さくら総合リート投資法人 臨時報告書（内国特定有価証券）
| 提出書類 | 臨時報告書（内国特定有価証券） |
|---|---|
| 提出日 | |
| 提出者 | さくら総合リート投資法人 |
| カテゴリ | 臨時報告書（内国特定有価証券） |
EDINET提出書類
さくら総合リート投資法人(E32572)
臨時報告書（内国特定有価証券）
【表紙】
【提出書類】 臨時報告書
【提出先】 関東財務局長
【提出日】 2020年３月２日
【発行者名】 さくら総合リート投資法人
【代表者の役職氏名】 執行役員 杉原 亨
【本店の所在の場所】 東京都千代田区九段南三丁目8番11号
【事務連絡者氏名】 スターアジア投資顧問株式会社
取締役兼財務管理部長 菅野 顕子
【連絡場所】 東京都港区愛宕二丁目5番1号
愛宕グリーンヒルズMORIタワー18階
【電話番号】 03-5425-1340
【縦覧に供する場所】 株式会社東京証券取引所
（東京都中央区日本橋兜町2番1号）
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さくら総合リート投資法人(E32572)
臨時報告書（内国特定有価証券）
１【提出理由】
さくら総合リート投資法人（以下「本投資法人」といいます。）は、本日開催の本投資法人役員会において、2020
年８月１日を効力発生日として、スターアジア不動産投資法人（以下「スターアジアリート」といい、本投資法人と
併せて「両投資法人」ということがあります。）を吸収合併存続法人、本投資法人を吸収合併消滅法人とする吸収合
併（以下「本合併」といいます。）を行うことについて決議し、本日付にてスターアジアリートとの間で合併契約
（以下「本合併契約」といいます。）を締結いたしましたので、金融商品取引法第24条の５第４項並びに特定有価証
券の内容等の開示に関する内閣府令第29条第１項並びに同条第２項第７号の規定に基づき、本臨時報告書を提出する
ものです。
２【報告内容】
（1）本合併の相手方となる投資法人に関する事項
① 商号、本店の所在地、執行役員の氏名、出資総額、純資産の額、総資産の額並びに資産運用の対象及び方針
商号 スターアジア不動産投資法人
本店の所在地 東京都港区愛宕二丁目５番１号
執行役員の氏名 加藤 篤志
出資総額 52,745百万円
純資産の額 54,739百万円（2019年７月31日現在）
総資産の額 110,240百万円（2019年７月31日現在）
資産運用の対象及び方針 中長期的な観点で、運用資産の内部成長及び外部成長を実現させ、
もって投資主の利益の最大化を図ることを目指し、資産を主として
不動産等資産（投資信託及び投資法人に関する法律施行規則（平成
12年11月17日総理府令第129号、その後の改正を含みます。）第105
条第1号ヘに定めるもののうち、不動産、不動産の賃借権、地上権
及びこれらの資産のみを信託する信託の受益権をいいます。以下同
じです。）に対する投資として運用することを目的とします。
「投資家利益第一主義」を理念として日本の不動産マーケットにお
いて実績を積み重ねてきた、独立系の不動産投資グループであるス
ターアジアグループに属するスターアジア投資顧問株式会社（以下
「スターアジア投資顧問」といいます。）にその資産運用を委託
し、「投資主利益第一主義」の理念に沿った運用を行います。収益
の安定性と成長性に主眼を置き、独自のマーケット分析に基づいた
柔軟かつ機動的なポートフォリオ運営を行うこと、加えて、投資主
に対して必要な情報を適時かつ適切に開示する透明度の高い運用を
実施することにより、投資主の利益の最大化を目指します。
オフィス、商業施設、住宅、物流施設、ホテル及び学生専用レジデ
ンスを投資対象アセットタイプ(用途)とする総合型REITであり、東
京圏を中心としたアセットタイプ(用途)分散型のポートフォリオを
構築します。
各アセットタイプの組入れ比率は、原則としてポートフォリオ全体
に対して取得価格ベースで50％以下とします。エリア別の投資比率
は、東京圏（オフィス・商業施設については、東京23区、川崎市及
び横浜市、住宅・物流施設・ホテル・学生専用レジデンスについて
は、東京都、神奈川県、埼玉県及び千葉県をいいます。）を主たる
投資対象エリアに設定し、その投資割合を当面の間70％以上（取得
価格ベース）とし、拡大東京圏（オフィス・商業施設について、東
京都下（23区以外）、神奈川県（川崎市及び横浜市を除く。）及び
埼玉県の主要都市を言います。）、大阪圏（原則として大阪府大阪
市をいいます。）、名古屋圏（原則として愛知県名古屋市をいいま
す。）、福岡圏（原則として福岡県福岡市をいいます。）、札幌圏
（北海道札幌市をいいます。）及びその他政令指定都市への投資割
合を30％未満とします。
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② 最近３年間に終了した各特定期間の営業収益、営業利益、経常利益及び純利益
（単位：百万円）
決算期 2017年１月期 2017年７月期 2018年１月期
2,017 3,211 3,194
営業収益
1,190 2,098 2,051
営業利益
1,073 1,833 1,876
経常利益
1,072 1,832 1,802
当期純利益
決算期 2018年７月期 2019年１月期 2019年７月期
2,810 3,844 3,785
営業収益
1,576 2,406 2,225
営業利益
1,305 2,073 1,965
経常利益
1,305 2,049 1,964
当期純利益
③ 主要投資主の氏名又は名称及び発行済投資口の総口数に占める当該主要投資主の有する投資口の口数の割合
（2019年7月31日現在）
発行済投資口の総口数に占める当該主要投資
主要投資主の氏名又は名称
主の有する投資口の口数の割合
日本マスタートラスト信託銀行株式会社（信託
9.2％
口）
日本トラスティ・サービス信託銀行株式会社（信
7.1％
託口）
STAR ASIA CAPITAL I LLC 4.5％
STAR ASIA CAPITAL II LLC 4.5％
STAR ASIA CAPITAL III LLC 4.5％
STAR ASIA CAPITAL IV LLC 4.5％
（注） 「発行済投資口の総口数に占める当該主要投資主の有する投資口の口数の割合」は、小数第二位を四捨五入して記載していま
す。
④ 本投資法人との間の資本関係、人的関係及び取引関係
資本関係 記載すべき資本関係はありません。両投資法人の資産運用会社はいずれもス
ターアジア投資顧問です（注）。
人的関係 記載すべき人的関係はありませんが、両投資法人の資産運用会社はいずれも
スターアジア投資顧問であり、同社の代表取締役社長はスターアジアリート
の執行役員を兼務しています。また、本投資法人の執行役員である杉原亨氏
は、スターアジアリート及びスターアジア投資顧問とスポンサーサポート契
約を締結しているスターアジア・マネジメント・リミテッドの子会社であ
る、スターアジア・マネジメント・ジャパン・リミテッド東京支店の従業員
です。
取引関係 記載すべき取引関係はありません。
（注）本投資法人が締結している資産運用委託契約は、本投資法人の投資主総会の承認を得た上で、本合併の効力発生を条件として解
約する予定です。
（2）本合併の目的
日本の経済環境は、概ね良好な状態が継続しており、設備投資の増加や雇用・所得環境の改善を背景として企業
収益は高水準を維持しています。一方で、米中の貿易摩擦や新型肺炎等、世界経済の先行きの不透明感もある中
で、日銀による金融緩和姿勢は継続されており、引き続き国内外の金融市場及び資本市場の動向を注視する必要が
あると考えております。
不動産の売買マーケットにおいては、金融緩和による良好な資金調達環境が継続する中、引き続き上場REIT、私
募REIT、海外投資家、国内事業法人等の様々なマーケット参加者が活発な投資活動を継続しています。本日時点で
上場REITの銘柄数は64銘柄、私募REITは30銘柄を超え、投資対象も多様化が進む中、不動産売買の競争も激化し、
取引利回りも低水準で推移しています。このような現在の不動産マーケット環境においては、いたずらに物件取得
