法により課される源泉徴収税率が20%から
            10%に低減された。かかる一般的な規則にかかわらず、また、財税[2014]79号に基づく、中国
            領域内におけるQFLLおよびRQFIIが取得した株式その他株式投資資産の移転から生じ
            た収益に対するCITの一時的免除に関連する諸問題に関する通達に対する2016年6月30日付
            通達に従い、RQFIIは、2014年11月17日から、中国における中国A株の取引から生じる利
            益に関してCITを免除される。
             さらに、特定の債券(すなわち、企業所得税法実施条例および財税[2016]30号に基づく、鉄
            道債から生じた受取利息に対する所得税方針に関する通達に対する2016年3月10日付通達に従
            い、それぞれ100%のCIT免除および50%のCIT免除を受けることができる国債、地方債お
            よび鉄道債)から生じた受取利息を除き、非居住機関投資家がボンド・コネクト、GSAMI
            割当額および/またはCIBMダイレクト・アクセスを通じて取引されるその他の債券から得
            る受取利息は、中国国内を源泉とする収益であり、税率10%の中国源泉所得税および税率6%
            の付加価値税の対象である。非居住機関投資家(中国内に居所、設立地、または恒久的設立地
            を持たない。)がCIBMダイレクト・アクセス、ボンド・コネクトまたはQFII/RQFI
            Iライセンスを通じた債券の取引から得るキャピタル・ゲインは、厳密には現在のCIT法令
            に基づく中国国外を源泉とする利益であり、従って、中国CITの課税対象ではない。中国税
            務当局は、現在かかる非課税措置を実際に実施しているが、現在の税務CIT規則においてか
            かる非課税措置に関して明確性を欠いている。
             財税[2016]70号に基づく、金融機関の銀行間取引に対するVAT方針に関する通達補遺に対
            する2016年6月30日付の別の通達(以下「通達70」という。)に従い、RQFIIは、VAT
            が営業税の代わりに徴収されるパイロットプログラム(以下「VATパイロットプログラム」
            という。)が実施されている間、中国における中国A株および債券の取引から生じる利益に関
            してVATを免除される。通達70は、PBOCにより承認された外国の機関がCIBMダイレ
            クト・アクセスの地域為替市場への投資から得るキャピタル・ゲインもまた、VATパイロッ
            トプログラムにおいてVATを免除される旨についても明白にする。
             上記のストック・コネクト、ボンド・コネクト、RQFIIおよび/またはCIBMダイレク
            ト・アクセスに関する一時的免税または非課税の取扱いが引き続き適用され、廃止され、遡及
            的に再賦課されない、または当該プログラムに特に関連する中国における新たな税制および慣
            行が将来、公布されないという保証はない。このような不確実性は、マスター・ファンドの投
            資主の利益または不利益になる可能性があり、マスター・ファンドの純資産価額の増減をもた
            らす可能性がある。例えば、中国の税務当局がストック・コネクト、ボンド・コネクト、RQ
            FIIまたはCIBMダイレクト・アクセスを通じてマスター・ファンドによって実現された
            キャピタル・ゲインに遡及的に課税する限り、マスター・ファンドの純資産価額は悪影響を受
            けるが、以前に買戻しを行った投資主に支払われた金額は調整されない。その結果、このよう
            な変更によるいかなる損害も、既存の投資主が被ることになる。
         1.12 CIBMへの投資に関連するリスク

            規制上のリスク
             マスター・ファンドによる              ボンド・コネクトまたは             CIBM     ダイレクト・アクセス            を通じた
            CIBM債券への投資は、規制上のリスクにさらされる。                               ボンド・コネクトまたは             CIBM     ダ
            イレクト・アクセス           を通じた投資に対する関連する規則および規制は、変更される可能性があ
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            り、かかる変更は、潜在的な遡及効果を有する場合がある。関連する中国当局が、                                             ボンド・コ
            ネクトまたは       CIBM     ダイレクト・アクセス            を通じて開設されたか、または、当該                    ダイレク
            ト・  アクセス     を通じて取引される口座の取引停止を行った場合、CIBM                                債券  への投資を行う
            マスター・ファンドの能力は制限され、マスター・ファンドは、他の代替的な取引手段の喪失
            後、これに起因して多大な損失を被ることがある。
             さらに、投資規制に基づく割当制限は存在しないものの、PBOCに対してマスター・ファ
            ンドの投資に関する関連情報が提出される必要があり、提出した情報に重大な変更が生じた場
            合は、最新の情報を提出することが要求される。PBOCが、提出の目的上かかる情報に関し
            て意見を述べるか、または、かかる情報に関して変更を行うよう要求するか否かは予想するこ
            とはできない。要求された場合、マスター・ファンドは、PBOCの指示に従い、これに応じ
            て関連する変更を行う必要がある。かかる変更は、商業上の観点から、マスター・ファンドお
            よび投資主の最善の利益となることはできない。
            新規プログラムの不確実性

             投資主は、ボンド・コネクトとCIBMダイレクト・アクセスの両方が中国の新取引プログ
            ラムであることに注意すべきである。関連する投資規制の適用および解釈は、概して検証され
            ておらず、投資規制の規定が実際にどのように適用され、解釈されるかについての確実性また
            は指針が欠如している。また、投資規制は中国の関連規制当局(PBOCおよびSAFEを含むが、こ
            れらに限定されない。)にある程度の裁量権を与えており、当該裁量権が現在または将来のい
            ずれかにおいて、どのように行使されるかについての前例または確実性は限定的である。さら
            に、マスター・ファンドがボンド・コネクトまたはCIBMダイレクト・アクセスを通じて投
            資することができる投資規制は、変化することがあり、投資規制がマスター・ファンドの利益
            を害するような方法で変更されないという保証はない。
             さらに、ボンド・コネクトならびにその技法およびリスク管理能力の運用履歴は短い。ボン
            ド・コネクト・プログラムのシステムおよびコントロールが、意図した通りに機能するか、ま
            たはそれが適切かどうかは保証されていない。
            流動性およびボラティリティ

             市場ボラティリティおよびCIBMの特定の債券の低取引量に起因する潜在的な流動性の欠
            如により、かかる市場で取引される特定の債券の価格が大きく変動する可能性がある。した
            がって、かかる市場へ投資するマスター・ポートフォリオは、流動性およびボラティリティリ
            スクにさらされる。かかる債券の買呼値および売呼値のスプレッドは大きくなることがあり、
            従って、マスター・ポートフォリオは、多額の取引費用および換金費用を負担する可能性があ
            り、かかる投資対象を処分する際に損失を被る可能性さえある。
            ヘッジ取引

             ヘッジ行為は、投資規制および一般的な市場慣行に従う。マスター・ファンドが投資顧問会
            社が満足する条件で、かつマスター・ファンドの最善の利益のためにヘッジ取引を行うことが
            できるという保証はない。マスター・ファンドはまた、不利な市況でヘッジを手仕舞うことを
            要求されることがある。
         1.13 CIBMへの投資に関するリスク

            現地市場ルール
             ボンド・コネクトの下では、CIBM債券の発行体と取引はいずれも、中国の市場ルールに
            従う。中国債券市場の法律、規制および方針、またはボンド・コネクトに関連する規則の変更
            は、関連するCIBM債券の価格および流動性に影響を及ぼす可能性がある。特に、CIBM
            債券の投資家に対する関連情報開示要件は、マスター・ファンドにも適用される。
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                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
            ノミニー保有構造および所有権
             マスター・ファンドが投資するCIBM債券は、香港金融管理局の香港証券保管決済機関
            (以下「CMU」という。)が中国証券登記結算有限責任公司(以下「CCDC」という。)
            および上海清算所(以下「SHCH」という。)にそれぞれノミニー口座を開設して、ノミ
            ニーとして保有する。「ノミニー保有者」と「実質的所有者」という別個の概念は、投資規制
            の下で一般に認められているが、当該規則の適用は検証されておらず、例えば中国企業の清算
            手続きまたはその他の法的手続きにおいて、中国の裁判所が当該規則を承認する保証はない。
             また、CIBM債券は、CMUにより認証されておらず、CMUにより口座保有者のために
            保有される。CIBM債券の物理的な預託および引き出しは、マスター・ファンドの投資規制
            に基づき利用できない。
            為替リスク

             マスター・ファンドのような外国投資家は、ボンド・コネクトを通じてCIBM債券に投資
            するため、オフショア市場(即ち、CNH)では自国の人民元を使用するか、オンショア市場
            では外国通貨を人民元に転換することができる。マスター・ファンドが外国通貨を使用しよう
            とする場合、そのCMUメンバーは、オンショア市場における外国為替換算業務のためにマス
            ター・ファンドに代わって香港の人民元決済銀行に委託するものとする。CIBM債券を外貨
            をオンショアの人民元に換算して購入する場合、関連するCIBM債券の売却により、中国か
            ら送金された売却代金は関連する外貨に再転換される。従って、通貨換算の必要性により、マ
            スター・ファンドは為替リスクにさらされ、また為替換算コストが発生する可能性がある。
            CMU/CCDC/SHCH デフォルトのリスク

             CMU、CCDCまたはSHCHによるそれぞれの義務の履行の不履行または遅延は、CI
            BM債券および/またはこれらに関連する金銭の決済不履行または損失を招き、その結果、マス
            ター・ファンドは損失を被る可能性がある。
         1.14 CIBMダイレクト・アクセスによる投資に関連するリスク

            決済代理機関および手続き
             CIBMダイレクト・アクセスの下で、マスター・ファンドの投資管理会社により国内の取
            引および決済代理機関が選任され、かかる代理機関は、マスター・ファンドのために届出を行
            い、マスター・ファンドのために取引および決済代行業務を行う。マスター・ファンドがCI
            BMダイレクト・アクセスを通じて取引を行う範囲において、マスター・ファンドは、決済手
            続きおよび取引相手方の不履行に付随するリスクにさらされる可能性もある。マスター・ファ
            ンドと取引を行う取引相手方は、関連証券の引渡しまたは価額の支払いによる取引決済義務を
            履行しない可能性がある。
             関連する届出およびCIBMダイレクト・アクセスを通じた投資のために開設される口座
            は、国内の決済代理機関により行われ、開設されなければならないため、マスター・ファンド
            は、国内の決済代理機関側の不履行または過失のリスクにもさらされる。
             さらに、PBOCは、投資規制に基づき、国内の決済代理機関およびマスター・ファンドの
            取引活動に対して継続的な監視を行う。決済代理機関またはマスター・ファンドによるかかる
            規制の不遵守が生じた場合、PBOCは、マスター・ファンドおよび/またはその投資管理会
            社に対し、取引の停止および強制手仕舞い等の関連する行政上の措置を行う場合がある。マス
            ター・ファンドおよびその投資主は、かかる停止または強制手仕舞いにより多大な損失を被る
            ことがある。
            送金および国外送金

             投資規制により、外国の投資者は、CIBMダイレクト・アクセスを通じた投資に関して、
            人民元または外国の通貨建ての投資金額を中国に送金することができる。マスター・ポート
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                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
            フォリオによる資金の中国国外への送金に関して、外国通貨に対する人民元の比率は、投資元
            本が中国に送金された時点における当初の通貨比率と概ね一致しなければならず、許容される
            逸 脱は最大で10%とする。かかる要件は将来において変更される可能性があり、かかる変更に
            より、CIBMダイレクト・アクセスを通じたマスター・ファンドの投資に悪影響が及ぶ可能
            性がある。
         1.15 公開取引証券

             マスター・ポートフォリオが公開取引されている確定利付証券および/または持分証券を取
            得した場合、マスター・ポートフォリオは、公開証券への投資に固有のリスクにさらされる。
            また、かかる状況において、マスター・ポートフォリオは、非公開で相対取引される債券に投
            資する際に本来得られる財務上の特約またはその他の契約上の権利を得ることができない場合
            がある。さらに、マスター・ポートフォリオは、潜在的投資対象の検討時または投資後におい
            て、非公開で相対取引される投資対象に比べて、公開証券への投資に関連する情報を同程度に
            入手できない場合がある。その上、マスター・ポートフォリオは、ゴールドマン・サックスま
            たは関係会社が公開証券の発行体に関する重要な非公開情報を有している場合、当該公開証券
            に投資し、および当該公開証券について保有している既存の投資対象を売却する能力が制限さ
            れることがある。かかる状況において証券を売却できない場合、マスター・ポートフォリオの
            投資成果に重大な悪影響が及ぶ可能性がある。
         1.16 空売り

             前記「投資制限」に従って、いかなる証券の空売りも行われない。ショート・ポジション
            は、証券化されたおよび証券化されていない金融派生商品を利用する場合に限り取得すること
            ができる。空売りにより、投資家は、証券の価格が下落した場合に利益を得ることができる。
            合成空売りは、原証券の価格が理論上は無制限に上昇する可能性がある点において、理論的に
            は無制限の損失リスクをもたらす。ロング・ポジションをヘッジするか、またはマスター・
            ポートフォリオがロング・ポジションとショート・ポジションとの間の相対的価値に関する見
            解を表明できるようにするためのロング/ショート戦略において、マスター・ポートフォリオ
            が証券を合成的に空売りすることがある。
             かかる戦略の目的が達成されるとの保証、または特に、ロング・ポジションの価値の下落お
            よび合成ショート・ポジションの価値の上昇が発生しないとの保証はなく、マスター・ポート
            フォリオに取引のロングとショートの両方について損失をもたらしうる。
             証券規制当局は、臨時措置により、法人または自然人が金融派生商品の純ショート・ポジ
            ションを構成し、または増加させうる取引を行うことを禁止(以下「空売り禁止措置」とい
            う。)することがある。かかる措置は、当該市場の機能を厳重に監視することを目的とする。
            空売り禁止措置は、代替的な方法によりマスター・ポートフォリオの投資目的を実行する方が
            経済的に効率的でないことが明らかになることがあるため、マスター・ポートフォリオのパ
            フォーマンスに直接または間接的に影響を及ぼす場合がある。これらの規制および報告要件に
            より、マスター・ポートフォリオは、その投資戦略(ロング/ショート戦略の一環としての、
            またはマスター・ポートフォリオの投資対象のヘッジに関連する投資戦略、およびマスター・
            ポートフォリオの投資目的を達成するための投資戦略を含むが、これらに限定されない。)の
            実行に成功することができない場合がある。また、空売りに関する報告要件により、マス
            ター・ポートフォリオの競合者に対し、マスター・ポートフォリオの空売りポジションに関し
            て情報の透明性を提供することとなり、マスター・ポートフォリオのリターンに悪影響が及ぶ
            可能性がある。
         1.17 スプレッド取引の市場リスク

             マスター・ポートフォリオがスプレッド取引を行う場合、マスター・ポートフォリオは、か
            かるスプレッドを構成するポジションの裏付け証券の価格が、当該スプレッド・ポジションが
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                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
            維持される期間中、同一方向または同程度に変動しないというリスクにさらされる。かかる状
            況において、マスター・ポートフォリオは、当該スプレッド取引の一方の証券または両方のポ
            ジ ションについて損失を被る可能性がある。
         1.18 小規模資本会社

             相対的に小規模で知名度の低い会社の証券への投資は、より大規模で、より成熟し、より知
            名度の高い会社またはより分散されたエクイティ証券のポートフォリオへの投資よりも大きな
            リスクを伴い、ポートフォリオの資産価格のより大きな変動性を伴いうる。小規模資本および
            設立後間もない会社の有価証券は、当該会社の生産ライン、販売経路ならびに財務および経営
            資源に限りがあるという理由から、より高い投資リスクを伴う。さらに、たいていは、かかる
            会社に関する一般に入手可能な情報は、より大規模で確立された事業者より少ない。小規模資
            本会社の有価証券は、店頭または地方の取引所で取引されることが多く、全国的な証券取引所
            の通常の取引量程度の取引がない。よって、マスター・ポートフォリオは、当該証券を売却し
            なければならないことがある。小規模資本会社への投資は、前述の留意事項に加えて、取引量
            が少ないため、その他の種類の有価証券よりも、より評価が難しいことがある。さらに、こう
            した種類の投資は、取引コストも、より大規模な資本を有する会社よりも高いことが多い。
         1.19 経営実績が少ない会社

             経営実績が少ない会社への投資は、確立された経営実績を有する会社への投資に比べて、よ
            り投機的であり、より高いリスクを伴う。
         1.20 過去のパフォーマンスに依拠しないこと

             投資顧問会社およびマスター・ポートフォリオの過去の投資パフォーマンスは、投資顧問会
            社またはマスター・ポートフォリオの将来の成果を示すものと解釈してはならない。現在また
            は過去において投資顧問会社、その関連会社およびゴールドマン・サックスにより設立された
            他の投資信託および運用されている他の勘定で、マスター・ポートフォリオの投資プログラム
            と異なるもしくは類似する投資プログラムを有しているもしくは有していた、またはより長い
            運用歴を有する可能性のあるものの成果も同じく、マスター・ポートフォリオが達成しうる成
            果を示すものではない。マスター・ポートフォリオは、異なる証券ポートフォリオに投資を行
            う。よって、マスター・ポートフォリオの成果は、その投資顧問会社および当該投資信託およ
            び勘定が過去に達成した成果とは異なる場合があり、かつ、かかる成果とは独立したものであ
            る。さらに、マスター・ポートフォリオおよびその運営方法は、投資目的およびリターンの目
            的ならびに投資配分戦略および(一定の場合において)投資手法が異なるなど、いくつかの点
            において、ゴールドマン・サックスの他の投資ビークルまたは勘定とは異なる場合がある。
            ゴールドマン・サックスにより設立されたまたは運用される他の投資信託に関するパフォーマ
            ンスまたは関連情報を希望する投資予定者は、投資顧問会社に連絡することができる。
         1.21 取引所外取引

             取引所外市場の中には非常に高い流動性を有するものもあるが、取引所外金融デリバティブ
            商品または譲渡不能金融デリバティブ商品の取引は、オープン・ポジションを手仕舞いする取
            引市場が存在しないため、取引所取引デリバティブへの投資に比べて大きなリスクを伴うこと
            がある。既存のポジションの清算、取引所外取引から生じるポジションの価値の評価またはリ
            スクに対するエクスポージャーの評価を行うことが不可能な場合がある。買呼値および売呼値
            が値付けされるとは限らず、かかる呼値が値付けされたとしても、それは該当する金融商品の
            ディーラーにより設定されるものであるため、公正価値の設定が困難となる場合がある。
         1.22 証拠金取引

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                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
             購入価格の全額を直ちに支払う代わりに証拠金を預託する取引には、マスター・ポートフォ
            リオが購入価格の代わりに一連の支払を行うよう要求するもの(偶発債務取引として知られ
            る。)がある。
             マスター・ポートフォリオが先物取引、差額決済取引またはオプションの売却を行う場合、
            マスター・ポートフォリオは、ポジションを設定または維持するためにブローカーに差し入れ
            た証拠金の全額を失うことがある。市場がマスター・ポートフォリオに不利に変動した場合、
            マスター・ポートフォリオは、当該ポジションを維持するために、短い通知期間で多額の追加
            証拠金の支払を要求されることがある。マスター・ポートフォリオが定められた期限内にかか
            る支払を行わなかった場合、そのポジションは、損失を出して清算されることがあり、マス
            ター・ポートフォリオは、その結果生じる損失について責任を負うこととなる。
             取引が証拠金の預託を必要としない場合であっても、当該取引は、一定の状況において、契
            約締結時に支払われた金額に加えて更なる支払を行う義務を引き続き伴うことがある。公認ま
            たは指定投資取引所の規則に基づく取引が行われない偶発債務取引により、マスター・ポート
            フォリオは、より大幅に大きなリスクにさらされることがある。
         1.23 取引流動性

             一定の取引条件の下では、ポジションの清算が困難または不可能な場合がある。これは、一
            例を挙げると、一回の売買立会において、関連する取引所の規則に基づき取引が停止または制
            限される程度まで価格が上昇または下落した場合の急速な価格変動時に発生することがある。
            損切り注文を行ったとしても、市況により当該注文を約定価格で執行することが不可能な場合
            があるため、必ずしも損失を意図する金額に抑えられるとは限らない。
         1.24 決済機関による保護

             多くの取引所では、ブローカー(またはかかるブローカーがマスター・ポートフォリオのた
            めに取引する相手方の第三者)による取引の履行は、当該取引所またはその決済機関により
            「保証」されている。しかしながら、かかる保証は、ほとんどの場合、当該ブローカーとの関
            係上、マスター・ポートフォリオを対象とする可能性は低く、当該ブローカーまたは他の当事
            者がマスター・ポートフォリオに対する義務を履行しなかった場合にはマスター・ポートフォ
            リオが保護されないことがある。従来型のオプションについては、また通常、公認または指定
            投資取引所の規則に基づく取引が行われない取引所外商品についても、決済機関はない。店頭
            金融派生商品の決済要件に関する更なる情報については「5.3 派生商品に特有のリスク」の項
            を参照されたい。
         1.25 容易に換金できない投資対象

             マスター・ポートフォリオは、その資産の10%を上限として、前記「投資制限」の(ⅰ)項に
            定める投資制限に準拠していない譲渡性のある証券および短期金融市場商品に投資する権利を
            有する。2010年12月17日法第28条(1)(b)によりルクセンブルグ国内で施行されているUCIT
            S指令第84条の遵守要件(同要件により、UCITSファンドはマスター・ファンドの投資主
            の請求に応じてマスター・ファンドの目論見書の条項に従いその投資証券を買い戻す義務を負
            う。)に従うとしても、マスター・ポートフォリオの一部の投資対象は、流動性の低い資産、
            または購入時には流動性があるが、前兆なしに突発的に起こりうる市況の変化に伴ってその後
            非流動的になりうる資産である可能性がある。
             かかる流動性の低い証券および金融商品は、容易に処分できないことがあり、場合によって
            は、契約、法律または規制により、特定の期間における処分が禁止されることがある。マス
            ター・ポートフォリオの投資対象の市場価格は、特に、実勢金利、全般的な経済情勢、金融市
            場の状況、特定の業界の動向または傾向、およびマスター・ポートフォリオの投資先証券の発
            行体の財務状況の変動とともに変動することがある。かかる投資対象について容易に利用可能
            な市場が存在しないことがあり、また、時に、当該投資対象に付随するリスクの評価および程
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                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
            度に関する信頼できる情報が入手困難な場合がある。流動性が限られ、価格変動がより大きく
            なっている期間中は、投資対象を(マスター・ポートフォリオを代理する)マスター・ファン
            ド の投資運用会社が適切とみなす価格および時期において取得または処分するマスター・ポー
            トフォリオの能力が損なわれる場合がある。その結果、市場価格が上昇している間、マス
            ター・ポートフォリオは、希望するポジションを直ちに取得または処分することができない場
            合、価格の上昇という利益を十分に享受できない可能性がある。逆に、市場が下落している場
            合にマスター・ポートフォリオがポジションを全部かつ速やかに処分することができないとき
            は、売却できないポジションの価格が下落するため、マスター・ポートフォリオの純資産価額
            が下落することとなる。
             上記の状況により、マスター・ポートフォリオがポジションを速やかに清算することが妨げ
            られる可能性があり、マスター・ポートフォリオは多額の損失を被りうる。マスター・ポート
            フォリオは、買戻請求を受けた場合、そのポートフォリオにおいて自らの資産を按分して換金
            する義務を負わないため、あるファンドへの投資家の買戻請求によりマスター・ポートフォリ
            オが投資対象ポジションの清算を強いられた場合、以下の結果を招くことがある。
             - マスター・ポートフォリオがより流動性の高い証券の大部分を換金し、その結果マス

              ター・ポートフォリオはそれ以前よりも相対的に流動性の低い持分への集中度が高まった
              保有状態となり、それによりマスター・ポートフォリオの投資構成が相対的に流動性の低
              い証券に偏向することがあり、他の投資主のリスクが高まる可能性がある。
             - マスター・ポートフォリオが不利な時期および/または不利な条件で流動性の低い資産

              を換金し、そのことが、かかる資産の換金価格および/またはマスター・ポートフォリオ
              がその通常の決済サイクルで買戻請求を決済する能力に悪影響を及ぼす可能性がある。
             特定の日の時点におけるマスター・ポートフォリオの純資産価額は、マスター・ポートフォ

            リオの資産が当該日時点で清算された場合に決定されたであろう純資産価額を大幅に下回るま
            たは上回ることがある。一例を挙げると、マスター・ポートフォリオが、特定の日に、自らの
            資産のうち一部または全部もしくは大部分の資産の売却を求められた場合、マスター・ポート
            フォリオが当該資産の処分時に換金する実際の価格は、マスター・ポートフォリオの純資産価
            額に反映される当該資産の価値を大幅に下回る可能性がある。また、市況の変動が大きい場
            合、当該市場における特定の資産の流動性が低くなる可能性があり、その結果、清算価格が、
            当該純資産価額に反映される当該資産の価値を大幅に下回る可能性がある。
             マスター・ポートフォリオは、容易に確定可能な市場価格を有しない資産に投資することが
            あり、またはマスター・ポートフォリオが保有する資産は、将来容易に確定可能な市場価格を
            有しないことがある。純資産価額は、かかる資産の評価額の影響(投資運用報酬および成功報
            酬の計算に関連するものを含むが、これに限定されない。)を受ける。容易に確定可能な市場
            価格を有しない資産の推定換金価格または推定公正価値を決定するにあたり、マスター・ファ
            ンド(またはその関連するもしくは独立した代理人)は、(資産の種類などの要素に応じて)
            一または複数の様々な評価法を用いる場合がある。資産は、ディーラーにより提供された相
            場、または第三者、投資顧問会社および/もしくは投資顧問会社の関連会社が開発した価格決
            定モデルを用いて評価される場合がある。かかる方法は、誤りが生じる可能性のある仮定およ
            び見積もりに基づいている場合がある。
             容易に確定可能な市場価格を有しない資産の評価には不確実性が伴うことを考慮すると、純
            資産価額に反映される当該資産の価値は、マスター・ポートフォリオが当該資産を清算するこ
            とのできる価格と大幅に異なる可能性がある。容易に確定可能な市場価格を有しない資産の価
            値は、後日、年度末監査の結果などにより、当該時点でマスター・ファンド(またはその代理
            人)に提供される評価情報に基づき調整される場合がある。
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                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
             管理会社またはその他の当事者がマスター・ファンドの資産(容易に確定可能な市場価格を
            有しない資産を含む。)の評価に関与した場合、管理会社または当該その他の当事者は、当該
            資産の評価において、それらの価値が管理会社または当該その他の当事者に支払われる報酬に
            影 響を及ぼしうるため、利益相反に直面する場合がある。
         1.26 信用/債務不履行リスク

             証券の発行体もしくは保証会社、または買戻条件付契約を締結した銀行その他の金融機関
            は、利息の支払いおよび元本の返済に関する債務不履行に陥る可能性がある。さらに、このリ
            スクには、地方債を保証する海外信用状、信用保証状または保険証書に関する債務不履行リス
            クが含まれる。
             マスター・ポートフォリオのポートフォリオ証券の信用度は、購入時においてマスター・
            ポートフォリオの信用度に関する条件を満たしていたとしても、その後低下する場合があり、
            しかもこの低下は急に起こることがある。場合によっては、マスター・ポートフォリオが保有
            する単一の証券またはマスター・ポートフォリオが保有する証券の保証人の格下げまたは債務
            不履行によりマスター・ポートフォリオの流動性が損なわれ、純資産価額の大幅な下落が生じ
            る可能性がある。
        2.投資に関する法的問題

         2.1   政府による投資制限
             一部の国においては、政府による規則および制限により、ファンドが購入できる有価証券の
            金額および種類、または既に購入済みの有価証券の売却が制限される。マスター・ポートフォ
            リオが一部国々の企業または政府の証券に投資する可能性は制限されたり、ある場合には禁止
            されることがある。よって、マスター・ポートフォリオの資産の大部分は、かかる制限が存在
            しない国々に投資される。このような制限は、ファンドが購入する証券の時価、流動性および
            権利にも影響を及ぼす可能性があり、マスター・ポートフォリオの費用を増大させる可能性が
            ある。
             さらに、投資の利益および元本の本国送金は、政府の一定の同意が必要となるなど制限の対
            象となることが多く、直接の制限が存在しない場合でも、本国送金の仕組み、または一部の国
            においては米ドル通貨もしくは非政府事業体が利用可能なその他の主要通貨の不足は、マス
            ター・ポートフォリオの運営の一部の側面に影響を及ぼしうる。米ドル通貨またはその他の主
            要通貨の供給が十分でない国々では、マスター・ポートフォリオへの支払を米ドルまたは当該
            その他の通貨で行う必要のある発行体は、現地通貨を米ドル通貨または当該その他の通貨に交
            換することが困難であるか遅延する可能性があり、よって、マスター・ポートフォリオによる
            投資の利益および元本の本国送金が妨げられる場合がある。さらに、かかる困難は、当該国の
            政府事業体がかかる不足通貨を優先的に獲得する権利を付与された場合に悪化する可能性があ
            る。その上、複数の国々の証券市場に投資するマスター・ポートフォリオの能力は、外国投資
            を規制する法律により、様々な程度に規制または管理されており、これらの規制は、一定の状
            況において、マスター・ポートフォリオによる直接投資を禁じている場合がある。加えて、特
            定の法域は、先頃、空売りについて規制および報告要件を課している(「1.14 空売り」を参
            照されたい。)。さらに、規制当局および取引所は、特定の市場に関する取引その他の活動を
            規制する権限を有しており、マスター・ポートフォリオ、および自らの投資戦略を追求し、投
            資目的を達成するマスター・ポートフォリオの能力に重大な悪影響を及ぼしうるその他の規制
            を課す場合がある。
         2.2   投資保証の不存在

             マスター・ポートフォリオへの投資は、銀行口座への預金の性質を有するものではなく、銀
            行預金口座または証券口座の保有者を保護するために提供される政府、政府機関その他の保証
            スキームにより保護されるものではなく、そもそも保証により保護されるものではない。
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         2.3   UCITS規制についての規制上の解釈

             マスター・ファンドの各サブ・ファンドは、マスター・ファンドの目論見書に定める投資制
            限に服する。通常、かかる投資制限は、マスター・ファンド全体のレベルではなく、マス
            ター・ファンドのサブ・ファンドレベルで適用される。しかしながら、一部の規制は、関連す
            る規制当局(ESMAまたはCSSFなど)により、マスター・ファンドレベルで適用される
            旨解釈されてきた。これは、関連する規制を遵守しているか判断する目的において、マス
            ター・ファンドの各サブ・ファンドの保有資産が合算されることを意味する。これにより、あ
            る特定の規制の適用が、マスター・ファンドの特定のサブ・ファンドについて、マスター・
            ファンド全体ではなくマスター・ファンドのサブ・ファンドレベルで適用された場合よりも禁
            止的となる可能性がある。その結果、マスター・ポートフォリオは、本来であれば保有してい
            たであろう資産を処分しなければならず、またはかかる資産の購入を控えなければならないこ
            とがあり、マスター・ポートフォリオの投資目的を達成する能力が妨げられる場合がある。
             さらに、EU法規の適用および解釈(またはEU加盟国におけるかかる適用および解釈の実
            施)は、EU加盟国によって異なる場合がある。その結果、マスター・ファンドの特定のサ
            ブ・ファンドの投資戦略は、マスター・ファンドの当該サブ・ファンドが他のEU加盟国で設
            定された場合に当該戦略が実施されたであろう方法とは異なる方法で実施されることがある。
        3.債券への投資

         3.1   確定利付債券
             マスター・ファンドは、確定利付債券に投資することができる。当該有価証券への投資は、
            収益および元本の上昇の機会を提供し、一時的なディフェンシブ目的および流動性の確保を目
            的としても利用される。確定利付債券は、発行体が元本および/または利息を将来日付におい
            て支払う債務のことであり、有価証券の中でも、企業が発行したボンド、ノートおよびディベ
            ンチャー、政府もしくはその政府機関が発行または保証する債務証券、地方債、およびモー
            ゲージ・バックおよびアセット・バック証券を含む。かかる有価証券には、固定金利を支払う
            もの、または変動金利を支払うもの、およびゼロクーポン債を含む。確定利付債券は、発行体
            または保証会社の債務に関する元本および利息の支払が不能になるリスク(信用リスク)にさ
            らされており、金利感応度、発行体の信用格付けの市場予想、および一般市場の流動性等の要
            因による価格変動(市場リスク)にさらされている。
             マスター・ポートフォリオによる債務証券への投資は、早期償還条項、借換オプション、繰
            上償還オプションまたは類似の条項が付される場合があり、それぞれの場合において、発行体
            は、マスター・ポートフォリオにより保有される債券の元本を予定よりも早く払い戻さなけれ
            ばならなくなる可能性がある。これは、金利が下落した場合、または発行体の業績により債務
            の借換えをより低コストで行うことが可能となった場合に起こりうる。投資の早期返済は、マ
            スター・ファンドの投資目的および投下資本からの利益に重大な悪影響を及ぼす可能性があ
            る。
             マスター・ポートフォリオは、私募証券であり特定の適格機関投資家(当該用語は1993年米
            国証券法において定義される。)にのみ再販売が可能な規則144A証券に投資することができ
            る。かかる証券は、限られた数の投資家の間で取引されるため、一部の規則144A証券は、流動
            性の低下およびファンドがかかる証券を迅速にまたは厳しい市場環境の中で処分できないと
            いったリスクを伴う可能性がある。
         3.2   トランシェ証券

             マスター・ポートフォリオは、投資顧問会社の単独裁量により、国または政府と関係のない
            会社またはその他の事業体の投資適格またはその他の格付けの債務証券に直接または間接的に
            投資する場合がある。かかる証券の一部は、担保資産の固定プールであるか、または「市場価
            格」ベースのもしくは管理されたプールであり、かかるプールは、一般に様々な信用格付けを
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            有するトランシェに分けられており、低格付けトランシェは優先トランシェに劣後する。かか
            るプールの下位トランシェのリターンは、特に、担保プールのデフォルト率の影響を受けやす
            い。  さらに、当該プールのより上位のトランシェにより買戻権(もしあれば)が行使され、お
            よび特定のその他の事象が生じた場合、当該プールのかかる下位トランシェに対する利息また
            は元本の支払に利用可能な資金が無くなり、繰り延べられ、または減額されることがある。
             マスター・ポートフォリオが行うその他の投資と同様に、かかる債務証券について流動性の
            ある市場が存在しない場合があり、その場合、マスター・ポートフォリオが当該債務証券を売
            却し、または当該債務証券の希望価格を取得する能力が制限されることがある。債務証券およ
            びその他の確定利付債券の先物および先物オプションは、先物および金融デリバティブ商品全
            般に特に付随するリスクに加え、上記のすべてのリスクにさらされる。
         3.3   債券への投資および金利および為替レートの変動リスク

             債券へ投資しているマスター・ポートフォリオの投資証券の純資産価額は、中央銀行の金融
            政策、インフレーションレベルおよび一般的な経済状況の変化を含む様々な市場要因によって
            生じる金利および為替レートの変動に応じて変化しうる。金利の変動とは独立に為替レートの
            変動によって価額が影響される範囲を除き、金利が下落する場合、債券の価値は一般に上昇す
            ると予想することができる。逆に金利が上昇する場合、債券の価値は一般に下落すると予想す
            ることができる。特定の通貨建ての債券への投資のパフォーマンスは、当該通貨の発行国の金
            利環境によっても左右される。マスター・ポートフォリオの純資産価額は、基準通貨で計算さ
            れるため、非基準通貨建ての投資対象のパフォーマンスは、当該通貨の対基準通貨価値および
            当該通貨の発行国の金利環境によっても左右される。非基準通貨投資対象に影響を及ぼしうる
            他の事象(政治環境や発行体の信用度の変化など)が存在しない場合、非基準通貨の価値上昇
            は、一般に、当該マスター・ポートフォリオの非基準通貨投資対象の基準通貨相当額を増加さ
            せると予想できる。金利の上昇または非基準通貨の対基準通貨価値の下落は、一般に、当該マ
            スター・ポートフォリオの非基準通貨投資対象の価値を低下させると予想できる。
         3.4   債務発行体に関する債務超過時の留意事項

             異なる発行体の負債を構成する債務は、債権者保護のため当該債務の発行国で制定された
            様々な法律の対象となる。かかる債務超過時の留意事項および提供される保護のレベルは、各
            発行体の所在地または居住地となる国により異なり、当該発行体の主権の有無により異なる。
             一般に、発行体は、当該時のその負債金額が公正価値で評価した資産全額を上回る場合、ま
            たは現在の資産の公正な売却可能価値が、現存する負債につき、負債が確実であり満期になっ
            た時点で発生する債務を支払うために必要な金額を下回る場合、一定の時点で債務超過とみな
            される。マスター・ファンドが投資した債務の負担発生後、発行体が「債務超過」であるかど
            うか判断するために、裁判所がどのような基準を適用するか、または、評価の方法に関わら
            ず、裁判所が当該負担が発生した時に発行体が「債務超過」であると判断しないという保証は
            ない。さらに、マスター・ポートフォリオが投資している債務発行体の債務超過時において、
            かかる債務について行われた支払は、債務超過前の一定期間(ゴールドマン・サックスの関連
            会社への投資に関連して1年間ほど)内に行われている場合、「偏頗行為」として否認の対象
            となることがある。これは、かかる支払が、「偏頗行為」とみなされた場合、弁済の対象とな
            る可能性があることを意味する。通常、債務に関する支払が、詐欺的譲渡行為または偏頗行為
            であれ、無効とみなされた場合、かかる支払は、マスター・ポートフォリオから取り戻すこと
            ができる。
             マスター・ポートフォリオが、詐欺的譲渡行為、偏頗行為または衡平法上の劣後に基づく十
            分な訴因の根拠を構成する行為を行うことは想定されていない。ただし、マスター・ポート
            フォリオがかかる債務を取得する貸付機関またはその他の当事者がかかる行為(または当該債
            務およびマスター・ポートフォリオが債務超過法に服することになるその他の行為)に従事し
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            ていたか否か、また、かかる行為に従事していた場合は、かかる債権者の請求が裁判所におい
            てマスター・ポートフォリオに対して主張できるか否かについての保証はない。
         3.5   信用格付け

             マスター・ファンドの投資運用会社はマスター・ポートフォリオのために、有価証券を評価
            するため信用格付けを使用することができるが、義務を負うものではない。格付機関により発
            行される信用格付は、格付対象証券の元利支払に関する安全性を評価するように意図されてい
            る。しかしながら、このような信用格付は、非投資適格格付証券の時価リスクを評価せず、し
            たがって投資対象の真のリスクを十分に反映していない可能性がある。さらに、信用格付機関
            は、当該証券の時価に影響する経済の変化または発行体の状況の変化を反映するようにタイム
            リーに格付けを変更する場合も、変更しない場合もある。したがって、信用格付は、投資クオ
            リティの仮指標として使用されるに過ぎない。非投資適格格付債務および同等の無格付債務へ
            の投資は、投資適格債務証券への投資の場合に比べ、投資顧問会社の信用分析に依存する度合
            いが大きい。通常、格付機関は、方針として、債券発行体企業に対しては、当該企業が本拠と
            する国に対して与えられる格付けよりも高い格付けは付与しない。したがって、エマージング
            市場の発行体企業の格付けは、通常、ソブリン債の格付けが上限となる。
         3.6   非投資適格債券への投資に伴うリスク

             非投資適格債券は、伝統的な投資基準からすると、多分に投機的であるとみなされている。
            これらの債券は極めて投機的であり、投資適格の水準に達する見込みがほとんどない場合があ
            る。非投資適格債券および同等の信用度の無格付証券は、発行体が元利返済義務を履行できな
            いリスクをより多く負う。このような証券は、高利回り(ハイ・イールド)債とも呼ばれ、個
            別の企業動向、金利への感応、ジャンク債市場一般に対する否定的な見方、および流通市場に
            おける流動性の相対的低さなどの要因により、より大きな価格変動にさらされうる。
             非投資適格債券は、会社更生もしくはリストラクチャリングに関連して、または合併、買収
            その他の事象の一環として発行されることが多い。非投資適格債券は、拡大を求める、経営基
            盤の確立度の低い企業によっても発行される。このような発行体は、借入金依存度が高い場合
            が多く、一般に、経営基盤の確立度が高く借入金依存度の低い企業に比べ、不利な動向または
            事業環境が生じた場合に予定通りに元利を返済する能力において劣る。
             非投資適格債券の市場価格は、主に一般金利水準の変動に反応する投資適格債券の市場価格
            以上に、個々の企業動向を反映しやすい。そのため、非投資適格債券に投資を行うポートフォ
            リオが投資目的を達成できるか否かは、投資適格債券に投資を行うポートフォリオに比べて、
            かかる証券の発行体の信用度に関する投資顧問会社の判断に左右される部分が大きくなる場合
            がある。非投資適格債券の発行体は、より一般的な資金調達手段を利用できないことがあり、
            かかる発行体が債務を返済する能力は、投資適格債券の発行体に比べて、景気後退、個別の企
            業動向または発行体が特定の事業予測を達成できないことによる悪影響を受けやすい可能性が
            ある。
             非投資適格債券は、通常、無担保であり、かかる証券の発行体のその他の債権者の権利に劣
            後することが多いため、債務不履行によるかかる非投資適格債券の保有者の損失を被るリスク
            は、その他の債券の保有者の場合よりも著しく大きくなる。元利金の不払いが続いた場合、不
            履行証券への投資は、更なる損失リスクをもたらす。かかる証券が満期まで保有された場合で
            あっても、マスター・ポートフォリオが当初投資額を回収できるか否か、および見込まれる収
            益または値上がりは、不確定である。
             非投資適格債券の流通市場では、比較的少数のマーケット・メーカーへの集中が生じてお
            り、ミューチュアル・ファンズ、保険会社および他の金融機関を含む機関投資家が支配的な存
            在となっている。このため、このような証券の流通市場は、より高格付の証券の流通市場ほど
            流動性がなく、より高格付の証券の流通市場よりも変動性が大きい。また、一般に高利回り債
            券の取引高は相対的に低く、このような証券の流通市場は、特定の発行体の状況の不利な変化
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            とは独立に、不利な市場環境または経済環境の下で収縮しうる。このような要因は、市場価格
            およびマスター・ポートフォリオが特定の投資対象を売却する能力に悪影響を及ぼしうる。流
            通 市場の流動性の低さは、マスター・ポートフォリオがそのポートフォリオ中の高利回り証券
            の正確な評価額を得ることも困難にする可能性がある。
             信用格付は、非投資適格債券の市場価格リスクを評価するものではなく、したがって投資対
            象の真のリスクを完全に反映するものではない。上記「3.5 信用格付け」の項を参照のこと。
            マスター・ファンドの投資運用会社は、マスター・ポートフォリオを代理し、独自の信用リ
            サーチおよび信用分析(既存債務、資本構成、債務の元利を支払い、配当を支払う能力、経済
            環境の発行体への影響度、発行体の営業歴および現在の利益動向の調査・研究を含む。)を行
            う。マスター・ファンドの投資運用会社はマスター・ポートフォリオを代理し、継続的に、マ
            スター・ポートフォリオの投資ポートフォリオの投資対象を監視し、信用格付または信用度が
            変化した非投資適格債券および同等の無格付証券を売却すべきか保持しているべきか否を判断
            する。
             マスター・ポートフォリオが非投資適格の投資対象に投資する場合、当該投資対象に関する
            信用問題およびマスター・ポートフォリオが再編活動に参加する可能性の結果として、マス
            ター・ポートフォリオが訴訟に関与する可能性がある。訴訟は、費用およびマスター・ポート
            フォリオに対する反訴の可能性を伴い、最終的に、マスター・ポートフォリオに対し、マス
            ター・ポートフォリオが保険に加入することができないとの判決が下される場合がある。
         3.7   財政難に陥っている会社の有価証券およびその他の債権の購入

             マスター・ポートフォリオは、破産手続き、倒産手続きまたはその他の会社更生手続きおよ
            び清算手続きに関与している会社を含む、重大な財政難または経営難に陥っている会社(以下
            「破綻会社」という。)の有価証券およびその他の債権を直接または間接的に購入する場合が
            ある。かかる購入は大きなリターンをもたらすことがあるが、多大なリスクを伴い、相当な期
            間リターンを示さないか、またはリターンそのものを示さない場合がある。破綻会社への投資
            の評価は非常に複雑であり、マスター・ポートフォリオが、会社更生または同様の措置が成功
            する可能性に影響を及ぼしうる様々な要因の性質および重要性を正確に評価できるとの保証は
            ない。マスター・ポートフォリオが投資する破綻会社に関する会社更生手続きまたは清算手続
            きにおいて、マスター・ポートフォリオは、投資の全額を失うことがあり、または元の投資額
            を下回る価値の現金または有価証券の引受けを要求されることがある。また、ディストレスト
            投資(破綻会社投資)は、投資顧問会社およびその代理人による積極的な参加が求められる場
            合がある。これにより、マスター・ポートフォリオが訴訟リスクにさらされ、またはマス
            ター・ポートフォリオがその投資対象を処分する能力が制限されることがある。かかる状況下
            において、マスター・ポートフォリオの投資対象から発生するリターンは、引き受けるリスク
            についてマスター・ポートフォリオの投資主を十分に補償することができない場合がある。
             破綻会社は、その財務状況を考えると、破産手続きまたは倒産手続きに関与するリスクの増
            加にも直面する。破産手続きまたは倒産手続きに関与しているまたは関与する可能性のある破
            綻会社への投資には、市場における地位および主要人員の喪失、その他成長力のある事業体と
            しての回復不能性、および清算手続きに移行した場合は、当該会社の清算価値が投資時点であ
            ると考えられていた価値を下回る可能性など、発行体に及ぼされる永続的な悪影響を含む多く
            の重大なリスクが伴う。破産または倒産における多くの事象は、債権者の支配の及ばない、争
            われている事項および当事者対抗手続きの結果として生じるものである。破産手続きまたは倒
            産手続きは、長期にわたることが多く、予測が困難であり、債権者の投資に対する利益に悪影
            響が及ぶ可能性がある。破産裁判所および倒産裁判所は、広範囲に及ぶ権限を有しており、あ
            る状況下において、破産会社の契約上の義務を変更することができる。「3.4 債務発行体に関
            する債務超過時の留意事項」の項を参照されたい。株主、債権者およびその他の利害関係者は
            すべて、破産手続きまたは倒産手続きに参加する権利を有し、自らの利益のために、かかる手
            続きの結果に影響を及ぼそうとする。破産手続きまたは倒産手続きに関する管理費は、債権者
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            に対する弁済前に債務者の財産から支払われる。また、税金に関するものなど一部の請求権
            は、法律により、特定の債権者の請求権に優先することがある。
         3.8   転換証券

             マスター・ポートフォリオは、社債または優先株を含みうるが、一定の交換比率で当該発行
            体の普通株式に転換されうる当該発行体の通常の長期債務である、転換証券に投資することが
            できる。すべての債務証券の場合と同様、転換証券の時価は金利の上昇と共に下落し、金利の
            低下と共に上昇する傾向がある。一般に、転換証券は、同程度の信用度の非転換証券に比べ、
            利息または配当利回りが低い。しかし、転換証券が転換されうる普通株式の時価が転換価格を
            上回る場合、転換証券の価格は当該普通株式の価格を反映する傾向がある。転換先普通株式の
            時価が下落するにつれ、転換証券は次第に利回りベースで取引されるようになり、ゆえに転換
            先普通株式と同程度には値下がりしない可能性がある。一般に、転換証券は、発行体の資本構
            成において普通株式に優先し、ゆえに当該発行体の普通株式に比べて信用度が高く、リスクが
            小さい。ただし、このようなリスクが低減される程度は、当該転換証券が債券としての当該証
            券の価値よりもどれだけ高い価格で販売されるかによって大きく左右される。転換証券の評価
            において、マスター・ファンドの投資運用会社はマスター・ポートフォリオを代理して、転換
            先普通株式の魅力を最も重視する。マスター・ポートフォリオが保有する転換証券が、買戻し
            請求された場合、マスター・ポートフォリオは、発行体が当該証券を買戻すか、投資先の株式
            に転換するか、または第三者に売却することを認めなければならない。上記のいずれの行為
            も、マスター・ポートフォリオの投資目的を達成する能力に悪影響を及ぼすことがある。
         3.9   ゼロクーポン債および利息繰延型債券

             マスター・ポートフォリオは、額面価額から大きく割り引かれた額で発行される債務であ
            る、ゼロクーポン債および利息繰延型債券に投資することができる。当初の割引額は、満期日
            または最初の利息発生日までの期間に、発行時点の当該証券の市場金利を反映する利率で、当
            該債券に複利で発生する利息の総額におおよそ等しい。ゼロクーポン債は定期的な利息支払を
            要しないが、利息繰延型債券は、一般に、定期的な利息支払が開始されるまでの遅延期間を規
            定している。このような投資対象は、債務に対する支払に要する当初の資金を低減することに
            より発行体に恩恵を与えるものであり、このような資金受領の繰延を受け入れる投資家を引き
            寄せるために利回り率を高めているものもある。金利の変動によるこのような投資対象の時価
            の変動は、定期的に利息を支払う債務の場合に比べて大きく、マスター・ポートフォリオは、
            現金を受取らない場合でも、このような債務上で損益を計上しうる。
         3.10 メザニン債

             マスター・ポートフォリオは、メザニン債に投資することができる。メザニン債は、一般的
            に、優先債権者、取引債権者および従業員に対する会社の債権に劣後する。特に財政難に陥っ
            ている期間中または債務超過後において、規制上の制限内で会社の業務に影響を及ぼすマス
            ター・ポートフォリオの能力は、優先債権者が有する能力よりも大幅に劣る。
         3.11 資産担保証券

             マスター・ポートフォリオは、モーゲージなどの資産のプールに対する持分を表章する証券
            (以下「モーゲージ担保証券」という。)、および適用ある法律に従い、クレジットカード債
            権またはその他の種類のローンなどの資産のプールに対する持分を表章する証券(以下「資産
            担保証券」という。)に投資する場合がある。
             資産担保証券は、特定の政府、政府関連および民間のローン、債権およびその他の貸し手の
            資産をプールにまとめることにより設定される。これらのプールに対する持分は、個別の証券
            として販売される。資産プールからの支払は、複数の異なる債務証券のトランシェに分割され
            る場合があり、かかるトランシェには、定期的に元本および利息の支払を受けることができる
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            もの、利息は定期的に支払を受け、元本は満期時または指定された払込請求日に支払われるも
            のや、満期時または指定された払込請求日に元本および経過利息の支払のみを受けることがで
            き るものがある。異なる証券トランシェには、固定金利または変動金利の異なる金利が設定さ
            れる。
             裏付けローンの元本および利息の支払は、かかる証券の残存期間を通じて当該証券の保有者
            に移転される。大部分の資産担保証券(モーゲージ担保証券を含む。)は、元本の期限前償還
            (これは、市場金利の下落局面に加速すると予想されうる。)が行われる可能性がある。この
            ような期限前償還金は、通常、当該時点の低下した市場実勢利回りでしか再投資することがで
            きない。したがって、金利低下局面において、このような証券は、値上がりの可能性が他の確
            定利付債務に比べて低く、また、特定の利回りを確保する効果において劣る。他方、資産担保
            証券(モーゲージ担保証券を含む。)は、金利上場局面では、他の確定利付債券とほぼ同様の
            価値低減リスクにさらされる。
             また、資産担保証券の信用特性は、従来の債務証券の信用特性と数多くの点で異なる。多く
            の資産担保証券の信用度は、主に、当該証券の裏付け資産の信用度、当該証券の発行体がオリ
            ジネーターまたはその他の関連事業体の信用リスクから分離されている程度、ならびに当該証
            券に対する信用補完の金額および質により決定される。
             資産担保証券は、一般にモーゲージ(譲渡抵当)資産と同等な担保に対する担保権の恩恵を
            受けないため、資産担保証券はモーゲージ担保証券には伴わない一定の信用リスクを伴う。場
            合によっては、このような証券に基づく支払を保持するための占有回復された担保上での回収
            が不可能である可能性がある。
         3.12 モーゲージ担保証券

             モーゲージ担保証券は資産担保証券の一種である。上記「3.11 資産担保証券」の項に記載
            されたリスクに加え、マスター・ポートフォリオの投資戦略では、モーゲージ担保証券の先渡
            しパススルー・ベースまたは「配分予定」(「TBA」)ベースの取引を伴うことがある。T
            BA取引において、売り手と買い手は、取引の時点で証券の種類、クーポン、額面金額、価格
            および決済日(通常、少なくとも1ヶ月先渡し)について合意しているが、決済日の直前ま
            で、取引される実際の証券プールを特定しない。取引日から決済日までの期間、マスター・
            ポートフォリオは、相手方の信用リスクにさらされ、TBA買付約定額に相当する現金または
            準現金資産の額を維持する。反対に、TBA証券を売却する場合、等価の引渡し可能証券また
            は相殺を行うTBA買付約定(売却約定日までに引渡し可能)が、取引のカバーとして保有さ
            れる。
         3.13 社債担保証券(CBO)およびローン担保証券(CLO)

             マスター・ファンドは、また、社債担保証券(以下本項目において「CBO」という。)、
            ローン担保証券(以下本項目において「CLO」という。)およびその他類似の証券への投資
            を行うことができる。これらは、商業ローン、高利回り投資適格債務、仕組み債および債務に
            関連する金融デリバティブ商品を含む担保資産の固定プールであるか、または「市場価格」
            ベースのもしくは管理されたプールである。当該プールは、一般に様々な信用格付を持つトラ
            ンシェに分けられており、優先トランシェに劣後する低格付けトランシェもある。CBOおよ
            びCLOの優先トランシェは、プール内で最も高い信用格付けを有しており、最も担保保証が
            大きく、財務証券に対してのスプレッドの支払が最も少ない。より低い格付けのCBOおよび
            CLOトランシェは信用格付けが低く、付随リスクを賠償するための財務証券に対するスプ
            レッドの支払も高くなる。最低トランシェは、特に、確定利息よりも、残余持分(より高いク
            ラスが支払を終えた後に残る資金)の支払を受ける。CBOおよびCLOの下位トランシェの
            リターンは、特に、担保プールのデフォルト率に影響を受けやすい。さらに、より上位のCB
            OおよびCLOトランシェにより買戻権の行使(もしあれば)が行われ、特定のその他の事象
            が生じた場合、かかる下位トランシェに対する利息または元本の支払に利用可能な資金は、無
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            くなり、繰り延べられ、または減額されることがある。マスター・ファンドは、CBOおよび
            CLOの投資適格トランシェへの投資を行うことができる。
             さらに、マスター・ファンドが持分の売却を考えている時に、CBOまたはCLOに流動性
            の高い市場が存在するという保証はない。さらに、マスター・ファンドのCBOまたはCLO
            への投資は、一定の契約上の譲渡制限に服することもある。
         3.14 銀行ローンに係るリスク

             マスター・ポートフォリオは、ローン残高の全部または一部の(ⅰ)譲渡/移転または(ⅱ)
            参加により、一または複数の金融機関からの固定金利および変動金利ローンに投資する場合が
            ある。マスター・ポートフォリオが投資するローン・パーティシペーションまたはローン譲渡
            は、国際的に認知された格付け機関による格付けが付与されていない場合がある。
             譲渡または参加のいずれの場合にも、かかるローンは、自由に取引可能、かつ、ローンへの
            投資家間で自由に移転可能なものでなければならない。ローン債務は、元本または利息の不払
            いという信用リスクにさらされる。また、変動金利債務の利払いは、当該債務にLIBORフ
            ロアが設定されている場合、金利変動と直接相関しない場合がある。金利の大幅な上昇によ
            り、ローン債務のデフォルト率が上昇することがある。ローン債務は取得時に完全に担保が設
            定されている場合があるものの、当該担保は、投資後に価値が下落し、相対的に流動性が低下
            し、または価値の全部もしくは大部分を失うことがある。多くのローン債務は、法律上または
            契約上の転売制限を受け、また、相対的に流動性が低く、評価が困難な場合がある。かかる
            ローンは、担保付の場合も無担保の場合もある。十分に担保が付されているローンは、約定さ
            れた利息または元本の不払いが生じた場合、無担保のローンよりもマスター・ポートフォリオ
            をより保護する。ただし、担保付ローンの担保の換金により法人借主の債務が充足されるとの
            保証はない。また、直接譲渡によるローンへの投資は、ローンが終了した場合に、マスター・
            ポートフォリオがいずれかの担保の一部所有者となり、その担保の所有および処分に付随する
            費用および責任を負うリスクを伴う。
             ローン債務は、ある投資が関連する債権者の権利法に基づく詐欺的譲渡として無効となる可
            能性を含め、固有のリスクにさらされる。さらに、パーティシペーションの購入によりローン
            に対するエクスポージャーを獲得した場合、直接参加者の追加の信用および破産リスクがある
            とともに、かかる直接参加者が、理由の如何を問わず、自ら直接保有するローンに関して受領
            した金銭についてマスター・ポートフォリオに説明を行わないリスクがある。各ローンまたは
            パーティシペーションを分析するにあたり、(マスター・ポートフォリオを代理する)マス
            ター・ファンドの投資運用会社は、リスクの相対的重要性と当該投資対象の期待利益を比較す
            る。(「1.3 決済リスク」を参照されたい。)
            ローン・パーティシペーションに係るリスク

             マスター・ポートフォリオは、借主が約定された元本および利息を返済しなかった場合、必
            ずしも当該借主に対して直接遡及権を有するとは限らない。マスター・ポートフォリオが直接
            遡及権を有しない場合、マスター・ポートフォリオは、貸付人の代理人に対し、当該借主に対
            する適切な債権者保護策を執行するよう求める。マスター・ポートフォリオは、マスター・
            ポートフォリオが当該借主の直接債務を購入した場合よりも大きな遅延、費用およびリスクに
            さらされることがある。特定のローン・パーティシペーションの条件の下では、マスター・
            ポートフォリオは、原借主の債権者ではなく、代理貸付人の債権者とみなされる場合があり、
            よって、代理貸付人が債務超過に陥るリスクにさらされることがある。
            代理銀行に係るリスク

             ローン・パーティシペーションは、一般に、法人借主に対するローンへの直接参加権を表章
            するものであり、通常は、銀行もしくはその他の金融機関または貸付シンジケートにより提供
            される。ローンは、保有者全員の代理人を務める代理銀行により管理されることが多い。ロー
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            ンまたはその他の債務の条件に基づき、マスター・ポートフォリオが法人借主に対し直接遡及
            権を有していない限り、マスター・ポートフォリオは、法人借主に対する適切な債権者保護策
            を 適用するために、代理銀行またはその他の金融仲介機関に依存しなければならない場合があ
            る。しかしながら、対応可能な代理人の数は限られており、よって、買主のエクスポージャー
            は、少数の代理人に集中する場合がある。代理人が債務超過に陥った場合、当該代理人の任命
            が終了することがあり、後任代理人が任命されたとしても、購入者は、銀行ローンの返済を実
            行する際に一定の費用および遅延を被り、または元本および/もしくは利息を失う可能性があ
            る。(「3.16 発行体に対する支配の欠如」を参照されたい。)
            シニア・ローンに係るリスク

             シニア・ローンは、事業体の資本構造において最も上位にあり、通常、特定の担保が設定さ
            れるとともに、借主の資産および/または株式に対する請求権が付与され、かかる請求権は、
            劣後する債務の保有者および借主の株主が保有する請求権に優先する。シニア・ローンは、通
            常、投資適格未満の格付けを付与され、投資不適格証券と同様の信用リスクなどのリスクにさ
            らされる。しかしながら、シニア・ローンは、一般に、優先権および担保が設定され、劣後し
            担保が設定されないことが多い他の投資不適格証券とは異なる。最も優先するローンに関して
            直ちに利用可能な信頼できる情報は、その他多くの種類の証券の場合よりも少なく、(マス
            ター・ポートフォリオを代理する)マスター・ファンドの投資運用会社は、利用可能な独立し
            た情報源ではなく、主に、自ら評価した借主の信用度に依拠する。シニア・ローンを売却する
            必要性が生じた場合に価値の全額を換金するマスター・ポートフォリオの能力は、特定のシニ
            ア・ローンについて活発な取引市場が存在しないこと、または流動性を制限する不利な市況に
            より損なわれることがある。ある特定のシニア・ローンについて流通市場が存在する場合、当
            該市場は、不規則な取引活動、広い買呼値/売呼値スプレッドおよび取引決済期間の延長が生
            じる場合がある。マスター・ポートフォリオが投資するシニア・ローンは、通常、特定の担保
            によって保証されるが、約定された利息もしくは元本の不払いが生じた場合に当該担保の清算
            により借主の債務が弁済されるとの保証、または当該担保が直ちに清算可能であるとの保証は
            ない。借主が破産した場合、マスター・ポートフォリオは、シニア・ローンに設定された担保
            の利益を実現する自らの能力に関して遅延または制限を受ける可能性がある。さらに、シニ
            ア・ローンを保証するために用いられる特定の担保は、価値が下落し、または流動性が低下す
            ることがあり、その場合、当該シニア・ローンの価値に悪影響が及ぶ。担保が設定されていな
            いシニア・ローンには、より大きな損失リスクが伴う。一部のシニア・ローンは、裁判所が、
            詐欺的譲渡法またはその他の類似する法律に従い、当該シニア・ローンを借主の現時点で存在
            するもしくは将来の債務に劣後させ、またはシニア・ローンの無効化などマスター・ポート
            フォリオを含む貸付人に悪影響を及ぼすその他の措置を講じるリスクにさらされる。
            ジュニア・ローンに係るリスク

             ジュニア・ローンは、一般に、シニア・ローンと同様のリスクにさらされる。ジュニア・
            ローンおよび第二順位抵当ローンは、劣後するか、または無担保であり、したがって支払順位
            がシニア・ローンに劣後するため、これらのローンは、借主のキャッシュ・フローおよび当該
            ローンまたは債務を保証する財産(もしあれば)が、借主の上位の担保付債務が弁済された後
            に約定返済を履行するのに不足するという追加のリスクにさらされる。かかるリスクは、一般
            に、特定の担保に対する担保権による裏付けがない無担保劣後ローンまたは債務について高く
            なる。ジュニア・ローンは、通常、シニア・ローンよりも価格変動性が高く、流動性が低い場
            合がある。また、オリジネーターがジュニア・ローンへの参加権を売却できない可能性があ
            り、その場合、当該ローンの保有者について、より大きな信用リスク・エクスポージャーが生
            じることとなる。一部のジュニア・ローン(第二順位抵当ローンなど)は、その他の投資不適
            格証券と同様のリスクを共有する。
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            貸出リスク
             参加権の購入にあたり、マスター・ポートフォリオは、通常、借り手ではなく、売却機関と
            の間にだけ契約関係を生ずる。マスター・ポートフォリオは、一般に、ローン契約の条項を借
            り手が遵守するように直接強制する権利、借り手に対する相殺権および売却機関が同意した
            ローン契約に対する一定の変更に異議を唱える権利を有さない。マスター・ポートフォリオ
            は、関連ローンを保証する担保から直接利益を得ることはできず、売却機関に対して借り手が
            持つ相殺権の対象になる可能性はある。さらに、売却機関の支払不能時には、該当する法域の
            法律に基づき、マスター・ポートフォリオは、当該売却機関の一般債権者とみなされ、売却機
            関の当該ローンに対する利益またはこれに関わる担保につき、独占的または優先する請求権を
            持たない。結果として、マスター・ポートフォリオは、借り手の信用リスクに加えて、売却機
            関の信用リスクにもさらされている。マスター・ファンドの投資運用会社はマスター・ポート
            フォリオを代理して、売却機関の独立した信用分析を行っていない。
             さらに、マスター・ポートフォリオが借り手と直接的な契約上の関係性を有するローンに投
            資を行うことがある場合、追加的なリスクが付随する。例えば、ローンの担保権が実行された
            場合、マスター・ポートフォリオは、担保の一部所有者となる可能性があり、当該担保の所有
            および処分に付随する経費および負債を負担することになる。この結果、マスター・ポート
            フォリオは、債務不履行および担保権実行により生ずる損失にさらされることがある。ローン
            の担保権実行の実施または原資産の清算に伴う経費または遅延により、手取金がさらに減り、
            それゆえ損失が増大することがある。マスター・ポートフォリオが、ローンを担保する資産の
            価値を正確に評価するという保証はない。借り手に関して行われる更正手続きまたは清算手続
            きがあった場合、マスター・ポートフォリオは、借り手に前貸ししていた金額の全部または一
            部を喪失することがある。マスター・ポートフォリオの金利保護(ローンの有効性または執行
            性ならびに適用される担保の予想優先権および対抗要件具備の維持を含む。)が十分であると
            いう保証はない。さらに、マスター・ポートフォリオの権利の行使を妨げうる請求が主張され
            ないという保証はない。
             マスター・ファンドの目論見書へのマスター・ポートフォリオの補遺に別段に規定される場
            合を除き、マスター・ポートフォリオのローンの信用度に関する制約は存在しない。ローンに
            は元利の支払時における債務不履行に対する脆弱性が相当あるとみなされることがある。マス
            ター・ポートフォリオがその資金を賄うことがあるローンのうちのいくつかには、大きな不確
            実または悪条件に対する大きなリスクのエクスポージャーがあり、非常に投機的であるとみな
            されることがある。一般に、かかるローンは、より信用度の高いローンよりも大きいリターン
            の可能性を提供するが、より大きな価格変動リスクならびにより高い収益および元本の損失リ
            スクを伴う。これらのローンのいくつかの市場価値もまた、より高い信用度のローンよりも経
            済情勢の変化の影響を受けやすい傾向にある。債務減額合意状態で運営している会社または法
            定の破産保護下にある会社へのローンについては、一定の状況において、ローン額を超過する
            ことのある一定の潜在的な債務の対象となる。例えば、一定の状況下において、経営支配権お
            よび債務者の保険証券を不適切に行使した貸付人は、自らの債権の弁済順位を劣後させ、また
            は承認させないことがあり、または、かかる措置の結果当事者が被る損害賠償について責任を
            有することが判明することがある。
            ローン―証券

             ローン債務は特有のリスク(関連する債権者の権利に係る法律に基づく詐欺的譲渡としての
            投資の無効化の可能性を含む。)の対象となる。さらに、参加権の購入によりローンへのエク
            スポージャーが生ずる場合、直接的な参加者に関する追加的な信用リスクおよび破産リスクな
            らびに当該参加者による、マスター・ポートフォリオにより直接的に保有されるローンについ
            て受領される金銭に関する何らかの理由での説明責任の不履行に関する追加的な信用リスクお
            よび破産リスクがある。各ローンまたは参加権を分析するにあたり、(マスター・ポートフォ
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            リオを代理する)マスター・ファンドの投資運用会社は、投資の予想利益とリスクに係る相対
            的な重要性とを比較する。
            ローン債務者への依拠

             マスター・ポートフォリオおよび(マスター・ポートフォリオを代理する)マスター・ファ
            ンドの投資運用会社は、マスター・ポートフォリオにより投資が行われるローンを締結した会
            社の活動に対する支配を有しない。マスター・ポートフォリオが投資を行っているローンの会
            社の管理会社は、マスター・ポートフォリオまたは投資顧問会社が予期しない方法によってこ
            れらの会社を管理することがある。
            米国連邦所得税課税リスク

             米国のローン市場への投資によって、マスター・ポートフォリオが米国における取引または
            事業に従事していると扱われる追加的なリスクが生ずることがあり、また、純所得ベースでの
            米国連邦所得税の課税対象となる。特に、後の購入者が米国取引または事業に従事しているか
            否かを決定する目的において、オリジネーターである貸付人の米国取引または米国における事
            業活動が後の購入者に帰属しうる状況に関連する特定の法務当局への申請が不確定であり、ま
            た、本質的な事実上の決定を伴う。マスター・ポートフォリオは、米国取引または米国事業に
            従事しない形で運営されることが予定される。ただし、米国内国歳入庁が反対の立場を主張し
            ないという保証はない。さらに、担保権実行もしくは類似する状況の結果直接もしくは間接的
            に取得する可能性のある財産への利子に関してマスター・ポートフォリオが米国取引または米
            国事業に従事しているとして扱われないという保証はない。マスター・ポートフォリオが米国
            取引または米国事業の実施に従事しているとの判断がなされた場合、マスター・ポートフォリ
            オは、かかる米国取引または米国事業に実質的に関連する課税所得に関して正味ベースによる
            米国連邦所得税(およびかかる所得のすべてまたは一部分に関して課される30%の支店利益
            税)の対象となる可能性があり、利子および/または違約金に係る手数料ならびに州税および
            地方税の対象となる可能性がある。これにより、マスター・ポートフォリオの投資主が達成す
            るリターンに重大な影響が及ぶことがある。投資主となる予定の者は、それぞれ、前述のリス
            クに関して自らの税務顧問に相談すべきである。
         3.15 偶発転換証券

             新たな銀行規制の枠組みにおいて、金融機関は、資本バッファーの引上げを求められてお
            り、この点を念頭に置いて、偶発転換証券、すなわちCoCo債と称する特定の種類の金融商
            品を発行している。CoCo債の主な特性は、世界的な銀行規制機関の基準に従い、銀行の自
            己資本規制の一部として、また欧州特別破綻処理制度(SRR)などの新たな国際的なベイル
            イン制度の一環として、損失を処理することができるという点である。ただし、その他の法人
            もCoCo債を発行することができる。CoCo債の条項に基づき、投資元本の評価および/
            または経過利息を永久的にゼロに償却する可能性、または、株式への転換を生じさせる可能性
            がある、一定のトリガー事由(CoCo債の発行体の支配が及ぶ事由を含む。)が発生した場
            合、当該証券は損失を処理することになる。こうしたトリガー事由には、以下の事由が含まれ
            る可能性がある。(ⅰ)発行銀行のコアTier1/普通株Tier1(CT1/CET1)の
            割合(またはその他の自己資本比率)の、あらかじめ定められた制限を下回る減少、(ⅱ)規制
            当局による、あらゆる時点における、ある機関が「存続不可能」であるとの主観的な決定(す
            なわち、発行銀行が、発行体が債務超過となること、破産すること、支払期限が到来したその
            債務の大部分を支払うことができないこと、または、その他その事業を遂行できないこと、お
            よび、発行体の支配の及ばない状況においてCoCo債を株式に転換することを必要とする
            か、または、転換させることを回避するために、公共セクターの支援を必要とするという決
            定)、または、(ⅲ)国内の当局による資本注入の決定。さらに、トリガー事由の判断は、適用
            される会計規則、発行体またはそのグループの会計方針およびかかる方針の適用の変更による
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            影響を受ける場合もある。これらの変更(発行体またはそのグループが裁量権を有する変更を
            含む。)は、いずれもすでに公表された財務状態に重大な悪影響を及ぼす可能性があるため、
            C oCo債保有者の状況に及ぼす悪影響にかかわらず、本来であればトリガー事由が発生して
            いなかったであろう状況でトリガー事由の発生をもたらす可能性がある。かかるトリガー事由
            が発生した場合には、額面金額の一部もしくは全部を受け取れなくなるリスクまたは発行体の
            普通株に転換されるリスクがあり、CoCo債保有者であるマスター・ファンドは、(ⅰ)Co
            Co債の投資家と同順位または下位の株式投資家およびその他の債券投資家が損失を被るより
            も前に、(ⅱ)銀行が引き続き存続している場合においても、損失を被る可能性がある。かかる
            証券の価格は、証券が株式に転換されるメカニズムまたは削減されるメカニズムの影響を受け
            ることがあり、かかるメカニズムは、異なる構造および条件を有する様々な証券毎に異なる場
            合がある。CoCo債の条項は、発行者によって、および債券によって、異なる場合がある。
            株式に転換可能なCoCo債の場合、株式転換価格は、当該証券の保有者であるマスター・
            ファンドが転換時に被る経済的損失を決定するものであるがゆえに重要であるが、予め決定す
            ることができない。元本が削減されるCoCo債の場合、元本の毀損は即座に行われる可能性
            があり、多くの場合、元本が償還される見込みはまったくなくなり、全損が生じる場合があ
            る。一部のCoCo債のみ、額面を上限として評価が引上げられる可能性があるが、その場合
            長期にわたって行われる。ただし、これが可能な場合であっても、発行体は、かかる額面を上
            限とした評価の引上げに優先して、当該投資対象を買い戻すことができる場合があり、債券保
            有者の損失が生じる可能性がある。CoCo債は、株式と同様、発行体の資本構成に組み入れ
            られているその他の債務証券と比較評価され、転換または元本削減のリスクに対する追加プレ
            ミアムが上乗せされる。異なるCoCo債同士の相対的リスク度は、当該時点の自己資本比率
            とトリガー事由の発生水準(これに達すると、CoCo債は自動的に元本削減または株式転換
            される。)との差に応じて異なる。トリガー事由の発生可能性を高める可能性のある要因は数
            多くあり、その中には発行体の支配の及ばないものもある。CoCo債は、特定のシナリオに
            おいては、価値または流動性の低下を生じさせる可能性のある元本削減または株式転換といっ
            た特性を備えていない同一発行体のその他の劣後債とは異なる形で取引される場合がある。現
            在、CoCo債市場は変動が激しく、資産価値に影響が及ぶ可能性がある。特定の場合(例え
            ば、発行体の裁量により支払いを行わない場合、および/または、分配可能利益が利息の全部
            もしくは一部の支払いに不十分である場合)、発行体は、債券保有者に事前の通知を行うこと
            なく、一部のCoCo債につき、利払いの全部または一部を停止することが可能である。した
            がって、投資者がCoCo債に関して利払いを受けられる保証はない。未払いの利息は、その
            後に累積されないかまたは支払われない場合があり、そのため、債券保有者は、清算時、解散
            時または整理時その他いずれの時点であるかにかかわらず、マスター・ファンドの価値に影響
            を及ぼす可能性のある過去の利息の支払いを請求する権利を有しない。
             CoCo債に関して利息が支払われないかもしくは一部のみ支払われるか、またはかかる証
            券の元本価格がゼロに削減されるかにかかわらず、同一発行体によるその他の証券がCoCo
            債よりも潜在的に優れたパフォーマンスを上げることとなる、発行体による普通株保有者に対
            する普通株の配当の支払い、金銭その他による分配の実施、またはCoCo債と同順位の証券
            に係る支払いの実施については、何らの制限も設けられていない可能性がある。
             クーポンの停止は、発行体またはその規制当局の選択肢であるが、自己資本規制(CRDI
            V)等および関連する適用法令の下では強制的に行われる場合もある。かかる強制繰延べにお
            いては、同時に株式の配当および優待も制限されることがあるが、CoCo債の仕組みの中に
            は、銀行に対し、CoCo債保有者への支払いは認めていないが、少なくとも理論上は配当の
            支払いの継続を認めているものがある。強制繰延べは、銀行が規制当局により保有を求められ
            る必要な資本バッファーの額によって決まる。
             CoCo債は、一般に、発行体の資本構成に組み入れられている普通株より上位に位置付け
            られるため、発行体の普通株よりも優良であり、伴うリスクも少ないが、かかる証券に伴うリ
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            スクは、発行体の支払能力および/または発行金融機関の流動性に関する権利と相関してい
            る。
             投資家は、CoCo債のストラクチャーについては依然として検証予定である旨およびスト
            レスがかかった環境においてCoCo債がどのような業績を上げるかについては不確実性があ
            る旨留意すべきである。上記に概述のとおり、市場による一定のトリガー事由の見解によって
            は、全資産クラスにわたる価格への悪影響および価格変動が生ずる可能性がある。さらに、こ
            のようなリスクは、投資先となる商品の裁定取引の水準に依拠して増大することがあり、ま
            た、非流動的な市場において価格形成がより一層困難であることがある。
         3.16 発行体に対する支配の欠如

             マスター・ポートフォリオは、自らの債務証券に投資を行うことにより発行体を支配する立
            場にない。この結果、マスター・ポートフォリオは、マスター・ポートフォリオが投資を行う
            発行体が、マスター・ポートフォリオの同意しない事業決定を行うリスクにさらされており、
            また、普通持分保有者の代表者として、かかる発行体の経営陣がリスクを取るかまたはその他
            の債券投資家であるマスター・ポートフォリオの利益に適わない方法により行為することがあ
            る。さらに、マスター・ポートフォリオが上位債ではない投資対象を保有する限りにおいて、
            発行体の業務に影響を及ぼすために持分保有者としての立場を利用するマスター・ポートフォ
            リオの能力は、上位債権者および担保を保有する先順位債権者よりも実質的に低い。
             さらに、マスター・ポートフォリオが、投資に影響を及ぼす決定または当該投資に設定され
            る担保に対し、完全または部分的な支配を有しないことがある他の状況が存在する。例えば、
            マスター・ポートフォリオは、2以上の貸付人が当事者である融資枠に基づいて発行される投
            資対象を取得することがある。当該融資枠は、貸付人または主管理事務代行会社として行為す
            るその他の代行会社により、すべての貸付人を代理して管理される。マスター・ポートフォリ
            オは、原則として主管理事務代行会社になることはない。これらの融資枠の条項および条件
            は、貸付人の合意によってのみ変更、修正または撤回を行うことができる。通常、かかる契約
            は、貸付人の過半数または圧倒的過半数(貸付残高または委託手数料によって測定される。)
            を含んでいなければならず、または、一定の状況においては貸付人の満場一致による議決権行
            使を経ていなければならない。マスター・ポートフォリオが融資枠における少数株主持分を有
            する場合、条項または条件の変更、修正または撤回が貸付人の満場一致による議決権行使を要
            するものではなく、かつ、十分な数の他の貸付人がかかる修正、変更または撤回に同意した場
            合、マスター・ポートフォリオの趣旨に反する形で、かかる融資枠に起因して生ずるマス
            ター・ポートフォリオの投資の条項および条件に修正、変更または撤回が行われることがあ
            る。
             同様に、貸付人の債権回収代行会社またはその他の代行会社(マスター・ポートフォリオを
            含む。)が投資対象またはかかる投資対象に設定される担保に影響を及ぼす決定を下す重大な
            権限を有する場合に、マスター・ポートフォリオは投資を行うことがある。結果として、かか
            る債権回収代行会社または代行会社が、マスター・ポートフォリオの趣旨に反する決定を下
            し、またはその他の措置を取ることがある。
             マスター・ポートフォリオは、投資対象を取得し、かつ、関連する発行体および/もしくは
            その関連会社のその他の債権者と債権者間契約または類似の取決めを締結することもある。か
            かる債権者間契約または類似の取決めの条項が、一または複数の他の貸付人に対し、他の貸付
            人(マスター・ポートフォリオを含む。)を代理してまたはこれを排除して一定の決定を下す
            権利を付与することがある。結果として、投資に係る条項および条件の修正、変更または撤回
            にマスター・ポートフォリオの同意を要しない場合に、マスター・ポートフォリオの趣旨に反
            する形でこれらが行われうる。さらに、かかる債権者関係約または類似の取決めの条項は、マ
            スター・ポートフォリオが投資に関して自らの救済を求めるための能力を実質的に制限するこ
            とがあり、また、マスター・ポートフォリオは、その結果としてかかる投資対象からごくわず
            かな手取金しか実現できないことがある。
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         3.17 投資機会の競合

             マスター・ポートフォリオは、信用証券および確定利付債券、レバレッジド・バイアウトに
            よる買収、企業再編、メザニン債およびその他の証書に投資することがある。これらの市場は
            非常に競合的である。投資機会の競争には、従来の貸付機関およびメザニンに重点を置いた競
            合相手のほか、ヘッジ・ファンド、公的ファンド、公的メザニンファンド(ビジネス・ディベ
            ロプメント・カンパニー、すなわちBDCを含む。)およびその他の個人投資家といった従来
            とは異なる参加者が含まれる。マスター・ポートフォリオは、ゴールドマン・サックスとの投
            資機会およびゴールドマン・サックスにより管理される投資ビークルとも競合することがあ
            る。「別紙 潜在的利益相反」を参照されたい。これらの競合相手には、より多額の資本への
            アクセスおよびより長期間にわたって投入されうる資本へのアクセスを有し、またはマス
            ター・ポートフォリオとは異なるリターンの閾値を有するものもある。そのため、これらの競
            合相手は、マスター・ポートフォリオにより共有されない有利な立場を有することがある。ま
            た、魅力的な投資機会を確認することは困難であり、かつ、高度の不確実性を伴う。マス
            ター・ポートフォリオは、投資機会の確認および最終的には達成されることのない他の潜在的
            な投資対象の調査に関連する多額の費用(デュー・ディリジェンスに関する費用、交通費、弁
            護士報酬およびその他の第三者顧問への報酬を含む。)を負担することがある。
        4.持分証券への投資

         4.1   持分証券
             マスター・ポートフォリオは、いずれかの国の国内証券取引所および店頭取引市場において
            取引される発行体の普通株式についてロング・ポジションおよびショート・ポジションを取る
            ことがある。持分証券の価値は多くの要因に反応して変化する。発行体に特有の要因(経営者
            側による特定の決定など。)、発行体の商品またはサービスへの需要の減少、または重要役員
            の離職でさえも、発行体の証券の価値を低下させることになりうる。発行体が参加する業界に
            特有の要因(競争の激化または生産費用の増額または消費者もしくは投資家の認識など)が同
            様の影響を及ぼすことがありうる。また、発行体の株式の価値も、通常、金利の上昇または消
            費意欲の低下といった発行体自身または発行体が身を置く業界に関係のない金融市場における
            変化による悪影響を受けることがある。マスター・ポートフォリオが空売りすることのある株
            式は、同一の要因によって(マスター・ポートフォリオを損なう)有利な影響(例えば、競争
            の緩和もしくは経費の低下または利率の低下など。)を受けることがある。さらに、一定のオ
            プションおよびその他の持分関連商品は、追加のリスク(流動性リスク、取引相手の信用リス
            ク、法務リスクおよびオペレーション・リスクを含む。)にさらされることがあり、また、著
            しい経済的なレバレッジを伴い、場合によっては、著しい損失リスクにさらされることがあ
            る。これらの要因およびその他の要因は、マスター・ポートフォリオが投資を行う証券の大幅
            な価格変動を引き起こすことがあり、大幅な損失となりうる。
         4.2   優先株式、転換証券およびワラント

             マスター・ポートフォリオは、直接または間接的に優先株式、転換証券およびワラントなど
            のエクイティ関連証券および商品に投資することができる。優先株式、転換証券およびワラン
            トの価格は、特に株式市場の変動および裏付資産となる普通株式のパフォーマンスの動きにつ
            れて変化する。その価格は、発行体および市場の悪材料となる情報にも影響を受ける。例え
            ば、裏付資産となる発行体の普通株式の価格が変動すると、当該発行体の優先株式の価格も変
            動するものと予想される。ワラントについては、裏付となる証券の市場価格がワラント保有者
            が当該証券を購入できる規定価格を下回っている場合は、その価格は下落またはゼロになるこ
            とがあり、これによりマスター・ポートフォリオに当該ワラントの購入価格分(またはワラン
            ト付で発行された証券の場合、組み込みワラント価格分)の損失を生じることがある。
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         4.3   不動産会社
             マスター・ポートフォリオの目論見書の条項に従い、マスター・ポートフォリオは、主に不
            動産産業に従事する会社の譲渡性のある証券に投資を行うことがある。かかる会社の証券への
            投資に付随する特別なリスクの留意事項が存在する。当該リスクには、不動産価値における景
            気変動と関連する性質、一般的な経済状況および現地の経済状況に関連するリスク、不動産の
            供給過剰および競争の激化、財産税および営業費用の増加、人口統計上の傾向および賃貸料所
            得の変動、区画法の変更、事故または土地収用による損失、環境リスク、規制上の賃貸料の制
            限、周辺区域の価値の変更、関連当事者リスク、テナントへの物件に関する要求の変更、金利
            の上昇およびその他の不動産資本市場における影響の増大が含まれる。一般に、金利の上昇は
            資金調達費用を増大させ、これにより、マスター・ポートフォリオによる不動産会社の証券へ
            の投資対象の価値が直接および間接的に目減りする可能性がある。
        5.金融派生商品への投資