による資産規模拡大を追求するのではなく、投資主利益の最大化のために有効な施策を実行することが重要である
と考えます。
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こうした環境認識のもと、スターアジアリートと本投資法人は、資産規模の拡大による収益の安定性の向上、コ
スト削減による一口当たり分配金の増額、時価総額の増大による投資口の流動性の向上など、両投資法人の投資主
の 皆様にとって多くのメリットをもたらすと考えられる本合併の実現が、両投資法人の投資主利益の最大化に資す
ると確信しています。
＜スターアジアリートの沿革＞
スターアジアリートは、独立系の不動産投資グループであるスターアジアグループ（注１）に属するスターアジ
ア投資顧問にその資産運用を委託する総合型不動産投資法人として2016年４月に18物件（取得価格総額614億円）
で株式会社東京証券取引所不動産投資信託証券市場に上場しました。これまでに３度の物件取得を伴う公募増資を
実行し、東京圏を中心としてオフィス、住宅、物流施設、ホテルを含むアセットタイプ分散型のポートフォリオを
構築しています。また、上場以降、投資主利益の最大化を基本理念とし、既成概念にとらわれることなく様々な施
策を検討・実行するアクティブマネジメントを標榜しています。ポートフォリオを強化するとともに物件の売却益
を創出し、売却益の投資主の皆様への分配を実現した４度の資産入替（注２）や、本日現在、上場不動産投資法人
の中ではスターアジアリートのみが実績を持つメザニンローン債権への投資は、その代表例として挙げられます。
このように、スターアジアリートは、上場以来７期にわたる運用実績を有し、本日時点において、合計34物件（取
得価格総額1,023億円）で構成されるポートフォリオを運用しています。
（注１）「スターアジアグループ」とは、創業者であり現在もグループの中心的存在である、マルコム・エフ・マクリーン４世と増山
太郎を頂点とする全ての関係エンティティ及び投資先(両名が意思決定に関与するファンド及びそのファンドの投資先)で構成
されるグループを指します。
（注２）実施予定の５回目の資産入替は含まれていません。
＜本投資法人の沿革＞
一方本投資法人は、豪州の独立系不動産・ファンド運用グループであるガリレオグループ（注１）及び日本管財
グループ（注２）をスポンサーとする総合型不動産投資法人として、2016年９月に18物件（取得価格総額573億
円）で東京証券取引所不動産投資信託証券市場に上場しました。上場以来７期にわたる運用実績を有し、本日時点
において、18物件（取得価格総額575億円）のポートフォリオを運用しています。
しかしながら、本投資法人は、メインスポンサーであるガリレオグループからの十分なサポートが得られておら
ず、スターアジアリートとほぼ同時期の上場にもかかわらず公募増資の実績もなく、本日現在、その資産規模は上
場時とほぼ同水準となっています。また、資産運用報酬や平均借入金利の水準が相対的に高かったため、一口当た
り分配金の成長を阻む一要因となっていました。2018年６月期には物件取得なしに物件売却のみを実施しポート
フォリオ収益力の低下をもたらし、売却益を中止した投資口発行の準備費用に充当し投資主に還元しないなど、投
資主本位とは思われない運用がなされ、固定資産税等の要因が除かれた上場第２期以降の一口当たり分配金の水準
が伸び悩んでおり、本投資法人は将来的な合併の可能性も含めた成長戦略の再検討を行っていました。
（注１）「ガリレオグループ」は、ガリレオ・シドニー・ホールディングス・ピーティーワイ・リミテッド（Galileo Sydney Holdings
Pty Limited）の他、ギャラクシー・ジェイリート・ピーティーワイ・リミテッド（Galaxy JREIT Pty Limited）及びウェレッ
ト・ファミリー・ピーティーワイ・エルティーディー（Werrett Family Pty Ltd）を中心とする企業グループであり、豪州を
拠点として不動産開発及びファンド運用事業を行っています。
（注２）「日本管財グループ」とは、日本管財株式会社（東京証券取引所第一部上場）を中心とする企業グループをいいます。
＜本合併契約締結の経緯＞
かかる本投資法人の状況を踏まえ、スターアジアグループに属するライオンパートナーズ合同会社（以下「ライ
オンパートナーズ」といいます。）は、2019年５月10日付で、本合併に向けた提案（以下「本提案」といいま
す。）を公表し、また、本合併に向けた活動の一環として、本投資法人に対して投資主総会の招集請求等を行いま
した。その後、ライオンパートナーズは、同年６月28日付で関東財務局長より本投資法人の投資主総会の招集の許
可を受け、同年８月30日午前10時を開催日時として投資主総会（以下「ライオンパートナーズ招集投資主総会」と
いいます。）を開催しました。
ライオンパートナーズ招集投資主総会においては、以下の第１号議案から第４号議案までのうち、第１号議案に
ついては村中誠氏が辞任したことから廃案となり、第２号議案から第４号議案までが採決され、いずれも原案どお
り承認可決されました（なお、第２号議案及び第４号議案については出席投資主から修正動議が提出されました
が、修正動議はいずれも否決されています。）。
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第 １ 号議案 執行役員村中誠解任の件
第 ２ 号議案 執行役員杉原亨選任の件
第 ３ 号議案 さくら不動産投資顧問株式会社との資産運用委託契約解約の件
第 ４ 号議案 スターアジア投資顧問株式会社との資産運用委託契約締結の件
その後、ライオンパートナーズ招集投資主総会における決議に関しては、本投資法人の投資主であるギャラク
シー・ジェイリート・ピーティワイ・リミテッド（2020年２月29日まで本投資法人の資産運用会社であったさくら
不動産投資顧問株式会社（以下「さくら不動産投資顧問」といいます。）の議決権付株式のすべてを所有する株
主）より、東京地方裁判所において、投資主総会決議取消しの訴え（以下「本決議取消の訴え」といいます。）が
提起され、かつ、執行役員の職務執行停止・代行者選任仮処分命令の申立て、投資主総会決議効力停止等仮処分命
令の申立て及び違法行為差止請求権を被保全権利とする一定の行為の禁止に関する仮処分命令の申立て（これらの
仮処分命令の申立てを、以下「本申立て」といいます。）が行われました。しかしながら、本決議取消の訴えにつ
いては、2020年２月27日に請求棄却の判決が下されています（ただし、控訴期間は経過しておらず、控訴の有無は
未確認です。）。本申立てはいずれも、却下の決定が下され（ただし、一部については東京高等裁判所における即
時抗告の棄却決定の後、許可抗告の申立てがなされています。その他についても即時抗告がなされる可能性があり
ます。）又は申立人によって取り下げられています（なお、本投資法人は、別途、さくら不動産投資顧問から資産
運用委託契約上の権利に関する仮処分命令の申立てを受けています。）。
本投資法人は、本合併の検討に向けてスターアジアリートとの協議を進める過程で、スターアジアグループ及び
本合併の成否から独立している本投資法人の監督役員である金田繁氏及び諌山弘高氏並びに第三者である渾大防清
氏の３名により構成される特別委員会（以下「本特別委員会」といいます。）を設置し、本特別委員会より、2020
年１月30日付で本投資法人がスターアジアリートとの間で合併に関する基本合意書（以下「本基本合意書」といい
ます。）を締結し、最終合意に向けた検討・交渉及びデュー・ディリジェンスを実施することは合理的である旨の
意見を得たことを受けて、本基本合意書を締結いたしました。
本基本合意書の締結後、両投資法人は、本基本合意書に基づいてそれぞれデュー・ディリジェンスを実施すると
ともに、本合併の諸条件等について協議を重ねた結果、合併比率を含む本合併の条件について合意に至ったため、
本日、本合併契約を締結いたしました。
＜本合併の意義＞
スターアジアリートは、本合併により、①資産規模の拡大によるエリア別及びアセットタイプ別の両側面におけ
る分散の進展と、ポートフォリオ収益の安定性の向上、②運用コストの効率化、③時価総額の増大及び流動性の向