         5.1   金融派生商品
             派生商品への投資は投資家にとって追加のリスクを伴うことがある。かかる追加のリスク
            は、次のいずれかまたはすべての結果生じうる。即ち、(ⅰ)マスター・ポートフォリオの取引
            に関連するレバレッジ要因、および(ⅱ)当該金融派生商品の取引相手の信用性、ないし(ⅲ)
            金融派生商品の市場の非流動性の可能性。金融派生商品が投機目的で使用される限りにおいて
            は、マスター・ポートフォリオに対する全体的な損失リスクは増大することがありうる。金融
            派生商品がヘッジ目的で使用される限りにおいては、マスター・ポートフォリオに対する損失
            リスクは、当該金融派生商品の価格とそのヘッジする証券またはポジションの価格の連関性が
            十分ではない場合は増大しうる。
             しかしながら、特定の投資証券クラスに関し、マスター・ポートフォリオによって金融派生
            商品取引が行われた場合、かかる取引によって生じた一切の損失は、マスター・ファンドの管
            理事務代行会社によって当該投資証券クラスに計上される。加えて、特定のヘッジ対象投資証
            券クラスは、一定の状況において、同一のポートフォリオのヘッジされていない投資証券クラ
            スよりも高いレベルのリスクを示すことがある。
             特定の金融デリバティブ商品は、他方当事者に対する譲渡のため、担保の提供が必要となる
            可能性があり、当該当事者により追加担保の提供が求められた場合、マスター・ファンドの投
            資運用会社はマスター・ポートフォリオを代理して、マスター・ポートフォリオにおいて構成
            される、追加担保の譲渡または設定の要請がなければ現金化することのなかった資産を、現金
            化しなければならない場合がある。店頭金融デリバティブ商品ならびにEPM手法および技法
            の関連で、マスター・ポートフォリオが担保を受領した場合、当該担保はマスター・ファンド
            によって直接保有され、適用される法令に従いマスター・ファンドの取引相手方リスクを低減
            するため考慮される。
         5.2   取引相手方リスク

             マスター・ポートフォリオは、取引相手方もしくは他者の支払不能、破産、市場の非流動性
            もしくは混乱またはその他の事由によるかを問わず、また、システムその他の理由によるかを
            問わず、取引相手方がマスター・ポートフォリオとの取引に関する義務を履行できないリスク
            にさらされる。
             マスター・ポートフォリオがその取引を実行する市場の一部は、「店頭」(または「ディー
            ラー間」)市場である。このような市場への参加者は、通常、「取引所ベース」の市場のメン
            バーのように信用評価および規制当局の監督の対象とはならない。さらに、かかる「店頭」取
            引に関しては、取引所の決済機関の履行保証といった、一部の組織化された取引所で参加者に
            与えられる保護の多くを受けられない可能性がある。これは、(善意か否かにかかわらず)契
            約の条件に関する紛争が生じたため、または信用もしくは流動性の問題のため、取引相手方が
            かかる契約条件に従って取引を決済せず、その結果としてマスター・ポートフォリオが損失を
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            被るというリスクに当該マスター・ポートフォリオをさらすこととなる。満期までの期間が長
            い契約ほど、何らかの出来事が決済を妨げる可能性が高く、このような「取引相手方リスク」
            は 大きくなる。また、当該マスター・ポートフォリオが少数の取引相手方に集中して取引を行
            う場合も同様である。
             マスター・ポートフォリオが原資産へのエクスポージャーを得るために使用する店頭金融派
            生商品(トータル・リターン・スワップおよび同様の特徴を有するその他の金融派生商品を含
            む。)は、慎重な監督に服し、関連ある種類の取引を専門とする一流の金融機関の中から選択
            された取引相手方との間で取り扱われる。
         5.3   金融派生商品に特有のリスク

             原商品、権利行使日、取引単位および権利行使価格について標準化されている取引所で取引
            される商品とは異なり、店頭市場金融派生商品の条件は、他方当事者との交渉によって設定さ
            れるのが通例である。このような取決めによってマスター・ポートフォリオはより柔軟にその
            要求に合わせて商品を調整することができるが、店頭市場金融派生商品は、合法的に実行でき
            ないとみなされまたは正確に文書化されない場合の損失リスクのように、取引所で取引される
            商品よりも大きな法的リスクを伴うことがあり、マスター・ポートフォリオは、自らの取引相
            手方のいずれかが支払不能に陥った場合において重大な取引相手方信用リスクを有する。ま
            た、同等および反対取引を通じて先渡し、スポットおよびオプション契約ならびにスワップに
            よって自らの債務を消滅させる権利(例えば、ポジションの手仕舞い)がマスター・ポート
            フォリオに与えられることはない。この理由から、先渡し、スポットもしくはオプション契約
            またはスワップを締結する際に、マスター・ポートフォリオには契約上の債務の履行が義務付
            けられることがあり、これを履行することが可能でなければならない。
             一部の金融派生商品の取引は、適用法および規制当局の監督に基づく決済要件の対象となる
            ことがあるが、他の金融派生商品は、店頭市場における取引のリスクにさらされる。金融派生
            商品に影響を及ぼす特定の規則案および最終規則により、マスター・ポートフォリオの事業お
            よび運営の重大な変更が要求される可能性があり、または、マスター・ポートフォリオにその
            他の悪影響が及ぼされる可能性がある。
             EUにおいては、このような義務は欧州市場インフラ規制(EMIR)の施行により発生
            し、また、米国においては、このような義務は主に、ドッド・フランク・ウォールストリート
            改革および消費者保護法(その後の改正を含み、同法に基づき発布された新たな規制も含み、
            以下「ドッド・フランク法」という。)の制定により発生するが、他の法域においても、マス
            ター・ファンドに影響を及ぼしうる制定法を実施しているか、またはその提案がなされてい
            る。金融派生商品を決済する義務は、多種多様な要因(特に、原資産クラスならびに取引相手
            方、マスター・ポートフォリオの投資主、管理会社および投資顧問会社の法域)により変化す
            る傾向にある。いずれの義務も、様々な地域によって異なる中央決済規則が施行された時期お
            よび方法に左右される。
             決済要件に加え、当該規則には、取引の報告といった他の義務および決済されたおよび決済
            されていない派生商品に関するその他の要件も含まれる。最終的に、かかる要件には、(ⅰ)取
            引費用を増加させ、投資リターンに影響を及ぼしうる、当事者ら(マスター・ポートフォリオ
            を含む。)による担保の交換および分離ならびに(ⅱ)証拠金提供要件の増加が含まれうるが、
            これらに限られない。EMIR、ドッド・フランク法ならびに関係するCFTCおよびSEC
            規則ならびに他の法域での規制に基づく義務の一部が効力を発生しているが、多くの要件は、
            経過期間の対象であり、特定の主要事項は、本書の日付までに最終決定されていない。店頭市
            場金融派生商品市場が新たな規制制度を採択する方法は、未だ明確になっていない。EMIR
            に基づく担保および報告の要件、ドッド・フランク法の遵守、ならびにこれに基づき公布され
            た規則および規制、ならびに他の法域における他の制定法は、マスター・ファンドおよびマス
            ター・ポートフォリオの経費を増加させ、パフォーマンスに影響を及ぼす可能性がある。さら
            に、かかる規則に関しては、著しい不確定性が存在する。したがって、かかる制定法がマス
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            ター・ポートフォリオならびにマスター・ポートフォリオが取引および投資を行う市場に最終
            的に及ぼす全影響は、完全には把握されていない。かかる不確実性自体は、市場の効率的な機
            能 および特定の投資戦略の成功に対して、損害を与える可能性がある。ゴールドマン・サック
            スおよびマスター・ポートフォリオに適用される現行の規制の変更または新たな規制は、マス
            ター・ポートフォリオに重大な悪影響を及ぼしうる。
         5.4   マスター・ポートフォリオ資産の利用

             金融派生商品取引においては、一般に、マスター・ポートフォリオ資産の一部(該当する場
            合)を証拠金もしくは決済資金の支払い、またはその他の目的に利用することが要求される。
            例えば、マスター・ポートフォリオは、特定の金融派生商品の利用に関し、随時、証拠金、決
            済資金またはその他を支払うことを要求される可能性がある。金融派生商品の取引相手方が急
            に支払いを要求する可能性もある。その結果、マスター・ファンドの投資運用会社はマス
            ター・ポートフォリオを代理して、現在もしくは将来の追加証拠金、決済資金もしくはその他
            の支払金を支払うためにまたはその他の目的のために利用可能な現金を保有すべく、かかる要
            求がなされない場合より早期にマスター・ポートフォリオ資産を清算し、および/またはかか
            る要求がなされない場合より多い資産の一部(多額である可能性もある。)を現金およびその
            他の流動性のある証券で保有しなければならなくなる可能性もある。マスター・ファンドの投
            資運用会社はマスター・ポートフォリオを代理して、一般に、マスター・ポートフォリオが現
            金で保有する金額について利息を得ることを期待するが、かかる現金は、マスター・ポート
            フォリオの投資目的により投資されないため、マスター・ポートフォリオのパフォーマンスに
            重大な悪影響を及ぼす可能性がある。さらに、市場のボラティリティおよび市場環境の変化に
            より、マスター・ファンドの投資運用会社がマスター・ポートフォリオを代理して将来の証拠
            金率を正確に予測することができない可能性がある。その結果、マスター・ポートフォリオ
            は、かかる目的上、過剰なまたは不十分な現金および流動性のある証券を保有することになる
            可能性がある。マスター・ポートフォリオがかかる目的のために利用可能な現金または資産を
            保有していない場合、マスター・ポートフォリオは契約上の債務を履行することができなくな
            る可能性がある(追加証拠金もしくは決済資金またはその他の支払い義務を満たすことができ
            ない場合を含むがこれらに限定されない。)。マスター・ポートフォリオが契約上の債務を履
            行することができなくなった場合、マスター・ポートフォリオおよびその投資主は、重大な悪
            影響を受ける可能性がある。マスター・ファンドは、特定のヘッジ対象投資証券クラス(例え
            ばヘッジ対象投資証券クラス)に関するヘッジ目的でマスター・ファンドのポートフォリオ中
            の特定の投資証券クラスに関して金融派生商品取引を行うことができるが、かかる金融派生商
            品取引に関する上記の悪影響は、マスター・ポートフォリオおよび金融派生商品取引を行わず
            ヘッジされていない投資証券クラスの投資主を含むマスター・ポートフォリオの投資主全体に
            影響を及ぼすことになる。
         5.5   クレジット・デフォルト・スワップ

             投資顧問会社は、ヘッジ目的およびその他の目的のため、マスター・ポートフォリオを代理
            してクレジット・デリバティブ契約(クレジット・デリバティブ・スワップを含む。)を売買
            することがある。典型的なクレジット・デフォルト・スワップ契約により、売り手は、特定の
            参照企業が特定の信用事由を経験した場合に、契約の想定元本と買い手が売り手に引き渡す当
            該参照企業により発行された有価証券のポートフォリオの価値との差額を、買い手に支払うこ
            とが要求される。見返りとして、買い手は、契約の想定元本の固定割合に相当する定期的な支
            払を行うことに同意する。マスター・ポートフォリオは、合成的な債務担保証券取引の一環と
            して参照企業のバスケット型クレジット・デフォルト・スワップを売ることもある。クレジッ
            ト・デフォルト・スワップの買い手として、マスター・ポートフォリオは「5.1 金融派生商
            品」および「5.8 スワップ契約」において記載されるリスクのほか、一定のリスクにさらされ
            ることがある。マスター・ポートフォリオがクレジット・デフォルト・スワップに基づき引渡
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                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
            し可能な債務証券を所有していない場合、マスター・ポートフォリオは、引渡し可能な証券が
            市場において入手不可能であるリスクにさらされ、または不都合な価格のみによって入手可能
            と なる「ショート・スクイーズ」と呼ばれる事態になりうることがある。発行体の債務不履行
            または企業再編という一定の事例において、「信用事由」が、クレジット・デフォルト・ス
            ワップに係る業界の標準文書に基づき売り手の支払義務の発生を引き起こすか否かは不明瞭で
            ある。いずれの場合も、マスター・ポートフォリオは、参照企業による債務不履行時にクレ
            ジット・デフォルト・スワップの全額を実現することができないことがある。クレジット・デ
            フォルト・スワップの売り手として、マスター・ポートフォリオには、参照企業の信用に対す
            るレバレッジのかかったエクスポージャーが生ずることがあり、参照企業により発行される債
            務証券をマスター・ポートフォリオが保有していた場合に負ったであろうリスクと同一の多く
            のリスクの対象となることがある。しかしながら、マスター・ポートフォリオは、参照企業に
            対する法的遡求権を有しないことがあり、参照企業の債務に設定される担保からの利益を受け
            ないことがある。また、クレジット・デフォルト・スワップの買い手は、信用事由の発生後に
            どの参照企業の債務をマスター・ポートフォリオに対して引き渡すかを選択する大きな裁量を
            有することがあり、マスター・ポートフォリオの支払債務を最大化するために最低の市場価値
            を有する債務を選択する可能性がある。さらに、クレジット・デフォルト・スワップは、通
            常、理論上の価格および評価モデルに基づき取引され、実際の市況の下での確立時または確立
            後の取引もしくは解消時におけるかかるスワップのポジションを正確に評価することができな
            いことがある。
         5.6   コール・オプション

             投資顧問会社はマスター・ポートフォリオを代理して、直接または間接に、コール・オプ
            ションを売買することができる。コール・オプションの売買にはリスクが伴う。カバーされた
            コール・オプションの売り手(売主)(売主が売買対象の有価証券を保有している場合)は、
            売買対象の有価証券の市場価格が、かかる売買対象証券の購入価格から受取りプレミアムを差
            し引いた金額を下回って下落するリスクを引き受け、売買対象証券がオプションの行使価格を
            上回る利益を獲得する機会を放棄する。カバーされていないコール・オプションの売り手は、
            オプションの行使価格を超えて、売買対象証券の市場価格が理論上は無制限に上昇するリスク
            を引き受ける。コール・オプションの買い手は、コール・オプションへの投資の全額を失うリ
            スクを引き受ける。
             コール・オプションの買い手が売買対象証券を空売りする場合、コール・オプションの損失
            は、売買対象証券の空売りによる利益によりすべてまたは部分的に相殺される。
             投資者は、マスター・ポートフォリオが当該戦略(コール・オプションの売却)を採用した
            場合、マスター・ポートフォリオの原証券の元本増加とコール・オプションの売却(権利行
            使)損が相殺される可能性がある相場の上昇時にアンダーパフォーマンスが生じる可能性があ
            ることについて認識すべきである。さらに、マスター・ファンドの投資管理会社は、通常、リ
            ターンの生成と、元本増加を制限する可能性の平衡を保つことを追求する一方で、リターンの
            拡大または一定水準のリターンの維持のために、マスター・ファンドの投資管理会社がコー
            ル・オプションの売却範囲を拡大し、または売却対象のコール・オプションのストライクプラ
            イスを変更する可能性がある。これにより、元本増加の可能性がさらに制限され、相場の上昇
            時にさらなるアンダーパフォーマンスが生じるおそれがある。
         5.7   プット・オプション

             投資顧問会社はマスター・ポートフォリオを代理して、直接または間接に、プット・オプ
            ションを売買することができる。プット・オプションの売買にはリスクが伴う。カバーされた
            プット・オプションの売り手(売主)(売主が売買対象の有価証券についてショート・ポジ
            ションを有する場合)は、売買対象証券の市場価格が、かかる売買対象証券の(ショート・ポ
            ジション設定時の)売買価格に受取りプレミアムを加えた額を上回って上昇するリスクを引き
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                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
            受け、売買対象証券がオプションの行使価格を下回る利益を獲得する機会を放棄する。プッ
            ト・オプションの売り手が売り出したプット・オプションの行使価格と同額またはそれ以上の
            行 使価格を有する同数の株式をカバーするプット・オプションを所有する場合、かかるポジ
            ションは、かかるオプションが売り出されたオプションと同時にまたはそれ以降に満了する場
            合、「完全にヘッジ」されることになる。カバーされていないプット・オプションの売り手
            は、当該オプションの行使価格を下回って、売買対象証券の市場価格が下落するリスクを引き
            受ける。
             プット・オプションの買い手は、プット・オプションへの投資の全額を失うリスクを引き受
            ける。プット・オプションの買い手が売買対象証券を保有している場合、当該プット・オプ
            ションの損失は、売買対象証券に生じる利益により、すべてまたは部分的に相殺される。
         5.8   スワップ契約

             マスター・ファンドの投資運用会社はマスター・ポートフォリオを代理して、スワップ契約
            を締結することができる。スワップ契約は、金利、指数、証書または一定の証券および特定の
            「想定金額」に関連して算出される支払予想を交換することを両当事者が合意する、非公開で
            交渉される店頭金融デリバティブ商品である。スワップは、市場リスク、流動性リスク、組入
            れリスク、課税リスクならびに取引相手方の財務健全性や信用度に関連したリスクを含む相手
            方不履行リスクなどの様々な種類のリスクを伴う。スワップは、個別に交渉され、様々な異な
            る種類の投資対象または市場要因に対するエクスポージャーを持つ組入れにすることができ
            る。その組入れにより、スワップは、株式もしくは債務証券、(米国または他国の)長期もし
            くは短期の金利、外貨の価値、モーゲージ・バック証券、法人借入レートまたは証券価格、証
            券バスケットもしくはインフレ率などその他の要因に対するマスター・ポートフォリオのエク
            スポージャーを増減させ、さらにマスター・ポートフォリオのポートフォリオのボラティリ
            ティ全般を増減させることもある。スワップ契約は、様々な形式をとることでき、多様な名称
            で知られている。マスター・ポートフォリオは、投資顧問会社が、その他の形式が投資目的お
            よび方針に合致していると判断すれば、特定のスワップ契約の形式に制限されない。スワップ
            のパフォーマンスを左右する最大の要因は、個々の株式価額、特定の金利、通貨、または、取
            引相手方に対して支払うもしくは取引相手方から支払われる金額を決定するその他の要因の変
            更である。スワップによりマスター・ポートフォリオの支払いを求められる場合、マスター・
            ポートフォリオは、支払期限が到来した時点で、かかる支払いに利用できる十分な現金を用意
            しておかなければならない。さらに、取引相手方の信用が下落した場合、スワップ契約の価値
            も下落し、マスター・ポートフォリオに損失をもたらす可能性がある。
         5.9   先物

             マスター・ファンドの投資運用会社はマスター・ポートフォリオを代理して、投資戦略の一
            部として、先物を利用することができる。先物のポジションは、特定の商品取引所が、「1日
            の価格変動制限」または「1日の値幅制限」とよばれる規制により1日の特定の先物契約金額
            の変動を制限しているため、流動性に欠けることがある。かかる1日の値幅制限に基づき、1
            取引日において、1日の値幅制限を超えた価格で、取引を行うことはできない。特定の先物契
            約の価格が、1日の値幅制限の金額分上昇しまたは下落した場合、当該契約のポジションは、
            取引参加者が、かかる制限金額または当該制限内の金額で取引を行う意思がない限り、取得す
            ることも清算することもできない。取引所またはCFTCが、特定の契約の取引を停止する
            か、特定の契約を直ちに清算し、決済するよう命じるか、投機的ポジションの遡及的制限を実
            施するか、または特定の契約の取引を清算の目的に限って実施するよう命じる可能性もある。
            前述のような状況により、投資顧問会社は、不利なポジションを直ちに清算することができ
            ず、またマスター・ポートフォリオが多大な損失を被る可能性もある。このような状況は、マ
            スター・ポートフォリオがその投資主からの買戻し請求に適時に応じるために投資を回収する
            ことを妨げる可能性もある。よって、マスター・ポートフォリオへの投資は、マスター・ポー
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            トフォリオの通常の買戻日が延期されたことにより重大な影響を受けない一定の知識ある投資
            者にのみ適している。
             マスター・ポートフォリオは、裁判外紛争解決手続きを利用する権利のような、特定の市場
            における先物取引に適用される特定の保護を得られるとは限らない。特に、特定の法域におい
            て顧客から先物取引の証拠金として受領した資金について、国内取引所の先物取引の証拠金と
            して受領した資金と同様の保護は提供されない。さらに、特定の先物またはオプション契約の
            価格、およびこれにより生じる損益の可能性は、注文を行った時点と、先物契約が清算され、
            またはオプション契約が清算されもしくは実施された時点の間の為替レートの変動による影響
            を受けることがある。
         5.10 先渡契約

             投資顧問会社はマスター・ファンドを代理して、取引所で取引されておらず、一般に規制が
            されていない、先渡契約、およびそのオプションを契約することができる。先渡契約には値幅
            制限はない。マスター・ポートフォリオが口座を有する銀行およびその他のディーラーは、マ
            スター・ポートフォリオに対して、かかる取引につき、証拠金を預託するよう求めることがで
            きるが、証拠金の要求額は、通常、最小限か全く存在しない。マスター・ポートフォリオの取
            引相手方は、かかる契約につき、継続して取引をする必要はなく、当該契約は、流動性がない
            期間があり、これが長期にわたる場合もしばしば起こる。特定の取引相手方が、先渡契約の相
            場価格の提示の継続を拒否した期間や、スプレッド(取引相手方が購入しようとする価格と売
            却を予定している価格との差額)が異常に大きな相場価格を提示することもあった。先渡契約
            の取引手続は、単独、または数名の取引相手方との間で行われるため、かかる取引が多数の取
            引相手方と行われる場合よりも、流動性の問題が大きくなることがある。政府当局による与信
            規制の実施により、かかる先渡契約が、そうでなければ、マスター・ポートフォリオ投資顧問
            会社がマスター・ポートフォリオに勧めたであろうよりも少なく制限されることがあり、マス
            ター・ポートフォリオに損害をもたらすこともある。さらに、マスター・ポートフォリオが取
            引する市場で、異常に大量の取引が行われたこと、政治的干渉またはその他の要因により、市
            場崩壊が生じることもある。市場の流動性欠如または崩壊が、マスター・ポートフォリオに多
            大な損失を生じることがある。かかるリスクは、マスター・ポートフォリオに多大な損失を生
            じることがある。
         5.11 デリバティブ資産担保証券

             デリバティブモーゲージ担保証券(元本オンリー(「PO」)や、利息オンリー(「I
            O」)、逆変動金利債券など)は、期限前償還のリスクを伴う。とりわけ、モーゲージ担保証
            券はモーゲージの期限前償還の影響を受ける。そのため、一般に、より大きなリスクを伴う。
            期限前償還の小さな変化がこのような証券のキャッシュフローおよび時価に重要な影響を及ぼ
            しうる。予想よりも速いペースでの期限前償還は、一般に、IO、スーパー・フローター、お
            よびプレミアム値付けされたモーゲージ担保証券に悪影響を及ぼす。予想よりも遅いペースで
            の期限前償還は、一般に、PO、金利上限を付された変動利付き債、サポート・トランシェお
            よび割引値付けされたモーゲージ担保証券に悪影響を及ぼす。さらに、特定のデリバティブ証
            券は、金利リスクおよび/または期限前償還リスクへのエクスポージャー(すなわち、価格感
            応度)が増幅されるようにレバレッジ設定されうる。
         5.12 変動金利デリバティブ債券

             変動金利デリバティブ債券は、異なる種類の金利リスクを伴う。たとえば、レンジ・フロー
            ターは、指定された金利が指定された金利範囲または金利カラーを超えて変動した場合、クー
            ポンが市場金利未満に減じられるリスクを負う。デュアル・インデックス・フローターまたは
            イールド・カーブ・フローターは、2つの指定金利間のスプレッドが不利な形で変動した場
            合、より低い価格となるリスクを負う。
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         5.13 投資格付、ハイ・イールドおよびその他の負債に関するデリバティブ

             マスター・ポートフォリオは、投資格付、ハイ・イールドおよびその他の負債に関する金融
            デリバティブ取引を行うことがある。ハイ・イールドの債務証券の保有に付随する信用リスク
            の増大に加え、投資格付、ハイ・イールドおよびその他の負債を伴う金融デリバティブ商品に
            関して、マスター・ポートフォリオは、通常、負債の発行体とではなく、金融デリバティブ商
            品の取引相手方とのみ契約上の関係を有する。マスター・ポートフォリオは、一般に、金融デ
            リバティブ商品の条項を発行体が遵守するように直接的に強制する権利および発行体に対する
            相殺権を有さず、また、負債に関する議決権も有しない。マスター・ポートフォリオは、投資
            先となる負債を裏付ける担保からの利益を直接的には受けず、また、債務証書保有者が通常利
            用可能である救済からの恩恵を受けない。さらに、金融デリバティブ商品の取引相手方が支払
            不能に陥った場合、マスター・ポートフォリオは、当該取引相手方の一般債権者として取り扱
            われ、投資先となる負債に関する債権を有しない。したがって、マスター・ポートフォリオ
            は、負債の発行体の信用リスクおよび取引相手方の信用リスクにさらされる。よって、ある1
            つの取引相手方にかかる金融デリバティブ商品を集中させることにより、マスター・ポート
            フォリオは、投資先となる負債の発行体およびかかる取引相手方による追加の債務不履行リス
            クにさらされることがある。
        6.その他の投資対象

         6.1   集団投資スキームへの投資
             マスター・ファンドの目論見書に記載されるとおり、マスター・ポートフォリオは、ゴール
            ドマン・サックスがスポンサーであるまたはゴールドマン・サックスと関係のあるビークルを
            含む他の集団的投資スキーム(以下「容認ファンド」という。)の証券に投資を行うことがあ
            る。かかる投資が、マスター・ポートフォリオが必ずしも独自にアクセスできるとは限らない
            専門的な投資分野または経済セクターへのアクセスを提供するとマスター・ファンドの取締役
            が考える場合、かかる容認ファンドおよび/またはその投資顧問は、マスター・ポートフォリ
            オが投資を行う容認ファンドの募集書類に従い報酬を受ける権利を有する。投資顧問会社は、
            このような投資対象がマスター・ポートフォリオの投資主の最善の利益と一致すると自らの裁
            量により判断する場合のみにおいてかかる投資を行うことができる。これらの取決めは、独立
            当事者間での関連当事者間取引を実施する必要性に関して、関連ある規制に従い行われる。
             容認ファンドへのマスター・ポートフォリオの投資能力を考慮すると、マスター・ポート
            フォリオの投資主は、かかるファンドへのエクスポージャーに付随するリスクにさらされる。
            さらに、マスター・ポートフォリオが投資を行うかかる容認ファンドが示す投資価値には、マ
            スター・ポートフォリオが投資を行う国の通貨の為替変動、外国為替諸規則または関係諸国の
            多様な税法の適用(当該関係諸国の源泉徴収税を含む。)、金融政策および経済政策に係る政
            府による変更もしくは変動による影響が及ぶことがある。
         6.2   第三者が運用する容認ファンドへの投資

             マスター・ポートフォリオは、第三者が運用する容認ファンドに投資することがある。かか
            る第三者は、ゴールドマン・サックスの監督または管理に服さず、投資顧問会社は、当該容認
            ファンドによるその適用法令の遵守を検証する機会を得ないことになる。
         6.3   ゴールドマン・サックスと関係する容認ファンドへの投資

             マスター・ポートフォリオは、投資顧問会社により、または共同での運用もしくは、支配ま
            たは資本金もしくは議決権の10%超の直接もしくは間接保有に基づき投資顧問会社の関連会社
            である別の会社により、直接または間接的に運用される容認ファンド(以下「ゴールドマン・
            サックス容認ファンド」という。)の受益証券または株式に投資することがある。マスター・
            ポートフォリオがかかるゴールドマン・サックス容認ファンドに投資する場合、当該投資に対
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            し、販売、転換または買戻しの手数料は課されない。しかし、当該ゴールドマン・サックス容
            認ファンドおよびその投資顧問は、関係するゴールドマン・サックス容認ファンドの募集書類
            に 従い当該ゴールドマン・サックス容認ファンドのレベルで報酬および費用を請求する権利を
            有することがある。マスター・ポートフォリオが、マスター・ポートフォリオの投資に関して
            投資運用報酬を請求するゴールドマン・サックス容認ファンドに投資する場合、マスター・
            ポートフォリオの投資家もまた、マスター・ファンドの目論見書に記載されるとおり、マス
            ター・ポートフォリオのレベルで報酬および費用を負担することがある。
             その資産が1974年従業員退職所得保障法(改正済)(以下「ERISA」という。)のタイ
            トル1に従うべき「制度資産」(ERISAおよびこれに基づく規制で定義する。)であるか
            または「制度資産」として取り扱われるゴールドマン・サックス容認ファンド(以下、かかる
            容認ファンドを「ERISAファンド」という。)に投資を行う限りにおいて、マスター・
            ポートフォリオは、自らの資産のERISAファンドへの投資方法について制限されることが
            あり、これには、マスター・ポートフォリオが、当該ERISAファンドに対するその配分を
            確定すること(当初資産配分目標および当該資産配分の定期的リバランスのための客観的公式
            の設定を含む。)および当該配分目標または公式の変更について事前にマスター・ポートフォ
            リオの投資家に通知を行わずに変更を実施する投資顧問会社(またはその関連会社)の能力を
            制限することを要求されうる点を含むが、これらに限定されない。
         6.4   一定の容認ファンドに関する一般的なリスクの留意事項

             容認ファンドへの投資が成功するという保証はなく、また、マスター・ポートフォリオは、
            自らの投資総額の全部または一部について損失を出す可能性がある。以下のリスクの留意事項
            は、容認ファンドにおけるマスター・ポートフォリオの投資対象に関する一般的なリスクを詳
            述したものである。
            不注意による集中          :容認ファンドの多くが同一の時期に同一の証券に対して相当のポジション

            を取る可能性がある。この不注意による集中によってマスター・ポートフォリオの分散目的が
            妨げられることがある。(マスター・ポートフォリオを代理する)マスター・ファンドの投資
            運用会社は、自らの定期的な監視および配分プロセスの一環として、かかる不注意による集中
            を緩和させるよう試みる。反対に、投資顧問会社は、一定の期間において反対のポジションを
            有することがあり、かかるポジションは、異なる容認ファンドによって取られる。かかる各ポ
            ジションによって、結果的にマスター・ポートフォリオの取引手数料が生ずる(必ずしも損失
            または収益を生むことになるとは限らない。)。さらに、投資顧問会社は、容認ファンドと当
            該容認ファンドの一または複数に行う流動的な投資対象との間で資産の配分を行うことがあ
            る。最終的に、投資顧問会社は、いずれかの時点において、追加的な容認ファンドを選ぶこと
            もある。かかる資産の配分により、一または複数の容認ファンドのパフォーマンスに悪影響が
            及ぶことがある。
            将来的なリターン          :魅力的なリターンを達成するために容認ファンドが過去に用いた戦略が成

            功し続けるという保証、またはマスター・ポートフォリオの投資対象に関するリターンがマス
            ター・ポートフォリオまたはかかる容認ファンドにより過去に達成されたリターンと類似する
            ものであるという保証はない。
            容認ファンドが利用する特別な手法に係るリスク                          :投資顧問会社が投資を行う多くの容認ファ

            ンドは、株式もしくは債券投資信託である容認ファンドへの投資により生ずるリスクとは異な
            るリスクにマスター・ポートフォリオの投資対象がさらされうる特別な投資手法を利用する。
            いかなる場合においても、マスター・ポートフォリオは、広範な株式市場と相関関係を有する
            よう設計されたものではなく、また、株式投資または債券投資の代替を構成すると考えられる
            べきではない。
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            レバレッジ・リスク           :容認ファンドが採用する投資戦略において、レバレッジが用いられるこ

            とがある。裁定取引に基づく戦略などといった当初の段階での一定の投資戦略が、必ずしもよ
            り高いリスクを生じさせることのないその他の戦略よりも大きいレバレッジを用いることか
            ら、マスター・ポートフォリオは、容認ファンドが利用する最大レバレッジ限度を予め決定す
            ることはできない。よって、マスター・ポートフォリオは、投資戦略およびイベントリスクを
            踏まえ、個別ベースで容認ファンドにおけるレバレッジを検討する。
            借入リスク      :容認ファンドは、レバレッジをかけた取引手法の目的において資金を借り入れる

            ことがある。UCITSではない特定の容認ファンドは、借入額に関する制限を受けないこと
            があり、また、あるいずれかの時点において、かかる容認ファンドについて未払いである借入
            額は、当該容認ファンドの資本に比して多額であることがある。
            証券を購入するための借入金は、容認ファンドが多額の資本増加の機会を与えるが、それと同
            時に、容認ファンド、ひいては間接的にマスター・ポートフォリオの資本リスクのエクスポー
            ジャーを増大させ、経常費がより高額となる。さらに、容認ファンドの資産が、支払期日の到
            来した容認ファンドの負債の元利の支払いに十分ではない場合、マスター・ポートフォリオ
            は、容認ファンドへの自らの投資対象について全損失を被りうる。
            報酬の累積      :マスター・ポートフォリオによる容認ファンドへの投資により、マスター・ポー

            トフォリオの投資主が二重報酬および二重委託手数料(管理報酬、成功報酬、保管手数料およ
            び取引手数料、総合管理事務代行報酬ならびに監査報酬など)を負担することがある。容認
            ファンドが他のファンドに投資する限りにおいて、マスター・ポートフォリオの投資主は、上
            記に言及されるもののほかに追加的な報酬または手数料を負担することがある。マスター・
            ポートフォリオは、自らが支払うべきすべての報酬または手数料および費用のほか、当該容認
            ファンドにより支払われるその他の報酬または手数料および費用を比例按分により負担するこ
            ともある。
            通貨リスク      :マスター・ポートフォリオが投資を行う容認ファンドが示す投資価値は、容認

            ファンドが投資を行う国の通貨の為替変動、外国為替諸規則または関係諸国の多様な税法の適
            用(源泉徴収税を含む。)、関係諸国における政府による金融政策および経済政策の変更また
            は変動による影響を受けることがある。
            ボラティリティ/ポートフォリオ集中投資                       :マスター・ポートフォリオによる投資は、リミ

            テッド・パートナーシップ、法人またはユニット・トラストの形態で設立される容認ファンド
            に行われることがある。これらの容認ファンドの多くは、高度にレバレッジがかけられ、ま
            た、高いボラティリティに大きなポジションを取ることが時折ある。ある1つの地理上の地域
            または資産投資分類のみに容認ファンドが集中することがあり、そのため、関連する地理上の
            地域または投資分類の市場リスクおよび急激な変化のリスクを帯びる。これらの投資対象は投
            機的である。容認ファンドは高度にレバレッジをかけることができるため、マスター・ポート
            フォリオによる当該ファンドへの投資が少額であったとしても、マスター・ポートフォリオの
            すべてまたは大部分が当該容認ファンドに対するリスクにさらされることとなる場合がある。
            容認ファンドの評価           :投資証券1口当たり純資産価額の評価方法は、マスター・ファンドの管

            理事務代行者の容認ファンドにおける持ち株の評価能力を前提とする。かかる持ち株の評価に
            当たり、マスター・ファンドの管理事務代行者は、容認ファンド自らが提供する財務情報に依
            拠する必要がある。一定の容認ファンドについては、上場取引所など独立した評価ソースが利
            用可能でないことがある。また、一定のクローズ・エンド型容認ファンドに関し、かかる受益
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            証券または株式の価格が長期間にわたり当該容認ファンドの純資産価額から逸脱することがあ
            る。
            サービス・プロバイダーへの依拠                  :マスター・ポートフォリオの投資主は、投資先となる容認

            ファンドの日々の運用または管理に参加するための権利もしくは権能または容認ファンドが依
            拠する投資管理会社もしくはその他のサービス・プロバイダーに関する権利もしくは権能を一
            切有しない。(マスター・ポートフォリオを代理する)マスター・ファンドの投資運用会社
            は、マスター・ファンドが資産を配分する容認ファンドの投資管理会社を選択および監視する
            一方で、かかる投資管理会社がマスター・ポートフォリオに提供する、容認ファンドの運用に
            関する情報およびその他のサービス・プロバイダーに関する情報に大いに依拠する。
            さらに、投資が行われる特定の諸国における法的インフラおよび会計、監査および報告基準に
            より、主要な証券市場において通常適用されるものと同等程度の投資家保護または投資家向け
            情報が提供されないことがある。
         6.5   上場投資信託(ETF)

             上場投資信託のパフォーマンスは、資本市場における利子および価格水準、通貨発展および
            政治的要因といったマクロ経済上の要因ならびに上場投資信託の裏付けとなる指数を構成す
            る、投資先となる会社の収益の状態、市場の状態、リスク状況、株主構成および分配方針と
            いった会社特有の要因に依拠する。上場投資信託における株式の純資産価額は、上場投資信託
            を構成する原投資対象の水準を参照することにより計算される。
             上場投資信託の投資運用者または投資管理事務代行者は、株式の募集および販売に一切関与
            しておらず、また、当該株式を購入する義務を一切有しない。上場投資信託の投資運用者また
            は投資管理事務代行者は、株式の購入者の利益を顧慮することなく当該上場投資信託に関する
            行為を行うことができ、かかる行為は、マスター・ポートフォリオの市場価値に悪影響を及ぼ
            す可能性がある。
         6.6   預託証券

             米国預託証券(以下「ADR」という。)は、投資先となる株式の発行者の所在地がある米
            国外の国において保有される株式のポートフォリオについて株券の様式により米国において発
            行される証書である。グローバル預託証券(以下「GDR」という。)もまた、投資先となる
            株式の発行者の所在地がある国において保有される株式のポートフォリオの株券の様式による
            証書である。一般に、GDRは、通常公募が行われ、および/または米国外で発行される点に
            おいてADRと称する株券とは区別される。ヨーロッパ預託証券(以下「EDR」という。)
            は、ADRと類似する、欧州の銀行との取決めを表章する預託証券であり、欧州証券市場にお
            ける利用を企図したものである。
             ADRならびに/またはGDRおよび/もしくはEDR(以下、併せて「預託証券」とい
            う。)から構成されるマスター・ポートフォリオの投資証券の価値は、投資証券の購入者が、
            預託証書を投資先とする関連株式を実際に所有し、当該株式に関して支払われる配当金を受領
            した場合に実現するリターンを反映していないことがある。これは、ある特定の評価日時点の
            預託証券の価格には投資先となる株式に関して支払われる配当金の価額が考慮されない可能性
            があることによる。したがって、マスター・ポートフォリオ内において預託証書を参照する投
            資証券の購入者は、かかる投資証券の売却または譲渡時において、自らが直接的に預託証券の
            株式に投資を行った場合に受け取るものよりも少額の支払金額を受け取ることがある。EDR
            およびGDRは、必ずしも原証券の通貨建てであるとは限らない。預託証券は、転換が行わ
            れ、それゆえ転換時における通貨リスクを有しうる原証券と必ずしも同一の通貨建てであると
            は限らない可能性がある。
             預託証券の投資先となる株式の法律上の所有者は、預託証券の発行代理人も同時に務める保
            管銀行である。預託証券が発行される法域および保管契約が服する法域によっては、対応する
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            法域において、投資先となる株式の事実上の実質所有者である預託証券の購入者が認識されな
            い可能性を除外することはできない。特に、保管人が支払不能に陥った場合または保管人に対
            し て強制措置が取られた場合、預託証券を投資先とする投資証券に関して自由処分を制限する
            命令が発令される可能性または保管人に対する強制措置の枠組み内において当該株式が換金さ
            れる可能性がある。この場合、預託証券の購入者は、預金証券により証券化される、投資先と
            なる株式に基づく権利を喪失する。
             預託証券はスポンサー付きのまたはスポンサー付きでないプログラムに従い発行されること
            がある。スポンサー付きのプログラムにおいて、発行者は、預託証券の形式により自らの証券
            取引を行うための取決めを締結する。スポンサー付きでないプラグラムにおいて、発行者は、
            プログラムの創設に直接的に関与することはできない。スポンサー付きおよびスポンサー付き
            でないプログラムに関する規制要件は全般的に類似しているが、場合によっては、スポンサー
            付きのプログラムの創設に参加している発行者から財務情報を取得する方がスポンサー付きで
            ないプログラムの発行者から取得するよりも容易であることがある。したがって、投資先とな
            るスポンサー付きでないプログラムの証券の発行者に関してはより少ない情報しか入手できな
            いことがあり、そのため、かかる情報と預託証券の市場価値との間に相関性がないことがあ
            る。
             投資先となる株式の発行者は、預託証券の購入者に渡らない、自らが保有する株式に関する
            分配を行うことがあり、これにより預託証券およびマスター・ポートフォリオの価値に影響が
            及びうる。
         6.7   マネー・マーケット・ファンド(MMF)および短期金融市場商品

             マスター・ポートフォリオは、原則として、防御またはその他の目的において、確定利付証
            券、短期金融市場商品およびマネー・マーケット・ファンドである容認ファンドに自らの資産
            の一部または全部を投資し、または投資顧問会社が状況に基づいて適切とみなす金額の現金も
            しくは現金等価物を保有することがある。短期金融市場商品は、短期債務証書であり、通常、
            1年以下を満期とし、米国政府証券、コマーシャル・ペーパー、預金証書、連邦預金保険公社
            の構成員である米国銀行の国内支店により発行される銀行引受手形ならびにレポ取引を含むこ
            とがある。マスター・ポートフォリオは、結果的に自らの資産が主要取引戦略に従って実質的
            に投資されない期間またはマネー・マーケット・ファンドもしくは短期金融市場商品に投資さ
            れる期間中、自らの投資目的の達成が妨げられることがある。
         6.8   効率的なポートフォリオ運用技法に伴うリスク

             証券貸付、レポ取引またはリバース・レポ取引を行う際の主なリスクは、債務超過に陥り、
            またはその他の状況下で取引条件により義務付けられたとおりにマスター・ポートフォリオに
            対して証券もしくは現金を返す義務を履行することが不可能になったか、もしくは当該義務履
            行を拒絶する取引相手方による不履行のリスクである。取引相手方リスクは、マスター・ポー
            トフォリオのために行われる担保の譲渡または差入れにより軽減される。ただし、証券貸付、
            レポ取引またはリバース・レポ取引は完全には担保されない可能性がある。証券貸付、レポ取
            引またはリバース・レポ取引に基づいてマスター・ポートフォリオに対して支払うべき手数料
            および返済は担保されない可能性がある。さらに、担保の価値は、担保リバランス日の間に低
            下する可能性、または不正確に決定もしくは監視が行われる可能性がある。このような場合に
            取引相手方に不履行があった場合、マスター・ポートフォリオは受領した現金以外の担保を該
            当時点の市場価格で売却することが必要となる可能性があり、これによりマスター・ポート
            フォリオに損失が発生することがある。
             マスター・ポートフォリオも、受領した現金担保を再投資した場合に損失を被る可能性があ
            る。かかる損失は、行われた投資の価値低下に起因して発生する可能性がある。かかる投資対
            象の価値の低下は、取引条件によって義務付けられた、取引相手方に対するマスター・ポート
            フォリオからの返済に使用可能な担保の額を減少させてしまうことになる。マスター・ポート
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            フォリオには、元々受領した担保と取引相手方への返済に使用可能な額の間の差額を埋める必
            要が生じることとなり、これによりマスター・ポートフォリオに損失が発生することとなる。
             リバース・レポ契約は、一般的に一方当事者から銀行または証券ディーラーへの証券の売却
            と売り手が特定日に当該証券を金利を反映した固定価格で購入することを同時に約することを
            含む。当該取引はある目的のための一種の借入の形式とみなされることがある。リバース・レ
            ポ契約は、マスター・ポートフォリオの投資ポートフォリオのボラティリティを増大させるこ
            とがある一種のレバレッジの形式である。
             証券貸付、レポ取引またはリバース・レポ取引は、決済が行われない、または決済が遅滞す
            るといったオペレーショナル・リスクおよびかかる取引に関して使用される文書に関する法的
            リスクも伴う。
             マスター・ポートフォリオは、管理会社または投資顧問会社としての同一会社グループ内の
            他の会社と証券貸付、レポ取引またはリバース・レポ取引をすることができる。関連会社であ
            る取引相手方(もしいれば)は、商業上合理的な方法によりマスター・ポートフォリオとの間
            で成立させた証券貸付、レポ取引またはリバース・レポ取引に基づく自らの義務を履行する。
            加えて、投資顧問会社は、最良執行に従い、かつ、常にマスター・ポートフォリオおよびその
            受益者の最善の利益のために、取引相手方を選択し取引を行う。ただし、受益者は、管理会社
            または投資顧問会社が自らの役割と自らの利益または関連会社である取引相手方の利益の間の
            利益相反に直面する可能性があることを承知すべきである。
             効率的なポートフォリオ運用手法の詳細については、前記「マスター・ファンドのポート
            フォリオ運用手法」を参照されたい。
         6.9   仕組み商品

             マスター・ポートフォリオは、直接または間接に、特定の通貨価格、金利、商品、指数また
            はその他の金融指標(以下本項目において「参照対象」という。)、または二つ以上の参照対
            象の関連した変動を参照して決定される価格を有する仕組み証券(「仕組み商品」という。)
            に投資することができる。金利または満期時もしくは償還による支払元本は、適用される参照
            対象の変動により、上下する。仕組み債は、プラスにもマイナスにも指数化されており、参照
            対象の上昇は、金利または満期時の証券価格を上昇させることも、下落させることもある。さ
            らに、金利の変動または満期時の証券価格は、参照対象の価格の変動を掛け合わせたものであ
            る。仕組み商品は、一定の他の投資対象の投資上の特徴を再構成することのみを目的に組織さ
            れた法主体(エンティティー)の持分を含む。かかる投資対象は法主体により購入され、法主
            体はその後、原投資対象により担保されるかまたは原投資対象における持分を表章する仕組み
            証券を発行する。原投資対象からのキャッシュフローを、異なる投資上の特徴(様々な満期、
            支払優先順序または金利条項等)を持つ有価証券を設定するため新規発行仕組み証券に割り振
            ることができる。その場合、また仕組み投資対象について行われる支払の範囲は、原投資対象
            からのキャッシュフローの額に依拠する。
             よって、仕組み商品は、その他の種類の確定利付証券よりも大きな市場リスクを抱え、より
            変動が激しく、流動性が低く、より単純な証券よりも正確に値付けすることが難しい。仕組み
            商品は、投資先市場または証券に関連するリスクを負っており、投資先市場または証券への直
            接投資を上回るボラティリティを有することがある。仕組み商品は、投資先市場または証券の
            変動により元本ないし利息を失うリスクを伴うことがある。さらに、仕組み債は、金利の変動
            および/または繰上げ償還の影響を受けやすく、そのリターンは、金利もしくは繰上げ償還ま
            たはその両者の比較的わずかの変動でも大きな変動にさらされることがある。仕組み債のリ
            ターンは、多くの場合、変動が大きく、レバレッジが仕組み債の構造に内在しているものもあ
            り、これが相当な額である場合も見られる。さらに、マスター・ポートフォリオが売却したい
            時に、仕組み債の流動市場があるという保証はない。マスター・ポートフォリオは、金利変
            動、繰上償還リスクおよび裏付資産またはその他の要因の価格の下落またはその他の理由によ
            る抵当権の実行増加リスクに備えて、特定の場合にヘッジ取引を締結することができるが、か
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            かるヘッジ取引が当該リスクからマスター・ポートフォリオを完全に保護するという保証はな
            く、裏付証券のリスクとは異なるリスクを含む。仕組み債を担保するモーゲージおよびその他
            の ローンの抵当権が実行された場合、かかるローンを担保している裏付資産の価格が、ローン
            および抵当権実行費用額と同額となる保証はない。
             マスター・ポートフォリオは、かかる証券のより優先順位の高いクラスに劣後する仕組み債
            に直接または間接的に投資することができる。マスター・ポートフォリオが投資できるその他
            の劣後債券のように、劣後仕組み債は、より優先順位の高いクラスへの元本支払請求額全額が
            支払われた場合にのみ、元本の払い戻しを受ける権限を有し、持分への分配金を受領する権利
            も劣後している。かかる劣後仕組み債は、より優先順位の高い仕組み債よりもより重大な未払
            リスクにさらされており、より変動が激しく、流動性が低く、より単純な証券よりも正確な値
            付けが難しい。マスター・ポートフォリオはまた、裏付証券、金融商品、証券または指数のバ
            スケットを基準とするクレジット・リンク証券に投資することがある。かかる証券は、取引相
            手方リスクと原投資対象に内在するリスクの両方を負うことがある。取引相手方リスクは、投
            資顧問会社が投資を目的にマスター・ファンドに代わり契約する相手の各当事者(「取引相手
            方」)にある。原投資対象リスクは、商品に基づく支払の際の参照先となる国または法人にあ
            る。
             仕組み商品は、一般的市況に照らし適切であるとみなされる特定の市場/セクターに対する
            エクスポージャーを得るため利用されることがある。仕組み商品は、ある商品/指数/市場に
            ついての見解を実行するか、またはある分野と別の分野を対比した見解を表すことがある。商
            品は、元本保護の要素を提供するか、または提供しないことがある。購入される仕組み商品
            は、ゴールドマン・サックスにより創設されうるが、発行体は第三者またはゴールドマン・
            サックスのことがある。
         6.10 発行日取引証券およびフォワード・コミットメント証券

             マスター・ポートフォリオは、予想される利率および価格の変更をヘッジする目的または投
            機目的で、「発行日取引」ベースで証券を購入し、「フォワード・コミットメント」ベースで
            証券を購入または売却することがある。かかる取引は、マスター・ポートフォリオが将来の日
            (一般に少なくとも1、2ヶ月後)に証券の売買を行うことを約定するものである。裏付けと
            なる証券の価格は、通常、利回りで表示され、約定が行われた時点で確定しているが、当該証
            券の引渡しおよび支払は後日行われる。フォワード・コミットメントに従うか、または発行日
            取引ベースで購入した証券に対しては、マスター・ポートフォリオに引渡されるまでは、利益
            は発生しない。発行日取引証券およびフォワード・コミットメントは、決済日以前に売却する
            ことができる。マスター・ポートフォリオが、発行日取引証券の取得権利を取得前に売却する
            場合、またはフォワード・コミットメントに関する引渡または受領権を売却する場合、利益ま
            たは損失が生じる。発行日取引ベースで購入した証券が引き渡されないリスク、およびフォ
            ワード・コミットメントベースでマスター・ポートフォリオが売却した証券の購入者が購入義
            務を履行しないリスクがある。かかる場合、マスター・ポートフォリオには損失が発生する。
        7.取引、取引相手方および保管

         7.1   取引相手方リスク
             マスター・ポートフォリオは、上場取引か、取引所外取引かにかかわらず、マスター・ポー
            トフォリオが取引を行う相手方、取引に利用するブローカー、ディーラーおよび取引所の信用
            リスクにさらされている。マスター・ポートフォリオは、決済不履行のリスクも負うことがあ
            る。これには、コマーシャル・ペーパーおよび類似の証書の発行体によるクレジット・デフォ
            ルトのリスクへのエクスポージャーが含まれることがある。また、取引の決済および資産の保
            管に関連する市場慣行によって、リスクが増大することがある。
             金融デリバティブ商品のブローカーの支払不能もしくは債務不履行またはマスター・ポート
            フォリオの取引に関与するその他のブローカーの支払不能もしくは債務不履行によって、マス
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            ター・ポートフォリオの承諾を得ることなくポジションの換金または手仕舞いが行われること
            がある。一定の状況において、マスター・ポートフォリオは、自らが担保として預ける実際の
            資 産を取り戻すことができないことがあり、現金により行うことのできる支払を受諾しなけれ
            ばならないことがある。
         7.2   保管銀行および副保管会社リスク

             マスター・ファンドの保管銀行によりその保管が義務付けられ、かつ、マスター・ファンド
            の保管銀行の帳簿においてマスター・ファンドに帰属すると確認されるマスター・ファンドの
            資産に関して、マスター・ポートフォリオの資産はマスター・ファンドの保管銀行の他の資産
            から分離される。このことにより、マスター・ファンドの保管銀行が破産に陥った場合にリ
            ターン無しとなるリスクを軽減することはできるが、当該リスクを予防することにはならな
            い。他方で、マスター・ファンドの保管銀行に預託される現金預金は、法律上の性質において
            はその他の銀行預金と何ら違わないものであり、それゆえ、マスター・ファンドが自らの保管
            銀行の一般債権者となる破産の場合におけるリスクの増大にさらされる。
             マスター・ファンドの保管銀行は、マスター・ファンドが投資を行う国において資産を保有
            する副保管会社を任命することがあり、そのため、マスター・ファンドの保管銀行による法律
            上の債務の遵守にかかわらず、これらの資産は、かかる副保管会社の破産リスクにさらされ
            る。資産の保有を保証する法律上および規制上の保護が手薄な法域において、マスター・ファ
            ンドの資産に対してリスクが存在することがあり、または、マスター・ファンドの保管銀行が
            かかる市場において副保管会社を設定していない可能性があることから、マスター・ポート
            フォリオは、当該市場において一切の投資を行うことができないことがある。
             マスター・ファンドまたはその保管銀行がマスター・ポートフォリオの資産の全部または一
            部を副保管会社に委託し、総括的な金額による財産が当該副保管会社により保有される場合、
            財産がマスター・ポートフォリオおよびマスター・ファンドのものとして認識される要件に加
            えて、多くの留意事項(副保管会社の運用モデル、決済の効率性、マスター・ファンドの保管
            銀行および/またはマスター・ファンドに係る費用面、口座設定の煩雑さ、指示のフロー、調
            整面を含む。)が考慮され、現地の法律、規制および市場慣行に従わねばならない。
         7.3   ブローカー、銀行、取引相手方および取引所の不履行

             マスター・ファンドは、オペレーション、コストまたは他の理由により、ブローカーまたは
            取引相手方による債務不履行の場合に最も保護的なオプションではない可能性のある分別保管
            モデルを選択することがある。マスター・ポートフォリオのブローカーまたはその他の当事者
            は、マスター・ポートフォリオに対して提供される証拠金貸付またはその他の融資に対する担
            保として保有されている特定の資産を含むマスター・ポートフォリオ資産を保有することがで
            きる。かかる取決め条項および適用法に従い、担保権者は、担保権者が締結した証券貸付また
            はその他の取引に関連して、当該資産の再担保が認められる。マスター・ポートフォリオは、
            ブローカーの破産、当該ブローカーがマスター・ポートフォリオのために取引を実行および決
            済するために利用する決済代理人の破産、または取引所の決済機関の破産の場合のブローカー
            に預けた資産の損失リスクにさらされている。さらに、特定の法域ではブローカーはマス
            ター・ポートフォリオと顧客資金を分離保管するように求められているが、ブローカーが顧客
            資金を適切に分離していない場合、マスター・ポートフォリオは、当該ブローカーの破産また
            は債務超過の場合に、当該ブローカーに預けている資金を失うリスクにさらされている。マス
            ター・ポートフォリオはまた、規制当局が顧客資金の分離保管を義務付けていないブローカー
            に預けた資金を失うリスクがある。マスター・ポートフォリオは、投資顧問会社、または資金
            の分離保管を求められていないその他の外国為替ディーラーのいずれかとの外国為替取引につ
            き証拠金を設定することを求められる場合がある(ただし、かかる資金は、通常、マスター・
            ポートフォリオの名義で外国為替ディーラーの帳簿および記録に分離勘定で保持される。)。
            商品ブローカーもしくは非米国取引所ディーラーの別の顧客または商品ブローカーもしくは非
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            米国取引所ディーラー自身がその顧客の勘定における多額の不足金を支払うことができないた
            めなどの特定の状況で、マスター・ポートフォリオは、資金が適切に分離保管されていても、
            当 該ブローカーまたはディーラーに預けている資金の損失リスクにさらされることがある。
             マスター・ポートフォリオが取引を行う相手方、または取引に利用するブローカー、ディー
            ラーおよび取引所の破産、前段落に記載の顧客の損失の場合、マスター・ポートフォリオは、
            当該者が保有する資産、または所有する金額を、マスター・ポートフォリオに属することが明
            らかな場合でも、回収できないこともあり、かかる資産または金額が回収可能な場合でも、マ
            スター・ポートフォリオは、その金額の一部しか回収できないこともある。さらに、マス
            ター・ポートフォリオが当該資産または金額の一部を回収できる場合でも、かかる回収には、
            相当の時間を要する。マスター・ポートフォリオの財産の回収可能金額を受領する前は、マス
            ター・ポートフォリオは、当該者が保有するポジションを取引したり、当該者がマスター・
            ポートフォリオに代わり保有するポジションおよび現金を譲渡したりすることはできない。こ
            れにより、マスター・ポートフォリオに多大な損失が生じることがある。
             マスター・ポートフォリオは、「店頭」または「ディーラー間」市場での取引を行うことが
            できる。当該市場への参加者は、通常、「取引所を基本とした」市場の会員のような信用評価
            および規制監督に従わない。かかるリスクは、通常、決済機関保証、日々の値洗いおよび清
            算、分離および仲介者に適用される最低資本要件などの特徴を有している上場取引に伴うリス
            クとは大幅に異なる。二者の取引相手方間で直接締結される取引は、通常、かかる保護の恩恵
            を受けず、よって、マスター・ポートフォリオは、とりわけ契約条項に関する紛争、または信
            用または流動性の問題を原因とする、取引相手方が合意した条件に従い取引を決済しないリス
            クに、さらされる可能性がある。このような「取引相手方リスク」は、満期までの期間が長い
            契約ほど、決済不能をもたらす事象の発生が増える。マスター・ポートフォリオが一または複
            数の取引相手方との間の取引ができないこと、取引相手方の独立した評価または財務能力の欠
            如、および決済を実行する規制市場の不存在により、マスター・ポートフォリオに損失が生ず
            る可能性が高まる。
             マスター・ポートフォリオは、直接または間接的に、有価証券、通貨、金融デリバティブ商
            品(スワップ、先渡契約、先物、オプションならびに現先および逆現先契約を含む。)および
            (投資方針により認められている)その他の証券を本人として取引することができる。その場
            合、譲受人または取引相手方としてのマスター・ポートフォリオは、裏付証券、先物またはそ
            の他の投資対象の清算の遅延、および(ⅰ)マスター・ポートフォリオが取引する相手であるプ
            リンシパル側が当該取引につき履行不能となりまたは履行を拒否するリスク(マスター・ポー
            トフォリオにより提供された担保を適時に返却できないこと、または返却を拒否することを含
            むが、これに限定されない。)、(ⅱ)マスター・ポートフォリオが担保に関わる権利を行使す
            る期間中に当該担保の価値が下落する可能性があること、(ⅲ)譲渡、指定または交換したポジ
            ションにつき、担保を再追加または再設定する必要性、(ⅳ)当該期間中の収益レベルの低下お
            よび収益を利用することができないこと、(ⅴ)権利行使にかかる費用、ならびに(ⅵ)スワッ
            プ契約に基づく特定の権利の執行可能性に関する法的不確実性およびスワップ契約上提供され
            た担保に対する優先性の欠如の可能性から生じる損失を含む損失の両者を被る可能性がある。
            このような不履行または拒否は、債務超過、破産またはその他の理由によるかを問わず、マス
            ター・ポートフォリオに相当の損失を被らせる可能性がある。マスター・ポートフォリオは、
            取引戦略上ある取引の効果を実質的に相殺する効果を有することが意図されていたその他の取
            引において第三者に不履行があった場合であっても、当該取引の履行義務を免除されない。
         7.4   三者間担保運用サービス

             マスター・ポートフォリオはレポ契約を締結することがある。かかる契約に基づき取得され
            た担保は保管銀行またはその代理人に移さなければならないが、この要件は、担保の権原の譲
            渡が行われない場合、適用されない。また、いずれにせよ、マスター・ポートフォリオが国際
            的な中央証券預託機関および信用機関(この種の取引の専門家として一般に認識されている機
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            関)の三者間担保運用サービスを利用することがある。そのような場合、三者間担保代理人
            は、マスター・ファンドの保管銀行の代理人にならない。かかる三者間担保取引に従って担保
            が 保有される場合、マスター・ポートフォリオは、国際的な中央証券預託機関または他の関連
            機関が不履行に陥った場合、ブローカー、取引相手方および取引所について前記において概説
            したように、同様のリスクにさらされることがある。
         7.5   取引相手方との取引関係の必要性

             取引相手方に証拠金、担保、信用状またはその他の信用補完のある場合を除き、店頭市場の
            参加者は、従来、十分に信用度が高いと自らが考える取引相手方のみと取引を行う。マス
            ター・ポートフォリオは、ゴールドマン・サックスの利益のために設定された与信枠ではな
            く、自らのため(またはマスター・ファンドを代理して)に設定された与信枠に基づいてのみ
            取引を行うことができる。マスター・ポートフォリオは、店頭商品市場およびその他の相対取
            引市場(スワップ市場を含む。)における取引の実施を許可するために取引相手方と必要な取
            引関係を確立することができると予想されるが、マスター・ポートフォリオがかかる関係を確
            立することができるという保証またはもし確立した場合にかかる関係性を維持することができ
            るという保証はない。既存の関係を継続させ、または新たな関係性を確立させることができな
            い場合、マスター・ポートフォリオの活動が制限される可能性があり、マスター・ポートフォ
            リオは、先物市場においてかかる活動の相当部分を行うよう要求されることがある。さらに、
            マスター・ポートフォリオがかかる関係を確立することが予期される取引相手方は、マス
            ター・ポートフォリオに拡大される信用限度枠を維持する義務を負わず、また、かかる取引相
            手方は、その裁量において、かかる信用限度枠の引下げまたは終了を決定しうる。
         7.6   取引所取引

             マスター・ポートフォリオは、直接または間接的に、各地における取引所で先物および証券
            の取引を行うことがある。例えば、取引所のうちのいくつかは、米国を拠点とする取引所とは
            対照的に、パフォーマンスについて取引所または当該取引所の決済機関(もしあれば)の責任
            ではなくトレーダーが商品契約を締結している個人の構成員の単独責任とする「主要取引所」
            である。かかる取引所上での取引の場合、マスター・ポートフォリオは、取引相手方による契
            約に関する不履行リスクまたは履行拒否リスクの対象となる。さらに、全世界的な株式取引
            所、決済機関および決済会社に係る政府による監督および規制が、例えば米国よりも概して少
            ない一定の法域において、マスター・ポートフォリオは、自らのポジションを取引する取引所
            またはその決済機関または決済会社の不履行リスクにもさらされ、また、金融上の不正行為に
            係るより高いリスクおよび/または適切なリスク監視ならびにリスク管理の欠如に係るリスク
            が存在することがある。
         7.7   電子取引

             マスター・ポートフォリオは、電子取引および電子オーダー・ルーティング・システムでの
            取引を行うことができ、これらは一般的な立会取引およびマニュアルのオーダー・ルーティン
            グ方式とは異なるものである。電子システムを用いた取引は、かかるシステムを提供している
            取引所、または当該商品を上場している取引所の規則および規制に従う。電子取引および電子
            オーダー・ルーティング・システムの特徴は、注文付け合わせの方法、取引開始および終了の
            方法ならびに価格、取引エラーの取扱方針および取引制限または取引要件につき、それぞれの
            電子システム間で大きく異なる。アクセスの資格、およびシステムに参加できる注文の種類に
            関する停止および制限の理由についても相違がある。こうした各項目につき、特定のシステム
            での取引、またはシステムの利用に関して、様々なリスク要因が考えられる。それぞれのシス
            テムには、システムへのアクセス、レスポンス時間の違い、および安全性に関わるリスクもあ
            る。インターネットをベースにしたシステムの場合、さらにサービス・プロバイダーならびに
            電子メールの受領および監視に関するリスクもある。
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                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
             電子取引または電子オーダー・ルーティング・システムを使っての取引は、システムまたは
            コンポーネントの故障に伴うリスクにもさらされている。システムまたはコンポーネントの故
            障 の場合、一定の期間、新規注文を出すことができず、既存の注文の執行または事前に発注し
            た注文の変更もしくはキャンセルができない可能性がある。システムまたはコンポーネントの
            故障は、注文、または注文の優先順位の損失を招くこともある。電子取引システムで申し込ん
            だ投資は、同一取引時間中に電子取引、および立会取引でも取引されることがある。電子取引
            または電子オーダー・ルーティング・システムを提供している取引所、またはかかる商品を上
            場している取引所は、自身の責任、ブローカーおよびソフトウェアおよび通信システム提供会
            社の責任、ならびにシステムの故障および遅延により回収できる金額を制限する規則を採用し
            ている。かかる責任の制限規定は、取引所間で異なる。
         7.8   頻繁な取引および回転率

             取引費用の追加は、マスター・ポートフォリオのパフォーマンスに不利に影響する可能性が
            ある。かかる取引費用は、より頻繁な取引によって取引費用が通常増加するため、マスター・
            ポートフォリオの投資管理会社が先物、先物オプション、先渡、スワップ、通貨、証券および
            その他投資対象の取引を頻繁に行う場合に生じる。また、マスター・ポートフォリオは、実質
            的であり、かつ、相当の仲介手数料、手数料およびその他取引費用を伴う可能性があるマス
            ター・ポートフォリオ内の回転率をもたらす短期市場の留意事項に基づき投資を行う。
         7.9 LIBOR

             ロンドン銀行間取引金利(以下「LIBOR」という。)は、ロンドンの主要銀行が他の銀
            行から借り入れる金利に基づいて推計した金利の平均値である。マスター・ポートフォリオ
            は、LIBORレートを使用して評価される証書の取引を行うか、またはLIBORを参照し
            て支払債務を決定する契約を締結することができる。2017年7月27日に、金融行動監視機構は、
            LIBORを2021年までに段階的に廃止することを発表した。それまで、マスター・ポート
            フォリオは、良好な流動性または価格によりLIBORを参照する証書に投資を継続すること
            ができる。2021年までに、LIBORを参照する既存の証書および契約が新たな金利を参照す
            ることが可能となるような移行メカニズムが、業界によって決定されることが予想されてい
            る。しかしながら、LIBORの終了はマスター・ポートフォリオにリスクをもたらす。現時
            点でこれらのリスクを網羅的に特定することはできないが、適切な移行メカニズムが見つから
            ない、またはマスター・ポートフォリオに適さない可能性があるリスクを含んでいる。さら
            に、規制当局または取引相手方によって一方的に課される代替的な参照金利および価格調整
            は、マスター・ポートフォリオには適さない可能性があり、その結果、ポジションを手仕舞
            い、代替取引を行うためのコストが発生する。
        8.レバレッジおよびヘッジ

         8.1   レバレッジ、利率およびマージン
             マスター・ポートフォリオは、前記「投資制限」に定められる範囲内で、一時的に借入れを
            行う権限を付与されている。マスター・ポートフォリオは、単一の事業体(これはマスター・
            ファンドの保管銀行の関連会社である場合がある。)からのみ借入れを行うことを選択するこ
            とができるが、かかる単一体により課される借入金利は、市況により変動することがある。そ
            の結果、かかる単一体により課された借入金利が最も競争力のあるものではないことがある。
             リボルビング・クレジット枠の獲得に替えて、またはそれに加えて、マスター・ポートフォ
            リオは、随時、必要な場合、限定付き与信枠を頼るのではなく、全てまたは一部の借入必要額
            について資金の借入れに努めるよう決定することができる。よって、かかる借入は、通常、コ
            ミットメント料の支払いはないが、限定つき与信枠がある場合よりも、借入時の利息は高くな
            り、マスター・ポートフォリオが、かかる融資が入手できない状況か、または高金利でしか入
            手できない状況に陥る危険性もある。さらに、当該借入の条項では、かかる借入が貸付人の要
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            求に応じて、いつでも、払戻しに応じなければならない旨規定されていることがあり、これに
            より、かかる要求に従う場合は、マスター・ポートフォリオに重大な悪影響を及ぼすことがあ
            る。
             該当する貸し手は、マスター・ポートフォリオの運営について一定の制限または要件(マス
            ター・ポートフォリオの容認された投資対象およびマスター・ポートフォリオからの買戻しに
            関する制限、ならびにマスター・ポートフォリオの評価手続き、マスター・ポートフォリオの
            流動性およびマスター・ポートフォリオが貸し手に提供するパフォーマンスその他についての
            報告書または通知に関する要件を含むが、これらに限定されない。)を設けることがある。
             債務不履行に陥った結果、債務不履行を回避するために、または返済要件を充足すべく現金
            を調達するために、マスター・ポートフォリオは、本来であれば清算することのないマス
            ター・ポートフォリオのポートフォリオに組み入れられている資産を清算しなければならなく
            なることがあり、またはかかる資産を売却するのに最適ではない時にかかる資産の清算を行わ
            なければならなくなることがある。また、マスター・ポートフォリオは、そのポートフォリオ
            の引渡しを行わなければならない場合がある。かかる事態により、マスター・ポートフォリオ
            のポートフォリオは重大な悪影響を被る可能性があり、結果的にマスター・ポートフォリオが
            投資目的を達成できなくなるまたは投資戦略を利用できなくなることがある。
             さらに、マスター・ポートフォリオに対する持分により全部または一部が担保されるマス
            ター・ポートフォリオによる借入れに関連して、マスター・ポートフォリオが負担するレバ
            レッジ水準により、マスター・ポートフォリオに対する貸し手がマスター・ポートフォリオに
            対する持分を担保に貸付けを行う金額が制限される場合があり、また借入条件には、マス
            ター・ポートフォリオによる借入れに関する債務不履行その他の事態は、マスター・ポート
            フォリオが絶対的または相対的に一定のレバレッジ限度またはレバレッジ比率を超えることで
            誘発される可能性があることに関わる誓約が含まれることがある。マスター・ポートフォリオ
            に対する貸し手の利払いまたは元本の返済を受領する権利は、一般的に、マスター・ポート
            フォリオの投資者のかかる権利よりも優先順位が高く、かかる借入れの条件によって、マス
            ター・ポートフォリオの活動の一部(分配を行う能力を含む。)が制限されることがある。
         8.2   ヘッジ取引

             マスター・ポートフォリオはヘッジ手法を採用する場合も採用しない場合もある。ヘッジ手
            法には、先物契約、証券に係る上場および店頭プット・オプションおよびコール・オプショ
            ン、金融指数、為替先物予約、ならびに様々な金利取引(「ヘッジ商品」と総称する。)を含
            む多様な金融デリバティブ取引が含まれる。ヘッジ商品は、投資先の投資対象のリスクとは異
            なるリスクを有する。特に、ヘッジ商品の価格変動とヘッジ対象のポジションの価格変動の相
            関性の程度は様々であり、これによりヘッジによる損失が、マスター・ポートフォリオのポジ
            ションの評価額に対する利益額よりも大きくなる可能性も生じる。さらに、特定のヘッジ商品
            および市場は、あらゆる場合に流動性がないことがある。その結果、変動の大きな市場では、
            マスター・ポートフォリオは、当初証拠金をはるかに上回る損失を被ることなく、かかる商品
            の一部の取引を手仕舞うことができない可能性もある。かかる商品の企図された利用はヘッジ
            対象ポジションの価値の下落による損失リスクを最小限に抑えることを目的としているが、同
            時に、かかる利用は、当該ポジションの価値の上昇により生じるであろう潜在的利益を制限し
            てしまう傾向がある。マスター・ポートフォリオがヘッジに成功するか否かは、適切な市場変
            動を予測する投資顧問会社の能力に左右されるが、かかる能力の保証はない。
             また、マスター・ファンドの投資運用会社は、マスター・ポートフォリオを代理してその他
            の場合においてもヘッジ手法を利用することがある(マスター・ポートフォリオが直接的また
            は間接的に投資する証券その他の商品の価値の下落による損失リスクを最小限に抑えることを
            目指して利用する場合を含む。)。かかるヘッジ手法が成功するという保証はなく、かかる
            ヘッジ手法は、ヘッジ対象ポジションの価値の上昇により生じるであろう潜在的利益を制限し
            てしまう傾向がある。
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        9.通貨リスク

         9.1   一般的な通貨リスク
             通例として様々な国の通貨に関わる多国籍発行体への投資により、マスター・ポートフォリ
            オの基準通貨で測定されるマスター・ポートフォリオの資産価値は、為替レートの変動による
            影響を受けるが、マスター・ポートフォリオによる証券投資のパフォーマンスから独立したマ
            スター・ポートフォリオのパフォーマンスにも影響が及ぶ可能性がある。
             マスター・ポートフォリオは、その基準通貨に対する外貨エクスポージャーの全部または一
            部のヘッジを追求することもあれば、追求しないこともある。ただし、マスター・ポートフォ
            リオがかかるヘッジ手法を試みても、証券の価格は為替変動には関係していない個別の要因の
            結果として変動することがあるため、基準通貨建てでない証券の価格に影響する為替変動に対
            しては十分にまたは完全にヘッジできないことがある。
         9.2   為替レートの変動

             為替レートは短期間に大幅に変動する場合があり、他の要因と共に、マスター・ポートフォ
            リオの純資産価額も変動させうる。為替レートは、一般的に、国際的に見た、為替市場におけ
            る需給、様々な国に投資することの長所短所、実際のまたは予想される金利変動およびその他
            の複雑な要因により決定される。為替レートはまた、政府もしくは中央銀行による介入もしく
            は不介入、または世界各国における通貨管理もしくは政治動向による、予想外の影響を受ける
            可能性がある。通貨取引の実施後のマスター・ポートフォリオの純ポジションを反映すべく調
            整されるマスター・ポートフォリオの総資産の大部分が特定の国の通貨建てである場合、マス
            ター・ポートフォリオは、かかる国において経済および政治が不利な方向に動くリスクによる
            影響を受けやすい。
         9.3   ソブリン通貨リスク

             マスター・ポートフォリオは、ユーロで運用されることができ、かつ/またはユーロならび
            に/もしくはユーロ建ての債券およびその他の債務を直接もしくは担保として保有することが
            できる。ユーロは、ユーロ圏を形成する複数の主権国家の参加を要件としていることから、か
            かる国家の信用、一般的な経済および政治状況(当該時点でEUを形成しており、特にユーロ
            圏内にあるその他の主権国家に対する各主権国家の実際のもしくは意図された継続中の関わり
            および/または支援を含む。)に影響されやすい。これらの要因に変化が生じた場合、マス
            ター・ポートフォリオが投資した証券の価値に重大な悪影響を及ぼす可能性がある。
             特に、ユーロ建て債務について、あるソブリン発行体が不履行となった場合、その取引相手
            およびかかる取引相手に投資しているマスター・ポートフォリオに重大な影響を及ぼす可能性
            がある。一または複数の国がユーロ圏を脱退した場合、投資主は、マスター・ポートフォリオ
            のユーロ建ての資産および債務が新たな国の通貨またはヨーロッパの新たな通貨単位のいずれ
            かに変換されるリデノミネーション・リスクにさらされることを認識しておくべきである。リ
            デノミネーション・リスクは、該当する金融商品の準拠法、一または複数の国がユーロ圏を脱
            退する際の方法、各国政府およびその規制機関ならびに国際機関によって課せられるメカニズ
            ムおよび枠組み、ならびに異なる裁判所による解釈を含む多くの要因の影響を受ける可能性が
            ある。また、かかるリデノミネーションは、支払い規制および/または資本取引規制を伴う可
            能性もあり、企業は、契約上、支払い義務を負う場合においても、ユーロ建てで支払いを行う
            能力および/または意思に関し重大な悪影響を受ける可能性もあり、かかる債務の履行が法律
            上の条件が良好であるように見える場合においても実際は難しいこともあり得る。
         9.4   通貨取引

             マスター・ポートフォリオは、様々な通貨取引を行うことができる。通貨取引に関しては、
            直物または予約の契約および店頭オプションは、取引所または決済機関による保証を欠くた
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            め、契約上の不履行が生じた場合、マスター・ポートフォリオは未実現利益、取引費用および
            当該契約のヘッジ効果を失う可能性があり、また、購入約束または売却約束がある場合は、こ
            れ を時価でカバーすることを余儀なくされる可能性がある。同時に通貨ポジションを維持しつ
            つ全面的に証券にマスター・ポートフォリオが投資される限りにおいては、当該マスター・
            ポートフォリオは、より大きな複合リスクを負う可能性がある。通貨取引の使用は高度に専門
            的な活動であり、通常のポートフォリオ証券取引に関わるリスクとは異なる投資手法とリスク
            を伴う。投資顧問会社による市場価格および為替レートの予測が正しくない場合、マスター・
            ポートフォリオの投資パフォーマンスは、このような投資手法が使用されなかった場合に比べ
            悪くなる可能性がある。
             マスター・ポートフォリオは、様々な通貨間の転換に関連する経費を負担することがある。
            為替ディーラーは、様々な通貨の購入価格と売却価格の差額に基づき利益を実現する。そのた
            め、ディーラーは、通常、マスター・ポートフォリオに対してあるレートで通貨の売却を提示
            する一方で、マスター・ポートフォリオがディーラーに売却する場合にはそれよりも低い為替
            レートを提示する。
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         9.5   通貨の取引相手方リスク
             外国為替市場における契約は、規制当局により規制されておらず、かかる契約は、市場また
            はその決済機関による保証もない。よって、記録保持、財務上の責任または顧客資金もしくは
            ポジションの分離保管に関する義務はない。取引所で取引される先物契約と比較して、銀行間
            の証書は、かかる契約の実施を約したディーラーまたは相手方に依存している。その結果、銀
            行間の外国為替契約は、規制ある市場で取引される先物またはオプションよりも多くのリスク
            にさらされており、これには、マスター・ポートフォリオが為替予約を締結する相手方の不履
            行による債務不履行リスクが含まれるが、これに限定されない。マスター・ファンドの投資運
            用会社はマスター・ポートフォリオを代理して責任を果たしうる取引相手方と取引を行う予定
            であるが、取引相手方が契約上の義務を履行しなかった場合、マスター・ポートフォリオは想
            定外の損失を被る可能性がある。
         9.6   基準通貨以外の通貨への投資

             投資顧問会社は、(マスター・ポートフォリオのために)マスター・ファンドの資産の大部
            分を、基準通貨以外の通貨または基準通貨以外の通貨建ての商品に投資することがあり、それ
            らの価格は、基準通貨以外の通貨を基準に決定される。ただし、マスター・ファンドは、自ら
            保有する証券その他の資産を基準通貨で評価する。マスター・ファンドの資産の価値は、基準
            通貨の為替レートおよび様々な現地市場における様々な現地通貨でのマスター・ファンドの投
            資対象の値動きによって変動する。そのため、マスター・ファンドが投資を行うその他の通貨
            に比べて基準通貨の価値が上昇した場合、その現地市場におけるマスター・ファンドの投資証
            券の価格の上昇による効果が低減され、かつ、かかる価格の下落による影響が増大される。反
            対に、基準通貨の価値が下落した場合には、マスター・ファンドの保有する基準通貨以外の通
            貨建ての投資証券に反対の影響が及ぶ。
        10.マスター・ファンドの仕組みおよび運用

         10.1 マスター・ファンドの定款(以下「定款」という。)の変更はすべての投資主を拘束する
             定款は、マスター・ファンドの投資主の所定過半数の必要な同意をもって変更することがで
            きる。定款には、投資主が自身の利益全般に影響を及ぼす事項につき検討し、および議決権を
            行使するために総会を招集し、これに出席することを定めた規定が含まれる。当該総会におい
            て可決された決議は、すべての投資主(当該総会に出席せず、議決権を行使しなかった投資主
            および過半数に反する方法で議決権を行使した購入者を含む。)を拘束することができる。
         10.2 マスター・ファンドに係る変更はすべての投資証券保有者を拘束する。

             マスター・ファンドは、(ⅰ)特定の場合にはマスター・ファンドの投資主の承諾を得ずと
            も、および(ⅱ)その他の特定の場合にはマスター・ファンドの投資主の定められた過半数から
            の必要な承諾を得た上で、ならびに/または(ⅲ)マスター・ファンドの投資主に対しかかる変
            更に関する事前の通知を行い、一定期間にわたり無償で自ら保有する投資証券の買戻しを行う
            ことができる権利を付与した上で、マスター・ファンドの投資証券に係る条項および条件を変
            更することができる。投資証券に係る条項および条件には、投資主が自らの利益全般に影響す
            る事項について検討および議決するために総会を招集し、これに出席することを定めた規定が
            含まれる。かかる総会において可決された決議は、すべての投資主(関連する総会に欠席し、
            かかる総会において議決権を行使しなかった投資主および過半数に反する態様で議決権を行使
            した投資主を含む。)を拘束することができる。
         10.3 相互的悪影響

             定款に別途規定されない限り、ルクセンブルク法に従い、マスター・ファンドは第三者に対
            して一体として義務を負うべきではなく、そのポートフォリオ間で債務の相互影響の潜在的可
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            能性があるべきではない。よって、ルクセンブルク法上、各マスター・ファンドのポートフォ
            リオは「リング防護」されており、単一の資産負債プールを成すとみなされ、従って、マス
            ター・    ファンドの投資主および債権者の権利は各マスター・ファンドのポートフォリオの資産
            に限定されるべきとされる。しかし、他の法域の裁判所でマスター・ファンドに対し訴訟が提
            起された場合に、マスター・ファンドのポートフォリオの分離性が必ず維持されると明確に保
            証することはできない。さらに、マスター・ファンドの目論見書に記載されるプール構造およ
            び付属書Aに記載される相互投資はマスター・ファンドのポートフォリオ間の相互的悪影響を
            増大させる可能性がある。
             あるマスター・ポートフォリオの各種の投資証券クラスに帰属する資産と負債間には法律上
            の分離は存在しない。各投資証券クラスの資産と負債は、マスター・ファンドの管理事務代行
            会社が内部的に各投資証券クラスに帰属させる。かかる分離は、請求権がルクセンブルク法上
            もたらされるか否かに関わらず、第三者債権者によって容認されないことがある。一部の取引
            に係る一定の経費および費用(例えば、外国為替ヘッジに関連する上記の経費および費用)は
            第三者および特に債権者(例えば、為替先物予約の取引相手方)に関する関連するクラスに配
            分されるが、マスター・ポートフォリオは、単一の資産プールとみなされる。マスター・ポー
            トフォリオは、かかる債務がマスター・ポートフォリオの特定の投資証券クラスに帰属するも
            のである場合であっても、かかる債務のすべてについて全体として責任を負う場合がある。た
            だし、特定の取引相手方との間でその他の条件が合意されている場合を除く。
         10.4 誤り、誤りの修正方針および受益者への通知

             マスター・ファンドの取締役は、マスター・ファンドの保管銀行と協議の上、投資目的、投
            資方針または投資制限の違反およびマスター・ポートフォリオの純資産価額の計算または申込
            みおよび買戻しの処理における誤りについて、修正措置が必要か否か、またはマスター・ファ
            ンドもしくはその受益者に対し補償を支払うべきか否かを決定するため、検討を行う。
             マスター・ファンドの取締役は、その単独裁量により、誤りの修正を承認することができ、
            これにより投資証券の申込みおよび買戻しの処理に影響が及ぶ可能性がある。適用法に従い、
            マスター・ファンドの取締役は、修正措置が講じられた場合またはマスター・ファンドもしく
            はその受益者への補償が支払われる場合に何らかの制限となりうる誤りの解決に関して重要性
            に関する方針に従うことができる。さらに、適用法に合致するとマスター・ファンドの取締役
            により承認された方針に従い、必ずしもすべての誤りが補償すべき誤りになるとは限らない。
            したがって、補償すべき誤りまたはその他の誤りが発生した期間に投資証券を購入したまたは
            買い戻したマスター・ポートフォリオの投資主は、補償すべき誤りまたはその他の誤りの解決
            に関連して補償を受けられない可能性がある。
             受益者は、誤りの修正に、かかる受益者が保有する投資証券の口数、かかる投資証券が発行
            された時の投資証券1口当たり純資産価格、またはかかる受益者に支払われる買戻代金に対す
            る調整が必要でない限り、誤りの発生またはその解決について通知されない可能性がある。
             投資顧問会社の誤りおよび誤りの修正に関する方針についての追加の情報は、投資顧問会社
            のフォームADVパート2Aに記載されている。投資顧問会社のフォームADVパート2Aの
            写しはSECのウェブサイト(www.adviserinfo.sec.gov)で入手することができる。投資顧問
            会社は、いつでも、その単独の裁量により、マスター・ポートフォリオの投資主に対し通知を
            行わずとも、その誤りおよび誤りの修正に関する方針を変更または追補することができる。
         10.5 純資産価額の調整

             取引日において効力を有していた純資産総額が不正確であったため、個別の受益者に対して
            不正確な口数の受益証券が発行されているとマスター・ファンドがいずれかの時点で判断した
            場合、マスター・ファンドは、当該受益者の公平な扱いのために必要であるとマスター・ファ
            ンドが判断する取決めを行うことができる。このような取決めには、状況に応じて、当該受益
            者の受益証券の一部を追加的対価なしに買戻し、または対価なしに当該受益者に対して新たな
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            受益証券を発行し、このような買戻しまたは発行の後に当該受益者により保有される受益証券
            の口数が正確な純資産総額に基づき発行されていた場合の受益証券の口数と同じになるように
            す ることなどがある。ある取引日に関して純資産価額が誤っていたとの判断は、純資産価額に
            反映されている税金その他の債務がその発生額を下回っているまたは上回っているとマス
            ター・ファンドの取締役が専門家の助言に基づき後日判断した場合になされることがある。ま
            た、投資証券の買戻し(投資主による全部の買戻しに関連するものを含む。)が行われた後の
            時点において、かかる買戻しにより当該投資主または元投資主に支払われた金額に重大な誤り
            があったとマスター・ファンドが判断した場合(当該投資主もしくは元投資主が当該投資証券
            を購入した際またはかかる買戻しが実行された際の純資産価額に重大な誤りがあったことによ
            る場合を含む。)、マスター・ファンドは、当該投資主または元投資主に対し、正確な純資産
            価額で買戻しが実行されていれば当該投資主または元投資主が受領する権利を有したであろう
            とマスター・ファンドが判断する追加金額を支払うか、または、マスター・ファンドの単独の
            裁量により、当該投資主または元投資主から、当該投資主または元投資主が受領したとマス
            ター・ファンドが判断する過払額の支払を求め(当該投資主または元投資主は、かかる過払額
            を支払う義務を負うものとする。)、いずれの場合も利息は付さないものとする。さらに、マ
            スター・ファンドは、義務を負うわけではないものの、支払われた金額が誤っていた場合(た
            だし、重大な誤りではない場合とする。)、上記の調整を行うことがある。マスター・ファン
            ドが受益者または元受益者からこのような金額の支払いを求めないことを選択した場合、また
            はマスター・ファンドが受益者または元受益者からこのような金額を徴収することができない
            場合、純資産総額は、このような金額が徴収されていた場合よりも少ない金額となる。
             特定の場合において、マスター・ファンドは、これまで発生額のない過去の期間に帰属する
            直接債務もしくは間接債務(税金債務を含む。)に関して支払を行わなければならなくなる
            か、または適用法に基づく制限に従い、かかる直接債務もしくは間接債務の発生額を計上する
            ことを決定することがある。過去の期間に適用された該当する投資証券の純資産価額がその時
            点の会計基準に基づき必ずしも誤りではなかった場合であっても、マスター・ファンドは、マ
            スター・ファンドの取締役の単独の裁量により、適用法に基づく制限に従い、直接債務または
            間接債務の負担額を、マスター・ポートフォリオの投資主および元投資主により当該債務が発
            生または存在した期間におけるマスター・ポートフォリオに対する各自の持分に応じて当該直
            接債務または間接債務が負担されるよう、またはマスター・ファンドが公正かつ合理的と判断
            するその他の方法によりマスター・ポートフォリオの投資主および元投資主の間で配分するた
            めに措置を講じることが適切であると判断することがある。かかる措置には、前段落に記載さ
            れる一または複数の取決め(純資産価額(過去の期間の純資産価額を含む。)の調整、投資主
            の投資証券の部分的買戻しまたは投資主に対する追加の投資証券の無償発行、およびマス
            ター・ポートフォリオの投資主または元投資主から分配済の金額の払戻しを求めることを含
            む。)が含まれることがある。
         10.6 「公正価値」価格および投資顧問会社に支払われる報酬への影響

             特定の場合において、評価会社は、(マスター・ファンドの評価者としての役割において)
            マスター・ファンドおよびその子会社の資産の一部の「公正価値」価格を提供しなければなら
            ないことがあり、その上、かかる場合において、評価会社の「公正価値」は、次に入手可能な
            かかる資産の市場価格とは大きく乖離することがある。投資家は、かかる場合において、評価
            会社が投資顧問会社の関連当事者である場合には利益相反の可能性が生じることがあることに
            留意すべきであり、証券の推定実現価格の見積額が高いほど投資顧問会社に支払われる報酬も
            高くなる。
         10.7 申込金の受領前、および申込効力発生日前の取引

             マスター・ポートフォリオは、投資顧問会社の単独の裁量により、管理会社、副販売会社も
            しくは日本における販売会社により受領された申込書を基準に、受益証券の申込みの効力発生
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            日以前にいつでも取引を開始することができる。さらに、前述の一般性を限定せず、投資顧問
            会社の単独の裁量により、マスター・ポートフォリオは、申込みに関わる資金の受領を基準
            に、  申込みの効力発生日以降であれば、かかる資金が当該効力発生日に受領されていない場合
            でも、取引を実施できる。マスター・ファンドの原口座約款に従い、投資者または投資予定者
            は、申込みの効力発生日現在の当該金額の受領を基準にしたマスター・ポートフォリオの取引
            の結果生じた損失または費用を含む、申込金の不払いまたは支払遅延に起因してまたはそれに
            関連して生じる損失または費用に対する責任を有する。こうした行為は、マスター・ポート
            フォリオに悪影響を及ぼすことがある。申込金の不払いまたは支払遅延は、マスター・ポート
            フォリオに損失および費用を生じさせ、マスター・ポートフォリオは該当する投資者または投
            資予定者からかかる損失または費用を完全には取り戻せないことがある。さらに、投資顧問会
            社は、実施されていない申込みを予想して、マスター・ポートフォリオのために投資またはそ
            の他ポートフォリオ決定を行うことができるが、かかる申込みが行われないことや、遅延が分
            かった場合には、マスター・ポートフォリオに悪影響を及ぼすことがある。
             さらに、特定の種類の資産(ローン・パーティシペーションなど)の取引を実行するために
            必要となる期間が延長されることにより、申込みまたは買戻しを見越してマスター・ポート
            フォリオが行う取引の決済は、取引見込日よりも大幅に前倒しされるかまたは後ろ倒しされる
            場合がある。したがって、かかる取引は、マスター・ポートフォリオがエクスポージャーを得
            るレバレッジ額を増大または減少させる効果を有することがある。申込みを見越して取引日よ
            り前に行われる取引に関し市場のリスクおよびリターンならびに信用リスクを負うのは、(申
            込みを行う投資者ではなく)マスター・ポートフォリオの投資者である。同様に、関連する取
            引日を過ぎて実行されるマスター・ポートフォリオの買戻しより前に行われる取引に関し市場
            のリスクおよびリターンならびに信用リスクを負うのは、(買戻しが行われる投資者ではな
            く)マスター・ポートフォリオの投資者である。
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         10.8 現物分配
             マスター・ポートフォリオは、原則として、買戻しが行われた投資証券に関する買戻代金お
            よびその他の分配金(もしあれば)を現金で支払う予定である。ただし、マスター・ポート
            フォリオは、その裁量において(ただし、特定の場合において、かかる裁量は、関連する投資
            主の承諾または承認を得ることが条件とされる。)、投資主に対し、分配(買戻しが行われた
            投資証券に関する分配を含むが、これに限定されない。)の全部または一部を現物で行う権利
            を有する。
             マスター・ポートフォリオがかかる証券の分配を行う場合、投資主は、分配される証券がマ
            スター・ポートフォリオの比例按分額を完全に反映したものであるとは限らないリスクを負
            い、また投資主は、かかる証券を処分するために仲介手数料その他の経費を支払わなければな
            らないことがある。さらに、マスター・ポートフォリオにより分配される証券その他の資産
            は、容易に販売可能または売却可能であるとは限らず、無期限の期間にわたって投資主(また
            はかかる資産を保有するために設立された特別目的ビークルもしくは清算トラスト)が保有し
            なければならない可能性がある。かかる証券の清算に関連して発生する損失リスクおよび遅延
            リスクならびに費用(該当する特別目的ビークルまたは清算トラストの設立および維持に伴う
            費用、ならびに仲介手数料その他の経費を含む。)は、該当する投資主が負担するが、これに
            より、当該投資主は、かかる分配が現金で行われていれば受領したであろう現金よりも少ない
            現金しか最終的に受領できない可能性がある。現物で分配される資産は、通常、該当する分配
            日に評価されるものの、かかる資産の評価は変動し、かかる分配の目的でかかる資産に付され
            た価格が、かかる資産の処分(または結果的に生じる清算)に関連して実現される実際の金額
            を反映したものであるとは限らない。
         10.9 受益証券の追加募集に適用される特別留意事項

             マスター・ポートフォリオの投資証券の募集は、マスター・ファンドの取締役が決定する時
            期に行うことができ、かかる募集は、マスター・ファンドの取締役が決定する時期に終了す
            る。マスター・ファンドの取締役は、特定の日において、マスター・ポートフォリオの一部の
            投資主および/またはマスター・ポートフォリオの投資主となる予定の者(ゴールドマン・
            サックスおよびゴールドマン・サックスの一部の従業員(投資顧問会社の投資チームのメン
            バーを含む。)を含むが、これらに限定されない。)に限り投資証券の申込みを認めることが
            ある。かかる申込みは、マスター・ファンドの取締役が決定する時(マスター・ポートフォリ
            オが不利なパフォーマンスに見舞われている時、マスター・ポートフォリオもしくは市場がボ
            ラティリティに見舞われている時、または流動性その他の目的のためにマスター・ポートフォ
            リオが追加の現金を調達することが望ましいとマスター・ファンドの取締役が判断する時を含
            むが、これらに限定されない。)に行われる。ゴールドマン・サックスは、マスター・ポート
            フォリオのその他の投資主および/またはマスター・ポートフォリオの投資者となる予定の者
            が投資を認められていない時にマスター・ポートフォリオと並行して投資を行うマスター・
            ポートフォリオ、一もしくは複数のフィーダー・ファンドおよび/または一もしくは複数のそ
            の他の投資ビークルに多額の追加投資を行う可能性がある。かかる追加投資は、かかる投資が
            行われる前のマスター・ポートフォリオの投資ポートフォリオに対する既存投資主の間接的な
            持分を希薄化する可能性があり、マスター・ポートフォリオによる将来の投資のパフォーマン
            スが過去の投資を下回った場合には、マスター・ポートフォリオに対するかかる投資主の持分
            が悪影響を受けることがある。
             さらに、受益証券の当初募集後に取得された受益証券は、多大なオープン・ポジションを有
            するマスター・ポートフォリオに対する持分を表章している。かかる受益証券が当該受益証券
            の取得以前の期間につき保有していたマスター・ポートフォリオのオープン・ポジションに対
            する持分を有するため、かかるポジションに対する投資顧問会社の取引アプローチの適用が、
            追加受益証券のパフォーマンスと、これ以前に発行済の受益証券のパフォーマンスに対するも
            のとは、質的に異なる効果を生じる可能性がある。例えば、未決済取引が多大な利益を発生さ
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            せた後は、(一定のレベルまでの)その後の損失は、それ以前の利益の一部に限った割戻しで
            あるとみなされ、実質的な損ではないとみなされるため、投資顧問会社がとる多くの取引アプ
            ロー  チが、ポジションの損失に対する許容度が上がる中で、より積極的になり、ポジションの
            規模が増大する。継続募集の受益証券の購入者は、当該受益証券を購入した日以前のオープ
            ン・ポジションにかかる利益の恩恵を受領することはないため、その後の損失は、当該保有者
            についての完全な損失となり、一部利益の割戻しとはならない。さらに、マスター・ポート
            フォリオによる特定の取引アプローチが、事前に決定した利益額を発生させた後は、ポジショ
            ンを清算または部分的に清算することにより、利益確定戦略を採ることがある。新規受益証券
            が、発行日以前のかかる利益の恩恵を受けないため、当該受益証券を保有する受益者は、投資
            顧問会社の「利益確定」により(大きな利益を継続して生み出していた)ポジションを清算さ
            せられ、全く自身の利益になっていないということになる。特定のポジションのパフォーマン
            スだけでなく、ポートフォリオ全般のパフォーマンスに基づく同様の分析を適用する一般に同
            様の効果を有するアプローチもある。
         10.10   米国人に係る強制買戻しのリスク

             マスター・ファンドの取締役は、管理会社に対し、(マスター・ファンドの販売者としての
            役割において)適用ある方針および手続きに基づきマスター・ファンドへの投資が認められる
            容認された米国人の数を都度決定する権限を付与しており、これに伴い、マスター・ファンド
            の取締役は、かかる投資主が投資証券の保有を継続することがマスター・ファンド(マス
            ター・ポートフォリオを含む。)またはその投資主全体に不利な税務上、金銭上、法務上、規
            制上または重大な管理事務上の不利益をもたらす可能性がある場合には、米国人が保有する投
            資証券の強制的な譲渡または買戻しを要求することがある。あるマスター・ポートフォリオへ
            の投資が認められている容認された米国人の数は、他のマスター・ポートフォリオへの投資が
            認められている容認された米国人である投資主の数に影響することがあり、またいずれかのマ
            スター・ポートフォリオにおける大量の申込みまたは買戻しは、別のマスター・ポートフォリ
            オへの投資が認められている容認された米国人の数に影響することがあり、かかる容認された
            米国人が保有する投資証券の強制買戻しまたは投資が認められる容認された米国人を追加する
            ことが一時的もしくは永久的に禁止されることにつながる場合があることに留意すべきであ
            る。
         10.11    大量買戻しのリスク

             マスター・ポートフォリオ(ゴールドマン・サックスが運用する一または複数のその他の投
            資信託または勘定を含むが、これらに限定されない。)の投資主から一時期に集中した大量の
            買戻請求があった場合、マスター・ポートフォリオは、買戻しの資金に充てるために現金を調
            達する目的で、また縮小した資産基盤を適切に反映したポートフォリオを実現する目的で、本
            来であれば望ましい時期よりも迅速に一定の投資対象を清算する必要に迫られることがある。
            大量の買戻請求により、マスター・ポートフォリオの投資プログラムの実行を成功させる投資
            顧問会社の能力は制限されることがあり、買い戻される投資証券の価格および買い戻されずに
            残存する投資対象の価格に悪影響が及ぶ可能性がある。また、買戻請求の受領後、マスター・
            ポートフォリオは、該当する取引日に先立って資産の清算を行わなければならないことがあ
            り、これにより、マスター・ポートフォリオは、現金または流動性の高い投資対象を当該取引
            日まで保有することになる場合がある。かかる期間中、マスター・ポートフォリオの投資プロ
            グラムの実行を成功させる投資顧問会社の能力は損なわれる可能性があり、その結果マス
            ター・ポートフォリオのリターンは悪影響を受ける場合がある。
             さらに、大量の買戻請求が行われた期間にかかわらず、結果としてマスター・ポートフォリ
            オの純資産価額が減少することで、マスター・ポートフォリオが利益を生み出すまたは損失を
            取り戻すことがより困難になる場合がある。投資主は、特定の取引日に関して大量の買戻請求
            があったことの通知をマスター・ポートフォリオから受領することはないため、買戻しを行う
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            投資主よりも先にまたはかかる投資主と同時期に自ら保有する投資証券またはその一部の買戻
            しを行う機会を得られない可能性がある。特定の場合において、マスター・ポートフォリオ
            は、  買戻しを停止または延期することを認められることがある。
             限られた期間内に大量の買戻請求が集中するというリスクは、マスター・ポートフォリオが
            仕組み商品の募集に直接または間接的に関連する投資対象(かかる仕組み商品、特に、満期が
            決まっている仕組み商品に基づくポジションのヘッジに関連するものを含むが、これに限られ
            ない。)を受け入れた場合に高まる可能性がある。マスター・ポートフォリオは、マスター・
            ポートフォリオがその単独裁量により決定するところに従い、かかる投資対象を受け入れる場
            合もあれば、受け入れない場合もあるが、かかる投資は、いつでも、最大でマスター・ポート
            フォリオの純資産価額の相当部分を占める可能性がある。
             マスター・ポートフォリオの投資主または投資者がマスター・ポートフォリオの相当数の投
            資証券の買戻しを請求した場合、マスター・ファンドの取締役は、マスター・ポートフォリオ
            に制限を設け、将来の買戻数を制限するか、またはその他著しく縮小した資産規模でマス
            ター・ポートフォリオを継続するよりもマスター・ポートフォリオを終了することを決定する
            ことがある。早期にマスター・ポートフォリオを終了する決定がなされた場合、マスター・
            ポートフォリオのリターン、ひいてはマスター・ポートフォリオの投資主に悪影響が及ぶ可能
            性がある。
             マスター・ポートフォリオが保有する証券が指数に組み込まれる(または以前に組み込まれ
            ていた指数から除かれる)場合、投資家は当該指数の構成に基づきその投資の決定を行うた
            め、当該マスター・ポートフォリオの純資産価額が変動する可能性があることを投資家は承知
            しているべきである。多額の投資の追加または投資の引揚げが、マスター・ポートフォリオの
            基本費用に不利な影響を生じることがある。
         10.12    子会社保有会社

             マスター・ファンドは、特定の法域においてマスター・ポートフォリオの投資プログラムを
            推し進める目的で、随時、一または複数の完全所有特別目的子会社を設立することがある。か
            かる特別目的子会社の設立および管理は、マスター・ポートフォリオが負担する費用の増大に
            つながる可能性がある。また、かかる子会社を通じた投資活動の遂行による便益は、マス
            ター・ポートフォリオが投資する国の政治動向または法律の整備による悪影響を受ける場合が
            ある。
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         10.13    議決権および株式閉鎖
             その時々に、マスター・ポートフォリオの保有する証券の発行体は、当該証券に関するコー
            ポレート・アクションを開始することがある。持分証券に関する会社行為には、とりわけ、一
            定の価格での当該証券にかかる新規株式の購入または既存株式の公開買付の申し出を含むこと
            がある。債務証券に関するコーポレート・アクションには、とりわけ、債務証券の期限前償還
            または債務証券の株式への転換の申し出を含むことがある。マスター・ファンドはその裁量に
            より、マスター・ポートフォリオによって保有される投資対象(マスター・ポートフォリオが
            保有する他のファンドの受益証券を含む。)に関連して行使可能なすべての議決権またはその
            他の権利を行使することができ、または行使を手配することができる。かかる権利の行使に関
            連して、マスター・ファンドは議決権またはその他権利の行使のための指針を定めることがで
            き、またマスター・ファンドはその裁量で、かかる議決権またはその他権利を行使しないこ
            と、または行使の手配をしないことを選択することができる。
             一部のコーポレート・アクションは任意のものである。すなわち、マスター・ファンドは、
            時宜を得たその実行を選択する場合にのみコーポレート・アクションに参加することができ
            る。一定のコーポレート・アクションへの参加は、マスター・ポートフォリオの価値を高める
            ことがある。
             マスター・ファンド、管理会社または投資顧問会社が任意のコーポレート・アクションにつ
            いてマスター・ファンドの保管銀行から事前に十分な通知を受けている場合、投資顧問会社ま
            たは管理会社は、(商業上合理的なアクセス方法で情報を入手することができない故に)マス
            ター・ポートフォリオが当該コーポレート・アクションに参加するか否かを決定するため誠実
            にその裁量権を行使する。マスター・ファンド、管理会社または投資顧問会社が任意のコーポ
            レート・アクションについて事前に十分な通知を受けていない場合、マスター・ポートフォリ
            オは、当該コーポレート・アクションに参加することを適時に選択することができないことが
            ある。任意のコーポレート・アクションへの参加または不参加の結果、マスター・ポートフォ
            リオの価値にマイナスの影響が及ぶことがある。
             一部の投資対象は「株式閉鎖」の対象となることがある。かかる閉鎖は、影響を受ける投資
            対象に対する実質的権利を有する者の委任代理人として行為する関係保管人による議決権また
            はその他権利の行使に資するため、投資対象が保管システム上「凍結される」時に発生する。
            株式閉鎖は概して、予定される関係投資対象の投資者総会の1日ないし20日前に発生する。か
            かる投資対象は、それらが「凍結されている」間は取引されない。従って、かかる非流動性を
            軽減するために、マスター・ポートフォリオ(またはその代理人)は、「株式閉鎖」の対象と
            なりうる投資対象に関わる議決権の行使を控えることがある。
             投資家は、マスター・ポートフォリオの資産に関する議決権の行使についての戦略の概要を
            管理会社のウェブサイトにおいて入手することができる。投資家は、かかる戦略に基づき行わ
            れる措置の詳細に関する文書を管理会社の登記上の事務所において、請求により、無料で入手
            することができる。
         10.14    マスター・ポートフォリオが用いる投資戦略の変更

             投資顧問会社は、その単独の裁量により、マスター・ポートフォリオの投資主に対し事前の
            通知を行わずとも、また制限なく、随時、マスター・ポートフォリオの投資目的および投資方
            針の範囲内において、追加の投資戦略を用いることおよび/もしくは投資戦略を撤廃、代替も
            しくは修正することができ、またはマスター・ポートフォリオの資産の全部もしくは大部分
            を、その時点でマスター・ポートフォリオのために用いている単一の投資戦略もしくは取引種
            類に配分することができる。
             投資顧問会社は、その時々において関連するとみなす一または複数の要因(とりわけ、流動
            性の制限および投資顧問会社が魅力的とみなす機会の利用可能性を含む。)に基づき、かかる
            決定を行う。マスター・ポートフォリオが用いる戦略が適切である、適切に実行される、もし
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            くはこれに関連する投資顧問会社の決定が効果を生む、またはその他マスター・ポートフォリ
            オに悪影響を及ぼさないという保証はない。
             投資主は、マスター・ポートフォリオが用いる投資戦略の決定(およびその変更)に関する
            投資顧問会社の決定を評価する機会およびかかる決定がなされる前に自ら保有する投資証券の
            買戻しを行う機会を得ることはない。
             また、投資顧問会社またはその関連会社は、随時、様々な資産クラスにまたがって新たな取
            引戦略を策定および実行することができる。ただし、投資顧問会社またはその関連会社(該当
            する方)は、特定の戦略について、マスター・ポートフォリオではなく、別の投資信託または
            勘定のポートフォリオの一部として含める方がより適切であると判断することがある。した
            がって、投資顧問会社は、戦略上の適合性その他ポートフォリオ運用に関する留意事項(マス
            ター・ポートフォリオのかかる戦略に対する能力、戦略およびその原商品の流動性、マス
            ター・ポートフォリオの流動性、マスター・ポートフォリオのポートフォリオ構成全体に関連
            する戦略のビジネス・リスク、マスター・ポートフォリオのための戦略における有効性の欠
            如、マスター・ポートフォリオのための戦略のリターン期待値、および投資顧問会社が関連す
            るとみなすその他の要因を含むが、これらに限定されない。)などの要因に基づき自らが策定
            した、マスター・ポートフォリオの投資目的およびその目論見書補遺に記載されるマスター・
            ポートフォリオの投資戦略の一般的区分と合致する特定の戦略を、マスター・ポートフォリオ
            に割り当てないことを選択することがある。例えば、かかる判断には、マスター・ポートフォ
            リオ全体の規模、戦略における機会利用の制約およびマスター・ポートフォリオのためのその
            他の戦略の利用可能性を踏まえると、ある特定の戦略がマスター・ポートフォリオに有意な影
            響を与えることはないという点に対する考慮が含まれることがある(ただし、必ずしもかかる
            考慮が含まれるとは限らない。)。そのため、かかる戦略は、マスター・ポートフォリオでは
            なく、投資顧問会社が運用するその他の勘定および投資信託に割り当てられることがあり、そ
            の逆の場合もある。「利益相反」の項を参照されたい。
         10.15    リスク・バジェティング

             投資顧問会社は、通常、投資顧問会社がいつでもおよび随時決定するそのリスク・バジェッ
            トに従い、マスター・ポートフォリオの資産をマスター・ポートフォリオの様々な投資対象お
            よび投資戦略に配分するよう努め、その単独の裁量によりこの配分を随時リバランスする。投
            資顧問会社は、ポートフォリオ運用においてリスク・バジェティングが主要コンセプトである
            と強く確信している。投資顧問会社がかかる配分時においてリスクに対するリターンが最大化
            されると考える方法で、様々な投資エクスポージャーにリスクを配分するよう努めるが、投資
            顧問会社がこれに成功するという保証はない。投資顧問会社は、ポートフォリオの投資戦略の
            使用により達成される分散は、当該目的に合致していると考えているが、投資顧問会社は、追
            加の投資戦略を活用するかまたはいずれかの投資戦略を排除もしくは交換する完全な裁量を有
            しており、これによって、いつでも、マスター・ポートフォリオがただ一つの投資戦略を利用
            することになる可能性があり、また、マスター・ポートフォリオまたはマスター・ポートフォ
            リオの投資対象が利用する戦略が、十分に分散されていること、または互いに相関性が低いこ
            とについての保証はなく、集中リスクの増大を招く可能性がある。効果的なリスク・バジェ
            ティングには、リスクの予測能力が要求されるが、リスクが適切に予想されるか、またはかか
            る戦略の実行が成功するという保証はない。
             投資顧問会社は、これまでに認められたボラティリティおよび相関関係に基づきリスクを予
            測しようとする独自のリスク・モデルを有している。常に変化している市場のリスクを的確に
            把握するために、かかるモデルの一部は日次データを用いて更新がなされ、またより新しい
            データが重視される。マスター・ポートフォリオの投資戦略間および投資対象間におけるマス
            ター・ポートフォリオの資産の配分も、投資顧問会社の利用するモデルのアウトプット、また
            は投資顧問会社が配分を行う際に活用しうる裁量権に基づき、随時変更することができる。当
            該モデルは、とりわけ、戦略および投資対象のリスクレベルおよびボラティリティ、ならびに
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            戦略および投資対象間の相関性に対する、相対的なリターンを予想する。ただし、当該モデル
            は、特定の戦略および投資対象に関する過去のデータの不足、特定のデータに関する裏付けと
            な る仮定もしくは見積りの誤り、もしくは当該モデルのその他の欠陥、または、将来の事象が
            必ずしも過去の典型に従わないことを含む様々な理由により、かかる要因を正確に予想するこ
            とができないことがある。投資顧問会社のモデルが適切であり、投資顧問会社が適切に当該モ
            デルを活用し、または投資顧問会社によるリスク・バジェティングの利用が適切であるという
            保証はない。
         10.16    リスク管理

             リスク管理には、可能な限り正確にポートフォリオのリスクを判断することが必要とされ
            る。このプロセスは、リスクの監視を試みることを含意しているが、低リスクであることとは
            混同されるべきではなく、低リスクであることを含意するものではない。投資顧問会社のポー
            トフォリオ構築と戦略を組み合わせた手法は、マスター・ポートフォリオのポートフォリオが
            さらされるリスクを把握することを目的としているが、かかる予測には誤りが生じやすい。リ
            スク管理の機能の特徴は、市場におけるショックに対する適時のポートフォリオ調整に関して
            準備し、詳細な計画を立てておくことである。管理会社は、各戦略のリスクおよび戦略の相関
            関係を監視する。これらのデータは、統合され、ポートフォリオ全体の投資リスクの単一の指
            標となる。
         10.17    リスク算定

             管理会社は、適用法令ないし会計基準に基づき、マスター・ポートフォリオに適用される法
            令のもとでリスク測定法を算定するために第三者のリスク管理サービス提供者を利用すること
            がある。かかる提供者は、管理会社との契約により実行される商取引上の取決めの一貫とし
            て、提供サービスについて、管理会社に対するその責任に上限を設けることがある。ただし、
            管理会社はマスター・ポートフォリオのリスク管理について全責任を負う。マスター・ポート
            フォリオは、上記に関連してかかる主体に対して支払われるべき報酬について責任を負ってい
            る。
        11.規制上の問題

         11.1 増加および変更しつつある規制
             近年の世界的な金融危機以来、金融サービス(資産運用業界を含む。)に対する政治上およ
            び規制上の監視が強化されている。
             また、ヨーロッパ、米国その他の国の規制当局が、特に資産運用業界を対象とする、厳しい
            法律(税法を含む。)もしくは規制、法律もしくは規制の変更、その解釈もしくは施行の変
            更、またはマスター・ファンドに悪影響を及ぼす可能性のあるその他の変更を導入する重大な
            リスクが存在する。
             将来における税金その他に関する法律の制定または規制により、マスター・ファンドおよび
            マスター・ポートフォリオに多額の税金その他の経費が生じる可能性があり、またはマス
            ター・ファンドおよびマスター・ポートフォリオの設立方法もしくは運営方法の大幅な改編が
            必要となることがある。
         11.2 規制の不確定性

             近時に制定された法律(ドッド・フランク法およびかかる法律に従い策定が必要とされる規
            制を含む。)に関しては大きな不確定性があるため、かかる法律が最終的にマスター・ファン
            ド、そのポートフォリオならびにこれらが取引および投資を行う市場に及ぼす総合的な影響に
            ついては定かではない。かかる不確定性および結果として生じる混乱自体もまた、市場の効率
            的な機能発揮および特定の投資戦略の成功に支障を及ぼす可能性がある。さらに、マスター・
            ポートフォリオの取引戦略を追求する能力は、マスター・ポートフォリオに適用される追加の
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            規制上の要件(ゴールドマン・サックスのその他の活動に起因して課される要件など(ゴール
            ドマン・サックスが銀行持株会社として規制を受けることを選択したことにより課される要件
            ま たは特定の投資者もしくは特定の種類の投資者がマスター・ポートフォリオに投資すること
            により課される要件を含むが、これらに限定されない。))または規制上の要件の変更により
            悪影響を受けることがある。「11.3 銀行持株会社としての規制」の項および「11.5 ボル
            カー・ルール」の項を参照されたい。ゴールドマン・サックス、マスター・ファンドおよび/
            またはそのポートフォリオに適用される現行の規制の変更または新たな規制により、マス
            ター・ファンドおよび/またはマスター・ポートフォリオは、重大な悪影響を被る可能性があ
            る(マスター・ポートフォリオが多額の税金その他の経費を請求されることにより、マス
            ター・ポートフォリオの設立方法もしくは運営方法の大幅な改編が必要となることにより、ま
            たはその他の方法でマスター・ポートフォリオが制限を課されることにより重大な悪影響を被
            る場合を含むが、これらに限定されない。)。
         11.3 銀行持株会社としての規制

             ゴールドマン・サックスは、1956年米国銀行持株会社法(改正済)(以下「BHCA」とい
            う。)の趣旨内ではマスター・ファンドを「支配する」とみなされるため、BHCAにより課
            される制限および関連する規制はマスター・ファンドに適用されることが見込まれる。従っ
            て、BHCAおよびその他の適用ある銀行法、規則、規定、指針、ならびに連邦準備制度理事
            会(以下「連邦準備制度理事会」という。)を含むがそれに限定されない所管監督機関による
            それらの解釈および運用は、投資顧問会社、管理会社、マスター・ファンドの取締役、ゴール
            ドマン・サックス、およびそれらの関連会社を一方としマスター・ファンドを他方とした取引
            およびそれらの間の関係を制限することがあり、またマスター・ファンドによる投資や取引お
            よびマスター・ファンドの事業運営を制限することがある。ゴールドマン・サックスおよびマ
            スター・ファンドに適用されるBHCA規制は、とりわけ、マスター・ファンドの特定の投資
            を行う能力、特定の投資の規模を規制し、マスター・ファンドの投資対象の一部またはすべて
            の保有期間に上限を設定し、投資顧問会社が、マスター・ファンドの投資先である会社の管理
            および運営に参加できる可能性を制限し、ゴールドマン・サックスがマスター・ファンドに投
            資する能力を制限する。
             さらに、一部のBHCAの規定は、関連主体により所有、保有または支配されるポジション
            の合算を要求することがある。従って、一定の場合にはゴールドマン・サックスとその関連会
            社(管理会社および投資顧問会社を含む。)が顧客勘定や自己勘定で保有するポジションは、
            マスター・ポートフォリオにより保有されるポジションとの合算が必要とされることがある。
            かかる場合においてBHCAの規定が保有ポジション額の上限を課す場合は、ゴールドマン・
            サックスは自己勘定または他の顧客勘定で投資を行う上で利用可能な機能を利用することがあ
            り、それによりマスター・ポートフォリオは一部投資を制限ないし清算しなければならなくな
            るかもしれない。「利益相反」の項を参照のこと。
             上記の規制が将来的にもたらす潜在的なインパクトは不確定である。上記の規制は、管理会
            社または投資顧問会社がマスター・ポートフォリオの投資プログラム内で一定の戦略を追求す
            ることができる可能性に影響することで、マスター・ポートフォリオに重大な悪影響を及ぼし
            うる。さらに、ゴールドマン・サックスが将来において銀行持株会社の資格を停止されること
            があり、そのことがマスター・ポートフォリオに対し追加的制限を課すことになりうる。さら
            には、ドッド・フランク法ならびに新たな法律を施行する監督および監視官庁により今後発布
            される新たな規則および規制によりゴールドマン・サックスまたはマスター・ファンドが受け
            る影響またはかかる新たな法律による影響が、マスター・ポートフォリオに対し重大な悪影響
            を及ぼさないとの保証もない。
             ゴールドマン・サックスは、マスター・ポートフォリオの投資主への通知を行うことなく独
            自の裁量で、将来において、ゴールドマン・サックス、マスター・ポートフォリオ、またはマ
            スター・ファンドのその他のサブ・ファンドおよび投資顧問会社およびその関連会社が管理運
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            用する口座に対する銀行監督当局の規制の影響または適用性を軽減または除外するために、投
            資顧問会社および/または管理会社を再編することがある。ゴールドマン・サックスは、他の
            法 人を投資顧問会社の後任とすることにより、またはゴールドマン・サックスが決定するその
            他の手段により、かかる目的の達成を追求することができる。後任の投資顧問会社はゴールド
            マン・サックスの非関連会社である場合がある。
         11.4 CFTC

             投資顧問会社は、要求される範囲内で、適用可能な多くの米国先物商品取引委員会(以下
            「CFTC」という。)への登録免除の一つに従い、マスター・ポートフォリオの運用を行
            う。どの免除規定が適用されるかによって、特定のCFTCの商品プール運営者(以下「CP
            O」という。)の規制がマスター・ポートフォリオに対して適用される。
             投資顧問会社は、商品取引法の下において、その運用する他の資産プールに関するCPOと
            してCFTCに登録されているが、マスター・ポートフォリオの補遺または他の形式の開示書
            類において別途規定されない限り、米国商品取引所法の規則第4.13(a)(3)に基づくCPOとし
            ての登録を免除されている(以下「規則第4.13(a)(3)免除」という。)ものとして、マス
            ター・ポートフォリオを運営する。投資顧問会社は、当該免除の要件を充足していることを根
            拠に、かかるマスター・ポートフォリオに関して規則第4.13(a)(3)免除に依拠することができ
            るものと考えている。当該免除の要件には、(ⅰ)投資証券の募集および販売が随時改正される
            米国1933年証券法の下での登録を免除されており、米国において公衆に対する販売活動が行わ
            れないこと、(ⅱ)マスター・ポートフォリオがいかなる時も「商品持分」に関して規則第4.13
            (a)(3)(ⅱ)の取引制限を遵守していること、(ⅲ)マスター・ポートフォリオに参加する者が規
            則第4.13(a)(3)の下での適格要件を充足するものと投資顧問会社が合理的に考えていること、
            および、(ⅳ)商品先物または商品オプション市場における取引のためのビークルとして投資証
            券の販売が行われるものではないことが含まれている。規則第4.13(a)(3)免除に依拠するため
            に、マスター・ポートフォリオは、限られた分量の商品持分取引しか行うことが許容されてお
            らず、当該取引には先物取引およびスワップが含まれる。このような制限の結果として、マス
            ター・ポートフォリオは一定の取引しか行うことができず、そのことがマスター・ポートフォ
            リオのパフォーマンスに不利に影響する可能性がある。
             また、マスター・ポートフォリオの投資証券は、現在、非米国人に対してのみ募集され、か
            つ、販売されており、投資顧問会社は登録が免除されることに基づきCFTCによる規制に従
            うことにより「商品プール」としてマスター・ポートフォリオを運用することが要求されてい
            ないことにも留意すべきである。将来、マスター・ファンドが米国人に対してマスター・ポー
            トフォリオの投資証券の募集を行う場合、事前に、適用されるCFTCによる規制を遵守する
            か、かかる規制からの適切な免除に依拠することになる。
             投資顧問会社が、CPOとしての登録を免除されるか、または、CFTCによる規制に従う
            「商品プール」ではないものとしてマスター・ファンドを運営する場合、投資顧問会社は、C
            FTCに準拠した開示書類および認証済年次報告書をマスター・ファンドの投資主に交付する
            ことは要求されない。疑義を避けるため、かかる点は、マスター・ファンドの受益者がマス
            ター・ファンドの目論見およびマスター・ポートフォリオに関する補遺に記載されるとおり受
            領する他の報告書には何ら影響を与えない。
         11.5 ボルカー・ルール

             2010年7月に、ドッド・フランク法が制定された。ドッド・フランク法は、いわゆる「ボル
            カー・ルール」を含む。米国の金融規制当局は、ボルカー・ルールの法的機能を執行するた
            め、2013年12月10日に最終的な規則を発行した。ドッド・フランク法に従い、ボルカー・ルー
            ルは2012年7月21日に発効した。ただし、連邦準備制度理事会は、金融機関に対し2015年7月
            21日までボルカー・ルールおよびその最終規則の遵守を義務付けない旨を規定した指令を発行
            した。ボルカー・ルールに基づき、ゴールドマン・サックスは一定の条件を満たした場合に限
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            り、ヘッジ・ファンドおよびプライベート・エクイティ・ファンドの「スポンサー」となり、
            またはこれらの運用を行うことができる。マスター・ポートフォリオはボルカー・ルールの目
            的 上、「規制対象ファンド」として取り扱われないことが予定されている。ただし、とりわ
            け、マスター・ポートフォリオがボルカー・ルールの規制対象ファンドとして取り扱われる場
            合、これらのボルカー・ルールの条件は、特に金融機関(ゴールドマン・サックスおよびその
            関連会社を含む。)が、金融機関の関連会社が運営するヘッジ・ファンドもしくはプライベー
            ト・エクイティ・ファンド、または当該ヘッジ・ファンドもしくはプライベート・エクイ
            ティ・ファンドが支配する投資ビークルとの間における「対象取引」および他の一部取引に従
            事することを一般に禁止している。「対象取引」は、取引の結果、金融機関またはその関連会
            社が、関連会社が運営するファンドに対しクレジット・エクスポージャーを保有することとな
            るローンまたは融資の供与、資産の購入および他の取引(金融デリバティブ商品取引および保
            証を含む。)を含む。さらに、ボルカー・ルールは、ゴールドマン・サックスおよび当該組織
            間において他の一部取引が、「対等な」条件で行われなければならない旨規定している。マス
            ター・ファンドが重大な範囲においてゴールドマン・サックスとの間で当該取引を行う予定は
            なく、その結果ゴールドマン・サックスおよびマスター・ポートフォリオ間の対象取引の禁止
            は、マスター・ポートフォリオに重大な影響を与えるとは予想されない。
             また、ボルカー・ルールは金融機関が当該金融機関およびその顧客、取引先または取引相手
            間の重大な利益相反を伴うかもしくはこれに帰結するようないかなる行為、または直接もしく
            は間接的に、銀行業務によって高リスク資産もしくは高リスク取引戦略に対する重大なエクス
            ポージャーを有することになる行為に従事することを禁止している。しかしながら、当該禁止
            が最終的にゴールドマン・サックスおよびマスター・ポートフォリオにどのように影響するか
            という点は著しく不透明なままである。ゴールドマン・サックスの方針および手続きは、マス
            ター・ファンドに関連する行為を含むゴールドマン・サックスの取引および投資行為におい
            て、かかる重大な利益相反および高リスク資産へのエクスポージャーならびに取引戦略を特定
            し制限することを目的とする。ボルカー・ルールを実施する規制当局が、記載した予定どお
            り、これらの問題に対処するための最善の執行に関する指針を作成した場合、ゴールドマン・
            サックスの方針および手続きは、当該指針を考慮するため変更または調整される場合がある。
            ゴールドマン・サックスの方針および手続きまたはボルカー・ルール当局によって課せられる
            要件または制限は、とりわけマスター・ポートフォリオに重大な悪影響を与える可能性があ
            る。当該制限によりマスター・ポートフォリオが一部の投資または投資戦略を控え、他の措置
            を採るか控える可能性があり、当該措置がマスター・ポートフォリオに不利益を与える場合も
            ある。
             上記のとおり、ボルカー・ルールに基づき、ゴールドマン・サックスは一定の条件を満たし
            た場合に限り、ヘッジ・ファンドおよびプライベート・エクイティ・ファンドの「スポン
            サー」となり、これらを運用することができる。ゴールドマン・サックスは、これらの条件を
            満たす予定であるが、何らかの理由により、ゴールドマン・サックスがこれらの条件またはボ
            ルカー・ルールに基づく他の条件を満たせないか、または満たさないことを選択した場合、
            ゴールドマン・サックスはマスター・ファンドおよびマスター・ポートフォリオのスポンサー
            となることはできない。このような場合、マスター・ファンドの構造、事業およびガバナンス
            は、ゴールドマン・サックスがマスター・ファンドおよびマスター・ポートフォリオのスポン
            サーとしてみなされないように変更する必要が生じるか、またはマスター・ファンドおよびマ
            スター・ポートフォリオを終了させる必要がある。
             さらに、ドッド・フランク法の他の条項がマスター・ポートフォリオの取引戦略遂行能力に
            悪影響を及ぼし、マスター・ポートフォリオの事業および運営に重大な変更を要するか、また
            はマスター・ポートフォリオにその他の悪影響を与える可能性がある。
             ゴールドマン・サックスは、将来、その単独の裁量により、マスター・ポートフォリオの投
            資主に対して通知を行わずとも、ゴールドマン・サックス、マスター・ポートフォリオまたは
            投資顧問会社、管理会社およびこれらの関連会社が運用するその他のファンドおよび勘定に対
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            するボルカー・ルールの影響または適用可能性を軽減または排除する目的で、投資顧問会社の
            再編、またはマスター・ファンドの再編の提案を行うことができる。ゴールドマン・サックス
            は、  ゴールドマン・サックスのマスター・ファンドへの投資額(もしあれば)を減少させるこ
            とにより、またはゴールドマン・サックスが決定するその他の方法により、かかる結果を得る
            ことを目指す。
             マスター・ポートフォリオがボルカー・ルールに基づく規制対象ファンドとして扱われる場
            合、投資予定者には、目論見書をもって、マスター・ポートフォリオにおける損失はゴールド
            マン・サックスではなくマスター・ポートフォリオの投資者のみが負担すること、そのため、
            ゴールドマン・サックスの負担するマスター・ポートフォリオにおける損失はマスター・ポー
            トフォリオの投資者としての資格において負担する損失に制限されることを通知する。マス
            ター・ポートフォリオに対する持分は、米国連邦預金保険公社による保険の対象とならず、ま
            た金融機関の預金もしくは債務ではなく、またはいかなる意味においても金融機関によって支
            援もしくは保証されているものではない。マスター・ポートフォリオへの投資には、多大な投
            資リスク(とりわけ、本書に記載されるリスク(投資者の投資額の一部または全部が失われる
            可能性を含む。)を含む。)が伴う。
             投資予定者は、マスター・ポートフォリオに投資するか否かを決定する前に、本マスター・
            ファンドの目論見書を精読し、自己のアドバイザーに相談すべきである。
             ゴールドマン・サックスは、全体的に特定の投資者による投資を促進するためにマスター・
            ポートフォリオを設立している。
             マスター・ポートフォリオの投資顧問は、ザ・ゴールドマン・サックス・グループ・インク
            の投資運用部門の一部門であるゴールドマン・サックス・アセット・マネジメント・インター
            ナショナルである。
         11.6 投機的ポジション制限の規制による影響

             米国、ヨーロッパその他の規制に基づき、一部の取引所は、特定の先物契約またはかかる先
            物契約に対するオプションについて個人または集団が所有、保有または管理することのできる
            ロングまたはショートの純ポジションの上限額を制限する規則を設けていることがある。かか
            る制限により、マスター・ポートフォリオはかかる制限がなければ望ましいまたは有利であっ
            たかもしれないポジションの獲得を妨げられる可能性がある。
             さらに、ドッド・フランク法に基づき、CFTCは、このほど、経済的に同等の先物、オプ
            ションおよびスワップに加え、農産物、エネルギー資源および鉱物資源といった25の商品の先
            物契約およびオプション契約についてポジション制限に関する規則案を再びまとめた。これら
            の規則または留保されている規則の変更が導入されることにより、かかる契約の取引を行う投
            資顧問会社の能力は妨げられる可能性があり、マスター・ポートフォリオおよびマスター・
            ファンドの運営および収益性に悪影響が及ぶ場合がある。CFTCはまた、今般、合算基準を
            導入した一定の規則および規則の変更を採択した。これら規則および変更は、現行規則と比べ
            てより制限的な部分があり、一定の契約を取引するマスター・ポートフォリオの能力を妨げる
            可能性がある。今般採択された合算規則およびポジションの制限に関する規則案の両方の適用
            については多くの点が不確定であるが、これらが適用された場合、ある者は、マスター・ファ
            ンドの商品持分ポジションの一部と、当該商品持分における自身のポジションを合算すること
            を義務付けられる場合がある。
             また、今般採択された合算規則上、ある者は、その取引戦略の大部分が同一であるすべての
            プールまたは勘定において自身が保有するポジションを合算することを義務付けられている。
            適用除外規定が利用可能であるかにかかわらず、ある者が、その取引戦略の大部分が同一であ
            る勘定またはプール(個数を問わない。)にポジションを保有するか、またはかかる勘定また
            はプールを直接的に保有せずに当該ポジションの取引を管理する場合、この要件が適用され
            る。各投資主は、自身のマスター・ポートフォリオへの投資およびその他の投資に関連して当
            該要件を遵守することにつき責任を負っており、当該要件については自身の法務顧問に相談す
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            べきである。これら新たな規則がマスター・ポートフォリオに対しどのような影響(もしあれ
            ば)を及ぼすかはまだ明らかではないものの、これらの規則の適用の結果として必要となり得
            る、  マスター・ポートフォリオによる投資に対する制限は、マスター・ポートフォリオに悪影
            響を及ぼす場合がある。
         11.7 MiFID II              II  リスク

            2018年1月3日に、金融商品市場に関するEU指令2014/65/EU(以下「MiFID II」
            という。)および欧州連合の金融商品市場規制(以下「MiFIR」という。)を施行するた
            めに、EUの加盟国により法律および規則が導入された。これらは、マスター・ファンドの投
            資運用会社に新たな規制上の義務およびコストを課した。MiFID IIおよびMiFIR
            がEUの金融市場および顧客に金融サービスを提供するEUの投資会社に与える影響は大きいと
            予想される。特に、MiFID IIおよびMiFIRは、規制された取引の場における標準化され
            たOTCデリバティブ執行、EUの取引の場における、およびEUの取引相手方との取引に関する
            透明性、特定の商品デリバティブに関するポジション制限およびポジション報告義務に関する
            新規則を導入している。これら新規則ならびにMiFID IIおよびMiFIRのマス
            ター・ファンドおよびその投資運用会社への全般的な影響は不透明であり、数値化には時間が
            かかるが、マスター・ファンドにとって不利益になる可能性がある。
        12.管理会社、投資運用会社に関する開示

         12.1 潜在的利益相反
             マスター・ファンドの取締役会、管理会社、投資顧問会社、その管理事務代行会社、その保
            管銀行、その登録・名義書換代行会社およびこれらの各関係会社および代理人はそれぞれ、随
            時、マスター・ファンドと類似の投資目的を有する他の投資信託に関して取締役、管理者、投
            資運用者、投資顧問、販売者、管理事務代行者、名義書換代行者もしくは保管者を務めること
            ができ、または別途にかかる投資信託に関与することができる。したがって、これらの者のい
            ずれも、業務の過程において、マスター・ファンドまたは受益者との間での潜在的な利益相反
            を有しうる。このような場合において、それぞれの者は、常に、マスター・ファンドに対する
            自己の義務および特に利益相反が生じる可能性がある場合に投資を進める際にマスター・ファ
            ンドの投資主の最善の利益に適うよう行為する義務を顧慮し、かかる利益相反が公正に解決さ
            れることを確保する努力を行い、特に、投資顧問会社は、マスター・ファンドに投資機会を配
            分するにあたり公正かつ公平であると投資顧問会社が誠実にみなす態様で行為する。特定の投
            資対象の推定実現価格を決定する際に、マスター・ファンドの評価者による見積りが利用され
            ることがある。投資者は、かかる場合には、証券の推定実現価格の見積額が高くなるほど管理
            会社または投資顧問会社に支払われる報酬も高くなるため、利益相反の可能性が生じる場合が
            あることに留意すべきである。
             また、管理会社、投資顧問会社、管理事務代行会社、保管者、登録・名義書換代行会社およ
            びこれらの各関係会社はそれぞれ、取引が独立の当事者間で取り決められることを条件とし
            て、随時、本人または代理人としてマスター・ファンドとの取引を行いうる。また取引は、
            (ⅰ)マスター・ファンドの保管銀行(または、マスター・ファンドの保管銀行もしくはマス
            ター・ファンドの保管銀行の関係会社が関与する取引の場合はマスター・ファンドの取締役
            会)により独立した適格者として承認された者による取引の証明付評価が入手され、もしくは
            (ⅱ)取引が組織化された投資対象の取引所において当該取引所の規則に従い最良の条件で執行
            され、または(ⅲ)(ⅰ)もしくは(ⅱ)が可能でない場合は、独立の当事者間で取り決められた条
            件で実行され、取引日において投資主の最善の利益に従い行われるとマスター・ファンドの保
            管銀行(または、マスター・ファンドの保管銀行もしくはマスター・ファンドの保管銀行の関
            係会社が関与する取引の場合はマスター・ファンドの取締役会)が認める条件で取引が執行さ
            れた場合に、独立の当事者間で取り決められた条件で実行されたとみなされる。
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             マスター・ファンドの取締役会および管理会社はそれぞれ、管理会社の利益相反に関する方
            針に従い、公正かつマスター・ファンドの投資主の最善の利益に適うように利益相反が解決さ
            れることを確保する努力を行うものとする。マスター・ファンドは、ゴールドマン・サックス
            を 任命して、マスター・ファンドに数多くのサービスを提供させており、管理会社の利益相反
            に関する方針に従って行為するものとしてゴールドマン・サックスに依拠している。
             現在存在するかかる相反を最小限に抑える方針および手続の適用にもかかわらず発生する可
            能性のある利益の一般的性質または原因は、別紙「潜在的利益相反」に記載される。
         12.2 ゴールドマン・サックスのグローバル・プレゼンス

             ゴールドマン・サックスはその社員を含め、世界中でフルサービスを提供する投資銀行、証
            券会社、資産管理会社兼金融サービス会社であり、世界の金融市場における主要な参加者でも
            ある。そのため、ゴールドマン・サックスは、幅広い金融サービスを大きくかつ多様な顧客基
            盤に対して提供する。ゴールドマン・サックスは、かかる資格およびその他の資格において、
            あらゆる市場および取引において顧客に助言を行い、また、顧客の勘定ならびに自己が援助
            し、運用しおよび助言を行う関係および商品を通じて、自己ならびに顧客およびそのスタッフ
            のアカウントのための多岐にわたる投資対象を購入し、売却し、保有し、および推奨する。か
            かる活動および取引は、潜在的な利益相反を生じる可能性がある。さらに、顧問、その関係会
            社および取締役、受託者、管理者、メンバー、パートナー、役員および従業員が自身のアカウ
            ントおよび自身が運用するその他のアカウントのために行う活動は、マスター・ファンドおよ
            びその受益者に不利となる利益相反を生じる可能性がある。当該潜在的利益相反の一部の詳細
            は、別紙「潜在的利益相反」に記載される。
         12.3 ゴールドマン・サックス特有の利益相反

             ゴールドマン・サックス・アセット・マネジメント・ファンド・サービシズ・リミテッドは
            マスター・ファンドの管理運用会社および販売会社を務め、ゴールドマン・サックス・アセッ
            ト・マネジメント・インターナショナルはマスター・ファンドの投資顧問を務め、その関連会
            社は副投資顧問を務めることがあり、ゴールドマン・サックス・アンド・カンパニー・エルエ
            ルシーはマスター・ファンドの評価会社を務める。また、マスター・ファンドの取締役会の現
            構成員の一部は、ゴールドマン・サックスにより雇用されているかまたはゴールドマン・サッ
            クスと関連のある者である。ゴールドマン・サックスはまた、マスター・ファンドもしくはマ
            スター・ポートフォリオの管理運用会社、投資顧問、副投資顧問、評価者もしくは販売者以外
            の資格(ブローカー、ディーラー、代理人、貸し手またはアドバイザーを含む。)、またはマ
            スター・ファンドもしくはマスター・ポートフォリオのためのその他の商業上の資格において
            行為することがあり、マスター・ファンドおよびその投資主に不利益をもたらす可能性のある
            追加の潜在的利益相反が生じる場合がある。当該潜在的利益相反の一部の詳細は、別紙「潜在
            的利益相反」に記載される。
             また、別紙「潜在的利益相反」は、マスター・ファンドの運営会社、その投資管理会社およ
            びゴールドマン・サックスが、マスター・ファンドにより、それと共に、またそのために実行
            される取引において有することのできる金銭的またはその他の利益に関連する可能性のある一
            定の利益相反および潜在的利益相反を記載する。それは、発生する可能性のあるすべての潜在
            的利益の完全な列挙または説明ではなく、それを意図するものではない。
             管理会社、投資顧問会社およびゴールドマン・サックスに関する潜在的利益相反についての
            追加情報は、投資顧問会社のフォームADVに記載され、投資主となる予定の者は、投資証券
            を購入する前にかかるフォームに目を通すべきである。フォームADVパート1およびパート
            2の写しはSECのウェブサイト(www.adviserinfo.sec.gov)で入手することができる。投資
            主は、マスター・ポートフォリオに投資を行ったことにより、ゴールドマン・サックスに関す
            る潜在的利益相反およびかかる利益相反に直面した場合のマスター・ファンドの運営について
            同意したものとみなされる。
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         12.4 主要人物への依存

             マスター・ファンドの投資プログラムの管理および指図を行うにあたり、投資顧問会社は、
            ゴールドマン・サックスの特定の主要人物に大きく依拠する場合がある。規制その他の理由に
            より、ゴールドマン・サックスの執行役その他の従業員に支払われる報酬額は減額される可能
            性があり、または就労ビザその他の許可に依拠する従業員は、かかるビザもしくは許可が取り
            消されるもしくは更新されないことがある。そのため、特定の主要人物(投資顧問会社の投資
            チームのメンバーを含む。)は、ゴールドマン・サックスを離れる可能性がある。かかる主要
            人物の離職またはかかる主要人物による一定の職務の遂行不能により、効果的にマスター・
            ファンドの投資プログラムを実行する投資顧問会社の能力が悪影響を受けることがあり、マス
            ター・ファンドにも悪影響が及ぶ可能性がある。投資チームの編成の変更は、長期的に、また
            投資主に対して通知がなされずに行われることがある。
         12.5 ゴールドマン・サックスに関するリスク

             マスター・ファンドはゴールドマン・サックスとは別個の法主体であるが、それでもなお、
            ゴールドマン・サックスの評判の失墜、支払不能および/もしくは清算手続きによる悪影響を
            受ける可能性があり、またはゴールドマン・サックスの支配権に変更があった場合に悪影響を
            受けることがある。これに関連して、ゴールドマン・サックス、管理運用会社または投資顧問
            会社の評判の失墜、破産または支配権の変更は、管理運用会社もしくは投資顧問会社が人材の
            確保にあたって困難を抱える原因となるかまたはその他マスター・ポートフォリオおよびその
            投資目的を達成するマスター・ポートフォリオの能力に悪影響が及ぶ可能性がある。
         12.6 マスター・ファンドにおける顧客勘定の投資

             ゴールドマン・サックスは、現在、投資決定を行う権限を有する一定の顧客勘定(以下「一
            任顧客勘定」という。)、顧客の特定の指示を受けずに投資決定を行う裁量権を有していない
            顧客勘定(以下「非一任顧客勘定」という。一任顧客勘定とあわせて「顧客勘定」と総称す
            る。)に対し、投資助言業務を提供している。現在のところ、一定の顧客勘定がマスター・
            ファンドに投資することが予想されている。顧客勘定は、いつの時点においても、かつ、随時
            マスター・ファンドに投資することができ、その投資額が多額となり、マスター・ファンドの
            元本の大部分を占める可能性がある。「10.9 受益証券の追加募集に適用される特別留意事
            項」を参照されたい。マスター・ファンドの投資助言者または副投資助言者および顧客勘定の
            投資助言者としての地位により、ゴールドマン・サックスは、当該地位を保有していなければ
            得られなかったマスター・ファンドおよび顧客勘定に関する情報を保有することができる。適
            用法により認められる範囲において、顧客勘定は、ゴールドマン・サックスが所有する当該情
            報に基づいてマスター・ファンドへの申込みおよびマスター・ファンドからの買戻しを行うこ
            とができ、他の投資主には一任顧客勘定による当該投資または買戻しは通知されない。顧客勘
            定による買戻しは、マスター・ファンドおよび他の投資主に悪影響を及ぼす可能性がある。
             ゴールドマン・サックスは、マスター・ファンドにおける自身の投資に関して非一任顧客勘
            定から指図を受ける前に、一任顧客勘定のためにマスター・ファンドへの申込みおよびマス
            ター・ファンドからの全部または一部の買戻しを実施することができる。これにより、非一任
            顧客勘定は悪影響を受ける場合がある。
        13.税務に関する開示

         13.1 不確定な税務ポジション
             受益者は、税法および税務規定が継続して変更されていること、および変更が遡及的に行わ
            れることもあることに留意しなければならない。さらに、特定の税務当局の税法および税務規
            定の解釈および適用が、明白でなく、一貫しておらず、不透明である場合がある。そのため、
            受益証券の申込みおよび買戻しが生じた時のマスター・ポートフォリオの純資産価額が、過去
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            の実現または未実現利益に対するものを含めマスター・ポートフォリオの税金債務(遡及的に
            有効となり賦課される税金債務を含む。)を正確に反映していないことがある。さらに、受益
            証 券の申込みおよび買戻しが生じた時のマスター・ポートフォリオの純資産価額が、最終的に
            支払うことのないまたは最終的に要請される金額より少額である税金債務に対する引当金(か
            かる税金債務の見積りを含む。)を反映していることもある。会計基準が変更されることもあ
            り、マスター・ファンドに以前は引当を要請されていなかった潜在的な税金債務の引当金を求
            めるようになったり、最終的にマスター・ポートフォリオが当該税金債務の対象になるとは予
            想されない状況であることもある。
             マスター・ファンドが、後に税金債務の引当金が発生するか、および/または以前は発生し
            なかった税金債務に関連して支払いを要求される場合、および/または投資対象(以前に実現
            した投資対象を含む。)がその評価に反映していなかった税金債務を生じる場合、かかる引当
            金または支払いによる金額は、通常、当該税金に関わる収益が生じたか、または取引が行われ
            た時点よりも、かかる決定または支払いの時点のマスター・ポートフォリオの受益者間に配分
            される。さらに、後にマスター・ファンドが、税金債務の引当金が、当該税金に対する債務を
            上回っているまたは将来上回ると判断した場合、かかる決定から生じた利益は、通常、当該税
            金の発生に関連する収益が生じたか、または取引が行われた時点よりも、かかる決定時点のマ
            スター・ポートフォリオの受益者間に配分され、それ以前に受益証券の買戻しを行った受益者
            は、追加報酬を受領することはなく、買戻していない受益者は当該利益を得る。受益者は、上
            記決定または支払いにつき通知を受けない。
             税金債務が発生していない期間にマスター・ポートフォリオに投資する投資主は、該当する
            投資の時点で債務が発生していた場合よりも高い純資産価額のマスター・ポートフォリオに投
            資することになり、同様に、税金債務が発生している期間にマスター・ポートフォリオに投資
            する投資主は、該当する投資の時点ではかかる債務が発生していなかった場合よりも低い純資
            産価額のマスター・ポートフォリオに投資することになる。一方、潜在的な税金債務が発生し
            ていない期間にマスター・ポートフォリオの投資証券の買戻しを行う投資主は、該当する買戻
            しの時点でかかる債務が発生していた場合よりも高い純資産価額のマスター・ポートフォリオ
            から投資証券を買い戻すことになり、同様に、債務が発生している期間に投資証券の買戻しを
            行う投資主は、該当する買戻しの時点ではかかる債務が発生していなかった場合よりも低い純
            資産価額のマスター・ポートフォリオから買い戻すことになる。かかる場合、マスター・ポー
            トフォリオは、当該税金の発生額がその後支払われなかった場合には不測の過少投資による影
            響があったとみなされることもある。
         13.2 受益者に関する情報の開示

             マスター・ファンドおよび各マスター・ポートフォリオに対する米国源泉の利息または配当
            金(およびその他の類似の支払金)に関する一定の支払いおよび2018年12月31日以降に行われ
            る米国源泉の利息または配当金を生じる可能性のある財産の売却またはその他の処分による総
            手取金に起因する一定の支払い、ならびに2018年12月31日以降に行われる外国の金融機関から
            行われる一定の支払い(またはその一部)には、各種報告要件が満たされない限り、30%の源
            泉徴収税が課される。特に、かかる報告要件は、とりわけ、マスター・ファンドおよびマス
            ター・ポートフォリオがその投資主それぞれから一定の情報を入手し、マスター・ファンドお
            よび当該サブ・ファンドが、ルクセンブルグの税務当局に対し、法律または当該当局の要求す
            るところに従ってかかる情報の一部を開示し、ひいては米国内国歳入庁にかかる情報が渡った
            場合に満たすことができる。要求された情報を提供しなかった投資者は、2018年12月31日より
            後にマスター・ファンドまたはマスター・ポートフォリオが行う買戻額または分配金の支払の
            全部または一部に関してかかる源泉徴収税が課されることになる場合がある。マスター・ファ
            ンドおよびマスター・ポートフォリオがかかる源泉徴収税を課されないとの保証はない。こう
            した税金リスクならびにマスター・ファンドおよびマスター・ポートフォリオへの投資に付随
            するその他の一定の税金リスクについては、以下に記載される。
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             さらに、マスター・ポートフォリオ、管理会社、投資顧問会社もしくはその関連会社およ
            び/またはマスター・ファンド、管理会社もしくは投資顧問会社のサービス・プロバイダーも
            し くは代理人は、(ⅰ)開示当事者に対する管轄権を有するもしくは主張する特定の法域もしく
            はマスター・ポートフォリオが直接的もしくは間接的に投資を行う特定の法域の一もしくは複
            数の規制当局および/もしくは税務当局に対して、ならびに/または(ⅱ)投資顧問会社もしく
            は管理会社の一もしくは複数の取引相手方もしくはサービス・プロバイダーに対して、マス
            ター・ポートフォリオおよびその投資主に関する一定の情報(マスター・ポートフォリオが保
            有する投資対象ならびに投資主の氏名およびその実質的所有の割合を含むが、これらに限定さ
            れない。)の開示をその時々において要求されるか、またはそれらの単独の裁量によりかかる
            開示が望ましいと判断することがある。各投資主は、当初口座契約を締結することにより、当
            該投資主に関するかかる開示を承諾したものとされる。
         13.3 ERISAに関わる考察

             マスター・ファンドは、その資産がERISAのタイトルⅠ、または1986年米国内国歳入法
            (改正済)(以下「歳入法」という。)第4975条に服する「年金資産」とみなされないことを
            期待しているが、これが該当する場合となることの保証はない。マスター・ファンドの資産が
            「年金資産」とみなされる場合(つまり、マスター・ファンドのいずれかのクラスの持分利息
            の25%以上が、「年金投資家」により保有されている場合)、マスター・ファンドは、とりわ
            け、マスター・ファンドのために行う投資につき、マスター・ファンドが、ゴールドマン・
            サックスとの取引、およびゴールドマン・サックスを通じての取引を禁じられる可能性がある
            ことを含むがこれに限定されない活動を実行する能力につき一定の制限に服する可能性があ
            る。さらに、かかる場合、マスター・ファンドは、年金投資家またはERISAのタイトル
            Ⅰ、または歳入法第4975条の対象とならないその他の従業員年金につき、その他の投資者が当
            該時点でマスター・ファンドの持分の買戻しまたは譲渡が認められていないことに関わりな
            く、マスター・ファンドへの持分のすべてまたは一部を減額または終了するよう要請すること
            ができる。
         13.4 ドイツにおける税金に関する公表要件から生じる特別リスク

             マスター・ファンドの裁量により、投資証券クラスについて、ドイツにおける透明性を確保
            した税務報告を実施している。この場合、マスター・ファンドは、とりわけドイツの財政当局
            が公表済の税務情報の正確性を確認するために、請求に応じてかかる財政当局に書類を提供す
            ることが義務付けられている。かかる数値の算定の基礎は解釈次第であるため、かかる財政当
            局がマスター・ファンドの算定方法を承認するまたはこれに同意するとの保証はない。また、
            ドイツの税金が課される投資家は、ドイツの財政当局がマスター・ファンドの算定方法に同意
            せず、公表済の税務情報が誤っていると判断する事態が生じた場合、原則として、その後の修
            正は遡及効果を有さず、当該会計年度に限って効力を生じることに留意すべきである。した
            がって、当該年度に分配を受領するまたはみなし所得分配の帰属を受けるドイツの投資家は、
            かかる修正により有利または不利な影響を受ける可能性がある。
         13.5 オーストリアにおける税金に関する公表要件から生じる特別リスク

             マスター・ファンドの裁量により、投資証券クラスについて、オーストリアにおける透明性
            を確保した税務報告を実施している。この場合、マスター・ファンドは、とりわけオーストリ
            アの財政当局が公表済の税務情報の正確性を確認するために、請求に応じてかかる財政当局に
            書類を提供することが義務付けられている。かかる数値の算定の基礎は解釈次第であるため、
            かかる財政当局がマスター・ファンドの算定方法を承認するまたはこれに同意するとの保証は
            ない。また、OeKBのウェブサイト上で公表される税務情報は12月15日までであれば同一の
            暦年内において訂正することができるため、既に控除された、オーストリアの投資家の預金に
            対する源泉徴収税が自動的に訂正されることとなる。毎年12月15日より後になされた訂正は自
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            動的に処理されないため、投資家は、誤った控除を訂正するために所得税申告書を届け出なけ
            ればならない。
         13.6 スイスにおける税金に関する公表要件から生じる特別リスク

             マスター・ファンドの裁量により、投資証券クラスについて、スイスにおける透明性を確保
            した税務報告を実施している。この場合、マスター・ファンドは、とりわけスイスの財政当局
            が公表済の税務情報の正確性を確認するために、請求に応じてかかる財政当局に書類を提供す
            ることが義務付けられている。かかる数値の算定の基礎は解釈次第であるため、かかる財政当
            局がマスター・ファンドの算定方法を承認するまたはこれに同意するとの保証はない。
         13.7 英国における税金に関する公表要件から生じる特別リスク

             マスター・ファンドの裁量により、投資証券クラスについて、英国の税務報告制度の下で税
            務報告を実施することができる。英国における税務報告上の地位が特定の投資証券クラスにつ
            いて必要な状況において、マスター・ファンドは、歳入関税庁に申請した上で、申請処理に必
            要な情報を提供しなければならない。投資証券クラスが英国における税務報告上の地位を受領
            すれば、マスター・ファンドは、当該投資証券クラスにつき年次報告要件(報告対象収益の算
            定準備を含む。)を遵守するとともに、所定の期日までに当該報告を歳入関税庁に提出しなけ
            ればならない。場合によっては、かかる収益の金額の算定の基礎は解釈次第であるため、歳入
            関税庁がマスター・ファンドの算定方法を承認するまたはこれに同意するとの保証はない。
         13.8 外国税

             マスター・ファンドは、アイルランド以外の国において、稼得利益およびマスター・ファン
            ドの投資対象から生じたキャピタル・ゲインに対し税金(源泉徴収税を含む。)を課されるこ
            とがある。マスター・ファンドは、アイルランドと他国の間の二重課税防止条約に基づくかか
            る外国税率の軽減による恩恵を受けることができない場合がある。したがって、マスター・
            ファンドは、特定の国において自らが負担した外国源泉徴収税について還付請求を行うことが
            できないことがある。かかる状況が変わり、マスター・ファンドが外国税の還付を受けた場
            合、マスター・ファンドの純資産価額は改定されることなく、還付時の比率に応じてその時点
            で存在するマスター・ファンドの投資主に恩恵が配分される。
         13.9 米国免税投資家

             容認された課税米国人は、マスター・ファンドへの参加が規制されるか、またはマスター・
            ポートフォリオに投資することによりマスター・ポートフォリオがその時々において用いる種
            類の投資戦略を直接的もしくは間接的に実行することが規制される米国の連邦および州の法
            律、規則および規制に服することがある。免税投資家は、種類ごとに異なる法律、規則および
            規制に服することがあり、投資予定者は、直接的であるか間接的であるかを問わず、マス
            ター・ファンドへの投資の適切性および税効果について自己のアドバイザーに相談するよう強
            く奨励される。
         13.10    その他一定の税務リスク

             本書に記載される他の税務リスクのほか、サブ・ファンドへの投資には、数多くの税務リス
            クが伴う。かかる税務リスクには、とりわけ、(ⅰ)サブ・ファンドが直接的または間接的に投
            資を行うかまたは別途事業を行うとみなされる法域において、受益者が直接的に、適用される
            課税および税務        申告  要件の対象となるリスク、(ⅱ)サブ・ファンドが直接的または間接的に投
            資を行うかまたは別途事業を行うとみなされる法域において、サブ・ファンドおよび/または
            サブ・ファンドの投資に用いられる投資ビークルが適用される課税の対象となるリスク、(ⅲ)
            受益者が自身の適用される税務申告書の完成のために利用可能な延長を申請することを要求さ
            れるリスク、および(ⅳ)受益者がサブ・ファンドへの投資から生じるファントム所得(すなわ
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            ち、該当する現金の受領のない所得)を認識するリスクが含まれる。サブ・ファンドへの投資
            に適用される税務リスクおよびその他考察については、「税制」を参照されたい。
        税制

         投資予定者は、マスター・ファンドへの投資に関わる税制上のリスクに注目しなければならない。
        利益相反

         管理会社、投資顧問会社、副投資顧問会社、日本における販売会社、副販売会社、管理事務代行会
        社、受託会社、登録・名義書換代行会社は、随時、ファンドと類似の投資目的を有する他のファンド
        もしくは投資信託に関して管理者、受託者もしくは保管者、管理事務代行者、投資運用者、顧問もし
        くは販売者を務めることができ、または別途にかかるファンドもしくは投資信託に関与することがで
        きる。したがって、これらの者のいずれも、自己の業務の適切な過程において、ファンドまたはその
        受益者との間での潜在的な利益相反を有しうる。このような場合において、それぞれの者は、常に、
        信託証書に基づく自己の義務または自己がファンドに関してその当事者になり、もしくはその拘束を
        受けるその他の取決めに基づく自己の義務を顧慮し、特に利益相反が生じうる場合に投資を行う際に
        受益者の最善の利益に従い行為する自らの義務(ただし、これに限らない)に顧慮し、かかる利益相
        反が公正に解決されることを確保するように努める。また、上記のいずれの者も、当該取引が受益者
        の最善の利益と矛盾せず、独立の当事者間で取り決められることを条件として、随時、本人または代
        理人としてファンドとの取引を行いうる。
         管理会社は、その利益相反方針に従って、利益相反が公正に解決され、受益者にとって最善の利益
        となることを確保するように努めるものとする。(ⅰ)下記に定める義務が関係当事者との全取引に
        適用されることを確保する取り決めがあり、(ⅱ)期間中に実行される関係当事者との取引が下記に
        定める義務に従っていることについて、管理会社が満足しているかどうかにつき、年次報告書および
        半期報告書において記載されるものとする。
         取引は、(a)受託会社により独立した適格者として承認された者による証明付評価が入手され、もし
        くは(b)取引が組織化された投資対象の取引所において当該取引所の規則に従い最良の条件で執行さ
        れ、または(c)(a)もしくは(b)が可能でない場合は、独立の当事者間で取り決められた条件での執行の
        原則に適合すると受託会社(または、受託会社が関与する取引の場合は管理会社)が認める条件で取
        引が執行された場合に、独立の当事者間で取り決められた条件で実行されたとみなされる。
         信託証書は、管理事務代行会社が、非上場証券の推定売却価値を決定する際に、受託会社の承認を
        伴う形で取締役会により承認された適格者による見積を受け入れることができることを規定してい
        る。管理会社は適格者として評価会社を任命しており、管理事務代行会社は、このような目的のため
        に、評価会社により提供された見積を用いることができる。投資家は、このような状況においては証
        券の推定売却価値が高ければ高いほど管理会社または投資顧問会社に支払われる手数料が高くなるが
        ゆえに利益相反が生じうる点に留意するべきである。
         マスター・ファンドに関する利益相反については、上記を参照のこと。
       (2)リスクに対する管理体制

         運用チームとは独立したマーケット・リスク管理専任部門がファンドのリスク管理を行う。マー
        ケット・リスク管理専任部門では、運用チームと独立した立場で、運用チームにより構築されたポジ
        ションのリスク水準をモニタリングし、各運用チームに報告する。
         サブ・ファンドは、本書に記載のとおり、マスター・ファンドレベルでヘッジ目的および/または
        ヘッジ目的以外の目的でデリバティブを利用している。マスター・ファンドは、デリバティブについ
        て、UCITSに係るEU指令の準拠に基づくリスク管理方法を採用している。また、マスター・
        ファンドは、信用リスクについて、UCITSに係るEU指令の準拠に基づくリスク管理方法を採用
        している。
         ※上記リスク管理体制は今後変更されることがある。
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       (3)リスクに関する参考情報
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      4【手数料等及び税金】

      (1)【申込手数料】
        ① 海外における申込手数料
          GS新成長国通貨債券ファンドの場合、申込金額の3%以下。
        ② 日本国内における申込手数料
          GS新成長国通貨債券ファンドの場合、申込金額の3.3%(税抜き3.0%)を上限として販売会社
         の裁量により決定される率を乗じて得た額とする。申込手数料は、商品および関連する投資環境の
         説明および情報提供等、ならびに購入に関する事務コストの対価として、投資者が購入時に支払
         う。
      (2)【買戻し手数料】

        ① 海外における買戻し手数料
          海外における買戻し手数料は徴収されない。
        ② 日本国内における買戻し手数料
          日本国内における買戻し手数料は徴収されない。
      (3)【管理報酬等】

         GS新成長国通貨債券ファンドに関する投資顧問報酬は、純資産価額の年率0.80%を超えず、販売
        報酬は、純資産価額の年率0.80%を超えず、代行協会員報酬は、純資産価額の年率0.03%を超えない
        か、または管理会社が合意するそれ以下の金額でなければならない。管理会社は、管理会社、投資顧
        問会社、副投資顧問会社、販売会社、管理事務代行会社、登録・名義書換事務代行会社、または代行
        協会員がそれぞれの義務の履行において負担したすべての合理的な現金支出費用に関してファンドの
        資産から弁済を受ける権利も有するものとする。ファンドは、投資顧問会社、副投資顧問会社、販売
        会社、管理事務代行会社、登録・名義書換事務代行会社に対して/によって、その任務の遂行におい
        て、支払われるべきあらゆる報酬またはその他の金額に適用されるあらゆる付加価値税の費用を負担
        するものとする。
         管理会社は、各サブ・ファンドに関して当該サブ・ファンドの資産より支払われるべき、当該サ
        ブ・ファンドの毎日の平均純資産価額を基準として、日々発生し、毎月後払での支払義務が生ずる管
        理報酬および管理事務報酬を受領する権利を有する。管理会社は、各サブ・ファンドの年間報酬およ
        び費用(マスター・ポートフォリオのレベルの報酬および費用の影響を含む)を各サブ・ファンドの
        純資産価額の年間2.5%または管理会社が同意するそれ以下の金額に制限することに同意している。受
        益者の事前同意なくこの2.5%制限を引き上げてはならない。管理会社、投資顧問会社、副投資顧問会
        社、販売会社、管理事務代行会社、登録・名義書換事務代行会社、ならびに代行協会員の報酬は、上
        記の2.5%制限を条件として、管理会社がその報酬から支払い、またはファンドの資産から直接支払わ
        れる。
         受託会社は、各サブ・ファンドに関して、各サブ・ファンドの資産から支払われるべき、信託証書
        に基づく受託会社の任務の遂行に対する各サブ・ファンドの純資産価額の年率0.01%にあたる金額
        か、または管理会社が随時合意するその他の金額の年間報酬を受取る権利を有するものとする。ただ
        し、常に、上記各サブ・ファンドの総費用限度額に従うものとする。
         受託会社に対して支払われるべき報酬は、各暦月末に後から発生し、支払義務が生じる。受託会社
        は、取引手数料の支払を標準的な商業レートによるもので、かつサブ・ファンドのために負担した適
        切な証拠を有する現金支出費用の弁済を当該手数料および費用の負担に関わるサブ・ファンドの資産
        から受ける権利を有するものとする。
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                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
         各報酬の支払先および役務の内容は以下のとおりである。
          報酬                支払先                     役務の内容
                  ゴールドマン・サックス・アセッ
                                      ファンドの運用・管理、受益者からの問
                  ト・マネジメント・ファンド・
     管理会社報酬                                い合わせへの対応、受益者の口座開設等
                  サービシズ・リミテッド(管理会
                                      の受益者サービス業務
                  社)
                  ゴールドマン・サックス・アン
          評価報酬        ド・カンパニー・エルエルシー                    ファンド資産に関する評価業務
                  (評価会社)
                  ゴールドマン・サックス・アセッ
     投資顧問報酬            ト・マネジメント・インターナ                    ファンドに関する日々の投資運用業務
                  ショナル(投資顧問会社)
                  ゴールドマン・サックス・アセッ
          副投資顧問
                  ト・マネジメント株式会社                    投資顧問会社に対する投資助言業務
          報酬
                  (副投資顧問会社)
                  ステート・ストリート・ファン
                                      ファンドの純資産総額、1口当たりの純
                  ド・サービシズ(アイルランド)
     管理事務代行報酬                                資産価格の計算等の日々の管理事務代行
                  リミテッド
                                      業務
                  (管理事務代行会社)
                  ステート・ストリート・
                  カストディアル・サービシズ(ア
     受託報酬                                ファンドの資産の保管業務等の受託業務
                  イルランド)リミテッド
                  (受託会社)
                                      日本におけるファンド証券の販売・買戻
                                      しの取扱い業務、運用報告書の交付業
     販売報酬            (日本における販売会社)
                                      務、ファンドおよびファンドの投資環境
                                      に関する説明および情報提供業務
                                      1口当たり純資産価格の公表、ファンド
                  ゴールドマン・サックス・アセッ
                                      証券に関する目論見書、決算報告書その
     代行協会員報酬            ト・マネジメント株式会社
                                      他の書類の販売会社に対する交付等の業
                  (代行協会員)
                                      務
                  RBCインベスター・サービシ
     登録・名義書換事務                                ファンドの名義書換代行業務および受益
                  ズ・アイルランド・リミテッド
     代行報酬                                者名簿記帳業務
                  (登録・名義書換事務代行会社)
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                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
         2019年11月30日に終了した会計年度にGS新成長国通貨債券ファンドが支払った報酬は以下のとお
        りである。
         GS新成長国通貨債券ファンド
          管理会社報酬                                       19,998    米ドル
          投資顧問報酬                                       869,637    米ドル