上等が実現できるものと考えています。
また、本投資法人においては、本合併に伴い、当初目標としていた運用資産残高1,500億円の達成が実現するほ
か、資産規模の拡大によりエリア別及びアセットタイプ別の両側面における分散が進展し、ポートフォリオ収益の
安定性が向上するとともに、運用コストの効率化や時価総額の増大及び投資口の流動性の向上が実現できるものと
考えています。さらに、本合併後においてはスターアジア投資顧問によるアクティブマネジメントの実践と、ス
ターアジアリートが保有する優先交渉権を活用した外部成長の推進により、投資主利益の最大化を追求する運用の
展開が期待できることから、本合併が最善の選択肢と考えています。
本合併後のスターアジアリートの資産規模は、53物件 （注）、1,668億円（注） と見込まれており、外部成長目
標として掲げております資産規模2,000億円の達成に向けて大きく前進し、加えて資産規模拡大（保有物件数の増
加）により、アクティブマネジメントの検討・実行の自由度が高まると考えています。また本合併後、外部成長に
資するスターアジアグループの強固なスポンサーサポートを活用し、本合併後のスターアジアリートの投資主利益
の最大化を追求します。
なお、本合併と併せて、スターアジアリートは、資産の取得及び譲渡を実施予定であり、ポートフォリオの質的
向上とともに、投資主への利益還元を図ります。
（注）スターアジアリートが本日付で取得及び譲渡に係る契約を締結した資産の取得及び売却を実行後の物件数及び資産規模（取得価
格ベース）と、本投資法人の保有資産の物件数及び想定受入価格（スターアジアリートが取得した2019年11月１日を価格時点と
する鑑定評価書に記載の価格）をそれぞれ合算し記載しています。
（3）本合併の方法、本合併に係る割当ての内容その他の本合併契約の内容
① 本合併の方法
スターアジアリートを吸収合併存続法人とする吸収合併方式とし、本投資法人は本合併により解散します。
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② 本投資法人の投資口１口に割り当てられるスターアジアリートの投資口の口数又は金銭の額
スターアジアリート 本投資法人
（吸収合併存続法人） （吸収合併消滅法人）
1.78
本合併に係る
（ご参考）
１
割当ての内容
本投資口分割
考慮前
0.89
（注１） 本合併により発行するスターアジアリートの新投資口数（以下注２に記載する本投資口分割後の投資口数）：投資口
592,741口
（注２） スターアジアリートは、2020年７月31日を分割の基準日、2020年８月１日を効力発生日として、投資口１口を２口とする
投資口分割（以下「本投資口分割」といいます。）を予定しており、上記割当て比率及びスターアジアリートが割当交付
する新投資口数は、本投資口分割の効力発生を前提としております。本投資口分割を考慮する前の合併比率は、スターア
ジアリート１に対し、本投資法人0.89となります。しかしながら、かかる合併比率では、本投資法人投資口1口に対し
て、スターアジアリートの投資口0.89口が割当交付されることとなり、交付されるスターアジアリートの投資口の口数が
１口未満となる本投資法人の投資主が多数生じることとなります。そのため、本合併後も本投資法人の投資主がスターア
ジアリートの投資口を継続して保有することを可能とするべく、本投資法人の全ての投資主に対し１口以上のスターアジ
アリートの投資口を交付することを目的として、本合併の効力発生に先立ち、スターアジアリートの投資口１口につき２
口の割合による投資口の分割を行い、本投資法人の投資口１口に対して、かかる投資口分割後のスターアジアリートの投
資口1.78口を割当交付します。
（注３） 本投資法人の投資主に対して本投資法人の投資口１口につきスターアジアリートの投資口1.78口を割り当てることによ
り、交付すべき投資口の口数に１口未満の端数が生じます。当該１口未満の端数投資口については、投資信託及び投資法
人に関する法律（昭和26年法律第198号。その後の改正を含みます。）（以下「投信法」といいます。）の規定に基づき
これを市場において行う取引により売却し、売却により得られた代金を、端数の生じた投資主に対し、その端数に応じて
交付いたします。
（注４） 上記の投資口の他、スターアジアリートは、本投資法人の2020年１月１日から2020年７月31日までの営業期間に係る金銭
の分配の代わり金として、本投資法人の分配可能利益に基づき本投資法人の投資主（本合併の効力発生日の前日の本投資
法人の最終の投資主名簿に記載又は記録された投資主（投信法第149条の３の規定に基づきその有する投資口の買取りを
請求した本投資法人の投資主を除き、以下「割当対象投資主」といいます。））に対して同期間の金銭の分配額見合いの
合併交付金（本合併の効力発生日の前日における本投資法人の分配可能利益の額を本合併の効力発生日の前日における本
投資法人の発行済投資口数から割当対象投資主以外の投資主が保有する投資口数を控除した口数で除した金額（１円未満
切捨て））を、効力発生日から合理的な期間内に支払う予定です。詳細につきましては、確定次第お知らせいたします。
なお、本投資法人は、決算期を現行の６月末日及び12月末日から１月末日及び７月末日に変更する旨の規約変更に係る議
案を2020年３月30日開催予定の投資主総会に上程する予定です。当該規約変更に係る議案が投資主総会において承認され
た場合には、本投資法人における本合併の効力発生前の最終期の営業期間は2020年１月１日から2020年７月31日の７か月
となり、2020年６月30日を基準日とする金銭の分配は行われません（上記のとおり、同営業期間の金銭の分配額見合いの
合併交付金が支払われます。）。
③ その他の本合併契約の内容
本投資法人及びスターアジアリートが2020年３月２日に締結した合併契約書の内容については、下記「(6)本
合併契約の内容」をご参照下さい。
（4）本合併に係る割当ての内容の算定根拠
① 算定の根拠
スターアジアリートは野村證券株式会社（以下「野村證券」といいます。）を、本投資法人はみずほ証券株式
会社（以下「みずほ証券」といいます。）を、それぞれ本合併のためのフィナンシャル・アドバイザーに任命
し、両投資法人は、本合併に用いられる合併比率の算定にあたって公正を期すため、それぞれのフィナンシャ
ル・アドバイザーに本合併に用いられる合併比率に関する財務分析を依頼いたしました。なお、野村證券及びみ
ずほ証券による算定結果の概要は、いずれも上記「（3）本合併の方法、本合併に係る割当ての内容その他の本
合併契約の内容 ② 本投資法人の投資口１口に割り当てられるスターアジアリートの投資口の口数又は金銭の
額」記載の、スターアジアリートによる投資口１口を２口とする本投資口分割考慮前の数値を記載しています。
野村證券は、両投資法人の投資口がそれぞれ東京証券取引所に上場しており、市場投資口価格が存在すること
から市場投資口価格平均法を、両投資法人のいずれも比較可能な上場投資法人が複数存在し、類似投資法人比較
による投資口価値の類推が可能であることから類似投資法人比較法を、将来の事業活動の状況を算定に反映する
ためディスカウンテッド・キャッシュフロー法（以下「DCF法」といいます。）を、また、時価・換価可能性等
による純資産への影響額を算定に反映するため修正時価純資産法を採用して算定を行いました。野村證券による
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算定結果の概要は、以下のとおりであり、合併比率のレンジは、スターアジアリートの投資口１口当たりの投資
口価値を１とした場合における本投資法人の算定レンジを記載したものです。
なお、市場投資口価格平均法につきましては、本提案を公表した日である2019年５月10日を算定基準日（以下
「基準日①」といいます。）として、基準日①の終値、基準日①までの５営業日、基準日①までの１か月間、基
準日①までの３か月間、基準日①までの６か月間の終値の単純平均値を、並びに2020年２月27日を算定基準日
（以下「基準日②」といいます。）として、基準日②の終値、基準日②までの５営業日、基準日②までの１か月
間、基準日②までの３か月間、基準日②までの６か月間の終値の単純平均値をそれぞれ採用しています。
また、野村證券がDCF法の基礎として採用したスターアジアリートの事業計画において、大幅な増減益を見込
んでいる事業年度を含んでおります。2020年７月期は営業利益2,346百万円、経常利益2,072百万円、当期純利益
2,072百万円と前期比大幅な増益を見込んでおり、また、2021年７月期は営業利益1,755百万円、経常利益1,477
百万円、当期純利益1,476百万円と前期比大幅な減益を見込んでおります。これらは2020年７月期及び2021年１
月期に売却予定のアルファベットセブンの売却益によるものです。
野村證券の分析の前提条件・免責事項に関する補足説明の詳細については、本項末尾の（注1）の記載をご参
照ください。
評価手法 合併比率のレンジ
市場投資口価格平均法（基準日①） 0.80 ～ 0.81
市場投資口価格平均法（基準日②） 0.83 ～ 0.84
0.89 ～ 1.09
類似投資法人比較法
0.83 ～ 0.93
DCF法
0.90
修正時価純資産法
みずほ証券は、両投資法人から開示を受けた財務情報及び一般的に入手可能な公表情報等を分析した上で、両
投資法人について、両投資法人の投資口がともに東京証券取引所に上場しており、市場投資口価格が存在するこ
とから市場投資口価格基準法を、両投資法人と直接的には比較可能ではないものの、専ら合併比率のレンジの分
析の観点からは、保有不動産ポートフォリオの内容等の観点から両投資法人と一定程度の類似性がある上場投資
法人が複数存在し、類似投資法人比較による投資主価値の類推が可能であることから類似投資法人比較法を、両
投資法人の投資主が将来享受する見込みの分配金に基づいた投資主価値の算定手法としての配当割引モデル法
（以下「DDM法」といいます。）を、また、両投資法人の保有不動産の時価を算定に反映させる目的から修正純
資産法を採用して算定を行いました。
以下の合併比率の算定レンジは、本投資法人の投資口１口に対して割り当てるスターアジアリートの投資口数
の算定レンジを記載したものであります。
評価手法 合併比率のレンジ
0.83 ～ 0.84
市場投資口価格基準法
0.81 ～ 1.04
類似投資法人比較法
DDM法 0.80 ～ 1.09
0.87 ～ 0.90
修正純資産法
市場投資口価格基準法では、2020年２月27日（以下「算定基準日」といいます。）を基準として、算定基準日
の投資口価格、算定基準日から遡る５営業日、１か月間、３か月間及び６か月間の投資口価格終値の単純平均値
を採用いたしました。
DDM法においては、みずほ証券は、本投資法人及びスターアジアリートについて、各投資法人の財務予測に基
づく将来の理論分配金を、一定の割引率で現在価値に割り引くことによって投資主価値を評価しています。な
お、本投資法人の財務予測に基づく将来の理論分配金の予測を行う上では、さくら不動産投資顧問が作成した
2020年６月期～2022年12月期までの財務予測に対して、本特別委員会による合理的であるとの判断のもとで、資
産運用会社がさくら不動産投資顧問からスターアジア投資顧問に変更されることにより資産運用報酬料率が低下
することを考慮しております。他方、スターアジアリートの財務予測に基づく将来の理論分配金の予測を行う上
では、スターアジア投資顧問が作成した2020年７月期～2023年１月期までの財務予測に対して、本特別委員会に
よる合理的であるとの判断のもとで、スターアジアリートが保有する不動産の売却及び新規不動産の取得を勘案
しないものへと修正を行っております。なお、DDM法の算定の基礎とした両投資法人の財務予想は本合併の実施
を想定したものではありません。みずほ証券がDDM法の前提とした両投資法人の将来の利益計画において、大幅
な増減益が見込まれている事業年度はありません。
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みずほ証券の分析の前提条件・免責事項に関する補足説明の詳細については、本項末尾の （注２） の記載をご
参照ください。
（注１）野村證券は、合併比率の算定に際して、公開情報及び野村證券に提供された一切の情報が正確かつ完全であることを前提と
しており、独自にそれらの正確性及び完全性についての検証は行っておりません。両投資法人の資産又は負債（金融派生商
品、簿外資産及び負債、その他の偶発債務を含みます。）について、個別の資産及び負債の分析及び評価を含め、独自に評
価、鑑定又は査定を行っておらず、第三者機関への鑑定又は査定の依頼も行っておりません。両投資法人の各々の財務予測
（利益計画その他の情報を含みます。）については、両投資法人の経営陣により現時点で得られる最善かつ誠実な予測及び
判断に基づき合理的に検討又は作成されたことを前提としております。野村證券の算定は、2020年２月27日までに野村證券
が入手した情報及び経済条件を反映したものです。なお、野村證券の算定は、スターアジア不動産投資法人の業務執行を決
定する機関が合併比率を検討するための参考に資することを唯一の目的としております。
（注２）みずほ証券は、合併比率の算定に際して、みずほ証券が検討した全ての公開情報並びに両投資法人又は各投資法人の資産運
用会社（合併比率算定書交付時点において資産運用委託契約を解約されている旧資産運用会社を含みます。以下同じで
す。）からみずほ証券に提供され又はみずほ証券が両投資法人及び本特別委員会と協議した財務その他の情報で合併比率の
算定に際して実質的な根拠となった情報の全てが、正確かつ完全であることに依拠し、それを前提としています。なお、み
ずほ証券は、かかる情報の正確性若しくは完全性につき独自に検証は行っておらず、また、これらを独自に検証する責任又
は義務を負いません。合併比率算定書に記載される内容は、みずほ証券に提供され又はみずほ証券が両投資法人及び本特別
委員会と協議した情報について、かかる情報を重大な誤りとする事項があった場合、又は合併比率算定書交付時点で開示さ
れていない事実や状況若しくは合併比率算定書交付時点以降に発生した事実や状況（合併比率算定書交付時点において潜在
的に存在した事実で、その後明らかになった事実を含みます。）があった場合には、異なる可能性があります。みずほ証券
は、各投資法人の執行役員又は各投資法人の資産運用会社の役職員が、みずほ証券に提供され又はみずほ証券と協議した情
報を不完全若しくは誤解を招くようなものとするような事実を一切認識していないことを前提としています。さらに、みず
ほ証券は、各投資法人の資産・負債（デリバティブ取引、簿外資産・負債その他の偶発債務を含みます。）又は引当につき
独自に評価・鑑定を行っておらず、いかなる評価又は鑑定についても、独自に第三者から提供を受けたことはなく、また、
第三者に要求していません。みずほ証券は、各投資法人の財産又は施設を検査する義務を負っておらず、また、倒産、破産
などに関する法律に基づいて各投資法人の投資主資本、支払能力又は公正価格についての評価を行っていません。
合併比率の算定に際して各投資法人から情報の提供又は開示を受けられず、又は提供若しくは開示を受けたもののそれが
各投資法人の投資主価値に及ぼす影響が現時点においては不確定なもの（合併比率算定書交付時点において係属中の訴訟あ
るいは仮処分命令申立事件を含みます。）、又はその他の方法によってもみずほ証券が評価の基礎として使用できなかった
ものについては、みずほ証券は、みずほ証券が合理的及び適切と考える仮定を用いるか、又は影響が存在しなかったことを
前提としています。みずほ証券のかかる仮定又は前提が重要な点において事実と異なることが明らかになった場合に、それ
が各投資法人の将来の財務状況にどのような影響を及ぼすかについて、みずほ証券は検証を行っていません。
なお、みずほ証券が開示を受けた財務予測その他の将来に関する情報については、両投資法人の将来の経営成績及び財務
状況に関し現時点で得られる最善の予測及び判断に基づき、各投資法人の執行役員又は各投資法人の資産運用会社の役職員
によって合理的に準備・作成若しくは調整されたことを前提としています。加えて、みずほ証券は本特別委員会の依頼に基