          管理事務代行および受託報酬                                       44,111    米ドル

          販売および代行協会員報酬                                       902,249    米ドル

          登録・名義書換事務代行報酬                                       16,524    米ドル

      (4)【その他の手数料等】

         各サブ・ファンドは、訴訟に関して、各サブ・ファンドが被った費用およびファンドが被った費用
        に係る各サブ・ファンドの比例負担分に責任を負う。ファンドは、信託証書に記載されている規定に
        従い、一定の状況において(ファンドのために訴訟において負担された費用を含む)受託会社に補償
        を行うものとする。管理会社は、管理会社がファンドもしくは当該サブ・ファンドによるか、または
        そのための訴訟において被った費用をファンドまたは当該サブ・ファンドから回収する権利を有する
        ものとする。
         各サブ・ファンドは、管理会社により負担される分を除き、適宜、そのすべての費用、または特定
        の単数または複数サブ・ファンドに帰属させることのできないファンドのすべての費用に係る当該
        ファンドの(純資産価額の相対額に基づく)比例負担分を支払う。費用は、取締役の見解において当
        該費用が関係する単数または複数のサブ・ファンドに配分される。費用をいずれかの特定のサブ・
        ファンドに容易に帰属させることができない場合、管理会社は、費用のサブ・ファンド間配分の基準
        を決定する裁量権を有するものとする。このような場合、通常、費用は各サブ・ファンドの純資産価
        額の価値に比例的に各サブ・ファンドに配分される。
         各サブ・ファンドにより支払われる費用(または各サブ・ファンドが比例分担する費用)には、監
        査人および会計士の報酬、弁護士報酬、販売代理店または現地代理店(かかる費用および報酬は通常
        の業務料金である。)もしくは当該サブ・ファンドの受益証券の販売会社に支払われるべき費用およ
        び報酬、財政当局または監督当局により課される料金または税金、あらゆる報告書、証明書、当該サ
        ブ・ファンドの受益証券の購入確認書および受益者への通知の作成、翻訳および配布に係る費用、あ
        らゆる他の法域において当該ファンドの許可または登録を得ることに関連して負担される料金および
        費用、管理、投資顧問会社、分配、管理事務、保管および譲渡・名義書換に係る費用、受益者集会に
        関係する資料の作成および配布を含む受益者集会の費用、保険料、協会および会員権に係る費用、当
        該サブ・ファンドの受益証券の発行、買戻しまたは交換に係る事務費用を含むその他のあらゆる費
        用、信託証書およびファンドまたは当該サブ・ファンドの受益証券の募集に関係するその他のあらゆ
        る文書(発行届出書、目論見書、説明覚書、年次報告書、半期報告書および臨時報告書を含む)をあ
        らゆる言語で作成し、印刷し、かつ/または当該ファンドに対する管轄権を有するすべての当局(現
        地の証券業協会を含む)に提出するための費用およびこれらの文書を受益者に交付するための費用、
        当該ファンドの受益証券の販売に関係する費用(マーケティングおよび宣伝に係る費用を除く)、該
        当法域の現地新聞に公告を掲載する費用、発生した非経常的かつ特別の項目、および各場合に該当す
        る付加価値税を含むが、これらに限定されないものとする。
         各サブ・ファンドは、当該サブ・ファンドに係る受益証券の当初募集の準備に際して負担され、5
        万ユーロ(または当該サブ・ファンドの基準通貨による相当額)を超えないと予想され、また、1年
        間または管理会社が決定するその他の期間にわたり償却される自己の設立費用を支払う。
         管理会社は、その裁量において、ファンドまたはいずれかの個別のサブ・ファンドの設立および/
        または受益証券のマーケティング、分配および/または販売に起因する費用を直接分担することがで
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                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
        き、随時、その裁量により、特定の支払期間に係る自己に帰すべき報酬の一部またはすべてについて
        権利放棄することができる。
        販売手数料
         サブ・ファンドは、マスター・ポートフォリオに対する投資に関わる仮/当初販売手数料を支払わ
        ず、管理会社がマスター・ポートフォリオに投資することにより受領する手数料を当該サブ・ファン
        ドの資産に支払う。
        クラス毎の手数料および費用
         アイルランド中央銀行への事前通知により、受託会社は、各サブ・ファンドで、異なる価格、手数
        料、他の費用形態、最低購入価格および分配形態を有する、異なる受益証券クラスを発行することが
        できる。
        マスター・ファンドへの投資にかかる報酬
         マスター・ファンドは、マスター・ファンドの取締役、常任代理人、その他代理人に支払われる報
        酬等の経常費用、投資顧問会社、販売会社、保管銀行、管理事務代行会社、投資主サービス代行会
        社、登録・名義書換事務代行会社、処理、計算および投資顧問会社に対してリスク尺度を報告するた
        めに任命された法人の報酬および費用等のその他適切な費用、政府または管轄権を有する規制機関に
        対する報告または提出の義務に関連し投資顧問会社がマスター・ファンドについて負担した報酬およ
        び費用、投資会社組織(投資会社協会(以下「ICI」という。)を含むがこれに限定されない。)
        のメンバーシップに関連し投資顧問会社が負担した費用、マスター・ファンドの評価サービス提供会
        社、マスター・ファンドの監査人や法律顧問に対する報酬および費用、ルクセンブルグ大公国とその
        他の国の政府機関または証券取引所へのファンドの登録と登録の維持に関わる手数料または費用、目
        論見書、説明覚書、定期報告書または有価証券届出書の印刷、作成、広告、配付の費用を含む報告・
        公告費、投資主への報告書の経費、あらゆる公租公課とそれに類する費用、その他一切の営業費、マ
        スター・ファンドの投資に関して発生した手数料および売買委託手数料、マスター・ファンドの投資
        に関する源泉徴収税、印紙税またはその他の税、借入金の金利およびかかる借入れの条件の交渉、実
        行または変更に関して発生した銀行手数料、ならびにマスター・ファンドの投資に関連し仲介業者に
        よって請求された一切の手数料を負担する。マスター・ファンドは移動費用、宿泊費用、事務所費用
        等、担当マネージャーが担当マネージャーに任命されたことにより生ずる適切な費用を支払う義務が
        ある。担当マネージャーにはマスター・ファンドに対するサービスに関する費用は支払われない。管
        理事務代行会社に支払われる保管業務、管理業務に関する費用は通常50ベーシス・ポイントを上限と
        する。
         疑義を避けるため、マスター・ポートフォリオが負担する報酬および費用は、各サブ・ファンドの
        年間報酬および費用の総額に関する上述の2.5%の制限の範囲内に含まれる。
         2019年11月30日に終了した会計年度にGS新成長国通貨債券ファンドが支払ったその他の費用は以
        下のとおりである。
          GS新成長国通貨債券ファンド                                       236,585米ドル
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                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
      (5)【課税上の取扱い】
        (A)日本
          2020年5月29日現在、日本の受益者に対する課税については、以下のような取扱いとなる。
         Ⅰ ファンドが税法上公募外国公社債投資信託である場合
           (1)受益証券は、特定口座を取り扱う金融商品取引業者の特定口座において取り扱うことができ
            る。
           (2)国内における支払の取扱者を通じて支払いを受ける場合、ファンドの分配金は、公募国内公
            社債投資信託の普通分配金と同じ取扱いとなる。
           (3)国内における支払の取扱者を通じて支払いを受ける場合、日本の個人受益者が支払いを受け
            るファンドの分配金については、20.315%(所得税15.315%、住民税5%)(2038年1月1日
            以後は20%(所得税15%、住民税5%))の税率による源泉徴収が日本国内で行われる。
             日本の個人受益者は、申告分離課税が適用されるので原則として確定申告をすることになる
            が、確定申告不要を選択することにより、源泉徴収された税額のみで課税関係を終了させるこ
            ともできる。
             確定申告不要を選択しない場合、一定の上場株式等(租税特別措置法に定める上場株式等を
            いう。以下同じ。)の譲渡損失(繰越損失を含む。)との損益通算が可能である。
           (4)日本の法人受益者が支払いを受けるファンドの分配金(表示通貨ベースの償還金額と元本相
            当額との差益を含む。)については、国内における支払の取扱者を通じて支払いを受ける場
            合、所得税のみ15.315%の税率による源泉徴収が日本国内で行われ(一定の公共法人等(所得
            税法別表第一に掲げる内国法人をいう。以下同じ。)または金融機関等を除く。)、一定の場
            合、支払調書が税務署長に提出される(2038年1月1日以後は15%の税率となる。)。
           (5)日本の個人受益者が、受益証券を買戻請求等により譲渡した場合(他のクラスの受益証券に
            転換した場合を含む。)は、上場株式等に係る譲渡益課税の対象とされ、受益証券の譲渡益
            (譲渡価額から取得価額等を控除した金額(邦貨換算額)をいう。以下同じ。)に対して、源
            泉徴収選択口座において、20.315%(所得税15.315%、住民税5%)(2038年1月1日以後は
            20%(所得税15%、住民税5%))の税率による源泉徴収が日本国内で行われる。受益証券の
            譲渡損益は申告分離課税の対象となり、税率は源泉徴収税率と同一であるが、確定申告不要を
            選択した場合は源泉徴収された税額のみで課税関係は終了する。
             譲渡損益は、一定の他の上場株式等の譲渡損益および一定の上場株式等の配当所得等との損
            益通算が可能である。確定申告を行う場合、一定の譲渡損失の翌年以降3年間の繰越も可能で
            ある。
           (6)日本の個人受益者の場合、ファンドの償還についても譲渡があったものとみなされ、(5)と同
            様の取扱いとなる。
           (7)日本の個人受益者についての分配金ならびに譲渡および買戻しの対価については、一定の場
            合、支払調書が税務署長に提出される。
            (注)日本の受益者は、個人であるか法人であるかにかかわらず、アイルランドに住所または登記上の営業所
               もしくは恒久的施設を有しない場合、受益証券への投資に対しアイルランド税務当局により課税される
               ことは一切ない。
         Ⅱ ファンドが税法上公募外国株式投資信託である場合
           (1)受益証券は、特定口座を取り扱う金融商品取引業者の特定口座において取り扱うことができ
            る。
           (2)国内における支払の取扱者を通じて支払いを受ける場合、ファンドの分配金は、公募国内株
            式投資信託の普通分配金と同じ取扱いとなる。
           (3)国内における支払の取扱者を通じて支払いを受ける場合、日本の個人受益者が支払いを受け
            るファンドの分配金については、20.315%(所得税15.315%、住民税5%)(2038年1月1日
            以後は20%(所得税15%、住民税5%))の税率による源泉徴収が行われる。
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                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
             日本の個人受益者は、総合課税または申告分離課税のいずれかを選択して確定申告をするこ
            ともできるが、確定申告不要を選択することにより、源泉徴収された税額のみで課税関係を終
            了させることもできる。
             申告分離課税を選択した場合、一定の上場株式等の譲渡損失(繰越損失を含む。)との損益
            通算が可能である。
           (4)日本の法人受益者が支払いを受けるファンドの分配金(表示通貨ベースの償還金額と元本相
            当額との差益を含む。)については、国内における支払の取扱者を通じて支払いを受ける場
            合、所得税のみ15.315%の税率による源泉徴収が日本国内で行われ(一定の公共法人等を除
            く。)、一定の場合、支払調書が税務署長に提出される(2038年1月1日以後は15%の税率と
            なる。)。
           (5)日本の個人受益者が、受益証券を買戻請求等により譲渡した場合(他のクラスの受益証券に
            転換した場合を含む。)は、上場株式等に係る譲渡益課税の対象とされ、受益証券の譲渡益に
            対して、源泉徴収選択口座において、20.315%(所得税15.315%、住民税5%)(2038年1月
            1日以後は20%(所得税15%、住民税5%))の税率による源泉徴収が行われる。受益証券の
            譲渡損益は申告分離課税の対象となり、税率は源泉徴収税率と同一であるが、確定申告不要を
            選択した場合は源泉徴収された税額のみで課税関係は終了する。
             譲渡損益は、一定の他の上場株式等の譲渡損益および一定の上場株式等の配当所得等との損
            益通算が可能である。確定申告を行う場合、一定の譲渡損失の翌年以降3年間の繰越も可能で
            ある。
           (6)日本の個人受益者の場合、ファンドの償還についても譲渡があったものとみなされ、(5)と同
            様の取扱いとなる。
           (7)日本の個人受益者についての分配金ならびに譲渡および買戻しの対価については、一定の場
            合、支払調書が税務署長に提出される。
            (注)日本の受益者は、個人であるか法人であるかにかかわらず、アイルランドに住所または登記上の営業所
               もしくは恒久的施設を有しない場合、受益証券への投資に対しアイルランド税務当局により課税される
               ことは一切ない。
         Ⅲ 2020年5月29日現在では、ファンドは、税法上、公募外国株式投資信託として取り扱われる。
            ただし、将来における税務当局の判断によりこれと異なる取扱いがなされる可能性もある。
         Ⅳ 税制等の変更により上記ⅠないしⅢに記載されている取扱いは変更されることがある。
          税金の取扱いの詳細については、税務専門家等に確認することを推奨する。
        (B)アイルランド

         ファンドへの課税
          ファンドは、自らがアイルランドの課税居住者となり、その他の法域の課税居住者とならないよ
         うに、その業務を行うことを意図している。ファンドがアイルランドの課税居住者であるとの前提
         に基づき、ファンドはアイルランドの税務上、投資信託としての資格を有しており、従って、その
         収益または利益に対してアイルランドの租税は免除される。
          後述の通り、受益証券がアイルランドの非居住者である受益者により保有される場合(およびそ
         の他ある一定の状況における場合)、ファンドは、アイルランド内国歳入庁に対してアイルランド
         の所得税に関する報告を行う義務を負う。なお、「居住者」および「通常居住者」の用語の説明
         は、本項の末尾に記載する。
         非アイルランド受益者への課税

          受益者が、アイルランドの税務上アイルランドに居住(または通常居住)していない場合、ファ
         ンドは、受益者の非居住状態を確認する当初口座契約書に定める申告書を受領後は、受益者の受益
         証券に関連していかなるアイルランドの租税も徴収しない。アイルランドの居住者(または通常居
         住者)ではない投資者のために受益証券を保有する仲介者が当該申告書を提出することができる
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                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
         が、当該仲介者の知る限り当該投資者がアイルランドの居住者(または通常居住者)ではないとい
         うことを条件とする。「仲介者」の用語の説明は本項の末尾に記載する。
          ファンドがかかる申告書を受領しなかった場合、ファンドは受益者が非免税アイルランド居住受
         益者(下記を参照のこと。)であるものとして、受益者の受益証券に関してアイルランドの租税を
         徴収する。受益者の申告が誤りであると合理的に示唆する情報を有している場合であっても、ファ
         ンドは、アイルランドの租税を徴収する。受益者は、原則として、かかるアイルランドの租税の還
         付を受ける権利を有しない。ただし、受益者が会社であり、アイルランドの支店を通じて受益証券
         を保有している場合およびその他限られた状況における場合はこの限りではない。受益者がアイル
         ランドの課税居住者になった場合、ファンドはそのことを通知されなければならない。
          原則として、アイルランドの課税居住者でない受益者は、自己の受益証券に関して他のアイルラ
         ンドの納税義務を有しない。しかし、受益者が自己の受益証券をアイルランドの支店または代理人
         を通じて保有している会社である場合、受益者は、当該受益証券に関して生じた収益および利益に
         関してアイルランド法人税を(自己査定に基づき)納税する義務を負う場合がある。
         免税アイルランド受益者への課税

          アイルランドの税務上、受益者がアイルランドの居住者(または通常居住者)であり、アイルラ
         ンドの租税統合法(以下「租税統合法」という。)第739条D(6)に記載される分類に含まれる場
         合、ファンドは、受益者の免税状態を確認する当初口座契約書に定める申告書を受領後は、受益者
         の受益証券に関連していかなるアイルランドの租税も徴収しない。
          租税統合法第739条D(6)に記載される分類は、以下の通り要約される。
         1.(租税統合法第774条、784条、785条に定める)年金基金
         2.(租税統合法第706条に定める)生命保険事業を営む会社
         3.(租税統合法第739条Bに定める)投資信託
         4.(租税統合法第739条Jに定める)投資リミテッド・パートナーシップ
         5.(租税統合法第737条に定める)特別投資信託
         6.(租税統合法第731条(5)(a)の適用を受ける)無認可のユニット・トラスト
         7.(租税統合法第739条D(6)(f)(i)に定める)慈善事業
         8.(租税統合法第734条(1)に定める)適格管理会社
         9.(租税統合法第734条(1)に定める)特定会社
         10.(租税統合法第739条D(6)(h)に定める)適格ファンドおよび貯蓄マネジャー
         11.(租税統合法第739条D(6)(i)に定める)個人退職貯蓄口座(PRSA)の管理事務会社
         12.(1997年信用組合法第2条に定める)アイルランドの信用組合
         13.国家資産管理庁
         14.国家財務管理局もしくは財務大臣が単独で実質的に所有するファンド投資ビークル(2014年国
            家財務管理局(改正)法第37条に定める。)または国家財務管理局を通じて行為するアイルラ
            ンド
         15.(租税統合法第110条に定める)適格会社
         16.ファンドにアイルランドの租税の徴収または報告を義務づけることなく、ファンドの受益証券
            を保有することを(統合租税法に基づき、またはアイルランド内国歳入庁の特別優遇措置によ
            り)許可されているアイルランドの居住者
          免税資格を申請するアイルランド居住受益者は、受益証券に関連してアイルランドの租税額を自
         己査定に基づき報告する義務を負う。
          ファンドが、受益者についてかかる申告書を受領しなかった場合、ファンドは受益者が非免税ア
         イルランド居住受益者(下記を参照のこと。)であるものとして、受益者の受益証券に関してアイ
         ルランドの租税を徴収する。受益者は、原則として、かかるアイルランドの租税の還付を受ける権
         利を有しない。ただし、受益者がアイルランドの法人税の対象となる会社である場合およびその他
         限られた状況における場合はこの限りではない。
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                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
         その他のアイルランド受益者に対する課税
          受益者がアイルランドの税務上、アイルランドの居住者(または通常居住者)であり、「免税」
         受益者(上記を参照のこと。)でない場合、ファンドは、分配、買戻し、譲渡および下記に記載の
         「8年目事由」に対するアイルランドの租税を徴収する。
         ファンドによる分配

          ファンドが非免税アイルランド居住受益者に対して分配金を支払う場合、ファンドは、分配金か
         らアイルランドの税金を徴収する。アイルランドの徴収される租税は以下の通りである。
         1.25%の適用を適切に申告している法人である受益者に対して分配金が支払われる場合、分配金
            の25%
         2.その他の場合、分配金の41%
          ファンドは、かかる税金をアイルランド内国歳入庁に支払う。
          原則として、受益者は分配金に関してさらにアイルランドの租税の義務を負うことはない。ただ
         し、受益者が、分配金が取引の受取金である会社である場合、分配金総額は自己査定の目的上課税
         所得の一部を構成し、受益者は徴収された租税を法人税納税義務と相殺することができる。
         受益証券の買戻しおよび譲渡

          ファンドが非免税アイルランド居住受益者の保有する受益証券を買い戻す場合、ファンドは受益
         者に支払う買戻代金からアイルランドの租税を徴収する。
          同様に、当該アイルランド居住受益者が受益証券に対する権利を(販売またはその他の方法によ
         り)譲渡した場合、ファンドはかかる譲渡に関してアイルランドの租税を報告する。徴収される、
         または報告を行うアイルランドの租税は、買い戻された、または譲渡された受益証券につき受益者
         に生じる利益(もしあれば)に従って計算され、以下に相当する。
         1.受益者が25%の適用を適切に申告している法人である場合、かかる利益の25%
         2.その他の場合、かかる利益の41%
          ファンドは、かかる租税をアイルランド内国歳入庁に支払う。受益証券の譲渡の場合、かかるア
         イルランドの納税額をまかなうため、ファンドは、当該受益者が保有する他の受益証券を充当しま
         たは解約することができる。これにより新たなアイルランドの租税が課される場合がある。
          原則として、受益者は受益証券の買戻しまたは譲渡に関してさらにアイルランドの租税の義務を
         負うことはない。ただし、受益者が、買戻しまたは譲渡の支払が取引の受取金である会社である場
         合、受益証券取得にかかる費用を差し引いた総支払額(徴収されたアイルランドの租税を含む。)
         は自己査定の目的上課税所得の一部を構成し、受益者は徴収された租税を法人税納税義務と相殺す
         ることができる。また、受益証券がユーロ建てでない場合、受益者は(自己査定に基づき)、受益
         証券の譲渡により生じる為替収益についてアイルランドのキャピタル・ゲイン税を支払う義務を負
         うことがある。
         「8年目」事由

          非免税アイルランド居住受益者が、取得から8年以内に受益証券を処分しない場合、受益者はア
         イルランドの税務上、受益証券の取得から8年目の時点(およびその後8年毎に)で受益証券を処
         分したものとみなされる。かかるみなし処分において、ファンドは、かかる8年の期間中に生じた
         受益証券の価格の上昇(もしあれば)について報告する。かかる報告されるアイルランドの税金は
         以下に相当する。
         1.受益者が25%の適用を適切に申告している法人である場合、かかる価格の上昇の25%
         2.その他の場合、かかる価格の上昇の41%
          ファンドは、かかる租税をアイルランド内国歳入庁に支払う。かかるアイルランドの納税額をま
         かなうため、ファンドは、当該受益者が保有する他の受益証券を充当しまたは解約することができ
         る。
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                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
          ただし、非免税アイルランド居住者の保有する当該サブ・ファンドの受益証券が(価格ベース
         で)10%を下回る場合、ファンドは、かかるみなし処分によるアイルランドの租税を報告しないこ
         とを選択することができる。この場合、ファンドは、アイルランド内国歳入庁に、かかる10%の要
         件 が満たされているかにつき毎年確認し、アイルランド内国歳入庁に非免税アイルランド居住受益
         者の詳細(その受益証券の価格およびアイルランドの税務参照番号を含む。)を提出し、ファンド
         がかかる免除の申請を選択したことを非免税アイルランド居住受益者に通知しなければならない。
          ファンドにより免除が申請される場合、非免税アイルランド居住受益者は自己査定に基づき、8
         年後(およびその後8年毎に)ファンドが支払うべきアイルランドの租税をアイルランド内国歳入
         庁に支払わなければならない。
          8年の期間中に上昇した受益証券の価値に関して支払われるアイルランドの租税は、かかる受益
         証券に関連して別途将来支払われるアイルランドの租税に関して比例的に相殺され、超過額につい
         ては受益証券の最終処分の際に還付を受けることができる。
         受益証券の交換

          受益者が、サブ・ファンドの他の受益証券またはファンドの他のサブ・ファンドの受益証券を独
         立当事者間における取引条件により交換する場合であって、受益者に対する支払が伴わない場合、
         ファンドはかかる交換に関してアイルランドの租税を徴収しない。
         印紙税

          受益証券の発行、譲渡または買戻しに対するアイルランドの印紙税(またはその他のアイルラン
         ドの譲渡税)の適用はない。受益者がファンドから資産の分配金を正貨で受け取る場合、アイルラ
         ンドの印紙税が賦課されることがある。
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                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
         贈与税および相続税
          アイルランドの資産取得税(税率33%)は、アイルランドに所在する資産に対して、あるいは、
         贈与または相続を行った者がアイルランドの居住者または通常居住者である、もしくは贈与または
         相続を受け取る者がアイルランドの居住者でまたは通常居住者である場合、適用される。
          受益証券がアイルランド籍のファンドにより発行されている場合、かかる受益証券は、アイルラ
         ンドに所在する資産として取扱われる。ただし、受益証券の贈与または相続は下記の場合、アイル
         ランドの贈与税および相続税が免除される。
         (ⅰ)   受益証券がかかる贈与日または相続日、および「評価日」(アイルランドの資産取得税の目的
            上定義される。)において、贈与または相続財産に含まれている場合
         (ⅱ)   処分日において、かかる贈与を行いまたは相続が行われた受益者が、アイルランドに住所を有
            さず、通常の居住者でもない場合
         (ⅲ)   贈与日、または相続日において、受贈者または相続者が、アイルランドに住所を有さず、通常
            の居住者でもない場合
         用語の意味
         法人における「居住者」の意味
          アイルランド内に管理および監督の中枢組織を有する法人は、当社がどこで設立されたかに関係
         なく、アイルランドの課税居住者である。アイルランド内に管理および監督の中枢組織を有さない
         が、2015年1月1日以降にアイルランド内で設立された法人は、アイルランドと他国間の二重課税
         防止条約に基づきアイルランドの居住者ではないとみなされる場合を除き、アイルランドの課税居
         住者である。アイルランド内に管理および監督の中枢組織を有さないが、2015年1月1日以前にア
         イルランド内で設立された法人は、以下の場合を除き、アイルランドの居住者である。
         (a)  かかる法人(または関連会社)が、アイルランド内で取引を行っており、かつ、かかる法人
            が、EU加盟国またはアイルランドが二重課税防止条約を締結している国の居住者に最終的に
            支配されているか、あるいは、かかる法人(または関連会社)が、EUまたは租税条約国の公
            認の証券取引所に上場している法人である場合
         (b)  かかる法人が、アイルランドと他国間の二重課税防止条約に基づき、アイルランドの居住者で
            はないとみなされる場合
          また、2015年1月1日以前にアイルランド内で設立された法人は、(ⅰ)当該法人がアイルランド
         との二重課税防止条約が有効である領域(以下「関連領域」という。)において管理および監督さ
         れ、かかる管理および監督がアイルランドで実行された場合には、当該法人をアイルランドの課税
         居住者にするために十分である場合、また(ⅱ)当該法人が当該関連領域で統合された場合にその法
         律に基づき当該関連領域の課税居住者であった場合、また(ⅲ)当該法人がいずれかの領域の法律に
         より税務上の目的で当該領域の居住者であると別段みなされない場合、アイルランドの居住者とみ
         なされる。
         個人における「居住者」の意味
          個人は、以下の場合、一暦年度について、アイルランドの課税居住者とみなされる。
         (a)  当該暦年度にアイルランドに183日以上滞在した場合
         (b)  当該暦年度にアイルランドに滞在した日数とその前年度にアイルランドに滞在した日数の合計
            が280日に達する場合。個人が、一暦年度に、アイルランドに30日以下しか滞在しなかった場
            合、かかる2年基準の適用上計算に入れない。
          個人が自ら当該日のいずれかの時間に滞在している場合、かかる個人は当該日にアイルランドに
         滞在しているとみなされる。
         個人における「通常居住者」の意味
          「通常居住者」の用語(「居住者」とは異なる。)は、個人の通常の生活形態と関連しており、
         ある一定の継続性を伴う居住者を意味する。
          3課税年度連続してアイルランド居住者である個人は、4年目の課税年度開始時から、通常居住
         者となる。
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                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
          アイルランド通常居住者であった個人は、連続してアイルランドの居住者でない3課税年度目の
         終了時に通常居住者でなくなる。例えば、2019年にアイルランドの居住者であり、かつ通常居住者
         で ある個人は、当該年度にアイルランドを出国しても、2022年の課税年度終了時までは通常居住者
         のままである。
         「仲介者」の意味
          仲介者とは以下の者をいう。
         (a)  他の者に代わり、アイルランドにおける規制された投資信託から支払を受領する等の取引を遂
            行し、または、
         (b)  他の者に代わり投資信託の受益証券を保有する者。
         OECDの共通報告基準

          欧州連合理事会は、先頃、課税分野における行政上の協力に関するEU通達2011/16/EUを改
         正するEU通達2014/107/EUを採用した。かかる2014年通達は、経済協力開発機構の提案する
         「共通報告基準」と呼ばれる制度の採用を定め、欧州連合内での自動的な情報交換について記載す
         る。かかる措置に基づき、ファンドは、受益者に関する情報(受益者の身元および居住地ならびに
         受益者が受益証券に関して受領する所得、売却益または買戻益を含む。)を報告しなければならな
         い場合がある。かかる情報は、OECDの共通報告基準を実施する他のEU加盟国および法域の税
         務当局の間で共有される可能性がある。
          各受益者は、アイルランドが共通報告基準を実施したことを認識すべきである。受益者(個人の
         識別名を含む。)およびファンドへの投資(勘定残高、所得、利益および収益に関する情報を含
         む。)に関する一定の情報は、管理会社によってアイルランドの税務当局に毎年報告される可能性
         があり、管理会社は、受益者が課税居住者である共通報告基準を採用および実施する法域の税務当
         局と当該情報を交換する。
         外国口座税務コンプライアンス法

          通常外国口座税務コンプライアンス法(以下「FATCA」という。)と呼ばれる米国の源泉徴
         収規定に従い、FATCAのもとで様々な報告要件を遵守している場合を除いて、外国金融機関そ
         の他の外国組織に対して行われる米国源泉の一定または確定可能な年次または定期的な所得に関す
         る特定の支払、2018年12月31日以降の米国源泉の利息または配当を発生させる可能性のある財産の
         売却その他の処分からの手取金総額に帰属する特定の支払、および2018年12月31日以降の外国金融
         機関による特定の支払(またはその一部)には、30%の源泉徴収税が賦課される。
          米国はアイルランド政府との間でアイルランド金融機関によるFATCAの実施に関する政府間
         協定(以下「アイルランドIGA」という。)を締結した。FATCAおよびアイルランドIGA
         のもとで、ファンドは、この目的において「外国金融機関」として扱われる予定である。外国金融
         機関としておよびFATCAを遵守するため、ファンドは、米国内国歳入庁への登録を求められ、
         また数ある要件の中でもとりわけ(ⅰ)「特定米国人」(すなわち、免税事業体および他の特定の
         者以外の課税対象となる米国人)である受益者または特定の場合における特定米国人に保有されて
         いる非米国人(以下「米国人所有外国事業体」という。)を判断するためにそのすべての受益者に
         関する情報を取得および検証する必要、ならびに(ⅱ)アイルランド政府(またはアイルランド内
         国歳入庁)または米国内国歳入庁に対し、FATCAを遵守していないその受益者、特定米国人お
         よび米国人所有外国事業体に関する情報を毎年報告する必要がある。アイルランド政府は、報告さ
         れた情報を毎年自動的に米国内国歳入庁と交換する。加えて、非米国ポートフォリオ・ファンド
         (以下、それぞれ「外国事業体」という。)のようなファンドが投資する非米国事業体は、FAT
         CAを遵守するため、米国内国歳入庁もしくは政府間契約の条項のもとで現地の税務局に、同様の
         情報を入手し提供する必要がある。ファンドまたは各外国事業体について30%の源泉徴収税が免除
         されるという保証はない。要求された情報を提供しないか、FATCAを遵守しない受益者は、
         2018年12月31日より後にファンドが行う買戻額または分配金の支払の全部または一部に関してかか
         る源泉徴収税が課されることになる場合がある。
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                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
          さらに各受益者は、ファンドに投資することにより、条約の規定、政府間協定の規定またはその
         他の直接もしくは間接的なサブ・ファンドによる規定に従って当該受益者が税務上の居住地として
         い る法域の税務当局に対して当該受益者に関する情報が提供されることがあることを認識すべきで
         ある。
         税務申告

          受益者は、英文目論見書「概要―受益者に対する報告」に記載される一定の財務情報を受領し、
         必要な税務申告書の作成に当該情報を使用することができる。各受益者が税務申告書を提出する義
         務を負う特定の法域によっては、当該受益者に提供される情報が、当該受益者がその税務申告義務
         を遵守するためには不適時または不十分である可能性がある。各受益者は、自身の所得税申告書を
         作成および提出する責任を負い、受益者は、自身の所得税申告書の提出日の延長を求めなければな
         らない。
         他の法域:受益者に対する課税

          受益者は、サブ・ファンドの持分への投資により、他の法域(自身が居住する法域以外の法域を
         含む。)において課税対象となる可能性がある。課税居住者である法域における受益者の課税上の
         取扱いは、当該法域の法律に全面的に依拠し、法域毎に大きく異なる可能性がある。受益者は、課
         税居住者である法域の特別な税務、報告およびその他制度(潜在的な重大な不利な税効果を含
         む。)の対象となる可能性がある。たとえば、一定の法域の留意事項には、とりわけ、(ⅰ)サブ・
         ファンドが設立および運営される方法および/または法域が、受益者のサブ・ファンドに対する持
         分の基礎価額および当該価額について控除を受ける受益者の能力に重大な悪影響を及ぼす可能性が
         あること、(ⅱ)受益者のサブ・ファンドに対する持分から生じる所得の全部または一部が、サブ・
         ファンド資産への直接投資に適用される比率に比べて不利な税率の課税対象となる可能性があるこ
         と、(ⅲ)サブ・ファンド資産への直接投資によって源泉徴収税の控除を求めることができる一方
         で、受益者がサブ・ファンドにより負担されるかかる源泉徴収税の控除を求めることができない可
         能性があること、(ⅳ)サブ・ファンドへの投資によって、受益者が課税居住者である法域におい
         て、自身がサブ・ファンドから受領した現金を大幅に上回る課税所得(サブ・ファンドから生じる
         受益者の実際の経済収益を上回る金額である可能性があり、発生主義の課税に起因するものを含む
         が、これに限られない。)を認める可能性があること、(ⅴ)課税居住者である法域においてサブ・
         ファンドの控除または損失に対する受益者負担の使用が制限される可能性があること、(ⅵ)サブ・
         ファンドの持分への投資に関して、受益者が課税居住者である法域において特別な申告要件がある
         可能性があること、また(ⅶ)受益者に提供された情報が、受益者が課税居住者である法域において
         必要な税務申告書を提出するためには不適時または不十分である可能性があることが含まれる可能
         性がある。従って、各潜在的受益者は、潜在的受益者がその課税居住者である法域におけるサービ
         スを利用するために、税務上の影響に関して自らの税務顧問に相談することを強く勧められる。
         他の法域:サブ・ファンドに対する課税

          サブ・ファンドが実現する利益および収益は、それが居住する法域および投資する法域におい
         て、源泉徴収税、キャピタル・ゲイン税、印紙税およびその他税金が課せられる可能性がある。配
         当、利息およびキャピタル・ゲインに対する課税は、国によって異なり、相当高い場合がある。さ
         らに、一定の国では、税法および課税手続が明確に定義されておらず、当該法律が遡求課税を認め
         ている可能性があるため、サブ・ファンドは、投資活動を行うかまたはその資産の評価を行う際に
         合理的に予期しなかった現地の税金債務を将来課される可能性がある。概してサブ・ファンドはこ
         れらの税金を削減する可能性のある条約の恩恵を受けない。サブ・ファンドが支払う税金の税率は
         予測できない。
          ゴールドマン・サックスは、法律上、税務上または会計上の助言を行わない。ゴールドマン・
         サックスの顧客は、その特別な状況に基づいて、独立した税務上の助言を受けるべきである。
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                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
      5【運用状況】
      (1)【投資状況】           (資産別及び地域別の投資状況)
        GS新成長国通貨債券ファンド
                                                (2020年3月末日現在)
                                      時価合計             投資比率
         資産の種類                国名
                                      (米ドル)               (%)
     (外国投資法人)ゴール

     ドマン・サックス・エ
     マージング・マーケッ
                      ルクセンブルク                92,241,606.04                  101.23
     ツ・デット・ローカル・
     ポートフォリオ(投資証
     券)
          現金・その他の資産(負債控除後)                            -1,117,269.80                  -1.23

                  合計                    91,124,336.24

                                                        100.00
               (純資産総額)                       ( 約9,917百万円)
     (注)投資比率とは、サブ・ファンドの純資産総額に対する当該資産の時価の比率をいう。以下同じ。
      (2)【投資資産】

         ①【投資有価証券の主要銘柄】                                      (2020年3月末日現在)
                                    取得原価(米ドル)            時価(米ドル)          投資
           銘柄名        国名     業種     保有口数                             比率
                                     金額      単価      金額      単価    (%)
       ゴールドマン・サック
       ス・エマージング・マー           ルクセン
     1.                 外国投資法人      38,920,508.88       115,536,823.27         2.97   92,241,606.04        2.37   101.23
       ケッツ・デット・ローカ           ブルク
       ル・ポートフォリオ
         ②【投資不動産物件】            (2020年3月末日現在)

            該当なし。
         ③【その他投資資産の主要なもの】(2020年3月末日現在)

            該当なし。
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                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
      (3)【運用実績】
         ①【純資産の推移】
            下記会計年度末および2019年4月から2020年3月における各月末の純資産の推移は次のとおり
           である。
                                          (普通(米ドル建て・毎月分配型)

                      (GS新成長国通貨債券ファンド)
                                              クラス受益証券)
                            純資産総額
                                            1口当たりの純資産価格
                        米ドル          千円         米ドル           円

         第3会計年度末
                        345,809,425          37,634,440             10.86          1,182
        (2010年11月末)
         第4会計年度末
                        314,079,981          34,181,324             9.98         1,086
        (2011年11月末)
         第5会計年度末
                        323,166,889          35,170,253             10.48          1,141
        (2012年11月末)
         第6会計年度末
                        292,865,819          31,872,587             8.75          952
        (2013年11月末)
         第7会計年度末
                        193,652,666          21,075,220             7.57          824
        (2014年11月末)
         第8会計年度末
                        110,472,193          12,022,689             5.49          597
        (2015年11月末)
         第9会計年度末
                        123,974,417          13,492,136             5.12          557
        (2016年11月末)
         第10会計年度末
                        120,593,871          13,124,231             5.48          596
        (2017年11月末)
         第11会計年度末
                        98,622,154          10,733,049             4.46          485
        (2018年11月末)
         第12会計年度末
                        113,749,891          12,379,401             4.34          472
        (2019年11月末)
         2019年4月末              105,579,489          11,490,216             4.44          483
             5月末           107,809,266          11,732,882             4.41          480
             6月末           113,747,979          12,379,193             4.64          505
             7月末           118,219,916          12,865,873             4.65          506
             8月末           112,008,765          12,189,914             4.38          477
             9月末           114,054,103          12,412,508             4.40          479
             10月末           116,137,304          12,639,223             4.48          488
             11月末           113,749,891          12,379,401             4.34          472
             12月末           116,116,382          12,636,946             4.48          488
         2020年1月末              113,188,782          12,318,335             4.38          477
             2月末           110,729,427          12,050,684             4.20          457
             3月末           91,124,336          9,917,061             3.59          391
     (注)上記会計年度末および半期末における純資産総額および1口当たりの純資産価格は、端数処理方法の違い等により財務
        書類の数値とは異なる場合がある。
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         ②【分配の推移】
           普通(米ドル建て・毎月分配型)クラス受益証券
                                         1口当たりの分配金
                                      米ドル               円

               第3会計年度

                                      0.93              101
        (2009年12月1日~2010年11月30日)
               第4会計年度

                                      0.96              104
        (2010年12月1日~2011年11月30日)
               第5会計年度

                                      0.96              104
        (2011年12月1日~2012年11月30日)
               第6会計年度

                                      0.96              104
        (2012年12月1日~2013年11月30日)
               第7会計年度

                                      0.96              104
        (2013年12月1日~2014年11月30日)
               第8会計年度

                                      0.64               70
        (2014年12月1日~2015年11月30日)
               第9会計年度

                                      0.48               52
        (2015年12月1日~2016年11月30日)
               第10会計年度

                                      0.48               52
        (2016年12月1日~2017年11月30日)
               第11会計年度

                                      0.48               52
        (2017年12月1日~2018年11月30日)
               第12会計年度

                                      0.48               52
        (2018年12月1日~2019年11月30日)
                2019年4月                       0.04               ▶

                   5月                   0.04               ▶

                   6月                   0.04               ▶

                   7月                   0.04               ▶

                   8月                   0.04               ▶

                   9月                   0.04               ▶

                   10月                   0.04               ▶

                   11月                   0.04               ▶

                   12月                   0.04               ▶

                2020年1月                       0.04               ▶

                   2月                   0.04               ▶

                   3月                   0.04               ▶

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                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
         ③【収益率の推移】
           普通(米ドル建て・毎月分配型)クラス受益証券
                    会計年度                             収益率
         第3会計年度(2009年12月1日~2010年11月30日)                                       11.75%

         第4会計年度(2010年12月1日~2011年11月30日)                                        0.74%

         第5会計年度(2011年12月1日~2012年11月30日)                                       14.63%

         第6会計年度(2012年12月1日~2013年11月30日)                                       -7.35%

         第7会計年度(2013年12月1日~2014年11月30日)                                       -2.51%

         第8会計年度(2014年12月1日~2015年11月30日)                                      -19.02%

         第9会計年度(2015年12月1日~2016年11月30日)                                        2.00%

         第10会計年度(2016年12月1日~2017年11月30日)                                       16.41%

         第11会計年度(2017年12月              1 日~2018年11月30日)                       - 9.85  %

         第12会計年度(2018年12月1日~2019年11月30日)                                        8.07%

     (注)収益率は、以下の算式により算出されている。
        収益率(%)=(a-b)/b×100
             a=会計年度末の1口当たりの純資産価格(分配付の額)
             b=当該会計年度の直前の会計年度末の1口当たりの純資産価格(分配落の額)
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      (4)【販売及び買戻しの実績】
         下記会計年度における販売および買戻しの実績、ならびに会計年度末現在の受益証券の発行済口数

        は次のとおりである。
        普通(米ドル建て・毎月分配型)クラス受益証券

                       販売口数             買戻し口数              発行済口数
                       17,438,518              13,608,911              15,626,183

        第3会計年度
                      (17,438,518)              (13,608,911)              (15,626,183)
                       10,084,219              7,484,716              18,225,686

        第4会計年度
                      (10,084,219)              (7,484,716)              (18,225,686)
                       7,192,046              7,587,263              17,830,469

        第5会計年度
                      (7,192,046)              (7,587,263)              (17,830,469)
                       11,046,407              11,143,724              17,733,152

        第6会計年度
                      (11,046,407)              (11,143,724)              (17,733,152)
                       2,995,182              7,442,933              13,285,401

        第7会計年度
                      (2,995,182)              (7,442,933)              (13,285,401)
                        924,927             5,197,632              9,012,696

        第8会計年度
                       (924,927)             (5,197,632)              (9,012,696)
                       6,466,599              2,971,425              12,507,870

        第9会計年度
                      (6,466,599)              (2,971,425)              (12,507,870)
                       4,418,116              4,629,532              12,296,454

        第10会計年度
                      (4,418,116)              (4,629,532)              (12,296,454)
                       6,160,303              5,383,471              13,073,286

        第11会計年度
                      ( 6,160,303     )        ( 5,383,471     )        ( 13,073,286      )
                       7,047,426              2,718,115              17,402,597

        第12会計年度
                      ( 7,047,426     )        ( 2,718,115     )        ( 17,402,597      )
     (注)( )の数は本邦における販売・買戻しおよび発行済口数である。
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     (参考情報)
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     第2【管理及び運営】
      1【申込(販売)手続等】

       (イ)海外における販売
          投資家が関連する主要投資家情報書類を受領した場合のみ、申込みが受付けられる。
         申込期間
          各クラスについて、各取引日に各クラスの受益証券を購入するため、買付申込を行うことができ
         る。受益証券は1口当たりの純資産価格で発行される。
         最低投資額
          GS新成長国通貨債券ファンドの各クラスの受益証券の当初申込期間における最低投資額は、受益
         証券の基準通貨に応じてそれぞれ100米ドル、100ユーロまたは10,000円であった。
          かかる最低額は、管理会社もしくは副販売会社の裁量により、全般的にまたは特定の場合につい
         て、増減されるかまたは放棄されることがある。
         申込手続
          申込みは、当該取引日の正午(ダブリン時間)までに、ファクシミリまたは当初口座契約書に記載
         のアドレス/ナンバー宛に電子的に受領されなければならない。このような申込は、記入済の当初口
         座契約書または(申込者が過去に当初口座契約書を記入している場合は)追加購入書式を管理会社に
         送付することにより、または別途に指定される形で、行われなければならない。かかる時間以後に受
         領された申込みは、翌取引日に処理されるが、例外的な状況が生じる場合、管理会社の単独裁量によ
         り、評価基準時より前に申込が受領されることを条件として、かつ日本における販売会社の同意を得
         て、取引日の規定された時間以後に受領された申込が当該取引日に受理されることもある。
          管理会社またはその代行会社は、申込の全部または一部を拒絶する権利を留保するが、拒絶された
         場合、申込金またはその残金は、関係する取引日後の合理的な期間内に、申込者の費用・危険負担で
         無利息で、申込者に返還される。受益証券の割当および発行の通知書は、関係取引日以後に、可能な
         限り速やかに送付される。通常、取引後48時間以内に取引確認書が発行される。
          受益権の端数にあたる申込金は、申込者に返還されず、関係サブ・ファンドの資産の一部として保
         持される。所有権は、当該サブ・ファンドに関するファンドの登録簿への記載により証明され、
         ファックスによる所有権確認書が投資者に送付される。
          受益者の登録詳細および支払指図書の訂正は、原本または電子的指図書を受領後に有効となる。
         買付代金の払込
          いったん提出された申込は、適用法規に従うことを条件として、申込者によっては取消不能である
         ものとし、申込者を拘束するものとする。支払は、当該サブ・ファンドの当該クラスの基準通貨で行
         われなければならない。基準通貨以外の通貨での受益証券の申込については、当該時点の為替レート
         で換算される。
          GS新成長国通貨債券ファンドについては、取引が行われた関連する取引日から起算して4営業日
         目が決裁期限となる。全額の支払が管理事務代行会社により当該日付迄に受領されない場合、管理会
         社またはその代行会社は、受益証券のあらゆる割当を取消し、または購入金の支払遅延または不払い
         により管理会社が被ったあらゆる利息ならびにその他の料金および費用を投資家に請求する権利を有
         するものとし、管理会社はかかる費用を賄うために投資家の保有受益証券のすべてまたは一部を売却
         する権利を有するものとする。
         マネー・ロンダリング
          マネー・ロンダリングの防止を目的とする措置は、申込者の身元および購入金の源泉の子細な確認
         を要求する可能性がある。各申込の状況により、(ⅰ)当該申込者が、公認の金融機関において当該
         申込者の名義で保有される口座から支払を行った場合、または(ⅱ)申込が公認された仲介者を通じ
         て行われた場合、子細な確認は要求されない場合がある。このような例外は、上記の金融機関または
         仲介者がマネー・ロンダリング防止のための同等の規制を有するとアイルランドが認めた国の中に存
         在する場合にのみ適用される。
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                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
          例として、個人は、公証人により適切に証明されたパスポートまたは身分証明書の写しを、公共
         サービスの請求書または銀行計算書のような当該個人の住所の証拠および生年月日とともに提出・呈
         示することを要求される可能性がある。法人申込者の場合、設立の(または法人名変更の)証書、基
         本 定款または通常定款(またはその同等物)の証明付の写し、すべての取締役の名前、職業、生年月
         日および住所および事務所所在地の提出・呈示が要求される可能性がある。管理事務代行会社の裁量
         により、購入金の源泉を証明するための別途の情報が要求される可能性がある。
          管理会社またはその受任者は、管理会社またはその受任者が申込者の身元または購入金の源泉を確
         認するために必要と考える情報を要求する権利を有し、これにより生ずるあらゆる遅延に対して責任
         を負わないものとする。申込者が確認目的のために求められる情報を提出・呈示するのが遅れたまた
         は提出・呈示しなかった場合、管理会社またはその受任者は申込および購入金の受領を拒否すること
         ができる。
       (ロ)日本における販売
          日本においては、有価証券届出書「第一部 証券情報、(7)申込期間」に記載される期間中の取
         引日に、同「第一部 証券情報」に従ってファンド証券の募集が行われる。その場合、販売取扱会社
         は「外国証券取引口座約款」を投資者に交付し、投資者は当該約款に基づく取引口座の設定を申込む
         旨を記載した申込み書を提出する。原則として各取引日の午後3時までに受領された申込みは、当該
         取引日に取扱われる。
          ファンド証券の保管を販売取扱会社に委託した投資者は、販売取扱会社から買付代金の支払と引換
         えに取引報告書を受領する。この場合、買付代金の支払は、基準通貨または円貨によるものとする
         (ただし、販売取扱会社が承認する通貨に限る。)。基準通貨と円貨との換算は、各申込みについて
         の国内約定日における東京外国為替市場の外国為替相場に準拠したものであって、販売取扱会社が決
         定するレートによるものとする。
          発行価格の照会先は販売会社である。
          受益証券の申込みにあたっての販売手数料はGS新成長国通貨債券ファンドについては3.3%(税
         抜き3.0%)を上限とする。
          各クラス受益証券の最低申込金額および申込単位は、各クラス受益証券の基準通貨により、100米
         ドル以上0.01米ドル単位である。ただし、販売会社は、これと異なる最低申込単位を定めることがあ
         る。
          なお、日本証券業協会の協会員である販売取扱会社は、ファンドの純資産が1億円未満となる等同
         協会の定める外国証券取引に関する規則中の「外国投資信託証券の選別基準」にファンド証券が適合
         しなくなったときは、ファンド証券の日本における販売を行うことができない。
          取引日とは、ロンドン、ニューヨーク、ルクセンブルクおよび日本における銀行営業日ならびに
         ニューヨーク証券取引所の営業日をいう。
          ただし、(ⅰ)12月24日、(ⅱ)各サブ・ファンドまたはそのマスター・ファンドの純資産価格の
         決定が目論見書に記載された理由により中止されている場合および(ⅲ)管理会社が受託会社の同意
         を得て随時これらと異なる決定をし、事前に受益者に知らせる場合はこの限りではない。
          「マスター・ファンドの営業日」とは、管理会社から投資者に特に告知のない限り、(1)ニュー
         ヨーク、ロンドンおよびルクセンブルクの銀行が営業しており、(2)ルクセンブルクの証券取引所が
         営業しており、(3)マスター・ポートフォリオのポートフォリオ・マネジメント・チームが所在する
         国において休日ではなく、(4)マスター・ポートフォリオの投資先市場がマスター・ポートフォリオ
         を効率的に運用するために十分な取引および流動性を許容する程度に営業しているとマスター・ファ
         ンドの取締役会が判断しており、(5)マスター・ポートフォリオが投資先ファンドに投資する場合、
         マスター・ポートフォリオの投資先市場がマスター・ポートフォリオを効率的に運用するために十分
         な取引および流動性を許容する程度に営業しているとマスター・ファンドの取締役会が判断する方法
         で、投資先ファンドの十分な数の受益証券の純資産価額が決定されうる場合、を指す。
      2【買戻し手続等】

       (1)  ファンド証券の買戻し
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                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
        (イ)海外における買戻し
           受益者は、関係サブ・ファンドの取引日にその保有するサブ・ファンドの受益証券の全部または
          一部の買戻しを管理会社に請求することができる。買戻価格は、当該取引日に決定される当該サ
          ブ・ファンドの1口当たり純資産価格相当額である。
           買戻価格の照会先は、販売会社である。
           所定の書式を利用した買戻請求書は、買戻しの実行が予定される取引日の正午(ダブリン時間)
          までに管理会社へ、ファクシミリまたは当初口座契約書に記載のアドレス/ナンバー宛に電子的
          に、送付されなければならない。請求が取引日の正午(ダブリン時間)以後に受領される場合、管
          理会社は、翌取引日に繰り延べることができる。ただし、例外的な状況が生じる場合、管理会社の
          単独の裁量により、かつ当該請求が評価時点前に受領されることを条件として、前記時点後に受領
          された請求は当該取引日の分として受諾されうる。
           買戻代金は、原則として、当該取引が行われた取引日後3営業日以内に、当該サブ・ファンドの
          受益証券の当該クラスの基準通貨で、受益者の費用負担で、所定の銀行口座への電信送金により支
          払われる。基準通貨以外の通貨での受益証券の買戻しについては、当該時点の為替レートで換算さ
          れる。ファンドまたはその代理人により電信送金が行われた後、管理事務代行会社、管理会社、日
          本における販売会社、登録・名義書換事務代行会社または受託会社のいずれも、送金プロセスにお
          ける仲介機関または受益者の銀行の業務遂行について更なる責任を負うものではない。かかる業務
          遂行に関する問題が生じた場合、受益者は当該仲介機関または銀行と直接に処理しなければならな
          い。
           受益者は、管理会社から事前に書面で同意を得ることなく、自己の買戻請求を撤回することはで
          きない。ただし、サブ・ファンドの資産の評価が一時的に停止されている場合に、停止期間の終了
          前に管理会社が書面による届け出を受領している場合にのみ、撤回が有効となる。請求が上記のよ
          うに撤回されない場合、買戻しは、停止終了直後の取引日に実行される。
           管理会社は、一取引日に買い戻されるサブ・ファンドの受益証券の口数を、発行済の当該サブ・
          ファンドの純資産価額の10%に限定することができる。かかる場合、当該取引日に自己の受益証券
          の買戻しを希望するすべての関係受益者が当該受益証券について同様の比率の買戻しを受けるよ
          う、上記の制限は按分して適用され、また買い戻されなかったが、比率が限定されなければ買い戻
          されていたであろう受益証券は、翌取引日の買戻しのため繰り越される。繰り越された買戻請求
          は、爾後の請求と同等に処理される。買戻請求が上記のように繰り越される場合、登録・名義書換
          事務代行会社は影響を受ける受益者にその旨を通知する。
           (マネーロンダリング防止手続に関する文書を含め)記入済みの当初口座契約書を受益者から受
          領し、マネーロンダリング防止手続が完了するまで、受益者に対して買戻しの支払は行われない。
          申込金および買戻金回収口座の運営
           管理会社は、各サブ・ファンドのために個別の回収口座(以下「回収金口座」という。)を開設
          した。サブ・ファンドに支払う申込金ならびにサブ・ファンドから支払われる買戻金および分配金
          は、関連する回収金口座に支払われる。回収金口座内の金銭(関連するサブ・ファンドに関して受
          領する事前申込金を含む。)は、ファンドのサービス・プロバイダーのために2013年アイルランド
          中央銀行(監督および施行)法(第48条(1))2015年投資家資金規則によって提供される保護を受
          ける資格を有していない。
           受益証券が発行されるまで、また買戻金または分配金が支払われるまで、回収金口座内の当該金
          銭は、関連するサブ・ファンドの資産であり、関連する投資家は、サブ・ファンドが支払うまたは
          サブ・ファンドに支払われる金額に関して、サブ・ファンドの無担保債権者であり、受益者ではな
          い。サブ・ファンドに帰属するすべての申込金(受益証券の発行の前に受領した申込金を含む。)
          およびサブ・ファンドから支払われるすべての買戻金、配当または現金分配金は、当該サブ・ファ
          ンドの回収金口座を経由し、またそれを通じて管理される。買戻金および分配金(凍結された買戻
          金または分配金を含む。)は、支払期日(または、凍結された支払いの支払いが許可される場合に
          はその後の日)まで、関連する回収金口座において保管され、その後関連するまたは買戻しを行う
          受益者に対して支払われる。
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                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
           受託会社は、回収金口座内の金銭の保管および管理について責任を負う。
           申込金が投資家を特定するための十分な書類なくして回収金口座に支払われる場合、当該申込金
          は、関連する投資家に返還されるものとする。誤った回収金口座において受領した申込金も、関連
          する投資家に返還される。必要な完全かつ正確な書類を提出しないこと、また/または正確な回収
          金口座に支払わないことについては、投資家がリスクを負担する。
          強制的買戻し
           管理会社は、いずれの時点でも、信託証書の下で受益証券の購入または保有から排除されている
          受益者によって保有されている受益証券を買戻し、もしくはその譲渡を要求することができ、また
          当該受益証券の保有が当該サブ・ファンドまたは全体としての当該サブ・ファンドの受益者にとっ
          ての規制上、金銭上、法律上、課税上または重要な管理事務上の不利益となる場合、受益者によっ
          て保有されている受益証券を買戻し、もしくはその譲渡を要求することができる。かかるいずれの
          場合も、取引日において、当該受益証券が買戻しされる当該取引日の受益証券1口当たり純資産価
          格に等しい価格で行われる。
          誤り、誤りの訂正方針および受益者への通知
           管理会社は、受託会社と協議の上、訂正手続が必要かどうかまたはファンドもしくは受益者へ補
          償金を支払うべきかどうかを決定するため、投資目的、投資方針または投資制限の違反およびサ
          ブ・ファンドの純資産価額の計算または販売・買戻し手続の誤りについて検討する。
           管理会社は、その単独の裁量で、受益証券の販売および買戻手続に影響を与える誤りの訂正を認
          めることができる。管理会社は、訂正作業が行われる時点か、ファンドまたは受益者への補償金の
          支払が行われる時点で、制限または禁止する可能性のある誤りの解決法については、重大性を定め
          た方針に従う。また、適用法に従って、管理会社が承認した方針に従い、すべての誤りが、補償可
          能な誤りとなるとは限らない。よって、補償可能な誤りまたはその他の誤りが発生している期間
          に、受益証券を購入または買戻す受益者は、補償可能な誤りまたはその他の誤りについての決定に
          関して、補償されないことがある。
           受益者は、いかなる誤り、またはその決定についても通知されないが、かかる誤りの訂正によ
          り、当該者が保有する受益証券口数か、かかる受益証券が発行された純資産価額、または当該受益
          者に支払われた買戻金に調整を行わなければならない場合はこの限りではない。
           投資顧問会社の誤りおよび誤りの訂正方針に関する追加情報は、投資顧問会社様式ADV第2部Aに
          記載されている。投資顧問会社様式ADV第2部Aの写しはSECのウェブサイト
          (www.adviserinfo.sec.gov)において入手することができる。投資顧問会社は、いつでも、その
          単独裁量において受益者に通知することなく誤りおよび誤りの訂正方針を修正または補足すること
          ができる。
        (ロ)日本における買戻し
           日本において、受益者は、各取引日に、販売取扱会社に対しファンド証券の買戻を請求すること
          ができる。販売取扱会社は、管理会社に対し買戻しを請求することができ、買戻請求は、各サブ・
          ファンドの取引日に管理会社に取次がれる。
           買戻価格は、当該取引日に決定される当該クラス受益証券の1口当たりの純資産価格相当額であ
          る。
           日本の投資者に対する買戻代金の支払は、外国証券取引口座約款に従い販売取扱会社を通じて、
          原則として買戻しの注文の成立を販売会社が確認した日(以下「国内約定日」という。)から起算
          して日本での4営業日目に(ただし、販売会社が日本の投資者との間で別途取り決める場合を除
          く。)、円貨または販売取扱会社が応じる場合には関連クラス受益証券の基準通貨で行われる(た
          だし、販売取扱会社が承認する通貨に限る。)。受託会社から販売会社への買戻代金の支払は、原
          則として買戻しを請求した取引日から起算して4営業日目までに行われる。
           買戻しは1口を単位とする。ただし、販売会社は、これと異なる最低買戻単位を定めることがあ
          る。買戻手数料は請求されない。
       (2)ファンド証券の転換
        (イ)海外における転換
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                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
           受益者は、あるサブ・ファンド(「旧サブ・ファンド」)の自己の受益証券の一部または全部を
          他のサブ・ファンド(「新サブ・ファンド」)の受益証券へ転換請求することができる。所定様式
          の 転換申込書が、管理会社、副販売会社または日本における販売会社またはその他の場所に送付さ
          れなければならない。特定の販売会社については、転換は、買戻しとこれに引続く買付けとして取
          扱われ、かかる売買の通常の決済事務に従って行われる。投資家が関連する主要投資家情報書類を
          受領した場合のみ、転換の申込みが受付けられる。
           転換申込書は、新サブ・ファンドと旧サブ・ファンドの両方の取引日である取引日の正午(ダブ
          リン時間)までに、管理会社、副販売会社または日本における販売会社またはその他の場所により
          受領されなければならない。異った基準通貨をもつサブ・ファンド間の転換の場合を除き、正午
          (ダブリン時間)までに受領された転換申込書は、通常、新サブ・ファンドのための当該取引日に
          処理される。異った基準通貨をもつサブ・ファンド間での転換において転換申込書が正午(ダブリ
          ン時間)までに受領された場合は、新ファンドについては翌取引日に取扱われる。取引日の正午
          (ダブリン時間)以後に受領された申込書は、翌取引日に受領されたものとして取り扱うことがで
          きる。ただし、例外的な状況が生じる場合、管理会社は副販売会社または日本における販売会社と
          の合意による管理会社の裁量によりまた転換申込書が旧ファンドおよび新ファンドそれぞれの評価
          時点前に受領された場合には、時限後に受領されたものも当該取引日に受領されることがある。
           転換される旧ファンドの受益権口数は、通常100口以上10口単位である。
           ファンドへの当初投資として受益証券の転換を請求する場合、受益者は、転換される受益証券の
          純資産価格が当該サブ・ファンドの最低保有金額(もしあれば)に相当するかまたはこれを超える
          ようにしなければならない。
           管理会社は、随時、5%までの受益証券の転換手数料を決定することができる。かかる手数料
          は、管理会社または管理会社が任命する代理人もしくは販売会社によって自らまたはこれらの絶対
          の使用または利益のために留保されることがあり、関連ファンドの資産を構成しないものとする。
        (ロ)日本における転換
           日本におけるサブ・ファンドのクラス受益証券の転換は、両クラス受益証券を取扱う販売会社に
          おいて、保有するサブ・ファンドのクラス受益証券の買戻しおよび他のサブ・ファンドのクラス受
          益証券の新規買付として処理される。GS新成長国通貨債券ファンドについては、販売会社によっ
          ては各クラスの受益証券間で転換が可能である。ただし、管理会社は、日本における販売会社と協
          議の上、転換の取扱いを停止する場合がある。
       (3)ファンド証券の発行、買戻しおよび純資産価格の計算の一時停止
         管理会社は、受託会社の同意をもって、下記の全期間またはその一部期間について、サブ・ファン
        ドの1口当たり純資産価格の決定ならびに受益証券の発行、買戻しおよび転換を一時的に停止するこ
        とができる。
        (a)  ファンドの投資対象の相当な部分が表示または取引されている主要な証券取引所またはその他の
         市場が閉鎖されている期間、またはかかる取引所または市場での取引が制限もしくは中断されてい
         る期間。
        (b)  ファンドの資産の処分または評価が現実的に実行不可能になることに帰結すると考えられる緊急
         事態を構成する状況が存在する期間。
        (c)  ファンドのいずれかの投資対象の価格もしくは価値、またはサブ・ファンドの資産に関係するい
         ずれかの証券取引所における現行価格もしくは価値の決定に通常使用される通信または計算の手段
         が機能停止していた期間。
        (d)  ファンドが受益証券の買戻しに係る支払を行うために資金を本国送金することができない期間、
         または投資対象の買戻しもしくは取得または受益証券の買戻しにより行われるべき支払に伴う資金
         送金が管理会社の見解において通常の為替レートで実行できない期間。
        (e)  当該ファンドが投資するマスター・ポートフォリオが自己の純資産価格の計算を中断していた期
         間または自己の投資証券の発行または償還を中断していた期間。
         停止期間中には、受益証券は発行されず(当該サブ・ファンドによりまたはこれを代理して申込が
        既に受領され、容認されている場合を除く。)また買戻しまたは転換されない。かかる停止は、管理
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                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
        会社がその終了を宣言する時点に解消するが、いかなる場合も、当該停止の要因が解消しかつ停止が
        認められるような他の条件が存在していない最初の営業日とする。管理会社の判断により、当該停止
        期 間が14日を上回る可能性が高い場合は、かかる停止の通知は、管理会社が決定する方法により公表
        される。かかる停止は、中央銀行に対し直ちに通知される。
      3【資産管理等の概要】

      (1)【資産の評価】
         各サブ・ファンドの純資産価額は、当該サブ・ファンドの当該クラス受益証券の基準通貨で表示さ
        れ、各サブ・ファンドの負債(管理会社が必要または適切とみなす引当金を含む)を差し引いた後の
        その資産を決定することにより各評価日の評価時点に管理会社によって決定される。実現可能な範囲
        で、当該クラスの投資収益、支払利息、手数料およびその他の負債(管理報酬、運用実績報酬(存在
        する場合)およびその他の報酬を含む)が各日に発生する。各クラス受益証券の1口当たり純資産価
        格は、当該クラス受益証券に帰属する当該サブ・ファンドの純資産価額を当該クラス受益証券の発行
        済み受益証券数で除して各評価日に管理会社の代行会社としての管理事務代行会社によって算定され
        る。
         各サブ・ファンドの受益証券の実績はそれぞれ異なると予想され、各サブ・ファンド(または場合
        に応じて各クラス)はそれぞれの報酬または費用を(当該サブ・ファンド(またはクラス)に明確に
        帰属させることが可能な範囲で)負担する。その結果、各サブ・ファンドおよび単一のサブ・ファン
        ドの異なるクラスの受益証券(場合に応じて)の1口当たり純資産価格は、相互に異なると予想され
        る。
         資産には以下が含まれるものとする。
         (a)  あらゆる有価証券、手元資金、貸付資金または預金(その経過利息を含む)
         (b)  あらゆる手形、一覧払い約束手形、約束手形および売掛債権
         (c)  利付き証券(相場価格に含まれる利息を除く)に係るすべての経過利息
         (d)  管理会社が随時確定する前払い費用を含むあらゆる種類および性質のその他一切の資産
         特別の場合または一般的に管理会社が別途に決定する場合以外、証券の時価が配当落ち、利落ちま
        たは他の支払金落ちの相場であり、当該配当、利息または他の支払がファンドに支払われるべきで
        あって、受領されていない場合は、当該配当、利息または他の支払の金額も資産の決定上計算に入れ
        られる。
         各サブ・ファンドの資産の価値は、以下のとおり決定されるものとする。
        (ⅰ)現金およびその他の流動性資産は、額面価格および当該評価時点までの経過利息(もしあれ
           ば)で評価されるものとする。
        (ⅱ)集合投資スキームの受益証券または投資証券は、当該集合投資スキームの直近で入手可能な純
           資産価格で評価されるものとする。
        (ⅲ)関連ファンドの基準通貨以外の通貨建ての資産は、管理会社またはその代行会社としての評価
           会社がその状況において適切とみなす相場(公式・非公式を問わない。)をもって基準通貨に換
           算する。
         各サブ・ファンドの純資産価額の算定においては、
        (ⅰ)資産の買付または売却が合意済みであるが、当該買付または売却が終了していない場合、当該
           資産は算入され、または売却資産は除外されるものとし、場合に応じ除外された総買付対価また
           は算入された純売却対価については、当該買付または売却が適切に終結されたものとみなすこと
           を要する。
        (ⅱ)発行または割当が合意済みであるが評価時点にサブ・ファンドにより発行されていない各受益
           証券は、発行済みとみなされ、当該サブ・ファンドの資産には、当該受益証券につき受領される
           現金または他の資産が含まれるものとされる。
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                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
        (ⅲ)受益証券の消却による受益証券数の削減の通知が管理会社により受託会社に対し行われている
           が、当該消却が終了していない場合、当該サブ・ファンドの資産については、当該消却をもって
           受益者に支払われる金額分が減額される。
        (ⅳ)サブ・ファンドにより回収可能な資本性の実際または推定の税額がサブ・ファンドの資産に加
           算される。
        (ⅴ)発生済みである受領されていない利息または配当またはその他の収益がサブ・ファンドの資産
           に加算される。
        (ⅵ)収益に対し課税された税金の払戻請求および二重課税免除請求にかかる総額(実際額である
           か、管理会社による推定額であるかは問わない)がサブ・ファンドの資産に加算される。
        (ⅶ)サブ・ファンドの実現・未実現の収益の総額(実際額であるか、管理会社による推定額である
           かは問わない)がサブ・ファンドの資産に加算される。
        (ⅷ)サブ・ファンドの実現・未実現の損失の総額(実際額であるか、管理会社による推定額である
           かは問わない)がサブ・ファンドの負債に加算される。
         発行済み受益証券数の算定においては、
         (a)  発行または割当が合意済みであるが評価時点に当該サブ・ファンドにより発行されていない各
           受益証券は、発行済みとみなされる。
         (b)  受益証券の消却による受益証券数の削減の通知が管理会社により受託会社に対し行われている
           が、当該消却が評価時点以前に終了していない場合、消却される当該受益証券は発行済みとはみ
           なされない。
         管理会社は、受託会社の承認を得て、下記期間中、または下記期間の一部について、一時的にサ
        ブ・ファンドの1口当たり純資産価格の決定、および受益証券の発行、買戻しおよび交換を停止するこ
        とができる。
        (i)主要な金融商品取引所またはサブ・ファンドの投資対象のほとんどすべてが上場、または取扱われ
        ているその他の市場が閉鎖されているか、あるいは取引が制限または停止している場合、
        (ii)ファンドの資産の売却または評価が実行不能となるような緊急事態とみなされる状況が存在する
        場合、
        (iii)サブ・ファンドの投資対象の価格または価値、またはサブ・ファンドの資産に関わる証券取引所
        において時価を決定する際に通常用いられる通信または計算手段の機能が停止している場合、
        (iv)ファンドが受益証券の買戻に際して支払を行うための資金を本国へ送金することができない場
        合、または投資対象の売却または取得、あるいは受益証券の買戻しの際に生じる支払を含む資金の移
        動が、管理会社の意見によれば、通常の換算レートで実施できない場合、
        (v)当該サブ・ファンドが投資しているマスター・ポートフォリオが、その純資産価額の計算を停止し
        ているか、またはその投資証券の発行または買戻を停止している場合、
         停止期間中は、受益証券の発行(事前にサブ・ファンドにより、またはサブ・ファンドに代わり、
        受領され、かつ承認されていた申込みを除く。)、買戻し、交換は行われない。かかる停止の通知
        は、管理会社が、かかる停止が終了したことを宣言した時点、かつ停止の原因となる状況が存在しな
        くなった最初の営業日で、停止が認められるその他の状況が存在しない場合に、終了する。管理会社
        の意見により、停止期間が14暦日を超える可能性がある場合には、かかる停止の通知が、管理会社が
        決定する方法で公表される。アイルランド中央銀行に対しては、あらゆる停止について、直ちに通知
        される。
      (2)【保管】
         ファンド証券が販売される海外市場においては、ファンド証券の確認書は受益者の責任において保
        管される。
         ファンド証券の保管を販売取扱会社に委託した日本の投資家に販売されるファンド証券について
        は、記名式の券面は交付されず、登録・名義書換事務代行会社で保管され、登録・名義書換事務代行
        会社が日本における販売会社を名義人とした確認書を日本における販売会社に交付する。ただし、日
        本の受益者が自己の名義でファンド証券を登録する場合は、この限りでない。
         管理会社は登録済受益者以外の者について、受益者であることを承認する義務を負わない。
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                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
      (3)【信託期間】
         信託証書または下記「(5)その他、(1)解散」に定められる方法に従い解散されない限り、ファン
        ドまたはサブ・ファンドは無期限で存続する。
      (4)【計算期間】
         ファンドの会計年度は毎年11月30日をもって終了する。
      (5)【その他】
        (1)  解散
          下記の状況において管理会社はファンドまたはサブ・ファンドを後述の規定に従い終了させるこ
         とができる。
         (ⅰ)受益者または当該サブ・ファンドの受益者により受益証券の償還を承認する特別決議が可決
            され、これに関して4週間以上6週間以下の通知が与えられている場合
         (ⅱ)4週間以上6週間以下の通知が受益証券の保有者に与えられている場合(随時)(前述の一
            般性を侵害することなく、管理会社は、GS新成長国通貨債券ファンドの純資産価額が30億円
            を下回った場合、またはマスター・ファンドのゴールドマン・サックス・エマージング・マー
            ケッツ・デット・ローカル・ポートフォリオが終了した場合、GS新成長国通貨債券ファンド
            を終了させることができる。)
         (ⅲ)ファンドが認可投資信託でなくなった場合、またはこの点に関する法律上の助言を取り入れ
            て、ファンドが認可投資信託でなくなると管理会社が合理的に考える場合
         (ⅳ)ファンドまたはそのいずれかのサブ・ファンドを継続することを違法にし、または管理会社
            の合理的な見解において、非現実的もしくは不適切にする法律が可決された場合
         (ⅴ)管理会社が退任の希望を書面で表明した日付から3ヶ月以内に受託会社が後任管理者を任命
            できなかった場合
         (ⅵ)投資顧問会社が退任の希望を書面で表明した日付から3ヶ月以内に管理会社が後任投資顧問
            会社を任命できなかった場合
          以下の事象が発生した場合、受託会社はファンドまたはそのいずれかのサブ・ファンドを書面通
         知により終了させることができる。
         (a)  2014年会社法に従い、管理会社が清算手続(受託会社が事前に書面同意した条件に基づく再建
           または合併のための自発的清算を除く)に入る場合、または受託会社のいずれかの資産に関して
           財産保全管理人が任命された場合、または管理会社に対して管財人が任命された場合もしくは類
           似の手続がいずれかの法域において行われた場合
         (b)  受託会社の合理的な見解において管理会社がその任務を遂行する能力を有しない場合
         (c)  ファンドまたはそのいずれかのサブ・ファンドを継続することを違法にし、または受託会社の
           合理的な見解において、非現実的もしくは非賢明にする法律が可決された場合
         (d)  受託会社が退任の希望を書面で管理会社に表明した日付から6ヶ月以内に受託会社が信託証書
           の規定に従い新受託者を任命できなかった場合
          解散の場合、またはサブ・ファンドの全受益証券が買戻される場合、(債権者に対する弁済後
         の)分配可能な資産は、かかるサブ・ファンドの保有受益証券の価格に応じ、受益者へ分配され
         る。他のサブ・ファンドのいずれにも関係しないサブ・ファンドの残余資産は、受益者への分配の
         直前の各サブ・ファンドの純資産価格に応じてサブ・ファンドの間で分配され、また受益者の保有
         するサブ・ファンド受益証券の価格に応じ、各サブ・ファンドの受益者の間で分配される。サブ・
         ファンド受益者の通常決議による承認をもって、サブ・ファンドは受益者に対し現物で分配を行う
         ことができる。全受益証券が買戻され、サブ・ファンド資産のすべてまたは一部が他社に譲渡され
         ることが予定される場合、サブ・ファンドは、受益者の特別決議による承認をもって、受益者間の
         分配のために、かかるサブ・ファンド資産を譲受人である会社の持分または同等の価値を有する権
         益と交換することができる。
        (2)  信託証書の変更
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                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
          管理会社および受託会社は、補足証書の形式によりアイルランド中央銀行の事前の承認を得て、
         ファンドが認可投資信託としての資格を喪失させる目的以外の目的に資するとそれらが考慮する方
         法で、またその範囲で、いつでも信託証書の条項を変更することができる。ただし、受託会社が、
         当 該変更が受益者の利益を害さず、かつ管理会社および受託会社の受益者に対する責任を免除する
         ことにならない旨を書面で証明する場合、かかる訂正、変更、追加がアイルランド中央銀行の規則
         により要求されるものである場合、またはかかる訂正、変更、追加が公認の市場のリストの増加の
         ために行われる場合を除き、受益者集会の特別決議による承認を必要とする。いかなる変更も、受
         益者に対しその受益証券に関してさらに支払を行いまたはそれに関する債務を負う義務を課するも
         のではない。
        (3)  関係法人との契約の更改等に関する手続
         投資顧問契約
          本契約は、管理会社と投資顧問会社との間で締結され、管理会社または投資顧問会社の30日以上
         前の書面による相手方当事者への通知により、違約金の支払を要することなく、解約することがで
         きる。
          本契約は、当事者の書面による合意により、アイルランド中央銀行の同意を条件として、何時に
         ても変更することができる。
          本契約は、英国法に準拠し、同法に従って解釈される。
         管理事務代行契約
          本契約の当事者は、相手方に対する書面による90日の通知をもって本契約を何時でも解除するこ
         とができる。
          本契約は、あらゆる事項に関し、アイルランド法に準拠し、解釈される。
         代行協会員契約
          本契約は、本契約のいずれかの当事者が3ヶ月前に他の当事者に対し書面により通知することに
         より終了する。
          本契約は日本国の法律に準拠し、それに従い解釈される。
         受益証券販売・買戻契約
          本契約は、本契約のいずれかの当事者が3ヶ月前に他の当事者に対し書面による通知をなすこと
         によりこれを解約することができる。
          本契約は日本国の法律に準拠し、同法により解釈されるものとする。
         登録・名義書換事務代行契約
          本契約は無期限に効力を有するものとする。
          本契約は、本契約のいずれかの当事者が90日前に他の当事者に対し書面による通知をすることに
         よりいつでも解約することができる。
          本契約は、アイルランド法に準拠し、解釈されるものとする。
         評価契約
          本契約は、無期限に効力を有するものとする。
          本契約は、いずれかの当事者が60暦日前に他の当事者に書面により通知することにより、いつで
         も解約することができる。
          本契約は、英国法に準拠し、解釈される。
      4【受益者の権利等】

      (1)【受益者の権利等】
         受益者が管理会社または受託会社に対し受益権を直接行使するためには、ファンド証券の名義人と
        して登録されていなければならない。
         従って、販売取扱会社に外国証券取引口座約款に基づきファンド証券の保管を委託している日本の
        受益者は、ファンド証券の登録名義人でないため、直接受益権を行使することはできない。これらの
        日本の受益者は販売取扱会社を通して受益権を自己に代わって行使させることができる。ファンド証
        券の保管を販売取扱会社に委託しない日本の受益者は本人の責任において権利行使を行う。
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                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
         受益者の有する権利は次の通りである。
        (1)  分配請求権
          受益者は、管理会社の決定したファンドの分配金を、持分に応じて請求する権利を有する。
        (2)  買戻請求権
          受益者は、そのファンド証券の買戻しを信託証書の規定に従って請求することができる。
        (3)  残余財産分配請求権
          ファンドが清算される場合、受益者は、保有する受益証券の持分に応じて残余財産の分配を請求
         する権利を有する。
        (4)  受益者集会に関する権利
          受託会社または管理会社はいつでも受益者集会を招集することができる(米国外で開催され
         る。)。受託会社または管理会社は、発行済ファンド証券総口数の50%以上を保有する受益者から
         の要求がある場合、受益者集会を開催しなければならない。別段の明確な規定がない限り、適式に
         招集され開催された受益者の集会において行われるすべての議事は特別決議によるものとする。
          いずれの集会についても、14日以上の通知が受益者に与えられなければならない。この通知に
         は、集会の場所および日時ならびに提案される決議の条件を明記するものとする。集会が受託会社
         によって招集される場合を除き、通知の写しが郵便により受託会社に送付されなければならない。
         集会が管理会社によって招集される場合を除き、通知の写しが郵便により管理会社に送付されなけ
         ればならない。偶発的な通知の非実行も、いずれの受益者による通知の非受領も、あらゆる集会に
         おける議事を無効にしないものとする。
          定足数は、自らまたは委任状により出席する2名の受益者とする。ただし、(ⅰ)トラストまたは
         いずれかのファンドの終了または(ⅱ)管理会社の任命の終了の決議を審議し、適切と考えられた
         場合は可決するために動議が提出された集会の場合を除く。この場合、定足数は、当該時点で発行
         中の受益証券数の少なくとも50%を保有または代表し、自らまたは委任状により出席する2名の受
         益者とする。議事の開始時に必要な定足数の出席がない限り、いずれの集会においても議事は行わ
         れないものとする。
          集会に指定された時点から30分以内に定足数の出席がない場合、当該集会は、議長により指定さ
         れるその後7日後以降の日時および議長により指定される場所に延期されるものとし、このような
         延期された集会においては、自らまたは委任状により出席する当該受益者を定足数とする。延期さ
         れたいずれの受益者の集会の通知も行わないものとする。
          いずれの集会においても、(a)挙手の際、自らまたは委任状により出席する各受益者は一票を有す
         るものとし、(b)票決の際、自らまたは委任状により出席する各受益者は、自己が受益者である一つ
         一つの受益証券につき、一票を有するものとする。
         (注)受益者の管理会社または受託会社に対する上記(1)および(3)に関する請求権の時効期間は、一般的には、かか
             る請求権を生じさせる事由発生日から(1)の場合は2年間、(3)の場合は6年間である。ただし、受託会社に対
             する詐欺または欺罔による契約違反に基づく請求については時効は適用されない。
      (2)【為替管理上の取扱い】
         受益証券の分配金、買戻代金等の送金に関して、アイルランドにおける外国為替管理上の制限はな
        い。
      (3)【本邦における代理人】
          東京都千代田区丸の内二丁目6番1号 丸の内パークビルディング
          森・濱田松本法律事務所
         上記代理人は、管理会社から日本国内において、
        ① 管理会社またはファンドに対するアイルランドおよび日本の法律上の問題ならびに日本証券業協
         会の規則の問題についての一切の通信、請求、訴状、その他の訴訟関係書類を受領する権限、およ
         び
        ② 日本におけるファンド証券の募集、販売および買戻しの取引に関する一切の紛争、争点および見
         解の相違に関連して一切の裁判上および裁判外の行為を行う権限を委任されている。また財務省関
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                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
         東財務局長に対するファンド証券の募集に関する届出および継続開示に関する代理人および金融庁
         長官に対するファンド証券に関する届出代理人は、
            弁護士  竹 野 康 造
            東京都千代田区丸の内二丁目6番1号 丸の内パークビルディング
            森・濱田松本法律事務所
         である。
      (4)【裁判管轄等】
         日本の投資者が取得したファンド証券の取引に関連する訴訟の裁判管轄権は、下記の裁判所が有す
        ることを管理会社は承認している。
          東京都千代田区霞が関一丁目1番4号
          東京地方裁判所
         確定した判決の執行手続は、関連する法域の適用法律に従って行われる。
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                          ゴールドマン・サックス・アセット・マネジメント・ファンド・サービシズ・リミテッド(E34836)
                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
     第3【ファンドの経理状況】

      a.ファンドの直近2会計年度の日本文の財務書類は、アイルランドにおける法令に準拠して作成された

       原文の財務書類を翻訳したものである(ただし、円換算部分を除く。)。これは「特定有価証券の内容
       等の開示に関する内閣府令」に基づき、「財務諸表等の用語、様式及び作成方法に関する規則」第131条
       第5項ただし書の規定の適用によるものである。
      b.ファンドの原文の財務書類は、外国監査法人等(公認会計士法(昭和23年法律第103号)第1条の3第

       7項に規定する外国監査法人等をいう。)であるプライスウォーターハウスクーパース アイルランド
       (PricewaterhouseCoopers,                Ireland)から監査証明に相当すると認められる証明を受けており、当該監
       査証明に相当すると認められる証明に係る監査報告書に相当するもの(訳文を含む。)が当該財務書類
       に添付されている。
      c.ファンドの原文の財務書類は、下記の通貨で表示されている。

        GS新成長国通貨債券ファンド=米ドル
      d.日本文の財務書類には、主要な金額について円換算額が併記されている。日本円への換算には、2020

       年3月31日現在における株式会社三菱UFJ銀行の対顧客電信売買相場の仲値(1米ドル=108.83円)
       が使用されている。なお、千円未満の金額は四捨五入されている。日本円に換算された金額は四捨五入
       のため合計欄の数値が総数と一致しない場合がある。
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      1【財務諸表】

       (1)【貸借対照表】
                                 ゴールドマン・サックス・グローバル・ファンズ
                                      GS新成長国通貨債券ファンド
                                          財政状態計算書
                                         2019  年11月30日現在
                                                    2019  年11月30日現在                   2018  年11月30日現在

                                                  米ドル           千円          米ドル           千円
                                         注記
     資産
     純損益を通じて公正価値で測定する金融資産                                   3(c),6          114,218,915           12,430,445           99,001,971           10,774,385
     現金                                     13            183           20           -           -
     投資顧問会社からの払戻                                     7           25,075           2,729           6,206            675
     ファンド受益証券販売未収金                                               781,058           85,003          432,286           47,046
                                                    38,322           4,171          87,997           9,577
     投資売却未収金
     資産合計                                             115,063,553           12,522,366           99,528,460           10,831,682
     負債

     当座借越                                     14             -           -        7,623            830
     投資購入未払金                                               781,142           85,012          432,495           47,068
     ファンド受益証券買戻未払金                                               38,167           4,154          88,708           9,654
     未払管理会社報酬                                     7           3,391            369          1,693            184
     未払投資顧問報酬                                     7          152,565           16,604          130,451           14,197
     未払管理事務代行報酬および未払受託報酬                                     7           25,487           2,774           1,384            151
     未払販売会社報酬                                     7          152,622           16,610          130,508           14,203
     未払代行協会員報酬                                     7           5,752            626          2,438            265
     未払名義書換事務代行報酬                                     7           13,278           1,445          11,514           1,253
     未払監査報酬                                               18,328           1,995          22,624           2,462
     未払弁護士報酬                                               29,793           3,242          14,319           1,558
     未払印刷費                                               78,245           8,515          50,704           5,518
                                                    14,892           1,621          11,845           1,289
     その他の負債
     負債合計(買戻可能参加受益証券保有者に帰属する純資産を除く)                                              1,313,662            142,966           906,306           98,633
     買戻可能参加受益証券保有者に帰属する純資産                                    9,10         113,749,891           12,379,401           98,622,154           10,733,049
      管理会社の取締役会を代表して、

      (署名)                      (署名)
      取締役                      取締役

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                                                                             有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
      2020年3月24日
      添付の注記は、本財務書類と不可分なものである。

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       (2)【損益計算書】
                                 ゴールドマン・サックス・グローバル・ファンズ
                                      GS新成長国通貨債券ファンド
                                          包括利益計算書
                                        2019  年11月30日終了年度
                                                   2019  年11月30日終了年度                   2018  年11月30日終了年度

                                                  米ドル           千円          米ドル           千円
                                         注記
     収益
     受取配当金                                    3(b)         18,039,676           1,963,258          20,072,593           2,184,500
     実現投資純損失                                     8        (14,468,371)           (1,574,593)          (18,890,975)           (2,055,905)
                                                   6,853,004            745,812        (10,879,800)           (1,184,049)
     未実現投資利益/(損失)の純変動額                                     8
     投資  純利益/    ( 損失  )                                    10,424,309           1,134,478          (9,698,182)           (1,055,453)
     費用
     管理会社報酬                                     7           19,998           2,176          19,998           2,176
     投資顧問報酬                                     7          869,637           94,643          901,834           98,147
     管理事務代行報酬および受託報酬                                     7           44,111           4,801          44,431           4,835
     販売会社報酬                                     7          869,637           94,643          901,834           98,147
     代行協会員報酬                                     7           32,612           3,549          33,819           3,681
     名義書換事務代行報酬                                     7           16,524           1,798          26,313           2,864
     監査報酬                                               15,806           1,720          20,960           2,281
     弁護士報酬                                               99,553           10,834          102,211           11,124
     印刷費                                               92,399           10,056           65,623           7,142
                                                    28,827           3,137          20,574           2,239
     その他の費用
     費用合計
                                                   2,089,104            227,357          2,137,597            232,635
     投資顧問会社による払戻費用                                     7          (45,577)           (4,960)          (29,255)           (3,184)
                                                   2,043,527            222,397          2,108,342            229,451
     運用費用合計
     運用利益/     ( 損失  )                                      8,380,782            912,081        (11,806,524)           (1,284,904)
     財務費用:
                                                   7,039,321            766,089          6,340,084            689,991
     買戻可能参加受益証券保有者への分配金                                     11
     財務費用合計                                              7,039,321            766,089          6,340,084            689,991
                                                   1,341,461            145,991        (18,146,608)           (1,974,895)

     運用による買戻可能参加受益証券保有者に帰属する純資産の変動
      利益および損失は継続運用からのみ発生した。本包括利益計算書に計上されているもの以外に、利益および損失はなかった。

      管理会社の取締役会を代表して、

      (署名)                      (署名)
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                                                                             有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
      取締役                      取締役
      2020年3月24日
      添付の注記は、本財務書類と不可分なものである。

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                                 ゴールドマン・サックス・グローバル・ファンズ
                                      GS新成長国通貨債券ファンド
                               買戻可能参加受益証券保有者に帰属する純資産変動計算書
                                        2019  年11月30日終了年度
                                                   2019  年11月30日終了年度                   2018  年11月30日終了年度

                                                  米ドル           千円          米ドル           千円
                                         注記
     期首における買戻可能参加受益証券保有者に帰属する純資産
                                                  98,622,154           10,733,049          120,593,871           13,124,231
     買戻可能参加受益証券発行受取額                                     9         36,557,890           3,978,595          36,149,354           3,934,134

     買戻可能参加受益証券買戻支払額                                     9        (22,771,614)           (2,478,235)          (39,974,463)           (4,350,421)

                                                   1,341,461            145,991        (18,146,608)           (1,974,895)

     運用による買戻可能参加受益証券保有者に帰属する純資産の変動額
                                                  113,749,891           12,379,401           98,622,154           10,733,049

     期末における買戻可能参加受益証券保有者に帰属する純資産
      添付の注記は、本財務書類と不可分なものである。

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                   ゴールドマン・サックス・グローバル・ファンズ
                        GS新成長国通貨債券ファンド
                          財務書類に対する注記
                          2019  年11月30日終了年度
     1.組織

       ゴールドマン・サックス・グローバル・ファンズ(以下「ファンド」という。)は、アンブレラ型ファンドと
      して組成された投資信託である。アイルランド中央銀行(以下「中央銀行」という。)は、2011年欧州共同体規
      則(譲渡性のある有価証券への集団投資事業)(改正済)(以下「UCITS規則」という。)に基づき、ファ
      ンドを認可した。
       ゴールドマン・サックス・アセット・マネジメント・ファンド・サービシズ・リミテッド(以下「GSAMF
      SL」という。)は、2019年2月28日以降、ファンドの管理会社を務めている。管理会社の機能については、注
      記7を参照のこと。
       管理会社および総販売会社の変更に関する詳細については、注記21を参照のこと。
       ステート・ストリート・カストディアル・サービシズ(アイルランド)リミテッド(以下「受託会社」とい
      う。)は、信託証書に従って、ファンドの受託会社に任命されている。
       ファンドは、        2019  年11月30日現在、         1つの   サブ  ・ファンドであるGS新成長国通貨債券ファンド(以下「サ
      ブ・ファンド」という。)および以下の受益証券クラスで構成されている。
     サブ・ファンド                 クラス                          通貨     運用開始日

     GS新成長国通貨債券ファンド                 普通(米ドル建て)クラス受益証券                         米ドル     2008年1月31日

     GS新成長国通貨債券ファンド                 ユーロ・クラス受益証券                         ユーロ     2008年1月31日

     GS新成長国通貨債券ファンド                 日本円クラス受益証券                         日本円     2008年1月31日

     GS新成長国通貨債券ファンド                 普通(米ドル建て・毎月分配型)クラス受益証券                         米ドル     2009年7月27日

       サブ・ファンドは、ルクセンブルグ大公国の法律に基づき「変動資本を有する会社型投資信託」として設立さ

      れた投資会社であるゴールドマン・サックス・ファンズSICAVのサブ・ファンドであるゴールドマン・サッ
      クス・エマージング・マーケッツ・デット・ローカル・ポートフォリオ(以下「マスター・ポートフォリオ」と
      いう。)に投資している。
     2.投資目的

       サブ・ファンドの投資目的は、収益確保と資本の増大から構成される高水準のトータル・リターンである。こ
      の目的を達成するために、サブ・ファンドの各クラス受益証券発行受取額のすべてまたは実質的にすべてが、マ
      スター・ポートフォリオのIXOクラス投資証券に投資される。
       また、サブ・ファンドのごく一部が、流動性確保およびサブ・ファンドによる支払期限の到来した費用支払い
      のために、現金として保有されるか、または流動性商品に投資されることがあるが、かかる投資はサブ・ファン
      ドの純資産価額の10%を超えないものとする。
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                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
     3.重要な会計方針
      (a )財務書類の作成基準
        ファンドは、財務報告基準第102号(以下「FRS第102号」という。)「英国およびアイルランド共和国で
       適用される財務報告基準」を適用している。
        本財務書類は、ファンドの機能通貨である米ドルで表示されている。本財務書類の作成は、FRS第102号
       および1990年ユニットトラスト法を含むアイルランドの法令、ならびにUCITS規則に従っている。本財務
       書類は継続企業の前提に基づき作成されている。
        本財務書類の作成にあたり、管理会社の取締役会は、本財務書類および添付の注記の報告額に影響を与えう
       る一定の見積りおよび仮定を行うことが要求される。管理会社の取締役会が公正価値を算定するために一定の
       見積りおよび仮定を行うことを要求された場合については、財政状態計算書の負債項目および注記4を参照の
       こと。実際の結果は、かかる見積りと異なることがある。真実かつ公正な価値を与える財務書類の作成におい
       て適用される会計基準であるFRS第102号は、アイルランド勅許会計士協会が公表し、財務報告評議会によ
       り発行されたものである。
        本財務書類は取得原価主義に基づいて作成されているが、純損益を通じて公正価値で保有する金融資産およ
       び金融負債の再評価による修正が加えられている。
        本財務書類中の書式および一定の文言は、FRS第102号セクション3「財務諸表の表示」に含まれている
       ものを適用しているため、管理会社は、これらの財務書類が投資信託としてのファンドの事業の性質をより適
       正に反映していると考えている。管理会社は、上記の点が変更された本財務書類は、1990年ユニットトラスト
       法により要求される情報を提供していると考えている。
      (b )投資取引、関連投資収益および運用費用

        投資取引は取引日基準で計上される。実現損益は加重平均を用いた原価法に基づいている。受取配当金およ
       び支払配当金は配当落ち日に計上され、受取利息および支払利息は投資の期間にわたり計上される。受取利息
       は市場割引および当初発行割引の償却、ならびにプレミアム償却を含み、投資の期間にわたり収益に計上され
       る。受取利息および受取配当金は、源泉徴収税(もしあれば)控除前の総額で認識される。
        運用費用は発生主義で認識される。
        取引費用は発生時に包括利益計算書に認識される。
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                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
      (c )有価証券に対する金融投資および評価
        すべての金融商品の会計処理について、FRS第102号に基づき、企業は以下のいずかを適用することが要
       求されている。(a)FRS第102号のセクション11「基本金融商品」およびセクション12「その他の金融商品
       に関する事項」のすべての要件、(b)欧州連合において使用が選択された国際会計基準第39号「金融商品:
       認識および測定」(以下「IAS第39号」という。)の認識および測定に係る規定、ならびにセクション11お
       よびセクション12の開示要件、(c)国際財務報告基準(以下「IFRS」という。)第9号「金融商品」
       (以下「IFRS第9号」という。)の認識および測定に係る規定、ならびにセクション11およびセクション
       12の開示要件。ファンドは、IAS第39号の認識および測定に係る規定、ならびにセクション11およびセク
       ション12の開示要件を適用することを選択した。
       ⅰ.分類

         純損益を通じて公正価値で測定する金融資産もしくは金融負債は、売買目的保有に分類された、または純
        損益を通じて公正価値で測定することを指定された金融資産もしくは金融負債である。売買目的保有に分類
        された金融投資には、集団投資スキームがある。
         純損益を通じて公正価値で測定しない金融資産には、未収金が含まれる。
         純損益を通じて公正価値で測定しない金融負債には、未払金および買戻可能受益証券から生じる金融負債
        が含まれる。
       ⅱ.認識および認識の中止

         ファンドは、金融資産および金融負債を、当該投資の契約条項の当事者となった日付で認識する。金融資
        産および金融負債の購入および売却は、取引日に認識される。取引日より、金融資産または金融負債の公正
        価値の変動から生じる損益はすべて包括利益計算書に計上される。
         金融資産は、当該投資からのキャッシュ・フローを受領する権利が消滅した時点、またはファンドが所有
        に伴うほとんどすべてのリスクと経済価値を移転した時点で、認識が中止される。
       ⅲ.公正価値測定の原則

         純損益を通じて公正価値で測定する金融資産および金融負債は、IAS第39号に準拠して評価される。金
        融資産および金融負債は当初、取引価格で計上され、当初の認識以降、公正価値で測定される。「純損益を
        通じて公正価値で測定する金融資産または金融負債」の公正価値の変動から生じる損益は、発生した期間の
        包括利益計算書において表示される。
         受取勘定に分類される金融資産は、減損(もしあれば)控除後の取得原価で計上される。純損益を通じて
        公正価値で測定する以外の金融負債は、取得原価で測定される。ファンドが発行した買戻可能参加受益証券
        から生じる金融負債は、買戻可能参加受益証券保有者に帰属するファンドの純資産(以下「純資産」とい
        う。)の残存価額に対する投資家の権利を表す買戻価額で計上される。
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                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
         すべての有価証券の公正価値は、以下の方針に従って算定される。
        ( ⅲ 1)集団投資スキームに対する持分

          UCITS集団投資スキーム等のオープン・エンド型集団投資スキームへの投資の公正価値は、その
         英文目論見書に要約されているとおり、適用されるファンドの評価方針に従いファンドが提供する1口
         当り純資産価格に基づいている。
        ( ⅲ 2)すべての有価証券

          第三者の値付機関もしくはディーラーから時価が入手できない、または取引値が著しく不正確である
         と判断される場合、当該投資の公正価値は評価技法を用いて算定される。評価技法には、直近の市場取
         引の使用、実質的に同一である他の投資有価証券の現在の公正価値の参照、割引キャッシュ・フロー分
         析または実際の市場取引で得られる価格について信頼性の高い見積額を提供しているその他の手法など
         がある。
          かかる有価証券は、評価者が算定する実現可能性の高い価値で評価される。評価者は管理会社によっ
         て任命され、受託会社によって承認される。                       2019年11月30日終了年度             における評価者はゴールドマン・
         サックス・アンド・カンパニー・エルエルシーであり、評価はゴールドマン・サックス・コンシュー
         マー・アンド・インベストメント・マネジメント・ディビジョン・コントローラーズ(以下「CIMD
         コントローラーズ」という。)によって実施された。
          投資は、一般的に公正妥当と認められている会計原則に従い評価されており、公正価値を算定するた
         めに一定の見積りおよび仮定の使用が要求される可能性がある。これらの見積りおよび仮定は、入手可
         能な最良の情報に基づいているが、実際の結果はこれらの見積りと大きく異なることがある。
          公正価値の算定に評価者が利用された有価証券については、注記4を参照のこと。
      (d )現金

        現金は償却原価で評価され、公正価値に近似する。
      (e )外貨の換算

        外貨建て取引は、取引日現在の実効為替レートで換算される。外貨建ての資産および負債は、期末日現在に
       おける為替の実効クロージング・レートで米ドルに換算される。外貨の換算、ならびに資産および負債の除却
       または清算に係る実現損益から生じる換算差額は、包括利益計算書に認識される。純損益を通じて公正価値で
       測定する投資有価証券およびデリバティブ金融投資に係る為替差損益、ならびに現金および現金等価物を含む
       貨幣性項目に係るその他すべての為替差損益は、包括利益計算書の実現投資純利益/(損失)または未実現投
       資利益/(損失)の純変動額に反映される。
      (f )財務費用

        買戻可能参加受益証券について宣言された分配金は、包括利益計算書に財務費用として認識される。
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      (g )買戻可能参加受益証券
        ファンドが発行したすべての買戻可能参加受益証券は、投資家に対して、買戻日におけるファンドの純資産
       に対する当該投資家の持分投資割合に相当する現金に買戻す権利を提供している。
        FRS第102号セクション22「負債および資本」に準拠して、かかる受益証券は、買戻価額で財政状態計算
       書に金融負債として分類されている。ファンドは、英文目論見書に従い受益証券の買戻しを行う契約責任を
       負っている。
     4.評価者が算定した評価額

       2019年11月30日および2018年11月30日現                      在、公正価値を算定するために見積りおよび仮定が利用された資産ま
      たは負債はなかった。
     5.税金

       アイルランドの現行法および慣行に基づき、ファンドは、1997年租税統合法(改正済)第739条Bに定義され
      る投資信託としての資格を有している。したがって、ファンドは、収益またはキャピタル・ゲインにアイルラン
      ドの税金を課されない。
       ファンドは、課金事象が発生した場合以外は、収益および利益にアイルランドの税金を課されない。課金事象
      には、受益者に対する分配金支払い、または受益証券の現金化、買戻しもしくは譲渡、受益証券の処分もしくは
      解約、あるいは当該受益証券の取得日から8年毎の受益証券のみなし売却が含まれるが、以下の者に対してはこ
      の限りではない。
      (a )課金事象の時点で税務上、アイルランドの居住者でなく、アイルランドの通常の居住者でもない受益者で、
       その旨の関連宣言書をファンドに提出した者、および
      (b )一定のアイルランドの税金の免除対象となっている居住者である受益者で、必要な署名の入った法定宣言書
       をファンドに提出した者
       以下は、課金事象に含まれない。
      ( ⅰ)アイルランドの歳入委員会の命令で指定された認定済決済システムにおいて保有される受益証券に関する
         取引
      ( ⅱ)ファンドの受益者への支払いが行われない通常取引での、受益者によるファンドの他の受益証券への交換
      ( ⅲ)ファンドの適格な統合または再構築によって生じる、他のファンドとの受益証券の交換、または
      ( ⅳ)配偶者や前配偶者との間で一定の条件の下に行われた受益者による受益証券所有権の譲渡
       ファンドは、適切な宣言書がない場合は、課金事象の発生によりアイルランドの税金が課せられ、ファンドは
      受益者から当該税金を源泉徴収する権利を留保する。ファンドが受け取ったキャピタル・ゲイン、配当金および
      利息には、投資の発行体が本拠地を置く国々の源泉徴収税を含む税金が課せられ、ファンドの純資産価額(以下
      「NAV」という。)に含まれる可能性がある。こうした税金はファンドまたはその受益者に還付されない可能
      性がある。
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     6.純損益を通じて公正価値で測定する金融資産および金融負債
       FRS第102号セクション34の修正に従って、ファンドは、測定を行うにあたり使用されたインプットの重要
      性を反映する公正価値ヒエラルキーを用いて、公正価値測定を分類することが要求されている。公正価値ヒエラ
      ルキーのレベルは以下のとおりである。
      レベル1-同一の非制限の資産または負債について測定日において入手できる、活発な市場における無調整の公
            表価格。
      レベル2-活発でない市場における公表価格、または重要なインプット(類似証券の公表価格、金利、為替レー
            ト、ボラティリティおよびクレジット・スプレッドを含むがこれらに限定されない)が直接的また
            は間接的のいずれかにかかわらず観測可能な金融商品。公正価値測定の算定にあたり評価者の仮定
            が含まれることがある。
      レベル3-(公正価値測定の算定にあたり評価者の仮定も含めた)重要な観測不能なインプットが必要な価格ま
            たは評価。
       全体としての公正価値測定が分類される公正価値ヒエラルキーのレベルは、全体としての公正価値測定に対し
      て重要であるインプットのうち最も低いレベルのインプットに基づき決定される。この目的のため、インプット
      の重要性は全体としての公正価値測定に対して評価される。公正価値測定が観測可能なインプットを使用する場
      合であっても、当該インプットが観測不能なインプットに基づく重要な調整を必要とする場合、当該測定はレベ
      ル3の測定である。全体としての公正価値測定に対する特定のインプットの重要性を評価するには、資産または
      負債に特有な要素を考慮し、判断が要求される。
       以下の表は、FRS第102号に従って公正価値で測定する金融商品の分析を示している。
     公正価値で測定する金融資産

     GS新成長国通貨債券ファンド

     2019  年11月30日現在                     レベル1        レベル2        レベル3          合計

     純損益を通じて公正価値で測定する金融資産                        米ドル        米ドル        米ドル        米ドル

     投資有価証券-買建                       114,218,915             -        -    114,218,915

     合計                       114,218,915             -        -    114,218,915

     公正価値で測定する金融資産

     GS新成長国通貨債券ファンド

     2018  年11月30日現在                     レベル1        レベル2        レベル3          合計

     純損益を通じて公正価値で測定する金融資産                        米ドル        米ドル        米ドル        米ドル

     投資有価証券-買建                        99,001,971             -        -    99,001,971

     合計                        99,001,971             -        -    99,001,971

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     7.重要な契約および関連会社
      管理会社
       2019年2月27日まで、ザ・ゴールドマン・サックス・グループ・インクの完全所有間接子会社であるGSAM
      GSがファンドの管理会社に任命されていた。GSAMGSは、日次で計上され毎月後払いで支払                                                  われる年間管
      理報酬を受領する資格を有していた。
       2019年2月28日付で、ザ・ゴールドマン・サックス・グループ・インクの完全所有間接子会社であるGSAM
      FSLがファンドの管理会社に任命されている。GSAMFSLは、日次で計上され毎月後払いで支払                                                     われる年
      間管理報酬を受領する資格を有している。当期において管理会社が稼得した金額は19                                            ,998  米ドル(2018年11月30
      日終了年度      : 19 ,998  米ドル)であった。ゴールドマン・サックス・アセット・マネジメント・グローバル・サー
      ビシズ・リミテッドからGSAMFSLへの管理会社の変更に関する詳細については、注記21を参照のこと。
      投資顧問会社および副投資顧問会社

       管理会社は、ファンドに代わり、管理会社の関連会社であるゴールドマン・サックス・アセット・マネジメン
      ト・インターナショナル(以下「投資顧問会社」という。)をファンドの投資顧問会社に任命している。投資顧
      問会社は、ゴールドマン・サックス・アセット・マネジメント株式会社をファンドの副投資顧問会社に任命して
      いる。投資顧問会社は、その業務に対して純資産価額の年率0.80%の報酬を受取る資格を有している。                                                     当期  にお
      いて投資顧問会社が稼得した金額は869                    ,637  米ドル   (2018年11月30日終了年度:901,834                   米ドル)であった。管理
      会社は、年間報酬および費用の合計額(マスター・ポートフォリオ・レベルでの報酬および費用の影響を含む)
      をサブ・ファンドの純資産価額の年率2.5%または管理会社が同意するそれよりも低い金額に制限することに同
      意している。管理会社および投資顧問会社は、超過した費用を投資顧問会社が払い戻すことに同意している。
       2019  年11月30日終了年度          において、投資顧問会社によってファンドに払い戻された                              費用は45,577米ドル(2018
      年11月30日終了年度:29,255米ドル)であった。
       マスター・ポートフォリオのIXOクラス投資証券の購入または売却に関する販売手数料はない。
      管理会社の取締役の報酬

       バーバラ・ヒーリー氏およびビクトリア・パリー氏は独立取締役であり、投資顧問会社またはその関連会社に
      対する執行権はない。管理会社は、独立取締役それぞれに管理会社の取締役としての業務に対して年間報酬を支
      払う。
       トム・フィッツジェラルド氏、マイケル・ホームズ氏、ヒューゴ・マクニール氏、ジャッキー・オコナー氏お
      よびグレン・ソープ氏は投資顧問会社の関連当事者であり、ファンドまたは管理会社から報酬を受け取っていな
      い。
       トム・フィッツジェラルド氏は、2019年5月28日付で管理会社の取締役会メンバーに任命された。
       ビクトリア・パリー氏は、2019年8月23日付で管理会社の取締役会メンバーに任命された。
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                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
      管理事務代行会社
       ファンドおよび管理会社は、管理事務代行契約に従い、ステート・ストリート・ファンド・サービシズ(アイ
      ルランド)リミテッドにファンドの管理事務代行会社としての権限を委任している。管理事務代行会社は、純資
      産価額の計算および財務書類の作成を含むファンド業務の管理事務に対する責任を負っている。管理事務代行会
      社は、その業務に対してファンドの資産から毎月後払いで報酬を受領する。当期において管理事務代行会社およ
      び受託会社が稼得した金額は44,111米ドル(                       2018  年11月30日終了年度          :44,431米ドル)であった。
      受託会社

       ステート・ストリート・カストディアル・サービシズ(アイルランド)リミテッド(以下「受託会社」とい
      う。)は、信託証書に基づき、ファンドの受託会社を務めている。受託会社は、信託証書に従い、当該受託会社
      の保管組織において当該受託会社の管理のもとに保管されているファンドの全資産の保護預りを行っている。受
      託会社は、その業務に対してファンドの資産から毎月後払いで報酬を受領する。当期において管理事務代行会社
      および受託会社が稼得した金額は44,111米ドル(                         2018  年11月30日終了年度          :44,431米ドル)であった。
      販売会社および代行協会員

       2019年2月27日まで、管理会社は、ファンドの関連会社であるゴールドマン・サックス・インターナショナル
      (以下「GSI」という。)を受益証券の販売会社に任命していた。
       2019年2月28日から、管理会社は受益証券の販売会社を務めている。
       管理会社は、ファンドの関連会社であるゴールドマン・サックス・アセット・マネジメント株式会社を日本に
      おける販売会社および代行協会員に任命している。
       ファンドは、販売会社に対し、サブ・ファンドの日々の純資産価額の年率0.80%の報酬を四半期毎の後払いで
      支払い、日本における代行協会員に対し、サブ・ファンドの日々の純資産価額の年率0.03%の報酬を四半期毎の
      後払いで支払う。ゴールドマン・サックス・インターナショナルから管理会社への販売会社の変更に関する詳細
      については、注記21を参照のこと。当期において販売会社が稼得した金額は869                                         ,637  米ドル   (2018年11月30日終
      了年度:901,834         米ドル)であった。当期において代行協会員が稼得した金額は32                                 ,612  米ドル(     2018  年11月30日
      終了年度     :33  ,819  米ドル)であった。
      登録・名義書換事務代行会社

       管理会社は、ファンドとRBCインベスター・サービシズ・アイルランド・リミテッド(以下「名義書換事務
      代行会社」という。)との間で締結された登録・名義書換事務代行契約に基づき、同社をファンドの登録・名義
      書換事務代行会社に任命している。名義書換事務代行会社が管理会社に提供する日々の業務には、買付申込およ
      び買戻請求の受付および処理、受益証券の割当および発行、ならびに受益証券の受益者登録の保持が含まれる。
      名義書換事務代行会社には、ファンドの純資産から四半期毎の後払いで報酬が支払われる。当期において名義書
      換事務代行会社が稼得した金額は16,524米ドル(                         2018  年11月30日終了年度          :26,313米ドル)であった。
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                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
      評価者
       管理会社の取締役は、ゴールドマン・サックス・アンド・カンパニー・エルエルシーを評価者の代理人に任命
      しており、      2019  年11月30日終了年度および2018年11月30日終了年度                          において、評価はCIMDコントローラーズ
      によって実施された。注記4も参照のこと。
     8.実現および未実現投資純利益/(損失)

       包括利益計算書に示された、金融資産および金融負債の売買による実現および未実現投資純利益/(損失)の
      内訳は以下のとおりである。
                                2019  年11月30日終了年度             2018  年11月30日終了年度

                                    米ドル               米ドル

     投資に係る実現純(損失)                                 (14,468,371)                (18,890,975)

     実現投   資純(損失)                              (14,468,371)                (18,890,975)

     投資に係る未実       現利  益 /(損失)     の純変動額                  6,853,004               (10,879,800)

     未実  現投資利益     / (損失)の純変動額                          6,853,004               (10,879,800)

     9.資本

       ファンドの最低当初申込額は、100米ドル、100ユーロまたは10,000円であり、管理会社による他の決定がない
      限り、これを下回ることはない。
       資本の変動は、買戻可能参加受益証券保有者に帰属する純資産変動計算書において示されている。ファンドは
      必要に応じて買戻しに応じるための十分な流動性を維持しつつ、受益証券の発行収入を適切な投資有価証券に投
      資している。
       以下の表は、ファンドの受益証券の変動を要約したものである。
                       2018  年12月1日                          2019  年11月30日
     GS新成長国通貨債券ファンド                             申込口数          買戻口数
                       現在の残高                             現在の残高
     普通(米ドル建て)クラス受益証券                      247,777          16,074         (59,512)          204,339

     ユーロ・クラス受益証券                       43,167          2,198         (2,134)          43,231

     日本円クラス受益証券                      257,758          74,284         (98,071)          233,971

     普通(米ドル建て・毎月分配型)

                          13,073,286          7,047,426         (2,718,115)          17,402,597
     クラス受益証券
     合計                    13,621,988          7,139,982         (2,877,832)          17,884,138

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                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
                       2017  年12月1日                          2018  年11月30日
     GS新成長国通貨債券ファンド                             申込口数          買戻口数
                       現在の残高                             現在の残高
     普通(米ドル建て)クラス受益証券                      276,885          27,424         (56,532)          247,777

     ユーロ・クラス受益証券                       48,438          1,078         (6,349)          43,167

     日本円クラス受益証券                      360,559           8,506        (111,307)          257,758

     普通(米ドル建て・毎月分配型)

                          12,296,454          6,160,303         (5,383,471)          13,073,286
     クラス受益証券
     合計                    12,982,336          6,197,311         (5,557,659)          13,621,988

     10 .純資産価額(NAV)

       以下の表は、各クラス受益証券の純資産価額および受益証券1口当り純資産価格を要約したものである。
                          2019  年11月30日現在                  2018  年11月30日現在

                               受益証券1口当り                    受益証券1口当り

     GS新成長国通貨債券ファンド                  純資産価額                    純資産価額
                                 純資産価格                    純資産価格
     普通(米ドル建て)クラス受益
                      22,232,390米ドル           108.8017米ドル         24,856,993米ドル           100.3201米ドル
     証券
     ユーロ・クラス受益証券                 6,296,212ユーロ           145.6395ユーロ          5,644,895ユーロ           130.7700ユーロ

     日本円クラス受益証券                  981,616,683円           4,195.4707円        1,034,420,348円            4,013.1447円

     普通(米ドル建て・毎月分配

                      75,611,579米ドル            4.3448米ドル        58,263,905米ドル            4.4567米ドル
     型)クラス受益証券
                          2017  年11月30日現在

                               受益証券1口当り

     GS新成長国通貨債券ファンド                  純資産価額
                                 純資産価格
     普通(米ドル建て)クラス受益
                      31,013,018米ドル           112.0070米ドル
     証券
     ユーロ・クラス受益証券                 6,721,947ユーロ           138.7726ユーロ

     日本円クラス受益証券                 1,592,858,824円            4,417.7519円

     普通(米ドル建て・毎月分配

                      67,331,914米ドル            5.4757米ドル
     型)クラス受益証券
     11 .配当金

       サブ・ファンドは、普通(米ドル建て・毎月分配型)クラス受益証券を保有する受益者に対して、当該期間に
      おける当該クラス受益証券に帰属する純利益、および/または実現および未実現損失を控除した実現利益から、
      配当金を宣言し、分配することができる。普通(米ドル建て・毎月分配型)クラス受益証券は、毎月配当金を宣
      言し、分配することができる。
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                          ゴールドマン・サックス・アセット・マネジメント・ファンド・サービシズ・リミテッド(E34836)
                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
       2019  年11月30日終了年度          において、サブ・ファンドが宣言した配当金は以下のとおりである。
      普通(米ドル建て・毎月分配型)クラス受益証券
        配当落ち日             支払日                内訳               米ドル

       2018  年12月17日          2018  年12月20日           1口当り0.04米ドルの配当金                      519,975

       2019  年1月15日          2019  年1月18日           1口当り0.04米ドルの配当金                      524,716

       2019  年2月15日          2019  年2月21日           1口当り0.04米ドルの配当金                      542,825

       2019  年3月15日          2019  年3月20日           1口当り0.04米ドルの配当金                      532,103

       2019  年4月15日          2019  年4月18日           1口当り0.04米ドルの配当金                      550,729

       2019  年5月15日          2019  年5月20日           1口当り0.04米ドルの配当金                      571,739

       2019  年6月17日          2019  年6月20日           1口当り0.04米ドルの配当金                      596,091

       2019  年7月16日          2019  年7月19日           1口当り0.04米ドルの配当金                      600,250

       2019  年8月16日          2019  年8月21日           1口当り0.04米ドルの配当金                      644,552

       2019  年9月17日          2019  年9月20日           1口当り0.04米ドルの配当金                      638,116

       2019  年10月15日          2019  年10月18日           1口当り0.04米ドルの配当金                      663,062

       2019  年11月15日          2019  年11月20日           1口当り0.04米ドルの配当金                      655,163

       2018  年11月30日終了年度          において、サブ・ファンドが宣言した配当金は以下のとおりである。

      普通(米ドル建て・毎月分配型)クラス受益証券
        配当落ち日             支払日                内訳               米ドル

       2017  年12月15日          2017  年12月20日           1口当り0.04米ドルの配当金                      506,833

       2018  年1月16日          2018  年1月19日           1口当り0.04米ドルの配当金                      522,962

       2018  年2月15日          2018  年2月21日           1口当り0.04米ドルの配当金                      537,407

       2018  年3月15日          2018  年3月20日           1口当り0.04米ドルの配当金                      567,626

       2018  年4月16日          2018  年4月19日           1口当り0.04米ドルの配当金                      556,028

       2018  年5月15日          2018  年5月18日           1口当り0.04米ドルの配当金                      562,389

       2018  年6月15日          2018  年6月20日           1口当り0.04米ドルの配当金                      498,267

       2018  年7月17日          2018  年7月20日           1口当り0.04米ドルの配当金                      522,419

       2018  年8月16日          2018  年8月21日           1口当り0.04米ドルの配当金                      517,174

       2018  年9月18日          2018  年9月21日           1口当り0.04米ドルの配当金                      511,354

       2018  年10月15日          2018  年10月18日           1口当り0.04米ドルの配当金                      517,495

       2018  年11月15日          2018  年11月20日           1口当り0.04米ドルの配当金                      520,130

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                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
     12 .金融投資および関連リスク
       注記1に要約されているとおり、サブ・ファンドは、サブ・ファンドの資産のすべてまたは実質的にすべてを
      マスター・ポートフォリオに投資している。
       マスター・ポートフォリオを通じたサブ・ファンドの投資活動により、サブ・ファンドは、金融投資ならびに
      サブ・ファンドおよびマスター・ポートフォリオが投資する市場に付随するさまざまな種類のリスク(以下「投
      資リスク」という。)にさらされている。
       サブ・ファンドの投資ポートフォリオは、期末日現在、集団投資スキームから構成されている。管理会社の取
      締役会は、サブ・ファンドの投資リスクを管理するために投資顧問会社を任命している。マスター・ポートフォ
      リオを通じてサブ・ファンドがさらされる金融リスクのうちで主要なものは、市場リスク、流動性リスクおよび
      信用リスクである。英文目論見書には、これらのリスクやその他のリスクの詳細が記載されており、その一部は
      本財務書類に記載の内容に対する追加情報である。
       マスター・ポートフォリオの資産配分は、マスター・ポートフォリオの投資顧問会社によって決定され、同社
      は英文目論見書に詳述されている投資目的を達成するために資産配分を管理する。マスター・ポートフォリオの
      投資目的の達成は、リスクを伴うものである。マスター・ポートフォリオの投資顧問会社は、投資決定に際し、
      分析、調査およびリスク管理手法に基づき判断を行う。ベンチマークおよび/または資産配分目標からの乖離な
      らびにポートフォリオの構成は、マスター・ポートフォリオのリスク管理方針に従ってモニターされる。
       サブ・ファンドに関連して採用されているリスク管理方針の概要は以下のとおりである。
      (a )市場リスク

        サブ・ファンドのマスター・ポートフォリオへの投資の公正価値が変動する可能性を市場リスクという。一
       般に用いられる市場リスクのカテゴリーには、通貨リスク、金利リスクおよびその他の価格リスクが含まれ
       る。
      ( ⅰ)  通貨リスク      は、スポット価格、先渡価格および為替レートのボラティリティの変動に対するエクスポー
         ジャーによって生じる可能性がある。
      ( ⅱ)  金利リスク      は、さまざまな利回り曲線の水準、勾配および曲率の変化、金利のボラティリティ、モーゲー
         ジの期限前償還率および信用スプレッドの変動に対するエクスポージャーにより生じる可能性がある。
      ( ⅲ)  その他の価格リスク          は、通貨リスクまたは金利リスクから生じる以外の市場価格の変動の結果、投資の価
         値が変動するリスクであり、個別銘柄株式、株式バスケット、株価指数およびコモディティの価格なら
         びにボラティリティの変動に対するエクスポージャーにより生じる可能性がある。
        マスター・ポートフォリオの市場リスク戦略は、マスター・ポートフォリオの投資リスクとリターンの目標
       によって決定される。
        市場リスクはリスク予算編成方針の適用を通じて管理されている。投資顧問会社は、リスク予算編成フレー
       ムワークを用いて、トラッキング・エラーと一般に称される適切なリスク・ターゲットを決定する。
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                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
        ゴールドマン・サックスのIMDグローバル・リスク管理グループ(以下「IMD                                            GRM」という。)
       は、投資顧問会社/管理会社が選択した市場リスクについて独立してモニタリング、分析および報告を行う責
       任を負っている。IMDグローバル・リスクは、感応度、ボラティリティおよびVaRのモニタリングを含
       め、市場リスクをモニターするために、さまざまなリスク指標を使用する。このチームは、半年に1回以上の
       頻度で取締役会に市場リスクについての報告を行うまたは書面による資料を提供する。
       ( ⅰ)通貨リスク

         サブ・ファンドが投資するマスター・ポートフォリオは、金融投資に投資し、機能通貨以外の通貨建て取
        引を締結することができる。したがってマスター・ポートフォリオは、外貨に対する機能通貨の為替レート
        が変動し、マスター・ポートフォリオの資産または負債のうち機能通貨以外の通貨建ての部分の価値がマイ
        ナスの影響を受けるリスクにさらされる可能性がある。
         投資先のサブ・ファンドの機能通貨と異なる通貨建てのクラス受益証券に投資家が投資する場合、投資家
        の通貨リスクはサブ・ファンドの通貨リスクと異なる可能性がある。
         下表は、通貨市場の変動に伴って生じることが予想されるマスター・ポートフォリオにおける損益を示し
        た感応度分析である。この感応度分析は、他のすべての通貨を一定とした場合のある通貨のマスター・ポー
        トフォリオの基準通貨に対する変動に基づくものである。貨幣性項目か非貨幣性項目かにかかわらず「マス
        ター・ポートフォリオ」に関しては、すべての通貨がマスター・ポートフォリオの基準通貨に対して同時に
        変動するという仮定に基づいている。
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                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
         2019  年 11 月30日   および   2018  年11月30日現在の通貨に関する市場の変動は、+/-10%の変動を表している。
                         2019  年11月30日現在、通貨リスク

                             基準通貨:米ドル

                                 基準通貨が10%変動した場合にNAVが受ける影響

     通貨

                                    上昇                下落
     スイス・フラン                                  1.0  %              (1.0  %)

     チェコ・コルナ                                  (1.0  %)              1.0  %

     メキシコ・ペソ                                  (1.4  %)              1.4  %

     ポーランド・ズロチ                                  (1.4  %)              1.4  %

     ロシア・ルーブル                                  (1.5  %)              1.5  %

     その他                                  (5.9  %)              5.9  %

     合計                                 (10.2   %)              10.2  %

                         2018  年11月30日現在、通貨リスク

                             基準通貨:米ドル

                                 基準通貨が10%変動した場合にNAVが受ける影響

     通貨

                                    上昇                下落
     インドネシア・ルピア                                  (1.2  %)              1.2  %

     ポーランド・ズロチ                                  (1.2  %)              1.2  %

     ブラジル・レアル                                  (1.1  %)              1.1  %

     メキシコ・ペソ                                  (1.0  %)              1.0  %

     南アフリカ・ランド                                  (0.9  %)              0.9  %

     その他                                  (4.6  %)              4.6  %

     合計                                 (10.0   %)              10.0  %

         上記の分析は、1年の間に合理的に生じる可能性のある通貨市場の変動に伴うマスター・ポートフォリオ

        における損益を示したものである。これらは市場の変動、ならびに相関関係および流動性の変化によって全
        体の損益がさらに大きくなる場合のストレス・シナリオを含んでいない。
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                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
        ( ⅱ)金利リスク
         サブ・ファンドが投資するマスター・ポートフォリオは、固定利付証券に投資することができる。特定の
        有価証券に関連する金利の変動により、投資顧問会社は契約終了時または有価証券売却時に同様の水準のリ
        ターンを確保することができなくなる可能性がある。また、現在の金利の変動または将来の予測レートの変
        動により、保有する有価証券の価値の増減が生じる可能性がある。一般に、金利が上昇すれば固定利付証券
        の価値は下落する。金利の下落により一般にそれとは逆の効果が生じる。すべての固定利付証券および変動
        利付証券は、それぞれのクーポンおよび満期日とあわせてマスター・ポートフォリオの投資有価証券明細表
        に開示されている。
         マスター・ポートフォリオは、希望する通貨建ての固定利付商品、変動利付商品およびゼロ金利商品に投
        資することができる。
         下表は、マスター・ポートフォリオ内のさまざまな通貨に対する金利エクスポージャー、および金利の変
        動に伴う損益を示している。この感応度分析は、他のすべての金利を一定とした場合のある通貨に適用され
        る金利の変動に基づくものである。「ポートフォリオ合計」に関しては、すべての金利が同時に同じベーシ
        ス・ポイント変動するという仮定に基づいている。75bpsまたは125bpsの平行移動とは、曲線に沿ったすべ
        ての金利が75bpsまたは125bpsの上昇または下落(すなわち、0.75%または1.25%の上昇または下落)に
        よって変動することを意味する。
         2019年11月30日および2018年11月30日現在の金利に関するプラス/マイナスの平行移動は、先進市場の金
        利については利回り曲線の+/-75bpsの平行移動、新興市場の金利については利回り曲線の+/-125bpsの平行
        移動を表している。
                         2019  年11月30日現在、金利リスク

                                    平行移動した場合にNAVが受ける影響

     通貨

                                    上昇                下落
     インドネシア・ルピア                                  (0.8  %)              0.8  %

     韓国ウォン                                  (0.9  %)              0.9  %

     メキシコ・ペソ                                  (0.7  %)              0.7  %

     タイ・バーツ                                  (1.5  %)              1.5  %

     南アフリカ・ランド                                  (0.9  %)              0.9  %

     その他                                  (3.9  %)              3.9  %

     ポートフォリオ合計                                  (8.7  %)              8.7  %

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                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
                        2018  年11月30日現在、金利リスク

                                   平行移動した場合にNAVが受ける影響

     通貨

                                   上昇                下落
     コロンビア・ペソ                                  (0.7  %)              0.7  %

     インドネシア・ルピア                                  (1.0  %)              1.0  %

     メキシコ・ペソ                                  (0.7  %)              0.7  %

     タイ・バーツ                                  (0.8  %)              0.8  %

     南アフリカ・ランド                                  (1.0  %)              1.0  %

     その他                                  (3.2  %)              3.2  %

     ポートフォリオ合計                                  (7.4  %)              7.4  %

         上記の分析は、合理的に生じる可能性のある金利市場の変動に伴う損益を示したものであり、金利と信用

        曲線の双方についての勾配の変動は考慮していない。これらのシナリオも、市場の変動、ならびに相関関係
        および流動性の変化によって全体の損益がさらに大きくなる場合のストレス・シナリオを含んでいない。
      ( ⅲ)その他の価格リスク

         その他の価格リスクとは、通貨リスクもしくは金利リスクから生じる以外の市場価格の変動の結果、金融
        投資の価値が変動するリスクであり、個々の投資有価証券もしくはその発行体に固有の要因、または市場で
        取引されている金融投資に影響を及ぼす何らかの要因により発生する。
         マスター・ポートフォリオの金融投資は公正価値で計上され、公正価値の変動は包括利益計算書に認識さ
        れるため、すべての市況の変動は買戻可能参加受益証券保有者に帰属する純資産に直接影響を及ぼす。
         サブ・ファンドの集団投資スキームへの投資は、その英文目論見書に要約されているとおり、適用される
        投資信託の評価方針に従い集団投資スキームが提供する1口当り純資産価格に基づいている。集団投資ス
        キームの資産は、一般的に独立した第三者の管理事務代行会社またはその他のサービス提供者により評価さ
        れると予想されるが、集団投資スキームの一部の証券またはその他の資産は、容易に確認することができる
        市場価格がない状況が発生する可能性がある。そのような場合、関連する集団投資スキームの管理会社は、
        かかる有価証券または金融商品の評価を要求される可能性がある。
         サブ・ファンドは、その他の価格リスクに対する重要なエクスポージャーを有していない。
         通貨リスク、金利リスクおよびその他の価格リスクは、上述の総合的な市場リスク管理プロセスの一環と
        して、マスター・ポートフォリオの投資顧問会社によって管理される。
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      ( ⅳ)感応度分析の限界
         上記の感応度分析表には、以下のいくつかの限界がある。
        ・ 当該分析は過去のデータに基づいており、将来の市場価格の変動、市場間の相関関係および市場の流動
           性の水準が過去の傾向と異なる可能性があるという事実を考慮に入れることができない。
        ・ 当該分析は正確な数値というよりはむしろ、リスクについての相対的な見積りである。
        ・ 当該分析は仮説上の結果を表すもので、予測を意図したものではない。
        ・ 将来における市況は、過去の経験と著しく異なる可能性がある。
      (b )流動性リスク

        流動性リスクとは、サブ・ファンドが現金またはその他の金融資産の受渡しにより決済される金融負債に関
       する債務の履行において困難に直面するリスクである。特に流動性が低下するおそれがあるのは、担保付およ
       び/もしくは無担保の資金調達源を確保できない場合、資産を売却できない場合、または予測できない現金も
       しくは担保の流出が起きた場合である。
        このような状況は、一般市場の混乱、またはサブ・ファンドもしくは第三者に影響を与えるオペレーション
       上の問題など、サブ・ファンドの管理の及ばない状況により発生することがある。さらに、資産売却能力は、
       他の市場参加者が同時期に類似の資産を売却しようとする場合に低下する可能性がある。
        サブ・ファンドのマスター・ポートフォリオへの投資は、サブ・ファンドにより課される買戻し制限よりも
       さらに厳しい制限を受ける可能性がある。このため、サブ・ファンドが受益者に申し出る買戻日よりも買戻し
       の頻度が低くなる可能性がある。
        サブ・ファンドは、受益証券の発行および買戻しを規定しており、そのため、英文目論見書の条件に従った
       受益者の買戻しに関連する流動性リスクを負っている。かかる条件には、裁量によって、買戻時の分配金を現
       金もしくは現物で支払うこと、またはいかなる取引日においても買戻額を純資産価額の10%に制限することが
       含まれる。買戻時の分配金が現物で支払われる場合、受益者は投資顧問会社に、当該資産を売却し、受領した
       現金を受益者に分配するよう要求することができる。
        サブ・ファンドの英文目論見書は、受益証券を毎日発行し、毎日買戻すことを規定している。サブ・ファン
       ドはそのため受益者の買戻しに応じるための流動性リスクを負っている。
        2019年11月30日現在、サブ・ファンドのマスター・ポートフォリオへの投資は、マスター・ポートフォリオ
       の純資産の6.17%(2018年11月30日現在:4.71%)を占めている。
        以下の表は、サブ・ファンドの純資産の10%超を保有する受益者の内訳である。
       GS新成長国通貨債券ファンド

     2019  年11月30日現在                           2018  年11月30日現在

         1                             1

     受益者1                             受益者1
                             66 %                            58 %
         1                             1

     受益者2                             受益者2
                             33 %                            41 %
     その他の受益者                        1 %     その他の受益者                        1 %

     合計                       100  %     合計                       100  %

     1
       受益者は販売会社である。
     注:受益者は特定の期末日における保有高の順に示されている。したがって、                                        2019  年 11 月30日   の 受益者1は2018年

       11月30日の受益者1と同一ではない可能性がある。
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                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
        2019  年 11 月30日   および2    018  年11月30日現在、金融負債は概ね期末から3ヶ月以内に支払期限の到来するもの
       であった。
        受益者から一時期に集中した大量の買戻請求があった場合、ファンドは、買戻しの資金に充てるために現金
       を調達する目的で、また縮小した資産基盤を適切に反映したポートフォリオを実現する目的で、本来であれば
       望ましい時期よりも迅速に一定の投資対象を清算する必要に迫られることがある。大量の買戻請求により、
       ファンドの投資プログラムの実行を成功させる投資顧問会社の能力は制限されることがあり、買い戻される受
       益証券の価格および買い戻されずに残存する受益証券の価格に悪影響が及ぶ可能性がある。ファンドの受益者
       または投資者がファンドの相当数の受益証券の買戻しを請求した場合、取締役は、ファンドに制限を設け、将
       来の買戻数を制限するか、またはその他著しく縮小した資産規模でファンドを継続するよりもファンドを終了
       することを決定することがある。早期にファンドを終了する決定がなされた場合、ファンドのリターン、ひい
       てはファンドの受益者に悪影響が及ぶ可能性がある。
      (c )信用リスク

        信用リスクおよびカウンターパーティ(相手方)リスクとは、金融投資の一方の当事者が債務を履行しない
       ために、もう一方の当事者に金融損失が生じるリスクである。
        相手方との取引に関連した信用リスクを軽減するため、対策がとられている。相手方と取引を行う前に、投
       資顧問会社またはその関連当事者は、相手方、その事業および風評の信用分析を行い、信用度と風評の双方を
       評価する。承認された相手方の信用リスクは以後継続的にモニターされ、必要に応じて財務書類および期中財
       務報告のレビューが定期的に行われる。
        サブ・ファンド、およびサブ・ファンドが投資するマスター・ポートフォリオは、受託会社の破綻、管理、
       清算または債権者からのその他の法的保護(以下「インソルベンシー(支払不能)」という。)に関連するさ
       まざまなリスクを負っている。当該リスクには以下の損失が無制限に含まれる。
       ⅰ.受託会社が保管する資金のうち、受託会社側で顧客資金として取り扱われていないすべての資金の損失
       ⅱ.受託会社がファンドと合意している手続(もしあれば)に従って顧客資金として取り扱うことができな
        かったすべての資金の損失
       ⅲ.保管されている有価証券(以下「信託資産」という。)のうち、適切に分離されていないため受託会社側
        で識別がなされていない有価証券、または受託会社により、もしくは受託会社において保管されている顧客
        資金の一部もしくはすべての損失
       ⅳ.受託会社による不適切な口座管理に起因する、もしくは関連する信託資産の識別および譲渡の過程に起因
        する資産、および/またはインソルベンシーの管理費用に該当する控除を含む顧客資金の一部もしくはすべ
        ての損失
       ⅴ.残高譲渡の受領および関連資産に対する支配権の回復が長期的に遅延することに起因する損失
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                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
        インソルベンシーは、サブ・ファンドの投資活動に対して深刻な中断を招く原因となりうる。状況次第で
       は、これにより管理会社の取締役が純資産価額の計算および受益証券の取引を一時的に停止させる可能性があ
       る。
        2019  年 11 月30日   および2    018  年11月30日現在、信用リスクにさらされていたサブ・ファンドの金融資産は、投
       資有価証券、現金およびその他の債権であった。金融資産の帳簿価額は、報告日現在の信用リスクに対する最
       大エクスポージャーを最もよく反映している。
        報告日現在における信用リスクに対する最大エクスポージャーの内訳は以下のとおりである。
                                2019  年11  月30  日現在          2018  年11月30日     現在

     資産                              米ドル                米ドル

     投資有価証券-買建                               114,218,915                99,001,971

     現金                                   183

                                                         -
     投資顧問会社からの払戻                                  25,075                6,206

     受益証券販売未収金                                 781,058                432,286

     投資売却未収金                                  38,322                87,997

     資産合計                               115,063,553                99,528,460

        下表は、信用リスクが買戻可能参加受益証券保有者に帰属する純資産の5%を超えて集中している相手方ま

       たは発行体を示している。
                           2019  年11月30日終了年度

                      名称                       関係      純資産比率(%)

     ゴールドマン・サックス・エマージング・マーケッツ・デット・ローカル・
     ポートフォリオ(ゴールドマン・サックス・ファンズSICAVのサブ・
                                          集団投資スキーム              100.41%
          1
     ファンド)
                           2018  年11月30日終了年度

                      名称                       関係      純資産比率(%)

     ゴールドマン・サックス・エマージング・マーケッツ・デット・ローカル・
     ポートフォリオ(ゴールドマン・サックス・ファンズSICAVのサブ・
                                          集団投資スキーム              100.39%
          1
     ファンド)
     1
       ゴールドマン・サックス・グローバル・ファンズの関係ファンド。
        投資適格格付を下回る相手方または発行体はない。相手方または発行体は、それ自体が投資適格に格付けさ

       れているか、または格付けされていない場合には、関連会社のうちいずれかの企業がかかる格付けを有してお
       り、投資顧問会社の信用リスク管理およびアドバイザリー部門は、当該格付企業から相手方に対する強力な暗
       黙の支援があると考えている。
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      (d )追加的リスク
      ( ⅰ)集中リスク
         サブ・ファンドは限られた数の投資または投資テーマに投資を行うことがある。投資先の数が限られるこ
        とにより、それぞれの投資のパフォーマンスが全体のパフォーマンスに与えるプラスまたはマイナスの影響
        を大きくすることがある。
      ( ⅱ)オペレーショナル・リスク

         オペレーショナル・リスクとは、情報、通信、取引の処理手続および決済、ならびに会計処理システムの
        欠陥によって生じる潜在的損失である。2ページおよび3ページ(訳者注:原文のページ)に記載されてい
        るファンドのサービス提供会社は、オペレーショナル・リスクを管理するための統制および手続を維持して
        いる。サービス提供会社のサービスレベルの見直しは、管理会社によって定期的に行われる。これらの措置
        が100%有効であるという保証はない。
      ( ⅲ)法律、税制および規制リスク

         法律、税制および規制の変更により、サブ・ファンドは、ファンドの継続期間中にマイナスの影響を受け
        る可能性がある。
         税金について、サブ・ファンドは、サブ・ファンドが投資を行う特定の税務管轄地においてキャピタル・
        ゲイン、利息および配当金に係る税金を課されることがある。
         税務当局による税法の解釈および適用は、明確性や一貫性に欠けることがある。課税される可能性が高
        く、かつ見積可能な税金は、負債として計上される。しかし、一部の税金は不確実であるため、当期および
        過年度の税務ポジションを担当している税務当局が将来行う措置、解釈または判断によっては、税金負債の
        追加、支払利息および罰金が生じる可能性がある。また、会計基準が変わり、それに伴い、潜在的な税金負
        債に対するファンドの債務が発生または消滅する可能性もある。したがって、現在は発生する可能性が低い
        一定の潜在的な課税によって、将来ファンドに追加の税金負債が生じる可能性があり、こうした追加負債は
        重大なものとなる可能性がある。前述の不確実性により、NAVはファンドの申込時、買戻時または持分交
        換時を含め、ファンドが最終的に負担すべき税金負債を反映していない可能性があり、これはその時点にお
        いて投資家に悪影響を及ぼす場合がある。
         英文目論見書には、本財務書類中に開示されていないリスクの詳細が記載されている。
     13 .金融機関

       現金は、以下の金融機関に保管されている。
                                  2019  年11月30日現在             2018  年11月30日現在
               相手方              使途
                                       純資産比率               純資産比率
                                 米ドル               米ドル
                                         (%)               (%)
     ステート・ストリート・バンク・アンド・
                            (a)        183      0.00%          -     0.00%
     トラスト・カンパニー(b)
     合計                               183      0.00%          -     0.00%
     (a)非制限-受託会社現金口座
     (b)ステート・ストリート・バンク・アンド・トラスト・カンパニーは、ステート・ストリート・カストディアル・サービ
        シズ(アイルランド)リミテッドのグローバルな受託機関を務めている。
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     14 .当座借越
       当座借越は、以下の金融機関と行っている。
                                  2019  年11月30日現在             2018  年11月30日現在
               相手方              使途
                                       純資産比率               純資産比率
                                 米ドル               米ドル
                                         (%)               (%)
     ステート・ストリート・バンク・アンド・
                            (a)         -     0.00%        7,623       0.01%
     トラスト・カンパニー(b)
     合計                                -     0.00%        7,623       0.01%
     (a)非制限-受託会社現金口座
     (b)ステート・ストリート・バンク・アンド・トラスト・カンパニーは、ステート・ストリート・カストディアル・サービ
        シズ(アイルランド)リミテッドのグローバルな受託機関を務めている。
     15 .キャッシュ・フロー計算書

       ファンドは、FRS第102号セクション7「キャッシュ・フロー計算書」に従って、オープン・エンド型投資
      信託に適用される免除規定を選択し、キャッシュ・フロー計算書を作成していない。
     16 .ポートフォリオ変動計算書

       「ポートフォリオの重大な変動」は、期中において購入価額合計の1%を超えた有価証券の購入額総計、およ
      び売却価額合計の1%を超えた売却額総計を反映している。「ポートフォリオの重大な変動」は、33ページ(訳
      者注:原文のページ)に記載されている。
     17 .為替レート

       以下の為替レート(対米ドル)は、米ドル以外の通貨建ての投資有価証券、ならびにその他の資産および負債
      の換算に使用されたものである。
     通貨                     2019  年11月30日現在の1米ドル                2018  年11月30日現在の1米ドル
     ユーロ                                0.906947                  0.883197

     日本円                               109.510000                  113.550000

     18 .ソフト・コミッションおよび指定ブローカー手数料

       サブ・ファンドは、2019年11月30日終了年度および2018年11月30日終了年度において、第三者との間にいかな
      るソフト・コミッション契約も締結しなかった他、調査および/または取引に関するコミッションの支払いもな
      かった。
     19 .偶発債務

       2019  年11  月30日   お よび2018年11月30日現在、偶発債務はなかった。
     20 .英文目論見書

       ファンドの直近の英文目論見書は2019年2月28日に発行された。
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     21 .当期における重要な事象
       ゴールドマン・サックス・アセット・マネジメント・グローバル・サービシズ・リミテッドは、2019年2月27
      日にファンドの管理会社としての業務を終了した。ゴールドマン・サックス・アセット・マネジメント・ファン
      ド・サービシズ・リミテッドは、2019年2月28日以降、ファンドの管理会社を務めている。
       ゴールドマン・サックス・インターナショナルのファンドの販売会社としての任命は、2019年2月27日に終了
      した。ゴールドマン・サックス・アセット・マネジメント・ファンド・サービシズ・リミテッドは、2019年2月
      28日以降、ファンドの販売会社を務めている。
     22 .後発事象

       COVID-19のパンデミックの結果、年末以来、世界の市場ではあらゆる金融商品のボラティリティが大幅
      に増加した。状況は積極的に監視されており、ファンドの運用の変更に関連する重要な進展があれば、投
      資家に伝えられる。
       ヒューゴ・マクニール氏は、2020年3月9日付で管理会社の取締役会メンバーを退任した。
       2019年11月30日以降、ファンドに影響を与える重要な事象は他に発生していない。
     23 .補償

       ファンドは、さまざまな補償を含む契約を締結する場合がある。当該契約に基づくファンドの最大エクスポー
      ジャーは不明である。しかし、ファンドには過去において、当該契約に従った請求または損失はなかった。
     24 .監査済財務書類の承認

       管理会社の取締役会は、2020年3月24日に本監査済財務                              書類を承認      した。
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         (3)【投資有価証券明細表等】
                   ゴールドマン・サックス・グローバル・ファンズ
                        GS新成長国通貨債券ファンド
                           投資有価証券明細表
                           2019  年11月30日      現在
            投資有価証券-買建

                                               公正価値       純資産比率

     保有高       銘柄
                                               米ドル       (%)
            UCITS集団投資スキーム

            米ドル

            ゴールドマン・サックス・            エマージング      ・マーケッツ・
                                              114,218,915          100.41
     39,522,116
                                        (a)(b)
            デット・ローカル・ポートフォリオ                 - IXOクラス投資証券
                                              114,218,915          100.41

            UCITS集団投資スキーム             合 計
                                              114,218,915          100.41

            投資有価証券-買建合計
                                 2019  年11月30日現在             2018  年11月30日現在

                                公正価値       純資産比率        公正価値       純資産比率

                                 米ドル       (%)       米ドル       (%)
     投資合計

     投資有価証券-買建                           114,218,915          100.41     99,001,971         100.39

                                 (469,024)         (0.41)      (379,817)         (0.39)
     その他の資産および負債
     買戻可能参加受益証券保有者に帰属する純資産                           113,749,891          100.00     98,622,154         100.00

                                                      総資産比率

     資産合計の分析(未監査)
                                                       (%)
     UCITS集団投資スキーム                                                    99.27

                                                         0.73
     その他の流動資産
     資産合計                                                    100.00

     (a)
      ファンドの関係ファンド。
     (b)
      サブ・ファンドは、マスター・ポートフォリオの投資顧問報酬の発生しない投資証券に投資されている。
      添付の注記は、本財務書類と不可分のものである。

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                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
     (参考情報:以下はファンドのマスター・ファンドであるゴールドマン・サックス・ファンズの財務書類の抜粋で
     ある。)
                       ゴールドマン・サックス・ファンズ
                            資産負債計算書
                           2019  年11月30日現在
                                          エマージング・マーケッツ・デット・

                                             ローカル・ポートフォリオ
                                             米ドル          千円
     資産
     デリバティブを除く投資有価証券の時価評価額                                       1,788,023,250          194,590,570
     先渡為替契約およびクラス投資証券固有の先渡為替契約に係る未実現利益                                        25,248,464          2,747,790
     先物およびデュレーション・ヘッジクラス投資証券の先物に係る未実現利益                                          126,565          13,774
     スワップ契約およびデュレーション・ヘッジクラス投資証券のスワップ契約に
                                             14,953,521          1,627,392
     係る未実現利益
     スワップ取引に係る前払金                                         7,572,967          824,166
     買建オプションの時価                                             -         -
     現金                                        29,792,491          3,242,317
     ブローカーに対する債権                                        47,354,556          5,153,596
     投資売却未収金                                        23,329,414          2,538,940
     投資証券販売未収金                                         5,876,075          639,493
     スワップ契約および差金決済取引を除く未収配当金                                          147,432          16,045
     スワップ契約に係る未収配当金                                             -         -
     スワップ契約を除く未収利息                                        28,116,635          3,059,933
     スワップ契約に係る未収利息                                         4,063,051          442,182
     未収配当税還付金                                             -         -
     未収利子税還付金                                          255,794          27,838
     有価証券貸付に係る未収利息                                             -         -
     投資顧問報酬放棄額                                             -         -
     その他の資産                                            601          65
     資産合計                                       1,974,860,816          214,924,103
                                186/287








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                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
                                          エマージング・マーケッツ・デット・
                                             ローカル・ポートフォリオ
                                             米ドル          千円
     負債
     当座借越                                             -         -
     ブローカーに対する債務                                        15,770,001          1,716,249
     先渡為替契約およびクラス投資証券固有の先渡為替契約に係る未実現損失                                        27,973,821          3,044,391
     先物およびデュレーション・ヘッジクラス投資証券の先物に係る未実現損失                                          188,748          20,541
     スワップ契約およびデュレーション・ヘッジクラス投資証券のスワップ契約に
                                             10,969,682          1,193,830
     係る未実現損失
     スワップ取引に係る前受金                                         6,211,658          676,015
     売建オプションの時価                                             -         -
     カバード・フォワード・モーゲージ担保証券の時価                                             -         -
     投資購入未払金                                        56,593,850          6,159,109
     投資証券買戻未払金                                          395,482          43,040
     スワップ契約に係る未払利息                                         4,120,509          448,435
     スワップ契約を除く未払利息                                             -         -
     スワップ契約に係る未払配当金                                             -         -
     有価証券貸付に係る未払報酬                                             -         -
     未払分配金                                           64,486          7,018
     未払投資顧問報酬                                         1,054,292          114,739
     未払成功報酬                                             -         -
     未払管理事務代行報酬                                          162,927          17,731
     未払受託報酬                                          513,131          55,844
     未払販売報酬および未払サービシング報酬                                           4,688          510
     未払名義書換事務代行報酬                                           78,709          8,566
     未払年次税                                           35,135          3,824
     未払キャピタル・ゲイン税                                           7,163          780
     未払監査報酬                                           26,999          2,938
     未払管理会社報酬                                           16,443          1,789
     未払取締役報酬                                           6,139          668
     未払弁護士報酬                                           16,639          1,811
     未払保険料                                           13,378          1,456
     未払印刷費                                           15,777          1,717
     未払公告費                                             -         -
     受取配当金及び受取利息に係る源泉徴収税未払額                                             -         -
     未払税務報告報酬                                           29,429          3,203
     未払支払代理人報酬                                           26,116          2,842
     未払規制報告報酬                                           27,297          2,971
     その他の負債                                           15,000          1,632
     負債合計                                        124,337,499          13,531,650
     投資主持分                                       1,850,523,317          201,392,453
     スイング・プライシング                                             -         -
     投資主持分(スイング・プライシング適用後)                                       1,850,523,317          201,392,453
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                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
                       ゴールドマン・サックス・ファンズ
                             損益計算書
                          2019  年11月30日終了年度
                                          エマージング・マーケッツ・デット・

                                             ローカル・ポートフォリオ
                                             米ドル          千円
     収益
     スワップ契約および差金決済取引を除く受取配当金                                         1,633,588          177,783
     スワップ契約に係る受取配当金                                             -         -
     スワップ契約を除く受取利息                                        113,095,437          12,308,176
     スワップ契約に係る受取利息                                             -         -
     リバース・レポ契約に係る受取利息                                             -         -
     純(償却)/割引の償却                                        12,063,266          1,312,845
     有価証券貸付に係る受取利息                                             -         -
     その他の収益                                             -         -
                                             126,792,291          13,798,805
     費用
     当座借越に係る支払利息                                           2,751          299
     スワップ契約に係る支払配当金                                             -         -
     スワップ契約を除く支払利息                                             -         -
     スワップ契約に係る支払利息                                         1,873,292          203,870
     リバース・レポ契約に係る支払利息                                             -         -
     有価証券貸付に係る報酬                                             -         -
     投資顧問報酬                                        12,962,844          1,410,746
     成功報酬                                             -         -
     受託報酬                                         1,069,830          116,430
     管理事務代行報酬                                          328,579          35,759
     販売報酬およびサービシング報酬                                           53,086          5,777
     名義書換事務代行報酬                                          109,034          11,866
     年次税                                          231,070          25,147
     監査報酬                                           25,454          2,770
     管理会社報酬                                          207,903          22,626
     取締役報酬                                           14,366          1,563
     弁護士報酬                                           42,554          4,631
     保険料                                           10,034          1,092
     印刷費                                           32,184          3,503
     公告費                                           7,782          847
     税務報告報酬                                           32,416          3,528
     支払代理人報酬                                           43,410          4,724
     規制報告報酬                                           13,627          1,483
     その他の費用                                           93,231         10,146
                                             17,153,447          1,866,810
     控除-投資顧問報酬放棄額                                           2,064          225
     費用合計                                        17,151,383          1,866,585
                                188/287



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                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
                                          エマージング・マーケッツ・デット・
                                             ローカル・ポートフォリオ
                                             米ドル          千円
     配当およびその他の投資収益に係る源泉徴収税                                          231,102          25,151
     当期投資純収益/(費用)                                        109,409,806          11,907,069
     投資有価証券に係る実現純利益/(損失)                                        12,387,836          1,348,168
     先物取引およびデュレーション・ヘッジクラス投資証券の先物取引に係る
                                             (5,913,966)          (643,617)
     実現純利益/(損失)
     外貨、先渡為替契約およびクラス投資証券固有の先渡為替契約に係る
                                            (169,081,956)          (18,401,189)
     実現純利益/(損失)
     スワップ契約およびデュレーション・ヘッジクラス投資証券のスワップ契約に
                                             29,416,002          3,201,343
     係る実現純利益/(損失)
     オプション契約に係る実現純利益/(損失)                                             -         -
     実現純利益/(損失)                                       (133,192,084)          (14,495,295)
     投資有価証券に係る未実現利益/(損失)の純変動額                                        177,534,941          19,321,128
     カバード・フォワード・モーゲージ担保証券に係る未実現利益/(損失)の
                                                  -         -
     純変動額
     先物取引およびデュレーション・ヘッジクラス投資証券の先物取引に係る
                                               111,335          12,117
     未実現利益/(損失)の純変動額
     ノンデリバラブル・フォワード債券契約に係る未実現利益/(損失)の
                                               (80,867)          (8,801)
     純変動額
     外貨、先渡為替契約およびクラス投資証券固有の先渡為替契約に係る
                                             13,145,995          1,430,679
     未実現利益/(損失)の純変動額
     スワップ契約およびデュレーション・ヘッジクラス投資証券のスワップ契約に
                                             16,487,880          1,794,376
     係る未実現利益/(損失)の純変動額
     オプション契約に係る未実現利益/(損失)の純変動額                                             -         -
     未実現利益/(損失)の純変動額                                        207,199,284          22,549,498
     当期純利益/(損失)                                        183,417,006          19,961,273
      利益および損失は継続運用からのみ発生した。本損益計算書に計上されているもの以外に、利益または損失はな

     かった。
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                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
                       ゴールドマン・サックス・ファンズ
                          投資主持分変動計算書
                          2019  年11月30日終了年度
                                          エマージング・マーケッツ・デット・

                                             ローカル・ポートフォリオ
                                             米ドル          千円
                                                      227,659,187
     期首現在投資主持分                                       2,091,878,961
     スイング・プライシングを用いた純資産価額の算出方法の戻入                                             -         -
                                                       9,704,634
     分配金からの再投資                                        89,172,418
                                                      51,789,500
     投資証券発行受取額                                        475,875,222
     投資証券買戻支払額                                       (893,911,082)          (97,284,343)

                                                      19,961,273
     当期純利益/(損失)                                        183,417,006
     分配金                                        (95,909,208)         (10,437,799)
     為替調整額                                             -         -
     2019  年11月30日現在投資主持分                                     1,850,523,317          201,392,453

     スイング・プライシング                                             -         -

                                                      201,392,453

     投資主持分(スイング・プライシング適用後)                                       1,850,523,317
       次へ

                                190/287











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     ゴールドマン・サックス・ファンズ-エマージング・マーケッツ・デット・ローカル・ポートフォリオ

                           投資有価証券明細表
                           2019年11月30日現在
                                      クーポン・

                                                   時価    投資主持分
                                         (a)     (b)
                                       レート     満期日
     保有       銘柄                     通貨                 (米ドル)     比率(%)
     公認の取引所への上場が認められている譲渡性のある有価証券
     社債-0.23%
     ブラジル
                     (c)
            Banco   do Brasil   S.A.
       2,570,000                          USD      6.250%      Perp.     2,553,295       0.14
     ケイマン諸島
            Mestenio    Ltd.
         61,667                         USD      8.500%    02/01/2020        62,361      0.00
     ペルー
            Banco   de Credito   del  Peru
       5,309,000                          PEN      4.850%    30/10/2020       1,579,268       0.09
     ベネズエラ
            Petroleos    de Venezuela    S.A.
         20,000                         USD      6.000%    15/11/2026         1,700      0.00
     社債合計
     (取得原価 4,243,891米ドル)                                              4,196,624       0.23
     政府発行債-73.03%
     アルゼンチン
                     (c)
       94,075,000     Argentina    Bonar   Bonds               ARS      48.259%    01/03/2020        907,337       0.05
       5,350,000     Argentina    Government     International      Bond      EUR      3.375%    15/01/2023       2,228,328       0.12
            Argentina    Government     International      Bond
       3,710,000                          EUR      5.000%    15/01/2027       1,565,659       0.08
            Argentina    Government     International      Bond
       1,580,000                          EUR      5.250%    15/01/2028        656,619       0.04
                             (d)
            Argentina    Government     International      Bond
       1,100,000                          EUR      3.380%    31/12/2038        467,729       0.02
            Argentina    Government     International      Bond-Series
        360,000
             (d)
            NY                     USD      3.750%    31/12/2038        141,637       0.01
            Argentina    Treasury    Bond  BONCER
       30,970,000                           ARS      2.500%    22/07/2021        476,015       0.03
       2,280,000     Bonos   De La Nacion   Argentina    En Moneda   Dua     USD      4.500%    13/02/2020        754,894       0.04
                                                  7,198,218       0.39
     ブラジル
            Brazil   Letras   do Tesouro   Nacional
      249,837,000                           BRL      4.683%    01/01/2020       58,923,238        3.18
            Brazil   Letras   do Tesouro   Nacional
       5,755,000                          BRL      4.491%    01/07/2020       1,328,550       0.07
            Brazil   Notas   do Tesouro   Nacional-Series       B
       9,696,000                          BRL      6.000%    15/08/2040       10,286,398        0.56
            Brazil   Notas   do Tesouro   Nacional-Series       }
      167,890,000                           BRL      10.000%    01/01/2021       43,497,181        2.35
            Brazil   Notas   do Tesouro   Nacional-Series       }
      121,843,000                           BRL      10.000%    01/01/2023       33,184,706        1.79
            Brazil   Notas   do Tesouro   Nacional-Series       }
       54,644,000                           BRL      10.000%    01/01/2025       15,334,161        0.83
            Brazil   Notas   do Tesouro   Nacional-Series       }
      110,102,000                           BRL      10.000%    01/01/2027       31,605,381        1.71
                                       10.000%    01/01/2029        677,114       0.04
            Brazil   Notas   do Tesouro   Nacional-Series       }
       2,313,000                          BRL
                                                  194,836,729        10.53
     チリ
            Bonos   de la Tesoreria    de la Republica    en pesos
      2,020,000,000                            CLP      4.500%    28/02/2021       2,616,095       0.14
            Bonos   de la Tesoreria    de la Republica    en pesos
     13,875,000,000                            CLP      4.500%    01/03/2021       17,960,487        0.97
            Bonos   de la Tesoreria    de la Republica    en pesos
     20,240,000,000                            CLP      4.500%    01/03/2026       27,742,271        1.50
            Bonos   de la Tesoreria    de la Republica    en pesos
     14,595,000,000                            CLP      5.000%    01/03/2035       21,536,830        1.16
            Bonos   de la Tesoreria    de la Republica    en pesos
     13,385,000,000
                                                  17,599,440
              (e)
            144A                     CLP      4.000%    01/03/2023              0.95
            Bonos   del  Banco   Central   de Chile   en UF-Series
      2,045,575,175
                                 CLP      3.000%    01/03/2022       2,721,999       0.15
            10YR
            Chile   Government     International      Bond              5.500%    05/08/2020       9,172,616       0.50
      7,234,500,000                            CLP
                                                  99,349,738        5.37
     コロンビア
     13,044,000,000       Colombia    Government     International      Bond       COP      4.375%    21/03/2023       3,620,697       0.20
            Colombian    TES
     29,748,543,720                            COP      3.500%    10/03/2021       8,684,279       0.47
            Colombian    TES
      5,763,712,760                            COP      4.750%    23/02/2023       1,794,086       0.10
            Colombian    TES-Series     B
     95,261,200,000                            COP      7.500%    26/08/2026       29,304,746        1.58
     56,459,900,000       Colombian    TES-Series     B            COP      6.000%    28/04/2028       15,795,283        0.85
            Colombian    TES-Series     B                  7.000%    30/06/2032       13,327,746        0.72
     45,521,000,000                            COP
                                                  72,526,837        3.92
     チェコ共和国
            Czech   Republic    Government     Bond-Series     100
      406,330,000                           CZK      0.250%    10/02/2027       16,145,117        0.87
            Czech   Republic    Government     Bond-Series     49
      117,430,000                           CZK      4.200%    04/12/2036       7,063,643       0.38
            Czech   Republic    Government     Bond-Series     78
      103,880,000                           CZK      2.500%    25/08/2028       4,877,827       0.27
            Czech   Republic    Government     Bond-Series     94
      253,650,000                           CZK      0.950%    15/05/2030       10,401,172        0.56
            Czech   Republic    Government     Bond-Series     95           1.000%    26/06/2026       2,197,911       0.12
       52,120,000                           CZK
                                                  40,685,670        2.20
     ドミニカ共和国
            Dominican    Republic    Bond
      651,700,000                           DOP      12.000%    05/03/2032       13,881,631        0.75
            Dominican    Republic    International      Bond
      191,550,000                           DOP      8.900%    15/02/2023       3,630,685       0.20
            Dominican    Republic    International      Bond
       70,700,000                           DOP      11.500%    10/05/2024       1,431,253       0.08
            Dominican    Republic    International      Bond
      311,500,000                           DOP      9.750%    05/06/2026       6,018,351       0.32
            Dominican    Republic    International      Bond
      119,600,000                           DOP      11.375%    06/07/2029       2,438,652       0.13
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            Dominican    Republic    International      Bond             6.400%    05/06/2049       4,671,019       0.25
       4,440,000                          USD
                                                  34,301,856        1.85
     エジプト
            Egypt   Government     International      Bond
       3,100,000                          USD      4.550%    20/11/2023       3,129,062       0.17
            Egypt   Government     International      Bond              8.150%    20/11/2059       1,156,838       0.06
       1,130,000                          USD
                                                  4,285,900       0.23
     ハンガリー
            Hungary   Government     Bond-Series     25/B
      902,650,000                           HUF      5.500%    24/06/2025       3,686,716       0.20
            Hungary   Government     Bond-Series     26/D
      1,467,030,000                            HUF      2.750%    22/12/2026       5,292,172       0.29
            Hungary   Government     Bond-Series     27/A
      2,508,410,000                            HUF      3.000%    27/10/2027       9,193,151       0.50
                                       3.000%    21/08/2030       14,527,755        0.78
            Hungary   Government     Bond-Series     30/A
      3,978,240,000                            HUF
                                                  32,699,794        1.77
     インドネシア
            Indonesia    Treasury    Bond-Series     FR61
     175,056,000,000                             IDR      7.000%    15/05/2022       12,652,931        0.68
            Indonesia    Treasury    Bond-Series     FR64
       11,000,000                           IDR      6.125%    15/05/2028          729     0.00
            Indonesia    Treasury    Bond-Series     FR70              8.375%    15/03/2024       8,127,931       0.44
     107,345,000,000                             IDR
                                                  20,781,591        1.12
     メキシコ
            Mexican   Bonos-Series      M
       44,560,800                           MXN      7.750%    29/05/2031       2,390,000       0.13
            Mexican   Bonos-Series      M
       56,467,800                           MXN      7.750%    23/11/2034       3,030,437       0.16
            Mexican   Bonos-Series      M
      123,130,400                           MXN      8.000%    07/11/2047       6,793,412       0.37
            Mexican   Bonos-Series      M 20
      643,596,400                           MXN      7.500%    03/06/2027       33,833,393        1.83
            Mexican   Bonos-Series      M 20
      100,353,700                           MXN      8.500%    31/05/2029       5,642,870       0.30
            Mexican   Bonos-Series      M 30
      246,883,300                           MXN      10.000%    20/11/2036       16,041,656        0.87
                                       8.500%    18/11/2038       19,806,348        1.07
            Mexican   Bonos-Series      M 30
      344,294,000                           MXN
                                                  87,538,116        4.73
     ペルー
                       (e)
            Peru  Government     Bond  144A
       15,420,000                           PEN      5.940%    12/02/2029       5,122,551       0.28
                       (e)
            Peru  Government     Bond  144A
       10,525,000                           PEN      6.150%    12/08/2032       3,495,924       0.19
                       (e)
            Peru  Government     Bond  144A
       32,550,000                           PEN      5.400%    12/08/2034       10,045,020        0.54
                       (e)
            Peru  Government     Bond  144A
       15,875,000                           PEN      5.350%    12/08/2040       4,688,731       0.25
            Peruvian    Government     International      Bond             6.950%    12/08/2031       4,905,034       0.27
       13,865,000                           PEN
                                                  28,257,260        1.53
     フィリピン
            Philippine     Government     International      Bond
       10,000,000                           PHP      3.900%    26/11/2022        197,033       0.01
                                       6.250%    14/01/2036        430,020       0.02
            Philippine     Government     International      Bond
       18,000,000                           PHP
                                                   627,053       0.03
     ポーランド
            Poland   Government     Bond-Series     428
      302,660,000                           PLN      2.750%    25/04/2028       81,647,868        4.41
     カタール
        270,000    Qatar   Government     International      Bond        USD      4.000%    14/03/2029        301,472       0.02
     ロシア
            Russian   Federal   Bond  - OFZ  Bonds-Series      6218
       50,030,000                           RUB      8.500%    17/09/2031        912,034       0.05
            Russian   Federal   Bond  - OFZ  Bonds-Series      6224
      776,900,000                           RUB      6.900%    23/05/2029       12,608,430        0.68
            Russian   Federal   Bond  - OFZ  Bonds-Series      6225
      2,596,220,000                            RUB      7.250%    10/05/2034       43,003,414        2.32
            Russian   Federal   Bond  - OFZ  Bonds-Series      6226
      2,531,540,000                            RUB      7.950%    07/10/2026       43,193,179        2.33
            Russian   Federal   Bond  - OFZ  Bonds-Series      6228          7.650%    10/04/2030       33,767,010        1.83
      1,975,470,000                            RUB
                                                  133,484,067        7.21
     南アフリカ
            South   Africa   Government     Bond-Series     2032
      163,395,000                           ZAR      8.250%    31/03/2032       10,100,279        0.55
            South   Africa   Government     Bond-Series     2035
      712,029,000                           ZAR      8.875%    28/02/2035       44,889,953        2.42
      731,900,000      South   Africa   Government     Bond-Series     2037      ZAR      8.500%    31/01/2037       43,780,282        2.37
            South   Africa   Government     Bond-Series     2040
      461,827,300                           ZAR      9.000%    31/01/2040       28,364,616        1.53
            South   Africa   Government     Bond-Series     R186
      183,690,000                           ZAR      10.500%    21/12/2026       13,891,158        0.75
            South   Africa   Government     Bond-Series     R213
      178,440,000                           ZAR      7.000%    28/02/2031       10,161,211        0.55
                                       6.500%    28/02/2041        12,151      0.00
        260,000    South   Africa   Government     Bond-Series     R214      ZAR
                                                  151,199,650        8.17
                                192/287





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     政府発行債-(続き)
     タイ
            Thailand    Government     Bond
      902,351,660                           THB      1.200%    14/07/2021       29,679,317        1.60
            Thailand    Government     Bond
      1,471,750,000                            THB      3.650%    17/12/2021       51,006,204        2.76
            Thailand    Government     Bond
      276,130,000                           THB      1.875%    17/06/2022       9,269,122       0.50
            Thailand    Government     Bond
       86,350,000                           THB      3.625%    16/06/2023       3,083,166       0.17
            Thailand    Government     Bond
      1,729,250,000                            THB      2.400%    17/12/2023       59,562,369        3.22
            Thailand    Government     Bond
      402,220,000                           THB      3.850%    12/12/2025       15,155,722        0.82
            Thailand    Government     Bond
       54,400,000                           THB      2.125%    17/12/2026       1,874,910       0.10
            Thailand    Government     Bond
      206,270,000                           THB      3.580%    17/12/2027       7,822,969       0.42
            Thailand    Government     Bond
      750,510,440                           THB      1.250%    12/03/2028       24,204,381        1.31
            Thailand    Government     Bond
      122,910,000                           THB      2.875%    17/12/2028       4,502,149       0.24
            Thailand    Government     Bond
      198,030,000                           THB      3.650%    20/06/2031       7,846,426       0.43
            Thailand    Government     Bond
      1,075,310,000                            THB      3.775%    25/06/2032       43,534,961        2.35
            Thailand    Government     Bond
      199,490,000                           THB      3.400%    17/06/2036       8,017,756       0.43
            Thailand    Government     Bond                   3.300%    17/06/2038       14,174,974        0.77
      352,220,000                           THB
                                                  279,734,426        15.12
     トルコ
            Turkey   Government     Bond
      106,280,000                           TRY      12.200%    18/01/2023       18,609,752        1.01
            Turkey   Government     Bond
       53,020,000                           TRY      16.200%    14/06/2023       10,395,898        0.56
            Turkey   Government     Bond
       67,580,000                           TRY      8.800%    27/09/2023       10,627,654        0.57
            Turkey   Government     Bond                   11.000%    24/02/2027       14,966,673        0.81
       91,040,000                           TRY
                                                  54,599,977        2.95
     米国
            United   States   Treasury    Note/Bond
       22,810,000                           USD      1.625%    30/11/2026       22,654,880        1.23
     ウルグアイ
            Uruguay   Government     International      Bond
       88,975,000                           UYU      8.500%    15/03/2028       1,981,130       0.11
                                       4.375%    15/12/2028       2,666,492       0.14
            Uruguay   Government     International      Bond
       96,202,861                           UYU
                                                  4,647,622       0.25
     政府発行債合計
     (取得原価 1,420,796,591米ドル)                                            1,351,358,724         73.03
     国際機関債-0.88%
            European    Bank  for  Reconstruction      & Development
      389,400,000                           UAH      16.950%    03/04/2020       16,303,573        0.88
     国際機関債合計
     (取得原価 14,812,373米ドル)                                             16,303,573        0.88
                                                   時価    投資主持分
     保有       銘柄                                      (米ドル)     比率(%)
     ミューチュアル・ファンド-6.22%
     アイルランド
            Goldman   Sachs   US$  Liquid   Reserves    Fund  (X
      115,204,453
                    (f)(g)
            Distribution      Class)
                                                  115,204,453        6.22
     ミューチュアル・ファンド合計
     (取得原価 115,204,453米ドル)                                             115,204,453        6.22
     公認の取引所への上場が認められている譲渡性のある有価証券合計
     (取得原価 1,555,057,308米ドル)                                            1,487,063,374         80.36
                                      クーポン・
                                                   時価    投資主持分
                                         (a)     (b)
                                       レート     満期日
     保有       銘柄                     通貨                 (米ドル)     比率(%)
     その他の規制ある市場で取引されている譲渡性のある有価証券
     社債-0.30%
     メキシコ
            Cemex   SAB  de CV
        710,000                         USD      5.450%    19/11/2029        724,200       0.04
     ベネズエラ
            Petroleos    de Venezuela    S.A.
       74,110,000                           USD      6.000%    28/10/2022       4,909,788       0.26
     社債合計
     (取得原価 47,516,669米ドル)                                              5,633,988       0.30
     政府発行債-10.57%
     コロンビア
            Colombian    TES-Citigroup,      Inc.
     11,276,000,000                            COP      11.000%    27/07/2020       3,346,232       0.18
                                       11.000%    25/07/2024       1,460,804       0.08
            Colombian    TES-Citigroup,      Inc.
      4,360,000,000                            COP
                                                  4,807,036       0.26
     インドネシア
                               (e)
            Indonesia    Treasury    Bond-Deutsche      Bank  AG 144A
     70,600,000,000                            IDR      7.000%    17/05/2022       5,102,921       0.28
                               (e)
            Indonesia    Treasury    Bond-Deutsche      Bank  AG 144A
     187,800,000,000                             IDR      8.375%    19/03/2024       14,219,809        0.77
                               (e)
            Indonesia    Treasury    Bond-Deutsche      Bank  AG 144A
     73,400,000,000                            IDR      8.250%    19/05/2036       5,490,039       0.30
            Indonesia    Treasury    Bond-JPMorgan      Chase   Bank  NA
     54,704,000,000                            IDR      10.500%    19/08/2030       4,755,816       0.26
                                193/287



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                           投資有価証券明細表
                           2019年11月30日現在
                                      クーポン・