づき各投資法人の財務予測及び事業計画について一定の調整を行っておりますが、係る調整の内容、並びに調整前の財務予
測及び事業計画の内容については、本特別委員会にその内容の報告を行い、本特別委員会がその内容及び前提条件等の合理
性を確認したことを前提としております。みずほ証券は、これら調整後又は修正後の財務予測及び事業計画の実現可能性に
ついて、独自に検証することなく、これらの財務予測及び事業計画に依拠しており、合併比率算定書で言及される分析若し
くは予想又はそれらの基礎となる仮定に関して何らの見解も表明していません。みずほ証券は、法律、規制又は税務関連の
専門家ではなく、かかる事項については、両投資法人の外部専門家が行った評価に依拠しています。なお、本合併は、日本
の法人税法上、課税されない取引であることを前提としています。
みずほ証券の算定結果は、みずほ証券がさくら総合リートの依頼により、さくら総合リートの役員会が合併比率を決定す
るための参考に資することを唯一の目的としさくら総合リートに提出したものであり、当該算定結果は、みずほ証券が合併
比率が財務的見地から妥当である旨の意見を表明するものではありません。
② 算定の経緯
両投資法人は、それぞれ両投資法人の財務実績や資産・負債の状況、今後の事業の見通し、本合併によるメ
リット、両投資法人のフィナンシャル・アドバイザーがそれぞれ行った財務分析の結果等の要因を総合的に勘案
し、協議・交渉を慎重に重ねた結果、上記合併比率が妥当であると判断しました。
なお、本投資法人における合併比率の検討の経緯については、下記「⑤ 公正性を担保するための措置 ア 合
併の是非及び合併比率の検討過程における公正性担保措置」についてもご参照ください。
③ 算定機関との関係
野村證券及びみずほ証券は、いずれも、両投資法人の投資法人の計算に関する規則（平成18年内閣府令第47
号、その後の改正を含みます。）第67条第４項に定める関連当事者に該当せず、本合併に関して記載すべき重要
な利害関係を有しません。
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④ 上場廃止となる見込み及びその事由
本合併は、スターアジアリートを吸収合併存続法人とする吸収合併方式によって行うことを予定しており、本
投資法人は、投信法第143条第４号に基づき解散し、本投資法人の発行する投資口は、東京証券取引所の定める
上場廃止基準に従い、本合併の効力発生日の２営業日前である2020年７月30日に上場廃止となる見込みです。本
投資法人の投資主は、本合併の対価として各々の保有投資口数に応じたスターアジアリートの新投資口を割当交
付され、スターアジアリートの投資口を保有することになりますが、同投資口は東京証券取引所に上場されてい
ますので、引き続き東京証券取引所において取引を行う機会が確保されています。
⑤ 公正性を担保するための措置
ア 合併の是非及び合併比率の検討過程における公正性担保措置
スターアジアリートは、本合併の検討過程において、執行役員１名及び投信法上資産運用会社からの独立性
が担保されている監督役員２名により構成されるスターアジアリートの役員会に対して、検討状況を適時に報
告するとともに、重要な検討事項についてはスターアジアリートの役員会での審議・承認を経ております。
また、スターアジアリートはアンダーソン・毛利・友常法律事務所を本合併のためのリーガル・アドバイ
ザーとして選任し、本合併の手続及び意思決定の方法・過程等について助言を受けております。
他方、本投資法人は、本提案により選任された執行役員杉原亨が、本提案の提出前までスターアジアリート
の資産運用会社であるスターアジア投資顧問の取締役であり、また、その後も本提案を行ったライオンパート
ナーズの代表社員を務めていたことに加え、スターアジアリート及びスターアジア投資顧問とスポンサーサ
ポート契約を締結しているスターアジア・マネジメント・リミテッドの子会社であるスターアジア・マネジメ
ントジャパン・リミテッドの従業員であるため、現時点においてはスターアジア投資顧問の取締役及びライオ
ンパートナーズの代表社員は退任済みであり、本投資法人の執行役員としての職務以外には従事していないも
のの、その意思決定に際してスターアジアグループの影響を受け得ると評価される可能性が否定できないこと
や、2020年３月１日をもって、本投資法人の資産運用会社がスターアジア投資顧問に変更され、資産運用会社
がスターアジアリートと共通になったことにより、本合併は構造上利益相反のおそれが否定できないことに鑑
み、本合併の公正性を担保するため、以下の措置を講じております。
a. 独立した特別委員会からの答申書の取得
本投資法人は、上記のとおり本合併は構造上利益相反のおそれが否定できないことに鑑み、本合併を行うこ
との是非及びその条件の検討を行うにあたり、それらの判断の公正性を担保することを目的として、2019年12
月19日開催の本投資法人の役員会において、スターアジアリートを含むスターアジアグループ及び本合併の成
否から独立している本投資法人の監督役員である金田繁氏及び諌山弘高氏並びに第三者である渾大防清氏（同
氏の独立性及び適格性については、本投資法人基本合意書締結プレスリリースをご参照ください。）の３名に
より構成される本特別委員会を設置した上、本合併を実施することの是非について検討し、本投資法人の役員
会に意見を述べることを委嘱しました。
本特別委員会の設置に係る本投資法人の役員会の決議においては、本特別委員会の判断の取扱いとして、
(i)役員会における本合併の意思決定は、本合併への賛否を含め、本特別委員会の判断内容を最大限尊重して
行うこと、及び(ii)本特別委員会が本合併の実施、取引条件が妥当でないと判断した場合には、本投資法人の
役員会が本合併の決定をしないこととすることを決議すると共に、本特別委員会に対して、(a)本合併につい
て、スターアジアリートと交渉すること、(b)自らの財務若しくは法務等に関するアドバイザーを選任し、又
は、本投資法人の財務若しくは法務等に関するアドバイザーを指名若しくは承認すること、及び(c)本投資法
人の役員会から本合併に関する検討及び判断に必要な情報を受領すること等について権限を付与しています。
なお、本特別委員会の委員に対しては、委員としての職務の対価として、答申の内容にかかわらず、稼働した
時間に応じた報酬を支払うこととしています。
本特別委員会は、かかる委嘱を受けて、2019年12月19日から2020年２月28日までの間に合計11回の会合を開
催するとともに、適宜、電子メール等を通じて、報告・情報共有、審議及び意思決定等を行うなどして、諮問
事項について慎重に協議及び議論を行いました。なお、当該協議及び検討に当たっては、本投資法人のリーガ
ル・アドバイザーである森・濱田松本法律事務所から、本合併に係る本特別委員会の審議の方法や判断の内容
等に関する助言等を受けています。
本特別委員会は、本合併に係るスターアジアリートからの初期的提案書、本合併の合併比率に関する提案
書、両投資法人の事業計画のそれぞれの作成手続及びその内容、みずほ証券による合併比率算定の前提条件及
びその結果、並びに本合併に係る適時開示及び投資主総会の招集通知のドラフト等について詳細に説明又は情
報共有を受けるなど、本合併の検討のために必要な情報を受領し、かつ、アドバイザーから専門的知見に基づ
く助言を受けており、その判断にあたって十分な情報を取得しました。また、本特別委員会は、スターアジア
リートとの間で本基本合意書に関する交渉を行ったことに加え、2020年２月13日にスターアジアリートからラ
イオンパートナーズ招集投資主総会以降最初の合併比率提案を受領して以降、本投資法人がスターアジアリー
トの合併比率提案を受領するたび、適時にその内容について報告を受け、みずほ証券から受けた財務的見地か
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らの助言を踏まえてその内容を審議・検討した上で、本合併の条件をスターアジアグループが2019年８月７日
に公表した合併提案に係る条件以上の条件とすることも勘案し、スターアジアリートに対して合併比率のさら
な る引上げを要請すべき旨をみずほ証券に指示・依頼し、又は直接スターアジアリートと協議すること等によ