                                                   時価    投資主持分
                                         (a)     (b)
                                       レート     満期日
     保有       銘柄                     通貨                 (米ドル)     比率(%)
     政府発行債-(続き)
     インドネシア-(続き)
            Indonesia    Treasury    Bond-JPMorgan      Chase   Bank  NA
     108,900,000,000
              (e)
            144A
                                 IDR      7.000%    17/05/2022       7,871,219       0.43
            Indonesia    Treasury    Bond-JPMorgan      Chase   Bank  NA
     108,401,000,000
              (e)
            144A
                                 IDR      8.375%    15/03/2024       8,207,889       0.44
            Indonesia    Treasury    Bond-JPMorgan      Chase   Bank  NA
     124,530,000,000
              (e)
            144A
                                 IDR      8.375%    17/09/2026       9,526,258       0.51
            Indonesia    Treasury    Bond-JPMorgan      Chase   Bank  NA
     109,298,000,000
              (e)
            144A
                                 IDR      7.000%    17/05/2027       7,748,883       0.42
            Indonesia    Treasury    Bond-JPMorgan      Chase   Bank  NA
     83,307,000,000
              (e)
            144A
                                 IDR      10.500%    19/08/2030       7,242,482       0.39
            Indonesia    Treasury    Bond-JPMorgan      Chase   Bank  NA
     456,250,000,000
              (e)
            144A
                                 IDR      7.000%    18/09/2030       31,893,832        1.72
            Indonesia    Treasury    Bond-JPMorgan      Chase   Bank  NA
     231,945,000,000
              (e)
            144A
                                 IDR      8.750%    17/05/2031       18,072,141        0.98
            Indonesia    Treasury    Bond-JPMorgan      Chase   Bank  NA
      7,763,000,000
              (e)
            144A
                                 IDR      8.250%    19/05/2036        580,643       0.03
            Indonesia    Treasury    Bond-Standard      Chartered    Bank
     583,458,000,000
              (e)
            144A
                                 IDR      9.000%    19/03/2029       46,122,345        2.49
            Indonesia    Treasury    Bond-Standard      Chartered    Bank
     195,141,000,000
              (e)
            144A
                                 IDR      8.750%    17/05/2031       15,204,534        0.82
            Indonesia    Treasury    Bond-Standard      Chartered    Bank
     124,000,000,000
              (e)
                                       7.500%    18/08/2032       8,747,253       0.47
            144A
                                 IDR
                                                  190,786,064        10.31
     政府発行債合計
     (取得原価 211,472,134米ドル)                                             195,593,100        10.57
     地方債-0.23%
     プエルトリコ
            Puerto   Rico  Sales   Tax  Financing    Corp.   Sales   Tax
        276,000
            Revenue   "A1"                  USD      4.500%    01/07/2034        295,020       0.01
            Puerto   Rico  Sales   Tax  Financing    Corp.   Sales   Tax
        140,000
            Revenue   "A1"                  USD      4.550%    01/07/2040        144,931       0.01
            Puerto   Rico  Sales   Tax  Financing    Corp.   Sales   Tax
       1,026,000
            Revenue   "A1"                  USD      4.750%    01/07/2053       1,061,753       0.06
            Puerto   Rico  Sales   Tax  Financing    Corp.   Sales   Tax
       2,594,000
                                       5.000%    01/07/2058       2,725,639       0.15
            Revenue   "A1"                  USD
                                                  4,227,343       0.23
     地方債合計
     (取得原価 3,534,346米ドル)                                              4,227,343       0.23
     その他の規制ある市場で取引されている譲渡性のある有価証券合計
     (取得原価 262,523,149米ドル)                                             205,454,431        11.10
     その他の譲渡性のある有価証券
     社債-2.71%
     ペルー
            Banco   de Credito   del  Peru
      119,200,000                           PEN      4.650%    17/09/2024       35,590,081        1.92
     米国
            Citigroup    Global   Markets   Holdings,    Inc.
      233,780,000                           UAH      14.640%    15/06/2020       9,800,303       0.53
                                       14.300%    10/07/2020       4,839,409       0.26
            Citigroup    Global   Markets   Holdings,    Inc.
      116,140,000                           UAH
                                                  14,639,712        0.79
     社債合計
     (取得原価 49,059,633米ドル)                                             50,229,793        2.71
     政府発行債-2.45%
     ドミニカ共和国
       45,260,000     Dominican    Republic    Central   Bank  Notes        DOP      11.000%    15/09/2023        891,202       0.05
     ペルー
            Peruvian    Government     International      Bond
       13,069,000                           PEN      8.200%    12/08/2026       4,854,824       0.26
            Peruvian    Government     International      Bond
       63,936,000                           PEN      6.350%    12/08/2028       21,837,271        1.18
            Peruvian    Government     International      Bond
       47,851,000                           PEN      6.850%    12/02/2042       16,898,282        0.92
            Peruvian    Government     International      Bond             6.714%    12/02/2055        794,073       0.04
       2,239,000                          PEN
                                                  44,384,450        2.40
     政府発行債合計
     (取得原価 41,630,503米ドル)                                             45,275,652        2.45
     その他の譲渡性のある有価証券合計
     (取得原価 90,690,136米ドル)                                             95,505,445        5.16
     デリバティブを除く投資有価証券の時価
     (取得原価 1,908,270,593米ドル)                                            1,788,023,250         96.62
                                194/287



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                           投資有価証券明細表
                           2019年11月30日現在
     先物契約-(0.00%)

                                            契約時価      未実現利益     投資主持分
     契約数       銘柄                               (米ドル)       (米ドル)     比率(%)
            USD
            US Treasury    Long  Bond  Futures   20/03/2020
         (181)                             売建     (28,773,344)         54,959      0.00
            US Treasury    Notes   2YR  Futures   31/03/2020
         (340)                             売建     (73,267,344)         70,856      0.01
            US Treasury    Ultra   Long  Bond  Futures   20/03/2020           売建      (750,875)         750     0.00
          (4)
                                           (102,791,563)         126,565       0.01
     先物契約に係る未実現利益                                               126,565       0.01
                                            契約時価      未実現損失     投資主持分

     契約数       銘柄                               (米ドル)       (米ドル)     比率(%)
            USD
            US Treasury    Notes   10YR  Futures   20/03/2020
          309                            買建     39,972,047        (56,647)      (0.00)
            US Treasury    Notes   5YR  Futures   31/03/2020
          440                            買建     52,311,875        (88,722)      (0.01)
            US Treasury    Ultra   Long  Notes   10YR  Futures
          142
                                      買建     20,195,063        (43,379)      (0.00)
            20/03/2020
                                           112,478,985        (188,748)       (0.01)
     先物契約に係る未実現損失                                              (188,748)       (0.01)
     先渡為替契約-(0.15%)
                                                  未実現利益     投資主持分
     通貨        買入額            通貨        売却額              満期日     (米ドル)     比率(%)
     USD      60,284,247             BRL     249,934,910              03/12/2019       1,089,528       0.05
     USD     100,764,522              INR     7,217,918,412               03/12/2019        148,827       0.01
     USD      32,829,271             COP    113,948,107,624                09/12/2019        409,164       0.03
     USD      13,370,251             COP    46,169,194,469                16/12/2019        239,837       0.02
     CAD      26,216,271             EUR      17,866,695              18/12/2019        40,712      0.00
     CZK     845,766,262              EUR      32,944,521              18/12/2019        202,386       0.01
     CZK     2,847,350,577               USD     122,708,719              18/12/2019        127,062       0.01
     EUR      16,465,568             AUD      26,723,963              18/12/2019        48,271      0.00
     EUR     118,171,691              CHF     129,705,308              18/12/2019        414,537       0.02
     EUR      20,128,247             HUF     6,716,485,895               18/12/2019         9,242      0.00
     EUR      41,706,389             JPY     5,005,857,590               18/12/2019        192,099       0.01
     EUR      9,620,711             NOK      97,110,067              18/12/2019        30,783      0.00
     EUR      55,490,240             PLN     239,713,544              18/12/2019         6,428      0.00
     GBP      16,259,400             USD      20,838,043              18/12/2019        159,836       0.01
     ILS      46,347,400             EUR      12,002,896              18/12/2019        135,799       0.00
     ILS      26,901,684             USD      7,633,440             18/12/2019        118,567       0.01
     MXN     6,843,604,461               USD     346,748,908              18/12/2019       3,377,431       0.24
     NOK     418,698,167              EUR      41,162,834              18/12/2019        217,148       0.01
     NZD      62,034,329             EUR      35,865,883              18/12/2019        325,067       0.02
     NZD      41,358,475             USD      26,417,977              18/12/2019        134,721       0.00
     PLN     532,644,006              EUR     122,245,002              18/12/2019       1,147,042       0.07
     SEK     125,459,051              EUR      11,803,975              18/12/2019        155,281       0.01
     SEK     128,045,870              NOK     120,869,258              18/12/2019        277,000       0.02
     SEK     103,046,019              USD      10,645,305              18/12/2019        160,310       0.01
     SGD      40,963,314             USD      29,728,994              18/12/2019        231,375       0.01
     THB     1,345,875,667               USD      44,368,291              18/12/2019        183,554       0.00
     TRY      38,271,162             EUR      5,859,789             18/12/2019        178,761       0.01
     TRY     884,381,359              USD     151,286,280              18/12/2019       1,981,569       0.09
     USD      45,513,462             AUD      66,775,797              18/12/2019        320,288       0.01
     USD      85,963,622             CAD     113,899,334              18/12/2019        293,865       0.01
     USD      13,319,972             CHF      13,192,566              18/12/2019        124,195       0.01
     USD     106,872,436              EUR      96,375,869              18/12/2019        726,408       0.02
     USD      24,078,947             HUF     7,196,661,662               18/12/2019        335,198       0.02
     USD      6,352,411             JPY     689,329,394              18/12/2019        53,488      0.00
     USD      30,168,436             PLN     117,026,363              18/12/2019        335,397       0.02
     ZAR      96,632,916             EUR      5,944,000             18/12/2019        39,247      0.00
     ZAR      96,989,202             TRY      37,216,267              18/12/2019        160,335       0.01
     ZAR     1,971,900,931               USD     132,051,635              18/12/2019       2,339,344       0.13
     USD      24,491,015             KRW    28,654,487,743                20/12/2019        209,249       0.01
     TWD     394,780,890              USD      12,942,138              23/12/2019         8,362      0.00
     USD      28,447,584             TWD     865,750,874              23/12/2019        47,256      0.00
     USD      90,628,403             CLP    66,550,663,591                24/12/2019       8,049,951       0.44
     USD      32,257,957             PEN     109,282,592              26/12/2019        102,620       0.00
     BRL      27,558,240             USD      6,451,714             03/01/2020        65,008      0.00
     USD      6,143,003             RUB     395,701,517              27/01/2020        26,351      0.00
                                195/287



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                           投資有価証券明細表
                           2019年11月30日現在
     先渡為替契約-(続き)

                                                  未実現利益     投資主持分
     通貨        買入額            通貨        売却額              満期日     (米ドル)     比率(%)
     MYR     455,401,731              USD     108,895,679              31/01/2020        67,660      0.00
     USD      42,020,222             TWD     1,267,960,207               24/02/2020        201,905       0.01
     先渡為替契約に係る未実現利益                                             25,248,464        1.36
                                                  未実現損失     投資主持分
     通貨        買入額            通貨        売却額              満期日     (米ドル)     比率(%)
     BRL     249,934,909              USD      60,963,187              03/12/2019       (1,768,466)       (0.09)
     INR     7,217,918,411               USD     100,827,929              03/12/2019       (212,234)       (0.00)
     MYR     455,401,731              USD     109,542,667              05/12/2019       (507,314)       (0.03)
     USD     108,843,626              MYR     455,401,731              05/12/2019       (191,728)       (0.01)
     COP    113,948,107,623               USD      34,264,246              09/12/2019       (1,844,139)       (0.10)
     COP    180,263,693,814               USD      52,226,343              16/12/2019       (959,758)       (0.05)
     AUD      38,752,057             CAD      35,204,610              18/12/2019       (252,268)       (0.02)
     AUD      47,602,183             CHF      32,537,516              18/12/2019       (328,767)       (0.02)
     AUD      38,616,929             NZD      41,078,916              18/12/2019       (237,677)       (0.01)
     AUD      9,603,599             USD      6,538,418             18/12/2019        (38,801)      (0.00)
     CNH      93,293,691             EUR      12,049,788              18/12/2019        (10,011)      (0.00)
     CNH     527,767,775              USD      75,101,225              18/12/2019        (81,107)      (0.01)
     EUR      54,857,933             CAD      80,758,010              18/12/2019       (323,213)       (0.02)
     EUR      17,659,414             CZK     457,773,135              18/12/2019       (298,858)       (0.02)
     EUR      12,073,990             ILS      46,928,574              18/12/2019       (224,970)       (0.01)
     EUR      17,814,061             NZD      30,797,243              18/12/2019       (152,273)       (0.00)
     EUR      59,023,245             SEK     628,367,664              18/12/2019       (885,151)       (0.05)
     EUR      58,560,767             USD      64,751,500              18/12/2019       (254,102)       (0.01)
     HUF     7,832,416,395               EUR      23,584,992              18/12/2019       (134,659)       (0.00)
     HUF     4,577,999,527               PLN      59,288,384              18/12/2019        (10,071)      (0.01)
     HUF    35,107,880,664               USD     117,468,275              18/12/2019       (1,637,806)       (0.09)
     JPY     706,921,844              AUD      9,596,246             18/12/2019        (34,962)      (0.00)
     JPY     1,416,857,272               CHF      12,957,504              18/12/2019        (13,763)      (0.00)
     JPY     1,525,643,273               EUR      12,748,572              18/12/2019       (100,012)       (0.01)
     JPY     8,115,118,372               USD      74,828,544              18/12/2019       (674,582)       (0.03)
     MXN     249,026,450              EUR      11,661,288              18/12/2019       (102,990)       (0.01)
     NOK     1,028,019,920               SEK     1,079,997,193               18/12/2019       (1,405,746)       (0.08)
     PLN     544,131,461              USD     138,999,617              18/12/2019       (286,468)       (0.01)
     RON      56,227,260             EUR      11,771,859              18/12/2019        (38,223)      (0.00)
     RON     172,957,731              USD      40,296,492              18/12/2019       (532,376)       (0.03)
     TRY      37,126,496             ZAR      95,653,819              18/12/2019        (84,882)      (0.00)
     USD     175,296,456              CNH     1,237,575,503               18/12/2019       (620,043)       (0.03)
     USD      3,468,743             GBP      2,689,000             18/12/2019        (3,913)      (0.00)
     USD     112,135,624              ILS     393,171,405              18/12/2019       (1,160,897)       (0.07)
     USD     199,936,545              MXN     3,919,169,663               18/12/2019       (572,494)       (0.06)
     USD     135,753,289              NZD     211,449,734              18/12/2019         (292)     (0.00)
     USD      10,653,364             SEK     102,413,029              18/12/2019        (85,874)      (0.00)
     USD      69,159,847             SGD      95,251,179              18/12/2019       (506,403)       (0.02)
     USD     153,691,964              THB     4,704,710,390               18/12/2019       (2,045,694)       (0.11)
     USD      68,998,065             TRY     412,216,218              18/12/2019       (2,441,132)       (0.13)
     USD     116,983,915              ZAR     1,759,265,066               18/12/2019       (2,915,291)       (0.17)
     KRW    53,472,778,628               USD      45,440,329              20/12/2019       (127,582)       (0.00)
     CLP    24,429,685,671               USD      32,992,218              24/12/2019       (2,678,987)       (0.13)
     USD      30,264,978             BRL     128,761,607              03/01/2020       (183,396)       (0.01)
     PHP     298,449,647              USD      5,880,434             07/01/2020        (14,678)      (0.00)
     RUB     9,145,838,621               USD     142,223,475              27/01/2020       (849,457)       (0.05)
     INR     5,379,187,218               USD      74,660,952              03/02/2020       (109,476)       (0.01)
     USD      31,172,900             IDR    444,244,993,808                25/02/2020        (30,835)      (0.00)
     先渡為替契約に係る未実現損失                                             (27,973,821)        (1.51)
     スワップ契約-0.22%
                                                  未実現利益     投資主持分
     正味特定名目元本       支払               受取              通貨    満期日     (米ドル)     比率(%)
            金利スワップ
            Floating    (BRL  1 month   LIBOR)     Fixed   7.250%
      703,124,137                                   BRL   02/01/2020       2,360,940       0.13
            Floating    (BRL  1 month   LIBOR)     Fixed   6.660%
      315,685,000                                   BRL   02/01/2023       1,296,563       0.07
            Floating    (CLP  1 month   CLICP)     Fixed   3.600%
      2,452,965,000                                    CLP   20/03/2021        73,067      0.00
            Fixed   4.200%            Floating    (COP  3 month   LIBOR)
     100,397,670,000                                     COP   18/12/2021        63,630      0.00
            Fixed   2.000%            Floating    (CZK  6 month   PRIBOR)
      2,476,040,000                                    CZK   18/03/2022        170,496       0.01
            Fixed   1.505%            Floating    (CZK  6 month   PRIBOR)
      560,450,000                                   CZK   16/09/2026        65,368      0.00
            Fixed   1.750%            Floating    (HKD  3 month   HIBOR)
      126,420,000                                   HKD   18/12/2029        200,169       0.01
                                196/287



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                           2019年11月30日現在
     スワップ契約-(続き)

                                                  未実現利益     投資主持分
     正味特定名目元本       支払               受取              通貨    満期日     (米ドル)     比率(%)
            金利スワップ-(続き)
            Floating    (HUF  6 month   BUBOR)     Fixed   0.800%
     51,586,944,240                                    HUF   18/12/2021        687,331       0.04
            Floating    (HUF  6 month   BUBOR)     Fixed   2.500%
      5,980,175,000                                    HUF   18/12/2029       1,366,662       0.07
            Floating    (ILS  3 month   TELBOR)     Fixed   1.342%
       51,350,000                                  ILS   18/12/2029        725,551       0.04
            Floating    (ILS  3 month   TELBOR)     Fixed   1.405%
       50,485,000                                  ILS   18/12/2029        802,219       0.04
            Floating    (ILS  3 month   TELBOR)     Fixed   1.020%
       38,170,000                                  ILS   18/03/2030        150,229       0.01
            Floating    (ILS  3 month   TELBOR)     Fixed   1.020%
       38,170,000                                  ILS   18/03/2030        150,229       0.01
            Floating    (ILS  3 month   TELBOR)     Fixed   1.020%
       36,425,000                                  ILS   18/03/2030        138,307       0.01
            Floating    (ILS  3 month   TELBOR)     Fixed   1.020%
       38,490,000                                  ILS   18/03/2030        118,673       0.01
            Floating    (KRW  3 month   LIBOR)     Fixed   1.500%
     68,204,660,000                                    KRW   18/03/2022        84,676      0.00
            Fixed   1.250%            Floating    (KRW  3 month   LIBOR)
     22,851,290,000                                    KRW   18/12/2029        216,903       0.01
            Floating    (MXN  1 month   TIIE)     Fixed   6.600%
      2,768,690,000                                    MXN   16/03/2022        43,243      0.00
            Floating    (MXN  1 month   TIIE)     Fixed   6.630%
      476,910,000                                   MXN   14/12/2022         1,260      0.00
            Fixed   6.700%            Floating    (MXN  1 month   TIIE)
      155,250,000                                   MXN   05/12/2029        121,314       0.01
            Floating    (MYR  3 month   KLIBOR)     Fixed   3.650%
      181,330,000                                   MYR   27/02/2024        828,352       0.05
            Floating    (MYR  3 month   KLIBOR)     Fixed   3.693%
      191,640,000                                   MYR   01/03/2024        952,625       0.05
            Floating    (MYR  3 month   KLIBOR)     Fixed   3.605%
      202,350,000                                   MYR   06/03/2024        838,729       0.05
            Floating    (MYR  3 month   KLIBOR)     Fixed   3.330%
       31,000,000                                  MYR   31/05/2024        49,733      0.00
            Floating    (MYR  3 month   KLIBOR)     Fixed   3.250%
       11,670,000                                  MYR   18/12/2024         6,706      0.00
            Floating    (MYR  3 month   KLIBOR)     Fixed   3.250%
       26,240,000                                  MYR   18/12/2024        15,662      0.00
            Floating    (SGD  6 month   SIBOR)     Fixed   1.750%
       5,930,000                                  SGD   18/12/2029        36,955      0.00
            Floating    (THB  6 month   BIBOR)     Fixed   1.750%
      1,226,710,000                                    THB   20/03/2021        275,630       0.02
            Floating    (THB  6 month   BIBOR)     Fixed   1.750%
      1,220,210,000                                    THB   20/03/2021        278,781       0.02
            Floating    (THB  6 month   BIBOR)     Fixed   1.750%
       71,540,000                                  THB   20/03/2021        16,023      0.00
            Floating    (THB  6 month   BIBOR)     Fixed   1.750%
        110,000                                 THB   20/03/2021          24    0.00
            Floating    (THB  6 month   BIBOR)     Fixed   1.250%
      1,709,730,000                                    THB   18/06/2021        52,023      0.00
            Floating    (THB  6 month   BIBOR)     Fixed   1.750%
      1,279,270,000                                    THB   19/06/2021        366,707       0.02
            Floating    (THB  6 month   BIBOR)     Fixed   1.750%
      3,732,620,000                                    THB   19/06/2021       1,016,682       0.06
            Floating    (THB  6 month   BIBOR)     Fixed   1.750%
      1,361,660,000                                    THB   19/06/2021        386,181       0.02
            Floating    (THB  6 month   BIBOR)     Fixed   1.750%
      693,200,000                                   THB   19/06/2021        201,983       0.01
            Floating    (THB  6 month   BIBOR)     Fixed   1.750%
      353,490,000                                   THB   20/06/2021        103,692       0.01
            Floating    (THB  6 month   BIBOR)     Fixed   1.500%
      1,157,710,000                                    THB   18/09/2021        191,660       0.01
            Floating    (THB  6 month   BIBOR)     Fixed   1.500%
      269,080,000                                   THB   18/03/2025        52,964      0.00
            Floating    (THB  6 month   BIBOR)     Fixed   1.500%
      266,830,000                                   THB   18/03/2025        21,333      0.00
            Fixed   1.500%            Floating    (USD  3 month   LIBOR)
       12,330,000                                  USD   18/12/2029        21,377      0.00
     金利スワップに係る未実現利益                                              14,550,652        0.79
            クレジット・デフォルト・スワップ
            Floating    (Brazilian     Government
                           Fixed   1.000%
       1,890,000                                  USD   20/06/2020          963     0.00
            International      Bond)
            Floating    (Colombia    Government
                           Fixed   1.000%
       15,300,000                                  USD   20/06/2024        46,843      0.00
            International      Bond)
            Floating    (Indonesia     Government
                           Fixed   1.000%
       16,260,000                                  USD   20/06/2024        137,812       0.01
            International      Bond)
            Floating    (Mexico   Government       Fixed   1.000%
       4,750,000                                  USD   20/06/2024        87,354      0.00
            International      Bond)
            Floating    (Qatar   Government
                           Fixed   1.000%
       1,660,000                                  USD   20/06/2024        13,940      0.00
            International      Bond)
            Floating    (The  Markit   CDX
                           Fixed   1.000%
       3,860,000                                  USD   20/06/2024         1,911      0.00
            Emerging    Markets)
            Floating    (Qatar   Government
                           Fixed   1.000%
        330,000                                 USD   20/12/2024         2,306      0.00
            International      Bond)
            Floating    (Russian    Foreign   Bond
                           Fixed   1.000%
       5,760,000                                  USD   20/12/2024        109,490       0.01
            - Eurobond)
            Floating    (Saudi   Government
                           Fixed   1.000%
       3,680,000                                  USD   20/12/2024         2,250      0.00
            International      Bond)
     クレジット・デフォルト・スワップに係る未実現利益                                               402,869       0.02
     スワップ契約に係る未実現利益合計                                              14,953,521        0.81
                                                  未実現損失     投資主持分

     正味特定名目元本       支払               受取              通貨    満期日     (米ドル)     比率(%)
            金利スワップ
            Floating    (CLP  6 month   LIBOR)     Fixed   1.650%
     72,728,775,000                                    CLP   18/12/2021       (316,221)       (0.02)
            Floating    (CNY  3 month   LIBOR)     Fixed   3.000%
      301,890,000                                   CNY   18/12/2024        (55,702)      (0.00)
            Floating    (COP  3 month   LIBOR)     Fixed   5.300%
     51,522,475,000                                    COP   18/12/2029       (362,794)       (0.02)
            Floating    (CZK  6 month   PRIBOR)     Fixed   2.200%
      930,720,000                                   CZK   18/09/2021       (160,640)       (0.01)
            Floating    (CZK  6 month   PRIBOR)     Fixed   1.850%
      1,648,900,000                                    CZK   16/09/2022       (188,335)       (0.01)
            Floating    (CZK  6 month   PRIBOR)     Fixed   1.100%
      181,470,000                                   CZK   18/12/2024       (261,201)       (0.01)
            Fixed   1.750%            Floating    (CZK  6 month   PRIBOR)
      1,092,510,000                                    CZK   18/12/2029       (735,480)       (0.04)
                                197/287



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                           2019年11月30日現在
     スワップ契約-(続き)

                                                  未実現損失     投資主持分
     正味特定名目元本       支払               受取              通貨    満期日     (米ドル)     比率(%)
            金利スワップ-(続き)
            Floating    (EUR  6 month   EURIBOR)     Fixed   0.750%
       32,250,000                                  EUR   18/12/2029       (648,421)       (0.04)
            Floating    (INR  6 month   LIBOR)     Fixed   4.750%
      5,464,180,000                                    INR   18/12/2021        (34,055)      (0.00)
            Fixed   5.250%            Floating    (INR  6 month   LIBOR)
      417,670,000                                   INR   18/12/2024        (86,180)      (0.00)
            Floating    (KRW  3 month   LIBOR)     Fixed   1.250%
     798,734,290,000                                     KRW   18/12/2021       (717,879)       (0.04)
            Fixed   8.360%            Floating    (MXN  1 month   TIIE)
      8,652,975,000                                    MXN   18/03/2020       (1,092,803)       (0.06)
            Floating    (MXN  1 month   TIIE)     Fixed   6.630%
      700,580,000                                   MXN   11/12/2024        (17,904)      (0.00)
            Floating    (MXN  1 month   TIIE)     Fixed   6.840%
      246,120,000                                   MXN   09/12/2026        (57,476)      (0.00)
            Fixed   1.750%            Floating    (PLN  6 month   WIBOR)
      456,250,000                                   PLN   18/03/2022       (110,143)       (0.01)
            Fixed   1.860%            Floating    (PLN  6 month   WIBOR)
      368,510,000                                   PLN   18/12/2024       (573,013)       (0.03)
            Fixed   2.500%            Floating    (PLN  6 month   WIBOR)
      134,155,000                                   PLN   18/12/2029       (1,580,266)       (0.09)
            Fixed   1.750%            Floating    (USD  3 month   LIBOR)
      233,640,000                                   USD   18/12/2021       (179,238)       (0.01)
            Fixed   7.330%            Floating    (ZAR  3 month   JIBAR)
         5,000                                ZAR   21/03/2020          (0)    0.00
            Floating    (ZAR  3 month   JIBAR)     Fixed   6.750%
      349,250,000                                   ZAR   18/12/2021        (73,016)      (0.00)
            Floating    (ZAR  3 month   JIBAR)     Fixed   8.000%
      134,535,000                                   ZAR   18/12/2029       (145,428)       (0.01)
     金利スワップに係る未実現損失                                              (7,396,195)       (0.40)
            クレジット・デフォルト・スワップ
                           Floating    (China   Government
            Fixed   1.000%
       10,520,000                                  USD   20/12/2020       (116,224)       (0.01)
                           International      Bond)
                           Floating    (China   Government
            Fixed   1.000%
       6,470,000                                  USD   20/12/2020        (77,557)      (0.01)
                           International      Bond)
            Fixed   1.000%            Floating    (China   Government
       5,180,000                                  USD   20/12/2020        (64,390)      (0.00)
                           International      Bond)
                           Floating    (China   Government
            Fixed   1.000%
       14,910,000                                  USD   20/12/2020       (190,451)       (0.01)
                           International      Bond)
                           Floating    (China   Government
            Fixed   1.000%
       18,180,000                                  USD   20/12/2020       (233,992)
                                                          (0.01)
                           International      Bond)
                           Floating    (China   Government
            Fixed   1.000%
       13,210,000                                  USD   20/12/2020       (164,859)       (0.01)
                           International      Bond)
                           Floating    (China   Government
            Fixed   1.000%
       4,500,000                                  USD   20/12/2020        (57,517)      (0.00)
                           International      Bond)
                           Floating    (China   Government
            Fixed   1.000%
       7,250,000                                  USD   20/12/2020        (91,263)      (0.01)
                           International      Bond)
                           Floating    (China   Government
            Fixed   1.000%
        460,000                                 USD   20/12/2020        (5,495)      (0.00)
                           International      Bond)
                           Floating    (China   Government
            Fixed   1.000%
       2,720,000                                  USD   20/12/2020        (31,543)      (0.00)
                           International      Bond)
                           Floating    (China   Government
            Fixed   1.000%
       3,420,000                                  USD   20/12/2020        (38,647)      (0.00)
                           International      Bond)
            Fixed   1.000%            Floating    (People's    Republic    of
       2,170,000                                  USD   20/12/2020        (24,837)      (0.00)
                           China)
            Fixed   1.000%            Floating    (People's    Republic    of
       1,720,000                                  USD   20/12/2020        (19,262)      (0.00)
                           China)
                           Floating    (China   Government
            Fixed   1.000%
        770,000                                 USD   20/06/2021        (13,281)      (0.00)
                           International      Bond)
                           Floating    (China   Government
            Fixed   1.000%
       6,030,000                                  USD   20/06/2021       (103,861)       (0.01)
                           International      Bond)
            Fixed   1.000%            Floating    (China   Government
        630,000                                 USD   20/06/2021        (10,957)      (0.00)
                           International      Bond)
                           Floating    (China   Government
            Fixed   1.000%
       1,680,000                                  USD   20/06/2021        (29,094)      (0.00)
                           International      Bond)
                           Floating    (China   Government
            Fixed   1.000%
       4,530,000                                  USD   20/06/2021        (80,715)      (0.01)
                           International      Bond)
                           Floating    (China   Government
            Fixed   1.000%
        370,000                                 USD   20/06/2021        (6,678)      (0.00)
                           International      Bond)
                           Floating    (China   Government
            Fixed   1.000%
       1,630,000                                  USD   20/06/2021        (29,395)      (0.00)
                           International      Bond)
                           Floating    (China   Government
            Fixed   1.000%
       5,620,000                                  USD   20/06/2021        (99,781)      (0.01)
                           International      Bond)
                           Floating    (China   Government
            Fixed   1.000%
       2,360,000                                  USD   20/06/2021        (40,876)      (0.00)
                           International      Bond)
                           Floating    (China   Government
            Fixed   1.000%
       10,310,000                                  USD   20/06/2021       (179,689)       (0.01)
                           International      Bond)
                           Floating    (China   Government
            Fixed   1.000%
       4,140,000                                  USD   20/06/2021        (72,773)      (0.00)
                           International      Bond)
                           Floating    (China   Government
            Fixed   1.000%
       4,450,000                                  USD   20/06/2021        (77,418)      (0.00)
                           International      Bond)
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     スワップ契約-(続き)

                                                  未実現損失     投資主持分
     正味特定名目元本       支払               受取              通貨    満期日     (米ドル)     比率(%)
            クレジット・デフォルト・スワップ-(続き)
                           Floating    (China   Government
            Fixed   1.000%
       3,560,000                                  USD   20/06/2021        (57,032)      (0.00)
                           International      Bond)
                           Floating    (China   Government
            Fixed   1.000%
       1,550,000                                  USD   20/06/2021        (24,831)      (0.00)
                           International      Bond)
                           Floating    (China   Government
            Fixed   1.000%
       2,730,000                                  USD   20/06/2021        (42,543)      (0.00)
                           International      Bond)
                           Floating    (China   Government
            Fixed   1.000%
       5,220,000                                  USD   20/06/2021        (81,155)      (0.01)
                           International      Bond)
                           Floating    (China   Government
            Fixed   1.000%
       2,250,000                                  USD   20/06/2021        (33,570)      (0.00)
                           International      Bond)
                           Floating    (China   Government
            Fixed   1.000%
       1,580,000                                  USD   20/06/2021        (23,865)      (0.00)
                           International      Bond)
                           Floating    (China   Government
            Fixed   1.000%
       2,840,000                                  USD   20/06/2021        (42,897)      (0.00)
                           International      Bond)
                           Floating    (China   Government
            Fixed   1.000%
       14,320,000                                  USD   20/06/2021       (209,089)       (0.01)
                           International      Bond)
                           Floating    (China   Government
            Fixed   1.000%
       4,070,000                                  USD   20/06/2021        (58,630)      (0.00)
                           International      Bond)
            Fixed   1.000%            Floating    (China   Government
       5,430,000                                  USD   20/06/2021        (73,195)      (0.00)
                           International      Bond)
                           Floating    (China   Government
            Fixed   1.000%
       5,350,000                                  USD   20/06/2021        (76,477)      (0.00)
                           International      Bond)
                           Floating    (China   Government
            Fixed   1.000%
        390,000                                 USD   20/12/2021        (7,778)      (0.00)
                           International      Bond)
                           Floating    (China   Government
            Fixed   1.000%
       7,760,000                                  USD   20/12/2021       (140,548)       (0.01)
                           International      Bond)
                           Floating    (China   Government
            Fixed   1.000%
       5,710,000                                  USD   20/06/2022        (96,849)      (0.01)
                           International      Bond)
                           Floating    (China   Government
            Fixed   1.000%
       12,330,000                                  USD   20/06/2022       (216,376)       (0.01)
                           International      Bond)
                           Floating    (China   Government
            Fixed   1.000%
       7,410,000                                  USD   20/06/2022       (119,721)       (0.01)
                           International      Bond)
                           Floating    (China   Government
            Fixed   1.000%
       8,110,000                                  USD   20/06/2022       (113,824)       (0.01)
                           International      Bond)
                           Floating    (China   Government
            Fixed   1.000%
       7,790,000                                  USD   20/06/2022       (103,561)       (0.01)
                           International      Bond)
            Floating    (Brazilian     Government
       1,580,000                                  USD   20/12/2024        (4,062)      (0.00)
                           Fixed   1.000%
            International      Bond)
            Floating    (The  Markit   CDX
       52,180,000                                  USD   20/12/2024       (186,929)       (0.01)
                           Fixed   1.000%
            Emerging    Markets)
     クレジット・デフォルト・スワップに係る未実現損失                                              (3,573,487)       (0.19)
     スワップ契約に係る未実現損失合計                                             (10,969,682)        (0.59)
     投資有価証券の時価                                             1,789,219,549         96.69
     (取得原価 1,908,270,593米ドル)
     その他の資産および負債                                              61,303,768        3.31
     投資主持分                                             1,850,523,317        100.00
                                                   時価    投資主持分

     投資有価証券合計                                             (米ドル)     比率(%)
     デリバティブを除く投資有価証券の時価(取得原価 1,908,270,593米ドル)                                            1,788,023,250         96.62
     先物契約に係る未実現利益                                               126,565       0.01
                                                   (188,748)       (0.01)
     先物契約に係る未実現損失
                                                  25,248,464        1.36
     先渡為替契約に係る未実現利益
                                                  (27,973,821)        (1.51)
     先渡為替契約に係る未実現損失
                                                  14,953,521        0.81
     スワップ契約に係る未実現利益
                                                  (10,969,682)        (0.59)
     スワップ契約に係る未実現損失
     その他の資産および負債                                             61,303,768        3.31
     投資主持分                                            1,850,523,317        100.00
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                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
     ゴールドマン・サックス・ファンズ-エマージング・マーケッツ・デット・ローカル・ポートフォリオ
                           投資有価証券明細表
                           2019年11月30日現在
      先物取引業者は、ゴールドマン・サックス・アンド・カンパニー・エルエルシーであった。

      先渡為替契約の取引相手方は、オーストラリア・アンド・ニュージーランド・バンキング・グループ・リミテッド、バンク・オブ・アメリカN.A.、
     バークレイズ・バンク・ピーエルシー、BNPパリバS.A.、シティバンクN.A.、クレディ・スイス・インターナショナル、ドイチェ・バンク・アーゲー、
     HSBCバンク・ピーエルシー、JPモルガン・チェース・バンクN.A.、メリルリンチ・インターナショナル、モルガン・スタンレー・アンド・カンパニー・
     インターナショナル・ピーエルシー、ナットウエスト・マーケッツ・ピーエルシー、ロイヤル・バンク・オブ・カナダ、スタンダードチャータード・バ
     ンク、ステート・ストリート・バンク・アンド・トラスト、UBSアーゲーおよびウエストパック・バンキング・コーポレーションであった。
      スワップ契約の取引相手方は、バンク・オブ・アメリカN.A.、バークレイズ・バンク・ピーエルシー、バークレイズ・キャピタル・インク、BNPパリ
     バS.A.、シティバンクN.A.、クレディ・スイス、ドイチェ・バンク・アーゲー、HSBCバンク・ピーエルシー、JPモルガン・チェース・バンクN.A.、モル
     ガン・スタンレー、モルガン・スタンレー・アンド・カンパニー・インターナショナル・ピーエルシーおよびモルガン・スタンレー・アンド・カンパ
     ニー・エルエルシーであった。
      2019年11月30日現在、個別取引相手の最大エクスポージャーは純資産価額の0.43%である。
     (a)
      金利は、記載されたクーポン・レート、割引有価証券については購入日の割引年利回り、変動利付証券については金利指数に基づく現行の再設定利
      率のいずれかを表している。
     (b)
      満期日は、有価証券に記載された日、変動利付証券については次の金利再設定日、事前払戻日のある有価証券についてはかかる日のいずれかを表し
      ている。
     (c) 変動クーポン・レートは、2019年11月30日現在の気配値である。
     (d) 当該有価証券にはステップアップ・クーポンが付されており、将来の期日に2番目のレートに変更される。
     (e)
      144A  :当該有価証券は、1933年米国証券法のルール144Aに記載されるとおり、適格機関投資家向けの私募として発行され、譲渡可能である。
     (f)
      ゴールドマン・サックス・ファンズの関係ファンド。
     (g) 当該ファンドの2019年11月30日現在の利回りは1.936%であった。
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      2【ファンドの現況】

        【純資産額計算書】
        GS新成長国通貨債券ファンド
                                               (2020年3月末日現在)
                                 米ドル                  千円

                               (Ⅳを除く)               (ⅣおよびⅤを除く)
     Ⅰ.資産総額                              93,687,597.82                   10,196,021

     Ⅱ.負債総額                              2,563,261.58                    278,960

     Ⅲ.純資産総額(Ⅰ-Ⅱ)                              91,124,336.24                   9,917,062

     Ⅳ.発行済口数(普通(米ドル建て・

                                        16,731,529      口
        毎月分配型)クラス受益証券)
     Ⅴ.1口当たり純資産価格(普通(米

        ドル建て・毎月分配型)クラス受                                 3.59                391  円
        益証券)
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     第4【外国投資信託受益証券事務の概要】
      ( イ)ファンド受益証券の名義書換

         ファンドの記名式証券の名義書換機関は次のとおりである。
          取扱機関 RBCインベスター・サービシズ・アイルランド・リミテッド
          取扱場所 アイルランド共和国、ダブリン2、
                ジョージズ・クェイ、ジョージズ・クェイ・プラザ1、4階
         日本の受益者については、ファンド受益証券の保管を販売会社に委託している場合、販売会社の責任
        で必要な名義書換手続がとられ、それ以外のものについては本人の責任で行う。
         名義書換の費用は徴収されない。
      ( ロ)受益者集会

         信託証書の規定に従い受益者集会が開催されることがある。
         受託会社または管理会社は受益者集会を招集することができる。受託会社は、発行済ファンド受益証
        券総口数の50%以上を保有する受益者からの要求がある場合、受益者集会を開催しなければならない。
        受益者集会の少なくとも14日前には受益者に通知が行われる。受益者集会においては、信託証書の重要
        な事項の変更の承認、政策変更の承認、ファンドの終了の承認等が審議される。
      ( ハ)受益者に対する特典、譲渡制限

         受益者に対する特典はない。
         管理会社は、米国人、アイルランド居住者をはじめその他いかなる者によるファンド受益証券の取得
        も制限することができる。
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     第二部【特別情報】

     第1【管理会社の概況】

      1【管理会社の概況】

      (1)  株式資本の額
        授権資本金は、一株当たり1ユーロの普通株式1,000億株に分割される1,000億ユーロおよび一株当た
       り1米ドルの普通株式1,000億株に分割される1,000億米ドルである。2020年3月末日現在、払込済資本
       金は2,500万米ドル(約27.21億円)および2ユーロ(約239円)であり、発行済口数は25,000,002口であ
       る。
        管理会社の資本金の額の増減は以下のとおりである。
        2018  年3月20日現在                      2ユーロ
        2018  年12月19日現在           2,500万米ドルおよび           2ユーロ

        2019  年3月末日現在           2,500万米ドルおよび2ユーロ

        2020  年3月末日現在           2,500万米ドルおよび2ユーロ

      (2 )会社の機構

        管理会社の取締役が管理会社の経営管理に責任を負う。
        管理会社の取締役は管理会社が他のファンドを管理することにより生じる利害対立は実際上も潜在的
       にもないと考えている。しかし、何らかの利害対立が発生した場合には、取締役はその公正な解決の確
       保に努力する。
        1名以上の取締役が管理会社を運営する。取締役は株主の決議によって選任される。取締役に特定の
       任期はない。
        個々の取締役は、取締役会の過半数の承認または他の決定により、他の取締役またはその他の者を代
       行取締役として指名して、自己の不在時に自己の代わりに行為させることができる。取締役会の議事の
       定足数は、2名または取締役が随時決定する人数である。代理出席している代行取締役も、かかる定足
       数に算入される。取締役でありかつ他の取締役に指名され代行取締役である人は取締役会において2票
       の投票権を有するが、議事の定足数に2名として算入されない。決議は取締役会に出席または代理出席
       している代行取締役の議決権の多数決による。
      2【事業の内容及び営業の概況】

        管理会社は2018年3月20日に設立され、アイルランド中央銀行により、UCITS規則に基づき管理
       会社としての業務を行うことを承認されている。管理会社の最終親会社はゴールドマン・サックス・グ
       ループ・インクである。管理会社は、他のUCITSの指定された管理会社としての業務、また、本サ
       ブ・ファンドに類似するまたはそうではない投資プログラムを有する他のファンドのオルタナティブ投
       資運用者(オルタナティブ投資運用者指令2011/61/EUに定義される)としての業務を行う。
        管理会社はファンドおよび各サブ・ファンドの投資運用、管理およびマーケティングの責任を負う。
       管理会社はまた、リスク管理機能についても責任を負う。詳細は英文目論見書に記載のとおり、管理会
       社はこれらの義務に関し、一定の業務を関係会社および第三者に委託している。とりわけ、サブ・ファ
       ンドに関する投資運用業務を投資顧問会社に、一定の評価機能をゴールドマン・サックス・アンド・カ
       ンパニー・エルエルシーのグループに、一定の管理事務業務を管理事務代行会社に、一定の登録および
       名義書換事務業務を登録・名義書換事務代行会社に、一定の販売業務を副販売会社に委託している。委
       任に関わらず、管理会社はその義務の適切な履行に責任を負う。投資顧問会社は、常に管理会社の監督
       および指示のもと、各サブ・ファンドの投資目的および投資方針に従い、サブ・ファンドの資産の投資
       運用に関して管理会社に対して責任を負う。
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        管理会社は、管理事務代行会社が特定の証券や商品の値付けができない場合に、当該証券および商品
       の「公正価値」を提供する適格者として評価会社を任命している。管理会社は当該業務に対して自身の
       管 理報酬から報酬を支払うことができる。
        管理会社は、任命された管理者として、前記「管理報酬等」に記載のとおり各サブ・ファンドの資産
       から支払われる管理報酬を受領することができる。
        管理会社、その関係会社、サービス提供会社、およびその役員、取締役、パートナー、メンバー、投
       資主、代理人、委託者、従業員および臨時従業員(それぞれを「管理会社免責者」という。)は、管理
       会社または管理会社免責者の行為(判断ミスを含むが、これに限定されない。)により生じ、ファンド
       またはサブ・ファンド、受益者、受託会社、管理会社自身または他のいずれかの管理会社免責者が蒙っ
       たまたは負担した訴訟行為、要求、コスト、係争、請求、損害または費用、もしくは、ファンドまたは
       サブ・ファンドのいずれかの代理としての受託会社、受益者または投資対象の取得、保有または処分の
       結果、求償している者が蒙った損害について、ファンドから免責され補償される。ただし、管理会社ま
       たは関連する管理会社免責者に過失、故意による懈怠または詐欺行為があった場合は除く。
        過失、故意による懈怠、悪意または詐欺行為が存在しない場合、管理会社は、受託会社、ファンド、
       投資顧問会社または受益者に対して、信託証書上の義務の適切な遂行から生じる損失に責任を負わな
       い。
        さらに管理会社は、総販売会社として行為し、多数の副販売会社を随時任命することができる。
        管理会社は、直接的に日本における販売会社として行為するか、一もしくは複数の日本における販売
       会社を任命することができる。受益証券の販売は、管理会社および日本における販売会社を通じて行わ
       れる。日本における販売会社は、管理会社の関係会社である場合もない場合もあり、管理会社によって
       その裁量により随時任命される。
        2020年3月末日現在、管理会社は、以下のファンドの管理を行っていた。
        なお、純資産額は、別段の記載がない限り、2020年3月末日現在の数値(推定値を含む。)である。
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     国別(設立国)            種類別(基本的性格)                本数        純資産額の合計(通貨別)
               ダイレクト・ヘッジ・ファンド                   3      344,124,718       米ドル

       ケイマン
                  ヘッジ・ファンド戦略                 3      935,707,689       米ドル
                  ヘッジ・ファンド戦略                 6     1,056,551,917        米ドル

                                   1      853,049,387       オーストラリア・ドル

                                   2     14,198,570,916        ユーロ

      アイルランド
                     投資信託             3     18,638,076,223        英ポンド
                                   2     1,004,306,966        円

                                   12     89,232,731,254        米ドル

                                   8     6,009,472,930        ユーロ

                                   1       30,619,519      英ポンド

                     投資信託             2     1,584,802,479        円

     ルクセンブルグ
                                   1     1,456,522,561        ノルウェー・クローネ
                                   67     40,890,240,248        米ドル

                プライベート・エクイティ                  18     3,105,465,692        米ドル

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      3【管理会社の経理状況】

       a.管理会社の直近2事業年度の日本文の財務書類は、「特定有価証券の内容等の開示に関する内閣府

        令」に基づき、「財務諸表等の用語、様式および作成方法に関する規則」第131条第5項ただし書きの
        規定を適用して、アイルランドにおける法令に準拠して管理会社によって作成された監査済財務書類
        の原文を翻訳したものである(ただし、円換算部分を除く。)。
         上記原文の財務書類は、外国監査法人等(公認会計士法(昭和23年法律第103号)第1条の3第7項
        に規定する外国監査法人等をいう。)であるプライスウォーターハウスクーパース                                             アイルランド
        (PricewaterhouseCoopers,               Ireland)から監査証明に相当すると認められる証明を受けており、当該
        監査証明に相当すると認められる証明に係る監査報告書に相当するもの(訳文を含む。)が当該財務
        書類に添付されている。
       b.管理会社の原文の財務書類は米ドルで表示されている。日本文の財務書類には円換算額が併記され

        ている。日本円への換算には2020年3月31日現在における株式会社三菱UFJ銀行の対顧客電信売買
        相場の仲値(1米ドル=108.83円)が使用されている。なお、千円未満の金額は四捨五入されてい
        る。日本円に換算された金額は四捨五入のため合計欄の数値が総数と一致しない場合がある。
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       (1)【貸借対照表】
        ゴールドマン・サックス・アセット・マネジメント・ファンド・サービシズ・リミテッド
                             損益計算書
                          2019  年12月31日終了年度
                                              2019  年12月31日終了年度

                         注                    千米ドル         千円

     売上
                                                655,099       71,294,424
     受取利息および類似収益                     4                        841       91,526
                                               (652,312)       (70,991,115)
     一般管理費                     6
     営業利益および税引前利益
                                                 3,628       394,835
                                                 (476)       (51,803)
     利益にかかる税額                     7
     当期利益                                            3,152       343,032
      当社の営業利益は、継続事業から生じたものである。

      当社は、上記に表示された当期損益計算書に計上されている損益以外の損益を認識していないため、別個の包括

     利益計算書を掲載していない。
      添付の注記は本財務書類と不可分なものである。

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        ゴールドマン・サックス・アセット・マネジメント・ファンド・サービシズ・リミテッド

                             貸借対照表
                           2019  年12月31日現在
                               2019  年12月31日現在              2018  年12月31日現在

                         注    千米ドル         千円       千米ドル         千円

     流動資産
     銀行預金および手許現金                           45,632       4,966,131            -        -
                               135,452       14,741,241          25,000       2,720,750
     債権                     9
                               181,084       19,707,372          25,000       2,720,750

                               (152,932)       (16,643,590)             -        -
     債務:1年以内に期限が到来する金額                     10
     純流動資産および純資産                           28,152       3,063,782          25,000       2,720,750
     資本金および準備金

     払込資本金                     11       25,000       2,720,750          25,000       2,720,750
                                3,152       343,032           -        -
     利益剰余金
     株主持分合計                           28,152       3,063,782          25,000       2,720,750
      本財務書類は、2020年4月16日に取締役会で承認され、取締役会を代表して以下の取締役により署名された。

                (署名)                            (署名)

            ジャクリーン・オコナー                              グレン・ソープ
                 取締役                            取締役
      添付の注記は本財務書類と不可分なものである。

                                208/287








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                          ゴールドマン・サックス・アセット・マネジメント・ファンド・サービシズ・リミテッド(E34836)
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        ゴールドマン・サックス・アセット・マネジメント・ファンド・サービシズ・リミテッド
                          株主資本等変動計算書
                          2019  年12月31日終了年度
                     払込資本金               利益剰余金              株主持分合計

                  千米ドル        千円      千米ドル        千円      千米ドル        千円

     2018  年3月20日現在残高
                      -       -       -       -       -       -
                    25,000      2,720,750           -       -     25,000      2,720,750
     株式発行
     2018  年12月31日現在残高
                    25,000      2,720,750           -       -     25,000      2,720,750
                      -       -      3,152      343,032        3,152      343,032
     当期利益
     2019  年12月31日現在残高             25,000      2,720,750         3,152      343,032        28,152      3,063,782
      2019年12月31日終了年度および2018年12月31日終了期間に支払われた配当金はなかった。

      添付の注記は本財務書類と不可分なものである。

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        ゴールドマン・サックス・アセット・マネジメント・ファンド・サービシズ・リミテッド
                      財務書類に対する注記-2019年12月31日
     1.基本情報

       当社は非公開有限責任会社であり、アイルランドにおいて設立され、本拠地としている。その登記上の所在地
      は、アイルランド、2 ダブリン、セント・スティーブンズ・グリーン47-49である。
       直接の親会社は、アメリカ合衆国において設立され、本拠地としているゴールドマン・サックス・アセット・
      マネジメント・インターナショナル・ホールディングズ・エルエルシーである。
       最終の親会社および連結財務書類が作成されている最小単位かつ最大単位のグループの親会社は、アメリカ合
      衆国において設立されたザ・ゴールドマン・サックス・グループ・インクである。その連結財務書類の写しは、
      アメリカ合衆国、10282 ニューヨーク州ニューヨーク、ウエスト・ストリート200のインベスター・リレーショ
      ンズ、または       www.goldmansachs.com/shareholders                   から入手することができる。
     2.重要な会計方針の要約

      a.作成基準
        当社は、アイルランドにおいて一般に公正妥当と認められている会計慣行(以下「アイルランドGAAP」
       という。)に基づき財務書類を作成している。
        本財務書類は、継続企業の前提および取得原価主義に基づき、また、財務報告基準第101号「簡易化された
       開示のフレームワーク」(以下「FRS第101号」という。)および2014年会社法を含むアイルランドの法律
       に準拠して作成されている。
        FRS第101号に準拠した本財務書類の作成において、EUが採用した国際財務報告基準(以下「IFRS」
       という。)の開示要件から以下の免除規定が適用されている。
       ( ⅰ ) IFRS第2号「株式に基づく報酬」第45(b)項および46項から52項。これらの項目はグループ・インク
         の連結財務書類において開示されている。
       ( ⅱ ) IFRS第7号「金融商品:開示」
       ( ⅲ ) IFRS第13号「公正価値測定」第91項-99項
       ( ⅳ ) IFRS第15号「顧客との契約から生じる収益」第110項第2文、ならびに113(a)項、114項、115項、118
         項、119(a)項から(c)項、120項から127項、および129項
       ( ⅴ ) IAS第1号「財務諸表の表示」第79(a)(ⅳ)項に関する比較情報を表示するIAS第1号「財務諸表の
         表示」第38項
       ( ⅵ ) IAS第1号「財務諸表の表示」第10(f)項、16項および40A-D項
       ( ⅶ ) IAS第7号「キャッシュ・フロー計算書」
       ( ⅷ ) IAS第8号「会計方針、会計上の見積りの変更および誤謬」第30項および31項
       ( ⅸ ) IAS第24号「関連当事者についての開示」第17項
       ( ⅹ ) IAS第24号「関連当事者についての開示」のうちGSグループ内で完全所有されている会社との取引の
         開示要件
      b.収益認識

        当社は、投資運用サービスに関する顧客との契約から稼得した収益をIFRS第15号に基づき会計処理して
       いる。このため、これらのサービスからの収益は、対象取引に関連する履行義務が完了した時点で認識され
       る。
        当社が取引の当事者本人である場合、当社は、履行義務の一部または全部を充足するために発生した費用を
       控除せずに、総額で、顧客との契約からの収益を認識している。当社が顧客にサービスを提供する主たる義務
       を負っている場合、当社は取引の当事者本人である。当社は、履行義務を自ら充足することもあれば、他のG
       Sグループ会社に当社に代わって履行義務の一部または全部を充足させることもある。こうした収益は売上に
       認識され、発生した費用は一般管理費に認識される。
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        売上は、管理会社報酬、およびポートフォリオの管理などのサービスの提供の本人であるが、最終的には当
       該サービスの提供を再委託する取決めに関連した収益を表す。売上は、関連サービスが提供される期間にわ
       たって発生主義で認識される。
      c.配当金

        最終配当金は、負債として認識され、配当金が当社の株主によって承認された期間において株主持分から減
       額される。期中配当金は、支払時に認識され、株主持分から減額される。
      d.外貨

        当社の財務書類は、当社の機能通貨でもある米ドルで表示されている。
        外貨建て取引は、取引発生日における為替レートにより米ドルに換算される。外貨建ての貨幣性資産および
       負債は、貸借対照表日の為替レートにより米ドルに換算される。為替差損益は損益計算書に認識される。
      e.銀行預金および手許現金

        この項目には、銀行預金および手許現金、ならびに通常の事業過程において保有されている流動性の高い預
       金が含まれる。
      f.金融資産および金融負債

       ( ⅰ)認識および認識の中止
         金融資産および金融負債は、金融商品の契約条項の当事者になった時点で認識される。
         金融資産は、当該金融資産からのキャッシュ・フローに対する契約上の権利が消滅した場合、または当社
        が当該金融資産を譲渡し、a)当該金融資産の所有に係るリスクと経済価値のほとんどすべてを移転している
        か、またはb)当該金融資産の所有に係るリスクと経済価値のほとんどすべてを移転も保持もしておらず、当
        社が支配を保持していない場合に、認識が中止される。金融負債は、当該金融負債が消滅した場合(すなわ
        ち、契約中に特定された債務が免責された場合、取り消された場合または失効した場合)にのみ、認識が中
        止される。
       ( ⅱ)分類および測定
         当社は、金融資産の管理に関する当社の事業モデルと金融資産の契約上のキャッシュ・フローの特性の両
        方に基づき、金融資産を償却原価で測定する金融資産に分類している。事業モデルは、当社が将来キャッ
        シュ・フローを生み出すために特定の資産グループをどのように管理しているのかを反映している。契約上
        のキャッシュ・フローを回収するために資産を保有する事業モデルの場合、当社はその後、当該キャッ
        シュ・フローが元本および利息の支払のみを表しているかどうかを評価する。
         契約上のキャッシュ・フローを回収することを目的として保有され、そのキャッシュ・フローが元本およ
        び利息の支払のみを表す金融資産は、純損益を通じて公正価値で測定すると指定されていない限り、償却原
        価で測定する。当社は、キャッシュ・フローが基本的な融資の取決めを表しているかどうかを検討し、契約
        条件によって、基本的な融資の取決めと整合しないリスクまたはボラティリティに対するエクスポージャー
        がもたらされる場合、当該金融資産は、純損益を通じて公正価値で分類および測定される。
         償却原価で測定する金融資産は、公正価値に取引コストを加算した金額で当初測定され、実効金利法を用
        いて償却原価で事後測定される。実効金利法とは、金融商品の償却原価を算定し、関連期間にわたって受取
        利息を配分する方法である。実効金利とは、金融資産の予想残存期間または適切な場合にはよりも短い期間
        を通じて、将来の現金受取額の見積りを当該金融資産の正味帳簿価額まで正確に割り引く率である。実効金
        利を計算する際に、当社は当該金融資産のすべての契約条件を考慮してキャッシュ・フローを見積っている
        が、将来の信用損失は考慮していない。すべての金融収益は損益計算書に認識される。
         当社は、金融負債を償却原価で測定する金融負債に分類している。この分類は当初認識時に決定される
        が、当該金融商品が取得または組成された目的に応じて行われる。
         償却原価で測定する金融負債は、公正価値に取引コストを加算した金額で当初認識され、実効金利法を用
        いて償却原価で事後測定される(上記参照)。発行時に認められた割引を含む金融費用は、損益計算書に計
        上される。
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       ( ⅲ)金融資産および金融負債の相殺
         金融資産および金融負債は、以下の場合に相殺され、貸借対照表に純額で表示される。
        ( ⅰ ) 現在、認識された金額を相殺する法的に強制可能な権利を有しており、かつ
        ( ⅱ)  当該資産と当該負債を純額で決済するか、または当該資産の実現と当該負債の決済を同時に行うことを
          意図している。
         これらの条件が満たされない場合は、金融資産および金融負債は貸借対照表に総額で表示される。
      g.当期税金および繰延税金

        当年度の税金費用は、当期税金および繰延税金で構成されている。税金は損益計算書に認識される。
        当期税金は、当社が営業活動を行い課税所得を得た国にて貸借対照表日現在において制定または実質的に制
       定されている税法に基づき計算される。
        繰延税金は、将来においてより多くの税金を支払う義務またはより少ない税金を支払う権利をもたらす取引
       または事象が貸借対照表日までに発生した場合、発生済みで同日現在において解消していないすべての一時差
       異に関して認識される。ただし、以下の場合を例外とする。
       ( ⅰ)繰延税金資産は、対象となる一時差異の将来における解消を控除できる適切な課税所得がある可能性が
         50%超であると取締役が考えている範囲でのみ認識される。
       ( ⅱ)繰延税金は、割引前の金額を基礎として、貸借対照表日現在において制定または実質的に制定されている
         税率および税法に基づき、一時差異が解消する期間に適用が予想される税率を用いて測定される。
     3.重要な会計上の見積りおよび判断

       財務書類の作成において、経営者は、財務書類に認識される金額に影響を及ぼす判断、見積りおよび仮定を行
      うことが求められる。見積りの性質により、実際の結果はこれらの見積りと異なる可能性がある。経営者は、本
      財務書類に認識されている金額に重大な影響を及ぼす判断はなかったと考えている。
     4.受取利息および類似収益

                                                   2019  年12月31日
                                                     終了年度
                                                     千米ドル

       翌日物預金に係る利息                                                   841

                                                          841

                                212/287








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     5.取締役報酬
       当社の取締役報酬は以下の表のとおりである。
                                                   2019  年12月31日
                                                    終了年度
                                                    千米ドル

       報酬総額:

                                                         939

       適格サービスに対して
                                                         939

       上記の金額は、4名の執行権のない取締役および2名の執行権を有する取締役に支払われた報酬に関連してい

      る。確定拠出制度に関して4名の取締役に対して当社が行った拠出は、28,200米ドルであった。
       2018年12月31日終了期間において当社から報酬を受領した取締役はおらず、確定給付または確定拠出の年金制
      度に基づき当社が行った拠出はなかった。
     6.一般管理費

                                                   2019  年12月31日
                                                    終了年度
                                                    千米ドル

       再委託した業務に関してグループ会社によって請求される報酬

                                                       521,747
       再委託した業務に関してグループ外の当事者によって請求

                                                        28,973
       される報酬
       ブローカー、清算および販売報酬                                                 83,967

       グループ会社によって請求される管理報酬(注記a参照)                                                 13,976

       直接人件費                                                 1,680

                                                        1,969

       その他の費用
                                                       652,312

      a.  グループ会社によって請求される管理報酬は、営業および管理サポート、ならびにグループ会社による管理

        サービスに関連している。
       当期の監査人報酬20,000ユーロ(費用を含み、VATを除く)は、その他の費用に含まれており、当社の財務

      書類監査に関連している。法定監査人は、当期において、税務助言業務に対しても14,000ユーロを受領した。そ
      の他に提供された業務はなかった。
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     7.利益にかかる税額
      a.当期費用の内訳
                                                   2019  年12月31日
                                                    終了年度
                                                    千米ドル

       当期税金

                                                         485

       アイルランド法人税(12.5%)
       経常的な事業活動からの利益にかかる税金費用
                                                         485
       (注記6(b)参照)
       繰延税金
                                                          (9)

       その他の一時差異
       繰延税金合計(注記7参照)                                                   (9)

       経常的な事業活動からの利益にかかる税額合計                                                  476

      b.当期税金費用に影響を及ぼす要因

                                                   2019  年12月31日
                                                    終了年度
                                                    千米ドル

       経常的な事業活動からの税引前利益                                                 3,628

       経常的な事業活動からの利益にアイルランド法人税の標準税率

                                                         453
       (12.5%)を乗じた額
       永久差異                                                   7

                                                          16

       為替差額
       当期税金費用                                                  476

      c.将来の税金費用に影響を及ぼす可能性のある要因

        アイルランド法人税の標準税率は税引前利益の12.5%である。
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     8.繰延税金:一時差異の発生および解消
                                                   2019  年12月31日
                                                    終了年度
                                                    千米ドル

       繰延税金残高の内訳:

                                                          (9)

       その他の一時差異
                                                          (9)

       繰延税金残高の増減は以下のとおりであった。

       2018  年12月31日現在                                                 -

                                                          (9)

       当期損益計算書への/からの振替
       2019  年12月31日現在                                                 (9)

     9.債権

       債権は、すべて貸借対照表日から1年以内に期限が到来するが、その内訳は以下のとおりである。
                                     2019  年12月31日現在          2018  年12月31日現在
                                        千米ドル            千米ドル

       顧客に対する債権

                                           129,381               -
       グループ会社に対する債権                                     5,989            25,000

       その他の債権                                      73            -

                                              9            -

       繰延税金
                                           135,452             25,000

     10 .債務:1年以内に期限が到来する金額

                                      2019  年12月31日現在          2018  年12月31日現在
                                         千米ドル            千米ドル

       グループ会社に対する債務

                                            113,222               -
       未払費用                                     39,244              -

                                              466             -

       未払法人税
                                            152,932               -

                                215/287






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     11 .資本金
                              2019  年12月31日現在               2018  年12月31日現在
                             株式数        千米ドル         株式数        千米ドル

       割当済、請求済および全額払込済

       額面1米ドルの普通株式                     25,000,000           25,000       25,000,000           25,000

       額面1ユーロの普通株式                          2                  2

                                        -                  -
       2018年12月19日、当社は、直接の親会社であるゴールドマン・サックス・アセット・マネジメント・インター

      ナショナル・ホールディングズ・エルエルシーに対して、1米ドルの普通株式25,000,000株を額面で発行した。
     12 .財務コミットメントおよび偶発債務

       当社には、期末現在において、財務コミットメントまたは偶発債務はなかった(2018年12月31日現在:ゼロ米
      ドル)。
     13 .後発事象

       2020年3月9日に、ヒューゴ・マクニール氏は当社の取締役を退任した。
       貸借対照表日以降、コロナウィルス(COVID-19)の世界的な大流行が発生し、これによって、アイルランド
      を含む世界中で金融市場および通常パターンの事業活動に広範囲にわたる混乱が生じている。現在進展している
      状況を鑑み、COVID-19が当社に及ぼす財務上の影響を現時点で見積もることはできない。
       COVID-19は修正を要しない事象であるため、その決算日以降の影響は、当社の2019年12月31日現在の資産お
      よび負債の認識および測定において考慮されていない。
     14 .金融リスク管理および資本管理

       当社は、継続的に資本のモニタリングを行っている。当社の目的は、当社のリスク・エクスポージャーと比較
      して、その資本基盤の金額および構成の観点から健全な自己資本を維持することである。自己資本の適切な水準
      および構成は、当社の現在および将来における規制上の自己資本要件、当社の資本計画の結果、ならびに金融市
      場における事業環境などのその他の要因を含む様々な要因によって決定される。
       2019年度において、当社はアイルランド中央銀行が定めた自己資本要件を遵守していた。
       取締役は、当社の金融リスクの中で最も重要な要素は市場リスク、信用リスクおよび流動性リスクであると考
      えている。当社は、グローバル・グループの一員として、グローバルのリスク方針および手続を順守している。
                                216/287








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      a.市場リスク
        市場リスクとは、市況の変化に伴い当社の金融資産および金融負債の価値に損失が生じるリスクである。リ
       スクは、強力な全社的監督ならびに当社の事業全般にわたる独立した統制およびサポート機能を通じて、モニ
       タリングおよび管理される。当社に関連する市場リスクは、金利リスクおよび通貨リスクである。
        金利リスクは、利回り曲線の水準、勾配および曲率、金利のボラティリティならびに信用スプレッドの変動
       に対するエクスポージャーから生じる。
        通貨リスクは、直物価格、先渡価格および為替レートのボラティリティの変動から生じる。
        当社は、当社の状況に適切な範囲で、経済的ヘッジを設定することにより、GSグループのリスク管理方針
       の一環として、金利リスクおよび通貨リスクを管理している。
      b.信用リスク

        信用リスクとは、取引相手先の債務不履行または信用度の悪化に伴い損失を被る可能性を表している。信用
       リスクは、取引相手先の信用度のレビュー、また該当する場合には、資産に対する対象担保の見直しによって
       管理されている。当社の信用エクスポージャーは、以下のとおりである。
       銀行預金および手許預金              銀行預金および手許預金には、有利子預金と無利子預金の両方が含まれている。損

       失リスクを軽減するために、当社は、預金の実質的にすべてを高格付の銀行に預け入れている。
       債権   当社は、顧客に対する債権およびグループ会社に対する債権からの信用リスクにさらされている。投資

       ファンドからの報酬は、ファンドのAUMから決済されるが、その信用リスクは僅少であると考えられてい
       る。
      c.流動性リスク

        流動性リスクとは、期限が到来した際に取引相手先に支払を行うための十分な現金または担保を当社が保有
       していないというリスクである。当社は、当社特有とより広範な業界または市場との両方の流動性事象に対応
       するために、流動性および資金調達に関するGSグループの包括的かつ保守的な方針に従って、流動性リスク
       を管理している。
     15 .財務書類の承認

       本財務     書類は、     2020  年4月16日に取締役会によって                承認され     た。
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       (2)【損益計算書】
         損益計算書については、「(1)貸借対照表」の項目の記載を参照のこと。
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      4【利害関係人との取引制限】

        管理会社は、管理会社またはファンドの受益者以外の者の利益をはかる目的で行う取引等、ファンド
       の受益者の利益保護に反する取引またはファンド財産の適切な運用を害する取引を行ってはならない。
       「利益相反」の項目は、管理会社の業務上生じ得る利害衝突を規定する。かかる活動は、ファンドの受
       益者の利益保護に反することがない限り、禁止されない。
      5【その他】

       (1 )定款の変更等
         管理会社の定款の変更に関しては、株主総会の特別決議が必要である。
       (2 )事業譲渡または事業譲受

         関係当局からの事前の認可を条件として、管理会社は、当該事業を行うことを承認されている他の
        管理会社に対し、その事業を譲渡することができる。かかる状況において、管理会社は、なお法人と
        して存続する。
       (3 )訴訟事件その他の重要事項

         有価証券報告書提出前1年以内において、管理会社に重要な影響を与えた事実、または与えること
        が予想される事実はない。
         管理会社の会計年度は12月31日に終了する1年である。
         管理会社の存続期間は無制限である。ただし、(ⅰ)裁判所の命令により、または(ⅱ)株主の特別
        決議によって解散される。
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     第2【その他の関係法人の概況】

      1【名称、資本金の額及び事業の内容】

       (1 )ゴールドマン・サックス・アセット・マネジメント・インターナショナル
         (Goldman       Sachs    Asset    Management       International)(「投資顧問会社」)
       (イ)資本金の額
          2019年12月末日現在、1,755,714米ドル(約1億9,107万円)
       (ロ)事業の内容
          ファンドの投資顧問会社は、英国に所在するゴールドマン・サックス・アセット・マネジメン
         ト・インターナショナルである。投資顧問会社は、ゴールドマン・サックス・アンド・カンパ
         ニー・エルエルシーおよびゴールドマン・サックス・グループ・インクの関連企業である。投資顧
         問会社およびその関連会社は現在、投資信託、公的年金・企業年金、各種公益基金、銀行、保険会
         社、事業法人、個人投資家および家族グループを含む広範囲の顧客にサービスを提供している。
       (2 )ゴールドマン・サックス・アセット・マネジメント株式会社(「代行協会員」および「副投資顧問

       会社」)
       (イ)資本金の額
          2020年3月末日現在、4億9,000万円
       (ロ)事業の内容
          代行協会員および副投資顧問会社は、1996年2月6日に日本法上の株式会社として設立され、同
         年2月23日に証券投資信託法上の委託会社としての免許を取得している。また、2002年1月18日に
         投資顧問会社として財務省関東財務局に登録され、同年3月29日に投資一任業務の認可を受けてい
         る。2007年9月30日に証券取引法の改正に伴う金融商品取引法上の第二種金融商品取引業、投資運
         用業、投資助言・代理業のみなし登録を行い、2008年1月28日には金融商品取引法上の第一種金融
         商品取引業者として登録された。
       (3 )ステート・ストリート・カストディアル・サービシズ(アイルランド)リミテッド

         (State      Street    Custodial      Services     (Ireland)      Limited)(「受託会社」)
       (イ)資本金の額(発行済株式資本)
          2020年3月末日現在、200,000英ポンド(約2,666万円)
         (注)英ポンドの円貨換算は、2020年3月31日現在の株式会社三菱UFJ銀行の対顧客電信売買相場の仲値(1英ポ
             ンド=133.32円)による。
       (ロ)事業の内容
          受託会社は株式により限定される非公開会社であり、1991年5月22日にアイルランド法に基づき
         設立された。受託会社は有限責任会社であり、最終的には、ステート・ストリート・コーポレー
         ションの完全保有子会社である。
       (4 )RBCインベスター・サービシズ・アイルランド・リミテッド

         (RBC     Investor     Services     Ireland     Limited)(「登録・名義書換事務代行会社」)
       (イ)資本金の額
          2020年3月末日現在、1,200万ユーロ(約14億3,460万円)
       (ロ)事業の内容
          登録・名義書換事務代行会社は、アイルランドにおいて1997年1月31日に設立された。同社は、
         RBCインベスター・サービシズ・バンク・エス・エイの完全子会社であり、アイルランド内外の
         投資信託に対し会計、純資産価格計算、名義書換事務、株主登録等の事務サービスを提供してい
         る。
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       (5 )ステート・ストリート・ファンド・サービシズ(アイルランド)リミテッド
         (State      Street    Fund   Services     (Ireland)      Limited)(「管理事務代行会社」)
       (イ)資本金の額
          2020年3月末日現在、350,000英ポンド(約4,666万円)
       (ロ)事業の内容
          管理事務代行会社は1992年3月23日にアイルランドにおいて設立された有限会社である。管理事
         務代行会社は、最終的には、ステート・ストリート・コーポレーションの保有会社である。管理事
         務代行会社の主たる事業は、各種投資スキームについての運用・管理サービスや他の投資手段を提
         供することである。
       (6 )ゴールドマン・サックス・アンド・カンパニー・エルエルシー(Goldman,                                          Sachs    & Co.  LLC)

        (「評価会社」)
       (イ)資本金の額
          2019年12月末日現在、パートナーの出資金は13,437,325,175米ドル(約1兆4,624億円)である。
       (ロ)事業の内容
          ゴールドマン・サックス・アンド・カンパニー・エルエルシーは有限責任会社であり、米国ブ
         ローカーディーラーおよび先物取次業者として登録されている。関連外のブローカーディーラーが
         保有する僅少な議決権のない非参加持分を除き、その連結子会社とともに、デラウェア州の株式会
         社であるザ・ゴールドマン・サックス・グループ・インクの100%子会社である。
                                     (注)

       (7 )三菱UFJモルガン・スタンレーPB証券株式会社                               (「日本における販売会社」)
       (イ)資本金の額
          2020年3月末日現在、80億円
       (ロ)事業の内容
          第一種金融商品取引業を中心に金融サービスを提供している。
         (注)三菱UFJモルガン・スタンレーPB証券株式会社は、2020年8月1日付で、三菱UFJモルガン・スタン
             レー証券株式会社を存続会社とする吸収合併方式で、同社と合併する予定である。当該合併後の商号、資本金
             の額および事業の内容は、以下のとおりである。
             三菱UFJモルガン・スタンレー証券株式会社
            ( イ)資本金の額
               2020年8月1日現在、405億円
            ( ロ)事業の内容
               金融商品取引法に基づき登録を行った第一種金融商品取引業者であり、有価証券の募集、引受、売買、媒
              介およびその他金融商品取引業に関連する業務を行っている。
       (8 )SMBC日興証券株式会社(「日本における販売会社」)

        (イ)資本金の額
          2020年3月末日現在、100億円
        (ロ)事業の内容
          金融商品取引法に基づき登録を受け、日本において金融商品取引業を営んでいる。なお、SMB
         C日興証券は証券投資信託受益証券を取扱っており、複数の外国投資信託証券について、日本にお
         ける代行協会員業務および販売等の業務を行っている。
      2【関係業務の概要】

       (1 )ゴールドマン・サックス・アセット・マネジメント・インターナショナル
         ファンドに関する投資運用業務を行う。
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                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
         管理会社と投資顧問会社の間の投資顧問契約の条項に従い、投資顧問会社は、管理会社の取締役の
        監督および支配の下で、ファンド資産の日々の投資運用業務および統計業務その他の関連業務をファ
        ンドに提供する。投資顧問会社は、ファンドに代わり行為し、代理人、ブローカーおよびディーラー
        を 選任しそれらを通して取引を行い、取締役が随時要求する報告書を取締役に提供する。
       (2 )ゴールドマン・サックス・アセット・マネジメント株式会社

         投資顧問会社に対する投資助言業務および日本における代行協会員業務を行う。
       (3 )ステート・ストリート・カストディアル・サービシズ(アイルランド)リミテッド

         ファンドの受託業務を行う。
         受託会社は、特に、ファンドを代表する受益証券の発行および償還が信託証書に従い遂行されるこ
        とを確保する義務を負う。受託会社は、管理会社の指示がUCITS規則または信託証書と相反しな
        い限り、管理会社の指示を遂行する。さらに、受託会社は、各会計年度における管理会社の行動を調
        査し、これに関する報告を受益者に対して行う義務を負う。
       (4 )RBCインベスター・サービシズ・アイルランド・リミテッド

         ファンドの名義書換代行業務および受益者名簿記帳業務を行う。
         登録・名義書換事務代行会社は、ファンドの受益者名簿の維持、買付申込および買戻指示の受領お
        よび処理、受益証券の割当および発行等の日常業務をファンドに提供する。
       (5 )ステート・ストリート・ファンド・サービシズ(アイルランド)リミテッド

         ファンドの管理事務代行業務を行う。
         管理会社は、管理事務代行会社を、管理会社と管理事務代行会社との間の管理契約(「管理事務契
        約」)に基づき、ファンドへ管理事務サービスを提供するように任命している。管理事務代行会社が
        ファンドに日々提供する管理事務サービスには、ファンドの帳簿および記録の管理およびファンドの
        年次報告書および半期報告書の作成支援が含まれる。管理事務代行会社の責務には、各サブ・ファン
        ドおよび各クラスの純資産価額および受益証券1口当り純資産価額の日々の計算を含むファンド計算
        サービスの提供も含まれる。
       (6 )ゴールドマン・サックス・アンド・カンパニー・エルエルシー

         ファンド資産に関する評価業務を行う。
       (7 )三菱UFJモルガン・スタンレーPB証券株式会社

         受益証券の販売業務を行う。
         (取扱店舗については、三菱UFJモルガン・スタンレーPB証券株式会社に問い合わせることが
        できる。)
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                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
       (8 )SMBC日興証券株式会社
         受益証券の販売業務を行う。
         (取扱店舗については、SMBC日興証券株式会社に問い合わせることができる。)
      3【資本関係】

        管理会社、投資顧問会社、副投資顧問会社(代行協会員を兼ねる。)および評価会社の最終的親会社
       は、ザ・ゴールドマン・サックス・グループ・インクである。
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     第3【投資信託制度の概要】

                   アイルランド共和国における投資信託制度の概要

     1.アイルランド共和国における投資信託制度の概要

       1989年までは、アイルランドのユニット型の投資商品の市場は、生命保険会社によってまたは生命保険
      会社と共同して管理されるユニット関連ファンドが支配的であった。ユニット関連投資信託は、生命保険
      会社が管理するスキームであり、受益者は投資信託の投資証券の実質的所有者ではなく、通常、生命保険
      商品の一部をなす投資信託がもつ投資実績に連動する利益を享受する権利を有する。
       1972年ユニット・トラスト法の下で登録された契約型投資信託は、ユニット関連ファンドと比較して、
      税金上非効率的であるので、アイルランドにおいては殆ど利用されていなかった。1972年ユニット・トラ
      スト法は廃止され、1990年ユニット・トラスト法およびこれに基づく規則および規制(以下「ユニット・
      トラスト法」という。)により代替された。
       1989年ヨーロッパ共同体(UCITS)規則(以下「1989年規則」という。)および1989年金融法(同
      法は、1989年規則に基づき設立されたアイルランドの登録契約型投資信託およびファンドの税法上の取扱
      いを変更した。)の施行後、EC規則に基づき、UCITS型の投資信託の設定および変動資本を有する
      会社型ファンドの設立が認められた。
     2.アイルランドの投資信託の形態