り、スターアジアリートとの間で本合併の条件に関する交渉を行いました。その結果、スターアジアグループ
が2019年８月７日に公表した本合併の想定合併比率は、本投資法人の投資口１口に対してスターアジアリート
の投資口0.88口を割り当てるものであったところ、最終的にスターアジアリートの投資口0.89口を割り当てる
ものとすることで合意しました（なお、いずれも本投資口分割考慮前の数値です。）。その上で、本特別委員
会は、本投資法人の役員会に対し、2020年３月２日付で、本合併は本投資法人の価値の向上に資すると認めら
れるとともに、本合併に際して本投資法人の一般投資主の利益を確保するための公正な手続が実施されてお
り、本合併における取引条件は妥当であると認められることから、本投資法人が本合併を実施することは妥当
である旨の答申を行っています。当該答申の概要は、次のとおりです。
(a)本投資法人の価値の向上という観点からの検討
(i)本合併を実施することにより、分配金の安定が見込まれ、外部成長力の獲得が期待されるとともに、
一定の運用コストの削減も見込まれることから、本合併を行うことは、本投資法人が直面する各課題の解決
に資すると考えられ、本投資法人の価値向上につながると考えられること、(ii)みずほ証券から助言を得な
がら本投資法人との合併の潜在的相手方になり得る投資法人についてスクリーニングを行い、本合併に対抗
する提案を行う可能性が相応に高いと考えられる複数の投資法人に対して本投資法人との合併に係る具体的
な提案を行う意向の有無を確認したことに加え、長期間に亘り対抗提案を行うことが可能な状態が確保され
ていたにもかかわらず、本提案及び本投資法人が投資法人みらいとの合併に先立ち実施したマーケット・
チェックにおいてなされた提案を除き、第三者からの合併、買収、提携等の提案はなされておらず、本合併
以外に本投資法人の価値の向上に資する現実的な他の選択肢が存しないことからすれば、本合併が本投資法
人の価値の向上につながるとの判断は合理的である。
(b)公正な手続を通じた一般投資主の利益の確保という観点からの検討
(i)本合併において、独立した委員で構成される本特別委員会が設置され、本特別委員会は、本合併の検
討のために必要な情報を受領し、かつ、アドバイザーから専門的知見に基づく助言及び第三者評価機関から
合併比率算定書を取得した上で、スターアジアリートからの本合併に係る提案を審議・検討し、スターアジ
アリートとの間で本合併の条件に関する交渉等を行っており、有効に機能したと認められること、(ii)下記
d.のとおり、スターアジアグループの影響力を受け得ると評価される可能性も否定できない本投資法人の執
行役員である杉原氏及び資産運用会社であるスターアジア投資顧問を本合併に係る意思決定及び検討・交渉
過程に関与させていないこと、(iii)下記e.のとおり、慎重なマーケット・チェックが行われたこと、(iv)
本基本合意書の締結に係る適時開示、本合併契約の締結に係る適時開示及び投資主総会の招集通知等におい
て一定の情報開示が行われることが予定されていること等からすれば、本合併においては、取引条件の形成
過程において独立当事者間の取引と同視し得る状況が確保され、一般投資主による十分な情報に基づく適切
な判断の機会も確保されており、一般投資主の利益を確保するための公正な手続が実践されていると認めら
れる。
(c)取引条件の妥当性
(i)みずほ証券作成に係る合併比率算定書におけるDDM法による算定の基礎とされている本投資法人の事業
計画及びスターアジアリートの事業計画の作成手続及び内容について特に不合理な点は認められないこと、
(ii)当該合併比率算定書は算定方法及び算定内容について特に不合理な点は認められず、信用できるものと
判断されるところ、本合併の合併比率は、市場投資口価格基準法による評価レンジの上限値を上回ってお
り、類似投資法人比較法、DDM法及び修正純資産法による評価レンジの範囲内に収まっていること、(iii)本
特別委員会とスターアジアリートとの間の真摯な交渉の結果合意された比率であることからすれば、本合併
の合併比率は妥当であると認められる。その他、本合併に際して本投資法人に不利な条件は設定されていな
いことから、本合併の取引条件は妥当であると認められる。
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(d)結論
上記(a)ないし(c)に基づけば、本合併は本投資法人の価値の向上に資すると認められるとともに、本合併
に際して本投資法人の一般投資主の利益を確保するための公正な手続が実施されており、本合併における取
引条件は妥当であると認められることから、本投資法人が本合併を実施することは妥当である。
b. 独立した第三者評価機関からの算定書の取得
本投資法人は、本特別委員会の承認を得た上、本合併のためのフィナンシャル・アドバイザー及び第三者評
価機関として、スターアジアリート及び本投資法人から独立性を有するみずほ証券を選定し、2020年２月28日
付で、合併比率算定書を取得しました。合併比率算定書の概要については、上記「① 算定の根拠」をご参照
ください。なお、本投資法人のみずほ証券に対する報酬は、本合併の成立等を条件に支払われる成功報酬と
なっております。
c. 独立した法務アドバイザーからの助言の取得
本投資法人は、本特別委員会の承認を得た上、本合併のためのリーガル・アドバイザーとして、スターアジ
アリート及び本投資法人から独立性を有する森・濱田松本法律事務所を選任し、本合併に係る本特別委員会の
審議の方法及びその過程並びに本合併の検討における公正性担保措置の内容等について、法的な助言を得てい
ます。
d. 本合併に係る意思決定及び検討・交渉過程への利害関係を有する者の不関与
本投資法人の執行役員である杉原氏は、その意思決定に際してスターアジアグループの影響力を受け得ると
評価される可能性も否定できないことから、同氏は、本投資法人の役員会における本合併契約の締結に係る審
議及び決議に参加しておらず、また、本合併の合併比率等の取引条件に関するスターアジアリートとの間の協
議・交渉に参加していません。同氏は、本投資法人の唯一の執行役員であるため、本特別委員会に対して必要
な説明や情報提供を行っているほか、本合併の検討のための各種の事務手続を行ったものの、本合併の検討過
程において、森・濱田松本法律事務所の助言を踏まえ、独立性の観点から同氏が議論に参加すべきではないと
判断した事項については、同氏を議場から退席させ、審議・検討に関与させないなど、本特別委員会における
本合併に関する実質的な審議・検討には関与していません。
また、本投資法人の資産運用会社は、2020年３月１日以降、スターアジアリートの資産運用会社であるス
ターアジア投資顧問に変更され、スターアジアリートと共通となっていますが、スターアジア投資顧問は、本
投資法人における本合併の是非及び合併比率を含む本合併の条件に関する検討に一切関与していないほか、本
投資法人の資産運用会社の立場で本合併の条件に関するスターアジアリートとの協議・交渉に参加していませ
ん。
e. マーケット・チェックの実施
本特別委員会は、スターアジアリート以外の潜在的買収者の有無の確認及び合併比率の公正性の確保の観点
からマーケット・チェックを実施いたしました。具体的には、本特別委員会において、本提案が行われた際に
本投資法人が実施したマーケット・チェックの内容を確認し、その結果を踏まえた上で、本投資法人の利益に
資する合併の実現可能性等を勘案して複数の投資法人に対して、みずほ証券を通じて、本投資法人との合併を
検討する意向の有無等の確認を行いました。かかる意向確認の結果、いずれの投資法人からも、結論として、
本投資法人との合併に係る具体的な提案を行う意向はないとの回答を受けております。
また、本投資法人は、本基本合意書において、スターアジアリートとの優先交渉義務に合意したものの、本
基本合意書締結後に能動的に第三者に対して新たに接触したことに基づきなされた場合を除き、スターアジア
リート以外の第三者から対抗提案があった場合には、本特別委員会が合理的に必要であると判断する範囲にお