      (A)1989年6月1日(EC規則の初版の施行日である。)までは、アイルランドの投資信託の法的枠組
       は、1893年受託会社法および1972年ユニット・トラスト法(ユニット・トラスト法により代替され
       た。)に定められていた。2011年ヨーロッパ共同体(譲渡性のある証券を投資対象とする投資信託)規
       則(改正済)(以下「EC規則」という。)は、欧州議会および理事会の2009年7月13日付通達2009/
       65/EC、2010年7月1日付通達2010/43/EUおよび2010年7月1日付通達2010/44/EU(改正
       済)(以下「UCITSに関する指令」という。)を履行する。1989年規則および1990年ユニット・ト
       ラスト法により、アイルランドの投資信託制度は変更され、投資信託に関連したアイルランド会社法の
       規定の一部も改正された。EC規則は、随時改正される2013年中央銀行(監督および施行)法(第48条
       (1))(譲渡性のある証券を投資対象とする投資信託)2019年規則およびこれに基づきまたはこれに関連
       してアイルアイルランド中央銀行(以下「中央銀行」という。)が発行するあらゆる指針によって補足
       される(以下「中央銀行のUCITSに関する規則」という。)。
        オルタナティブ投資ファンド運用者指令2011/61/EU(以下「AIFMD」という。)は2013年7
       月21日に施行され、2013年7月16日にアイルランドにおいて2013年ヨーロッパ連合(オルタナティブ投
       資ファンド運用者)規則(改正済)(以下「AIFM規則」という。)により現地法人化された。AI
       FM規則は、投資家のために定義された投資方針に従って投資元本を投資する目的で多くの投資家から
       投資元本を調達する、アイルランドにおいて設立されるUCITS以外の投資信託(その投資コンパー
       トメントを含む。)(以下「AIF」という。)に適用される。AIFM規則は、中央銀行が発行する
       AIFルールブック(以下「AIFルールブック」という。)によって補足される。
       (1)アイルランドにおける以下の種類の投資信託は、EC規則および/またはその設立準拠法規によっ
        て分類される。
        (a)契約型投資信託、一般契約型投資信託、固定資本を有する会社型投資信託、変動資本を有する会
         社型投資信託およびアイルランド集団資産運用ビークル(以下「ICAV」という。)としての構
         造を持つEC規則の下に認可される譲渡性のある証券を投資対象とする投資信託(以下「UCIT
         S」という。)
        (b)以下として設立されるAIF
         - 1990年ユニット・トラスト法の下に登録されるユニット・トラスト(以下「AIFの契約型投
            資信託」という。)
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                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
         - 2005年アイルランド投資信託、投資会社およびその他規定法(改正済)(以下「2005年法」と
            いう。)の下に設立される一般契約型投資信託(以下「AIFの一般契約型投資信託」とい
            う。)
         - 1994年有限責任組合型投資信託法(随時改正、改訂、補足または代替済)の下に認可される有
            限責任組合型投資信託
         - 2014年会社法パート24により認可される会社型投資信託、および
         - 2015年アイルランド集団資産運用ビークル法(以下「ICAV法」という。)に基づくICA
            V
       (2)UCITSとしての適格性を有し、ヨーロッパ連合のいずれか一つの加盟国(以下「EU加盟国」
        という。)内に所在するすべてのファンドは、他のEU加盟国において、UCITSに関する指令に
        基づく通知手続を遵守し、かつ同国での販売に関する現地の規則に従うことを条件として、その株式
        または受益証券を自由に販売することができる。認可されたオルタナティブ投資ファンド運用者(以
        下「AIFM」という。)を有するAIFは、AIFMDの要件に従い、他のEU加盟国において機
        関投資家に対してその株式または受益証券を自由に販売することができる。
       (3)EC規則は、ある一定の例外はあるが、UCITSを以下のように定義している。
        (a)公衆から調達した投資元本を(ⅰ)譲渡性のある証券、(ⅱ)EC規則に規定されるその他の流動
         性金融資産に集合的に投資し、かつリスク分散の原則に基づき運用することを唯一の目的とする投
         資信託、および
        (b)受益証券が、所持人の請求に応じて、投資信託の資産から直接または間接に買戻しまたは償還さ
         れる投資信託。UCITSの受益証券の証券取引所での価格がその純資産価格と甚だしい差異を生
         じることがないようにするためにUCITSが実施する措置は、かかる買戻しまたは償還に相当す
         ると見做される。
      (B)EC規則は、上記の定義に該当するが、EC規則の下でUCITSたる適格性を有しない下記の投資
       信託を列挙している。
       (a)クローズド・エンド型のファンド
       (b)ヨーロッパ連合(以下「EU」という。)またはその一部において、受益証券の公募を行なわずに
        投資元本を調達するファンド
       (c)信託証書、設立証書または会社型投資信託の定款に基づきEU非加盟国の公衆に対してのみ受益証
        券を販売しうるファンド
      (C)アイルランドにおける投資信託には以下の形態がある。
       (1)契約型投資信託(Unit               Trusts)
       (2)一般契約型投資信託(Common                   Contractual       Funds)
       (3)有限責任組合型投資信託(Investment                       Limited     Partnership)
       (4)会社型投資信託(Investment                   Companies)
        (a)変動資本を有する会社型投資信託
        (b)固定資本を有する会社型投資信託
       (5)ICAV
         UCITSおよびAIFは契約型投資信託、一般契約型投資信託、会社型投資信託またはICAV
        として設定しうる。さらにAIFは、有限責任組合型投資信託としても設定しうる。
      (D)(1)税制度についての主な規定は1997年統合租税法(改正済)に定められている。
        (2)UCITSおよびAIFの認可された契約型投資信託は、アイルランドの所得税およびアイルラ
         ンドのキャピタル・ゲイン税についての税率0%の特典が適用される。
        (3)UCITSおよびAIFの認可された一般契約型投資信託は、租税上パススルーされるためアイ
         ルランドの所得税およびアイルランドのキャピタル・ゲイン税が免除される。
        (4)認可されたUCITSおよびAIFの会社型投資信託、変動資本を有する会社型投資信託および
         ICAVは、アイルランドの所得税およびアイルランドのキャピタル・ゲイン税についての税率
         0%の特典が適用される。
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                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
     3.それぞれの型の投資信託の仕組みの概要
      (A)契約型投資信託(以下「ユニット・トラストおよび一般契約型投資信託」という。)
        このタイプの投資信託の構造は、共有資産(以下「ファンド」という。)、管理会社および受託会社
       の3要素に基づいている。
       (1)ファンドの概要
         ファンドは法人格を持たないが、その投資により利益および残余財産の分配に等しく参加する権利
        を有する引受人の混合的な投資を構成する投資信託として定義される。ファンドは会社として構成さ
        れていないので、各投資者は株主ではなく、その権利は、受益者を代表する受託会社と管理会社との
        間の契約関係に基づく、契約上の権利としての性質を持つ。
         投資者は、受益権を取得することによって、受益者としての相互の関係を承認する。受益者、管理
        会社および受託会社の関係は信託証書に基づいている。本項における信託証書の記載は、一般契約型
        投資信託の設立証書にも同様に適用される。
       (2)発行の仕組み
         ファンドの受益権は、信託証書に規定される発行日の純資産価格に基づいて継続的に発行される。
         管理会社は、受託会社の監督のもとで、受益権を表象する無記名式証券もしくは記名式証券または
        受益権を証する確認書を発行し、交付する。
         受益権の買戻請求は、いつでも行うことができるが、信託証書に一定の規定がある場合はこれに従
        い、また、UCITS型ユニット・トラストおよび一般契約型投資信託の場合にはEC規則の規定に
        従い、買戻請求が停止される。この買戻請求権は、UCITS型ユニット・トラストおよび一般契約
        型投資信託に関しては、EC規則に基づいている。信託証書に規定がある場合に限り、その範囲内
        で、一定の事項につき受益者に議決権が与えられる。これは、信託証書の変更の提案に適用されるこ
        ともある。
         分配方針は信託証書の定めに従う。
       (3)UCITS型ユニット・トラストまたは一般契約型投資信託に関する諸規則
         EC規則により、一定の要件および中央銀行による要件の導入の可能性が規定されている。
         認可を得るための主な要件は以下のとおりである。
        (a)管理会社は、ファンドの管理運用業務を信託証書または設立証書(いずれか適用あるもの)に
         従って執行すること。
        (b)UCITS型ユニット・トラストまたは一般契約型投資信託の受益証券の発行価格および買戻価
         格は、少なくとも1ヶ月に二度は計算されること。
        (c)中央銀行のUCITSに関する規則およびこれに対応する申請書には、目論見書、信託証書また
         は設立証書(いずれか適用あるもの)および重要契約に関する一定の開示要件が規定されること。
       (4)投資制限
         契約型投資信託に適用される投資制限に関しては、UCITSに適用される制限とNON-UCI
        TSに適用される制限に区別される。
        (Ⅰ)UCITSの投資制限は、EC規則に規定されており、主な制限は以下のとおりである。
         1 認可された投資対象
            UCITSの投資対象は以下に限定される。
           1.1     EU加盟国もしくはEU非加盟国の証券取引所に正式に上場されているか、またはEU加
             盟国もしくはEU非加盟国の定期的に取引が行われ、公認かつ公開の規制された市場で取引
             されている譲渡性のある証券および短期金融市場証券
           1.2     発行後間もない譲渡性のある証券で、証券取引所またはその他の市場(上記)への正式上
             場が1年以内に認められる予定の証券
           1.3     規制された市場で取引されるもの以外の短期金融市場証券
           1.4     UCITS型ユニット・トラストの受益証券
           1.5     AIFの受益証券
           1.6     金融機関における預金
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           1.7     金融派生商品
         2 投資制限
           2.1     UCITSは、第1項に記載されたもの以外の譲渡性のある証券および短期金融市場証券
             に純資産の10%を超えて投資することはできない。
           2.2     UCITSは、発行後間もない譲渡性のある証券で、証券取引所またはその他の市場(1.1
             項に記載)への正式上場が1年以内に認められる予定の証券に純資産の10%を超えて投資す
             ることはできない。本制限はルール144A証券として認知される特定の米国証券に対するUC
             ITSによる投資については適用されない。
            (ⅰ)当該証券が、発行後1年以内に米国証券取引委員会に登録されるという条件で発行され
              る場合。
            (ⅱ)当該証券が流動性のない証券でない場合。すなわち、かかる証券がUCITSによって
              評価される価格でまたはおおよそその価格でUCITSにより7日以内に換金されること
              ができる場合。
           2.3     UCITSは、同一発行体の譲渡性のある証券または短期金融市場証券に純資産の10%を
             超えて投資することはできない。ただし、UCITSがその資産の5%を超えて投資する各
             発行体の譲渡性のある証券および短期金融市場証券の総額は、純資産総額の40%未満とす
             る。
           2.4     (2.3項の)10%制限は、EU加盟国に登記上の事務所を置き、法律により債券所持人を保
             護するための特別公的監督に服する金融機関が発行する債券については25%まで引き上げら
             れる。UCITSがその純資産の5%を超えて同一発行体の当該債券に投資する場合、かか
             る投資の総額はUCITSの純資産総額の80%を超えてはならない。本条項の利用を意図し
             ない限り、本制限を含める必要はなく、また本制限が中央銀行の事前の承認を要するという
             事実に言及しなければならない。
           2.5     (2.3項の)10%制限は、譲渡性のある証券または短期金融市場証券がEU加盟国もしくは
             その地方公共団体またはEU非加盟国または一もしくは複数のEU加盟国がそのメンバーで
             ある公的国際機関により発行または保証されている場合、35%まで引き上げられる。
           2.6     2.4項および2.5項に記載された譲渡性のある証券および短期金融市場証券は、2.3項に規定
             された40%制限を適用する際には考慮されないものとする。
           2.7     口座に預託され、付随的流動資産として保管される現金は、UCITSの純資産の20%を
             超えてはならない。
           2.8     店頭市場派生商品の取引相手方に対するUCITSのリスク・エクスポージャーは、純資
             産の5%を超えてはならない。
              かかる制限は、EEAで認可されている金融機関、1988年7月の「バーゼル自己資本比率
             規制合意」の調印国(EEA加盟国以外)によって認可されている金融機関またはジャー
             ジー、ガーンジー、マン島、オーストラリアもしくはニュージーランドで認可されている金
             融機関については10%まで引き上げられる
           2.9     上記の2.3項、2.7項および2.8項に関わらず、同一機関により発行された譲渡性のある証券
             もしくは短期金融市場証券への投資、または同一機関により行われた預金および/または同
             一機関により実行された店頭派生商品取引から発生する取引相手方に関するリスク・エクス
             ポージャーの二種以上の組合せは、純資産の20%を超えてはならない。
           2.10 上記の2.3項、2.4項、2.5項、2.7項、2.8項および2.9項に記載された制限は合算すること
             はできず、そのため同一機関に対するリスク・エクスポージャーは純資産の35%を超えては
             ならない。
           2.11 グループ会社は、2.3項、2.4項、2.5項、2.7項、2.8項および2.9項においては同一発行体
             とみなされる。ただし、純資産の20%の制限が、同一グループ内の譲渡性のある証券および
             短期金融市場証券への投資に適用されることがある。
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           2.12 UCITSは、EU加盟国、その地方公共団体、EU非加盟国または一もしくは複数のE
             U加盟国がメンバーである公的国際機関が発行または保証する異なる譲渡性のある証券およ
             び短期金融市場証券に純資産の100%まで投資することができる。
              個々の発行体は、信託証書、設立証書、設定証書または定款および目論見書に記載されな
             ければならず、また以下のリストから引用されることがある。
              OECD加盟国政府(関係銘柄は投資適格であること)、中華人民共和国政府、ブラジル
             政府(銘柄は投資適格であること)、インド政府(銘柄は投資適格であること)、シンガ
             ポール政府、欧州投資銀行、欧州復興開発銀行、国際金融公社、国際通貨基金、欧州原子力
             共同体、アジア開発銀行、欧州中央銀行、欧州議会、欧州金融協会、アフリカ開発銀行、国
             際復興開発銀行(世界銀行)、米州開発銀行、欧州連合、連邦抵当金庫(ファニー・メ
             イ)、連邦住宅金融抵当公社(フレディ・マック)、政府抵当金庫(ジニー・メイ)、学生
             ローン組合(サリー・メイ)、連邦住宅貸付銀行、連邦農業信用銀行、テネシー川流域開発
             公社、ストレート-AファンディングLLC、輸出入銀行
              UCITSは、少なくとも6種類の銘柄の証券を保有しなければならず、かつ同一銘柄の
             証券が純資産の30%を超えてはならない。
         3 投資信託(以下「CIS」という。)への投資
           3.1   UCITSは、純資産の20%を超えて同一CISに投資することはできない。投資先CI
             Sがアンブレラ型投資信託である場合、当該アンブレラ型投資信託の各サブ・ファンドは、
             本制限において個別CISとみなすことができる。UCITSの投資先のCISの資産は、
             UCITSの投資制限の遵守にあたって考慮する必要はない。
           3.2   AIFへの投資は、合計で純資産の30%を超えてはならない。
           3.3   CISは、純資産の10%を超えて他のオープン・エンド型CISに投資することを禁止さ
             れている。
           3.4   UCITSが、UCITSの管理会社によるかまたはUCITSの管理会社が共通の管
             理・支配関係もしくは直接・間接に実質的な株式所有の関係を有する他の会社によって直接
             または委任により管理されている他のCISの受益証券に投資する場合、当該管理会社また
             は他の会社は、当該他のCISの受益証券に対するUCITS投資について申込、転換また
             は買戻しに係る手数料を請求することはできない。
           3.5   UCITSの管理会社/投資運用会社/投資顧問会社が他のUCITSの受益証券への投
             資により手数料(割戻し手数料を含む。)を受領する場合、かかる手数料はUCITSの資
             産に払い込まれなければならない。
         4 指数連動UCITS
           4.1   UCITSは、中央銀行のUCITSに関する規則に規定された基準を満たしかつ中央銀
             行により承認されている指数に追随することをその投資方針としている場合、同一機関が発
             行した株式および/または債務証券に純資産の20%を限度に投資することができる。
           4.2   4.1項の制限は、異常な市況により正当であると認められる場合には35%まで引き上げら
             れ、同一発行体に適用されることがある。
         5 一般条項
           5.1     投資会社、またはその運用するCISのすべてについて行為する管理会社は、発行体の経
             営に重要な影響を及ぼし得る議決権付株式を取得することはできない。
           5.2     UCITSは、以下を超えて取得することはできない。
            (ⅰ)同一発行体の無議決権株式の10%
            (ⅱ)同一発行体の債務証券の10%
            (ⅲ)同一CISの受益証券の25%
            (ⅳ)同一発行体の短期金融市場証券の10%
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                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
            (注)上記(ⅱ)、(ⅲ)および(ⅳ)の制限は、取得時において債務証券の総額または短期金融市
               場証券の総額または発行済証券の純額が計算できない場合は、これを無視することがで
               きる。
           5.3     5.1項および5.2項は以下については適用されないものとする。
            (ⅰ)EU加盟国またはその地方公共団体が発行または保証する譲渡性のある証券および短期
              金融市場証券
            (ⅱ)EU非加盟国が発行または保証する譲渡性のある証券および短期金融市場証券
            (ⅲ)一または複数のEU加盟国がそのメンバーである公的国際機関が発行する譲渡性のある
              証券および短期金融市場証券
            (ⅳ)あるEU非加盟国の法律に基づき当該保有がUCITSが当該国の発行体の証券に投資
              し得る唯一の方法とされる場合に、当該国に登記上の事務所を置く発行体の証券に主にそ
              の資産を投資する当該国で設立された会社の資本金中にUCITSが保有する株式。かか
              る免除が適用されるのは、EU非加盟国の会社がその投資方針において2.3項乃至2.11項、
              3.1項、3.2項、5.1項、5.2項、5.4項、5.5項および5.6項に規定される制限を遵守する場合
              に限られるが、かかる制限を超過する場合には、下記の5.5項および5.6項に従うものとす
              る。
            (ⅴ)子会社が所在する国において、受益者の請求に基づく受益証券の買戻しについて管理、
              助言または販売業務のみを自らのために実行する子会社の資本金中に一または複数の投資
              会社が保有する株式
           5.4     UCITSは、その資産を構成する譲渡性のある証券または短期金融市場証券に付帯する
             引受権を行使する際に本書の投資制限に従う必要はない。
           5.5     中央銀行は、最近認可されたUCITSに対しその認可日から6ヶ月間2.3項乃至2.12項、
             3.2項、3.3項、4.1項および4.2項の規定の適用除外を認めることがあるが、かかるUCIT
             Sはリスク分散原則を遵守するものとする。
           5.6     UCITSが支配できない理由からまたは引受権の行使の結果として本書に規定された制
             限を超える場合、UCITSは、受益者の利益を適正に考慮しつつ、当該事態の改善をその
             販売取引の優先目的としなければならない。
           5.7     投資会社または管理会社またはユニット・トラストを代理する受託会社または一般契約型
             投資信託の管理会社のいずれも、以下について担保を付さずに販売することはできない。
             - 譲渡性のある証券
             - 短期金融市場証券(UCITSによる短期金融市場証券の空売りは禁止されている。)
             - CISの受益証券、または
             - 金融派生商品
           5.8     UCITSは付随的に流動資産を保有することができる。
           5.9     UCITSは、その事業の目的上必要な不動産および動産を取得することができる。
           5.10 UCITSは、貴金属またはこれを表象する証券を取得してはならない。
         6 金融派生商品(以下「FDI」という。)
           6.1     UCITSはFDIに投資することができる。ただし、
            (ⅰ)関連する指標となる項目または指数は、譲渡性のある証券、短期金融市場証券、CI
              S、預金、金融指標(中央銀行のUCITSに関する規則に規定された基準を満たすも
              の)、金利、為替レートまたは通貨の一または複数で構成される。
            (ⅱ)FDIに投資することにより、UCITSが当該投資を行わない限り想定されないリス
              ク(UCITSが直接的なエクスポージャーを有すことのできない商品/発行体/通貨へ
              のエクスポージャー等)に曝されることがない。
            (ⅲ)FDIに投資することにより、UCITSがその投資目的から逸脱することがない。
           6.2   FDIは、EU加盟国またはEU非加盟国において制限され、定期的に運営され、認可さ
             れかつ一般に公開されている市場で取引されなければならない。信託証書、設立証書、設定
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                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
             証書または通常定款には、UCITSが投資を行う市場を記載しなければならない。各証券
             取引所および市場に関する規制は、中央銀行によりケース・バイ・ケースで定められる。
           6.3   UCITSは店頭市場(OTC)で取引されるFDIに投資することができる。ただし、
            (ⅰ)取引相手方は、EEAで認可されている金融機関、1988年7月の「バーゼル自己資本比
              率規制合意」の調印国(EEA加盟国以外)によって認可されている金融機関もしくは
              ジャージー、ガーンジー、マン島、オーストラリアもしくはニュージーランドで認可され
              ている金融機関であるか、またはEEA加盟国において金融商品市場通達に従い認可され
              ている投資法人であるか、または米国証券取引委員会による総合監督下機関としての規制
              の対象機関であるものとする。
            (ⅱ)取引相手方に信用格付が付されている場合、かかる格付は信用力評価において考慮され
              るものとする。取引相手方が、かかる信用格付機関によってA2格(または同等格付)以
              下の短期格付に格下げされた場合、その取引相手方について新たな信用力評価が遅滞なく
              行われる。
            (ⅲ)取引相手方に対するリスク・エクスポージャーは、中央銀行のUCITSに関する規則
              で規定された制限を超過しない。
            (ⅳ)UCITSは、取引相手方が合理的な範囲で正確にかつ信頼できる方法で取引を評価
              し、UCITSの請求に応じていつでも公正価額にて取引を終了することを確信しなけれ
              ばならない。
            (ⅴ)UCITSは、OTCデリバティブに信用性があることを確認する適切なシステムを有
              する。UCITSは、取引相手方による評価または、UCITSもしくは独立した価格決
              定業者により算定された評価等の代替評価のいずれかを用いてOTCデリバティブを評価
              することを選択することができるが、UCITSまたはその他の当事者が、評価を遂行す
              るための適切な人材および技術手段を有することを条件とする。UCITSは、OTCデ
              リバティブを毎日評価しなければならない。
               UCITSが、代替評価を用いてOTCデリバティブを評価する場合、UCITSは国
              際的な最善の慣行に従い、IOSCOおよびAIMA等の機関により定められたOTC商
              品の評価に関する原則を遵守する。代替評価は、マネジャー、取締役もしくはゼネラル・
              パートナーにより任命され、当該目的のため受託会社により承認された適格者により提供
              される評価、または当該評価額が受託会社により承認されている場合のその他の手段によ
              る評価である。また代替評価は、毎月、取引相手方による評価と照合しなければならな
              い。重大な相違が発生した場合、かかる相違は、迅速に調査および説明されなければなら
              ない。
               UCITSが、取引相手方による評価を用いてOTCデリバティブを評価する場合、評
              価は、当該目的のため受託会社により承認されかつ取引相手方から独立している者により
              承認または検証されなければならない。独立した検証は、UCITSについて少なくとも
              毎週実行されなければならない。
           6.4     FDIの裏付資産(譲渡性のある証券または短期金融市場証券に組み込まれたFDIを含
             む。)に対するポジション・エクスポージャーは、直接投資によるポジションと関係する場
             合に合算される際、中央銀行のUCITSに関する規則で規定された投資制限を超過しては
             ならない。(本項は指数型FDIについては適用されないが、裏付指数は中央銀行のUCI
             TSに関する規則で規定された基準を満たすものであることを条件とする。)
           6.5     UCITSは、レバレッジされる指数連動UCITSを除き、コミットメント・アプロー
             チ、バリュー・アット・リスク(以下「VaR」という。)・アプローチまたは適切なその
             他の高度なリスク測定手法を用いて、そのグローバル・エクスポージャーを計算する。コ
             ミットメント・アプローチを用いるUCITSは、そのグローバル・エクスポージャーがそ
             の純資産総額を超えないことを確保しなければならない。バリュー・アット・リスク・アプ
             ローチを用いるUCITSは、グローバル・エクスポージャーを計算するにあたり、相対的
             VaRアプローチまたは絶対的VaRアプローチを用いることができる。相対的VaRアプ
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                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
             ローチを用いる場合、UCITSのVaRは、関連する参照ポートフォリオのVaRの二倍
             以下であってはならない。絶対的VaRアプローチを用いる場合、UCITSのVaRは、
             そ の純資産価額の20%を超えてはならない。
           6.6     UCITSのため将来の約定額を生じるFDI取引は以下のようにカバーされることを要
             する。
             - 裏付資産の現物引渡しを要するFDIの場合、資産は常にUCITSが保管しなければ
               ならない。
             - 自動的にまたはUCITSの裁量により現金決済が行われるFDIの場合、UCITS
               は常に、エクスポージャーをカバーするに十分な流動資産を保有していなければならな
               い。
           6.7     OTCデリバティブの取引相手方に対するリスク・エクスポージャーは、かかる相手方が
             UCITSに担保を提供し、担保が常に下記の基準を満たす場合、軽減されることがある。
            (ⅰ)流動性:現金を除き、受領する担保は流動性が高く、先行販売価格に近い価格で速やか
              に売却されるよう、規制された市場または価格設定に対して透明性を有する多面的取引シ
              ステムおいて取引されなければならない。
            (ⅱ)評価:受領する担保は、少なくとも日次ベースで評価され、大幅な価格変動を示す資産
              は、十分に保守的な超過担保が提供されない限り、担保として受諾すべきではない。
            (ⅲ)発行体の信用度:受領する担保は、信用度が高くなければならない。
            (ⅳ)相関関係:受領する担保は、取引相手方から独立しており、取引相手方の実績と高い相
              関関係がないと予想される機関により発行されなければならない。
            (ⅴ)分散性(資産の集中):担保は、国、市場および発行体に関し、十分に分散されていな
              ければならない。
            (ⅵ)直ちに利用できること:受領する担保は、いつでも、取引相手方を考慮することなく、
              または取引相手方からの承認を得ることなく、UCITSによって完全に実行されるもの
              でなければならない。
           6.8     信用デリバティブの取引が認められるのは、かかる商品が、(ⅰ)上記6.1項(ⅰ)に記載さ
             れた資産の信用リスクを当該資産に関するその他のリスクと切り放して移すことができる場
             合、(ⅱ)結果的に、EC規則に規定されない資産の引渡しまたは移転(現金の形態を含
             む。)を生じない場合、(ⅲ)上記6.3項に規定されたOTCデリバティブに関する基準に従
             う場合、および(ⅳ)その資産が信用デリバティブの裏付証書として使用される企業の非公開
             情報を信用デリバティブの取引相手方が入手する可能性から発生するUCITSと取引相手
             方の間の情報のひずみに関するリスクについて、かかる商品のリスクが、UCITSのリス
             ク管理プロセスおよびその内部管理構造により十分にヘッジされる場合である。UCITS
             は、FDIの取引相手方がUCITSの関係当事者または信用リスク発行者である場合、最
             大限の注意をもってリスクの査定を行わなければならない。
           6.9     UCITSは、FDIのポジションに付随するリスクの監視、判定および管理を行うため
             のリスク管理プロセスを採用しなければならない。UCITSは中央銀行に対し、FDIへ
             の投資計画およびリスク評価方法の詳細を提供しなければならない。中央銀行に対する当初
             届出には、以下の事項に関する情報を含むことが要求される。
             - 譲渡性のある証券および短期金融市場証券に内包されたデリバティブを含む認可された
               FDIの種類、
             - 対象リスクの詳細、
             - 該当する量的制限およびかかる制限の監視・執行方法、
             - リスク予想方法。
              当初届出書に関する重要な変更は、事前に中央銀行に通知されなければならない。中央銀
             行は通知された変更につき異議を唱えることがあり、中央銀行が異議を唱えた変更および/
             または関連投資を行うことはできない。
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                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
           6.10 UCITSは中央銀行に対し、そのFDIポジションにかかる年次報告書を提出しなけれ
             ばならない。かかる報告書は、上記6.8項に記載される様々な項目に関する情報を記載した
             上、UCITSの年次報告書とともに提出されなければならない。UCITSは、中央銀行
             の 要求により、いつでもかかる報告書を提出しなければならない。
        (Ⅱ)AIFとして設立されるファンドの投資制限は、AIFルールブックにおいて定められるとおり
         である。
          AIFに適用される特定の投資制限は、AIFルールブックに規定されており、当該AIFが個
         人投資家向けのAIFであるか適格投資家向けのAIFであるかを参照して、また、AIFの設立
         に関連する投資先の資産の種類を参照して決定されている。
          個人投資家向けのNON-UCITS類は、個人投資家向けのAIFに代替され、個人投資家向
         けのAIFは投資および借り入れについて制限を受ける。例えば借り入れはその純資産の25%を超
         えることはできないが、UCITSとは対象的に、借り入れは投資目的のみならず、買戻し請求に
         対応するため行うことができる。適格投資家向けAIFは、法的形態、適格投資家、許可される投
         資対象および関連あるサービス提供者について旧AIFMD適格投資家向けファンドの主な特徴の
         ほとんどを維持している。適格投資家向けAIFは、投資、借り入れまたはレバレッジに上限がな
         いことから、ヘッジ・ファンドおよびその他のオルタナティブ投資戦略を促進する。
       (5)管理会社
        (Ⅰ)EC規則ならびに中央銀行のUCITSに関する規則により、UCITSの契約型投資信託また
         は一般契約型投資信託の管理会社は以下の要件を満たすことを要する。
         (a)アイルランド共和国内に、その登記上の事務所および本店を有する法人であること。
         (b)125,000ユーロに相当する最低財源を有すること(以下「財源要件」という。)。運用投資信託
           の純資産価額が250,000,000ユーロを上回る場合、管理会社は純資産価額が250,000,000ユーロを
           上回った金額の0.02%に相当する追加資金(以下「追加額」という。)を提供しなければならな
           い。(ⅰ)金融機関または保険会社により同額の保証を得る場合および(ⅱ)中央銀行が保証書を
           承認する場合、管理会社はかかる追加金額の50%までの額を支払う必要はない。管理会社が保有
           するべき財源要件と追加額の合計は、10,000,000ユーロを超える必要はない。
         (c)受託会社を兼任しないこと。
         (d)管理会社の取締役のうち最低二名はアイルランド居住者であること。
        (Ⅱ)ユニット・トラスト法の下で設立されたAIFの契約型投資信託または2005年法の下で設立され
         たAIFの一般契約型投資信託の管理会社は、AIFルールブックに基づく以下の要件を満たすこ
         とを要する。
         (a)アイルランド法または他のEU加盟国の法律に基づき設立された法人であること。
         (b)最低125,000ユーロまたは最新の年次決算書における支出総額の四分の一のいずれか多い方の額
           に相当する最低財源を常に有すること。
         (c)AIFの管理会社および受託会社の業務に対する有効なコントロールが互いに独立して行使さ
           れること。
         (d)管理会社の取締役は、AIFの受託会社の取締役を兼任しないこと。
         (e)管理会社の取締役のうち最低二名はアイルランドの居住者であること。
        (Ⅲ)各AIFは、AIFM規則の要件に従ってAIFMを任命しなければならない。AIFMは外部
         の機関であってもよく、または、AIFはAIFM(要するに自己運用のAIF)としての認可を
         申請することもできる。AIFMは、AIFM規則およびAIFMルールブックに記載される資本
         金、組織、手続きその他に関する要件に従う。
       (6)受託会社
        (Ⅰ)信託証書または設立証書に定められる受託会社は、信託証書または設立証書(いずれか適用ある
         もの)に従い、ファンドの有する全ての証券および現金を保管することにつき責任を負う。さら
         に、受託会社は、買付金を含む現金ポジションおよび現金移動の完全な監督を要する現金精査の責
         任を負う。
          受託会社は、ファンド資産の日々の管理に関し、以下の業務を行わなければならない。
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                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
         (a)契約型投資信託または一般契約型投資信託のために管理会社により行われる受益証券の販売、
           発行、買戻し、償還および消却がEC規則、ユニット・トラスト法、または2005年法および信託
           証 書または設立証書(いずれか適用あるもの)に従って遂行されるようにすること。
         (b)受益証券の価格がEC規則(UCITSの契約型投資信託または一般契約型投資信託の場合)
           および信託証書または設立証書(いずれか適用あるもの)に従い計算されるようにすること。
         (c)管理会社の指示をEC規則もしくはユニット・トラスト法または2005年法または信託証書もし
           くは設立証書(いずれか適用あるもの)に抵触しない限り実行すること。
         (d)ファンド資産の取引において、特定取引に関して容認しうる市場慣行の制限時間内に対価が受
           領されるようにすること。
         (e)契約型投資信託または一般契約型投資信託の収益がEC規則(UCITSの契約型投資信託ま
           たは一般契約型投資信託の場合)および信託証書または設立証書(いずれか適用あるもの)に
           従って充当されるようにすること。
         (f)各年次計算期間における契約型投資信託または一般契約型投資信託(いずれか適用あるもの)
           の管理に関する管理会社の行為を調査し、かつ、その結果を受益者に報告すること。かかる報告
           書は、(ⅰ)信託証書または設立証書およびEC規則またはユニット・トラスト法または2005年法
           (いずれか適用あるもの)により、管理会社および受託会社の投資および借入権限に課せられた
           制限を遵守し、かつ(ⅱ)その他については信託証書または設立証書(いずれか適用あるもの)の
           条項およびEC規則またはユニット・トラスト法または2005年法(いずれか適用あるもの)を遵
           守して、管理会社が当該期間に契約型投資信託または一般契約型投資信託(いずれか適用あるも
           の)を管理したか否かについて記載し、また遵守していない場合には、遵守していない点および
           それに対して受託会社がとった措置を内容としている。
         (g)EC規則、ユニット・トラスト法もしくは2005年法(いずれか適用あるもの)、または中央銀
           行により課された条件もしくは目論見書の条項に対する重大な違反について中央銀行へ速やかに
           通知すること、また上記に対する軽微な違反について4週間以内に是正されない場合は中央銀行
           へ通知すること。
         (h)組入証券の効率的な運用の目的でNON-UCITSの契約型投資信託またはNON-UCI
           TSの一般契約型投資信託によって締結された契約の要項を遵守すること。
        (Ⅱ)UCITSの契約型投資信託または一般契約型投資信託の受託会社の要件は、以下のとおりであ
         る。
         (a)アイルランド国内にその登記上の事務所を有するか、または他のEU加盟国にその登記上の事
           務所を有する場合は、アイルランド国内に営業所を設立していること。
         (b)(ⅰ)アイルランドで認可された金融機関であり、払込資本金が中央銀行の認可要件に明記され
             る限度額以上または外貨建て相当額であること、または、
           (ⅱ)アイルランドで認可されている金融機関のアイルランドで設置された支店であり、払込資
             本金が中央銀行の認可要件に明記される限度額以上であること、または、
           (ⅲ)EC規則に基づく預託機関としての業務を実施するための認可を中央銀行から受け、自己
             資本規則に定められる要件以上の自己資本比率要件に服し、自己資本規制指令に基づく当初
             自己資本金額以上の自己資本を有する別箇の法的主体であること。
           (ⅳ)受託会社はEC規則の下でその機能を遂行するために適切な専門技術と経験を有するとい
             う点で、中央銀行の要求を満たすこと。
          受託会社は管理会社および受益者に対し、受託会社の保管機能の一部として保管されている金融
         商品の損失(受託会社がかかる金融商品に関する自らの保管機能を委託しているか否かを問わな
         い。)について責任を負うが、金融商品の損失が受託会社の合理的な支配のおよばない外部事象の
         結果生じたものであり、かつそれを防ぐために行った合理的なあらゆる努力にもかかわらずかかる
         外部事象の結果が不可避であったことを受託会社が証明できる場合を除くものとする。受託会社は
         また、金融商品の損失に関するもの以外の、受託会社の過失または自身の職務の適切な遂行を意図
         的に怠ったことによるあらゆる損失についても責任を負う。受益者に対する責任は、直接もしくは
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                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
         管理会社を通じて間接的に訴求されるが、それは受託会社、管理会社および受益者間の関係の法的
         性質による。
        (Ⅲ)AIFの受託会社の要件は以下のとおりである。
         (a)アイルランド法または他のEU加盟国の法律に準拠して設立された法人であること。
         (b)(ⅰ)通達2006/48/ECに従って認可されている金融機関であること。または
           (ⅱ)通達2006/49/EC第20条(1)に基づく自己資本比率要件(オペレーショナル・リスクに関
             する資本要件を含む。)に服し、通達2004/39/ECに従って認可され、通達2004/39/E
             Cの別紙IのB(1)に従って顧客の勘定において金融商品の保管および管理の付随的サービス
             を提供する投資会社であること。かかる投資会社は、いかなる場合においても、通達2006/
             49/EC第9条に言及される当初資本金額以上の自己資金を有するものとする。
           (ⅲ)アイルランドで設立された会社で、
            (aa)金融機関の完全子会社であること(ただし、受託会社の債務は金融機関によって保証さ
              れ、かかる金融機関は中央銀行の認可要件に明記される限度額以上の払込資本金を有して
              いること)。
            (bb)中央銀行によって、かかる金融機関と同等であると見做されるEU非加盟国の機関の完
              全子会社であること(ただし、預託機関の債務は親機関によって保証され、かかる親機関
              は中央銀行の認可要件に明記される限度額以上の払込済資本金を有していること)。
            (cc)健全性規制および継続的監督に服する別のカテゴリーの機関であり、2011年7月21日時
              点でEC規則に基づく受託会社として適格と中央銀行が決定した機関カテゴリーに該当す
              ること。
        (Ⅳ)受託会社は、その機能を遂行するために適切な専門技術と経験を有するという点で中央銀行の要
         求を満たすこと。受託会社は、その業務を効率的に行うのに充分な運用財源を有するという点で、
         中央銀行の要求を満たすこと。その上、その取締役および経営者は、高潔な人物であり、適切な水
         準の知識と経験を有していなくてはならない。受託会社は、その従業員が適性を有し、充分に訓練
         を受け、適切に監督される旨保証できるように、適切な記録と充分な手配をもって、その社内業務
         を合理的な方法で組織・監督しなければならない。法令を遵守するために適切に決められた手続き
         がなされなければならず、受託会社は、開放的かつ協力的な方法で当局に対応しなければならな
         い。
       (7)関係法人
        (a)投資顧問会社
          契約型投資信託または一般契約型投資信託の管理会社は他の会社と頻繁に投資顧問契約を締結
         し、この契約に従って、投資顧問会社は、管理会社の取締役会が設定する投資方針および信託証書
         または設立証書(いずれか適用あるもの)中の投資制限に従い、組入証券の分散組入および証券の
         売買に関する継続的な助言および運用業務をファンドに提供する。
        (b)販売会社および販売代理人
          管理会社は、ファンドの受益証券の公募または私募による販売のため、単独もしくは複数の販売
         会社および/または販売代理人と独占的または非独占的な契約を締結することができるが、その義
         務はない。
          現行の目論見書には販売手数料および特定の申込方法または募集計画について適切な記載がなけ
         ればならない。
      (B)有限責任組合型の投資信託
        有限責任組合型の投資信託は1994年の有限責任組合型投資信託法に基づいている。有限責任組合型の
       投資信託は中央銀行の認可および監督に服し、中央銀行はこれらに条件を付すことができる。
      (C)会社型の投資信託
      (Ⅰ)会社型の投資信託は、これまでEC規則およびアイルランド会社法に基づき、公開有限責任会社と
        して設立されてきた。
         UCITSまたはAIFの形態を有する会社型投資信託のすべての株式は、通常、株主に対し、株
        主総会において1株につき1票の議決権を与える。ただし、一人の者が年次株主総会で本人または代
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                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
        理人として議決権を行使し得る株式数についてのアイルランド法の制限に従い、かつ、一定の範疇に
        属する者に関しまたは一人の者が保有し得る株式の割合に関して定款中に定められる議決権に関する
        そ の他の制限に従う。AIFは、一定の情況において無議決権付株式を発行することができる。
         変動資本を有する会社型投資信託の資本金は定額ではない。その株式は無額面である。変動資本を
        有するAIFの会社型投資信託の定款は、会社の発行済株式資本の最低額および上限額を記載しなけ
        ればならない。ただし、定款は、株主の特別決議により変更することができる。
         固定資本を有するUCITS型の会社型投資信託の資本金は、その定款により上限(授権資本)が
        定められる。授権資本は、株主総会により増額することができる。株式は額面でまたはプレミアム付
        で発行することができる。
         固定資本を有する会社型投資信託の最低当初授権資本として2ユーロまたはその外貨相当額が、
        2014年会社法により、要求されている。
         管理会社またはファンド管理事務代行会社のサービスを利用しないUCITS型の会社型投資信託
        は、以下の事項を満たさなければならない。
        - 300,000ユーロに相当する最低払込済資本を有すること。これは、事後に株主の資金と置換可能な
           当初払込済資本として行うことができる。
        - その業務を有効に遂行し、中央銀行のUCITSに関する規則の規定を遵守するために十分な管
           理リソースを有していることにつき、継続的に中央銀行の要求を満たす。
        - 中央銀行が要求する検討を行うため、中央銀行と会議を行う。これに関し、かかる会議の目的に
           おいて、会社型投資信託は中央銀行が特定する資料(業務方法および会社の監査役が発行したマ
           ネジメント・レターを含む。)を提供することを要求される。
      (Ⅱ)変動資本を有する会社型投資信託(VCC)
         VCCは公開有限責任会社であり、株主のためにその資産を各種組入証券に投資することを唯一の
        目的とする。その株式は公募または私募により販売され、その資本金の額は常に会社の純資産相当額
        である。
         VCCは、公開有限責任会社の特殊な形態であり、2014年アイルランド会社法の規定は、(UCI
        TSとの関係で)EC規則によって制限されない限度で適用される。
         VCCは次の仕組みを有する。
         VCCは、オープン・エンドまたはAIFのVCC形態の場合はクローズ・エンドの会社として設
        立することができる。VCCがオープン・エンド型である場合、株式は、定款に規定された発行また
        は買戻しの日のVCCの株式の純資産価格で継続的に発行され、また買戻される。発行株式は無額面
        で全額払い込まなければならない。資本勘定は、株式の発行および買戻しならびにその資産価額の変
        動の結果自動的に変更される。
         EC規則は、UCITS               VCCについて特定の要件を規定している。
        (a)VCCの資本金は常にVCCの純資産額に等しく、従って、法定準備金を設けない。
        (b)取締役および監査人ならびにこれらの変更は中央銀行に届け出て、その承認を得ること。
        (c)定款中にこれに反する規定がない場合、VCCはいつでも株式を発行することができること。
        (d)VCCは、株主の求めに応じて株式を買戻すこと。
        (e)VCCの株式は、VCCの純資産総額を発行済株式数により除することにより得られる価格で発
         行され、買戻されること。
        (f)特定の期間内にVCCに純発行価格相当額が払い込まれない限り、VCCは株式を発行しないこ
         と。
        (g)VCCの定款中に株式の発行および買戻しに関する支払いの時間的制限を規定し、資産評価の原
         則および方法を明記すること。
        (h)定款中に、適用法規に従って、株式の発行および買戻しの停止条件を明記すること。
        (i)定款中に発行および買戻し価格の計算を行う頻度を規定すること(UCITSについては1ヶ月
         に最低2回とする。)。中央銀行は、UCITSに評価日を減らすことが株主の利益を害さないと
         いう条件のもとで、かかる評価日を月に一度に減らすことを認めることがある。
        (j)定款中にVCCが負担する費用を規定すること。
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                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
        (k)株式は全額払い込まれなくてはならず、かつ株式は無額面であること。
        (l)設立発起人に対する株式または類似証券の発行は法律により定める制限に従うこと。
         上記の規則は、AIFのVCCに同様に適用される。ただし、中央銀行が(d)の適用除外を認めて、
        VCCがクローズド・エンド型である場合、および(k)についてAIFのVCCが、一部払込済株式の
        発行が認められる適格投資家向けのAIFとして設立されている場合については、この限りではな
        い。
      (Ⅲ)固定資本を有する会社型投資信託(FCC)
         一般に、かかる会社の資本は、1株1ユーロの、100人の設立発起人株式と1株1セントの大量の種
        類のない優先株式との二種類に分けられる。発起人株式は会社の普通株式であり、これに対して種類
        のない優先株式が優先する。種類のない株式は、記名式株式または参加株式として発行される。参加
        株式は、ファンドの投資者に発行され、かつ多額のプレミアム付で発行される。額面金額が会社の固
        定資本を形成し、プレミアムは、株式プレミアム勘定に入れられる。株主が株式を会社に売却するこ
        とを希望する場合、かかる株式のセント表示の額面は新しく発行された株式の手取金から償還され、
        一方、株式のプレミアム金額は、プレミアム勘定から償還される。会社が株式を償還するが引受人に
        新株を発行しない場合は、会社は、新株の手取金を提供する管理会社に対して、額面株式の形態の種
        類のない株式を1株1セントで発行することができる。償還に際して株主に償還されるプレミアムの
        額は、特定の時における会社の資産価値による。資本に関するこうした重要な点を除き、FCCはあ
        らゆる点でVCCに類似している。ただし、アイルランドの会社法の一部の規定は、AIFのVCC
        に適用されない。
      (Ⅳ)ICAV
         ICAVは会社法に基づき設立された一般的なアイルランド企業の地位を有していない。それに代
        わり、ICAVはICAVが一般企業とは区別されることを可能にするための独自の法的制度を有し
        ている。このため、投資信託スキームに関連しないか、適切ではない会社法制度の当該部分に服して
        いない。ICAVは、多くのサブ・ファンドおよびクラス受益証券を持つアンブレラ型として設立す
        ることができ、株式市場に上場することができる。投資家はICAVの証券を所有し、ICAVは投
        資家需要に応じて継続的に証券を発行または買い戻すことができる。この点に関しては、ICAVお
        よびその他のオープン・エンド型CISの間に相違はない。ICAVは、設立証書(以下「IOI」
        という。)として運営規約を有する。有限責任会社の基本定款と同様に、IOIはICAVの設立文
        書となる。IOIに変更ある場合においては、預託機関が変更によりIOIが(契約型投資信託の信
        託証書の変更に関する要件と同様に)投資家の利益が損なわれないことを証明する場合、投資家の事
        前の合意を取得する必要はない。
      (Ⅴ)会社型投資信託の投資制限
         上記3.(A)(4)(Ⅰ)および(Ⅱ)記載の契約型投資信託に適用される投資制限は、UCITS型およ
        びAIF型それぞれの会社型投資信託に同様に適用される。
      (Ⅵ)関係法人
        (a)預託機関
          UCITSである会社型投資信託およびICAVの資産の保管は、EC規則により、受託会社/
         保管銀行に委託されなければならない。
          上記3.(A)(6)(a)から(g)に記載の契約型投資信託の受託会社に適用される要件および義務は、
         会社型投資信託の保管銀行に適用される。ただし、(a)契約型投資信託または一般契約型投資信託
         に関する記載は、会社型投資信託またはICAVに関する記載として、(b)受益証券の記載は、株
         式の記載、(c)ユニット・トラスト法または2005年法の記載は、2014年会社法のパート24(改正
         済)またはEC規則(いずれか適用あるもの)の記載および(d)信託証書または設立証書の記載
         は、会社型投資信託の定款またはICAVの設定証書の記載として解釈される。
          AIFの契約型投資信託または一般契約型投資信託の受託会社に関する要件は、AIFM規則お
         よびAIFルールブックの要件に従うAIFの会社型投資信託およびICAVの預託機関にも同様
         に適用される。
        (b)投資顧問会社および販売会社または販売代理人
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                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
          上記3.(A)(7)「関係法人」中の記載事項は、実質的に、会社型投資信託の投資顧問会社および
         販売会社または販売代理人に対しても適用される。
     4.アイルランドにおける投資信託の準拠法

      (A)設立関係法令
      (Ⅰ)アイルランド会社法が、UCITSまたはAIFにおける管理会社、およびVCCまたはFCCの
        形態の会社型の投資信託に対し適用される。以下の要件は、公開有限責任会社の場合に適用される。
      (Ⅱ)会社設立の要件
         最低2名の株主が存在すること。
         FCCの形態で設立された公開有限責任会社の発行済資本金の最低額は2ユーロである。ただし、
        管理会社が上記3(C)(Ⅰ)に規定されるとおり任命されていない場合は、UCITS型会社型投資信託
        に関する要件を参照。
      (Ⅲ)定款の記載事項
         定款には、以下の事項の記載が必要とされる。
        (a)引受株主の身元
        (b)会社の形態および名称
        (c)会社の目的
        (d)引受資本および授権資本(もしあれば)の額。さらに、UCITSではないVCCの定款には、
         当該時の会社の発行済株式資本が定款記載の最低額を下回らずまた上限額を超過していない旨記載
         しなければならない。
        (e)申込時の払込額
        (f)引受資本および授権資本を構成する株式の種類の記載
        (g)記名式または無記名式の株式の形態および転換権(もしあれば)に対する制限規定
        (h)現金払込以外の出資の内容、条件、出資者の氏名
        (i)発起人に認められている特権または特典の理由およびその内容
        (j)資本の一部を構成しない株式(もしあれば)に関する記載
        (k)取締役および監査役の選任に関する規約ならびにかかる機関の詳細および権限
        (l)存続期間(適用ある場合)
        (m)会社の設立に際しもしくは設立によって会社に請求されるかまたは会社が負担する全ての費用お
         よび報酬の見積
        (n)アンブレラ・ファンドとして設立され、かつ2005年法に基づくアンブレラ・ファンドのサブ・
         ファンドとの間で債務を分離することができる会社型投資信託の場合、各サブ・ファンドの資産は
         該当サブ・ファンドにのみ帰属するものであり、他のサブ・ファンドの債務またはこれに対する請
         求の弁済に直接または間接的に用いないものとし、また、かかる目的での資産利用は不可能とする
         ことに関する規定。
      (Ⅳ)EC規則には契約型投資信託の設定および運用ならびに会社型投資信託の設立に関する規定があ
        る。
        設立要件
         上記の株式の全額払込に関する特別要件が必要とされている。
      (Ⅴ)アイルランドにおけるUCITSの認可
        (a)アイルランド内のUCITSは中央銀行から認可を受けることを要する。EC規則に従わないU
         CITSは認可を拒否、または取消されることがある。当該決定に対し不服がある場合には、第一
         審裁判所(高等法院)に訴えることができる。認可の拒否または取消の決定が効力を発生した場
         合、当該UCITSは解散および清算される。
        (b)中央銀行の権限と義務は、EC規則に定められ、同規則によりUCITSの監督権が中央銀行に
         付与されている。
        (c)EC規則による目論見書等の要件
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                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
          EC規則は、ファンドに、目論見書、主要投資家情報文書、年次報告書および半期報告書の公表
         を義務付けている。EC規則は上記書類に関する要件を以下のように定めている。
         (ⅰ)UCITSは目論見書、主要投資家情報文書、これらの変更、年次報告書および半期報告書を
           中央銀行に提出しなればならない。
         (ⅱ)目論見書、主要投資家情報文書、直近の年次報告書および以後発行された半期報告書は、契約
           締結前に無料で投資者に提供されなければならない。
         (ⅲ)年次報告書および半期報告書は、目論見書に特定される場所で一般公衆に入手可能とされなけ
           ればならない。
         (ⅳ)年次報告書および半期報告書は、要求があった場合、無料で受益者に提供されなければならな
           い。
         (ⅴ)その該当期間の終了から、(aa)年次報告書は4ヶ月以内に、(bb)監査済または未監査の半期
           報告書は2ヶ月以内に公表されなければならない。
        (d)EC規則によるその他の要件
         (ⅰ)公募または売出しの申請
            EC規則は、アイルランドで設定されたUCITSはアイルランドで活動を行うためには中央
           銀行の認可を受けなければならない旨規定している。
         (ⅱ)信託証書、設立証書、設定証書または定款の事前承認
            EC規則は、UCITSは、中央銀行が信託証書、設立証書、設定証書または定款を承認した
           場合にのみ許可される旨規定している。
         (ⅲ)他のEU加盟国における株式または受益証券の自由な販売
            アイルランドのUCITSは、他のEU加盟国における販売に関する現地の規則を遵守するこ
           とを条件として、当該国においてその株式または受益証券を自由に販売するために、UCITS
           に関する指令に基づく通知手続を利用することができる。
         (ⅳ)目論見書の記載内容
            管理会社または会社型投資信託により発行される目論見書は、投資者が提案された投資につい
           て的確な情報に基づいた判断を行えるようにするための必要情報、少なくともEC規則に記載さ
           れる情報を含まなければならない。ただし、これらの情報が当該目論見書に添付された文書に既
           に記載されている場合はこの限りではない。
         (ⅴ)財務状況の報告および監査
            EC規則は、年次報告書に記載される財務情報はアイルランド会社法に従い監査を授権された
           一もしくは複数の監査人による監査を受けなければならない旨、監査報告書は、少なくとも財務
           情報がUCITSの資産および負債の状態を正しく記載していることを認証する旨、ならびに監
           査人は中央銀行に対して、監査人が認識すべきすべての点についての中央銀行が要求する情報お
           よび証明を提供しなければならない旨規定している。
         (ⅵ)財務報告書の提出
            EC規則は、中央銀行が、当該認可が関係する事業に関する情報および中央銀行がその法的機
           能の適正な履行のために必要とみなす情報の提供をUCITSに対し要求できる旨規定してい
           る。
            EC規則は、中央銀行がUCITSに対し、月次財務報告書の提出を要求できる旨規定してい
           る。
         (ⅶ)罰則規定
            EC規則に基づく違反につき有罪判決を受けた者は、(a)即決判決としてA級の罰金刑もしく
           は6ヶ月以下の禁固刑もしくはその両方、または(b)起訴状に基づく有罪判決として500,000ユー
           ロ以下の罰金刑もしくは3年以下の禁固刑もしくはその両方に処される。
      (Ⅵ)アイルランドにおけるAIFの認可
         アイルランドにおいて設立される各AIFは、AIFM規則およびAIFルールブックを遵守する
        ことを要求されるものとする。
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                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
     5.清算
       投資信託の清算については、投資信託の形態に応じ、信託証書、設立証書、定款または設定証書および
      2014年会社法またはICAV法に規定されている。
       契約型投資信託または一般契約型投資信託の清算の場合、信託証書または設立証書(いずれか適用ある
      もの)の規定に従って、受託会社が清算し、ファンドの資産を分配する。
       会社型投資信託の清算の場合、会社型投資信託は2014年会社法またはICAV法に従って清算される。
       会社型投資信託の清算の場合、以下の三つの形態をとりうる。
      (A)構成員による任意清算
        清算人は、構成員の総会によって選任される。
      (B)会社債権者による任意清算
        取締役会が会社債権者に対して、会社が会社債権者に対する債務を支払うことができないことを知ら
       せた場合、会社債権者が清算人を選任する。
      (C)裁判所による清算
        裁判所は、会社または会社債権者の申請に基づいて、裁判所の監督に服する清算人を選任する。
     6.税制

      (A)ファンド株主または受益者等の税関係・証明
        現在のアイルランド法のもとにおいては、1997年統合租税法第739B条に基づく投資信託を構成する契
       約型および会社型の投資信託(以下それぞれ「投資信託」という。)ともに、所得税、キャピタル・ゲ
       イン税、財産税または相続税が投資信託に課せられることはない。かかるアイルランドの投資信託は、
       受益証券または株式の発行、譲渡、買戻し、償還もしくは消却または申込の際に印紙税、文書税、譲渡
       税または登録税を課されない。
        両方の投資信託が、その投資証券について受領する配当および利子については、その支払国において
       源泉課税を受けることがある。
        (上記に規定する)投資信託の株主または受益者はいずれも、当該法人またはファンドから受取る分
       配についてアイルランドにおいて源泉課税を受けることはない。ただし、その株主または受益者が税法
       上アイルランドの居住者またはアイルランドの通常居住者でない場合(またはアイルランド税金法に基
       づく「免税投資家」の資格を有する場合)およびこれに関して各株主または受益者により適切な申告が
       なされている場合に限る。
        2000年アイルランド金融法により、アイルランドのファンドに対する重要な変更が法制化された。ア
       イルランドのインターナショナル・ファイナンシャル・サービセズ・センター(以下「IFSC」とい
       う。)に基盤を有するファンドのみに対して授与され、アイルランド非居住者(特定の例外は除く)に
       対しては適用されないとする免税の優遇的地位は、現在では適用されない。このためファンドの実質的
       管理事務および支配機能はアイルランド国内に存在しなければならないものの、「IFSC」ファンド
       の管理会社および管理事務代行会社は、ファンドが免税の地位を享受することを目的に必ずしもIFS
       Cを拠点とする必要はなくなった。
        アイルランドの居住者ではない、または(個人およびトラストの場合)アイルランドの「通常の居住
       者」ではない投資家で、他の理由からアイルランドの税金を免除される投資家の税法上の取扱いは、適
       切な申告がなされていることを条件として、2000年アイルランド金融法の可決による変化はない。アイ
       ルランドの居住者またはアイルランドの通常居住者ではない投資家には、居住地/住所地の国において
       適用される法制に従った課税が行われる。
        アイルランドにおける課税は、税法上アイルランドの居住者またはアイルランドの通常居住者である
       投資家に関して、特定の「課金事象」の発生に際して生じる。
        投資信託がアイルランドに居住する非免税の受益者に対して分配金を支払う場合、当該投資信託は分
       配金からアイルランドの税金を控除する。控除されるアイルランドの税金の金額は、(a)25%の税率の
       適用を受けるために適切な申告を行っている会社である受益者に対して分配金が支払われる場合は分配
       金の25%、(b)その他のすべての場合においては分配金の41%となる。投資信託は、このように控除し
       た税金をアイルランド歳入庁に支払う。
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                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
      (B)法人税
        すべての管理会社は、その関連ある課税対象取引利益につき12.5%のアイルランド法人税率の特典を
       受ける。
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                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
     第4【参考情報】

       ファンドについては以下の書類が関東財務局長に提出されている。

       2019年1月18日  有価証券届出書の訂正届出書
       2019年5月31日  有価証券報告書/有価証券届出書
       2019年8月30日  半期報告書/有価証券届出書の訂正届出書
     第5【その他】

       該当事項なし。

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                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
                          別紙 潜在的利益相反
       マスター・ファンドに関連する利益相反の概要

        マスター・ファンドは、マスター・ファンドに対して様々な業務を提供するゴールドマン・サックス

       (本項において、ゴールドマン・サックス・グループ・インク、マスター・ファンドの管理会社、投資
       運用会社およびこれらの関連会社、取締役、パートナー、受託者、経営者、メンバー、役員および従業
       員をいう。)を(管理会社および管理会社の委託先を通して直接的に)任命し、ゴールドマン・サック
       スが管理会社の利益相反方針に従い行為することに依拠する。ゴールドマン・サックスは、世界的なフ
       ル・サービスの投資銀行、証券会社、資産管理会社金融サービス会社であり、また、世界的な大手金融
       市場参加者である。上記の通り、ゴールドマン・サックスは、企業、金融機関、政府、富裕層を含む多
       様な顧客に対し、幅広い金融サービスを提供している。ゴールドマン・サックスは、投資銀行、リサー
       チ提供者、投資アドバイザー、金融業者、アドバイザー、マーケット・メーカー、プライム・ブロー
       カー、デリバティブ・ディーラー、貸し手、取引相手方、エージェント、プリンシパルおよび投資家と
       して行為する。上記の資格およびその他の資格において、ゴールドマン・サックスは、あらゆる市場お
       よび取引において顧客に対し助言を行っており、自身の勘定または顧客および従業員の勘定で、顧客の
       勘定および関係ならびに自身がスポンサーとなり、管理し、また助言する商品(かかるゴールドマン・
       サックスの勘定またはその他の顧客の勘定(マスター・ファンドおよびファンドを含む。)、関係およ
       び商品を「アカウント」と総称する。)を通して、有価証券、デリバティブ、ローン、コモディティ、
       通貨、クレジット・ディフォルト・スワップ、インデックス、バスケットならびにその他の金融証書お
       よび商品を含む多岐にわたる投資対象を購入、売却、保有しており、またこれらの推奨を行っている。
       ゴールドマン・サックスは、マスター・ファンドが直接的または間接的に投資を行っているグローバル
       債券市場、為替市場、商品市場、株式市場、バンク・ローン市場、およびその他の市場、証券および発
       行体に関し、直接的および間接的に利益を得ている。結果として、ゴールドマン・サックスの事業およ
       び取引は、マスター・ファンドに不利益を与えまたはマスター・ファンドを制限するなどの影響を及ぼ
       し、および/またはゴールドマン・サックスもしくはその他のアカウントに利益をもたらす可能性があ
       る。「アカウント」とは、ゴールドマン・サックス自身のアカウント、ゴールドマン・サックスの従業
       員が利害関係を有するアカウント、分別運用されるアカウント(即ち、分離アカウント)を含むゴール
       ドマン・サックスの顧客のアカウント、およびゴールドマン・サックスが後援、運用または助言する合
       同運用ビークル(マスター・ファンドを含む。)を意味する。上記の結果として生じる利益相反を管理
       するにあたり、GSAMは通常、受託者義務に従う。
        以下は、マスター・ファンドによって、マスター・ファンドと、およびマスター・ファンドのために

       行う取引に関しマスター・ファンドの管理会社、投資運用会社およびゴールドマン・サックスが得る可
       能性のある財務上またはその他の利益に関連する特定の利益相反および潜在的利益相反に関する概説で
       ある。これらは、発生しうるすべての潜在的利益相反の完全な列挙または説明ではなく、また、完全な
       列挙または説明であることを意図したものでもない。さらに、ゴールドマン・サックスの投資顧問顧客
       ではない他の事業体のためのゴールドマン・サックスの行為は、一方における当該事業体および他方に
       おけるアカウント(マスター・ファンドを含む。)との間に、本書に記載されているようにマスター・
       ファンドおよび他のアカウントとの間に生じる利益相反と同一または類似の利益相反を生じさせる可能
       性がある。マスター・ファンドの投資運用会社のフォームADVの第7項(「顧客の種類」)を参照の
       こと。本書における利益相反は、GSAMまたはゴールドマン・サックスが現在有する、または将来有
       する可能性がある財務上またはその他の利害に関連する利益相反の完全な列挙または説明であることを
       意図したものではない。マスター・ファンドの管理会社、投資運用会社およびゴールドマン・サックス
       に関わる潜在的利益相反に関する追加情報は、投資運用会社のフォームADVに記載されており、投資
       を行おうとする者は、受益証券購入前にこれを精読するべきである。マスター・ファンドの投資運用会
       社のフォームADVのパート1およびパート22Aの写しは、米国証券業協会のサイト
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                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
       (www.adviserinfo.sec.gov)において閲覧可能である。投資主は、マスター・ファンドに投資すること
       により、ゴールドマン・サックスに関する潜在的利益相反およびかかる利益相反に直面するマスター・
       ファ  ンドの運営を認めたものとみなされるものとする。
       受益証券の販売および投資機会の配分

        ゴールドマン・サックスの金銭的およびその他の利益がゴールドマン・サックスの受益証券の販売促

       進にインセンティブを与える可能性がある。
        ゴールドマン・サックスおよびその従業員は、マスター・ファンドの受益証券の販売促進に関し、利

       益を有しており、また、かかる販売から得られる報酬は、他のアカウントの受益証券の販売に関する報
       酬よりも高い可能性がある。従って、ゴールドマン・サックスおよびその従業員は、他のアカウントの
       受益証券よりもマスター・ファンドの受益証券の販売を促進することに金銭的利益を有する可能性があ
       る。
        投資運用会社は、マスター・ファンドのための投資運用活動に関してパフォーマンスに基づく報酬を

       受け取らないが、マスター・ファンドの管理会社および投資運用会社は、同時に、マスター・ファンド
       に関し受け取る手数料またはその他の報酬(パフォーマンスによる報酬または割当を含む。)よりも高
       い手数料またはその他の報酬を得ることのできるアカウントの運用を同時に行う可能性がある。管理会
       社または投資運用会社は、より高い報酬を受け取る可能性のあるアカウントを優先し得るため、より高
       い手数料またはその他の報酬を支払うアカウントとマスター・ファンドが同時に運用されることによ
       り、利益相反が生じる可能性がある。例えば、マスター・ファンドの管理会社または投資運用会社は、
       運用実績に基づく報酬を支払うアカウントから、より高い報酬を受け取る可能性がある状態で少ない投
       資機会を配分する際、利益相反に直面し得る。こうした利益相反に対応するため、管理会社および投資
       運用会社は、管理会社としての義務および投資顧問会社としての受託者義務に一致すると考える方法で
       投資機会を配分する際に従う方針および手続を採択した。下記の「マスター・ファンドおよびその他の
       アカウントの間の投資機会および費用の配分」を参照のこと。しかしながら、マスター・ファンドによ
       る投資の利用可能額、時期、構成または条件が、他のアカウントのこれらとは異なる可能性があり、パ
       フォーマンスは他のアカウントのパフォーマンスより低くなる可能性もある。
       ゴールドマン・サックスの仲介業者との金銭的およびその他の関係から生じる販売に関するインセン

       ティブおよび関連する利益相反
        ゴールドマン・サックスおよびその従業員(マスター・ファンドの管理会社および投資運用会社の従

       業員を含む。)は、アカウント(マスター・ファンドを含む。)に提供されたサービスおよびマス
       ター・ファンドの販売に関連して、便益を受け、報酬および対価を得ることができる。当該報酬および
       対価は、当該アカウント(マスター・ファンドを含む。)の管理に関連してマスター・ファンドの管理
       会社または投資運用会社に支払われる報酬から直接または間接的に支払われる。さらに、ゴールドマ
       ン・サックスおよびその従業員(マスター・ファンドの管理会社および投資運用会社の従業員を含
       む。)は、マスター・ファンドとの取引またはマスター・ファンドのための取引を推奨し、またはこれ
       らを行う販売会社、コンサルタントおよびその他の者と関係(マスター・ファンドに関連か否かを問わ
       ず、また、募集、仲介、助言および取締役会に関する関係を含むがこれらに限定されない。)を有する
       可能性がある。かかる販売会社、コンサルタントおよびその他の者は、かかる関係に関連し、ゴールド
       マン・サックスまたはマスター・ファンドから報酬を受け取る可能性がある。かかる関係により、販売
       会社、コンサルタントおよびその他の当事者は、マスター・ファンドの販売促進のためのインセンティ
       ブが生じるような利益相反に直面する可能性がある。
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                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
        適用ある誘引規則を損うことなく、ゴールドマン・サックスおよびマスター・ファンドは、マス
       ター・ファンドの販売促進のために、授権されたディーラーおよびその他の金融仲介機関および営業担
       当者に対し支払いを行う場合がある。かかる支払いは、ゴールドマン・サックスの資産またはゴールド
       マ ン・サックスに支払われる金額から行われる。かかる支払いにより、かかる者がマスター・ファンド
       を強調し、宣伝し、または推奨するインセンティブが生じる可能性がある。
       マスター・ファンドとその他のアカウントとの間の投資機会および費用の配分

        マスター・ファンドの管理会社および投資運用会社は、マスター・ファンドの投資目的と同一もしく

       は同様の投資目的を有し、また、マスター・ファンドと同様の有価証券もしくはその他の商品、セク
       ターまたは戦略に投資を行う可能性のある、またはこれらの投資対象を売却する可能性のある複数のア
       カウント(ゴールドマン・サックスおよびその従業員が利害を有するアカウントを含む。)について、
       運用または助言を行うことができる。これにより、特に、投資機会の利用可能性または流動性が限定さ
       れている場合(例えば、地域市場および新興市場、ハイ・イールド債、確定利付き証券および規制され
       た業界)、潜在的利益相反が生じる可能性がある。
        かかる潜在的利益相反に対応するために、マスター・ファンドの管理会社および投資運用会社は、ア

       カウントのためにポートフォリオの決定を行っているゴールドマン・サックスの従業員が、管理会社お
       よび投資運用会社の信認義務に伴うアカウントのために投資決定を行うこと、また、かかるアカウント
       間で投資機会を配分することなどを定めた配分方針および手続を策定した。かかる方針および手続によ
       り、特定のポートフォリオ・マネジメント・チームによって運用される適格アカウントの限られた投資
       機会は、(管理会社または投資運用会社によって決定される基準により、)比例按分方式で配分される
       ことになり得るが、他の場合において、当該割当が比例按分されないことがある。
        マスター・ファンドおよびその他のアカウントのための配分に関連する決定は、以下を含むがこれら

       に限定されない一または複数の要素を参考に行われる。アカウントのポートフォリオおよびその投資期
       間、投資目的、投資ガイドラインおよび投資制限(特定のアカウントまたはアカウント間の保有に影響
       を及ぼす法律上および規制上の制限を含む。)、顧客の指示、戦略適合性およびその他のポートフォリ
       オ運用に関する考慮事項(一定の戦略に対するエクスポージャーの様々な期待水準を含む。)、マス
       ター・ファンドおよび関連するアカウントの将来の期待キャパシティ、マスター・ファンドの管理会社
       の仲介に係る裁量の制限、現金および流動性の必要性およびその他の考慮事項、ならびに他の適切な、
       もしくは概ね類似する投資機会の利用可能性、アカウント間におけるベンチマーク要因およびヘッジ戦
       略の相違。適格性に関する考慮事項、評判に関する事項およびその他の考慮事項も検討され得る。一ま
       たは複数のアカウントが、特定の取引戦略に注力するか、またはこれに関する優先権を受けることを意
       図している場合、他のアカウント(マスター・ファンドを含む。)は、当該戦略にアクセスできない
       か、または、他の場合よりもアクセスが制限されている可能性がある。当該アカウントが投資運用会社
       以外のゴールドマン・サックスの領域によって運用される場合、当該アカウントは投資運用会社のアロ
       ケーション方針の対象とはならない。当該アカウントによる投資は、マスター・ファンドに対する投資
       機会の利用可能性を減少または排除するか、マスター・ファンドに悪影響を及ぼす可能性がある。さら
       に、一または複数のアカウントが、特定の取引戦略または投資タイプに焦点をあてたGSAMの主要な
       投資ビークルとなるか、特定の取引戦略または投資タイプに関する優先権を受けることが意図されてい
       る場合、当該アカウントは、単一または複数の投資に関して当該アカウントと同時に投資する機会(以
       下「共同投資機会」という。)を受けるアカウントまたはその他の個人に関して、特定の方針または指
       針を有することができる。その結果、一定のアカウントまたはその他の個人は、マスター・ファンドが
       通常利用できない共同投資機会への配分または共同投資機会への投資権を受領する。
        また、マスター・ファンドの管理会社または投資運用会社は、管理会社または投資運用会社とは独立

       して投資決定を行うアカウントに対し投資に関する推奨を行う場合がある。投資機会の利用可能性が制
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                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
       限されている場合において、かかるアカウントがマスター・ファンドと同時に、またはマスター・ポー
       トフォリオよりも前に投資機会に投資した場合は、マスター・ファンドの投資機会の利用可能性は、管
       理 会社または投資運用会社の投資対象の配分に関する方針にかかわらず、低下することになる。
        一定の場合において、マスター・ファンドの管理会社または投資運用会社にアカウントを持たない個

       人または事業体は、マスター・ファンドの管理会社または投資運用会社とかかる者または事業体との間
       に投資顧問関係がない場合でも、マスター・ファンドの管理会社または投資運用会社にアカウントを持
       つ場合と同様に、マスター・ファンドの管理会社または投資運用会社から機会の配分を受け、マス
       ター・ファンドの管理会社または投資運用会社の配分手続きに含まれることがある。かかる場合は、マ
       スター・ファンドの管理会社または投資運用会社が様々なサービス(事業体のビジネス戦略または事業
       に関連する運用その他のサービスを含む。)を提供する特定の事業体、アカウント(マスター・ファン
       ドを含む。)が直接または間接の利害関係を有する事業体、アカウント(マスター・ファンドを含
       む。)が事業またはその他の関係を有する事業体、および/またはマスター・ファンドの管理会社もしく
       は投資運用会社またはその従業員が投資関連またはその他の業務に関連する業務(運営委員会またはア
       ドバイザリー委員会の委員となることを含む。)を提供する事業体が含まれるがこれらに限定されな
       い。かかる個人または事業体は、マスター・ファンドの投資目的または投資プログラムと同一または類
       似する投資目的または事業戦略を有することがあり、マスター・ファンドと同一の証券または他の証
       書、セクターまたは戦略に投資を行うことがある。特定の投資機会は、かかる個人または事業体および
       マスター・ファンドの双方に適切である場合があるが(マスター・ファンドがそのような個人または事
       業体に持分または関係を有している場合を含むがこれに制限されない。)、かかる投資機会の全部また
       は一部は、マスター・ファンドの管理会社または投資運用会社のアロケーション方針および手続に従
       い、アカウントを有していない個人または事業体に配分されることがある。さらに、規制上またはその
       他の留意事項により、投資機会の個人または事業体による受領は、マスター・ファンドが当該個人また
       は事業体に持分または関係を有する場合には、マスター・ファンドが同一機会の配分を受ける能力を制
       限または限定する可能性がある。
        マスター・ファンドの管理会社または投資運用会社は、随時、新たな取引戦略を策定および実行し、

       新たな取引戦略および投資機会に参加することができる。かかる戦略および機会は、アカウントの目的
       と合致していたとしても、すべてのアカウントにおいて採用されるわけではなく、または採用されたア
       カウント間において比例的に用いられない場合もある。さらに、マスター・ファンドが用いる取引戦略
       であって、他のアカウントと類似するか、同一のものは、異なる方法で、時には重大な程度において、
       実行されることがある。例えば、マスター・ファンドは同一または類似する取引戦略を持つ別アカウン
       トとは、異なる割合で異なる証券またはその他の資産に投資するか、同一の証券またはその他の資産に
       投資することがある。マスター・ファンドの取引戦略の実施は、アカウントの取引戦略の運用に関与す
       るポートフォリオ・マネージャー、異なるポートフォリオ・マネジメント・チームの所在地に関連する
       時差、および上記およびマスター・ファンドの投資運用会社の様式ADVの第6項(「運用実績に基づく
       報酬および並行運用-アドバイザリー・アカウントの並行運用;機会の配分」)に記載される要因を含
       む様々な要因に依存する。
        異例な市場環境においては、マスター・ファンドの管理会社または投資運用会社は、通常の取引配分

       慣行を逸脱する可能性がある。例えば、これは、通常、レバレッジあり、および/またはロング・
       ショートのアカウントと通常は並行して運用されるレバレッジなし、および/またはロングのみのアカ
       ウントの運用に関し、発生する可能性がある。当該期間中、マスター・ファンドの管理会社または投資
       運用会社は、配分を決定するための規律ある処理(ゴールドマン・サックスおよびその従業員が利害関
       係を有するアカウントに対するものを含む。)を遂行することを目指す。
        マスター・ファンドの管理会社、投資運用会社およびマスター・ファンドは、様々な理由で第三者か

       ら投資機会に関する通知を受け取り、または投資機会に参加する可能性がある。管理会社または投資運
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       用会社は、機会が、マスター・ポートフォリオの投資条件に基づき、先買権または株主割当などの契約
       上の要件に従い受領されない限り、その単独裁量により、マスター・ポートフォリオがかかる投資機会
       に 参加するか否かを決定する。さらに、GSAM以外のゴールドマン・サックスの事業は、マスター・
       ポートフォリオに投資機会を提供する義務またはその他の責務を負うものではなく、一般的にそのよう
       に期待されていない。さらに、GSAM内の特定のポートフォリオ運用チーム内を源とする機会は、当
       該チームまたは他のチームが運用するアカウント(マスター・ポートフォリオを含む。)に配分されな
       いことがある。GSAMが運用するマスター・ポートフォリオまたはその他のアカウントに割り当てら
       れていない(または完全に割り当てられていない)機会は、ゴールドマン・サックス・アカウントを含
       むゴールドマン・サックス(GSAMを含む。)によって引き受けられるか、または他のアカウントま
       たは第三者が利用できるようにすることができ、マスター・ポートフォリオは、当該機会に関連するい
       かなる報酬も受領しない。投資運用会社のアロケーション方針に関する追加情報は、マスター・ファン
       ドの投資運用会社の様式ADVの第6項(「運用実績に基づく報酬および並行運用-アドバイザリー・ア
       カウントの並行運用;機会の配分」)に記載されている。
        上記の様々な留意事項の結果として、一定のアカウント(ゴールドマン・サックスおよびゴールドマ

       ン・サックスの従業員が持分を有するアカウントを含む。)は、マスター・ファンドが投資機会の配分
       を行わないか、またはマスター・ファンドが当該機会の配分を受けるが、他のアカウントとは異なる条
       件(不利な条件になる場合がある)による場合に、投資機会の配分を受けることがある。これらの留意
       事項を適用することにより、マスター・ファンドと同一または類似する戦略を用いる異なるアカウント
       の運用実績に差額が生じる可能性がある。
        複数アカウント(マスター・ファンドを含む。)は、アカウントの運営もしくは運用に関連して、特

       定の投資に参加するか、アカウントの運営もしくは管理に関連して適用される費用を負担するか、また
       は、複数のアカウントに割り当てることができる費用または経費(研究費、技術費、社債権者グループ
       への参加に関連する費用、リストラクチャリング、集団訴訟およびその他の訴訟、ならびにその他の保
       険料を含むが、これらに制限されない。)を負担することがある。GSAMは、投資関連費用およびそ
       の他の費用を比例配分または異なる基準で配分することができる。一定のアカウントは、その条件また
       はGSAMの決定(その都度、定めることができる。)により、当該費用の割り当て分に責任を負わ
       ず、さらにGSAMは、特定のアカウントとの間で、当該アカウントが負担する費用の額(または一定
       の種類の費用の額)に上限を設定することを合意しており、その結果、当該アカウントは、上述のよう
       に本来であれば負担するであろう費用の全額を負担しないことがある。その結果、マスター・ファンド
       は、異なるまたはそれ以上の費用負担に責任を負うことがある一方、他のアカウントは、当該費用の一
       部または全部を負担しないことがある。
       マスター・ファンドの運用

       ゴールドマン・サックスが保有する情報に関連する検討事項および問題点

        ゴールドマン・サックスは、ゴールドマン・サックス内の異なる事業部門間の情報の交換に対応する

       ために、一定の情報障壁およびその他の方針を策定した。情報障壁が設けられたことにより、マス
       ター・ファンドの管理会社および投資運用会社は、通常、ゴールドマン・サックスの他の部門の情報お
       よび従業員にアクセスすることはできず、または制限されたアクセスしかできず、また、通常、かかる
       他の部門が保有する情報の恩恵を受けてマスター・ファンドの運用を行う。ゴールドマン・サックス
       は、プライム・ブローカー業務およびその他の業務に基づく資金、市場および証券へのアクセスおよび
       これらに関する知識のため、マスター・ファンドが(直接または間接的に)保有する種類の投資資産の
       持分について、マスター・ファンドに不利となる可能性のある方法で、情報に基づいて決定を下すか、
       または措置を取る(もしくは取らない)ことがあり、マスター・ファンドの管理会社または投資運用会
       社と情報を共有する自己またはその他の責務に関する情報を提供する義務を負わない。
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        マスター・ファンドの管理会社および投資運用会社内の特定の事業間にも情報障壁が存在し、また、

       ゴールドマン・サックスおよびマスター・ファンドの管理会社および投資運用会社に関する情報障壁お
       よびその他に関して本書に記載される利益相反は、マスター・ファンドの管理会社および投資運用会社
       内の事業にも適用される。投資運用会社のポートフォリオ運用チームの一部が保有する情報の結果、マ
       スター・ファンドが当該情報を保有するチーム以外のポートフォリオ運用チームによって運用される場
       合も含めて、投資運用会社はマスター・ファンドの行為または取引を制限する場合がある。
        さらに、ゴールドマン・サックスは、情報障壁の存在にかかわらず、マスター・ファンドのために、

       ゴールドマン・サックスの取引活動、戦略もしくは見解、または他のアカウントのための活動、戦略も
       しくは見解に関する一切の情報を入手できるようにする義務またはその他の責務は負わないものとす
       る。さらに、マスター・ファンドの管理会社または投資運用会社が、ゴールドマン・サックスおよびそ
       の従業員、またはマスター・ファンドの管理会社もしくは投資運用会社の他の部分によって開発された
       ファンダメンタルズ分析および独自のテクニカル・モデルまたはその他の情報を利用できる限り、当該
       分析およびモデルに従って、アカウント(マスター・ファンドを含む。)に代わって取引を実行する義
       務またはその他の責務を負わない。ゴールドマン・サックスまたはマスター・ファンドの管理会社もし
       くは投資運用会社が、マスター・ファンドと一定の情報を共有しないことを選択する場合、マスター・
       ファンドは、ゴールドマン・サックスまたはマスター・ファンドの管理会社もしくは投資運用会社がそ
       のような情報を提供していた場合とは異なる投資判断を行うことがあり、マスター・ファンドにとって
       不利となる可能性がある。
        マスター・ファンドの管理会社、投資運用会社、ゴールドマン・サックスの様々な部門は、マス

       ター・ファンドの管理会社、投資運用会社、ゴールドマン・サックスの他の部門とは異なる見解をと
       り、意思決定や勧告を行うことがある。マスター・ファンドの管理会社または投資運用会社内の異なる
       ポートフォリオ・マネジメント・チームは、マスター・ファンドとは異なるか、マスター・ファンドに
       不利となり得る方法で、当該チームが助言を行うアカウントに関し、情報に基づく決定または行為を行
       う(または行為を行うことを回避する)可能性がある。かかるポートフォリオ・マネジメント・チーム
       は、マスター・ポートフォリオのポートフォリオ・マネジメント・チームと情報を交換しない可能性が
       あり(一定の情報障壁およびその他の方針による場合を含む。)、また、情報を交換する義務もしくは
       その他の責務を負わない。ゴールドマン・サックスは、ゴールドマン・サックス・セキュリティーズ・
       サービシズ(以下「GSS」という。)として知られている事業を運営している。これは、単一もしく
       は複数のアカウントが投資する投資信託(合同運用ビークルおよびプライベート・ファンドを含む。)
       (以下「投資先ファンド」という。)またはアカウントが投資する市場および証券に関与するプライ
       ム・ブローカー業務、管理事務業務およびその他の業務を顧客に提供するものである。GSSおよび
       ゴールドマン・サックスの他の部門は、マスター・ファンドの管理会社または投資運用会社が入手でき
       ない一定の市場、投資、資金、ファンド・オペレーターに関する詳細な情報を幅広く入手することがで
       きる。さらに、ゴールドマン・サックスは、単一または複数の投資先ファンドのプライム・ブローカー
       として行為することがあり、その場合、ゴールドマン・サックスは、マスター・ファンドの管理会社ま
       たは投資運用会社が入手できない投資先ファンドの投資および取引に関する情報を保有する。これらの
       行為およびその他の行為の結果として、ゴールドマン・サックスの一部は、ゴールドマン・サックスお
       よび投資先ファンドに関連ある、または関連していない市場、投資、投資顧問についての情報を保有す
       ることがある。これらが、マスター・ファンドの管理会社または投資運用会社が知られた場合、ゴール
       ドマン・サックスの一部は、マスター・ファンドの管理会社または投資運用会社に、アカウントが保有
       する投資における持分の処分、保持または増額を求めるか、アカウントのために一定のポジションを取
       得すること、またはその他の措置を取ることを求める可能性がある。ゴールドマン・サックスは、当該
       情報を投資運用会社またはアカウント(マスター・ファンドを含む。)の意思決定に関与する者に提供
       する義務またはその他の責務を負わない。
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       マスター・ファンドの投資対象の評価
        マスター・ファンドの管理会社は、マスター・ファンドが保有する特定の評価サービスを行う委託先

       として評価会社を任命している。評価会社は、管理会社の評価方針に従って、かかる評価サービスを遂
       行する。評価会社は、同一の資産について、ゴールドマン・サックスの他の部門またはユニットの評価
       とは異なる評価を行う可能性がある(かかる他の部門またはユニットは、管理会社と共有していない
       か、マスター・ファンドの管理会社または評価会社のものとは異なる情報を持ち、評価手法および評価
       モデルまたはその他の情報を使用するため)。これは、特に評価することが困難な資産の場合に起こり
       得る。また、評価会社は、異なる評価方針または手続きその他を用いる異なるアカウントの同一の資産
       について異なる評価を行う可能性がある(例えば、異なるアカウントは、それぞれを規定する契約によ
       り(例えば、異なるアカウントに適用される規制上の制限に関連する)異なる評価ガイドラインに従う
       ため、またはアカウントのための評価を行うために異なる第三者ベンダーが採用されるため、またはア
       カウントは、GSAM、マスター・ファンドの管理会社または投資運用会社内の異なるポートフォリ
       オ・マネジメント・チームによって運用もしくは助言されるため等。)。評価会社は、評価がマス
       ター・ファンドの管理会社または投資運用会社に支払われる報酬およびその他の対価に影響するため、
       一般に評価に関連して利益相反に直面する。
       他のアカウントのためのゴールドマン・サックス、マスター・ファンドの管理会社および投資運用会社

       の業務
        マスター・ファンドの管理会社および投資運用会社は、マスター・ファンドに関する日々のポート

       フォリオ運用決定に責任を負う。マスター・ファンドのための管理会社および投資運用会社の決定なら
       びに行為は、他のアカウントのための決定および業務とは異なる可能性がある。一もしくは複数のアカ
       ントに対し行われた助言、投資決定または議決権に関する決定は、マスター・ファンドに対し行われた
       助言または投資決定と競合し、影響を及ぼし、異なり、対立し、またはタイミングが異なる可能性があ
       る。
        ゴールドマン・サックスは、世界の金融市場で種々の行為に従事する。投資銀行、リサーチ提供者、

       投資アドバイザー、金融業者、アドバイザー、マーケット・メーカー、プライム・ブローカー、デリバ
       ティブ・ディーラー、貸し手、取引相手方、エージェント、プリンシパルおよび投資家としての立場な
       らびにその他の立場を含むがこれらに限定されることなく、世界の金融市場におけるゴールドマン・
       サックスの活動範囲は、マスター・ファンドに重大な悪影響を及ぼす可能性がある。ゴールドマン・
       サックス(マスター・ファンドの管理会社および投資運用会社を含む。)、ゴールドマン・サックスが
       助言を行う顧客およびゴールドマン・サックスの従業員は、マスター・ファンドの投資目的またはポー
       トフォリオと類似するか、関連するか、または相反する投資目的またはポートフォリオを有するアカウ
       ントに関し利益を有し、またこれらに助言を行う。ゴールドマン・サックスは、マスター・ファンドか
       ら受領しているものよりも多額の報酬もしくはその他の対価(パフォーマンスに基づく報酬を含む。)
       を当該アカウントから受領することがある。さらに、ゴールドマン・サックス、ゴールドマン・サック
       スがアドバイスを行う顧客、およびその従業員は、アカウントとの間で商業的取り決めまたは取引に従
       事(または従事することを検討)し、および/またはマスター・ファンドと同種の企業、資産、有価証
       券およびその他の証書における商業的取り決めまたは取引を得るために競合することがある。マス
       ター・ファンドの管理会社およびマスター・ファンドのための投資運用会社の決定および行為は、GS
       AMが後援、運用または助言するアカウントを含む他のアカウントのためのゴールドマン・サックス
       (GSAMを含む。)による決定および行為と異なることがある。マスター・ファンドに与えられる助
       言、またはマスター・ファンドのために下される投資決定もしくは決議は、GSAMが後援、運用また
       は助言するアカウントを含む他のアカウントに与えられる助言、または当該アカウントのために下され
       る投資決定もしくは決議と競合し、これらに影響を与え、これらとは異なり、これらと利益が相反し、
       またはこれらとは異なるタイミングを伴うことがある。
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        アカウントによる取引、アカウントに対する助言およびアカウントの行為(投資決定、決議および権

       利行使に関連する行為を含む。)には、マスター・ファンドが投資する証券またはその他の資産もしく
       は商品と同一もしくは関連する証券またはその他の資産もしくは商品が含まれる可能性があり、当該ア
       カウントがある戦略を用いる一方で、マスター・ファンドは同一の、もしくは異なる戦略を用いること
       があり、それらはいずれもマスター・ファンド(取引またはその他の行為に従事するマスター・ファン
       ドの能力を含む。)またはマスター・ポートフォリオの取引またはその他の行為が行われる際の価格も
       しくは条件にマイナスの影響を及ぼす可能性がある。
        例えば、ゴールドマン・サックスは、マスター・ポートフォリオとの間で取引を締結することを検討

       しているアカウントにアドバイスを提供することを確約することがあり、またゴールドマン・サックス
       は、アカウントに対し、マスター・ポートフォリオとの取引を遂行しないようアドバイスするか、他の
       場合に潜在的取引に関して、マスター・ファンドに敵対することがあるアカウントにアドバイスを提供
       する。さらに、マスター・ファンドは証券を購入し、アカウントは同一証券または類似する証券の
       ショート・ポジションを構築することがある。このショート・ポジションは、マスター・ファンドが保
       有する証券の価格の減損を招くか、または証券価格の下落から利益を得るように設計されている場合が
       ある。マスター・ファンドは、ショート・ポジションを構築し、その後、アカウントが同一証券または
       類似証券にロング・ポジションを構築する場合、同様に悪影響を受ける可能性がある。さらに、ゴール
       ドマン・サックス(GSAMを含む。)は、同一の証券を保有または保有していたか、同一発行体の資
       本構成の異なる部分に信用供与を行っている別のアカウント(マスター・ファンドを含む。)のためで
       はなく、アカウント(マスター・ファンドを含む。)のために、特定の証券に関する投資主集団訴訟ま
       たは類似の事案に関連して、届出を行うことができる。
        マスター・ファンドが他のアカウントと同一または類似する種類の証券またはその他の投資の取引に

       従事している限り、マスター・ファンドおよびその他のアカウントは、当該取引または投資に関して競
       合することがあり、かかる他のアカウントによる取引または投資は、マスター・ファンドの取引(当該
       取引または投資またはその他の行為に従事するマスター・ファンドの能力を含む。)またはマスター・
       ファンドの取引もしくは投資またはその他の行為が実行される価格または条件に悪影響を及ぼす可能性
       がある。さらに、一方のマスター・ファンドおよび他方のゴールドマン・サックスまたはその他のアカ
       ウントは、同一の証券に関して異なる決議を行い、または異なる行為をとるか控えることがあり、マス
       ター・ファンドに不利となる可能性がある。アカウントはまた、同一の発行体または関連のない投資顧
       問との間で、投資に関して異なる権利を有することがあり、また、流動性を含むがこれに制限されな
       い、異なる権利を有する同一発行体の異なるクラスに投資することがある。GSAMがかかる他のアカ
       ウントのために当該権利を行使する決定は、マスター・ファンドに悪影響を及ぼす可能性がある。
        ゴールドマン・サックス(適用ある場合、GSAMを含む。)およびその社員は、投資銀行、リサー

       チ提供者、投資アドバイザー、金融業者、アドバイザー、マーケット・メーカー、プライム・ブロー
       カー、デリバティブ・ディーラー、貸し手、取引相手方または投資家もしくはその他の資格において行
       為する際、マスター・ファンドの利益および行為と整合しないか、または敵対する取引について助言を
       行い、投資決定または投資助言を行い、リサーチまたはバリュエーションに関する異なる投資見解を提
       供するか、意見を持つことがある。投資主は、複数の異なるゴールドマン・サックス・アドバイザリー
       事業部(ゴールドマン・サックス・アンド・カンパニー・エルエルシーおよびGSAMを含む。)を通
       じてアドバイザリー業務へのアクセスを提供される。ゴールドマン・サックス内の様々な助言部門は、
       異なる戦略に基づき当該アカウントを運営し、同一もしくは類似する戦略に異なる基準を適用し、ポー
       トフォリオ組み入れ企業もしくは有価証券に関して異なる投資見解を有することがあり、マスター・
       ファンドの投資チームまたはポートフォリオ・マネジャーがマスター・ファンドについて取るポジショ
       ンは、マスター・ファンドの投資運用会社の他の投資チームまたはポートフォリオ・マネジャーによっ
       て助言を受けるアカウントの利益および行為と整合しないか、これによって悪影響を受けることがあ
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       る。リサーチ、分析または見解は、様々な時期に、顧客もしくは潜在的顧客が入手できる。ゴールドマ
       ン・サックスは、リサーチまたは分析をその公的発表以前にマスター・ファンドに入手可能とさせる義
       務 またはその他の債務はない。
        マスター・ファンドの管理会社または投資運用会社は、マスター・ファンドに代わって投資判断を行

       う責任を負い、当該投資判断は、他のアカウントのためにゴールドマン・サックスが行う投資判断また
       は投資推奨とは異なる場合がある。ゴールドマン・サックスは、単一または複数のアカウントのため
       に、マスター・ファンドのために下した類似の投資判断または投資戦略(投資判断が同一のリサーチ分
       析またはその他の情報から生じるか否かを問わない。)に先立って、または同時に、またはその後に投
       資判断または投資戦略の実施することがある。
       一方のアカウント(GSAMが後援、運用または助言するアカウントを含む。)および他方のマス
       ター・ファンドとの間における、投資決定または投資戦略の実践の相対的なタイミングは、マスター・
       ファンドに不利に働く可能性がある。例えば、マーケット・インパクト、流動性制約またはその他の状
       況などの一定の要因により、マスター・ファンドにより好ましくない取引結果が生じ、かかる投資判断
       または投資戦略の実施に伴うコストが増加するか、その他不利な状況に陥る可能性がある。
        マスター・ファンドの投資運用会社は、投資運用会社の社員および投資運用会社を支援する一定の

       ゴールドマン・サックス追加社員が個人的証券取引を行うに当たり、適用ある連邦証券法を遵守し、顧
       客の利益を最優先することを規定することを目的とするアドバイザー法のルール204A-1に基づく倫理規
       定(以下「倫理規定」という。)を採用している。倫理規定は、利益相反を回避するために、対象者の
       個人アカウントにおける証券取引に一定の制限を課している。倫理規定の制限に従い、対象者は個人的
       アカウントで有価証券または他の投資資産(マスター・ファンドの投資資産を含む。)の売買を行うこ
       とがあり、マスター・ファンドが直接または間接に取ったポジションと同じポジション、これとは異な
       るポジション、もしくは、異なる時期に構成されたポジションを取ることがある。さらに、ゴールドマ
       ン・サックス社員(投資運用会社の社員を含む。)は、機密および専属情報、情報障壁、個人投資、社
       外事業および個人取引について、全社的方針および手続きに従う。
       後続投資に関連する潜在的利益相反

        随時、マスター・ファンドの投資運用会社は、アカウント(マスター・ファンドを含む可能性があ

       る。)に対し、一定のアカウントがすでに投資している企業への投資機会を提供することがある。この
       ような後続投資は、新規投資の条件の決定およびアカウント間(マスター・ファンドを含む。)の当該
       機会の配分など、利益相反を生じさせる可能性がある。マスター・ファンドが発行体に対する既存の投
       資を有していないにもかかわらず、マスター・ファンドは追加投資機会を利用することができ、その結
       果、潜在的に他のアカウントに価値を提供するか、または他の方法で他のアカウントの投資を支援する
       可能性がある。またアカウント(マスター・ファンドを含む。)は、他のアカウントが投資を行った
       か、投資する企業に関連する、再レバレッジ、資本増強および類似の取引に参加することができる。こ
       れらの取引およびその他の取引における利益相反は、企業に既存の投資資産があるアカウント(マス
       ター・ファンドを含む。)と、企業に爾後投資を行う(価格決定および他の条件に関して相反する利益
       を有する可能性がある)アカウントとの間で発生する可能性がある。爾後の投資は、以前に投資された
       アカウント(マスター・ファンドを含む。)の利益を希薄化またはその他悪影響を及ぼす可能性があ
       る。
       投資主の多様な利益

        該当する範囲において、投資運用会社およびその関連会社を含む、マスター・ファンドにおける様々

       なタイプの投資家および受益者は、マスター・ファンドにおける彼らの持分に相反する投資、税金およ
       びその他の利害を有する可能性がある。マスター・ファンドの潜在的投資を検討する際、投資運用会社
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                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
       は一般的に、特定の投資家または受益者の投資目的ではなく、マスター・ファンドの投資目的を検討す
       る。マスター・ファンドの投資運用会社は、あるタイプの投資家または受益者に対して他のタイプの投
       資 家または受益者に対してより、または、投資運用会社およびその関係会社に対して投資運用会社と関
       係のない投資家または受益者に対するよりも有益な決定(税務に関する決定を含む。)を随時、行うこ
       とができる。さらに、ゴールドマン・サックスは、源泉徴収代理人としての立場を含む、マスター・
       ファンドが構築したポジションに基づく一定の税務リスクに直面する可能性がある。ゴールドマン・
       サックスは、自らおよびその関連会社のために、これらの状況において、実際のまたは潜在的な租税債
       務をカバーするための源泉徴収を含む、マスター・ファンドまたはその他のアカウントに対して不利な
       措置を講じる権利を留保する。
       戦略的取決め

        GSAMは、アカウントの既存の投資者または第三者との間で戦略的関係を締結することがあり、当

       該関係は、一定のアカウント(マスター・ファンドを含む。)を補完することを意図しているが、アカ
       ウントに投資機会を共有すること、またはアカウントがその他の場合に得ることができる投資機会の金
       額を制限することを要求することがある。さらに、当該関係は、減額された手数料または無手数料での
       アカウント(マスター・ファンドを含む。)への投資機会または特定の投資など、マスター・ファンド
       の他の投資家に与えられる条件よりも有利な条件を含む。
       サービス提供者の選定

        マスター・ファンドは、ゴールドマン・サックスおよびその他のアカウントにもサービスを提供する

       サービス提供者(弁護士およびコンサルタントを含む。)を雇用する予定である。マスター・ファンド
       の管理会社および投資運用会社は、専門知識および経験、関連または類似する商品に関する知識、サー
       ビスの質、市場における評判、マスター・ファンドの管理会社および投資運用会社、ゴールドマン・
       サックスその他との関係、ならびに価格など多くの要因に基づいて、これらのサービス提供者を選択す
       る。これらのサービス提供者は、GSAM、ゴールドマン・サックスまたはアカウントのポートフォリ
       オ企業を含むゴールドマン・サックス(従業員を含む。)との業務上、財務上またはその他の関係を有
       する。これらの関係は、マスター・ファンドの管理会社および投資運用会社によるマスター・ファンド
       のためのこれらのサービス提供者の選定に影響を及ぼす場合もあれば、及ぼさない場合もある。このよ
       うな状況では、マスター・ファンドがこれらのサービス提供者を雇用しない、または雇用を継続しない
       ことを決定する場合、(マスター・ファンドのために行為する)ゴールドマン・サックスおよびマス
       ター・ファンドとの間に利益相反が生じる可能性がある。上記にかかわらず、マスター・ファンドの
       サービス提供者の選定は、マスター・ファンドの管理会社および投資運用会社のマスター・ファンドに
       対する受託者義務に従って行われる。マスター・ファンドの管理会社および投資運用会社によって選定
       されるサービス提供者は、提供される特定サービス、サービスを提供する要員、提供するサービスの複
       雑性または他の要因に基づいて、異なる受取人に異なる料金を請求することがある。その結果、マス
       ター・ファンドがこれらのサービス提供者に対して支払う料金は、GSAMを含むゴールドマン・サッ
       クスが支払う料金よりも、有利な場合も不利な場合もある。さらに、GSAMまたはマスター・ファン
       ドが支払う料金は、ゴールドマン・サックスまたはゴールドマン・サックスの他の部分が運用するアカ
       ウントが支払う料金よりも、有利な場合も不利な場合もある。ゴールドマン・サックス(GSAMを含
       む。)および/またはアカウントは、マスター・ファンドが一般的に投資する事業体にサービスを提供す
       る企業に投資資産を保有することができ、適用法に従い、GSAMは、当該企業の業務をマスター・
       ファンドが保有する証券を発行している事業体に照会または紹介することがある。
       ゴールドマン・サックスは、自ら業務を行うか、または外部委託することができる

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                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
        ゴールドマン・サックス(マスター・ファンドの管理会社および/または投資運用会社を含む。)
       は、適用法に従って、随時、投資者に通知することなく、自らの事務管理人またはその他の立場でマス
       ター・ファンドに提供する様々なサービスに関連する特定の業務を社内で行うか、または外部委託する
       こ とができる。かかる社内における業務遂行または外部委託により、さらなる利益相反が生じる可能性
       がある。
       現金以外の資産の分配

        マスター・ファンドの買戻しに関して、マスター・ファンドは、一定の状況において、買戻しを許可

       または制限するか、買戻しに関連して証券またはその他の資産の形で分配を行うか否か、またその場合
       の当該分配の構成について決定する裁量権を有することがある。当該決定を行うに当たり、マスター・
       ファンドの管理会社と投資運用会社は、買戻しを行う投資家および残存する投資家に対して潜在的利益
       が対立する忠実義務および責任を有する。
       ゴールドマン・サックスは、管理会社または投資運用会社以外の資格においてマスター・ファンドに対

       する業務を行う可能性がある
       発行体の資本構成の異なる部分への投資

        一方でゴールドマン・サックス(GSAMを含む。)またはアカウント、および他方でマスター・ファ

       ンドは、単一発行体の資本構成の異なる部分に投資または信用供与を行うことができる。その結果、
       ゴールドマン・サックス(GSAMを含む。)またはアカウントは、マスター・ファンドに悪影響を及
       ぼす行為を行うことがある。さらに、ゴールドマン・サックス(GSAMを含む。)は、同一発行体の
       資本構成の異なる部分、またはマスター・ファンドが投資する証券に劣後または優先する証券のクラス
       に関して、アカウントに助言することができる。ゴールドマン・サックス(GSAMを含む。)は、マ
       スター・ファンドが投資した発行体に関して、自らまたはその他のアカウントのために、権利を主張
       し、助言を提供し、もしくはその他の行為に従事し、または権利の主張、助言の提供またはその他の行
       為への従事を行わない場合があり、当該行為(または行為を行わないこと。)は、マスター・ファンド
       に重大な悪影響を及ぼす可能性がある。
        例えば、ゴールドマン・サックス(GSAMを含む。)またはアカウントが、同一の発行体におけるマ

       スター・ファンドの保有資産に優先する発行体の資本構成におけるローン、証券またはその他のポジ
       ションを保有し、発行体が財務上または業務上の問題を抱えている場合、自らまたはアカウントのため
       に行為するゴールドマン・サックス(GSAMを含む。)は、発行体の清算、組織改編またはリストラ
       クチャリング、またはこれらに関連する条件を求めることができ、これによりマスター・ファンドの発
       行体における保有資産の利益に悪影響を及ぼすか、その他の方法でこれに相反する可能性がある。当該
       清算、再編またはリストラクチャリングに関連して、マスター・ファンドの発行体における保有資産
       は、消滅または実質的に希薄化されることがある一方で、ゴールドマン・サックス(GSAMを含
       む。)または他のアカウントは、それらに発生する金額の一部または全部の回収を受けることがある。
       さらに、ゴールドマン・サックス(GSAMを含む。)またはアカウントが参加する、発行体が関与す
       る貸付契約に関して、ゴールドマン・サックス(GSAMを含む。)またはアカウントは、適用される
       貸付契約またはその他の文書に基づく権利の行使を求めることができ、これはマスター・ファンドに不
       利益を与える可能性がある。あるいは、マスター・ファンドが、他のアカウント(GSAMを含むゴー
       ルドマン・サックスのアカウントを含むことがある。)が保有するポジションと比較して、財務上また
       はその他の問題を抱えている発行体の資本構成においてより上位の地位を保有する場合においては、マ
       スター・ファンドの管理会社および投資運用会社は、マスター・ファンドが利用可能な措置および救済
       策を行わないことを決定するか、またはより下位のポジションを保有するアカウントに不利な特定の条
       件を実施することがある。さらに、ゴールドマン・サックス(GSAMを含む。)またはアカウント
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       が、マスター・ファンドがローン、債券またはその他の信用関連の資産もしくは証券を保有する発行体
       の議決権証券を保有する場合、ゴールドマン・サックス(GSAMを含む。)またはアカウントは、マ
       ス ター・ファンドが保有するポジションに悪影響を及ぼすような方法で、一定の事項について投票する
       ことができる。逆に、マスター・ファンドは、ゴールドマン・サックス(GSAMを含む。)またはア
       カウントが信用関連の資産または証券を保有する発行体の議決権証券を保有することができ、マス
       ター・ファンドの管理会社および投資運用会社は、ゴールドマン・サックス(GSAMを含む。)また
       はアカウントに不利な方法で投票しないことをマスター・ファンドのために決定することがある。
        これらの潜在的な問題は、マスター・ファンドおよびゴールドマン・サックス(GSAMを含む。)

       またはその他のアカウントが、単一発行体の資本構成の異なる部分に投資または信用供与を行う場合
       に、ゴールドマン・サックス(GSAMを含む。)が直面する利益相反である。例えば、ゴールドマ
       ン・サックス(GSAMを含む。)は、ゴールドマン・サックス(GSAMを含む。)の様々な事業部
       門またはポートフォリオ・マネジメント・チームの間の情報障壁に依拠することを決定することがあ
       る。ゴールドマン・サックス(GSAMを含む。)は、同様の状況にある貸付保有者または証券保有者
       の行為をみずからマスター・ファンドのために行うことに代わり、もしくはこれに関連して、かかる行
       為に依拠することを決定することがある。
        種々の利益相反および本書に記載される関連する問題および、利益相反がマスター・ファンドの利益

       に資する形で必ずしも解決されないという事実の結果、マスター・ファンドは、ゴールドマン・サック
       ス(GSAMを含む。)またはその他のアカウント(GSAMが後援、運用または助言するアカウント
       を含む。)が一般的に、または同一発行体の特定の持分について、利益を得る期間において、マス
       ター・ポートフォリオが損失を被るか、上記の利益相反が存在しなかった場合よりも低い収益または高
       い収益を達成する可能性もある。上記のマイナスの影響は、小型株、新興市場、経営不振企業の証券、
       または流動性の低い戦略に関する取引に関して、またはマスター・ポートフォリオがこれらを採用する
       場合により顕著となる可能性がある。
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       自己勘定取引およびクロス取引
        マスター・ファンドのために行動するマスター・ファンドの管理会社および投資運用会社は、適用法

       および各々の方針により認められる場合、ゴールドマン・サックスとの、またはゴールドマン・サック
       スを通じ、もしくはマスター・ファンドの管理会社および投資運用会社またはその関係会社が運用する
       アカウントにおける証券およびその他の商品の取引を行う可能性があり、また、マスター・ファンド
       に、マスター・ファンドの管理会社または投資運用会社が自らのために当事者として行為する取引(自
       己勘定取引)を行わせ、取引の両当事者に対し助言する(クロス取引)を行わせ、また、取引の一方当
       事者であるマスター・ファンドおよび他方当事者である取引アカウントのブローカーとして行為させ、
       手数料を受け取らせる(代理人クロス取引)ことができる(が、その義務または他の責務はない。)。
       かかる取引に関しては、潜在的利益相反または規制上の問題もしくはGSAMの社内方針に記載される
       制限があり、これにより、マスター・ファンドのためのかかる取引を行うマスター・ファンドの管理会
       社または投資運用会社の決定が制限される可能性がある。
        ゴールドマン・サックスが特定の市場における唯一の参加者、または少数の参加者の一つであるか、

       または当該参加者のうち最大規模の一つである場合など、特定の状況においては、当該制限は、マス
       ター・ファンドに対する一定の投資機会の利用可能性を排除または減少させるか、または当該投資機会
       に関連する取引が行われる価格または条件に影響を与える可能性がある。
        またクロス取引は、他のアカウントによる投資資産の取得後に、アカウントに対する共同投資機会の

       提供に関連して発生することがある。これらの場合、共同投資機会を提供されたアカウントは、他のア
       カウントにより取得された投資資産の一部を購入することができる。アカウント(マスター・ファンド
       を含む。)が共同投資機会に関連して投資資産を取得する価格は、原価に基づくことができ、利息部分
       を含めることも含めないこともあり、販売側アカウントによる取得後の投資資産の価値の調整を反映す
       ることがある。
        一定の状況において、ゴールドマン・サックスは、適用法で認められる範囲内で、「無リスク元本」

       としてアカウントのために証券を売買することができる。例えば、ゴールドマン・サックスは、アカウ
       ント(マスター・ファンドを含む。)が証券の購入に関心があることを知りながら、第三者から当該証
       券を購入し、直ちに当該アカウントに購入した証券を売却することができる。さらに、場合によって
       は、アカウント(マスター・ファンドを含む。)は、ゴールドマン・サックスに対し、適用される現地
       規制要件を遵守するために、プリンシパルとして証券を購入し、アカウントに参加権または類似する権
       利を発行するよう要求することがある。
        ゴールドマン・サックスは、かかる取引(当該取引締結の決定ならびにバリュエーション、プライシ

       ングおよびその他の条件に関連する場合を含む。)の当事者に対して潜在的利害の対立する忠実義務お
       よび責任を有する可能性がある。マスター・ファンドの管理会社および投資運用会社は、かかる取引お
       よび利益相反に関する方針および手続きを策定した。しかしながら、当該取引が実施されるか、または
       当該取引が当該取引の当事者であるマスター・ファンドにとってより有利な方法で実施されるという保
       証はない。クロス取引は、アカウントが取得する市場預金の相対的量により、マスター・ファンドを含
       む他のアカウントと比較して、一部のアカウントに不均衡に利益をもたらすことがある。自己勘定取
       引、クロス取引または代理人クロス取引は、受託者責任および適用法(開示および合意を含むことがあ
       る。)に従って行われる。投資主は、当初口座契約を締結することにより、マスター・ファンドで認め
       られる限度において、自己勘定取引、クロス取引または代理人クロス取引を締結することに同意したこ
       とになる。
       ゴールドマン・サックスは、複数の商業上の資格において行為する可能性がある

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        ゴールドマン・サックスは、マスター・ファンドまたはマスター・ポートフォリオが保有する証券の
       発行体のために、ブローカー、ディーラー、エージェント、取引相手方、貸し手もしくはアドバイ
       ザー、    またはその他の商業的立場を有する者として行為する可能性がある。ゴールドマン・サックス
       は、かかる業務の提供に関し報酬を受け取る権利を有するが、マスター・ファンドは、かかる報酬を受
       け取る権利はない。ゴールドマン・サックスは、ゴールドマン・サックスに有利なかかる業務およびマ
       スター・ファンドに悪影響を及ぼす可能性がある行為または取引を行うための業務提供に関し、手数料
       およびその他の報酬を受け取る権利を有する。例えば、ゴールドマン・サックスは、アカウント(マス
       ター・ファンドを含む。)が持分を保有する企業からローンの全部もしくは一部の弁済を要求すること
       があり、その結果、当該企業が債務不履行に陥るか、より急速に資産を清算しなければならなくなる可
       能性があり、当該企業の価値および当該企業へのアカウントの投資資産の価額に悪影響を及ぼす可能性
       がある。さらに、ゴールドマン・サックスは、マスター・ファンドが(直接または間接的に)保有する
       証券の価値または優先権が減少するような結果となる、資本構成の変更を企業に助言することができ
       る。その他の種類の取引に関連してゴールドマン・サックスが行う行為または助言も、マスター・ファ
       ンドに悪影響を与える場合がある。また、ゴールドマン・サックスは、マスター・ファンドが持分を有
       する企業またはマスター・ファンドに様々な業務を提供する可能性があり、これにより、ゴールドマ
       ン・サックスは、手数料、報酬、対価またはその他の恩恵を受けることがある。当該報酬、対価および
       支払ならびにその他のゴールドマン・サックスに対する便益は多額の場合がある。マスター・ファンド
       およびマスター・ファンドが投資する企業に対するサービスの提供により、ゴールドマン・サックスと
       様々な当事者との関係が強化され、さらなる事業の発展が促され、また、ゴールドマン・サックスは、
       追加の業務を取得し、追加の収益を得ることができるようになる。
        ゴールドマン・サックスの顧客のための行為もまた、マスター・ファンドが利用できる投資機会を制

       限する可能性がある。例えば、ゴールドマン・サックスは、マスター・ファンドの潜在的な投資機会と
       なる可能性がある商業取引に関連して、しばしば、ファイナンシャル・アドバイザーとして、または
       ファイナンスその他のサービスを提供するために企業に雇用される。当該企業によるゴールドマン・
       サックスの雇用の結果として、マスター・ファンドが当該取引に参加することを妨げられる場合があ
       る。ゴールドマン・サックスは、マスター・ファンドに悪影響を及ぼす可能性があるにもかかわらず、
       このような状況下でこれらの企業のために行為する権利を留保する。さらにゴールドマン・サックス
       は、米国破産法第11章(およびこれに相当する非米国破産法)に基づく手続きまたはこれらの申請に先
       立ち、債権者または債務者を代表することができる。随時、ゴールドマン・サックスは、債権者委員会
       または株主委員会の委員を務めることがある。ゴールドマン・サックスはこれらの行為に対して報酬を
       受ける可能性があり、当該行為は、マスター・ファンドが他の場合に、当該企業が発行する証券および
       他の資産を売買しなければならない柔軟性を制限または妨げることがある。後述の「ゴールドマン・
       サックスおよびマスター・ファンドの投資機会および投資活動に関する潜在的制限」を参照のこと。
        適用法に従い、マスター・ファンドの管理会社または投資運用会社は、ゴールドマン・サックスが関

       連し、助言し、またはゴールドマン・サックスもしくはアカウントが株式、債券またはその他の持ち分
       を有する会社の証券、バンク・ローン、またはその他の債券に投資するよう、またはゴールドマン・
       サックスもしくは他のアカウントが投資対象に関する義務を免除されることになるか、もしくは投資対
       象を売却することになる取引を行うよう促す可能性がある。例えば、マスター・ファンドは、ゴールド
       マン・サックスに直接または間接的に関連する企業の証券または債券をシンジケートまたは流通市場を
       通じて取得するか、または、手取金をゴールドマン・サックスが行った融資の返済に充当する企業に融
       資を行うか、もしくは当該企業の証券を購入することができる。マスター・ファンドによるこれらの行
       為は、ゴールドマン・サックスまたはその他のアカウントの当該企業への投資および関連する行為に関
       する収益を向上させることがある。マスター・ファンドは、この収益性の向上の結果として報酬を受け
       る権利を有しない。
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        ゴールドマン・サックス(マスター・ファンドの管理会社および投資運用会社を含む。)またはアカ
       ウント(ゴールドマン・サックスの従業員による投資促進のために設定されたアカウントを含む。)
       は、適用法に従って、マスター・ファンドに対してまたはマスター・ファンドと並行して投資を行うこ
       と ができる。これらの投資は、マスター・ファンドの他の投資主よりも有利な条件で行われる可能性が
       あり、また、マスター・ファンドのかなりの割合を占める可能性があり、マスター・ファンドが並行投
       資が行われない場合より少ない投資割合を割り当てられる可能性がある。
        これに反する内容の契約により、別途規定されない限り、ゴールドマン・サックスまたはアカウント

       は、投資主に通知することなく、またはマスター・ポートフォリオへの影響(当該買戻しにより悪影響
       となりうる。)を考慮することなく、いつでも、マスター・ファンドの持ち分を買い戻すことができ
       る。ゴールドマン・サックスが短期間に集中的に買戻しを要求する場合、マスター・ファンドは、買戻
       金を調達するため現金化するために、他の場合よりも急速に、投資資産の一部を清算することを要求さ
       れ、マスター・ファンドおよび受益者に悪影響が及ぶ可能性がある。例えば、ボルカー・ルールの要件
       およびBHCAのその他の要件により、ゴールドマン・サックスおよび一部のゴールドマン・サックス
       の職員は、買戻しによるものを含む、合同運用ビークルへの投資を既に処分し、処分を継続している
       が、これは既に相当量であり、引き続き相当量になり、上記のとおり悪影響を及ぼす可能性がある。後
       述の「ゴールドマン・サックスおよびマスター・ファンドの投資機会および投資活動に関する潜在的制
       限」を参照のこと。
        ゴールドマン・サックス(マスター・ファンドの管理会社および投資運用会社を含む。)は、マス

       ター・ファンドに関連して、またはマスター・ファンドの裏付証券もしくは資産に関連して、またはマ
       スター・ファンドのパフォーマンスに基づくかもしくはマスター・ファンドのパフォーマンスを繰り返
       しもしくはヘッジするためにデリバティブ(金融派生商品)を設定、引き受け、売却、発行、投資する
       か、または販売会社として行為することができる。かかるデリバティブ取引および関連するヘッジ取引
       は、マスター・ファンドの取引とは異なり、また、マスター・ファンドの利益に悪影響となりうる可能
       性がある。
        ゴールドマン・サックスは、顧客、会社または個人に対して、マスター・ファンドにおける顧客の受

       益証券を含む、公開もしくは未公開の証券またはその他の資産によって担保される(または担保されな
       い)貸付けまたは信用取引、資産担保型もしくはその他の信用供与もしくは類似の取引を行うことがあ
       る。これらの借り手の一部は、公的もしくは私的企業、またはマスター・ファンドが(直接もしくは間
       接的に)投資する企業の創業者、役員もしくは株主であることがあり、当該貸付は、マスター・ファン
       ドが(直接もしくは間接的に)保有する持分と同等、または優先もしくは劣後する可能性がある当該企
       業の証券によって担保されていることがある。貸し手としての権利に関連して、ゴールドマン・サック
       スは、証券の清算または借り手のために証券を清算させるか、ゴールドマン・サックスの名義で当該証
       券を差し押さえ、清算することなどにより、自己の商業的利益を保護するために行為することができ、
       借り手に悪影響を及ぼす措置をとる可能性がある。当該行為がマスター・ファンドに悪影響を及ぼす可
       能性がある(例えば、借り手がマスター・ファンドが保有し、悪影響のある他の場合において清算する
       証券の大量ポジションを早急に清算する場合、当該証券の価額が低下し、その結果マスター・ポート
       フォリオの価値が低下するか、または有利な価格で当該証券のポジションを清算できなくなるか、全く
       清算できなくなる可能性がある)。「ゴールドマン・サックスは、管理会社または投資運用会社以外の
       資格においてマスター・ファンドに対する業務を行う可能性がある-発行体の資本構成の異なる部分へ
       の投資」を参照のこと。さらに、ゴールドマン・サックス(管理会社またはその委託先を除く。)は、
       投資主に対し貸付を行い、または投資主の受益証券に質権もしくは抵当権(かかる投資主がその義務を
       履行しなかった場合は、かかる受益証券を買い戻す権利をゴールドマン・サックスに提供する。)を設
       定することにより保証されるのと同様の取引を締結する可能性がある。かかる取引および関連する買戻
       しは、規模が大きくなる可能性があり、また、投資主に通知することなく行われる可能性がある。
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       管理会社および投資運用会社による代理議決権
        マスター・ファンドの管理会社および投資運用会社は、顧客(マスター・ファンドを含む。)のため

       に行う議決権の代理行使に関する意思決定が利益相反の影響を受けることを防止するため、また、かか
       る意思決定が自身の顧客に対する信認義務に基づきなされるよう策定されたプロセスを遂行した。かか
       る議決権の代理行使に関する手続にかかわらず、マスター・ポートフォリオによって保有されている証
       券に関しマスター・ファンドの管理会社または投資運用会社が行う議決権の代理行使に関する意思決定
       が、ゴールドマン・サックスおよびマスター・ファンド以外のアカウントの利益になる可能性がある。
       ゴールドマン・サックスおよびマスター・ファンドの投資機会および投資活動に関する潜在的制限

        マスター・ファンドの投資運用会社は、様々な状況(適用され得る規制上の要件、GSAMまたは

       ゴールドマン・サックスによって保有されている情報、他の顧客に関連する、および資本市場における
       (ゴールドマン・サックスが当該顧客に与える助言、または当該顧客もしくはゴールドマン・サックス
       が行う商業的取り決めもしくは取引に関連するゴールドマン・サックスの役割を含む。)ゴールドマ
       ン・サックスの役割、ゴールドマン・サックスの社内方針および/またはアカウント(マスター・ファ
       ンドを含む。)に関する潜在的評判リスクもしくは不利益による状況を含む。)において、マスター・
       ファンドのために自身の投資決定および投資活動を制限する可能性がある。マスター・ファンドの管理
       会社および投資運用会社は、マスター・ポートフォリオ以外のゴールドマン・サックスの投資活動なら
       びに規制要件および評価リスク審査により、マスター・ファンドのための取引またはその他の行為を行
       うことができないか、またはマスター・ファンドのために権利を行使できない可能性がある。
        さらに、マスター・ファンドの管理会社および投資運用会社は、マスター・ファンド(潜在的にゴー

       ルドマン・サックスおよびその他のアカウントとともに)が一定の所有持分を超えるか、または一定の
       議決権もしくは支配権を保有するか、またはその他の持分を有する場合、マスター・ファンドの投資資
       産の金額を制限、限定または減額するか、マスター・ファンドが取得または行使するガバナンスまたは
       議決権の種類を制限することがある。例えば、ポジションまたは取引が、GSAMを含むゴールドマ
       ン・サックスまたはその他のアカウントに追加的な費用および開示義務が発生することになるか、規制
       上の制約が課される可能性のある届出もしくは認可またはその他の規制上もしくは社内の合意を要する
       場合、または基準値を超過することが禁止されているか、規制上もしくはその他の制限に帰結する場
       合、当該制限が存在する。一定の場合に、かかる基準値に近づくことを避けるために、制限および限度
       が適用される。当該制限または限度が生じる可能性のある状況は、以下を含むが、これらに限定されな
       い。(i)     発行体の証券の一定割合以上の保有の禁止、(ii)                            基準値を超える場合にマスター・ファンド
       の保有資産に希薄化の影響を及ぼす「ポイズンピル」、(iii)                                   ゴールドマン・サックスを発行体の
       「利害関係株主」と見なさせる規定、(iv)                        ゴールドマン・サックスを発行体の「関連会社」または
       「支配者」と見なさせる可能性がある規定、および(v)                               発行体(定款の修正、契約またはその他を通
       じて)または政府、規制もしくは自主規制機関(法律、規則、規制、解釈またはその他の指針を通じ
       て)による他の制限または限度の賦課
        上記の制限に直面する際、基準値超過はGSAMまたはゴールドマン・サックスの事業活動能力に悪

       影響を及ぼす可能性があるため、ゴールドマン・サックスは一般的に基準値の超過を回避する。また、
       ゴールドマン・サックスは、類似する投資戦略を追求する他のアカウントが投資機会の持分を取得する
       ことができるように、一定の規制上もしくはその他の要件を考慮して、総投資額に上限を設定すること
       を決定した場合、マスター・ファンドの管理会社および投資運用会社は、利用可能性が限られている投
       資機会におけるマスター・ファンドの持分を減額するか、マスター・ファンドがこれに参加することを
       制限することがある。マスター・ファンドの管理会社および投資運用会社は、取引または活動を適用法
       に従って行うことは、マスター・ファンドの管理会社および投資運用会社に多額の費用または管理上の
       負担をもたらすことになるか、または取引もしくはその他のエラーの潜在的リスクを生じさせることに
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       なるため、マスター・ファンドにとって有益となり得る当該取引または活動に従事しないことを決定す
       ることがある。マスター・ファンドおよび単一または複数の登録投資信託が並行投資を行う状況におい
       て は、マスター・ファンドのために行為するゴールドマン・サックスは、適用法に基づいて交渉する取
       引の条件について制限されることがある。これは、マスター・ファンドが一定の取引に参加する能力を
       制限するか、あるいは、他の場合に比べて不利な条件をマスター・ファンドに課すことになる可能性が
       ある。
        マスター・ファンドの管理会社および投資運用会社は、通常、公的証券に関与するマスター・ファン

       ドの取引における売買実施に重大な非公開情報を使用することを許可されていない。マスター・ファン
       ドの管理会社および投資運用会社は、ゴールドマン・サックス(GSAMまたはその従業員を含む。)
       によって保有される情報の結果による場合を含む、マスター・ファンドが他の場合に従事する可能性が
       ある行為または取引(売買取引など)を制限することがある。例えば、ゴールドマン・サックスの取締
       役、役員、従業員は、ゴールドマン・サックスがマスター・ファンドのために投資する会社について、
       取締役会の席に就くことができ、あるいは取締役会のオブザーバー権を持つことができる。ゴールドマ
       ン・サックスの取締役、役員または従業員が、公開会社に関連する取締役会の席に就くか、または取締
       役会オブザーバー権を有する場合、マスター・ファンドの管理会社および投資運用会社(またはその投
       資チームの一部)は、当該会社の証券を取引する能力を制限または限定されることがある。
        さらに、GSAMは、その活動に直接適用される経済制裁および貿易制裁に関連する義務の一般的な

       遵守を確保するために合理的に設計されたプログラムを運営している(ただし、かかる義務は、マス
       ター・ファンドが負う義務と必ずしも同一ではない。)。かかる経済的および貿易上の制裁は、特に、
       特定の国、地域、組織および個人との取引およびこれらに対する直接もしくは間接的なサービスの提供
       を禁止することができる。これらの経済制裁および貿易制裁ならびにGSAMによるその遵守プログラ
       ムの適用は、マスター・ファンドの投資活動を制限または限定することがある。
        マスター・ファンドの管理会社および投資運用会社は、評判その他の理由により、マスター・ファン

       ドのための取引および活動を制限するか、全く行わないことを決定することがある。当該決定がなされ
       る時期の例は、ゴールドマン・サックスがかかる投資活動または取引に関与する組織に対しアドバイス
       もしくはサービスを提供する場合(または提供する可能性がある場合)、ゴールドマン・サックスまた
       はアカウントが、マスター・ファンドのために検討されていた取引と同一もしくは関連する取引を行っ
       ている、または行う可能性がある場合、ゴールドマン・サックスまたはアカウントがかかる投資活動ま
       たは取引に関与する組織に関する持ち分を有する場合を含むがこれらに限定されない。当該投資活動ま
       たは取引における取引相手方またはその他の参加者に関連する政治、広告、またはその他の評判に関連
       する留意事項があるか、マスター・ファンドのための、またはマスター・ファンドに関する当該投資行
       為または取引がゴールドマン・サックス、GSAM、アカウントまたはその他の行為に有形無形の形で
       影響する場合、マスター・ファンドの投資運用会社は、他のアカウントのためではなく、マスター・
       ファンドのための自身の投資決定および投資活動を制限する可能性がある。
        マスター・ファンドのために取引を行うため、マスター・ファンドの管理会社および/または投資運

       用会社は、証券、デリバティブまたはその他の商品を取引する場所の規則、条項および/または条件に
       従う(または、マスター・ファンドに従わせしめる。)。これは、管理会社および/もしくは投資運用
       会社ならびに/またはマスター・ファンドが一定の取引所、執行プラットフォーム、取引施設、決済機
       関およびその他の場所の規則を遵守することを要求される場合、または当該場所の裁判管轄権に合意す
       ることを要求される場合を含むがこれに限定されない。当該場所の規則、条項および/または条件に基
       づき、管理会社および/または投資運用会社(ならびに/またはマスター・ファンド)は、特に委託保
       証金、追加報酬およびその他の経費、懲罰手順、報告および記録維持、ポジション制限およびその他の
       取引制限、決済リスクおよび当該場所が規定するその他の関連する取引条件に服することがある。
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                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
        時宜に応じて、マスター・ファンド、ならびに管理会社および/または投資運用会社またはそれらの
       関連会社および/または業務提供者もしくは代理人は、マスター・ファンドが保有する投資資産、なら
       び にその実質所有者(および当該実質所有者の裏付けとなる実質所有者)の氏名および持分割合を含む
       がこれらに限定されることなく、マスター・ファンドに関する一定の情報を、地方自治体、規制組織、
       課税当局、市場、取引所、決済機関、保管者、ブローカーおよび投資運用会社もしくはマスター・ファ
       ンドの取引相手または業務提供者を含む第三者へ開示することを要求されるか、かかる開示が適切であ
       る旨決定することができる。マスター・ファンドの管理会社および/または投資運用会社は、一般に、
       かかる決定に従い、電磁的交付プラットフォームによる場合を含む、当該情報の開示要求を遵守する予
       定である。しかしながら、管理会社および/または投資運用会社は、要求される開示を行わず、マス
       ター・ファンドの一定の資産の売却を行うことを決定する場合があり、当該売却は、プライシングまた
       はその他の観点から不適当な時期に行われる場合がある。
        BHCAに従い、GSAMがマスター・ファンドの投資運用会社として、またはその他の資格におい

       て行為する限りにおいて、一定の投資を保有する期間が限定されることがある。その結果、マスター・
       ファンドは、BHCAが適用されなかった場合よりも早期に投資を処分しなければならないことがあ
       る。さらに、ボルカー・ルールの下では、ゴールドマン・サックスおよびゴールドマン・サックスの従
       業員のによる一定の種類のファンドの所有権の規模は制限されており、一部の従業員は、当該ファンド
       の持分保有を禁じられている。その結果、ゴールドマン・サックスおよびゴールドマン・サックスの従
       業員は、マスター・ファンドの他の投資家がファンドの投資資産を処分する機会を有していない場合を
       含む、買戻し、第三者または関連会社への売却もしくはその他により、マスター・ファンドへの投資資
       産の全部または一部を処分することを要求されており、また引き続き要求されている。ゴールドマン・
       サックスおよびゴールドマン・サックスの従業員によるマスター・ファンドのかかる持分の処分は、
       ゴールドマン・サックスおよびマスター・ファンドの他の投資家との利益の一致を低下させ、マス
       ター・ファンドに悪影響を及ぼす可能性がある。
        ゴールドマン・サックスは、マスター・ファンドの活動に影響を及ぼす可能性のある事業活動につい

       て追加的な制約を受ける可能性がある。さらに、マスター・ファンドの管理会社および投資運用会社
       は、GSAMが後援、運用または助言するアカウントを含む他のアカウントではなく、マスター・ファ
       ンドのための投資判断および活動を制限することがある。
       ブローカー取引

        マスター・ファンドの投資運用会社は、投資に関する意思決定プロセスにおいて投資運用会社に適切

       な支援を行うと考えられる独占的もしくは第三者の売買委託およびリサーチ業務(「売買委託およびリ
       サーチ業務」と総称する。)を投資運用会社、マスター・ファンド、これらの関連会社およびゴールド
       マン・サックスの他の従業員に提供する米国および米国以外の証券会社(マスター・ファンドの管理会
       社の関連会社を含む。)をしばしば選定する。その結果、これらの売買委託およびリサーチ業務は、特
       定のブローカー・ディーラーによって提供される取引執行、清算または決済サービスと一括処理される
       ことがあり、適用法に従い、投資運用会社は、かかる売買委託およびリサーチ業務に関し、「ソフト」
       ダラーまたはコミッション・ダラーを支払う可能性がある。ただし、かかる業務がマスター・ファンド
       への投資業務の提供を全般的に補助すること、また、業務の受理およびそれに対する支払いは、適用法
       令を遵守することを条件とする。当該慣行が適用法の下で制限される場合または状況がある。例えば、
       欧州連合の金融商品市場指令II(「MiFID                       II」)は、リサーチまたは資料に対して、投資顧問会社が自
       己の資金から、または顧客の同意を得て顧客から資金提供を受けたリサーチ支払口座から、支払われな
       い限り、欧州連合に居所を置く投資顧問会社が容認可能な軽微な非金銭的な利益に該当しないリサーチ
       その他の資料を受領することを禁じている。
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        マスター・ファンドの投資運用会社が売買委託およびリサーチ業務の提供を受けるために顧客の手数
       料を使用する場合、投資運用会社自身は、売買委託およびリサーチ業務を行い、またはこれについて支
       払いを行う必要がないため、投資運用会社にとって有益なこととなる。その結果、マスター・ファンド
       の 投資運用会社は、最善価格または手数料の受領における顧客の利益のみではなく、ブローカー・
       ディーラーから売買委託および調査サービスを受ける際の投資運用会社の利益に基づいてブローカー・
       ディーラーを選定または推奨するインセンティブを持つことになる。さらに、投資運用会社が顧客手数
       料を利用して関連会社から独自の調査サービスを得る場合、投資運用会社はそれらのサービスに支払う
       ために、より多くの「ソフト」即ち手数料を配分するインセンティブを持つことになる。証券会社(証
       券会社の関連会社を含む。)に支払われる「手数料」(適用規則によって幅広く定義されており、マー
       ク・アップ、マーク・ダウン、手数料に相当するもの、または特定の状況におけるその他の報酬を含
       む。)が投資運用会社に提供される売買委託およびリサーチ業務の価値に対して合理的であると誠意を
       もって決定する投資運用会社の義務に従って、投資運用会社は、投資運用会社が受けるソフト・ダラー
       の恩恵の代わりに他の証券会社によって請求される金額よりも高い金額の手数料をマスター・ファンド
       が支払うよう手配することができる。
        証券会社によって提供される売買委託およびリサーチ業務に関するマスター・ファンドの投資運用会

       社の評価は、取引を行う証券会社を選定する際の重要な要素となる可能性がある。そのため、投資運用
       会社は、特定のポートフォリオ・マネジメント・チームが参加し、投資運用会社の従業員が、売買委託
       およびリサーチ業務を提供する証券会社を格付けする投票プロセスを設けた。最良の執行を追求する投
       資運用会社の義務および適用法に従って適用ある誘引規則、法令を損なうことなく、投資運用会社は、
       投票プロセスの結果に基づき、証券会社の間で取引を配分するものとする。
        アカウントは、手数料を通じて、かつ適用法に従い、調査および売買委託サービスに支払いを行うか

       否か、および支払の範囲に関して異なることがあり、売買委託およびリサーチ業務は、他のアカウント
       およびマスター・ファンドに業務を提供するために用いられる可能性がある。その結果、売買委託およ
       び調査サービス(ソフト・ダラー便益を含む。)は、マスター・ファンドが支払う手数料の相対的な金
       額に基づき、マスター・ファンドと比較して他のアカウントおよび、特に、調査費用の上限予算の設定
       (および上限に達する場合の執行に限定した価格決定への変更)に関連するものを含み、リサーチおよ
       び売買委託業務について支払わないか、または限定的に支払う他のアカウントに不均等に利益を与える
       可能性がある。適用法によって要求される場合を除き、投資運用会社は、ソフト・ダラー・ベネフィッ
       トを顧客間で比例按分計算により配分し、または売買委託およびリサーチ業務が特定のアカウントまた
       はアカウント・グループに関連する手数料にもたらす恩恵を追跡することを試みない場合、委託業務お
       よびリサーチ業務(ソフト・ダラー・ベネフィットを含む。)は、マスター・ファンドと比較してその
       他のアカウントに不均衡に恩恵を与える可能性がある。投資者は、マスター・ファンドの管理会社およ
       び投資運用会社の最善業務執行方針の写しを、管理会社に対し要求することにより入手可能である。
        ブローカー・ディーラーからの売買委託またはリサーチ業務の受託に関連して、投資運用会社は、業

       務の一部が投資意思決定プロセスにおいて投資運用会社を支援し、一部が他の目的に使用される「混合
       使用」サービスを受けることがある。業務の利用が混在している場合、投資運用会社は、その使用に応
       じて費用を合理的に配分し、投資運用会社の投資意思決定プロセスを支援する商品または業務の部分に
       ついてのみ支払うために、顧客手数料を使用する。投資運用会社は、投資運用会社自己の資金ではな
       く、顧客手数料で当該費用を支払う可能性があるため、「混合利用」の範囲を過小評価するか、投資運
       用会社の投資意思決定プロセスを支援するために使用する費用を配分するインセンティブを持つ。
        マスター・ファンドおよびアカウントにプライム・ブローカー業務を提供するブローカー・ディー

       ラーの投資運用会社による選定、ならびに当該当事者に支払われる仲介報酬、マージンおよびその他の
       報酬の交渉について利益相反が生じる可能性がある。プライム・ブローカーは、追加コスト無しで、将
       来の顧客を紹介するか、一定の適格投資家に対する業務について説明を行う機会を投資運用会社に提供
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       するか、有利な市場レートまたは市場レート以下で他の業務(例えば、証券取引の決済、販売代理人お
       よび保管業務、ならびに証拠金の貸出など)を提供する。かかる資本導入機会およびその他の業務は、
       当 該プライム・ブローカーの選定により、投資運用会社(マスター・ファンドおよびアカウントではな
       い。)にインセンティブを与えるか、または便益を与える。さらに、投資運用会社は、投資運用会社の
       顧客であるプライム・ブローカーを選定するインセンティブを有する。
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       マスター・ファンドの管理会社による取引または投資運用会社による注文の合算
        マスター・ファンドの管理会社および投資運用会社は、注文が同時に執行され、当該注文の大量処理

       が利用可能な場合に選択されるよう、複数のアカウント(ゴールドマン・サックスまたはゴールドマ
       ン・サックスの社員が持ち分を有するアカウントを含む。)の同一の証券または他の商品に関する買い
       または売り注文を合算すること(「バンチング」(一括処理)と呼ばれる場合がある。)ができる方針
       および手続に従うものとする。マスター・ファンドの管理会社および投資運用会社は、管理会社または
       投資運用会社が適切とみなす場合、注文を統合するものとし、利用可能な場合、通常、顧客の利益にお
       いて一括取引扱いを選択する場合がある。また、特定の状況において、マスター・ファンドの取引注文
       は、ゴールドマン・サックスの資産を含むアカウントに対する注文と統合され得る。
        一括処理注文または大量取引が完全に執行された時点で、マスター・ファンドの管理会社または当該

       日の終了時点で注文が部分的にのみ執行される場合、投資運用会社は、通常、買いまたは売り注文およ
       びマスター・ファンドの相対的規模に基づき、参加アカウントの間で買い付けされた証券もしくは他の
       商品または売却手取金を比例按分計算により配分するものとする。特定のブローカー・ディーラーまた
       は他の取引相手における注文が、複数の取引によって、異なる価格で執行された場合、通常、すべての
       参加アカウントは、端株、四捨五入、および市場の慣例に従って、平均価格を受領するものとし、ま
       た、平均手数料を支払うものとする。一括処理または統合された注文に関し、すべてのアカウントが同
       一の手数料または手数料に相当する料金が請求されない場合(調査サービスに支払うための顧客手数料
       の利用に対する適用法に基づく制限を含む。)もある。
        特定の状況において、合算する場合もあるものの、注文に関するポートフォリオ・マネジメントの決

       定が個別のポートフォリオ・マネジメント・チームによって行われる場合、またはマスター・ファンド
       の管理会社もしくは投資運用会社の実務上またはその他の見通しにより、バンチング、合算、大量取引
       扱いの選択、もしくはネッティングが適切でない場合、または実行可能でない場合、または合算するこ
       とが適用され得る規制上の配慮から適切でない場合、マスター・ファンドの管理会社または投資運用会
       社は、異なるアカウント(マスター・ファンドを含む。)のための注文の合算およびマスター・ファン
       ドのための買いおよび売り注文の大量取引扱いまたは相殺を常に行うとは限らない。マスター・ファン
       ドの管理会社または投資運用会社は、統合されていないアカウントの取引注文に関してよりも、統合さ
       れた取引注文に関して、より高い価格およびより低い手数料の交渉を行うことができる可能性があり、
       また、ネッティングされていない取引注文よりもネッティングされた取引注文に関して、負担する取引
       費用が減額される可能性がある。投資運用会社は、特定の注文を合算またはネッティングする義務また
       はその他の責務を負わない。
        マスター・ファンドの注文が他の注文と統合されない場合、またはマスター・ファンドまたは他のア

       カウントの注文とネッティングが行われない場合、マスター・ファンドは、注文が合算またはネッティ
       ングされていたら入手可能であった場合よりも、より高い価格およびより低い手数料またはより低い取
       引費用からの利益を受けない。注文の合算およびネッティングは、アカウントが得る市場預金の相対的
       な量のため、マスター・ファンドを含む他のアカウントと比較して、一部のアカウントに不均衡に利益
       をもたらす可能性がある。投資運用会社は、MiFIDⅡの対象となるアカウント(以下「MiFID                                                  Ⅱアカウン
       ト」という。)の注文を、ソフト・ダラーを創出するアカウント(マスター・ファンドを含む。)およ
       びソフト・ダラーの使用を制限するアカウント(マスター・ファンドを含む。)を含む、MiFID                                                   Ⅱの対
       象とならない他のアカウントの注文と合算することができる。MiFID                                     II  アカウントとの合算注文に含ま
       れるすべてのアカウントは、同一の証券平均価格および同一の執行コスト(料率で測定される)を支払
       う(または受け取る)。しかしながら、合算注文に含まれるMiFID                                    IIアカウントは、MiFID             IIの対象とな
       らない合算注文に含まれるアカウントが支払う合計手数料を下回る「執行のみ」の料率で手数料を支払
       うことがある。
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                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
                              (訳文)
                   ゴールドマン・サックス・グローバル・ファンズ
                        GS新成長国通貨債券ファンド
                ゴールドマン・サックス・グローバル・ファンズの受益者宛
                          独立監査人の監査報告書
     財務書類監査に関する報告

     監査意見
      ゴールドマン・サックス・グローバル・ファンズの財務書類に対する私どもの意見は、以下のとおり
     である。
     ・2019年11月30日現在におけるファンドの資産、負債および財政状態、ならびに同日に終了した年度に
      おける運用成績の真実かつ公正な外観を提供している。
     ・アイルランドにおいて一般に公正妥当と認められる会計慣行(財務報告基準第102号「英国およびア
      イルランド共和国で適用される財務報告基準」を含む、英国の財務報告評議会によって発行された会
      計基準、ならびにアイルランド法)に準拠して適正に作成されている。
     ・2011年欧州共同体規則(譲渡性のある有価証券への集合投資事業)(改正済)の要件に準拠して適正
      に作成されている。
      私どもは、以下により構成されている年次報告書および監査済財務書類の中に含まれる財務書類の監

     査を行った。
     ・2019年11月30日現在の財政状態計算書、
     ・同日に終了した年度の包括利益計算書、
     ・同日に終了した年度の買戻可能参加受益証券保有者に帰属する純資産変動計算書、
     ・2019年11月30日現在の投資有価証券明細表、ならびに、
     ・重要な会計方針の記載を含む財務書類に対する注記
     監査意見の基礎

      私どもは、国際監査基準(アイルランド)(以下「ISA(アイルランド)」という。)および適用
     される法律に準拠して監査を実施した。
      ISA(アイルランド)のもとでの私どもの責任は、本報告書の「財務書類監査に対する監査人の責
     任」のセクションに詳述されている。私どもは、意見表明の基礎となる十分かつ適切な監査証拠を入手
     したと判断している。
     独立性

      私どもは、アイルランド監査・会計監督当局(以下「IAASA」という。)の倫理基準を含め、ア
     イルランドにおける財務書類監査に関連する倫理要件に準拠して、ファンドに対して独立性を保持して
     おり、また、これらの要件に準拠して、その他の倫理上の責任を果たした。
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                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
     継続企業の前提に関する結論
      私どもは、ISA(アイルランド)により報告を求められている以下の場合に関して、報告すべき事
     項はない。
     ・管理会社が継続企業の前提を使用して財務書類を作成することが適切でない場合
     ・財務書類の発行の承認日から少なくとも12ヶ月間においてファンドの継続企業の前提に重要な疑義を
      生じさせるような重要な不確実性が識別されているにもかかわらず、管理会社が財務書類において開
      示していない場合
      しかし、将来の事象や状況をすべて予測することはできないため、この記述はファンドの継続企業と

     して存続する能力を保証するものではない。
     その他の記載内容に関する報告

      その他の記載内容は、年次報告書および監査済財務書類のうち、財務書類およびそれに対する私ども
     の監査報告書以外のすべての情報である。管理会社は、その他の記載内容に対して責任を有している。
     財務書類に対する監査意見の対象範囲には、その他の記載内容は含まれておらず、したがって、私ども
     は、本報告書において明示的に記載されたものを除き、当該その他の記載内容に対して、監査意見また
     はいかなる形式の保証も表明しない。財務書類監査における私どもの責任は、その他の記載内容を通読
     し、通読の過程において、その他の記載内容と財務書類または私どもが監査の過程で得た知識との間に
     重要な相違があるかどうか考慮すること、また、そのような重要な相違以外にその他の記載内容に重要
     な虚偽表示の兆候があるかどうか留意することにある。私どもは、明らかな重要な相違または重要な虚
     偽表示を識別した場合、財務書類の重要な虚偽表示またはその他の記載内容の重要な虚偽表示の有無に
     ついて結論を下すために手続を実施することが求められている。私どもは、実施した手続に基づき、そ
     の他の記載内容に重要な虚偽表示があると判断した場合には、当該事実を報告することが求められてい
     る。私たちは、これらの責任に基づき、報告すべき事項はない。
     財務書類および監査に対する責任

     財務書類に対する管理会社の責任
      4ページおよび5ページ(訳者注:原文のページ)に掲載されている管理会社の責任についての記載
     に詳述のとおり、管理会社は、真実かつ公正な概観を与える適用される枠組みに従って財務書類を作成
     する責任がある。
      管理会社はまた、不正または誤謬による重要な虚偽表示のない財務書類を作成するために管理会社が
     必要と判断した内部統制について責任を有している。
      財務書類を作成するにあたり、管理会社は、ファンドが継続企業として存続する能力があるかどうか
     を評価し、必要に応じて、継続企業に関する事項を開示する責任を有しており、また、管理会社に運用
     中止の意図があるか、またはそうする以外に現実的な代替案がない場合を除いて、継続企業の前提を使
     用する責任を有している。
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                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
     財務書類監査に対する監査人の責任
      私どもの監査の目的は、全体としての財務書類に、不正または誤謬による重要な虚偽表示がないかど
     うかに関する合理的な保証を得て、私どもの監査意見を含む監査報告書を発行することにある。合理的
     な保証は、高い水準の保証であるが、ISA(アイルランド)に準拠して行った監査が、すべての重要
     な虚偽表示を常に発見することを保証(guarantee)するものではない。虚偽表示は、不正または誤謬か
     ら発生する可能性があり、個別にまたは集計すると、当該財務書類の利用者の経済的意思決定に影響を
     与えると合理的に見込まれる場合に、重要性があると判断される。
      財務書類監査に対する私どもの責任の詳細は、以下のIAASAのウェブサイトに掲載されている。
     https://www.iaasa.ie/getmedia/b2389013-1cf6-458b-9b8f-a98202dc9c3a/

     Description_of_auditors_responsibilities_for_audit.pdf
      この記載は、私どもの監査報告書の一部を形成するものである。

     本報告書の利用

      監査意見を含む本報告書は、2011年欧州共同体規則(譲渡性のある有価証券への集団投資事業)(改
     正済)に準拠した集団としての受益者のためにのみ作成されるものであり、その他の目的のためではな
     い。私どもは意見を表明するにあたり、事前に書面で明確に同意している場合を除き、その他の目的に
     対して責任を負わず、本報告書を読むまたは本報告書を入手する可能性のあるその他の者に対して責任
     を負うものではない。
     //署名//

     プライスウォーターハウスクーパース
     勅許会計士および登録監査人
     ダブリン
     2020年3月27日

     (※)上記は、英文で作成された監査報告書原本の訳文として記載されたものです。訳文においては、

        原本の内容を正確に表すよう細心の注意が払われていますが、いかなる内容の解釈、見解または
        意見においても、原語で記載された監査報告書原本が本訳文に優先します。
       次へ

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                        Goldman     Sachs   Global    Funds

                  Goldman     Sachs   Emerging     Markets     Debt   Local   Feeder
          Independent       auditors'      report    to  the  unitholders       of  Goldman     Sachs   Global    Funds
     Report   on the  audit   of the  financial     statements

     Opinion

     In our  opinion,    Goldman    Sachs   Global   Funds'   financial     statements:
       ● give    ▶ true  and  fair  view  of the  Trust's    assets,    liabilities      and  financial     position    as at 30 November
         2019  and  of its  results    for  the  year  then  ended;
       ● have    been  properly    prepared    in accordance     with  Generally     Accepted    Accounting     Practice    in Ireland
         (accounting      standards     issued   by the  Financial     Reporting     Council    of the  UK,  including     Financial
         Reporting     Standard    102  “The  Financial     Reporting     Standard    applicable     in the  UK and  Republic    of Ireland    ”
         and  Irish   law);   and
       ● have    been  properly    prepared    in accordance     with  the  requirements      of the  European    Communities
         (Undertakings       for  Collective     Investment     in Transferable      Securities)      Regulations      2011  (as  amended).
     We have  audited    the  financial     statements,      included    within   the  Annual   Report   and  Audited    Financial     Statements,
     which   comprise:
       ● the    Statement     of Financial     Position    as at 30 November    2019;
       ● the    Statement     of Comprehensive       Income   for  the  year  then  ended;
       ● the    Statement     of Changes    in Net  Assets   Attributable      to Holders    of Redeemable     Participating       Units   for
         the  year  then  ended;
       ● the    Schedule    of Investments      as at 30 November    2019;   and
       ● the    notes   to the  financial     statements,      which   include    ▶ description      of the  significant      accounting
         policies.
     Basis   for  opinion

     We conducted     our  audit   in accordance     with  International       Standards     on Auditing    (Ireland)     ( “ISAs  (Ireland)     ”) and
     applicable     law.
     Our  responsibilities         under   ISAs  (Ireland)     are  further    described     in the  Auditors'     responsibilities         for  the  audit
     of the  financial     statements     section    of our  report.    We believe    that  the  audit   evidence    we have  obtained    is
     sufficient     and  appropriate      to provide    ▶ basis   for  our  opinion.
     Independence
     We remained    independent      of the  Trust   in accordance     with  the  ethical    requirements      that  are  relevant    to our  audit
     of the  financial     statements     in Ireland,    which   includes    IAASA's    Ethical    Standard,     and  we have  fulfilled     our  other
     ethical    responsibilities         in accordance     with  these   requirements.
     Conclusions      relating    to going   concern

     We have  nothing    to report   in respect    of the  following     matters    in relation    to which   ISAs  (Ireland)     require    us to
     report   to you  where:
       ● the    Manager's     use  of the  going   concern    basis   of accounting     in the  preparation      of the  financial
         statements     is not  appropriate;      or
       ● the    Manager    has  not  disclosed     in the  financial     statements     any  identified     material    uncertainties       that
         may  cast  significant      doubt   about   the  Trust's    ability    to continue    to adopt   the  going   concern    basis   of
         accounting     for  ▶ period   of at least   twelve   months   from  the  date  when  the  financial     statements     are
         authorised     for  issue.
     However,    because    not  all  future   events   or conditions     can  be predicted,     this  statement     is not  ▶ guarantee     as to
     the  Trust's    ability    to continue    as ▶ going   concern.
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                          ゴールドマン・サックス・アセット・マネジメント・ファンド・サービシズ・リミテッド(E34836)
                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
                        Goldman     Sachs   Global    Funds
                  Goldman     Sachs   Emerging     Markets     Debt   Local   Feeder
          Independent       auditors'      report    to  the  unitholders       of  Goldman     Sachs   Global    Funds
                            (continued)
     Reporting     on other   information
     The  other   information      comprises     all  of the  information      in the  Annual   Report   and  Audited    Financial     Statements
     other   than  the  financial     statements     and  our  auditors'     report   thereon.    The  Manager    is responsible      for  the  other
     information.      Our  opinion    on the  financial     statements     does  not  cover   the  other   information      and,  accordingly,      we
     do not  express    an audit   opinion    or,  except   to the  extent   otherwise     explicitly     stated   in this  report,    any  form  of
     assurance     thereon.    In connection     with  our  audit   of the  financial     statements,      our  responsibility       is to read  the
     other   information      and,  in doing   so,  consider    whether    the  other   information      is materially     inconsistent      with  the
     financial     statements     or our  knowledge     obtained    in the  audit,   or otherwise     appears    to be materially     misstated.     If
     we identify    an apparent    material    inconsistency       or material    misstatement,       we are  required    to perform    procedures
     to conclude    whether    there   is ▶ material    misstatement      of the  financial     statements     or ▶ material    misstatement      of
     the  other   information.      If,  based   on the  work  we have  performed,     we conclude    that  there   is ▶ material    misstatement
     of this  other   information,      we are  required    to report   that  fact.   We have  nothing    to report   based   on these
     responsibilities.
     Responsibilities         for  the  financial     statements     and  the  audit

     Responsibilities         of the  Manager    for  the  financial     statements
     As explained     more  fully   in the  Statement     of Manager's     Responsibilities         set  out  on pages   ▶ and  5, the  Manager    is
     responsible      for  the  preparation      of the  financial     statements     in accordance     with  the  applicable     framework     giving
     ▶ true  and  fair  view.
     The  Manager    is also  responsible      for  such  internal    control    as the  Manager    determines     is necessary     to enable   the
     preparation      of financial     statements     that  are  free  from  material    misstatement,       whether    due  to fraud   or error.
     In preparing     the  financial     statements,      the  Manager    is responsible      for  assessing     the  Trust's    ability    to continue
     as ▶ going   concern,    disclosing     as applicable,      matters    related    to going   concern    and  using   the  going   concern    basis
     of accounting     unless   the  Manager    intends    to cease   operations,      or has  no realistic     alternative      but  to do so.
     Auditors'     responsibilities         for  the  audit   of the  financial     statements
     Our  objectives     are  to obtain   reasonable     assurance     about   whether    the  financial     statements     as ▶ whole   are  free
     from  material    misstatement,       whether    due  to fraud   or error,   and  to issue   an auditors'     report   that  includes    our
     opinion.    Reasonable     assurance     is ▶ high  level   of assurance,     but  is not  ▶ guarantee     that  an audit   conducted     in
     accordance     with  ISAs  (Ireland)     will  always   detect   ▶ material    misstatement      when  it exists.    Misstatements       can
     arise   from  fraud   or error   and  are  considered     material    if,  individually      or in the  aggregate,     they  could
     reasonably     be expected    to influence     the  economic    decisions     of users   taken   on the  basis   of these   financial
     statements.
     A further    description      of our  responsibilities         for  the  audit   of the  financial     statements     is located    on the  IAASA
     website    at:
     https://www.iaasa.ie/getmedia/b2389013-1cf6-458b-9b8f-a98202dc9c3a/Description_of_auditors_
     responsibilities_for_audit.pdf.
     This  description      forms   part  of our  auditors'     report.
     Use  of this  report
     This  report,    including     the  opinion,    has  been  prepared    for  and  only  for  the  unitholders      as ▶ body  in accordance
     with  the  European    Communities      (Undertakings       for  Collective     Investment     in Transferable      Securities)      Regulations
     2011  (as  amended)    and  for  no other   purpose.    We do not,  in giving   this  opinion,    accept   or assume   responsibility
     for  any  other   purpose    or to any  other   person   to whom  this  report   is shown   or into  whose   hands   it may  come  save
     where   expressly     agreed   by our  prior   consent    in writing.
     PricewaterhouseCoopers

     Chartered     Accountants      and  Registered     Auditors
     Dublin
     27 March   2020
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                          ゴールドマン・サックス・アセット・マネジメント・ファンド・サービシズ・リミテッド(E34836)
                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
     (※)上記は、監査報告書の原本に記載された事項を電子化したものであり、その原本は本書提出
        代理人が別途保管しております。
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                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
                              (訳文)

                         独立監査人の監査報告書
     ゴールドマン・サックス・アセット・マネジメント・ファンド・サービシズ・リミテッドの

     メンバー各位
     財務書類監査に関する報告

     監査意見

      ゴールドマン・サックス・アセット・マネジメント・ファンド・サービシズ・リミテッドの財務書類
     に対する私どもの意見は、以下のとおりである。
     ・ 2019年12月31日現在の会社の資産、負債および財政状態、ならびに同日に終了した事業年度におけ
       る会社の経営成績について真実かつ公正な概観を提供している。
     ・ アイルランドにおいて一般に公正妥当と認められる会計慣行(財務報告基準第101号「簡易化され
       た開示のフレームワーク」を含む英国財務報告評議会が公表した会計基準およびアイルランドの法
       律)に準拠して適正に作成されている。
     ・ 2014年会社法の規定に準拠して適正に作成されている。
      私どもは、取締役報告書および監査済財務書類の中に含まれる財務書類の監査を行った。この財務書
     類は以下で構成されている。
     ・ 2019年12月31日現在の貸借対照表
     ・ 同日に終了した事業年度における損益計算書
     ・ 同日に終了した事業年度における株主資本等変動計算書、ならびに
     ・ 重要な会計方針の記載を含む財務書類に対する注記
     監査意見の基礎

      私どもは、国際監査基準(アイルランド)(以下「ISA(アイルランド)」という。)および適用
     される法律に準拠して監査を実施した。
      ISA(アイルランド)のもとでの私どもの責任は、本報告書の「財務書類監査に対する監査人の責
     任」のセクションに詳述されている。私どもは、意見表明の基礎となる十分かつ適切な監査証拠を入手
     したと判断している。
     独立性

      私どもは、アイルランド監査・会計監督当局(以下「IAASA」という。)の倫理基準を含め、ア
     イルランドにおける財務書類監査に関連する倫理要件に準拠して、会社に対して独立性を保持してお
     り、また、これらの要件に準拠して、その他の倫理上の責任を果たした。
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                          ゴールドマン・サックス・アセット・マネジメント・ファンド・サービシズ・リミテッド(E34836)
                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
     継続企業の前提に関する結論
      私どもは、ISA(アイルランド)により報告を求められている以下の場合に関して、報告すべき事
     項はない。
     ・ 取締役が継続企業の前提を使用して財務書類を作成することが適切でない場合
     ・ 財務書類の発行の承認日から少なくとも12ヶ月間において会社の継続企業の前提に重要な疑義を生
       じさせるような重要な不確実性が識別されているにもかかわらず、取締役が財務書類において開示
       していない場合
      しかし、将来の事象や状況をすべて予測することはできないため、この記述は会社の継続企業として
     存続する能力を保証するものではない。
     その他の記載内容に関する報告

      その他の記載内容は、取締役報告書および監査済財務書類のうち、財務書類およびそれに対する私ど
     もの監査報告書以外のすべての情報である。取締役は、その他の記載内容に対して責任を有している。
     財務書類に対する監査意見の対象範囲には、その他の記載内容は含まれておらず、したがって、私ども
     は、本報告書において明示的に記載されたものを除き、当該その他の記載内容に対して、監査意見また
     はいかなる形式の保証も表明しない。
      財務書類監査における私どもの責任は、その他の記載内容を通読し、通読の過程において、その他の
     記載内容と財務書類または私どもが監査の過程で得た知識との間に重要な相違があるかどうか考慮する
     こと、また、そのような重要な相違以外にその他の記載内容に重要な虚偽表示の兆候があるかどうか留
     意することにある。私どもは、明らかな重要な相違または重要な虚偽表示を識別した場合、財務書類の
     重要な虚偽表示またはその他の記載内容の重要な虚偽表示の有無について結論を下すために手続を実施
     することが求められている。私どもは、実施した手続に基づき、その他の記載内容に重要な虚偽表示が
     あると判断した場合には、当該事実を報告することが求められている。私たちは、これらの責任に基づ
     き、報告すべき事項はない。
      取締役報告書に関して、私どもは、2014年会社法によって要求される開示内容が含まれているかにつ
     いても検討した。
      ISA(アイルランド)および2014年会社法により、私どもは、上記の責任および監査の過程におい
     て行われた作業に基づき、下記の特定の意見および事項についても報告することが求められている。
     ・ 私どもの意見は、監査の過程において行われた作業に基づいており、2019年12月31日に終了した事
       業年度の取締役報告書に含まれる情報は、本財務書類と整合しており、適用される法的要件に準拠
       して作成されていると判断した。
     ・ 監査の過程で得られた会社およびその環境に関する知識および理解に基づき、私どもは、取締役報
       告書にいかなる重要な虚偽表示も識別していない。
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                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
     財務書類および監査に対する責任
     財務書類に対する          取締役    の責任
      4ページ(訳者注:原文のページ)に掲載されている取締役の責任についての記載に詳述のとおり、
     取締役は、適用される枠組みに従って財務書類を作成し、それが真実かつ公正な概観を与えていること
     を担保する責任がある。
      取締役はまた、不正または誤謬による重要な虚偽表示のない財務書類を作成するために取締役が必要
     と判断した内部統制について責任を有している。
      財務書類を作成するにあたり、取締役は、会社が継続企業として存続する能力があるかどうかを評価
     し、必要に応じて、継続企業に関する事項を開示する責任を有しており、また、取締役に会社の清算も
     しくは営業中止の意図があるか、またはそうする以外に現実的な代替案がない場合を除いて、継続企業
     の前提を使用する責任を有している。
     財務書類監査に対する監査人の責任

      私どもの監査の目的は、全体としての財務書類に、不正または誤謬による重要な虚偽表示がないかど
     うかに関する合理的な保証を得て、私どもの監査意見を含む監査報告書を発行することにある。合理的
     な保証は、高い水準の保証であるが、ISA(アイルランド)に準拠して行った監査が、すべての重要
     な虚偽表示を常に発見することを保証(guarantee)するものではない。虚偽表示は、不正または誤謬か
     ら発生する可能性があり、個別にまたは集計すると、当該財務書類の利用者の経済的意思決定に影響を
     与えると合理的に見込まれる場合に、重要性があると判断される。
      財務書類監査に対する私どもの責任の詳細は、IAASAのウェブサイト
     (https://www.iaasa.ie/getmedia/b2389013-1cf6-458b-9b8f-
     a98202dc9c3a/Description_of_auditors_responsibilities_for_audit.pdf)に掲載されている。
      この記載は、私どもの監査報告書の一部を形成するものである。
     本報告書の利用

      監査意見を含む本報告書は、2014年会社法第391条に準拠した集団としての会社のメンバーのために
     のみ作成されるものであり、その他の目的のためではない。私どもは意見を表明するにあたり、事前に
     書面で明確に同意している場合を除き、その他の目的に対して責任を負わず、本報告書を閲覧するまた
     は本報告書を入手する可能性のあるその他の者に対して責任を負うものではない。
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                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
     報告を要求されているその他の事項
     2014  年会社法に基づくその他の事項に関する意見

     ・ 私どもは、私どもの監査の目的に必要と考えるすべての情報および説明を入手した。
     ・ 私どもは、会社の会計記録は本財務書類の容易かつ適切な監査を可能にするのに十分な状態であっ
       たと考えている。
     ・ 本財務書類は会計記録と一致している。
     その他の例外事項の報告

     取締役の報酬および取引
      2014年会社法に基づき、私どもは、同法第305条から312条に規定される取締役の報酬および取引に関
     する開示が行われていなかった場合、私どもの意見としてその報告を要求されている。この責任に基づ
     き報告すべき例外事項はない。
     ジョナサン・オコーネル

     プライスウォーターハウスクーパースを代表して
     勅許会計士、法定監査法人
     ダブリン
     2020年4月23日
     (※)上記は、英文で作成された監査報告書原本の訳文として記載されたものです。訳文においては、

        原本の内容を正確に表すよう細心の注意が払われていますが、いかなる内容の解釈、見解または
        意見においても、原語で記載された監査報告書原本が本訳文に優先します。
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                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
     GOLDMAN     SACHS   ASSET   MANAGEMENT      FUND   SERVICES     LIMITED

     Independent       auditors'      report    to  the  members     of  Goldman     Sachs   Asset   Management      Fund   Services

     Limited
     Report    on  the  audit   of  the  financial      statements
     Opinion

     In our  opinion,    Goldman    Sachs   Asset   Management     Fund  Services    Limited's     financial     statements:
       ● give    ▶ true  and  fair  view  of the  company's     assets,    liabilities      and  financial     position    as at 31 December
         2019  and  of its  profit   for  the  year  then  ended;
       ● have    been  properly    prepared    in accordance     with  Generally     Accepted    Accounting     Practice    in Ireland
         (accounting      standards     issued   by the  Financial     Reporting     Council    of the  UK,  including     Financial
         Reporting     Standard    101  “Reduced    Disclosure     Framework     ” and  Irish   law);   and
       ● have    been  properly    prepared    in accordance     with  the  requirements      of the  Companies     Act  2014.
     We have  audited    the  financial     statements,      included    within   the  Report   of Directors     and  Audited    Financial
     Statements,      which   comprise:
       ● the    Balance    Sheet   as at 31 December    2019;
       ● the    Profit   and  Loss  Account    for  the  year  then  ended;
       ● the    Statement     of Changes    in Equity   for  the  year  then  ended;   and
       ● the    notes   to the  financial     statements,      which   include    ▶ description      of the  significant      accounting
         policies.
     Basis   for  opinion

     We conducted     our  audit   in accordance     with  International       Standards     on Auditing    (Ireland)     ( “ISAs  (Ireland)     ”) and
     applicable     law.
     Our  responsibilities         under   ISAs  (Ireland)     are  further    described     in the  Auditors'     responsibilities         for  the  audit
     of the  financial     statements     section    of our  report.    We believe    that  the  audit   evidence    we have  obtained    is
     sufficient     and  appropriate      to provide    ▶ basis   for  our  opinion.
     Independence
     We remained    independent      of the  company    in accordance     with  the  ethical    requirements      that  are  relevant    to our
     audit   of the  financial     statements     in Ireland,    which   includes    IAASA's    Ethical    Standard,     and  we have  fulfilled     our
     other   ethical    responsibilities         in accordance     with  these   requirements.
     Conclusions      relating    to going   concern

     We have  nothing    to report   in respect    of the  following     matters    in relation    to which   ISAs  (Ireland)     require    us to
     report   to you  where:
       ● the    directors'     use  of the  going   concern    basis   of accounting     in the  preparation      of the  financial
         statements     is not  appropriate;      or
       ● the    directors     have  not  disclosed     in the  financial     statements     any  identified     material    uncertainties
         that  may  cast  significant      doubt   about   the  company's     ability    to continue    to adopt   the  going   concern    basis
         of accounting     for  ▶ period   of at least   twelve   months   from  the  date  when  the  financial     statements     are
         authorised     for  issue.
     However,    because    not  all  future   events   or conditions     can  be predicted,     this  statement     is not  ▶ guarantee     as to
     the  company's     ability    to continue    as ▶ going   concern.
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                          ゴールドマン・サックス・アセット・マネジメント・ファンド・サービシズ・リミテッド(E34836)
                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
     GOLDMAN     SACHS   ASSET   MANAGEMENT      FUND   SERVICES     LIMITED
     Reporting     on other   information

     The  other   information      comprises     all  of the  information      in the  Report   of Directors     and  Audited    Financial
     Statements     other   than  the  financial     statements     and  our  auditors'     report   thereon.    The  directors     are  responsible
     for  the  other   information.
     Our  opinion    on the  financial     statements     does  not  cover   the  other   information      and,  accordingly,      we do not  express
     an audit   opinion    or,  except   to the  extent   otherwise     explicitly     stated   in this  report,    any  form  of assurance
     thereon.
     In connection     with  our  audit   of the  financial     statements,      our  responsibility       is to read  the  other   information
     and,  in doing   so,  consider    whether    the  other   information      is materially     inconsistent      with  the  financial
     statements     or our  knowledge     obtained    in the  audit,   or otherwise     appears    to be materially     misstated.     If we
     identify    an apparent    material    inconsistency       or material    misstatement,       we are  required    to perform    procedures     to
     conclude    whether    there   is ▶ material    misstatement      of the  financial     statements     or ▶ material    misstatement      of the
     other   information.      If,  based   on the  work  we have  performed,     we conclude    that  there   is ▶ material    misstatement      of
     this  other   information,      we are  required    to report   that  fact.   We have  nothing    to report   based   on these
     responsibilities.
     With  respect    to the  Directors'     Report,    we also  considered     whether    the  disclosures      required    by the  Companies     Act
     2014  have  been  included.
     Based   on the  responsibilities         described     above   and  our  work  undertaken     in the  course   of the  audit,   ISAs  (Ireland)
     and  the  Companies     Act  2014  require    us to also  report   certain    opinions    and  matters    as described     below:
       ● In   our  opinion,    based   on the  work  undertaken     in the  course   of the  audit,   the  information      given   in the
         Directors'     Report   for  the  year  ended   31 December    2019  is consistent     with  the  financial     statements     and
         has  been  prepared    in accordance     with  applicable     legal   requirements.
       ● Based     on our  knowledge     and  understanding       of the  company    and  its  environment      obtained    in the  course   of
         the  audit,   we have  not  identified     any  material    misstatements       in the  Directors'     Report.
     Responsibilities         for  the  financial     statements     and  the  audit

     Responsibilities         of the  directors     for  the  financial     statements
     As explained     more  fully   in the  Statement     of directors'     responsibilities         set  out  on page  4, the  directors     are
     responsible      for  the  preparation      of the  financial     statements     in accordance     with  the  applicable     framework     and  for
     being   satisfied     that  they  give  ▶ true  and  fair  view.
     The  directors     are  also  responsible      for  such  internal    control    as they  determine     is necessary     to enable   the
     preparation      of financial     statements     that  are  free  from  material    misstatement,       whether    due  to fraud   or error.
     In preparing     the  financial     statements,      the  directors     are  responsible      for  assessing     the  company's     ability    to
     continue    as ▶ going   concern,    disclosing     as applicable,      matters    related    to going   concern    and  using   the  going
     concern    basis   of accounting     unless   the  directors     either   intend   to liquidate     the  company    or to cease   operations
     or have  no realistic     alternative      but  to do so.
     Auditors'     responsibilities         for  the  audit   of the  financial     statements
     Our  objectives     are  to obtain   reasonable     assurance     about   whether    the  financial     statements     as ▶ whole   are  free
     from  material    misstatement,       whether    due  to fraud   or error,   and  to issue   an auditors'     report   that  includes    our
     opinion.    Reasonable     assurance     is ▶ high  level   of assurance,     but  is not  ▶ guarantee     that  an audit   conducted     in
     accordance     with  ISAs  (Ireland)     will  always   detect   ▶ material    misstatement      when  it exists.    Misstatements       can
     arise   from  fraud   or error   and  are  considered     material    if,  individually      or in the  aggregate,     they  could
     reasonably     be expected    to influence     the  economic    decisions     of users   taken   on the  basis   of these   financial
     statements.
     A further    description      of our  responsibilities         for  the  audit   of the  financial     statements     is located    on the  IAASA
     website    at:
     https://www.iaasa.ie/getmedia/b2389013-1cf6-458b-9b8f-
     a98202dc9c3a/Description_of_auditors_responsibilities_for_audit.pdf
     This  description      forms   part  of our  auditors'     report.
     Use  of this  report
     This  report,    including     the  opinions,     has  been  prepared    for  and  only  for  the  company's     members    as ▶ body  in
     accordance     with  section    391  of the  Companies     Act  2014  and  for  no other   purpose.    We do not,  in giving   these
     opinions,     accept   or assume   responsibility       for  any  other   purpose    or to any  other   person   to whom  this  report   is
     shown   or into  whose   hands   it may  come  save  where   expressly     agreed   by our  prior   consent    in writing.
                                286/287



                                                           EDINET提出書類
                          ゴールドマン・サックス・アセット・マネジメント・ファンド・サービシズ・リミテッド(E34836)
                                                 有価証券報告書(外国投資信託受益証券)
     GOLDMAN     SACHS   ASSET   MANAGEMENT      FUND   SERVICES     LIMITED
     Other   required     reporting

     Companies     Act  2014  opinions    on other   matters

       ● We   have  obtained    all  the  information      and  explanations      which   we consider    necessary     for  the  purposes    of
         our  audit.
       ● In   our  opinion    the  accounting     records    of the  company    were  sufficient     to permit   the  financial     statements
         to be readily    and  properly    audited.
       ● The    financial     statements     are  in agreement     with  the  accounting     records.
     Other   exception     reporting

     Directors'     remuneration      and  transactions
     Under   the  Companies     Act  2014  we are  required    to report   to you  if,  in our  opinion,    the  disclosures      of directors'
     remuneration      and  transactions      specified     by sections    305  to 312  of that  Act  have  not  been  made.   We have  no
     exceptions     to report   arising    from  this  responsibility.
     Jonathan    O'Connell

     for  and  on behalf   of PricewaterhouseCoopers
     Chartered     Accountants      and  Statutory     Audit   Firm
     Dublin
     23 April   2020
     (※)上記は、監査報告書の原本に記載された事項を電子化したものであり、その原本は本書提出

        代理人が別途保管しております。
                                287/287











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2023年2月15日

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2023年1月6日

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2020年12月21日

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