いて、対抗提案について協議・交渉等をすることができることにも合意し、第三者による対抗提案の機会を確
保しました。本提案から本合併契約の締結に至るまで約10か月の期間があったにもかかわらず、本投資法人が
投資法人みらいとの合併に先立ち実施したマーケット・チェックにおいてなされた提案を除き、第三者からの
合併、買収、提携等の提案はなされていません。
イ 合併比率の算定における公正性担保措置
上記①～③に記載のとおり、両投資法人は、それぞれのフィナンシャル・アドバイザーに合併比率に関する
財務分析を依頼し、その財務分析の結果等の要因を総合的に勘案して合併比率を決定いたしました。
スターアジアリートは、本合併の公正性を担保するため、スターアジアリートの投資主のために独立第三者
の算定機関である野村證券から、財務的見地より本合併の割当の内容に関して、一定の前提条件のもとで分析
を行った合併比率算定書を取得しています。
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一方、本投資法人は、本合併の公正性を担保するため、本投資法人の投資主のために独立第三者の算定機関
であるみずほ証券から、財務的見地より本合併の割当の内容に関して、一定の前提条件のもとで分析を行った
合併比率算定書を取得しています。
また、上記アに記載のとおり、本投資法人の特別委員会は、みずほ証券から、みずほ証券作成に係る合併比
率算定書について、算定結果の内容並びに算定の前提条件及び算定過程において考慮した事項等について説明
を受け、みずほ証券との間で質疑応答を行った上で、その内容について詳細に審議・検討を行いました。その
結果、特別委員会は、みずほ証券作成に係る合併比率算定書の内容について特に不合理な点は認められないと
判断し、上記アに記載のとおりの内容の答申を行っています。
なお、両投資法人は、各フィナンシャル・アドバイザーから合併比率が両投資法人の投資主にとって財務的
見地より妥当である旨の意見書（いわゆるフェアネス・オピニオン）を取得しているものではありません。
（5）本合併の後の吸収合併存続法人となる投資法人の商号、本店の所在地、執行役員の氏名、出資総額、純資産の額、
総資産の額並びに資産運用の対象及び方針
商号
スターアジア不動産投資法人
本店の所在地 東京都港区愛宕二丁目5番1号
執行役員の氏名 加藤 篤志
出資総額 未定（現時点では確定していません。）
純資産の額 未定（現時点では確定していません。）
総資産の額 未定（現時点では確定していません。）
資産運用の対象及び方針 上記「（1）本合併の相手方となる投資法人に関する事項
① 商号、本店の所在地、執行役員の氏名、出資総額、純資
産の額、総資産の額並びに資産運用の対象及び方針」に記載
された資産運用の対象及び方針から変更はありません。
（6）本合併契約の内容
本投資法人及びスターアジアリートが2020年３月２日付で締結した本合併契約の内容は、次のとおりです。
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合併契約書（写し）
スターアジア不動産投資法人（以下「甲」という。）及びさくら総合リート投資法人（以下「乙」という。）は、甲及
び乙の合併（以下「本合併」という。）に関し、以下の通り合併契約（以下「本契約」という。）を締結する。
第1条（合併の方法）
甲及び乙は、本契約の規定に従い、甲を吸収合併存続法人とし、乙を吸収合併消滅法人として、投資信託及び投資法人
に関する法律（昭和26年法律第198号。その後の改正を含む。以下「投信法」という。）第147条に基づく吸収合併を行
う。
第2条（合併当事法人の商号及び住所）
吸収合併存続法人及び吸収合併消滅法人の商号及び住所は、以下の通りである。
(1) 吸収合併存続法人の商号及び住所
商号：スターアジア不動産投資法人
住所：東京都港区愛宕二丁目5番1号愛宕グリーンヒルズMORIタワー18階
(2) 吸収合併消滅法人の商号及び住所
商号：さくら総合リート投資法人
住所：東京都千代田区九段南三丁目8番11号
第3条（甲の投資口の分割）
甲は、第13条で定める本合併の前提条件が全て成就されていることを条件として、本合併の効力が生じる日（以下「効
力発生日」という。）の前日の甲の最終の投資主名簿に記載又は記録された投資主の有する投資口1口を、効力発生日を
もって投資口2口に分割（以下「本投資口分割」という。）する。
第4条（本合併に際して交付する投資口の口数の算定方法及びその割当てに関する事項）
1. 甲は本合併に際し、効力発生日の前日の乙の最終の投資主名簿に記載又は記録された投資主（甲、乙及び投信法第
149条の3の規定に基づきその有する投資口の買取りを請求した乙の投資主（当該買取請求を撤回した投資主を除
く。）を除く。以下「割当対象投資主」という。）の有する乙の投資口の合計数に1.78を乗じた数の、第3条による
分割後の投資口を新たに発行し、割当対象投資主に対して、その有する乙の投資口1口につき、第3条による分割後
の甲の投資口1.78口の割合をもって、割当交付する。ただし、かかる割当交付及び本合併の効力発生は、本投資口
分割が効力発生日に効力を生じることを停止条件とし、本投資口分割が効力発生日に効力を生じない場合には、甲
及び乙は誠実に協議し合意の上、第6条に規定する効力発生日を変更し、その他本合併の効力の発生に向けて必要な
対応を執るものとする。
2. 前項におい て、割当対象投資主に対して交付しなければならない甲の投資口の口数に1口に満たない端数があるとき
には、甲は投信法第149条の17の規定に従って、その端数を処理する。
第5条（吸収合併存続法人の出資総額に関する事項）
本合併に際して増加すべき甲の出資総額及び出資剰余金の額は、以下の通りとする。ただし、甲及び乙は、効力発生日
の前日における甲及び乙の財産状態を考慮して協議し合意の上、これを変更することができる。
(1) 出資総額 ：0円
(2) 出資剰余金 ：投資法人の計算に関する規則（平成18年内閣府令第47号。その後の改正を含む。）第22条第1
項に定める投資主資本等変動額から前号に定める額を減じて得た額
第6条（効力発生日）
本合併の効力発生日は、2020年8月1日とする。ただし、甲及び乙は、本合併に係る手続進行上の必要性その他の事由に
より、別途協議し合意の上、効力発生日を変更することができる。
第7条（投資主総会）
1. 甲は、2020年3月31日又は甲及び乙が別途合意により定める日に、投資主総会を開催して、(i)投信法第149条の2第1
項の規定に基づく本契約の承認の議案及び(ii)その他甲及び乙が別途合意により定める内容の議案について、承認
を求める。
2. 乙は、2020年3月30日又は甲及び乙が別途合意により定める日に、投資主総会を開催して、(i)投信法第149条の2第1
項の規定に基づく本契約の承認の議案、(ii)本合併の効力発生を停止条件とする資産運用委託契約の解約の議案及
び(iii)その他甲及び乙が別途合意により定める内容の議案について、承認を求める。
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第8条（本合併後の甲の商号及び関係法人等）
1. 甲の商号は、本合併後においては、スターアジア不動産投資法人とする。
2. 本合併後の甲の資産運用会社（投信法第2条第21項に定める資産運用会社をいう。以下同じ。）、資産保管会社（投
信法第2条第22項に定める資産保管会社をいう。以下同じ。）、一般事務受託者（投信法第117条各号に定める事務
の委託を受ける投信法第2条第23項に定める一般事務受託者をいう。以下同じ。）及び会計監査人は、本合併に際し
て変更しない。
3. 乙は、本合併の効力発生を条件として、乙の資産運用会社との間の資産運用委託契約、資産保管会社との間の資産
保管委託契約、一般事務受託者との一般事務委託契約及び会計監査人との間の監査契約（乙の2020年7月末日を決算
期とする営業期間に関して金融商品取引法（昭和23年法律第25号。その後の改正を含む。）に基づき必要とされる
乙の財務諸表の監査に係る部分を除く。）並びにその他甲及び乙が別途合意により定める契約について、効力発生
日をもって解約する。
4. 前三項にかかわらず、甲及び乙は、別途協議し合意の上、これらに定める内容を変更することができる。
第9条（合併交付金）
甲は、効力発生日の前日に終了する乙の営業期間に係る乙の投資主に対する金銭の分配の代わり金として、割当対象投
資主に対して、その有する乙の投資口1口につき以下の算式により算定される金額（1円未満切捨て）の合併交付金を、効
力発生日後、乙の当該営業期間に係る乙の収益算定、合併交付金支払の事務手続等を考慮して合理的な期間内に支払うも
のとする。
効力発生日の前日における乙の分配可能利益の額
1口当たり合併交付金
＝
の金額
効力発生日の前日における乙の発行済投資口数
上記の算式における「効力発生日の前日における乙の発行済投資口数」は、効力発生日の前日における乙の発行済投資口
数から割当対象投資主以外の乙の投資主が保有する投資口数を控除した口数とする。
第10条（金銭の分配）
1. 甲は、効力発生日までの間に、2020年1月31日に終了する営業期間に係る決算期における分配可能利益の額（投信法
第136条第1項に定める利益の額をいう。）を限度とする、甲の2020年1月31日の最終の投資主名簿に記載又は記録さ
れた投資主又は登録投資口質権者に対する金銭の分配を除き、投資主に対する金銭の分配及び投資主との合意によ
る投資口の有償取得は行わないものとする。
2. 乙は、効力発生日までの間に、2019年12月31日に終了する営業期間に係る金銭の分配として、総額704,630,116円
（投資口1口当たり2,116円）を、乙の2019年12月31日の最終の投資主名簿に記載又は記録された投資主又は登録投
資口質権者に対して分配するものとし、かかる金銭の分配を除き、投資主に対する金銭の分配及び投資主との合意
による投資口の有償取得は行わないものとする。
3. 前二項にかかわらず、効力発生日が2020年8月1日より後の日に変更された場合には、金銭の分配の取扱いについて
は、甲及び乙は両者間で協議し合意の上、これを決定する。
第11条（法人財産の承継）
甲は、効力発生日において、効力発生日現在における乙の資産、負債及び権利義務の一切を承継する。
第12条（誓約事項）
1. 甲及び乙は、本契約締結日から効力発生日に至るまで、それぞれ善良なる管理者としての注意をもって自らの業務
の執行並びに財産の管理及び運営を行い、また、資産運用会社、資産保管会社又は一般事務受託者その他の第三者
をして行わせるものとし、それぞれの財産又は権利義務に重大な影響を及ぼす行為（投資口の発行、投資法人債の
発行、新規の借入れ（既存借入金の返済のために行う借入れは除く。）、物件の売却又は取得に係る契約の締結又
はその実行を含むが、これらに限られない。）については、事前に相手方の同意を得た上で、これを行うものとす
る。ただし、本契約に明示的に定めるもの及び本契約締結日において締結済の契約に基づくものは、この限りでは
ない。
2. 甲及び乙はそれぞれ、効力発生日までの間に、それぞれの事業若しくは財務状態又は本合併に重大な影響を与える
合理的可能性がある事象（借入れに係る契約違反、甲又は乙による法令違反及び当局からの指摘等を含むが、これ
らに限られない。）を知ったときは、直ちに相手方に通知するものとする。この場合、甲及び乙は、対応策につい
て誠実に協議し検討するものとし、かつ、当該事象を解決するよう最大限努力する。
第13条（本合併の条件）
効力発生日の前日において、以下のいずれかの本合併の効力発生の前提条件が成就されていない場合、又は効力発生日
の前日までに以下のいずれかの本合併の効力発生の前提条件が成就されないことが明らかになった場合（ただし、いずれ
の場合も、自ら又はその資産運用会社の責めに帰すべき事由により当該前提条件が成就されない場合を除く。）、本契約
当事者は、効力発生日に先立ち相手方当事者に対して書面により通知することにより、相手方当事者に対する何らの責任
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又は支払義務を負うことなく（ただし、当該通知を行った当事者に本契約の別の条項についての違反がある場合の責任及
び支払義務はこの限りではない。）、本契約を解除することができる。
(1) 本合併に関し又はこれに関連して企図された事項を遂行するために必要とされる甲及び乙の各投資主総会の承認
（第7条第1項及び第2項に定める各議案についての承認を含むが、これらに限られない。）その他適用法令に
従った手続の完了及び許認可等の取得が完了していること
(2) 甲及び乙において、契約（本契約を含む。）上の義務違反、財務制限条項違反及び金銭債務（公租公課を含
む。）の支払遅延がないこと（ただし、いずれも軽微なものを除く。）
(3) 甲及び乙において、期限の利益喪失事由の発生（時の経過若しくは通知又はその双方により期限の利益喪失事由
となるものを含む。）、支払停止又は支払不能がないこと
(4) 甲又は乙に対して貸付けを行っている全ての金融機関から、本合併の実行及び効力発生日以降の借入れの基本的
条件（なお、借入れに係る契約については、本合併後に甲において財務制限条項違反、誓約事項違反及び期限の
利益喪失事由が発生しないために必要な手当てを含む。）について予め承諾が得られており、かかる承諾が撤回
されていないこと
(5) 甲及び乙が、それぞれ、米国証券法上、本合併について、Form F-4による届出手続が必要とされない旨を合理的
に確認したこと
(6) 甲又は乙が破産手続開始、民事再生手続開始又はこれに類する法的倒産手続開始の申立てを受けていないこと
(7) 甲及び乙並びに甲及び乙の資産運用会社において、監督官庁からの登録の取消、業務の全部又は一部の停止その
他本合併の遂行に重大な支障が生じ又は重大な悪影響を及ぼす行政処分を受けていないこと
(8) 上記の他、本合併の実現を著しく阻害し又は著しく困難にすると合理的に判断される事由が存在しないこと。
第14条（合併条件の変更及び本契約の解約）
本契約締結日以降効力発生日までの間において、(i)甲若しくは乙の資産若しくは経営状態に重要な変動が生じた場
合、(ii)本合併の実施が不可能若しくは著しく困難となったと合理的に判断される場合、(iii)その他の事由により本合
併の目的の達成が困難となった場合、又は(iv)これらの事態が生じうる事由が明らかとなった場合には、甲及び乙は、誠
実に協議し、合意の上、本合併の条件その他本契約の内容を変更し、又は本契約を解約することができる。
第15条（公表）
甲及び乙は、本契約の締結又はそれらの内容、その他本合併に関して対外発表を行う場合には、その内容、時期及び方
法等について、当事者間で事前に合意の上、これを行うものとする。
第16条（費用負担）
本契約の締結及び履行に関連して効力発生日前に甲及び乙に発生した費用（甲及び乙のそれぞれが選任する弁護士、公
認会計士、税理士、調査会社、アドバイザーその他の専門家に対する報酬等の費用を含むが、これらに限られない。な
お、本合併の効力発生を条件として発生する費用は含まれない。）の負担については、甲及び乙がそれぞれ自己に発生す
る費用を負担するものとし、乙は自ら負担すべき費用については、効力発生日までに終了する営業期間において、費用と
して計上するものとする。
第17条（準拠法）
本契約は、日本法に準拠し、これに従って解釈されるものとする。
第18条（管轄）
甲及び乙は、本契約に関する一切の紛争について、東京地方裁判所を第一審の専属的合意管轄裁判所とすることに合意
する。
第19条（誠実協議）
本契約に定める事項のほか、本合併に関し必要な事項は、本契約の趣旨に従い、甲及び乙が別途協議の上、これを定め
る。
（以下余白）
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本契約の締結を証するため、本契約書正本を2通作成し、甲及び乙は、各自記名押印の上、各1通を保有する。
2020年3月2日
甲 東京都港区愛宕二丁目5番1号 愛宕グリーンヒルズMORIタワー18階
スターアジア不動産投資法人
執行役員 加藤 篤志
乙 東京都千代田区九段南三丁目8番11号
さくら総合リート投資法人
執行役員 杉原 亨
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